2022年第九期長城策略行業(yè)觀點速遞：日出東方暖冬在即

證券研究報告日出東方，暖冬在即——2022年第九期長城策略行業(yè)觀點速遞汪毅副院長、首席策略執(zhí)業(yè)證書編號：S1070512120003主要觀點國內市場：11月1日-30日期間，國內A股上證指數(shù)上漲8.91，深證成指上漲6.84，科創(chuàng)50下跌1.00，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.54，在疫情防控政策優(yōu)和美元加息預期緩的過程中，市預期明顯提振，業(yè)風格從科技成長類切換到地產金融以及消費板塊，伴隨后續(xù)政策的落實，市場大概率會維持一段時間的反彈，我們在短期行業(yè)配置：（1）周期屬性明顯的傳統(tǒng)能源（石油石化、煤炭）；（2）優(yōu)化政策實行疊加老齡化趨勢，基本面良好且低估值的醫(yī)療器械、CXO；（3）伴隨出行增多和人口流動性增強，線下消費場景修復力度加大，推薦關注食品飲料、美容護理；（4）“保交樓”推動下竣工增加，白色家電基本面改善可期。|1大類資產配置大類資產配置長城宏觀核心判斷：中國內需復蘇可能會被這輪疫情影響，導致消費出現(xiàn)萎縮。11月27日當周，9城地鐵客運量同比-22.46，30大中城市商品房成交面積同比-20.40，降幅均在擴大。10月份工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-3，較9月再度降低0.7個百分點。歐美經濟正在回落，即將面臨經濟衰退，外需逐漸減弱。國內11月25日，央行宣布決定降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5存款準備金率的金融機構），共釋放長期資金約5000億。當前經濟下行壓力較大，我們已經多次在周報和點評報告中提到“四季度或將降息降準”，目前貨幣政策執(zhí)行兌現(xiàn)了我們預期。本次下調后，金融機加權存款準金率為7.8。我們計，次降準后，后息空間會再開。大類資產配置觀點：美元和黃金：120續(xù)大幅加息。外因而言，歐洲貿易逆差創(chuàng)歷史新高，歐元疲軟。美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息，黃金價格或將繼續(xù)下行。原油和銅：四季度，國際油價將在經濟衰退、需求轉弱的主導下繼續(xù)回落。我們認為，四季度布倫特原油期貨價將跌破80美元/桶。美國原油庫存9月繼續(xù)增長，油價仍將延續(xù)回落趨勢，但美國政府停止釋放戰(zhàn)略石油儲備后，油價回落可能稍有放緩。經濟衰退背景下，需求轉弱引導銅價重歸下行通道。隨著美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息后經濟步入衰退，信用利差繼續(xù)擴大，工業(yè)投資或將受到影響，工業(yè)需求轉弱，促使銅價重歸下行區(qū)間。滬深300和十年期國債：從領先指標來看，社融-M2同比仍在下行，說明年底前十年期國債收益率有可能繼續(xù)創(chuàng)新低。|2風格觀察風格觀察11月市場呈現(xiàn)暖冬，金融地產與消費受政策拉動明顯。相對于成長占主導的10月份，11月份市場受到房地產“三支箭”圖：各板塊月度漲跌幅）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月產業(yè)鏈上游-8.7615.95-8.70-9.159.507.23-2.63-1.47-5.76-2.788.35中游-13.414.08-9.58-13.1710.8313.350.55-5.92-8.954.694.14下游-12.410.78-5.58-6.234.2011.78-4.99-2.79-6.28-5.79-2.5410.609.59基建-6.374.44-6.86-3.185.931.75-0.41-0.502.03TMT-12.741.24-12.10-14.227.348.28-2.88-2.22-11.416.912.59組合金融地產-1.29-0.21-1.66-6.12-1.646.084.70-5.781.05-4.10-4.4114.29原材料-9.56-10.91-10.308.66-7.96-11.938.43-0.88-3.59-8.88-8.290.859.02設備制造2.07-11.25-10.3613.4514.143.554.23-8.194.355.01工業(yè)服務7.09-8.80-4.198.95-7.002.171.008.568.48交通運輸-1.663.091.484.14-6.02-2.346.332.45-3.93-2.76消費-12.39-12.05-3.30-6.762.1411.97-6.65-1.19-5.78-2.6810.59科技-10.88-16.308.349.321.31-4.16-7.3312.02-1.96風格金融-1.67-0.15-1.80-6.51-2.286.59-6.250.94-4.16-5.3815.77周期-8.555.78-7.74-9.9110.227.960.67-4.45-7.661.448.80消費-11.250.20-5.01-5.152.6711.02-6.38-0.81-5.68-4.4411.74成長-14.413.49-11.19-13.819.0012.58-1.82-4.62-9.945.962.29穩(wěn)定-3.314.61-5.29-1.754.630.580.20-0.01-5.531.3611.03數(shù)據(jù)來源：WIND，長城證券研究院|3估值11月以來，汽車、美容護理、食品飲料、傳媒、社會服務等消費性質較強的板塊估值拉升較快，農林牧漁、國防軍工、電力設備的估值有所回調。截至到2022年11月30日，汽車、農林牧漁、社會服務的估十年間90的歷史高位，圖：2012年以來申萬一級行業(yè)歷史P值 圖：申萬一級行業(yè)當PE_TTM100

120901008070 806050 60400 2020100

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器輸化飾行業(yè)縱觀行業(yè)縱觀數(shù)據(jù)來源：WIND，長城證券院 數(shù)據(jù)來源：WIND，長城證券院|4擁擠度11月01日-11月30日，A股市場交易情緒熱度較高，北向資金較10月產生明顯凈流入，資金流入方向集中于金融以及家用電器、食品飲料板塊，汽車板塊方面，北向資金仍然保持凈流入，而電力設備、公用事業(yè)、國防軍工、通信、房地表：申萬一級行業(yè)擁擠度與漲跌幅(2022/11/01-2022/11/30)

圖：申萬一級行業(yè)北向資金凈流入(2022/11/01-2022/11/30)1201000-20行業(yè)區(qū)間漲跌幅行業(yè)區(qū)間漲跌幅區(qū)間換手率行業(yè)區(qū)間漲跌幅區(qū)間換手率汽車8.0434.88建筑裝飾13.8029.26農林牧漁5.3335.03家用電器13.4927.17社會服務13.5790.11紡織服飾10.2630.40公用事業(yè)8.1518.35傳媒14.4946.93綜合9.8230.36電子3.2436.57商貿零售14.2932.07石油石化10.467.53美容護理7.3239.08非銀金融14.9916.46機械設備5.8436.62醫(yī)藥生物7.3761.19食品飲料16.6127.51建筑材料20.5132.09房地產27.8047.27通信1.1743.93輕工制造12.3640.42煤炭7.3421.73鋼鐵10.9517.68交通運輸8.1514.59環(huán)保7.4726.65基礎化工9.2131.96國防軍工-5.2828.00有色金屬7.5130.55電力設備1.3440.02銀行14.124.50計算機0.0262.43

銀家有非食建機鋼交商基汽計電傳建石醫(yī)社輕環(huán)農紡綜煤美國通電房公行用色銀品筑械鐵通貿礎車算子媒筑油藥會工保林織合炭容防信力地用電金金飲材設

運零化

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飾化物務造 漁

理工 備 業(yè)數(shù)據(jù)來源：WIND，長城證券研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND，長城證券研究院行業(yè)縱觀行業(yè)縱觀|5長城銀行核心觀點：我們認為銀行股反彈條件已經具備：（1）防疫優(yōu)化二十條措施對市場信心有極大的提振。雖然四季度疫情有所反復，新冠感染人數(shù)有所上升，短期的消費修復邏輯弱化，但從中長期來看，隨著新冠迭代毒性減弱，以及封控措施的優(yōu)化，疫情影響有望逐步消退；（2）地產融資放松政策持續(xù)加碼，支持地產的“第三支箭”也已經落地，繼信貸、債券融資放開后，對房企的股權融資進一步放松，明確提出恢復涉房企業(yè)再融資、并恢復并購重組及配套目前銀行板塊估值僅0.60x22PB，處于歷史低位，我們看好銀行四季度的絕對和相對收益，推薦業(yè)績高增長、資產質量較優(yōu)的銀行，如寧波、常熟、平

非銀核心觀點：保險板塊配置價值凸顯：長端利率有所企穩(wěn)，在降準背景下，地產融資“第三支箭”加速發(fā)出超預期，進一步保險板塊估值仍處于歷史較低水平，PEV處于0.30-0.71倍，在A股整體震蕩輪動背景下，困境反轉、超跌及高券商板塊需關注處罰影響：板塊波動到1.17倍PB附近，仍逼近2018年低點，判斷估值繼續(xù)下探空間可能不大，隨著市場步入Q4估值板塊有望迎來修復，判斷板塊配置勝率、賠率均有涉及的*ST紫晶、*ST澤達事件影響，短期可能影響市場情緒。長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）|6長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城建材核心觀點：（1）地產政策持續(xù)發(fā)力，資金問題有望緩解+竣工端有望先行復蘇，建議關注韌性、成長性較強的消費建材龍頭三棵樹、北新建材、堅朗五金、蒙娜麗莎、偉星新材等；（2）關注業(yè)績確定性較強、成長空間較大的鋼結構制造領先企業(yè)鴻路鋼構；（3）（4）立法內市場擴容進行時，原材料價格改善，關注建筑減隔震領先企業(yè)震安科技；BIPV有望乘風而起，關注東南網架等；國產UTG領先企業(yè)等細分領域龍頭表現(xiàn)（5）玻纖板塊維持景氣，產能較快增長，關注中國巨

長城汽車核心觀點：宏觀經濟因素奠定復蘇基調，商乘兩端有望再迎邊際利好：（1）乘用車：購置稅政策延續(xù)預期將提振市場。我國前兩輪購置稅調減周期2009-2010/4Q15-2017均分為調減50、25兩階段，當前6M22-12M22為購置稅調減50時間段，歷史經驗顯示2023年購置稅調減政策仍有望部分延續(xù)。若2023塊中整車及核心零部件企業(yè)均有望展開修復。（2）商用車：關注重卡反彈貝塔+國六后處理國產化阿爾法。截至10M22我國重卡銷量已連降18個月/6個季度，產業(yè)鏈交流顯示4Q22重卡銷量有望迎來近7個季度首次同比長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）

|7長城醫(yī)藥生物核心觀點：此次醫(yī)保談判共有490個藥品申報，最終通過初審的目錄外品種個，其中中西藥個，中成藥15個。行的DRG付費豁免政策，醫(yī)藥創(chuàng)新產業(yè)鏈有望迎來較好投資機會，醫(yī)藥龍頭、優(yōu)質創(chuàng)新藥企業(yè)及CXO龍頭值得關注。

長城食品飲料核心觀點：長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）

|8長城公用電力核心觀點：風電：根據(jù)能源局數(shù)據(jù)，1-10月風電新增21.14GW。其中10月單月國內新增1.9GW，同比下降31.2，環(huán)比下降38.7，可以說不及預期，也說明疫情散發(fā)較大減緩了風電項目建設，而且北方區(qū)域疫情管控較為嚴格，也是風電建設的主要區(qū)域，受到較大影響。同時，陸上海上風電招投標繼續(xù)推進，大家對明年裝機情況有樂觀的良好預期，疫情影響仍然是最大的不可控因素之一。長遠來看，風電的增量還是有較好預期，其中海上風電的增速和未來空間更值得關注。第七屆國際海上風電大會，CWEA倡議的2022-2025海風增量為70GW，GWEC保守預測2022-2025海風增量為40GW，各沿海省份規(guī)劃總量預計50-60GW新能源運營：裝機增速持續(xù)加快，行業(yè)景氣度延續(xù)，隨著兩網陸續(xù)成立補貼結算公司，可再生能源補貼拖欠問題影響減弱。同時在政策引導和綠電運營商業(yè)績壓力下，我們認為行業(yè)將進入自律及正向的發(fā)展道路。儲能：在國家政策及市場需求的推動下，儲能行業(yè)進入高速發(fā)展期。我們認為目前電力市場對于調峰調頻等輔助服務和調節(jié)峰谷電源的需求非常旺盛，在電力市場較為成熟可以變現(xiàn)的省份，例如廣東、山東、江蘇、浙江等峰谷價差高且政長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）府鼓勵的省份，儲能運營商將會有很明顯的超額收益。長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）

|9長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城公用電力核心觀點：火電：短期看，隨著長協(xié)煤簽約率、履約率、執(zhí)行率的穩(wěn)步提升，燃料成本下降效果在三季度得到顯現(xiàn)，若長協(xié)煤執(zhí)行情況較好，四季度成本壓力有望得到持續(xù)緩解；長期看，能源結構持續(xù)改變，可靠性電源裝機與高峰用電負荷間存在缺口，火電投資建設的規(guī)模和速度有望提升，同時隨著火電角色的改變，其商業(yè)模式也將改變，行業(yè)將回歸公用事業(yè)屬性，水電：西南地區(qū)水電大省省內電力供需結構逐漸走向緊張，省內市場電價有望長期溫和上漲。而外送電部分由于受端省火電市場電價普遍頂格上漲，電價上漲有望逐步傳導至外送電量。兩方面因素將共同推動西南水電企業(yè)綜合電價上漲，增厚企業(yè)業(yè)績。由于水風光一體化開發(fā)的優(yōu)勢以及水電企業(yè)良好的現(xiàn)金流，新能源有望成為水電企業(yè)新的業(yè)績增長點。核電：|10長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城軍工核心觀點：我國目前正在向軍事強國邁進，航空航天將迎來長期的發(fā)展。整體來看，航空發(fā)動機產業(yè)鏈相關產品生產研發(fā)的技術要求較高，有一定技術積累的企業(yè)具有一定優(yōu)勢。我們認為，作為高景氣度賽道，航空發(fā)動機行業(yè)中行業(yè)壁壘較高、核心競爭力較強的企業(yè)在其各自的細分賽道擁有較高的市場占有率，未來發(fā)展確定性較強，或將擁有較強且持續(xù)的增長動力。整機原材料、零部件：行業(yè)景氣度、行業(yè)壁壘較高。高溫合金方面，相關標的圖南股份、鋼研高納；鈦合金方面，相關標的西部超導、寶鈦股份；零部件鍛鑄件方面，相關標的中航重機、派克新材；復合材料方面，相關標的中簡科技、中復神鷹。|11長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城機械設備核心觀點：光伏行業(yè)維持高景氣度，公司在手訂單豐厚：多晶硅環(huán)節(jié)，上半年全國產量約36.5萬噸，同比增長53.4。目前公司是國內極少數(shù)生產多晶硅還原爐、冷氫化用電加熱器的企業(yè)，市場占有率位居行業(yè)前列。22H1，公司多晶硅生產用核心設備多晶硅還原爐和關鍵設備冷氫化用電加熱器的新簽訂單超15億元，未來公司有望持續(xù)受益于行業(yè)良好的景氣發(fā)展周期。截至公司今年的三季報，公司合同負債為14.70億元，同比增長165.47；同時公司新能源裝備制造業(yè)務今年的30.81億元（），預鍍鎳鋼基帶國產替代需求明顯，有望成為未來核心增長點：作為圓柱電池的外殼材料，鋰電池預鍍鎳鋼基帶因具有較高的技術壁壘，預鍍鎳技術是圓柱電池傾向選擇的工藝路線，可以明顯提升電池殼性能，且尚未實現(xiàn)大規(guī)模國產化，主要被新日鐵、東洋鋼板等日本廠商所壟斷。公司定增擴產“年產2萬噸鋰電池預鍍鎳鋼基帶項目”年公司分別與無錫金楊（8萬噸）和東山精密（5萬噸）簽署了采購鋰電池鋼殼預鍍鎳鋼基帶的協(xié)議。同時公司還加快4680|12長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城家用電器核心觀點：據(jù)產業(yè)在線監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年10月家用空調生產928.35萬臺，同比下滑8.53；銷售847.64萬臺，同比下滑6.72。其中內銷511.62萬臺，同比下滑4.62，出口336.02萬臺，同比下滑9.75。內銷和出口均為下滑，淡季特征明顯，庫存基本持平。從排產數(shù)據(jù)來看，11月家用空調排產約為996.1萬臺，同比下滑16.7。排產量的大幅下滑除了因為行業(yè)本身處于淡季外，也有前期市場過度消費的原因，今年7-8月份的持續(xù)性高溫刺激了空調市場的消費力釋放，也帶來了市場的提前消耗。短期看行業(yè)將進入去庫存周期，加之銅價短線反彈，原材料價格仍具上行風險，預計行業(yè)產銷將維持低位。|13長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城臻選行業(yè)核心觀點（2022/11/01-2022/11/30）長城電子核心觀點：4年左右為一輪周期。本輪半導體周期于2021年8月見頂回落，參考上輪周期底部位置及下行時長，當前半導體產業(yè)收縮周期進程或已近七成。隨著通脹壓力回落及廠商逐步進入去庫存階段，行業(yè)基本面有望于明年上半年探底。同時，參考上8四季度半導體判斷預測還是處于繼續(xù)下降的通道，整體的銷售額的增速仍處于下行狀態(tài)，相對來說還有一些細分的板塊價格比較疲軟。由于是偏消費電子領域，然后汽車新能源會有一定的需求拉動。隨著通脹壓力回落及廠商逐步進入相比之下，我們會比較更加看好和新能源賽道相關標的，首次新能源車的出貨量良好，光伏下游需求仍然比較旺盛，整個行業(yè)增速明年也會有30的增長，實際上新能源汽車對芯片的需求量很大。一個傳統(tǒng)汽車需要的芯片數(shù)量約在500-600顆，而一輛具備L2駕駛級別的高配燃油車就需要1000顆以上的芯片，智能化的新能源汽車則需要2000顆以上芯片，汽車半導體的市場規(guī)?？焖贁U張當中。汽車芯片市場在整個半導體產值中占比預計今年將達到8.5，2026年達到9.9。mcu，cis傳感器，pcb，車載屏幕都是比較有機會，在相關廠商布局的公司值得去關注。這些公司來說，下游中新能源車、光伏相對占比較高，較好的抵御了消費類業(yè)務下滑的影響，所以在整個半導體下行的周期里，新能源業(yè)務占比高的公司具有不錯的抗周期性。最為景氣的就是IGBT和sic，供需關|14標的概況

證券簡稱證券代碼所屬行業(yè)總市值PE歷史分位寧波銀行002142.SZ銀行2146.1720.87中國平安601318.SH非銀金融8688.690.21三棵樹603737.SH建筑材料457.520.00五糧液000858.SZ食品飲料6808.3447.72國投電力600886.SH公用事業(yè)825.9292.10巨一科技688162.SH機械設備62.0063.79倍輕松688793.SH家用電器34.4192.56諾禾致源688315.SH醫(yī)藥生物113.2625.27東方電熱300217.SZ家用電器100.5730.77中國移動600941.SH通信10509.0342.49數(shù)據(jù)來源：WIND，長城證券研究院長城策略精選組合長城策略精選組合|15長城精選組合回測：假設等權持有組合中的個股，以2022年4長城精選組合回測：假設等權持有組合中的個股，以2022年4月26日為基點進行標準化計算凈值曲線，回測結果如下：2022-11-292022-11-222022-11-152022-11-082022-11-012022-10-252022-10-18圖：長城推薦標的組合回測（截至2022/11/30）2022-10-11圖：長城推薦標的組合回測（截至2022/11/30）2022-10-042022-09-27市場表現(xiàn)2022-09-20市場表現(xiàn)2022-09-132022-09-062022-08-302022-08-23策略組合2022-08-16策略組合2022-08-092022-08-022022-07-2620