農(nóng)業(yè)2023年年度策略

種業(yè)自主，護(hù)航國家安全農(nóng)業(yè)是關(guān)系國計(jì)民生的基本問題，在外部環(huán)境紛繁復(fù)雜的當(dāng)下，二十大報告將“糧食安全”依然放在重要位置，表現(xiàn)出其對人民生活的重要意義。在消費(fèi)升級的當(dāng)下，大食物觀框架的糧食安全已不僅僅局限于口糧的安全，也逐步延伸到蛋白肉類的安全，其一方面表現(xiàn)為我國近年來始終面臨著的飼料糧缺口；另一方面表現(xiàn)為對海外畜禽種源的依賴。圍繞這一主線，政策始終支持源頭種業(yè)的技術(shù)研發(fā)和發(fā)展，隨著商業(yè)化落地，種業(yè)振興已經(jīng)從概念藍(lán)圖進(jìn)入實(shí)際推廣，引領(lǐng)糧食供應(yīng)格局發(fā)生革命性變化。糧食：物缺續(xù)，供壓力存2022年前三季度在經(jīng)歷俄烏突、衰退交易、養(yǎng)殖與深加工利潤倒掛等因素，玉米與小麥價格現(xiàn)了寬幅調(diào)整，隨著舊作玉米以翹尾行情結(jié)束，新作玉米的缺口炒作拉開帷幕。圖1：近年來玉米與小麥價格位于高位元/噸 現(xiàn)貨價:玉米 現(xiàn)貨價:小麥,0,0,0,0,0c5 c6 c7 c8 c9 c0 c1匯易網(wǎng)，缺口出發(fā)，新作玉米或面臨缺口放大隱憂。供需缺口已是難以消弭的問題，而新作玉米正在放大缺口的預(yù)期。? 產(chǎn)量壓力：農(nóng)業(yè)部在11月平衡表中對22/23年度玉米產(chǎn)量預(yù)期在2.75億噸，與舊相比略曾1%，但由于本年度大豆對玉米面積的替代導(dǎo)致面積下降，產(chǎn)量持平依賴單產(chǎn)的提升實(shí)際今年玉米種植季的天氣情況并不樂觀，尤其是6-7月東北的極端降雨，導(dǎo)致東北玉米作物區(qū)出現(xiàn)了內(nèi)澇災(zāi)害，SDAFAS預(yù)計(jì)東北玉米產(chǎn)量下降400萬噸，但黃淮海地區(qū)漲勢較好，增產(chǎn)預(yù)計(jì)10萬噸，合計(jì)估計(jì)較預(yù)期減產(chǎn)20萬噸，預(yù)期2.7億噸，同比少0.%。圖2：預(yù)計(jì)223年度國內(nèi)玉米存在減產(chǎn)壓力 圖3：農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)產(chǎn)量上升依賴單產(chǎn)上升百萬噸 玉米:產(chǎn)量 產(chǎn)需缺口

百萬噸50

千公頃 播種面積 單產(chǎn)

公斤/公頃.5.4.3.2.16.9.8.7.6/6/7/8/9/0/1/2/3 /6/7/8/9/0/1/2/3USDAAS， 農(nóng)業(yè)部，? 需求上升：雖然生豬存欄走低，但是受到小麥高價退出飼用領(lǐng)域的影響，玉米飼用占比回升1-8月配合飼料玉米添加比已經(jīng)達(dá)到35%，同比加4。同時，新糧也面臨著下游養(yǎng)殖利潤回暖帶動的補(bǔ)欄需求對飼用消費(fèi)預(yù)期的重估。目前，農(nóng)業(yè)部預(yù)期新作玉米飼用需求增加200萬噸至1.88億噸；USAAS預(yù)測新作玉米飼用與損耗需求增加600萬噸至2.16億噸。圖4：飼料企業(yè)生產(chǎn)的配合飼料中玉米用量占比 圖5：預(yù)計(jì)222/3年度玉飼用需求上升4.00%4.00%3.00%3.00%2.00%2.00%

1 月3月4月5月6月7月8月9月

百萬噸 MA SA.0.0.0.0.0.0.0.0/6/7/8/9/0/1/2/3數(shù)據(jù)來源：中國飼料工業(yè)協(xié)會， USDAAS，農(nóng)業(yè)部，在缺口存在且放大的預(yù)期下，價格的趨勢指向?qū)θ笨诘慕灰祝▋r的關(guān)鍵在于缺口的填補(bǔ)。? 稻麥替代量或逐步走弱。在220年國儲玉米庫存見底后，陳稻谷和小麥同樣作為主糧是代玉米作為飼用的主要品種，但隨著近2年持續(xù)大量的拋售，陳稻谷去庫存任務(wù)基本完成201至202年累計(jì)定向稻成交量達(dá)到4462萬噸；小價格則進(jìn)入高位，喪失對玉米的性價比，202年至今拍賣成量74567萬噸，下滑明顯。圖6：201至202年累計(jì)向稻谷成交量442萬噸 圖7：小麥拍賣成交量明顯下降萬噸 投放量 定向飼用稻谷成交量0

萬噸 拍賣成交量:含最低收價小麥,.0,.0,.5.7,0,0,0,0,00 1 stel， 國家糧食交易中心，（截止221.2）?進(jìn)口玉米成本上升。北半球種植季的高溫干旱疊加俄烏沖突導(dǎo)致全球玉米產(chǎn)量下降明顯，據(jù)SDA11月供需平衡表，22/23年全球（除中國）玉米產(chǎn)量預(yù)估8.94億噸，同比減少5.3%，產(chǎn)需缺口390萬噸，美國、歐盟、烏克蘭均出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，外盤玉米價格推升國內(nèi)進(jìn)口成本，或進(jìn)一步抬高國內(nèi)現(xiàn)貨成本。圖8：全球（除中國）玉米產(chǎn)量下降、缺口擴(kuò)大 圖9：全球玉米主產(chǎn)國產(chǎn)量預(yù)期變化百萬噸 產(chǎn)量 結(jié)余變化.0.0.0.0.0.0.0.0/9 /0 /1 /2

百萬噸.0.0.0.0.0.0.0.0.0

萬噸 /3較/產(chǎn)量預(yù)0巴西 阿根廷 烏克蘭 歐盟 美國USDA， USDA，? 進(jìn)口谷物性價比降低。1-9國內(nèi)其他谷物（高粱、大麥、木薯干）累計(jì)進(jìn)口量2049.4噸，同比下降46%，但是受到全球谷物價格上漲以及人民幣貶值的影響，進(jìn)口谷物的性價比優(yōu)勢正在逐步喪失，近幾個月趨勢下行明顯，9月單月進(jìn)口同比降幅達(dá)到37%。美國高粱報價在過去六個月里上漲了20以上，達(dá)到507美元（300元人民幣）。截至2022年9月初，中國僅持有6.8萬噸國202223年度高粱合同，比年同期減少95%。圖10：國內(nèi)進(jìn)口替代谷有下降 圖11：進(jìn)口替代谷物的價格在攀升萬.0.0.0.0.0.0.0.0.0

8 9 0 1 nFebMarprMaynlugepOtvc

元/噸 高粱 大麥 木薯干n5 n7 n9 n1海關(guān)總署， 海關(guān)總署，綜合來看，新一年度玉米面臨的內(nèi)外部環(huán)境明顯變化，過去以低成本替代谷物來填補(bǔ)缺口的難度上升，而在玉米緊平衡的狀態(tài)下，相關(guān)谷物的保供穩(wěn)價的訴求進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)在下一年度春播到來之前，谷物價格或維持高位震蕩。種子：業(yè)振入，轉(zhuǎn)因推近穩(wěn)住糧食安全基本盤，種業(yè)振興最為關(guān)鍵。糧食安全始終是國家安全的關(guān)注重點(diǎn)，二十大報告中明確指出要全方位夯實(shí)糧食安全根基，強(qiáng)化農(nóng)業(yè)科技和裝備支撐。在耕地面積有限，供應(yīng)缺口持續(xù)的當(dāng)下，政策指向種植高效率革命是紓困當(dāng)前谷物缺口的首要辦法。多項(xiàng)政策法規(guī)陸續(xù)出臺，為轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地保駕護(hù)航。222年1月1日，《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)因生物安全評價管理辦法》、《農(nóng)業(yè)植物品種命名規(guī)定》、《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》、《主要農(nóng)作物品種審定辦法》修改后重新發(fā)布，本次修改對轉(zhuǎn)基因品種審定做出具體說明，優(yōu)化了安全評價申報要求，為我國轉(zhuǎn)基因商業(yè)化打下基礎(chǔ)。3月1日，第四次修改的《種子法》正實(shí)施，新《種子法》加大了對品種權(quán)的保護(hù)力度，從知識產(chǎn)權(quán)維度做好轉(zhuǎn)基因商業(yè)化準(zhǔn)備。6月日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官網(wǎng)發(fā)布《國家級轉(zhuǎn)基因玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》、《國家級轉(zhuǎn)基因大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》，為轉(zhuǎn)基因在法規(guī)層面完成最后一步。表1：政策陸續(xù)頒布支持轉(zhuǎn)基因發(fā)展時間時間 文件名 內(nèi)容2年1月1

《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評價管理辦法《農(nóng)業(yè)植物品命名規(guī)定《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法《主要農(nóng)作品種定辦》修后新公布

對農(nóng)作物品種審定辦法、農(nóng)作物種子生產(chǎn)許可管理辦法、農(nóng)業(yè)植物品種命名規(guī)定作出修改，補(bǔ)充完善轉(zhuǎn)基因品種審定辦法的流程、材以及基因物種生經(jīng)營許的條和命規(guī)則。2年3月1日 第四次改的種子》正實(shí)施

加大新品種權(quán)保護(hù)力度，加強(qiáng)種質(zhì)資源保護(hù)，建立實(shí)質(zhì)性派生品種制度激勵種原創(chuàng)新2年6月8

《國家級轉(zhuǎn)基因大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)（試行《國家轉(zhuǎn)基因玉品種定標(biāo)（試》

制定轉(zhuǎn)基因大豆、玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)，為轉(zhuǎn)基因在法規(guī)層面完成最后一步數(shù)據(jù)來源：公開資料整理，從轉(zhuǎn)基因商業(yè)化流程看，在獲得農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書后，轉(zhuǎn)基因種子需要經(jīng)過區(qū)域試驗(yàn)、生產(chǎn)試驗(yàn)、S測試三步以通過品種審定，品種審定最快耗時1年，在此基礎(chǔ)上，可以申請農(nóng)作種子生產(chǎn)經(jīng)營許可證。2019以來我國共有14個玉米、大豆轉(zhuǎn)基因項(xiàng)目獲得農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物全證書（生產(chǎn)應(yīng)用），部分轉(zhuǎn)基因種子已進(jìn)入品種審定環(huán)節(jié)。以最快進(jìn)度計(jì)，若今年品種審定名單可以獲批，那么種子企業(yè)將在23-4年迎來業(yè)績爆發(fā)期。圖12：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化流程農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，按照國際慣例，轉(zhuǎn)基因性狀公司的收入來源于農(nóng)民使用轉(zhuǎn)基因種子后的超額收益，從中收取一部分作為技術(shù)使用費(fèi)，具體比例取決于轉(zhuǎn)基因種子的市場競爭情況。根據(jù)我們1月0日發(fā)布的《轉(zhuǎn)基因龍頭邁上新征程——大北農(nóng)首次覆蓋報告》中的測算，轉(zhuǎn)基因種子使用后，玉米每畝盈利增加85元畝。假設(shè)農(nóng)民轉(zhuǎn)基因性狀公司、種子公司、渠道分別受益75%10%、%、5%，則性狀公司、種子公司、渠道在轉(zhuǎn)基因玉米方面可以分別增收8.、85、4.3元畝。以0/21年度我國玉米種植面積6.5億為基礎(chǔ)，當(dāng)滲透率達(dá)到90%，轉(zhuǎn)基因玉米增量市場空間預(yù)計(jì)125億元，其中性狀公司和種子公司可獲益50億元，渠道商可益25億元。表2：轉(zhuǎn)基因玉米增量市場空間測算（單位：億元）滲透率性狀種子渠道總計(jì).%.4.4.7.5.1.1.5.7.5.5.2.2.4.4.2.9.9.9.0.8數(shù)據(jù)來源：白雞：部風(fēng)劇，國推廣速長期以來，我國白羽肉雞種源一直依賴進(jìn)口。29年以前，由于我國白羽肉雞育種中斷，生產(chǎn)中使用的原種雞開始全部從國外引進(jìn)，一旦國外供應(yīng)商由于疫病或其他原因減少或停止輸出種雞，將會影響祖代雞引種進(jìn)度，而種源端調(diào)節(jié)頻繁也會導(dǎo)致祖代雞質(zhì)量下降。圖13：205-01年祖代白肉雛雞更新數(shù)量 圖14：白羽肉雞苗價格波動烈萬套 祖代白羽肉雛雞更新數(shù)量禽流感疫情致禽流感疫情致苗引種量銳減057913579

元/羽 主產(chǎn)區(qū)平均價:肉雞苗86420n2 n4 n6 n8 n0 n2中國畜牧業(yè)協(xié)會、 博亞和訊、由于全球白羽肉雞育種的壟斷，國內(nèi)市場白羽肉雞品種高度集中201年全國祖代白羽雛雞品種分布來看，+、科寶、哈伯德分別占國內(nèi)更新數(shù)量的25.8%、34.%、25.0%；從進(jìn)口國家來看，近5年我國白羽肉種雞進(jìn)口國高度集中在新西蘭，5年占比超過60%2021年3月底，新西蘭安偉捷祖代雞檢測出疾病等問題，我國暫停自新西蘭進(jìn)口，9月重啟自美國進(jìn)口，22年美國進(jìn)口量占比大幅提升至9%。圖15：全國祖代白羽肉雛雞種分布情況 圖16：我國進(jìn)口種用白羽肉來源國家結(jié)構(gòu)羅

圣澤

AA+

新西蘭 美國 加拿大 西班牙 波蘭 其他萬只哈伯德

科寶艾維

07 8 9 0 1 Q1中國畜牧業(yè)協(xié)會，（外圈21年、內(nèi)圈05年） 海關(guān)總署，全球禽流感蔓延，種源進(jìn)口預(yù)期降低。本年度全球發(fā)生較為嚴(yán)重的禽流感疫情，波及加拿大、美國、歐洲和非洲。10月，美國已共計(jì)報告家禽禽流感疫情93起、野禽流感感染數(shù)499，較上月明顯增加，疫情有反彈之勢。同時，歐洲在經(jīng)歷迄今為止最大的禽流感疫情，覆蓋了37個歐國家，包括我國曾經(jīng)歷史上有過引種的西班牙、波蘭。圖17：全球禽流感疫情情況WOAH，圖18：0月美國報告家禽流感93起 圖19：0月野生禽類檢測感染禽流感疫情數(shù)49只0

家禽疫情發(fā)生數(shù)nFebMarprMaynlugepOt

0

野生禽類檢測感染數(shù)nFebMarprMaynlugepOtCDC， CDC，國內(nèi)自繁比例不斷提高，自主培育品種商用推進(jìn)。201年2月，國家畜禽遺傳資源委員會正審定通過包括“圣澤901”內(nèi)的3個快大型白羽肉雞品隨著外部風(fēng)險的加劇，國內(nèi)白羽肉雞品種迎來發(fā)展機(jī)遇，202前三季度祖代雛雞自繁比例由209年的141%上升至0.5%。今年以來自主培育的白羽肉雞品種陸續(xù)投入使用，性能表現(xiàn)良好，02年底圣澤01將突破170萬套，“十四五”期間達(dá)到600套，能夠完全滿國內(nèi)全行業(yè)需求，我們認(rèn)為，外部不確定性將提振下游對國內(nèi)品種的使用意愿，本次禽流感也給予國產(chǎn)品種推廣的良機(jī)，預(yù)計(jì)國產(chǎn)品種的市占率有望不斷提升。萬套圖20：國內(nèi)自繁比例不斷提高 圖萬套.%.%.%.%.%.%.%

國外引進(jìn)國外引進(jìn) 國內(nèi)自繁9 0 1 Q1

0

2 3 數(shù)據(jù)來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會， 公司公告，表3：圣澤91種雞性能與外品種對比圣澤+/os8obb504周齡成活%） 5周入舍雞累產(chǎn)合蛋數(shù)/只） 5周入舍雞累產(chǎn)健數(shù)（只） 中國畜牧業(yè)協(xié)會，表4：圣澤91肉雞性能與外品種對比圣澤+/os8obb50出欄日（天） 成活率%） .2.1飼料轉(zhuǎn)率 .5.1.1公母平體重（） 胸肉率%） .1.9.4腿肉率%） .8.3.4數(shù)據(jù)來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，景氣輪替，迎接周期兌現(xiàn)生豬：值見預(yù)期重塑2022年豬價如期見底回升，目前仍處于上行階段。4月中以來豬價呈現(xiàn)持續(xù)上漲，月均價從低點(diǎn)的12.8元/公斤上至10的26.6元/公斤，漲幅到10%，從長度來看，本輪周期已經(jīng)持續(xù)7個月，目前仍處于上行期。圖22：本輪豬價周仍處于行階段元/公斤 活豬價格..3~.5.5~.4.4~.3.3~.2.2~.350n0 n3 n6 n9 n2 n5 n8 n1農(nóng)業(yè)部，表5：歷年豬價上行周期回顧上行周期時長年)上行均價元公斤)月最高價元公斤)漲幅.~.9.4.2.6.%.~.4.9.6.7.%.~.8.3.9.3.%.~.5.2.9.5.%.~.8.9.9.1.%.~至今.5.0.4.%數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部，預(yù)期疲軟，生產(chǎn)決策短多長空情緒扭曲之下，生產(chǎn)決策轉(zhuǎn)向短期。由于產(chǎn)能去化階段較低的減量數(shù)據(jù)，本輪周期始終面臨著偏弱的預(yù)期壓制，雖然隨著上行周期的持續(xù)演繹，養(yǎng)殖主體開始接受價格上行的事實(shí)，但也始終存在著產(chǎn)生對遠(yuǎn)期周期下行的擔(dān)憂。短期決策：二次育肥。豬價中樞的持續(xù)上抬、遠(yuǎn)月價格的不明朗使得短期壓欄成為當(dāng)前最的生產(chǎn)決策。尤其在9-10的時間窗口期，面對11-12的節(jié)前消費(fèi)提振的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，業(yè)壓欄熱情達(dá)到高位。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，20223出欄豬1.54億頭，同比下降僅0.，但定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量635萬頭，同比降幅達(dá)到9.1%，欄量與屠宰和價格的不匹配說部分生豬并沒有真正進(jìn)入屠宰端形成供給，而是進(jìn)入二次育肥環(huán)節(jié)。圖23：生豬出欄量同比降幅小 圖24：定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量少明顯萬頭0

8 9 0 1 1 2 3

萬,0,0,0,0,0,00

8 9 0 1 nFebMarprMaynlugepOtvc國家統(tǒng)計(jì)局， 商務(wù)部，長期決策：謹(jǐn)慎補(bǔ)欄。豬價的超預(yù)期的快漲雖然恢復(fù)了養(yǎng)殖端的盈利能力，但是也同樣提了產(chǎn)業(yè)端對未來價格回落的擔(dān)憂，特別在原料價格高企的當(dāng)下，為了避免再度陷入深度虧的泥沼，產(chǎn)業(yè)端的補(bǔ)欄情緒極為謹(jǐn)慎，5月以來，能繁母豬的環(huán)比增幅始終未超過1，即使在連續(xù)補(bǔ)欄的情況下，當(dāng)前能繁母豬存欄量仍未同比轉(zhuǎn)正。圖255月以來能繁母豬環(huán)比增幅持續(xù)偏低 圖26：本輪周期能繁母豬價表現(xiàn)疲軟% 環(huán)比左軸 同比右軸.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0元/公斤n7n8n9n0n1n元/公斤

%.0 .0 .0 .0 .0 .0 .0 0

平均價:二元母豬Ot6 Ot7 Ot8 Ot9 Ot0 Ot1 Ot2農(nóng)業(yè)部， 農(nóng)業(yè)部，價格重估，產(chǎn)能指引預(yù)期上移9月下旬以來，期貨主力合約持續(xù)深度貼水于現(xiàn)貨，反映市場對未來豬價的悲觀預(yù)期。1月18日，11月、1月合約的結(jié)算格分別為2315、2485元/，較上月同期下跌10.%、129%，1月合約與現(xiàn)貨價格相比貼達(dá)到約3元/公斤。圖279月下旬以生豬期貨主力合約貼水于現(xiàn)貨 圖28：生豬期貨價格持續(xù)下探元/公斤 生豬現(xiàn)貨價 生豬期貨主力合約.0.0.0.0.0

元/噸 月交割 月交e2 Ot2 v2大連商品交易所，博亞和訊， 數(shù)據(jù)來源：大連商品交易所，短期：二次育肥的供應(yīng)影響價格走勢，但不改變均價中樞。由于9-10月二次育肥對價格幅的支，11-12月的價格阻力在預(yù)期之內(nèi)。一方面，行業(yè)需求能否支撐是價格走向何方的重要因素之一，據(jù)涌益咨詢，南方腌臘季通常在11月下旬和12月下兩個節(jié)點(diǎn)開始，與供應(yīng)增量的節(jié)點(diǎn)本匹配；另一方面，在供應(yīng)基數(shù)偏低的情況下，二次育肥帶來的供應(yīng)量增有限，在10月已經(jīng)超漲事實(shí)下，即使后續(xù)月均價跌破24元/公斤，價格中樞仍在25元/公斤水平。表6：各省份腌臘啟動時間省份0年腌臘時間1年腌臘時間廣東冬至以后1月下旬廣西1月下旬1月1月下旬四川1月00月豬低時、1月0日后量云南1月底冬至前后貴州冬至前后1月中下的零開始湖北冬至前后0月豬低時、1月0日后量湖南1月下旬0月豬低時、1月0日后量浙江冬至前后冬至前后涌益咨詢，長期：產(chǎn)能指引周期趨勢，價格上行預(yù)計(jì)持續(xù)至231。能繁母豬始終是指引周期變化的核心指標(biāo)，從本輪周期的拐點(diǎn)來看，2021年6月的能繁母豬環(huán)比頂與2022年4月的豬價見從時間維度上恰好對應(yīng)母豬到生豬繁育周期的10個月，雖然絕對值與相對值變化面臨樣本和統(tǒng)計(jì)偏差考驗(yàn)，但是價格趨勢與產(chǎn)能趨勢仍有較強(qiáng)的邏輯對應(yīng)關(guān)系。由于能繁母豬存欄下降持續(xù)至今年的4月，因此價格上行理論可持續(xù)到明年1，此后將進(jìn)入趨勢性回落的狀態(tài)。圖29：能繁母豬同比拐點(diǎn)對應(yīng)10個月后豬價拐點(diǎn)% 能繁存欄同比領(lǐng)先個月左軸 生豬均0

元/公斤50數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部，我們依然通過能繁、體重、需求三個維度預(yù)期2023年各季豬價情況，在產(chǎn)能弱補(bǔ)欄的情況下，本輪周期尚未進(jìn)入到產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情形，全年價格在成本線附近應(yīng)有支撐，全年均價預(yù)計(jì)20元/公斤左右。分季度來看，按繁趨勢，本輪周期預(yù)計(jì)在1出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨后趨勢下行，隨著下行趨勢的確立，體重有望逐步回落，在2、3的消費(fèi)淡季體重降幅明顯，4的消費(fèi)旺季降幅窄，各季度豬價預(yù)計(jì)分別為240、19.317.1187元/公。表7：203年生豬價格季度測表前瞻指標(biāo)Q2Q3Q4Q1能繁母存欄同比預(yù)測指標(biāo)Q1Q2Q3Q4定點(diǎn)生屠宰同比系數(shù)（宰/繁）.5.5.5.5體重增速生豬均增速生豬均（元公斤）.0.3.1.7農(nóng)業(yè)部，預(yù)測估值見底，關(guān)注豬企兌現(xiàn)能力分歧之下，估值進(jìn)入周期底部。在產(chǎn)能和豬價的分歧之下，本輪周期生豬養(yǎng)殖板塊上漲動力不足，雖然豬價在10月已經(jīng)突破了預(yù)期高點(diǎn)，但股價卻回落至周期底部。以牧原股份為例，按2023年700萬頭出欄量預(yù)期，1第三周收盤頭均市值水平僅377元，低于201年周期底水平。圖30：豬價與生豬養(yǎng)殖指數(shù) 圖31：豬價與牧原股份頭均值SW生豬殖左 生豬市場價

元/公斤

元/頭

牧原股份頭均市值左軸 豬價右軸0n4 n6 n8 n0 n250，博亞和訊， ，公司簡稱 0月累計(jì)出欄量 2出欄量目標(biāo) 計(jì)劃完成度3出欄量目標(biāo) 完全成本水平成本備注2年底估值反應(yīng)預(yù)期過于悲觀，長線配置成本優(yōu)勢標(biāo)的。從周期維度看，當(dāng)前投資已經(jīng)走過“反轉(zhuǎn)預(yù)期”和“豬價上漲”階段，在價格上漲進(jìn)入中程、預(yù)期拐點(diǎn)即將來臨的階段，公司自身的競爭力尤為重要，對于企業(yè)盈利的三個環(huán)節(jié)“本”、“量”、“利”來公司簡稱 0月累計(jì)出欄量 2出欄量目標(biāo) 計(jì)劃完成度3出欄量目標(biāo) 完全成本水平成本備注2年底表8：主要生豬養(yǎng)殖上市公出欄量與成本統(tǒng)計(jì)成本目標(biāo)牧原股份.80.%.%.5元/g0月5元kg溫氏股份.1.%.4元/g6元kg新希望.8.%.9元/g9月6元kg唐人神.4.%傲農(nóng)生物.1.%仔豬斷奶成本0元頭6月7元kg天康生物.6.%.3元/g6元kg天邦食品.50.%.%.7元/g6元kg華統(tǒng)股份08元/g3.5元kg神農(nóng)集團(tuán).9..6元/g3東瑞股份.4.%0.4元/g7元kg數(shù)據(jù)來源：公司公告，肉雞：雞景白雞接力引種斷檔，白雞周期啟動在即祖代引種斷檔，周期預(yù)期反轉(zhuǎn)。受航班熔斷、禽流感影響，-10月祖代白羽肉雛雞更新量1.6套，同比下降31.7%。57的引種中斷，更新祖代均為國內(nèi)自繁，據(jù)海關(guān)總署，1-9種用肉雞進(jìn)口量僅555萬只，同比少46.%。圖32：前三季度祖代白羽肉雞更新量明顯下降 圖33：種用肉雞進(jìn)口量在57月出現(xiàn)斷檔.6.%萬套 祖代白羽肉雛雞更新數(shù)量 .6.%0

.%.%.%.%.%.%.%.%

.0.0.0.0.0.0

1212345678901海關(guān)總署， 海關(guān)總署，品系變化性能下降，換羽難度或提升。禽流感不僅沖擊了國內(nèi)祖代的“量”，也改變了國內(nèi)祖代的“質(zhì)”，由于美國主要供應(yīng)安偉捷公司的+、羅斯、哈伯德，由于其適應(yīng)性強(qiáng)、產(chǎn)蛋性能好這三大品種2021年占據(jù)內(nèi)555%的市場份額，而科寶出成高、料肉比低但抗病能力較差的特征，更適合全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)養(yǎng)殖，占據(jù)國內(nèi)34%的市場份額本年度受美國引種驟降的影響，前三季度安偉捷品系的更新量占比降至40.9%，而科寶上升至4%。由于科寶抗病能力較差及產(chǎn)蛋率偏低的特征，加大了種雞群體通過換羽增加產(chǎn)能彈性的難度。圖34：22213祖代更新種構(gòu)成羅斯羅斯圣澤科寶伯德AA中國畜牧業(yè)協(xié)會，需求持續(xù)上行，產(chǎn)能短缺基本確立。國內(nèi)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)正不斷向深加工轉(zhuǎn)型，白羽肉雞消費(fèi)有望在便捷、輕食的消費(fèi)新業(yè)態(tài)登上新的臺階，2021年國內(nèi)白肉雞出欄量已經(jīng)達(dá)到58.1億，近3年來持續(xù)維持增加態(tài)勢，按未來年需求量60億只測算，國祖代雞更新平衡量約為120套，假設(shè)考慮2次全部強(qiáng)制換羽，則約為90多萬套，從目前海外流感形勢和種雞性能來看，供應(yīng)短或基本確立。圖35：221年國內(nèi)白羽肉出欄量達(dá)到581億只 圖36：白羽肉雞消費(fèi)結(jié)構(gòu)食品加22%團(tuán)膳配32%居民家15%餐飲食品加22%團(tuán)膳配32%居民家15%餐飲快31%.0.0.0.0.0.0.0.0

中國畜牧業(yè)協(xié)會， USDA，（29年數(shù)據(jù)）供給自上而下短缺，價格逐級傳導(dǎo)。我們在《解碼白雞周期》中研究得出，白羽肉雞各代次之間的周期是3個季度以5月為祖代短缺的起點(diǎn)，則父母代環(huán)節(jié)最快預(yù)計(jì)在2031開短缺，商品代環(huán)節(jié)最快預(yù)計(jì)在20234開始短缺，價格將按照“父母代雞苗→商品代雞苗→商品代毛雞的代際關(guān)系逐級反應(yīng)，關(guān)注各節(jié)點(diǎn)在不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)企業(yè)的投資機(jī)會。圖37：上市白羽肉雞公司所產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)公司公告，補(bǔ)欄偏弱，黃雞景氣或可持續(xù)產(chǎn)能進(jìn)入低位，價格中樞上移。黃雞產(chǎn)能調(diào)整自2021年已經(jīng)開始，2022年上半年，母代黃羽肉種雞存欄量3946.8萬，較2021年下降25%，較020年下降8.%。隨著產(chǎn)能平的降低，2以來黃雞價格持續(xù)上行，10月中旬已達(dá)到20元/公以上。圖38：父母代黃羽肉種雞存量下降 圖39：2以來黃羽肉雞價持續(xù)上行萬套 父母代黃羽肉種雞存欄量

元/公斤 黃羽肉毛雞售價.0.0.0.0.0.0.0.0//7 //7 //7 //7 //7中國畜牧業(yè)協(xié)會， 數(shù)據(jù)來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，父母代補(bǔ)欄速度偏緩，價格景氣有望持續(xù)。雖然行業(yè)下游漲價明顯，但是由于原料成本上漲較多，父母代環(huán)節(jié)盈利仍需要積累，疊加部分散養(yǎng)戶的退出，本輪周期父母代環(huán)節(jié)補(bǔ)欄速度偏緩慢，1-9月父母代雞苗銷量467.7萬，同比增加0.3%，預(yù)期后續(xù)格回落或有限。圖40：父母代環(huán)節(jié)盈利水平需積累 圖41：父母代黃羽肉種雞補(bǔ)速度偏慢元/只 利潤 商品代雞苗售價.0.0.0.0.0.0.0.)//7 //7 //7 //7 .)

8 9 0 1 萬套.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0nFebMarprMaynlugepOtvc中國畜牧業(yè)協(xié)會， 數(shù)據(jù)來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，養(yǎng)殖配：下暖，配受益困境已過，飼料改善節(jié)點(diǎn)來臨今年以來，受下游養(yǎng)殖行情不佳影響，畜禽飼料產(chǎn)銷大幅下降。2022年1-8月，全國飼累計(jì)產(chǎn)量1.87億噸，同比下降5%。分項(xiàng)來看，豬料降幅較大，累計(jì)同比降幅達(dá)到7.9%，禽料現(xiàn)也較為疲軟，蛋禽、肉禽料降幅分別達(dá)到5.%、68%。但隨養(yǎng)殖利潤修復(fù)，飼料環(huán)比出現(xiàn)明顯提升。8月飼料總產(chǎn)量235萬噸，比增加7.2%，豬料、蛋禽、禽環(huán)比分別增加8.5%3.2、6.2。圖428月全國飼料產(chǎn)量25萬噸，環(huán)比增加72% 圖43：飼料產(chǎn)量同比有所下，但環(huán)比開始改善萬噸 8 9 0 nFebMarprMaynlugepOtvc

總產(chǎn)

月累計(jì)同比變化 月環(huán)比變化豬料 蛋禽料肉禽料水產(chǎn)料反芻料中國飼料工業(yè)協(xié)會， 中國飼料工業(yè)協(xié)會，豬料：周期換擋，利潤或先修復(fù)。2022年1-8月全國豬料計(jì)產(chǎn)量8081萬噸，同比減少.9%，8月單月同比降幅11.2%，比增加8.5%。豬料銷售和行存欄具有較高相關(guān)性，年初至今豬料同比下降表明生豬存欄量大幅減少，側(cè)面印證生豬產(chǎn)能去化。但下半年以來，豬價高位震蕩，下游養(yǎng)殖利潤豐盈，疊加下半年節(jié)日較多、提振終端需求，使得豬料環(huán)比有所增加。隨著周期推進(jìn)，豬價回升提升養(yǎng)殖戶盈利能力，帶動行業(yè)補(bǔ)欄，我們認(rèn)為母豬料、仔豬料等高毛利前端料或率先恢復(fù)，豬料整體需求將在23得到明顯好轉(zhuǎn)。圖448月全國豬料產(chǎn)量17萬噸，環(huán)比增加85% 圖45：豬料產(chǎn)量變化和行業(yè)欄變化具有較高相關(guān)性萬噸 8 9 0 0

豬料產(chǎn)量同比 生豬存欄同比Ma8n8e8c8Ma9n9e9c9Ma0n0e0c0Ma1Ma8n8e8c8Ma9n9e9c9Ma0n0e0c0Ma1n1e1c1Ma2n2中國飼料工業(yè)協(xié)會， 中國飼料工業(yè)協(xié)會，農(nóng)業(yè)部，禽料：前期產(chǎn)量疲軟，關(guān)注后期補(bǔ)欄。1-8月累計(jì)蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量分別為2045萬噸、5646萬噸，同比分別下降5.4%68%。8月，全國蛋禽飼料產(chǎn)量同比下降9.9%、環(huán)比加.2%；肉禽飼料產(chǎn)量789萬噸，同下降4.8%、環(huán)比增加.2%禽養(yǎng)殖經(jīng)歷過去低迷行情后，產(chǎn)能已出現(xiàn)了一定去化，導(dǎo)致禽料整體承壓。今年下半年以來，禽價回暖，或使禽料銷售迎來恢復(fù)。圖468月全國蛋禽料產(chǎn)量23萬噸，環(huán)比增加32% 圖478月全國肉禽料產(chǎn)量79萬噸，環(huán)比增加62%萬噸 8 9 0 nFebMarprMaynlugepOtvc

萬噸 8 9 0 nFebMarprMaynlugepOtvc中國飼料工業(yè)協(xié)會， 中國飼料工業(yè)協(xié)會，水產(chǎn)料：景氣仍處高位。水飼料1-8月累計(jì)產(chǎn)量183萬，同比上漲15.%。8月全水產(chǎn)料產(chǎn)量為369萬噸，環(huán)比增長72%，同比增長3%。一季度受華東疫情和存塘魚量上升影響，產(chǎn)料保持較高增速。5月以來水產(chǎn)料增速明顯放緩，至7-8月份，夏季高溫影響下，水產(chǎn)品投料難，水產(chǎn)料旺季不旺。目前水產(chǎn)品價格仍處于歷史高位，總體利好水產(chǎn)飼料需求?？疵髂辏习肽昊蛞蚋呋鶖?shù)有所承壓，下半年若不受異常天氣影響，水產(chǎn)料需求有望得到明顯恢復(fù)。圖488月全國水產(chǎn)料產(chǎn)量39萬噸，同比增加% 圖49：水產(chǎn)品價格仍處于歷高位8 9 0 1 萬噸0

元/公斤 水產(chǎn)品左軸 淡水產(chǎn)品右n8p8l-18Ot8n9p9l-19Ot9n0p0l-20Ot0n1p1l-21Ot1n2p2l22

元/公斤nFebMarprMaynlugepOtvc中國飼料工業(yè)協(xié)會， 中國飼料工業(yè)協(xié)會，周期反轉(zhuǎn)，動保業(yè)績明顯修復(fù)上半年受豬價下行影響，動保行業(yè)整體承壓。下半年以來，隨豬價回升疫苗需求得到明顯修復(fù)。從疫苗批簽發(fā)數(shù)量來看，2022年1、2豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比下降24%、1%，3隨豬價上漲，豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)量明顯上升，環(huán)比增加52%，同增加32%。其中，母豬用疫豬細(xì)小病毒苗1-3批簽數(shù)同比持平，單3同比增加13.4%必免品口蹄疫1-3批簽數(shù)同比增加5.6%，單3同比增加2.1。圖50：2223豬用疫苗批發(fā)數(shù)量同比增加32%疫苗批簽數(shù)YY生豬均價疫苗批簽數(shù)YY生豬均價元/公斤% % % % % % % 5% 0Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3Q3國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，注：豬用疫苗統(tǒng)計(jì)含偽狂犬、圓環(huán)、口蹄疫、豬藍(lán)耳、豬細(xì)小病毒圖51：22213豬細(xì)小病苗批簽數(shù)同比持平 圖52：22213口蹄疫批數(shù)同比增長5.6%9 0 1 504030201001 2 3 4 5 6 7 8 9101112

10806040200

9 0 1 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫， 國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，豬價高位，動保企業(yè)穩(wěn)健增長。豬價低點(diǎn)雖然對應(yīng)生豬存欄量高，但是下游養(yǎng)殖行業(yè)虧損最為嚴(yán)重、預(yù)期最差之時。高虧損迫使養(yǎng)殖戶降低頭均防疫支出，導(dǎo)致動保企業(yè)在豬價低谷時處于基本面底部。相反，隨豬價回升至高位，養(yǎng)殖戶疫苗積極性提升，并在動保企業(yè)的業(yè)績上得到體現(xiàn)。從上市公司業(yè)績看，單三季度大部分動保企業(yè)業(yè)績有明顯好轉(zhuǎn)，科前生物、瑞普生物、普萊柯、申聯(lián)生物、中牧股份營收同比增速實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長?？疵髂辏谪i價高位、補(bǔ)欄推動下，我們認(rèn)為動保企業(yè)業(yè)績將保持穩(wěn)健增長。表9：2021-3上市動物疫公司收入增速3科前生物.3.1.4.3.7YoY.%.%.%.%.%瑞普生物.1.8.9.8.7YoY.%.%.%.%.%普萊柯.5.7.2.3.5YoY.%.%.%.%.%申聯(lián)生物.9.9.8.8.6YoY.%.%.%.%.%有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。生物股份.2.0.2.7.9YoY.%.%.%.%.%中牧股份.3.3.6.9.5YoY.%.%.%.%.%數(shù)據(jù)來源：公司公告，油料：強(qiáng)遠(yuǎn)靜待拐點(diǎn)美豆減產(chǎn)落地，新作聚焦南美全球大豆增產(chǎn)，預(yù)期有所下調(diào)。根據(jù)USA11月預(yù)測數(shù)據(jù)，202223全球大豆產(chǎn)量將達(dá)到3.91億噸，同比增加9.8%。南美是作大豆供應(yīng)增量的主力，南美三國預(yù)計(jì)增產(chǎn)3640萬噸。由于消費(fèi)量增幅偏小，庫存預(yù)計(jì)增至1億噸，庫消比同比繼續(xù)修復(fù)至26.9%，同比加0.pct。圖53：202/3全球大豆產(chǎn)將達(dá)到3.90億噸，庫消比6.%圖54：2/3新作大豆主要量變化國百萬噸 全球:大豆:產(chǎn)量 庫存消費(fèi)比

萬噸 /同比/增產(chǎn)預(yù)0巴西 阿根廷 巴拉圭 中國 美國USDA， USDA，南美種植大幕拉開，天氣挑戰(zhàn)單產(chǎn)預(yù)期。南美是新作大豆增產(chǎn)的主力，新作全球大豆增產(chǎn)中，南美貢獻(xiàn)了104%的增量，巴、阿根廷、巴拉圭分別增產(chǎn)2500、560580萬噸，其中積增幅分別為3.4%、3.8%、4.5%，單產(chǎn)的增幅分別為15.7%、8.7%、128.3%，可以看出新作的增產(chǎn)中，單產(chǎn)的恢復(fù)性增加扮演較為重要的角色。南美主要國家的大豆最早從10月開始種1-2進(jìn)入生長期。在目前以單產(chǎn)貢獻(xiàn)主要增長預(yù)期的前提下，未來生長期的天氣帶來的產(chǎn)量變數(shù)仍需密切關(guān)注。圖55：2/3年度南美3國計(jì)大豆收獲面積增加3.5% 圖56：2/3年度南美3國豆單產(chǎn)明顯增加萬公0

巴西 阿根廷 巴拉圭 合計(jì)YY

噸/公頃 巴西 阿根廷 巴拉圭.0.5.0.5.0.5.0圖57：南美大豆生長周期USDA，由于南美增產(chǎn)尚未落地，因此現(xiàn)貨供應(yīng)依然偏緊，國內(nèi)現(xiàn)貨價格保持高位，隨著新作美豆收獲結(jié)束和南美產(chǎn)量落地，未來大豆價格有望回落。圖58：外盤大豆期貨價格弱國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格元/噸 現(xiàn)貨價:大豆左 期貨收盤價活躍:BOT豆

,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0c5 c6 c7 c8 c9 c0 c1,0,0,0,0,0匯易網(wǎng)，CBOT，菜籽增產(chǎn)確認(rèn)，遠(yuǎn)期供應(yīng)恢復(fù)加拿大菜籽恢復(fù)性增產(chǎn)，全球菜籽油供給增加。根據(jù)SDA11月供需平衡表，2/3年全球油菜籽預(yù)計(jì)產(chǎn)量8482萬噸，比增長14.8%，庫消比增加31pct至89%。新作增加的195.9萬噸菜籽中，加拿大增產(chǎn)574.3萬噸，是新作菜籽增產(chǎn)的主力；歐盟、俄羅斯分別增產(chǎn)228.4、1125萬噸。圖59：2223年度全球油菜預(yù)計(jì)產(chǎn)量8482萬噸，同比長14.8%產(chǎn)量 庫消比萬噸

圖60：2/3年度油菜籽主國增產(chǎn)預(yù)期萬噸 /同比/增產(chǎn)預(yù)期0

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

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加拿大 歐盟 俄羅斯 美國 澳大利亞烏克蘭作物區(qū)天氣良好，加拿大新作增產(chǎn)基本定調(diào)。加拿大是全球最大的菜籽生產(chǎn)國和出口國，也是新作全球油菜籽增產(chǎn)的主力。加拿大菜籽的生長周期是4月到10月，21/2年度由于天氣干旱問題出現(xiàn)了大幅減產(chǎn)，當(dāng)年度單產(chǎn)水平下降4%至1.4噸/公頃。新作增產(chǎn)的核心在于單產(chǎn)的恢復(fù)，22/23年度預(yù)計(jì)收獲積860萬公頃，同比下降3.9%；產(chǎn)2.27/公頃，同比增長44%，目前加拿大收獲基本結(jié)束，產(chǎn)量基本定調(diào)。圖61：2/3年度加拿大油籽預(yù)計(jì)單產(chǎn)上升47.% 圖62：加拿大NVI好于去年萬公頃 收獲面積 單產(chǎn)0

噸/公頃.6.4.22.8.6.4.21USDA， USDA，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局明顯，油廠庫存有望回升。由于加菜籽上產(chǎn)季減產(chǎn)，國內(nèi)進(jìn)口量偏低，油廠庫存持續(xù)回落，1-9月進(jìn)口菜籽、籽油累計(jì)分別86.2715萬，同比減少53.%、5.1%；1月第一周油廠油菜籽庫存3.5萬，同比減少81.%，現(xiàn)貨供偏緊持續(xù)助漲現(xiàn)貨價格。圖63：菜籽當(dāng)月進(jìn)口情況 圖64：菜籽油當(dāng)月進(jìn)口情況萬.0.0.0.0.0.0