珠寶行業(yè)Tenoris數(shù)據(jù)分析：美國培育鉆零售市場的發(fā)展階段和驅(qū)動因素

汪立亭LitingWangliting.wang@李宏科HongkeLihongke.li@許櫻之YingzhiXuyingzhi.xu@張若白RuobaiZhangrb.zhang@2022年11月27日本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。關(guān)于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)2概覽1.珠寶首飾：10M22美國鉆石和珠寶零售額同比降10%M軟3.培育鉆：品質(zhì)優(yōu)化、持續(xù)滲透4.渠道：零售環(huán)節(jié)強(qiáng)勢，渠道驅(qū)動向需求驅(qū)動轉(zhuǎn)變5.美國消費(fèi)市場跟蹤：2H22需求降溫，關(guān)注年底趨勢扭轉(zhuǎn)跡象6.風(fēng)險(xiǎn)提示ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat3摘要根據(jù)鉆石觀察公眾號，分析師EdahnGolan和ChrisCasey聯(lián)合創(chuàng)立的珠寶行業(yè)咨詢公司Tenoris.bi.統(tǒng)計(jì)了全美1200家專業(yè)珠寶店鋪的經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們?nèi)〉昧似浣y(tǒng)計(jì)的部分?jǐn)?shù)據(jù)，對美國珠寶首飾行業(yè)零售端發(fā)展進(jìn)行了分析整理，主要結(jié)論有；(1)10M22美國鉆石和珠寶零售額同比降10%：①10月美國鉆石和珠寶銷售額同比降10%，我們判斷主因消費(fèi)者需求下滑。②品類：1-7M22，戒指銷量、銷售額占比各超30%、接近40%，是最大品類。③材質(zhì)：鉆石是樣本店使用最多的寶石，1-7M22使用鉆石的珠寶首飾銷量占比約46%、銷售額占比約77%。(2)訂婚戒指銷售情況概覽：①1-7M22訂婚戒指銷量略低于21年同期。②銷量結(jié)構(gòu)：1-7M22，價(jià)格在1500-4999美元的訂婚戒指銷量占比超50%，250-2499美元價(jià)格帶的銷量低于或持平整體增速，我們判斷主因通脹和疫情對中端消費(fèi)影響較大。(3)培育鉆持續(xù)滲透、品質(zhì)優(yōu)化：10M22樣本店培育鉆銷售額+41.8%，天然鉆銷售額則-25.4%。①1-8M22，培育鉆訂婚戒指銷量同比+78%，銷量、銷售額滲透率分別為10.5%、9.6%(21年銷售額滲透率為6%)，滲透迅速。②價(jià)格結(jié)構(gòu)：1-7M22培育鉆與天然鉆訂婚戒指均主要集中在1500-4999美元區(qū)間。③品質(zhì)：培育鉆訂婚戒指整體重量更大、顏色和凈度更優(yōu)、異形培育鉆受到消費(fèi)者喜愛。(4)渠道驅(qū)動向需求驅(qū)動轉(zhuǎn)變：①渠道利潤和銷售模式：據(jù)EdahnGolan披露，受供需關(guān)系影響，22年以來培育鉆批發(fā)價(jià)下降，而零售商通過壓低批發(fā)價(jià)仍實(shí)現(xiàn)了毛利率的上升，1-7M22樣本店售出培育鉆訂婚戒指的寄售比例約28%，7M22期末庫存中培育鉆訂婚戒指的寄售比例約52%。我們認(rèn)為渠道利潤和寄售模式的低風(fēng)險(xiǎn)性是零售商推廣培育鉆的動力。②庫存和展望：2H21零售商進(jìn)購培育訂婚戒指數(shù)量逐月上升，但采購量在22年呈下降趨勢，結(jié)合10M22印度培育鉆進(jìn)口減少、出口增長的態(tài)勢，我們判斷前期渠道擴(kuò)張推動了培育鉆的增長，目前處于庫存消化進(jìn)程中，零售商采購和銷售之間的差距正在縮小，未來消費(fèi)者需求將成為零售商采購的主要動力。(5)美國2H22需求降溫，關(guān)注年底積極變化：①據(jù)鉆石觀察公眾號，短期看，多因素影響了鉆石需求；長期看，鉆石行業(yè)整體發(fā)展趨勢積極。②年底美國消費(fèi)市場：據(jù)鉆石觀察公眾號援引德勤零售調(diào)查報(bào)告，受訪者預(yù)期22年年底節(jié)假日期間人均消費(fèi)額約為1455美元，與去年同期基本持平。我們認(rèn)為，從消費(fèi)者調(diào)查結(jié)果看，消費(fèi)需求的下落勢頭有得到遏制的趨勢，年底消費(fèi)旺季的表現(xiàn)仍然值得期待。觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，從以上數(shù)據(jù)來看，培育鉆在消費(fèi)者端的滲透仍在持續(xù)，需求仍然旺盛；庫存方面，樣本店的渠道鋪貨階段進(jìn)入尾聲，未來零售商的采購計(jì)劃將主要取決于消費(fèi)者需求。結(jié)合1-10M22培育鉆銷售額的高增長和年底下游消費(fèi)市場的需求趨勢，預(yù)計(jì)零售商的采購額也將隨著銷量的增加而回升。風(fēng)險(xiǎn)提示：樣本代表性不足風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)變化較快風(fēng)險(xiǎn)；下游消費(fèi)能力下滑風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat410M22印度培育鉆切磨鉆出口同比+22%GJEPCM口端增速表現(xiàn)穩(wěn)定較好。我們認(rèn)為，10M22進(jìn)口和出口增速的背離反映出培育鉆市場演進(jìn)中復(fù)雜的一面，我們將從零售商角度探討美國培的情況，分析這一現(xiàn)象的成因和發(fā)展脈絡(luò)。25020000000圖印度培育鉆毛坯進(jìn)口額及增速印度培育鉆毛坯進(jìn)口額(百萬美元，左軸)月月度同比(%，右軸)1M188M183M1910M195M2012M207M212M229M22圖印度培育鉆切磨鉆出口額及增速印度切磨培育鉆石出口額(百萬美元，左軸)700%月度同比(%，右軸)700%200500%0300%100%10050-300%01M179M175M181M199M195M201M219M215M22800%600%400%200%0%-200%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat合計(jì)銷售額在2億美元左右、單月銷量150萬個(gè)左右。7月，成品珠寶銷售額同比下降6.6%、銷量下降13.5%。22年1-5月，消費(fèi)者需求有所增長，6月起，需求則寶首飾銷售額和銷量趨勢較平穩(wěn)，12月明顯上升，M22，美國專業(yè)珠寶商鉆石和珠寶銷售額同比下降11%。圖2020-2022年7月珠寶首飾銷售額(億美元)圖2020-2022年7月珠寶首飾銷售量(個(gè))ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat5珠寶零售額：2021年美國珠寶零售額全年增速較高，11M21起，增速有所回落，9M22，珠寶首飾零售額同比下降4%，10M2227%34%20%20%27%34%20%20%12%18%%2%-2%-7%-4%-10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20212022ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat6資料來源：Tenoris.bi.，HTI23%23%樣本店的珠寶首飾的主要包括戒指、耳飾、項(xiàng)鏈、手鏈、吊墜/胸針、鉆石以及未分類珠寶。22年1-7月，戒指在珠寶首飾中的耳飾7%戒指35%吊墜/胸針2%手鏈9%手鏈9%4%項(xiàng)鏈項(xiàng)鏈20%3%耳飾吊墜/吊墜/胸針4%8% 40%項(xiàng)鏈0% 未分類珠寶 鉆石鉆石ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat7資料來源：Tenoris.bi.，HTI按不同價(jià)格區(qū)間劃分，22年1-7月，價(jià)格在5-499美元的珠寶銷量占比近50%。據(jù)Tenoris.bi.數(shù)據(jù)，22年9月精品珠寶(finejewelry)銷售整體下滑(銷量同比降9.1%，銷售額同比降4.3%)。高端市場則表現(xiàn)強(qiáng)勁，在5000-12999美元價(jià)格區(qū)間內(nèi)的精品首飾銷量同比增2.0%、銷售額同比增2.3%，超過10萬美元的精品首飾銷量同比增33%、銷售額同比增51%。我們判斷，相比普通珠寶的受眾中產(chǎn)階級、高端珠寶的受眾高收入群體受到通脹影響較小，因此高端珠寶的銷售表現(xiàn)更佳。圖22年1-7月不同價(jià)格區(qū)間珠寶銷量占比$2500-$4999$2500-$49998%$5$5-$997%$1500-$24990%$100-$249$100-$2496%0%$750-$999$250-$499$250-$4996%$500-$7499%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat8資料來源：Tenoris.bi.，HTI珠寶首飾的主要材質(zhì)包括鉆石、珍珠等寶石。22年1-7月，以鉆石為主要寶石的珠寶銷量占比達(dá)45.7%，銷售額占比達(dá)77%，是主要銷售額來源。圖22年1-7月不同主寶石類型的珠寶銷量占比其他5%珍珠3%鉆石46%無寶石36%圖22年1-7月不同主寶石類型的珠寶銷售額占比其他1%無寶石2%鉆石77%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat注：銷售額占比為近似數(shù)，可能有最大1%的誤差。無寶石為”none”的翻譯。9訂婚戒指銷售表現(xiàn)：22年1-7月，訂婚戒指銷售量略低于21年同期，樣本店月銷量接近5000個(gè)，我們判斷，銷售量低于21年同減弱。ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat10資料來源：Tenoris.bi.，HTI訂婚戒指銷售表現(xiàn)：22年1-7月，訂婚戒指均價(jià)為4127美元，同比+4.6%，毛利率為49.7%，同比小幅提升。按不同價(jià)格區(qū)間劃分，價(jià)格在1500-2499美元、2500-4999美元的訂婚戒指銷售量合計(jì)占比超過50%，5-249美元、2500-4999美元價(jià)格區(qū)間的銷量同比增速超過整體水平，250-2499美元價(jià)格帶的銷量則低于或持平整體增速，我們判斷，這也是通脹和疫情影響下中端消費(fèi)減弱的品市場整體需求減弱，消費(fèi)部分流向低價(jià)位商品，高端商品的需求受影響較小，銷售表現(xiàn)也較好。圖22年1-7月不同價(jià)格區(qū)間訂婚戒指銷售量占比$100-$249 $250-$4993% $250-$4993%$500-$7490%5%5%$750-$9997%7%$1000-$14995%$25%27%$1500-$249925%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat11資料來源：Tenoris.bi.，HTI鉆石訂婚戒指銷售表現(xiàn)：22年1-8月，鉆石訂婚戒指銷售量整體較為平穩(wěn)，但低于21年同期。我們判斷，銷售量低于21年同期圖2020-2022年8月鉆石訂婚戒指銷售量趨勢ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat12資料來源：Tenoris.bi.，HTI3.培育鉆：品質(zhì)優(yōu)化、持續(xù)滲透EdahnGolan10M22天然鉆銷售額同比下降婚戒指類別中迅速滲透。圖2020-2022年8月培育鉆訂婚戒指銷量(個(gè))000ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat13資料來源：Tenoris.bi.，HTI3.培育鉆：品質(zhì)優(yōu)化、持續(xù)滲透圖2020-2022年8月天然鉆訂婚戒指銷量(個(gè))ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat14資料來源：Tenoris.bi.，HTI3.培育鉆：品質(zhì)優(yōu)化、持續(xù)滲透培育鉆訂婚戒指與天然鉆訂婚戒指價(jià)格區(qū)間分布相似。天然鉆訂婚戒指價(jià)格區(qū)間主要集中在$1500-$2499(26%)、$2500-然鉆和培育鉆訂婚戒指合計(jì)占比均超過50%，但培育鉆整體價(jià)格帶更高，相比天然鉆訂婚戒指，消費(fèi)者愿意為培育鉆訂婚戒指支未大幅縮減。圖22年1-7月不同價(jià)格區(qū)間的天然鉆訂婚戒指銷量占比0及以上 99 99圖22年1-7月不同價(jià)格區(qū)間的培育鉆訂婚戒指銷量占比$5-$990%$5-$990%$250-$4990%$100-$249$100-$2490%$750-$9993%$5000及以上21%$1000-$149921%$1500-$249925%$2500-$499939%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat15資料來源：Tenoris.bi.，HTI8.00+7.00-7.996.00-6.995.00-5.994.00-4.993.00-3.992.00-2.9999490.90-0.990.70-0.890.50-0.690.40-0.490.30-0.390.23-0.290.18-0.220.15-0.170.08-0.140.04-0.070.01-0.048.00+7.00-7.996.00-6.995.00-5.994.00-4.993.00-3.992.00-2.9999490.90-0.990.70-0.890.50-0.690.40-0.490.30-0.390.23-0.290.18-0.220.15-0.170.08-0.140.04-0.070.01-0.041-2.99克拉培育鉆訂婚戒指銷量占比67%。相比天然鉆，培育鉆訂婚戒指整體重量更大，1克拉以下天然鉆訂婚戒指銷量占比為63.8%，而1克拉以下培育鉆訂婚戒指的銷量占比僅24.4%。1-2.99克拉是培育鉆訂婚戒指的主要重量區(qū)間，這一區(qū)間的培育鉆訂婚戒指的合計(jì)銷量占比為67%。25%20%15%10%5%0%20.0%15.9%12.6%9.2%6.3%6.7%6.3%6.7%3.9%3.6%33.6%1.6%1.4%2.0%0.5%0.6%0.4%0.1%0.1.6%1.4%2.0%0.5%0.30-0.390.23-0.290.18-0.2200.30-0.390.23-0.290.18-0.220.15-0.170.08-0.140.04-0.070.01-0.048.00+7.00-7.996.00-6.995.00-5.994.00-4.993.00-3.992.00-2.99990.90-0.990.70-0.890.50-0.690.40-0.4940%35%30%25%20%15%10% 5%0%33.5%14.4%8.5% 5.7%8.5% 5.7%2.2%1.0%2.3%0.4%0.2.2%1.0%2.3%0.4%0.1%0.0%0.1%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat16資料來源：Tenoris.bi.，HTI3.培育鉆：品質(zhì)優(yōu)化、持續(xù)滲透形鉆占比較天然鉆更高。這與培育鉆供給的優(yōu)化趨勢相吻合。表1-7M22年天然鉆訂婚戒指顏色&凈度.8%.8%2%.5%4.6%.1%.5%0.2%VVS0.1%0.2%0.1%0.2%0.1%0.2%0.2%0.1%0%0%S.5%0.6%%4.8%.8%0.1%.9%%.2%.5%0.2%S0.2%.5%.9%.9%.9%.7%.5%0.2%0.1%VVS0%0%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0%0.3%.8%%.9%0%0%0%0%DEFGHI0%0%0%KLM0.1LM0%0%%0.1%%0.1%0%0%0%0.6%0.2%0%0%0%0%0%0%%表1-7M22年培育鉆訂婚戒指顏色&凈度.9%.7%S.9%.7%S%VVS.5%VVS0.2%0.6%SI1I20.1%DE0.1%E%.8%.8%0.1%%.8%.8%0.1%4.0%F%0.2%0.1%%0.2%0.1%.7%0.2%3%3.1%%2%0.2%0.2%43.1%0.1%G0.6%0.2%0.3%0.1%0.6%0.2%0.3%0.1%HI0.2%IJ0.1%JKLMKLM0.1%0.3%0.1%9.1%0.1%9.1%0.1%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat17資料來源：Tenoris.bi.，HTID0.1%0.1%0.9%0.8%D0.1%0.1%0.9%0.8%1.2%1.1%1.4%0.3%0.1%2.4%1.9%0.4%0.1%3.7%3.6%0.5%0.3%2020至今，培育鉆婚戒整體鉆石向顏色更白、凈度更高、形狀更豐富方向發(fā)展；2020/2021/1-7M22培育鉆訂婚戒指中寶石形狀有所增加，我們認(rèn)為，培育鉆異形鉆逐漸受到消費(fèi)者歡迎，未來有望開辟出新的細(xì)分市場。表2020年培育鉆訂婚戒指顏色&凈度鉆石顏色VVS1VVS2VS1VS2SI1SI2I1I2E0.3%0.8%2.6%1.1%0.7%0.4%F0.3%0.8%2.6%1.2%1.5%0.1%G0.1%0.5%2.6%4.0%4.4%1.6%0.3%H0.1%0.7%2.5%4.9%15.9%3.4%0.1%0.1%I0.9%2.8%4.4%6.4%1.5%0.4%J0.1%2.5%3.3%9.8%2.3%0.1%K0.9%0.9%1.9%3.2%1.5%0.0%L0.0%0.1%M0.3%總計(jì)0.4%3.8%14.0%24.5%43.3%12.3%1.5%0.1%表2021年培育鉆訂婚戒指顏色&凈度色DEFGHIJKLM總計(jì)0.1%0.1%VS0.1%0.1%.2%0.1%0.1%0.1%VVS20.7%0.6%0.6%0.7%.6%.2%4.5%3.6%0.4%0.1%4.2%11.0%2.1%0.3%3.0%4.5%4.1%0.2%3.3%5.2%0.6%0.3%%13.5%0.1%0.1%0.2%0.2%0.1%.2%23.7%44.9%8.6%0.1%0.1%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat18資料來源：Tenoris.bi.，HTI4.渠道：零售環(huán)節(jié)強(qiáng)勢，渠道驅(qū)動向需求驅(qū)動轉(zhuǎn)變22年以來培育鉆批發(fā)價(jià)走低：3Q22，培育鉆批發(fā)價(jià)格降幅為6%-37%。其中1克拉鉆石下降21.8%，2克拉鉆石下降近33%，大克拉鉆石價(jià)格下降更快。10M22，培育鉆均價(jià)同比下降4.4%。據(jù)EdahnGolan分析，這種現(xiàn)象的主因在于生產(chǎn)技術(shù)的改進(jìn)使得大克拉鉆石的產(chǎn)量不斷增加，稀缺性下降，降價(jià)壓力增大。此外，消費(fèi)者預(yù)期培育鉆的價(jià)格會更低，零售商對消費(fèi)者價(jià)格需求做出反應(yīng)，要求批發(fā)商降價(jià)，從而帶來價(jià)格下調(diào)的壓力。圖3Q18-3Q22培育鉆價(jià)格指數(shù)(按培育鉆的平均批發(fā)成交價(jià)格計(jì)算；100=3Q18)ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat19資料來源：EdahnGolan，HTI4.渠道：零售環(huán)節(jié)強(qiáng)勢，渠道驅(qū)動向需求驅(qū)動轉(zhuǎn)變2020至22年培育鉆與天然鉆批發(fā)價(jià)價(jià)差拉大：9M22，美國零售商購買1克拉天然鉆與培育鉆之間平均批發(fā)價(jià)差擴(kuò)大至76%；具%之間，大克拉鉆石價(jià)差更大。主因在供求關(guān)系的影響，培育鉆價(jià)值在受到侵蝕。an圖1克拉圓形天然鉆與培育鉆的批發(fā)價(jià)格趨勢圖不同重量等級的天然鉆與培育鉆批發(fā)價(jià)格差83.44%80.05%73.58%55.06%0.50ct1.00ct2.00ct3.00ctForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat20資料來源：EdahnGolan，鉆石觀察公眾號，HTI48.9%4.渠道：零售環(huán)節(jié)強(qiáng)勢，渠道驅(qū)動向需求驅(qū)動轉(zhuǎn)變48.9%珠寶零售毛利率：培育鉆的毛利率略高于天然鉆，我們認(rèn)為，這給零售商帶來了推廣培育鉆的動力。2022年1至8月，培育鉆裸鉆的毛利率為51.8%，高于天然鉆裸鉆毛利率35.8%；培育鉆訂婚戒指毛利率略高于天然鉆訂婚戒指，二者分別為54.4%和48.6%。2022年1至7月，珠寶零售總體毛利率為48.9%。9M22培育鉆珠寶零售毛利率達(dá)53.7%。圖珠寶零售毛利率(珠寶零售總體為1-7M22數(shù)據(jù)，其余均為1-8M22)60%54.4%51.8%48.6%548.6%35.8%435.8%30%20%10%0%培育鉆裸鉆天然鉆裸鉆培育鉆訂婚戒指天然鉆訂婚戒指珠寶零售總體ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat21資料來源：Tenoris.bi.，EdahnGolan，HTI培育鉆訂婚戒指寄售比例接近30%：21年以來，培育鉆訂婚戒指的寄售比例出現(xiàn)了提升，從2020年的21%增長至2021年的28.5%。相比之下，銷售的天然鉆訂婚戒指中寄售比例僅10%；庫存方面，7M22期末，零售商52%的培育鉆訂婚戒指庫存為寄售庫存。據(jù)EdahnGolan披露，十月底，零售商收到的培育鉆整體的寄售比例接近50%，與培育鉆訂婚戒指的情況大體類似，我們認(rèn)為，在培育鉆銷售中，零售商擁有很強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，批發(fā)商相應(yīng)承擔(dān)較大壓力。圖培育鉆訂婚戒指寄售比例培育鉆訂婚戒指21.37%圖1-7M22銷售天然鉆訂婚戒指寄售比例寄售0%買斷90%圖1-7M22庫存培育鉆訂婚戒指中寄售比例買斷48%寄售52%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatmemoassetasset模式，意譯為買斷。enorisbiHTI4.渠道：零售環(huán)節(jié)強(qiáng)勢，渠道驅(qū)動向需求驅(qū)動轉(zhuǎn)變培育鉆訂婚戒指庫存情況：7-12M21，零售商收到的培育鉆訂婚戒指數(shù)量逐月上升，22年則整體呈現(xiàn)下降趨勢，7M22當(dāng)月收到的培育鉆訂婚戒指僅比銷售量略高，同時(shí)，由于雖然收到的培育鉆訂婚戒指有所下降、但高于售出的培育鉆訂婚戒指，因此2022年零售端庫存緩慢增長。培育鉆整體庫存情況與培育鉆訂婚戒指類似，22年10月底，樣本店的培育鉆庫存環(huán)比上月增加了6.6%。我們認(rèn)為，從零售端數(shù)據(jù)和GJEPC披露的10M22數(shù)據(jù)來看，21年下半年，培育鉆訂婚戒指經(jīng)歷了渠道迅速擴(kuò)張的周期，至22年9月，渠道擴(kuò)張進(jìn)入下半場，速度減緩，目前處于渠道庫存消化的進(jìn)程中，采購量與銷售量之間的差距正在減小，預(yù)計(jì)未來需求將成為零售商采購的主要動力，隨著培育鉆需求端的穩(wěn)步上升而提升。圖培育鉆訂婚戒指銷量、零售商收到數(shù)量與庫存量(個(gè))注：EdahnGolan披露，22年9月樣本中超過70%的專業(yè)珠寶商出售培育鉆珠寶，而1M22該比例僅為27%，這一數(shù)字似乎與圖中數(shù)據(jù)有矛盾，可能的解釋有①口徑不同，圖中數(shù)據(jù)為訂婚戒指細(xì)分類別，Edahn數(shù)據(jù)為所有培育鉆飾品；②21年下半年有小部分零售商進(jìn)行了大批量的備貨，而22年的新進(jìn)入零售商的進(jìn)貨則為小規(guī)模。ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat250-4990.0%其他7.5%$100-$2490.0%4.渠道：零售環(huán)節(jié)強(qiáng)勢，渠道驅(qū)動向需求驅(qū)動轉(zhuǎn)變250-4990.0%其他7.5%$100-$2490.0%培育鉆訂婚戒指庫存情況：7-12M21，零售商收到的培育鉆訂婚戒指數(shù)量逐月上升，22年則整體呈現(xiàn)下降趨勢，7M22當(dāng)月收到的培育鉆訂婚戒指僅比銷售量略高。結(jié)合10M22印度進(jìn)出口數(shù)據(jù)(10M22印度進(jìn)口培育鉆毛坯0.5億美元-47%、出口培育鉆切磨鉆1.8億美元+22%)，我們認(rèn)為，這一變化的可能原因是，21年下半年，培育鉆訂婚戒指經(jīng)歷了渠道迅速擴(kuò)張的周期，至22年9月，渠道擴(kuò)張進(jìn)入下半場，速度減緩，未來需求將成為零售商采購的主要動力，隨著培育鉆需求端的穩(wěn)步上升而提升。圖培育鉆訂婚戒指庫存占比(按克拉數(shù))1.20-1.29 1.20-1.29 4%0.79-0.797% 1.10-1.1 1.10-1.19%0.50-0.594%2.25-2.492.25-2.493%2%30%2.00-2.248%1.00-1.046%圖培育鉆訂婚戒指庫存占比(按零售價(jià))$1500-$2499$1000-$1499$1000-$14994.4%$750-$9992.8%$500-$7491.4%$5-$990.0%$7500-$9999$5000-$7499$5000-$749922.4%$2500-$499939.4%ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat24資料來源：Tenoris.bi.，HTIH鉆石珠寶需求同比實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長，其中：美國和日本呈低兩位數(shù)增長，印度和海灣地區(qū)呈個(gè)位數(shù)增長，中國市場下降；2H22受通脹、俄烏沖突等因素影響，鉆石需求放緩。短期來看，高通脹、能源價(jià)格暴漲、生活成本上升等因素影響消費(fèi)者信心及可支配出，從而影響鉆石需求；長期來看，鉆石行業(yè)有整體積極的發(fā)展趨勢。年底美國消費(fèi)市場并不完全消極：據(jù)鉆石觀察公眾號援引德勤零售調(diào)查報(bào)告(此次調(diào)查對象為美國消費(fèi)者，樣本數(shù)量4986人)，受訪者預(yù)期22年年底節(jié)假日期間人均消費(fèi)額約為1455美元，與去年同期基本持平，但低于19年(疫情前)同期。73%的受訪者認(rèn)為今年會花更多錢購買商品，略低于去年的75%。美國消費(fèi)市場和去年基本持平，沒有明顯下滑。我們認(rèn)為，從消費(fèi)者調(diào)查的結(jié)果看，消費(fèi)需求的下落勢頭有得到遏制的趨勢，年底消費(fèi)旺季的銷售表現(xiàn)仍然值得期待。表20-21年全球各地區(qū)天然鉆市場需求(數(shù)據(jù)精確到10億美元)成品鉆市場規(guī)模(十億美元)oY鉆石珠寶市場規(guī)模(十億美元)oY7%7%33822451155122355ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat25資料來源：DeBeers，鉆石觀察公眾號，HTI。ForfulldisclosureofrisksvaluationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstockspleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatAPPENDIX1Summary-Webelievethat,fromtheabovedata,thepenetrationoflab-growndiamondsattheconsumerendcontinuesanddemandremainsstrong;intermsofinventory,thechannelstockingphaseiscomingtoanendandfutureretailerpurchaseplanswilllargelydependonconsumerdemand.Combinedwiththehighsalesgrowthof1-10M22lab-growndiamondsandthedemandtrendofthedownstreamconsumermarketattheendoftheyear,itisexpectedthatretailers'purchasingvolumewillalsopickupwiththeincreaseinsales.-Risks：Riskofunderrepresentationofthesample,Riskofrapidindustrychange,Declineindownstreamconsumptioncapacity,ThemacroeconomicdownturnAPPENDIX2重要信息披露本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，汪立亭，在此保證(i)本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且(ii)我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們(包括我們的家屬)在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。I,LitingWang,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.我，李宏科，在此保證(i)本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且(ii)我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們(包括我們的家屬)在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。I,HongkeLi,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.APPENDIX2我，許櫻之，在此保證(i)本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且(ii)我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們(包括我們的家屬)在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。I,YingzhiXu,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.我，張若白，在此保證(i)本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且(ii)我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們(包括我們的家屬)在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。I,RuobaiZhang,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)(以下披露不能保證及時(shí)無遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@)HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).APPENDIX2評級定義(從2020年7月1日開始執(zhí)行)：海通國際(以下簡稱“HTI”)采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況(比如投資者的現(xiàn)有持倉)以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIX2評級分布RatingDistributionAPPENDIX2截至2022年9月30日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率89.4%9.2%1.4%投資銀行客戶*5.5%6.8%4.5%*在每個(gè)評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義(直至2020年6月30日)：買入，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSep30,2022HTIEquityResearchCoverageIBclients*Outperform89.4%5.5%Neutral(hold)9.2%6.8%Underperform1.4%4.5%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIX2海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評級、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評級。海通證券(600837.CH)，海通國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布中國A股的研究報(bào)告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股(Q100)指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.APPENDIX2MSCIESG評級免責(zé)聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商(包括但不限于MSCIESGResearchLLC及其聯(lián)屬公司(「ESG方」)從其認(rèn)為可靠的來源獲取信息 (「信息」),ESG方均不擔(dān)?；虮ＷC此處任何數(shù)據(jù)的原創(chuàng)性，準(zhǔn)確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔(dān)保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內(nèi)部使用，不得以任何形式復(fù)制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產(chǎn)品或指數(shù)的基礎(chǔ)或組成部分。此外，信息本質(zhì)上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時(shí)購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,ESG方均不承擔(dān)與此處任何資料有關(guān)的任何錯(cuò)誤或遺漏所引起的任何責(zé)任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償(包括利潤損失)承擔(dān)任何責(zé)任。MSCIESGDisclaimer:AlthoughHaitongInternational’sinformationproviders,includingwithoutlimitation,MSCIESGResearchLLCanditsaffiliates(the“ESGParties”),obtaininformation(the“Information”)fromsourcestheyconsiderreliable,noneoftheESGPartieswarrantsorguaranteestheoriginality,accuracyand/orcompleteness,ofanydatahereinandexpresslydisclaimallexpressorimpliedwarranties,includingthoseofmerchantabilityandfitnessforaparticularpurpose.TheInformationmayonlybeusedforyourinternaluse,maynotbereproducedorredisseminatedinanyformandmaynotbeusedasabasisfor,oraco