資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件

第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本學(xué)習(xí)目的理解資本成本的概念、性質(zhì)和意義掌握個別資本成本、綜合資本成本，熟悉邊際資本成本的計算理解經(jīng)營杠桿效應(yīng)，掌握財務(wù)杠桿效應(yīng)與總杠桿效應(yīng)掌握資本結(jié)構(gòu)決策學(xué)習(xí)目的理解資本成本的概念、性質(zhì)和意義第一節(jié)資本成本一、資本成本及其性質(zhì)（一）資本成本的概念是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的代價。1.資本的取得成本表現(xiàn)為資本的籌集費(fèi)用2.資本的使用成本表現(xiàn)為資本的占用費(fèi)3第一節(jié)資本成本一、資本成本及其性質(zhì)344二、資本成本的意義1.是比較籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的重要依據(jù)個別資本成本；綜合資本成本；邊際資本成本2.是評價投資效益，比較投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)3.是評價企業(yè)經(jīng)營管理業(yè)績的客觀依據(jù)5二、資本成本的意義1.是比較籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的三、資本成本核算的計算（一）個別資本成本的計算債務(wù)資本成本長期借款成本、長期債券成本權(quán)益資本成本普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本6三、資本成本核算的計算（一）個別資本成本的計算61.長期借款成本式中：K1為長期借款成本，L為長期借款總額，I1為長期借款年利息，T為所得稅率，F(xiàn)1為借款籌資費(fèi)率(借款手續(xù)費(fèi)率)。如果借款手續(xù)費(fèi)率較低，可以略去不計。這時，長期借款成本Kl=I(1一T)，l為借款利率。71.長期借款成本72．長期債券成本式中，Kb為長期債券成本，B為債券發(fā)行總額（按發(fā)行價確定），Ib為長期債券年利息，T為所得稅率，F(xiàn)b為長期債券籌資費(fèi)率。82．長期債券成本83.優(yōu)先股成本式中：Kp

為優(yōu)先股成本，Pp為優(yōu)先股籌資總額（按發(fā)行價確定），Dp為優(yōu)先股年股息，F(xiàn)p為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。93.優(yōu)先股成本94．普通股成本（1）評價法（股利固定增長模型）（掌握此種即可）Kc為普通股成本;

Dc為普通股第一年支付的股利;

C為普通股發(fā)行總額（按發(fā)行價格確定）;

Fc為普通股籌資費(fèi)率;

g為普通股股利預(yù)計每年平均增長率。104．普通股成本（1）評價法（股利固定增長模型）（掌握此種即可（2）貝他系數(shù)法普通股的資本成本率=無風(fēng)險報酬率+貝他系數(shù)*（股票市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率）（3）債券收益加風(fēng)險溢價法（2）貝他系數(shù)法5．留存收益成本式中：Kr為留存收益成本，Dr為普通股股利，Dr=Dc，g為普通股股利每年預(yù)計的平均增長率，R為留存收益用于追加投資的總額。125．留存收益成本12（二）綜合資本成本又稱為加權(quán)平均資本成本，它是以各種個別資本占全部長期資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)計算的平均資本成本。式中：K為綜合資本成本，Ki為第i種個別資本成本，Wi為第i種個別資本占全部資本的比重。13（二）綜合資本成本又稱為加權(quán)平均資本成本，它是以各種個別資本（三）邊際資本成本當(dāng)企業(yè)籌集的資金超過一定的限度時，原來的資本成本就會增加。邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本是追加籌資時使用的加權(quán)平均成本14（三）邊際資本成本當(dāng)企業(yè)籌集的資金超過一定的限度時，原來的資（1）計算籌資突破點(diǎn)（2）計算邊際資本成本（1）計算籌資突破點(diǎn)第二節(jié)杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿總杠桿第二節(jié)杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)的概念Degreeofoperatingleverage由于固定成本的作用而導(dǎo)致的經(jīng)營利潤的變動率必然大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象17一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)的概念17息稅前利潤EBITEarningsbeforeinterestandtaxEBIT=X(P-V)-F單位EBIT=P-V-F/X息稅前利潤EBIT例1信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價10萬元，每臺設(shè)備變動成本為5萬元。公司每月發(fā)生固定成本100萬元。2013年1月銷售量為50臺，2月份為80臺1月份單位EBIT=10-5-100/50=3（萬元）2月份單位EBIT=10-5-100/80=3.75（萬元）例1信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價10萬元，每臺設(shè)備變動成銷售量X增長率=（80-50）/50*100%=60%息稅前利潤EBIT增長率

=（3.75*80-3*50）/3*50*100%=100%銷售量X增長率例2如果1月份銷售量為80臺，2月份銷售量為50臺，其他數(shù)據(jù)相同銷售量X變動率=（50-80）/80*100%==-37.5%息稅前利潤EBIT變動率

=（3*50-3.75*80）/3.75*80*100%=-50%例2如果1月份銷售量為80臺，2月份銷售量為50臺，其他數(shù)據(jù)（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)的計算公式（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)的計算公式二、財務(wù)杠桿效應(yīng)（一）財務(wù)杠桿效應(yīng)的概念Degreeoffinancialleverage因利用債務(wù)資本而支付的利息，使經(jīng)營利潤的微小變化引起凈利潤的大幅度變化的現(xiàn)象23二、財務(wù)杠桿效應(yīng)（一）財務(wù)杠桿效應(yīng)的概念23每股收益EPSEarningspershareEPS=(EBIT-I)*(1-T)/N每股收益EPS例3信方公司每月需支付利息費(fèi)用50萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，信方公司共有普通股100萬股，其他資料同例11月份EBIT=50*（10-5）-100=150（萬元）2月份EBIT=80*（10-5）-100=300（萬元）公司EBIT增長率為100%例3信方公司每月需支付利息費(fèi)用50萬元，企業(yè)所得稅稅率為251月份每股收益=（150-50）*（1-25%）/100=0.75（元）2月份每股收益=（300-50）*（1-25%）/100=1.875（元）每股收益增長率為150%1月份每股收益例4信方公司的生產(chǎn)銷售資料同例2，每月需要支付利息費(fèi)用50萬元，所得稅率為33%，共有普通股100萬股。EBIT下降了50%每股收益下降了60%例4信方公司的生產(chǎn)銷售資料同例2，每月需要支付利息費(fèi)用50萬（二）財務(wù)杠桿效應(yīng)的計算公式（二）財務(wù)杠桿效應(yīng)的計算公式三、總杠桿效應(yīng)（一）總杠桿效應(yīng)的概念由于銷售量的微小變化而引起的每股利潤的更大幅度的變動的現(xiàn)象Degreeofcombinedleverage（二）總杠桿效應(yīng)的計算公式29三、總杠桿效應(yīng)（一）總杠桿效應(yīng)的概念29經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以利用較高的財務(wù)杠桿效應(yīng)，增加債務(wù)資本，以提高總杠桿效應(yīng)；經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的企業(yè)可以利用較低的財務(wù)杠桿效應(yīng)，減少債務(wù)資本，降低財務(wù)風(fēng)險30經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以利用較高的財務(wù)杠桿效應(yīng)，增加債務(wù)資第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)及其對企業(yè)的影響（一）資本結(jié)構(gòu)的概念一是將其理解為總資本中短期資本與長期資本之間的組合及其相互關(guān)系；二是將其理解為總資本中全部債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的組合及其相互關(guān)系；三是將其理解為長期資本中債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的組合及其相互關(guān)系。31第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)及其對企業(yè)的影響31（二）資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的影響舉債可以降低資本成本舉債可以獲得杠桿效應(yīng)舉債可增加權(quán)益資本收益舉債可減少貨幣貶值的損失資本來源不穩(wěn)定資本成本可能升高資本的自我增值率降低現(xiàn)金流量需求的增加32（二）資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的影響舉債可以降低資本成本資本來源不穩(wěn)定（三）資本結(jié)構(gòu)的影響因素各種籌資方式的資本成本企業(yè)自身的風(fēng)險程度行業(yè)差別企業(yè)獲利能力企業(yè)成長性企業(yè)所有者與管理者的態(tài)度信用等級評定結(jié)構(gòu)或貸款人的態(tài)度稅收因素法律限制國別差異33（三）資本結(jié)構(gòu)的影響因素各種籌資方式的資本成本企業(yè)所有者與管二、資本結(jié)構(gòu)理論（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論1.凈收益理論2.營業(yè)利潤理論3.傳統(tǒng)理論（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1.MM理論2.權(quán)衡理論34二、資本結(jié)構(gòu)理論（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論34三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：綜合資本成本最小、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)衡量最佳資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)：綜合資本成本最小化企業(yè)價值最大化35三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：綜合資本成本最小、企業(yè)（一）綜合資本成本最小化通過計算和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案側(cè)重于從資本投入的角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行選擇分析36（一）綜合資本成本最小化通過計算和比較企業(yè)的各種可能的籌資組（二）每股收益無差別點(diǎn)分析每股收益無差別點(diǎn)是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時的息稅前利潤點(diǎn)(或銷售額點(diǎn))，也稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(或銷售額)大于(小于)該差別點(diǎn)時，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重高(低)的方案為較優(yōu)方案37（二）每股收益無差別點(diǎn)分析每股收益無差別點(diǎn)是指兩種資本結(jié)構(gòu)下EBIT-EPS分析圖38EBITEPS每股收益無差別點(diǎn)負(fù)債籌資股票籌資EBIT-EPS分析圖38EBITEPS每股收益無差別點(diǎn)負(fù)債四、實踐中優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的途徑（一）債轉(zhuǎn)股或股轉(zhuǎn)債（二）從外部取得增量資本（三）調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)（四）調(diào)整權(quán)益資本結(jié)構(gòu)（五）并購調(diào)整39四、實踐中優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的途徑（一）債轉(zhuǎn)股或股轉(zhuǎn)債39第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本學(xué)習(xí)目的理解資本成本的概念、性質(zhì)和意義掌握個別資本成本、綜合資本成本，熟悉邊際資本成本的計算理解經(jīng)營杠桿效應(yīng)，掌握財務(wù)杠桿效應(yīng)與總杠桿效應(yīng)掌握資本結(jié)構(gòu)決策學(xué)習(xí)目的理解資本成本的概念、性質(zhì)和意義第一節(jié)資本成本一、資本成本及其性質(zhì)（一）資本成本的概念是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的代價。1.資本的取得成本表現(xiàn)為資本的籌集費(fèi)用2.資本的使用成本表現(xiàn)為資本的占用費(fèi)42第一節(jié)資本成本一、資本成本及其性質(zhì)3434二、資本成本的意義1.是比較籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的重要依據(jù)個別資本成本；綜合資本成本；邊際資本成本2.是評價投資效益，比較投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)3.是評價企業(yè)經(jīng)營管理業(yè)績的客觀依據(jù)44二、資本成本的意義1.是比較籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的三、資本成本核算的計算（一）個別資本成本的計算債務(wù)資本成本長期借款成本、長期債券成本權(quán)益資本成本普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本45三、資本成本核算的計算（一）個別資本成本的計算61.長期借款成本式中：K1為長期借款成本，L為長期借款總額，I1為長期借款年利息，T為所得稅率，F(xiàn)1為借款籌資費(fèi)率(借款手續(xù)費(fèi)率)。如果借款手續(xù)費(fèi)率較低，可以略去不計。這時，長期借款成本Kl=I(1一T)，l為借款利率。461.長期借款成本72．長期債券成本式中，Kb為長期債券成本，B為債券發(fā)行總額（按發(fā)行價確定），Ib為長期債券年利息，T為所得稅率，F(xiàn)b為長期債券籌資費(fèi)率。472．長期債券成本83.優(yōu)先股成本式中：Kp

為優(yōu)先股成本，Pp為優(yōu)先股籌資總額（按發(fā)行價確定），Dp為優(yōu)先股年股息，F(xiàn)p為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。483.優(yōu)先股成本94．普通股成本（1）評價法（股利固定增長模型）（掌握此種即可）Kc為普通股成本;

Dc為普通股第一年支付的股利;

C為普通股發(fā)行總額（按發(fā)行價格確定）;

Fc為普通股籌資費(fèi)率;

g為普通股股利預(yù)計每年平均增長率。494．普通股成本（1）評價法（股利固定增長模型）（掌握此種即可（2）貝他系數(shù)法普通股的資本成本率=無風(fēng)險報酬率+貝他系數(shù)*（股票市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率）（3）債券收益加風(fēng)險溢價法（2）貝他系數(shù)法5．留存收益成本式中：Kr為留存收益成本，Dr為普通股股利，Dr=Dc，g為普通股股利每年預(yù)計的平均增長率，R為留存收益用于追加投資的總額。515．留存收益成本12（二）綜合資本成本又稱為加權(quán)平均資本成本，它是以各種個別資本占全部長期資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)計算的平均資本成本。式中：K為綜合資本成本，Ki為第i種個別資本成本，Wi為第i種個別資本占全部資本的比重。52（二）綜合資本成本又稱為加權(quán)平均資本成本，它是以各種個別資本（三）邊際資本成本當(dāng)企業(yè)籌集的資金超過一定的限度時，原來的資本成本就會增加。邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本是追加籌資時使用的加權(quán)平均成本53（三）邊際資本成本當(dāng)企業(yè)籌集的資金超過一定的限度時，原來的資（1）計算籌資突破點(diǎn)（2）計算邊際資本成本（1）計算籌資突破點(diǎn)第二節(jié)杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿總杠桿第二節(jié)杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)的概念Degreeofoperatingleverage由于固定成本的作用而導(dǎo)致的經(jīng)營利潤的變動率必然大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象56一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng)的概念17息稅前利潤EBITEarningsbeforeinterestandtaxEBIT=X(P-V)-F單位EBIT=P-V-F/X息稅前利潤EBIT例1信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價10萬元，每臺設(shè)備變動成本為5萬元。公司每月發(fā)生固定成本100萬元。2013年1月銷售量為50臺，2月份為80臺1月份單位EBIT=10-5-100/50=3（萬元）2月份單位EBIT=10-5-100/80=3.75（萬元）例1信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價10萬元，每臺設(shè)備變動成銷售量X增長率=（80-50）/50*100%=60%息稅前利潤EBIT增長率

=（3.75*80-3*50）/3*50*100%=100%銷售量X增長率例2如果1月份銷售量為80臺，2月份銷售量為50臺，其他數(shù)據(jù)相同銷售量X變動率=（50-80）/80*100%==-37.5%息稅前利潤EBIT變動率

=（3*50-3.75*80）/3.75*80*100%=-50%例2如果1月份銷售量為80臺，2月份銷售量為50臺，其他數(shù)據(jù)（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)的計算公式（二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)的計算公式二、財務(wù)杠桿效應(yīng)（一）財務(wù)杠桿效應(yīng)的概念Degreeoffinancialleverage因利用債務(wù)資本而支付的利息，使經(jīng)營利潤的微小變化引起凈利潤的大幅度變化的現(xiàn)象62二、財務(wù)杠桿效應(yīng)（一）財務(wù)杠桿效應(yīng)的概念23每股收益EPSEarningspershareEPS=(EBIT-I)*(1-T)/N每股收益EPS例3信方公司每月需支付利息費(fèi)用50萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，信方公司共有普通股100萬股，其他資料同例11月份EBIT=50*（10-5）-100=150（萬元）2月份EBIT=80*（10-5）-100=300（萬元）公司EBIT增長率為100%例3信方公司每月需支付利息費(fèi)用50萬元，企業(yè)所得稅稅率為251月份每股收益=（150-50）*（1-25%）/100=0.75（元）2月份每股收益=（300-50）*（1-25%）/100=1.875（元）每股收益增長率為150%1月份每股收益例4信方公司的生產(chǎn)銷售資料同例2，每月需要支付利息費(fèi)用50萬元，所得稅率為33%，共有普通股100萬股。EBIT下降了50%每股收益下降了60%例4信方公司的生產(chǎn)銷售資料同例2，每月需要支付利息費(fèi)用50萬（二）財務(wù)杠桿效應(yīng)的計算公式（二）財務(wù)杠桿效應(yīng)的計算公式三、總杠桿效應(yīng)（一）總杠桿效應(yīng)的概念由于銷售量的微小變化而引起的每股利潤的更大幅度的變動的現(xiàn)象Degreeofcombinedleverage（二）總杠桿效應(yīng)的計算公式68三、總杠桿效應(yīng)（一）總杠桿效應(yīng)的概念29經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以利用較高的財務(wù)杠桿效應(yīng)，增加債務(wù)資本，以提高總杠桿效應(yīng)；經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的企業(yè)可以利用較低的財務(wù)杠桿效應(yīng)，減少債務(wù)資本，降低財務(wù)風(fēng)險69經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以利用較高的財務(wù)杠桿效應(yīng)，增加債務(wù)資第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)及其對企業(yè)的影響（一）資本結(jié)構(gòu)的概念一是將其理解為總資本中短期資本與長期資本之間的組合及其相互關(guān)系；二是將其理解為總資本中全部債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的組合及其相互關(guān)系；三是將其理解為長期資本中債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的組合及其相互關(guān)系。70第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)及其對企業(yè)的影響31（二）資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的影響舉債可以降低資本成本舉債可以獲得杠桿效應(yīng)舉債可增加權(quán)益資本收益舉債可減少貨幣貶值的損失資本來源不穩(wěn)定資本成本可能升高