長期財務計劃與增長教材課件

第4章

長期財務計劃與增長第4章

長期財務計劃與增長0長期財務計劃長期財務計劃11什么是公司財務計劃財務規(guī)劃是對未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地闡述了實現(xiàn)財務目標的方法財務規(guī)劃有兩個維度:一個時間框架和一個綜合水平財務規(guī)劃的作用:a.明確相關關系b.提出被選方案c.分析可行性

d.避免意外變動1什么是公司財務計劃財務規(guī)劃是對未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地2例1康普特費爾德公司19×1年的財務報表如下：例1康普特費爾德公司19×1年的財務報表如下：319×1年，康普特費爾德公司的銷售利潤率是20％，從未分配過股利，其負債與權益比是1，這也正是企業(yè)的目標負債與權益比。假設所有的變量都直接隨銷售額的變動而變動，且目前的負債權益比是最優(yōu)的。19×2年的財務預算表如下：19×1年，康普特費爾德公司的銷售利潤率是20％，從未分4現(xiàn)在我們必須使這兩張試算報表相互協(xié)調。例如，為什么19×2年凈利潤達到240美元而權益增加額僅為50美元呢？答案是公司得向股東支付股利190美元，或者用190美元回購公司股票。這時，股利是追加變量。如果公司既不發(fā)放股利，又不回購股票，其權益會增加到490美元，在這種情況下，要使總資產等于600美元就必須償還部分債務。這時，負債與權益比是追加變量。這個例子說明了銷售額增長與財務政策的相互作用關系。現(xiàn)在我們必須使這兩張試算報表相互協(xié)調。例如，為什么19×25

2財務計劃模型：要件銷售額預測(salesforecast)，所有財務規(guī)劃都要求有銷售額預測試算報表(proformastatements)，包括資產負債表、損益表和資金來源和運用表資產需要量（assetrequirements）確定計劃的資本性支出以及計劃的凈營運資本指出融資需要量（financialrequirements）財務規(guī)劃要進行融資安排，包括股利政策和債務政策追加變量（plug）確定追加變量的目的是使資產負債表各項目的增長率和損益表各項目的增長率相適應經濟假設（economicassumption）必須明確企業(yè)在整個計劃期內所處的經濟環(huán)境，據(jù)此做出相應的假設2財務計劃模型：要件銷售額預測(salesforeca6對“追加變量”的說明如果財務規(guī)劃編制人員假設銷售收入、成本和利潤將按一個特定的比率g1增長，又要求資產和負債按照另一個不同的比率g2增長，那么，必須有第三個變量來進行協(xié)調，否則這兩個增長率將無法相容。例如，要使這兩個增長率相互協(xié)調，則發(fā)行在外的股票就得按一個不同的比率g3增長。這里，我們把發(fā)行在外的股票的增長率作為“追加變量”，即選擇發(fā)行在外的股票的增長率來使損益表項目的增長率和資產負債表項目的增長率相適應。當然，也可以不以發(fā)行在外的股票的增長率作為追加變量。若要使損益表項目按g1增長，資產、長期負債和發(fā)行在外的股票按g2增長，為了讓g1與g2相互協(xié)調，可以使短期負債的增長率為g3。對“追加變量”的說明如果財務規(guī)劃編制人員假設銷售收入、成本和7例2：羅森伽頓公司打算購買一臺新機器，這臺新機器可以使公司銷售額從2,000萬美元增長到2,200萬美元，即增長10％，公司認為其資產和負債都將隨銷售額同步變動，羅森伽頓公司的銷售利潤率為10％，股利支付率為50％，公司當期的資產負債表（已反映新機器的購買）如下：均增長10%在不考慮目標資本結構的情況下，可以通過發(fā)行股票來彌補資金缺口例2：羅森伽頓公司打算購買一臺新機器，這臺新機器可以使公司銷8例2按以下步驟確定公司試算資產負債表，估計所需外部融資（EFN）：

1.將資產負債表中的各項內容隨銷售額變動而變動

2.對于不能隨意變動的項目，直接把原資產負債表的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額

3.計算留存收益:

計劃留存收益=當期留存收益+計劃凈利潤-現(xiàn)金股利

4.將個項目相加得出計劃的資產總額

5.運用追加變量來填補EFN例2按以下步驟確定公司試算資產負債表，估計所需外部融資（E9羅森伽頓公司的計劃銷售增長率與EFN

——“臨界點”增長率為7.7%羅森伽頓公司的計劃銷售增長率與EFN

——“臨界點”增長率為10企業(yè)通常將增長率預測作為財務規(guī)劃的一個明確的組成部分。但是，企業(yè)若僅僅為了規(guī)模的增長而接受一個NPV為負的項目，這種增長將有可能使股東（但也許不是管理當局）的處境惡化。3增長率的內在奧秘企業(yè)通常將增長率預測作為財務規(guī)劃的一個明確的組成部分。3增長11可持續(xù)增長率許多財務人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的快速增長要求應收賬款、存貨和固定資產等形式的資產也相應地增加，這就要求在資產上投資。他們也懂得，如果公司的資金不敷此用，增長就會受阻?？沙掷m(xù)增長公式將這些直觀的認識清晰地表達了出來。銀行家和其他外部分析人員經常運用可持續(xù)增長率來估計一個公司的信用可靠度。將公司的實際增長率與可持續(xù)增長率進行比較，可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財務安排會出現(xiàn)什么樣的問題?？沙掷m(xù)增長率許多財務人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的12可持續(xù)增長率與實際增長率

可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個不同的概念?？沙掷m(xù)增長率是指不增發(fā)新股且保持當前經營效率和財務政策的情況下，銷售所能增長的最大比率，預期銷售變動額與本年銷售額之比實際增長率是本年銷售變動額與上年銷售額之比可持續(xù)增長率與實際增長率可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個不同13可持續(xù)增長率與實際增長率之間的關系

可持續(xù)增長率與實際增長率之間的關系14有關財務計劃假設:1.企業(yè)的資產隨銷售額（S0、S1）成比例增長2.凈利潤與銷售額的比值（p）即銷售凈利潤率為常數(shù)，3.企業(yè)的股利政策既定（股利支付率d），負債與權益之比（L）既定4.企業(yè)發(fā)行在外的股票股數(shù)不變5.總資產對銷售額的比率（資產需要率）設為T增長率公式的推導:

總資產的變動額=權益的變動額+負債的變動額

T(S1-S0）=S1*P*(1-d)+[S1*P*(1-d)*L]進一步推導可得到：有關財務計劃假設:15增長率==P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這就是增長率公式。我們可以看到，當銷售利潤率（p）、股利支付率（d）、負債與權益比（L）和資產需要率（T）給定時，增長率就可以確定（同方向變動）。這是在四個變量預先設定的情況下惟一可能的增長率，稱之為“可持續(xù)增長率”

企業(yè)提高可持續(xù)增長率的途徑:1.發(fā)行新股2.增加債務3.降低股利支付率4.提高銷售利潤率5.降低資產需要率*如果分子分母同除以T，則：T*(S1-S0)T*S0P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這16A公司2005～2009年的主要財務數(shù)據(jù)如表所示

A公司2005～2009年的主要財務數(shù)據(jù)如表所示17分析：

1．公司經營政策和財務政策有何變化（1）2006年的經營效率和財務政策與2005年相同。2006年的實際增長率、2005年和2006年的可持續(xù)增長率均為10％。（2）2007年權益乘數(shù)提高，另外三個財務比率沒有變化。實際增長率上升為50％，可持續(xù)增長率上升為13.64％，上年的可持續(xù)增長率為10％。提高財務杠桿，提供了高速增長所需要的資金。（3）2008年權益乘數(shù)下降，另外三個財務比率沒有變化。實際增長率下降為-16.67％，上年的可持續(xù)增長率為13.64％，本年的可持續(xù)增長率為10％。為了歸還借款，使財務杠桿恢復到歷史正常水平，降低了銷售增長速度。（4）2009年的經營效率和財務政策與2008年相同。實際增長率、上年的可持續(xù)增長率均為10％。分析：

1．公司經營政策和財務政策有何變化（1）2006年182．高速增長所需的資金從哪里來該公司2007年的實際增長率是50％，大大超過上年的可持續(xù)增長率10％。（1）計算超常增長的銷售額按可持續(xù)增長率計算的銷售額=上年銷售×（1+可持續(xù)增長率）

=1100×（1+10％）

=1210（萬元）超常增長的銷售額=實際銷售-可持續(xù)增長銷售

=1650-1210=440（萬元）（2）計算超常增長所需資金實際銷售需要資金=實際銷售÷本年資產周轉率

=1650÷2.5641=643.5（萬元）持續(xù)增長需要資金=可持續(xù)增長銷售÷上年資產周轉率

=[1100×（1+10％）]÷2.5641=471.90（萬元）超常部分銷售所需資金=實際增長需要資金-可持續(xù)增長需要資金

=643.5-471.9=171.6（萬元）171.6萬元的超常投入，帶動了超常增長440萬元2．高速增長所需的資金從哪里來該公司2007年的實際增長率是19超常部分銷售所需資金171.6萬元從何而來？（3）分析超常增長的資金來源留存收益提供資金=49.5（萬元）其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益=33×（1+10％）=36.3（萬元）超常增長產生的留存收益=實際利潤留存-可持續(xù)增長利潤留存

=49.5-36.3=13.2（萬元）負債提供資金=231-66=165（萬元）其中：按可持續(xù)增長率增長需要增加負債=66×10％=6.6（萬元）超常增長額外負債=165-6.6=158.4（萬元）超常部分銷售所需資金171.6萬元從何而來？（3）分析超常增20超常增長的資金來源：超常增長主要是提高財務比率的結果！

超常增長的資金來源：超常增長主要是提高財務比率的結果！21結論：企業(yè)的增長潛力來源于上述4個財務比率的可持續(xù)水平財務杠桿和股利分配率（1-收益留存率）受到資本市場的制約，通過提高這兩個比率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。那么在保持資本結構的前提下，同時籌集權益資本和增加負債會是什么結果呢？我們假設2010年銷售增長了50％，凈利潤也增長了50％，但是權益凈利率沒有任何提高，仍然是15.15％。這就是說，如果新增投資的報酬率不能超過要求的報酬率（資本成本），單純的銷售增長不會增加股東財富，是無效的增長。從根本上來說，企業(yè)只能通過技術和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產周轉率提高到一個新水平，則企業(yè)增長率可以相應提高。結論：企業(yè)的增長潛力來源于上述4個財務比率的可持續(xù)水平財務杠22第4章

長期財務計劃與增長第4章

長期財務計劃與增長23長期財務計劃長期財務計劃241什么是公司財務計劃財務規(guī)劃是對未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地闡述了實現(xiàn)財務目標的方法財務規(guī)劃有兩個維度:一個時間框架和一個綜合水平財務規(guī)劃的作用:a.明確相關關系b.提出被選方案c.分析可行性

d.避免意外變動1什么是公司財務計劃財務規(guī)劃是對未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地25例1康普特費爾德公司19×1年的財務報表如下：例1康普特費爾德公司19×1年的財務報表如下：2619×1年，康普特費爾德公司的銷售利潤率是20％，從未分配過股利，其負債與權益比是1，這也正是企業(yè)的目標負債與權益比。假設所有的變量都直接隨銷售額的變動而變動，且目前的負債權益比是最優(yōu)的。19×2年的財務預算表如下：19×1年，康普特費爾德公司的銷售利潤率是20％，從未分27現(xiàn)在我們必須使這兩張試算報表相互協(xié)調。例如，為什么19×2年凈利潤達到240美元而權益增加額僅為50美元呢？答案是公司得向股東支付股利190美元，或者用190美元回購公司股票。這時，股利是追加變量。如果公司既不發(fā)放股利，又不回購股票，其權益會增加到490美元，在這種情況下，要使總資產等于600美元就必須償還部分債務。這時，負債與權益比是追加變量。這個例子說明了銷售額增長與財務政策的相互作用關系?，F(xiàn)在我們必須使這兩張試算報表相互協(xié)調。例如，為什么19×228

2財務計劃模型：要件銷售額預測(salesforecast)，所有財務規(guī)劃都要求有銷售額預測試算報表(proformastatements)，包括資產負債表、損益表和資金來源和運用表資產需要量（assetrequirements）確定計劃的資本性支出以及計劃的凈營運資本指出融資需要量（financialrequirements）財務規(guī)劃要進行融資安排，包括股利政策和債務政策追加變量（plug）確定追加變量的目的是使資產負債表各項目的增長率和損益表各項目的增長率相適應經濟假設（economicassumption）必須明確企業(yè)在整個計劃期內所處的經濟環(huán)境，據(jù)此做出相應的假設2財務計劃模型：要件銷售額預測(salesforeca29對“追加變量”的說明如果財務規(guī)劃編制人員假設銷售收入、成本和利潤將按一個特定的比率g1增長，又要求資產和負債按照另一個不同的比率g2增長，那么，必須有第三個變量來進行協(xié)調，否則這兩個增長率將無法相容。例如，要使這兩個增長率相互協(xié)調，則發(fā)行在外的股票就得按一個不同的比率g3增長。這里，我們把發(fā)行在外的股票的增長率作為“追加變量”，即選擇發(fā)行在外的股票的增長率來使損益表項目的增長率和資產負債表項目的增長率相適應。當然，也可以不以發(fā)行在外的股票的增長率作為追加變量。若要使損益表項目按g1增長，資產、長期負債和發(fā)行在外的股票按g2增長，為了讓g1與g2相互協(xié)調，可以使短期負債的增長率為g3。對“追加變量”的說明如果財務規(guī)劃編制人員假設銷售收入、成本和30例2：羅森伽頓公司打算購買一臺新機器，這臺新機器可以使公司銷售額從2,000萬美元增長到2,200萬美元，即增長10％，公司認為其資產和負債都將隨銷售額同步變動，羅森伽頓公司的銷售利潤率為10％，股利支付率為50％，公司當期的資產負債表（已反映新機器的購買）如下：均增長10%在不考慮目標資本結構的情況下，可以通過發(fā)行股票來彌補資金缺口例2：羅森伽頓公司打算購買一臺新機器，這臺新機器可以使公司銷31例2按以下步驟確定公司試算資產負債表，估計所需外部融資（EFN）：

1.將資產負債表中的各項內容隨銷售額變動而變動

2.對于不能隨意變動的項目，直接把原資產負債表的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額

3.計算留存收益:

計劃留存收益=當期留存收益+計劃凈利潤-現(xiàn)金股利

4.將個項目相加得出計劃的資產總額

5.運用追加變量來填補EFN例2按以下步驟確定公司試算資產負債表，估計所需外部融資（E32羅森伽頓公司的計劃銷售增長率與EFN

——“臨界點”增長率為7.7%羅森伽頓公司的計劃銷售增長率與EFN

——“臨界點”增長率為33企業(yè)通常將增長率預測作為財務規(guī)劃的一個明確的組成部分。但是，企業(yè)若僅僅為了規(guī)模的增長而接受一個NPV為負的項目，這種增長將有可能使股東（但也許不是管理當局）的處境惡化。3增長率的內在奧秘企業(yè)通常將增長率預測作為財務規(guī)劃的一個明確的組成部分。3增長34可持續(xù)增長率許多財務人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的快速增長要求應收賬款、存貨和固定資產等形式的資產也相應地增加，這就要求在資產上投資。他們也懂得，如果公司的資金不敷此用，增長就會受阻?？沙掷m(xù)增長公式將這些直觀的認識清晰地表達了出來。銀行家和其他外部分析人員經常運用可持續(xù)增長率來估計一個公司的信用可靠度。將公司的實際增長率與可持續(xù)增長率進行比較，可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財務安排會出現(xiàn)什么樣的問題?？沙掷m(xù)增長率許多財務人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的35可持續(xù)增長率與實際增長率

可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個不同的概念。可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股且保持當前經營效率和財務政策的情況下，銷售所能增長的最大比率，預期銷售變動額與本年銷售額之比實際增長率是本年銷售變動額與上年銷售額之比可持續(xù)增長率與實際增長率可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個不同36可持續(xù)增長率與實際增長率之間的關系

可持續(xù)增長率與實際增長率之間的關系37有關財務計劃假設:1.企業(yè)的資產隨銷售額（S0、S1）成比例增長2.凈利潤與銷售額的比值（p）即銷售凈利潤率為常數(shù)，3.企業(yè)的股利政策既定（股利支付率d），負債與權益之比（L）既定4.企業(yè)發(fā)行在外的股票股數(shù)不變5.總資產對銷售額的比率（資產需要率）設為T增長率公式的推導:

總資產的變動額=權益的變動額+負債的變動額

T(S1-S0）=S1*P*(1-d)+[S1*P*(1-d)*L]進一步推導可得到：有關財務計劃假設:38增長率==P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這就是增長率公式。我們可以看到，當銷售利潤率（p）、股利支付率（d）、負債與權益比（L）和資產需要率（T）給定時，增長率就可以確定（同方向變動）。這是在四個變量預先設定的情況下惟一可能的增長率，稱之為“可持續(xù)增長率”

企業(yè)提高可持續(xù)增長率的途徑:1.發(fā)行新股2.增加債務3.降低股利支付率4.提高銷售利潤率5.降低資產需要率*如果分子分母同除以T，則：T*(S1-S0)T*S0P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這39A公司2005～2009年的主要財務數(shù)據(jù)如表所示

A公司2005～2009年的主要財務數(shù)據(jù)如表所示40分析：

1．公司經營政策和財務政策有何變化（1）2006年的經營效率和財務政策與2005年相同。2006年的實際增長率、2005年和2006年的可持續(xù)增長率均為10％。（2）2007年權益乘數(shù)提高，另外三個財務比率沒有變化。實際增長率上升為50％，可持續(xù)增長率上升為13.64％，上年的可持續(xù)增長率為10％。提高財務杠桿，提供了高速增長所需要的資金。（3）2008年權益乘數(shù)下降，另外三個財務比率沒有變化。實際增長率下降為-16.67％，上年的可持續(xù)增長率為13.64％，本年的可持續(xù)增長率為10％。為了歸還借款，使財務杠桿恢復到歷史正常水平，降低了銷售增長速度。（4）2009年的經營效率和財務政策與2008年相同。實際增長率、上年的可持續(xù)增長率均為10％。分析：

1．公司經營政策和財務政策有何變化（1）2006年412．高速增長所需的資金從哪里來該公司2007年的實際增長率是50％，大大超過上年的可持續(xù)增長率10％。（1）計算超常增長的銷售額按可持續(xù)增長率計算的銷售額=上年銷售×（1+可持續(xù)增長率）

=1100×（1+10％）

=1210（萬元）超常增長的銷售額=實際銷售-可持續(xù)增長銷售

=1650-1210=440（萬元）（2）計算超常增長所需資金實際銷售需要資金=實際銷售÷本年資產周轉率

=1650÷2.5641=643.5（萬元）持續(xù)增長需要資