資本成本與資本結構課件

第四章資本成本與資本結構第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應第三節(jié)資本結構決策第四章資本成本與資本結構第一節(jié)資本成本學習目的理解資本成本的概念、性質和意義掌握個別資本成本、綜合資本成本，熟悉邊際資本成本的計算理解經營杠桿效應，掌握財務杠桿效應與總杠桿效應掌握資本結構決策學習目的理解資本成本的概念、性質和意義第一節(jié)資本成本一、資本成本及其性質（一）資本成本的概念是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的代價。1.資本的取得成本表現(xiàn)為資本的籌集費用2.資本的使用成本表現(xiàn)為資本的占用費3第一節(jié)資本成本一、資本成本及其性質344二、資本成本的意義1.是比較籌資方式，進行資本結構決策的重要依據(jù)個別資本成本；綜合資本成本；邊際資本成本2.是評價投資效益，比較投資方案的主要標準3.是評價企業(yè)經營管理業(yè)績的客觀依據(jù)5二、資本成本的意義1.是比較籌資方式，進行資本結構決策的三、資本成本核算的計算（一）個別資本成本的計算債務資本成本長期借款成本、長期債券成本權益資本成本普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本6三、資本成本核算的計算（一）個別資本成本的計算61.長期借款成本式中：K1為長期借款成本，L為長期借款總額，I1為長期借款年利息，T為所得稅率，F(xiàn)1為借款籌資費率(借款手續(xù)費率)。如果借款手續(xù)費率較低，可以略去不計。這時，長期借款成本Kl=I(1一T)，l為借款利率。71.長期借款成本72．長期債券成本式中，Kb為長期債券成本，B為債券發(fā)行總額（按發(fā)行價確定），Ib為長期債券年利息，T為所得稅率，F(xiàn)b為長期債券籌資費率。82．長期債券成本83.優(yōu)先股成本式中：Kp

為優(yōu)先股成本，Pp為優(yōu)先股籌資總額（按發(fā)行價確定），Dp為優(yōu)先股年股息，F(xiàn)p為優(yōu)先股籌資費率。93.優(yōu)先股成本94．普通股成本（1）評價法（股利固定增長模型）（掌握此種即可）Kc為普通股成本;

Dc為普通股第一年支付的股利;

C為普通股發(fā)行總額（按發(fā)行價格確定）;

Fc為普通股籌資費率;

g為普通股股利預計每年平均增長率。104．普通股成本（1）評價法（股利固定增長模型）（掌握此種即可（2）貝他系數(shù)法普通股的資本成本率=無風險報酬率+貝他系數(shù)*（股票市場平均報酬率-無風險報酬率）（3）債券收益加風險溢價法（2）貝他系數(shù)法5．留存收益成本式中：Kr為留存收益成本，Dr為普通股股利，Dr=Dc，g為普通股股利每年預計的平均增長率，R為留存收益用于追加投資的總額。125．留存收益成本12（二）綜合資本成本又稱為加權平均資本成本，它是以各種個別資本占全部長期資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權計算的平均資本成本。式中：K為綜合資本成本，Ki為第i種個別資本成本，Wi為第i種個別資本占全部資本的比重。13（二）綜合資本成本又稱為加權平均資本成本，它是以各種個別資本（三）邊際資本成本當企業(yè)籌集的資金超過一定的限度時，原來的資本成本就會增加。邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本是追加籌資時使用的加權平均成本14（三）邊際資本成本當企業(yè)籌集的資金超過一定的限度時，原來的資（1）計算籌資突破點（2）計算邊際資本成本（1）計算籌資突破點第二節(jié)杠桿效應經營杠桿財務杠桿總杠桿第二節(jié)杠桿效應經營杠桿一、經營杠桿效應（一）經營杠桿效應的概念Degreeofoperatingleverage由于固定成本的作用而導致的經營利潤的變動率必然大于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象17一、經營杠桿效應（一）經營杠桿效應的概念17息稅前利潤EBITEarningsbeforeinterestandtaxEBIT=X(P-V)-F單位EBIT=P-V-F/X息稅前利潤EBIT例1信方公司生產一種小型挖掘機，單價10萬元，每臺設備變動成本為5萬元。公司每月發(fā)生固定成本100萬元。2013年1月銷售量為50臺，2月份為80臺1月份單位EBIT=10-5-100/50=3（萬元）2月份單位EBIT=10-5-100/80=3.75（萬元）例1信方公司生產一種小型挖掘機，單價10萬元，每臺設備變動成銷售量X增長率=（80-50）/50*100%=60%息稅前利潤EBIT增長率

=（3.75*80-3*50）/3*50*100%=100%銷售量X增長率例2如果1月份銷售量為80臺，2月份銷售量為50臺，其他數(shù)據(jù)相同銷售量X變動率=（50-80）/80*100%==-37.5%息稅前利潤EBIT變動率

=（3*50-3.75*80）/3.75*80*100%=-50%例2如果1月份銷售量為80臺，2月份銷售量為50臺，其他數(shù)據(jù)（二）經營杠桿效應的計算公式（二）經營杠桿效應的計算公式二、財務杠桿效應（一）財務杠桿效應的概念Degreeoffinancialleverage因利用債務資本而支付的利息，使經營利潤的微小變化引起凈利潤的大幅度變化的現(xiàn)象23二、財務杠桿效應（一）財務杠桿效應的概念23每股收益EPSEarningspershareEPS=(EBIT-I)*(1-T)/N每股收益EPS例3信方公司每月需支付利息費用50萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，信方公司共有普通股100萬股，其他資料同例11月份EBIT=50*（10-5）-100=150（萬元）2月份EBIT=80*（10-5）-100=300（萬元）公司EBIT增長率為100%例3信方公司每月需支付利息費用50萬元，企業(yè)所得稅稅率為251月份每股收益=（150-50）*（1-25%）/100=0.75（元）2月份每股收益=（300-50）*（1-25%）/100=1.875（元）每股收益增長率為150%1月份每股收益例4信方公司的生產銷售資料同例2，每月需要支付利息費用50萬元，所得稅率為33%，共有普通股100萬股。EBIT下降了50%每股收益下降了60%例4信方公司的生產銷售資料同例2，每月需要支付利息費用50萬（二）財務杠桿效應的計算公式（二）財務杠桿效應的計算公式三、總杠桿效應（一）總杠桿效應的概念由于銷售量的微小變化而引起的每股利潤的更大幅度的變動的現(xiàn)象Degreeofcombinedleverage（二）總杠桿效應的計算公式29三、總杠桿效應（一）總杠桿效應的概念29經營杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以利用較高的財務杠桿效應，增加債務資本，以提高總杠桿效應；經營杠桿系數(shù)較高的企業(yè)可以利用較低的財務杠桿效應，減少債務資本，降低財務風險30經營杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以利用較高的財務杠桿效應，增加債務資第三節(jié)資本結構決策一、資本結構及其對企業(yè)的影響（一）資本結構的概念一是將其理解為總資本中短期資本與長期資本之間的組合及其相互關系；二是將其理解為總資本中全部債務資本與權益資本之間的組合及其相互關系；三是將其理解為長期資本中債務資本和權益資本之間的組合及其相互關系。31第三節(jié)資本結構決策一、資本結構及其對企業(yè)的影響31（二）資本結構對企業(yè)的影響舉債可以降低資本成本舉債可以獲得杠桿效應舉債可增加權益資本收益舉債可減少貨幣貶值的損失資本來源不穩(wěn)定資本成本可能升高資本的自我增值率降低現(xiàn)金流量需求的增加32（二）資本結構對企業(yè)的影響舉債可以降低資本成本資本來源不穩(wěn)定（三）資本結構的影響因素各種籌資方式的資本成本企業(yè)自身的風險程度行業(yè)差別企業(yè)獲利能力企業(yè)成長性企業(yè)所有者與管理者的態(tài)度信用等級評定結構或貸款人的態(tài)度稅收因素法律限制國別差異33（三）資本結構的影響因素各種籌資方式的資本成本企業(yè)所有者與管二、資本結構理論（一）早期資本結構理論1.凈收益理論2.營業(yè)利潤理論3.傳統(tǒng)理論（二）現(xiàn)代資本結構理論1.MM理論2.權衡理論34二、資本結構理論（一）早期資本結構理論34三、最優(yōu)資本結構及其選擇最優(yōu)資本結構：綜合資本成本最小、企業(yè)價值最大時的資本結構衡量最佳資本結構的標準：綜合資本成本最小化企業(yè)價值最大化35三、最優(yōu)資本結構及其選擇最優(yōu)資本結構：綜合資本成本最小、企業(yè)（一）綜合資本成本最小化通過計算和比較企業(yè)的各種可能的籌資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方案側重于從資本投入的角度對資本結構進行選擇分析36（一）綜合資本成本最小化通過計算和比較企業(yè)的各種可能的籌資組（二）每股收益無差別點分析每股收益無差別點是指兩種資本結構下每股收益相等時的息稅前利潤點(或銷售額點)，也稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點當預期息稅前利潤(或銷售額)大于(小于)該差別點時，資本結構中債務比重高(低)的方案為較優(yōu)方案37（二）每股收益無差別點分析每股收益無差別點是指兩種資本結構下EBIT-EPS分析圖38EBITEPS每股收益無差別點負債籌資股票籌資EBIT-EPS分析圖38EBITEPS每股收益無差別點負債四、實踐中優(yōu)化資本結構的途徑（一）債轉股或股轉債（二）從外部取得增量資本（三）調整現(xiàn)有負債結構（四）調整權益資本結構（五）并購調整39四、實踐中優(yōu)化資本結構的途徑（一）債轉股或股轉債39第四章資本成本與資本結構第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿效應第三節(jié)資本結構決策第四章資本成本與資本結構第一節(jié)資本成本學習目的理解資本成本的概念、性質和意義掌握個別資本成本、綜合資本成本，熟悉邊際資本成本的計算理解經營杠桿效應，掌握財務杠桿效應與總杠桿效應掌握資本結構決策學習目的理解資本成本的概念、性質和意義第一節(jié)資本成本一、資本成本及其性質（一）資本成本的概念是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的代價。1.資本的取得成本表現(xiàn)為資本的籌集費用2.資本的使用成本表現(xiàn)為資本的占用費42第一節(jié)資本成本一、資本成本及其性質3434二、資本成本的意義1.是比較籌資方式，進行資本結構決策的重要依據(jù)個別資本成本；綜合資本成本；邊際資本成本2.是評價投資效益，比較投資方案的主要標準3.是評價企業(yè)經營管理業(yè)績的客觀依據(jù)44二、資本成本的意義1.是比較籌資方式，進行資本結構決策的三、資本成本核算的計算（一）個別資本成本的計算債務資本成本長期借款成本、長期債券成本權益資本成本普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本45三、資本成本核算的計算（一）個別資本成本的計算61.長期借款成本式中：K1為長期借款成本，L為長期借款總額，I1為長期借款年利息，T為所得稅率，F(xiàn)1為借款籌資費率(借款手續(xù)費率)。如果借款手續(xù)費率較低，可以略去不計。這時，長期借款成本Kl=I(1一T)，l為借款利率。461.長期借款成本72．長期債券成本式中，Kb為長期債券成本，B為債券發(fā)行總額（按發(fā)行價確定），Ib為長期債券年利息，T為所得稅率，F(xiàn)b為長期債券籌資費率。472．長期債券成本83.優(yōu)先股成本式中：Kp

為優(yōu)先股成本，Pp為優(yōu)先股籌資總額（按發(fā)行價確定），Dp為優(yōu)先股年股息，F(xiàn)p為優(yōu)先股籌資費率。483.優(yōu)先股成本94．普通股成本（1）評價法（股利固定增長模型）（掌握此種即可）Kc為普通股成本;

Dc為普通股第一年支付的股利;

C為普通股發(fā)行總額（按發(fā)行價格確定）;

Fc為普通股籌資費率;

g為普通股股利預計每年平均增長率。494．普通股成本（1）評價法（股利固定增長模型）（掌握此種即可（2）貝他系數(shù)法普通股的資本成本率=無風險報酬率+貝他系數(shù)*（股票市場平均報酬率-無風險報酬率）（3）債券收益加風險溢價法（2）貝他系數(shù)法5．留存收益成本式中：Kr為留存收益成本，Dr為普通股股利，Dr=Dc，g為普通股股利每年預計的平均增長率，R為留存收益用于追加投資的總額。515．留存收益成本12（二）綜合資本成本又稱為加權平均資本成本，它是以各種個別資本占全部長期資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權計算的平均資本成本。式中：K為綜合資本成本，Ki為第i種個別資本成本，Wi為第i種個別資本占全部資本的比重。52（二）綜合資本成本又稱為加權平均資本成本，它是以各種個別資本（三）邊際資本成本當企業(yè)籌集的資金超過一定的限度時，原來的資本成本就會增加。邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本是追加籌資時使用的加權平均成本53（三）邊際資本成本當企業(yè)籌集的資金超過一定的限度時，原來的資（1）計算籌資突破點（2）計算邊際資本成本（1）計算籌資突破點第二節(jié)杠桿效應經營杠桿財務杠桿總杠桿第二節(jié)杠桿效應經營杠桿一、經營杠桿效應（一）經營杠桿效應的概念Degreeofoperatingleverage由于固定成本的作用而導致的經營利潤的變動率必然大于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象56一、經營杠桿效應（一）經營杠桿效應的概念17息稅前利潤EBITEarningsbeforeinterestandtaxEBIT=X(P-V)-F單位EBIT=P-V-F/X息稅前利潤EBIT例1信方公司生產一種小型挖掘機，單價10萬元，每臺設備變動成本為5萬元。公司每月發(fā)生固定成本100萬元。2013年1月銷售量為50臺，2月份為80臺1月份單位EBIT=10-5-100/50=3（萬元）2月份單位EBIT=10-5-100/80=3.75（萬元）例1信方公司生產一種小型挖掘機，單價10萬元，每臺設備變動成銷售量X增長率=（80-50）/50*100%=60%息稅前利潤EBIT增長率

=（3.75*80-3*50）/3*50*100%=100%銷售量X增長率例2如果1月份銷售量為80臺，2月份銷售量為50臺，其他數(shù)據(jù)相同銷售量X變動率=（50-80）/80*100%==-37.5%息稅前利潤EBIT變動率

=（3*50-3.75*80）/3.75*80*100%=-50%例2如果1月份銷售量為80臺，2月份銷售量為50臺，其他數(shù)據(jù)（二）經營杠桿效應的計算公式（二）經營杠桿效應的計算公式二、財務杠桿效應（一）財務杠桿效應的概念Degreeoffinancialleverage因利用債務資本而支付的利息，使經營利潤的微小變化引起凈利潤的大幅度變化的現(xiàn)象62二、財務杠桿效應（一）財務杠桿效應的概念23每股收益EPSEarningspershareEPS=(EBIT-I)*(1-T)/N每股收益EPS例3信方公司每月需支付利息費用50萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，信方公司共有普通股100萬股，其他資料同例11月份EBIT=50*（10-5）-100=150（萬元）2月份EBIT=80*（10-5）-100=300（萬元）公司EBIT增長率為100%例3信方公司每月需支付利息費用50萬元，企業(yè)所得稅稅率為251月份每股收益=（150-50）*（1-25%）/100=0.75（元）2月份每股收益=（300-50）*（1-25%）/100=1.875（元）每股收益增長率為150%1月份每股收益例4信方公司的生產銷售資料同例2，每月需要支付利息費用50萬元，所得稅率為33%，共有普通股100萬股。EBIT下降了50%每股收益下降了60%例4信方公司的生產銷售資料同例2，每月需要支付利息費用50萬（二）財務杠桿效應的計算公式（二）財務杠桿效應的計算公式三、總杠桿效應（一）總杠桿效應的概念由于銷售量的微小變化而引起的每股利潤的更大幅度的變動的現(xiàn)象Degreeofcombinedleverage（二）總杠桿效應的計算公式68三、總杠桿效應（一）總杠桿效應的概念29經營杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以利用較高的財務杠桿效應，增加債務資本，以提高總杠桿效應；經營杠桿系數(shù)較高的企業(yè)可以利用較低的財務杠桿效應，減少債務資本，降低財務風險69經營杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以利用較高的財務杠桿效應，增加債務資第三節(jié)資本結構決策一、資本結構及其對企業(yè)的影響（一）資本結構的概念一是將其理解為總資本中短期資本與長期資本之間的組合及其相互關系；二是將其理解為總資本中全部債務資本與權益資本之間的組合及其相互關系；三是將其理解為長期資本中債務資本和權益資本之間的組合及其相互關系。70第三節(jié)資本結構決策一、資本結構及其對企業(yè)的影響31（二）資本結構對企業(yè)的影響舉債可以降低資本成本舉債可以獲得杠桿效應舉債可增加權益資本收益舉債可減少貨幣貶值的損失資本來源不穩(wěn)定資本成本可能升高