ABS項目融資模式存在的問題和發(fā)展前景

ABS項目融資模式存在的問題和發(fā)展前景ABS(Asset-Backed-Securities融資模式，即資產(chǎn)證券化，是一種新型證券化融資模式，廣泛應(yīng)用于發(fā)達國家ABS融資模式是以借款人所屬的未來資產(chǎn)為支撐的證券化融資模式，即以借款人所擁有的未來資產(chǎn)或是收入作為基礎(chǔ),以這些資產(chǎn)將帶來的預期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式?？梢岳斫鉃橐环N超前消費。ABS融資是能在有效保護基礎(chǔ)設(shè)施所有權(quán)利益和保持企業(yè)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，利用資本市場、破產(chǎn)隔離和信用增級等措施，提供傳統(tǒng)融資方法以外的最現(xiàn)代化的融資工具。對我國基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)有著極大的促進意義。①19年4月，我國第一個以城市為基礎(chǔ)的ABS證劵化融資方案率先在重慶市推行；000年中集集團與荷蘭銀行簽署的8000萬美元應(yīng)收賬款證券化協(xié)議、002年ABS融資模式置換項目等，都是我國資產(chǎn)證券化融資的典型案例。級以上ABS融資模式在我國仍是屬于新型融資模式，具體的運作過程為：首先，組建一個特別目的公司BPV(SpecialPurposeVehicle),該機構(gòu)可以是信托投資公司、信用擔保公司、投資保險公司或是其他獨立法人，該機構(gòu)能夠獲得權(quán)威性資信評估機構(gòu)較高的資信等級，A級或是AA級。美國的穆迪投資者服務(wù)公司、權(quán)威性的資信評估機構(gòu)、達夫菲爾普斯公司以及日本投資者服務(wù)公司都是國際公認的、權(quán)威性的資信評估機構(gòu)。債券的信用等級只有達到B級別時，才具有投資價值，才能在證券市場發(fā)行債券募集資金。所以，成功組建SPC是ABS能夠成功運作的基本條件和關(guān)鍵因素。之后，由PV尋找可以進入資產(chǎn)證券化融資的對象。原始權(quán)益人將所擁有的項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入的權(quán)利通過合同、協(xié)議的方式轉(zhuǎn)讓給PV。這樣可以將原始權(quán)益人本身的風險和項目資產(chǎn)未來收入的風險隔斷JSPV在進行融資時，其融資風險僅與項目資產(chǎn)級以上的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，與建設(shè)項目的原始權(quán)益人本身的風險無關(guān)。S由C直接在資本市場發(fā)行債券募集資金，或是PV通過信用擔保，由其他機構(gòu)組織債券的發(fā)行，并將通過發(fā)行債券募集的資金用于項目建設(shè)。②■■i1空兀■■i1空兀K增人3fUii￡5L0尬衛(wèi)峠［E.再f"上WMtrir/,uh畐詵產(chǎn)啪丹eji平n施嚴慢1旳侶姑就人1電i!=.■暢嘩人uI4-瑞譏th進ntmi?ar-r#mI4￡-凹業(yè)削催？左駅5fc匸世ir3l<TiJr巧■亠.i.b匸ym粧展特嚴q一辛1氓⑴旳環(huán)冊曲*也亠E令?￡也產(chǎn)*盞故人ABS項目融資模式存在的問題我國資產(chǎn)證券化經(jīng)過近幾年的發(fā)展已經(jīng)基本走向規(guī)范化，但從目前的情況來看，資產(chǎn)證券化并不會在中國市場短期內(nèi)得到迅速推廣。只能是有選擇、有分類的進行試點推廣。不能大規(guī)模推廣是BS融資模式當下存在的問題之一。其不能大規(guī)模迅速推廣的原因有如下幾點：③1缺乏可支撐證券化業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的操作關(guān)鍵是要存在能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的標的資產(chǎn)及相應(yīng)的資產(chǎn)池，但我國目前階段，資產(chǎn)證券化的根本出發(fā)點是基于剝離四大國有銀行龐大的不良債權(quán)，而我國的四大資產(chǎn)管理公司吸納的上萬億銀行不良貸款中,20%以上已成為呆滯、呆賬，剩余貸款絕大部分也已經(jīng)逾期，真正能提供持續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)已經(jīng)很少，即便是少數(shù)設(shè)定了抵押權(quán)的不良貸款，在進行證券化操作時也存在折價發(fā)行的風險，不會得到較理想的市場預期。因此，四大資產(chǎn)管理公司雖然在成立之初已將資產(chǎn)證券化納入其業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，但在實際實施過程中仍將帶有較強的政府色彩，只能將其作為現(xiàn)階段解決銀行不良資產(chǎn)的根本途徑。此外，目前幾大國有商業(yè)銀行質(zhì)地優(yōu)良的個人住房抵押貸款證券化方面躍躍欲試，但因個人住房貸款市場受住房制度改革、人均國民收入以及購房者消費習慣等因素的限制，因此其實際增長速度跟目前較為樂觀的市場預期存在一定差距，這會在一定程度上限制資產(chǎn)證券化的推廣。2缺乏規(guī)范化的市場投資證劵化融資為了達到降低的目的往往以較大規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為支撐，這也決定了證券化業(yè)務(wù)的成功運作離不開規(guī)?；耐顿Y者參與。西方較為發(fā)達的ABS市場中，機構(gòu)投資者往往都是BS證券的主要投資人。而我國目前的機構(gòu)投資者中社?；稹⒈ｋU基金、證券投資基金和商業(yè)投資銀行都因自身的經(jīng)營管理水平、資金規(guī)模和法律規(guī)定以及出于對資金安全性方面的考慮而在短時間內(nèi)資產(chǎn)支持證券的有力承受者；國外機構(gòu)投資者礙于中資企業(yè)的信用風險和我國的政策風險，在我國的證券化業(yè)務(wù)也僅限于中介性質(zhì)的代理、咨詢服務(wù)，即便有實質(zhì)性投資行為也局限于有政府背景的、能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的、擁有經(jīng)營收費權(quán)的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。而這些項目本身就是國內(nèi)資金扶持的重點，國內(nèi)銀行沉淀的大量剩余資金足以滿足項目自身需要，無需國際資本的過多介入。最后，個人投資者也是我國一個龐大的潛在投資群體，但在目前我國股票市場高投機性的影響下，要將數(shù)額巨大的居民儲蓄轉(zhuǎn)化為支持BS市場發(fā)展的動力也不是一蹴而就的事情。3缺乏完善的法律環(huán)境資產(chǎn)資金化交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性是出于有完備的法律保障體制。證劵化交易的特色之一就是要求SPV與原始權(quán)益人在法律上必須保持相互獨立，原始權(quán)益人與SPV之間的資產(chǎn)銷售必須是一種“真是銷售”。以此實SPV自身的破產(chǎn)隔離以及SPV與原始債務(wù)人、發(fā)起人、服務(wù)商之間的破產(chǎn)隔離，如果沒有相應(yīng)的法律明確這點，則勢必會增加投資風險。而我國《證券法》卻對此未作出明確規(guī)定。此外我國《公司法》中也缺乏對PV的設(shè)立方式、組織形式、權(quán)利義務(wù)的具體界定，這也成為我國目前推行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重大障礙之一。以上三點即為現(xiàn)階段不能大范圍推廣BS的主要原因。但ABS作為現(xiàn)階段的新型融資模式，還面臨著嚴重的風險問題。這是融資者和投資者都即為關(guān)注的問題。ABS融資模式面臨的風險問題有如下幾點：④1金融風險ABS證券化過程是以金融資產(chǎn)作為支撐的，這些金融資產(chǎn)往往具有流動性風險、信用風險、利率風險和貨幣風險。流動性風險指銀行在經(jīng)營中因不能保證在需要資金時以合理的成本方便的融得即時可付資金而產(chǎn)生的風險。利率風險指由于利率變動使投資者遭受損失的風險。信用風險，組成信用保證機構(gòu)的各個參與者是否有能力善待其職責，是否愿意并按照法律文件的規(guī)定在需要時履行其所承擔的融資信用保證責任，就構(gòu)成了信用風險。信用風險一旦發(fā)生，就很可能導致等級下降風險。貨幣風險主要是由于不同國家的貨幣匯率變化所造成的風險。2政治風險政治風險是指因項目所在國政治形勢發(fā)生變化而導致融資方信用結(jié)構(gòu)改變、債務(wù)償還能力改變等方面的風險。主要包括：因項目所在國某種政治原因或是外交政策的變化，對融資項目實行征稅、對項目產(chǎn)品實行禁運等；因項目所在國在稅收、外匯、法律和環(huán)保制度等方面的變動所帶來的風險，如外匯管制、提高風險等；國家產(chǎn)業(yè)政策的影響，如控制勞動力的來源、控制原材料供應(yīng)等。3法律風險在資產(chǎn)證券化過程中，會涉及到許多法律文件，雖然這些法律文件及意見書是為了消除外部的風險因素，但因為我國的有關(guān)BS法律尚不完善，法律的不明確性及條款的變化等往往成為整個交易過程中的風險因素。第一類風險是法律的不明確性和條款的變化；另一類風險是失效風險，指由法律建議書指明并通常由陳述書、保證書及賠償書所支持的一種法律風險。4建造風險在ABS應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目時，還會存在較大的建造風險。包括以下幾種情況：項目建設(shè)費用超支。由于技術(shù)、環(huán)境等方面的產(chǎn)生的問題造成項目實際營建費用超出估算費用；工期延誤。由于各種原因項目不能按期完工；中途停建。在某種特殊情況下，有些項目明顯甚至會因為技術(shù)、經(jīng)濟、政治等方面的原因完全停工，被迫中途放棄。5經(jīng)營風險在項目經(jīng)營過程中，由于各種原因可能導致項目運營受阻，收益收到影響，這就是經(jīng)營風險。包括以下幾點：資源風險，指依賴于自然資源的項目，在項目運營階段因缺乏足夠的資源供應(yīng)而導致項目的失敗。經(jīng)營管理風險，指因經(jīng)營者的疏忽而導致項目原材料供應(yīng)中斷、管理混亂等經(jīng)營問題。市場風險，項目經(jīng)營的終極產(chǎn)品因市場供求關(guān)系的變化和價格的變化而可能銷售不暢，以至滯銷所造成的風險。6其他風險作為一種證券化融資方式,ABS還有其他風險：等級下降風險。由于資產(chǎn)證券化交易的基礎(chǔ)包含許多復雜的因素，如果這些因素之一惡化，整個證券發(fā)行的等級就會危險境地，從而對市場產(chǎn)生巨大的影響。提前償付風險。指與提前償付有關(guān)的風險。擁有資產(chǎn)支持證券的投資者不知道未來現(xiàn)金流量的確切數(shù)目,因為提前償付在很大程度上影響資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流量。交易結(jié)構(gòu)風險。融資的成功與否及其效率的大小，與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。由于不同國家對資產(chǎn)出售有著不同的法律和會計規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風險。交易管

理風險。在資產(chǎn)證券化整個交易中，投資者最依賴的兩方是支持證券的承銷商與代表投資者管理和控制交易的受托人。每一方的作用都很重要，按慣例，在協(xié)議到期之前或可接受的替代方接任之前，不允許有任何一方放棄他們的職責。具體的風險圖如下：⑤稼動性R險稼動性R險P弼幣風險PL政?的唆功性口一ABS項目融資模式的發(fā)展前景ABS融資模式在我國是發(fā)展中的新興融資模式，雖然存在許多的問題善待解決，但其發(fā)展的前景也是相當樂觀。適用于我國的基本國情。國家的很多基礎(chǔ)設(shè)施還有待建設(shè)，國家的很多地區(qū)還有待發(fā)展ABS融資模式的發(fā)展，將會給國家的基本建設(shè)帶來巨大的推力。就目前的國家的形勢來看，僅僅依靠目前的資金來源和現(xiàn)有的融資方式解決國內(nèi)資金短缺的矛盾，是國有大中型企業(yè)擺脫困境是很難實現(xiàn)的。必須發(fā)展多種融資渠道。特別是直接融資渠道，使企業(yè)直接面對國際國內(nèi)金融市場。而BS將會是一條好途徑。將會有很好的發(fā)展前景。自80年代以來，ABS融資模式已經(jīng)廣泛應(yīng)用于信用卡貸款，商品應(yīng)收賬、飛機租賃應(yīng)收賬、汽車貸款。公用事業(yè)收費以及公路或橋梁設(shè)施的收入等項目資產(chǎn)的融資上，這對于我國建立更加完整的金融市場、擴大資金的來源渠道將是一個很好的借鑒。特別是在住房金融領(lǐng)域，可以借鑒美國利用住房按揭貸款支撐證券化發(fā)展居民住房金融市場的經(jīng)驗，解決中國住房發(fā)展不均衡的問題。⑥ABS融資模式在中國的發(fā)展是一個循序漸進、不斷發(fā)展的過程。就目前來看，還沒有一個具體規(guī)范BS融資的法律環(huán)境，也沒有專門的管理部門。對BS融資會計的處理、稅務(wù)安排也沒有一個統(tǒng)一的認識，這都是有待解決的問題，我們應(yīng)盡快依照國情，制定專門的BS融資法，規(guī)范這一行為。建立中央統(tǒng)一監(jiān)督、管理的機制，加強宏觀調(diào)控。同時，進一步完善國內(nèi)資本市場的發(fā)展，建立健全信息傳遞機制，為銀行、保險公司、各種基金等機構(gòu)投資者提供及時確切的信息。加快政府管理職能的轉(zhuǎn)變，設(shè)立政企分開且獨立的債券評級機構(gòu)。在利用ABS吸引國際資本的同時，努力培育適合中國國內(nèi)資本市場ABS融資模式。就針對2011年的國家市場行情而言,ABS融資模式還處于緩慢發(fā)展階段。大多的資產(chǎn)證券化仍集中在香港等少數(shù)地區(qū)，在大陸地區(qū)未能得到全面的發(fā)展。而就中國居民龐大的儲蓄基數(shù)來看，在大陸地區(qū)ABS模式也是有相當廣闊的發(fā)展前景的。只是現(xiàn)在，還有待國家政府出臺相關(guān)的法律法規(guī)，規(guī)范證券化投資市場，減少投資風險，使老百姓肯拿出錢來做投資，而不是單一的存入銀行。解決居民的資金收入單一、思想保守的問題。現(xiàn)在的住房問題，幾乎是人人關(guān)心的問題，隨著收入的差距增加、房價的日益巨漲，買房成了百姓的難題。而針對這個，政府可以釆取相關(guān)措施釆用BS融資模式，使老百姓參與其中，在保證他們基本的收入情況下，也能夠有效的解決住房問題。因此，就目前情況而言，國家可以就住房抵押貸款證券化為突破口，同時有選擇地在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目中引進境外機構(gòu)投資者參與，引進外資，解決國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金問題。此外，有關(guān)政府部門應(yīng)盡快制定