上傳人：策***

認(rèn)證信息

認(rèn)證類(lèi)型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：奧**（實(shí)名認(rèn)證）

IP屬地：山西

IP屬地：山西 上傳時(shí)間：2022-11-27 格式：DOCX 頁(yè)數(shù)：39 大?。?23.61KB 積分：19.9 舉報(bào) 版權(quán)申訴

1|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明核心結(jié)論行核心結(jié)論行業(yè)深度研究|紡織服飾23年紡織服裝行業(yè)投資策略證券研究報(bào)告超配經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可選消費(fèi)修復(fù)向好。一方面，三季度GDP同比+3.9%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)，復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)力逐漸從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。最終消費(fèi)支出對(duì)當(dāng)季GDP的拉動(dòng)增至2.04%(前值-0.84%)，資本形成總額的拉動(dòng)增至0.79%(前值+0.27%)。從整體看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)動(dòng)力較強(qiáng)，可選消費(fèi)將持續(xù)穩(wěn)健向好。另一方面，四季度及明年的三大重要經(jīng)濟(jì)政策時(shí)點(diǎn)，或?qū)⒋偈故袌?chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速與市場(chǎng)情緒均有回升的可能性，且經(jīng)濟(jì)修復(fù)的過(guò)程并不會(huì)停滯。優(yōu)選運(yùn)動(dòng)鞋服賽道，把握品牌龍頭。從紡織服裝板塊來(lái)看，中長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)將帶動(dòng)頭部品牌溢價(jià)能力提升，致使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，進(jìn)而帶來(lái)市占率和盈利性的雙提升。投資主線：1)自上而下，以市場(chǎng)份額提升及盈利能力提升為主導(dǎo)。建議關(guān)注安踏體育(02020.HK)、波司登(03998.HK)。2)自下而上，以強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性為主導(dǎo)?？春昧魉憩F(xiàn)較理想的李寧(02331.HK)，及受疫情管控邊際放松，有望出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的滔搏體育(06110.HK)。體育運(yùn)動(dòng)鞋服：黃金賽道，勢(shì)能強(qiáng)大。6月起，我國(guó)服裝零售同比表現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，疫情緩和后的回彈趨勢(shì)較好，迎來(lái)正增速拐點(diǎn)并逐漸回暖。線下銷(xiāo)售渠道逐漸回轉(zhuǎn)。8月我國(guó)服裝零售額當(dāng)月同比為6.0%，環(huán)比持平。從運(yùn)動(dòng)龍頭三季度流水表現(xiàn)看，龍頭品牌企業(yè)零售營(yíng)運(yùn)增速恢復(fù)較好，且顯著好于Q1、Q2。適逢杭州亞運(yùn)會(huì)，加持全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。體育運(yùn)動(dòng)豐年，品牌端企業(yè)將聯(lián)動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)業(yè)由中游的品牌端主導(dǎo)，行業(yè)主要表現(xiàn)為：1)產(chǎn)品加價(jià)率高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)豐厚；2)上下游集中度高，議價(jià)能力強(qiáng)；3)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配均衡。從利潤(rùn)分配來(lái)看，上游生產(chǎn)端毛利率在20%-30%左右，中游品牌端毛利率在50%左右，下游渠道端的毛利率在30%-40%左右，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力均較強(qiáng)。強(qiáng)服裝出海：成長(zhǎng)賽道，景氣上行。服裝鞋履及戶(hù)外體育破萬(wàn)億元，我國(guó)服裝出海公司開(kāi)辟了行業(yè)成長(zhǎng)的新模式，并打開(kāi)了行業(yè)發(fā)展的新思路。2021年我國(guó)服飾鞋履及戶(hù)外體育的跨境出海電商GMV規(guī)模分別為7,503億元及3,286億元，同比+30.2%及+21.7%，2018-2021年CAGR=41.7%及CAGR=33.4%。高成長(zhǎng)續(xù)航，規(guī)模持續(xù)增大。預(yù)計(jì)2026年服裝鞋履及戶(hù)外運(yùn)動(dòng)GMV合計(jì)將達(dá)至2.5萬(wàn)億元，占跨境B2C電商份額的46.2%；2022-2026年CAGR=17.7%。海外服裝需求旺盛，國(guó)產(chǎn)服裝出海順利?；?qū)⒂瓉?lái)IPO上市潮。子不語(yǔ)是業(yè)內(nèi)上市的第一股，在出?？缇畴娚躺鲜械臒岢毕?，將會(huì)有更多資質(zhì)較好的企業(yè)值得關(guān)注。超配超配一年行業(yè)走勢(shì) 2022-032022-07現(xiàn)81S206000318512191776wangyuan@究現(xiàn)佳—2022.11.14-11.18紡織服裝行業(yè)投資周2-11-13紡織服飾：多家公司發(fā)布Q3業(yè)績(jī)，Adidas下調(diào)全年預(yù)期—2022.10.17-10.21紡織服裝2022-10-23投資建議：基于可選消費(fèi)修復(fù)向好的趨勢(shì)下帶來(lái)估值提升的邏輯，我們精選有長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)能的優(yōu)質(zhì)賽道，特別是有加速?gòu)?fù)蘇預(yù)期的運(yùn)動(dòng)鞋服板塊。建議關(guān)注行業(yè)龍頭公司：安踏體育、李寧、波司登、特步國(guó)際、361度及滔搏體育。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，行業(yè)庫(kù)存積壓，消費(fèi)偏好變化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性。2|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 1.1經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可選消費(fèi)修復(fù)向好 41.2優(yōu)選運(yùn)動(dòng)鞋服，把握品牌龍頭 5 2.1服裝消費(fèi)弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年趨勢(shì)不改 72.2看好運(yùn)動(dòng)鞋服板塊，中長(zhǎng)期勢(shì)能逐漸顯露 11 偏短期穩(wěn)中求進(jìn)，中長(zhǎng)期風(fēng)采依舊 17 184.3波司登：向更高的市場(chǎng)份額進(jìn)軍 18尚國(guó)潮雙雙發(fā)力 184.5361度：贊助杭州亞運(yùn)會(huì)，或?qū)⒂瓉?lái)新一輪紅利 19 Q 4圖2：可選消費(fèi)社零數(shù)據(jù)(當(dāng)月銷(xiāo)售額同比) 4 圖5：年初至今服裝鞋帽、針織/紡織品零售額(億元)及YoY(%) 5圖6：年初至今服裝類(lèi)零售額(億元)及YoY(%) 5圖7：紡織、服裝及日用品專(zhuān)門(mén)零售:服裝零售額 8 圖9：三大電商平臺(tái)合計(jì)10月銷(xiāo)售額及環(huán)比增長(zhǎng)(億元) 8圖10：天貓10月銷(xiāo)售額及同比環(huán)比增長(zhǎng)(億元) 8 圖12：抖音10月銷(xiāo)售額及環(huán)比增長(zhǎng)(億元) 93|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 圖15：紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品存貨及YoY 10 我國(guó)服裝行業(yè)各細(xì)分板塊規(guī)模 11圖18：我國(guó)服裝行業(yè)各細(xì)分板塊規(guī)模增速 11 圖20：主要運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)2022-2026年CAGR 11 2 圖28：2021年中國(guó)跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場(chǎng)參與者前五名(在北美的第三方電商 圖29：2021年中國(guó)跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場(chǎng)參與者前五名(第三方電商平臺(tái))15SHEIN 16表1：A股重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表(更新至2022年11月25日) 6表2：港股重點(diǎn)個(gè)股盈利預(yù)測(cè)與估值表(更新至2022年11月25日) 7 表5：SHEIN(希音)及子不語(yǔ)旗下部分爆款品牌 174|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可選消費(fèi)修復(fù)向好 降。經(jīng)濟(jì)順周期有望到來(lái)。從整體看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)動(dòng)力較強(qiáng)，可選消費(fèi)將持續(xù)穩(wěn)健向好。Q圖2：可選消費(fèi)社零數(shù)據(jù)(當(dāng)月銷(xiāo)售額同比)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，西部證券研發(fā)中心5|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心鞋服，把握品牌龍頭圖5：年初至今服裝鞋帽、針織/紡織品零售額(億元)及YoY(%)圖6：年初至今服裝類(lèi)零售額(億元)及YoY(%)資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心6|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明波司登(03998.HK)。2)自下而上，以強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性為主導(dǎo)?？春昧魉憩F(xiàn)較理想的李寧(02331.HK)，及受0.HK)。表1：A股重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表(更新至2022年11月25日)公司名稱(chēng)公司代碼(億元)(元)息率(%)服裝品牌尚馬服飾集團(tuán)份喜鳥(niǎo)力思7.SH002832.SZ7.SH002563.SZ8.SH8.SH003016.SZ002154.SZ8.SH7.926.59服裝制造.SZ9.SH.SZ.261.SZ002327.SZ5.SH.SZ7|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表2：港股重點(diǎn)個(gè)股盈利預(yù)測(cè)與估值表(更新至2022年11月25日)公司名稱(chēng)公司代碼(億元)收盤(pán)價(jià)(港元)22E23E息率(%)服裝零售095.31服裝品牌尚集團(tuán)控股好孩子國(guó)際HKHKHKHKHKHKHKHKHK2261.600.360.290.190.840.391.30服裝制造裕元集團(tuán)HKHKHK.HK.8.3二、體育運(yùn)動(dòng)鞋服板塊：黃金賽道，勢(shì)能強(qiáng)大HKHK運(yùn)會(huì)加持下有望收獲高熱度的本土大眾品牌特步國(guó)際(01368.HK)及361度(01361.HK)；此外，關(guān)注行業(yè)聯(lián)動(dòng)帶來(lái)具有利HK.SZ)。2.1服裝消費(fèi)弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年趨勢(shì)不改ind8|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明音三大主流電商線上銷(xiāo)售平臺(tái)表現(xiàn)中，耐克銷(xiāo)售額位居第一(10.5億元)，李寧(10.1億比+95%)和李寧(環(huán)比+67%)次之。龍頭運(yùn)動(dòng)品牌表現(xiàn)仍然好于其他類(lèi)目。均零售同比增速為正的中單位數(shù)，但復(fù)蘇趨勢(shì)仍較慢且?guī)齑鎵毫θ匀惠^大。資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：久謙，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：久謙，西部證券研發(fā)中心9|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來(lái)源：久謙，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：久謙，西部證券研發(fā)中心表3：重點(diǎn)運(yùn)動(dòng)鞋服品牌2022Q1-Q3流水公公司名稱(chēng)Q1022Q2流水Q水1)安踏主品牌10%-20%高段的增長(zhǎng)，2)FILA1)安踏主品牌中單位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，2)1)安踏主品牌中單位數(shù)的增長(zhǎng)，2)FILA品FILA增長(zhǎng)，3)其他品牌的增長(zhǎng)品牌20%-25%的增長(zhǎng)40%-45%的增長(zhǎng)30%高段的增長(zhǎng)35%的增長(zhǎng)30%高段的增長(zhǎng)35%的增長(zhǎng)商增長(zhǎng)2%的增長(zhǎng)增長(zhǎng)長(zhǎng)增長(zhǎng)4%的下降比時(shí)間范圍內(nèi)數(shù)據(jù)分子行業(yè)來(lái)看：第一，運(yùn)動(dòng)鞋服將是服裝板塊表現(xiàn)最亮眼的子行業(yè)。首先，體育運(yùn)動(dòng)“豐年”來(lái)臨，202310|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明力有限。資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Wind，西部證券研發(fā)中心11|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2.2看好運(yùn)動(dòng)鞋服板塊，中長(zhǎng)期勢(shì)能逐漸顯露從長(zhǎng)期來(lái)看，持續(xù)看好運(yùn)動(dòng)服裝板塊，特別是體育豐年將助力運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)。紡織服裝行業(yè)中最具潛力和實(shí)力的板塊，主要基于以下因素：對(duì)比我國(guó)男裝、女裝及童裝的行業(yè)規(guī)模及增速，近年來(lái)我國(guó)運(yùn)動(dòng)服裝行業(yè)表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先。國(guó)家水平，未來(lái)市場(chǎng)潛力很大。資料來(lái)源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心AGR資料來(lái)源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心12|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明+7.49pp；國(guó)內(nèi)中小企業(yè)品牌市占率合計(jì)為5.1%，同比-1.92pp。國(guó)內(nèi)外頭部品牌持pp將進(jìn)一步利好我國(guó)本土龍頭品牌的市價(jià)比的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)搶占該部分市場(chǎng)份額。第三，年輕消費(fèi)者對(duì)時(shí)尚國(guó)潮及高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的青睞，持續(xù)利好內(nèi)資龍頭企業(yè)。據(jù)資料來(lái)源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：Euromonitor，西部證券研發(fā)中心杭州亞運(yùn)會(huì)是行業(yè)良好的復(fù)蘇期，品牌端企業(yè)將聯(lián)動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。2023年是體育冬奧相關(guān)企業(yè)的聯(lián)動(dòng)發(fā)展。13|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表4：2023年體育運(yùn)動(dòng)賽事公開(kāi)賽界手球錦標(biāo)賽界棒球經(jīng)典賽世界乒乓球錦標(biāo)賽賽界杯學(xué)生夏季運(yùn)動(dòng)會(huì)杭州亞運(yùn)會(huì)資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，西部證券研發(fā)中心注：Nike、Adidas均為大中華區(qū)數(shù)據(jù)，通過(guò)歷史央行匯率中間價(jià)換算為人民幣14|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇：生產(chǎn)的頭部生產(chǎn)商將有新增訂單的機(jī)會(huì)，我們看好體量規(guī)模有成長(zhǎng)性，且穩(wěn)健度較高的運(yùn)動(dòng)鞋類(lèi)代工商華利集勢(shì)，具備高性?xún)r(jià)比的本土運(yùn)動(dòng)品牌將受益其中。主要表現(xiàn)為：1)產(chǎn)品加價(jià)率高，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)豐厚；2)上下游集中度高，議價(jià)能力強(qiáng)；3)能強(qiáng)。3.1新興板塊，冉冉升起15|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心C五名(在北美的第三方電商平臺(tái))五名(第三方電商平臺(tái))資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心注：圖中數(shù)據(jù)為中國(guó)平臺(tái)賣(mài)家通過(guò)第三方電商平臺(tái)在北美產(chǎn)生的服飾及鞋履GMV資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心注：圖中數(shù)據(jù)為中國(guó)平臺(tái)賣(mài)家通過(guò)第三方電商平臺(tái)產(chǎn)生的服飾及鞋履GMV16|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2或?qū)⒂瓉?lái)IPO上市潮快速擇上市，借助資本的力量進(jìn)一步攫取市場(chǎng)份額，并提高行業(yè)地位。以秀的營(yíng)銷(xiāo)能力搶占先機(jī)，以產(chǎn)品性?xún)r(jià)比及供應(yīng)鏈能力為企業(yè)續(xù)航。SHEINSHEINBC電商公的購(gòu)買(mǎi)群體為“Z世代”人群(主要是女性)。頭部公司的核心優(yōu)勢(shì)有相似之處：1)充分發(fā)揮柔性供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。兩公司均采用“小單快銷(xiāo)售渠道廣。兩公司產(chǎn)品均在自營(yíng)網(wǎng)站和第三方平臺(tái)售賣(mài)。3)多維布局，爆款率高。兩SHEIN獨(dú)立站貢獻(xiàn)；而子不語(yǔ)收入主要來(lái)自第三方電商平臺(tái)，尤其是亞馬遜。2)服裝生產(chǎn)流程不同。SHEIN的供貨合作有ODM、OEM、OBM、VMI等模式；而子不語(yǔ)采用“自主設(shè)依賴(lài)性極強(qiáng)。資料來(lái)源：SHEIN美國(guó)官網(wǎng)，子不語(yǔ)招股說(shuō)明書(shū)，西部證券研發(fā)中心17|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表5：SHEIN(希音)及子不語(yǔ)旗下部分爆款品牌N不語(yǔ)旗下部分爆款品牌NNMMutorutorellimallAurgENDAYO【短期】穩(wěn)中求進(jìn)，以去化庫(kù)存為更重要的目標(biāo)。線上電商是去化庫(kù)存的重點(diǎn)渠道，積極消化庫(kù)存。展望明年，可選消費(fèi)仍有不確定性，公司整體經(jīng)營(yíng)計(jì)劃仍將偏于保守與謹(jǐn)慎。DTC轉(zhuǎn)型與FILA店效，也將受到疫情等因素的抑制。【中長(zhǎng)期】“運(yùn)動(dòng)+戶(hù)外”雙管齊下，龍頭風(fēng)采依舊。我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的高成長(zhǎng)勢(shì)不可當(dāng)，體量仍有高增長(zhǎng)空間。安踏集團(tuán)穩(wěn)居內(nèi)資品牌市占率之首，且對(duì)外資的替代“初現(xiàn)”。2012-2021dasNike安踏品牌的“贏領(lǐng)計(jì)劃”及渠道DTC改革將助力店效的提升。FILA品牌以提升店效為中長(zhǎng)期期，F(xiàn)ILAKids及FILAFusion的展店空間更大，而FILA大貨的店效提升可期。【我們的觀點(diǎn)】安踏集團(tuán)坐擁專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)及戶(hù)外運(yùn)動(dòng)三條成長(zhǎng)曲線，疊加體育運(yùn)動(dòng)及戶(hù)外運(yùn)動(dòng)的紅利期，以及國(guó)貨新機(jī)遇的加持下，公司長(zhǎng)短期均呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。當(dāng)前(2022年公司營(yíng)收分別為565.6億元/671.0億元/780.7億元，同比+14.7%/+18.6%/+16.3%；歸母凈18|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明利潤(rùn)分別為85.2億元/104.8億元/120.8億元，同比+10.3%/+23.0%/+15.3%。【短期】各渠道管控能力強(qiáng)，庫(kù)存處于健康狀態(tài)，短期業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。1)流水確定性更流滯緩的負(fù)面影響；同時(shí)，線上渠道積極發(fā)力，拉動(dòng)流水增長(zhǎng)。2)庫(kù)存水平更健康。類(lèi)上，1)公司布局籃球、跑步、女子運(yùn)動(dòng)等領(lǐng)域，并季節(jié)性地開(kāi)拓滑雪及戶(hù)外等裝備，涉獵品類(lèi)廣而精；2)李寧YOUNG兒童及青少年產(chǎn)品線，也將成為公司中長(zhǎng)期的發(fā)展方度及規(guī)模將高速提升。有較好把控。我們看好公司對(duì)線下渠道的把控，以及對(duì)線上電商渠道的發(fā)展及優(yōu)勢(shì)。114.3波司登：向更高的市場(chǎng)份額進(jìn)軍【短期】產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，流水表現(xiàn)健康。1)推出創(chuàng)新性產(chǎn)品輕薄羽絨服，重點(diǎn)聚焦大眾為代言人，將國(guó)貨產(chǎn)品與愛(ài)國(guó)熱情深度鏈接。3)庫(kù)存新鮮度高，新品折扣收窄。由于公，Q19|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明