日本寬松貨幣政策何時轉(zhuǎn)向

日本寬松貨幣政策何時轉(zhuǎn)向11月18日，日本央行行長黑田東彥在眾議院財政金融事務(wù)委員會會議上重申繼續(xù)當前的寬松貨幣政策，并稱有望在短期內(nèi)實現(xiàn)2%的物價穩(wěn)定目標。這是繼上月28日日本央行貨幣政策會議后，黑田東彥在維持超寬松貨幣政策上的再度表態(tài)。但從黑田東彥上任并實施寬松貨幣政策的效果看，迄今為止日本央行所期待的通脹率上升目標并未實現(xiàn)。事實上，寬松貨幣政策的“甜蜜砒霜”效應日益凸顯，加上日本結(jié)構(gòu)性因素的強勢制約，寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向的“拐點”已依稀可見?！疤鹈叟毙找嫱癸@圍繞加息還是繼續(xù)保持寬松的問題，日本國內(nèi)的意見分歧和爭論持續(xù)不斷。目前的通脹困境在很大程度上歸結(jié)于物價暴漲，而美聯(lián)儲激進加息引發(fā)日元大幅走軟是進口物價暴漲的主要推手。在美聯(lián)儲激進加息的步伐下，美元強勢上漲，不斷刷新20年來的新高。從新興經(jīng)濟體到發(fā)達經(jīng)濟體，全球都在感受強勢美元之痛。業(yè)內(nèi)人士分析指出，在美元的沖擊波下，新興市場國家貨幣的跌幅遠遠小于發(fā)達國家貨幣，這背后凸顯的是兩大陣營對貨幣周期政策轉(zhuǎn)換應對策略上的不同。應該說，在歷次美聯(lián)儲加息周期中，新興市場國家往往是全球市場崩潰的中心。而此次新興市場國家吸取了以往的教訓，做足了準備。除整體資產(chǎn)估值泡沫較小、經(jīng)常賬目赤字更加可控、外匯儲備更加充足外，新興市場國家還采取了“先發(fā)制人”的有效對策。去年3月，也就是美聯(lián)儲加息的前一年，巴西、土耳其、俄羅斯等新興市場國家就率先采取行動，大舉提高利率應對國內(nèi)高企的通脹。有分析指出，強勁的外部賬戶和頗具吸引力的利差交易是這些國家貨幣相對強勢的主要推動力。相比之下，日本則沉溺于超寬松貨幣政策“甜蜜砒霜”的誘惑中。無視全球加息浪潮，日本央行持續(xù)超寬松貨幣政策，使得日元“一潰千里”。在日元跌破32年來新低后，日本央行出手進行了干預。日本財務(wù)副大臣神田真人表示，日本政府擁有“無限”的資金進行外匯干預。美國銀行據(jù)此估計，擁有1.3萬億美元外匯儲備的日本央行還可能通過出售美元資產(chǎn)，再實施至多10次干預。但這是一場美國總統(tǒng)親自下場參戰(zhàn)的“逆貨幣戰(zhàn)爭”，日本明顯處于劣勢，日元貶值的壓力不會輕易消失。無論從歷史經(jīng)驗還是現(xiàn)行實效看，日本央行都很難通過日元貶值來持續(xù)性地實現(xiàn)2%的通脹目標。無獨有偶，歐洲央行對于逆轉(zhuǎn)寬松貨幣政策猶豫不決，直到今年7月才決定11年來首次加息；英國央行雖然早于美聯(lián)儲一步于去年年底開始加息，但通脹失控加上突如其來的“減稅恐慌”，英鎊跳水至歷史新低。結(jié)構(gòu)性因素強勢制約據(jù)日本共同社報道，日本總務(wù)省18日公布的10月日本消費者物價指數(shù)為103.4，較去年同期上漲3.6%，創(chuàng)40年來新高。其中，俄烏沖突推升能源價格上漲的因素自不必說，日元貶值也進一步加劇了進口物價的攀升，而以食品、電費、燃氣費為中心的“秋季漲價潮”，對物價指數(shù)造成了直接的影響。為應對日本國內(nèi)物價上漲，減輕國民生活負擔，日本政府于上月28日召開臨時內(nèi)閣會議，討論“新綜合經(jīng)濟對策”，緩解家庭和企業(yè)電費等負擔，計劃砸39萬億日元。日本首相岸田文雄更是在政府和執(zhí)政黨會議上表示：“我們將專注于解決高物價和日元貶值、結(jié)構(gòu)性工資增長以及投資和改革，以促進增長。這是為了克服近期全球經(jīng)濟的高物價和下行風險，解決社會問題，實現(xiàn)可持續(xù)增長，從而振興日本經(jīng)濟?！比毡菊芟氯绱搜?，主要是感受到了來自結(jié)構(gòu)性因素的壓力：一是俄烏沖突背景下，能源食品價格的高漲給日本帶來了輸入型通脹壓力；二是日本企業(yè)不將資金投資于國內(nèi)，而是選擇收購海外企業(yè)，寬松貨幣政策的效果外溢；三是人口減少和老齡化也在加劇日本的通縮問題?？傊L期實施低利率政策的后果，必然是透支未來的空間越來越有限。確切地說，日本央行的超低利率政策，以及政府的企業(yè)支持政策，使得日本企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量減少，失業(yè)率在發(fā)達國家中是最低的；但另一方面，這也導致了“僵尸企業(yè)”茍延殘喘，企業(yè)整體的競爭力和盈利能力下降，社會整體工資難以提高。那些本應該破產(chǎn)的企業(yè)無法破產(chǎn)，債務(wù)無法出清，更重要的是資源無法優(yōu)化配置，無法向更具有配置能力的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，進而導致產(chǎn)業(yè)固化。有分析指出，長期依賴寬松貨幣政策，依靠銀行減免利息而生存的“僵尸企業(yè)”持續(xù)存在，讓日本經(jīng)濟喪失新陳代謝的功能，這才是日本經(jīng)濟增長停滯的根本原因。黑田東彥于2013年3月就任日本央行行長，并于當年4月開始實施寬松貨幣政策。然而，日本的通脹率并未像日本央行所期待的那樣上升。有分析認為，2014年10月，日本央行不僅增加了國債的購買額度，還于2016年1月引進了負利率，但即便如此仍未能取得預期效果。因此，日本央行在同年9月推出收益率曲線控制政策，同時引入“連續(xù)限價操作制度”，以應對市場利率上升的壓力。在此制度下，日本央行直到今年春季為止都能一邊抑制國債購買額度，一邊維持長期利率的穩(wěn)定。然而，預期的經(jīng)濟增長率仍然處于低位，通脹預期停滯不前。政策轉(zhuǎn)向的“拐點”依稀可見目前，沒有任何跡象表明黑田東彥在明年4月任期結(jié)束前會改變貨幣政策，只要物價上漲的影響尚在可控范圍內(nèi)，日本央行就會維持當前的貨幣政策。日本央行認為，日本經(jīng)濟仍處于疫情陰霾下的恢復階段，收入方面也受到大宗商品價格上漲的壓力，根本不具備收緊貨幣政策的條件。與其他國家央行不同，日本央行并不面臨權(quán)衡經(jīng)濟穩(wěn)定和價格穩(wěn)定的問題，所以它完全有能力從貨幣角度繼續(xù)刺激總需求。但是，隨著制約因素的增強，日本面臨的內(nèi)外壓力或促使日本政府要求日本央行調(diào)整貨幣政策。有分析指出，這些內(nèi)外壓力主要體現(xiàn)在三個方面：一是國內(nèi)通脹和全球通脹的壓力。俄烏沖突造成“輸入型通脹壓力”的同時，全球通脹有進一步向日本國內(nèi)傳導的趨向。二是日本央行和金融市場的壓力。日本央行推進貨幣政策的同時，市場的質(zhì)疑聲音也在不斷加大。三是美國“滯漲”與“衰退”的壓力。美聯(lián)儲加息不斷，日本市場面臨“美元回流”的壓力，同時美國經(jīng)濟走勢的不確定性以及日元匯率和日債的波動性仍將持續(xù)。有市場人士分析認為，由于日本1200萬億日元國債的存在，日本的基準利率是剛性地維持在0附近，何時日元對美元匯率穩(wěn)定要取決于美聯(lián)儲何時停止加息。目前，美國國債總量31萬億美元，而法律規(guī)定美國國債上限為31.4萬億美元，也就是說美聯(lián)儲馬上就會達到加息極限。原理很簡單，美聯(lián)儲基準利率越高，新發(fā)國債票面利率就越高，美債增長速度也就越快。所以近日美聯(lián)儲多名官員放話要放慢加息，美