銀行業(yè)2023年銀行股投資策略：“三重底”共振銀行股勢(shì)起

2022年12月1日“三重底”共振，銀行股勢(shì)起行業(yè)評(píng)級(jí)：增持姓名：張宇(分析師)證券研究報(bào)告姓名：郭昶皓(分析師)ghaogtjascom姓名：蔣中煜(分析師)gyugtjascom姓名：劉源(分析師)liuyuan3804@0投資要點(diǎn)(行業(yè)評(píng)級(jí)：增持)銀行板塊當(dāng)前處于政策底、估值底和業(yè)績(jī)底的“三重底”共振催化階段，全面看多銀行板塊2023年的投資機(jī)會(huì)：1.政策底：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和疫情形勢(shì)是近年壓制銀行板塊的兩座大山，但目前壓制因素已邊際緩解：①房地產(chǎn)支持政策不斷出臺(tái)，近期債券、信貸、權(quán)益“三箭齊發(fā)”，預(yù)計(jì)能有效化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；②防疫政策也在持續(xù)優(yōu)化，有望刺激居民需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；2.估值底：當(dāng)前銀行板塊動(dòng)態(tài)估值僅0.52倍PB，估值隱含不良率高達(dá)20%，已非常充分地消化了各項(xiàng)或有利空，包括2023Q1的貸款重定價(jià)；3.業(yè)績(jī)底：預(yù)計(jì)2022Q3就是上市銀行營(yíng)收增速的絕對(duì)底部，2023Q2起將進(jìn)入景氣上行區(qū)間。優(yōu)質(zhì)個(gè)股仍能保持營(yíng)收和利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)。4.個(gè)股選擇把握兩條主線：①更受益于地產(chǎn)放松和板塊β修復(fù)的傳統(tǒng)龍頭：寧波銀行、招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行。一方面，這些銀行在基本面或情緒面上明顯受前期地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露壓制，股價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)，相應(yīng)地當(dāng)下也最受益于地產(chǎn)政策放松；另一方面，這些標(biāo)的均為行業(yè)龍頭及機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股，當(dāng)前倉(cāng)位已處于歷史低點(diǎn)，在板塊β修復(fù)的過(guò)程中，最容易獲機(jī)構(gòu)加倉(cāng)，股價(jià)亦水漲船高；②業(yè)績(jī)彈性和可持續(xù)性更強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行：蘇州銀行、成都銀行、江蘇銀行、杭州銀行、常熟銀行。預(yù)計(jì)2023年這些銀行的景氣度將繼續(xù)處于高位，兼具板塊β和自身α雙重邏輯。同時(shí)，由于與地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度相對(duì)較低，因此股價(jià)上漲節(jié)奏將更為穩(wěn)健。5.風(fēng)險(xiǎn)提示：1.經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；2.政策效果不達(dá)預(yù)期。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明1目錄CONTENTS02估值底：歷史新低，悲觀預(yù)期充分消化04投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示201政策底：利好頻現(xiàn)，后續(xù)催化充足請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明30101“三箭”齊發(fā)，房地產(chǎn)政策放松力度顯著加大0101?2022年下半年，在“停貸潮”的催化下，房地產(chǎn)支持政策密集出臺(tái)。11月“三支箭”陸續(xù)落地，通過(guò)信貸、債券、權(quán)益三個(gè)方面為房企拓寬融資渠道，解決房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展預(yù)期和經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。第第一支箭：信貸支持?央行保交樓免息再貸款?金融支持房地產(chǎn)16條第二支箭：債券融資支持資支持工具擴(kuò)容，將范第三支箭：股權(quán)融資支持恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明40101政策迅速落地，銀行密集為房企提供增量授信0101?在政策推動(dòng)下，國(guó)有大行通過(guò)多種方式對(duì)房企提供增量授信。目前已有約10家主流民營(yíng)房企與銀行簽署了授信或合作協(xié)議，國(guó)有大行提供的授信金額逾1.5萬(wàn)億元。除大行外，主要的股份行和城商行也在陸續(xù)推動(dòng)授信簽約工作，后續(xù)預(yù)計(jì)將覆蓋更多房地產(chǎn)企業(yè)。政策迅速落地，預(yù)計(jì)房企的經(jīng)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)將顯著好轉(zhuǎn)。表1：目前六大行對(duì)房企的授信與合作情況統(tǒng)計(jì)銀行合作類(lèi)型總金額(億元)民企國(guó)企央企碧桂園龍湖美的置業(yè)萬(wàn)科金地綠城合生創(chuàng)展金輝大華濱江集團(tuán)中海發(fā)展華潤(rùn)置地首開(kāi)股份越秀股份中交建華僑城招商蛇口保利工商銀行意向綜合授信6550400√√√√√√√√√√√建設(shè)銀行合作協(xié)議√√√√√√農(nóng)業(yè)銀行合作協(xié)議√√√√√中國(guó)銀行意向綜合授信60006006003001000√√√√√√交通銀行意向綜合授信12002001000郵儲(chǔ)銀行意向綜合授信2800500√√1000√請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明502估值底：歷史新低，悲觀預(yù)期充分消化請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明601022.52.0-20%-30%01022.52.0-20%-30%0.50.5估值隱含不良率遠(yuǎn)高于潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口，或有信用損失已被充分消化。銀行估值隱含不良率當(dāng)前已達(dá)20%，遠(yuǎn)高于銀行賬面及潛在風(fēng)險(xiǎn)水平：賬面風(fēng)險(xiǎn)水平：2022Q3末上市銀行加權(quán)平均不良率1.31%，關(guān)注率1.48%，總體延續(xù)穩(wěn)中向好趨勢(shì)；潛在風(fēng)險(xiǎn)水平：2022Q3末銀行表內(nèi)涉房敞口合計(jì)占總貸款的25%(零售按揭18%+對(duì)公房地產(chǎn)貸款6%+房地產(chǎn)非標(biāo)投資0.9%)。當(dāng)前估值隱含不良率20%，相當(dāng)于市場(chǎng)默認(rèn)銀行表內(nèi)涉房資產(chǎn)有80%實(shí)際成為不良，風(fēng)險(xiǎn)顯著高估。政策底的出現(xiàn)將催化估值底修復(fù)。圖2：2010-2022年上市銀行PB和估值隱含不良率走勢(shì)圖3：銀行表內(nèi)地產(chǎn)敞口30%20%0%3.0按揭/總貸款房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸/總貸款房地產(chǎn)非標(biāo)(估算)30%20%0%3.035%30%25%20%5%0%35%30%25%20%5%0%20%25%9.4%3.7%7.1%0.9%1.3%1.4%7.2%6.7%6.5%6.4%12.9%0.0-40%2010201120122013201420152016201720182019202020212022Q30.0-40%2021202220102011201220132014201520162017201820212022請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明74%0102主動(dòng)型公募基金銀行股倉(cāng)位較輕，加倉(cāng)正當(dāng)時(shí)4%0102主動(dòng)型公募基金的銀行倉(cāng)位自2020年以來(lái)多數(shù)時(shí)間處于較低水平，2022年以來(lái)明顯下降，其中與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的股份行，倉(cāng)位已降至歷史極低水平。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策落地，防疫措施與“保交樓”預(yù)期明晰，資金對(duì)銀行股關(guān)注度回暖，銀行股倉(cāng)位有望邊際回升。圖4：主動(dòng)型公募基金銀行股倉(cāng)位變化情況國(guó)有行股份行城商行農(nóng)商行歷史倉(cāng)位均值QQQQQQQ14Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、國(guó)泰君安證券研究。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明803業(yè)績(jī)底：2023年景氣度重回上行請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明90103量：2023年宏觀經(jīng)濟(jì)和社融走勢(shì)預(yù)測(cè)0103?根據(jù)國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)，2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇”態(tài)勢(shì)。結(jié)構(gòu)上看，預(yù)計(jì)政策大力支持的基建業(yè)和制造業(yè)仍將是最為重要的驅(qū)動(dòng)因素；地產(chǎn)及消費(fèi)的拖累作用也將邊際緩解；但出口端可能受外需影響，成為全年經(jīng)濟(jì)的拖累項(xiàng)。?預(yù)計(jì)2023年社融增量為36.3萬(wàn)億元，年末同比增速預(yù)計(jì)為10.5%，2023年1月是社融增速的底部，隨后開(kāi)始上行。圖5：2023年實(shí)際GDP增速和社融增速預(yù)測(cè).8%%實(shí)實(shí)際GDP同比增速(右軸).8%10.5%6%4.2%4%社融同比增速(左軸)4.6%.8%-0923-1023-1123-12請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明當(dāng)年新增同比多增增量占比2022E當(dāng)年新增2023E社會(huì)融資規(guī)模(萬(wàn)億元)當(dāng)年新增同比多增增量占比2022E當(dāng)年新增2023E社會(huì)融資規(guī)模(萬(wàn)億元)人民幣貸款外幣貸款委托貸款信托貸款未貼票企業(yè)債券股票融資政府債券4%銀行ABS貸款核銷(xiāo)當(dāng)年新增同比多增增量占比2022E當(dāng)年新增2023E人民幣貸款規(guī)模(萬(wàn)億元)居民貸款.2短期貸款中長(zhǎng)期貸款.047%企業(yè)貸款短期貸款-15%中長(zhǎng)期貸款票據(jù)融資非銀%0103?社融方面：①預(yù)計(jì)信貸將是支撐2023年社融的最主要因素，將貢獻(xiàn)社融同比增量的69%；②考慮到地產(chǎn)融資回暖和資管新規(guī)壓力消除，預(yù)計(jì)表外業(yè)務(wù)(委托+信托+未貼票)合計(jì)貢獻(xiàn)社融同比增量的20%；③政府債券、企業(yè)債券、股票融資較2022年小幅多增；④受出口擾動(dòng)，外幣貸款小幅拖累社融。?信貸方面：①居民貸款將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長(zhǎng)，其中中長(zhǎng)貸有望多增1萬(wàn)億元，占同比增量的47%，短貸多增0.3萬(wàn)億元，占同比增量的16%。二者合計(jì)貢獻(xiàn)信貸同比增量的63%，但投放規(guī)模仍不及2021年的水平；②企業(yè)貸款方面，中長(zhǎng)期貸款顯著多增，但短期貸款和票據(jù)融資將出現(xiàn)一定少增。整體而言將貢獻(xiàn)信貸同比增量的37%。表2：2023年新增社融和信貸預(yù)測(cè)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明110103復(fù)盤(pán)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，銀行板塊常有相對(duì)收益0103圖6：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，銀行板塊有顯著的相對(duì)收益60%克強(qiáng)指數(shù)(左軸)銀行板塊相對(duì)滬深300收益(右軸)克強(qiáng)指數(shù)(左軸)40%25%5002012-062013-062014-062009-062010-062011-062015-062016-062017-062012-062013-062014-062009-062010-062011-06請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明1216-0116-0216-0316-16-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0917-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0918-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0919-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0920-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0921-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0922-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-090103圖7：社融增速上升期及高位運(yùn)行期，銀行板塊往往有顯著的絕對(duì)收益社融同比增速(左軸)銀行板塊絕對(duì)收益(右軸)%%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明1303價(jià)：凈息差還有最后一跌，后續(xù)望保持平穩(wěn)03圖8：凈息差在2023Q1重定價(jià)壓力集中釋放后有望企穩(wěn)p2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明146.5%5.5%4.5%3.5%2.5%6.5%5.5%4.5%3.5%2.5%03預(yù)計(jì)凈息差在2023Q1重定價(jià)壓力集中釋放后企穩(wěn)，走勢(shì)有望好于預(yù)期。?息差下行壓力：按揭重定價(jià)及進(jìn)一步讓利可能。一方面，以按揭為主的長(zhǎng)貸重定價(jià)將是息差主要拖累，尤其是2023Q1會(huì)集中體現(xiàn)；另一方面，實(shí)體和居民信貸需求偏弱，不排除LPR進(jìn)一步調(diào)降可能，但下降空間相對(duì)有限。，寬信用持續(xù)發(fā)力利好貸款占比提升，企業(yè)和居民需求有望修復(fù)，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)端結(jié)成本改善紅利逐步釋放，為息差提供正向支圖9：新發(fā)放貸款利率已降至歷史低位，后續(xù)下行空間有限 貸款一般貸款票據(jù)融資個(gè)人住房貸款企業(yè)貸款圖10：銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化可對(duì)沖部分利率下行影響貸款/總資產(chǎn)(左軸)零售貸款/總貸款(右軸)34.6%74.4%34.6%34.4%74.34.4%34.2%734.2%34.0%34.0%33.6%73.4%33.6%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明151.0%0.9%0.8%1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0103入不良。這使得不良充分暴露，賬面不良真實(shí)性大大提高；疫情僅使得不良生成率上升3bp，且年底不良生成率開(kāi)始快速下行。即便輪疫情的影響，不良生成率也并未顯著抬升，當(dāng)前僅為0.66%。這表明在存量出清的前提下，局部風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的不良?jí)毫?shí)際有限。預(yù)計(jì)2023年這兩類(lèi)貸款的不良生成壓力小于2022年，未來(lái)行業(yè)不良生成率將穩(wěn)中有降。圖11：不良認(rèn)定已十分嚴(yán)格，賬面不良真實(shí)性顯著提高圖12：在近年多輪風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試中，銀行不良生成率上升幅度均有限第第一輪疫情影響 (不良生成率+3bp)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露影響 (不良生成率+2bp)第二輪疫情疊加地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵影響 (不良生成率+4bp)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2%3.0%2.8%2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%0103存量風(fēng)險(xiǎn)消化，新增不良可控。經(jīng)過(guò)前期審慎認(rèn)定、加大核銷(xiāo)、嚴(yán)控新增等工作，上市銀行累積的存量風(fēng)險(xiǎn)得到了充分暴露和處置，且局部新增不良規(guī)?？煽?，整體資產(chǎn)質(zhì)量不斷夯實(shí)出清，體現(xiàn)為關(guān)注率自2020Q1以來(lái)持續(xù)下降；撥備安全墊愈發(fā)厚實(shí)。得益于存量風(fēng)險(xiǎn)的出清，行業(yè)層面的撥備覆蓋率從2020下半年開(kāi)始逐季提高，當(dāng)前為2016年以來(lái)新高。即便將來(lái)有一些局部風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，上市銀行也能從容應(yīng)對(duì)處置，保持賬面不良穩(wěn)定。圖13：行業(yè)關(guān)注貸款率持續(xù)下降，潛在不良風(fēng)險(xiǎn)降低圖14：行業(yè)撥備覆蓋率達(dá)206%，為2016年以來(lái)新高%6%6%%%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q30301營(yíng)收增速：“W底”已至，當(dāng)下即是最佳買(mǎi)點(diǎn)0301預(yù)計(jì)2022Q3-2023Q1是銀行業(yè)營(yíng)收增速的“W底”，2023Q2起營(yíng)收增速有望持續(xù)回升，進(jìn)入景氣上行區(qū)間。-2%-4%-6%圖15：各類(lèi)銀行單季營(yíng)收增速走勢(shì)及預(yù)測(cè) 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明0301營(yíng)收增速：“W底”已至，當(dāng)下即是最佳買(mǎi)點(diǎn)0301預(yù)計(jì)2022Q4在非息收入增速環(huán)比回升的助推下，營(yíng)收增速將小幅反彈。2023Q1受重定價(jià)影響，營(yíng)收增速將再度回落，但這一影響已被市場(chǎng)充分預(yù)期，不成為增量利空；預(yù)計(jì)2023Q2營(yíng)收增速將開(kāi)啟趨勢(shì)性上行，主要基于息差降幅收窄、非息壓力減弱等因素。表3：上市銀行2022Q4-2023Q4業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)拆解2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q44.5%%.5%%4.7%.8%.8%.8%5%9%0%3%2.5%2.6%3.9%-9.8%5%5%%4.9%4.8%2.8%%%-0.8%%失0.8%%6%8%71%7%0%%本同比0%.5%6%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明0301營(yíng)收增速：“W底”已至，當(dāng)下即是最佳買(mǎi)點(diǎn)0301預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)小銀行的營(yíng)收端優(yōu)勢(shì)依然突出，全年?duì)I收增速前五分別為：寧波銀行、蘇州銀行、常熟銀行、成都銀行、江蘇銀行。%圖16：銀行股2023年?duì)I收增速(預(yù)測(cè))排序圖16：銀行股2023年?duì)I收增速(預(yù)測(cè))排序請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明21投資建議0投資建議04銀行板塊當(dāng)前處于政策底、估值底和業(yè)績(jī)底的“三重底”共振催化階段，全面看多銀行板塊2023年的投資機(jī)會(huì)：1.政策底：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和疫情形勢(shì)是近年壓制銀行板塊的兩座大山，但目前壓制因素已邊際緩解：①房地產(chǎn)支持政策不斷出臺(tái)，近期債券、信貸、權(quán)益“三箭齊發(fā)”，預(yù)計(jì)能有效化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；②防疫政策也在持續(xù)優(yōu)化，有望刺激居民需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；2.估值底：當(dāng)前銀行板塊動(dòng)態(tài)估值僅0.52倍PB，估值隱含不良率高達(dá)20%，已非常充分地消化了各項(xiàng)或有利空，包括2023Q1的貸款重定價(jià)；3.業(yè)績(jī)底：預(yù)計(jì)2022Q3就是上市銀行營(yíng)收增速的絕對(duì)底部，2023Q2起將進(jìn)入景氣上行區(qū)間。優(yōu)質(zhì)個(gè)股仍能保持營(yíng)收和利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)。4.個(gè)股選擇把握兩條主線：①更受益于地產(chǎn)放松和板塊β修復(fù)的傳統(tǒng)龍頭：寧波銀行、招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行。一方面，這些銀行在基本面或情緒面上明顯受前期地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露壓制，股價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)，相應(yīng)地當(dāng)下也最受益于地產(chǎn)政策放松；另一方面，這些標(biāo)的均為行業(yè)龍頭及機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股，當(dāng)前倉(cāng)位已處于歷史低點(diǎn)，在板塊β修復(fù)的過(guò)程中，最容易獲機(jī)構(gòu)加倉(cāng)，股價(jià)亦水漲船高；②業(yè)績(jī)彈性和可持續(xù)性更強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域小行：蘇州銀行、成都銀行、江蘇銀行、杭州銀行、常熟銀行。預(yù)計(jì)2023年這些銀行的景氣度將繼續(xù)處于高位，兼具板塊β和自身α雙重邏輯。同時(shí)，由于與地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度相對(duì)較低，因此股價(jià)上漲節(jié)奏將更為穩(wěn)健。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明220104寧波銀行：龍頭標(biāo)的首選，相對(duì)優(yōu)勢(shì)將重新顯現(xiàn)0104相對(duì)更受益于政策放松與板塊貝塔上行。一方面，寧波銀行股價(jià)受到地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的明顯壓制，但其自身地產(chǎn)敞口很小，因此具備更強(qiáng)的股價(jià)糾偏基礎(chǔ)。另一方面，在板塊貝塔上行期，股價(jià)更多取決于增量資金的審美和偏好。寧波銀行具備最為廣泛的群眾基礎(chǔ)，在龍頭標(biāo)的中瑕疵最小、信仰最強(qiáng)，因此最容易成為機(jī)構(gòu)上倉(cāng)位的首選。財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)有望重現(xiàn)，助推估值回升。寧波銀行的基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)近年來(lái)有所收斂，但預(yù)計(jì)2023年基本面優(yōu)勢(shì)將重新擴(kuò)大：①寧波銀行重定價(jià)壓力非常小；②寧波銀行資產(chǎn)配置能力突出，尤其善于抓住經(jīng)濟(jì)回暖期的信貸投放機(jī)會(huì)；③獨(dú)特且領(lǐng)先的風(fēng)控模式，長(zhǎng)期來(lái)看資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定性更優(yōu)。寧波銀行現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年僅1.19倍PB，位于2016年以來(lái)的最低區(qū)間，當(dāng)前性?xún)r(jià)比突出、估值修復(fù)空間巨大。目標(biāo)價(jià)43.33元，對(duì)應(yīng)2023年1.6倍PB，潛在空間34%。圖17：2023年寧波銀行較可比同業(yè)的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)有望重新擴(kuò)大 20% 0%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明864200104蘇州銀行：優(yōu)質(zhì)小行首選，財(cái)務(wù)全面進(jìn)入上行周期864200104圖18：蘇州銀行資產(chǎn)質(zhì)量高水平出清不良高水平出清。2022Q3末蘇州銀行撥備覆蓋率達(dá)到533%，在上市城商行當(dāng)中僅次于杭州銀行，且不良生成率和核銷(xiāo)趨近于0。資產(chǎn)端適度提高風(fēng)險(xiǎn)偏好。蘇州銀行資本金充足但過(guò)往信貸投放較為謹(jǐn)慎，隨著自身不良高水平出清，蘇州銀行將提高信貸投放力度，逐步向蘇南地區(qū)和蘇州“五縣市”擴(kuò)張，向非按揭零售貸款、科創(chuàng)企業(yè)貸款、信用類(lèi)貸款傾斜。財(cái)務(wù)全面進(jìn)入上行周期。風(fēng)險(xiǎn)偏好適度提升將推動(dòng)貸款量升價(jià)穩(wěn)，疊加托管、公募牌照落地使得中收有望維持高增，共同驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增速上行。再結(jié)合資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)，信用成本有望維持低位，因此利潤(rùn)增速或?qū)⒕S持高位，ROE也將穩(wěn)步上升。蘇州銀行現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年僅0.73倍PB，目不良核銷(xiāo)(億元，左軸)不良生成率(右軸)2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1-3圖19：蘇州銀行財(cái)務(wù)全面進(jìn)入上行周期凈息差同比(左軸)營(yíng)業(yè)收入同比(右軸)-5bpbpbpbpbp.0%-0.5%標(biāo)價(jià)10.66元，對(duì)應(yīng)2023年1倍PB，潛在空間38%。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明0104風(fēng)險(xiǎn)提示01041.經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；2.政策效果不達(dá)預(yù)期。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明250401表0401表4：重點(diǎn)銀行個(gè)股估值表歸母凈利潤(rùn)增速2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E郵儲(chǔ)銀行招商銀行興業(yè)銀行平安銀行寧波銀行江蘇銀行杭州銀行成都銀行蘇州銀行常熟銀行來(lái)源：wind、國(guó)泰君安證券研究。選取2022.11.30估請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明國(guó)泰君安證券研究所E-mail:國(guó)泰君安證券研究所E-mail:gtjaresearch@上海地址：上海市靜安區(qū)新閘路669號(hào)郵編：200041電話：(021)38676666深圳地址：深圳市福田區(qū)益田路6009號(hào)郵編：518026電話：(0755)23976888北京地址：北京市西城區(qū)金融大街甲9郵編：200032電話：(010)83939888本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶?zhuān)業(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國(guó)泰君安證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”)的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶(hù)。本報(bào)告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報(bào)告的信息來(lái)源于已公開(kāi)的資料，本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌。過(guò)往表