公司理財(cái)?shù)诹抡n件

第六章項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算《公司理財(cái)》第六章第六章項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算《公司理財(cái)》第六章1一、投資項(xiàng)目的分類（１）按相關(guān)性分類獨(dú)立項(xiàng)目——淘汰型決策根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，淘汰不達(dá)標(biāo)者互斥項(xiàng)目——擇優(yōu)型決策根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，選擇最優(yōu)者《公司理財(cái)》第六章一、投資項(xiàng)目的分類（１）按相關(guān)性分類《公司理財(cái)》第六章2

(2)按風(fēng)險(xiǎn)大小分類政策與法律規(guī)定的支出——如環(huán)保項(xiàng)目，無須經(jīng)濟(jì)分析維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本——確定性決策現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)張——具有一定風(fēng)險(xiǎn)投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)大《公司理財(cái)》第六章(2)按風(fēng)險(xiǎn)大小分類政策與法律規(guī)定的支出——如環(huán)保項(xiàng)目，無3（3）按現(xiàn)金流類型分類常規(guī)型：(-,+,…,+)現(xiàn)金流符號(hào)只變化一次非常規(guī)型:(-,+,…,+,-)現(xiàn)金流符號(hào)變化兩次或以上例：礦山等自然資源開發(fā)項(xiàng)目《公司理財(cái)》第六章（3）按現(xiàn)金流類型分類常規(guī)型：(-,+,…,+4（4）按靈活性分類承諾項(xiàng)目：必須馬上做出決策機(jī)會(huì)項(xiàng)目：允許等待或延遲決策注意：不同的項(xiàng)目適用于不同的評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第六章（4）按靈活性分類承諾項(xiàng)目：必須馬上做出決策《公司理財(cái)》第六5二、項(xiàng)目現(xiàn)金流的概念期初（t=0)：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金期間(t=1,…,n)：經(jīng)營現(xiàn)金流=EBIT(1-t)+Dep（折舊），不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用期末(t=n)：殘值SV、釋放的流動(dòng)資金《公司理財(cái)》第六章二、項(xiàng)目現(xiàn)金流的概念期初（t=0)：《公司理財(cái)》第六章6公司自由現(xiàn)金流(FCFF)FCFF（Freecashflowforfirm)屬于公司所有權(quán)利要求者（股東與債權(quán)人）FCFF=EBIT(1-t)+Dep–CD–WC=經(jīng)營現(xiàn)金流–CD-WCCD:資本性支出WC:追加營運(yùn)資本適用貼現(xiàn)率為WACC《公司理財(cái)》第六章公司自由現(xiàn)金流(FCFF)FCFF（Freecashfl7FCF計(jì)算Revenue- Cost (includingdepreciation!)= EBITx (1-t)= EBIAT+ Depreciation- Cap

NWC= FCF《公司理財(cái)》第六章FCF計(jì)算Revenue《公司理財(cái)》第六章8連續(xù)價(jià)值許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目實(shí)際壽命期連續(xù)價(jià)值指精確計(jì)算期以后項(xiàng)目的剩余價(jià)值項(xiàng)目價(jià)值=精確計(jì)算期價(jià)值+連續(xù)價(jià)值《公司理財(cái)》第六章連續(xù)價(jià)值許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目實(shí)際壽命期《公司理9連續(xù)價(jià)值的計(jì)算許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目壽命期對(duì)應(yīng)的CV為連續(xù)價(jià)值，即精確計(jì)算期以后項(xiàng)目總價(jià)值假設(shè)從n+1起，F(xiàn)CF以穩(wěn)定的g增長CV=FCFn+1/（k-g）k為貼現(xiàn)率《公司理財(cái)》第六章連續(xù)價(jià)值的計(jì)算許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目壽命期《公司10例：某企業(yè)擬兼并另一家公司公司資本結(jié)構(gòu)如表單位：百萬元，所得稅率：34%兼并后該公司現(xiàn)金流表對(duì)方要求：收購價(jià)格不低于總資產(chǎn)帳面價(jià)值307決策《公司理財(cái)》第六章例：某企業(yè)擬兼并另一家公司公司資本結(jié)構(gòu)如表《公司理財(cái)》第六11資本結(jié)構(gòu) 100%9.7=WACC307合計(jì)20.82464股東權(quán)益48.96.3150債券（9.5%）26.5.380貸款2（8%）4.2513貸款1（7%）比重%稅后成本%金額來源《公司理財(cái)》第六章資本結(jié)構(gòu) 100%9.7=WACC307合計(jì)20.82461221.321.824.828.147.0NCF6.15.24.21.9-12.3-營運(yùn)資本追加13.111.57.03.21.7-固定資產(chǎn)投入12.712.111.513.521.5折舊15.816.717.819.121.6-利息42.140.137.129.822.7EBIT54321T《公司理財(cái)》第六章21.321.824.828.147.0NCF6.15.213連續(xù)價(jià)值計(jì)算CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2《公司理財(cái)》第六章連續(xù)價(jià)值計(jì)算CV=21.3(1+5%)/(9.714決策根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流量表，兼并另一家公司的NPV：《公司理財(cái)》第六章決策根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流量表，兼并另一家公司的NPV：《公司理財(cái)》15三、估算現(xiàn)金流的原則實(shí)際現(xiàn)金流原則相關(guān)不相關(guān)原則《公司理財(cái)》第六章三、估算現(xiàn)金流的原則實(shí)際現(xiàn)金流原則《公司理財(cái)》第六章16實(shí)際現(xiàn)金流原則投資的現(xiàn)金流必須按實(shí)際發(fā)生的時(shí)間測(cè)量，如：稅費(fèi)項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的架子必須用未來的價(jià)格和成本來計(jì)算，如：通貨膨脹預(yù)期現(xiàn)金流必須用同種貨幣來測(cè)量《公司理財(cái)》第六章實(shí)際現(xiàn)金流原則投資的現(xiàn)金流必須按實(shí)際發(fā)生的時(shí)間測(cè)量，如：稅費(fèi)17相關(guān)不相關(guān)原則與投資決策有關(guān)的相關(guān)現(xiàn)金流是指由于投資決策而引起的公司全面的未來現(xiàn)金流狀況變化的現(xiàn)金流；是增量現(xiàn)金流。項(xiàng)目的CF=公司的增量CF

=公司的CF（接受）-公司的CF（拒絕）《公司理財(cái)》第六章相關(guān)不相關(guān)原則與投資決策有關(guān)的相關(guān)現(xiàn)金流是指由于投資決策而引18估算現(xiàn)金流的注意事項(xiàng)包括所有附帶效應(yīng)如新產(chǎn)品的問世使顧客對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的需求減少，“腐蝕”和“自相殘殺”都很糟糕。注意分?jǐn)傎M(fèi)用（間接費(fèi)用）忘記沉淀成本“ 已經(jīng)投入了這么多”并不意味著我們得繼續(xù)扔錢為決策錯(cuò)誤彌補(bǔ)。記住營運(yùn)資本（凈增量）包括機(jī)會(huì)成本《公司理財(cái)》第六章估算現(xiàn)金流的注意事項(xiàng)包括所有附帶效應(yīng)《公司理財(cái)》第六章19估算步驟預(yù)測(cè)銷售實(shí)現(xiàn)上述銷售所需的投資預(yù)算成本與利潤估計(jì)最終結(jié)果：現(xiàn)金流估計(jì)表《公司理財(cái)》第六章估算步驟預(yù)測(cè)銷售《公司理財(cái)》第六章20例開車還是乘車？開車有關(guān)的月現(xiàn)金支出（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場(chǎng)租金：150辦公室泊車費(fèi)：90汽油及相關(guān)服務(wù)：110乘車的相關(guān)月現(xiàn)金支出（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場(chǎng)租金：150火車票：140《公司理財(cái)》第六章例開車還是乘車？開車有關(guān)的月現(xiàn)金支出（元）：《公司理財(cái)》第六21續(xù)CF（接受）=CF（乘車）=-120-150-140=-410CF（拒絕）=CF（開車）=-120-150-90-110=-470項(xiàng)目CF=

CF（乘車）-CF（開車）=60《公司理財(cái)》第六章續(xù)CF（接受）《公司理財(cái)》第六章22鮑德溫公司案例試驗(yàn)營銷成本（已經(jīng)支付）:$250,000.擬定廠址的現(xiàn)有市值（公司所有）: $150,000.保齡球機(jī)器成本（按照加速法分5年計(jì)提折舊）: $100,000

凈營運(yùn)資本增量：$10,000.機(jī)器5年生命期內(nèi)，每年產(chǎn)量（單位）：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.第一年單價(jià)為$20；此后年增長率為2%。第一年生產(chǎn)單位成本為$10，此后每年按10%的速度增長年通貨膨脹率：5%流動(dòng)資金：期初為$10,000，此后隨銷售變動(dòng)。沉沒成本機(jī)會(huì)成本《公司理財(cái)》第六章鮑德溫公司案例試驗(yàn)營銷成本（已經(jīng)支付）:$250,00023鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表

第0年 第1年第2年第3年第4年第5年投資（Investments）:

(1)保齡球機(jī)器–100.00 21.76*(2)累計(jì)折舊Accumulateddepreciation 20.00 52.00 71.20 82.7294.24(3)折舊后機(jī)器調(diào)整基礎(chǔ)（年末） 80.00 48.0028.8017.285.76(4)

機(jī)會(huì)成本

–150.00 150.00

倉庫(5)凈營運(yùn)資本10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0年末(endofyear)(6)凈營運(yùn)資本變動(dòng) –10.00 –6.32 –8.653.7521.22(7)投資總現(xiàn)金流量 –260.00 –6.32 –8.65 3.75192.98

[(1)+(4)+(6)]我們假定這項(xiàng)投資第5年末終結(jié)市值為3萬美元。資本利得為第5年末資本市值與機(jī)器調(diào)整基礎(chǔ)的差。調(diào)整基礎(chǔ)為原始購買價(jià)格減去折舊。資本利得為：$24,240(=$30,000–$5,760)。假定公司面臨的稅率為34%。對(duì)資本利得按照一般所得稅稅率征稅。資本利得應(yīng)繳稅$8,240[0.34($30,000–$5,760)]。稅后資本利得為$30,000–[0.34($30,000–$5,760)]=21,760?！豆纠碡?cái)》第六章鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表 第0年 第1年24

第0年 第1年第2年第3年第4年第5年利潤Income:(8)銷售額100.00163.00249.72212.20129.90(9)運(yùn)營成本Operatingcosts50.00 88.00 145.20133.1087.84(10)折舊Depreciation 20.00 32.00 19.20 11.5211.52回顧一下：機(jī)器5年生命期內(nèi)，每年產(chǎn)量（單位）分別為：

(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第一年單價(jià)為$20；此后年增長率為2%。第三年銷售額=12,000×[$20×(1.02)2]=12,000×$20.81=$249,720.第一年生產(chǎn)單位成本為$10，此后每年按10%的速度增長第2年生產(chǎn)成本=8,000×[$10×(1.10)1]=$88,000鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表（繼續(xù)）(單位:千美元)(所有現(xiàn)金流量發(fā)生在年末)《公司理財(cái)》第六章 第0年 第1年第2年第3年第25

第0年第1年第2年第3年第4年第5年利潤Income:(8)銷售額100.00163.00249.72212.20129.90(9)運(yùn)營成本 50.0088.00145.20133.1087.84(10) 折舊 20.00 32.0019.2011.5211.52(11) 稅前利潤30.0043.2085.32 67.5830.54

[(8)–(9)-(10)](12)按34%計(jì)稅10.2014.6929.0122.9810.38(13)凈利潤 19.8028.5156.3144.6020.16鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表（繼續(xù)）(單位:千美元)(所有現(xiàn)金流量發(fā)生在年末)《公司理財(cái)》第六章 第0年第1年第26鮑德溫公司稅后增量現(xiàn)金流量

第0年第1年第2年第3年第4年第5年《公司理財(cái)》第六章鮑德溫公司稅后增量現(xiàn)金流量

第0年第1年第2年第3年第4年第27第六章項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算《公司理財(cái)》第六章第六章項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算《公司理財(cái)》第六章28一、投資項(xiàng)目的分類（１）按相關(guān)性分類獨(dú)立項(xiàng)目——淘汰型決策根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，淘汰不達(dá)標(biāo)者互斥項(xiàng)目——擇優(yōu)型決策根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，選擇最優(yōu)者《公司理財(cái)》第六章一、投資項(xiàng)目的分類（１）按相關(guān)性分類《公司理財(cái)》第六章29

(2)按風(fēng)險(xiǎn)大小分類政策與法律規(guī)定的支出——如環(huán)保項(xiàng)目，無須經(jīng)濟(jì)分析維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本——確定性決策現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)張——具有一定風(fēng)險(xiǎn)投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)大《公司理財(cái)》第六章(2)按風(fēng)險(xiǎn)大小分類政策與法律規(guī)定的支出——如環(huán)保項(xiàng)目，無30（3）按現(xiàn)金流類型分類常規(guī)型：(-,+,…,+)現(xiàn)金流符號(hào)只變化一次非常規(guī)型:(-,+,…,+,-)現(xiàn)金流符號(hào)變化兩次或以上例：礦山等自然資源開發(fā)項(xiàng)目《公司理財(cái)》第六章（3）按現(xiàn)金流類型分類常規(guī)型：(-,+,…,+31（4）按靈活性分類承諾項(xiàng)目：必須馬上做出決策機(jī)會(huì)項(xiàng)目：允許等待或延遲決策注意：不同的項(xiàng)目適用于不同的評(píng)價(jià)方法《公司理財(cái)》第六章（4）按靈活性分類承諾項(xiàng)目：必須馬上做出決策《公司理財(cái)》第六32二、項(xiàng)目現(xiàn)金流的概念期初（t=0)：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金期間(t=1,…,n)：經(jīng)營現(xiàn)金流=EBIT(1-t)+Dep（折舊），不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用期末(t=n)：殘值SV、釋放的流動(dòng)資金《公司理財(cái)》第六章二、項(xiàng)目現(xiàn)金流的概念期初（t=0)：《公司理財(cái)》第六章33公司自由現(xiàn)金流(FCFF)FCFF（Freecashflowforfirm)屬于公司所有權(quán)利要求者（股東與債權(quán)人）FCFF=EBIT(1-t)+Dep–CD–WC=經(jīng)營現(xiàn)金流–CD-WCCD:資本性支出WC:追加營運(yùn)資本適用貼現(xiàn)率為WACC《公司理財(cái)》第六章公司自由現(xiàn)金流(FCFF)FCFF（Freecashfl34FCF計(jì)算Revenue- Cost (includingdepreciation!)= EBITx (1-t)= EBIAT+ Depreciation- Cap

NWC= FCF《公司理財(cái)》第六章FCF計(jì)算Revenue《公司理財(cái)》第六章35連續(xù)價(jià)值許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目實(shí)際壽命期連續(xù)價(jià)值指精確計(jì)算期以后項(xiàng)目的剩余價(jià)值項(xiàng)目價(jià)值=精確計(jì)算期價(jià)值+連續(xù)價(jià)值《公司理財(cái)》第六章連續(xù)價(jià)值許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目實(shí)際壽命期《公司理36連續(xù)價(jià)值的計(jì)算許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目壽命期對(duì)應(yīng)的CV為連續(xù)價(jià)值，即精確計(jì)算期以后項(xiàng)目總價(jià)值假設(shè)從n+1起，F(xiàn)CF以穩(wěn)定的g增長CV=FCFn+1/（k-g）k為貼現(xiàn)率《公司理財(cái)》第六章連續(xù)價(jià)值的計(jì)算許多場(chǎng)合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目壽命期《公司37例：某企業(yè)擬兼并另一家公司公司資本結(jié)構(gòu)如表單位：百萬元，所得稅率：34%兼并后該公司現(xiàn)金流表對(duì)方要求：收購價(jià)格不低于總資產(chǎn)帳面價(jià)值307決策《公司理財(cái)》第六章例：某企業(yè)擬兼并另一家公司公司資本結(jié)構(gòu)如表《公司理財(cái)》第六38資本結(jié)構(gòu) 100%9.7=WACC307合計(jì)20.82464股東權(quán)益48.96.3150債券（9.5%）26.5.380貸款2（8%）4.2513貸款1（7%）比重%稅后成本%金額來源《公司理財(cái)》第六章資本結(jié)構(gòu) 100%9.7=WACC307合計(jì)20.82463921.321.824.828.147.0NCF6.15.24.21.9-12.3-營運(yùn)資本追加13.111.57.03.21.7-固定資產(chǎn)投入12.712.111.513.521.5折舊15.816.717.819.121.6-利息42.140.137.129.822.7EBIT54321T《公司理財(cái)》第六章21.321.824.828.147.0NCF6.15.240連續(xù)價(jià)值計(jì)算CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2《公司理財(cái)》第六章連續(xù)價(jià)值計(jì)算CV=21.3(1+5%)/(9.741決策根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流量表，兼并另一家公司的NPV：《公司理財(cái)》第六章決策根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流量表，兼并另一家公司的NPV：《公司理財(cái)》42三、估算現(xiàn)金流的原則實(shí)際現(xiàn)金流原則相關(guān)不相關(guān)原則《公司理財(cái)》第六章三、估算現(xiàn)金流的原則實(shí)際現(xiàn)金流原則《公司理財(cái)》第六章43實(shí)際現(xiàn)金流原則投資的現(xiàn)金流必須按實(shí)際發(fā)生的時(shí)間測(cè)量，如：稅費(fèi)項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的架子必須用未來的價(jià)格和成本來計(jì)算，如：通貨膨脹預(yù)期現(xiàn)金流必須用同種貨幣來測(cè)量《公司理財(cái)》第六章實(shí)際現(xiàn)金流原則投資的現(xiàn)金流必須按實(shí)際發(fā)生的時(shí)間測(cè)量，如：稅費(fèi)44相關(guān)不相關(guān)原則與投資決策有關(guān)的相關(guān)現(xiàn)金流是指由于投資決策而引起的公司全面的未來現(xiàn)金流狀況變化的現(xiàn)金流；是增量現(xiàn)金流。項(xiàng)目的CF=公司的增量CF

=公司的CF（接受）-公司的CF（拒絕）《公司理財(cái)》第六章相關(guān)不相關(guān)原則與投資決策有關(guān)的相關(guān)現(xiàn)金流是指由于投資決策而引45估算現(xiàn)金流的注意事項(xiàng)包括所有附帶效應(yīng)如新產(chǎn)品的問世使顧客對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的需求減少，“腐蝕”和“自相殘殺”都很糟糕。注意分?jǐn)傎M(fèi)用（間接費(fèi)用）忘記沉淀成本“ 已經(jīng)投入了這么多”并不意味著我們得繼續(xù)扔錢為決策錯(cuò)誤彌補(bǔ)。記住營運(yùn)資本（凈增量）包括機(jī)會(huì)成本《公司理財(cái)》第六章估算現(xiàn)金流的注意事項(xiàng)包括所有附帶效應(yīng)《公司理財(cái)》第六章46估算步驟預(yù)測(cè)銷售實(shí)現(xiàn)上述銷售所需的投資預(yù)算成本與利潤估計(jì)最終結(jié)果：現(xiàn)金流估計(jì)表《公司理財(cái)》第六章估算步驟預(yù)測(cè)銷售《公司理財(cái)》第六章47例開車還是乘車？開車有關(guān)的月現(xiàn)金支出（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場(chǎng)租金：150辦公室泊車費(fèi)：90汽油及相關(guān)服務(wù)：110乘車的相關(guān)月現(xiàn)金支出（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場(chǎng)租金：150火車票：140《公司理財(cái)》第六章例開車還是乘車？開車有關(guān)的月現(xiàn)金支出（元）：《公司理財(cái)》第六48續(xù)CF（接受）=CF（乘車）=-120-150-140=-410CF（拒絕）=CF（開車）=-120-150-90-110=-470項(xiàng)目CF=

CF（乘車）-CF（開車）=60《公司理財(cái)》第六章續(xù)CF（接受）《公司理財(cái)》第六章49鮑德溫公司案例試驗(yàn)營銷成本（已經(jīng)支付）:$250,000.擬定廠址的現(xiàn)有市值（公司所有）: $150,000.保齡球機(jī)器成本（按照加速法分5年計(jì)提折舊）: $100,000

凈營運(yùn)資本增量：$10,000.機(jī)器5年生命期內(nèi)，每年產(chǎn)量（單位）：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.第一年單價(jià)為$20；此后年增長率為2%。第一年生產(chǎn)單位成本為$10，此后每年按10%的速度增長年通貨膨脹率：5%流動(dòng)資金：期初為$10,000，此后隨銷售變動(dòng)。沉沒成本機(jī)會(huì)成本《公司理財(cái)》第六章鮑德溫公司案例試驗(yàn)營銷成本（已經(jīng)支付）:$250,00050鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表

第0年 第1年第2年第3年第4年第5年投資（Investments）:

(1)保齡球機(jī)器–100.00 21.76*(2)累計(jì)折舊Accumulateddepreciation 20.00 52.00 71.20 82.7294.24(3)折舊后機(jī)器調(diào)整基礎(chǔ)（年末） 80.00 48.0028.8017.285.76(4)

機(jī)會(huì)成本

–150.00 150.00

倉庫(5)凈營運(yùn)資本10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0年末(endofyear)(6)凈營運(yùn)資本變動(dòng) –10.00 –6.32 –8.653.7521.22(7)投資總現(xiàn)金流量 –260.00 –6.32 –8.65 3.75192.98

[(1)+(4)+(6)]我們假定這項(xiàng)投資第5年末終結(jié)市值為3萬美元。資本利得為第5年末資本市值與機(jī)器調(diào)整基礎(chǔ)的差。調(diào)整基礎(chǔ)為原始購買價(jià)格減去折舊。資本利得為：$24,240(=$30,000–$5,760)。假定公司面臨的稅率為34%。對(duì)資本利得按照一般所得稅稅率征稅。資本利得應(yīng)繳稅$8,240[0.34($30,000–$5,760)]。稅后資本利得為$30,000–[0.34($30,000–$5,760)]=21,760。《公司理財(cái)》第六章鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表 第0年 第1年51

第0年 第1年第2年第3年第4年第5年利潤Income:(8)銷售額100.00163.00249.72212.20129.90(9)運(yùn)營成本