機械設(shè)備大制造央企系列專題報告一：浙商大制造-安全護航高質(zhì)量發(fā)展大國重器啟航

證券研究報告|行業(yè)專題證券研究報告|行業(yè)專題|機械設(shè)備PAGE19PAGE19/24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分機械設(shè)備 報告日期：機械設(shè)備報告日期：20221205日浙商大制造—安全護航高質(zhì)量發(fā)展，大國重器啟航浙商大制造—安全護航高質(zhì)量發(fā)展，大國重器啟航——大制造央企系列專題報告一行業(yè)評級:行業(yè)評級:看好(維持)分析師：邱世梁執(zhí)業(yè)證書號：S1230520050001qiushiliang@分析師：王華君執(zhí)業(yè)證書號：S1230520080005wanghuajun@分析師：王潔若執(zhí)業(yè)證書號：S1230522110002wangjieruo@研究助理：周向分析師：邱世梁執(zhí)業(yè)證書號：S1230520050001qiushiliang@分析師：王華君執(zhí)業(yè)證書號：S1230520080005wanghuajun@分析師：王潔若執(zhí)業(yè)證書號：S1230522110002wangjieruo@研究助理：周向昉zhouxiangfang@從市盈率和市凈率的角度，制造板塊國有企業(yè)的估值顯著低于民營企業(yè)。大制造板塊國有企業(yè)的估值有望回歸合理水平。國改三年行動方案收官改革推進激發(fā)內(nèi)生動力。三行動方案收官之年主體 任務(wù)已基本完成，相關(guān)改革舉措有望加速；國企通過合理的資本運作加強與資本市場溝通，有望達成“市場認(rèn)同和價值實現(xiàn)”的目標(biāo)；經(jīng)理層成員任期制和契約化管理，推進職業(yè)經(jīng)理人制度、中長期激勵機制（股權(quán)激勵、任期激勵）等多舉措激發(fā)內(nèi)生動力。值的雙提升。為細化落實新一輪三年行動方案，監(jiān)管層出臺了一系列配套安排。1、提質(zhì)增效，央企“對標(biāo)世界一流管理行動”將提升運營效率，提高盈利能力；2、政策傾斜。政策加大對科技創(chuàng)新企業(yè)和高端制造業(yè)的支持和傾斜力度；3及盈利能力。4、估值提升。加強與資本市場的溝通，提升信息透明度，有利于達成“市場認(rèn)同和價值實現(xiàn)”的目標(biāo)，從而提升估值。【中國船舶】全球造船龍頭，乘行業(yè)大周期“揚帆起航”【中國海防】艦船水聲防務(wù)龍頭，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動【中航西飛】高稀缺性軍民用大飛機龍頭，廣闊市場可期【中航沈飛】戰(zhàn)斗機龍頭，業(yè)績高增長可期【航發(fā)動力】航空發(fā)動機龍頭，持續(xù)高增長可期+外延”雙驅(qū)動【洪都航空】教練機+導(dǎo)彈雙輪驅(qū)動，業(yè)績增長可期【中兵紅箭】培育鉆石+工業(yè)金剛石+特種裝備“三箭齊飛”【內(nèi)蒙一機】坦克裝甲車龍頭，內(nèi)需外貿(mào)雙驅(qū)動【中國黃金】黃金珠寶央企龍頭，布局培育鉆石空間廣闊風(fēng)險提示：國企改革進度不及預(yù)期。正文目錄國有企業(yè)具有舉足輕重的經(jīng)濟地位 5大制造板塊國有企業(yè)梳理 6國企改革激發(fā)內(nèi)生動力，估值體系有望修復(fù) 8國企改革激發(fā)內(nèi)生動力 8國有企業(yè)估值有望回歸合理水平 9浙商大制造“中國力量”組合 中國船舶：全球造船龍頭，乘行業(yè)大周期“揚帆起航” 盈利預(yù)測與估值 關(guān)鍵假設(shè) 我們與市場的觀點的差異 股價上漲的催化因素 風(fēng)險提示 中國海防：艦船水聲防務(wù)龍頭，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動 12盈利預(yù)測與估值 12關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動因素與主要預(yù)測 12我們與市場的觀點的差異 12股價上漲的催化因素 12投資風(fēng)險 12中航西飛：高稀缺性軍民用大飛機龍頭，廣闊市場可期 12盈利預(yù)測與估值 12關(guān)鍵假設(shè) 12我們與市場的觀點的差異 13股價上漲的催化因素 13投資風(fēng)險 13中航沈飛：戰(zhàn)斗機龍頭，業(yè)績高增長可期 13盈利預(yù)測與估值 13關(guān)鍵假設(shè) 13我們與市場的觀點的差異 14股價上漲的催化因素 14投資風(fēng)險 14航發(fā)動力：航空發(fā)動機龍頭，持續(xù)高增長可期 14盈利預(yù)測與估值 14關(guān)鍵假設(shè) 14我們與市場的觀點的差異 15股價上漲的催化因素 15投資風(fēng)險 15中直股份：軍民用直升機龍頭，“內(nèi)生+外延”雙驅(qū)動 15盈利預(yù)測與估值 15關(guān)鍵假設(shè) 15我們與市場的觀點的差異 15股價上漲的催化因素 16投資風(fēng)險 16洪都航空：教練機+導(dǎo)彈雙輪驅(qū)動，業(yè)績增長可期 16盈利預(yù)測與估值 16關(guān)鍵假設(shè) 16我們與市場的觀點的差異 16股價上漲的催化因素 17投資風(fēng)險 17中兵紅箭：培育鉆石+工業(yè)金剛石+特種裝備“三箭齊飛” 17盈利預(yù)測與估值 17關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動因素與主要預(yù)測 17我們與市場的觀點的差異 17股價上漲的催化因素 18投資風(fēng)險 18內(nèi)蒙一機：坦克裝甲車龍頭，內(nèi)需外貿(mào)雙驅(qū)動 18盈利預(yù)測與估值 18核心邏輯 18與市場的差異 18催化劑 18風(fēng)險提示 18中國黃金：黃金珠寶央企龍頭，布局培育鉆石空間廣闊 19盈利預(yù)測與估值 19核心邏輯 19超預(yù)期點 19催化劑 19風(fēng)險提示 19風(fēng)險提示 19圖表目錄圖1：數(shù)量上看，國有企業(yè)占全市場上市公司的27% 5圖2：規(guī)模上看，國有企業(yè)占全市場上市公司的48% 5圖3：國有企業(yè)營業(yè)收入在各類所有制占比為66% 5圖4：國有企業(yè)凈利潤在各類所有制占比72% 5圖5：國有企業(yè)前十大行業(yè)市值分布在關(guān)鍵領(lǐng)域 6圖6：民營企業(yè)前三行業(yè)市值為電力設(shè)備、醫(yī)藥生物及電子 6圖7：大制造板塊國有企業(yè)營收占據(jù)“半壁江山” 6圖8：大制造板塊國有企業(yè)凈利潤占比約40% 6圖9：數(shù)量上看，國有企業(yè)占大制造上市公司的21% 7圖10：市值規(guī)模上看，國有企業(yè)占大制造上市公司的26% 7圖大制造國有企業(yè)市值集中在國防軍工等重要領(lǐng)域 7圖12：大制造國有企業(yè)數(shù)量前三為專用設(shè)備、航空裝備及汽零 7圖13：大制造板塊國有企業(yè)估值低于民營企業(yè) 8圖14：當(dāng)前大制造民企與國企的估值比例高于歷史均值 8圖15：國有企業(yè)市凈率低于民營企業(yè) 10圖16：國有企業(yè)市盈率低于民營企業(yè) 10表1：國企改革相關(guān)文件梳理 9表2：中央國有企業(yè)清單——國防軍工行業(yè) 20表3：中央國有企業(yè)清單——電力設(shè)備行業(yè) 21表4：中央國有企業(yè)清單——機械行業(yè) 21表5：中央國有企業(yè)清單——汽車行業(yè) 22國有企業(yè)具有舉足輕重的經(jīng)濟地位國有企業(yè)是我國資本市場重要的組成部分。國有企業(yè)包括中央國有企業(yè)及地方國有企業(yè)（以下統(tǒng)稱為國有企業(yè)。國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟的主力軍，具有數(shù)量多、市值規(guī)模大的500027%48%。圖1：數(shù)量上看，國有企業(yè)占全市場上市公司的27%圖2：規(guī)模上看，國有企業(yè)占全市場上市公司的48%其他企業(yè),102763其他企業(yè),134048資料來源：wind,浙商證券研究所,截至2022/12/2資料來源：wind,浙商證券研究所,截至2022/12/212（20219月-20229月）46.5466%總量的提升。（數(shù)據(jù)截至2022年12月2日）圖3：國有企業(yè)營業(yè)收入在各類所有制占比為66% 圖4：國有企業(yè)凈利潤在各類所有制占比72%營業(yè)收入（億）營業(yè)收入（億）0

凈利潤（億）凈利潤（億）50000 資料來：wind,浙證券究所,截至2022/12/2 資料來：wind,浙證券究所,截至2022/12/2國有企業(yè)在關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的主要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域占據(jù)支配地位。習(xí)近煤炭、國防等基礎(chǔ)性行業(yè)。圖5：國有企業(yè)前十大行業(yè)市值分布在關(guān)鍵領(lǐng)域圖6：民營企業(yè)前三行業(yè)市值為電力設(shè)備、醫(yī)藥生物及電子國防軍工 建筑裝飾5 煤炭 5 銀行5 25通信8交通運輸8食品飲料石油石化 148公用事業(yè) 非銀金融9 13有色金屬 食品飲料農(nóng)林牧漁5 4 4 電力設(shè)備22計算機7基礎(chǔ)化工8醫(yī)藥生物汽車 199機械設(shè)備 電子9 13資料來源：wind,浙商證券研究所,截至2022/12/2資料來源：wind,浙商證券研究所,截至2022/12/2大制造板塊國有企業(yè)梳理經(jīng)濟總量提升，營收及利潤均做出較大貢獻。圖7：大制造板塊國有企業(yè)營收占據(jù)“半壁江山” 圖8：大制造板塊國有企業(yè)凈利潤占比約40%35000（億元）3000025000200001500010000500002015201620172018201920202021民營企業(yè) 地方國有企業(yè) 中央有企業(yè)

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（億元）2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021民營企業(yè) 地方國有企業(yè) 中央國有企業(yè)資料來：wind,浙證券究所,截至2022/12/2 資料來：wind,浙證券究所,截至2022/12/2證券研究報告|證券研究報告|行業(yè)專題|機械設(shè)備圖9：數(shù)量上看，國有企業(yè)占大制造上市公司的21%圖10：市值規(guī)模上看，國有企業(yè)占大制造上市公司的26%21其他企業(yè),772國有企業(yè),26%其他企業(yè),8%民營企業(yè),66%資料來源：wind,浙商證券研究所,截至2022/12/2資料來源：wind,浙商證券研究所,截至2022/12/226%國家安全和國計民生的重要領(lǐng)域。圖11：大制造國有企業(yè)市值集中在國防軍工等重要領(lǐng)域 圖12：大制造國有企業(yè)數(shù)量前三為專用設(shè)備、航空裝備及汽零備Ⅱ5%

航天裝備Ⅱ電池4% 3%6%

18數(shù)量（家）航空裝備Ⅱ 16數(shù)量（家）26% 1412專用設(shè)備7%航海裝備10%電網(wǎng)設(shè)備12%

軍工電子Ⅱ13%

108642軌交設(shè)備Ⅱ 014%資料來：wind,浙證券究所,截至2022/12/2 資料來：wind,浙證券究所,截至2022/12/2還是市凈（19.8）低于民營企業(yè)市盈率中位數(shù)（29.3；國有企業(yè)市凈率中位數(shù)（1.9）低于民營企業(yè)市凈率中（2.8發(fā)揮，國有企業(yè)的估值回歸合理水平。圖13：大制造板塊國有企業(yè)估值低于民營企業(yè) 圖14：當(dāng)前大制造民企與國企的估值比例高于歷史均值35 PE（TTM） PB（LF）302520151050民營企業(yè) 國有企業(yè)

6.0市盈率比例 市凈率比例市盈率比例均值 市凈率比例均值市盈率比例 市凈率比例市盈率比例均值 市凈率比例均值4.03.02.01.00.012-11 14-11 16-11 18-11 20-11 22-11資料來源：wind,浙商證券研究所,截至2022/12/2

資料來源：wind,浙商證券研究所,截至2022/12/2，市盈率比例指的是民企與國企的市盈率之比；市凈率比例指的是民企與國企的市凈率之比。國企改革激發(fā)內(nèi)生動力，估值體系有望修復(fù)國企改革激發(fā)內(nèi)生動力國企改革三年行動方案收官之年，相關(guān)改革舉措有望加速。2020年國家提出了《國企（2020—2022“1+N”政策體系和頂層設(shè)計的具體施工圖。主體任務(wù)已基本完成。20225年行動方案”邁入收官之年，相關(guān)改革舉措有望加速。雙提升。證監(jiān)會近期出臺的《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022-225實該方案，交易所制定完成新一輪《推動提高滬市上市公司質(zhì)量三年行動計劃》和《中央司結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對科技創(chuàng)新企業(yè)和高端制造業(yè)的支持和傾斜力度，制造業(yè)國有企業(yè)有望受益：①提質(zhì)增效，央企“對標(biāo)世界一流管理行動”將提升運營效率，提高盈利能力；②政策傾斜，政策加大對科技創(chuàng)新企業(yè)和高端制造業(yè)的政策支持和傾斜力度；十大軍工央企集團等央企資本運作有望加速，提升運營效率及盈利能力；④估值提升。加強與資本市場的溝通，提升信息透明度，有利于達成“市場認(rèn)同和價值實現(xiàn)”的目標(biāo)，從而提升估值。表1：國企改革相關(guān)文件梳理出臺時間相關(guān)文件2022年11月推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022-2025）2022年5月提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案2020年6月國有企業(yè)改革三年行動方案（2020-2022年）2020年5月中央企業(yè)控股上市公司實施股權(quán)激勵工作指引2019年12月百戶科技型企業(yè)深化市場化改革提升自主創(chuàng)新能力專項行動方案2019年11月中央企業(yè)混合所有制改革操作指引2019年11月關(guān)于進一步做好中央企業(yè)控股上市公司授權(quán)激勵工作有關(guān)事項的通知2019年6月國務(wù)院國資委授權(quán)放權(quán)清單2019年4月國務(wù)院關(guān)于印發(fā)改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制方案的通知2018年8月國企改革“雙百行動”工作方案2017年11月關(guān)于深化混合所有制改革試點若干政策的意見2017年5月國務(wù)院國資委以管資本為主推進職能轉(zhuǎn)變方案2016年8月關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點的意見2016年3月國有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵行辦法2016年2月國企“十項改革試點”落實計劃2015年9月國務(wù)院關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見2015年9月中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見2014年1月關(guān)于啟動四項改革試點工作的建議資料來源：國務(wù)院、財政部、國資委、發(fā)改委、中國政府網(wǎng)、wind、浙商證券研究所國有企業(yè)估值有望回歸合理水平2022212022金融街論壇年會上闡述了如何建設(shè)“中國特色現(xiàn)代資本市場”。他提出，“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”企、了解央企、認(rèn)同央企。11.21024%1.1102%分位數(shù)；②相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)長期處于低估值水平10年以來國有企業(yè)的市盈率和市凈率的中位數(shù)分別為12.5、1.440.7、3（2022/12/2）證券研究報告|行業(yè)專題證券研究報告|行業(yè)專題|機械設(shè)備圖15：國有企業(yè)市凈率低于民營企業(yè) 圖16：國有企業(yè)市盈率低于民營企業(yè)9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0

中證國市凈率 中證民市凈率 中證民企盈率（TTM） 中證國企盈率（TTM）10080604020012-11 14-11 16-11 18-11 20-11 22-11

12-11 14-11 16-11 18-11 20-11 22-11資料來：wind,浙證券究所,截至2022/12/2 資料來：wind,浙證券究所,截至2022/12/2浙商大制造“中國力量”組合中國船舶：全球造船龍頭，乘行業(yè)大周期“揚帆起航”盈利預(yù)測與估值2022-202417.3/26.0/69.0709%/50%/166%，復(fù)合100%，PE61/41/15兩船集團合并，后期上市公司平臺有望持續(xù)整合，打開公司長期發(fā)展空間。關(guān)鍵假設(shè)（1）2021→全球運力緊張→航運公司業(yè)績大增→先受益；+價格上漲+比提升，軍民共促業(yè)績持續(xù)高景氣。我們與市場的觀點的差異市場認(rèn)為航運周期尚未見底，新增船舶需求不足。我們認(rèn)為：全球航運周期已見底，多重利好推進造船業(yè)快速增長：（1）2021年起因供需錯配導(dǎo)致的航運需求旺盛，全球新接訂單量創(chuàng)2013年以來新高，航運景氣度已從集裝箱船擴散至油輪、LG（2）疊加換船周期，下游船東在手現(xiàn)金充足促升換（3（4LG船等高附加值船型VLCC20訂單預(yù)計持續(xù)增長，保障公司長期業(yè)績。市場認(rèn)為軍工業(yè)務(wù)會顯著拖累公司業(yè)績增長，長期沒有彈性。公司作為我國軍用船舶最重務(wù)整合有望打開公司發(fā)展長期天花板。股價上漲的催化因素船舶行業(yè)新增訂單量持續(xù)增長；單船價格上漲；公司新簽高附加值船舶。風(fēng)險提示造船需求不及預(yù)期風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險。中國海防：艦船水聲防務(wù)龍頭，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動盈利預(yù)測與估值預(yù)計2022-2023年凈利潤10.4、12.3億，增速分別22%、18%，PE16、13倍。關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動因素與主要預(yù)測5期內(nèi)約更換7-8次，耗材屬性推動聲吶需求上漲；公司在軍品海洋聲吶行業(yè)處于龍頭地位，未來有望優(yōu)先受益成長。海底監(jiān)測網(wǎng)+優(yōu)勢，打造海洋信息龍頭公司。我們與市場的觀點的差異市場擔(dān)心集團下屬院所相關(guān)資產(chǎn)單獨運作上市，不整合裝入公司。我們認(rèn)為“”市場擔(dān)心艦船增速不及預(yù)期，公司產(chǎn)品供應(yīng)同步受影響。我們認(rèn)為信息化程度較低，未來近海防御+遠洋作戰(zhàn)雙重要求海軍隊伍不斷加大建設(shè)，艦船總需求量升，且考慮其耗材替換需求，公司水聲防務(wù)產(chǎn)品預(yù)計超下游整船增速放量。股價上漲的催化因素交付獲得收入增加。投資風(fēng)險艦船建設(shè)不及預(yù)期，海底監(jiān)測網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期等風(fēng)險。中航西飛：高稀缺性軍民用大飛機龍頭，廣闊市場可期盈利預(yù)測與估值2022-202410.1/14.9/19.439%，PE73/49/38倍。關(guān)鍵假設(shè)“十四五”航空裝備獲得超配；我國持續(xù)打造“”戰(zhàn)略預(yù)警/空中打擊/防空反導(dǎo)/信息對抗/空降作戰(zhàn)/戰(zhàn)略投送/綜合保障”7大能力獲關(guān)注；我國打造“民航強國”，國產(chǎn)C919/ARJ21/新舟系列按計劃交付，民用特種飛機AG600穩(wěn)步推進。我們與市場的觀點的差異市場擔(dān)心航空裝備放量的可持續(xù)性，從而公司營收增長的持久性也存疑?？杖娭泻娇昭b備差距最大，各類型軍機數(shù)量僅為美國的29%，這一差距無法在短期內(nèi)彌補，預(yù)估“十四五”GDP240048018%。市場一定程度上低估了公司及其產(chǎn)品的重大戰(zhàn)略意義及高度稀缺性我們認(rèn)為：我國打造“”的戰(zhàn)略空軍“戰(zhàn)略預(yù)警/空中打擊/防空反導(dǎo)信息對抗空降作戰(zhàn)/戰(zhàn)略投送/綜合保障”7“戰(zhàn)略預(yù)警/空中打擊/信息對抗/空降作戰(zhàn)/戰(zhàn)略投送”5戰(zhàn)略預(yù)警/信息對抗”少不了特種飛機，“空中打擊”少不了轟炸機，“空降作戰(zhàn)/戰(zhàn)略投送”少不了運輸機。20運輸機、未來可能的遠程轟炸機等兼具“戰(zhàn)略意義”“放量邏輯“大國重器”高戰(zhàn)略稀缺性。股價上漲的催化因素新型遠程戰(zhàn)略轟炸機研制進展加快；大額預(yù)付款經(jīng)公司財務(wù)報表等驗證；C919東航訂單順利交付；周邊安全局勢緊張程度加劇。投資風(fēng)險公司產(chǎn)品交付進度不及預(yù)期；關(guān)鍵型號研制進展不及預(yù)期。中航沈飛：戰(zhàn)斗機龍頭，業(yè)績高增長可期盈利預(yù)測與估值預(yù)計2022-04歸母凈利22.1/28.736130%/30%/26%28%，PE55/42/34倍。關(guān)鍵假設(shè)“十四五”航空裝備獲得超配；“”-16占據(jù)重要位置；海軍：航母數(shù)量繼續(xù)增長，公司產(chǎn)品殲-15FC-31接替。我們與市場的觀點的差異? 市場擔(dān)心我國軍機數(shù)量增長有限，可持續(xù)性存疑，對公司營收的拉動也有限。我們認(rèn)為（29%“2027建軍百年奮斗目標(biāo)”“十四五”GDP將迎來黃金增長期，戰(zhàn)斗機整機市場總規(guī)模約5500億，年均100億，復(fù)合增速19%（2）公司產(chǎn)品殲-16為當(dāng)前我國最先進的重型多功能殲擊機，在我國以“四代裝備為骨干、三代裝備為主體”的空軍裝備體系中不可或缺。殲-15為當(dāng)前階段我國唯一艦載機，增長確定性FC-31“十四五”航空裝備放量中顯著受益（32021年公司關(guān)聯(lián)交易存款限額大增355至50042%，財務(wù)預(yù)算流動資產(chǎn)//1?市場擔(dān)心公司作為傳統(tǒng)國企，運營效率較低、業(yè)績提升空間有限，或出現(xiàn)“增收增利”。我們認(rèn)為：（1）軍品定價機制改革，打開中長期盈利空間；“均衡生產(chǎn)”助推產(chǎn)能充分釋放，疊加產(chǎn)品放量“規(guī)模效應(yīng)”，公司毛利率有望進一步提升；大額預(yù)付款下財務(wù)狀況優(yōu)化；（24外國防主機企業(yè)凈利率，我們認(rèn)為公司盈利能力尚有較大提升空間。股價上漲的催化因素激勵穩(wěn)健推行；周邊安全局勢緊張程度加劇。投資風(fēng)險（1）（2）產(chǎn)品交付進度不及預(yù)期。航發(fā)動力：航空發(fā)動機龍頭，持續(xù)高增長可期盈利預(yù)測與估值預(yù)計2022-2024公司歸母凈利潤14.8/19.5/26.4億，同比增長25%/31%/36%，PE為80/60/45倍。關(guān)鍵假設(shè)以殲-20為代表的我國先進殲擊機在“十四五”期間快速放量，公司三代大推渦扇-10可大量裝備。以直-2010噸級通用戰(zhàn)術(shù)直升機“十四五”快速上量，公司先進渦軸發(fā)動機持續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)。工后穩(wěn)定供應(yīng)?！皩崙?zhàn)化訓(xùn)練”背景下在役軍用發(fā)動機損耗加劇、各類型先進發(fā)動機維修保障業(yè)務(wù)需求增長。我們與市場的觀點的差異市場擔(dān)心我國各類型軍用飛機增長有限，對航空發(fā)動機的拉動也有限。（115產(chǎn)業(yè)年均整機規(guī)模超100015（22020年中國GDP為美國同期的70、歐盟+年軍用航發(fā)營收約為同期美30%50%，簡單對比，中短期內(nèi)在軍用航發(fā)拉動下的營收增長空間大。（1）公司代表性產(chǎn)品、三代小涵道比大推渦扇-10從90年代開始研制，200540（2市場主要著眼發(fā)動機新機集成交付需求。（1航發(fā)業(yè)務(wù)總營收中的占比約為40-61（2我國“全面聚焦備戰(zhàn)打仗”背景下實戰(zhàn)化訓(xùn)練帶來各類型發(fā)動機損耗加劇、換發(fā)頻率增加，維修保障環(huán)節(jié)的高利潤將對公司業(yè)績增長帶來新動能。股價上漲的催化因素破；外貿(mào)戰(zhàn)機梟龍國際市場、四代中型殲擊機進展超出預(yù)期；周邊安全局勢緊張加劇。投資風(fēng)險（1）（2）型號研制進度不及預(yù)期。中直股份：軍民用直升機龍頭，“內(nèi)生+外延雙驅(qū)動盈利預(yù)測與估值公司作為中航工業(yè)旗下唯一、純正的直升機上市平臺，具有較強的稀缺性。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤0.8、10.2、14.3億，2023、2024年同比增長1161%、39%；2023、2024年公司PE為28、20倍，具有較大提升空間。關(guān)鍵假設(shè)“十四五”軍用直升機加速列裝；民用直升機未來三年需求復(fù)合增速達20%且持續(xù)進口替代。我們與市場的觀點的差異? 市場認(rèn)為：直升機列裝增速低于戰(zhàn)斗機，公司的利潤彈性不如其他國防主機廠。我們認(rèn)為：1500-20001-2倍的空間；2020ROE20211/3，安全邊際高。股價上漲的催化因素股權(quán)激勵方案推出；新機型開始大規(guī)模列裝。投資風(fēng)險軍用直升機列裝進度不及預(yù)期；民用直升機需求增速或進口替代不及預(yù)期。洪都航空：教練機+導(dǎo)彈雙輪驅(qū)動，業(yè)績增長可期盈利預(yù)測與估值預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤2.3/3.6/5.2億元，同比增長51%/55%/47%，EPS為0.32/0.50/0.73元，PE為82/52/36倍。關(guān)鍵假設(shè)“十四五”航空裝備獲得超配；我國持續(xù)推進“兩機三級”10在高級教練機的競爭中占據(jù)顯著優(yōu)勢，初教6壟斷初級教練機市場；作戰(zhàn)飛機放量增長背景下，公司導(dǎo)彈產(chǎn)品獲得下游客戶持續(xù)認(rèn)可和采購。我們與市場的觀點的差異我們認(rèn)為：中國已成長為世界第二大經(jīng)濟體，國防實力與經(jīng)濟地位尚不完全匹配。海陸空三們預(yù)估“十四五”GDP和軍費增長的速度增長，軍機產(chǎn)業(yè)將迎來3006022%；6010是我國當(dāng)前最先進教練機，是三四代戰(zhàn)機飛行員“一機多能”未來空間大。我們認(rèn)為：公司此前航空城搬遷，“邊搬遷邊生產(chǎn)”，產(chǎn)能受到壓制。20214月公司披露航空城總裝廠房已基本建設(shè)完成，產(chǎn)能釋放在即，規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)；2019股價上漲的催化因素教10斬獲國際市場訂單；教10衍生型號、導(dǎo)彈新產(chǎn)品正式定型或獲得訂單。投資風(fēng)險教10及導(dǎo)彈產(chǎn)品產(chǎn)銷量不及預(yù)期；產(chǎn)品放量規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)不及預(yù)期。中兵紅箭：培育鉆石工業(yè)金剛石特種裝備三箭齊飛”盈利預(yù)測與估值2022-202410.2/15.3/20.6110%/49%/35%，年均復(fù)合增速42%，PE30/20/15倍。關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動因素與主要預(yù)測2022-202535%（2（38%143億提升31335%。預(yù)計2022-2024年凈利潤10.2/15.3/20.6億，同比增長110%/49%/35%，年均復(fù)合增速42%，PE為30/20/15倍。我們與市場的觀點的差異? 202585%2025我們認(rèn)為：需求：2021年培育鉆石產(chǎn)量滲透率約7%，未來具有很大提升空間。（1中國供應(yīng)全球約402025年達3（2擴產(chǎn)核心+新型號大壓機單次產(chǎn)量增加+（單克拉均價提升（3）中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、力量鉆石占我國約75培育鉆石原石20252025億，2022-202549%。2022-202568%85%，行業(yè)總體供不應(yīng)求。?市場質(zhì)疑培育鉆石原石行業(yè)競爭壁壘，我們認(rèn)為龍頭企業(yè)具有核心競爭優(yōu)勢。（1國企股東背景雄厚（2全球培育鉆石+工業(yè)金剛石龍頭地位穩(wěn)固，工業(yè)金剛石訂單飽滿，有效保證公司業(yè)績“兜底”（3）（4）現(xiàn)金最多有息負債最少。（1（2）工業(yè)金剛石因產(chǎn)能擠壓+（3培育鉆石壓機潛在數(shù)量大（4潤結(jié)構(gòu)變化提升總利潤增速，目前被明顯低估。股價上漲的催化因素培育鉆石需求大幅提升；行業(yè)龍頭設(shè)備和工藝改進使得特等品產(chǎn)量提升。投資風(fēng)險培育鉆石原石競爭格局變化風(fēng)險、盈利能力波動風(fēng)險、銷售體系發(fā)生變化的風(fēng)險。內(nèi)蒙一機：坦克裝甲車龍頭，內(nèi)需外貿(mào)雙驅(qū)動盈利預(yù)測與估值2022-20248.8/10.6/12.918%/20%/22%，CAGR=20%PE17/14/12倍。核心邏輯158×8VN-12018-2020年公3%/6%/6%；202116.6億元，同比大幅增119%19.7%7.93pct2019年為基數(shù)，2021/2022/2023CAGR10%，加權(quán)6.3%/6.5%/6.8%304（）1/5左右。與市場的差異?引力上升。催化劑（1）（2）新一代坦克裝甲車進度超預(yù)期。風(fēng)險提示（1）（2）新型坦克裝甲車列裝低于預(yù)期。中國黃金：黃金珠寶央企龍頭，布局培育鉆石空間廣闊盈利預(yù)測與估值515/616/7322%/19%/19%8.9/10.3/12.4億，同增12%/15%/21%，對應(yīng)PE為24/21/18X。核心邏輯辟第二增長曲線并引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展。超預(yù)期點全產(chǎn)業(yè)鏈布局黃金&培育鉆石有望驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期。催化劑1）線下消費恢復(fù)；2）培育鉆石業(yè)務(wù)布局落地；3）貴金屬服務(wù)中心加快滲透。風(fēng)險提示1）疫情影響消費；2）金價劇烈波動影響消費；3）門店擴張不及預(yù)期；4）新業(yè)務(wù)不及預(yù)期。浙商大制造“中國力量”組合的PE計算采用2022年12月2日的市值。風(fēng)險提示國改進度不及預(yù)期。證券研究報告|證券研究報告|行業(yè)專題|機械設(shè)備PAGEPAGE22/24請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表2：中央國有企業(yè)清單——國防軍工行業(yè)證券簡稱行業(yè)子行業(yè)公司屬性總市值(億)PE（TTM）PB（LF）中航沈飛國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)1213.261.29.8航發(fā)動力國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)1178.285.83.1中國船舶國防軍工航海裝備Ⅱ中央國有企業(yè)1055.983.42.2中航光電國防軍工軍工電子Ⅱ中央國有企業(yè)9中國重工國防軍工航海裝備Ⅱ中央國有企業(yè)827.7(76.1)1.0中航西飛國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)737.3105.04.5振華科技國防軍工軍工電子Ⅱ中央國有企業(yè)5中國衛(wèi)通國防軍工航天裝備Ⅱ中央國有企業(yè)513.370.83.4中航重機國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)441.436.94.4中航機電國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)425.029.92.9國博電子國防軍工軍工電子Ⅱ中央國有企業(yè)398.083.37.5中船防務(wù)國防軍工航海裝備Ⅱ中央國有企業(yè)323.6333.42.2航發(fā)控制國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)354.356.03.2中航高科國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)336.848.56.3中無人機國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)343.996.56.0中航電子國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)342.337.32.9航天電器國防軍工軍工電子Ⅱ中央國有企業(yè)310.657.95.6中兵紅箭國防軍工地面兵裝Ⅱ中央國有企業(yè)306.440.33.1中直股份國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)282.882.73.0中國衛(wèi)星國防軍工航天裝備Ⅱ中央國有企業(yè)275.591.04.4振華風(fēng)光國防軍工軍工電子Ⅱ中央國有企業(yè)242.597.85.9航天彩虹國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)234.1101.23.0鋼研高納國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)230.385.87.6國睿科技國防軍工軍工電子Ⅱ中央國有企業(yè)217.834.74.4洪都航空國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)188.4188.43.6航天電子國防軍工航天裝備Ⅱ中央國有企業(yè)187.130.01.3中國海防國防軍工航海裝備Ⅱ中央國有企業(yè)163.926.02.2航天發(fā)展國防軍工軍工電子Ⅱ中央國有企業(yè)166.044.11.8北方導(dǎo)航國防軍工地面兵裝Ⅱ中央國有企業(yè)148.073.16.0內(nèi)蒙一機國防軍工地面兵裝Ⅱ中央國有企業(yè)148.418.01.4中船科技國防軍工航海裝備Ⅱ中央國有企業(yè)96.0169.72.4江航裝備國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)天奧電子國防軍工軍工電子Ⅱ中央國有企業(yè)75.364.85.3中天火箭國防軍工航天裝備Ⅱ中央國有企業(yè)67.961.14.7中船應(yīng)急國防軍工地面兵裝Ⅱ中央國有企業(yè)68.9121.22.6四創(chuàng)電子國防軍工軍工電子Ⅱ中央國有企業(yè)70.342.12.7航發(fā)科技國防軍工航空裝備Ⅱ中央國有企業(yè)62.989.34.2中航電測國防軍工軍工電子Ⅱ中央國有企業(yè)光電股份國防軍工地面兵裝Ⅱ中央國有企業(yè)59.888.42.4中光學(xué)國防軍工軍工電子Ⅱ中央國有企業(yè)41.4251.12.7資料來源：wind,浙商證券研究所,截至2022/12/2表3：中央國有企業(yè)清單——電力設(shè)備行業(yè)證券簡稱行業(yè)子行業(yè)公司屬性總市值(億)PE（TTM）PB（LF）許繼電氣電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備中央國有企業(yè)217.327.42.2新能泰山電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備中央國有企業(yè)67.1(51.2)2.6佳電股份電力設(shè)備電機Ⅱ中央國有企業(yè)59.822.42.1當(dāng)升科技電力設(shè)備電池中央國有企業(yè)316.717.23.0龍源技術(shù)電力設(shè)備其他電源設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)中環(huán)裝備電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備中央國有企業(yè)33.5(19.0)2.3航天機電電力設(shè)備光伏設(shè)備中央國有企業(yè)134.2207.12.5國電南自電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備中央國有企業(yè)60.532.42.3平高電氣電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備中央國有企業(yè)115.379.71.2寶光股份電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備中央國有企業(yè)40.369.86.4國電南瑞電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備中央國有企業(yè)1755.928.84.4時代新材電力設(shè)備風(fēng)電設(shè)備中央國有企業(yè)81.634.31.6中國動力電力設(shè)備其他電源設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)352.291.11.0保變電氣電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備中央國有企業(yè)92.8311.813.2東方電氣電力設(shè)備其他電源設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)693.323.72.0寶勝股份電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備中央國有企業(yè)68.8(6.6)2.0中國西電電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備中央國有企業(yè)南網(wǎng)科技電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備中央國有企業(yè)341.2150.313.5振華新材電力設(shè)備電池中央國有企業(yè)234.020.26.1長遠鋰科電力設(shè)備電池中央國有企業(yè)317.423.94.3資料來源：wind,浙商證券研究所,截至2022/12/2表4：中央國有企業(yè)清單——機械行業(yè)證券簡稱行業(yè)子行業(yè)公司屬性總市值(億)PE（TTM）PB（LF）神州高鐵機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)67.9(4.6)1.3*ST沈機機械設(shè)備通用設(shè)備中央國有企業(yè)120.0(21.0)12.1中核科技機械設(shè)備通用設(shè)備中央國有企業(yè)42.738.62.6石化機械機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)64.793.92.2中國鐵物機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)185.722.42.2國機精工機械設(shè)備通用設(shè)備中央國有企業(yè)66.844.22.2銀寶山新機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)37.9(8.6)9.5東方中科機械設(shè)備通用設(shè)備中央國有企業(yè)機器人機械設(shè)備自動化設(shè)備中央國有企業(yè)156.7(33.2)4.0理工光科機械設(shè)備通用設(shè)備中央國有企業(yè)22.479.92.4銳科激光機械設(shè)備自動化設(shè)備中央國有企業(yè)157.8149.15.1金鷹重工機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)50.920.22.4哈焊華通機械設(shè)備通用設(shè)備中央國有企業(yè)27.777.12.2北方股份機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)29.427.12.2振華重工機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)175.447.91.2航天動力機械設(shè)備通用設(shè)備中央國有企業(yè)60.0(29.1)3.2國機通用機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)20.435.73.1晉西車軸機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)航天晨光機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)52.776.22.4中鐵工業(yè)機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)金自天正機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)24.249.02.8克勞斯機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)35.2(7.7)0.7天地科技機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)223.510.81.1一拖股份機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)138.720.52.4中國一重機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)206.4120.71.8國機重裝機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)230.855.91.7中信重工機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)160.687.92.1中國中車機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)1512.415.31.0藍科高新機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)27.6(21.3)1.8航天工程機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)69.443.52.3中國通號機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)494.514.31.2中國電研機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)73.722.22.9時代電氣機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)7高鐵電氣機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)31.927.62.1鐵建重工機械設(shè)備工程機械中央國有企業(yè)219.711.91.5哈鐵科技機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)45.032.21.4鐵科軌道機械設(shè)備軌交設(shè)備Ⅱ中央國有企業(yè)振華B股機械設(shè)備專用設(shè)備中央國有企業(yè)94.825.90.7資料來源：wind,浙商證券研究所,截至2022/12/2表5：中央國有企業(yè)清單——汽車行業(yè)證券簡稱行業(yè)子行業(yè)公司屬性總市值(億)PE（TTM）PB（LF）江鈴汽車汽車商用車中央國有企業(yè)長安汽車汽車乘用車中央國有企業(yè)1347.418.12