紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富

中信證券研究部李鑫、鞠興海2010年11月收入與成本賽跑紡織品服飾行業(yè)投資策略1紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!長期趨勢：模式轉型要素：設備、技術、成本、規(guī)模評級：中性

要素：設計、品牌、渠道與供應鏈評級：強于大市

2紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!投資策略品牌零售板塊：訂貨會普遍理想，較強的成本轉嫁能力將使該板塊公司業(yè)績增長較為確定。而相比而言，平價服裝因物美價廉，抵御通貨膨脹能力更強。伴隨眾多新股登陸資本市場，板塊公司百花齊放。我們看好三類標的：品牌建設、渠道管理相對成熟，業(yè)績增長穩(wěn)健。首推“七匹狼”和“報喜鳥”。短期改善超出預期，后期穩(wěn)定增長可期。首推“美邦服飾”和“希努爾”。業(yè)績呈爆發(fā)增長，估值享受溢價。首推“搜于特”和“探路者”。加工制造板塊：收入增長壓力不大，但成本（尤其是棉花）波動依舊風險較大。推薦“出口比例低、不受棉價影響、增長穩(wěn)健”的“江南高纖”、“偉星股份”、“航民股份”。

3紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!加工制造板塊4紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!出口反彈持續(xù)超預期2010年1-10月行業(yè)出口同比增長23%，持續(xù)超預期。

5紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!原料價格大幅飆升棉花2.67萬元/噸，較年初漲79%；滌綸和粘膠短纖分別為1.6和3萬元/噸，較年初漲超過60%。6紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!品牌零售板塊7紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!成本上漲壓力相對較小8紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!平價服飾更抵通脹雖具轉嫁能力，但會影響消費者信心家紡類產品棉花占成本比重高，提價幅度高于服裝類產品。平價服飾更抵通脹。提價幅度小，產品物美價廉。定位三、四線市場，租金成本低。9紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!投資策略品牌零售板塊：訂貨會普遍理想，較強的成本轉嫁能力將使該板塊公司業(yè)績增長較為確定。而相比而言，平價服裝因物美價廉，抵御通貨膨脹能力更強。伴隨眾多新股登陸資本市場，板塊公司百花齊放。我們看好三類標的：品牌建設、渠道管理相對成熟，業(yè)績增長穩(wěn)健。首推“七匹狼”和“報喜鳥”。短期改善超出預期，后期穩(wěn)定增長可期。首推“美邦服飾”和“希努爾”。業(yè)績呈爆發(fā)增長，估值享受溢價。首推“搜于特”和“探路者”。加工制造板塊：收入增長壓力不大，但成本（尤其是棉花）波動依舊風險較大。推薦“出口比例低、不受棉價影響、增長穩(wěn)健”的“江南高纖”、“偉星股份”、“航民股份”。

10紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!希努爾：轉型見效，拐點將現(xiàn)——買入（維持）品牌內銷：訂貨超出預期。2011年春、夏訂貨理想，我們估算金額增幅超過30%，近幾年一系列特色營銷和品牌推廣策略的實施，加盟終端和團購效益漸漸顯現(xiàn)。。

貼牌出口：行業(yè)形勢樂觀，公司優(yōu)勢顯著。目前行業(yè)總體出口形勢樂觀，公司產品品質、生產規(guī)模優(yōu)勢顯著，獲取高于行業(yè)增長可以預見。預計2011年出口業(yè)務同比增幅可維持20%左右。轉型之路愈見明朗。終端效益開始逐步釋放，上市融資后公司轉型之路將繼續(xù)深化，后期外延擴張速度提升、終端效益釋放將驅動業(yè)績實現(xiàn)30％以上增長。

。

預測10/11/12EPS0.74/1.05/1.40元，給予其2011年EPS35倍估值，對應價格36.75元，“買入”評級。11紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!報喜鳥：增長不缺，催化充足——買入質地、增長不缺。公司規(guī)模小、質地較好，其品牌、客戶、存貨管理在西裝子行業(yè)優(yōu)勢突出。目前資金充足，后期外延擴張拉動業(yè)績增長值得期待。

業(yè)績存超預期可能。三季度業(yè)績增幅超出預期，全年業(yè)績也可能超預期

。催化因素：管理層增持、年報可能高送配等催化。預測10/11/12年EPS0.85/1.10/1.40元預測，目標價38.50元（對應2011年35倍PE），“買入”評級。

12紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!探路者：業(yè)績將步入新一輪爆發(fā)增長——買入戶外消費快速興起，公司收入處于高增長周期。中國戶外用品消費2000-2009復合增長48%至48.5億元，未來仍有望保持高增長。公司09年收入2.9億元，未來仍將實施較為激進的外延擴張策略，預計11/12/13年店鋪增幅分別達到45%/45%/31%。品牌與研發(fā)支撐擴張，2010年投入強化優(yōu)勢。公司品牌和研發(fā)是擴張同時保持高盈利的核心。10年進一步加大了產品系列、研發(fā)能力、信息系統(tǒng)的投入，為下一輪高速擴張做好保障

?；A夯實之后，業(yè)績將步入新一輪爆發(fā)增長。10年費用大升，業(yè)績增幅20%左右。11年又將進入業(yè)績爆發(fā)增長周期。收入增幅50%以上，并有效拉低費用率水平，利潤增幅將超過收入增幅

。10/11/12年EPS0.40/0.80/1.25元，給予公司2011年50倍PE水平，目標價40元，“買入”

。

13紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!重點公司估值及評級簡稱股價（元）EPS（元）PE評級目標價（元）10E11E12E10E11E12E美邦服飾36.770.781.201.60473123買入42-48希努爾31.080.741.051.40423022買入36.75七匹狼36.900.971.271.66382922買入44.45報喜鳥32.700.851.101.40383023買入33-38.5搜于特88.631.051.863.07844829--93.00探路者37.230.400.801.25934730買入40.00江南高纖9.840.400.600.79251612買入12-15航民股份9.460.560.700.90171411買入14.00偉星股份29.821.151.421.74262117買入35.50羅萊家紡76.151.471.972.61523929增持78.80富安娜41.750.851.121.47493728增持44.80星期六20.020.440.640.90463122增持22.40魯泰A9.950.770.931.1413119增持13.9514紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!“危機顯現(xiàn)”、“政策筑底”、“行業(yè)復蘇”1-8月收入同比增長25%，利潤總額同比增長46%

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15紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!國際優(yōu)勢競爭優(yōu)勢提升優(yōu)勢一：價格低廉（弱化）優(yōu)勢二：產能占優(yōu)（增強）優(yōu)勢三：配套完善（增強）16紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!企業(yè)盈利令人擔憂原因：庫存時間差、中間環(huán)節(jié)炒作。變動：2011年3－4月新棉播種或7－8月新棉上市。影響：棉花上漲初期，企業(yè)盈利不降反升。目前高價水平，考驗后期盈利。17紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!服裝消費旺盛2010年1-10服裝消費品零售額同比增長26%，價格提升明顯。上市公司訂貨會增長理想。18紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!轉價能力強2010年1-7月，服裝零售額同比增長23.87%，而其中價格同比提升幅度為12.98%，為近五年來提價最高水平。19紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!投資策略加工制造：中性

品牌零售：強于大市20紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!美邦服飾：改善路上再超預期——買入（維持）2010年三季度經營出現(xiàn)轉折。2010年公司加盟業(yè)務采取寬松政策，直營業(yè)務則首要保障盈利。2010年Q3起公司經營出現(xiàn)轉折，單季業(yè)績增幅310%，預計全年業(yè)績增幅可達30%。

2011年業(yè)績增幅50％，再超預期。2011年春季訂貨金額同增超過30%，全年收入增幅有望達到40%。2011年總體費用率將呈下降趨勢，凈利潤增幅將高于收入增幅。

。供應鏈顯現(xiàn)優(yōu)勢，平價服裝更抵通脹。訂貨會產品提價5%，幅度低于可比服裝公司（提價10%以上）和家紡類公司（提價20%以上）。靈活的供應鏈體系有效規(guī)避了此輪原料成本大幅上漲，保持毛利率穩(wěn)定。

預測10/11/12EPS0.78/1.20/1.60元，目標價42-48元（對應2011年35-40倍），維持“買入”評級。

21紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!七匹狼：業(yè)績穩(wěn)健增長，經營日趨成熟——買入終端壓力加劇。上半年加盟店鋪關閉數量較大（估計超過300家），導致店鋪總量較2009年底僅凈增加1家，反映出行業(yè)終端普遍面臨的租金過高和競爭加劇的問題。公司已具能力克服。公司日益成熟的經營帶來顯著內生增長，有效緩解加劇的終端壓力，其“單一外延擴張”向“擴張與改善并行”的增長方式轉變是我們長期看好公司的主要邏輯。后期預期較好。前正值公司2011春夏訂貨會，新品設計大方時尚，訂貨形勢好于預期，加盟商后期開店信心有所提升。

預測10/11/12年EPS0.97/1.27/1.66元，目標價44.45元，對應2011年35倍PE，“買入”評級。22紡織品服飾行業(yè)投資策略第八屆新財富共24頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!搜于特：“時尚下鄉(xiāng)”黑馬，續(xù)寫騰飛篇章——買入休閑服飾運營商，三四線市場定位?！俺绷髑熬€”品牌運營，專注于三四線市場，產品均價低于其他休閑品牌20%-30%。最新終端數量982家，規(guī)模小。廣闊空間任馳騁。伴隨城鎮(zhèn)化進程的推進，三、四線市場將成為行業(yè)未來增長的主力，該市場競爭壓力較小、終端盈利能力更強

。經營分析：瑕不掩瑜，續(xù)寫騰飛。在三四線市場，公司“產品設計與品牌推廣”