長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng)教材課件

第4章

長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng)第4章

長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng)0長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃11什么是公司財(cái)務(wù)計(jì)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃是對(duì)未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地闡述了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的方法財(cái)務(wù)規(guī)劃有兩個(gè)維度:一個(gè)時(shí)間框架和一個(gè)綜合水平財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用:a.明確相關(guān)關(guān)系b.提出被選方案c.分析可行性

d.避免意外變動(dòng)1什么是公司財(cái)務(wù)計(jì)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃是對(duì)未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地2例1康普特費(fèi)爾德公司19×1年的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：例1康普特費(fèi)爾德公司19×1年的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：319×1年，康普特費(fèi)爾德公司的銷售利潤(rùn)率是20％，從未分配過股利，其負(fù)債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債與權(quán)益比。假設(shè)所有的變量都直接隨銷售額的變動(dòng)而變動(dòng)，且目前的負(fù)債權(quán)益比是最優(yōu)的。19×2年的財(cái)務(wù)預(yù)算表如下：19×1年，康普特費(fèi)爾德公司的銷售利潤(rùn)率是20％，從未分4現(xiàn)在我們必須使這兩張?jiān)囁銏?bào)表相互協(xié)調(diào)。例如，為什么19×2年凈利潤(rùn)達(dá)到240美元而權(quán)益增加額僅為50美元呢？答案是公司得向股東支付股利190美元，或者用190美元回購(gòu)公司股票。這時(shí)，股利是追加變量。如果公司既不發(fā)放股利，又不回購(gòu)股票，其權(quán)益會(huì)增加到490美元，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于600美元就必須償還部分債務(wù)。這時(shí)，負(fù)債與權(quán)益比是追加變量。這個(gè)例子說明了銷售額增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)政策的相互作用關(guān)系。現(xiàn)在我們必須使這兩張?jiān)囁銏?bào)表相互協(xié)調(diào)。例如，為什么19×25

2財(cái)務(wù)計(jì)劃模型：要件銷售額預(yù)測(cè)(salesforecast)，所有財(cái)務(wù)規(guī)劃都要求有銷售額預(yù)測(cè)試算報(bào)表(proformastatements)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和資金來源和運(yùn)用表資產(chǎn)需要量（assetrequirements）確定計(jì)劃的資本性支出以及計(jì)劃的凈營(yíng)運(yùn)資本指出融資需要量（financialrequirements）財(cái)務(wù)規(guī)劃要進(jìn)行融資安排，包括股利政策和債務(wù)政策追加變量（plug）確定追加變量的目的是使資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的增長(zhǎng)率和損益表各項(xiàng)目的增長(zhǎng)率相適應(yīng)經(jīng)濟(jì)假設(shè)（economicassumption）必須明確企業(yè)在整個(gè)計(jì)劃期內(nèi)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，據(jù)此做出相應(yīng)的假設(shè)2財(cái)務(wù)計(jì)劃模型：要件銷售額預(yù)測(cè)(salesforeca6對(duì)“追加變量”的說明如果財(cái)務(wù)規(guī)劃編制人員假設(shè)銷售收入、成本和利潤(rùn)將按一個(gè)特定的比率g1增長(zhǎng)，又要求資產(chǎn)和負(fù)債按照另一個(gè)不同的比率g2增長(zhǎng)，那么，必須有第三個(gè)變量來進(jìn)行協(xié)調(diào)，否則這兩個(gè)增長(zhǎng)率將無法相容。例如，要使這兩個(gè)增長(zhǎng)率相互協(xié)調(diào)，則發(fā)行在外的股票就得按一個(gè)不同的比率g3增長(zhǎng)。這里，我們把發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率作為“追加變量”，即選擇發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率來使損益表項(xiàng)目的增長(zhǎng)率和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的增長(zhǎng)率相適應(yīng)。當(dāng)然，也可以不以發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率作為追加變量。若要使損益表項(xiàng)目按g1增長(zhǎng)，資產(chǎn)、長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行在外的股票按g2增長(zhǎng)，為了讓g1與g2相互協(xié)調(diào)，可以使短期負(fù)債的增長(zhǎng)率為g3。對(duì)“追加變量”的說明如果財(cái)務(wù)規(guī)劃編制人員假設(shè)銷售收入、成本和7例2：羅森伽頓公司打算購(gòu)買一臺(tái)新機(jī)器，這臺(tái)新機(jī)器可以使公司銷售額從2,000萬美元增長(zhǎng)到2,200萬美元，即增長(zhǎng)10％，公司認(rèn)為其資產(chǎn)和負(fù)債都將隨銷售額同步變動(dòng)，羅森伽頓公司的銷售利潤(rùn)率為10％，股利支付率為50％，公司當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債表（已反映新機(jī)器的購(gòu)買）如下：均增長(zhǎng)10%在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的情況下，可以通過發(fā)行股票來彌補(bǔ)資金缺口例2：羅森伽頓公司打算購(gòu)買一臺(tái)新機(jī)器，這臺(tái)新機(jī)器可以使公司銷8例2按以下步驟確定公司試算資產(chǎn)負(fù)債表，估計(jì)所需外部融資（EFN）：

1.將資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)內(nèi)容隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)

2.對(duì)于不能隨意變動(dòng)的項(xiàng)目，直接把原資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額

3.計(jì)算留存收益:

計(jì)劃留存收益=當(dāng)期留存收益+計(jì)劃凈利潤(rùn)-現(xiàn)金股利

4.將個(gè)項(xiàng)目相加得出計(jì)劃的資產(chǎn)總額

5.運(yùn)用追加變量來填補(bǔ)EFN例2按以下步驟確定公司試算資產(chǎn)負(fù)債表，估計(jì)所需外部融資（E9羅森伽頓公司的計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率與EFN

——“臨界點(diǎn)”增長(zhǎng)率為7.7%羅森伽頓公司的計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率與EFN

——“臨界點(diǎn)”增長(zhǎng)率為10企業(yè)通常將增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的一個(gè)明確的組成部分。但是，企業(yè)若僅僅為了規(guī)模的增長(zhǎng)而接受一個(gè)NPV為負(fù)的項(xiàng)目，這種增長(zhǎng)將有可能使股東（但也許不是管理當(dāng)局）的處境惡化。3增長(zhǎng)率的內(nèi)在奧秘企業(yè)通常將增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的一個(gè)明確的組成部分。3增長(zhǎng)11可持續(xù)增長(zhǎng)率許多財(cái)務(wù)人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的快速增長(zhǎng)要求應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等形式的資產(chǎn)也相應(yīng)地增加，這就要求在資產(chǎn)上投資。他們也懂得，如果公司的資金不敷此用，增長(zhǎng)就會(huì)受阻?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)公式將這些直觀的認(rèn)識(shí)清晰地表達(dá)了出來。銀行家和其他外部分析人員經(jīng)常運(yùn)用可持續(xù)增長(zhǎng)率來估計(jì)一個(gè)公司的信用可靠度。將公司的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財(cái)務(wù)安排會(huì)出現(xiàn)什么樣的問題?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率許多財(cái)務(wù)人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的12可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)不同的概念。可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股且保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，銷售所能增長(zhǎng)的最大比率，預(yù)期銷售變動(dòng)額與本年銷售額之比實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷售變動(dòng)額與上年銷售額之比可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)不同13可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間的關(guān)系

可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間的關(guān)系14有關(guān)財(cái)務(wù)計(jì)劃假設(shè):1.企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額（S0、S1）成比例增長(zhǎng)2.凈利潤(rùn)與銷售額的比值（p）即銷售凈利潤(rùn)率為常數(shù)，3.企業(yè)的股利政策既定（股利支付率d），負(fù)債與權(quán)益之比（L）既定4.企業(yè)發(fā)行在外的股票股數(shù)不變5.總資產(chǎn)對(duì)銷售額的比率（資產(chǎn)需要率）設(shè)為T增長(zhǎng)率公式的推導(dǎo):

總資產(chǎn)的變動(dòng)額=權(quán)益的變動(dòng)額+負(fù)債的變動(dòng)額

T(S1-S0）=S1*P*(1-d)+[S1*P*(1-d)*L]進(jìn)一步推導(dǎo)可得到：有關(guān)財(cái)務(wù)計(jì)劃假設(shè):15增長(zhǎng)率==P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這就是增長(zhǎng)率公式。我們可以看到，當(dāng)銷售利潤(rùn)率（p）、股利支付率（d）、負(fù)債與權(quán)益比（L）和資產(chǎn)需要率（T）給定時(shí)，增長(zhǎng)率就可以確定（同方向變動(dòng)）。這是在四個(gè)變量預(yù)先設(shè)定的情況下惟一可能的增長(zhǎng)率，稱之為“可持續(xù)增長(zhǎng)率”

企業(yè)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率的途徑:1.發(fā)行新股2.增加債務(wù)3.降低股利支付率4.提高銷售利潤(rùn)率5.降低資產(chǎn)需要率*如果分子分母同除以T，則：T*(S1-S0)T*S0P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這16A公司2005～2009年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示

A公司2005～2009年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示17分析：

1．公司經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策有何變化（1）2006年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與2005年相同。2006年的實(shí)際增長(zhǎng)率、2005年和2006年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10％。（2）2007年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變化。實(shí)際增長(zhǎng)率上升為50％，可持續(xù)增長(zhǎng)率上升為13.64％，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10％。提高財(cái)務(wù)杠桿，提供了高速增長(zhǎng)所需要的資金。（3）2008年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變化。實(shí)際增長(zhǎng)率下降為-16.67％，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為13.64％，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10％。為了歸還借款，使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷售增長(zhǎng)速度。（4）2009年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與2008年相同。實(shí)際增長(zhǎng)率、上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10％。分析：

1．公司經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策有何變化（1）2006年182．高速增長(zhǎng)所需的資金從哪里來該公司2007年的實(shí)際增長(zhǎng)率是50％，大大超過上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率10％。（1）計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷售額按可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的銷售額=上年銷售×（1+可持續(xù)增長(zhǎng)率）

=1100×（1+10％）

=1210（萬元）超常增長(zhǎng)的銷售額=實(shí)際銷售-可持續(xù)增長(zhǎng)銷售

=1650-1210=440（萬元）（2）計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金實(shí)際銷售需要資金=實(shí)際銷售÷本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=1650÷2.5641=643.5（萬元）持續(xù)增長(zhǎng)需要資金=可持續(xù)增長(zhǎng)銷售÷上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=[1100×（1+10％）]÷2.5641=471.90（萬元）超常部分銷售所需資金=實(shí)際增長(zhǎng)需要資金-可持續(xù)增長(zhǎng)需要資金

=643.5-471.9=171.6（萬元）171.6萬元的超常投入，帶動(dòng)了超常增長(zhǎng)440萬元2．高速增長(zhǎng)所需的資金從哪里來該公司2007年的實(shí)際增長(zhǎng)率是19超常部分銷售所需資金171.6萬元從何而來？（3）分析超常增長(zhǎng)的資金來源留存收益提供資金=49.5（萬元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)提供留存收益=33×（1+10％）=36.3（萬元）超常增長(zhǎng)產(chǎn)生的留存收益=實(shí)際利潤(rùn)留存-可持續(xù)增長(zhǎng)利潤(rùn)留存

=49.5-36.3=13.2（萬元）負(fù)債提供資金=231-66=165（萬元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)需要增加負(fù)債=66×10％=6.6（萬元）超常增長(zhǎng)額外負(fù)債=165-6.6=158.4（萬元）超常部分銷售所需資金171.6萬元從何而來？（3）分析超常增20超常增長(zhǎng)的資金來源：超常增長(zhǎng)主要是提高財(cái)務(wù)比率的結(jié)果！

超常增長(zhǎng)的資金來源：超常增長(zhǎng)主要是提高財(cái)務(wù)比率的結(jié)果！21結(jié)論：企業(yè)的增長(zhǎng)潛力來源于上述4個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率（1-收益留存率）受到資本市場(chǎng)的制約，通過提高這兩個(gè)比率支持高增長(zhǎng)，只能是一次性的臨時(shí)解決辦法，不可能持續(xù)使用。那么在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時(shí)籌集權(quán)益資本和增加負(fù)債會(huì)是什么結(jié)果呢？我們假設(shè)2010年銷售增長(zhǎng)了50％，凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)了50％，但是權(quán)益凈利率沒有任何提高，仍然是15.15％。這就是說，如果新增投資的報(bào)酬率不能超過要求的報(bào)酬率（資本成本），單純的銷售增長(zhǎng)不會(huì)增加股東財(cái)富，是無效的增長(zhǎng)。從根本上來說，企業(yè)只能通過技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個(gè)新水平，則企業(yè)增長(zhǎng)率可以相應(yīng)提高。結(jié)論：企業(yè)的增長(zhǎng)潛力來源于上述4個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平財(cái)務(wù)杠22第4章

長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng)第4章

長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng)23長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃241什么是公司財(cái)務(wù)計(jì)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃是對(duì)未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地闡述了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的方法財(cái)務(wù)規(guī)劃有兩個(gè)維度:一個(gè)時(shí)間框架和一個(gè)綜合水平財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用:a.明確相關(guān)關(guān)系b.提出被選方案c.分析可行性

d.避免意外變動(dòng)1什么是公司財(cái)務(wù)計(jì)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃是對(duì)未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地25例1康普特費(fèi)爾德公司19×1年的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：例1康普特費(fèi)爾德公司19×1年的財(cái)務(wù)報(bào)表如下：2619×1年，康普特費(fèi)爾德公司的銷售利潤(rùn)率是20％，從未分配過股利，其負(fù)債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債與權(quán)益比。假設(shè)所有的變量都直接隨銷售額的變動(dòng)而變動(dòng)，且目前的負(fù)債權(quán)益比是最優(yōu)的。19×2年的財(cái)務(wù)預(yù)算表如下：19×1年，康普特費(fèi)爾德公司的銷售利潤(rùn)率是20％，從未分27現(xiàn)在我們必須使這兩張?jiān)囁銏?bào)表相互協(xié)調(diào)。例如，為什么19×2年凈利潤(rùn)達(dá)到240美元而權(quán)益增加額僅為50美元呢？答案是公司得向股東支付股利190美元，或者用190美元回購(gòu)公司股票。這時(shí)，股利是追加變量。如果公司既不發(fā)放股利，又不回購(gòu)股票，其權(quán)益會(huì)增加到490美元，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于600美元就必須償還部分債務(wù)。這時(shí)，負(fù)債與權(quán)益比是追加變量。這個(gè)例子說明了銷售額增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)政策的相互作用關(guān)系?，F(xiàn)在我們必須使這兩張?jiān)囁銏?bào)表相互協(xié)調(diào)。例如，為什么19×228

2財(cái)務(wù)計(jì)劃模型：要件銷售額預(yù)測(cè)(salesforecast)，所有財(cái)務(wù)規(guī)劃都要求有銷售額預(yù)測(cè)試算報(bào)表(proformastatements)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和資金來源和運(yùn)用表資產(chǎn)需要量（assetrequirements）確定計(jì)劃的資本性支出以及計(jì)劃的凈營(yíng)運(yùn)資本指出融資需要量（financialrequirements）財(cái)務(wù)規(guī)劃要進(jìn)行融資安排，包括股利政策和債務(wù)政策追加變量（plug）確定追加變量的目的是使資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的增長(zhǎng)率和損益表各項(xiàng)目的增長(zhǎng)率相適應(yīng)經(jīng)濟(jì)假設(shè)（economicassumption）必須明確企業(yè)在整個(gè)計(jì)劃期內(nèi)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，據(jù)此做出相應(yīng)的假設(shè)2財(cái)務(wù)計(jì)劃模型：要件銷售額預(yù)測(cè)(salesforeca29對(duì)“追加變量”的說明如果財(cái)務(wù)規(guī)劃編制人員假設(shè)銷售收入、成本和利潤(rùn)將按一個(gè)特定的比率g1增長(zhǎng)，又要求資產(chǎn)和負(fù)債按照另一個(gè)不同的比率g2增長(zhǎng)，那么，必須有第三個(gè)變量來進(jìn)行協(xié)調(diào)，否則這兩個(gè)增長(zhǎng)率將無法相容。例如，要使這兩個(gè)增長(zhǎng)率相互協(xié)調(diào)，則發(fā)行在外的股票就得按一個(gè)不同的比率g3增長(zhǎng)。這里，我們把發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率作為“追加變量”，即選擇發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率來使損益表項(xiàng)目的增長(zhǎng)率和資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的增長(zhǎng)率相適應(yīng)。當(dāng)然，也可以不以發(fā)行在外的股票的增長(zhǎng)率作為追加變量。若要使損益表項(xiàng)目按g1增長(zhǎng)，資產(chǎn)、長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行在外的股票按g2增長(zhǎng)，為了讓g1與g2相互協(xié)調(diào)，可以使短期負(fù)債的增長(zhǎng)率為g3。對(duì)“追加變量”的說明如果財(cái)務(wù)規(guī)劃編制人員假設(shè)銷售收入、成本和30例2：羅森伽頓公司打算購(gòu)買一臺(tái)新機(jī)器，這臺(tái)新機(jī)器可以使公司銷售額從2,000萬美元增長(zhǎng)到2,200萬美元，即增長(zhǎng)10％，公司認(rèn)為其資產(chǎn)和負(fù)債都將隨銷售額同步變動(dòng)，羅森伽頓公司的銷售利潤(rùn)率為10％，股利支付率為50％，公司當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債表（已反映新機(jī)器的購(gòu)買）如下：均增長(zhǎng)10%在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的情況下，可以通過發(fā)行股票來彌補(bǔ)資金缺口例2：羅森伽頓公司打算購(gòu)買一臺(tái)新機(jī)器，這臺(tái)新機(jī)器可以使公司銷31例2按以下步驟確定公司試算資產(chǎn)負(fù)債表，估計(jì)所需外部融資（EFN）：

1.將資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)內(nèi)容隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)

2.對(duì)于不能隨意變動(dòng)的項(xiàng)目，直接把原資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額

3.計(jì)算留存收益:

計(jì)劃留存收益=當(dāng)期留存收益+計(jì)劃凈利潤(rùn)-現(xiàn)金股利

4.將個(gè)項(xiàng)目相加得出計(jì)劃的資產(chǎn)總額

5.運(yùn)用追加變量來填補(bǔ)EFN例2按以下步驟確定公司試算資產(chǎn)負(fù)債表，估計(jì)所需外部融資（E32羅森伽頓公司的計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率與EFN

——“臨界點(diǎn)”增長(zhǎng)率為7.7%羅森伽頓公司的計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率與EFN

——“臨界點(diǎn)”增長(zhǎng)率為33企業(yè)通常將增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的一個(gè)明確的組成部分。但是，企業(yè)若僅僅為了規(guī)模的增長(zhǎng)而接受一個(gè)NPV為負(fù)的項(xiàng)目，這種增長(zhǎng)將有可能使股東（但也許不是管理當(dāng)局）的處境惡化。3增長(zhǎng)率的內(nèi)在奧秘企業(yè)通常將增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的一個(gè)明確的組成部分。3增長(zhǎng)34可持續(xù)增長(zhǎng)率許多財(cái)務(wù)人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的快速增長(zhǎng)要求應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等形式的資產(chǎn)也相應(yīng)地增加，這就要求在資產(chǎn)上投資。他們也懂得，如果公司的資金不敷此用，增長(zhǎng)就會(huì)受阻?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)公式將這些直觀的認(rèn)識(shí)清晰地表達(dá)了出來。銀行家和其他外部分析人員經(jīng)常運(yùn)用可持續(xù)增長(zhǎng)率來估計(jì)一個(gè)公司的信用可靠度。將公司的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財(cái)務(wù)安排會(huì)出現(xiàn)什么樣的問題?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率許多財(cái)務(wù)人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的35可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)不同的概念。可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股且保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，銷售所能增長(zhǎng)的最大比率，預(yù)期銷售變動(dòng)額與本年銷售額之比實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷售變動(dòng)額與上年銷售額之比可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)不同36可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間的關(guān)系

可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率之間的關(guān)系37有關(guān)財(cái)務(wù)計(jì)劃假設(shè):1.企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額（S0、S1）成比例增長(zhǎng)2.凈利潤(rùn)與銷售額的比值（p）即銷售凈利潤(rùn)率為常數(shù)，3.企業(yè)的股利政策既定（股利支付率d），負(fù)債與權(quán)益之比（L）既定4.企業(yè)發(fā)行在外的股票股數(shù)不變5.總資產(chǎn)對(duì)銷售額的比率（資產(chǎn)需要率）設(shè)為T增長(zhǎng)率公式的推導(dǎo):

總資產(chǎn)的變動(dòng)額=權(quán)益的變動(dòng)額+負(fù)債的變動(dòng)額

T(S1-S0）=S1*P*(1-d)+[S1*P*(1-d)*L]進(jìn)一步推導(dǎo)可得到：有關(guān)財(cái)務(wù)計(jì)劃假設(shè):38增長(zhǎng)率==P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這就是增長(zhǎng)率公式。我們可以看到，當(dāng)銷售利潤(rùn)率（p）、股利支付率（d）、負(fù)債與權(quán)益比（L）和資產(chǎn)需要率（T）給定時(shí)，增長(zhǎng)率就可以確定（同方向變動(dòng)）。這是在四個(gè)變量預(yù)先設(shè)定的情況下惟一可能的增長(zhǎng)率，稱之為“可持續(xù)增長(zhǎng)率”

企業(yè)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率的途徑:1.發(fā)行新股2.增加債務(wù)3.降低股利支付率4.提高銷售利潤(rùn)率5.降低資產(chǎn)需要率*如果分子分母同除以T，則：T*(S1-S0)T*S0P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這39A公司2005～2009年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示

A公司2005～2009年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表所示40分析：

1．公司經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策有何變化（1）2006年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與2005年相同。2006年的實(shí)際增長(zhǎng)率、2005年和2006年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10％。（2）2007年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變化。實(shí)際增長(zhǎng)率上升為50％，可持續(xù)增長(zhǎng)率上升為13.64％，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10％。提高財(cái)務(wù)杠桿，提供了高速增長(zhǎng)所需要的資金。（3）2008年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒有變化。實(shí)際增長(zhǎng)率下降為-16.67％，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為13.64％，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10％。為了歸還借款，使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷售增長(zhǎng)速度。（4）2009年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與2008年相同。實(shí)際增長(zhǎng)率、上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10％。分析：

1．公司經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策有何變化（1）2006年412．高速增長(zhǎng)所需的資金從哪里來該公司2007年的實(shí)際增長(zhǎng)率是50％，大大超過上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率10％。（1）計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷售額按可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的銷售額=上年銷售×（1+可持續(xù)增長(zhǎng)率）

=1100×（1+10％）

=1210（萬元）超常增長(zhǎng)的銷售額=實(shí)際銷售-可持續(xù)增長(zhǎng)銷售

=1650-1210=440（萬元）（2）計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金實(shí)際銷售需要資金=實(shí)際銷售÷本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=1650÷2.5641=643.5（萬元）持續(xù)增長(zhǎng)需要資