股票證券與投資管理知識分析程序課件

證券投資學(xué)第四章證券交易程序證券投資學(xué)1第一節(jié)證券場內(nèi)交易程序一、滬、深主板市場上市證券一般交易程序開戶委托買賣申報競價不成交成交清算與交收過戶第一節(jié)證券場內(nèi)交易程序一、滬、深主板市場上市證券一般交易2（一）主板市場證券交易的開戶

開設(shè)證券賬戶開設(shè)證券交易結(jié)算資金賬戶開設(shè)銀行賬戶

第三方存管P111考察證券公司的標準P111（一）主板市場證券交易的開戶開設(shè)證券賬戶3證券賬戶實圖證券賬戶實圖4

（二）主板市場證券的委托交易主要委托方式：書面、自助終端、電話委托、網(wǎng)上委托委托內(nèi)容：證券賬戶號碼、證券代碼、買賣方向、委托數(shù)量、委托價格等委托價格：限價委托/市價委托委托時間有效性:當(dāng)日委托、五日有效委托、撤銷前有效委托等。委托數(shù)量:整數(shù)委托和零數(shù)委托。（二）主板市場證券的委托交易5股票證券與投資管理知識分析程序課件6股票證券與投資管理知識分析程序課件7股票證券與投資管理知識分析程序課件8股票證券與投資管理知識分析程序課件9海爾認沽權(quán)證市價委托成就1天700倍神話2007年2月28日一南京股民以1厘錢的價格，買到收盤價近0.70元的82萬份海爾認沽權(quán)證。820元一天翻成56萬。海爾認沽權(quán)證市價委托成就1天700倍神話2007年2月28日10（三）主板市場證券申報與競價（一）集合競價：在每個交易日上午9:25，證券交易所電腦主機對9:15至9:25接受的全部有效委托進行一次集中撮合處理，產(chǎn)生開盤價。（此期間不可撤單）連續(xù)競價：每個交易日9:30至11:30、13:00至15:00為連續(xù)競價時間。開盤價與收盤價：

深交所收盤前最后三分鐘為收盤集合競價時間（三）主板市場證券申報與競價（一）集合競價：在每個交易日上午11不同證券的交易采用不同的計價單位P114：申報數(shù)量：股票、基金、權(quán)證——買入為100股的整數(shù)倍，賣出證券余額不足100股時應(yīng)一次性賣出債券——1000元面值為1手。具體規(guī)定P114。漲跌幅限制：（三）主板市場證券申報與競價（二）不同證券的交易采用不同的計價單位P114：（三）主板市場12（四）主板市場證券的定價與成交“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則集合競價的價格確定原則連續(xù)競價的價格確定原則（四）主板市場證券的定價與成交“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則131、做市商制度（報價驅(qū)動交易機制）證券交易的買賣價格均由做市商給出，證券買賣雙方并不直接成交Marketmaker：通過提供買賣報價為金融產(chǎn)品制造市場的證券商。做市商市場競價特征價格由做市商報價形成，投資者在看到做市商報價后才下訂單！做市商在看到訂單前報出賣價（Bidprice）和買價（Askprice）。交易價格形成制度(補充）1、做市商制度（報價驅(qū)動交易機制）交易價格形成制度(補充）142、競價交易制度（指令驅(qū)動）證券買賣雙方的訂單直接進入交易市場，在市場的交易中心以買賣價格為基準按照一定的原則進行撮合價格形成取決于交易者的指令！集合競價和連續(xù)競價集合競價（間斷性競價）：買賣訂單不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心將在不同時點收到的訂單累積起來，到一定時刻再進行撮合。連續(xù)競價：在交易日的各個時點連續(xù)不斷地進行，只要存在兩個匹配的訂單，交易就會發(fā)生。2、競價交易制度（指令驅(qū)動）15集合競價的基本規(guī)則（中國）集合競價形成的基準價格應(yīng)同時滿足4個原則：成交量最大高于基準價格的買入指令和低于基準價格的賣出指令全部成交等于基準價格的買入指令或賣出指令至少有一方全部成交。若有兩個以上的價位符合上述條件，上交所采取其中間價成交價，深交所取距前價格最近的價位成交。意義：買賣雙方通過投票（指令）選舉一個價格，這個價格必須得到最大多數(shù)人的同意集合競價的基本規(guī)則（中國）集合競價形成的基準價格應(yīng)同時滿足416集合競價程序（中國）所有有效買單按照價格由高到低的順序排列，所有有效賣單按照價格由低到高排列，委托價格相同者按照時間先后順序排列。交易系統(tǒng)根據(jù)競價規(guī)則確定集合成交價格，所有指令均以此價格成交。此價格要能夠得到最大的成交量。交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買入委托與賣出委托配對成交，直到不能成交為止。剩余買進（賣出）委托低（高）于成交價，剩余委托進入等待序列。集合競價程序（中國）所有有效買單按照價格由高到低的順序排列，17QP累積賣單累積買單QP累積賣單累積買單18累積賣單累積買單PQP1P2P累積賣單累積買單PQP1P2P19第1～3號買單與第1～10號賣單配對成交，共計21100股，1，2號全部成交，3號成交1100股。9.19～9.20元的價位均可以使第1～10號賣盤全部成交，最大成交量價位為9.195元（上海）限價指令下的集合競價第1～3號買單與第1～10號賣單配對成交，共計21100股，20連續(xù)競價（中國）逐筆撮合：即報入一筆撮合一筆，不能成交的委托按照“價格優(yōu)先、同價位時間優(yōu)先”的原則排隊等待。在中國，連續(xù)競價是在開盤后一直到收盤這段時間內(nèi)采用。有的國家收盤價也采用集合競價（如法國）凡在集合競價中未能成交的所有買賣有效申報，都一并轉(zhuǎn)入連續(xù)競價過程。連續(xù)競價（中國）逐筆撮合：即報入一筆撮合一筆，不能成交的委托21連續(xù)競價的價格確定一個新的有效買單若能成交，則買入限價必須高于或者等于賣出訂單序列的最低賣出價格，則與賣出訂單序列順序成交，成交價格取賣方報價。在任何一個時間點上，成交價格唯一！一個新的有效賣單若能成交，則賣出限價低于或者等于買入訂單序列的最高買入限價，則與買進訂單序列順序成交，其成交價格取買方報價。連續(xù)競價的價格確定22若有一個限價賣單，價格為8.45元，數(shù)量為1500，成交價多少？若數(shù)量為4000，成交價和數(shù)量？若有一個限價買單，價格為10.55元，數(shù)量1000，則價格和數(shù)量？限價指令下的連續(xù)競價若有一個限價賣單，價格為8.45元，數(shù)量為1500，成交價多23連續(xù)競價左圖顯示的是正在等待成交的委托買入和委托賣出的訂單。在這樣的委托單隊列順序下，如果此時有一個新的委托輸入交易所撮合主機，該委托為賣出200手、委托價49.02元，請問圖中哪些委托可以成交，成交價是多少，順序如何，等待成交的隊列有什么變化。連續(xù)競價左圖顯示的是正在等待成交的委托買入和委托賣出的訂單。24亞洲國家：指令驅(qū)動電子競價交易，一般均結(jié)合集合競價和連續(xù)競價以集合競價決定開盤價格，然后采用連續(xù)競價一直到收市。如中國混合交易機制兼具兩類基本交易制度的機制亞洲國家：指令驅(qū)動電子競價交易，一般均結(jié)合集合競價和連續(xù)競價25NASDAQVs.NYSE交易機制做市商市場競價市場競爭方式報價驅(qū)動指令驅(qū)動價格發(fā)現(xiàn)沒有正式的程序正式的市場開盤監(jiān)管較少直接監(jiān)管依靠競爭改進市場缺陷直接監(jiān)管競爭做市商之間客戶之間NASDAQVs.NYSE交易機制做市商市場競價市場競爭26做市商市場優(yōu)點成交及時性價格穩(wěn)定性：做市商有責(zé)任平逆價格若價格漲跌超過一定限度要受到處罰糾正買賣不均衡的現(xiàn)象：存貨機制抑制股價操縱做市商對某種股票持倉坐市，使股價操縱者有所顧慮，擔(dān)心做市商拋壓做市商市場優(yōu)點27缺點缺乏透明度：買賣盤集中在做市商手中交易成本高監(jiān)管成本增加：做市商可能利用市場特權(quán)做市商經(jīng)紀角色與做市功能的沖突做市商之間共謀做市商市場的價格決定和流動性是通過做市商之間的競爭實現(xiàn)的。缺點28指令驅(qū)動市場優(yōu)點透明度高信息傳遞快運行費用低缺點難以處理大宗交易（BlockTrading）不活躍股票成交持續(xù)萎縮價格波動劇烈容易被操縱：沒有設(shè)計價格維護機制，仍由指令帶動價格變化指令驅(qū)動市場優(yōu)點29訂單匹配的基本原則（優(yōu)先性依次減弱）價格優(yōu)先：優(yōu)先滿足較高（低）價格的買進（賣出）訂單時間優(yōu)先：同等價格下，優(yōu)先滿足最早進入交易系統(tǒng)的訂單按比例分配：價格、時間相同，以訂單數(shù)量按比例分配；如美國紐交所數(shù)量優(yōu)先：價格、時間相同，優(yōu)先滿足：（1）較大數(shù)量訂單；（2）最能匹配數(shù)量的訂單。訂單匹配的基本原則（優(yōu)先性依次減弱）價格優(yōu)先：優(yōu)先滿足較高（30客戶優(yōu)先原則：公共訂單優(yōu)先于經(jīng)紀商自營的訂單。以減少道德風(fēng)險和利益沖突，保護中小投資者利益。如紐約做市商或經(jīng)紀商優(yōu)先原則：做市商為活躍市場，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先照顧，如NASDAQ以上的這些訂單匹配原則中，世界各地證券市場的匹配優(yōu)先性存在一定差異?？蛻魞?yōu)先原則：公共訂單優(yōu)先于經(jīng)紀商自營的訂單。31紐約證券交易所（SuperDOT）巴黎證券交易所中國上海和深圳價格優(yōu)先時間優(yōu)先芝加哥期權(quán)交易所價格優(yōu)先按比例分配東京證券交易所價格優(yōu)先時間優(yōu)先市價訂單優(yōu)于限價訂單韓國證券交易所價格優(yōu)先時間優(yōu)先客戶優(yōu)先數(shù)量優(yōu)先紐約證券交易所（SuperDOT）價格優(yōu)先芝加哥期權(quán)交易所價32（五）主板市場證券的清算與交收清算：算出在某一個交易日證券交易所與證券公司之間、證券公司與投資者之間所有買入、賣出的證券數(shù)量和買入、賣出證券的價款，對成交的證券數(shù)量和價款分別予以軋抵，對證券和資金的應(yīng)收或應(yīng)付凈額進行計算。交收：就是買賣雙方在事先約定的時間內(nèi)履行合約，賣方向買方交付證券而獲得相應(yīng)價款，買方向賣方支付價款而獲得相應(yīng)的證券。方式T+1、T+2、T+3（五）主板市場證券的清算與交收清算：算出在某一個交易日證券交33（六）過戶對于不記名的證券，清算和交割完成后，證券交易結(jié)束，但對于股票和記名債券而言，還有最后一道手續(xù)——過戶。過戶：證券的原所有者向新的所有者轉(zhuǎn)移證券有關(guān)權(quán)利的記錄。只有辦理完過戶手續(xù)，證券新的持有人才能享受股東、紅利、債券本息等權(quán)益，若不立即過戶可能會有損失。我國上市股票實現(xiàn)無紙化交易，過戶和交割同時完成，無需到發(fā)行公司辦理過戶手續(xù)。除交易性過戶外，還有非交易性過戶，如繼承、贈與、財產(chǎn)分割等

（六）過戶對于不記名的證券，清算和交割完成后，證券交易結(jié)束，34二、中小企業(yè)板市場證券交易的某些特殊規(guī)定開放式集合競價制度P117有效競價范圍：連續(xù)競價期間為最近成交價的上下3%。開盤集合競價期間沒有產(chǎn)生成交的，連續(xù)競價開始時有效競價范圍調(diào)整為前收盤價的上下3%。

二、中小企業(yè)板市場證券交易的某些特殊規(guī)定開放式集合競價制度35三、股票首次公開發(fā)行的申購程序P118-123（一）投資者參與網(wǎng)下發(fā)行的特別程序1、投資者參與網(wǎng)下發(fā)行的特別程序2、詢價對象與申購（二）投資者參與IPO網(wǎng)上發(fā)行1、參與網(wǎng)上發(fā)行的委托申購2、投資者獲配IPO網(wǎng)上發(fā)行股票數(shù)量的確定。三、股票首次公開發(fā)行的申購程序P118-123（一）投資者參36證券融資融券交易，又稱“證券信用交易”，包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券四種。市場通常說的“融資融券”，是指券商為投資者提供融資和融券交易。簡而言之，融資是借錢買證券；而融券是借證券來賣，然后以證券歸還，即賣空。證券融資融券交易證券融資融券交易，又稱“證券信用交易”372008.3.7上證兩會速遞：中國證監(jiān)會主席尚福林7日表示，融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)辦法目前正在內(nèi)部征求意見。為了規(guī)范證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點，證監(jiān)會2006.6月30日發(fā)布《證券公司融資融券試點管理辦法》，自2006年8月1日起施行2008.10.5中新社北京,被A股市場視為重大利好的內(nèi)地融資融券“千呼萬喚始出來”。中國證監(jiān)會五日下午宣布，正式啟動融資融券試點，按照“試點先行，逐步推開”的原則推行，并施行窗口指導(dǎo)，以控制風(fēng)險。2008.3.7上證兩會速遞：中國證監(jiān)會主席尚福林7日表示，38涉及到的幾種保證金類型初始保證金：下單時，按規(guī)定比例存入保證金帳戶中的那部分自有資金。維持保證金：在保證金帳戶中必須保存的最低余額的保證金追加保證金：當(dāng)保證金帳戶余額低于維持保證金時，必須追加的資金。涉及到的幾種保證金類型初始保證金：下單時，按規(guī)定比例存入保證39（一）保證金購買舉例：A股，10元/股，看漲，保證金購買。不支付紅利，初始保證金50％，維持保證金30％，年貸款利率6％。自有資金10，000元，問題：1、最多可借入的資金是多少？2、通過保證金購買，總共可以購買多少股？保證金購買者A券商10，000元保證金市場賣出者B2000股20，000元流程1：下單10，000÷50％－10，000＝10，000元10，000÷50％÷10＝2000股（一）保證金購買舉例：A股，10元/股，看漲，保證金購買。不40問題3:1年后股價漲到14元/股，投資者的收益率？（1）不進行保證金購買時，投資收益率＝？（2）進行保證金購買時，投資收益率＝？（14－10）×100010，000×100％＝40％流程2：出售保證金購買者A券商市場買入者C2000股28，000元10,000元7400元（10，000＋600元）（本金）（收益）14×2000－10,000（1＋6％）－10,00010,000×100％＝74％問題3:1年后股價漲到14元/股，投資者的收益率？（14－41問題4：保證金購買者將購買的股票作為抵押品托管在經(jīng)紀人處，是否可以保證經(jīng)紀人沒有風(fēng)險？問題5：如果一年后股價下跌到7.5元/股，請問，此時實際帳戶上的保證金比率＝？實際保證金比率＝保證金帳戶凈值股票市值＝股票市值－貸款股票市值＝1－貸款股票市值＝1－＝33.33％10,0007.5×2000>30％問題4：保證金購買者將購買的股票作為抵押品托管在經(jīng)紀人處，是42問題6：股價跌到？時，會要求追加保證金呢？1－＝30％10,0002000XX=7.14問題7：當(dāng)股價一年后跌倒5元/股時，投資收益率＝？（1）不進行保證金購買時，投資收益率＝？（2）進行保證金購買時，投資收益率＝？（5－10）×100010，000×100％＝-50％5×2000－10,000（1＋6％）－10,00010,000×100％＝-106％問題8：將問題3與問題7的結(jié)果進行對比，你能得出什么結(jié)論？問題6：股價跌到？時，會要求追加保證金呢？1－43（二）賣空交易看跌，沒有股票，借入股票出售；未來再買回，償還股票。問題1：賣空股票的金額存入保證金帳戶，請問，能否保證股票的償還？問題2：交納一定的初始保證金，能否保證股票的償還？（二）賣空交易看跌，沒有股票，借入股票出售；未來再買回，償還44舉例：史女士賣空100$×100股，初始保證金60％，維持保證金30％。流程1：賣空前XYZ公司股息、年報投票權(quán)博克經(jīng)紀公司雷恩先生（股東）100股流程2：賣空約翰先生XYZ公司通知約翰先生現(xiàn)擁有股票博克經(jīng)紀公司雷恩先生（股東）100股收到股票證書支付價款100×100允許股票貸出史女士提供初始保證金60％100×100×60％100×100＋100×100×60％舉例：史女士賣空100$×100股，初始保證金60％，維持保45問題3：以75$/股買回還貸，投資收益率＝？（100－75）×100100×100×60％×100％＝41.7％問題4：如果以1$/股作現(xiàn)金派息后，問題3的結(jié)果＝？（100－75－1）×100100×100×60％×100％＝40％流程3：賣空后分紅XYZ公司博克經(jīng)紀公司雷恩先生（股東）100股股息、年報投票權(quán)約翰先生年報年報股息史女士提供現(xiàn)金彌補股息問題3：以75$/股買回還貸，投資收益率＝？（100－75）46問題5：如果預(yù)測錯誤，股價上漲到120$/股，收益率=?（100－120-1）×100100×100×60％×100％＝-35％問題6：如果價格上漲到130$/股，帳戶上的實際保證金比率是？實際保證金比率＝（賣空股票價值＋保證金）-股票市值股票市值＝初始帳戶中資金股票市值－1＝100×100×（1＋60％）130×100－1＝23％<30％問題5：如果預(yù)測錯誤，股價上漲到120$/股，收益率=?（147問題7：股價上升到？，應(yīng)該追加保證金？100×100×（1＋60％）100X－1＝30％X＝123問題8：如果初始保證金和賣空收益均有利息收入的話，以價格下跌到75$/股為例，假定初始保證金的利率為5％，賣空收益的利率為4％，則投資收益率＝？（100－75－1）＋100×60％×5％＋100×4％100×60％×100％＝51.7％問題9：在賣空交易中，思考經(jīng)紀公司的收益來源有哪些？問題7：股價上升到？，應(yīng)該追加保證金？100×100×（1＋48第二節(jié)證券場外票交易程序一、股票的場外交易程序

（一）證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓的交易程序開立非上市公司股份轉(zhuǎn)讓賬戶，簽訂委托協(xié)議代辦股份轉(zhuǎn)讓的委托交易代辦股份轉(zhuǎn)讓的撮合成交代辦股份轉(zhuǎn)讓的清算、交收（二）中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易程序P126第二節(jié)證券場外票交易程序一、股票的場外交易程序（一）證49

二、開放式基金的場外交易程序

（一）開放式基金場外交易的開戶（二）開放式基金的認購、申購和贖回認購新基金：單位基金面值+銷售費用“金額申購、份額贖回”以當(dāng)日的基金單位凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)。P130計算公式贖回申請之日起3個工作日內(nèi)確認有效性，7個工作日內(nèi)支付贖回款項。二、開放式基金的場外交易程序（一）開放式基金場外交易的開50

三、債券的場外交易程序

（一）債券場外交易的一般程序

自營買賣和代理買賣（二）國債場外交易的特別程序無記名式國債的場外交易憑證式國債的場外交易記賬式國債的場外交易三、債券的場外交易程序（一）債券場外交易的一般程序51第三節(jié)衍生證券交易的特定程序一、可轉(zhuǎn)換公司債券交易的特定程序

（一）可轉(zhuǎn)換公司債券的申購全部通過上網(wǎng)定價向社會公眾發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券P132向原股東配售與上網(wǎng)定價相結(jié)合發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券

P133第三節(jié)衍生證券交易的特定程序一、可轉(zhuǎn)換公司債券交易的特定程52產(chǎn)生20世紀70年代以后為什么是在這個時期發(fā)生以金融期貨、期權(quán)等衍生證券為核心的金融工具的創(chuàng)新？風(fēng)險避險需求產(chǎn)生風(fēng)險避險需求53衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實際上是進行風(fēng)險的再分配，它不會創(chuàng)造財富。

走在芝加哥的執(zhí)密安大街上，你會看到很多破產(chǎn)的旅館和寫字樓，有些甚至已經(jīng)破產(chǎn)。這些建筑物仍然屹立在原來的位置上，而且還像往常一樣開門營業(yè)。原來的股東和經(jīng)營者已經(jīng)不在了，但這些財產(chǎn)仍得以保存?！Z貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主莫頓?米勒衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會加大市場的風(fēng)險，又會降低交易成本，提高市場的流動性。交易特點衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實54功能規(guī)避風(fēng)險，投機Gundoesn’tkill,peoplekill.功能Gundoesn’tkill,peoplekil55巴林銀行事件“我認為可以從中吸取很多教訓(xùn)，最基本的一條就是不要想當(dāng)然認為所有的員工都是正直、誠實的，這就是人類本性的可悲之處。”在巴林銀行破產(chǎn)多年后，原巴林投資銀行的首席執(zhí)行官彼得·諾里斯在接受CCTV《經(jīng)濟半小時》記者采訪時如是說。

巴林銀行事件“我認為可以從中吸取很多教訓(xùn)，最基本的一條就是不56巴林銀行1763年，弗朗西斯·巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行，它是世界首家“商業(yè)銀行”。1803年，剛剛誕生的美國從法國手中購買南部的路易斯安納州時，所有資金就出自巴林銀行。20世紀初，巴林銀行榮幸地獲得的一個特殊客戶是英國皇室。作為全球最古老的銀行之一，巴林銀行曾經(jīng)是英國貴族最為信賴的金融機構(gòu)。

巴林銀行1763年，弗朗西斯·巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行57核心人物

巴林銀行明星交易員尼克·里森，于1989年7月10日正式到巴林銀行工作，之前他是摩根·斯坦利銀行清算部的一名職員。1992年，巴林銀行派里森到新加坡分行成立期貨與期權(quán)交易部門，并出任總經(jīng)理。1995年2月23日傍晚，因從事日經(jīng)股指數(shù)期貨交易賠掉賠光了整個巴林銀行的他踏上了逃亡的旅程，4天后在德國法蘭克福機場被捕。1995年11月底，里森因欺詐罪被判有期徒刑，1999年出獄后回到英國，出版了他那本《我是如何弄垮巴林銀行的》的傳記，該書后被改拍成電影。核心人物巴林銀行明星交易員尼克·里森，58事件回放

1992年夏天，巴林銀行倫敦總部方面要求新加坡分行的里森另設(shè)一個“錯誤賬戶”(金融體系運作過程中正常的錯單處理賬戶)，用于記錄較小的錯誤，并自行在新加坡處理，以免麻煩銀行總部。于是，一個在中國文化里非常吉利但被總部最后忽略的“88888”賬戶誕生了。在此后兩年多的時間里，里森用這個被總部忽略的賬戶，從最早掩蓋那筆2萬英鎊的損失開始違規(guī)投機，到最后損失8億6千萬英鎊。94年下半年起，里森認為日本經(jīng)濟將走向復(fù)蘇，日經(jīng)指數(shù)將上揚，不料日經(jīng)指數(shù)不漲反跌，95年1月17日阪神大地震，日股不斷下跌，利森損失慘重。一意孤行，一再加大投資，心中僅存的就是地地道道的賭徒“扳本”念想?！鞍獗尽蔽垂土帚y行“壽終正寢”。

事件回放1992年夏天，巴林銀行倫敦總部方面要求新加坡分行59戲劇性場面1999年底的一天，在倫敦市郊一家小電影院里，當(dāng)年巴林投資銀行首席執(zhí)行官彼得·諾里斯引咎辭職之后變成這家影院的老板。當(dāng)時，經(jīng)由里森自傳改拍的電影在影院里首次放映。忽然，放映員跑來告訴彼得·諾里斯，一個長得很像尼克·里森的人就坐在電影院里。電影散場的時候，彼得·諾里斯看得非常清楚，那人就是尼克·里森。在巴林銀行倒閉后，兩人第一次在這家不知上演了多少幕人生悲喜劇的影院里見面了。

戲劇性場面1999年底的一天，在倫敦市郊一家60314國債逼空事件國債314品種是1992年發(fā)行的五年期國債品種。314國債發(fā)行100億，進入流通的有40億，20萬張合約1994年9月19日，314品種的持倉量達78萬張合約，相當(dāng)于156億國債，這時距最后交易日只有8個交易日。上交所花費很大力量，包括與多方談話，終使314品種參加交收的僅有9.68萬合約，相當(dāng)于19.36億國債。把流通在外的一半動員起來用于交收。314國債逼空事件國債314品種是1992年發(fā)行的五年期國債61327國債事件327是指95年6月交收的192國債期貨合約，192是國債的代碼，是92年7月1日發(fā)行的三年期國債。事件的起因：192的票面利率為9.5%，由于通脹，93年國家將三年定期存款利率由8.28%提高到12.24%，比同期國庫券利率高2.74個百分點。問題是國債是否貼息。保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨創(chuàng)造了巨大的想象空間。當(dāng)時，“327”國債9.5%的票面利息加保值補貼率，每百元債券到期應(yīng)兌付132元。1995年2月，“327”合約的價格一直在147.80元至148.30元之間徘徊。327國債事件327是指95年6月交收的192國債期貨合約，62

1995年2月23日，一直在“327”國債期貨上聯(lián)合做空的遼寧國發(fā)搶先得知“327”貼息消息后即翻手做多，使得“327”國債期貨在10分鐘內(nèi)上漲3.77元。做空主力萬國立即陷入困境，按照其當(dāng)時的持倉量和價位，一旦期貨合約到期，履行交割義務(wù)，其虧損高達60多億元。萬國在148.50價位封盤失敗后，在當(dāng)日閉市前最后8分鐘大量透支交易，以700萬手、價值1400億元的巨量空單，將價格打壓至147.50元收盤，使“327”合約暴跌3.8元，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉。若按收市價147.50元結(jié)算，意味著一大批多頭將一貧如洗，甚至陷于無法自拔的資不抵債泥坑。事發(fā)當(dāng)晚，上交所召集各方緊急磋商，最終確認空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有“327”品種期貨交易無效，各會員之間實行協(xié)議平倉。后因效果不甚理想，在3月1日又進行了強行平倉。管金生于1995年5月19日被捕，1997年2月3日被判處有期徒刑17年。

1995年2月23日，一直在“327”國債期貨上聯(lián)合做空63中航油事件

“陳久霖的案例仍然是一個經(jīng)典，負面的經(jīng)典。正如每一次銀行危機來到時，人們總要拉出已死去多年的巴林銀行問斬一次一樣，在衍生品交易界，以后凡有點風(fēng)吹草動，人們必會提到陳久霖當(dāng)年如何如何，也會拿來不斷地問斬。”2005年9月，一位資深期貨業(yè)界人士在《期貨日報》上撰文如是說。中航油事件“陳久霖的案例仍然是一個經(jīng)64陳久霖，湖北黃岡人，1997年赴新加坡中國航油(新加坡)股份有限公司履新，后被任命為該公司的CEO，因中航油從事衍生品交易造成5.54億美元巨虧未履行必要的信息披露義務(wù)而涉嫌欺詐被新加坡警方拘捕，2006年3月21日被新加坡初級法院判處監(jiān)禁4年3個月，罰款20.74萬美元。

陳久霖，湖北黃岡人，1997年赴新加坡中國航油(新加坡)股份65事件回放

中國航油成立于1993年，由中央直屬大型國企控股公司，總部和注冊地均位于新加坡。公司成立之初，經(jīng)營十分困難，一度瀕臨破產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，從單一的進口航油采購業(yè)務(wù)逐步擴展到國際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產(chǎn)在國外上市的中資企業(yè)。

1999年，中航油開始進入石油期貨市場做衍生品交易。2003年，中航油僅靠投機衍生品交易賺了3400萬新加坡元，占公司當(dāng)年收入的60%。2004年，中航油從事石油衍生品交易的損失：第一季度為580萬美元，第二季度為3000萬美元，同年10月則急劇攀升至1.8億美元、3.81億美元，到12月1日最終虧損5.54億美元。最后，中航油不得不申請破產(chǎn)保護。

事件回放中國航油成立于1993年，由中央直屬大型66核心內(nèi)幕中航油此次所從事的主要是場外石油衍生品交易,并不是交易所內(nèi)的石油期貨交易。對手是高盛、巴克萊、三井住友、標準銀行等一些長期活躍在衍生品市場的老牌金融機構(gòu)?！爸泻接椭疤潯敝饕澰谫u出了大量看漲期權(quán)。質(zhì)疑,中航油為什么要賣出石油看漲期權(quán)？“理論上,看漲期權(quán)賣方的虧損風(fēng)險是無限的,一般作為期權(quán)賣方需要很強的風(fēng)險管理能力與相當(dāng)強大的資金實力,或者手中正好具有充足的對應(yīng)資產(chǎn)可以履約。顯然,中航油都不具備這些條件,為何還在一個月內(nèi)以每桶45美元一路往上賣空到55美元呢？”而且,以中航油所承擔(dān)的職責(zé),它也不應(yīng)該賣空。

公司內(nèi)部的風(fēng)險控制機制完全沒有啟動，此外,時間如此之長,而中航油集團公司卻似乎沒有人過問此事。核心內(nèi)幕中航油此次所從事的主要是場外石油衍生品交易,并不是交67自2008下半年以來，隨著國際金融危機的蔓延，中國遠洋、東方航空、中國國航等中央企業(yè)的金融衍生品業(yè)務(wù)相繼爆出巨額虧損。以航空業(yè)為例，截至今年1月初，中國國航、東方航空及上海航空等三家國有航企金融衍生品的賬面虧損總額已經(jīng)達到131．7億元。自2008下半年以來，隨著國際金融危機的蔓延，中國遠洋、東方68（二）可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為股票步驟：P132類型：自愿轉(zhuǎn)股強制性轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)換期內(nèi)有條件強制性轉(zhuǎn)股到期無條件強制性轉(zhuǎn)股（二）可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為股票步驟：P13269（三）可轉(zhuǎn)換公司債券的贖回可轉(zhuǎn)債發(fā)行人為保護自身利益，可以在發(fā)行時設(shè)計贖回條款，即當(dāng)發(fā)行人股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達到某一幅度時，發(fā)行人可按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。作用：迫使持有人提前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成公司股票；發(fā)行人可以增加股本、降低負債，避免若利率下調(diào)而導(dǎo)致的利率損失。類型：無條件贖回和有條件贖回步驟：P135（三）可轉(zhuǎn)換公司債券的贖回可轉(zhuǎn)債發(fā)行人為保護70（四）可轉(zhuǎn)換公司債券的回售

為了保護投資者的利益，可轉(zhuǎn)換公司債券一般還設(shè)計有回售條款，即發(fā)行人股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格后達到一定的幅度時，轉(zhuǎn)債持有人按事先約定的價格將所持有的債券賣給發(fā)行人步驟：P135（四）可轉(zhuǎn)換公司債券的回售為了保護投資者的利71二、權(quán)證交易的特定程序權(quán)證與股票交易的主要區(qū)別P136股票交易權(quán)證交易交割時間安排T+1T+0漲跌限制規(guī)定±10%的漲跌停板據(jù)權(quán)證以及標的證券的價格等因素計算漲跌幅可交易期限規(guī)定無限期（除非因不滿足上市條件而退市）有期限（只在權(quán)證存續(xù)期內(nèi)可交易）二、權(quán)證交易的特定程序權(quán)證與股票交易的主要區(qū)別P136股票72（一）投資者參與權(quán)證交易前的準備（二）進行權(quán)證交易申報價格最小變動單位為0.001元人民幣權(quán)證價格漲跌幅限制的計算方法：權(quán)證漲幅價格＝權(quán)證前一日收盤價格＋（標的證券當(dāng)日漲幅價格－標的證券前一日收盤價）×125%×行權(quán)比例；權(quán)證跌幅價格＝權(quán)證前一日收盤價格＋（標的證券前一日收盤價－標的證券當(dāng)日跌幅價格)×125%×行權(quán)比例。（一）投資者參與權(quán)證交易前的準備申報價格最小變動單位為0.073（三）權(quán)證的行權(quán)行權(quán)是指權(quán)證持有人要求發(fā)行人按照約定的時間、價格和方式履行權(quán)證約定的義務(wù)，買入或賣出標的證券。當(dāng)日的行權(quán)申報指令當(dāng)日有效，可當(dāng)日撤銷。當(dāng)日買進的權(quán)證，當(dāng)日可以行權(quán)。結(jié)算方式：現(xiàn)金方式結(jié)算和證券給付方式結(jié)算價內(nèi)權(quán)證是指權(quán)證行權(quán)價格與行權(quán)費用之和低于（高于）標的證券結(jié)算價格的認購（認沽）權(quán)證。（反之則被稱為價外權(quán)證）。出現(xiàn)價內(nèi)權(quán)證時，投資者行權(quán)可以獲利。（三）權(quán)證的行權(quán)行權(quán)是指權(quán)證持有人要求發(fā)行人按照約定的時間、74三、股指期貨交易的特定程序我國股指期貨與股票交易的某些主要區(qū)別

P138我國股指期貨與權(quán)證交易的某些主要區(qū)別

（一）投資者參與股指期貨交易前的準備心理準備資金準備交易策略準備（二）股指期貨交易的開戶

三、股指期貨交易的特定程序我國股指期貨與股票交易的某些主要75滬深300股指期貨仿真交易合約表滬深300股指期貨仿真交易合約表76《滬深300指數(shù)期貨合約》合約乘數(shù)：每點乘數(shù)為300元。按照周一5667點收盤，當(dāng)天該合約的價值為5667點×300元＝170.01萬元。按照10％的交易保證金計算，投資者交易一手的保證金超過17.001萬元.交割方式：現(xiàn)金結(jié)算例如，開多倉，價格5370點，合約到期結(jié)算價格5380點，現(xiàn)金結(jié)算收益＝10×300＝3000《滬深300指數(shù)期貨合約》合約乘數(shù)：每點乘數(shù)為300元。77熔斷機制是當(dāng)股指期貨市場發(fā)生較大波動時，交易所為控制風(fēng)險所采取的一種手段：當(dāng)波動幅度達到交易所所規(guī)定的熔斷點時，交易所會暫停交易一段時間，然后再開始正常交易，并重新設(shè)定下一個熔斷點。滬深300指數(shù)期貨合約的熔斷價格為前一交易日結(jié)算價的正負6％，當(dāng)市場價格觸及6％，并持續(xù)1分鐘，熔斷機制啟動。在隨后的10分鐘內(nèi)，買賣申報價格只能在6％之內(nèi)，并繼續(xù)成交，超過6％的申報會被拒絕。10分鐘后，價格限制放大到10％。熔斷機制是當(dāng)股指期貨市場發(fā)生較大波動時，交易所為控制風(fēng)險所采78其他交易細則、風(fēng)險管理辦法等不設(shè)交易大廳，交易席位都是遠程交易席位投資者開戶必須以真實身份辦理開戶手續(xù)，開戶對象分為自然人戶和法人戶。參與金融期貨交易的投資者，需要與期貨公司簽署風(fēng)險揭示書和期貨經(jīng)紀合同，并開立期貨賬戶。投資者不能使用證券賬戶進行期貨交易。其他交易細則、風(fēng)險管理辦法等不設(shè)交易大廳，交易席位都是遠程交79股指期貨的交易指令包括市價指令和限價指令。新增市價指令有別于當(dāng)前商品期貨，是指不限定價格的買賣申報指令。市價指令盡可能以市場最優(yōu)價格成交。市價指令只能與限價指令成交，并且不參加集合競價。市價指令的未成交部分自動撤銷。交易指令每次最小下單數(shù)量為1手，每次最大下單數(shù)量為500手。

股指期貨的交易指令包括市價指令和限價指令。新增市價指令有別于80中金所還在其網(wǎng)站上公布了上述細則，希望同學(xué)們積極學(xué)習(xí)，參與討論研究，并提出建設(shè)性意見或建議！中金所還在其網(wǎng)站上公布了上述細則，希望同學(xué)們積極學(xué)習(xí)，參與討81外匯期貨的產(chǎn)生

第一張外匯期貨合約，1972.5.16，芝加哥商業(yè)交易所(CME)設(shè)立的國際貨幣市場（IMM）分部利率期貨的產(chǎn)生第一張利率期貨合約，政府國民抵押協(xié)會（GNMA）的抵押證券期貨,1975年，芝加哥期貨交易所（CBOT）交易股指期貨的產(chǎn)生

最早的股票指數(shù)期貨合約是1982年，堪薩斯市期貨交易所推出的堪薩斯價值線綜合指數(shù)期貨合約。外匯期貨的產(chǎn)生82合約標準化交易集中化雙向交易和對沖機制杠桿機制每日無負債結(jié)算制度期貨交易的基本特征：合約標準化期貨交易的基本特征：83期貨交易的制度保證金制度每日無負債結(jié)算制度，又稱“逐日盯市”漲跌停板制度持倉限額制度大戶報告制度強制平倉制度風(fēng)險準備金制度信息批露制度期貨交易的制度84保證金制度無論是買還是賣期貨合約都要交納保證金（margin）期貨交易涉及到的保證金：初始保證金（Originalmargin）

維持保證金（Maintenancemargin）如果保證金降低到MM，客戶就需要追加保證金，使其恢復(fù)到初始保證金水平保證金制度無論是買還是賣期貨合約都要交納保證金（margi85每日無負債結(jié)算制度，“逐日盯市”盯市（marktomarket）：在每天交易結(jié)束時，結(jié)算所要根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應(yīng)收應(yīng)付的所有款項同時劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會員的保證金。盯市保證了交易者的盈虧立即進入保證金賬戶，這樣將違約風(fēng)險降低逐日盯市制度：將違約的可能降低到最小的天數(shù)——1天。每日無負債結(jié)算制度，“逐日盯市”盯市（marktoma861份期貨合約：5000蒲式耳小麥，某交易者7.1日以4元/蒲的價格開倉作多頭，買入1份該小麥期貨。假設(shè)保證金按照標的資產(chǎn)價值的5％繳納，維持保證金為保證金的50％。日期小麥期貨價格（元）多方盯市損益（元）多方保證金余額（元）空方盯市損益（元）空方保證金余額（元）7月1日（開）401000010007月1日4.15001500-5005007月2日3.95-75075075012507月3日4.1510001750-1000250

追加保證金1份期貨合約：5000蒲式耳小麥，某交易者7.1日以487（三）股指期貨的委托交易每次最小下單數(shù)量是1手。市價指令每次下單數(shù)量上限是50手，限價指令每次下單數(shù)量上限是200手。交易時間：普通交易日9:15～11:30；13:00～15:15最后交易日9:30～11:30；13:00～15:00最后交易日為合約到期月份的第三個星期五合約月份：當(dāng)月、下月和隨后兩個季月價格限制制度:漲跌停板制度和熔斷制度強制平倉的情形：P142（三）股指期貨的委托交易每次最小下單數(shù)量是1手。市價指令每次88（四）股指期貨交易的競價與撮合成交開盤集合競價：開盤前5分鐘內(nèi)進行，開盤后實行競價交易。未產(chǎn)生價格的，以集合競價后第一筆成交價為當(dāng)日開盤價。當(dāng)日最后一筆成交價格為收盤價。集合競價遵循最大成交量原則市價指令的成交價格等于即時最優(yōu)限價指令的限定價格。限價指令：按照“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則自動撮合成交。當(dāng)買入價大于等于賣出價時，成交價為買入價、賣出價和前一成交價三者中在大小上居于中間水平的一個價格。（四）股指期貨交易的競價與撮合成交開盤集合競價：開盤前5分鐘89（五）股指期貨交易的結(jié)算結(jié)算的過程就是根據(jù)交易結(jié)果和有關(guān)規(guī)定對會員或投資者的交易保證金、盈虧、手續(xù)費及其它有關(guān)款項進行計算、劃撥。當(dāng)日無負債結(jié)算制度和會員分級結(jié)算制度當(dāng)日結(jié)算價：期貨合約最后一小時按成交量進行加權(quán)平均得出價格

基準合約：當(dāng)日有成交的離交割月最近的合約

（五）股指期貨交易的結(jié)算結(jié)算的過程就是根據(jù)交易結(jié)果和有關(guān)規(guī)定90（六）股指期貨交易的交割采取現(xiàn)金交割方式：每一未平倉合約將于到期日結(jié)算時，股指期貨的買方即多方無需交付合約總價值的資金，賣方即空方無需交付股票組合，只是根據(jù)交割結(jié)算價計算雙方的盈虧金額，通過將盈虧直接在盈利方和虧損方的保證金賬戶之間劃轉(zhuǎn)，以此完成交易。交割后多空雙方的頭寸自動平倉。我國股指期貨交割結(jié)算價為最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價，但交易所可根據(jù)情況進行調(diào)整。（六）股指期貨交易的交割采取現(xiàn)金交割方式：每一未平倉合約將于91假定該合約交割日為7月4日，多方應(yīng)支付給空方的價款是多少？4×5000＝20000?4.15×5000＝20750？多方期貨帳戶中的盈虧額是1750－1000＝750所以，期貨交割時，買方支付給賣方的價款應(yīng)該按照最后結(jié)算價格支付，而不是開倉價格。實際上買方的成本仍然是開倉價格，即約定的價格。日期小麥期貨價格（元）多方盯市損益（元）多方保證金余額（元）空方盯市損益（元）空方保證金余額（元）7月1日（開）401000010007月1日4.15001500-5005007月2日3.95-75075075012507月3日4.1510001750-1000250

實物交割價格是如何確定的？假定該合約交割日為7月4日，多方應(yīng)支付給空方的價款是多少？日92（七）股指期貨套期保值交易舉例：假設(shè)6月份某投資者持有紐約證券交易所(NYSE)上市活躍股票10000股，市值20萬美元。椐測，由于經(jīng)濟周期性因素的影響，第三季度，股價有回落的趨勢。為防止手持股票貶值，該投資者擬做NYSE股票綜合指數(shù)期貨套期保值交易.現(xiàn)在NYSE股票綜合指數(shù)為480點,為防險保值,該投資者6月份在期貨市場賣出9月份NYSE股票綜合指數(shù)期貨合約10張,價值240萬美元。8月份,股市價格果然回落，該投資者手持股票市值跌至16萬美元,股市損失4萬美元。此時，NYSE股票綜合指數(shù)為470點，該投資者買入10張9月份NYSE股票綜合指數(shù)期貨合約，價值235萬美元(500$*470*10),從而在期貨市場獲利5萬美元,以彌補在股市上的損失。（七）股指期貨套期保值交易舉例：93若盈=虧，即P1-P2=P1’-P2’,則實際價值=P2+(P1’-P2’)=P2+(P1-P2)=P1------------完全套期保值若盈≠虧，即P1-P2≠P1’-P2’.則實際價值=P2+(P1’-P2’)=P1’+(P2-P2’)-----------不完全套期保值現(xiàn)市：(買）P1（賣）P2(P2<P1)期市：賣P1’買P2’(P1’>P2’)

虧：P1-P2盈：P1’-P2’若盈=虧，即P1-P2=P1’-P2’,若盈≠虧，即P1-P94套期保值的特點1、是用一個市場的盈利去彌補另一個市場的虧損的一種中和型的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式。2、是用兩個市場的反向操作來達到規(guī)避風(fēng)險的目的。套期保值的理論依據(jù)1、期貨價格現(xiàn)貨價格在運動方向和發(fā)展趨勢上的一致性。2、期貨價格與現(xiàn)貨價格在最終交割日形成趨合點。套期保值的特點1、是用一個市場的盈利去彌補另一個市場的虧損的95期貨現(xiàn)貨時間價格交割日現(xiàn)貨時間價格到期日合約生效日期貨期貨現(xiàn)貨時間價格交割日現(xiàn)貨時間價格到期日合約生效日期貨96證券投資學(xué)第四章證券交易程序證券投資學(xué)97第一節(jié)證券場內(nèi)交易程序一、滬、深主板市場上市證券一般交易程序開戶委托買賣申報競價不成交成交清算與交收過戶第一節(jié)證券場內(nèi)交易程序一、滬、深主板市場上市證券一般交易98（一）主板市場證券交易的開戶

開設(shè)證券賬戶開設(shè)證券交易結(jié)算資金賬戶開設(shè)銀行賬戶

第三方存管P111考察證券公司的標準P111（一）主板市場證券交易的開戶開設(shè)證券賬戶99證券賬戶實圖證券賬戶實圖100

（二）主板市場證券的委托交易主要委托方式：書面、自助終端、電話委托、網(wǎng)上委托委托內(nèi)容：證券賬戶號碼、證券代碼、買賣方向、委托數(shù)量、委托價格等委托價格：限價委托/市價委托委托時間有效性:當(dāng)日委托、五日有效委托、撤銷前有效委托等。委托數(shù)量:整數(shù)委托和零數(shù)委托。（二）主板市場證券的委托交易101股票證券與投資管理知識分析程序課件102股票證券與投資管理知識分析程序課件103股票證券與投資管理知識分析程序課件104股票證券與投資管理知識分析程序課件105海爾認沽權(quán)證市價委托成就1天700倍神話2007年2月28日一南京股民以1厘錢的價格，買到收盤價近0.70元的82萬份海爾認沽權(quán)證。820元一天翻成56萬。海爾認沽權(quán)證市價委托成就1天700倍神話2007年2月28日106（三）主板市場證券申報與競價（一）集合競價：在每個交易日上午9:25，證券交易所電腦主機對9:15至9:25接受的全部有效委托進行一次集中撮合處理，產(chǎn)生開盤價。（此期間不可撤單）連續(xù)競價：每個交易日9:30至11:30、13:00至15:00為連續(xù)競價時間。開盤價與收盤價：

深交所收盤前最后三分鐘為收盤集合競價時間（三）主板市場證券申報與競價（一）集合競價：在每個交易日上午107不同證券的交易采用不同的計價單位P114：申報數(shù)量：股票、基金、權(quán)證——買入為100股的整數(shù)倍，賣出證券余額不足100股時應(yīng)一次性賣出債券——1000元面值為1手。具體規(guī)定P114。漲跌幅限制：（三）主板市場證券申報與競價（二）不同證券的交易采用不同的計價單位P114：（三）主板市場108（四）主板市場證券的定價與成交“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則集合競價的價格確定原則連續(xù)競價的價格確定原則（四）主板市場證券的定價與成交“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的原則1091、做市商制度（報價驅(qū)動交易機制）證券交易的買賣價格均由做市商給出，證券買賣雙方并不直接成交Marketmaker：通過提供買賣報價為金融產(chǎn)品制造市場的證券商。做市商市場競價特征價格由做市商報價形成，投資者在看到做市商報價后才下訂單！做市商在看到訂單前報出賣價（Bidprice）和買價（Askprice）。交易價格形成制度(補充）1、做市商制度（報價驅(qū)動交易機制）交易價格形成制度(補充）1102、競價交易制度（指令驅(qū)動）證券買賣雙方的訂單直接進入交易市場，在市場的交易中心以買賣價格為基準按照一定的原則進行撮合價格形成取決于交易者的指令！集合競價和連續(xù)競價集合競價（間斷性競價）：買賣訂單不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心將在不同時點收到的訂單累積起來，到一定時刻再進行撮合。連續(xù)競價：在交易日的各個時點連續(xù)不斷地進行，只要存在兩個匹配的訂單，交易就會發(fā)生。2、競價交易制度（指令驅(qū)動）111集合競價的基本規(guī)則（中國）集合競價形成的基準價格應(yīng)同時滿足4個原則：成交量最大高于基準價格的買入指令和低于基準價格的賣出指令全部成交等于基準價格的買入指令或賣出指令至少有一方全部成交。若有兩個以上的價位符合上述條件，上交所采取其中間價成交價，深交所取距前價格最近的價位成交。意義：買賣雙方通過投票（指令）選舉一個價格，這個價格必須得到最大多數(shù)人的同意集合競價的基本規(guī)則（中國）集合競價形成的基準價格應(yīng)同時滿足4112集合競價程序（中國）所有有效買單按照價格由高到低的順序排列，所有有效賣單按照價格由低到高排列，委托價格相同者按照時間先后順序排列。交易系統(tǒng)根據(jù)競價規(guī)則確定集合成交價格，所有指令均以此價格成交。此價格要能夠得到最大的成交量。交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買入委托與賣出委托配對成交，直到不能成交為止。剩余買進（賣出）委托低（高）于成交價，剩余委托進入等待序列。集合競價程序（中國）所有有效買單按照價格由高到低的順序排列，113QP累積賣單累積買單QP累積賣單累積買單114累積賣單累積買單PQP1P2P累積賣單累積買單PQP1P2P115第1～3號買單與第1～10號賣單配對成交，共計21100股，1，2號全部成交，3號成交1100股。9.19～9.20元的價位均可以使第1～10號賣盤全部成交，最大成交量價位為9.195元（上海）限價指令下的集合競價第1～3號買單與第1～10號賣單配對成交，共計21100股，116連續(xù)競價（中國）逐筆撮合：即報入一筆撮合一筆，不能成交的委托按照“價格優(yōu)先、同價位時間優(yōu)先”的原則排隊等待。在中國，連續(xù)競價是在開盤后一直到收盤這段時間內(nèi)采用。有的國家收盤價也采用集合競價（如法國）凡在集合競價中未能成交的所有買賣有效申報，都一并轉(zhuǎn)入連續(xù)競價過程。連續(xù)競價（中國）逐筆撮合：即報入一筆撮合一筆，不能成交的委托117連續(xù)競價的價格確定一個新的有效買單若能成交，則買入限價必須高于或者等于賣出訂單序列的最低賣出價格，則與賣出訂單序列順序成交，成交價格取賣方報價。在任何一個時間點上，成交價格唯一！一個新的有效賣單若能成交，則賣出限價低于或者等于買入訂單序列的最高買入限價，則與買進訂單序列順序成交，其成交價格取買方報價。連續(xù)競價的價格確定118若有一個限價賣單，價格為8.45元，數(shù)量為1500，成交價多少？若數(shù)量為4000，成交價和數(shù)量？若有一個限價買單，價格為10.55元，數(shù)量1000，則價格和數(shù)量？限價指令下的連續(xù)競價若有一個限價賣單，價格為8.45元，數(shù)量為1500，成交價多119連續(xù)競價左圖顯示的是正在等待成交的委托買入和委托賣出的訂單。在這樣的委托單隊列順序下，如果此時有一個新的委托輸入交易所撮合主機，該委托為賣出200手、委托價49.02元，請問圖中哪些委托可以成交，成交價是多少，順序如何，等待成交的隊列有什么變化。連續(xù)競價左圖顯示的是正在等待成交的委托買入和委托賣出的訂單。120亞洲國家：指令驅(qū)動電子競價交易，一般均結(jié)合集合競價和連續(xù)競價以集合競價決定開盤價格，然后采用連續(xù)競價一直到收市。如中國混合交易機制兼具兩類基本交易制度的機制亞洲國家：指令驅(qū)動電子競價交易，一般均結(jié)合集合競價和連續(xù)競價121NASDAQVs.NYSE交易機制做市商市場競價市場競爭方式報價驅(qū)動指令驅(qū)動價格發(fā)現(xiàn)沒有正式的程序正式的市場開盤監(jiān)管較少直接監(jiān)管依靠競爭改進市場缺陷直接監(jiān)管競爭做市商之間客戶之間NASDAQVs.NYSE交易機制做市商市場競價市場競爭122做市商市場優(yōu)點成交及時性價格穩(wěn)定性：做市商有責(zé)任平逆價格若價格漲跌超過一定限度要受到處罰糾正買賣不均衡的現(xiàn)象：存貨機制抑制股價操縱做市商對某種股票持倉坐市，使股價操縱者有所顧慮，擔(dān)心做市商拋壓做市商市場優(yōu)點123缺點缺乏透明度：買賣盤集中在做市商手中交易成本高監(jiān)管成本增加：做市商可能利用市場特權(quán)做市商經(jīng)紀角色與做市功能的沖突做市商之間共謀做市商市場的價格決定和流動性是通過做市商之間的競爭實現(xiàn)的。缺點124指令驅(qū)動市場優(yōu)點透明度高信息傳遞快運行費用低缺點難以處理大宗交易（BlockTrading）不活躍股票成交持續(xù)萎縮價格波動劇烈容易被操縱：沒有設(shè)計價格維護機制，仍由指令帶動價格變化指令驅(qū)動市場優(yōu)點125訂單匹配的基本原則（優(yōu)先性依次減弱）價格優(yōu)先：優(yōu)先滿足較高（低）價格的買進（賣出）訂單時間優(yōu)先：同等價格下，優(yōu)先滿足最早進入交易系統(tǒng)的訂單按比例分配：價格、時間相同，以訂單數(shù)量按比例分配；如美國紐交所數(shù)量優(yōu)先：價格、時間相同，優(yōu)先滿足：（1）較大數(shù)量訂單；（2）最能匹配數(shù)量的訂單。訂單匹配的基本原則（優(yōu)先性依次減弱）價格優(yōu)先：優(yōu)先滿足較高（126客戶優(yōu)先原則：公共訂單優(yōu)先于經(jīng)紀商自營的訂單。以減少道德風(fēng)險和利益沖突，保護中小投資者利益。如紐約做市商或經(jīng)紀商優(yōu)先原則：做市商為活躍市場，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先照顧，如NASDAQ以上的這些訂單匹配原則中，世界各地證券市場的匹配優(yōu)先性存在一定差異?？蛻魞?yōu)先原則：公共訂單優(yōu)先于經(jīng)紀商自營的訂單。127紐約證券交易所（SuperDOT）巴黎證券交易所中國上海和深圳價格優(yōu)先時間優(yōu)先芝加哥期權(quán)交易所價格優(yōu)先按比例分配東京證券交易所價格優(yōu)先時間優(yōu)先市價訂單優(yōu)于限價訂單韓國證券交易所價格優(yōu)先時間優(yōu)先客戶優(yōu)先數(shù)量優(yōu)先紐約證券交易所（SuperDOT）價格優(yōu)先芝加哥期權(quán)交易所價128（五）主板市場證券的清算與交收清算：算出在某一個交易日證券交易所與證券公司之間、證券公司與投資者之間所有買入、賣出的證券數(shù)量和買入、賣出證券的價款，對成交的證券數(shù)量和價款分別予以軋抵，對證券和資金的應(yīng)收或應(yīng)付凈額進行計算。交收：就是買賣雙方在事先約定的時間內(nèi)履行合約，賣方向買方交付證券而獲得相應(yīng)價款，買方向賣方支付價款而獲得相應(yīng)的證券。方式T+1、T+2、T+3（五）主板市場證券的清算與交收清算：算出在某一個交易日證券交129（六）過戶對于不記名的證券，清算和交割完成后，證券交易結(jié)束，但對于股票和記名債券而言，還有最后一道手續(xù)——過戶。過戶：證券的原所有者向新的所有者轉(zhuǎn)移證券有關(guān)權(quán)利的記錄。只有辦理完過戶手續(xù)，證券新的持有人才能享受股東、紅利、債券本息等權(quán)益，若不立即過戶可能會有損失。我國上市股票實現(xiàn)無紙化交易，過戶和交割同時完成，無需到發(fā)行公司辦理過戶手續(xù)。除交易性過戶外，還有非交易性過戶，如繼承、贈與、財產(chǎn)分割等

（六）過戶對于不記名的證券，清算和交割完成后，證券交易結(jié)束，130二、中小企業(yè)板市場證券交易的某些特殊規(guī)定開放式集合競價制度P117有效競價范圍：連續(xù)競價期間為最近成交價的上下3%。開盤集合競價期間沒有產(chǎn)生成交的，連續(xù)競價開始時有效競價范圍調(diào)整為前收盤價的上下3%。

二、中小企業(yè)板市場證券交易的某些特殊規(guī)定開放式集合競價制度131三、股票首次公開發(fā)行的申購程序P118-123（一）投資者參與網(wǎng)下發(fā)行的特別程序1、投資者參與網(wǎng)下發(fā)行的特別程序2、詢價對象與申購（二）投資者參與IPO網(wǎng)上發(fā)行1、參與網(wǎng)上發(fā)行的委托申購2、投資者獲配IPO網(wǎng)上發(fā)行股票數(shù)量的確定。三、股票首次公開發(fā)行的申購程序P118-123（一）投資者參132證券融資融券交易，又稱“證券信用交易”，包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券四種。市場通常說的“融資融券”，是指券商為投資者提供融資和融券交易。簡而言之，融資是借錢買證券；而融券是借證券來賣，然后以證券歸還，即賣空。證券融資融券交易證券融資融券交易，又稱“證券信用交易”1332008.3.7上證兩會速遞：中國證監(jiān)會主席尚福林7日表示，融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)辦法目前正在內(nèi)部征求意見。為了規(guī)范證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點，證監(jiān)會2006.6月30日發(fā)布《證券公司融資融券試點管理辦法》，自2006年8月1日起施行2008.10.5中新社北京,被A股市場視為重大利好的內(nèi)地融資融券“千呼萬喚始出來”。中國證監(jiān)會五日下午宣布，正式啟動融資融券試點，按照“試點先行，逐步推開”的原則推行，并施行窗口指導(dǎo)，以控制風(fēng)險。2008.3.7上證兩會速遞：中國證監(jiān)會主席尚福林7日表示，134涉及到的幾種保證金類型初始保證金：下單時，按規(guī)定比例存入保證金帳戶中的那部分自有資金。維持保證金：在保證金帳戶中必須保存的最低余額的保證金追加保證金：當(dāng)保證金帳戶余額低于維持保證金時，必須追加的資金。涉及到的幾種保證金類型初始保證金：下單時，按規(guī)定比例存入保證135（一）保證金購買舉例：A股，10元/股，看漲，保證金購買。不支付紅利，初始保證金50％，維持保證金30％，年貸款利率6％。自有資金10，000元，問題：1、最多可借入的資金是多少？2、通過保證金購買，總共可以購買多少股？保證金購買者A券商10，000元保證金市場賣出者B2000股20，000元流程1：下單10，000÷50％－10，000＝10，000元10，000÷50％÷10＝2000股（一）保證金購買舉例：A股，10元/股，看漲，保證金購買。不136問題3:1年后股價漲到14元/股，投資者的收益率？（1）不進行保證金購買時，投資收益率＝？（2）進行保證金購買時，投資收益率＝？（14－10）×100010，000×100％＝40％流程2：出售保證金購買者A券商市場買入者C2000股28，000元10,000元7400元（10，000＋600元）（本金）（收益）14×2000－10,000（1＋6％）－10,00010,000×100％＝74％問題3:1年后股價漲到14元/股，投資者的收益率？（14－137問題4：保證金購買者將購買的股票作為抵押品托管在經(jīng)紀人處，是否可以保證經(jīng)紀人沒有風(fēng)險？問題5：如果一年后股價下跌到7.5元/股，請問，此時實際帳戶上的保證金比率＝？實際保證金比率＝保證金帳戶凈值股票市值＝股票市值－貸款股票市值＝1－貸款股票市值＝1－＝33.33％10,0007.5×2000>30％問題4：保證金購買者將購買的股票作為抵押品托管在經(jīng)紀人處，是138問題6：股價跌到？時，會要求追加保證金呢？1－＝30％10,0002000XX=7.14問題7：當(dāng)股價一年后跌倒5元/股時，投資收益率＝？（1）不進行保證金購買時，投資收益率＝？（2）進行保證金購買時，投資收益率＝？（5－10）×100010，000×100％＝-50％5×2000－10,000（1＋6％）－10,00010,000×100％＝-106％問題8：將問題3與問題7的結(jié)果進行對比，你能得出什么結(jié)論？問題6：股價跌到？時，會要求追加保證金呢？1－139（二）賣空交易看跌，沒有股票，借入股票出售；未來再買回，償還股票。問題1：賣空股票的金額存入保證金帳戶，請問，能否保證股票的償還？問題2：交納一定的初始保證金，能否保證股票的償還？（二）賣空交易看跌，沒有股票，借入股票出售；未來再買回，償還140舉例：史女士賣空100$×100股，初始保證金60％，維持保證金30％。流程1：賣空前XYZ公司股息、年報投票權(quán)博克經(jīng)紀公司雷恩先生（股東）100股流程2：賣空約翰先生XYZ公司通知約翰先生現(xiàn)擁有股票博克經(jīng)紀公司雷恩先生（股東）100股收到股票證書支付價款100×100允許股票貸出史女士提供初始保證金60％100×100×60％100×100＋100×100×60％舉例：史女士賣空100$×100股，初始保證金60％，維持保141問題3：以75$/股買回還貸，投資收益率＝？（100－75）×100100×100×60％×100％＝41.7％問題4：如果以1$/股作現(xiàn)金派息后，問題3的結(jié)果＝？（100－75－1）×100100×100×60％×100％＝40％流程3：賣空后分紅XYZ公司博克經(jīng)紀公司雷恩先生（股東）100股股息、年報投票權(quán)約翰先生年報年報股息史女士提供現(xiàn)金彌補股息問題3：以75$/股買回還貸，投資收益率＝？（100－75）142問題5：如果預(yù)測錯誤，股價上漲到120$/股，收益率=?（100－120-1）×100100×100×60％×100％＝-35％問題6：如果價格上漲到130$/股，帳戶上的實際保證金比率是？實際保證金比率＝（賣空股票價值＋保證金）-股票市值股票市值＝初始帳戶中資金股票市值－1＝100×100×（1＋60％）130×100－1＝23％<30％問題5：如果預(yù)測錯誤，股價上漲到120$/股，收益率=?（1143問題7：股價上升到？，應(yīng)該追加保證金？100×100×（1＋60％）100X－1＝30％X＝123問題8：如果初始保證金和賣空收益均有利息收入的話，以價格下跌到75$/股為例，假定初始保證金的利率為5％，賣空收益的利率為4％，則投資收益率＝？（100－75－1）＋100×60％×5％＋100×4％100×60％×100％＝51.7％問題9：在賣空交易中，思考經(jīng)紀公司的收益來源有哪些？問題7：股價上升到？，應(yīng)該追加保證金？100×100×（1＋144第二節(jié)證券場外票交易程序一、股票的場外交易程序

（一）證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓的交易程序開立非上市公司股份轉(zhuǎn)讓賬戶，簽訂委托協(xié)議代辦股份轉(zhuǎn)讓的委托交易代辦股份轉(zhuǎn)讓的撮合成交代辦股份轉(zhuǎn)讓的清算、交收（二）中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易程序P126第二節(jié)證券場外票交易程序一、股票的場外交易程序（一）證145

二、開放式基金的場外交易程序

（一）開放式基金場外交易的開戶（二）開放式基金的認購、申購和贖回認購新基金：單位基金面值+銷售費用“金額申購、份額贖回”以當(dāng)日的基金單位凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ)。P130計算公式贖回申請之日起3個工作日內(nèi)確認有效性，7個工作日內(nèi)支付贖回款項。二、開放式基金的場外交易程序（一）開放式基金場外交易的開146

三、債券的場外交易程序

（一）債券場外交易的一般程序

自營買賣和代理買賣（二）國債場外交易的特別程序無記名式國債的場外交易憑證式國債的場外交易記賬式國債的場外交易三、債券的場外交易程序（一）債券場外交易的一般程序147第三節(jié)衍生證券交易的特定程序一、可轉(zhuǎn)換公司債券交易的特定程序

（一）可轉(zhuǎn)換公司債券的申購全部通過上網(wǎng)定價向社會公眾發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券P132向原股東配售與上網(wǎng)定價相結(jié)合發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券

P133第三節(jié)衍生證券交易的特定程序一、可轉(zhuǎn)換公司債券交易的特定程148產(chǎn)生20世紀70年代以后為什么是在這個時期發(fā)生以金融期貨、期權(quán)等衍生證券為核心的金融工具的創(chuàng)新？風(fēng)險避險需求產(chǎn)生風(fēng)險避險需求149衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實際上是進行風(fēng)險的再分配，它不會創(chuàng)造財富。

走在芝加哥的執(zhí)密安大街上，你會看到很多破產(chǎn)的旅館和寫字樓，有些甚至已經(jīng)破產(chǎn)。這些建筑物仍然屹立在原來的位置上，而且還像往常一樣開門營業(yè)。原來的股東和經(jīng)營者已經(jīng)不在了，但這些財產(chǎn)仍得以保存?！Z貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主莫頓?米勒衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會加大市場的風(fēng)險，又會降低交易成本，提高市場的流動性。交易特點衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實150功能規(guī)避風(fēng)險，投機Gundoesn’tkill,peoplekill.功能Gundoesn’tkill,peoplekil151巴林銀行事件“我認為可以從中吸取很多教訓(xùn)，最基本的一條就是不要想當(dāng)然認為所有的員工都是正直、誠實的，這就是人類本性的可悲之處?！痹诎土帚y行破產(chǎn)多年后，原巴林投資銀行的首席執(zhí)行官彼得·諾里斯在接受CCTV《經(jīng)濟半小時》記者采訪時如是說。

巴林銀行事件“我認為可以從中吸取很多教訓(xùn)，最基本的一條就是不152巴林銀行1763年，弗朗西斯·巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行，它是世界首家“商業(yè)銀行”。1803年，剛剛誕生的美國從法國手中購買南部的路易斯安納州時，所有資金就出自巴林銀行。20世紀初，巴林銀行榮幸地獲得的一個特殊客戶是英國皇室。作為全球最古老的銀行之一，巴林銀行曾經(jīng)是英國貴族最為信賴的金融機構(gòu)。

巴林銀行1763年，弗朗西斯·巴林爵士在倫敦創(chuàng)建了巴林銀行153核心人物

巴林銀行明星交易員尼克·里森，于1989年7月10日正式到巴林銀行工作，之前他是摩根·斯坦利銀行清算部的一名職員。1992年，巴林銀行派里森到新加坡分行成立期貨與期權(quán)交易部門，并出任總經(jīng)理。1995年2月23日傍晚，因從事日經(jīng)股指數(shù)期貨交易賠掉賠光了整個巴林銀行的他踏上了逃亡的旅程，4天后在德國法蘭克福機場被捕。1995年11月底，里森因欺詐罪被判有期徒刑，1999年出獄后回到英國，出版了他那本《我是如何弄垮巴林銀行的》的傳記，該書后被改拍成電影。核心人物巴林銀行明星交易員尼克·里森，154事件回放

1992年夏天，巴林銀行倫敦總部方面要求新加坡分行的里森另設(shè)一個“錯誤賬戶”(金融體系運作過程中正常的錯單處理賬戶)，用于記錄較小的錯誤，并自行在新加坡處理，以免麻煩銀行總部。于是，一個在中國文化里非常吉利但被總部最后忽略的“88888”賬戶誕生了。在此后兩年多的時間里，里森用這個被總部忽略