財務(wù)估值財務(wù)管理的價值觀念

關(guān)于財務(wù)估值財務(wù)管理的價值觀念第1頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六第一節(jié)資金的時間價值一、資金時間價值的含義資金（貨幣）的時間價值是指資金（貨幣）經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。時間價值的真正來源：投資后的增值額。時間價值的兩種表現(xiàn)形式：相對數(shù)形式——時間價值率；絕對數(shù)形式——時間價值額。資金的時間價值一般用時間價值率表示，簡稱利率(或報酬率、收益率)。它是扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報酬率。第2頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六資金時間價值表明：今天的一元錢比未來的一元錢更值錢。即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會或權(quán)利，按時間計(jì)算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。樹立資金時間價值觀念的重要意義，就是要求企業(yè)最大限度地、合理地、充分有效地利用資金，以取得更好的經(jīng)濟(jì)和社會效益。第3頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六二、資金時間價值的計(jì)算

1.現(xiàn)金流量資金時間價值的計(jì)算基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量；現(xiàn)金流量、時間、不確定性，決定企業(yè)價值因素因素狀態(tài)1因素狀態(tài)2凈流量的大小大小流入發(fā)生時間早晚流出發(fā)生時間晚早凈流量肯定性大小企業(yè)價值大小第4頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六現(xiàn)金流量時間線現(xiàn)金流量時間線——重要的計(jì)算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動發(fā)生的時間和方向。范例：-1000500500t=0t=1t=2500t=3t=0t=1t=2t=3-1000500500500第5頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六單利——只對本金計(jì)息，利息不再計(jì)息

復(fù)利——不僅對本金計(jì)息，而且對利息再計(jì)息，逐期滾動，俗稱“利滾利”。

例如：今天存入銀行100元，銀行按10%的年利率支付利息。二年后的本利和為多少？按單利：第一年的利息是10元，第二年的利息也是10元，二年后的本利和為100+10+10=120元。按復(fù)利：第一年末的本利和為110元，第二年末的本利和為110（1+10%）=121元。2.單利與復(fù)利第6頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六3.復(fù)利的終值與現(xiàn)值

終值——資金運(yùn)動到終點(diǎn)時刻的價值。

上例中的121元，就是10%復(fù)利計(jì)息條件下，現(xiàn)在的100元在二年后的終值。一般公式：（注意，以下公式中的“F”即書中的“FV”）單利：復(fù)利：式中，F(xiàn)表示終值；P表示本金（現(xiàn)值）；i是利率；n是期限；(1+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號（F/P,i,n）或FVIFi，n表示。第7頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六72規(guī)則：一條估計(jì)復(fù)利效應(yīng)的捷徑用72除以將用于分析的折現(xiàn)率，可以得到“某一現(xiàn)金流量要經(jīng)過多長時間,價值才能翻一翻？”的大致答案。例如，某項(xiàng)目的投資回報率為6%，則大約經(jīng)過12年，其價值就會增加一倍；而利率為9%的現(xiàn)金流其價值增加一倍大約需要8年。2萬元，年度投資收益率20%，36年以后能變成多少錢？如果年度投資收益為5%，36年以后變成多少錢？第8頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六現(xiàn)值——資金在現(xiàn)在的價值。

現(xiàn)值的計(jì)算是與終值計(jì)算相反的過程。其計(jì)算公式為：

1/(1+i)n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，可用(P/F,i,n)或者PVIFi,n表示。假如年利率為8%，10年后的20000元相當(dāng)于現(xiàn)在多少錢？

i=8%，n=10，F(xiàn)=20000，由以上公式，得：第9頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六4.名義利率與實(shí)際利率

當(dāng)在一年內(nèi)多次復(fù)利計(jì)息時，給出的年利率叫做名義利率。名義利率按下式可轉(zhuǎn)換為實(shí)際利率：

式中ｉ為年實(shí)際利率（有效利率）；ｒ?yàn)槟昝x利率；ｍ為每年復(fù)利次數(shù)。例如年利率為12％，每月計(jì)息一次，則年實(shí)際利率為：(1+1%)12-1=12.683％。

如果計(jì)算復(fù)利的單位時間無窮小，則稱為連續(xù)復(fù)利。第10頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六三、年金的終值與現(xiàn)值

年金（annuity)是指在一段時期內(nèi)每期等額的現(xiàn)金收入或支出。年金的種類：普通年金、預(yù)付年金、遞延年金、永續(xù)年金。各種年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算都是以普通年金為基礎(chǔ)的。(一）普通年金普通年金也叫后付年金，是在每期期末等額收入或支出的現(xiàn)金流。如圖示：…………012345n-1nAAAAAAA第11頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六1.普通年金的終值假設(shè)某人在5年時間內(nèi)每年年末存入銀行100元，存款年復(fù)利率為8%，在第五年年末銀行存款的本利和為多少？012345100100100100100F5=？F=100+100(1+8%)+100(1+8%)2+100(1+8%)3

+100(+8%)4

=586.7第12頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六普通年金終值的一般公式為：上式化簡后得：系數(shù)（F/A,i,n）稱為年金終值系數(shù)，如果已知F,i,n也可利用上式求年金A。由普通年金終值公式導(dǎo)出求A的公式叫償債基金公式，其系數(shù)即為普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)。第13頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六2.普通年金的現(xiàn)值假設(shè)某人利用住房公積金貸款購房，未來5年內(nèi)每月末可拿出1460元用于償還貸款，貸款月利率為0.3%，他可貸多少錢？0123…….5960（月）146014601460…….14601460

P=？第14頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六第15頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六運(yùn)動合同的價值

著名運(yùn)動員簽訂的運(yùn)動合同通常包括大得另人吃驚的金額。合同金額確實(shí)很大，但由于這些合同往往是有效期為數(shù)年的合同，因而用合同名義金額去衡量它會導(dǎo)致誤解。美國著名運(yùn)動員DerrickColeman(科爾曼),于1993年簽訂的籃球運(yùn)動和約金額為6900萬美元。該合同規(guī)定每年付款690萬美元，分10年付清。如果折現(xiàn)率為10%，該合同金額的現(xiàn)值為4240萬美元。運(yùn)動合同上使用名義價值其實(shí)很有用。因?yàn)楹灱s雙方都認(rèn)為自己是贏家，做了一筆好交易。數(shù)額巨大的名義價值迎合了運(yùn)動員的自我價值意識，分期付款又減輕了簽約球隊(duì)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低和約金額的現(xiàn)值。第16頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六思考題

假設(shè)你是某俱樂部經(jīng)理，正與某明星運(yùn)動員洽談簽訂一項(xiàng)服務(wù)合同，根據(jù)財力你只能在今后3年中（該運(yùn)動員合同的剩余年限）每年給他支付150萬元，但他的代理人堅(jiān)持該運(yùn)動員不會接受少于500萬元的合同。你能在不突破原定支付界限而滿足該運(yùn)動員的要求嗎？不能低于500萬！第17頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六思考題

在美國，許多州屬彩票的發(fā)起人通常借用一些高尚的使命經(jīng)營彩票并掩蓋他們的投機(jī)性。紐約州發(fā)行彩票的收入的50%原定于用于教育事業(yè)，但令人奇怪的是當(dāng)彩票獎金為4000萬美元，而彩票銷售收入只有3500萬美元時，經(jīng)營者仍然宣稱彩票發(fā)行收入的50%是為教育籌資，這是為什么？為什么？第18頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六（二）預(yù)付年金預(yù)付年金也叫先付年金，是發(fā)生在每期期初的現(xiàn)金流。…………012345n-1nAAAAAAAA預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值分別按下式計(jì)算：第19頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六（三）遞延年金

遞延年金指在開始的若干期沒有資金收付，然后有連續(xù)若干期的等額資金收付的年金序列。

…………012345n-1nAAAAAA遞延年金的終值與遞延期無關(guān)。第20頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六（四）永續(xù)年金永續(xù)年金是一系列沒有止境的年金序列，也叫無窮等額序列年金?！?12345n-1nAAAAAAAAAAA……∞

永續(xù)年金沒有終值，其現(xiàn)值可由普通年金現(xiàn)值公式當(dāng)n趨進(jìn)于∞時求極限得到：第21頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六不規(guī)則現(xiàn)金流量的終值與現(xiàn)值不等額現(xiàn)金流量年金和不等額現(xiàn)金流混合情況300500t=0t=1t=2600t=3300300t=0t=1t=4600t=6300t=2300t=3500t=5年金第22頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六練習(xí)題某人從銀行借入10萬元，年利率12%，每月等額償還本息，30個月還清。問：（1）每月還款額為多少？（2）第1個月和第10個月的還款額中本息各為多少？（3）若10個月后該人想將余款一次性付清，應(yīng)還多少？（4）如果第10個月還款后，再還5萬元，余款在剩余月份內(nèi)等額償還，則后20個月每月應(yīng)還多少？（5）該人每月公積金帳戶存款600元,10個月后一次性提前還款多少，才能保證該存款足夠后20月還款？第23頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六案例：如何進(jìn)行個人購房貸款決策小張和小李已工作兩年，現(xiàn)準(zhǔn)備購買一套90平米的婚房，每平米房價10000元。目前，小張每月工資5000元，小李每月工資4000元，兩人自有存款5萬元，小張父母可支持一部分。因此，只能貸款買房。貸款買房，要對貸款品種、貸款金額、貸款利率、貸款期限、還款方式等做出選擇。（1）貸款品種選擇目前各家銀行都有許多貸款買房品種可供選擇。以農(nóng)業(yè)銀行為例，就有個人一手住房貸款、個人二手住房貸款、個人住房接力貸款等多種形式。小張和小李看中了一套一手房，而且想靠自己力量償還貸款，于是選擇了“一手住房貸款”。第24頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六（2）貸款金額選擇按照國發(fā)辦[2006]37號文件規(guī)定，自2006年6月1日起，個人住房按揭貸款首付比例不得低于30%，但對于購買自住住房且建筑面積在90平米及以下的仍執(zhí)行首付款20%的規(guī)定。張李二人自有資金5萬元，小張父母可支持15萬元，于是兩人決定首付20萬元，向銀行貸款70萬元。（3）貸款利率選擇銀行個人住房貸款利率有固定利率、浮動利率、混合利率三種主要方式。固定利率是指在貸款期限內(nèi)利率保持固定不變。目前，農(nóng)行提供3年、5年、10年期固定利率貸款浮動利率是指在借貸期限內(nèi)利率隨央行基準(zhǔn)利率變化相應(yīng)調(diào)整的利率。第25頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六混合利率是指在貸款開始的一段時間內(nèi)（利率固定期）利率保持固定不變，利率固定期結(jié)束后利率執(zhí)行方式轉(zhuǎn)換為浮動利率。農(nóng)業(yè)銀行目前開辦了固定期為3年、5年或10年的個人住房混合利率貸款。貸款人要根據(jù)對未來利率走勢的判斷、貸款金額、貸款期限、個人收入水平等綜合考慮決定。小張和小李決定采用浮動利率貸款。（4）貸款期限選擇目前個人住房貸款期限最長不超過30年。需要結(jié)合貸款金額、個人財力綜合考慮決定具體貸款期限。（5）還款方式選擇農(nóng)業(yè)銀行設(shè)計(jì)了等額本息法、等額本金法、等額遞增(減)法、等比遞增(減)法等多種還款方式供選擇。第26頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六等額本息法在還款期內(nèi)每月償還同等數(shù)額的貸款(包括本金和利息)。等額本金法在還款期內(nèi)每月償還同等數(shù)額的本金和剩余貸款在該月所產(chǎn)生的利息。每月的還款本金額固定，而利息越來越少，初期還款壓力較大，但是隨時間的推移每月還款數(shù)也越來越少。等額遞增（減）是指在貸款期的后一時間段內(nèi)每期還款額相對前一時間段內(nèi)每期還款額有一個固定增加（減少額）額，同一時間段內(nèi)，每期還款額相等的還款方法。等比遞增（減）是指在貸款期的后一時間段內(nèi)每期還款額相對前一時間段內(nèi)每期還款額呈一固定比例遞增（減），同一時間段內(nèi)，每期還款額相等的還款方法。等額本息法和等額本金法是最常用的兩種方式。第27頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六假定貸款利率為6%，貸款70萬元，貸款期限分別為15、20、25年，等額本息法和等額本金法兩種方式的還款情況如下表：貸款期限還款方式月還款額還款總額利息總額15年等額本息5907.001063259.60363259.60等額本金7388.891016750.00316750.0020年等額本息5015.021203604.18503604.18等額本金6416.671121750.00421750.0025年等額本息4510.111353032.94653032.94等額本金5833.331226750.00526750.00理論上兩種還款方法是等價的，無所謂優(yōu)劣。但由上表可見，等額本金法比等額本息法償還的利息要少。第28頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六等額本金法，隨著還款次數(shù)增加，每期還款額逐漸減少，但每期償還本金相同。等額本息法，每期還款額保持不變，但所含本金前期少，后期逐漸增加。等額本息法等額本金法還款次數(shù)每次還款額兩種方式每次還款金額比較等額本金法等額本息法還款次數(shù)每次還本金兩種方式每次償還本金比較等額本金法等額本息法還款次數(shù)每次還利息兩種方式每次償還利息比較小張小李兩人每月收入9000元，每月支出約2500元，近期內(nèi)還款能力維持在每月6500元左右，兩人權(quán)衡后，覺得選擇20年期、浮動利率、等額本金法比較合適。第29頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六（6）提前還貸方式選擇許多人隨著工作年限增加，收入增加，還貸能力增強(qiáng)。為了節(jié)省利息，會考慮提前還貸問題。提前還貸分全部提前還款和部分提前還款兩種情況。部分提前還款后，剩余貸款本金償還方式主要有三種：一是月供不變、縮短期限；二是還款期限不變、減少月供；三是同時改變期限和月供。假如小張和小李貸款5年后，想提前償還20萬元本金。5年后尚未償還的本金還有52.5萬元。方式剩余本金還貸期限首月還款額利息合計(jì)減少月還款32500015年(180月)3430.56147062.70縮短年限32500010年(120月)4333.3398312.40第30頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六可見，如果預(yù)期未來收入穩(wěn)定，選擇同時縮短期限減少月供或保持月供方式，可以節(jié)省利息支出。一般來說，如果5年內(nèi)能夠提前還清所有借款，兩種還款方式償還的利息相差不多，超過5年以上，等額本金方式節(jié)省利息比較明顯。提前還款要注意，①對于選擇等額本息方式的，如果已經(jīng)償還了大部分貸款（超過1/2期限），提前還款不一定合算，因?yàn)檫@種還款方式到后來還款額中本金占大部分，利息較少了。所以，預(yù)計(jì)會提前還貸，最好選擇等額本金方式。②近期有好的投資項(xiàng)目的人，如果投資收益率超過貸款利率，提前還款也不合算。第31頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六（7）利率調(diào)整對還款的影響5年后貸款利支付利息總額差額等額本息等額本金7.5%5935594811411114187.0%5624094613441010656.5%532755441547912086.0%503604421750818545.5%474964401953730115.0%446841382156646854.5%41924136235956882第32頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六第二節(jié)投資的風(fēng)險價值

(風(fēng)險與收益)

風(fēng)險：船要翻！收益：歐元滾滾來！第33頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六一、風(fēng)險與收益的含義1.風(fēng)險風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。風(fēng)險是發(fā)生財務(wù)損失的可能性。風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。風(fēng)險與不確定性密切相關(guān)，但兩者又有區(qū)別。第34頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六2.收益(報酬、回報)

收益也稱報酬、回報，是指投資人進(jìn)行投資活動，在扣除了原始投資后所得到的補(bǔ)償。

直接投資的收益來源于所獲利潤；債券投資的收益來源于利息和價差；股票投資的收益來源于股利收益和資本利得。收益的大小常用收益率(報酬率、回報率)來表示。收益率是投資的補(bǔ)償額與原始投資額之比率。

第35頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六3.風(fēng)險報酬投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過無風(fēng)險收益的那部分額外收益，稱為投資的風(fēng)險報酬或風(fēng)險收益、風(fēng)險價值。

投資收益(率)=無風(fēng)險收益(率)+風(fēng)險收益(率)第36頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六1926-1997年間美國各種證券投資的年收益率

證券年平均風(fēng)險溢標(biāo)準(zhǔn)類型收益%價%差%收益率概率分布小公司股票17.713.933.9普通股票13.09.220.3公司長期債券6.12.38.7政府長期債券5.61.89.2政府中期債券5.41.65.7美國國庫券3.83.2通貨膨脹率3.24.5-90%090%第37頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險與收益風(fēng)險的程度，常運(yùn)用概率統(tǒng)計(jì)方法，用投資收益的概率分布及標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。風(fēng)險項(xiàng)目的收益常用期望收益率來衡量。1.收益的概率分布概率分布越分散，獲取收益的風(fēng)險越大。反之，風(fēng)險越小。第38頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六2.期望收益（率）——預(yù)期值

期望收益（率）是所有可能的收益（率）以其概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)（均值）。用公式表示為：式中：E(Ri)期望收益（率）

Ri

第i種結(jié)果的預(yù)期收益（率）

Pi

第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率

n所有可能結(jié)果的數(shù)目

第39頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六3.方差與標(biāo)準(zhǔn)差

方差與標(biāo)準(zhǔn)差是反映隨機(jī)變量與期望值之間的離散程度的指標(biāo)。其值越大，風(fēng)險也越大。標(biāo)準(zhǔn)差()是方差(2)的平方根，也稱標(biāo)準(zhǔn)離差或均方差。其計(jì)算公式為:

第40頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六4.標(biāo)準(zhǔn)離差率——變異系數(shù)

標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，也稱變異系數(shù)或離散系數(shù)，用γ表示。其計(jì)算公式為：標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了單位期望收益面臨風(fēng)險的大小。標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大。

第41頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六例題A、B兩個投資項(xiàng)目的收益分布：利用上述公式，可計(jì)算出：

E(RA)=E(RB)=15%；σA=29.75%；

σB=3.87%γA=198%；γB=25.8%。由于A項(xiàng)目的概率分布分散，標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率均大于B項(xiàng)目，所以A項(xiàng)目的風(fēng)險大于B項(xiàng)目。經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生概率A項(xiàng)目收益率B項(xiàng)目收益率繁榮0.340%20%一般0.430%15%蕭條0.3-30%10%第42頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六三、投資組合的風(fēng)險與收益投資組合的收益可用組合的期望收益率來衡量。投資組合的期望收益率是組合中各項(xiàng)資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值。投資組合的風(fēng)險可用組合資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目增加，組合的風(fēng)險降低，但不會完全消除。第43頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六如果組合中包含1、2兩種證券,則有:組合的期望收益率:組合的方差:

σ12=ρ12σ1σ2σ12_——協(xié)方差；ρ12——相關(guān)系數(shù)第44頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六

如果證券1與證券2之間的相關(guān)系數(shù)ρ12分別為+1、0、-1，則上邊的公式變?yōu)椋?/p>

可見，隨相關(guān)系數(shù)ρ12由+1~-1變化，證券組合風(fēng)險逐漸降低。當(dāng)ρ12=-1時，組合風(fēng)險最小。第45頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六三種證券構(gòu)成的組合方差：可見：當(dāng)證券組合包含兩種證券時，組合方差由4個項(xiàng)目構(gòu)成，即2個方差項(xiàng)和2個協(xié)方差項(xiàng)構(gòu)成；當(dāng)組合包含三種證券時，組合方差由9個項(xiàng)目構(gòu)成，即3個方差項(xiàng)和6個協(xié)方差項(xiàng)構(gòu)成；第46頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六當(dāng)組合包含N種證券時，組合方差由N2個項(xiàng)目構(gòu)成，即N個方差項(xiàng)和（N2-N）個協(xié)方差項(xiàng)構(gòu)成；隨著組合中證券種數(shù)的增加，方差的影響越來越小，而協(xié)方差的影響越來越大。當(dāng)N趨近∞時，組合方差完全由協(xié)方差決定。而協(xié)方差的大小受兩種證券的相關(guān)系數(shù)影響，相關(guān)系數(shù)在+1∽-1之間。通過合理組合，可以降低組合方差，即降低組合風(fēng)險。投資組合可以分散部分風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險?？煞稚ⅰ窍到y(tǒng)性風(fēng)險；不可分散——系統(tǒng)性風(fēng)險。第47頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六證券A證券BA、B組合收益時間30%-10%20%組合中證券數(shù)量系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險投資組合標(biāo)準(zhǔn)差投資組合分散風(fēng)險第48頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六

有效投資組合（AMO線）

ABO?????ρ12=-1～+1RpσPD?MKρ12=+1ρ12=-1第49頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六AOM????σPRP效用曲線?多種證券組合的有效集與有效邊界：每個投資者的最優(yōu)組合決定于他的效用曲線（無差別曲線）與風(fēng)險組合的有效邊界AMO的切點(diǎn)。M組合稱為市場組合。第50頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六資本市場線E(R)MRf?σPCMLAO?QS??RP??第51頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六四、資本資產(chǎn)定價模型由于投資組合可以消除非系統(tǒng)性風(fēng)險，所以投資組合的收益率=無風(fēng)險收益率+系統(tǒng)性風(fēng)險收益率

1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者威廉?夏普在一定的假設(shè)條件下，提出了反映證券風(fēng)險與收益關(guān)系的模型，即著名的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）：式中：E(ki)為證券i的期望收益率(必要報酬率)；

Kf為無風(fēng)險收益率；

E(km)為市場組合的期望收益率；

βi為證券i的β系數(shù)

第52頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六資本資產(chǎn)定價模型可簡寫為：β的直觀含義：一種證券收益率對市場組合收益率變動的反映系數(shù)。用該證券收益與市場組合收益之間的協(xié)方差除以市場組合方差計(jì)算：第53頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六β可用某種股票i的歷史報酬率與市場平均報酬率的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)處理，得到線性回歸方程，其斜率即為資產(chǎn)i的β系數(shù)，反映了股票i的系統(tǒng)風(fēng)險。投資組合的β系數(shù)：市場組合收益率Rm證券收益率Ri???????????系數(shù)第54頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六證券必要報酬率與β系數(shù)關(guān)系——證券市場線Β值越大，要求的風(fēng)險報酬率也越高。04826101412無風(fēng)險收益率6%0.51.02.0風(fēng)險:β必要報酬率R（%）風(fēng)險收益率4%風(fēng)險收益率8%SML第55頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六第三節(jié)證券估值一、資產(chǎn)的有關(guān)價值概念

帳面價值

重置價值

市場價值清算價值

經(jīng)濟(jì)價值第56頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六二、證券估值步驟與一般模型

首先是分析該證券未來的現(xiàn)金流量狀況，估計(jì)每一時期的現(xiàn)金流量值；其次，根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險，確定對每期現(xiàn)金流量所要求的收益率；最后，將每期的現(xiàn)金流量按所要求的收益率折現(xiàn)，加總后的總現(xiàn)值就是證券的價值。

第57頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六三、債券估值(一)債券的概念

1、債券債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。債券的要素：面值、票面利率、到期日、還本付息方式。2、債券面值債券面值是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。第58頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六3、債券票面利率債券票面利率是指債券發(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。4、債券的到期日債券的到期日指償還本金的日期。5、還本付息方式債券可以到期一次還本付息，也可以分期付息、到期還本。第59頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六（二）債券估值方法債券的價值是指發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。債券估價的基本模型：

其中：

VB——債券價值I——每年的利息

M——面值（本金）n——債券到期前的年數(shù)

R——貼現(xiàn)率，市場利率或投資人要求的必要報酬率第60頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六1.分期付息，到期償還面值債券的估價

例如，某債券面值為1000元，票面利率為9％，期限為20年，每年末付息一次，到期償還本金，目前市場利率為11％，則該債券的價值為：第61頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六

某債券面值為1000元，票面利率為9％，期限為20年，每半年末付息一次，到期償還本金，目前市場利率為8％，則該債券的價值為多少時，投資者才會購買？

每半年付息一次，半年利息=1000×9%÷2=45元，半年期市場利率=8%÷2=4%即只有當(dāng)該債券價格低于1098.96元時，投資者才會購買。

若按年計(jì)息，其他條件不變，則：第62頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六2.到期一次還本付息且不計(jì)復(fù)利債券的估價

3.貼現(xiàn)發(fā)行債券的估價

4.債券價值與市場利率的關(guān)系：

如前面的例子中，每年末付息一次，當(dāng)市場利率為11%時，債券價值為840.67元；當(dāng)市場利率為8%時，債券價值為1098.18元；當(dāng)利率為9%時，債券價值為1000元。

第63頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六5.債券價值與到期時間債券的到期時間是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時間間隔。在必要報酬率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值例1：某公司于2005年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于2年后的1月31日到期。同等風(fēng)險投資的必要報酬率為10%，則債券價值為多少？(必要報酬率為8%,6%的結(jié)果又如何)第64頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六924.284321到期時間（年）01000債券價值（元）1036.67965.2451084.27i=10%i=8%i=6%第65頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六6.流通債券的估價

2012年11月25日發(fā)行的面值1000元、每年付息50元、三年期的債券，2015年11月25日到期。假定現(xiàn)在是2014年12月25日，要求收益率為6%，則該債券現(xiàn)在的價值為：

11/12年第66頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六7.債券投資的收益率當(dāng)前收益率=年利息/當(dāng)前價格到期收益率——持有債券到期時的預(yù)期收益率。只要將債券估價公式中的Po換成購買價格求解出Kd，此即該債券的到期收益率如債券購買價格1100元，還有10年到期，票面利率9%，面值1000元，每年末付息，到期還本，則其到期收益率為7.54%。即解方程：第67頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六(三)債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：安全性較高；收益較穩(wěn)定；流動性較好。缺點(diǎn)：購買力風(fēng)險較大；沒有經(jīng)營管理權(quán)；承受利率風(fēng)險。第68頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六四、優(yōu)先股估價

優(yōu)先股也是一種固定所得的證券。由于優(yōu)先股一般沒有到期日，所以優(yōu)先股估價公式與永續(xù)年金現(xiàn)值公式相同，即：式中：Dp為優(yōu)先股股息，

Rp為要求收益率

某公司發(fā)行面值為100元，8％的優(yōu)先股票，當(dāng)要求收益率（Rp）為10%時，該優(yōu)先股的價值為80元（100×8%/10%）。

如果已知優(yōu)先股市價，也可求出優(yōu)先股的預(yù)期收益率。

第69頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六

五、普通股的估價

若以D1、D2....Dn表示各期股利，以Pn表示出售股票時得到的收益，以Rs表示對該種股票要求的收益率，則股票價值V可表示為：

如果投資者永遠(yuǎn)持有股票，則n→∞，上式變?yōu)椋?/p>

第70頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六

零成長股票估價模型：股利固定增長的的股票估價模型：模型中增長率g可用下式估計(jì)：g=留存收益比率×凈資產(chǎn)收益率模型中的D1是指未來第一年的股利，如果目前（去年）股利為D0，則D1=D0（1+g）。由上式也可求出股票預(yù)期收益率RS。第71頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六

非固定增長股票（如前期高速增長，以后勻速增長）

有些股票在一段時間里高速成長，而在另一段時間里可能固定成長，甚至停止增長，此時，要分段計(jì)算。例如，某股票最近一期股利為2元，未來3年以20%成長，以后按12%成長，要求報酬率15%。則：第72頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六其他普通股估值方法根據(jù)市盈率=每股市價/每股收益：

普通股每股價值=可比企業(yè)平均市盈率×估值企業(yè)的每股收益根據(jù)市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)：普通股每股價值=可比企業(yè)平均市凈率×估值企業(yè)每股凈資產(chǎn)第73頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六股票投資優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：能獲得較高的報酬；能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險；擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)，能達(dá)到控制公司的目的；流動性強(qiáng)。缺點(diǎn)：求償權(quán)居后；價格數(shù)眾多因素影響，風(fēng)險高；收入不穩(wěn)定。第74頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六第四節(jié)資本成本一、資本成本的含義和作用含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價（也是資金提供者獲得的收益）。組成：籌資費(fèi)用（取得成本）用資費(fèi)用（資金占用費(fèi)、占用成本）3.性質(zhì)：資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)分離的必然結(jié)果；資本成本本質(zhì)上是一種機(jī)會成本；資本成本也是一種耗費(fèi)，最終要通過收益來補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系；資本成本是資金時間價值與風(fēng)險價值的統(tǒng)一。第75頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六4.作用：資本成本是企業(yè)財務(wù)管理中的重要概念，它是聯(lián)系籌資與投資的橋梁，是財務(wù)決策的依據(jù)。資本是企業(yè)投資者對投入資本要求的收益率，是投資項(xiàng)目的機(jī)會成本。資本成本是選擇籌資方式、確定籌資方案和進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的重要依據(jù)；資本成本是評價投資項(xiàng)目、比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)；資本成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果和經(jīng)營狀況的尺度。第76頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六二、個別資本成本的估計(jì)1.長期借款成本理論上，資本成本是公司占用資本付出的所有費(fèi)用的現(xiàn)值等于目前籌資凈額時的折現(xiàn)率，即資本提供者的預(yù)期收益率。如果借款總額為L0，籌資費(fèi)率為fL，每期還本Lt，每期付息It，所得稅率為T，借款稅后成本為KL，則長期借款成本由下式計(jì)算：第77頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六如果每期末付息，且各期利息相同，到期還本，則由下式計(jì)算KL。此時，假設(shè)借款期無限長，則本金的現(xiàn)值趨于零，利息為一永續(xù)年金，則：第78頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六例：借款200萬元年利率10%

籌資費(fèi)率0.5%

所得稅率25%

其成本為：

如果忽略籌資費(fèi)用，則：第79頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六2.債券成本對于分期付息，一次還本的債券成本按下式計(jì)算：式中：Pd——債券發(fā)行價格；

M——債券面值；r——票面利率；

Id——債券利息=面值×票面利率=M×rKd——債券稅后成本第80頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六如果債券期限很長，則利息為永續(xù)年金，債券成本可按下式計(jì)算：例如：面值1000元，票面利率9%，期限20年，發(fā)行價格1100元，發(fā)行費(fèi)率5%，所得稅率33%的債券的稅后成本為：第81頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六3.優(yōu)先股成本4.普股股權(quán)益成本主要有以下三種方法：D——優(yōu)先股股利；Pp——發(fā)行價格fp——(籌資)發(fā)行費(fèi)率Kd——債券成本；Kr——股票對債券的風(fēng)險溢價D1—第1末股利；Ps—發(fā)行價格；fs—發(fā)行費(fèi)率；g—股利年增長率資本資產(chǎn)定價模型第82頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六三、加權(quán)平均資本成本式中：K0——加權(quán)平均資本成本；

Kj——第j

種個別資本成本；

Wj

——第j

種資本占全部資本比重，可按市場價值、帳面價值或目標(biāo)價值確定。第83頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六四、邊際資金成本

邊際資金成本是指企業(yè)追加籌資的資金成本。它可以看作是在多次籌措資金時，每次籌措最后一筆資金的成本?；I資額資金成本第84頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六

例如，某企業(yè)擬采用發(fā)行債券和普通股籌措一筆資金，事先決定負(fù)債與權(quán)益之比為1：3，債券成本和普通股成本以及籌資突破點(diǎn)計(jì)算結(jié)果如表所示。

表3－3邊際資金成本計(jì)算表資金來源籌資額資金成本突破點(diǎn)籌資總額范圍

100萬元以內(nèi)5％100/0.25=4000-400債券25％100-200萬元6％200/0.25=800400-800200以上萬元8％300/0.25=1200800以上

150萬以內(nèi)12％150/0.75=2000-200普通股75％150-600萬元14％600/0.75=800200-800600-900萬元17％900/0.75=1200800-1200根據(jù)上表，可得到4個不同資金成本的籌資總額范圍：0－200萬元，200－400萬元，400－800萬元，800－1200萬元。各范圍內(nèi)的加權(quán)平均資金成本即為各范圍的邊際資金成本。

第85頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六本章回顧——內(nèi)容摘要（1）

本章內(nèi)容是現(xiàn)代財務(wù)管理的理論基礎(chǔ)。也是財務(wù)計(jì)算的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)。包括時間價值計(jì)算、風(fēng)險與收益關(guān)系、證券估價和資金成本四項(xiàng)重要內(nèi)容。資金具有時間價值，是因?yàn)橘Y金在社會周轉(zhuǎn)中可以產(chǎn)生增值。時間價值常用時間價值率（利率）來反映。資金時間價值的計(jì)算基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量是整個企業(yè)或一個投資項(xiàng)目在一定時期實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。資金時間價值的計(jì)算有單利法和復(fù)利法兩種，財務(wù)管理中最常用的是復(fù)利計(jì)算與分析，包括現(xiàn)值、終值、年金的計(jì)算。要求掌握基本的計(jì)算方法。第86頁，共93頁，2022年，5月20日，9點(diǎn)18分，星期六本章回顧——內(nèi)容摘要