XXXX財務(wù)成本管理資金成本和資本結(jié)構(gòu)課件

主講人：馳叔資本成本和資本結(jié)構(gòu)

一、資本成本概述

1．資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費用和資金占用費用。(1)資本的籌集費用固定成本

如借款手續(xù)費和證券發(fā)行費等，它通常是在籌措資金時一次性支付(2)資本的占用費用或使用費用變動成本如股利和利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容。一、資本成本概述1．資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和2．資本成本的屬性(1)資本成本體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。(2)資本成本是兩權(quán)分離的必然結(jié)果。(3)資本成本是資金時間價值和風險價值的統(tǒng)一。因此，在有風險的情況下，資本成本也是投資者要求的必要報酬率。2．資本成本的屬性一、資本成本概述3．資本成本的種類資本成本的表示：通常用資本成本率這一相對數(shù)表示。資本成本率是企業(yè)資金占用費與籌資凈額的比率。（1）個別資本成本：個別資本成本是單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評價各種籌資方式。（2）綜合資本成本：綜合資本成本是對各種個別資本成本進行加權(quán)平均而得的結(jié)果。綜合資本成本一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。（3）邊際資本成本：邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計算時，也需要進行加權(quán)平均。邊際資本成本一般用于追加籌資決策。一、資本成本概述3．資本成本的種類一、資本成本概述4．資本成本的作用1）資本成本是企業(yè)進行籌資決策的基本依據(jù)。2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準。

一、資本成本概述4．資本成本的作用二、資本成本計量

1．通用模型2．個別資本成本

二、資本成本計量1．通用模型二、資本成本計量-個別資本成本

（1）債券資本成本的計算：債券的資本成本率在不考慮貨幣的時間價值的情況下，可按下列公式計算

例1

宏大公司擬以平價發(fā)行面值100萬元、票面利率10%、3年期的債券，每年結(jié)息一次，發(fā)行費用為發(fā)行價格的3%，公司所得稅率為33%。則該批債券的資本成本率為：

債券利息所得稅率價格、籌資總額籌資費率二、資本成本計量-個別資本成本（1）債券資本成本的計算：【例】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅率20%，該批債券的資本成本率為：該項公司債券的資本成本計算如下：，1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A，Kb，5）

+1000×（P/F，Kb，5）按插值法計算，得：Kb=4.09%考慮時間價值【例】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期二、資本成本計量-個別資本成本（2）銀行借款資本成本的計算：

例2

甲公司欲從銀行取得200萬元的3年期的長期借款，銀行手續(xù)費0.5%，年利率8%，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅率為33%。則這筆長期借款的資本成本率為：二、資本成本計量-個別資本成本（2）銀行借款資本成本的計算：二、資本成本計量-個別資本成本（3）優(yōu)先股資本成本的計算：例5

XYZ公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格10元，發(fā)行費用為0.5元，預計每年股利為1.5元。則其資本成本率的計算如下：

優(yōu)先股年股利額

優(yōu)先股籌資凈額

二、資本成本計量-個別資本成本（3）優(yōu)先股資本成本的計算：優(yōu)二、資本成本計量-個別資本成本（4）普通股資本成本的計算：

①股利固定增長模型(戈登模型)例6

XYZ公司準備發(fā)行一批普通股，每股發(fā)行價格15元，發(fā)行費用為3元，預計第一年分派現(xiàn)金股利1.5元，以后每年股利增長8%。則其資本成本率的計算如下：*②SML方法。資本資產(chǎn)定價模型(了解)

③債券報酬加風險報酬方法(了解)

普通股下一年年股利額

股票目前的市場價格籌資費用率股利年增長率二、資本成本計量-個別資本成本（4）普通股資本成本的計算：

【例】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預期股利年增長率為10%。則：【例】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金二、資本成本計量-個別資本成本（5）留存收益資本成本的計算：①普通股股利固定下的留存收益資本成本率：例9

②普通股股利增長情況下的留存收益成本為：

例10二、資本成本計量-個別資本成本（5）留存收益資本成本的計算：二、資本成本計量-綜合資本成本如果構(gòu)成企業(yè)籌資的資金結(jié)構(gòu)的因素有m個，其占資金結(jié)構(gòu)的權(quán)數(shù)分別為W1、W2、W3……Wm，而它們的個別成本分別為K1、K2、K3……Km，則該企業(yè)的綜合資本成本率可用下列公式求出：例11紅光公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其中長期借款500萬元，長期債券100萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股100萬元，留存收益200萬元。各種長期資本成本率分別為5%，6%，9%，12%，10%。則該公司綜合資本成本率可通過以下步驟計算：二、資本成本計量-綜合資本成本如果構(gòu)成企業(yè)籌資的資金結(jié)構(gòu)的因

【例】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%，債券年利率為5%；普通股為3000萬元，每股面值1元，發(fā)行價為10元/股，籌資費率為4%，第一年預期股利為1.2元/股，以后每年增長5%。所得稅稅率為33%。計算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。

解：債券比重=1000÷4000=0.25=25%

普通股比重＝3000÷4000＝0.75=75%

加權(quán)平均資本成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%【例】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券100例1

Ib=100×10%=10萬元(1)按面值發(fā)行的成本：(2)溢價發(fā)行(110萬元)的成本：(3)折價發(fā)行(80萬元)返回例1Ib=100×10%=10萬元返回例2例3同上例，如果銀行要求企業(yè)須保持20%的補償性余額，則這筆借款的資本成本率為：

例4乙公司借款500萬元，年利率5%，期限3年，每季度結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅率為33%。則這筆借款的資本成本率為：返回是銀行要求企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比計算的最低存款余額。這里的一定百分比通常為10%—20%。補償性余額有助于銀行降低貸款風險，補償其可能遭受的風險；對借款企業(yè)來說，補償性余額則提高了借款的實際利率，加重了企業(yè)的利息負擔。

例2例3同上例，如果銀行要求企業(yè)須保持20%的補償性余額，例5返回例5返回例6返回例6返回例9甲公司利用留存收益籌措資金400萬元。當年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬股，發(fā)行價格為4元，發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%，每年固定股利為50萬元。則其留存收益成本率計算如下返回例9甲公司利用留存收益籌措資金400萬元。當年該公司發(fā)行面值例10

紅濤公司利用留存收益籌措資金300萬元。當年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬股，發(fā)行價格為3元，發(fā)行費用為發(fā)行價格的4%，第一年股利率為21%，以后每年以6%的速度增長。則其留存收益的資本成本率計算如下：返回例10紅濤公司利用留存收益籌措資金300萬元。當年該公司發(fā)例11第一步，計算各種長期資本的比重：長期借款資本比例＝50%長期債券資本比例＝10%優(yōu)先股資本比例＝10%普通股資本比例＝10%留存收益資本比例＝20%第二步，計算綜合資本成本率：Kw＝50%×5%＋10%×6%＋10%×9%＋10%×12%＋20%×10%＝7.2%返回例11第一步，計算各種長期資本的比重：返回杠桿原理經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿復合杠桿

由于固定成本的存在，而導致息稅前利潤的變動率,大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。

指的是由于由于債務(wù)的存在而導致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱之為財務(wù)杠桿。

指的是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導致的每股利潤變動產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動的杠桿效應(yīng)。復合杠桿可衡量銷售額變動對每股利潤產(chǎn)生影響，它是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。杠桿原理經(jīng)營財務(wù)復合由于固定成本的存在，而導致息稅前利23知識回顧邊際貢獻：指的是銷售收入減去變動成本以后的差額，其計算公式為：M=S-V=(p-b)×x=m×x

M—邊際成本總額S—銷售收入總額V—變動成本總額

p—銷售單價b—單位變動成本x—產(chǎn)銷數(shù)量m—單位邊際貢獻(m=p-b)息稅前利潤：指支付利息和交納所得稅之前的利潤。息稅前利潤可以按下式計算：

EBIT=S-V-a=(p-b)×x-a=M-a,

式中：EBIT為息稅前利潤，a—固定成本，知識回顧邊際貢獻：指的是銷售收入減去變動成本以后的差24成本分類固定成本變動成本混合成本

指成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。

成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動而成正比例變動的成本。直接材料和直接人工屬于變動成本。與固定成本相同，變動成本也要研究“相關(guān)范圍”問題，也就是說，在一定范圍內(nèi)，產(chǎn)量與成本完全同比例變化，超過一定范圍，這種同比例變化關(guān)系就不存在了。

指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動成本和半固定成本。成本分類固定變動混合指成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范25經(jīng)營杠桿

是指在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。經(jīng)營成本按用途分類：包括銷售成本、銷售費用和管理費用等不包括財務(wù)費用經(jīng)營成本按成本習性分類：固定成本不隨銷售額變動變動成本隨著銷售額變動運用經(jīng)營杠桿的意義

可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的經(jīng)營風險。關(guān)系式

銷售收入-經(jīng)營成本=經(jīng)營利潤(息稅前利潤)經(jīng)營杠桿

是指在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。經(jīng)營成26經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率相當于銷售變動率的倍數(shù)。計算公式邊際貢獻總額=（銷售單價—單位變動成本）×業(yè)務(wù)量息稅前利潤=銷售收入總額—變動成本總額—固定成本=邊際貢獻總額—固定成本銷售量×（單位售價－單位變動成本）經(jīng)營杠桿系數(shù)=銷售量（單位售價—單位變動成本）－固定成本=基期邊際貢獻÷基期息稅前利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率相當于銷售變動率的倍數(shù)。27

經(jīng)營杠桿系數(shù)---意義

反映經(jīng)營杠桿的作用程度，表示不同程度的經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險。經(jīng)營杠桿系數(shù)的值越大，經(jīng)營風險就越大；1．在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售變動引起息稅前利潤變動的幅度。2．當息稅前利潤等于零時，邊際貢獻值趨向于無窮大。3．在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越?。环粗踩?。4．在銷售額相同的條件下，固定成本所占比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。因此，可通過增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風險。經(jīng)營杠桿系數(shù)---意義反映經(jīng)營杠桿28練習題（一）

1．大路公司預測2004年甲產(chǎn)品，每臺單位變動成本800元，單位售價1200元，固定成本總額40000元，計算當公司分別是200臺、300臺時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 （1）計算銷售量200臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)（2）計算銷售量300臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)

練習題（一）1．大路公司預測2004年甲產(chǎn)品，每臺單29參考答案

（1）計算銷售量200臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)： （1200－800）×200÷[（1200－800）×200－40000]=2

（2）計算銷售量300臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)： （1200－800）×300÷[（1200－800）×300－40000]=1.5參考答案 30經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風險

指的是由于市場需求和成本等因素的不確定性，當產(chǎn)銷量增加或減少時，息稅前利潤將以DoL倍數(shù)的幅度增加或減少。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險就越大。這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營風險。

DoL=M/EBIT，而EBIT=M-a，所以，DoL=M/（M-a）

上式表明，DoL將隨a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，DoL就越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風險就越大。當固定成本為零時，DoL等于1。當企業(yè)的息稅前利潤為零時，DoL為無窮大。經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風險 指的是由于市場需求和成本等因素的31財務(wù)杠桿系數(shù)

是普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計算公式（未發(fā)行優(yōu)先股）

息稅前利潤息稅前利潤—利息財務(wù)杠桿系數(shù)用來反映財務(wù)杠桿的作用程度，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險就越高。財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動率相當于息稅前32

財務(wù)杠桿系數(shù)—意義1．財務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動所引起的普通股每股收益變動的幅度。2．在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險就越大。

負債比例是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。財務(wù)杠桿系數(shù)—意義33練習題（二）

F企業(yè)財務(wù)資料單位：元項目2003年2004年2004年比2003年增減銷售收入200002400020%變動成本8000960020%固定成本600060000息稅前利潤6000840040%利息200020000稅前利潤4000640060%所得稅（30%）1200192060%凈利潤2800448060%普通股發(fā)行在外200股200股0每股利潤1422.460%練習題（二）項目2003年2004年2034參考答案F企業(yè)的復合杠桿為:[（20000－80000）÷6000]×[6000÷（6000－2000）]=3或：（20000－8000）÷（6000－2000）=3或：[（22.4－14）÷14]÷[（24000－20000）÷20000]=3

據(jù)計算結(jié)果可知,F企業(yè)的業(yè)務(wù)量每增減1%,每股利潤便增減3%。以此說明F企業(yè)因存在固定成本6000元與利息2000元，從而當業(yè)務(wù)量有較小增長時，每股利潤便會大幅度增長，這就是復合杠桿的作用。從表4中也可看出在復合杠桿的作用下，業(yè)務(wù)量增加20%，每股利潤便增長60%。參考答案F企業(yè)的復合杠桿為:35

復合杠桿復合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。計算公式復合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)=邊際貢獻÷（息稅前利潤—利息）=每股利潤變動率÷產(chǎn)銷量變動率

經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤，財務(wù)杠桿通過擴大息稅前利潤影響每股收益，兩者最終都影響到每股收益。如果同時利用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿，這種影響就會更大，總的風險會更高。復合杠桿系數(shù)是每股收益變動率相當于銷售額（量）變動率的倍數(shù)。

復合杠桿復合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。復361．能夠估計出銷售量（額）變動對每股收益的影響幅度；2．它表明經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的相互關(guān)系。經(jīng)營風險高的企業(yè)，可選用較低的財務(wù)風險；經(jīng)營風險低的企業(yè)，可選用較高的財務(wù)風險?？偢軛U系數(shù)---意義總杠桿系數(shù)---意義37資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。

廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括長期資本，還包括短期資本，主要是指短期債權(quán)資本。

狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其指長期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成38資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的屬性結(jié)構(gòu) 通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債權(quán)資本。2.資本的期限結(jié)構(gòu)一般分為兩大類：一類是長期資本，另一類是短期資本。資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的屬性結(jié)構(gòu)39影響資本結(jié)構(gòu)的因素1企業(yè)財務(wù)狀況2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3.企業(yè)產(chǎn)品銷售情況4.企業(yè)的信用等級5.行業(yè)因素6.投資者和管理人員的態(tài)度7.所得稅稅率8.利率影響資本結(jié)構(gòu)的因素1企業(yè)財務(wù)狀況40資本結(jié)構(gòu)含義：是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)橫向結(jié)構(gòu)流動負債長期負債所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)時間結(jié)構(gòu)縱向結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)含義：是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流41資本結(jié)構(gòu)決策的計算方法資金成本每股利潤公司價值

指在適度財務(wù)風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

每股利潤分析法又稱每股收益無差別點分析法或稱分析法，是利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

是在充分反映財務(wù)風險的前提下，以公司價值的大小為標準，測算判斷公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。資本結(jié)構(gòu)決策的計算方法資金每股公司指在適度財務(wù)風險的42練習題（三）籌資方式籌資方案（1）籌資方案（2）籌資方案（3）籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本長期借款長期債券優(yōu)先股普通股合計40010006003000500082012601006%8%12%15%5001500100020005000103020401006.5%8%12%15%—800120050025005000162410501007%7.5%12%15%—練習題（三）籌資籌資方案（1）籌資方案（2）籌資方案（3）籌43參考答案

方案(1)的加權(quán)平均資金成本=8%×6%+20%×8%+12%×12%+60%×15%=12.52%

方案（2）的加權(quán)平均資金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45%

方案（3）的加權(quán)平均資金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62%比較以上三種籌資方案的加權(quán)平均資金成本,籌資方案(2)的加權(quán)平均資金成本最低,所以應(yīng)選此方案為最優(yōu)。參考答案 方案(1)的加權(quán)平均資金成本=8%×6%+20%×44資本結(jié)構(gòu)決策方法

每股收益分析法

是利用每股收益無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益無差別點，是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時的息稅前利潤點（設(shè)為x）。計算公式（x—A方案年利息）（1—所得稅率）A方案普通股股數(shù)=（x—B方案的年利息）（1—所得稅率）B方案普通股股數(shù)

資本結(jié)構(gòu)決策方法每股收益分析法是利用每股收益無差45EPSI1發(fā)行股票發(fā)行債券I2EBIT無差別點每股收益分析法息稅前利潤每股收益EPSI1發(fā)行股票發(fā)行債券I2EBIT無差別點每股收益分析法46

每股收益分析法這種方法從資本的產(chǎn)出角度對資本結(jié)構(gòu)進行分析，因而選擇籌資方案的主要依據(jù)是比較不同的籌資方案每股收益值的大小。方案的每股收益大，則優(yōu)?；I資方案預計的息稅前利潤（或銷售額）大于無差別點時，債務(wù)籌資有利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較高的方案作為決策方案；反之，當籌資方案預計的息稅前利潤小于無差別點時，債務(wù)籌資就不利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較低的方案作為決策方案。

每股收益分析法這種方法從資本的產(chǎn)出角度對資本結(jié)構(gòu)進行分47練習題（四）

4.A公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準備再籌集25萬元資金?；I資方式原資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股后的結(jié)構(gòu)增發(fā)公司債后的結(jié)構(gòu)公司債（利率8%）普通股（面值10元）資本公積留存收益資金總額合計10000020000025000020000075000010000030000040000020000010000003500002000002500002000001000000普通股股數(shù)20000（股）30000（股）20000（股）練習題（四）4.A公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)48項目增發(fā)股票增發(fā)債券預計息稅前利潤（X）減：利息稅前利潤減：所得稅（50%）凈利潤普通股股數(shù)每股利潤200000200000

D公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤計算表項目增發(fā)股票增發(fā)債券預計息稅前利潤（X）2000049參考答案項目增發(fā)股票增發(fā)債券預計息稅前利潤（X）減：利息稅前利潤減：所得稅（50%）凈利潤普通股股數(shù)每股利潤2000008000192000960009600030000（股）3.220000028000172000860008600020000(股)4.3參考答案項目增發(fā)股票增發(fā)債券預計息稅前利潤（X）2050公司價值比較法公司價值的測算

（適用于大的上市公司）是在充分反映財務(wù)風險前提下，以公司價值大小為標準，測算判斷最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。公司價值的測算方法：公司價值等于公司未來凈收益的折現(xiàn)值：年凈收益/折現(xiàn)率公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值：股票的折現(xiàn)價值：普通股成本公司價值比較法公司價值的測算

（適用于大的上市公司）是在51公司價值比較法公司資金成本率的測算

債務(wù)年利率債務(wù)折現(xiàn)值公司價值股票折現(xiàn)值普通股成本公司價值比較法公司資金成本率的測算

債務(wù)債務(wù)公司股票普通股52練習題（五）

某企業(yè)的長期資本構(gòu)成均為普通股，無長期長期債權(quán)資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價值為3000萬元，預計未來每年EBIT為600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高商業(yè)價值。練習題（五）某企業(yè)的長期資本構(gòu)成均為普通股，無長53不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本債券市場價值B（萬元）稅前債務(wù)資本成本（%）股票β值無風險報酬率（%）所有股票的市場報酬率（%）01.2812300101.3812600101.4812900121.558121200141.78121500162.1812不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本債券市場價值B（萬54設(shè)長期債券的現(xiàn)值等于其面值債券市場價值B（萬元）股票市場價值S（萬元）企業(yè)市場價值V（萬元）V=B+S稅前債務(wù)資本成本（%）權(quán)益資本成本（%）公司綜合資金成本率（%）設(shè)長期債券的現(xiàn)值等于其面值債券市場價值B（萬元）股票市場價值55參考答案債券市場價值B（萬元）股票市場價值S（萬元）企業(yè)市場價值V（萬元）V=B+S稅前債務(wù)資本成本（%）權(quán)益資本成本（%）公司綜合資金成本率（%）03515.633515.6312.812.83003238.643538.641013.212.726002977.943577.941013.612.589002598.593498.591214.212.8612002189.193389.191414.813.2815001646.343164.341616.414.3參考答案債券市場價值B（萬元）股票市場價值S（萬元）企業(yè)市場56分析

從表中可以看出，初始情況下，企業(yè)沒有長期債務(wù)，企業(yè)的價值為3515.63萬元，加權(quán)平均資本成本為12.8%。當企業(yè)考試發(fā)行債券回購股票時，企業(yè)的價值上升，加權(quán)平均資本成本降低，直到長期債務(wù)為600萬元時，企業(yè)價值達到最大（3577.94萬元），加權(quán)平均資本成本（12.58%）。若企業(yè)繼續(xù)增加負債，企業(yè)價值便開始下滑，加權(quán)平均資本成本上升。因此，長期債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。分析從表中可以看出，初始情況下，企業(yè)沒有長期債57ThankYou!ThankYou!

主講人：馳叔資本成本和資本結(jié)構(gòu)

一、資本成本概述

1．資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費用和資金占用費用。(1)資本的籌集費用固定成本

如借款手續(xù)費和證券發(fā)行費等，它通常是在籌措資金時一次性支付(2)資本的占用費用或使用費用變動成本如股利和利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容。一、資本成本概述1．資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和2．資本成本的屬性(1)資本成本體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。(2)資本成本是兩權(quán)分離的必然結(jié)果。(3)資本成本是資金時間價值和風險價值的統(tǒng)一。因此，在有風險的情況下，資本成本也是投資者要求的必要報酬率。2．資本成本的屬性一、資本成本概述3．資本成本的種類資本成本的表示：通常用資本成本率這一相對數(shù)表示。資本成本率是企業(yè)資金占用費與籌資凈額的比率。（1）個別資本成本：個別資本成本是單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評價各種籌資方式。（2）綜合資本成本：綜合資本成本是對各種個別資本成本進行加權(quán)平均而得的結(jié)果。綜合資本成本一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。（3）邊際資本成本：邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計算時，也需要進行加權(quán)平均。邊際資本成本一般用于追加籌資決策。一、資本成本概述3．資本成本的種類一、資本成本概述4．資本成本的作用1）資本成本是企業(yè)進行籌資決策的基本依據(jù)。2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準。

一、資本成本概述4．資本成本的作用二、資本成本計量

1．通用模型2．個別資本成本

二、資本成本計量1．通用模型二、資本成本計量-個別資本成本

（1）債券資本成本的計算：債券的資本成本率在不考慮貨幣的時間價值的情況下，可按下列公式計算

例1

宏大公司擬以平價發(fā)行面值100萬元、票面利率10%、3年期的債券，每年結(jié)息一次，發(fā)行費用為發(fā)行價格的3%，公司所得稅率為33%。則該批債券的資本成本率為：

債券利息所得稅率價格、籌資總額籌資費率二、資本成本計量-個別資本成本（1）債券資本成本的計算：【例】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅率20%，該批債券的資本成本率為：該項公司債券的資本成本計算如下：，1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A，Kb，5）

+1000×（P/F，Kb，5）按插值法計算，得：Kb=4.09%考慮時間價值【例】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期二、資本成本計量-個別資本成本（2）銀行借款資本成本的計算：

例2

甲公司欲從銀行取得200萬元的3年期的長期借款，銀行手續(xù)費0.5%，年利率8%，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅率為33%。則這筆長期借款的資本成本率為：二、資本成本計量-個別資本成本（2）銀行借款資本成本的計算：二、資本成本計量-個別資本成本（3）優(yōu)先股資本成本的計算：例5

XYZ公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格10元，發(fā)行費用為0.5元，預計每年股利為1.5元。則其資本成本率的計算如下：

優(yōu)先股年股利額

優(yōu)先股籌資凈額

二、資本成本計量-個別資本成本（3）優(yōu)先股資本成本的計算：優(yōu)二、資本成本計量-個別資本成本（4）普通股資本成本的計算：

①股利固定增長模型(戈登模型)例6

XYZ公司準備發(fā)行一批普通股，每股發(fā)行價格15元，發(fā)行費用為3元，預計第一年分派現(xiàn)金股利1.5元，以后每年股利增長8%。則其資本成本率的計算如下：*②SML方法。資本資產(chǎn)定價模型(了解)

③債券報酬加風險報酬方法(了解)

普通股下一年年股利額

股票目前的市場價格籌資費用率股利年增長率二、資本成本計量-個別資本成本（4）普通股資本成本的計算：

【例】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預期股利年增長率為10%。則：【例】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金二、資本成本計量-個別資本成本（5）留存收益資本成本的計算：①普通股股利固定下的留存收益資本成本率：例9

②普通股股利增長情況下的留存收益成本為：

例10二、資本成本計量-個別資本成本（5）留存收益資本成本的計算：二、資本成本計量-綜合資本成本如果構(gòu)成企業(yè)籌資的資金結(jié)構(gòu)的因素有m個，其占資金結(jié)構(gòu)的權(quán)數(shù)分別為W1、W2、W3……Wm，而它們的個別成本分別為K1、K2、K3……Km，則該企業(yè)的綜合資本成本率可用下列公式求出：例11紅光公司現(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其中長期借款500萬元，長期債券100萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股100萬元，留存收益200萬元。各種長期資本成本率分別為5%，6%，9%，12%，10%。則該公司綜合資本成本率可通過以下步驟計算：二、資本成本計量-綜合資本成本如果構(gòu)成企業(yè)籌資的資金結(jié)構(gòu)的因

【例】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%，債券年利率為5%；普通股為3000萬元，每股面值1元，發(fā)行價為10元/股，籌資費率為4%，第一年預期股利為1.2元/股，以后每年增長5%。所得稅稅率為33%。計算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。

解：債券比重=1000÷4000=0.25=25%

普通股比重＝3000÷4000＝0.75=75%

加權(quán)平均資本成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%【例】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券100例1

Ib=100×10%=10萬元(1)按面值發(fā)行的成本：(2)溢價發(fā)行(110萬元)的成本：(3)折價發(fā)行(80萬元)返回例1Ib=100×10%=10萬元返回例2例3同上例，如果銀行要求企業(yè)須保持20%的補償性余額，則這筆借款的資本成本率為：

例4乙公司借款500萬元，年利率5%，期限3年，每季度結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅率為33%。則這筆借款的資本成本率為：返回是銀行要求企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比計算的最低存款余額。這里的一定百分比通常為10%—20%。補償性余額有助于銀行降低貸款風險，補償其可能遭受的風險；對借款企業(yè)來說，補償性余額則提高了借款的實際利率，加重了企業(yè)的利息負擔。

例2例3同上例，如果銀行要求企業(yè)須保持20%的補償性余額，例5返回例5返回例6返回例6返回例9甲公司利用留存收益籌措資金400萬元。當年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬股，發(fā)行價格為4元，發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%，每年固定股利為50萬元。則其留存收益成本率計算如下返回例9甲公司利用留存收益籌措資金400萬元。當年該公司發(fā)行面值例10

紅濤公司利用留存收益籌措資金300萬元。當年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬股，發(fā)行價格為3元，發(fā)行費用為發(fā)行價格的4%，第一年股利率為21%，以后每年以6%的速度增長。則其留存收益的資本成本率計算如下：返回例10紅濤公司利用留存收益籌措資金300萬元。當年該公司發(fā)例11第一步，計算各種長期資本的比重：長期借款資本比例＝50%長期債券資本比例＝10%優(yōu)先股資本比例＝10%普通股資本比例＝10%留存收益資本比例＝20%第二步，計算綜合資本成本率：Kw＝50%×5%＋10%×6%＋10%×9%＋10%×12%＋20%×10%＝7.2%返回例11第一步，計算各種長期資本的比重：返回杠桿原理經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿復合杠桿

由于固定成本的存在，而導致息稅前利潤的變動率,大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。

指的是由于由于債務(wù)的存在而導致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱之為財務(wù)杠桿。

指的是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導致的每股利潤變動產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動的杠桿效應(yīng)。復合杠桿可衡量銷售額變動對每股利潤產(chǎn)生影響，它是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。杠桿原理經(jīng)營財務(wù)復合由于固定成本的存在，而導致息稅前利81知識回顧邊際貢獻：指的是銷售收入減去變動成本以后的差額，其計算公式為：M=S-V=(p-b)×x=m×x

M—邊際成本總額S—銷售收入總額V—變動成本總額

p—銷售單價b—單位變動成本x—產(chǎn)銷數(shù)量m—單位邊際貢獻(m=p-b)息稅前利潤：指支付利息和交納所得稅之前的利潤。息稅前利潤可以按下式計算：

EBIT=S-V-a=(p-b)×x-a=M-a,

式中：EBIT為息稅前利潤，a—固定成本，知識回顧邊際貢獻：指的是銷售收入減去變動成本以后的差82成本分類固定成本變動成本混合成本

指成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。

成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動而成正比例變動的成本。直接材料和直接人工屬于變動成本。與固定成本相同，變動成本也要研究“相關(guān)范圍”問題，也就是說，在一定范圍內(nèi)，產(chǎn)量與成本完全同比例變化，超過一定范圍，這種同比例變化關(guān)系就不存在了。

指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動成本和半固定成本。成本分類固定變動混合指成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范83經(jīng)營杠桿

是指在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。經(jīng)營成本按用途分類：包括銷售成本、銷售費用和管理費用等不包括財務(wù)費用經(jīng)營成本按成本習性分類：固定成本不隨銷售額變動變動成本隨著銷售額變動運用經(jīng)營杠桿的意義

可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的經(jīng)營風險。關(guān)系式

銷售收入-經(jīng)營成本=經(jīng)營利潤(息稅前利潤)經(jīng)營杠桿

是指在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。經(jīng)營成84經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率相當于銷售變動率的倍數(shù)。計算公式邊際貢獻總額=（銷售單價—單位變動成本）×業(yè)務(wù)量息稅前利潤=銷售收入總額—變動成本總額—固定成本=邊際貢獻總額—固定成本銷售量×（單位售價－單位變動成本）經(jīng)營杠桿系數(shù)=銷售量（單位售價—單位變動成本）－固定成本=基期邊際貢獻÷基期息稅前利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)是息稅前利潤的變動率相當于銷售變動率的倍數(shù)。85

經(jīng)營杠桿系數(shù)---意義

反映經(jīng)營杠桿的作用程度，表示不同程度的經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險。經(jīng)營杠桿系數(shù)的值越大，經(jīng)營風險就越大；1．在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售變動引起息稅前利潤變動的幅度。2．當息稅前利潤等于零時，邊際貢獻值趨向于無窮大。3．在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越??；反之也然。4．在銷售額相同的條件下，固定成本所占比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。因此，可通過增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風險。經(jīng)營杠桿系數(shù)---意義反映經(jīng)營杠桿86練習題（一）

1．大路公司預測2004年甲產(chǎn)品，每臺單位變動成本800元，單位售價1200元，固定成本總額40000元，計算當公司分別是200臺、300臺時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 （1）計算銷售量200臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)（2）計算銷售量300臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)

練習題（一）1．大路公司預測2004年甲產(chǎn)品，每臺單87參考答案

（1）計算銷售量200臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)： （1200－800）×200÷[（1200－800）×200－40000]=2

（2）計算銷售量300臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)： （1200－800）×300÷[（1200－800）×300－40000]=1.5參考答案 88經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風險

指的是由于市場需求和成本等因素的不確定性，當產(chǎn)銷量增加或減少時，息稅前利潤將以DoL倍數(shù)的幅度增加或減少。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險就越大。這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營風險。

DoL=M/EBIT，而EBIT=M-a，所以，DoL=M/（M-a）

上式表明，DoL將隨a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，DoL就越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風險就越大。當固定成本為零時，DoL等于1。當企業(yè)的息稅前利潤為零時，DoL為無窮大。經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風險 指的是由于市場需求和成本等因素的89財務(wù)杠桿系數(shù)

是普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計算公式（未發(fā)行優(yōu)先股）

息稅前利潤息稅前利潤—利息財務(wù)杠桿系數(shù)用來反映財務(wù)杠桿的作用程度，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險就越高。財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動率相當于息稅前90

財務(wù)杠桿系數(shù)—意義1．財務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動所引起的普通股每股收益變動的幅度。2．在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險就越大。

負債比例是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。財務(wù)杠桿系數(shù)—意義91練習題（二）

F企業(yè)財務(wù)資料單位：元項目2003年2004年2004年比2003年增減銷售收入200002400020%變動成本8000960020%固定成本600060000息稅前利潤6000840040%利息200020000稅前利潤4000640060%所得稅（30%）1200192060%凈利潤2800448060%普通股發(fā)行在外200股200股0每股利潤1422.460%練習題（二）項目2003年2004年2092參考答案F企業(yè)的復合杠桿為:[（20000－80000）÷6000]×[6000÷（6000－2000）]=3或：（20000－8000）÷（6000－2000）=3或：[（22.4－14）÷14]÷[（24000－20000）÷20000]=3

據(jù)計算結(jié)果可知,F企業(yè)的業(yè)務(wù)量每增減1%,每股利潤便增減3%。以此說明F企業(yè)因存在固定成本6000元與利息2000元，從而當業(yè)務(wù)量有較小增長時，每股利潤便會大幅度增長，這就是復合杠桿的作用。從表4中也可看出在復合杠桿的作用下，業(yè)務(wù)量增加20%，每股利潤便增長60%。參考答案F企業(yè)的復合杠桿為:93

復合杠桿復合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。計算公式復合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)=邊際貢獻÷（息稅前利潤—利息）=每股利潤變動率÷產(chǎn)銷量變動率

經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤，財務(wù)杠桿通過擴大息稅前利潤影響每股收益，兩者最終都影響到每股收益。如果同時利用經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿，這種影響就會更大，總的風險會更高。復合杠桿系數(shù)是每股收益變動率相當于銷售額（量）變動率的倍數(shù)。

復合杠桿復合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。復941．能夠估計出銷售量（額）變動對每股收益的影響幅度；2．它表明經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的相互關(guān)系。經(jīng)營風險高的企業(yè)，可選用較低的財務(wù)風險；經(jīng)營風險低的企業(yè)，可選用較高的財務(wù)風險?？偢軛U系數(shù)---意義總杠桿系數(shù)---意義95資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。

廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括長期資本，還包括短期資本，主要是指短期債權(quán)資本。

狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其指長期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成96資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的屬性結(jié)構(gòu) 通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債權(quán)資本。2.資本的期限結(jié)構(gòu)一般分為兩大類：一類是長期資本，另一類是短期資本。資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的屬性結(jié)構(gòu)97影響資本結(jié)構(gòu)的因素1企業(yè)財務(wù)狀況2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)3.企業(yè)產(chǎn)品銷售情況4.企業(yè)的信用等級5.行業(yè)因素6.投資者和管理人員的態(tài)度7.所得稅稅率8.利率影響資本結(jié)構(gòu)的因素1企業(yè)財務(wù)狀況98資本結(jié)構(gòu)含義：是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)橫向結(jié)構(gòu)流動負債長期負債所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)時間結(jié)構(gòu)縱向結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)含義：是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流99資本結(jié)構(gòu)決策的計算方法資金成本每股利潤公司價值

指在適度財務(wù)風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

每股利潤分析法又稱每股收益無差別點分析法或稱分析法，是利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

是在充分反映財務(wù)風險的前提下，以公司價值的大小為標準，測算判斷公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。資本結(jié)構(gòu)決策的計算方法資金每股公司指在適度財務(wù)風險的100練習題（三）籌資方式籌資方案（1）籌資方案（2）籌資方案（3）籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本長期借款長期債券優(yōu)先股普通股合計40010006003000500082012601006%8%12%15%5001500100020005000103020401006.5%8%12%15%—800120050025005000162410501007%7.5%12%15%—練習題（三）籌資籌資方案（1）籌資方案（2）籌資方案（3）籌101參考答案

方案(1)的加權(quán)平均資金成本=8%×6%+20%×8%+12%×12%+60%×15%=12.52%

方案（2）的加權(quán)平均資金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45%

方案（3）的加權(quán)平均資金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62%比較以上三種籌資方案的加權(quán)平均資金成本,籌資方案(2)的加權(quán)平均資金成本最低,所以應(yīng)選此方案為最優(yōu)。參考答案 方案(1)的加權(quán)平均資金成本=8%×6%+20%×102資本結(jié)構(gòu)決策方法

每股收益分析法

是利用每股收益無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益無差別點，是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時的息稅前利潤點（設(shè)為x）。計算公式（x—A方案年利息）（1—所得稅率）A方案普通股股數(shù)=（x—B方案的年利息）（1—所得稅率）B方案普通股股數(shù)

資本結(jié)構(gòu)決策方法每股收益分析法是利用每股收益無差103EPSI1發(fā)行股票發(fā)行債券I2EBIT無差別點每股收益分析法息稅前利潤每股收益EPSI1發(fā)行股票發(fā)行債券I2EBIT無差別點每股收益分析法104