國際投資學(xué)第二篇課件

第二篇國際直接投資與間接投資第三章國際直接投資第二篇國際直接投資與間接投資第三章國際直接投資1第一節(jié)國際直接投資概述一、國際直接投資(InternationalDirectInvestment)

也稱為外國直接投資(ForeignDirectInvestment,FDI)，目前國際投資中最重要的一種形式。

按照國際貨幣組織的定義，F(xiàn)DI指一國的投資者將資本用于另一國企業(yè)的生產(chǎn)或經(jīng)營，并掌握該企業(yè)的全部或部分的管理和控制權(quán)的投資方式。國際間接投資(ForeignPortfolioEquityInvestment,FPEI)則代表了虛擬資本跨國流動(dòng)的重要成分，在金融全球化的進(jìn)程中扮演了重要角色。第一節(jié)國際直接投資概述一、國際直接投資(Interna2二、國際直接投資方式按投資企業(yè)與被投資企業(yè)相互關(guān)系：橫向直接投資、縱向直接投資和混合直接投資；按投資者對(duì)企業(yè)參股方式的不同：合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、合作開發(fā)和獨(dú)資經(jīng)營等；目前最常用的是聯(lián)合國貿(mào)發(fā)委（UNCTAD）的分類：綠地投資方式和跨國并購方式。綠地投資方式(GreenfieldInvestment,G)綠地投資方式是指跨國公司等國際投資主體在東道國境內(nèi)依照東道國法律設(shè)立新企業(yè)。在新企業(yè)中，外國投資者可以以全部股權(quán)參與（獨(dú)資企業(yè)）；可以部分股權(quán)參與（合資企業(yè)）；合作經(jīng)營；可以技術(shù)、生產(chǎn)訣竅、設(shè)備等入股的形式參與該新設(shè)立企業(yè)。最近，跨國投資者一般采取股權(quán)參與形式進(jìn)行—有較大的主動(dòng)權(quán)和靈活性。綠地投資的缺陷：1前期的籌建工作比較長；2投資收益產(chǎn)生比較慢；3建設(shè)期，不可控制的因素（國際形式、東道國政治經(jīng)濟(jì)狀況和東道國市場情況等）。二、國際直接投資方式按投資企業(yè)與被投資企業(yè)相互關(guān)系：橫向3跨國并購方式

（Cross-board,M&A）指外國投資者兼并或收購東道國現(xiàn)有企業(yè)的全部或部分股權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)。90年代后，跨國并購迅速發(fā)展的原因：直接獲得東道國現(xiàn)有企業(yè)的資產(chǎn)，大大縮短項(xiàng)目的建設(shè)周期，從而能把握機(jī)會(huì)，使自己的產(chǎn)品迅速進(jìn)入目標(biāo)市場。M&A(mergersandacquisition):翻譯成兼并和收購。收購（acquisition）有兩種：資產(chǎn)收購（AssetAcquisition）和股份收購（StockAcquisition）。

跨國并購方式

（Cross-board,M&A）4

跨國并購類型

1）按購并雙方所處的行業(yè)關(guān)系橫向購并：并構(gòu)與被并構(gòu)公司處于同一行業(yè)，產(chǎn)品處于同一市場?？v向購并：被購并公司的產(chǎn)品處在購并公司的上游或下游，是前后工序，或生產(chǎn)與銷售關(guān)系。混合購并：購并與被購并公司分處于不同的產(chǎn)業(yè)部門，不同的市場，且這些部門之間沒有特別的聯(lián)系。

跨國并購類型

1）按購并雙方所處的行業(yè)關(guān)系52）按購并是否建立在雙方自愿互利的基礎(chǔ)上：善意收購：收購公司直接向目標(biāo)公司提出擁有資產(chǎn)所有權(quán)的要求，雙方通過一定的程序進(jìn)行磋商，共同商定條件，根據(jù)雙方議定的協(xié)議完成資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的做法。惡意收購：收購公司并不直接向目標(biāo)公司提出收購要約，而是通過在股票市場上購買目標(biāo)公司已發(fā)行和流通的具有表決權(quán)的普通股，從而取得目標(biāo)公司控制權(quán)的行為。2）按購并是否建立在雙方自愿互利的基礎(chǔ)上：6三、國際直接投資的發(fā)展趨勢1、發(fā)達(dá)國家之間的資本雙向滲透仍占主流,流向貧困發(fā)展中國家的資本很少4、中國成為了FDI的首選地之一2、跨國并購成為直接投資的主要方式3、引資政策傾向于自由化2005年前5個(gè)月,全球跨國并購增長迅速,并購金額達(dá)6710億美圓,預(yù)計(jì)上半年并購交易為12432宗。截止2004年12月底,全國累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立外商投資企業(yè)508941家,合同外資額為10966億美圓。全球500家最大跨國公司中450家已在中國投資。三、國際直接投資的發(fā)展趨勢1、發(fā)達(dá)國家之間的資本雙向滲透仍占72004世界投資報(bào)告2003年接受外商直接投資最多的國家和地區(qū)

單位:10億美圓國家/地區(qū)2002年2003年盧森堡11787.6中國52.753.5法國48.947美國62.929.8比利時(shí)14.819.5西班牙35.925.6愛爾蘭24.525.7荷蘭25.619.7意大利14.516.4英國27.814.52003年對(duì)外直接投資最多的國家和地區(qū)

單位:10億美圓國家/地區(qū)2002年2003年美國115152盧森堡12696法國49.457.3英國35.255.1比利時(shí)12.436.6荷蘭34.636.1日本32.328.8西班牙31.523.4加拿大26.421.5瑞典10.717.4資料來源:“2004年世界投資報(bào)告”2004世界投資報(bào)告8國際投資學(xué)第二篇課件9四、跨國公司并購發(fā)展趨勢和特點(diǎn)1全球范圍內(nèi)跨國并購總額增長迅速2單起跨國并購的交易規(guī)模巨大3涉及的行業(yè)日益擴(kuò)大1999年，超過10億美圓的巨額并購在數(shù)量上只當(dāng)年的1.5%，但價(jià)值卻達(dá)到并購的60%。2000年2月4日，沃達(dá)豐公司以1430億美圓敵對(duì)收購德國老電信企業(yè)-曼納斯曼；美國的在線與時(shí)代華納的并購涉及的金額達(dá)1650億美圓。---融資方面與美國華爾街股市保持長期“牛市”有密切關(guān)系。2006年創(chuàng)下多達(dá)172筆巨額交易（即金額高達(dá)10億美元以上的交易）的記錄，它們占跨國并購交易總額的約三分之二。過去一般集中在喪失比較優(yōu)勢的、生產(chǎn)能力過剩或需求不足的行業(yè)，但現(xiàn)在所有的行業(yè)都正在經(jīng)歷并購的洗禮。以電信、石油、保險(xiǎn)、電力、天然氣與供水、化學(xué)及相關(guān)產(chǎn)品、零售、電子與電氣設(shè)備及商業(yè)服務(wù)等１０個(gè)行業(yè)的并購卻不斷擴(kuò)大，尤其是保險(xiǎn)、銀行、金融服務(wù)、商業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域的并購交易更是呈明顯上升趨勢，近年來均超過５０％。２００４年，服務(wù)業(yè)并購占全球的比重，已由２００３年的５３．７％上升到６２．７％，其中金融服務(wù)業(yè)又占到服務(wù)業(yè)并購總額的１／３。四、跨國公司并購發(fā)展趨勢和特點(diǎn)1全球范圍內(nèi)跨國并購總額增長104并購方式日益多樣化，橫向并購為主，多為非敵意收購

橫向、縱向和混合并購；各國采取的全球經(jīng)濟(jì)一體化的戰(zhàn)略。5跨國并購高度集中在發(fā)達(dá)國家，但發(fā)展中國家也在進(jìn)步在上個(gè)世紀(jì)９０年代，發(fā)達(dá)國家不論是作為跨國并購的母國還是東道國，其并購額基本上占據(jù)了全球并購總額的９０％。但在近年來，一些新興國家和發(fā)展中國家，也開始通過并購的方式直接進(jìn)入發(fā)達(dá)國家市場。２０００年，新興國家和發(fā)展中國家跨國并購額僅占全球的６％左右，近年來這種比重開始上升，已占到了全球并購額的１２％以上。中國和印度是其中的熱點(diǎn)國家4并購方式日益多樣化，橫向并購為主，多為非敵意收購11國際投資學(xué)第二篇課件12跨國并購的外在誘因＆內(nèi)在動(dòng)因跨國并購行為時(shí)間全球環(huán)境的變化：新的商業(yè)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)獲得戰(zhàn)略性資產(chǎn)獲得市場主導(dǎo)權(quán)獲得協(xié)同效應(yīng)獲得更大規(guī)模分散風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)金融機(jī)會(huì)在變化的環(huán)境中作出反映公司進(jìn)行并購是為了：跨國并購的外在誘因＆內(nèi)在動(dòng)因跨國并購行為時(shí)間全球環(huán)境的變化：13五、跨國并購的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)1）資產(chǎn)迅速獲得，市場進(jìn)入方便2）廉價(jià)獲得資產(chǎn)3）便于擴(kuò)大經(jīng)營范圍，實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營4）獲得被收購企業(yè)的市場份額，減少競爭缺點(diǎn)：1）價(jià)值評(píng)估存在一定的困難2）原有契約及傳統(tǒng)關(guān)系的束縛3）企業(yè)規(guī)模和地點(diǎn)上的制約4）容易導(dǎo)致較高的失敗率五、跨國并購的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)：14科爾尼咨詢公司的一項(xiàng)研究表明：在并購失敗的決定因素中，文化差異居于首位。如戴姆勒（Daimler）和克萊斯勒（Chrysler）兩個(gè)公司在1998年合并之后并沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的規(guī)模化以提高效率，反而造成業(yè)績下滑，合并后股票價(jià)格從1999年1月時(shí)的每股108美元下降到了2000年11月時(shí)的每股38美元。科爾尼咨詢公司的一項(xiàng)研究表明：在并購失敗的決定因素中，文化差15從文化上究其敗因大致有3點(diǎn)：

1、語言習(xí)慣:戴姆勒克萊斯勒總部設(shè)在德國，由德國人掌權(quán)，而企業(yè)規(guī)定通用語言為英語，這使得雙方高管溝通非常困難，在對(duì)語言深層含義上的理解存在偏差。

2、工作理念:美國人習(xí)慣盡快推出實(shí)用、廉價(jià)的新產(chǎn)品，哪怕質(zhì)量并不是那么過硬；而德國人對(duì)質(zhì)量一絲不茍，哪怕因此耽誤了產(chǎn)品問世時(shí)間。

3、高層管理風(fēng)格:第一任CEO施倫普被稱作“鐵相”，因與其集權(quán)專斷的風(fēng)格不合，部分高管相繼離職，包括有著“汽車新巨人”之贊譽(yù)的COO伯恩哈德，這些都對(duì)戴姆勒-克萊斯勒的業(yè)績和士氣造成了極大的負(fù)面影響；第二任CEO澤金接手工作后，也僅專注于裁員、降低生產(chǎn)成本等控制運(yùn)營成本的措施，卻始終沒有重視合并帶來的文化差異的問題。

從文化上究其敗因大致有3點(diǎn)：

1、語言習(xí)慣:戴姆勒克萊斯勒總16美國經(jīng)濟(jì)咨商會(huì)（ConferenceBoard）對(duì)財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)中的147位CEO和負(fù)責(zé)并購的副總的調(diào)查顯示：90%的被調(diào)查者認(rèn)為，文化因素對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購后的成功至關(guān)重要！美國學(xué)者克普爾和萊布朗德（Cooper&Lybrand）曾就并購的成功貢獻(xiàn)因素和失敗決定因素對(duì)全球100家知名公司CEO進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果如下表：（括號(hào)中數(shù)字表明選擇該項(xiàng)的人數(shù)占被訪總數(shù)百分比）

美國經(jīng)濟(jì)咨商會(huì)（ConferenceBoard）對(duì)財(cái)富5017國際投資學(xué)第二篇課件18六、購并方式與綠地投資方式的選擇跨國公司的內(nèi)在因素對(duì)選擇的影響技術(shù)等企業(yè)專有資源的狀況跨國經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)積累經(jīng)營戰(zhàn)略和競爭戰(zhàn)略企業(yè)的成長性外部環(huán)境因素對(duì)選擇的影響東道國對(duì)外國購并行為的管制東道國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和工業(yè)化程度目標(biāo)市場和母國市場的增長率六、購并方式與綠地投資方式的選擇19第二節(jié)國際三資企業(yè)

根據(jù)投資者對(duì)外投資參與方式的不同，國際直接投資分為：合資經(jīng)營、獨(dú)資經(jīng)營和合作經(jīng)營。第二節(jié)國際三資企業(yè)根據(jù)投資者對(duì)外投資參與方式的不同20一、國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)1、國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的特點(diǎn)1）外國投資者提供全部資本，擁有絕對(duì)的經(jīng)營決策權(quán)2）便于投資者保守商業(yè)秘密和技術(shù)訣竅3）東道國政府對(duì)獨(dú)資企業(yè)的掌握尺度較為嚴(yán)格，禁止在武器制造、污染、礦山開發(fā)、工業(yè)基地開發(fā)等行業(yè)設(shè)立獨(dú)資企業(yè)等。一、國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)212、國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的類型1）類型國外分公司：總公司在東道國依法設(shè)立的，并在組織和資產(chǎn)上構(gòu)成母公司的一個(gè)不可分割部分的獨(dú)資企業(yè)。法律上和經(jīng)濟(jì)上沒有獨(dú)立性，即不具備法律資格。國外子公司：由母公司投入全部股份資本，依法在東道國設(shè)立的獨(dú)資企業(yè)。受母公司控制，在法律上有獨(dú)立的人格。2、國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的類型222）兩種方式的選擇所考慮的因素一是注冊(cè)程序二是所得稅因素三是東道國法律因素四是注冊(cè)費(fèi)用國際投資學(xué)第二篇課件23二、國際合資經(jīng)營方式1、國際合資經(jīng)營方式的特點(diǎn)1）合資方至少來自兩個(gè)或兩個(gè)以上的國家2）共同出資組建公司實(shí)體并取得法人地位3）共同經(jīng)營，按所占股份分享利潤，分擔(dān)虧損二、國際合資經(jīng)營方式1、國際合資經(jīng)營方式的特點(diǎn)242、國際合資經(jīng)營方式的類型1）有限責(zé)任公司股東人數(shù)有最高限額的規(guī)定，不得公開發(fā)行股票，股份不允許在證交所公開出售，不得任意轉(zhuǎn)讓。如：上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司

2、國際合資經(jīng)營方式的類型252）股份有限公司依照法定程序，通過向公眾發(fā)行股票籌集資本，股東的責(zé)任以出資額為限。股東人數(shù)無上限，股份可自由轉(zhuǎn)讓。

如：TTE股份有限公司（時(shí)技(臺(tái)灣)儀控設(shè)備股份有限公司）2）股份有限公司263）股份兩合公司由一部分負(fù)無限責(zé)任的股東和一部分負(fù)有限責(zé)任的股東共同組成的合資企業(yè)，可通過出售股票來籌集資本。

在實(shí)踐中，股份兩合公司已經(jīng)很少采用，有些國家如日本已因其數(shù)量少而在法律上廢除。是一種處于淘汰的公司形式。3）股份兩合公司273、國際合資經(jīng)營企業(yè)管理投資比例問題：50%；投資期限問題：10-20年；30年；投資方式問題：出資方式；勞動(dòng)工資管理：在東道國招聘；保護(hù)勞工合法權(quán)益；產(chǎn)品銷售管理：內(nèi)銷和外銷比例；利潤匯出管理：本金、利潤和其他合法收益爭端解決管理：協(xié)商、調(diào)節(jié)、訴訟和仲裁。3、國際合資經(jīng)營企業(yè)管理28三、國際合作經(jīng)營企業(yè)1、特點(diǎn)1）非股權(quán)性2）非整合性3）非長期性4）靈活性三、國際合作經(jīng)營企業(yè)292、國際合作經(jīng)營和國際合資經(jīng)營的比較共同點(diǎn)：各方對(duì)企業(yè)共同投資、共同管理、共享利潤、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)別：首先：合作經(jīng)營是契約式合營；合資經(jīng)營是股權(quán)式合營其次：合作經(jīng)營企業(yè)可是法人，也可以是非法人；合資企業(yè)必是法人再次：國際合作經(jīng)營形式更加靈活，手續(xù)較合資經(jīng)營簡便2、國際合作經(jīng)營和國際合資經(jīng)營的比較303、國際合作經(jīng)營管理方面的問題投資方式問題：外方和東道國合營者；組織形式問題：董事會(huì)管理制度；聯(lián)合管理委員會(huì)；委托管理制；利潤分配問題：合作期限問題：3-5年；15-20年；最多30年合同管理問題：合同是調(diào)解、總裁和訴訟的基本依據(jù)。3、國際合作經(jīng)營管理方面的問題31第五章國際間接投資國際金融資產(chǎn)國際債券國際股票國際衍生工具證券投資職能一是促進(jìn)資金融通；二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置；三是分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。第五章國際間接投資國際金融資產(chǎn)國際國際國際證券投資職能一是32第一節(jié)國際債券債券是政府、企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)為籌措資金而向社會(huì)發(fā)行的，有一定期限、表明債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。--債券名稱、票面利率、付息方式、面值和還期限等。國際債券，指各國國際機(jī)構(gòu)、各國政府及企事業(yè)法人遵照一定的程序在國際金融市場上以外國貨幣為面值發(fā)行的債務(wù)融資憑證。國際清算銀行(BIS)是按照國際債務(wù)證券(InternationalDebtSecurities)的大概念來界定國際債券的，其中既包括一般的中長期債務(wù)融資工具----狹義的國際債券(InternationalBondsandNotes)，也包括短期的（3個(gè)月以內(nèi)的）國際貨幣市場債務(wù)融資工具(InternationalMoneyMarketInstruments)。一、國際債券的基本概念第一節(jié)國際債券債券是政府、企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)33二、國際債券分類

理論上國際債券

實(shí)務(wù)上國際債券

1外國債券（ForeignBonds）：發(fā)行人在外國發(fā)行的，以發(fā)行所在國的貨幣為面值。包括：揚(yáng)基債券（美圓）（YankeeBonds）、武士債券（日元）(SamuraiBonds)、龍債券(DragonBonds)等。2歐洲債券（EuroBonds）：籌資人在債券面值貨幣的發(fā)行國以外的第三國或離岸金融市場上發(fā)行的國際債券。歐洲債券在國際債券中占據(jù)主導(dǎo)地位。3全球債券（GlobalBonds）20世紀(jì)80年代開始產(chǎn)生的新型金融工具，世界各地的金融中心同步發(fā)行，具有高度流動(dòng)性的債券。國際債券（InternationalBondsandNotes）國際貨幣市場工具（InternationalMoneyMarketInstruments）浮動(dòng)利率債券（FloatingRateBonds）固定利率債券（FixedRateBonds）商業(yè)票據(jù)（CommercialPaper）其他工具（OtherInstruments）股權(quán)相聯(lián)系的債券（EquityRelatedBonds）二、理論實(shí)務(wù)1外國債券（ForeignBond34主要的外國債券揚(yáng)基債券：在美國債券市場發(fā)行的、以美元為面值的外國債券。其特點(diǎn)是：期限長（5-7年，甚至20-25年）；數(shù)量大（發(fā)行額平均每次在7500萬美元到15億之間）。武士債券：在日本債券市場上發(fā)行的、以日元為面值的外國債券。特點(diǎn)：無擔(dān)保發(fā)行、期限在3-10年，在東京證券交易所交易。中國開始發(fā)行外國債券就是從發(fā)行武士債券開始的，1982年1月，中國國際信托投資公司在日本東京發(fā)行了100億日元的武士債券。

龍債券：主要是在東亞四小龍、四小虎等國家和地區(qū)發(fā)行的外國債券。主要的外國債券揚(yáng)基債券：在美國債券市場發(fā)行的、以美元為面值的35歐洲債券的產(chǎn)生和發(fā)展歐洲債券是在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。因此，歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個(gè)不同的國家。

比如:法國一家機(jī)構(gòu)在英國債券市場上發(fā)行的以美元為面值的債券即是歐洲債券。歐洲債券產(chǎn)生于1960年代。但是美國采取了限制資金外流的政策，一是利息平衡稅(1963-1974年間,美國政府向其人民就購買外國證券所收到的利息而征收的一項(xiàng)稅項(xiàng))，一是限制對(duì)外國借款者借款數(shù)量，因此外國借款者很難在美國發(fā)行美元債券或獲得美元貸款。于是，一些歐洲國家開始在美國境外發(fā)行美元債券，這就是歐洲債券的由來。

歐洲債券的產(chǎn)生和發(fā)展歐洲債券是在國外債券市場上以第三國貨幣為36歐洲債券最初主要以美元為計(jì)值貨幣，發(fā)行地以歐洲為主。后來，逐漸突破了幣種的限制，瑞士法郎、日元以及曾經(jīng)的德國馬克為計(jì)值貨幣的歐洲債券的比重逐漸增加。同時(shí)，發(fā)行地開始突破歐洲地域限制，在亞太、北美以及拉丁美洲等地發(fā)行的歐洲債券日漸增多。歐洲債券自產(chǎn)生以來，發(fā)展十分迅速。1992年債券發(fā)行量為2761億美元，1996年的發(fā)行量增至5916億美元，在國際債券市場上，歐洲債券所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了外國債券。歐洲債券最初主要以美元為計(jì)值貨幣，發(fā)行地以歐洲為主。后來，37歐洲債券的特點(diǎn)：第一，歐洲債券市場是一個(gè)完全自由的市場。債券發(fā)行較為自由靈活，既不需要向任何監(jiān)督機(jī)關(guān)登記注冊(cè)，又無利率管制和發(fā)行數(shù)額限制，還可以選擇多種計(jì)值貨幣。第二，發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長，而且對(duì)財(cái)務(wù)公開的要求不高，方便籌資者籌集資金。第三，歐洲債券的利息收入通常免交所得稅。第四，歐洲債券以不記名方式發(fā)行，并可以保存在國外，適合一些希望保密的投資者需要。歐洲債券的特點(diǎn)：38全球債券的產(chǎn)生和發(fā)展與歐洲債券不同，全球債券在美國證券交易委員會(huì)（SEC）登記，以記名形式發(fā)行。全球債券是由國際復(fù)興開發(fā)銀行（IBRD）于1989年首先發(fā)起的。在此之前，世界銀行的10年期以內(nèi)的揚(yáng)基債券和歐洲債券分別高于美國財(cái)政部債券35和25個(gè)基點(diǎn)。調(diào)查還表明，歐洲債券市場上的機(jī)構(gòu)投資者和“企業(yè)零售投資者”樂意購買記名債券，因而世行的研究人員認(rèn)為通過適當(dāng)?shù)陌才趴梢詫P(yáng)基債券和歐洲債券這兩個(gè)平行市場統(tǒng)一起來：即將揚(yáng)基債券記名的特征與歐洲債券非發(fā)行國貨幣的特征結(jié)合起來。全球債券的產(chǎn)生和發(fā)展與歐洲債券不同，全球債券在美國證券交易委391989年9月由高盛公司和所羅門兄弟公司聯(lián)合牽頭為世界銀行發(fā)行了第一筆全球債券。此后，全球債券市場先后出現(xiàn)了加元（1990.12）、澳元（1991.9）、日元（1992.3）、德國馬克（1993.10）、芬蘭馬克（1994）、瑞典克郎（1994）、和ECU（1994）等貨幣。全球債券的發(fā)行金額范圍也逐步擴(kuò)展。而且，全球債券的發(fā)行人也從世界銀行這樣的國際組織擴(kuò)展到了企業(yè)和各國政府。1993年阿根廷委托所羅門兄弟公司和美林公司為其發(fā)行了5億美元的全球債券。1989年9月由高盛公司和所羅門兄弟公司聯(lián)合牽頭為世界銀40實(shí)務(wù)上國際債券的分類1、國際債券根據(jù)利率結(jié)構(gòu)，分為：（1）固定利率債券：期限、利率固定，不可轉(zhuǎn)換。占國際債券的75%左右。（2）浮動(dòng)利率債券：借款利息率在整個(gè)債務(wù)期間定期按市場利率水平進(jìn)行調(diào)整的債券。占國際債券的25%左右。（3）與股權(quán)聯(lián)系的債券：該債券發(fā)行人向投資者許諾可按約定條件向發(fā)行者換取某些股份或其他證券，或有權(quán)購買某些資產(chǎn)。占國際債券的5%左右。實(shí)務(wù)上國際債券的分類1、國際債券41按發(fā)行主體劃分：（1）金融機(jī)構(gòu)債券：約占70%左右。（2）公司債券（3）政府債券按發(fā)行主體劃分：42短期的國際貨幣市場債務(wù)融資工具：商業(yè)票據(jù)和其他工具（如國庫券、貼現(xiàn)等）。短期的國際貨幣市場債務(wù)融資工具：商業(yè)票據(jù)和其他工具（如國庫券43三、國際債券市場的發(fā)展三、國際債券市場的發(fā)展441、國際債券市場大發(fā)展的原因

1）近十幾年來，全球經(jīng)濟(jì)總體上保持較快的增長。20世紀(jì)90年代以來，國際GDP基本保持2-4%的增長。為國際債券市場的擴(kuò)張創(chuàng)造了持續(xù)的資金需求。2）國際金融市場利率長期處于較低水平。1985年，美、英、德、法、日的5國簽訂了“廣場協(xié)議”后，利率逐步下降了。3）國際金融機(jī)構(gòu)的實(shí)力增強(qiáng)及職能轉(zhuǎn)變?？鐕鹑跈C(jī)構(gòu)越來越多介入國際債券市場的活動(dòng)，成為國際債券市場的重要的發(fā)行人和投資者。1、國際債券市場大發(fā)展的原因452、國際債券市場最新發(fā)展1中長期的國際債券為主，貨幣市場工具所占比重較低。（2002：94.7%-5.3%）2發(fā)行主體上，發(fā)達(dá)國家國家總體上絕對(duì)優(yōu)勢。（發(fā)達(dá)國家-80%：美國、歐盟）3從發(fā)行主體的性質(zhì)看，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行者占據(jù)主導(dǎo)地位。（80%以上）4從發(fā)行貨幣結(jié)構(gòu)看，美元和歐元的競爭格局開始形成（80%），日元地位衰微。2、國際債券市場最新發(fā)展1中長期的國際債券為主，貨幣市場工46四、債券的價(jià)格分析債券基本定價(jià)公式永久債券平息債券零息債券四、債券的價(jià)格分析債券基本定價(jià)公式永久債券平息債券零息債券47例1：某息票債券，其面值為1000元，息票利率為6%，期限為3年。計(jì)算以下三種情況下，債券的價(jià)值：（1）市場利率為6%（2）市場利率為10%（3）市場利率為4%例2：如果市場利率為10%，每年能得到50元利息的永久債券，其定價(jià)為多少？國際投資學(xué)第二篇課件48債券的價(jià)格分析債券的價(jià)格主要由債券的價(jià)值決定。債券的價(jià)值是債券的內(nèi)在價(jià)格。1債券的價(jià)格與市場利率成反向變動(dòng)。2債券的價(jià)格波動(dòng)與債券的期限成正比。3債券的票面利率與其價(jià)格變動(dòng)幅度成反比。債券的價(jià)格分析債券的價(jià)格主要由債券的價(jià)值決定。債券的價(jià)值是債49第二節(jié)國際股票一、國際股票概述

股票作為一種投資工具，是由股份公司發(fā)給投資者用以證明投資者對(duì)公司的凈資產(chǎn)擁有所有權(quán)的憑證。投資者憑此有權(quán)分取公司的股息和紅利，并承擔(dān)公司的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。國際股票是指世界各國大企業(yè)公司按照有關(guān)規(guī)定在國際證券市場上發(fā)行和參加市場交易的股票。這些公司是信譽(yù)卓著、實(shí)力雄厚的跨國公司。二、國際股票發(fā)行的動(dòng)機(jī)1可以更具深度和廣度的國際資本市場上籌集資金。2能夠擴(kuò)大投資者的分布范圍，分散股權(quán)。3世界范圍內(nèi)提高公司的知名度。4滿足跨國并購發(fā)展的需要。

三、國際股票分類直接海外上市存托憑證（DR,DepositaryReceipts）歐洲股權(quán)（EuroEquities）第二節(jié)國際股票一、國際股票概述股票作為一種投資工具，50國際股票發(fā)行變化國際股票發(fā)行變化51證券發(fā)行方式：社會(huì)募集和定向募集。（公募和私募）競價(jià)確定法：首先由發(fā)行方確定發(fā)行價(jià)格上下限，然后投資者在指定時(shí)間內(nèi)通過證券交易所的交易系統(tǒng)，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格按限購比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購委托，期滿后，按“價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”，并累計(jì)有效認(rèn)購量。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：初期投資額大的企業(yè)，普遍采用。五、股票定價(jià)方法市盈率法：市盈率=股票市價(jià)/上年每股稅后利潤股票發(fā)行價(jià)格=每股稅后利潤*市盈率四、國際股票發(fā)行證券發(fā)行方式：社會(huì)募集和定向募集。（公募和私募）競價(jià)確定52股利零增長：V=D/r固定股利增長：V=D1/(r-g)例：A公司是一個(gè)成長型企業(yè)。該公司的貼現(xiàn)率為10%，1年后每股凈收益為2元，股利發(fā)放率為40%，增長率為7.2%，則A公司的股價(jià)：VA=2*40%/(10%-7.2%)=28.6股利零增長：V=D/r53六、直接海外上市的國際股票

中國企業(yè)自20世紀(jì)90年代開始赴海外發(fā)行股票，主要集中在香港和美國。香港聯(lián)合交易所（HKSE）

上市條件：（1）業(yè)務(wù)性質(zhì)“符合聯(lián)交所致力維系的正當(dāng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”。（2）必須有3年?duì)I業(yè)記錄。（3）公眾持有股票的預(yù)期市值至少為5000萬港元，公司股票預(yù)期市值必須在1億港元以上。（4）公司執(zhí)行的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)必須符合國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IAS）.中國企業(yè)在香港上市的類型：紅籌股公司和H股公司。紅籌股公司-注冊(cè)地在中國境外，但公司主要業(yè)務(wù)資產(chǎn)地在內(nèi)地，內(nèi)地機(jī)構(gòu)持股35%以上的上市公司發(fā)行的股票。H股指注冊(cè)地在內(nèi)地、上市地在香港的外資股

。2002年共有18家內(nèi)地企業(yè)以紅籌股和H股形式在香港上市，發(fā)行籌資約105億港元。紐約證券交易所（NYSE）

上市條件：（1）美國證券交易委員會(huì)（SEC）登記；（2）股東人數(shù)不少于2000名；（3）公眾持有股量不少于110萬股（4）公眾持有市值不少于1800萬美元；（5）公司有形資產(chǎn)凈值不少于1800萬美元；（6）連續(xù)3年盈利，前一年不少于250萬，前2年不少于200萬；（7）執(zhí)行的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)必須符合美國一般會(huì)計(jì)公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)（USGAAP）.六、直接海外上市的國際股票中國企業(yè)自20世紀(jì)90年代開始54國際投資學(xué)第二篇課件55紐交所資料顯示,今年以來,中國公司赴紐交所上市相比金融危機(jī)中的2008年和2009年更活躍(中國公司在紐交所上市數(shù)量最多的一年是2007年，共有18年公司成功上市。)在安博之前,已經(jīng)有中華水電,21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn),晶科太陽能,新博潤和柯萊特等5家公司完成了在紐交所的IPO。隨著安博教育的加入,在紐約泛歐交易所集團(tuán)上市的中國公司已達(dá)到90家。“中國企業(yè)不僅是紐交所上市公司中最大的‘外籍軍團(tuán)’，也已逐漸成為紐交所最大的上市資源儲(chǔ)備地。”!紐交所資料顯示,今年以來,中國公司赴紐交所上市相比金融危機(jī)中56美國納斯達(dá)克（NASDAQ）創(chuàng)建于1971年，特點(diǎn)：（1）技術(shù)上的先進(jìn)性；（2）獨(dú)特的做市商(MarketMaker)制度；（3）上市標(biāo)準(zhǔn)的寬松性；（4）全球化發(fā)展戰(zhàn)略。2/3是外國公司。有盈利的公司有潛力的成長型公司美國納斯達(dá)克（NASDAQ）創(chuàng)建于1971年，特點(diǎn)：（157做市商制度是指證券交易的買賣價(jià)格均由券商(稱為做市商)給出,投資者按照做市商報(bào)出的買賣價(jià)格和數(shù)量作出自己的買賣決定。做市商持有某些股票或債券或其他金融產(chǎn)品的存貨，并以此承諾維持這些股票和債券或金融產(chǎn)品的雙向買賣交易.

做市商制度是指證券交易的買賣價(jià)格均由券商(稱為做市商)給出,58在NASDAQ上市的中國企業(yè)：網(wǎng)易九城新浪百度搜狐盛大巨人完美前程無憂攜程網(wǎng)掌上靈通空中網(wǎng)分眾傳媒飛鶴乳液暢游如家快捷中芯國際等。2010年1月，共有124家中國公司在納斯達(dá)克交易所上市其中102家來自大陸，22家來自臺(tái)灣、香港和澳門。在NASDAQ上市的中國企業(yè)：網(wǎng)易九城新浪百度搜狐59NASDAQ中國股：/web/cnNasdaq/index.htm#prices中國海外上市公司速查：/stock/overseas.html中國概念股：/duodigongsi/index.htmlNASDAQ中國股：/w60七、存托憑證（DR,DepositaryReceipts）存托憑證（DR,DepositaryReceipts）是國際股票的一種創(chuàng)新形式，是由本國銀行開出的外國公司股票的保管憑證。1927年，JP摩根首先發(fā)明了存托憑證，以方便美國人投資英國零售商Selfridge的股票。當(dāng)時(shí)，英國法律禁止本國公司海外上市，Selfridge為獲取海外資本，便引入了DR工具。具體做法：美國一家商業(yè)銀行作為存托人，Selfridge公司把股票存入該銀行的海外托管銀行，該存托銀行便在美國發(fā)行代表該公司股票的可流通票證。存托憑證比國外股票更具優(yōu)勢1）存托憑證以本國貨幣為結(jié)算單位，可以避免投資者因匯率波動(dòng)引起的外匯結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，也省卻了其換匯和結(jié)算等方面的麻煩。2）在美國，一些機(jī)構(gòu)投資者被限制不得購買外國股票（退休基金、保險(xiǎn)公司等），卻可以購買在美國上市且SEC登記的存托憑證。七、存托憑證（DR,DepositaryReceipts）61存托憑證類型參與型（Sponsored）非參與型(Un-sponsored)全球型(GDR,GlobalDepositaryReceipts)國際型IDR,InternationalDepositaryReceipts美國存托憑證(ADR)臺(tái)灣存托憑證(TDR)中國存托憑證(CDR)存托憑證的發(fā)展1地區(qū)格局目前存托憑證發(fā)行交易最為活躍的地區(qū)以歐美為主，截止2001年6月30日，盧森堡證券交易系統(tǒng)上市的外國公司股票及存托憑證共574只，其中來自亞太地區(qū)印度、臺(tái)灣、香港和韓國登地的只有160個(gè)。2發(fā)行公司主要是發(fā)達(dá)國家。但自20世紀(jì)90年代中期以來，亞太地區(qū)公司發(fā)行存托憑證的數(shù)目較此前大為增加，臺(tái)灣企業(yè)96-2000年共發(fā)行存托憑證45只，2000年共募集30個(gè)億，中國廣深鐵路發(fā)行ADR以來，陸續(xù)27家公司在美國發(fā)行存托憑證。3投資者意向

存托憑證日益受到海外投資者的青睞。以美國為例，90年200億美元---2000年6000多個(gè)億美元。存托參與型（Sponsored）非參與型(Un-sponso62自1997年以來，在購買外國股票和存托憑證的選擇方面，越來越多的美國投資者傾向于購買存托憑證。美國學(xué)者JamesK·Glassman總結(jié)了美國人這種投資熱情的主要原因,并歸結(jié)為兩點(diǎn):第一個(gè)原因是大多數(shù)發(fā)行ADR的公司均在美國投資設(shè)廠或分公司，他們雇傭美國人，在美國生產(chǎn)和銷售其產(chǎn)品，即外國公司的本土化。第二個(gè)原因是發(fā)行ADR的境外公司所給予的高額回報(bào)。以美國市值最高的100家發(fā)行ADR的外國公司為例，從1995年到2000年的5年間，其給予投資者的平均回報(bào)率為143.21%，而相比之下，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所代表的500家上市公司平均回報(bào)率為114.36%。自1997年以來，在購買外國股票和存托憑證的選擇方面，越來越63八、歐洲股權(quán)（EuroEquities）歐洲股權(quán)（EuroEquities）是指在面值貨幣所屬國以外的國家或國際金融市場上發(fā)行并流通的股票。（歐洲含義不是地理意義）最早的歐洲股權(quán)是1983年，英國倫敦證券交易所發(fā)行的歐洲股權(quán)。與直接海外上市的國際股票相比：前者國內(nèi)上市情況下，選擇某一國外金融中心的證券交易所上市；后者一般多個(gè)國家的市場上同時(shí)發(fā)行，由跨國投資銀行組成的國際辛迪加進(jìn)行跨境承銷。股權(quán)發(fā)行方式創(chuàng)新：各國股票一般用固定價(jià)格發(fā)行（目的在于保證現(xiàn)有股票持股人的優(yōu)先購股權(quán)），這方法一定程度上限制了股票真實(shí)價(jià)格的實(shí)現(xiàn)和投資者結(jié)構(gòu)的變化。歐洲股權(quán)的發(fā)行采取了國際范圍內(nèi)競價(jià)發(fā)行（TenderPricing）的方式，即按估計(jì)的市場狀況預(yù)定發(fā)行底價(jià)，由各國投資者自行出價(jià)，報(bào)價(jià)在最終確定的認(rèn)購價(jià)格以上的投資者即可獲得歐洲股權(quán)。八、歐洲股權(quán)（EuroEquities）歐洲股權(quán)（E64九、中國證券市場的國際化中國股市1990年由零起步，到2009年底，滬深A(yù)股市場總市值已達(dá)到24.27萬億元，超越日本成為名列美國之后的全球第二大市值市場。據(jù)國泰君安預(yù)測，2020年，中國市值將達(dá)7萬億美圓（1995年美國股市的市值持平）。證券市場的開放將分為三個(gè)階段。首先，證券中介機(jī)構(gòu)的開放；其次，外資主體發(fā)行上市；再次，二級(jí)市場的開放。在二級(jí)市場的開放則包括兩個(gè)方面：一是走出去，二是引進(jìn)來。目前，我國“雙Q”是比較可行的方案。“雙Q”—QFII和QDII。QFIIQDIIQFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestor）”合格境外機(jī)構(gòu)投資者”，2002年11月7日，證監(jiān)管會(huì)和中國人民銀行發(fā)布了“合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法”，正式啟動(dòng)QFII制度。主要目的：引進(jìn)外資，同時(shí)對(duì)外資進(jìn)行必要的限制和引導(dǎo)。QDII（QualifiedDomesticInstitutionalInvestor）”合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”。2006年4月13日央行發(fā)布第5號(hào)公告，啟動(dòng)了合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QualifiedDomesticInstitutionalInvestors,QDII)制度。九、中國證券市場的國際化中國股市1990年由零起步，到20065目前，符合條件的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和證券公司均可開展QDII業(yè)務(wù)，QDII主體逐步多元化，各類機(jī)構(gòu)之間競爭格局也初步形成。特別是去年9月份基金公司開始發(fā)行QDII產(chǎn)品以來，QDII業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展階段。截至2007年末，共有50家商業(yè)銀行、基金公司和保險(xiǎn)公司獲得合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者資格，累計(jì)批準(zhǔn)投資額度645億美元。QDII

目前，符合條件的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和證券公司均可開66第三節(jié)證券投資基金

證券投資基金：由基金管理公司對(duì)外發(fā)行受益憑證來吸納投資人的資金，交由基金管理人管理和運(yùn)用，專門從事證券投資，并將投資收益實(shí)行按比例分配的一種利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的間接投資方式。基金投資收益收益=經(jīng)常性收入（股息收入、紅利、債券利息和存款利息）+資本利得（價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生）特性1、集合投資，專業(yè)管理；2、組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)；3、利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；4、信息透明—相關(guān)法律規(guī)定投資基金設(shè)立之初都要通過媒介公布投資方針、分配方式、持股比例、凈值數(shù)額、投資比例等等。5、嚴(yán)格分離——各國法律規(guī)定：資本運(yùn)作權(quán)（基金管理公司負(fù)責(zé)）和資產(chǎn)保管權(quán)（銀行或信托基金）分離。雙方相互制約、避免非經(jīng)營性資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。基本運(yùn)作主體管理人發(fā)起人基金托管人投資者第三節(jié)證券投資基金證券投資基金：由基金管理公67投資基金分類3、按投資對(duì)象分為：股票基金、債券基金、期貨基金、期權(quán)基金和指數(shù)基金等。1、按組織形式分2、按照是否可贖回分日本美國投資基金分類3、按投資對(duì)象分為：股票基金、債券基金、期貨基金68第四節(jié)金融衍生工具一、金融衍生工具概述FinancialDerivativeInstrument自1972年5月美國芝加哥交易所（CBOT）推出第一份外匯期貨交易合約以來，短短的20年內(nèi)，金融衍生工具在品質(zhì)開發(fā)和數(shù)量規(guī)模擴(kuò)大上都取得了飛躍式的發(fā)展。金融衍生工具亦稱“金融衍生產(chǎn)品”。它起源于原生性金融產(chǎn)品或基礎(chǔ)性金融工具。原生性金融產(chǎn)品包括貨幣、外匯、存單、債券和股票?；A(chǔ)性金融工具有四種形式：理論上---金融衍生工具是根據(jù)某種相關(guān)資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)格變化而進(jìn)行定值的金融工具。實(shí)際上----金融衍生工具反映借貸雙方之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種合約證明文件。1利率或債務(wù)工具的價(jià)格；2外匯匯率；3股票價(jià)格或股票指數(shù)；4商品期貨價(jià)格。第四節(jié)金融衍生工具一、金融衍生工具概述自1972年569二、金融衍生工具與其他金融工具比較3、金融衍生工具設(shè)計(jì)靈活，種類繁多。如在初級(jí)金融衍生工具的基礎(chǔ)上可構(gòu)造出“再衍生工具”期貨期權(quán)、互換期權(quán)等。1、金融衍生工具價(jià)格受基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的影響。金融衍生工具要成為基礎(chǔ)資產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營者轉(zhuǎn)移、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，其價(jià)格必然受制于該種資產(chǎn)的價(jià)格變化。

2、金融衍生工具交易過程具有杠桿效應(yīng)。金融衍生工具的交易一般采用保證金制度，從而使得投資者只需以少量資金即可獲得數(shù)額巨大的交易合約。

二、金融衍生工具與其他金融工具比較3、金融衍生工具設(shè)計(jì)靈活70三、衍生金融工具的分類：1、按性質(zhì)不同2、按基礎(chǔ)工具劃分3、按交易所劃分：場內(nèi)交易和場外交易金融遠(yuǎn)期金融期貨金融期權(quán)金融互換再衍生金融工具金融期貨期權(quán)貨幣衍生工具利率衍生工具股權(quán)式衍生工具股票期貨和期權(quán)等遠(yuǎn)期利率協(xié)議、期權(quán)遠(yuǎn)期利率和外匯等貨幣期貨、利率期貨貨幣期貨、期權(quán)三、衍生金融工具的分類：金融遠(yuǎn)期金融期貨金融期權(quán)金融互換再衍71四、金融衍生工具功能套期保值（Hedging）投機(jī)(Speculation)套期使各國貨幣市場利率和匯率在期限結(jié)構(gòu)上形成一種有機(jī)聯(lián)系，兩者互相影響、制約，推動(dòng)了國際金融市場的一體化，利用金融期貨，可在現(xiàn)貨基礎(chǔ)上，在期貨市場做一筆買賣方向相反、期限結(jié)構(gòu)相同的交易來套期保值。預(yù)測價(jià)格將要上升時(shí)先買后賣，在預(yù)測價(jià)格將要下降時(shí)先賣后買以賺取利潤的行為。投機(jī)可以活躍市場。四、套期保值（Hedging）投機(jī)(Speculation)72空頭套期保值例題某人擁有一批股票，組成一個(gè)組合，在6月30日時(shí)的市值為79287.50美元。其預(yù)測未來幾個(gè)月內(nèi)股票行市將下跌，為保障其持有的股票價(jià)值，決定做股票指數(shù)期貨進(jìn)行保值。該天的到9月到期的股票指數(shù)合約的價(jià)格是157.50點(diǎn)。第一個(gè)問題：該投資者應(yīng)該如何操作以規(guī)避其持有股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)？空頭套期保值例題某人擁有一批股票，組成一個(gè)組合，在6月30日73五、金融衍生工具的發(fā)展金融衍生工具發(fā)展的國際經(jīng)濟(jì)背景1浮動(dòng)匯率制度的形成2石油、債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)3金融自由化浪潮4金融電子化5金融全球化趨勢全球金融衍生工具市場的新發(fā)展1金融衍生工具市場競爭進(jìn)一步加劇2金融衍生交易電子化3金融衍生市場國際化（1）場外市場已發(fā)展成為各類金融產(chǎn)品市場中國際化程度最高的市場；（50%）（2）場內(nèi)交易所紛紛上市外國衍生合約，國內(nèi)外價(jià)格緊緊聯(lián)系在一起。1998年4月法國債券交易所實(shí)現(xiàn)了衍生合約在大廳和電子屏幕進(jìn)行交易。電子交易系統(tǒng)方便、靈活，加快了成交速度，減少了錯(cuò)單，降低了成本。（1）場內(nèi)外交易之間競爭加??；（2）各場內(nèi)交易所之間的競爭加劇五、金融衍生工具的發(fā)展金融衍生工具發(fā)展的國際經(jīng)濟(jì)背景174在期貨市場：6月30日，賣出股指期貨合約；而在9月30日，買入股指期貨合約進(jìn)行平倉，實(shí)現(xiàn)了盈利。在現(xiàn)貨市場出現(xiàn)了股價(jià)下跌，投資者在名義上受到損失。期貨市場中的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損。在期貨市場：6月30日，賣出股指期貨合約；而在9月30日，買75第二個(gè)問題：應(yīng)該購買多少份期貨合約進(jìn)行套期保值?期貨合約份數(shù)=現(xiàn)貨價(jià)值*保值月數(shù)/期貨合約價(jià)值*期貨合約到期月數(shù)第二個(gè)問題：應(yīng)該購買多少份期貨合約進(jìn)行套期保值?76Continue…到9月30日，股價(jià)止跌，他持有的股票市值為66150美元，9約30日的股價(jià)指數(shù)為129.76點(diǎn)，那么：第三個(gè)問題：該投資者在現(xiàn)貨和期貨市場的盈利或虧損分別是多少？總盈利或虧損是多少？Continue…到9月30日，股價(jià)止跌，他持有的股票市值為77現(xiàn)貨市場期貨市場6月30日，持有一批股票，市值為79287.50元6月30日，賣出股指期貨合約1手，合約價(jià)值為157.50*500=78750.00美元9月30日，持有股票市值為66150美元。現(xiàn)貨虧損13137.50美元9月30日，買入1手股指期貨合約對(duì)沖，合約價(jià)值為129.76*500美元=64880美元期貨盈利13870.00美元凈盈利732.50美元現(xiàn)貨市場期貨市場6月30日，持有一批股票，市值為79287.78中國金融衍生工具的發(fā)展1中國金融衍生工具發(fā)展試驗(yàn)的教訓(xùn)2金融衍生工具面臨的挑戰(zhàn)（1）隨著WTO的加入，金融市場對(duì)外開放壓力變大，市場制度和不確定因素增加；（2）資本市場迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避要求日益強(qiáng)烈；（3）金融機(jī)構(gòu)廣泛地吸取了國外經(jīng)驗(yàn)；（4）制度環(huán)境還欠缺。（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)市場不壯大，容易出現(xiàn)操控現(xiàn)象。（2）衍生市場的發(fā)展偏離正軌。（3）管理經(jīng)驗(yàn)缺乏、法規(guī)不健全。中國金融衍生工具的發(fā)展1中國金融衍生工具發(fā)展試驗(yàn)的教訓(xùn)279第六章國際靈活投資國際靈活投資是不同國家的當(dāng)事人雙方就某一共同參加的商品生產(chǎn)和流通業(yè)務(wù)達(dá)成協(xié)議，采取一些靈活方式進(jìn)行的國際投資。主要包括：國際租賃、國際工程承包和國際信托。第六章國際靈活投資國際靈活投資是不同國家的當(dāng)事人雙方就某一80方式一:國際租賃1、定義：位于不同國家的出租人和承租人之間在約定期內(nèi)將出租資產(chǎn)交給給承租人有償使用的租賃關(guān)系。2、當(dāng)事人：出租人（leaser）;承租人（leasee）;供貨人（supplier）.方式一:國際租賃1、定義：位于不同國家的出租人和承租人之間在813、租賃的基本類型（1）從利用租賃的目的和收回投資的角度金融租賃（financiallease）;經(jīng)營租賃（operatinglease）;維修租賃（maintenancelease）;衡平租賃（leveragelease）3、租賃的基本類型82(2)按照出租人設(shè)備貸款的資金來源和付款對(duì)象直接租賃；轉(zhuǎn)租賃；回租租賃。(2)按照出租人設(shè)備貸款的資金來源和付款對(duì)象83方式二：國際工程承包1、定義：國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作公司或一國的承包公司，以自己的自己、技術(shù)、勞務(wù)、設(shè)備、材料、管理和許可證等，在國際承包市場上通過投標(biāo)、議標(biāo)或其他協(xié)商途徑，按照國際工程業(yè)主的要求，為其營造工程項(xiàng)目或從事其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并按事先商定的合同條件收取費(fèi)用的一種國際經(jīng)濟(jì)合作形式。方式二：國際工程承包1、定義：國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作公司或一國的承842、當(dāng)事人承包商（contractor）;業(yè)主(promoter).3、成交方式國際招標(biāo)；國際投標(biāo).4、國際工程承包的方式創(chuàng)新BOT;TOT；ABS等2、當(dāng)事人855、國際工程承包的行業(yè)分布基礎(chǔ)能源與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的工程；石油化工項(xiàng)目；供水項(xiàng)目和環(huán)保項(xiàng)目。6、國際工程承包的地區(qū)分布中東和亞洲地區(qū)5、國際工程承包的行業(yè)分布86方式三：國際信托投資1、定義：一個(gè)國家的投資者將其資本委托另外一個(gè)國家的信托投資機(jī)構(gòu)投放經(jīng)營，從而獲取一定利益的經(jīng)濟(jì)行為，是集投資、金融、貿(mào)易和服務(wù)于一體的綜合性行業(yè)。2、種類（1）按資金來源甲類信托投資；乙類信托投資；方式三：國際信托投資1、定義：一個(gè)國家的投資者將其資本委托另87（2）按期限長短長期信托投資；短期信托投資；（3）按實(shí)現(xiàn)方式直接信托投資；間接信托投資。（2）按期限長短88第二篇國際直接投資與間接投資第三章國際直接投資第二篇國際直接投資與間接投資第三章國際直接投資89第一節(jié)國際直接投資概述一、國際直接投資(InternationalDirectInvestment)

也稱為外國直接投資(ForeignDirectInvestment,FDI)，目前國際投資中最重要的一種形式。

按照國際貨幣組織的定義，F(xiàn)DI指一國的投資者將資本用于另一國企業(yè)的生產(chǎn)或經(jīng)營，并掌握該企業(yè)的全部或部分的管理和控制權(quán)的投資方式。國際間接投資(ForeignPortfolioEquityInvestment,FPEI)則代表了虛擬資本跨國流動(dòng)的重要成分，在金融全球化的進(jìn)程中扮演了重要角色。第一節(jié)國際直接投資概述一、國際直接投資(Interna90二、國際直接投資方式按投資企業(yè)與被投資企業(yè)相互關(guān)系：橫向直接投資、縱向直接投資和混合直接投資；按投資者對(duì)企業(yè)參股方式的不同：合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、合作開發(fā)和獨(dú)資經(jīng)營等；目前最常用的是聯(lián)合國貿(mào)發(fā)委（UNCTAD）的分類：綠地投資方式和跨國并購方式。綠地投資方式(GreenfieldInvestment,G)綠地投資方式是指跨國公司等國際投資主體在東道國境內(nèi)依照東道國法律設(shè)立新企業(yè)。在新企業(yè)中，外國投資者可以以全部股權(quán)參與（獨(dú)資企業(yè)）；可以部分股權(quán)參與（合資企業(yè)）；合作經(jīng)營；可以技術(shù)、生產(chǎn)訣竅、設(shè)備等入股的形式參與該新設(shè)立企業(yè)。最近，跨國投資者一般采取股權(quán)參與形式進(jìn)行—有較大的主動(dòng)權(quán)和靈活性。綠地投資的缺陷：1前期的籌建工作比較長；2投資收益產(chǎn)生比較慢；3建設(shè)期，不可控制的因素（國際形式、東道國政治經(jīng)濟(jì)狀況和東道國市場情況等）。二、國際直接投資方式按投資企業(yè)與被投資企業(yè)相互關(guān)系：橫向91跨國并購方式

（Cross-board,M&A）指外國投資者兼并或收購東道國現(xiàn)有企業(yè)的全部或部分股權(quán)，從而取得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)。90年代后，跨國并購迅速發(fā)展的原因：直接獲得東道國現(xiàn)有企業(yè)的資產(chǎn)，大大縮短項(xiàng)目的建設(shè)周期，從而能把握機(jī)會(huì)，使自己的產(chǎn)品迅速進(jìn)入目標(biāo)市場。M&A(mergersandacquisition):翻譯成兼并和收購。收購（acquisition）有兩種：資產(chǎn)收購（AssetAcquisition）和股份收購（StockAcquisition）。

跨國并購方式

（Cross-board,M&A）92

跨國并購類型

1）按購并雙方所處的行業(yè)關(guān)系橫向購并：并構(gòu)與被并構(gòu)公司處于同一行業(yè)，產(chǎn)品處于同一市場?？v向購并：被購并公司的產(chǎn)品處在購并公司的上游或下游，是前后工序，或生產(chǎn)與銷售關(guān)系?；旌腺彶ⅲ嘿彶⑴c被購并公司分處于不同的產(chǎn)業(yè)部門，不同的市場，且這些部門之間沒有特別的聯(lián)系。

跨國并購類型

1）按購并雙方所處的行業(yè)關(guān)系932）按購并是否建立在雙方自愿互利的基礎(chǔ)上：善意收購：收購公司直接向目標(biāo)公司提出擁有資產(chǎn)所有權(quán)的要求，雙方通過一定的程序進(jìn)行磋商，共同商定條件，根據(jù)雙方議定的協(xié)議完成資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的做法。惡意收購：收購公司并不直接向目標(biāo)公司提出收購要約，而是通過在股票市場上購買目標(biāo)公司已發(fā)行和流通的具有表決權(quán)的普通股，從而取得目標(biāo)公司控制權(quán)的行為。2）按購并是否建立在雙方自愿互利的基礎(chǔ)上：94三、國際直接投資的發(fā)展趨勢1、發(fā)達(dá)國家之間的資本雙向滲透仍占主流,流向貧困發(fā)展中國家的資本很少4、中國成為了FDI的首選地之一2、跨國并購成為直接投資的主要方式3、引資政策傾向于自由化2005年前5個(gè)月,全球跨國并購增長迅速,并購金額達(dá)6710億美圓,預(yù)計(jì)上半年并購交易為12432宗。截止2004年12月底,全國累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立外商投資企業(yè)508941家,合同外資額為10966億美圓。全球500家最大跨國公司中450家已在中國投資。三、國際直接投資的發(fā)展趨勢1、發(fā)達(dá)國家之間的資本雙向滲透仍占952004世界投資報(bào)告2003年接受外商直接投資最多的國家和地區(qū)

單位:10億美圓國家/地區(qū)2002年2003年盧森堡11787.6中國52.753.5法國48.947美國62.929.8比利時(shí)14.819.5西班牙35.925.6愛爾蘭24.525.7荷蘭25.619.7意大利14.516.4英國27.814.52003年對(duì)外直接投資最多的國家和地區(qū)

單位:10億美圓國家/地區(qū)2002年2003年美國115152盧森堡12696法國49.457.3英國35.255.1比利時(shí)12.436.6荷蘭34.636.1日本32.328.8西班牙31.523.4加拿大26.421.5瑞典10.717.4資料來源:“2004年世界投資報(bào)告”2004世界投資報(bào)告96國際投資學(xué)第二篇課件97四、跨國公司并購發(fā)展趨勢和特點(diǎn)1全球范圍內(nèi)跨國并購總額增長迅速2單起跨國并購的交易規(guī)模巨大3涉及的行業(yè)日益擴(kuò)大1999年，超過10億美圓的巨額并購在數(shù)量上只當(dāng)年的1.5%，但價(jià)值卻達(dá)到并購的60%。2000年2月4日，沃達(dá)豐公司以1430億美圓敵對(duì)收購德國老電信企業(yè)-曼納斯曼；美國的在線與時(shí)代華納的并購涉及的金額達(dá)1650億美圓。---融資方面與美國華爾街股市保持長期“牛市”有密切關(guān)系。2006年創(chuàng)下多達(dá)172筆巨額交易（即金額高達(dá)10億美元以上的交易）的記錄，它們占跨國并購交易總額的約三分之二。過去一般集中在喪失比較優(yōu)勢的、生產(chǎn)能力過?；蛐枨蟛蛔愕男袠I(yè)，但現(xiàn)在所有的行業(yè)都正在經(jīng)歷并購的洗禮。以電信、石油、保險(xiǎn)、電力、天然氣與供水、化學(xué)及相關(guān)產(chǎn)品、零售、電子與電氣設(shè)備及商業(yè)服務(wù)等１０個(gè)行業(yè)的并購卻不斷擴(kuò)大，尤其是保險(xiǎn)、銀行、金融服務(wù)、商業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域的并購交易更是呈明顯上升趨勢，近年來均超過５０％。２００４年，服務(wù)業(yè)并購占全球的比重，已由２００３年的５３．７％上升到６２．７％，其中金融服務(wù)業(yè)又占到服務(wù)業(yè)并購總額的１／３。四、跨國公司并購發(fā)展趨勢和特點(diǎn)1全球范圍內(nèi)跨國并購總額增長984并購方式日益多樣化，橫向并購為主，多為非敵意收購

橫向、縱向和混合并購；各國采取的全球經(jīng)濟(jì)一體化的戰(zhàn)略。5跨國并購高度集中在發(fā)達(dá)國家，但發(fā)展中國家也在進(jìn)步在上個(gè)世紀(jì)９０年代，發(fā)達(dá)國家不論是作為跨國并購的母國還是東道國，其并購額基本上占據(jù)了全球并購總額的９０％。但在近年來，一些新興國家和發(fā)展中國家，也開始通過并購的方式直接進(jìn)入發(fā)達(dá)國家市場。２０００年，新興國家和發(fā)展中國家跨國并購額僅占全球的６％左右，近年來這種比重開始上升，已占到了全球并購額的１２％以上。中國和印度是其中的熱點(diǎn)國家4并購方式日益多樣化，橫向并購為主，多為非敵意收購99國際投資學(xué)第二篇課件100跨國并購的外在誘因＆內(nèi)在動(dòng)因跨國并購行為時(shí)間全球環(huán)境的變化：新的商業(yè)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)獲得戰(zhàn)略性資產(chǎn)獲得市場主導(dǎo)權(quán)獲得協(xié)同效應(yīng)獲得更大規(guī)模分散風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)金融機(jī)會(huì)在變化的環(huán)境中作出反映公司進(jìn)行并購是為了：跨國并購的外在誘因＆內(nèi)在動(dòng)因跨國并購行為時(shí)間全球環(huán)境的變化：101五、跨國并購的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)1）資產(chǎn)迅速獲得，市場進(jìn)入方便2）廉價(jià)獲得資產(chǎn)3）便于擴(kuò)大經(jīng)營范圍，實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營4）獲得被收購企業(yè)的市場份額，減少競爭缺點(diǎn)：1）價(jià)值評(píng)估存在一定的困難2）原有契約及傳統(tǒng)關(guān)系的束縛3）企業(yè)規(guī)模和地點(diǎn)上的制約4）容易導(dǎo)致較高的失敗率五、跨國并購的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)：102科爾尼咨詢公司的一項(xiàng)研究表明：在并購失敗的決定因素中，文化差異居于首位。如戴姆勒（Daimler）和克萊斯勒（Chrysler）兩個(gè)公司在1998年合并之后并沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的規(guī)?；蕴岣咝剩炊斐蓸I(yè)績下滑，合并后股票價(jià)格從1999年1月時(shí)的每股108美元下降到了2000年11月時(shí)的每股38美元?？茽柲嶙稍児镜囊豁?xiàng)研究表明：在并購失敗的決定因素中，文化差103從文化上究其敗因大致有3點(diǎn)：

1、語言習(xí)慣:戴姆勒克萊斯勒總部設(shè)在德國，由德國人掌權(quán)，而企業(yè)規(guī)定通用語言為英語，這使得雙方高管溝通非常困難，在對(duì)語言深層含義上的理解存在偏差。

2、工作理念:美國人習(xí)慣盡快推出實(shí)用、廉價(jià)的新產(chǎn)品，哪怕質(zhì)量并不是那么過硬；而德國人對(duì)質(zhì)量一絲不茍，哪怕因此耽誤了產(chǎn)品問世時(shí)間。

3、高層管理風(fēng)格:第一任CEO施倫普被稱作“鐵相”，因與其集權(quán)專斷的風(fēng)格不合，部分高管相繼離職，包括有著“汽車新巨人”之贊譽(yù)的COO伯恩哈德，這些都對(duì)戴姆勒-克萊斯勒的業(yè)績和士氣造成了極大的負(fù)面影響；第二任CEO澤金接手工作后，也僅專注于裁員、降低生產(chǎn)成本等控制運(yùn)營成本的措施，卻始終沒有重視合并帶來的文化差異的問題。

從文化上究其敗因大致有3點(diǎn)：

1、語言習(xí)慣:戴姆勒克萊斯勒總104美國經(jīng)濟(jì)咨商會(huì)（ConferenceBoard）對(duì)財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)中的147位CEO和負(fù)責(zé)并購的副總的調(diào)查顯示：90%的被調(diào)查者認(rèn)為，文化因素對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購后的成功至關(guān)重要！美國學(xué)者克普爾和萊布朗德（Cooper&Lybrand）曾就并購的成功貢獻(xiàn)因素和失敗決定因素對(duì)全球100家知名公司CEO進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果如下表：（括號(hào)中數(shù)字表明選擇該項(xiàng)的人數(shù)占被訪總數(shù)百分比）

美國經(jīng)濟(jì)咨商會(huì)（ConferenceBoard）對(duì)財(cái)富50105國際投資學(xué)第二篇課件106六、購并方式與綠地投資方式的選擇跨國公司的內(nèi)在因素對(duì)選擇的影響技術(shù)等企業(yè)專有資源的狀況跨國經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)積累經(jīng)營戰(zhàn)略和競爭戰(zhàn)略企業(yè)的成長性外部環(huán)境因素對(duì)選擇的影響東道國對(duì)外國購并行為的管制東道國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和工業(yè)化程度目標(biāo)市場和母國市場的增長率六、購并方式與綠地投資方式的選擇107第二節(jié)國際三資企業(yè)

根據(jù)投資者對(duì)外投資參與方式的不同，國際直接投資分為：合資經(jīng)營、獨(dú)資經(jīng)營和合作經(jīng)營。第二節(jié)國際三資企業(yè)根據(jù)投資者對(duì)外投資參與方式的不同108一、國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)1、國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的特點(diǎn)1）外國投資者提供全部資本，擁有絕對(duì)的經(jīng)營決策權(quán)2）便于投資者保守商業(yè)秘密和技術(shù)訣竅3）東道國政府對(duì)獨(dú)資企業(yè)的掌握尺度較為嚴(yán)格，禁止在武器制造、污染、礦山開發(fā)、工業(yè)基地開發(fā)等行業(yè)設(shè)立獨(dú)資企業(yè)等。一、國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)1092、國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的類型1）類型國外分公司：總公司在東道國依法設(shè)立的，并在組織和資產(chǎn)上構(gòu)成母公司的一個(gè)不可分割部分的獨(dú)資企業(yè)。法律上和經(jīng)濟(jì)上沒有獨(dú)立性，即不具備法律資格。國外子公司：由母公司投入全部股份資本，依法在東道國設(shè)立的獨(dú)資企業(yè)。受母公司控制，在法律上有獨(dú)立的人格。2、國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的類型1102）兩種方式的選擇所考慮的因素一是注冊(cè)程序二是所得稅因素三是東道國法律因素四是注冊(cè)費(fèi)用國際投資學(xué)第二篇課件111二、國際合資經(jīng)營方式1、國際合資經(jīng)營方式的特點(diǎn)1）合資方至少來自兩個(gè)或兩個(gè)以上的國家2）共同出資組建公司實(shí)體并取得法人地位3）共同經(jīng)營，按所占股份分享利潤，分擔(dān)虧損二、國際合資經(jīng)營方式1、國際合資經(jīng)營方式的特點(diǎn)1122、國際合資經(jīng)營方式的類型1）有限責(zé)任公司股東人數(shù)有最高限額的規(guī)定，不得公開發(fā)行股票，股份不允許在證交所公開出售，不得任意轉(zhuǎn)讓。如：上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司

2、國際合資經(jīng)營方式的類型1132）股份有限公司依照法定程序，通過向公眾發(fā)行股票籌集資本，股東的責(zé)任以出資額為限。股東人數(shù)無上限，股份可自由轉(zhuǎn)讓。

如：TTE股份有限公司（時(shí)技(臺(tái)灣)儀控設(shè)備股份有限公司）2）股份有限公司1143）股份兩合公司由一部分負(fù)無限責(zé)任的股東和一部分負(fù)有限責(zé)任的股東共同組成的合資企業(yè)，可通過出售股票來籌集資本。

在實(shí)踐中，股份兩合公司已經(jīng)很少采用，有些國家如日本已因其數(shù)量少而在法律上廢除。是一種處于淘汰的公司形式。3）股份兩合公司1153、國際合資經(jīng)營企業(yè)管理投資比例問題：50%；投資期限問題：10-20年；30年；投資方式問題：出資方式；勞動(dòng)工資管理：在東道國招聘；保護(hù)勞工合法權(quán)益；產(chǎn)品銷售管理：內(nèi)銷和外銷比例；利潤匯出管理：本金、利潤和其他合法收益爭端解決管理：協(xié)商、調(diào)節(jié)、訴訟和仲裁。3、國際合資經(jīng)營企業(yè)管理116三、國際合作經(jīng)營企業(yè)1、特點(diǎn)1）非股權(quán)性2）非整合性3）非長期性4）靈活性三、國際合作經(jīng)營企業(yè)1172、國際合作經(jīng)營和國際合資經(jīng)營的比較共同點(diǎn)：各方對(duì)企業(yè)共同投資、共同管理、共享利潤、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)別：首先：合作經(jīng)營是契約式合營；合資經(jīng)營是股權(quán)式合營其次：合作經(jīng)營企業(yè)可是法人，也可以是非法人；合資企業(yè)必是法人再次：國際合作經(jīng)營形式更加靈活，手續(xù)較合資經(jīng)營簡便2、國際合作經(jīng)營和國際合資經(jīng)營的比較1183、國際合作經(jīng)營管理方面的問題投資方式問題：外方和東道國合營者；組織形式問題：董事會(huì)管理制度；聯(lián)合管理委員會(huì)；委托管理制；利潤分配問題：合作期限問題：3-5年；15-20年；最多30年合同管理問題：合同是調(diào)解、總裁和訴訟的基本依據(jù)。3、國際合作經(jīng)營管理方面的問題119第五章國際間接投資國際金融資產(chǎn)國際債券國際股票國際衍生工具證券投資職能一是促進(jìn)資金融通；二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置；三是分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。第五章國際間接投資國際金融資產(chǎn)國際國際國際證券投資職能一是120第一節(jié)國際債券債券是政府、企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)為籌措資金而向社會(huì)發(fā)行的，有一定期限、表明債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。--債券名稱、票面利率、付息方式、面值和還期限等。國際債券，指各國國際機(jī)構(gòu)、各國政府及企事業(yè)法人遵照一定的程序在國際金融市場上以外國貨幣為面值發(fā)行的債務(wù)融資憑證。國際清算銀行(BIS)是按照國際債務(wù)證券(InternationalDebtSecurities)的大概念來界定國際債券的，其中既包括一般的中長期債務(wù)融資工具----狹義的國際債券(InternationalBondsandNotes)，也包括短期的（3個(gè)月以內(nèi)的）國際貨幣市場債務(wù)融資工具(InternationalMoneyMarketInstruments)。一、國際債券的基本概念第一節(jié)國際債券債券是政府、企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)121二、國際債券分類

理論上國際債券

實(shí)務(wù)上國際債券

1外國債券（ForeignBonds）：發(fā)行人在外國發(fā)行的，以發(fā)行所在國的貨幣為面值。包括：揚(yáng)基債券（美圓）（YankeeBonds）、武士債券（日元）(SamuraiBonds)、龍債券(DragonBonds)等。2歐洲債券（EuroBonds）：籌資人在債券面值貨幣的發(fā)行國以外的第三國或離岸金融市場上發(fā)行的國際債券。歐洲債券在國際債券中占據(jù)主導(dǎo)地位。3全球債券（GlobalBonds）20世紀(jì)80年代開始產(chǎn)生的新型金融工具，世界各地的金融中心同步發(fā)行，具有高度流動(dòng)性的債券。國際債券（InternationalBondsandNotes）國際貨幣市場工具（InternationalMoneyMarketInstruments）浮動(dòng)利率債券（FloatingRateBonds）固定利率債券（FixedRateBonds）商業(yè)票據(jù)（CommercialPaper）其他工具（OtherInstruments）股權(quán)相聯(lián)系的債券（EquityRelatedBonds）二、理論實(shí)務(wù)1外國債券（ForeignBond122主要的外國債券揚(yáng)基債券：在美國債券市場發(fā)行的、以美元為面值的外國債券。其特點(diǎn)是：期限長（5-7年，甚至20-25年）；數(shù)量大（發(fā)行額平均每次在7500萬美元到15億之間）。武士債券：在日本債券市場上發(fā)行的、以日元為面值的外國債券。特點(diǎn)：無擔(dān)保發(fā)行、期限在3-10年，在東京證券交易所交易。中國開始發(fā)行外國債券就是從發(fā)行武士債券開始的，1982年1月，中國國際信托投資公司在日本東京發(fā)行了100億日元的武士債券。

龍債券：主要是在東亞四小龍、四小虎等國家和地區(qū)發(fā)行的外國債券。主要的外國債券揚(yáng)基債券：在美國債券市場發(fā)行的、以美元為面值的123歐洲債券的產(chǎn)生和發(fā)展歐洲債券是在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。因此，歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個(gè)不同的國家。

比如:法國一家機(jī)構(gòu)在英國債券市場上發(fā)行的以美元為面值的債券即是歐洲債券。歐洲債券產(chǎn)生于1960年代。但是美國采取了限制資金外流的政策，一是利息平衡稅(1963-1974年間,美國政府向其人民就購買外國證券所收到的利息而征收的一項(xiàng)稅項(xiàng))，一是限制對(duì)外國借款者借款數(shù)量，因此外國借款者很難在美國發(fā)行美元債券或獲得美元貸款。于是，一些歐洲國家開始在美國境外發(fā)行美元債券，這就是歐洲債券的由來。

歐洲債券的產(chǎn)生和發(fā)展歐洲債券是在國外債券市場上以第三國貨幣為124歐洲債券最初主要以美元為計(jì)值貨幣，發(fā)行地以歐洲為主。后來，逐漸突破了幣種的限制，瑞士法郎、日元以及曾經(jīng)的德國馬克為計(jì)值貨幣的歐洲債券的比重逐漸增加。同時(shí)，發(fā)行地開始突破歐洲地域限制，在亞太、北美以及拉丁美洲等地發(fā)行的歐洲債券日漸增多。歐洲債券自產(chǎn)生以來，發(fā)展十分迅速。1992年債券發(fā)行量為2761億美元，1996年的發(fā)行量增至5916億美元，在國際債券市場上，歐洲債券所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了外國債券。歐洲債券最初主要以美元為計(jì)值貨幣，發(fā)行地以歐洲為主。后來，125歐洲債券的特點(diǎn)：第一，歐洲債券市場是一個(gè)完全自由的市場。債券發(fā)行較為自由靈活，既不需要向任何監(jiān)督機(jī)關(guān)登記注冊(cè)，又無利率管制和發(fā)行數(shù)額限制，還可以選擇多種計(jì)值貨幣。第二，發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長，而且對(duì)財(cái)務(wù)公開的要求不高，方便籌資者籌集資金。第三，歐洲債券的利息收入通常免交所得稅。第四，歐洲債券以不記名方式發(fā)行，并可以保存在國外，適合一些希望保密的投資者需要。歐洲債券的特點(diǎn)：126全球債券的產(chǎn)生和發(fā)展與歐洲債券不同，全球債券在美國證券交易委員會(huì)（SEC）登記，以記名形式發(fā)行。全球債券是由國際復(fù)興開發(fā)銀行（IBRD）于1989年首先發(fā)起的。在此之前，世界銀行的10年期以內(nèi)的揚(yáng)基債券和歐洲債券分別高于美國財(cái)政部債券35和25個(gè)基點(diǎn)。調(diào)查還表明，歐洲債券市場上的機(jī)構(gòu)投資者和“企業(yè)零售投資者”樂意購買記名債券，因而世行的研究人員認(rèn)為通過適當(dāng)?shù)陌才趴梢詫P(yáng)基債券和歐洲債券這兩個(gè)平行市場統(tǒng)一起來：即將揚(yáng)基債券記名的特征與歐洲債券非發(fā)行國貨幣的特征結(jié)合起來。全球債券的產(chǎn)生和發(fā)展與歐洲債券不同，全球債券在美國證券交易委1271989年9月由高盛公司和所羅門兄弟公司聯(lián)合牽頭為世界銀行發(fā)行了第一筆全球債券。此后，全球債券市場先后出現(xiàn)了加元（1990.12）、澳元（1991.9）、日元（1992.3）、德國馬克（1993.10）、芬蘭馬克（1994）、瑞典克郎（1994）、和ECU（1994）等貨幣。全球債券的發(fā)行金額范圍也逐步擴(kuò)展。而且，全球債券的發(fā)行人也從世界銀行這樣的國際組織擴(kuò)展到了企業(yè)和各國政府。1993年阿根廷委托所羅門兄弟公司和美林公司為其發(fā)行了5億美元的全球債券。1989年9月由高盛公司和所羅門兄弟公司聯(lián)合牽頭為世界銀128實(shí)務(wù)上國際債券的分類1、國際債券根據(jù)利率結(jié)構(gòu)，分為：（1）固定利率債券：期限、利率固定，不可轉(zhuǎn)換。占國際債券的75%左右。（2）浮動(dòng)利率債券：借款利息率在整個(gè)債務(wù)期間定期按市場利率水平進(jìn)行調(diào)整的債券。占國際債券的25%左右。（3）與股權(quán)聯(lián)系的債券：該債券發(fā)行人向投資者許諾可按約定條件向發(fā)行者換取某些股份或其他證券，或有權(quán)購買某些資產(chǎn)。占國際債券的5%左右。實(shí)務(wù)上國際債券的分類1、國際債券129按發(fā)行主體劃分：（1）金融機(jī)構(gòu)債券：約占70%左右。（2）公司債券（3）政府債券按發(fā)行主體劃分：130短期的國際貨幣市場債務(wù)融資工具：商業(yè)票據(jù)和其他工具（如國庫券、貼現(xiàn)等）。短期的國際貨幣市場債務(wù)融資工具：商業(yè)票據(jù)和其他工具（如國庫券131三、國際債券市場的發(fā)展三、國際債券市場的發(fā)展1321、國際債券市場大發(fā)展的原因

1）近十幾年來，全球經(jīng)濟(jì)總體上保持較快的增長