《金融衍生工具(第四版)》第6章股指期貨

第六章股指期貨

金融衍生工具第六章2第一節(jié)股指期貨簡史

股票價格指數(shù)期貨(以下簡稱“股指期貨”)是一種以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約，即買賣雙方根據(jù)事先約定好的價格，同意在未來某一特定時間進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種協(xié)定。它是一種防范系統(tǒng)性風(fēng)險的有效的金融衍生工具。金融衍生工具第六章31.1

美國開展股票指數(shù)期貨的簡要歷史

1977年美國堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所向當(dāng)局提出申請開辦股票指數(shù)期貨業(yè)務(wù)。1982年2月16日堪薩斯市貿(mào)易局推出了這種信用獨特的商品——股票指數(shù)期貨，很快，這種指數(shù)期貨便風(fēng)靡美國，全國各大股票交易所內(nèi)均有指數(shù)期貨上市，如芝加哥商業(yè)交易所的標(biāo)準(zhǔn)?普爾指數(shù)期貨等。時至今日，股票指數(shù)期貨已經(jīng)成為風(fēng)靡全球的金融期貨，英國的倫敦、澳大利亞的悉尼、香港、新加坡等地均相繼推出了各自的指數(shù)期貨。金融衍生工具第六章41.2中國股指期貨為了促進(jìn)中國證券市場的進(jìn)一步發(fā)展與創(chuàng)新，中國首個股指期貨合約-滬深300指數(shù)期貨合約于2010年4月17日在中國金融期貨交易所上市交易。金融衍生工具第六章5第二節(jié)股指期貨合約的規(guī)定

要設(shè)計一個成功的股指期貨合約首先必須遵循一些普遍原則，也就是該期貨合約必須至少滿足以下四個條件：期貨合約必須保證套期保值效果，使市場參與者能夠通過期貨市場回避風(fēng)險。期貨合約必須保證市場的流動性，必須能夠吸引一般投機者并得到廣大市場人士的認(rèn)同，否則套期保值者無法轉(zhuǎn)移其風(fēng)險。期貨合約的設(shè)計必須使得市場發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，通過廣泛的市場人士的參與，各種影響價格的信息以最快的速度反映到交易價格上，形成合理的預(yù)期價格。期貨合約的設(shè)計必須防止價格操縱行為的發(fā)生，使期貨市場能夠安全運作。金融衍生工具第六章6第二節(jié)股指期貨合約的規(guī)定合約的核心內(nèi)容主要包括以下幾個方面：

標(biāo)的指數(shù)：股指期貨的合約標(biāo)的就是股票指數(shù)。合約單位：合約單位又稱合約規(guī)模，是以股價指數(shù)的點數(shù)與某一規(guī)定貨幣金額的乘積來表示的，這一規(guī)定的貨幣金額叫做乘數(shù)。最小變動價位：最小變動價位是指交易中所允許的最小價格變動值，在交易上是指買入價和賣出價之間所允許的最小差額。最大價格波幅限制：每日價格最大波幅限制又稱每日限價或漲跌停板限制，是通過在交易合約的上日結(jié)算價的基礎(chǔ)上增加或減少一定金額或幅度計算出來的，它是交易所設(shè)定的每日價格波動的最大幅度。當(dāng)日價格波動超過這一限額時，交易會立即停止，從而達(dá)到穩(wěn)定市場、保護(hù)投資者利益的作用。金融衍生工具第六章7第二節(jié)股指期貨合約的規(guī)定保證金：保證金是指股指期貨交易的參與者在進(jìn)行交易時必須存入一定數(shù)量的履約保證款項。其主要作用是在期貨價格發(fā)生波動時能保證期貨合約的到期履約。交割月份：交割月份是指股指期貨合約的交割時間。最后交易日：最后交易日是指某一合約在到期月份中進(jìn)行交易的最后一天。交易時間：由于股指期貨交易涉及到現(xiàn)貨、期貨兩個市場的聯(lián)動作用，交易時間應(yīng)該盡可能同步進(jìn)行?，F(xiàn)在，大多數(shù)交易所采用的期指交易時間比股票市場早開市遲收市的做法。交割方式：股指期貨合約最終以現(xiàn)金方式交割，這是股指期貨交易的顯著特色。最后結(jié)算價：海外股指期貨市場主要采用兩種計算方法確定股指期貨合約的最后結(jié)算價。一種是以合約最后交易日的開盤價或收盤價作為最后結(jié)算價。另一種是以最后交易日一段時間內(nèi)價格的平均數(shù)作為股指期貨合約的結(jié)算價。

金融衍生工具第六章8第三節(jié)指數(shù)套利與程式交易

期貨市場的重要功能之一是價格發(fā)現(xiàn)，而價格發(fā)現(xiàn)是通過套利機制實現(xiàn)的，我們首先介紹利用股指期貨進(jìn)行套利的策略，即指數(shù)套利。金融衍生工具第六章93．1指數(shù)套利

指數(shù)套利是利用指數(shù)期貨合約與基礎(chǔ)指數(shù)的價格失衡進(jìn)行交易從而獲利的交易策略。假如我們假設(shè)股指期貨合約的理論價格為P,即無論是投資于股指期貨市場，還是投資于股票現(xiàn)貨市場，都沒有獲得額外收益的價格。如果現(xiàn)在市場上期貨價格偏高，賣空期貨合約而買入指數(shù)中的股票。如果期貨價格偏低，投資者可以通過買入期貨合約而賣出指數(shù)中的股票進(jìn)行套利，獲取無風(fēng)險收益。金融衍生工具第六章103．1指數(shù)套利從指數(shù)套利的定義中，我們可以知道，正確對股指期貨進(jìn)行定價是進(jìn)行指數(shù)套利的前提。同其它金融工具的定價一樣，股票指數(shù)期貨合約的定價在不同的條件下也會出現(xiàn)較大的差異。但是由于市場套利活動的存在，期貨的真實價格應(yīng)該與理論價格保持一致，至少在趨勢上是這樣的。金融衍生工具第六章113．1指數(shù)套利回顧我們之前學(xué)過的期貨定價的公式，此時的股指期貨合約可以被看作是有確定收益率q的期貨合約。因此我們可以直接套用公式在該期貨價格下，投資者的無風(fēng)險套利不會成功，因此，這個價格是合理的股指期貨合約價格。金融衍生工具第六章123.2程式交易廣義而言，程式交易是指將交易條件寫進(jìn)電腦程式，然后由電腦監(jiān)測市場狀況，一旦出現(xiàn)預(yù)定的交易條件，即由電腦自動下單買賣。簡單的說，程式交易就是同時買進(jìn)或賣出一籃子股票，也有少數(shù)程式交易是既買進(jìn)又賣出股票的混合型程式交易。同時買進(jìn)一籃子股票被稱為程式買進(jìn)，同時賣出一籃子股票被稱為程式賣出。金融衍生工具第六章13第四節(jié)指數(shù)期貨套期保值投資者利用股指期貨進(jìn)行套期保值是根據(jù)股票指數(shù)和股價變動的同方向趨勢，在股票的現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)的期貨市場上做相反的操作，抵消股價變動的風(fēng)險。金融衍生工具第六章14第四節(jié)指數(shù)期貨的套期保值空頭套期保值主要適用于手中已持有股票組合的投資者，因懼怕股票組合價格下跌而遭受損失，預(yù)先在期貨市場上賣出相應(yīng)的股指期貨。如果市場下跌，投資者手中股票的損失就可以通過股指期貨的空頭收益來彌補，回避了投資的風(fēng)險。其原理可以概括為“持股不動、賣空期貨”。金融衍生工具第六章15第四節(jié)指數(shù)期貨的套期保值股指期貨套期保值的構(gòu)建與調(diào)整可以通過以下過程實現(xiàn)：確定是否需要進(jìn)行套期保值、確定套期保值的類型、選擇合理的套期保值合約、選擇合理的套期保值時機、選擇適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷蔬M(jìn)行套期保值操作、根據(jù)市場變化適時調(diào)整套期保值比率、提前或到期結(jié)束套期保值。金融衍生工具第六章16第五節(jié)指數(shù)套期與證券組合管理

對于以證券市場為主要投資對象的機構(gòu)投資者而言，股指期貨的引入使機構(gòu)投資者獲得了對股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行管理的低成本金融工具。除此之外，股指期貨還可以為資產(chǎn)管理人提供對投資組合進(jìn)行積極管理的手段，如改變投資組合貝塔值、合成指數(shù)基金等。金融衍生工具第六章175.1理論基礎(chǔ)

單個證券或證券投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險用β系數(shù)來衡量。β系數(shù)是衡量某只股票對于同一時期市場的平均波動程度。假定一個組合P由n只股票組成，第i只股票的資金比例為()；βi為第i個股票的β系數(shù)。則有：金融衍生工具第六章185.2套期保值

空頭套期保值（賣出套保）是指通過賣出股票指數(shù)期貨合約從而達(dá)到保值目的。這是針對股市看跌的一種保值措施，它是通過期貨合約的收益彌補股市下跌而造成持有股票的損失，為現(xiàn)貨市場中已持有的股票進(jìn)行保值的一種手段。完全套期保值是指通過股指期貨的交易將資產(chǎn)組合的β值降低為零。完全套期保值需要買賣的股指期貨合約張數(shù)的計算公式為：其中P為股票總價值，A為期貨合約標(biāo)的物資產(chǎn)的價值。即金融衍生工具第六章195.3調(diào)整證券投資組合β值股指期貨的重要功能之一是能夠動態(tài)調(diào)整證券投資組合的風(fēng)險-收益特征，結(jié)合投資組合管理者對市場的判斷和資產(chǎn)情況，買入或賣出股指期貨對證券投資組合的β值進(jìn)行調(diào)整。從這個意義上來看，完全套期保值只是調(diào)整組合β值的一個特例。在完全套期保值案例中，其目標(biāo)無非變成了將證券投資組合的β值調(diào)整為零，使證券投資組合的價值不再受到證券市場波動的影響。金融衍生工具第六章205.4合成指數(shù)基金、合成無風(fēng)險債券等

合成指數(shù)基金、合成無風(fēng)險債券等股指期貨的應(yīng)用也是利用了股指期貨可以改變證券投資組合β值的特征，將無風(fēng)險債券和股指期貨的多頭進(jìn)行組合使得初始β值接近或等于零的證券投資組合具有證券市場股票指數(shù)所具有的風(fēng)險收益特征，獲得市場收益。合成指數(shù)基金的原理：股票組合的多頭＝無風(fēng)險債券＋指數(shù)期貨的多頭。又或者將股票組合加入股指期貨的空頭擬合無風(fēng)險債券的收益特征。合成無風(fēng)險債券的原理：無風(fēng)險債券＝股票組合的多頭＋指數(shù)期貨的空頭。金融衍生工具第六章21第六節(jié)股票期貨

股票期貨是以單只股票作為標(biāo)的物的期貨,屬于股票衍生品的一種。與商品期貨和指數(shù)期貨相同，股票期貨是具有法律效力和市場價值的一份契約，可以在期貨交易所通過專門的電子網(wǎng)絡(luò)買賣交易。契約的一方同意在未來某一確定日期﹑以某一確定價格買入﹑而另一方則同意以同樣條件賣出某一特定股票，即期貨的基礎(chǔ)股票。到期時可能需要兌現(xiàn)基礎(chǔ)股票，也可能只是現(xiàn)金結(jié)算。

金融衍生工具第六章226．1股票期貨的特點股票期貨有如下特點：低成本：投資者不需要支付全部款項,經(jīng)紀(jì)公司只要求存一筆保證金,

就可以進(jìn)行交易，杠桿效應(yīng)明顯；交易成本比交易實際股票成本低；而且股票期貨存在著稅收優(yōu)惠，如英國交易股票需要繳納印花稅,而交易股票期貨則不需繳納印花稅。便利性：如LIFFE的USF可以使投資者在一個交易平臺上交易許多以世界知名公司股票為標(biāo)的的期貨合約,而如果交易股票現(xiàn)貨則要在許多國家的證券交易所進(jìn)行。高效率：相對于股票現(xiàn)貨,交易股票期貨可以減少所需的資金,有可能提高回報率；股票期貨進(jìn)行賣空時可以避免現(xiàn)貨股票借入賣空帶來的成本和管理負(fù)擔(dān),并利用股票下跌贏利；股票期貨可以使投資者迅速改變組合而不必對持有的股票現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行調(diào)整；可以從股票之間的相對表現(xiàn)來獲利,也可以從個股相對于大盤走勢的差異來獲利。金融衍生工具第六章236