汽車及汽車零部件行業(yè)研究：電池涂覆材料專題（二）-芳綸涂覆隔膜的0-1拐點(diǎn)到了么

11明接告報(bào)銀瑞投國司公限有理管金基銀瑞投國供僅告報(bào)此基本結(jié)論：電池快充&0-1（破膜溫度較低（機(jī)械撞擊下容易起火自燃2700-13C251400-13C25140CAGR=73。50（0，收率高于非一體化）投資建議：行業(yè)策略：3C0-1。推薦組合：泰和新材（化工團(tuán)隊(duì)覆蓋、恩捷股份等。風(fēng)險(xiǎn)提示：芳綸涂覆隔膜滲透率提升低于預(yù)期；陶瓷涂覆成本下降超預(yù)期；新技術(shù)對芳綸涂覆市場產(chǎn)生替代性；鋰電池裝機(jī)量低于預(yù)期。行業(yè)深度研究(深度行業(yè)深度研究(深度)PAGE17敬請參閱最后一頁特別聲明PAGE17敬請參閱最后一頁特別聲明內(nèi)容目錄一、涂覆材料迭代的原動力：安全性&電池快充 41.1涂覆材料：提高安全和電池快充性能 4二、性能對比：芳綸有啥優(yōu)勢？ 4傳統(tǒng)方案：無機(jī)和有機(jī)材料各有優(yōu)劣，組合使用更佳 4行業(yè)拐點(diǎn)：國產(chǎn)芳綸廠下場制膜，成本驟降開啟商業(yè)化 5芳綸涂覆：綜合性能優(yōu)異，份額預(yù)計(jì)攀升 6三、成本探討：芳綸原-涂覆一體化或是芳綸商業(yè)化起點(diǎn) 8國產(chǎn)芳綸涂覆成本具備競爭力 8原液-涂覆一體化，芳綸時代的涂覆賽道是否競爭格局生變？ 9四、市場空間探討：0-1三部曲，圓柱&3C先行 10芳綸0-1替代三部曲，圓柱&3C領(lǐng)域先行滲透 102025年芳綸涂覆膜市場空間近140億 10五、投資建議 13恩捷股份：日本帝人專利授權(quán)，23年供應(yīng)北美車企 13泰和新材：芳綸國產(chǎn)替代龍頭，雙重壁壘筑護(hù)城河 14六、風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖表目錄圖表1：隔膜的熱穩(wěn)定性測試（/隔膜；下/涂覆膜） 4圖表2：PVDF涂覆前后對比（左/涂覆前；右/涂覆后） 4圖表3：鋰電池結(jié)構(gòu)（隔膜&正極&負(fù)極均可做涂覆處理） 4圖表4：PE基膜及不同涂覆隔膜參數(shù)指標(biāo)對比 5圖表5：不同有機(jī)物的形貌及隔膜改性 5圖表6：PVDF下游應(yīng)用領(lǐng)域（2022年） 6圖表7：PVDF價格（萬元/噸） 6圖表8：不同企業(yè)生產(chǎn)芳綸涂覆膜成本（/平） 6圖表9：不同涂覆材料的涂覆厚度、單平重量對比（/GWh） 6圖表10：不同材料的涂覆膜性能對比（一） 7圖表11：不同材料的涂覆膜性能對比（二） 7圖表12：有機(jī)涂覆材料市場空間測算（億元） 8圖表13：有機(jī)涂覆領(lǐng)域不同材料市占率測算（億元） 8圖表14：隔膜涂覆材料單平成本測算（2022年） 8圖表15：涂覆材料單GWh成本（萬元/GWh） 9圖表16：不同商業(yè)模式下理論芳綸涂覆膜成本測算（/平） 9圖表17：DMAC溶劑回收裝置（示意圖僅供參考） 10圖表18：全球有機(jī)涂覆市場空間測算（億元） 10圖表19：全球隔膜涂覆用芳綸材料需求（噸） 11圖表20：芳綸涂覆膜滲透率（） 11圖表21：全球芳綸涂覆膜市場空間測算（億元） 12圖表22：全球芳綸涂覆膜利潤空間測算（億元） 12圖表23：芳綸涂覆膜下游需求拆分（億平） 12圖表24：芳綸涂覆膜收得率&成本敏感性測試（單平全成本；/平） 13圖表25：芳綸涂覆膜收得率&成本敏感性測試（單平售價；/平） 13圖表26：隔膜&涂覆膜領(lǐng)域相關(guān)專利（2022年） 14圖表27：泰和新材芳綸業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品及用途 14圖表28：泰和新材營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（億元） 14圖表29：泰和新材芳綸&氨綸業(yè)務(wù)毛利率走勢（） 14一、涂覆材料迭代的原動力：安全性能&電池快充1.1涂覆材料：提高安全和電池快充性能（基膜（基膜與電解液浸潤性提高。12PVDFPVDFPVDF圖表1：隔膜的熱穩(wěn)定性測試（上/隔膜；下/涂覆膜）圖表2：PVDF涂覆前后對比（左/涂覆前；右/涂覆后）來源：鉅大官網(wǎng)，國金證券研究所來源：鉅大官網(wǎng)，國金證券研究所正極極片邊緣涂覆：由于正極片一般小于負(fù)極片，極片寬邊的邊緣在切割中容易出現(xiàn)毛刺，一旦刺穿隔膜接觸到負(fù)極邊緣涂覆：負(fù)極表面粗糙，涂覆超小粒徑的勃姆石后，負(fù)極造孔變得均勻，可以改善電解液親潤性，使得鋰ATL圖表3：鋰電池結(jié)構(gòu)（隔膜&正極&負(fù)極均可做涂覆處理）來源：起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù)，國金證券研究所二、性能對比：芳綸有啥優(yōu)勢？傳統(tǒng)方案：無機(jī)和有機(jī)材料各有優(yōu)劣，組合使用更佳PVDF、PMMAvsPVDFvs1μmPVDFPVDF要系有機(jī)聚合物的機(jī)械強(qiáng)度受結(jié)晶度影響，PVDF致其拉伸強(qiáng)度無法得到顯著提高。參數(shù)PEPE-氧化鋁PE-勃姆石PE-PVDF拉伸強(qiáng)度（Mpa）55.2759.361.7855.35斷裂伸長率（%）81161171101.4穿刺強(qiáng)度（N）5.676.146.556.2接觸角（度）1178孔隙率（%）55.7455.255.6361.4吸液率（%）126144187208離子電導(dǎo)率（mS/cm）0.550.7511.53/涂覆膜的孔隙率為61.4PVDF來源：真鋰研究，國金證券研究所PVDF、PMMAPVDF、PMMA圖表5：不同有機(jī)物的形貌及隔膜改性產(chǎn)品產(chǎn)品外貌掃描電鏡下的形態(tài)隔膜改性PVDFPVDF覆或油性涂覆。芳綸芳綸涂覆使隔膜耐熱性能大幅提升，提高對電解液的浸潤性以延長電池壽命，提高隔膜的抗氧化性，有助于實(shí)現(xiàn)高電位化，提高電池能量密度和安全性能。PMMAPMMA來源：粉體網(wǎng)，國金證券研究所行業(yè)拐點(diǎn)：國產(chǎn)芳綸廠下場制膜，成本驟降開啟商業(yè)化PVDF（/）PVDF9/40/PVDF10-20/PVDF圖表6：PVDF下游應(yīng)用領(lǐng)域（2022年） 圖表7：PVDF價格（萬元/噸）建筑涂料 鋰電級涂料（粘接劑/隔鋰電級涂料（粘接劑/隔膜）,10% 華東地區(qū)-粉料（涂料）華東地區(qū)-粒料華東地區(qū)-鋰電池粘結(jié)劑光伏級封裝料 鋰電級涂料（粘接劑/ 隔膜） 化工級襯里 0光纖護(hù)套來源：粉體網(wǎng)，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所5-6/平以上，成本較高限制其推廣；222-3/（量產(chǎn)成本0-1圖表8：不同企業(yè)生產(chǎn)芳綸涂覆膜成本（元/平）國產(chǎn)芳綸企業(yè)下場自制芳綸膜，在原材料成本（50-60/、設(shè)備初始投資、溶劑回收、專利、收得率等均有明顯優(yōu)勢，理論成本低于2-3元/平，符合商業(yè)化推廣條件。國內(nèi)隔膜廠自制芳綸涂覆膜，需向海外芳綸供應(yīng)商如帝人等購買國內(nèi)頭部隔膜廠基膜毛利率原材料，價格在60-80萬元/噸在40%-50%，芳綸廠外采基（2/噸膜成本仍有較大下降空間。此外，芳綸膜涉及溶劑回收、專遠(yuǎn)期看，基膜+涂覆一體化企利費(fèi)等額外費(fèi)用加劇成本上漲，業(yè)將獲得行業(yè)最優(yōu)成本，將達(dá)5-6元/平以上（陶瓷膜僅有望滲透更大涂覆市場。1.5-2元/平），成本因素限制其推廣。來源：公司公告，國金證券研究所測算芳綸涂覆：綜合性能優(yōu)異，份額預(yù)計(jì)攀升&無機(jī)材料特點(diǎn)，是目前最理想的涂覆材料：1.5μmPVDF2μm（PVDF+陶瓷40、PMMA50、PVDF80；圖表9：不同涂覆材料的涂覆厚度、單平重量對比（噸/GWh）產(chǎn)品勃姆石進(jìn)口氧化鋁國產(chǎn)氧化鋁PVDF芳綸-國產(chǎn)芳綸-進(jìn)口PMMA型號BG-611日本AI2O3FJA-0719LGB間位芳綸間位芳綸旭化成80N涂覆厚度（um）22.5比重（g/cm3)3.081.441.443單平單面涂覆層涂覆材料重量（g/m2)1GWh電池對應(yīng)涂覆材料重量（噸）148170189655656182來源：粉體網(wǎng)，國金證券研究所4001805，170電解液親潤性好。芳綸是極性高分子有機(jī)物，與電解液親潤性高，有利于提高電池快充性能；抗穿刺性能。芳綸最大的優(yōu)勢之一是機(jī)械性能好，抗穿刺性能高于陶瓷隔膜；PVDF圖表10：不同材料的涂覆膜性能對比（一）測試項(xiàng)目PE基膜PE-PVDFPE-陶瓷PE-芳綸厚度均勻性4444拉伸強(qiáng)度4444穿刺強(qiáng)度33.53.55透氣性544.54.5熱穩(wěn)定性23.545潤濕性444.55電池能量密度44.54.55來源：國金證券研究所，注：評分越高性能越好圖表11：不同材料的涂覆膜性能對比（二）測試項(xiàng)目

9μm+3層涂覆 12μm+4層涂覆 9μm+2+2混合涂覆芳綸單面 芳綸單面 芳綸雙面厚度 偏差 12±1 16±1 13±1透氣性（s/100c） TD 200±30 240±40 200±40拉伸強(qiáng)度（Mpa） MD ≥100 ≥120 ≥80穿刺強(qiáng)度（g） ≥435 ≥600 TD ≤2 ≤2 ≤2130（%）150（%）180（%）

MD ≤2 ≤2 ≤2TD ≤3 ≤3 ≤3MD ≤3 ≤3 ≤3TD ≤5 ≤5 ≤5MD ≤5 ≤5 ≤5來源：藍(lán)科途官網(wǎng)，國金證券研究所PVDF&PMMAPMMA57/38，芳綸占比5左右。PVDF：PVDFPMMAPVDF20；PMMA：PMMAPMMAPVDF 比例：PVDF比例：PMMA比例：芳綸57%38%44%36% 比例：PVDF比例：PMMA比例：芳綸57%38%44%36%20%5%有機(jī)涂覆材料市場空間億元）

80%68.6412.8568.6412.850

100%80%60%40%20%0%

來源：真鋰研究，國金證券研究所 來源：真鋰研究，國金證券研究所三、成本探討：芳綸原液-涂覆一體化或是芳綸商業(yè)化起點(diǎn)國產(chǎn)芳綸涂覆成本具備競爭力（日本）PVDF（PMMA0.1760（芳綸收率低50（3PMMA單位價格勃姆石/進(jìn)口氧化鋁/國產(chǎn)氧化鋁/PVDF/（國產(chǎn)（進(jìn)口2/3.5/1.9/10/10/80/1.85萬元/噸；5）/進(jìn)口氧化鋁/國產(chǎn)氧化鋁/PVDF/間位芳綸（國產(chǎn)）/間位芳綸（進(jìn)口）/PMMA分別為0.2/0.2/0.2/0.35/0.25/0.65/0.2元/平。國產(chǎn)涂覆一體化成本優(yōu)勢明顯。根據(jù)我們的測算，勃姆石/進(jìn)口氧化鋁/國產(chǎn)氧化鋁/PVDF/間位芳綸（國產(chǎn)）/間位芳綸（進(jìn)口）/PMMA單位材料成本分別為0.17/0.35/0.21/0.38/0.36/3.46/0.20元/平，單GWh總成本分別為296/595/360/648/612/5875/337萬元/GWh，國產(chǎn)涂覆一體化優(yōu)勢明顯。圖表14：隔膜涂覆材料單平成本測算（2022年）產(chǎn)品勃姆石氧化鋁（進(jìn)口）氧化鋁（國產(chǎn)）PVDF芳綸（國產(chǎn)一體化）芳綸（進(jìn)口）PMMA型號BG-611日本AI2O3FJA-0719LGB間位芳綸間位芳綸旭化成80N17000000170000001700000017000000170000001700000017000000原材料涂覆收得率70%70%70%70%60%50%70%涂覆厚度（um）22.5比重（g/cm3)3.081.441.443.0單平單面涂覆層涂覆材料重量（g/m2)1GWh電池對應(yīng)涂覆材料重量（噸）148170189656173182單位價格（萬元/噸）23.51.91010801.85材料成本（元/平）0.170.350.210.380.363.460.20涂覆成本（元/平）0.350.250.650.2全成本（元/平）0.370.550.410.730.614.110.40單GWh成本（萬元/GWh）2965953606486125875337來源：國金證券研究所測算注1:單GWh電池所需涂覆材料使用量=單GWh動力電池中涂覆隔膜的使用量/隔膜生產(chǎn)良品率*單位涂覆層涂覆材料重量；其中單位涂覆層涂覆材料重量=涂覆層厚度*涂覆材料密度；注2:產(chǎn)品價格為當(dāng)期批發(fā)價格，表格數(shù)據(jù)為研究員測算，僅供參考；注3:該測算假設(shè)單面涂覆層數(shù)僅為1，現(xiàn)實(shí)情況可進(jìn)行單面多層涂覆，單位用量及成本將增加360圖表15：涂覆材料單GWh成本（萬元/GWh）337360圖表15：涂覆材料單GWh成本（萬元/GWh）337芳綸（進(jìn)口）5875芳綸（國產(chǎn)一體化）612648進(jìn)口氧化鋁595勃姆石29601000200030004000500060007000來源：公司公告，國金證券研究所國產(chǎn)氧化鋁原液-涂覆一體化，芳綸時代的涂覆賽道是否競爭格局生變？//（1）芳綸涂覆膜由基膜+芳綸涂覆兩部分組成，其中基1.3-1.5//50-60/7-8/（20.2/34原液直涂收率高于外購芳綸涂覆。成本測算核心假設(shè)：保守假設(shè)下，基膜自制和外采成本分別為0.7/1.3元/平，芳綸廠自制芳綸和隔膜廠外采芳綸成本分別為10/80萬元/噸。圖表16：不同商業(yè)模式下理論芳綸涂覆膜成本測算（元/平）涂覆膜制造商產(chǎn)品基膜成本（元/平）芳綸成本（萬元/噸）單平克重（g/m2）油性涂覆加工成本（元/平）油性溶劑回收成本（元/平）專利費(fèi)用（元/平）收得率（%）芳綸涂覆膜全成本（元/平）基膜廠基膜（自制）+芳綸（外采）0.7800.260%5.6涂覆一體化基膜（外采）+芳綸（自制）1.3102.160.250.01070%2.5涂覆廠基膜（外采）+芳綸（外采）1.3800.260%6.6基膜涂覆一體化基膜（自制）+芳綸（自制）0.7102.160.250.01080%1.5海外涂覆一體化基膜（外采）+芳綸（自制）1.3802.161.51065%8.5來源：公司公告，國金證券研究所3000101002/1600（主要為蒸汽等能耗費(fèi)用16010014030006000.2/平。以芳綸130000.5/圖表17：DMAC溶劑回收裝置（示意圖僅供參考）來源：江蘇麥克化工機(jī)械有限公司官網(wǎng)，國金證券研究所四、市場空間探討：0-1三部曲，圓柱&3C先行0-1&3C早期芳綸價格過于高昂影響市場推廣，僅作為特種隔膜應(yīng)用于蘋果、特斯拉部分高端產(chǎn)品上。隨著芳綸國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，芳綸材料滲透率提升將歷經(jīng)三部曲：3CPVDFPVDFPVDF。20251402025140CAGR=73。根據(jù)我們測算，假設(shè)：1）量：2022/2023/2024/2025鋰電池需求為1107/1537/2049/2572GWh，全球涂覆隔膜需求為155/202/254/300億平，芳綸涂覆膜滲透率為2.0/3.4/5.5/8.7；芳綸涂覆膜滲透率提升主要系在圓柱、大電池、軍工3C等細(xì)分領(lǐng)域較其他涂覆材料性能更價：2022/2023/2024/202512.0/10.6/7.8/5.3/年，全球涂覆用芳綸材料需求分別為675/1446/2905/5402噸，CAGR=115；全球芳綸涂覆膜市場空間分別為38/72/108/138，CAGR=7325凈利率（根據(jù)恩捷股份、星源材質(zhì)等隔膜公司歷史涂覆膜凈利率，綜合慮璞泰來等涂覆膜公司歷史涂覆加工費(fèi)模式下凈利率10/18/27/35圖表18：全球有機(jī)涂覆市場空間測算（億元）2021A2022E2023E2024E2025E全球鋰電池需求合計(jì)（GWh）6051107153720492572高鎳三元1823535187631028中鎳三元213331392325285鈷酸鋰65625854492021A2022E2023E2024E2025ELFP1443615689071210全球涂覆膜需求合計(jì)（億平）91155202254300動力53106141183215儲能9203240553C2121212121小動力+電動工具788910隔膜涂覆比例（%）76%77%79%83%88%不同涂覆類型占比100%100%100%100%100%比例：雙面單層/無機(jī)+無機(jī)9%9%9%10%10%比例：雙面單層或單面雙層/有機(jī)+無機(jī)18%19%21%25%28%比例：單面單層/無機(jī)63%67%65%59%50%比例：其他10%5%4%6%11%芳綸涂覆膜滲透率（%）1.3%2.0%3.4%5.5%8.7%動力1%2%3%5%9%儲能0%0%0%0%0%3C3%5%10%19%37%小動力+電動工具0%0%0%0%0%芳綸單平單面涂覆重量（克/平）22.102.07隔膜涂覆用芳綸材料需求（噸）254.7674.91446.42905.05402.3YOY165%114%101%86%涂覆用芳綸材料單價（萬元/噸）8080704828隔膜涂覆用芳綸材料市場空間（億元）2.05.410.114.015.4YOY165%88%38%10%芳綸涂覆膜需求（億平）1.23.26.813.926.0芳綸涂覆膜單價（元/平）13.212.010.67.85.3全球芳綸涂覆膜市場空間（億元）15.637.972.3108.1138.0YOY143%91%50%28%全球芳綸涂覆膜利潤空間（億元；假設(shè)25%凈利率）3.99.518.127.034.5YOY143%91%50%28%來源：國金證券研究所測算圖表19：全球隔膜涂覆用芳綸材料需求（噸） 圖表20：芳綸涂覆膜滲透率（）0

隔膜涂覆用芳綸材料需求（噸）

5402.32905.05402.32905.01446.4674.9254.7

芳綸涂覆膜滲透率（%）3.4%2.0%1.3%

5.5%

8.7%

來源：國金證券研究所測算 來源：國金證券研究所測算圖表21：全球芳綸涂覆膜市場空間測算（億元） 圖表22：全球芳綸涂覆膜利潤空間測算（億元）0

全球芳綸涂覆膜市場空（億） 138.0138.0108.172.337.915.62021A 2022E 2023E 2024E 2025E

0%

全球芳綸涂覆膜利潤空間（億元；假設(shè)25%凈利率）YOY34.527.018.1YOY34.527.0140%120%100%80%60%40%5 20%0 來源：國金證券研究所測算 來源：國金證券研究所測算動力&3C/動力中鎳三元/3C252.1/0/0.5/0.6、18.1/0.3/4.7/3.0億平；25年占比分別為69/1/18/11，動力高鎳三元占主要芳膜需求。圖表23：芳綸涂覆膜下游需求拆分（億平）動力動力18.19.62.10.786420來源：國金證券研究所測算敏感性測試：70353C7010/元/353.9/704/平以內(nèi)，符合圓柱、3C圖表24：芳綸涂覆膜收得率&成本敏感性測試（/平）縱軸：芳綸采購成本（/噸；橫軸：收得率（）2.550%55%60%65%70%75%80%85%90%95%6.53.403.092.832.622.432.272.132.001.891.7973.423.112.852.632.442.282.142.011.901.807.53.443.132.872.652.462.302.152.031.911.8183.473.152.892.672.482.312.172.041.931.828.53.493.172.912.682.492.322.182.051.941.8493.513.192.922.702.512.342.192.061.951.859.53.533.212.942.722.522.352.212.081.961.86103.553.232.962.732.542.372.222.091.971.8710.53.573.252.982.752.552.391.88113.603.273.002.772.572.4001.89來源：國金證券研究所測算圖表25：芳綸涂覆膜收得率&成本敏感性測試（單平售價；元/平）縱軸：芳綸采購成本（/噸；橫軸：收得率（）4.650%55%60%65%70%75%80%85%90%95%64.364.023.743.493.273.082.912.7575.274.794.394.053.763.513.293.102.932.777.55.304.824.424.083.783.533.313.122.942.7985.334.854.444.103.813.553.333.142.962.818.55.364.884.474.133.833.583.353.162.982.8295.404.914.504.153.863.603.373.183.002.849.55.434.944.534.183.883.623.393.193.022.86105.464.974.554.203.903.643.423.213.042.8810.55.505.004.584.233.933.673.443.233.052.89115.535.034.614.253.953.693.463.253.072.91軍工、部分高端3C及出口電池 圓柱、3C等細(xì)分領(lǐng)域來源：國金證券研究所測算五、投資建議恩捷股份：日本帝人專利授權(quán)，23LGCelgard330；（如要求隔膜收卷長度達(dá)萬米1623年進(jìn)入松下芳綸供應(yīng)鏈，有望伴隨北美客戶需求放量。22/25年，松下+特斯拉體系在公司出貨預(yù)期占比約6/10

圖表26：隔膜&涂覆膜領(lǐng)域相關(guān)專利（2022年）協(xié)議簽署時間授權(quán)/專利持有方專利內(nèi)容2019年LG化學(xué)油性涂覆、SRS涂覆2019年三星勃姆石涂覆2019年11月帝人PVDF油性涂覆，用于電動車領(lǐng)域2020年12月帝人PVDF油性涂覆、芳綸涂覆等數(shù)百件獨(dú)家授權(quán)核心專利，全球范圍內(nèi)使用2021年2月Celgard吹塑法生產(chǎn)單層、多層共擠及超薄隔膜，同時授權(quán)陶瓷涂覆2022年泰和新材芳綸涂覆來源：公司公告，國金證券研究所泰和新材：芳綸國產(chǎn)替代龍頭，雙重壁壘筑護(hù)城河12110006000/01/0804/1104/17圖表27：泰和新材芳綸業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品及用途產(chǎn)品特點(diǎn)及用途泰美達(dá)間位芳綸具有阻燃、耐高溫等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于個體防護(hù)、環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域民士達(dá)芳綸紙具有絕緣、高強(qiáng)度等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于航空、軌道交通、電氣絕緣及新能源領(lǐng)域泰普龍對位芳綸及其制品具有高強(qiáng)度、高模量等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于光纜、汽車、安全防護(hù)等領(lǐng)域來源：公司公告，國金證券研究所泰美達(dá)間位芳綸泰普龍對位芳綸及其上下游制品公司氨綸/芳綸占比分為52中10，yoy+30，38.6；幅較大氨綸價格波動較大公司預(yù)計(jì)控制其發(fā)展公司芳綸/氨綸業(yè)務(wù)毛利率分為38.6氨業(yè)40-50；考慮到公司長期經(jīng)營穩(wěn)定，預(yù)計(jì)氨綸業(yè)務(wù)規(guī)模將逐步窄，未來公司芳綸業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)主要營收及利潤。圖表28：泰和新材營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（億元） 圖表29：泰和新材芳綸&氨綸業(yè)務(wù)毛利率走勢（）營業(yè)收入（億元） 芳綸收入（億元YOY-總營收 19.5210.0819.5210.080

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50%40%30%20%10%

芳綸 氨綸

38.63%10.69%2022H1

2022H1來源：公司財(cái)報(bào)，國金證券研究所 來源：公司財(cái)報(bào)，國金證券研究所六、風(fēng)險(xiǎn)提示芳綸涂覆隔膜滲透率提升低于預(yù)期。若芳綸涂覆膜成本不及預(yù)期，存在芳綸涂覆膜在終端滲透率低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。30-40，仍有較大下降空間，若陶瓷膜成本下超預(yù)期，可能導(dǎo)致芳綸膜性價比下滑。新技術(shù)對芳綸涂覆市場產(chǎn)生替代性。3C行業(yè)投資評級的說明：3－6153－63－63－65特別聲明：國金證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。（）本報(bào)告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報(bào)告所載觀點(diǎn)可能與其他類似研究報(bào)告的觀點(diǎn)及市場實(shí)際情況不一致，國金證券不對使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。且本報(bào)告中