股權(quán)投資專題研究：專精特新的企業(yè)畫像與價值挖掘潮平岸闊新機(jī)遇專精特新正揚(yáng)帆

股權(quán)投資專題研究——專精特新的企業(yè)畫像與價值挖掘潮平岸闊新機(jī)遇，專精特新正揚(yáng)帆湯可欣王博隆中信證券研究部數(shù)據(jù)科技分析師2年12月1日條款和聲明CONTENTS1.專精特新政策全景和發(fā)展回顧2.專精特新“小巨人”企業(yè)畫像3.專精特新“小巨人”企業(yè)股權(quán)投資特征4.專精特新“小巨人”企業(yè)投資價值本源I：國內(nèi)外局勢推動國家加速發(fā)展專精特新中小企業(yè)1.1戰(zhàn)略定位：國內(nèi)外局勢推動國家加速發(fā)展專精特新中小企1.1戰(zhàn)略定位：國內(nèi)外局勢推動國家加速發(fā)展專精特新中小企專精特新設(shè)立的戰(zhàn)略背景：國際局勢緊張加速中國制造向創(chuàng)新發(fā)展，重點(diǎn)圍繞技術(shù)難題的解決。國內(nèi)制造業(yè)升級要求產(chǎn)業(yè)政策加速培育中小企業(yè)，中小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與競爭力提升等方面發(fā)揮著重要作用。培育中小企業(yè)、大力支持“專精特新”企業(yè)成為我國長期且重要的國策，產(chǎn)業(yè)政策將為股權(quán)融資市場帶來新機(jī)遇。0%略發(fā)展目標(biāo)451.3政策發(fā)展：政策加碼多維扶持，政策紅利全方位哺育專精特新企業(yè)發(fā)展1.3政策發(fā)展：政策加碼多維扶持，政策紅利全方位哺育專精特新企業(yè)發(fā)展專精特新的補(bǔ)貼鼓勵政策主要集中在三個方面：資金支持：包括資金獎勵、稅收優(yōu)惠、股權(quán)融資、債券融資和信貸支持等多方面的補(bǔ)助；產(chǎn)業(yè)鏈支持：主要是幫助中小企業(yè)構(gòu)建與行業(yè)龍頭間的橋梁，開放資源要素的同時促進(jìn)商業(yè)合作；長遠(yuǎn)發(fā)展支持：包括提供人才培訓(xùn)和引進(jìn)名額、支持特定領(lǐng)域的研究創(chuàng)新等。業(yè)的補(bǔ)貼政策概覽財(cái)政獎勵根據(jù)各地不同的政策，對國家專精特新“小巨人”企業(yè)額外給予5-200萬不等一次性獎勵補(bǔ)助。稅收優(yōu)惠“小巨人”企業(yè)，推薦參工藝“一條龍”示范應(yīng)“小巨人”企業(yè)，推薦參工藝“一條龍”示范應(yīng)行業(yè)龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈創(chuàng)新龍頭企業(yè)對“小巨人”企素。研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除，稅收即征即退，小微企業(yè)普惠性稅收減免等等為“專精特新”中小企業(yè)申請?jiān)谛氯鍜炫崎_辟綠色通道。對擬上市“專精特新”中小企業(yè)開展分類指導(dǎo)、精準(zhǔn)培育、投融長遠(yuǎn)發(fā)展長遠(yuǎn)發(fā)展企業(yè)的股權(quán)投資規(guī)模。支持“專精特新”中小企業(yè)開展債券融資，通過市場化機(jī)優(yōu)先參與新培育的制造業(yè)創(chuàng)新中心建設(shè)。面向高校、科優(yōu)先參與新培育的制造業(yè)創(chuàng)新中心建設(shè)。面向高校、科研，面向“專精特新”中批技術(shù)研發(fā)需求目錄，推動供需雙向“揭榜”，促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新.鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大對“專精特新”中小企業(yè)信用貸6政府機(jī)構(gòu)網(wǎng)站，中信證券研究部2.專精特新“小巨人”企業(yè)畫像I質(zhì)中小企業(yè)培育體系建設(shè)現(xiàn)狀：梯度培育構(gòu)筑中國特色專精特新體系II歷時間考驗(yàn)，量質(zhì)齊升2.12.1企業(yè)畫像：梯度培育構(gòu)筑中國特色專精特新體系第一批2019年5月首次公示248家，其中約48家已上市，占比19.4%；第一批2022年8月復(fù)核通過155家，其中約31家上市公司，占比20%；第二批2020年11月首次公示1584家，其中約200家已上市，占比12.6%；第三批2021年7月首次公示2930家，其中約192家已上市，占比6.6%；第四批2022年8月首次公示4357家，其中約244家已上市，占比5.6%。體系8資料來源：工信部，中信證券研究部專精特新企業(yè)成立年限分布(單位：家)企業(yè)營業(yè)收入分布(單位：家，%) 2021YOY20202021%%%%%專精特新企業(yè)成立年限分布(單位：家)企業(yè)營業(yè)收入分布(單位：家，%) 2021YOY20202021%%%%%%000%%%%%%8. 7204092.2企業(yè)畫像：專精特新“小巨人”企業(yè)經(jīng)歷時間考驗(yàn)，量質(zhì)齊升專精特新企業(yè)行業(yè)分布(單位：家專精特新企業(yè)行業(yè)分布(單位：家)011-15年16-20年21-30年31-40年40年以上通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)機(jī)械和器材制造業(yè)研究和試驗(yàn)發(fā)展計(jì)算機(jī)、通信和其他電子…化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)批發(fā)業(yè)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)金屬制品業(yè)專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)汽車制造業(yè)非金屬礦物制品業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)其他制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)0200400600800專精特專精特新“小巨人”企業(yè)利潤分布(單位：家，%)000202020212021YOY5%-19%5%-19%9東蘇江南北建南東蘇江南北建南徽北京西慶寧西州疆津龍江肅南TOP：家)2.2企業(yè)畫像：產(chǎn)業(yè)稟賦與政策支持共筑地方發(fā)展專精特新企業(yè)專精專精特新企業(yè)總數(shù)(左軸)與工業(yè)增加值關(guān)系(單位：家，億元)00%0%浙江廣東山東江蘇北京上海安徽湖北湖南河南“專精特新”中小企業(yè)數(shù)量“專精特新”中小企業(yè)數(shù)量TOP10地區(qū)(單位：家)0山東北京廣東四川河北江蘇上海山西湖北湖南信證券研究部精特新企業(yè)總數(shù)2021年工業(yè)增加值(中經(jīng)數(shù)據(jù)，億元)00000000000,0000,00000000GDP億元專精特新企業(yè)總數(shù)上海北京深圳廣州重慶蘇州成都杭州武漢南京天津?qū)幉ㄇ鄭u長沙鄭州合肥東莞西安溫州廈門03.專精特新“小巨人”企業(yè)股權(quán)投資特征II業(yè)資金、市場資金共投專精特新比比股權(quán)投資高質(zhì)量種子庫度爆發(fā)式提升，2021年小巨人的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)滲透率為26.5%00投資金額(億人民幣)投資案例(起)-右軸20102011201220132014201520162017201820192020202100會進(jìn)一步提升，投資力度有望提升0%2010201120122013201420152016201720182019202020212021年股權(quán)投資專精特新企業(yè)產(chǎn)業(yè)分布高端裝備制造化工及新材料產(chǎn)業(yè)高端裝備制造化工及新材料產(chǎn)業(yè)節(jié)能與新能源產(chǎn)業(yè)生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械其他股權(quán)投資趨勢趨同12資料來源：清科研究中心，中信證券研究部注：“小巨人”為第一批至第三批3.1股權(quán)投資-融資端：股權(quán)投資傾向與企業(yè)創(chuàng)新能力成正相關(guān)3.1股權(quán)投資-融資端：股權(quán)投資傾向與企業(yè)創(chuàng)新能力成正相關(guān)企業(yè)總數(shù)融資次數(shù)平均每家企業(yè)融資次數(shù)(右軸)股權(quán)投資滲透率(右軸)00北京上海陜西廣東海南江蘇四川安徽天津貴州浙江湖北吉林新疆西藏福建黑龍江青海江西山東河南湖南河北遼寧山西云南重慶內(nèi)蒙古寧夏甘肅廣西210/家)專精特新股權(quán)投資次數(shù)(平均)專精特新小巨人專利數(shù)量(平均值)北京上海陜西廣東海南江蘇四川安徽天津貴州浙江湖北吉林新疆部分部分行業(yè)平均股權(quán)投資次數(shù)(單位：次/家)10資料來源：清科研究中心，中信證券研究部注：“小巨人”為第一批至第三批小巨人”企業(yè)，CVC基金呈現(xiàn)排名逐步提升的趨勢19202122有限公司有限公司團(tuán)有限有限公司資基金管理資基金管理理有限公司業(yè)投資基金5理有限業(yè)投資基金中金資本運(yùn)營有限公司124有限公司8江產(chǎn)業(yè)投資基中芯聚源股權(quán)投資管理(上司48投資基金管司4理股份7中芯聚源股權(quán)投資管理(上司94理有限公司7司10浙江銀杏谷投資有限公司8投資基金管理(深圳)有限公司469資管理(深圳)有限公司8有限公司4企業(yè)(有限合伙)6上海臨芯投資管理有限公司9限公司8(有限合伙)4公司5朗瑪峰創(chuàng)業(yè)投資有限公司9(天津)合伙企業(yè)(有限7理有限314資料來源：清科私募通，中信證券研究部注：2022年數(shù)據(jù)截至9月15號蘇省海南省廣東省浙江省京徽省龍江省省津建省蘇省海南省廣東省浙江省京徽省龍江省省津建省州省河南省寧省省湖北省湖南省廣西壯族自治區(qū)西省肅省慶河北省新疆維吾爾自治區(qū)寧夏回族自治區(qū)省藏自治區(qū)特新企業(yè)帶來新機(jī)遇專精特專精特新“小巨人”企業(yè)上市板塊分布(單位：%)00IPO股權(quán)轉(zhuǎn)讓并購回購披露的退出金額-右軸2011201220132014201520162017201820192020202120225022年數(shù)據(jù)截止10月20日專精特專精特新“小巨人”企業(yè)上市板塊變化(單位：%)板主板0%201020112012201420152016201720182019202020212022各地區(qū)專精各地區(qū)專精特新“小巨人”企業(yè)上市數(shù)量和占比(單位：家，%)006.0%4.0%2.0%0.0%.0%004.專精特新“小巨人”企業(yè)股權(quán)投資特征I巨人”具備超額收益，估值水平與創(chuàng)業(yè)板齊平II投資價值來源052106040619070307170731081408280911092605210604061907030717073108140828091109261017103111141128121212260110020302170302031603300414042805150529061206300714072808110825090809221014102811111125120912230107012102040225031103250409042305120526060906240708072208050819090209161011102511081122120612200104011802080222030803220407042105100524060806220706072008030817083109150929102005220619071608120906101111071204123102050303033004270527062307220818091410191113121001070203030904060506060206300727082309171025111912160113021603150413051306100707080308300522061907160812090610111107120412310205030303300427052706230722081809141019111312100107020303090406050606020630072708230917102511191216011302160315041305130610070708030830《關(guān)于支持“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展通知》明確“十四五”期間中央財(cái)政將累計(jì)高于第三批和第四批，但估值的差異性正處于收縮態(tài)勢益專精特新"小巨人"專精特新"小巨人"上市公司指數(shù)露露露露%%第一批第二批第三批第一批第二批第三批第四批0.8%1.6%4.2.8%1.6%4.2挖掘投資價值：超額收益的來源之一是流動性溢價超額收益的來源一：專精特新“小巨人”標(biāo)簽會帶來股票流動性的提升從流動性的角度看，2022H1專精特新“小巨人”股票的換手率達(dá)277%，顯著高于創(chuàng)業(yè)板指、中證1000和全A的201%、253%和157%，“小巨人”股票擁有更好的流動性；觀測專精特新“小巨人”上市公司在披露前后100個工作日的換手率變化，發(fā)現(xiàn)在市場環(huán)境比較穩(wěn)定時，換手率會出現(xiàn)一定程度上的上漲；當(dāng)市場出現(xiàn)下跌時，專精特新“小巨人”上市公司則換手率大幅下降，更具備防御屬性。-專精特新“小巨人”創(chuàng)業(yè)板指中證1000萬得全A2%00第一批第二批第三批Wind180%4.3挖掘投資價值：超額收益的來源之二是政府的資金和政策的支持超額收益的來源二：專精特新“小巨人”能獲得更多的政府補(bǔ)貼和政策支持企業(yè)在獲得專精特新“小巨人”身份后政府補(bǔ)助金額明顯上升，專精特新“小巨人”上市公司獲得政府補(bǔ)貼支持力度強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板和北證，弱于科創(chuàng)板。穩(wěn)定、持續(xù)的營商環(huán)境有助于專精特新中小企業(yè)快速發(fā)展，政府的扶持政策將推升企業(yè)的成長性。86420第一批第二批第第一批第二批第三批塊股票政府補(bǔ)貼支持力度板科創(chuàng)板北證專精特新20182019202020212022H1Wind19票的研發(fā)費(fèi)用率00%票的研發(fā)費(fèi)用率00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%00%4.4挖掘投資價值：超額收益的來源之三是研發(fā)投入，構(gòu)筑護(hù)城河超額收益的來源三：專精特新“小巨人”企業(yè)更愿投研發(fā)、敢投研發(fā)專精特新“小巨人”企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率明細(xì)高于可比公司，2022H1專精特新“小巨人”上市公司的研發(fā)費(fèi)用率為5.73%，顯著高于創(chuàng)業(yè)板指、中證1000和全A的4.5%、2.17%和1.72%。可以觀測到在獲得專精特新“小巨人”身份后的企業(yè)研發(fā)投入比例逐步上升。研發(fā)創(chuàng)新是專精特新企業(yè)成長的源動力，持續(xù)研發(fā)構(gòu)筑企業(yè)長期競爭優(yōu)勢和企業(yè)價值。發(fā)費(fèi)用率20212022H120212022H120191231202012312021123120220630第一批201912312020123120211231202206304.44.4挖掘投資價值：超額收益的來源之四是機(jī)構(gòu)關(guān)注與資金的流入超額收益的來源四：機(jī)構(gòu)關(guān)注度逐步提升，“專精特新”主題基金密集發(fā)布公募基金持倉專精特新“小巨人”股票的比例從2019年的1.8%大幅提升至2021H1的6.3%；基金持股在專精特新股票的股東結(jié)構(gòu)中的占比也逐步提升，機(jī)構(gòu)投資人對于專精特新股票的認(rèn)可程度在大幅提升。從去年四季度到今年三季度，“專精特新”主題基金密集發(fā)布，新發(fā)基金為專精特新股票不僅帶來了增量資金，也為專精特新主題的價值發(fā)現(xiàn)奠定了基石?！鄙鲜泄颈壤?0%A股基金基金經(jīng)理2022Q3規(guī)模(億元)成立日成立至今漲跌幅(%)景順專精特新量化股票徐喻軍,曾理13.432021-11-25-20.30招商專精特新股票韓冰6.252021-12-079.55博時專精特新主題混合郭曉林,林景藝5.832021-12-06-12.86南方專精特新混合羅安安,雷嘉源3.352022-01-05-5.36大成專精特新混合李林益0.962022-01-270.71創(chuàng)金合信專精特新股票發(fā)起王先偉0.932022-01-2620.14鑫元專精特新企業(yè)精選主題羅杰,周穎2.902022-06-17-13.05申萬菱信專精特新主題徐遠(yuǎn)航0.382022-07-123.03銀華專精特新量化優(yōu)選李宜璇0.372022-07-20-1.41工銀瑞信專精特新張劍峰3.562022-08-01-0.29中郵專精特新一年持有曹思4.182022-09-140.32中銀證券專精特新蒲延杰4.632022-09-22-0.25華寶專精特新鐘奇0.152022-09-279.37農(nóng)銀匯理專精特新魏剛2.672022-09-290.49Wind中信證券研究部.000基金規(guī)模(億元)基金數(shù)量(家)-右軸QQQQ86420Wind中信證券研究部國內(nèi)外疫情反復(fù)；地緣政治不穩(wěn)定；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；市場對“專精特新”企業(yè)認(rèn)可度不及預(yù)期。感謝您的信任與支持！THANKYOU技分析師))配置首席分析師)執(zhí)業(yè)證書編號：S1010516090001)賣出賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上證券研究報告2022年12月1日分析師聲明告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對特定客戶關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險，以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動。負(fù)責(zé)撰寫本報告的分析師的薪酬部門管理層和中信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關(guān)，其中包括投資銀行、銷售與交易業(yè)務(wù)。若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及不為(前述金融機(jī)構(gòu)之客戶)因使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準(zhǔn)。行業(yè)評級強(qiáng)于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上特別聲明告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務(wù)關(guān)系，(2)參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進(jìn)行證券或其衍生品交易。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請?jiān)L問/disclosure。法律主體聲明本研究報告在中華人民共和國(香港、澳門、臺灣除外)由中信證券股份有限公司(受中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號：Z20374000)分發(fā)。本研究報告由下列機(jī)構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國香港由CLSALimited 91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118)；在印度尼西亞由PTCLSASekuritasIndonesia分發(fā)；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分發(fā)；在韓國由CLSASecuritiesKoreaLtd.分發(fā)；在馬來西