2016中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與2017展望-final

目錄一、2016年并購(gòu)市場(chǎng)整體情況二、監(jiān)管政策變化及影響三、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)創(chuàng)新情況四、2017年并購(gòu)業(yè)務(wù)展望五、案例分析第一頁(yè)，共27頁(yè)。一、2016年并購(gòu)市場(chǎng)整體情況

根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端顯示，2016年共完成并購(gòu)交易4010起，同比下降23.41%，在2015年交易爆發(fā)后有所回落；其中披露交易金額案例2908起，同比下降28.85%；交易完成規(guī)模2532.6億美元，同比下降26.00%，平均單筆交易金額為8709.08萬(wàn)美元。第二頁(yè)，共27頁(yè)。一、2016年并購(gòu)市場(chǎng)整體情況—分行業(yè)情況交易金額前五名分別為：金融、能源及礦業(yè)、制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和IT，這五個(gè)行業(yè)的累計(jì)占比為56.26%。交易筆數(shù)前五名分別為：互聯(lián)網(wǎng)、IT、制造業(yè)、金融和綜合，這五個(gè)行業(yè)的累計(jì)占比為57.83%。數(shù)據(jù)來(lái)源：CVsource第三頁(yè)，共27頁(yè)。一、2016年并購(gòu)市場(chǎng)整體情況—估值情況根據(jù)投中資本監(jiān)測(cè)，2016年境內(nèi)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域交易估值(P/E)中位數(shù)為11.1X，高于去年水平9.2X。新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域主要包括廣告、游戲、旅游、教育、影視、服裝，軟件和體育等。資料來(lái)源：投中資本第四頁(yè)，共27頁(yè)。一、2016年并購(gòu)市場(chǎng)整體情況—跨境并購(gòu)情況2016年中國(guó)以545起跨境并購(gòu)交易超越美國(guó)成為跨境并購(gòu)最活躍的買(mǎi)家。截至2016年合計(jì)披露交易金額總計(jì)高達(dá)2,095億美元，超過(guò)2015全年交易總額的100%?？缇巢①?gòu)上半年爆發(fā)，后受外匯管控影響，下半年出現(xiàn)明顯回落跨境并購(gòu)發(fā)展趨勢(shì)第五頁(yè)，共27頁(yè)。二、監(jiān)管政策變化及影響2016年中國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵詞即“監(jiān)管”，通過(guò)一系列新政的出臺(tái)，資本市場(chǎng)正向更理性化和市場(chǎng)化邁進(jìn)。

第六頁(yè)，共27頁(yè)。二、監(jiān)管政策變化及影響—監(jiān)管方向分類(lèi)審核，借殼上市趨嚴(yán)，借殼上市與IPO等同審查。拓寬融資渠道，支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供并購(gòu)融資，支持并購(gòu)基金發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、虛擬現(xiàn)實(shí)四行業(yè)上市公司跨界并購(gòu)實(shí)行“一事一議”。鼓勵(lì)上市公司理性并購(gòu)，特別關(guān)注“高估值”和“高業(yè)績(jī)承諾”的雙高現(xiàn)象強(qiáng)化信息披露和分類(lèi)審核，弱化實(shí)質(zhì)審核。第七頁(yè)，共27頁(yè)。二、監(jiān)管政策變化及影響—監(jiān)管方向（續(xù)）上交所“六必問(wèn)”：1、重組上市必問(wèn)從嚴(yán)把握重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于媒體和投資者質(zhì)疑較大的“規(guī)避”方案，直擊要害，多次問(wèn)詢(xún)，一問(wèn)到底，并要求12家存在市場(chǎng)質(zhì)疑公司召開(kāi)媒體說(shuō)明會(huì)，當(dāng)面回應(yīng)媒體質(zhì)疑。2、雙高（高估值、高業(yè)績(jī)承諾）疑點(diǎn)必問(wèn)要求說(shuō)明評(píng)估增值率明顯高于同行業(yè)公司的合理性、預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的可實(shí)現(xiàn)性以及業(yè)績(jī)承諾對(duì)于交易金額的覆蓋度和保障措施。3、行業(yè)特征必問(wèn)強(qiáng)化標(biāo)的資產(chǎn)所處行業(yè)信息的問(wèn)詢(xún)，要求披露標(biāo)的資產(chǎn)所處行業(yè)的總體情況、行業(yè)地位、盈利模式、行業(yè)壁壘、準(zhǔn)入條件、技術(shù)更替等要素。4、利益輸送必問(wèn)對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)在停牌期間和前六個(gè)月實(shí)施過(guò)突擊入股的，要求披露引入新股東的必要性、股份作價(jià)的公允性、是否存在損害中小投資者權(quán)益等不當(dāng)行為。5、協(xié)同效應(yīng)必問(wèn)對(duì)于跨主業(yè)并購(gòu)，要求詳細(xì)披露置入資產(chǎn)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)如何實(shí)現(xiàn)整合；對(duì)于跨境并購(gòu)，要求說(shuō)明收購(gòu)?fù)瓿珊笫欠駮?huì)造成主要客戶(hù)流失。6、會(huì)計(jì)處理必問(wèn)重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)收入確認(rèn)、關(guān)聯(lián)交易、存貨和商譽(yù)減值、資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)及稅務(wù)處理的合規(guī)性，防止標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)“虛胖”“注水”。第八頁(yè)，共27頁(yè)。二、監(jiān)管政策變化及影響—并購(gòu)新規(guī)解讀（1/4）2016年9月8日，經(jīng)修改的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》實(shí)施，以下為新政要點(diǎn)：控制權(quán)變更更加嚴(yán)謹(jǐn)，由“控制權(quán)變更之日起（無(wú)限期）”調(diào)整為“控制權(quán)變更60個(gè)月內(nèi)”；判斷借殼上市的指標(biāo)為：1、購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)總額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上；2、購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到100%以上；3、購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告凈利潤(rùn)的比例達(dá)到100%以上；4、購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)凈額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到100%以上；5、為購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行的股份占上市公司首次向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的董事會(huì)決議前一個(gè)交易日的股份的比例達(dá)到100%以上；6、上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)雖未達(dá)到本款第（一）至第（五）項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，但可能導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化；7、中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的可能導(dǎo)致上市公司發(fā)生根本變化的其他情形【兜底條款】第九頁(yè)，共27頁(yè)。二、監(jiān)管政策變化及影響—并購(gòu)新規(guī)解讀（2/4）上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組的條件：“(一)符合本辦法第十一條、第四十三條規(guī)定的要求;(二)上市公司購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體應(yīng)當(dāng)是股份有限公司或者有限責(zé)任公司，且符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定的其他發(fā)行條件;(三)上市公司及其最近3年內(nèi)的控股股東、實(shí)際控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)正被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的情形，但是，涉嫌犯罪或違法違規(guī)的行為已經(jīng)終止?jié)M3年，交易方案能夠消除該行為可能造成的不良后果，且不影響對(duì)相關(guān)行為人追究責(zé)任的除外;(四)上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近12個(gè)月內(nèi)未受到證券交易所公開(kāi)譴責(zé)，不存在其他重大失信行為;(五)本次重大資產(chǎn)重組不存在中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的可能損害投資者合法權(quán)益，或者違背公開(kāi)、公平、公正原則的其他情形?！币饧匆蠼铓ど鲜械臍け旧聿⒉荒苁苓^(guò)處罰及公開(kāi)譴責(zé)，而市場(chǎng)上較多的不死之身很多是受過(guò)處罰或者公開(kāi)譴責(zé)想依靠借殼上市打翻身仗的，從一定程度上減少了殼資源。第十頁(yè)，共27頁(yè)。二、監(jiān)管政策變化及影響—并購(gòu)新規(guī)解讀（3/4）控制權(quán)定義：“本條第一款所稱(chēng)控制權(quán)，按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十四條的規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定。上市公司股權(quán)分散，董事、高級(jí)管理人員可以支配公司重大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的，視為具有上市公司控制權(quán)?！贝藯l確認(rèn)了如果是無(wú)實(shí)際控制人的上市公司，控制權(quán)發(fā)生變更，變成了董事會(huì)或者高級(jí)管理人員團(tuán)隊(duì)，在此基礎(chǔ)上，收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人的界定就可以被清晰化，收購(gòu)資產(chǎn)后依然會(huì)觸發(fā)借殼上市。借殼上市不可募集配套資金“上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，除屬于本辦法第十三條第一款規(guī)定的交易情形外，可以同時(shí)募集部分配套資金，其定價(jià)方式按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定辦理。”除借殼之外的募集配套資金不得用于上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，可用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)等并購(gòu)整合費(fèi)用、投入標(biāo)的資產(chǎn)在建項(xiàng)目建設(shè)。創(chuàng)業(yè)板借殼、金融和創(chuàng)投行業(yè)借殼收緊“創(chuàng)業(yè)板上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，不得導(dǎo)致本條第一款規(guī)定的任一情形。“上市公司自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。”第十一頁(yè)，共27頁(yè)。二、監(jiān)管政策變化及影響—并購(gòu)新規(guī)解讀（4/4）鎖定期“屬于本辦法第十三條第一款規(guī)定的交易情形的，上市公司原控股股東、原實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人，以及在交易過(guò)程中從該等主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)公開(kāi)承諾，在本次交易完成后36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該上市公司中擁有權(quán)益的股份；除收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人以外的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)公開(kāi)承諾，其以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份自股份發(fā)行結(jié)束之日起24個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！北敬涡乱?guī)修訂，直接要求上市公司原控股股東要在借殼上市完成后鎖定36個(gè)月，通過(guò)時(shí)間杜絕可能存在的利益輸送，同時(shí)要求被購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的其他股東一樣要鎖定24個(gè)月，亦是通過(guò)時(shí)間杜絕臨時(shí)突擊入股，賺取入股前后高額價(jià)差的行為。兜底條款未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)擅自實(shí)施本辦法第十三條第一款規(guī)定的重大資產(chǎn)重組，交易尚未完成的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令上市公司補(bǔ)充披露相關(guān)信息、暫停交易并按照本辦法第十三條的規(guī)定報(bào)送申請(qǐng)文件；交易已經(jīng)完成的，可以處以警告、罰款，并對(duì)有關(guān)責(zé)任人員采取市場(chǎng)禁入的措施；涉嫌犯罪的，依法移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。第十二頁(yè)，共27頁(yè)。二、監(jiān)管政策變化及影響—借殼上市案例驟減根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端顯示，2016年并購(gòu)宣布交易中，發(fā)生借殼上市案例數(shù)量為49起，同比2015年下降55.56%；交易規(guī)模344.9億美元，同比2015年下降11.95%，相比2014的爆發(fā)之年已減縮近半。第十三頁(yè)，共27頁(yè)。二、監(jiān)管政策變化及影響—否決率上升

2016年全年證監(jiān)會(huì)重組委共審核275起并購(gòu)重組交易，其中有條件通過(guò)121起，無(wú)條件通過(guò)130起，否決24起，重組委否決率從2015年的6%上升到9%。尤其在2016年第二季度和第三季度，否決率一度高達(dá)10%以上。同時(shí)有條件通過(guò)案例在全部通過(guò)案例中的占比也從2016年第一季度的59%下降到第四季度的36%，重組委審核關(guān)注點(diǎn)逐漸突出，減少有條件過(guò)會(huì)中間地帶。

未通過(guò)審核的公司問(wèn)題主要集中在：交易不利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力；標(biāo)的公司業(yè)績(jī)真實(shí)性存疑；標(biāo)的公司的獨(dú)立性問(wèn)題未作充分披露；標(biāo)的公司盈利能力具有較大不確定性；未充分披露本次交易標(biāo)的公司兩次作價(jià)差異的合理性；關(guān)于標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)模式及盈利預(yù)測(cè)的披露不充分；標(biāo)的公司盈利預(yù)測(cè)可實(shí)現(xiàn)性及評(píng)估參數(shù)預(yù)測(cè)合理性披露不充分；關(guān)于標(biāo)的公司的重要數(shù)據(jù)披露不準(zhǔn)確、不完整。第十四頁(yè)，共27頁(yè)。二、監(jiān)管政策變化及影響—監(jiān)管層勸退案例增加

除了在重組委層面進(jìn)行交易否決之外，監(jiān)管層從交易所問(wèn)詢(xún)、證監(jiān)會(huì)反饋等多個(gè)層面對(duì)不符合要求的案例進(jìn)行勸退或否決。2016年A股市場(chǎng)共有354起并購(gòu)交易宣告失敗或終止，相比2015年增長(zhǎng)68%，涉及交易金額789億美元，相比2015年增長(zhǎng)98%，并購(gòu)重組失敗終止案例飆升。

實(shí)操階段，監(jiān)管層會(huì)運(yùn)用新政中的兜底條款，以“實(shí)質(zhì)重于形式”為出發(fā)點(diǎn)，從嚴(yán)判斷交易實(shí)質(zhì)，疑似“規(guī)避借殼”的項(xiàng)目將直接按照借殼上市審核，多家企業(yè)因此宣告交易失敗。第十五頁(yè)，共27頁(yè)。二、監(jiān)管政策變化及影響—跨境并購(gòu)降溫

2016年12月，發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行、外管局等四部門(mén)就對(duì)外投資表示，密切關(guān)注近期出現(xiàn)的一些非理性對(duì)外投資傾向，以及大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對(duì)外投資、“母小子大”、“快設(shè)快出”等類(lèi)型對(duì)外投資中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患，建議有關(guān)企業(yè)審慎決策。2017年1月7日，國(guó)資委發(fā)布《中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理辦法》，強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略規(guī)劃引領(lǐng)、堅(jiān)持聚焦主業(yè)，明確央企原則上不得在境外從事非主業(yè)投資。1月9日，銀監(jiān)會(huì)也發(fā)布相關(guān)規(guī)定，從融資渠道規(guī)范銀行服務(wù)企業(yè)“走出去”。

以上政策的陸續(xù)出臺(tái)，致使我國(guó)跨境并購(gòu)從2016年12月起迅速降溫。第十六頁(yè)，共27頁(yè)。三、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)創(chuàng)新情況—交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)新運(yùn)用夾層資金取得上市公司控股權(quán)劣后：中間：優(yōu)先出資比例為1:3:2，鈄正剛及其實(shí)控的金投錦眾通過(guò)5倍杠桿取得上市公司焦作萬(wàn)方（000612）的控股權(quán)。第十七頁(yè)，共27頁(yè)。三、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)創(chuàng)新情況—支付工具創(chuàng)新私募可交換債（EB）在并購(gòu)中的運(yùn)用上市公司的控股股東向標(biāo)的股東方發(fā)行私募EB：1、以較低成本，拓寬并購(gòu)融資渠道。

上市公司并購(gòu)存在審核周期長(zhǎng)的問(wèn)題，大額的并購(gòu)案尤其是跨境并購(gòu)項(xiàng)目多采用控股股東先行以自有資金收購(gòu)后裝入上市公司的情況。上市公司控股股東因此資金壓力劇增，發(fā)行私募EB可有效緩解其資金壓力。2、以保底的利息收益保護(hù)標(biāo)的方股東利益，使得接收股權(quán)支付的標(biāo)的方獲得額外收益。此種私募EB一般偏股型，利息相對(duì)較低，但是無(wú)其他特殊條款。持有人在6個(gè)月后可將債券全部換成股票，獲得超額收益。若股票價(jià)格過(guò)低，持有人也有票面利率作為保底收益。3、相較于受讓老股或參與配套融資，標(biāo)的方股東認(rèn)購(gòu)私募EB六個(gè)月后即可換股取得上市公司股份，享受較短鎖定期和兜底回報(bào)；因配套融資鎖定期為一年，私募EB六個(gè)月后即可換股并隨時(shí)交易。案例：首旅酒店收購(gòu)如家集團(tuán)；艾派克收購(gòu)Lexmark

第十八頁(yè)，共27頁(yè)。三、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)創(chuàng)新情況—投后管理創(chuàng)新Earn-out機(jī)制Earn-out是一種定價(jià)和支付的機(jī)制，接近于“或有對(duì)價(jià)”，即達(dá)成某種條件買(mǎi)方才對(duì)賣(mài)方支付特定金額的價(jià)款。主要適用情況：1、目標(biāo)公司的價(jià)值具有不確定性。比如初創(chuàng)企業(yè)，目標(biāo)公司價(jià)值基于太多不確定性的假設(shè)，而賣(mài)方和買(mǎi)方對(duì)這些假設(shè)的看法有著巨大的差異時(shí)，就可能觸發(fā)對(duì)Earn-out機(jī)制的使用；2、未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況具有不確定性。未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況可能依靠某些產(chǎn)品研發(fā)、某些審批的獲得、某些糾紛的解決這些在當(dāng)下結(jié)果還不確定的事項(xiàng)；此項(xiàng)未決事項(xiàng)可作為對(duì)賭的指標(biāo)，優(yōu)于業(yè)績(jī)承諾用單一財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)賭。3、行業(yè)變化。行業(yè)變化存在不確定時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方可能會(huì)考慮采用Earn-out。案例：上海神開(kāi)收購(gòu)杭州豐禾60%股權(quán)；聯(lián)絡(luò)互動(dòng)收購(gòu)Newegg控股權(quán)；梅泰諾并購(gòu)BBHI第十九頁(yè)，共27頁(yè)。四、2017年并購(gòu)業(yè)務(wù)展望-強(qiáng)監(jiān)管持續(xù)

根據(jù)《關(guān)于滬市上市公司2016年并購(gòu)重組及監(jiān)管情況的答記者問(wèn)》，2017年并購(gòu)監(jiān)管將嚴(yán)防五大風(fēng)險(xiǎn)。第一，杠桿風(fēng)險(xiǎn)。要求上市公司詳細(xì)披露杠桿資金的來(lái)源、比例、后續(xù)還款安排、需要支付的利息費(fèi)用以及還款期限等關(guān)鍵信息，并進(jìn)行“置頂式”的風(fēng)險(xiǎn)提示。第二，交易風(fēng)險(xiǎn)。上市公司和交易對(duì)方，應(yīng)當(dāng)充分估計(jì)和如實(shí)披露重組失敗的風(fēng)險(xiǎn)，便利投資者知悉。第三，跨界風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于跨主業(yè)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，重點(diǎn)關(guān)注上市公司是否具備跨界經(jīng)營(yíng)的技術(shù)條件、人才儲(chǔ)備、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。第四，整合風(fēng)險(xiǎn)。要求上市公司詳細(xì)披露標(biāo)的資產(chǎn)核心技術(shù)人員、主要客戶(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)是否存在流失或無(wú)法續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于境外并購(gòu)，還特別要求披露是否存在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，是否會(huì)出現(xiàn)“水土不服”等問(wèn)題。第五，減值風(fēng)險(xiǎn)。上市公司應(yīng)當(dāng)充分提示商譽(yù)和公允價(jià)值計(jì)量下各類(lèi)資產(chǎn)可能存在的減值風(fēng)險(xiǎn)，以及由此引發(fā)的業(yè)績(jī)波動(dòng)。第二十頁(yè)，共27頁(yè)。四、2017年并購(gòu)業(yè)務(wù)展望-并購(gòu)基金參與度增加中國(guó)境內(nèi)外并購(gòu)在機(jī)制和監(jiān)管政策的改革下將重回產(chǎn)業(yè)發(fā)展的合理道路：并購(gòu)目的將從簡(jiǎn)單的資產(chǎn)配置過(guò)渡到以產(chǎn)業(yè)整合為主的精細(xì)并購(gòu)，對(duì)產(chǎn)業(yè)協(xié)同性要求將越來(lái)越高。在此背景下，兼具“產(chǎn)業(yè)”和“資本”的并購(gòu)基金將在并購(gòu)市場(chǎng)中扮演越來(lái)越重要的角色。

根據(jù)最新的監(jiān)管趨勢(shì)，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)中，交易對(duì)手方需拆除結(jié)構(gòu)化。并購(gòu)基金案例：新潮能源、*ST建峰失敗案例：九洲電氣收購(gòu)被否，改用現(xiàn)金收購(gòu)第二十一頁(yè)，共27頁(yè)。四、2017年并購(gòu)業(yè)務(wù)展望-資本“脫虛入實(shí)”預(yù)計(jì)2017年資本市場(chǎng)并購(gòu)重組仍將活躍，將更重視引導(dǎo)資本“脫虛入實(shí)”。監(jiān)管部門(mén)針對(duì)跨行業(yè)并購(gòu)、輕資產(chǎn)類(lèi)行業(yè)及大股東關(guān)聯(lián)資產(chǎn)注入的監(jiān)管將更趨于嚴(yán)格。未來(lái)并購(gòu)重組方式上，將更多采用產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金形式，以及通過(guò)現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)方式完成交易。第二十二頁(yè)，共27頁(yè)。五、案例分析—新潮能源重大資產(chǎn)重組（1/4）2015.05.16并購(gòu)基金購(gòu)買(mǎi)油氣資產(chǎn)2015.12.31油氣資產(chǎn)完成交割2015.12.02上市公司公告重組預(yù)案2016.05.25董事會(huì)審議通過(guò)重組草案2016.06.15股東大會(huì)審議通過(guò)2016.07.08向證監(jiān)會(huì)申報(bào)2016.07.29證監(jiān)會(huì)第一次反饋2016.09.23答復(fù)第一次反饋2016.10.17證監(jiān)會(huì)第二次反饋2016.11.24董事會(huì)通過(guò)中止申請(qǐng)的議案2017.04.11答復(fù)第二次反饋【拆除結(jié)構(gòu)化】2017.04.20通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核第二十三頁(yè)，共27頁(yè)。五、案例分析—新潮能源重大資產(chǎn)重組（2/4）整體方案：新潮能源通過(guò)作價(jià)81.66億收購(gòu)鼎亮匯通100%財(cái)產(chǎn)份額，間接獲得美國(guó)德克薩斯州面積超7.7