財務報表分析課件

第二章財務報表分析第二章財務報表分析學習要點和目標

1、解讀財務報表

——讓你從財務管理的角度,了解財務報表的基本知識和編制原理，建立與財務經(jīng)理和人員溝通的基本語言，理解報表中的財務管理思想、政策和戰(zhàn)略。

2、參與討論和制定財務政策及戰(zhàn)略

——讓你掌握如何制定企業(yè)財務政策的要點，借助財務報表分析結(jié)果，了解企業(yè)存在的問題和財務政策的含義，學會參與討論財務計劃和財務決策！學習要點和目標

財務報表猶如名貴香水，只能細細品嘗，不能生吞活剝。

——阿伯拉汗.比爾拉夫不完全懂得會計和財務管理工作的經(jīng)營者，就好比是一個投籃而不得分的球手。

——羅伯特.希金斯 我擔任過多家公司的董事，我認為不能用“消極”、“茍安”或“大腹便便、裝聾作啞、貪圖享樂”等詞匯來形容與我共事的董事。然而，董事會的批評者擁有充足的證據(jù)，我們已經(jīng)無法回避有太多董事會失職這一事實！

——WalterJ.Salmon,哈佛大學教授，HBR，1993

我們發(fā)現(xiàn)幾乎沒有董事關心信息的充分性，他們真正擔心的是信息之多以至于沒有足夠的時間去消化吸收。在美國的體制下，外部董事是兼職的，無論他們多么努力，他們投入某一個董事會的時間總是有限的。 ——JayW.Lorsch,哈佛大學教授，HBR，1995財務管理？公司治理？ 財務管理？公司治理？

一、財務分析與決策——挑戰(zhàn)與任務

1、評價企業(yè)的經(jīng)營和財務業(yè)績（1）Profitability——盈利能力（2）CashCreation——現(xiàn)金創(chuàng)造能力（3）ValueCreation——價值創(chuàng)造能力（4）RiskControl——風險控制能力（5）Growth——成長能力

2、高管團隊和部門的激勵和績效考評

（1）績效考核的指標體系和關鍵指標（2）考核和激勵的原則和實施辦法企業(yè)比以前更好還是更差？企業(yè)比競爭對手更強還是更弱？企業(yè)高管是否做出更出色的工作？是否增強企業(yè)的實力？是否應該給企業(yè)高管團隊獎勵？獎勵多少？一、財務分析與決策——挑戰(zhàn)與任務企業(yè)比以前更好還是更差？

3、分析和評價企業(yè)的財務政策（1）營運資本管理政策（2）負債政策（3）股利分配政策（4）投資政策

4、重新規(guī)劃、制定或調(diào)整公司的財務戰(zhàn)略

（1）如何籌資？如何降低資本成本？（2）是否需要進一步調(diào)整財務政策？（3）如何調(diào)整和制訂公司財務戰(zhàn)略？

5、財務安全保障和財務危機防范

（1）財務狀況健康（2）資金鏈穩(wěn)定安全（3）財務困境和危機防范企業(yè)高管有哪些調(diào)控企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的政策？如何調(diào)控？企業(yè)目前的財務政策是否合適？是否需要調(diào)整或修正？如何保證企業(yè)的財務狀況健康、安全和可持續(xù)發(fā)展，防止發(fā)生財務危機？3、分析和評價企業(yè)的財務政策企業(yè)高管有哪些調(diào)控企業(yè)健公司價值資本結(jié)構(gòu)政策目標：債務安全有效重點：適度負債；發(fā)揮負債效益；控制債務風險。股利政策目標：股東利益至上重點：是否分紅；分多分少；如何分紅。營運資本管理政策目標：提高資產(chǎn)流動性重點：控制存貨；控制應收款；控制預付款。投資政策目標：維護長期增長重點：戰(zhàn)略價值評價；技術(shù)效益評價；投資風險評價。損益表資產(chǎn)負債表現(xiàn)金流量表財務報表分析業(yè)績考評財務報表分析財務狀況經(jīng)濟增加值自我可持續(xù)增長財務戰(zhàn)略矩陣公司價值資本結(jié)構(gòu)政策股利政策營運資本管理政策投資政策損益表資EVA>0EVA<0預計g>自我持續(xù)g資金短缺預計g<自我持續(xù)g資金剩余凈利潤>0凈利潤<01234561類公司面臨什么問題？采取什么財務戰(zhàn)略？2類公司面臨什么問題？采取什么財務戰(zhàn)略？4類公司面臨什么問題？采取什么財務戰(zhàn)略？3類公司面臨什么問題？采取什么財務戰(zhàn)略？5類公司面臨問題？采取什么財務戰(zhàn)略？6類公司面臨問題？采取什么財務戰(zhàn)略？財務戰(zhàn)略矩陣EVA>0EVA<0預計g>自我持續(xù)g預計g<自我持續(xù)g凈利二、解讀財務報表——資產(chǎn)負債表

1、資產(chǎn)負債表（BalanceSheet）

資產(chǎn)負債表反映的是公司在某一個特定時點，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的狀況，從而反映公司的投資的資產(chǎn)價值情況（資產(chǎn)方）和投資回報的索取權(quán)價值（負債和所有者權(quán)益方）。 由于“資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益”，所以資產(chǎn)負債表的基本目標實際上是報告股東某時點在公司的凈投資的賬面價值或會計價值。

2、讀懂資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表可以分為二類：標準資產(chǎn)負債表和管理資產(chǎn)負債表：二、解讀財務報表——資產(chǎn)負債表ABC公司標準資產(chǎn)負債表（2011-2012年12月31日）資產(chǎn)20122011負債和所有者權(quán)益20122011流動資產(chǎn)流動負債現(xiàn)金和存款短期銀行借款有價證券短期債券應收賬款應付賬款預付賬款預收款存貨到期的長期負債非流動資產(chǎn)

非流動負債

金融資產(chǎn)

長期銀行貸款無形資產(chǎn)長期債券固定資產(chǎn)凈值所有者權(quán)益

總資產(chǎn)負債+所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)—負債與權(quán)益的比例資產(chǎn)結(jié)構(gòu)—流動與長期資產(chǎn)的比例股權(quán)結(jié)構(gòu)—持股比例資產(chǎn)變現(xiàn)性—（流動資產(chǎn)/流動負債）營運資本管理—（流動資產(chǎn)-流動負債）如何降低籌資成本或資本成本？加權(quán)平均資本成本＝WACC=50%×20％＋50％×10％(1-30%)=13.5％如何投資和配置資產(chǎn)提高效率？稅后ROA=EBIT(1-T)/總資產(chǎn)稅后ROIC=EBIT(1-T)/投入資本資本結(jié)構(gòu)—負債與權(quán)益的比例資產(chǎn)變現(xiàn)性—（流動資產(chǎn)/流動負債）ABC公司標準資產(chǎn)負債表（2011-2012年12月31日）

管理資產(chǎn)負債表：是標準資產(chǎn)負債表的變體，在資產(chǎn)方列出：營運資本需求量（WCR）=應收款+存貨-應付款結(jié)果左方總數(shù)是“資產(chǎn)凈值”或“投入資本”，其反映企業(yè)“資產(chǎn)凈值”的資金來源；右方總數(shù)是“吸收資本”或“占用資本”，其反映企業(yè)“實際需要付息的負債”和“所有者權(quán)益”。因此，與標準資產(chǎn)負債表的左方總數(shù)“總資產(chǎn)”和右方總數(shù)“負債+所有者權(quán)益”不同?？梢?，它更清楚地反映企業(yè)的投資和融資結(jié)構(gòu)，有利于更便捷地分析、解釋和評價企業(yè)的資本營運、投資和籌資策略。 值得指出的是：由于任何企業(yè)都存在多種應收款，WCR的計算公式中并沒有定義應該包括哪些應收款的明確口徑，其大小可能因企業(yè)管理需要而異。因此，WCR的一般公式可以寫作：

WCR=應收款+其他應收款+預付款+存貨-應付款-其他應付款-預收款WorkingCapitalRequirement小口徑公式中口徑公式 管理資產(chǎn)負債表：是標準資產(chǎn)負債表的變體，在資ABC公司管理資產(chǎn)負債表（2011-2012年12月31日）投入資本20122011占用資本20122011流動資產(chǎn)流動負債現(xiàn)金和存款短期銀行借款證券

短期債券

WCR

到期的長期負債非流動資產(chǎn)非流動負債金融資產(chǎn)長期銀行貸款無形資產(chǎn)長期債券固定資產(chǎn)凈值所有者權(quán)益資產(chǎn)凈值吸收資本ΔWCR增加，競爭力下降，財務轉(zhuǎn)差！ΔWCR下降，競爭力上升，財務轉(zhuǎn)好！WCR是負數(shù)，OPM戰(zhàn)略成功！OPM=OtherPeople’sMoney無本經(jīng)營無本賺息=利息支付為負數(shù)投入資本＝占用資本＝有息負債＋所有者權(quán)益≈（流動資產(chǎn)－流動負債）＋長期負債＋所有者權(quán)益更一般，WCR=流動資產(chǎn)－流動負債大口徑公式ABC公司管理資產(chǎn)負債表（2011-2012年12月31日）HowWal-martmakesmoney?零售業(yè)OPM戰(zhàn)略的典范HowWal-martmakesmoney?零售業(yè)中國移動2002-2007年資產(chǎn)負債表現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物淨增加

6,918

19,420

年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物

64,461

45,149

流動資產(chǎn)占資產(chǎn)比21%現(xiàn)金和銀行存款占流動資產(chǎn)比74%占資產(chǎn)比15.3%流動資產(chǎn)占資產(chǎn)比37%現(xiàn)金和銀行存款占流動資產(chǎn)比91%占資產(chǎn)比33.5%中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物淨增加

6,918

19,420中國移動2002-2007年資產(chǎn)負債表現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物淨增加

6,918

19,420

年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物

64,461

45,149

流動負債占資產(chǎn)比21%長期負債占資產(chǎn)比18.4%總資產(chǎn)負債率39.5%有息負債率15.6%流動負債占資產(chǎn)比27.5%長期負債占資產(chǎn)比6.1%總資產(chǎn)負債率33.6%有息負債率6%中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物淨增加

6,918

19,420

二、解讀財務報表——損益表

1、損益表（IncomeStatement） 損益表反映公司在一段時期內(nèi)，通常是一年、半年、一季度或一個月期間內(nèi)，使用資產(chǎn)從事經(jīng)營活動所產(chǎn)生的凈利潤或凈虧損。 由于公司編制損益表的依據(jù)是：“銷售收入-銷售成本-經(jīng)營費用-管理費用-財務費用-利息-所得稅=稅后利潤”，所以，凈利潤增加了股東的價值，而凈虧損減少了股東的價值。

2、讀懂損益表由于損益表的編制依據(jù)“權(quán)責會計制”，因此，利潤不等于現(xiàn)金。假定其他因素不變，如果“應收賬款”太多，盈利的企業(yè)可能沒有現(xiàn)金；如果“應付賬款”增加，虧損的企業(yè)不一定沒有現(xiàn)金。利潤率是個復雜多樣的指標——利潤率指標的多樣性： 二、解讀財務報表——損益表主營業(yè)務成本三項費用債權(quán)人的回報政府的回報剩余收益=會計利潤≠經(jīng)濟利潤債權(quán)人的回報政府的回報主營業(yè)務成本三項費用債權(quán)人的回報政府的回報剩余收益=會計利潤

直接人工費用主營直接材料費用車間管理人員工資福利業(yè)務其他直接費用生產(chǎn)性固定資產(chǎn)折舊成本維修費辦公費

水電費勞保費其他總制造費用

成本 *行政管理人員工資和福利費*辦公設施折舊

*維修費 *辦公用品

*低值易耗品攤銷 *辦公費

*差旅費 *工會經(jīng)費

*職工教育培訓費 *勞動保險費

管理費用 *待業(yè)保險費 *咨詢費

期間

*訴訟費 *董事會會費

費用

*土地使用費 *土地損失補償費

*技術(shù)轉(zhuǎn)讓費*上交管理費

*無形資產(chǎn)攤銷

*存貨跌價準備 *壞帳損失準備 *業(yè)務招待費 銷售費用*廣告費

*運輸裝卸費*展覽費

*銷售機構(gòu)經(jīng)費

*銷售人員工資福利傭金*保險費

財務費用*利息凈支出*匯兌損失*銀行金融中介手續(xù)費

成本戰(zhàn)略=如何控制成本?

二、解讀財務報表——現(xiàn)金流量表

1、現(xiàn)金流量表（StatementofCashFlows）

現(xiàn)金流量表報告公司在一段時期內(nèi)從事經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。因此，該報表分別報告公司“來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量”（如凈利潤、折舊、攤銷、遞延所得稅、流動資產(chǎn)與流動負債之差，等等），“來自投資活動的現(xiàn)金流量”（如資本性支出、并購支出、出售資產(chǎn)、投資回收，等等）和“來自籌資活動的現(xiàn)金流量”（長短期負債增減、配股、增發(fā)新股、利息和股利支出，等等）。三類現(xiàn)金均有：“流入”、“流出”、“凈流入”之分：

現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=現(xiàn)金凈流入二、解讀財務報表——現(xiàn)金流量表

2、讀懂現(xiàn)金流量表

通過前后年度的資產(chǎn)負債表和損益表，根據(jù)“現(xiàn)金流入的來源”和“現(xiàn)金流出的使用”，分別列示三個大項目：（a）營業(yè)活動現(xiàn)金流入-營業(yè)活動現(xiàn)金流出=營業(yè)活動凈現(xiàn)金流入（b）投資活動現(xiàn)金流入-投資活動現(xiàn)金流出=投資活動凈現(xiàn)金流入（c）籌資活動現(xiàn)金流入-籌資活動現(xiàn)金流出=籌資活動凈現(xiàn)金流入以上三項相加后可以得到：當期增減凈現(xiàn)金=營業(yè)活動凈現(xiàn)金流入+投資活動凈現(xiàn)金流入

+籌資活動凈現(xiàn)金流入年末結(jié)余現(xiàn)金=期初結(jié)余現(xiàn)金+當期增減凈現(xiàn)金造血輸血放血CashisKing！

現(xiàn)金為王！NetCashFlowfromOperationisKingofKings！王中王！ 2、讀懂現(xiàn)金流量表 造血輸血CashisKing！現(xiàn)

理解經(jīng)營性凈現(xiàn)金的計算方法和含義：

（1）直接法

稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入=銷售收入凈額-銷售成本（不含折舊和攤銷）

-銷售費-管理費-所得稅-WCR的變動額

（2）間接法

稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入=[凈利潤+折舊+攤銷+利息*]-WCR的變動額經(jīng)營性凈現(xiàn)金流是“王中王”！沒有經(jīng)營性凈現(xiàn)金，銀行不可能持續(xù)給予貸款，股東不可能持續(xù)持有企業(yè)的股票！

小心：美女或野獸？HowMuchCashYouGetinYourOperation?在經(jīng)營過程中，你獲取多少現(xiàn)金？實際經(jīng)營NCF/應得經(jīng)營NCF=？應得的經(jīng)營凈現(xiàn)金 理解經(jīng)營性凈現(xiàn)金的計算方法和含義：小心：美女或野獸？How現(xiàn)金與利潤的關系——衡量企業(yè)利潤的質(zhì)量和競爭優(yōu)勢其中：每股折舊和攤銷0.3元；每股利息0.2元?？梢姡豪碚撋希瑧媒?jīng)營凈現(xiàn)金>凈利潤。故定義：

現(xiàn)金創(chuàng)造能力＝實際經(jīng)營凈現(xiàn)金/應得經(jīng)營凈現(xiàn)金若=1；說明企業(yè)實際收回的經(jīng)營凈現(xiàn)金等于應得經(jīng)營凈現(xiàn)金；若>1，說明企業(yè)實際收回的經(jīng)營凈現(xiàn)金超過應得經(jīng)營凈現(xiàn)金；若<1，說明企業(yè)實際收回的經(jīng)營凈現(xiàn)金少于應得經(jīng)營凈現(xiàn)金?，F(xiàn)金與利潤的關系——衡量企業(yè)利潤的質(zhì)量和競爭優(yōu)勢其中：每股折

OperationsInvestmentFinancing/RaisingSources*SalesofGoods/*SaleofFixedAssets*IssuesofStocks&BondsofServices*SaleofLong-term*Long-termDebtsInflowsFinancialAssets*Short-termDebts*Interests&Dividends*Long-termDebtsPay-back

Cash

OperationsInvestmentFinancing/UsingSource*Purchasesof*CapitalExpenditures*BuyStocks&BondsofGoods/Services&ExpenditureforM&A*PaybackLong-termDebtsOutflows*Sale&management*InvestmentinLong-term*PaybackShort-termDebtsExpensesFinancialAssets*PayInterests&Dividends*TaxesNetCashFlowsNetCashFlowsNetCashFlowsfromOperationfromInvestmentfromFinance

ABC公司現(xiàn)金流量表項目金額A：營業(yè)凈現(xiàn)金流入（直接法）：

銷售收入凈額減：銷售成本（不含折舊）銷售及管理費用稅金

WCR的變動額經(jīng)營現(xiàn)金凈流入（NCF）小計B：投資凈現(xiàn)金流入：加：出售固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長期資產(chǎn)收回到期投資取得投資收益經(jīng)營凈現(xiàn)金是王中王！KingofKings！創(chuàng)現(xiàn)能力=實際經(jīng)營NCF應得經(jīng)營NCFABC公司現(xiàn)金流量表經(jīng)營凈現(xiàn)金是減：資本性支出和并購（購建固定、無形和其它長期資產(chǎn)）投資支出的現(xiàn)金投資現(xiàn)金凈流入小計C：籌資凈現(xiàn)金流入：加：長期借款增加短期借款增加吸收投資收到的現(xiàn)金減：償還到期債務支付籌資費用支付利息支付股利籌資現(xiàn)金凈流入小計D：當期增減凈現(xiàn)金（A+B+C）期初結(jié)余現(xiàn)金+當期增減現(xiàn)金

期末結(jié)余現(xiàn)金籌資現(xiàn)金凈流入>0,正向籌資;籌資現(xiàn)金凈流入<0,逆向籌資.投資現(xiàn)金凈流入<0,擴大投資;投資現(xiàn)金凈流入>0,收回投資.現(xiàn)金為王！減：資本性支出和并購（購建固定、無形和其它長期資產(chǎn)）籌資現(xiàn)金中國移動2003-2007年現(xiàn)金流量表中中國移動2003-2007年現(xiàn)金流量表1、每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金顯著超過凈利潤，折舊，攤銷和利息的總和，說明現(xiàn)金創(chuàng)造能力很強！

2、每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金超過投資凈現(xiàn)金（支出）和籌資凈現(xiàn)金（支出），且有節(jié)余。說明每年創(chuàng)造的經(jīng)營凈現(xiàn)金足于支付投資現(xiàn)金支出和逆向籌資所需現(xiàn)金！

3、年末現(xiàn)金余額逐年增長，2007年末擁有現(xiàn)金余額788.59億元，加上銀行存款1096.85億元，共計1885.44億元。中1、每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金顯著超過凈利潤，折舊，攤銷和利中國聯(lián)通和中國移動現(xiàn)金流量表（百萬元）中國聯(lián)通和中國移動現(xiàn)金流量表（百萬元）中國夏新2002-04年現(xiàn)金流量表（百萬元）加強現(xiàn)金管理!現(xiàn)金為王!經(jīng)營性凈現(xiàn)金是王中王！中國夏新2002-04年現(xiàn)金流量表（百萬元）加強現(xiàn)金管理!二、解讀財務報表——”三表“的關系解讀財務報表，理解財務報表的分析要點，謹防資金鏈斷裂!!!二、解讀財務報表——”三表“的關系解讀財務報表，財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件DJIA—道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)DJIA—道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件財務報表分析課件Dell過去10年的市場占有率Dell過去10年的市場占有率Dell自IPO以來的銷售業(yè)績Dell自IPO以來的銷售業(yè)績DellComputer

—凈利潤&經(jīng)營性現(xiàn)金流量DellComputer

—凈利潤&經(jīng)營性現(xiàn)金流量DellComputer—流動比率DellComputer—流動比率DellComputer—存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)DellComputer—存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)DellComputer—應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)DellComputer—應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)DellComputer—應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)DellComputer—應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)Dell—現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期

OtherPeople’sMoneyDell—現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期

OtherPeople’sMoDellComputer—雇傭人數(shù)DellComputer—雇傭人數(shù)研發(fā)比例:Dell,IBM,HP研發(fā)比例:Dell,IBM,HP銷售及管理費用比率:Dell,IBM,HP銷售及管理費用比率:Dell,IBM,HPDell:R&D,SG&A變動趨勢Dell:R&D,SG&A變動趨勢Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略6要素Directselling(直銷)Make-to-ordermanufacturing(訂單制造法)StrategicAlliance(戰(zhàn)略聯(lián)盟）Outsourcingmaintenanceservice(外包維修服務）SelectiveR&D（選擇性研究開發(fā)）FlexibleEmployment（彈性雇傭政策）Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略6要素個人電腦行業(yè)的價值鏈Traditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway)供應商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場促銷終端用戶購買電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務供應商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業(yè)或維修商提供服務個人電腦行業(yè)的價值鏈TraditionalvaluechMicrosoft:差異化戰(zhàn)略的完美模式

QualityofEarnings,QualityofAssets,CashFlowMicrosoft:差異化戰(zhàn)略的完美模式

QualityMicrosoft:營業(yè)收入與凈利潤Microsoft:營業(yè)收入與凈利潤Microsoft:R&DMicrosoft:R&DMicrosoft:廣告促銷支出Microsoft:廣告促銷支出Microsoft:遞延收入Microsoft:遞延收入Microsoft:資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資Microsoft:資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資Microsoft:應收賬款及存貨Microsoft:應收賬款及存貨Microsoft:固定資產(chǎn)、長期投資、商譽Microsoft:固定資產(chǎn)、長期投資、商譽Microsoft:經(jīng)營活動現(xiàn)金流量Microsoft:經(jīng)營活動現(xiàn)金流量Microsoft的秘密:差異化戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略６要素維護軟件行業(yè)的領導地位致力于技術(shù)創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開發(fā)不惜代價保護版權(quán)拒絕技術(shù)的授權(quán)使用注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷專注于拿手好戲Microsoft的秘密:差異化戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略６要素評價流動性和財務風險的現(xiàn)代方法

--匹配戰(zhàn)略（MatchingStrategy)匹配戰(zhàn)略將資產(chǎn)的使用年限與融資來源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風險(Interest-rateRisk)和籌資風險(FundingRisk)理財禁忌短借長用WCR屬性短期資金占用抑或長期資金占用?評價流動性和財務風險的現(xiàn)代方法

--匹配戰(zhàn)略（Matchin營運資本管理的主要理論創(chuàng)新和革命

營運資本管理政策

資產(chǎn)負債表特征

損益表特征

EBT/EBIT<1EBT/EBIT=1EBT/EBIT>1流動資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類現(xiàn)金少，應收款、預付款、存貨多；流動負債中，短期有息負債多，無息負債少流動資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類現(xiàn)金較多，應收款、預付款、存貨較少；流動負債中，短期有息負債較少，無息負債較多流動資產(chǎn)中，現(xiàn)金和類現(xiàn)金多，應收款、預付款、存貨少；流動負債中，短期有息負債少，無息負債多負營運資本零營運資本正營運資本控制存貨、控制應收款、控制預付款，實施OPM戰(zhàn)略增強現(xiàn)金創(chuàng)造能力營運資本管理的主要理論創(chuàng)新和革命EBT/EBIT<1EBT/營運資本政策和管理——沃爾瑪、家樂福和戴爾的OPM戰(zhàn)略

（StrategyofOtherPeople’sMoney）（1）財務報表的特征：*應付款大，應收款少，存貨幾乎為零；*利息支出為負數(shù)；*沃爾瑪：銷售利潤率低（3%-4%），ROE高（19%-22%）。戴爾：銷售利潤率低（5%-7%），庫存天數(shù)低（4天）。（2）成功商業(yè)模式*巨大的品牌效應；*有效的物流配送系統(tǒng)；*可以復制的經(jīng)營單位；*服務較好、品種齊全、質(zhì)量保障、價格低廉。營運資本政策和管理（3）沃爾瑪和家樂福OPM戰(zhàn)略的特征分析

第一，損益表上的特征：財務費用下降，甚至為負數(shù)。（A）財務凈費用占比＝財務凈費用/營業(yè)收入（下降或負數(shù)）（B）財務費用支出程度＝稅前利潤/息稅前利潤

＝EBT/EBIT

（比較高，>1或=1）

第二，資產(chǎn)負債表的特征：營運資本需求量下降，即從流動資產(chǎn)看，應收款少，預付款少，存貨少；從流動負債看，短期借款少，預收款多，應付款多。（A）現(xiàn)金、存款、有價證券占比高，應收款、預付款、存貨占比低；（B）短期貸款少，預收款、應付款多。

第三，現(xiàn)金流量表的特征：實際經(jīng)營性凈現(xiàn)金>應得經(jīng)營凈現(xiàn)金（A）獲現(xiàn)率＝實際經(jīng)營凈現(xiàn)金/應得經(jīng)營凈現(xiàn)金（>1或＝1）（3）沃爾瑪和家樂福OPM戰(zhàn)略的特征分析三、財務分析——財務指標體系和分析方法

你無法管理你所無法度量的東西。

——威廉.休利特（一）財務報表分析的主要問題——分析什么？

1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？凈資產(chǎn)收益率（ROE）=？投入資本收益率（ROIC）*=？銷售利潤率=？經(jīng)營費用比例（經(jīng)營費用/銷售收入）=？

*注意：ROIC是EBIT與投入資本之比，其中：投入資本=（需付息債務金額+權(quán)益資本）=（現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)凈值），此外，如果計算稅后ROIC，分子則用EBIT（1-T）。

2、公司的流動性（Liquidity/Currency）如何？經(jīng)營現(xiàn)金流量>0？現(xiàn)金償債倍數(shù)=現(xiàn)金/到期長債=？流動比率=？速動比率=？三、財務分析——財務指標體系和分析方法

3、公司面臨的風險（Risk）有多大？ 財務風險（財務杠桿）=？經(jīng)營風險（經(jīng)營杠桿）=？負債/權(quán)益=？總負債/權(quán)益=？本息保障倍數(shù)=？利息保障倍數(shù)=？

4、公司資產(chǎn)的使用效率（EfficiencyofUtilisingAssets）如何？

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=？存貨周轉(zhuǎn)率（年銷售或銷售貨物成本/平均存貨）=？應收賬款周轉(zhuǎn)率（年銷售/平均應收賬款）=？

5、現(xiàn)金創(chuàng)造能力

銷售獲現(xiàn)率=？總資產(chǎn)獲現(xiàn)率=？投入資本獲現(xiàn)率=？實際經(jīng)營凈現(xiàn)金/應得經(jīng)營凈現(xiàn)金=？

6、上市公司財務盈利和市場表現(xiàn)（FinancialEarning&Market

Performance）如何？

每股凈利潤（EPS）=？每股股利（DPS）=？市盈率（P/E）=？每股凈資產(chǎn)（BVEPS）=？ 3、公司面臨的風險（Risk）有多大？

7、公司創(chuàng)造價值（ValueAdded）了嗎？

EVA（經(jīng)濟增加值或經(jīng)濟利潤）=？MVA（市場增加值）=？資產(chǎn)創(chuàng)值率=？銷售創(chuàng)值率=？

8、公司的增長能力 自我可持續(xù)增長能力=？成長性=？（二）財務指標體系和財務報表的分析方法

1、財務指標體系和財務比率分析 （1）任何一個財務指標都是從某一側(cè)面反映企業(yè)的財務狀況，而財務指標體系是各類各項指標的系統(tǒng)化，其基本能夠系統(tǒng)、全面、綜合反映企業(yè)財務狀況。 （2）財務指標體系不是一層不變的，其一般分為4~7類，共計15~22個指標。當然，企業(yè)可以根據(jù)面臨的問題和需要設計相應的指標（體系）進行分析。 7、公司創(chuàng)造價值（ValueAdded）了嗎？

財務指標體系盈利能力資產(chǎn)使用效率資產(chǎn)流動性負債管理能力

現(xiàn)金創(chuàng)造能力

財富增值能力

資本市場表現(xiàn)

資本盈利能力資產(chǎn)盈利能力銷售盈利能力

短債支付能力營運資本管理能力長期資產(chǎn)使用效率總資產(chǎn)使用效率短期資產(chǎn)使用效率

償債能力

負債程度資產(chǎn)獲現(xiàn)能力資本獲現(xiàn)能力銷售獲現(xiàn)能力市場增加值

經(jīng)濟增加值資本市場表現(xiàn)資本市場表現(xiàn)新增：現(xiàn)金創(chuàng)造能力指標注意：債務償還能力指標指標計算公式和含義見《財務指標計算公式一覽表》財務指標體系盈利能力資產(chǎn)使用效率負債管理能力現(xiàn)金企業(yè)現(xiàn)金分析與管理的重要指標企業(yè)現(xiàn)金分析與管理的重要指標

2、財務分析方法

（1）財務比率分析

—盈利能力指標—資產(chǎn)使用效率指標—流動性指標

—負債能力指標—價值創(chuàng)造指標—股東收益指標

（2）歷史（縱向）比較分析

—損益表比較—資產(chǎn)負債表比較—現(xiàn)金流量表比較

（3）同業(yè)（橫向）比較分析

—損益表比較—資產(chǎn)負債表比較—現(xiàn)金流量表比較

（4）結(jié)構(gòu)分析

—損益表比較—資產(chǎn)負債表比較—現(xiàn)金流量表比較

（5）因素分解

—盈利能力的分解—風險的分解

—增長能力的分解—價值創(chuàng)造的分解

（6）財務政策評價和財務戰(zhàn)略矩陣分析

—財務政策評價—財務戰(zhàn)略矩陣分析三維分析2、財務分析方法三維分析

主要財務指標的因素分解分析——ROE

分解影響企業(yè)盈利能力、財務風險和經(jīng)營風險、自我可持續(xù)增長率等關鍵指標的影響因素，從而綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、存在問題和財務健康狀況。

企業(yè)盈利能力ROE的影響因素分析：

EATEBIT銷售收入EBT投入資本EATROE=-------=-------------×---------------×----------×-------------×----------

權(quán)益銷售收入投入資本*EBIT權(quán)益EBT

*通常使用平均投入資本，即（期初投入資本+期末投入資本）/2。在此若將“投入資本”更換為“總資產(chǎn)”，則結(jié)果是“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”。銷售盈利能力資本（產(chǎn)）使用效率財務費用支付程度財務杠桿效應稅負效應經(jīng)營性競爭優(yōu)勢財務性競爭優(yōu)勢稅惠優(yōu)勢

主要財務指標的因素分解分析——ROE銷售盈資本（產(chǎn)）使用效2005-2008年蘇寧與國美的ROE分解分析為何自2006年以來，蘇寧的ROE一直高于國美？？？ROE2005-2008年蘇寧與國美的ROE分解分析為何自2006蘇寧、國美EBIT利潤率比較分析蘇寧、國美投入資本周轉(zhuǎn)率比較分析

蘇寧、國美杠桿水平比較分析

蘇寧、國美EBT/EBIT比值比較分析蘇寧的EBIT利潤率高于國美蘇寧的資本周轉(zhuǎn)速度快于國美蘇寧的財務杠桿低于國美蘇寧的EBT/EBIT低于國美蘇寧、國美EBIT利潤率比較分析蘇寧、國美投入資本周轉(zhuǎn)率比較

蘇寧、國美稅負比較分析1、2005-2008年，蘇寧的EBIT利潤率呈現(xiàn)上升，國美呈現(xiàn)下降；至2008年，蘇寧的EBIT利潤率大大超過國美；即蘇寧的銷售盈利能力較強。2、2005-2008年，蘇寧和國美的投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)均呈現(xiàn)下降；國美下降后企穩(wěn)，蘇寧繼續(xù)在下降；但2008年，蘇寧的投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)仍高于國美，即蘇寧的投入資本使用效率較高。3、自2006年，國美的投入資本/權(quán)益始終高于蘇寧，即國美的財務杠桿較高。4、國美的EBT/EBIT始終高于蘇寧，即其OPM戰(zhàn)略和資本運營能力較強。5、2005-2007年蘇寧各年的實際稅賦比國美高，但2008年，國美的實際稅賦比蘇寧高。實際上，國美ROE低于蘇寧最主要的原因：一是國美的EBIT利潤率遠低于蘇寧，而EBIT利潤率低于蘇寧的主要原因在于其銷售成本較高；二是國美的投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)較低！2007年前，蘇寧稅賦高于國美2008年后，蘇寧稅賦低于國美蘇寧、國美稅負比較分析1、2005-2008年，蘇寧的EBMVA和EVA

（a）MVA（MarketValueAdded）

MVA是總資本數(shù)量（權(quán)益資本+債務資本）的市場價值與股東和債權(quán)人投資于公司的資本數(shù)量之差，即

MVA=資本（企業(yè)整體）的市場價值-占用或投入的資本當MVA>0，說明投資者認為企業(yè)總資本的市場價值大于投入資本的價值，所以企業(yè)“創(chuàng)造價值”；反之，當MVA<0，說明投資者認為企業(yè)總資本的市場價值小于投入資本的價值，所以企業(yè)“損害價值”。 實際上,MVA也是一個“時點指標”，只能反映企業(yè)在“某一時點”是否創(chuàng)造價值。如果要反映企業(yè)是否在“某一時期”是否創(chuàng)造價值，必須觀察一段時期以來各個時點上MVA的變動情況。 以MVA衡量企業(yè)是否創(chuàng)造價值適宜二個條件：一是企業(yè)應是上市公司；二是資本市場必須是“有效的”，或者說，“公平、公開、公正和誠信的”。MVA和EVA

（b）EVA(EconomicValueAdded)

企業(yè)盈利的含義——考核企業(yè)的效益，如何度量會計盈利?

“會計利潤”（AccountingProfit）和“經(jīng)濟利潤”（EconomicProfit）何者合理？

實際上，會計利潤增加不等于創(chuàng)造價值，因為公司可能通過“合理地、但過度地”增加資本投入，特別是營運資本（WCR）的投入增加會計利潤。因此，會計利潤的增加并不意味著企業(yè)盈利能力的提高！例如，企業(yè)經(jīng)理人可試圖通過增加資本投入提高企業(yè)的銷售收入和凈利潤，但一旦企業(yè)營運資本的增長率超過銷售和利潤增長率，將導致企業(yè)的經(jīng)營獲利能力低于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本(WACC)，結(jié)果實際上經(jīng)理人并沒有創(chuàng)造價值，甚至是產(chǎn)生“損害價值”。 正確的評價方法是將公司創(chuàng)造的“稅后息前營業(yè)利潤”（稅后利潤+利息，或EBIT[1-T]）與公司“投入資本平均所需的成本”（投入資本

WACC）進行比較，這就是所謂的EVA(EconomicValueAdded)! （b）EVA(EconomicValueAdded)EVA=EBIT(1-T)—(投入資本

WACC)={（EBIT[1-T]/投入資本）-WACC}投入資本

=（稅后ROIC-WACC）投入資本營業(yè)利潤率=EBIT/銷售

ROIC=EBIT/投入資本資本周轉(zhuǎn)率=銷售/投入資本

稅收效應=（1-T）

ROIC-WACC稅后債務成本=Kd（1-T）負債比例

MVA預期權(quán)益成本=Ke權(quán)益比例或EVA經(jīng)濟政治社會環(huán)境市場結(jié)構(gòu)增長率的支持環(huán)境和程度核心競爭力ROIC>WACC:創(chuàng)值企業(yè)ROIC<WACC:損值企業(yè)稅后ROICWACCEVA=EBIT(1-T)—(投入資本W(wǎng)A

公司提高EVA的五大手段

—提高經(jīng)營利潤率：降低銷售成本、銷售費用和管理費用；

—加快投入資本周轉(zhuǎn)速度：加強應收賬款和存貨管理，提高二者的周轉(zhuǎn)速度；提高現(xiàn)有長期資產(chǎn)的使用效率；降低投入資本；使用無息負債；

—減少實際稅率：爭取享受稅惠政策、合理延遲納稅；

—適度、平衡增長：確定合理、長期、可持續(xù)的、有效或高效的增長速度，有助于降低籌資成本；

—降低WACC：盡量尋求低成本的資本，并合理利用負債，降低加權(quán)平均資本成本。 公司提高EVA的五大手段

EVA的計算方法：從財務管理的角度看，計算EVA的方法有二種：（A）先調(diào)整會計稅后利潤，在此基礎上計算：

EVA=調(diào)整后會計稅后利潤-（股東預期收益率權(quán)益資本）

（B）先調(diào)整EBIT或EBIT(1-T)，在此基礎上計算：

EVA=EBIT（1-T）—（投入資本

WACC）

={（EBIT[1-T]/投入資本）-WACC}投入資本

=（稅后ROIC-WACC）投入資本其中：稅后ROIC=EBIT(1-T)/平均投入資本；

WACC=加權(quán)平均資本成本

1、EBIT（1－T）=NOPAT=稅后凈營業(yè)利潤2、WACC以投入資本為分母計算“權(quán)益比例”和“債務比例”3、投入資本≈（流動資產(chǎn)－流動負債）＋長期負債＋權(quán)益EVA的計算方法：1、EBIT（1－T）=NOP財務報表分析的啟示——財務戰(zhàn)略矩陣

使用剩余現(xiàn)金加快增長減少股利

—新投資促進整體增長籌集資金

—獲取相關業(yè)務EVA>0—發(fā)行新權(quán)益分配剩余現(xiàn)金—增加借款

—增加股利支付降低銷售增長至可接受水平

—回購股份*—淘汰邊際利潤率低和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品

資金剩余資金不足分配剩余現(xiàn)金嘗試徹底重組提高資產(chǎn)管理效率

—擴大市場份額、提價

—控制費用以提高營業(yè)利潤率檢討資本結(jié)構(gòu)政策EVA<0 —若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，則降低

WACC若上述決策失敗，則出售業(yè)務會計盈利會計虧損預計銷售增長%-自我可持續(xù)增長%ROIC-WACC全面出售業(yè)務注意：在這一象限，動態(tài)看，若公司資金短缺，但仍有結(jié)余現(xiàn)金，其可以通過調(diào)整流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)——使用結(jié)余現(xiàn)金使之成為物質(zhì)資產(chǎn)，解決其資金短缺問題！財務報表分析的啟示——財務戰(zhàn)略矩陣會計盈利會計虧損預計銷售增財務報表分析的小結(jié)——三階段十步驟

1、StageI——初步分析階段 （1）Step1：閱讀企業(yè)近三年來的財務報表和主要財務指標，同時閱讀同行業(yè)領導者或競爭者的財務指標； （2）Step2：回顧和找出企業(yè)過去一年中發(fā)生的重要事件和采取的重要決策或行動；（3）Step3：初步歸納和判斷企業(yè)本年度的財務狀況、主要特點和異?，F(xiàn)象。

2、StageII——技術(shù)分析階段 （4）Step4：應用系統(tǒng)的財務指標體系，計算有關財務比率，包括： （a）盈利能力；（b）資產(chǎn)使用效率；（c）流動性；（d）負債能力；（e）現(xiàn)金流量狀況；（f）市場表現(xiàn)和股東回報；（g）價值創(chuàng)造；財務報表分析的小結(jié)——三階段十步驟

（5）Step5：進行財務指標體系的“三維分析”：（a）歷史比較分析；（b）行業(yè)比較分析；（c）構(gòu)成比較分析。 （6）Step6：進行盈利能力、自我可持續(xù)增長能力、風險（經(jīng)營杠桿和財務杠桿）、價值創(chuàng)造等分析；（7）Step7：全面、系統(tǒng)地描述企業(yè)的財務狀況，刻畫其財務特征，自我披露其存在或潛在的問題；

3、StageIII——財務政策綜合評價和決策階段

（8）Step8：深入分析企業(yè)財務狀況及其特征的影響因素； （9）Step9：檢討和考量企業(yè)現(xiàn)行財務政策和經(jīng)營政策等，提出可能改進或修正的方案； （10）Step10：研究新財務政策和經(jīng)營政策的可行性和實施的可能效果，制定相關的實施計劃。 （5）Step5：進行財務指標體系的“三維分析”：財務績效、財務政策和財務戰(zhàn)略分析框架發(fā)展歷程主營業(yè)務范圍業(yè)界榮譽主要財務經(jīng)營和數(shù)據(jù)行業(yè)和競爭對手概況公司簡介和行業(yè)簡況分析盈利能力分解自我可持續(xù)增長能力分解風險因素分解價值創(chuàng)造能力分解因素分解分析資本結(jié)構(gòu)政策股利政策投資政策營運資本政策政策評價分析公司財務報表和指標歷史比較分析公司財務報表和指標與行業(yè)主要競爭對手比較分析公司財務報表構(gòu)成比較分析財務指標及三維分析根據(jù)以上分析確定公司在財務戰(zhàn)略矩陣所處的位置調(diào)整或制定新的財務政策和經(jīng)營政策財務戰(zhàn)略矩陣分析及建議初步分析階段技術(shù)分析階段技術(shù)分析階段財務政策綜合評價和決策階段財務政策綜合評價和決策階段關鍵步驟財務績效、財務政策和財務戰(zhàn)略分析框架發(fā)展歷程公司簡介和盈利能公司價值資本結(jié)構(gòu)政策目標：債務安全有效重點：適度負債；發(fā)揮負債效益；控制債務風險。股利政策目標：股東利益至上重點：是否分紅；分多分少；如何分紅。營運資本管理政策目標：提高資產(chǎn)流動性重點：控制存貨；控制應收款；控制預付款。投資政策目標：維護長期增長重點：戰(zhàn)略價值評價；技術(shù)效益評價；投資風險評價。損益表資產(chǎn)負債表現(xiàn)金流量表財務報表分析業(yè)績考評財務報表分析財務狀況經(jīng)濟增加值自我可持續(xù)增長財務戰(zhàn)略矩陣公司價值資本結(jié)構(gòu)政策股利政策營運資本管理政策投資政策損益表資

謝謝各位！謝謝各位！

第二章財務報表分析第二章財務報表分析學習要點和目標

1、解讀財務報表

——讓你從財務管理的角度,了解財務報表的基本知識和編制原理，建立與財務經(jīng)理和人員溝通的基本語言，理解報表中的財務管理思想、政策和戰(zhàn)略。

2、參與討論和制定財務政策及戰(zhàn)略

——讓你掌握如何制定企業(yè)財務政策的要點，借助財務報表分析結(jié)果，了解企業(yè)存在的問題和財務政策的含義，學會參與討論財務計劃和財務決策！學習要點和目標

財務報表猶如名貴香水，只能細細品嘗，不能生吞活剝。

——阿伯拉汗.比爾拉夫不完全懂得會計和財務管理工作的經(jīng)營者，就好比是一個投籃而不得分的球手。