企業(yè)融資戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造課件

企業(yè)融資戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造王懷方博士2010年9月

企業(yè)融資戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造王懷方博士目錄

萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策融資結(jié)構(gòu)與融資理論中國(guó)融資市場(chǎng)的發(fā)展及展望案例討論：蒙牛與摩根的“豪賭協(xié)議”目錄一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路1、萬科公司簡(jiǎn)介2、萬科發(fā)展戰(zhàn)略3、管理模式4、多元化的融資渠道一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路1、萬科公司簡(jiǎn)介一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路1、萬科公司簡(jiǎn)介

萬科成立于1984年5月，是目前中國(guó)最大的房地產(chǎn)上市公司。1991年在深交所掛牌上市，兩次榮獲福布斯“全球最佳小企業(yè)”稱號(hào)，一次入選“福布斯亞洲最佳小企業(yè)200強(qiáng)”。萬科將大眾住宅開發(fā)確定為公司核心業(yè)務(wù)，目前業(yè)務(wù)覆蓋上海、深圳、廣州、北京、天津等20多個(gè)城市。2006年，公司銷售收入178.5億元，凈利潤(rùn)21.5億元，納稅14.1億元。截至2006年年末，總資產(chǎn)485億元，凈資產(chǎn)149億元。

一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路1、萬科公司簡(jiǎn)介一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路2、萬科發(fā)展戰(zhàn)略

1）資產(chǎn)重組的歸核化戰(zhàn)略——集中于房地產(chǎn)業(yè)1993年業(yè)務(wù)范圍：房地產(chǎn)、進(jìn)出口貿(mào)易、商業(yè)、工業(yè)制造與服務(wù)、廣告娛樂等；非直接控制、僅參股投資企業(yè)達(dá)12家之多。1996年，轉(zhuǎn)讓深圳怡寶食品飲料公司、北京比特實(shí)業(yè)股份公司；1997年，轉(zhuǎn)讓深圳萬科工業(yè)揚(yáng)聲器制造廠及深圳萬科供電公司的股權(quán)；1998年，轉(zhuǎn)讓深圳國(guó)際企業(yè)服務(wù)公司、香港銀都國(guó)際置業(yè)公司股權(quán)，盤活所持北京銀建股份有限公司和上海泛亞招商控股公司等公司法人股；2001年，將深圳萬科精品制造公司股權(quán)整體轉(zhuǎn)讓給公司員工（ESOP）或外部投資者、將所持萬佳百貨72%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)。萬科成功的原因：選擇了一個(gè)行業(yè)、創(chuàng)造了一套制度、培養(yǎng)了一個(gè)團(tuán)隊(duì)、樹立了一個(gè)品牌、確立了主流產(chǎn)品、實(shí)行了跨地域發(fā)展模式。

——王石一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路2、萬科發(fā)展戰(zhàn)略萬科成功的一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路2、萬科發(fā)展戰(zhàn)略

2）制定適合于中國(guó)經(jīng)濟(jì)區(qū)域發(fā)展的戰(zhàn)略布局投放的資源由20個(gè)城市向北京、深圳、上海和天津集中。也就是說，萬科走的不僅是經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的專業(yè)化，也是地域?qū)I(yè)化戰(zhàn)略之路。萬科發(fā)展策略是集約化發(fā)展。從區(qū)域發(fā)展策略上來說，是3＋X的發(fā)展模式，3是指珠三角，長(zhǎng)三角，和環(huán)渤海地區(qū)，這三個(gè)地區(qū)占了商品銷售住宅71.7％的份額，目前萬科基本完成了這個(gè)區(qū)域的布局。X是指中西部地區(qū)的重點(diǎn)城市，像武漢、成都這樣的中心區(qū)域城市。一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路2、萬科發(fā)展戰(zhàn)略一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路3、集權(quán)式的管理架購(gòu)

一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路3、集權(quán)式的管理架購(gòu)一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路4、多元化的融資渠道——戰(zhàn)略成功實(shí)施的關(guān)鍵因素1）萬科的直接融資之路時(shí)間融資方式融資規(guī)模1988年發(fā)行A股票2758萬元1991年配股1.3億元1993年發(fā)行B股票4.5億港元1997年配股3.82億元2000年配股6.4億元2002年可轉(zhuǎn)債15億元2004年可轉(zhuǎn)債19.9億元2006年定向增發(fā)42億元2007年增發(fā)100億元合計(jì)194億元一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路4、多元化的融資渠道——戰(zhàn)略成一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路4、多元化的融資渠道——戰(zhàn)略成功實(shí)施的關(guān)鍵因素2）萬科的間接融資之路年度200120022003200420052006資產(chǎn)64.882.158105.6155.34219.9485借款總額16.146.221.00220.1527.58122短期借款13.534.618.411.15215.6327長(zhǎng)期借款2.611.62.6028.9911.9595授信額度34405353一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路4、多元化的融資渠道——戰(zhàn)略成一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路4、多元化的融資渠道——戰(zhàn)略成功實(shí)施的關(guān)鍵因素3）綜合運(yùn)用其他融資手段——項(xiàng)目融資項(xiàng)目合作對(duì)象類型金額深圳東海岸新華信托債權(quán)信托2.6億深圳17英里新華信托營(yíng)銷信托2億深圳云頂項(xiàng)目深圳國(guó)投復(fù)合信托1.5億廣州南湖項(xiàng)目平安信托債權(quán)信托2億廣州城市花園平安信托債權(quán)信托2億天津水晶城永亨銀行境外銀行貸款1.6億中山城市風(fēng)景HI境外銀行貸款2.3億東莞運(yùn)河?xùn)|項(xiàng)目中信資本境外銀團(tuán)貸款1.7億成都魅力之城GIC境外基金1.4億合計(jì)17億資料來源：公司2005年中報(bào)一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路4、多元化的融資渠道——戰(zhàn)略成一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路4、多元化的融資渠道——戰(zhàn)略成功實(shí)施的關(guān)鍵因素2005年公司有息負(fù)債結(jié)構(gòu)科目2005年利率短期借款900,000,0005.08%-5.58%一年內(nèi)長(zhǎng)期負(fù)債662,980,000

銀行借款284,030,000

其中:人民幣180,000,0005.76%港幣借款104,030,000Hibor+3.15%集合信托借款378,950,0004.0%—5.184%長(zhǎng)期借款1,194,889,180

銀行借款794,889,180

其中:人民幣借款290,000,0005.76%

50,000,0005.76%

214,000,0005.184%-5.76%港幣借款19,765,700Hibor+1.75%

221,123,480Libor+4.25%集合信托借款400,000,0004.75%應(yīng)付債券884,762,6491.38%有息負(fù)債總計(jì)3,642,631,829

一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路4、多元化的融資渠道——戰(zhàn)略成一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路4、多元化的融資渠道——戰(zhàn)略成功實(shí)施的關(guān)鍵因素

2005年公司有息負(fù)債結(jié)構(gòu)

一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路4、多元化的融資渠道——戰(zhàn)略成一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路5、科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃與豐富的融資渠道成就了萬科的輝煌一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路5、科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃與豐富的融資一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路5、科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃與豐富的融資渠道成就了萬科的輝煌注:2005年統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化，故不具有可比性一、萬科發(fā)展壯大歷程的融資之路5、科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃與豐富的融資二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策

二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（一）融資工具的運(yùn)用原則（二）企業(yè)傳統(tǒng)融資的主要工具及運(yùn)用（三）項(xiàng)目融資模式及運(yùn)用二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（一）融資工具的運(yùn)用原則二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（一）融資工具的運(yùn)用原則合理確定資金需量，努力提高籌資效果周密研究投資方向，大力提高投資效果適時(shí)取得所籌資金，保證資金投放需要認(rèn)真選擇籌資來源，力求降低籌資成本

合理安排資金結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)償債能力

遵守國(guó)家有關(guān)法規(guī)，維護(hù)各方合法權(quán)益二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（一）融資工具的運(yùn)用原則二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)的對(duì)策主要融資工具A、一般的融資工具及渠道◆銀行借款◆商業(yè)信用◆股權(quán)融資B、本專題所探討的企業(yè)融資工具◆企業(yè)傳統(tǒng)融資的主要工具①短期融資券②公司債券③可轉(zhuǎn)換債券——分離與非分離④股權(quán)融資⑤特殊目的融資——并購(gòu)貸款◆項(xiàng)目融資的主要工具及渠道①BOT融資模式②資產(chǎn)證券化③信托二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)的對(duì)策主要融資工具A、一般的融二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)的對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券短期融資券，是指企業(yè)依照本辦法規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。A、短期融資券出臺(tái)背景B、相關(guān)法律與法規(guī)及發(fā)行程序C、短期融資券的融資優(yōu)勢(shì)D、當(dāng)前短期融資券環(huán)境E、短期融資券的經(jīng)濟(jì)意義二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)的對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券A、短期融資券出臺(tái)背景1）早在1988年-1997年企業(yè)就曾發(fā)行過短期融資券，但由于亂拆借、亂提高利率和亂集資的“三亂”，而退出市場(chǎng)；2）短期融資券是一種貨幣市場(chǎng)工具。面向合格機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行短期融資券是以貨幣市場(chǎng)發(fā)展促進(jìn)金融整體改革的重要政策措施。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券B、相關(guān)法律與法規(guī)及發(fā)行程序主要內(nèi)容一是明確中國(guó)人民銀行依法對(duì)短期融資券的發(fā)行和交易進(jìn)行監(jiān)督管理；二是明確只對(duì)銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行，不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行；三是規(guī)定采取備案發(fā)行的方式；四是發(fā)行規(guī)模實(shí)行余額管理，期限實(shí)行上限管理，發(fā)行利率不受管制；五是應(yīng)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)、聘請(qǐng)律師出具法律意見書；六是明確了發(fā)行人的信息披露規(guī)范。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券B、相關(guān)法律與法規(guī)及發(fā)行程序——主要條款1）發(fā)行人條件：（一）是在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人；

（二）具有穩(wěn)定的償債資金來源，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；

（三）流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；

（四）發(fā)行融資券募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；

（五）近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；

（六）近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形；

（七）具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；

（八）中國(guó)人民銀行規(guī)定的其他條件。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券B、相關(guān)法律與法規(guī)及發(fā)行程序——主要條款2）信用評(píng)級(jí)企業(yè)發(fā)行融資券，均應(yīng)經(jīng)過在中國(guó)境內(nèi)工商注冊(cè)且具備債券評(píng)級(jí)能力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)結(jié)果向銀行間債券市場(chǎng)公示。近三年內(nèi)進(jìn)行過信用評(píng)級(jí)并有跟蹤評(píng)級(jí)安排的上市公司可以豁免信用評(píng)級(jí)。

3）發(fā)行期限與利率融資券的期限最長(zhǎng)不超過365天。發(fā)行融資券的企業(yè)可在上述最長(zhǎng)期限內(nèi)自主確定每期融資券的期限。

融資券發(fā)行利率或發(fā)行價(jià)格由企業(yè)和承銷機(jī)構(gòu)協(xié)商確定。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券B、相關(guān)法律與法規(guī)及發(fā)行程序——主要條款4）信息披露在融資券存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行人發(fā)生可能影響融資券投資人實(shí)現(xiàn)其債權(quán)的重大事項(xiàng)時(shí)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時(shí)向市場(chǎng)公開披露。下列情況為前款所稱重大事項(xiàng)：

?發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)范圍的重大變化；

?發(fā)行人發(fā)生未能清償?shù)狡趥鶆?wù)的違約情況；

?發(fā)行人發(fā)生超過凈資產(chǎn)百分之十以上的重大損失；

?發(fā)行人作出減資、合并、分立、解散及申請(qǐng)破產(chǎn)的決定；

?涉及發(fā)行人的重大訴訟；二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券B、相關(guān)法律與法規(guī)及發(fā)行程序——主要條款二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券B、相關(guān)法律與法規(guī)及發(fā)行程序——發(fā)行程序公司與主承銷商溝通并準(zhǔn)備所需要材料人民銀行核定發(fā)行最高額發(fā)行前5日，將相關(guān)發(fā)行材料報(bào)人民銀行備案20日5日公告募集說明書3日發(fā)行結(jié)束公告發(fā)行情況結(jié)束10工作日后，主承銷商將發(fā)行情況報(bào)告人民銀行?與股票發(fā)行程序接近?備案制下，程序更加簡(jiǎn)單二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券C、短期融資券的優(yōu)勢(shì)

融資成本較少。10年期企業(yè)債券總?cè)谫Y成本4.7%－5.1%左右，1年期銀行貸款利率5.58%，365天期限短期融資券融資成本在3.5%左右。另外，發(fā)行企業(yè)債券還必須提供擔(dān)保，而短期融資券無需擔(dān)保，從而節(jié)約了擔(dān)保費(fèi)用。

發(fā)行門檻較低。企業(yè)只要具有穩(wěn)定償債資金來源，流動(dòng)性良好，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利就具備了發(fā)行短期融資券的核心要件。

審批程序比較簡(jiǎn)單。短期融資券發(fā)行實(shí)行備案制，其惟一管理機(jī)構(gòu)中國(guó)人民銀行須在自受理符合要求備案材料之日起，20個(gè)工作日內(nèi)通知企業(yè)是否接受備案，并且允許企業(yè)自主決定發(fā)行時(shí)間和利率。

發(fā)行時(shí)機(jī)可自行確定?？捎善髽I(yè)自主決定，企業(yè)在中國(guó)人民銀行核定最高余額范圍內(nèi)，可分期發(fā)行。具體發(fā)行時(shí)間自行確定，只需在每期融資券發(fā)行日前5個(gè)工作日，向中國(guó)人民銀行備案即可。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券D、當(dāng)前短期融資券環(huán)境1）截止2009年12月底，企業(yè)短期融資券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模已達(dá)15000億元以上。2）截止09年12月底，400多家上市公司通過發(fā)行短期融資券籌資8000多億元。3）目前參與發(fā)行短期融資券的企業(yè)達(dá)到除了上市公司外，還有中國(guó)石油化工集團(tuán)等大型國(guó)企；二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券D、當(dāng)前短期融資券環(huán)境4）發(fā)行利率。以一年期短期融資券為例，自05年5月26日起，發(fā)行利率保持在2.92%左右，最高的江蘇恒力化纖為4.75%。自2008年隨著市場(chǎng)利率下降，短期融資券的發(fā)行利率隨之下降，目前維持在2.5%—3%左右.二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券D、當(dāng)前短期融資券環(huán)境5）發(fā)行期限。涵蓋3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期4個(gè)品種，其中1年期短期融資券為主體，占發(fā)行規(guī)模的73.26%，這也是短券允許發(fā)行的最長(zhǎng)期限。6）發(fā)行主體。不僅包括中電信、中石化等國(guó)有特大型企業(yè)，也有魏橋創(chuàng)業(yè)集團(tuán)等集體企業(yè)、橫店集團(tuán)、福禧投資控股等私營(yíng)企業(yè)以及翔鷺石化等外資企業(yè)。7）信用評(píng)級(jí)。共有五家評(píng)級(jí)公司參與短券信用評(píng)級(jí)，分別為中誠(chéng)信、聯(lián)合、大公、上海新世紀(jì)和上海遠(yuǎn)東。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券案例：中國(guó)首只“垃圾債”福禧短期融資券

福禧投資2006年3月向投資者推出的10億元1年期的短期融資券時(shí)，恐怕連公司自身也沒有想到，將接連創(chuàng)造兩個(gè)第一：福禧投資是中國(guó)第一家發(fā)行短期融資券的非上市民營(yíng)企業(yè)；福禧短期融資券在上海社保案發(fā)后評(píng)級(jí)降為C級(jí)，淪為中國(guó)第一只“垃圾債券”。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券06年7月，福禧投資曾違規(guī)拆借32億元上海社?；?，用于購(gòu)買滬杭高速上海段30年的收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)的丑聞被揭露。福禧投資的主要財(cái)產(chǎn)遭法院凍結(jié)，10億短融券投資者直面償付風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)中國(guó)債券市場(chǎng)都被這有史以來的第一次信用危機(jī)所震動(dòng)。2006年8月21日，福禧融資債短期信用評(píng)級(jí)被上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估公司降為C級(jí)，成為中國(guó)首只垃圾債券。然而，就在這意想不到的時(shí)刻，中國(guó)第一批“垃圾債券”淘金者出現(xiàn)了。2006年9月6日，福禧融資券以79.338元的平均價(jià)格成交了4200萬元，共有兩筆成交。其中一筆成交單價(jià)只有60元。另一筆成交單價(jià)為98元。

60元單價(jià)成交的那家福禧債的買家，便是總部位于深圳的第一創(chuàng)業(yè)證券。該公司當(dāng)時(shí)買下了面值2100萬的福禧債。案例：中國(guó)首只“垃圾債”福禧短期融資券二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券2007年2月27日下午，福禧債持有人參與了由央行主持的溝通會(huì)。當(dāng)時(shí)的決定是，福禧債的償付資金放在一個(gè)司法監(jiān)管賬戶上，通過中央國(guó)債登記結(jié)算公司完成兌付。為了避免對(duì)金融市場(chǎng)造成震蕩，福禧債的償付將不發(fā)布公告。福禧債在2007年3月7日兌付之后，第一創(chuàng)業(yè)證券那筆投資半年多的債券收益率為66％，年化收益率高達(dá)134.4％。中國(guó)垃圾債券“第一單”的收益令人滿意。福禧債的持有人包括商業(yè)銀行、基金公司和保險(xiǎn)公司，因此，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及保監(jiān)會(huì)都被動(dòng)地介入到這場(chǎng)風(fēng)波之中。按照監(jiān)管部門的規(guī)定，保險(xiǎn)公司和基金公司只能投資于國(guó)內(nèi)信用級(jí)別在A-1以上的債券，商業(yè)銀行購(gòu)買融資券需要內(nèi)控部門授信，也無法投資垃圾債券。一位參與其中的人士說，這是中國(guó)債券市場(chǎng)第一次真正經(jīng)歷信用風(fēng)險(xiǎn)，“歷史的教訓(xùn)應(yīng)該被記住”。案例：中國(guó)首只“垃圾債”福禧短期融資券二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——短期融資券E、短期融資券的經(jīng)濟(jì)意義1）微觀角度——企業(yè)降低融資成本發(fā)行短期融資券計(jì)劃云南銅業(yè)公告表示，發(fā)行募集資金主要用于補(bǔ)充公司擴(kuò)大再生產(chǎn)的流動(dòng)資金和置換部分高利率的銀行貸款。

2）宏觀角度——發(fā)展短期融資券市場(chǎng)有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

?當(dāng)前以間接融資為主導(dǎo)的格局使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受商業(yè)銀行影響頗大；

?短期融資的直接融資方式將通過利率形式完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——公司債券A、公司債券概況B、企業(yè)債券融資概述C、公司債券融資的相關(guān)問題D、中國(guó)債券市場(chǎng)未來發(fā)展展望二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——公司債券A、公司債券概況（1）按債券可否提前贖回劃分，分為可提前贖回債券和不可提前贖回債券。（2）按債券票面利率是否變動(dòng)，企業(yè)債券可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券和累進(jìn)利率債券。累進(jìn)利率債券指隨著債券期限的增加，利率累進(jìn)的債券。

（3）按發(fā)行人是否給予投資者選擇權(quán)分類，分為附有選擇權(quán)公司債券和不附有選擇權(quán)的公司債券。附有選擇權(quán)的公司債券，如可轉(zhuǎn)讓公司債券、有認(rèn)股權(quán)證的公司債券、可退還公司債券等。債券持有人沒有上述選擇權(quán)的債券，即是不附有選擇權(quán)的公司債券。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用——公司債券B、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展概述1）發(fā)展背景：主要基于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，保證國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的融資需求，由此導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行主體基本上都是國(guó)有大型企業(yè)甚至是超大型企業(yè)，這些企業(yè)基本以國(guó)家信用為支持，募集資金用途主要是基礎(chǔ)建設(shè)或固定資產(chǎn)投資，由此其信用風(fēng)險(xiǎn)、期限、利率水平趨于一致。嚴(yán)格意義上看，應(yīng)為準(zhǔn)國(guó)債。2）主要法律法規(guī)：《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》（1993/08）二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策（二）主要融資工具及運(yùn)用—二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——公司債券B）中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)概況3）歷次發(fā)行規(guī)模4）企業(yè)債券期限分布二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——公司債券5）中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)存在的問題

規(guī)模小從1997年到2006年近10年當(dāng)中，企業(yè)債券融資額只有股票融資額的47.3%，國(guó)債融資額的18.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)公司債融資占資本市場(chǎng)的比例。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——企業(yè)債券5）中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)存在的問題主體結(jié)構(gòu)從發(fā)行主體結(jié)構(gòu)情況看，企業(yè)債券并不是真正意義上的企業(yè)債，而是具有“準(zhǔn)國(guó)債”的性質(zhì)。管理體制企業(yè)在發(fā)行債券過程中面臨著多頭管理，由國(guó)家發(fā)改委負(fù)責(zé)額度審批，中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)利率控制，證監(jiān)會(huì)主管上市流通。企業(yè)債券品種少，結(jié)構(gòu)單一目前市場(chǎng)交易的品種只有按年付息和到期付息兩種，以到期付息為主，多為固定利息券，大多數(shù)債券期限集中在5到10年的品種二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——公司債券C）公司債券融資的相關(guān)問題1）公司債券融資渠道出臺(tái)的背景⊙企業(yè)債券市場(chǎng)存在的嚴(yán)重問題⊙豐富上市公司的融資渠道，改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——公司債券C）公司債券融資的相關(guān)問題2）公司債券融資的相關(guān)規(guī)定●《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》——2007年8月15日●發(fā)行條件：(一)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；(二)公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷；(三)經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好；(四)公司最近一期末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定；(五)最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息；(六)本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。

二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——公司債券C）公司債券融資的相關(guān)問題2）公司債券融資的相關(guān)規(guī)定●《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》——2007年8月15日

發(fā)行公司債券，可以申請(qǐng)一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行。自中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，公司應(yīng)在六個(gè)月內(nèi)首次發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在二十四個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。超過限定時(shí)效未發(fā)行的，核準(zhǔn)文件失效，須重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行。

首次發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，剩余分次發(fā)行的數(shù)量由公司自行確定，每次發(fā)行完畢后五個(gè)工作日內(nèi)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。

二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——公司債券C）公司債券融資的相關(guān)問題●《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》與《企業(yè)債券暫行管理辦法》的比較

二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——公司債券C）公司債券融資的相關(guān)問題●當(dāng)前公司債券的發(fā)展自2008年起，包括長(zhǎng)江電力在內(nèi)100多家上市公司成功發(fā)行2000多億資金規(guī)模的公司債券。目前已成為地產(chǎn)等諸多行業(yè)上市公司直接融資的重要途徑。

二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——公司債券

D、中國(guó)債券市場(chǎng)未來發(fā)展展望

公司債券急需解決銀行與保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的交易所債券會(huì)員問題

公司債券市場(chǎng)將得到快速發(fā)展，企業(yè)債券有望逐步退出歷史舞臺(tái)

公司債券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新將得到極大提升，從而加快中國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化步伐二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券A、可轉(zhuǎn)換債券基本分類B、可轉(zhuǎn)換債券相關(guān)法規(guī)及發(fā)行條件C、可轉(zhuǎn)換債券主要發(fā)行要素D、可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)發(fā)展極其概況E、上市公司如何促使可轉(zhuǎn)債持有人形式轉(zhuǎn)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資偏好二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券A、可轉(zhuǎn)換債券基本分類

可分為兩類：分離型與非分離型，分離型是指認(rèn)股權(quán)證可與公司債分離，單獨(dú)在市場(chǎng)上自由買賣，非分離型是指認(rèn)股權(quán)證不能與公司債券分開，兩者應(yīng)同時(shí)流通轉(zhuǎn)讓，也就是我們現(xiàn)在的可轉(zhuǎn)換債券，分離型與非分離型之間的區(qū)別：?產(chǎn)品設(shè)計(jì)主要不同點(diǎn)：可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股期限與可轉(zhuǎn)債本身存續(xù)期限重合，附認(rèn)股權(quán)證公司債券中的認(rèn)股權(quán)證與普通債券部分的存續(xù)期可以不同；分離性附認(rèn)股權(quán)公司債券在行權(quán)時(shí)必須再交股款，而可轉(zhuǎn)債不需要?對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)影響不同：可轉(zhuǎn)債中嵌入權(quán)證往往是美式權(quán)證，附認(rèn)股權(quán)證公司債券中權(quán)證往往是歐式權(quán)證。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券B、可轉(zhuǎn)換債券相關(guān)法規(guī)及發(fā)行條件——主要法規(guī)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》（1997年3月25日）——（2006年5月8日廢止）《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》（2001年4月26日）——（2006年5月8日廢止）《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（2006年5月8日）二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券B、可轉(zhuǎn)換債券相關(guān)法規(guī)及發(fā)行條件——一般規(guī)定:

●最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利?？鄢墙?jīng)常性損益后凈利潤(rùn)與扣除前凈利潤(rùn)相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)；●最近24個(gè)月內(nèi)曾公開發(fā)行證券的，不存在發(fā)行當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下降50%以上情形；●最近三年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表未被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具保留意見、否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告；被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見審計(jì)報(bào)告的，所涉及的事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人無重大不利影響或者在發(fā)行前重大不利影響已經(jīng)消除；●最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)年均可分配利潤(rùn)20%?！衲技Y金數(shù)額不超過項(xiàng)目需要量；●除金融類企業(yè)外，本次募集資金使用項(xiàng)目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，不得直接或間接投資于以買賣有價(jià)證券為主要業(yè)務(wù)的公司。注：上述條款也是配股與增發(fā)等再融資的基本要求二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券B、可轉(zhuǎn)換債券相關(guān)法規(guī)及發(fā)行條件——可轉(zhuǎn)換債券

公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，除符合一般規(guī)定外，還應(yīng)符合下列規(guī)定：●最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；●本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%；●最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券B、可轉(zhuǎn)換債券相關(guān)法規(guī)及發(fā)行條件——可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行其他規(guī)定

●期限最短為一年，最長(zhǎng)為六年；●利率由發(fā)行公司與主承銷商協(xié)商確定，但必須符合國(guó)家的有關(guān)規(guī)定；●應(yīng)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)，并每年至少公告一次；●應(yīng)當(dāng)約定保護(hù)債券持有人權(quán)利辦法，以及債券持有人會(huì)議權(quán)利、程序和決議生效條件；●應(yīng)當(dāng)提供擔(dān)保；●自發(fā)行結(jié)束之日起六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票，轉(zhuǎn)股期限由公司根據(jù)可轉(zhuǎn)換公司債券的存續(xù)期限及公司財(cái)務(wù)狀況確定；●轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說明書公告日前20個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券B、可轉(zhuǎn)換債券相關(guān)法規(guī)及發(fā)行條件——可分離債券

發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，除一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：●公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元；●最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息；●最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券一年的利息；●本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十，預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額?！穹蛛x交易的可轉(zhuǎn)換公司債券應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)?jiān)谏鲜泄竟善鄙鲜械淖C券交易所上市交易。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券B、可轉(zhuǎn)換債券相關(guān)法規(guī)及發(fā)行條件——可分離債券

●分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券中的公司債券和認(rèn)股權(quán)分別符合證券交易所上市條件的，應(yīng)當(dāng)分別上市交易。●分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年?！裾J(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)格應(yīng)不低于公告募集說明書日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)和前一個(gè)交易日的均價(jià)?！裾J(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于六個(gè)月?！衲技f明書公告的權(quán)證存續(xù)期限不得調(diào)整?！裾J(rèn)股權(quán)證自發(fā)行結(jié)束至少已滿六個(gè)月起方可行權(quán)，行權(quán)期間為存續(xù)期限屆滿前的一段期間，或者是存續(xù)期限內(nèi)的特定交易日?！穹蛛x交易的可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書應(yīng)當(dāng)約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券C、可轉(zhuǎn)換債券主要發(fā)行要素1）發(fā)行規(guī)模2）債券利率3）還本付息的期限和方式4）轉(zhuǎn)股條款的確定與調(diào)整預(yù)測(cè)5）轉(zhuǎn)股期6）贖回條款7）回售條款8）擔(dān)保條款二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券C、可轉(zhuǎn)換債券主要發(fā)行要素1）發(fā)行規(guī)模?投資計(jì)劃?發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況?約束機(jī)制：募集資金投向變更將面臨回售壓力2）債券利率可轉(zhuǎn)換公司債券利率不超過銀行同期存款利率水平對(duì)策：適當(dāng)提高票面利率3）轉(zhuǎn)股條款的確定與調(diào)整預(yù)測(cè)調(diào)整：投資者與企業(yè)傾向于轉(zhuǎn)股價(jià)越低越有利；而對(duì)原股東則形成較大的稀釋效應(yīng)二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券C、可轉(zhuǎn)換債券主要發(fā)行要素4）贖回條款公司股票價(jià)格在一段時(shí)間連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格一定幅度，公司按事先約定價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券5）回售條款股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格某一幅度時(shí)，持有人按事先約定價(jià)格將債券出售給發(fā)行人二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策韶鋼松山可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券條款二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策韶鋼松山可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券條款二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策韶鋼松山可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券條款二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策韶鋼松山可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券條款二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策韶鋼松山可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券條款二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策韶鋼松山可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券條款二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券D、可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券E、可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)發(fā)展極其概況

⊙中國(guó)早期曾發(fā)行寶安轉(zhuǎn)債券，是可轉(zhuǎn)債發(fā)展的萌芽階段，但以失敗告終；

⊙1997年3月頒布實(shí)施《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》

⊙1998年開始進(jìn)入試點(diǎn)階段，當(dāng)年發(fā)行了南化轉(zhuǎn)債、絲綢轉(zhuǎn)債，1999年發(fā)行茂煉轉(zhuǎn)債，這三只轉(zhuǎn)債均是非上市公司發(fā)行的轉(zhuǎn)債；

⊙2000年以上海機(jī)場(chǎng)為首，逐步演變?yōu)樯鲜泄景l(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，

⊙2001年4月，證監(jiān)會(huì)頒布事實(shí)《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》；

⊙2002年發(fā)行可轉(zhuǎn)債41.5億元，共計(jì)發(fā)行5只；

⊙2003年至2005年，共發(fā)行30只，募集資金450億元左右；

⊙2006年5月，頒布實(shí)施《上市公司發(fā)行證券管理辦法》，可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)入新的階段，引入可分離公司附認(rèn)股權(quán)證公司債券，目前唐鋼股份、云天化等公司提出發(fā)行。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券D、可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)發(fā)展極其概況轉(zhuǎn)債名稱轉(zhuǎn)債代碼期限年利率發(fā)行量發(fā)行日期上市日期轉(zhuǎn)股日期初始轉(zhuǎn)股價(jià)最新轉(zhuǎn)股價(jià)純債券定價(jià)轉(zhuǎn)債理論價(jià)實(shí)際轉(zhuǎn)債價(jià)水運(yùn)轉(zhuǎn)債10008750.93.2002-8-1302-8-2803-8-1312.095.6197.77102.49105.19絲綢轉(zhuǎn)債12630151.88.0002-9-902-9-2403-3-98.783.0098.35106.28138.70燕京轉(zhuǎn)債12572951.27.0002-10-1602-10-3103-10-1610.597.0697.36116.55129.80民生轉(zhuǎn)債10001651.540.0003-2-2703-3-1803-8-2710.112.8497.70205.70100.18豐原轉(zhuǎn)債12593051.8/2.0/2.2/2.4/2.55.0003-4-2403-5-2103-10-278.134.80101.92119.50145.01銅都轉(zhuǎn)債12563051.27.6003-5-2103-6-403-11-216.904.52103.62152.35113.60華電轉(zhuǎn)債10072651.58.0003-6-303-6-1803-12-37.433.10104.15116.85110.90山鷹轉(zhuǎn)債10056751.5/2.05/2.27/2.8/3.182.5003-6-1603-7-103-12-168.412.46100.99140.63120.37桂冠轉(zhuǎn)債10023651.1/1.3/1.7/2.1/2.58.0003-6-3003-7-1504-6-3012.886.07103.49112.74110.55國(guó)電轉(zhuǎn)債10079550.8/1.1/1.8/2.1/2.520.0003-7-1803-8-104-1-1810.556.59107.01118.34114.50西鋼轉(zhuǎn)債10011751.2/1.5/1.8/2.1/2.64.9003-8-1103-8-2604-2-115.344.85102.17110.33106.58華西轉(zhuǎn)債12593651.6/1.8/2.1/2.4/2.74.0003-9-103-9-1604-3-111.862.70101.30156.92143.98注：上述系截止2006年11月3日部分可轉(zhuǎn)換債券基本資料。全部信息參考EXCEL文件——可轉(zhuǎn)換債券二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券F、上市公司如何促使可轉(zhuǎn)債持有人形式轉(zhuǎn)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資偏好1）豐厚的利潤(rùn)分配：2002——2005年，考察24家公司，在轉(zhuǎn)股期間共有14家通過送股或資本公積金方式進(jìn)行利潤(rùn)分配，平均送股為10送6.41股2）業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng):考察2002年—2005前三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，在轉(zhuǎn)股期間當(dāng)期利潤(rùn)平均增長(zhǎng)為29%，而其他年度利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為8.4%、25%、5.6%、10.2%，明顯高出。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券F、上市公司如何促使可轉(zhuǎn)換債券持有人形式轉(zhuǎn)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資偏好以萬科為例萬科凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率每股收益分配方案1999229,142,287

0.42

2000301,231,49931.46%0.4810派1.5元2001373,747,21724.07%0.5910派1.6元2002382,421,2742.32%0.6110派1.6元2003542,270,65841.80%0.3910派1.6與10轉(zhuǎn)增10股2004878,006,25561.91%0.3910派0.2與10送520051,350,362,81653.80%0.3610派1.5元與10轉(zhuǎn)增5二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券F、上市公司如何促使可轉(zhuǎn)換債券持有人形式轉(zhuǎn)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資偏好以萬科為例二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、企業(yè)傳統(tǒng)融資的主要工具——可轉(zhuǎn)換債券非上市公司可轉(zhuǎn)換債券的融資◆值得借鑒的是其融資思想——期權(quán)◆中小規(guī)模，高成長(zhǎng)性企業(yè)更值得借鑒◆突破現(xiàn)有法律法規(guī)條文——設(shè)立海外空殼公司二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、企業(yè)傳統(tǒng)融資的主要工具二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用E、股權(quán)融資1）企業(yè)股票融資優(yōu)勢(shì)分析2）企業(yè)股票發(fā)行相關(guān)制度3）企業(yè)發(fā)行程序與要素4）企業(yè)股票發(fā)行市場(chǎng)環(huán)境分析二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資1）企業(yè)股票融資優(yōu)勢(shì)分析為何股權(quán)融資，發(fā)行上市優(yōu)勢(shì)及便利增加資本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)募集資金，持續(xù)融資運(yùn)用股本擴(kuò)張，并購(gòu)擴(kuò)張規(guī)范運(yùn)做，永續(xù)經(jīng)營(yíng)提升知名度責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)要對(duì)所有股東負(fù)責(zé)失去控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)短期經(jīng)營(yíng)壓力信息透明二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資1）企業(yè)股票融資優(yōu)勢(shì)分析直接上市與間接上市比較直接上市花費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)程序環(huán)節(jié)多條件多募集資金多而且直接運(yùn)作規(guī)范間接上市（買殼上市）花費(fèi)成本較大收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)大后續(xù)融資時(shí)間長(zhǎng)后續(xù)整合風(fēng)險(xiǎn)大收購(gòu)方要求不高操作程序簡(jiǎn)單目標(biāo)公司可選二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策首次公開發(fā)行IPO增發(fā)配股私募向社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)投資者公開發(fā)售股票,實(shí)現(xiàn)股份上市流通;一次募集資金量大;發(fā)行價(jià)格一般為15-20P/E;操作時(shí)間長(zhǎng),一般需要三年或更長(zhǎng),但未來有望縮短;對(duì)公司利潤(rùn)無實(shí)質(zhì)性要求,但要連續(xù)三年贏利股本要3000萬元以上向社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)投資者增發(fā)新股,對(duì)老股東有一定的優(yōu)先權(quán);一次募集資金一般不超過凈資產(chǎn);發(fā)行價(jià)格一般為正股價(jià)格的70%-80%;操作時(shí)間長(zhǎng)向公司原有股東比例配售;配售比例一般為10:3;發(fā)行價(jià)格一般為正股價(jià)格的70%;操作時(shí)間相對(duì)較短,一般為1年左右;向特定投資者進(jìn)行股權(quán)融資,一般在公司IPO前進(jìn)行;不通過交易所,股份不上市流通;股份沒有流動(dòng)性,發(fā)行價(jià)格較低;不需要審批,操作時(shí)間快;沒有盈利要求;中小企業(yè)行為.2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資1）企業(yè)股票融資優(yōu)勢(shì)分析股權(quán)融資方式二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策首次公開發(fā)行IPO增發(fā)配股二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資2）企業(yè)股票發(fā)行相關(guān)制度——發(fā)行上市監(jiān)管制度變遷（1）“額度管理”階段(1993至1995年)。共確定了105億股發(fā)行額度，共有200多家企業(yè)發(fā)行，籌資400多億元。（2）“指標(biāo)管理”階段（1996至2000年）。實(shí)行“總量控制，限報(bào)家數(shù)”的做法（3）“通道制”階段（2001至2004年）。向各綜合類券商下達(dá)可推薦擬公開發(fā)行股票的企業(yè)家數(shù)。（4）“保薦制”階段（2004年10月份以后）。全稱是保薦代表人制度，保薦制的主體具備推薦企業(yè)發(fā)行上市的資格。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資2）企業(yè)股票發(fā)行相關(guān)制度IPO：

⊙股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā)行；

⊙公司股本總額不少于人民幣三千萬元；

⊙公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上；

⊙公司最近三年無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載。

證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資2）企業(yè)股票發(fā)行相關(guān)制度——配股向原股東配售股份(簡(jiǎn)稱“配股”)，除符合一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：⊙擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的百分之三十；⊙控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開前公開承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；⊙采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行?？毓晒蓶|不履行認(rèn)配股份的承諾，或者代銷期限屆滿，原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量百分之七十的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還已經(jīng)認(rèn)購(gòu)的股東?？毓晒蓶|不履行認(rèn)配承諾，或原股東認(rèn)購(gòu)量未達(dá)到擬配量70%，發(fā)行人按發(fā)行價(jià)并加算銀行同期存款利息返還已認(rèn)購(gòu)股東。

原規(guī)定：凈資產(chǎn)收益率三年平均不低于6%，發(fā)行股數(shù)不超過股本總額30%。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資2）企業(yè)股票發(fā)行相關(guān)制度——非定向增發(fā)向不特定對(duì)象公開募集股份，除符合一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：⊙最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)；⊙除金融類企業(yè)外，最近一期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形；⊙發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日均價(jià)。原規(guī)定：凈資產(chǎn)收益率三年平均不低于10%，且最近一年不低于10%，募集資金量不超過上年度凈資產(chǎn)值，最近三年進(jìn)行過利潤(rùn)分配，前次募集投資項(xiàng)目完工進(jìn)度不低于70%。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資2）企業(yè)股票發(fā)行相關(guān)制度——定向增發(fā)非公開發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：

(一)特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件；(二)發(fā)行對(duì)象不超過十名。發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門事先批準(zhǔn)。上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：

(一)發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十；(二)本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；(三)本次發(fā)行將導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變化的，還應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的其他規(guī)定。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資中國(guó)目前為何定向增發(fā)上市公司股票價(jià)格普遍出現(xiàn)大幅上漲？——收購(gòu)集團(tuán)公司的資產(chǎn)的估值偏低二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——案例——中船集團(tuán)借滬東重機(jī)整體上市1）收購(gòu)雙方概況——中船集團(tuán)中船集團(tuán)組建于1999年7月，目前注冊(cè)資本為63.743億元，是國(guó)務(wù)院國(guó)資委直接管理的特大型企業(yè)集團(tuán)，也是國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)。中船集團(tuán)是我國(guó)產(chǎn)量規(guī)模最大、管理技術(shù)水平最為先進(jìn)的特大型造船集團(tuán)，目前，中船集團(tuán)已發(fā)展成為在中國(guó)造船行業(yè)生產(chǎn)、技術(shù)領(lǐng)先，在多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)快速發(fā)展的特大型企業(yè)集團(tuán)。2006年集團(tuán)造船產(chǎn)量已超600萬噸，連續(xù)三年穩(wěn)居世界造船公司第三位。其“十一五”目標(biāo)：到2010年造船產(chǎn)量確保900萬噸、力爭(zhēng)1000萬噸，爭(zhēng)取成為全球第二大造船集團(tuán)，2015年成為世界第一大造船集團(tuán)。目前該集團(tuán)控制三家上市公司，即滬東重機(jī)、廣船國(guó)際、江南重工二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策案例——中船集團(tuán)借滬東重機(jī)整體上市二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及案例——中船集團(tuán)整體上市1）收購(gòu)雙方概況——滬東重機(jī)公司位于上海浦東新區(qū)，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大和技術(shù)開發(fā)能力最強(qiáng)的的船用大功率柴油機(jī)生產(chǎn)和研發(fā)基地，迄今已有40多年的造機(jī)歷史，截止2004年底累計(jì)生產(chǎn)船用柴油機(jī)1294臺(tái)/935萬馬力。2005年計(jì)劃產(chǎn)量107萬馬力，生產(chǎn)產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總量的60%以上。目前，公司已被認(rèn)定為上海市浦東新區(qū)企業(yè)技術(shù)開發(fā)機(jī)構(gòu)、上海市浦東新區(qū)信息化試點(diǎn)企業(yè)、上海市高新技術(shù)企業(yè)、上海市企業(yè)技術(shù)中心主要股本結(jié)構(gòu)如下（2006年中船整體上市前）：滬東中華造船（集團(tuán)）有限公司50.87%上船澄西船舶有限公司17.25%社會(huì)流通股31.88%二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策案例——中船集團(tuán)整體上市二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2）整體上市主要內(nèi)容A、基本情況公司向中船集團(tuán)等特定對(duì)象非公開發(fā)行股票總數(shù)不超過40,000萬股新股。認(rèn)購(gòu)方式分為資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)和現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)兩部分，其中中船集團(tuán)以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)不低于本次非公開發(fā)行新股數(shù)量的59%，寶鋼及上海電氣以資產(chǎn)合計(jì)認(rèn)購(gòu)不少于本次發(fā)行總量的16%，其余部分由包括寶鋼集團(tuán)、中國(guó)人壽、中信集團(tuán)等其他不超過7家的國(guó)有大型企業(yè)以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。非公開發(fā)行股票發(fā)行價(jià)格為30元/股。除中船集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)、上海電氣以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)的部分外，本次非公開發(fā)行新股的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)部分預(yù)計(jì)可募集現(xiàn)金約30億元，主要用于外高橋、澄西船舶的技術(shù)改造。中船集團(tuán)持有的用以認(rèn)購(gòu)新股的資產(chǎn)包括外高橋66.66%的股權(quán)、澄西船舶100%股權(quán)及遠(yuǎn)航文沖54%的股權(quán)；寶鋼用以認(rèn)購(gòu)新股的資產(chǎn)為其所持有外高橋公司16.67%的股權(quán)，上海電氣用以認(rèn)購(gòu)新股資產(chǎn)為其所持有的外高橋公司16.67%的股權(quán)。上述認(rèn)股資產(chǎn)評(píng)估值約90億元二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2）整體上市主要內(nèi)容二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2）整體上市主要內(nèi)容B、標(biāo)的資產(chǎn)情況介紹★上海外高橋造船有限公司

注冊(cè)資本13.2億元，是我國(guó)最大、最現(xiàn)代化的船舶制造廠商，被譽(yù)為“中國(guó)第一船廠”，目前具備年造船250萬噸的能力，可建造10萬噸以上好望角型散貨船和阿芙拉型油輪，同時(shí)還可建造20萬噸以上VLCC、FPSO和海洋鉆井平臺(tái)等海洋工程。06年造船產(chǎn)量達(dá)300萬噸以上，約占中船集團(tuán)造船總噸位的50%。截至2006年10月31日，外高橋總資產(chǎn)108.44億元，凈資產(chǎn)21.54億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入56.07億元，凈利潤(rùn)7.08億元，凈資產(chǎn)收益率32.87%。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2）整體上市主要內(nèi)容二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策3）標(biāo)的資產(chǎn)情況介紹★中船澄西船舶修造有限公司

澄西船舶注冊(cè)資本2億元，是中船集團(tuán)所屬的大型修船企業(yè)，擁有10萬噸、8萬噸、3萬噸、1.5萬噸浮船塢各1座，總塢容22.5萬噸。截至2006年10月31日，澄西船舶總資產(chǎn)24.94億元，凈資產(chǎn)5.31億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23.91億元，凈利潤(rùn)2.37億元，凈資產(chǎn)收益率44.63%。★廣州中船遠(yuǎn)航文沖船舶工程有限公司

遠(yuǎn)航文沖注冊(cè)資本6.41億元，是中國(guó)最早承修外輪的修船廠之一，也是中國(guó)南方最大型的修船基地，有15萬噸和1.5萬噸干船塢各1座，總塢容16.5萬噸，在龍穴擬新建30萬噸、20萬噸干船塢各1座。截至2006年10月31日，遠(yuǎn)航文沖總資產(chǎn)8.45億元，凈資產(chǎn)7.47億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.44億元，凈利潤(rùn)1.06億元，凈資產(chǎn)收益率14.19%。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策3）標(biāo)的資產(chǎn)情況介紹二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策4）資產(chǎn)估值：◆所收購(gòu)資產(chǎn)按照盈利水平計(jì)算，市盈率約為9倍，低于同類上市公司廣船國(guó)際40倍左右市盈率；◆定向增發(fā)價(jià)格為30元，按照公司06年每股收益，認(rèn)購(gòu)市盈率為30倍左右，而按照07年計(jì)算，則僅為10倍左右。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策4）資產(chǎn)估值：二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資3）當(dāng)前股票市場(chǎng)環(huán)境及特點(diǎn)A)市場(chǎng)規(guī)模：截至到2010年3月份，中國(guó)已成為市值全球第三大市場(chǎng)二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資4）當(dāng)前股票市場(chǎng)環(huán)境及特點(diǎn)B）股票市場(chǎng)定位的變化試點(diǎn)——國(guó)有企業(yè)解困——金融改革——市場(chǎng)化二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——股權(quán)融資4）當(dāng)前股票市場(chǎng)環(huán)境及特點(diǎn)C）創(chuàng)新——企業(yè)融資對(duì)策首先，融資方式選擇盡可能符合管理層的政策導(dǎo)向——可轉(zhuǎn)債方式融資其次，深入研究有關(guān)融資領(lǐng)域的法律法規(guī)第三，選擇有利時(shí)機(jī)二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——私募股權(quán)投資A）私募股權(quán)投資概述B）私募股權(quán)投資的結(jié)構(gòu)安排二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——私募股權(quán)投資A）私募股權(quán)投資概述

PrivateEquity（簡(jiǎn)稱“PE”）在中國(guó)通常稱為私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，依國(guó)外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)定義，是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。有少部分PE基金投資已上市公司的股權(quán)（如后面將要說到的PIPE），另外在投資方式上有的PE投資如Mezzanine投資亦采取債權(quán)型投資方式。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——私募股權(quán)投資A）私募股權(quán)投資概述——私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

＊在資金募集上,主要通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集,銷售和贖回是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行，在投資方式上也是以私募形式進(jìn)行，絕少涉及公開市場(chǎng)操作,一般無需披露交易細(xì)節(jié)。＊多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。PE投資機(jī)構(gòu)也因此對(duì)被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。＊一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會(huì)涉及到要約收購(gòu)義務(wù)。＊比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，這一點(diǎn)與VC有明顯區(qū)別。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——私募股權(quán)投資A）私募股權(quán)投資概述——私募股權(quán)投資的特點(diǎn)＊投資期限較長(zhǎng)，一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。＊流動(dòng)性差，沒有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)買方直接達(dá)成交易。＊資金來源廣泛，如富有個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購(gòu)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。＊PE投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，這種形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。＊投資退出渠道多樣化，有IPO、出售、兼并收購(gòu)（M&A）、標(biāo)的公司管理層回購(gòu)等等。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——私募股權(quán)投資B）私募股權(quán)投資的結(jié)構(gòu)安排

多數(shù)私募投資者除了參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營(yíng)。他們需要在董事會(huì)占有至少一個(gè)席位，擁有一票否決權(quán)，而且很多PE投資者會(huì)指派被投資公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行掌控。

一般情況下私募股權(quán)投資基金占公司股份不超過30％。

為了減少對(duì)于股份的稀釋，采取可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股之類的金融工具，并能根據(jù)需要做出調(diào)整。國(guó)外PE的常見方法還有“賣出選擇權(quán)”和轉(zhuǎn)股條款等。賣出選擇權(quán)要求被投資企業(yè)如果未在約定的時(shí)間上市，必須以約定價(jià)格回購(gòu)私募股權(quán)基金的那部分股權(quán)，否則私募股權(quán)基金有權(quán)自由出售所持公司股權(quán)，這將迫使經(jīng)營(yíng)者為上市而努力。轉(zhuǎn)股條款是指投資者可以在上市時(shí)將優(yōu)先股按一定比率轉(zhuǎn)換成普通股，同享上市的成果。

并購(gòu)重組基金通過收購(gòu)上市公司的股權(quán)，將其下市、重組、整合然后再上市，在這過程中必須先獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。也有一些PE投資基金逐漸傾向于從參股到控股，如麥格理基礎(chǔ)設(shè)施基金通過控股提升企業(yè)價(jià)值獲得高額回報(bào)，它們期望從被動(dòng)的少數(shù)股權(quán)投資轉(zhuǎn)變?yōu)橘?gòu)買控制權(quán)，甚至100%買斷。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策PE類型是否戰(zhàn)略投資投資概述股權(quán)安排成長(zhǎng)型投資

否2007年3月，德州太平洋集團(tuán)(TPG)旗下的TPG成長(zhǎng)基金對(duì)中國(guó)葡萄酒制造企業(yè)云南紅酒業(yè)集團(tuán)首期投資1,500萬美元，未取得控股權(quán)。20-30%是2007年3月，凱雷旗下的亞洲投資基金Ⅱ以8000萬美元已完成收購(gòu)誠(chéng)德鋼管有限公司的股權(quán)。49%是2005年末，凱雷集團(tuán)和戰(zhàn)略投資者Prudential以4.10億美元獲得了中國(guó)太平洋保險(xiǎn)的少數(shù)股權(quán)。25.0%并購(gòu)

是2004年末，美國(guó)華平投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)聯(lián)手收購(gòu)哈藥集團(tuán)股權(quán)，取得了控制權(quán)。55%否2006年1月，PAG以1.225億美元的總價(jià)買下中國(guó)童車之王好孩子，取得了控制權(quán)。67.4%否2005年底，凱雷集團(tuán)宣布參與徐工的改制，希望獲得控股權(quán)。待定否2004年5月，新橋資本以12.53億元的價(jià)格從深圳市政府的手中收購(gòu)了深圳發(fā)展銀行的股份，獲得了深發(fā)展的控制權(quán)。17.9%不動(dòng)產(chǎn)投資否2004年12月，上海新茂房地產(chǎn)發(fā)展有限公司(新茂大廈的直接持有者)的控股權(quán)以9800萬美元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給房地產(chǎn)基金MG-PA。95%是2005年7月，麥格理銀行與一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者組成的辛迪加組織以支付5500萬美元、提供3800萬美元優(yōu)先債的代價(jià)獲取了9家中國(guó)境內(nèi)大型商業(yè)零售中心的少數(shù)股權(quán)。24%不良債權(quán)投資否摩根士丹利房地產(chǎn)基金MSREF與金地、上海盛融合資設(shè)立注冊(cè)資本約為人民幣5億元的項(xiàng)目公司，處理建行不良資產(chǎn)包。MSREF取得控制權(quán)。55%Pre-IPO資本否2006年高盛集團(tuán)投資約25.82億美元持有工商銀行少數(shù)股權(quán)。5.75%否2007年1月，英聯(lián)、摩根斯坦利和高盛向太子奶集團(tuán)注資7300萬美元，取得少數(shù)股權(quán)。約30%創(chuàng)業(yè)投資否2000年凱雷集團(tuán)注入攜程旅行網(wǎng)800萬美元資金取得少數(shù)股權(quán)。約25%二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策PE是否戰(zhàn)略投資投資概述股二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策投資概述股權(quán)設(shè)計(jì)附加條件在1997年底華平注資1100萬美元入股亞信，取得少數(shù)股權(quán)。11%如亞信未能實(shí)現(xiàn)約定的增長(zhǎng)目標(biāo)，華平持有的股權(quán)比例自動(dòng)升至22%2002年12月，摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)向蒙牛投資入股2600多萬美元共持蒙牛乳業(yè)少數(shù)股權(quán)。32%從2003年～2006年，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50%。若達(dá)不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約6000萬～7000萬股的上市公司股份；如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到目標(biāo)，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。2005年初，摩根士丹利及鼎暉以5000萬美元認(rèn)購(gòu)上海永樂家用電器少數(shù)股權(quán)。27.31%若2007年（可延至2008年或2009年）凈利潤(rùn)高于7.5億元，外方將向中方轉(zhuǎn)讓4697.38萬股；如果凈利潤(rùn)不高于6.75億元，中方將向外方轉(zhuǎn)讓4697.38萬股；如果凈利潤(rùn)不高于6億元，中方向外方轉(zhuǎn)讓9394.76萬股。2005年初，高盛以3000多萬美元的價(jià)格置換了江蘇雨潤(rùn)食品的少數(shù)股份。

9%若2005年雨潤(rùn)凈利潤(rùn)在2.63－3.25億元區(qū)間，中方需將至多2.81%的已發(fā)行股份轉(zhuǎn)給外方；若凈利潤(rùn)少于2.592億元，中方需以溢價(jià)20%的價(jià)格贖回外方所持股份。2006年2月，華平認(rèn)購(gòu)國(guó)美電器發(fā)行的1.25億美元可轉(zhuǎn)換債券及2500萬美元認(rèn)股權(quán)證。0%一旦債券及認(rèn)股權(quán)證獲悉數(shù)轉(zhuǎn)換及行使，華平將持有1.7668億股普通股，占國(guó)美電器總發(fā)行股本約9.71％，成為國(guó)美電器的第二大股東。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策投資概述股權(quán)設(shè)計(jì)附加條件在二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——并購(gòu)貸款《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》——2008年12月主要內(nèi)容：商業(yè)銀行從事并購(gòu)貸款的條件：⊙有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理和有效的內(nèi)控機(jī)制；⊙貸款損失專項(xiàng)準(zhǔn)備充足率不低于100%；⊙資本充足率不低于10%；⊙一般準(zhǔn)備余額不低于同期貸款余額的1%；⊙有并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——并購(gòu)貸款《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》——2008年12月主要內(nèi)容：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：商業(yè)銀行應(yīng)在全面分析戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等與并購(gòu)有關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上評(píng)估并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行并購(gòu)貸款涉及跨境交易的，還應(yīng)分析國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過境風(fēng)險(xiǎn)等。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——并購(gòu)貸款《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》——2008年12月主要內(nèi)容：風(fēng)險(xiǎn)管理：⊙商業(yè)銀行全部并購(gòu)貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過50%?！褩l商業(yè)銀行應(yīng)按照本行并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)發(fā)展策略，分別按單個(gè)借款人、企業(yè)集團(tuán)、行業(yè)類別對(duì)并購(gòu)貸款集中度建立相應(yīng)的限額控制體系。商業(yè)銀行對(duì)同一借款人并購(gòu)貸款余額占同期本行核心資本凈額的比例不應(yīng)超過5%?！巡①?gòu)的資金來源中并購(gòu)貸款所占比例不應(yīng)高于50%?！巡①?gòu)貸款期限一般不超過五年?！焉虡I(yè)銀行應(yīng)具有與其并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的足夠數(shù)量的熟悉并購(gòu)相關(guān)法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等知識(shí)的專業(yè)人員。⊙商業(yè)銀行應(yīng)在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合同簽訂、貸款發(fā)放、貸后管理等主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)以及內(nèi)部控制體系中加強(qiáng)專業(yè)化的管理與控制。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——并購(gòu)貸款《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》——2008年12月值得關(guān)注點(diǎn)：⊙適用于企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司股票，但必須滿足并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性的要求。不支持企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資?！阎饕С謶?zhàn)略性的并購(gòu)，以更好地支持我國(guó)企業(yè)通過并購(gòu)提高核心競(jìng)爭(zhēng)能力，推動(dòng)行業(yè)重組。在銀行貸款支持的并購(gòu)交易中，并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)之間應(yīng)具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購(gòu)方通過并購(gòu)能夠獲得研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)及分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競(jìng)爭(zhēng)能力；⊙風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)管理占有重要地位；⊙不是以借款人的償債能力作為借款的條件，而是被并購(gòu)對(duì)象的償債能力作為條件。如A公司收購(gòu)B公司的股權(quán)，首先要對(duì)B公司進(jìn)行重估，看并購(gòu)后B公司的現(xiàn)金流能否滿足A公司的償債要求。二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——二、當(dāng)前市場(chǎng)主要融資工具及企業(yè)對(duì)策2、主要融資工具及運(yùn)用——并購(gòu)貸款寶鋼集團(tuán)收購(gòu)寧波鋼鐵的并購(gòu)貸款案例⊙2009年3月1日，