互聯(lián)網(wǎng)券商行業(yè)深度報告：賽道空間和單客價值向好

、前言近年，聯(lián)券賽迎來一新化：面冊制資規(guī)和住炒頂政下本場續(xù)容居民財富配置向凈值型金融產(chǎn)品遷移，股市新增投資者數(shù)量持續(xù)增長，為互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)擴(kuò)容帶來歷史機(jī)遇?；ゾW(wǎng)同長的Z世代逐成數(shù)大的在量戶疊疫情影響線上理財逐漸成為，聯(lián)券受明；行業(yè)傭率呈現(xiàn)觸跡象單易比對互網(wǎng)商紀(jì)金帶來一定支作，財管等多化求漸升售證用的客值。賽道迎來一新玩指南針2022年7成對信券照收，成為新晉聯(lián)券，林券收海豚PP并字跳動行略作加互網(wǎng)券商務(wù)局。在此背景下，市場對互聯(lián)網(wǎng)券商賽道的關(guān)注度再次提升，本篇報告系統(tǒng)分析了三面內(nèi)：股民間與畫們對國民戶比戶資和進(jìn)行了量化測算，分析了股民尤其是互聯(lián)網(wǎng)股民的畫像情況。并從股民滲透率、證券化等角做國對?；ヂ?lián)券商賽道的程和格局回了聯(lián)網(wǎng)商興與展程從行業(yè)遇政以市率的度析行競格局發(fā)趨。互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)模和競爭要素建互網(wǎng)券五競要的性和定量對分。、股民空間與畫像：看好互聯(lián)網(wǎng)券商增長空間、股民規(guī)模與結(jié)構(gòu)：個人投資者戶均持股市值約31萬元股民規(guī)模：202年6月末我國自然人投資者過2億，人均賬戶數(shù).5戶，存量有效戶率1據(jù)交所計止022年6月末我國然計開戶數(shù)3.2億，據(jù)國統(tǒng)，國然投者數(shù)量206人測每自然人均開1.5個票按上所鑒露的20自然持賬數(shù)看，持股然量482萬，即量效約16（存有戶持自人數(shù)量總戶數(shù)慮上所開數(shù)累賬開數(shù)據(jù)若掉戶數(shù)計全市場真量效略高于162021年開戶數(shù)3337萬，1，新增然投者量58人同+9以1存有戶計計202年6末國量效數(shù)為019萬。單位：萬人（或萬戶） 208年209年200年20單位：萬人（或萬戶） 208年209年200年201年2021存量：上交所累計開戶數(shù)21392355265529823136人均賬戶數(shù) 1.61.81.01.21.3自然人投資者數(shù)量14651597177619642055有效戶比例164%158%16%16%自然人持股賬戶數(shù)(上交所年鑒)3,574,824,78509增量：新增A股賬戶（上交所）1,472,523,073,371,34新增自然人投資者數(shù)量1,221,991,58881（自然人）(中國結(jié)算一碼通戶數(shù))數(shù)據(jù)上交所、中國結(jié)算、、注（）有效戶比例自然人持股賬戶數(shù)（上交所）自然人累計開戶數(shù)（上交所）（）中國結(jié)算披露的自然人投資者數(shù)量定義為期末投資者數(shù)量指持有未注銷、未休眠的A股、股賬戶的一碼通賬戶數(shù)量（一位自然人投資者對應(yīng)唯一的一碼通賬號但可以有多個滬深股票戶）戶均持股市值：預(yù)全個人投資者戶均股值31萬元。據(jù)交所021年年鑒據(jù)2020年上所自人股數(shù)41161戶股值87億其中屬個前大通股東賬數(shù)0.74萬持值2.1億我剔除自然人股的響估個人資戶持上所股流股值為15.8萬根據(jù)200滬兩個股流市規(guī)例1.1，算到人資均持有深交所股流通為15.1萬，因得人投資者戶流通值為31萬元。表測算個人投資者戶持市值達(dá)31萬元持股賬戶數(shù)（萬戶）賬號數(shù)占比持流通股市值（億元）流通股市值占比戶均資產(chǎn)（萬戶）上交所自然人投資者 4116187422082其中：0萬22917538%3584.1%0萬10萬1225290%1049120%0萬-00萬35.48.5%8359.6%0萬-00萬25.46.2%1331157%0萬-00萬80261.9%1276140%00萬以上24650.6%3852446%其中屬于上市公司前十大流通股股東0.210上交所個人投資者（不含自然人大股東）上交所深交（個人持股通市值）深交所個人投資者（不含自然人大股東）

41087 6532 15771.51508全市場個人投資者 3085數(shù)據(jù)上交所年鑒、中國結(jié)算、、股民結(jié)構(gòu)：50萬以上的資者數(shù)量約500萬人，10萬以上的合格投資者約50萬人。根據(jù)北交所、科創(chuàng)板披露的合格投資者數(shù)量和已開戶投資者數(shù)量可以大致推測滿足產(chǎn)0以個資約500萬根新板披數(shù)足10以上資產(chǎn)的人資約50表達(dá)到50萬資金門檻投資約00萬，達(dá)到100萬金門檻投資者約50萬已開戶投資者合格投資者數(shù)賬戶類型 資金門檻 披露時間數(shù)量（萬戶）量（萬戶）北交所證券資產(chǎn)50萬-5132029.2科創(chuàng)板單一賬戶日均資產(chǎn)50509-2028.1萬兩融賬戶 20日日均資產(chǎn)0萬 621 - 2027.1新三板

精選層10萬、創(chuàng)新10萬、基礎(chǔ)層0萬

- 160 2001231其中：精選層 10萬 - 153 2007.1數(shù)據(jù)來源：人民日報、第一財經(jīng)、證券日報、中國結(jié)算、新華社、騰訊數(shù)據(jù)寶、研究注：科創(chuàng)板數(shù)據(jù)來自同花順統(tǒng)計的222年8月科創(chuàng)板新股的最高網(wǎng)上有效申購戶數(shù)股民區(qū)位分布：地域分布不均，發(fā)達(dá)省份開戶滲透率較高。個人投資者開戶地區(qū)部集度高根據(jù)2021年深所計以東北京江蘇浙為的發(fā)達(dá)省市全個開數(shù)超6十合占56線市人戶率超過5，于位數(shù)2。圖前十大省市個人開數(shù)全國56，集中度較高 圖一線城市有效戶滲率超5，各省中位數(shù)3%77.4%6.8%6.0%44%6.0%5.8%5.2%5.2%4.1% 4.5%5.1%廣東 北京 江蘇 浙江 山東 四湖南 河南 上海 湖北 其他

1%1%1%1%8%6%4%2%0%

14%14%9%8%6%4% 4%4% 4%3%3%北京深圳上海廣州福建浙江天津遼寧湖南江西率 數(shù)據(jù)來源：01年深交所統(tǒng)計年鑒、國家統(tǒng)計局、研所注：廣東省開戶數(shù)為剔除廣州市和深圳市的開戶數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：01年深交所統(tǒng)計年鑒、國家統(tǒng)計局、研究所注：有效戶滲透率各省有效開戶數(shù)各地區(qū)常駐人口，假設(shè)各地有效開戶數(shù)各區(qū)個人開戶數(shù)有效戶（假設(shè)為全國均值、國際對比：與發(fā)達(dá)國家相比，我國股民滲透率有較大提升空間全球股民滲透率對比國大陸股民滲透率4.較發(fā)達(dá)市場仍有較大升空間。（）亞洲國家和區(qū)股滲透率普遍超過3。本51韓國32中臺灣46中香港6國家部直持滲率15，過接間持股占比53，國法基為10，金體和史原滲率低（）中國大陸個人投資者滲透增潛力較大。據(jù)國披露止202年6月0日個人投者206億滲率14.按有戶率6測有戶約500萬占戶數(shù)17滲率3.6，標(biāo)達(dá)家地區(qū)透有長間。統(tǒng)計時間 201123120012統(tǒng)計時間 2011231200123120412312008/120912312026/02061231總?cè)丝跀?shù)或家庭12372366245188301481828個人投資者數(shù)量或持股家庭戶數(shù) 6401082231671252024898國家或地區(qū)日本中國臺灣中國香港韓國美國中國大陸德國戶數(shù)（萬）（萬）股民滲透率（接持股）

515% 458% 362% 322%

150（直接間接持股合計占比53）

145%

109（包括直接和間接持股數(shù)據(jù)來

東京證券交所等四大全交易所

臺灣集中保結(jié)算所

港交所214個人投資者調(diào)查報告

央視財經(jīng)韓金融投資協(xié)會

美聯(lián)儲、美聯(lián)儲美國商務(wù)普查局

中國證券登結(jié)算有限公

新華社德國票學(xué)會數(shù)據(jù)來源東京證交所臺灣集中保管結(jié)算所港交所韓國金融投資協(xié)會美聯(lián)儲中國結(jié)算德國股票學(xué)會央視財經(jīng)新華社、注（）股民滲透率個人投資者數(shù)量或家庭直接持股數(shù)量總?cè)丝诨蚣彝?shù)量我們基于每個韓國居民開設(shè)3個賬戶的假設(shè)，按韓國金融投資協(xié)會00年8月披露的活躍賬戶數(shù)量00萬戶除以3計算得出167萬個人投資者?；钴S賬戶定義為近一個月進(jìn)行過股票交易的賬戶直接持股指該國居民直接通過證券賬戶持有股票；間接持股指通過基金、遞稅退休賬戶、其他資產(chǎn)管理計劃等方式持有股票。剔除低收入群體后，中國大陸滲透率與日韓相比仍有較大提升空間。根據(jù)厚生勞省韓統(tǒng)北大P中調(diào)于本國中大，們別不足300日年足200韓元不足000人月的準(zhǔn)分低體，測算到收群占比為383343。除低入群，國陸滲率26，日本83、國48仍較提空。表剔除低收入人群后中大陸個人投資者開滲率6，相較日韓兩國有空間滲透率測算剔除低收入群體）日本韓國中國大陸時間20112312008/12026/0總?cè)丝跀?shù)家庭戶數(shù)（萬）12375181481低收入人群占比38%33%43%低收入人群標(biāo)準(zhǔn)不足30萬日元年不足20萬韓元月不足100元月低收入人群數(shù)（萬）7813448020活躍賬戶數(shù)量（萬）500個人投資者數(shù)量（萬）6401672024滲透率515%322%145%滲透率（剔除低收入群體）83%48%26%數(shù)據(jù)來源日本國稅廳、日本厚生勞動省韓國統(tǒng)計廳北師大CHP、國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)日本國稅廳、日本厚生勞動省、韓國統(tǒng)計廳、北師大P、國家統(tǒng)計局、注（）日本低收入標(biāo)準(zhǔn)取自厚生勞動省，低收入群體占比假設(shè)取自220年日本國稅廳民間納稅調(diào)查數(shù)據(jù)韓國低收入標(biāo)準(zhǔn)及占比假設(shè)取自220年韓國統(tǒng)計廳調(diào)查數(shù)據(jù)中國低收入標(biāo)準(zhǔn)及占比假設(shè)取自219年北京師范大學(xué)P中心調(diào)查數(shù)據(jù)中國大陸印花稅相對較低，免征流通股交易的資本利得稅。個人投資者參與二級場證券投資時，在流轉(zhuǎn)、持有和轉(zhuǎn)讓三個環(huán)節(jié)需要納稅。通過橫向?qū)Ρ?，中國大在流環(huán)印稅賣單征0.1，對對持一以的征息稅；流易本利稅。表中國大印花稅相較，免征流通股交易資利得稅征稅環(huán)節(jié)日本中國臺灣中國香港 韓國美國中國大陸 德國流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)（印花和證券易稅）無證券交易稅賣方征0.3%證券交易稅：X和SQ交印花稅：雙向征易的征賣方0.30.1% 他0.5；印花稅0韓元單無印花稅：無賣方征0.1%持有環(huán)節(jié)（股息稅）20%無無 個人所得，638%個人所得，10-9.6%扣除額20美（＜1個月0；（）1個月至1年，25%10；（）＞一年，免征轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)（資本得稅）20%個人所得，5-45；＞0億部征0.1；＞1年減1/＞3年減14（）上市及SQ股票的交一般投資者易所得免稅；免征（）＞3＞00億專業(yè)投資者韓元的和場外交易15%22＜1年征中小企業(yè)征1%個人所得短稅率為15-9.6；長期優(yōu)惠稅為10-0%上市流通股份免征；個人所得限售股按照20征稅 0-45%資料來源《境外股票市場稅收政策研究中國證券監(jiān)督管理委員會會計部課題組《境內(nèi)外市場機(jī)構(gòu)投資者資本利得稅收制度比較究楊皓然》等、證券化率對比慮中股后我國大陸區(qū)證化率95相較發(fā)達(dá)仍有提升空間。我們認(rèn)為三因素影響證券化率水平（1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平：一國或區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動業(yè)資求長券場制漸善股市增快于P增速。國15日和國133（金融體制與經(jīng)濟(jì)政策資市重程度與金融機(jī)構(gòu)地位差異影響證券市場發(fā)展。德國“銀行主導(dǎo)型”金融體制，強(qiáng)調(diào)金融穩(wěn)視體濟(jì)時因戰(zhàn)歷原本市發(fā)受證率59。（證券稅收政策通提高優(yōu)稅等分方式整券資如中國香港免股息稅，且一般投資者無資本利得稅，吸引全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，股票市值為P的18表2020年我國大陸地區(qū)證化率95，相較發(fā)達(dá)市仍有提升空間200年證券化率測 中國大（含中中國香港 美國 日本 韓國 中國臺灣 德國算概股）股票市（十億美元）610402067821616449224P（十億美元）34720945051681467668383證券化率179%195%133%133%95%67%59%數(shù)據(jù)來源：世界銀行、國際貨幣基金組織、各國和地區(qū)證券交易所注：證券化率股票市值/行業(yè)深度報告我國證券化率保持定。20162021年義P5年合速8.，票總值5復(fù)速12.票通值合速13.分端增動我國證券率升近國證化（票通名義P）合速45。萬得全A證券化率（流通市證券化率（總市增速P現(xiàn)價 股萬得全A證券化率（流通市證券化率（總市增速P現(xiàn)價 股票總市值 股票流通市值CAR5（21622）8.9%122%139%年度漲跌幅6.6%值/GP現(xiàn)價）4.5%值/GP現(xiàn)價）3.0%CAR10（01-0）8.9%148%164%108%6.9%5.4%CAR20（01-0）124%166%218%8.3%8.4%3.8%數(shù)據(jù)來源：圖我國證券化率（總值DP現(xiàn)價）穩(wěn)步增2012010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021GD現(xiàn)價YOY 總市值YOYGD右軸

100%40% 50%20%0% 0%20%40%

50%數(shù)據(jù)來源：股民增長趨勢我國自人投資者數(shù)量過往7年合增速12賬戶新增戶數(shù)與市場漲跌有一定性關(guān)根中登露自人投者量截止202年6月末，往7自人者數(shù)復(fù)增達(dá)12。015年2020年市賬戶分別增過000萬戶000+294戶增戶與場漲跌有一性關(guān)。221新增資數(shù)198。-204年205年-204年205年206年207年208年209年200年201年20217單位：萬人（或萬戶）期末全市場自然人投資者數(shù)量 9,82 178 1332 1465 1597 1776 1964 2055 12%19%13%9%9%1%1%9%市場年度新增自然人投資者數(shù)量1,961,841,531,221,991,58881-16%-21%6%36%9%市場年度新增A股賬戶數(shù)4834,063,422,041,472,523,073,371,34（上交所）729%-19%-23%-22%1%40%1%新增賬戶新增自然人投資者數(shù)量比1.11.81.51.31.71.01.4數(shù)據(jù)來源：中國結(jié)算圖我國A股賬戶新增開戶與市場漲跌有一定相性800 120%600 90%400 60%200 30%202220212021202020192019201820172017201620162015201420142013201220120 202220212021202020192019201820172017201620162015201420142013201220121200年1月

年年717月月717

年年年年月月月月

年年1717月月1717

年年年年1717月月月月1717

年年年1717月月月1717

30%17171上證所股賬戶新增開戶數(shù)（萬戶） 滬深300累計漲跌幅右軸17171數(shù)據(jù)、2.3、股民畫像：互聯(lián)網(wǎng)股民更加年輕和下沉我國股民畫像：中青年、消費能力較強(qiáng)、發(fā)達(dá)省市、男性是我國股民畫像關(guān)鍵詞新入市群體呈現(xiàn)年輕化、受教育程度高的趨勢（）中年男性為主，新入市群體呈現(xiàn)年輕化趨勢據(jù)千帆騰調(diào)截止220男投者比77，中年群是票資流交所查卷據(jù)入市資呈年化勢，2020年入投者年為304歲較219降低05（中高消費一線群體為主，80后和90后個人投資者學(xué)歷較。止2020年國高消費人群比達(dá)6超與一城群占約7，80后和90個資者本科以學(xué)占449。圖2020年全市場股民4歲0歲投資者占比最高 圖2020年我國股民中高消、高消費人群占比6%8%30%8%30%14%46%10%10%25%29%18%18%24歲以下24歲3歲31歲3歲36歲4歲41歲及上

低消費人群 中低消費人群 中等消費人中高消費人群 高消費人群數(shù)易觀千帆騰訊財聯(lián)《20年中國股民行為年度告、注：報告調(diào)查的全市場股民來自網(wǎng)絡(luò)調(diào)研、易觀千帆數(shù)據(jù)庫、走訪權(quán)威專家、部分個人投資者問卷調(diào)查、公開數(shù)據(jù)等渠道，下文同

數(shù)據(jù)來源易觀千帆騰訊財聯(lián)《20年中國股民行為年度告》22.80%77.20%4%12%28%16%41%圖2020年我股民以男性22.80%77.20%4%12%28%16%41%男性 女性 超一線 一線 二線 三線 非縣級城市及其他數(shù)據(jù)來源易觀千帆騰訊財聯(lián)《20年中國股民行為年度告》

數(shù)據(jù)來源易觀千帆騰訊財聯(lián)《20年中國股民行為年度告》圖80后和90后個人投資本科及以上學(xué)歷占4%4%21%30%28%35%39%21%30%28%35%39%20%29%32%27%48%31%32%31%29%20%8%6%4%2%0%50后

60后

70后

80后

90后高中及以下 大專 大學(xué)本科 碩士 博士 其數(shù)據(jù)來源：易觀千帆騰訊財聯(lián)社《00年中國股民行為年度報告、研究所我國股民投資理念：投資經(jīng)驗較長，以短線投資為主，需求逐漸多元（）投資者投資年限較長，短投為主，持長期價值資念的占比不高。止00年，三年上資歷占；股間在6月的占76，據(jù)交所統(tǒng)計，長價投理的投者自015年的20.提升至020年的31.1（）中小投資者為股民資基金的比例有所高截止020年投產(chǎn)在萬以中投者占55。據(jù)交統(tǒng)，220投資證賬平資量59.7萬元+9股資基比自018年29至200年67。圖：具有三年以上投資歷占67，投資粘性較高 圖：持股六個月以下占6，目前仍偏好短線投資12%35%20%12%35%20%32%10%24%24%14%28%一年之內(nèi) 一年至三年 三年至十年 十年以上數(shù)據(jù)來源易觀千帆騰訊財聯(lián)《20年中國股民行為年度告、

一周以內(nèi) 一周到一個月 一個月至三個三個月至六個月 六個月以上數(shù)據(jù)來源易觀千帆騰訊財聯(lián)《20年中國股民行為年度告、研究所圖：可投資資產(chǎn)30萬以下的人投資者占5% 圖：投資需求多元化，民資公募基金比例提高6%10%26%14%16%6%10%26%14%16%29%67%46%29%6%4%2%0%10萬以下 10-30萬 30-50萬50-100萬 100-500萬 500萬以上數(shù)據(jù)來源：易觀千帆騰訊財聯(lián)社《220年中國股民行為度報告、研究所

218 219 220股民投資公募基金比例數(shù)據(jù)來源：深交所《220個人投資者狀況調(diào)查報告、研究所注：深交所調(diào)查覆蓋全國1個省級行政區(qū)（不含港澳臺個大中小城市調(diào)查對象為年齡在1~0歲之間且過去12個交易過深滬兩市股票的投資者，共收到267份有效答卷?；ヂ?lián)網(wǎng)股民畫像：對比全市場，互聯(lián)網(wǎng)股民消費水平與年齡結(jié)構(gòu)略下沉，地域分更廣（1互聯(lián)網(wǎng)股民模迅速擴(kuò)張據(jù)媒201底國券PP達(dá)15人使率172，2015201復(fù)增速5（）互聯(lián)網(wǎng)股民更年輕化根易千調(diào)研020互網(wǎng)以青年主更年化4歲以下比16市股的10科上體比44305000收群體比43（地域分更廣據(jù)ob究據(jù)互網(wǎng)券破限制，方便及一城群，2020年聯(lián)股二城市下比56，全市場股民高25（）中等消費群體占比更，據(jù)易調(diào)的019年、020年數(shù)據(jù)比互網(wǎng)民等消及下比45較全場民出21（5）互聯(lián)網(wǎng)股民傾向于使開券商自有網(wǎng)站或頭部券商PP月活相對較但仍于頭部第三方，同順新浪財經(jīng)、東方財富等PP月活超200萬。通過所開戶商與PP股票資群比占比7由第方大的咨詢推等券戶或時用方PP和開商PP至22年5月，花、浪經(jīng)東方富活戶超00圖：我國互聯(lián)網(wǎng)股民數(shù)量0152021年復(fù)合增速2% 圖：2020年互聯(lián)網(wǎng)股民中月入35千元占比3%2151050

2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年中國證券PP用戶規(guī)模（億人）

77%8%20%43%21%小于3k 35k 51k 1-0k 20以上數(shù)據(jù)艾媒咨、 數(shù)易觀千《220中國互聯(lián)網(wǎng)證券年度專題分析研究所注：基于易觀千帆自有的全國網(wǎng)民PP使用數(shù)據(jù)得到的結(jié)論，文同圖：2020互聯(lián)網(wǎng)股民4歲以下群體占比6，較全市場高6%

圖：2020年互聯(lián)網(wǎng)股民本科上占比44%13% 13% 16%28%43%7%34%37%22%24歲以下 25-34歲 35-44歲 45歲以上

高中及以下 ?？?本科 碩士及以上數(shù)據(jù)來源：b研究院、注：obh報告數(shù)據(jù)基于市場公開信息，obh自有監(jiān)測據(jù)，以及Mbh研究模型估算等來源（下文同）

數(shù)據(jù)來源：b研究院、圖：2020互聯(lián)網(wǎng)股民城市部相對均勻 圖：2020年互聯(lián)網(wǎng)股民中等費以下群體占比更高5%4%3%2%1%0%

超一線 一線 二線 三線 其全市場股民 互聯(lián)網(wǎng)股民

5%4%3%2%1%0%

低消費 中低消費中等消費中高消費 高消全市場股民 互聯(lián)網(wǎng)股民數(shù)據(jù)b研究院易觀千帆、 數(shù)據(jù)b研究院、易觀千帆、圖：主要炒股移動應(yīng)用P中同花順渠道使用群最（萬人）4154 401638534154 401638533808 382738683906 392139664027 4032 4089 42092455192921591530 1515 1482 1487 1508153415621593166217814003003002002001001005002106210721082109211021112112220122022203220422052206同花順 東方財富 大智慧 平安證券數(shù)據(jù)來源：b研究院、圖：用戶通過所開戶券網(wǎng)與PP渠道股票投資人占比較高67.67.20%51.50%46.70%70%50%40%30%20%10%0%券商自有網(wǎng)站、P 第三方平臺（綁定同花順） 網(wǎng)絡(luò)支付平臺（支付寶、微信使用人數(shù)占比數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、研究所注：樣本來源為草莓派數(shù)據(jù)調(diào)查與計算系統(tǒng)，樣本量為156人，調(diào)研時間222年1月圖：2022年5月同花順、財經(jīng)、東方財富月活用戶規(guī)模超200萬300200200100100500數(shù)據(jù)來源：utoble注：數(shù)據(jù)截至222年5月、興起于政策寬松，角逐于后疫情時代與Z世代機(jī)遇、周期共振：監(jiān)管寬松周期疊加互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)變革2012年015年監(jiān)管寬期下允許非現(xiàn)場戶一人多戶012年2薦股軟件業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定出臺，緩解了炒股軟件行業(yè)無序競爭的局面，為同花順、大智慧東方富龍企發(fā)奠定度礎(chǔ)203年3月中協(xié)布證公開客戶賬規(guī)允非開戶制2015年4月證登開人戶提個人開戶數(shù)至20個為網(wǎng)券快增客規(guī)、提市份創(chuàng)機(jī)。“互聯(lián)網(wǎng)”技術(shù)變革與市行情持續(xù)助力。012215年戶站代啟移動互聯(lián)加發(fā)大據(jù)云計算人智等技加快務(wù)協(xié)等號召金與聯(lián)行的同融214年6券獲得批聯(lián)券試資。同時015年市市場資情傳券以及方富同順大智慧等垂領(lǐng)金信服商獲超回，研投入供足金。監(jiān)管周期 時間 單位 政策事件 內(nèi)監(jiān)管周期 時間 單位 政策事件 內(nèi)容概要 影響202年2月 中國證監(jiān)會中國證券業(yè)203年3月會204年4月 中國證監(jiān)會中國證券業(yè)204年2月監(jiān)管 會寬松

《關(guān)于加“薦股軟件業(yè)監(jiān)管的暫行規(guī)定》《證券公司開立客戶賬戶范》六家券商獲得首批互聯(lián)網(wǎng)務(wù)試點資格私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)征求意見稿》

要求薦股軟件銷售公司都需要有證會頒發(fā)的證券投資咨詢牌照，并每接受年審放開非現(xiàn)場開戶限制，明確證券公可以通過見證、網(wǎng)上方式為客戶開中信證券、國泰君安、平安證券等家券商獲得首批互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)試點資管理辦法鼓勵互聯(lián)網(wǎng)券商通過互聯(lián)平臺幫助小微企業(yè)直接融資李克強(qiáng)總理在政府工作報告中指出，

薦股軟件納入證會監(jiān)管范圍允許證券公司線上開戶提高開戶便度逐漸進(jìn)入全面開的局勢券商可以直接開眾籌業(yè)務(wù)更高層面對互聯(lián)網(wǎng)周期 205年3月 國務(wù)院 總理首次提出“互聯(lián)網(wǎng)中國證券業(yè)協(xié)

要制定“互聯(lián)網(wǎng)行動計劃，促進(jìn)聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展中證協(xié)在北京召開“互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)發(fā)展培訓(xùn)研究會暨互聯(lián)網(wǎng)證券專業(yè)

金融發(fā)展的肯定委員會的成立引導(dǎo)205年3205年4

會中國證券登結(jié)算公司

互聯(lián)網(wǎng)證券專業(yè)委員會成一人多戶制度放開

員會成立大會，平安證券董事長兼CEO謝永林任委員會主任委員自4月3日起取消自然人投資者立A股賬戶的一人一戶限制允許然人投資者開立多個A股賬戶及場封閉式基金賬戶，上限為0個

傳統(tǒng)金融行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型催化了互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)發(fā)展利好布較早的互聯(lián)網(wǎng)券商資料來源：中國證監(jiān)會、中證協(xié)、中國證券登記結(jié)算公司、2015年后監(jiān)管政策逐步緊行業(yè)格局逐清晰015年7央等部發(fā)布了互聯(lián)金行指意，206中戶從0至3個，08年5月和2020年8月監(jiān)發(fā)證券司助三平網(wǎng)上戶指意和理規(guī)；2020互網(wǎng)壟開，互網(wǎng)頭入融業(yè)相受。聯(lián)券賽競爭格局逐步清晰，垂直領(lǐng)域龍頭東方財富市占率持續(xù)攀升，傳統(tǒng)券商轉(zhuǎn)效果著。監(jiān)管周期 時間 單位 政策事件監(jiān)管周期 時間 單位 政策事件 內(nèi)容概要 影響監(jiān)管緊到逐漸放開

205年7月 央行等十部中國證券登206年0月結(jié)算公司208年5月 中國證監(jiān)會200年8月 中國證監(jiān)會200年1月 市場監(jiān)管總國家互聯(lián)網(wǎng)201年7月息辦公室中國證券登

《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)融健康發(fā)展的指導(dǎo)見》《證券賬戶業(yè)務(wù)指南《關(guān)于規(guī)范證券公借助第三方平臺開網(wǎng)上開戶交易及相活動的指導(dǎo)意見》《證券公司租用第方網(wǎng)絡(luò)平臺開展證業(yè)務(wù)活動管理規(guī)定《反壟法》修訂草案（公開征求意見稿）《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦(修訂草案征求意見稿》公開征求意見《證券賬戶非現(xiàn)場開

鼓勵創(chuàng)新支持互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步發(fā)展鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融平臺、產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，激發(fā)市場活力；鼓勵從業(yè)機(jī)構(gòu)相互合作等。提出分類指導(dǎo)，明確互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管責(zé)任。健全制度，規(guī)范聯(lián)網(wǎng)金融市場秩序。為進(jìn)一步加強(qiáng)證券賬戶管理，適應(yīng)市場需求及業(yè)務(wù)變化，修訂了五項證券賬戶開立和維護(hù)內(nèi)容，包括每個投資者證券賬戶上限由20個下調(diào)為3個券商不得借助銀行、信托、保險公司提供的技術(shù)服務(wù)開展網(wǎng)上證券服務(wù)。券商與第三方平臺合作不得線上開通兩融創(chuàng)業(yè)（首次新三板分級基金、期權(quán)交易等復(fù)雜交易權(quán)限第三方機(jī)構(gòu)僅限于為券商提供網(wǎng)絡(luò)間經(jīng)營場所等信息技術(shù)服務(wù)，不得入投資者招攬、投資者適當(dāng)性管理接受交易指令等證券業(yè)務(wù)活動任何解增加對互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營者市場支配職位定內(nèi)容規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)運營保障數(shù)據(jù)安全掌握超過10萬用戶個人信息的網(wǎng)絡(luò)平臺運營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報網(wǎng)絡(luò)安全審查。提高開戶代理機(jī)構(gòu)通過非現(xiàn)場方式辦理證券賬戶業(yè)務(wù)的風(fēng)控要求，進(jìn)一步

互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)發(fā)展指引性文件監(jiān)管度逐漸明確秩序漸規(guī)范下調(diào)投資者證券賬戶數(shù)為3個緩解業(yè)過度競爭規(guī)范證券公司借第三方網(wǎng)上開戶為明確第三方機(jī)構(gòu)券商提供的信息術(shù)服務(wù)范圍對互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)金融行業(yè)造成一限制將互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)納入國家安全保障范疇擴(kuò)大監(jiān)管范進(jìn)一步規(guī)范非現(xiàn)場201年9

結(jié)算公

戶實施細(xì)則

細(xì)化非現(xiàn)場辦理證券賬戶業(yè)務(wù)的程，加強(qiáng)投資者身份識別。

開戶流程資料來源：中國證監(jiān)會、中證協(xié)、中國證券登記結(jié)算公司、研究所、競爭格局：垂直信息服務(wù)商積極切入賽道，傳統(tǒng)券商擁抱互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)券商的業(yè)務(wù)鏈條由持牌證券公司和垂直信息服務(wù)商及互聯(lián)網(wǎng)流量平臺構(gòu)成。（垂直信息服務(wù)流量通過持牌或其他式變現(xiàn)東財富指通過收購券商轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)券商；同花順和傳統(tǒng)券商合作引流獲取開戶傭金分成傳統(tǒng)券商擁有牌照，通過合作、收購或自研打造流量平臺分享流量時代紅利。頭券商主發(fā)動PP平向聯(lián)券轉(zhuǎn)型中券華證收海豚PP，抖等廣量平戰(zhàn)合引，財證與盟過略合作發(fā)力上客（3阿和騰通基代業(yè)切入聯(lián)財管領(lǐng)。圖：互聯(lián)網(wǎng)券商產(chǎn)業(yè)局漸完備，商業(yè)模式晰資料來源：各公司官網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)券商成型依“品流量牌三要素（1東財富2010年市依靠股和經(jīng)站累流215成收寶華紀(jì)券同證“萬2.5金+分開迅速升券占造站式融務(wù)臺2）指南深個投融信服域20年費客黏較202年7成網(wǎng)信證券收購，有望實現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)快速增長（3）同花順作為互聯(lián)網(wǎng)金融息服務(wù)提供商，擁有完整的產(chǎn)品及服務(wù)體系，覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游大部分機(jī)構(gòu)客戶根據(jù)花順021年花網(wǎng)行免戶端周躍戶1916人。同花順自研水平較強(qiáng)，金融科技產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新升級，驅(qū)動其增值信息服務(wù)、廣告現(xiàn)和銷融品速發(fā)。轉(zhuǎn)型方式 公司 定位 舉轉(zhuǎn)型方式 公司 定位 舉措 應(yīng)用軟件流量基礎(chǔ)：05年東方財富網(wǎng)；06年股吧社區(qū)臺；07年天天基金網(wǎng)。

PC端l-2極速版港股l-2專業(yè)版策略版、l-2決策版領(lǐng)自有流量轉(zhuǎn)化

國內(nèi)領(lǐng)先

基金銷售變現(xiàn)22年獲得基金銷售牌照23年5航版、體驗版、Coice終端券商牌照收

東方財

互聯(lián)網(wǎng)金

月推出“活期寶，天天基金業(yè)務(wù)快速增長。

PP端：東方財富、東方、購變現(xiàn)

服務(wù)平臺

互聯(lián)網(wǎng)券商轉(zhuǎn)型25年收購寶華世紀(jì)證券同信證天天基金等內(nèi)部引流與部轉(zhuǎn)化券商牌照收購變

指南針

合運營商中國首家位于個人資者金融務(wù)的股份企業(yè)致力于成國內(nèi)最大

券；07年，獲得中國香港期貨經(jīng)紀(jì)牌照。綜合財富管理轉(zhuǎn)型：08年，設(shè)立東財基金年取得公募基金投顧業(yè)務(wù)試點展業(yè)資格。軟件服務(wù)與流量基礎(chǔ)：98-04計算機(jī)智能操盤系統(tǒng)05-08年贏富數(shù)據(jù)系列09-01年引入融分析系統(tǒng)；02年建立操盤模型和交易策略。從軟件付費業(yè)務(wù)向互聯(lián)網(wǎng)券商轉(zhuǎn)型02年7月完并購網(wǎng)信證券。流量基礎(chǔ)：03年同花順金融服務(wù)網(wǎng)站上線。06

網(wǎng)頁端：東方財富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)、股吧、金牌課程Ipd端小程序：東方財富PC端：全贏系列、財富掌門.PP端：指南針股票、指南針基金PC端：同花順免費版、遠(yuǎn)航版、Mc深耕金融信

同花順

2C金融信服務(wù)商和中

年推出移動端炒股軟件210年推出iFnD金融終端；版、財富先鋒、l-2、實時港股流量變現(xiàn)：先后發(fā)力軟件付費業(yè)務(wù)、券商引流開戶、股指期貨、期貨通服務(wù)提供商，與券商在2C2B端深度合作

立的2B金融基金代銷和FinD等2B軟件銷售業(yè)務(wù)技術(shù)提供商流量基礎(chǔ)：05年開始在線銷售；07年推出手互聯(lián)網(wǎng)金融

PP端：同花順、Iin、期貨通PC端大智慧專業(yè)版財富版、大智慧

信息服務(wù)

版產(chǎn)品。

策略投資終端、港股通專業(yè)版、智能流量變現(xiàn)軟件銷售業(yè)務(wù)為主先后嘗試直播引流投研平臺、啟明星終端、期貨專業(yè)版供商資料來源：各公司公告、

開戶和2B等業(yè)務(wù)模式。

PP端：大智慧、優(yōu)選大師財富版頭部傳統(tǒng)券商自主研發(fā)引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。自主研發(fā)“漲樂財富通”P，將線客導(dǎo)至上P提客戶性降成本提線獲能。于203年10宣在線戶金“三013后紀(jì)務(wù)行終位列第一在015年與訊作微券持續(xù)入源行務(wù)字化轉(zhuǎn)型和字核能建，201PP活排上至型前5。中小券商以戰(zhàn)略合模緊跟步伐。204年金與訊署略作議，在網(wǎng)絡(luò)商在理、下高投活等面開全合，214上“寶014年百平推“度票合研發(fā)P部引。華林券021年豚股PP，頭抖音展度作。轉(zhuǎn)型方式 公司 舉措轉(zhuǎn)型方式 公司 舉措 產(chǎn)品自行研發(fā)外部引流導(dǎo)流

203年3月自建線上業(yè)務(wù)平臺漲樂網(wǎng)，同年9月推出網(wǎng)上開戶務(wù)；209年提出全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型；200年，漲樂財富通PP推出全新服務(wù)“漲樂星選”209年先后與騰訊、京東數(shù)科、華為達(dá)成合作，推出行業(yè)首家混合

漲樂財富通PP自行研發(fā)外部引流 海通證券自行研發(fā)外部引流自國泰君安導(dǎo)流合作研發(fā)外部引流 自主研發(fā)外部引流 合作研發(fā)外部引流 國金證券合作研發(fā)外部引流

金融云平臺及SN應(yīng)用自主研發(fā)普惠客“e海通財一站互聯(lián)網(wǎng)金融平臺《09201年金融科技戰(zhàn)略規(guī)劃中首次提出“開放證券理念201年推出《全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型整體方案，推出SMT投行208年批準(zhǔn)成立機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部及設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)證券分公司；200年，戰(zhàn)略攜手騰訊云探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型之路；201年，騰訊云大數(shù)據(jù)平臺BDS正式落地證券，205年與騰訊合作上“微證券成立互聯(lián)網(wǎng)金融部開發(fā)招商遠(yuǎn)一戶通；207年提出公司經(jīng)紀(jì)零售業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)移動進(jìn)程；201年成立金融科技武漢分公司203年1月國金證券宣布與騰訊簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議與騰訊網(wǎng)在絡(luò)券商在線理財線下高端投資活動等方面展開全面合作其互網(wǎng)證券代表產(chǎn)品“傭金寶”于204年2月上線；205年6月成立國金證券上海互聯(lián)網(wǎng)證券分公司204年5月網(wǎng)上開戶平“率通正式上線同年0月攜手百度財富推出“百度股票。

普惠客戶“e海通財君弘PP蜻蜓點金PP智遠(yuǎn)一戶通PP傭金寶百度股票PP外部收購 華林證券 201年收購海豚PP，與頭條、抖音開展深度合作 海豚股票PP資料來源：各公司公告、時間 申請互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)時間 申請互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務(wù)試點204年4月 中信證券、銀河證券、國泰君安證券、、平安證券、204年9月 廣發(fā)證券、海通證券、申萬證券、證券、國信證券、興業(yè)證券、、萬聯(lián)證券財通證券德邦證券東海證券方正證券國金證券國元證券長江證券招204年1月204年2月205年3月資料來源：各公司公告、

證券、浙商證券華寶證券東方證券南京證券齊魯證券安信證券華林證券東證券、第一創(chuàng)業(yè)、太平洋證券財達(dá)證券東莞證券東吳證券國海證券國聯(lián)證券恒泰證券華安證券華證券民生證券山西證券世紀(jì)證券天風(fēng)證券西藏同信證券湘財證券銀泰證券中國際金融有限公司、中國中投證券、、中郵證券3.3、時代機(jī)遇：Z世代與后疫情時代，互聯(lián)網(wǎng)券商明顯受益與互聯(lián)網(wǎng)共同成的Z世代即將成為金融理主群體，金融理財呈上、社化多元化趨195至200出群步場根據(jù)CG（國調(diào)查中心調(diào)，于0體（7以為Z世線上資財愿烈。2527歲2225歲碩士入職1821本科讀1517歲 2527歲2225歲碩士入職1821本科讀1517歲 1214歲高中就 小學(xué)初讀 中就讀2500200010010005000

出生人（萬）

15100500

030401020Q3040102mn30 10 10 10數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、研究所注：Z世代也稱“網(wǎng)生代，指195年至29年出生的群體，與網(wǎng)絡(luò)信息世代無縫銜接，受到數(shù)字信息技術(shù)、即時通信設(shè)備、智能手機(jī)產(chǎn)品等影響比較大。

數(shù)據(jù)來源FS螞蟻集《中國家庭財富指數(shù)調(diào)研報告研究所注：FS數(shù)據(jù)來自支付寶PP問卷調(diào)查2.CFS統(tǒng)計的線上資意愿指數(shù)采用SC指數(shù)測度方法表：2020年Z世代群體更青組合投資的金融理方式80后85后90后95后P1定期儲蓄定期儲蓄定期儲蓄定期儲蓄P2寶寶類理財寶寶類理財基金基金P3股票基金寶寶類理財寶寶類理財P4基金股票股票股票P5 債券 債券 債券 債資料來源：T財經(jīng)、ilth圖：Z世代群體中證券投資群活躍滲透率有望142.5117.3100.862.172.2142.5117.3100.862.172.25.0%6.8%9.4%11.1%13.3%00%.%

5000.%

世

小鎮(zhèn)青年 都市青年 中堅力

0中老年活躍滲率 活躍滲透I數(shù)據(jù)來源：utoble注（）截面數(shù)據(jù)取自222年5月活躍滲透率目標(biāo)人群活躍用戶數(shù)目標(biāo)人群全網(wǎng)活躍用戶數(shù)活躍滲透率I（troupIndx）目標(biāo)人群某標(biāo)簽屬性的活躍滲透率全網(wǎng)具該標(biāo)簽屬性的月活滲透率，數(shù)值越高代表性越強(qiáng)?；ヂ?lián)網(wǎng)券商機(jī)遇：掌握Z世代流量群體，貼社化理財需求。據(jù)CGS數(shù)據(jù)查，Z世代群體更傾向于通過螞蟻基金、天天基金等社交媒體平臺進(jìn)行金融理財以東財為表互網(wǎng)券將交理一化，容吸引Z代體我們預(yù)未將備強(qiáng)引流力。傳統(tǒng)券商的挑戰(zhàn)與變革：獲客難度提高，娛樂與社交媒體轉(zhuǎn)型或是新模式。仍以下營部主獲渠的傳券，以效達(dá)偏線社的Z世群。力樂社媒過場《閃發(fā)的口基人大會等目漲財行效來轉(zhuǎn)化粘較的戶體。圖：Z世代群體更青睞社交體進(jìn)行線上投資理財 圖：互聯(lián)網(wǎng)券商相比傳券更具流量優(yōu)勢0%0%0%0%

33.8%32.6%28.7%19.0%28.5%21.8%10.412.4%13.0%10.6%7.4%5.8%2029歲 33.8%32.6%28.7%19.0%28.5%21.8%10.412.4%13.0%10.6%7.4%5.8%微信群 公眾號微博理財師 螞蟻基金天天金等電視/廣報紙等統(tǒng)媒體 知乎/雪球

000000000

總粉絲（萬） 總獲贊（萬） 贊粉比右

.5.0.5.0.5.0.5.0數(shù)據(jù)FS、 數(shù)據(jù)灰豚數(shù)據(jù)、后疫情時代下居民金融理財意識逐漸覺醒，線上運營模式更加深入（1）新冠疫對居理觀影據(jù)uee研,發(fā)生（200年2月綜理財、股票易等P安量活躍提明，情的民常作斷帶理財意的（2新疫情來物隔使線上戶為券資首選。圖：疫情前后股票交易P月活用戶提高184萬8007007006006002019年月（疫情前） 2020年月（疫情后

6050403020100數(shù)據(jù)來源：

股票交易PP行業(yè)月活用戶規(guī)模（萬）股票交易PP行業(yè)月人均使用市場（分鐘）-右軸、行業(yè)格局與競爭要素：互聯(lián)網(wǎng)基因和戰(zhàn)略是核心4.1、商業(yè)模式：流量基礎(chǔ)實現(xiàn)多元化變現(xiàn)，高壁壘高粘性構(gòu)建護(hù)城河互聯(lián)網(wǎng)券商打法：產(chǎn)品+內(nèi)容營銷+社區(qū)運營取目標(biāo)流量、提高轉(zhuǎn)化并增強(qiáng)客戶粘性，產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新以提升客戶體驗，低價保證競爭力，獲取牌照并打造綜合財富理臺多化現(xiàn)（“流是基礎(chǔ)互聯(lián)券憑免資平引流和內(nèi)容營銷積累流量，通過社區(qū)運營降本增效，產(chǎn)品創(chuàng)新提升客戶體驗，通過持續(xù)迭的法掘求2“多元化變是?；ゾW(wǎng)商通“B2C金融數(shù)服行交引廣+融商互網(wǎng)商期+站式財富管理服務(wù)”等方式實現(xiàn)變現(xiàn)（“高壁壘”“高粘性”是護(hù)城河：目反壟斷法制T獲核金牌照得照有壘積累高誠用?；ゾW(wǎng)券商成優(yōu)與現(xiàn)間。圖：以東方財富為代表互網(wǎng)券商積累充足流基，掌握多元化變現(xiàn)段資料來源：、東方財富公司年報、證監(jiān)會、流量路徑：低價優(yōu)質(zhì)平臺初步積累流量，內(nèi)容營銷+社區(qū)運營+產(chǎn)品創(chuàng)新+算法迭代增強(qiáng)用戶粘性（初步引流自主開創(chuàng)門戶網(wǎng)站PC終端和移動P以免費資訊和基礎(chǔ)功能初步引流（）內(nèi)容營銷積累流量：平臺免費推送行情、新聞、咨詢吸引流量，推出理財課程投資者培訓(xùn)形成差異化服務(wù)（）社區(qū)運營降本增效：打造社區(qū)UG，戶自產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容提高平臺信任度，形成用戶關(guān)系鏈，提升用戶交易信心，同時降低平臺宣傳成本。如：東方財富P“觀點欄目，富途牛牛PP“牛牛圈（）產(chǎn)品迭代注重體驗移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)興起各平臺打造個性化階梯式軟件豐富平臺視頻直播、投教等功能同時通過算法迭代優(yōu)化產(chǎn)品交互性設(shè)“推薦頁面挖掘客群潛在需求。圖：互聯(lián)網(wǎng)券商依靠低優(yōu)平臺引流，通過內(nèi)營與社區(qū)運營等提高性資料來源：研究所圖：產(chǎn)品迭代、功能完提用戶體驗資料來源：各公司年報、研究所多元化變現(xiàn)方式期累流為告金行交系業(yè)收保證現(xiàn)金流，金融電子商務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)券商轉(zhuǎn)型為主要變現(xiàn)方式，一站式綜合財富管理門戶是未來方向（1）東方財富早期通過天天基金網(wǎng)、東方財富網(wǎng)、股吧三大門戶積流量以告務(wù)入金融據(jù)務(wù)入012開轉(zhuǎn)金電商務(wù)業(yè)務(wù)，理售融品現(xiàn)初變，金銷務(wù)收快增。21015年收購券商牌照，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與兩融業(yè)務(wù)占比高增（2）同花順憑借流量優(yōu)勢通廣告收同過PP和nD對CB供金數(shù)服（）南以2CB投決軟贏版龍享南針票PP高融據(jù)服務(wù)，融據(jù)務(wù)入比最，222年7收網(wǎng)信券實證經(jīng)業(yè)變現(xiàn)渠。低成本形成低價優(yōu)勢：經(jīng)紀(jì)、兩融利率低于行業(yè)水平，形成低價競爭力。聯(lián)網(wǎng)商初期重點在平臺建設(shè)和流量積累，成本率相對承壓，形成規(guī)模后邊際成本遞減。金融電商業(yè)務(wù)和券商牌照變現(xiàn)過程具備明顯低成本優(yōu)勢，保證市場價格競爭力。方206首“萬2.5傭+分鐘迅速累戶經(jīng)業(yè)市占率快速升。圖：東財證券凈傭金率于業(yè)平均水平 圖：東財證券兩融利率于業(yè)平均水平00%00%00%00%00%

215 216 217 218 219 220 221證券行業(yè)凈傭金率（不含代銷，基于股基成交額）東財經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金率（不含代銷，基于股基成交額）

85%80%75%70%65%60%55%

216 217 218 219 220 221行業(yè)兩融利率 東財兩融利率數(shù)據(jù)、 數(shù)據(jù)、平臺模式對線下網(wǎng)點依賴度低，有效縮減運營成本?；ヂ?lián)網(wǎng)券商主要通過線上門網(wǎng)站流對下點賴度低降了業(yè)人力本固資成等。圖：東方相比統(tǒng)商營業(yè)部數(shù)量較少 圖：東方財富技術(shù)人員比高，人力資本投入大40303020201010500

東方財富中信證國泰君安廣發(fā)證券網(wǎng)信證營業(yè)部數(shù)量（個）

8%6%4%2%0%

東方財富 指南針 同花順中信證券 數(shù)據(jù)來源：各公司年報、研究所 數(shù)據(jù)來源：注：技術(shù)人員占比技術(shù)人員數(shù)量公司員工數(shù)量重點發(fā)展技術(shù)團(tuán)隊有揮平臺規(guī)模效應(yīng)021東方富術(shù)員比79，平臺效發(fā)快發(fā)平臺模勢加技投入時2021年司發(fā)用率持13.。依靠自有門戶流量流大幅降低廣告宣傳費用財富過大戶站流，轉(zhuǎn)換本低用轉(zhuǎn)率高201東財告費率33指針前通過內(nèi)部外雙引，告費率高201達(dá)25.2。圖：東方財富依靠自有戶流，廣告費用率較低 圖：東方財富技術(shù)優(yōu)勢代研發(fā)費用占比邊際降3%2%2%1%1%5%0%

東方財富 指南針 同花順

5%4%3%2%1%0%

213214215216217218219220221東方財富 指南針 同花順數(shù)據(jù)、注：廣告費用率廣告費用營業(yè)收入

數(shù)據(jù)、注：研發(fā)費用占比研發(fā)費用營業(yè)收入平臺功能對比：互聯(lián)網(wǎng)券商聚焦平臺交互性、傳統(tǒng)券商注重資訊專業(yè)性與理財需求多元化聯(lián)券社運營力強(qiáng)用交性東財“吧富途證券“富途牛牛圈”分設(shè)主題專區(qū)、話題討論等，用戶交流通暢；在資訊層面提供的獨家特供、主題挖掘；國泰君安的君弘資訊、投顧資訊等功能體現(xiàn)訊專度。東方財富同花順指南針華泰證券國泰君安海豚股票交易線開傭金東方財富同花順指南針華泰證券國泰君安海豚股票交易線開傭金萬2.5同信證券萬2./4家萬2.網(wǎng)信證券、他券商萬3華泰證券萬3國泰君安萬2.華林證券基功窩輪篩選、港股打新智能選股、智能盯盤東方金股、北交所掘金科創(chuàng)板盤后定價交易窩輪牛熊、港股打新、研報、短線寶同花順長輩版、投顧（問財）特色盯盤、新股日歷全景監(jiān)控支持橫屏、資金龍虎榜盤后定價委托泰牛智投打新股、智能盯盤、漲樂金股、漲樂星選智能選股、異常雷達(dá)籌碼分布、多空起手、主力透視智能訂單、新三板轉(zhuǎn)讓、月度金股海豚盯盤、模炒股牛人訂閱智能預(yù)警、交提醒、智能條單、賬戶助手交產(chǎn)A股港股美股股、期貨期權(quán)、基金A股、港股、美股期貨、E、國內(nèi)期貨、外匯、sA股、港股、美股期貨、外匯A股、港股、基金A股、港股、美股、基金、可債A股、港股打功1哈富證券PP；2股整體打新數(shù)據(jù)；3打新指引1資訊、評論；2新計算器；3打新課堂新股申購新股申購；新債申購新股申購新股申購開優(yōu)1月均資產(chǎn)達(dá)1：手機(jī)l-2、操盤機(jī)器人短線雷達(dá)VP富內(nèi)參核心內(nèi)參1（60元年）2.w額外東方財富專業(yè)版（90元年各公司專屬開戶惠1.80元優(yōu)惠全贏版（80元年）專屬講課與PC高維盯盤開戶入金抵扣軟費月日均資產(chǎn)1，1免費1年期Ll-（8元年2.9大投資訓(xùn)練營（08元）從零開始學(xué)理財（9元）精選理財產(chǎn)品免費1個月） el-2新課理財券生日理財券智能優(yōu)選功能新手投資訓(xùn)練營1免費1年el-2（8年）3天專屬訓(xùn)練營3.3.w額外ice終端（00元年）免費使用資訊免資1專設(shè)資訊界面；2內(nèi)容72直播財號、經(jīng)濟(jì)日歷、板塊專設(shè)資訊界面；內(nèi)容724大盤、公告、主題、日歷、互動掘金；支持語音資訊1專設(shè)資訊界面；2.內(nèi)容：解盤、內(nèi)參滾動、宏觀、行業(yè)公司、全球、新股1行情板塊；2內(nèi)容：724、板塊漲樂看盤、獨家特供、主題挖掘、公告縱覽兩融地帶、數(shù)據(jù)專區(qū)、海外動態(tài)、財富日歷1首頁或君弘資訊應(yīng)用；內(nèi)容：724、研報、日歷、投顧資訊、基金、期貨、新三板、專項1專設(shè)資訊界面；內(nèi)容：要問快訊視頻課程社區(qū)專設(shè)資訊界面；內(nèi)嵌“股吧”斗股專區(qū)、學(xué)堂專區(qū)、財經(jīng)小視頻專區(qū)1首頁二級入口“區(qū)；2話題、找大咖、看熱點無漲吧：漲樂號直播無無投教免教新手學(xué)堂、打新指引、VP財富內(nèi)參股民學(xué)堂、L線訓(xùn)練營財報解讀維平臺專設(shè)“課堂”界面每晚7點開課支持回放1限時免費股票理財、財經(jīng)學(xué)堂2訓(xùn)練營君弘學(xué)堂：分入門經(jīng)典高階三類等級；基本面選股基理財技術(shù)面擇/投資常識高端及另類投資風(fēng)格股票課程：實戰(zhàn)教學(xué)、投教視頻基金課程：基金理財入門課程10講付教投顧商城買賣點股必備研報策略資組合；優(yōu)優(yōu)財富私募菁英計劃決策看盤必備股診股高低點端投資、港美股無部分付費課程增值投資教育務(wù)無活動金融挑戰(zhàn)賽、斗股大賽、猜個股漲跌、Choice金融終端高體驗無活躍送金幣抵扣件費樂薦英才、0成省心投炒股大賽猜漲跌領(lǐng)優(yōu)惠等資料來源：各公司PP傳統(tǒng)券商綜合財富管理產(chǎn)品、服務(wù)更加完善，東方財富加速布局財富管理領(lǐng)域。、國泰君安專設(shè)理財專區(qū)，在基金、銀行理財產(chǎn)品中還創(chuàng)設(shè)養(yǎng)老專區(qū)、私募產(chǎn)品同提“端財君投等財務(wù)。表：傳統(tǒng)券商P綜合理財服務(wù)完善，東方財富合富管理加快布局東方財富同花順指南針國泰君安海豚股票線下支持支持營業(yè)部預(yù)約--線下營業(yè)部查詢、開立資產(chǎn)證明三板股份確權(quán)--綜合財富理服務(wù)是否有理財專區(qū)是（02年更新）是否是是是產(chǎn)品基金（高回報偏股基債基貨幣基“天天寶）基金基金基（偏股偏債、天天財、天天發(fā)）基金貨幣基金（天盈）EF專區(qū)銀行精（定期存款）EF活期、定期存款活期、定期存款固收憑證（理財寶）穩(wěn)健理財（收益憑證、短債、國債逆回購）收盤（活期存款）期貨國債私募中長期債基私（結(jié)構(gòu)化指數(shù)增強(qiáng)、）保險養(yǎng)老專區(qū)（養(yǎng)老目標(biāo)基金）新發(fā)基金定投新發(fā)基金私募私募固收+服務(wù)定投高端理財無高端理財君享投無熱點風(fēng)向標(biāo)星選財富規(guī)劃選基助手同順智投省心投新客理財理財日歷理財診斷EF課堂、計算器基金實盤賽優(yōu)勢1特色功能股吧龍報名天天寶天基金、斗股；1特色板塊金自營、I投顧、語音資訊1特色盯盤能；1資訊板塊提供獨家特供，專業(yè)度高；1資訊版塊新設(shè)投顧資訊1海豚盯盤色功能2支持北交所開戶；2長輩版入口滿足個性化需求2支持橫屏；2支持線下營業(yè)業(yè)務(wù)支持通道；2投資者教分類清晰；2投教基金區(qū)3開戶獎勵多元層式獎勵3理財服務(wù)優(yōu)質(zhì)置高端理財增值服務(wù)3綜合財富理服務(wù)豐富不足快速下單開戶只支持同信證券1社區(qū)活躍度低；1無社區(qū)運營板塊1交易產(chǎn)品類型相對較少無社區(qū)運營板塊1平臺交互性有待提高2尚無券商牌照需通過合券商開戶2交易功能發(fā)不完備2無股票投資增服務(wù)2交易功能、理財服務(wù)有完善資料來源：各公司PP富途證券交易線上開戶傭金A股/港股萬三、美股004富途證券交易線上開戶傭金A股/港股萬三、美股0049美元（富途證券）投教免教分產(chǎn)品課堂股票新股基金期權(quán)、期貨、窩輪牛熊基本功能窩輪牛熊、期權(quán)鏈、融資融、新股中心、智能盤、選股器、港股賣空、貨幣兌換、股票收益計分群體課堂：新手入門、新課上線投資百科牛友最愛熱門薦牛下午茶交易產(chǎn)品滬深、港股、美股、期貨、EF活動A股港股美股新加坡股模擬賬戶打新功能提供資訊、評論；中簽分析、打新計算器線下支持無開戶優(yōu)惠1.80天港股免傭；2首次凈入資2萬港幣獲抽獎機(jī)（股票卡和金收益權(quán)綜合財富理平臺富途大象財富增值服務(wù)港股高級全盤行情（48港元月、全美綜合報價（5美元月）dq全盤行情（0美元月、SE訂閱（0美元月）產(chǎn)品公募基（長期收益短期值星好基、現(xiàn)金管理）資訊免費資訊1專設(shè)“資訊”界面；債券（小額債券、熱門債券）私（對沖基金私募基金量花基金）2內(nèi)容要聞快訊視頻日歷新股基金異動基金組（行業(yè)主題高收益均衡穩(wěn)健）牛牛圈”社區(qū)直播專區(qū)：業(yè)績會、大V談期貨、高管面對面、金理財、新股分析、行業(yè)分析、熱點直擊港元賬戶、美元賬戶服務(wù)投基指南基金資訊專欄：大v深度文章發(fā)表基金對比話題市場熱點牛圈活動財報分析投資心得、打新交流、基金投資、期權(quán)期貨、窩輪牛熊、玩牛牛體驗金牛牛財報站：財報速覽、業(yè)績會、大V解讀、熱門話題、投票互動按基金公司篩選牛牛精選企業(yè)海報、優(yōu)勢：交易功能豐富，牛牛社區(qū)運營互動性與專業(yè)性兼具，投教課程?；C合理財產(chǎn)品豐富資料來源：富途PP

不足：尚未開設(shè)綜合理財增值服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)券商PP相對傳券商AP在剛需和增值務(wù)滿足上更占優(yōu)勢（投資者偏好滿足據(jù)媒詢調(diào)券資體重視券P情時和豐富性、技術(shù)指標(biāo)豐富性、功能多樣性、是否有股民論壇等要素，互聯(lián)網(wǎng)券商在行情咨詢與社區(qū)論壇上相對占優(yōu)，傳統(tǒng)券商在技術(shù)指標(biāo)和功能性上占優(yōu)（2）增值服務(wù)提供：根草派據(jù)，互網(wǎng)券資付升級技指群占比70.7，互聯(lián)券商P在術(shù)標(biāo)升上值務(wù)加備費顧閱群占比50.9，傳統(tǒng)券商在投顧服務(wù)上專業(yè)性更強(qiáng)。此外，我們認(rèn)為服務(wù)價格、優(yōu)惠活動、交易系統(tǒng)流度是聯(lián)證投資使券P要考要。圖：互聯(lián)網(wǎng)券商與傳統(tǒng)商P各有優(yōu)勢7.0%137.0%13.3%13.9%4.7%14.6%17.3%6.0%13.2%18.5%4.7%15.1%6.3%13.6%19.1%26.0%30.9%32.6%32.6%35.6%33.9%34.9%30.9%29.7%25.6%20.2%8%6%4%2%0%行情即時 行情豐富 技術(shù)指標(biāo)豐富 功能多樣 有股民論壇非常重要 比較重要 一般重要 不太重要 一點也不重要數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢、圖：截至2022年1月，456名付費項目人中技指升級付費占比最高70.7%70.7%50.9%47.2%40.4%0.4%7%6%5%4%3%2%1%0%升級版技術(shù)指標(biāo) 投顧訂閱 自選股行情資訊 投資課程購買 其付費項目人群比例數(shù)據(jù)艾媒咨詢援引草莓派數(shù)據(jù)調(diào)查與計算系統(tǒng)、、行業(yè)格局：券商零售業(yè)務(wù)格局分化，互聯(lián)網(wǎng)券商異軍突起互聯(lián)網(wǎng)券商和數(shù)字轉(zhuǎn)較快的傳統(tǒng)券商經(jīng)與融C業(yè)務(wù)市占率提升1）從個客代買證款來行經(jīng)與融C務(wù)中呈降方財富、平安證券、中信證券和市占率明顯提升（2）從股基成交額市占來看，東方財富市占率增幅明顯高于同業(yè)，目前仍保持上升趨勢，部分頭部券商市占率有所下降（3）傳統(tǒng)券商單客收入較高，預(yù)計主要由于機(jī)構(gòu)客戶占比較高。外，兩融賬戶開戶要求的資產(chǎn)門檻較高且需要在營業(yè)部現(xiàn)場辦理，使得傳統(tǒng)券商客兩業(yè)收更。表：2016221年東方財富代買賣證券款（個人額市占率增幅較大序號代理買賣證券款個人余額市占率206207208209200201207221增幅↓208221增幅1東方財富0.6%0.9%1.2%1.6%2.3%2.9%2.0%1.7%25.3%5.0%5.0%5.4%6.1%6.1%1.1%1.1%3平安證券1.5%1.8%2.1%2.6%2.9%2.7%0.9%0.6%4中信證券3.6%4.7%4.5%4.6%5.6%5.5%0.8%1.0%5東吳證券1.1%1.2%1.2%1.4%1.4%1.5%0.3%0.3%63.5%3.2%3.3%3.4%3.4%3.4%0.2%0.1%7中泰證券2.2%2.0%1.9%1.9%2.2%2.2%0.2%0.3%81.0%1.0%0.9%1.0%1.0%1.1%0.1%0.2%9東方證券1.6%1.7%1.8%1.6%1.7%1.9%0.1%0.1%10東興證券0.8%0.7%0.7%0.8%0.8%0.9%0.1%0.2%0.1%0.2%0.2%0.2%0.2%0.3%0.1%0.1%12東莞證券0.9%0.8%0.8%0.9%0.9%0.9%0.1%0.1%13華福證券0.8%0.8%0.8%0.9%0.9%0.9%0.1%0.1%14華林證券0.4%0.4%0.4%0.4%0.5%0.5%0.1%0.1%15華鑫證券0.5%0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%0.1%0.1%163.4%3.1%3.0%3.0%3.1%3.2%0.1%0.2%17浙商證券1.1%1.0%1.0%1.0%0.9%1.0%0.1%0.0%181.2%1.2%1.2%1.3%1.2%1.3%0.1%0.0%19天風(fēng)證券0.0%0.4%0.4%0.5%0.6%0.5%0.1%0.1%20國盛證券0.4%0.4%0.4%0.5%0.5%0.5%0.1%0.1%-527%27%27%26%27%26%-0.3%-0.2%-1046%46%46%46%46%45%-1.5%-1.1%-1558%58%57%58%59%57%-0.2%0.1%數(shù)據(jù)來源：、中證協(xié)、研究所注（）代理買賣證券款個人余額包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與信用業(yè)務(wù)的個人余額（2）市占率的分母取自證券公司全市場代理買賣證券款個人余額（上市券商非上市券商，其中非上市券商代理買賣證券款個人余額根據(jù)上市券商數(shù)據(jù)估算（07年中金公完成收購中投證券10股權(quán)并納入合并報表范圍導(dǎo)致市占率提升較快200年中信證券完成收購廣州證券10%股權(quán)并納入合并報表范圍導(dǎo)致市占率提升較快，01年國泰君安不再將上海證券納入合并報表范圍導(dǎo)致市占率有所下降206221 206221 增幅↓ 增司序號1 東方財富 0.0% 1.5% 2.0% 2.7% 2.8% 3.5% 2.5% 1.5%2 平安證券 1.0% 2.4% 2.3% 3.2% 3.0% 3.7% 1.7% 0.4%3 中信證券 5.2% 5.9% 6.9% 5.9% 6.1% 6.7% 1.5% 0.8%4 3.8% 4.1% 3.5% 4.9% 4.5% 4.0% 1.2% 0.5%5 2.3% 3.1% 2.3% 2.1% 3.1% 3.6% 0.3% 0.3%6 華林證券 0.7% 0.0% 0.8% 0.7% 0.4% 0.7% 0.0% 0.9%7 湘財證券 0.0% 0.7% 0.1% 0.6% 0.6% 0.3% -0.7% -0.8%8 廣發(fā)證券 4.0% 4.2% 4.5% 4.7% 3.5% 3.7% -0.3% -0.8%9 中國銀河 4.2% 4.7% 4.9% 4.3% 4.5% 4.0% -0.3% -0.0%10 國泰君安 5.1% 5.6% 5.0% 4.5% 4.8% 4.4% -0.8% -0.6%1 海通證券 4.7% 4.8% 3.3% 3.7% 3.8% 3.6% -1.1% -0.7%12 8.5% 7.6% 7.3% 7.5% 7.8% 7.7% -1.8% 0.4%數(shù)據(jù)來源：、各公司年報、研究所）））表：從單客收入來看聯(lián)券商單客兩融收入占優(yōu)）））201年名稱證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入（百萬元）兩融利息（百萬元經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)戶（萬人股基成交市占率代理買賣證券（個市占率營業(yè)部數(shù)量（個）單客經(jīng)紀(jì)凈收入（元人）單客兩融收入（元人互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富4,372,813.5%2.3%186互聯(lián)網(wǎng)券商華林證券5652432180.7%0.0%149259頭部券商中信證券8,939,161276.7%5.8%370684789頭部券商國泰君安6,826,561494.4%4.3%356437456頭部券商中國銀河6,345,051323.8%4.0%505464447頭部券商5,285,731494.0%3.3%260374397頭部券商5,958,021437.7%5.7%271386619頭部券商廣發(fā)證券5,126,351403.7%5.1%298355426頭部券商海通證券3,444,971473.7%4.8%306269322頭部券商中金公司3,842,014542.5%231790640中小券商平安證券3,232,162003.7%89196146中小券商國金證券1,261,201.7%0.7%72中小券商國元證券8801,122420.0%1.1%140364459中小券商恒泰證券7653863260.3%12223518中小券商湘財證券7885932220.3%65355267數(shù)據(jù)來源：、各公司年報、各公司債券信用評級報告、中證協(xié)、研究所注（）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入不包括交易單元席位租賃收入和代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入（）21年平安證券個人客戶數(shù)超200萬，數(shù)據(jù)取自公司年報東方財富是互聯(lián)網(wǎng)券商代表，商業(yè)模式清晰且護(hù)城河較寬，指南針與華林證券處發(fā)展初期，短期投入過后有望迎來高速增長。東財富戰(zhàn)略布局明確且先發(fā)優(yōu)勢顯照已得券銷期+金海全天基+方富股吧運營能力突出，流量與粘性始終保持前列，經(jīng)紀(jì)+兩融+代銷業(yè)務(wù)驅(qū)動下客單價值高。指南針已收購網(wǎng)信證券，目前在流量獲取、內(nèi)容運營能力方面處于初步階段，但具有清晰戰(zhàn)略指引，其原有金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有高度協(xié)同性未來望來速展華林券購豚票PP與節(jié)動展略作，隨著量入望現(xiàn)速增。、互聯(lián)網(wǎng)券商五大競爭要素分析：互聯(lián)網(wǎng)基因和戰(zhàn)略是核心5大競爭要素分過析互網(wǎng)商商模我們了5核競要，即價、品服、量、營力牌。競爭要素定量對比：008年以證行經(jīng)兩傭金格，前聯(lián)券與傳統(tǒng)商傭率并拉開顯聯(lián)商研投流手率、經(jīng)營本相占。傭金率未形成明顯距顯性格爭不顯三類商221平凈傭金約0026平傭率0.05方林券、平安券傭率低?；ヂ?lián)網(wǎng)券商研發(fā)投更互網(wǎng)商入高華林券同順指南針201研投占后營入25241傳券中、安券恒證和湘證對術(shù)發(fā)入更重。同花順流量優(yōu)勢明，聯(lián)網(wǎng)與頭部商P粘性相近。花等聯(lián)網(wǎng)平臺有顯戰(zhàn)化發(fā)優(yōu)021年同順UU達(dá)25114萬人與安券AUU傳券中較領(lǐng)人單日使用長看互網(wǎng)商與部商PP性近?；ヂ?lián)網(wǎng)券商換手率對高。散群換率在2030倍，方相對較，手（側(cè)能到30倍。五要素 具體內(nèi)容 定性分析 定量指標(biāo)表五要素 具體內(nèi)容 定性分析 定量指標(biāo)價格產(chǎn)品與服流量

傭金率兩融利率優(yōu)惠補(bǔ)活動交易資訊社交投教綜財富管理自有流量平臺合作流外部引流

傭金率顯性價格競爭不明顯（經(jīng)紀(jì)傭金率標(biāo)價萬2.）隱形競爭仍在（梯度傭金率；開戶贈送付費軟件等）東方財富基金代銷申購費一折互聯(lián)網(wǎng)券商占優(yōu)，具有規(guī)模效應(yīng)比拼的是I、人力投入以及對客戶需求的理解；互聯(lián)網(wǎng)券商產(chǎn)品功能整體更強(qiáng)資訊和社交方面優(yōu)勢突（方財富股吧和富途牛牛）自有流量：東方財富（月活200萬）和同花順（月活200萬）外部合作流量騰訊微證華林證券今日條（海豚證券）廣告投放同花順2快手抖音微信應(yīng)用商城4）搜索引擎；）線下廣告；）大V引流互聯(lián)網(wǎng)運營專業(yè)人力IT投入打造大數(shù)據(jù)分析能力時間和數(shù)據(jù)積累（具有先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)）內(nèi)容運營（投教，活動，增值服務(wù)）社區(qū)運營（直播，論

傭金率，兩融利率瀏覽時間；日活月活，日活，瀏時間研發(fā)人員數(shù)量IT投入金額運營能力 促活，留存，轉(zhuǎn)化，裂變投資咨詢證券全牌照期貨牌照與生態(tài)基金代銷，保險經(jīng)紀(jì)資料來源：

壇）提高留存和轉(zhuǎn)化降低獲客成本獲取高質(zhì)量客戶提升值牌照決定變現(xiàn)途徑和賽道上限（證券經(jīng)紀(jì)和代銷優(yōu)于軟件售）多元化牌照和生態(tài)圈帶來更高的RPU值和用戶粘性

單客收入和獲客本牌照收入RPU值圖：2008年以行業(yè)經(jīng)歷兩傭金價格戰(zhàn) 圖：2016年起東方財富以低金快速搶占市場份額010%010%010%010%010%000%000%000%000%000%

50%40%30%20%10%00%

東財證券股票成交額市占率東財傭金率（基于股基成交額）-右

00%00%00%00%00%00%00%208209208209210211212213214215216217218219220221

證券行業(yè)傭金率（基于股基成交額）-右軸數(shù)據(jù)來源：中證協(xié)、研究所 數(shù)據(jù)來源：東方財富公司公告、中證協(xié)、研究所表：2021年兩大陣營傭金率距不大，頭部券商互網(wǎng)PP單均使用時長接近陣營公司名稱股基凈傭金率毛傭金率M（萬人）（萬人）人均單日使用時長分鐘)互聯(lián)網(wǎng)券商東方財富0