城鎮(zhèn)基礎設施設融資課件

城鎮(zhèn)基礎設施投融資城鎮(zhèn)基礎設施投融資1序言：基礎設施投融資運營模式總體框架

（一）城市基礎設施特性分類（二）基礎設施投融資模式總體框架

（三）市政設施類公司不同融資工具比較

序言：基礎設施投融資運營模式總體框架2（一）城市基礎設施特性分類城市基礎設施特性分類通供保防用道路公路軌道交通公共交通靜態(tài)交通電信設施郵政設施供水設施供電設施供氣設施環(huán)保設施綠化設施環(huán)衛(wèi)設施防汛設施防震設施地下空間設施消防設施基礎設施配套文教體衛(wèi)設施（一）城市基礎設施特性分類城市基礎設施特性分類通供保防用道路3（二）基礎設施投融資模式總體框架項目性質

投資領域主要融資主體主要投融資工具投融資創(chuàng)新機制產權歸屬非經營性如生態(tài)、環(huán)保、防洪排澇、城市道路等

政府·財政投資

·金融機構信貸

·發(fā)行債券優(yōu)勢貸款捆綁式組合型（兩類項目捆綁）產權根據(jù)出資人的出資屬性來定準經營性

低費項目(如城市供水、供氣、地鐵等)社會力量與政府金融機構貸款(貼息)；發(fā)行市政債券；產業(yè)投資基金；ABS融資（資產證券化）；民營化機制以有償供給為基礎優(yōu)勢貸款（收費權抵押）

一般收費項目(如電信、鐵路、收費公路及橋隧、發(fā)電與供電設施等)捆綁式組合型；遠期購買協(xié)議型；設施使用協(xié)議型；集團委托貸款信托融資；經營性如房地產、運輸、通信、能源、港口(盈利性部門）等社會力量

股份制融資／商業(yè)貸款；BOT及其轉化形式；產業(yè)投資基金；ABS融資；發(fā)行市政債券；民營化機制投資者直接介入項目；投資者通過項目公司介入項目；產品支付和預先購買協(xié)議；捆綁式組合型；產品支付型；預先購買協(xié)議型；集團委托貸款；發(fā)行債券及信托融資；（二）基礎設施投融資模式總體框架產權歸屬如生態(tài)、環(huán)保、防洪排4（三）市政設施類公司不同融資工具比較

工具名稱

資金來源

優(yōu)勢

劣勢運用條件權益融資債務融資創(chuàng)新產品政府專項資金城市維護建設稅和公用事業(yè)附加可作資本金，并起引導作用來源有限，滿足不了建設資金需求適用一切基礎設施股票

股票市場股權資本，還債壓力小程序復雜，審批時間長，無法滿足近期資金需求項目培育成熟形成穩(wěn)定現(xiàn)金流后才可運用國內外戰(zhàn)略投資社會資本股權資本，實現(xiàn)投資主體、資金渠道多元化談判時間長，項目決策受投資人限制適用于增量和存量資產

企業(yè)債券公開發(fā)行融資成本低，借貸時間長程序復雜，額度有限，需要支付中間費用適用于地鐵、高速公路、水務、旅游大型基礎設施銀行貸款銀行短、中、長期資金使用方便靈活，資金量充足。融資時間短償還壓力，成本相對高適用一切基礎設施，要求信用完備市政債券公開發(fā)行可滾動發(fā)行，形成穩(wěn)定資金來源受約束，不具備條件《預算法》禁止除中央財政以外的各級財政發(fā)行債券信托資金信托公司向社會或定向發(fā)行信托計劃籌集資金可作為債權或股權資金，比較靈活。資金成本低投資時間短，資金量有限，發(fā)行周期長，存在中間費用適合有穩(wěn)定回報的基礎設施項目

產業(yè)基金公募或私募可做股權資本需要審批，目前受限制，不具備條件國家尚未出臺具體辦法（三）市政設施類公司不同融資工具比較

工具名稱5第一部分股票融資一、概述二、渠道三、程序四、案例第一部分股票融資一、概述6一、股票融資的概括股票融資的好處有實力的市政企業(yè)上市，可以籌集巨額、低成本、多元化資本，形成好的組織形式，轉變公司治理結構，提高運營的效率和業(yè)績，建立現(xiàn)代企業(yè)制度一、股票融資的概括股票融資的好處7二、股票融資的渠道（序）、股票融資的運作渠道概括（一）、股票初次公開發(fā)行（二）、上市公司發(fā)行新股二、股票融資的渠道（序）、股票融資的運作渠道概括8股票融資的運作渠道概括主要渠道之一：上市融資

（其他資本市場運作的基礎）上市融資的三種渠道：

（1）發(fā)行新股上市融資(initialpublicoffering，IPO)

（2）上市公司發(fā)行新股。已經公開發(fā)行股票的上市公司發(fā)行新的股票，稱為發(fā)行新股(seasonedequity0ffering，SEO)

（3）通過ST公司向優(yōu)質基礎設施項目“讓殼”融資股票融資的運作渠道概括主要渠道之一：上市融資9（一）、股票初次公開發(fā)行股票初次公開發(fā)行(initialpublicoffering，IPO)，是公司長期資本融資的一個重要方式。IPO意味著把一部分股票賣給外部投資者，從而使一個非公眾公司(closelyheldcorporations)變成一個公眾公司(publiclyownedcorporations)。IPO過程通常被稱為上市(goingpublic)。

（一）、股票初次公開發(fā)行股票初次公開發(fā)行(initia10（二）、上市公司發(fā)行新股

1、概念。已經公開發(fā)行股票的上市公司發(fā)行新的股票，稱為發(fā)行新股(seasonedequity0ffering，SEO)，又叫后續(xù)發(fā)行(follow—onoffering)

2、原因。最流行的說法是上市公司面臨著需要大額支出的凈現(xiàn)值大于零的投資項目，如果要保持比較理想的資本結構，在留存收益不足的情況下，發(fā)行新股有利于增加股東的財富。（二）、上市公司發(fā)行新股113、可能性。在很大程度上取決于公司當前投資項目的盈利能力

4、方式。私募（簡單來說就是私下銷售，是指向一個或幾個投資者(一般為機構投資者)出售證券；股票期權、員工持股計劃和股利再投資計劃；配股；向社會公開發(fā)行新股(增發(fā))。3、可能性。在很大程度上取決于公司當前投資項目的盈利能力12三、股票發(fā)行上市流程三、股票發(fā)行上市流程13四、股票融資案例——建設銀行上市1、上市理由2、上市前提3、“建行”引進戰(zhàn)略投資者4、“建行”IPO定價中的博弈5、政府提供支持是商業(yè)模式的要件四、股票融資案例——建設銀行上市1、上市理由141.“建行”上市的理由“建行”上市究竟存在何種收益呢?其一，規(guī)模效應。上市能夠獲得大量的資金，擴大公司的規(guī)模，提高經濟效率，獲得規(guī)模效應。其二，信譽效應。信譽能夠創(chuàng)造財富和價值。其三，競爭機制效應。其四，治理效應。推動企業(yè)建立完善、規(guī)范經營的管理機制，以市場為導向的自主運營機制，完善公司的治理結構，不斷提高運行質量。上市可以改變“建行”預算軟約束的機制。

“建行”上市究竟存在何種成本呢?其一，費用。在上市過程中，發(fā)行公司需要向證券經營機構、律師、會計師支付相應的費用。此外，還需要向證券交易所支付上市初費，上市之后還需要支付維持上市的年費和月費。其二，控制權分離。在上市之后，相當大的一部分股票在市場上流通，會使公司控制權分離。其三，股價是把“雙刃劍”。其四，公開與商業(yè)機密。1.“建行”上市的理由“建行”上市究竟存在何種收益呢?“建行152.上市的前提：財務重組

“建行”的財務重組是其上市的前提條件，其目的是增加上市的成功率和效率?！敖ㄐ小钡呢攧罩亟M包括不良資產的剝離、注資和發(fā)行次級債。2.上市的前提：財務重組16【1】不良資產的剝離根據(jù)銀行業(yè)的貸款分類指引，可以劃分為次級、可疑和損失類的貸款均被視為不良貸款。為了促進“建行”的上市，加速中國銀行業(yè)的改革，從1999年開始，到2004年6月29日，“建行”總共有3次不良資產剝離的事件發(fā)生。在這3次不良資產剝離的財務重組中，采取了三種不同的手段，其根本的依據(jù)和要點在于是由誰承擔不良資產的損失?！?】不良資產的剝離根據(jù)銀行業(yè)的貸款分類指引，可以劃分為次17【2】注資2003年12月30日，中國建設銀行獲得“匯金，，以225億美元現(xiàn)金方式注資。中國建設銀行以截至于2003年12月31日止的全部承前資本金和儲備(包括截至2003年12月31日年度的全部凈利潤，但不包括“匯金”注資)，彌補了截至2003年12月31日的累積虧損?！?】注資2003年12月30日，中國建設銀行獲得“匯金，，18【3】財務重組之發(fā)行次級債2004年7月12日，“建行”宣布于7月21日開始發(fā)行第一期次級債券。在2004年7月21日至2004年12月31日之前，“建行”先后幾次通過銀行間債券市場共計發(fā)行400億次級債券。該次級債可以作為“建行”的附屬資本（成為國際商業(yè)銀行補充、調整和增加資本的慣用手段）發(fā)行次級債券使“建行”的資本充足率進一步提升至2004年12月31日的11．29％。【3】財務重組之發(fā)行次級債2004年7月12日，“建行”宣布193.“建行”引進戰(zhàn)略投資者從2004年9月“建行”成立以來，“建行”就把引進境外戰(zhàn)略投資者作為上市的一個重點?！敖ㄐ小边x擇了美國銀行，因為它能夠滿足“建行”引進戰(zhàn)略投資者的三個條件：

其一，美國銀行是一定規(guī)模的大型國際金融機構，在信用卡和零售銀行業(yè)務方面具有專長和領先優(yōu)勢；其二，美國銀行能夠向“建行”提供技術、管理和治理經驗、工具和流程等；其三，美國銀行在中國大陸還沒有開展業(yè)務，與“建行”沒有利益沖突。3.“建行”引進戰(zhàn)略投資者從2004年9月“建行”成立以來，204.“建行”IPO定價中的博弈上市的過程，最終的目標是確定一個相對合理的價格。從一定意義上講，整個上市流程中的關鍵環(huán)節(jié)皆是為了提高價格而優(yōu)化?！敖ㄐ小钡淖罱K市場價格是其“財務重組”、“引進戰(zhàn)略投資者”、“主承銷商的選擇”和“上市地點的選擇”等因素的函數(shù)。在“建行”的定價過程中，“建行”根據(jù)市場的認購情況，不斷地調整其價格。4.“建行”IPO定價中的博弈上市的過程，最終的目標是確定一215、政府提供支持是商業(yè)模式的要件重慶中法唐家沱污水處理有限公司已經成功采用“特許經營、政府采購、企業(yè)經營”的商業(yè)模式開展污水處理業(yè)務。創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874）：天津市政府向“創(chuàng)業(yè)環(huán)?！钡奈ㄒ豢蛻簟旖蚺潘窘o予財政補貼，天津排水公司按照“創(chuàng)業(yè)環(huán)?！惫潭ㄙY產和在建工程賬面凈值15%的回報率與“創(chuàng)業(yè)環(huán)?！焙炗喪鬯畢f(xié)議，相當于“準政府采購”行為。5、政府提供支持是商業(yè)模式的要件重慶中法唐家沱污水處理有限公22我國水務行業(yè)上市公司的商業(yè)模式名稱主要業(yè)務

項目盈利模式首創(chuàng)股份污水處理高碑店、酒仙橋污水廠，能力120萬噸政府補貼，投資額的6%自來水污水處理馬鞍山首創(chuàng)水務、寶雞水廠、余姚首創(chuàng)水務、徐州自來水項目、青島首創(chuàng)瑞海水務、秦皇島自來水項目、淮南供排水項目，合計能力480萬噸供水：擁有收費權污水處理：政府補貼高速公路京通快速路收費及補貼收入創(chuàng)業(yè)環(huán)保污水處理東郊、紀莊子污水處理廠，能力66萬噸固定資產賬面凈值全年平均數(shù)15%回報污水處理廠建設紀莊子污水處理廠擴建工程、咸陽路污水處理廠在建工程及北倉污水處理廠在建工程等三個在建工程在建工程賬面凈值全年平均數(shù)15%。武漢控股

自來水生產宗關水廠、白鶴嘴水廠，合計能力130萬立方米/日“上網水價”，與武漢市水務集團結算污水處理武漢市沙湖污水處理廠與城建基金結算南海發(fā)展自來水生產、銷售桂城水廠、南海市第二水廠，合計能力80萬立方米/日終端收費權我國水務行業(yè)上市公司的商業(yè)模式名稱主要業(yè)務項目盈利23第二部分資本籌措一、概述二、資本金制度三、籌資主體四、來源五、案例第二部分資本籌措一、概述24一、項目資本金概念現(xiàn)代公司的資金來源構成分為兩大部分：

1、股東權益資金：以權益方式投資于公司的資金取得公司的產權2、負債：以負債方式籌集的資金，提供資金方只取得對于公司的債權。（債權人優(yōu)先于股權受償，但對于公司沒有控制）一、項目資本金概念現(xiàn)代公司的資金來源構成分為兩大部分：25項目資本金是指由項目的發(fā)起人、股權投資人(以下稱投資者)以獲得項目財產權和控制權的方式投入的資金。對于提供債務融資的債權人來說，項目的資本金是獲得負債融資的一種信用基礎，因為項目的資本金后于負債受償，可以降低債權人債權回收風險。在項目的融資研究中，應根據(jù)項目融資目標的要求，在擬定的融資模式前提下，研究資本金籌措方案。項目資本金是指由項目的發(fā)起人、股權投資人(以下稱投資者)以獲26二、項目資本金制度國家對于固定資產投資實行資本金制度。根據(jù)國務院的規(guī)定，投資項目資本金占總投資的比例，根據(jù)不同行業(yè)和項目的經濟效益等因素確定，具體規(guī)定如表6—1所示。二、項目資本金制度國家對于固定資產投資實行資本金制度。27序號投資行業(yè)項目資本金占項目總投資的比例

l交通運輸、煤炭

35％及以上2鋼鐵、郵電、化肥

25％及以上

3電力、機電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿及其他行業(yè)

20％及以上表6-1序號投資行業(yè)項目資本金占項目總投資的比例l28三、項目資本金籌資主體采取項目融資方式進行項目的融資，需要組建新的獨立法人，項目的資本金是新建法人的資本金，是項目投資者(項目發(fā)起人一般也是投資者)為擬建項目提供的資本金。為項目投資而組建的新法人大多是企業(yè)法人，包括有限責任公司、股份公司、合作制公司等。有些公用設施項目建設也可能采取新組建事業(yè)法人實施。

三、項目資本金籌資主體采取項目融資方式進行項目的29四、項目資本金主要來源

1、項目法人的自有資金（企業(yè)現(xiàn)有的現(xiàn)金;未來生產經營中獲得的可用于項目的資金、企業(yè)資產變現(xiàn)和企業(yè)增資擴股

2、各級政府財政預算內資金、預算外資金及各種專項建設基金；

3、國家授權投資機構提供的資金。

4、國內外企業(yè)、事業(yè)單位入股的資金；

5、社會個人人股的資金；

6、項目法人通過發(fā)行股票從證券市場上籌集的資金。四、項目資本金主要來源1、項目法人的自有資金（企30有些情況下投資者還可以以準資本金方式投入資金，包括：優(yōu)先股、可轉換債、股東借款等。有些情況下投資者還可以以準資本金方式投入資金，包括：優(yōu)先股、31引進戰(zhàn)略投資者城市基礎設施引進戰(zhàn)略投資者可以考慮五個方面：

一、在保持國有控股地位的前提下，吸引中外民間資本參股二、社會資本興辦新企業(yè)三、中外資本合資合作新企業(yè)（項目）四、鼓勵中外資本投資并購老企業(yè)（股權轉讓）五、其他方式引進戰(zhàn)略投資者城市基礎設施引進戰(zhàn)略投資者可32從經濟學意義上講，引進戰(zhàn)略投資者存在兩個目的：第一，具有信息傳遞的功能，提高IPO的效率第二，引進戰(zhàn)略投資者，還能夠引進其先進的管理技術、經驗和專業(yè)的知識，引進其產品開發(fā)、創(chuàng)新的流程，引進其市場營銷的方案和思路，促進上市公司的完善和發(fā)展，提高未來預期收益。從經濟學意義上講，引進戰(zhàn)略投資者存在兩個目的：第一，具有信息33五、資本金籌資案例案例:鄭州市建設投資公司融資模式背景鄭州市位于河南省中部偏北，是全國東、中、西三大經濟帶的結合部。鄭州市政府致力于把鄭州建設成為國家區(qū)域性中心城市和現(xiàn)代化商貿城，但鄭州市建設投資總公司成立后在資金方面力不從心。因此，開展籌融資活動，應是公司起步階段的重點工作。

五、資本金籌資案例案例:鄭州市建設投資公司融資模式背景34長期融資戰(zhàn)略

長期融資戰(zhàn)略35融資方案的實施步驟

融資方案的實施步驟36

案例十堰市公交改革背景

十堰市公交公司擁有職工1510人，營運車輛372臺。到1998年公司已累計虧損3000萬元，銀行債務800萬元，職工工資無法按時發(fā)放，每年需要靠政府的財政補貼才能賴以生存，企業(yè)的生存舉步維艱。1998年，公司實行了承包、租賃等不涉及產權的改革措施后，企業(yè)的經營效益有所提高，但是總體上還是處于虧損的局面。

案例十堰市公交改革背景37第三部分債務融資一、貸款二、債券三、融資租賃四、案例第三部分債務融資一、貸款38

負債融資是指項目融資中除資本金外，以負債方式取得資金。負債融資的資金來源主要有：商業(yè)銀行貸款；政策性銀行貸款；外國政府貸款；國際金融機構貸款；銀團貸款；發(fā)行債券；發(fā)行可轉換債；融資租賃。負債融資是指項目融資中除資本金外，以負債方式取得資金。商39一、貸款融資板塊（一）商業(yè)銀行貸款（二）政策性銀行貸款（三）積極發(fā)展銀團貸款（四）國際金融機構貸款一、貸款融資板塊（一）商業(yè)銀行貸款40（一）商業(yè)銀行貸款按照貸款期限：商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長期貸款。

審查償債能力：商業(yè)銀行為了規(guī)避貸款風險，保證信貸資金的安全，需要審查借款人的償債能力。借款人償債能力不足時，需要提供必要的保證擔保。貸款要求：項目融資貸款中，銀行要求的材料除了一般貸款要求的借款人基本材料之外，還要有項目投資的有關材料獨立的項目評估：評估內容主要包括-項目建設內容、必要性、產品市場需求、項目建設及生產條件、工藝技術及主要設備、投資估算與籌資方案、財務盈利性、償債能力、貸款風險、保證措施。（一）商業(yè)銀行貸款按照貸款期限：商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、41（二）政策性銀行貸款我國的政策性銀行有：國家開發(fā)銀行、進出口銀行、農業(yè)發(fā)展銀行。（國家開發(fā)銀行主要提供基礎設施建設及重要的生產性建設項目的長期貸款，一般貸款期限較長）從2003年—2005年上半年，政府類貸款占全部貸款的比重分別為12.27%、13.26%、13.87%，加上政府背景的打捆貸款，占全部貸款的比重上升為15%以上。

有政府背景的打捆貸款和政府類貸款兩類貸款有七大特點：增長快、比重高、規(guī)模大、期限長（大多數(shù)5年以上）、利率低（基準利率）、投向集中（城市建設）、風險大（靠財政還錢）。（二）政策性銀行貸款我國的政策性銀行有：42（三）積極發(fā)展銀團貸款大型建設項目融資中，由于融資金額巨大，一家銀行難于承擔巨額貸款的風險，可以由多家甚至幾十家銀行組成銀團貸款。銀團貸款也可以通過招標方式，在多個投標銀行組合中選擇銀團。組成銀團貸款通常需要有一家或數(shù)家牽頭安排銀行，負責聯(lián)絡其他的參加銀行，研究考察項目，代表銀團成員談判和擬定貸款條件、起草法律文件。貸款銀團中還需要有一家或數(shù)家代理銀行，負責監(jiān)管借款人的賬戶，監(jiān)控借款人的資金，劃收及劃轉貸款本息。使用銀團貸款，除了貸款利率之外，借款人還要支付一些附加費用，包括：管理費、安排費、代理費、承諾費、雜費等。（三）積極發(fā)展銀團貸款大型建設項目融資中，由于融資金額巨大，43（四）國際金融機構貸款

提供項目貸款的主要國際金融機構有：世界銀行、國際金融公司、歐洲復興與開發(fā)銀行、亞洲開發(fā)銀行、美洲開發(fā)銀行等全球性或地區(qū)性金融機構。國際金融機構的貸款通常帶有一定的優(yōu)惠性，貸款利率低于商業(yè)銀行貸款利率。貸款期限可以安排得很長。同時，對于貸款資金的使用不附有設備采購對象限制性條件。但也有可能需要支付某些附加費用，例如承諾費。需要按照規(guī)定的程序和方法進行。

以世界銀行為例，貸款的發(fā)放及管理按照項目周期進行，包括：項目的識別(Identify)、項目的準備(Preparation)、項目評估(Appraisal)、項目談判(Negotia—tion)、項目執(zhí)行(Implementation)、項目后評價(Evaluation)六個階段。（四）國際金融機構貸款提供項目貸款的主要國際金融機構有：世44二、債券融資板塊（一）企業(yè)債券（二）可轉換債（三）市政債券融資二、債券融資板塊（一）企業(yè)債券45（一）企業(yè)債券發(fā)行債券融資可以從資金市場直接獲得資金，資金成本(利率)一般應低于向銀行借款。以新項目組建的新公司發(fā)行債券，必須有很強的第三方擔保。為此需要支付擔保費。

發(fā)行債券通常需要取得債券資信等級的評級。債券評級較高的，可以以較低的利率發(fā)行。而較低評級的債券，則利率較高。債券發(fā)行與股票發(fā)行相似，可以在公開的資本市場上公開發(fā)行，也可以私募發(fā)行。（一）企業(yè)債券發(fā)行債券融資可以從資金市場直接獲得資金，資金成46（二）可轉換債可轉換債是企業(yè)發(fā)行的一種特殊形式的債券，在預先約定的期限內，可轉換債的債券持有人有權選擇按照預先規(guī)定的條件將債權轉換為發(fā)行人公司的股權。在公司經營業(yè)績變好時，股票價值上升，可轉換債的持有人傾向于將債權轉為股權；而當公司業(yè)績下降或者沒有達到預期效益時，則傾向于兌付本息?？赊D換債更為接近負債融資，當可轉換債是在證券市場公開發(fā)行時，購買人是廣大公眾，受償順序通常還要優(yōu)先于其他債權人?？赊D換債的發(fā)行條件與一般企業(yè)債券類似，但由于附加有可轉換為股權的權利，通常可轉換債的利率低于一般債券。（二）可轉換債可轉換債是企業(yè)發(fā)行的一種特殊形式的債券，在預先47

（三）、市政債券融資

市政債券是有財政收入的城市政府為籌集城市基礎設施建設和社會公益性事業(yè)的資金而發(fā)行的一種有價債券。市政債券用于公共項目建設，免繳所得稅。在發(fā)達國家，尤其是美國，市政債券是一種非常重要的融資工具，融資額約占整個基礎設施投資額的1／3。

（三）、市政債券融資市政債券是48

市政債券的類型

種類發(fā)行單位償債來源和方式一般責任債券由州、城市、城鎮(zhèn)或縣發(fā)行以個人和公司所得稅、銷售稅、汽油稅、高速公路使用稅等專項稅收作為償還的保證，此種債券是以地方政府具有較強的稅基和征稅能力作為后盾。收益性債券為了建造某一基礎設施而依法成立的代理機構、委員會和授權機構這些基礎設施包括收費橋、收費高速公路、醫(yī)院、大學宿舍、供水設施、污水處理設施、區(qū)域電氣設施或港口等，以使用這些設施的收入來償還債務，沒有地方政府的征稅能力作為直接擔保，收益與風險更高市政債券的類型種類發(fā)行單位償債來源和方式一般責任債券由州49

市政債券的種類

種類償債來源和方式（1）機場債券(airportbonds)與海港債券(seaportbonds)，

償還擔保來自于交通收入；

（2）公立學院和大學債券擔保收入主要包括宿舍租金、學費支付；

市政債券的種類種類償債來源和方式（1）機場債券(ai50

市政債券的種類

種類償債來源和方式（3）公立醫(yī)院債券擔保的收入來源包括聯(lián)邦和州的補助項目(如醫(yī)療補貼計劃和國家醫(yī)療照顧制度)；第三方商業(yè)性支付以及個人醫(yī)療付費；

（4）住宅債券

在全聯(lián)邦范圍內被保險的不動產抵押品、聯(lián)邦政府事業(yè)補貼或利息成本補助等為擔保；（續(xù)前表）市政債券的種類種類償債來源和方式（3）公立醫(yī)院債券51

市政債券的種類

種類償債來源和方式（4）行業(yè)債券(industrialbonds)，州或地方政府代表個別公司和行業(yè)發(fā)行的債券，償還取決于具體公司或行業(yè)的經濟實力；

（5）公用電力債券(publicpowerbonds)

是由國家及私人投資者所有的公用事業(yè)部門聯(lián)合集資興建的一家或多家電廠發(fā)行，以發(fā)電廠的未來收入作為擔保；（續(xù)前表）市政債券的種類種類償債來源和方式（4）行業(yè)債券(i52

市政債券的種類

種類償債來源和方式（5）資源回收債券(resourcerecoverybonds)，債券以資源回收機構將固體廢料轉變?yōu)榫哂猩虡I(yè)銷售價值的能源、可回收的產品獲得的收益來償還；

（6）綜合性體育競賽和會議中心債券(sportscomplexandconventioncenterbonds)以舉辦體育競賽或會議而獲得的收入或其他專項收入來償還；（續(xù)前表）市政債券的種類種類償債來源和方式（5）資源回收債券53

市政債券的種類

種類償債來源和方式（7）收費公路債券roadbonds)，主要由高速公路、橋梁、隧道的通行費償還；（8）自來水債券(waterbonds)為了融資修建水處理工廠、水泵站、蓄水設施及分配系統(tǒng)而發(fā)行，收入通常來自于管道連通費及自來水系統(tǒng)的用戶所支付的水費。（9）次級債券市政債券是次級的，次于普通投資者所持有的債券。（續(xù)前表）市政債券的種類種類償債來源和方式（7）收費公路債券54

市政債券的優(yōu)點優(yōu)點償債來源和方式（1）信用級別高，投資安全可靠市政債券的信用等級介于國債和公司債之間，市政債券的利率可以低于同期限公司債利率，但略高于同期限國債利率，

（2）融資成本低

免稅的特點使其比國債之外的其他負債更具有吸引力；

市政債券的優(yōu)點優(yōu)點償債來源和方式（1）信用級別高，投55市政債券的優(yōu)點優(yōu)點根據(jù)（3）期限合理市政債券按還本付息的期限可分為短期債券和中長期債券兩種。以長期券為主，能夠很好地同基礎設施項目的建設和運營期相匹配；（4）流動性高在轉讓過程中可以隨時被吸納和接受。（續(xù)前表）市政債券的優(yōu)點優(yōu)點根據(jù)（3）期限合理市政債券按還本付息的56市政債券的優(yōu)點優(yōu)點根據(jù)（5）

優(yōu)化項目融資結構目前的銀行信貸資金、股票融資和財政資金來源既不能保證有足夠的資金，同時也增加了銀行體系與財政體系的風險。

（6）強化對地方政府債務行為的約束

給地方政府一個合法的融資渠道，加強地方政府財務狀況的披露，有利于約束地方政府的借債行為。（續(xù)前表）市政債券的優(yōu)點優(yōu)點根據(jù)（5）優(yōu)化項目融資結構目前的銀行57市政債券的優(yōu)點優(yōu)點根據(jù)（6）豐富證券市場投資工具市政債券融資可以為儲蓄資金、保險資金、社?；鹛峁┡c風險匹配的固定收益證券投資工具。

（7）彌補國債資金的不足

目前我國國家財政赤字已接近國際認定的警戒線，因此國債的發(fā)放規(guī)模將會縮小。

（8）滿足地方基礎設施建設市政債券是美國城市基礎設施建設的最重要的融資手段，目前美國市政債券的發(fā)行額占美國債券市場的13％。（續(xù)前表）市政債券的優(yōu)點優(yōu)點根據(jù)（6）豐富證券市場投資工具市政債券融58三、融資租賃板塊（一）租賃的類型（二）融資租賃的特點（三）融資租賃的特殊類型（四）融資租賃的好處三、融資租賃板塊（一）租賃的類型59（一）租賃的類型

按照不同的標準進行分類，有以下四種主要類型：（1）經營租賃；（2）融資租賃；（3）售后回租；（4）杠桿租賃。（一）租賃的類型

按照不同的標準進行分類，有以下四種主要類型60（二）融資租賃的特點我國會計制度規(guī)定：第一，融資租賃是為了滿足承租人對資產的長期需要，租賃資產的風險和報酬通常由承租人承受。

第二，租賃期限較長。融資租賃的租期應相當于租賃資產期望壽命的75％以上。這可以看成是一項時間性標準。

第三，租金與租賃資產的價值比較接近。租賃開始日承租人最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當于租賃開始日租賃資產原賬面價值，通常不少于90％。

（二）融資租賃的特點我國會計制度規(guī)定：61

第四，在融資租賃下，出租人不提供維修、維護服務。第五，承租人通常擁有在租賃期滿后購買該租賃資產的權利。承租人有購買租賃資產的選擇權，且訂立的購價應低于行使選擇權時租賃資產公允價值的5％。

第六，一般來說，融資租賃合同不能被撤銷，因此比較穩(wěn)定。在典型的融資租賃合同中，由使用設備的公司(承租人)確定所需設備的具體要求，租賃公司按照承租人的要求引入資產，交付承租人使用，承租人通常有在到期日續(xù)約的權利。第四，在融資租賃下，出租人不提供維修、維護62（三）融資租賃的特殊類型杠桿租賃：融資租賃下，出租人在購買用于出租的設備時，也可以使用貸款。出租人只投資部分設備價款。通常出租人自己只要以現(xiàn)金支付15％一40％的價款，可以獲得設備價款的85％～60％的貸款，購得設備的所有權，同時將設備抵押給貸款銀行?？梢匀〉玫馁J款比例要由設備本身的特性所決定。這種的融資租賃又稱為“杠桿租賃”?；刈庾赓U：承租人將原來自己所有的設備或其他固定資產賣給出租人，再向出租人以融資租賃方式租用這些資產?；刈庾赓U有兩種方式。一種是，承租人首先借入資金買來設備，然后將該設備轉賣給租賃公司以歸還貸款，最后再從租賃公司租入該設備以供使用。另一種是，承租人將原有的設備甚至生產線、廠房賣給租賃公司，同時即向租賃公司租用同一資產。（三）融資租賃的特殊類型杠桿租賃：融資租賃下，出租人在購買用63（四）融資租賃的好處飛機、輪船、衛(wèi)星設備、電信設備租賃等通常采用杠桿租賃。出租人無論是以自有資金還是借入資金購買設備用于租賃，均可按租賃資產的全部價值享受折舊、各種減免稅待遇。因此，出租人僅付出一小部分資金就可以獲得全部資產價值的折舊、減免稅待遇，從而大大降低了出租人的成本，出租人因節(jié)約了稅收支出而會向承租人收取較低的租金，從而也降低了承租人的租金支出。（四）融資租賃的好處飛機、輪船、衛(wèi)星設備、電信設備64四、債務融資案例1、

上海軌道交通債券2、重慶市城市建設投資公司企業(yè)債券3、蘇州工業(yè)園區(qū)債券

4、嘉興市高等級公路投資公司債券5、倡議中的奧運債6、東京道路建設項目四、債務融資案例1、上海軌道交通債券65倡議中的奧運債

北京奧運會的相關投資額將在3000億元左右，其中市政基礎設施建設就將投入1800億元人民幣。

由北京市發(fā)行“奧運債券”進行籌資，從舉辦奧運會的各項收入以及體育場館建成后的出租、使用費來償還是可行的。

美國市政債券中的綜合性體育競賽和會議中心債券(sportscomplexandconventioncenterbonds)，就由舉辦體育比賽的市發(fā)行債券，以舉辦體育競賽或會議而獲得的收入或其他專項收入來償還。

“此項計劃最終未得到上級政府的批準“，原因很簡單，就是《預算法》中地方政府不得舉債的禁令。倡議中的奧運債北京奧運會的相關投資額將在300066

東京道路建設項目圖東京都道路建設資金來源(1997)汽車利用者特定財源其它稅收企業(yè)債券中央政府東京都道路建設補助金等資金來源比例目的稅地方返還30%道路讓與稅0.5%石油天然氣讓與稅0.1%汽車購買稅12.3%輕油交易稅17.1%都財政出資和城市債券38.2%國庫補助金（以道路特定財源的資金為主）12.2%交通安全對策特別交付金0.7%分擔金等18.9%東京道路建設項目圖東京都道路建設資金來源(19967第四部分項目融資一、概述二、模式三、資產證券化四、案例第四部分項目融資一、概述68一、項目融資概述

項目融資

是20世紀70年代興起的一種融資模式，被廣泛應用于如石油、天然氣、鐵礦開采和鐵路、港口、電力、通訊等大型基礎設施建設項目。項目融資還沒有一個公認的定義，它的通常做法是：發(fā)起人為該項目的籌資和經營成立一家項目公司，由項目公司進行融資，以項目公司的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項目的資產或權益作抵押(或質押)而取得的一項無追索權或有限追索權的融資方式。一、項目融資概述

項目融資是20世紀70年69（一）項目融資的特點

1、項目導向。項目融資，顧名思義，是以項目為主體訴求的融資安排。它主要依賴于項目的現(xiàn)金流量、盈利前景和資產。

2、有限追索或無追索。將歸還貸款資金來源限定在特定項目的收益和資產范圍內，是項目融資的最重要特點。

3、籌資額大。從全世界范圍來看，項目融資集中在資源開發(fā)項目、基礎設施項目和大型工程項目，這些項目的建設都需要巨額的資金來源。

4、項目具有良好的經濟效益和相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。由于項目融資所籌資金主要依靠項目本身產生的現(xiàn)金流來償還，因此項目本身能否產生可以預見的現(xiàn)金流至關重要。

（一）項目融資的特點

70

5、風險分擔。為了保證項目發(fā)起人不承擔項目的全部風險，對于與項目有關的各種風險要素，需要以某種形式在項目發(fā)起人、與項目開發(fā)有直接或間接利益關系的其他參與者（母公司材料或設備供應商、銷售商、項目產品的未來購買者、承包商和東道國政府機構等）和貸款人之間進行分擔。

6、融資成本高。項目融資與傳統(tǒng)融資相比，通常具有較高的成本。項目融資的成本包括融資的前期費用和利息成本兩部分。

7、非公司負債型融資。非公司負債型融資

是指不用反映在資產負債表之內的融資安排。經過適當?shù)陌才?，可以使負債不出現(xiàn)在發(fā)起人資產負債表內，而僅以某種說明的形式出現(xiàn)在會計報表的注釋中。這種安排可以使投資者能夠更加靈活地進行經營，在很大程度上降低風險。城鎮(zhèn)基礎設施設融資課件71（二）項目融資的參與者

（二）項目融資的參與者

72

1、項目發(fā)起人。項目發(fā)起人，又稱項目主辦方，是項目的投資者，它通過組織項目融資來實現(xiàn)投資項目的目的。項目發(fā)起人可以是一家公司，也叫以是由多方組成的團體，項目發(fā)起人通常是項目公司的母公司。一般來說，項目發(fā)起人僅限于發(fā)起項目，不負責項目的建設和運營。

2、項目公司。項目公司是為了項目建設和運營的需要而成立的實體。它可以是一個獨立的公司，也可以是合伙企業(yè)，還可以是信托機構。通常項目發(fā)起人僅以投入項目公司的股份對項目承擔有限責任。除項目發(fā)起人投入的資金外，項目公司主要靠借款進行融資，并以項目本身的資產和未來的預期現(xiàn)金流作為償還債務的保證。

3、貸款人。貸款人主要有商業(yè)銀行、國際金融組織，還有租賃公司、財務公司等非金融機構。通常是幾家銀行組成的銀團對項目提供貸款。銀團貸款能夠擴大資金的供給量、分散風險，構成了項目融資最主要的資金來源。此外，在項目融資中，多邊金融機構往往起著重要的信用擔保作用，尤其是對東道國政治風險的擔保。

73

4、項目承建商。項目承建商負責項目的設計和建設，其技術水平、財務能力和經營業(yè)績在很大程度上構成了貸款人對項目建設風險的判斷。項目承建商可以通過項目公司簽訂“一籃子承包合同”，從而成為項目融資的最重要信用擔保者。

5、項目供應商。項目供應商包括項目所需設備的供應商和原材料供應商。項目設備供應商通常通過延期付款或低息優(yōu)惠出口信貸安排為項目融資提供了資金來源，同時也為項目融資提供了信貸保證。

6、項目產品的使用者。項目產品的使用者包括項目產品的購買者和項目提供服務的使用者。項目產品的使用者通過簽訂項目長期購買或者服務使用合同，從而保證了項目的市場和現(xiàn)金流量，為項目融資提供了重要的信用支持。4、項目承建商。項目承建商負責項目的設計和建設，其技術水平747、融資顧問。項目公司籌集資金時，往往要聘請金融公司為其策劃和操作。這些金融機構就是項目公司的融資顧問。他們通常通過對項目融資方案的反復設計、分析、比較和談判，形成一個既能在最大程度上保護項目發(fā)起人的利益，又能被貸款銀行和項目利益相關方接受的方案。、

8、東道國政府。東道國政府能夠在項目融資中發(fā)揮多方面的作用。政府可以作為擔保方為項目融資提供幫助，也可以作為公共產品的購買者為項目提供特許權。另外，可以通過制定相關的稅收政策、外匯政策等為項目融資提供優(yōu)惠條件，減少項目的建設風險和經營風險，促進項目融資完成。

9、保公司等其他參與者。保險公司收取保費，為項目分擔風險，在很大程度上保障了貸款人的權益。7、融資顧問。項目公司籌集資金時，往往要聘請金融公司為其策75（三）項目融資的運作程序項目融資的框架由四個基本模塊組成：

（1）項目的投資結構（2）項目的融資結構（3）項目的資金結構（4）項目的信用保證結構（三）項目融資的運作程序項目融資的框架由四個基本模塊組成：76項目融資模塊項目融資模塊77（1）項目的投資結構決定項目投資結構的主要因素：①項目債務的隔離程度②補充資本注入的靈活性（股權或契約）③稅務優(yōu)惠和投資優(yōu)惠利用④融資的便利程度⑤其他因素投資結構的基本類型：①公司型合資結構②合伙制結構（普通合伙制、有限合伙制）③非公司型合資結構（也被稱作契約型合資結構）（1）項目的投資結構決定項目投資結構的主要投資結構的基本類型78（2）項目的融資結構【1】投資者直接安排的融資模式（在非公司型合資結構中比較常見）【2】投資者通過項目公司安排的融資模式；【3】以“杠桿租賃”為基礎的融資模式；【4】以“產品支付”為基礎的融資模式（用產品還債）；【5】以“設施使用協(xié)議”為基礎的融資模式“（無論使用與否均需付款）【6】BOT項目融資模式；【7】ABS項目融資模式（是以項目所屬的資產為支撐的證券化融資方式。（2）項目的融資結構【1】投資者直接安排的融資模式（在79（3）項目資金結構項目的資金結構指的是如何安排項目的資金構成和來源。項目融資的資金構成一般包括三個部分：股本資金準股本資金（優(yōu)先股、股東借款）債務資金（3）項目資金結構項目的資金結構指的是如何安排項目的資金構成80（4）項目的融資擔保（4）項目的融資擔保81可能采取的融資信用保證方式

(1)財產抵押——以借款人或其他人的財產抵押。

(2)動產或權益質押——以借款人或其他人擁有的流動資產或權益質押。

(3)政府保證——政府對項目投資運營的承諾保證、稅收及其他優(yōu)惠承諾等等。

(4)投資方(股東)擔?！ㄔO期間、運營初期或全程的部分或全部貸款擔保。

(5)第三方保證——在項目向公眾發(fā)行債券時(包括可轉換債)，可能需要由有很高信用的第三方機構保證，如銀行。

(6)股東承諾——資本金出資、追加投資等承諾?？赡懿扇〉娜谫Y信用保證方式(1)財產抵押——以借款人或其82(7)借款人承諾——保持合理的財務比率、保持特定的財產等等。

(8)賬戶監(jiān)管——借款人的收入賬戶由貸款銀行托管或監(jiān)管、設立償債資金專用賬戶等等。

(9)施工方保證——施工建筑商的完工及質量保證。

(10)生產經營相關方面的協(xié)議——包括：與下游產品用戶簽訂的產品銷售協(xié)議或服務協(xié)議、與項目的主要原材料供應商簽訂的協(xié)議、原材料或產品運輸協(xié)議、與管理公司簽訂的項目設施經營管理協(xié)議等。

(11)保險——工程險、財產險等。(7)借款人承諾——保持合理的財務比率、保持特定的財產等83項目融資的程序和步驟項目融資的程序和步驟84二項目融資模式簡單介紹1．TOT模式(TransferOperateTransfer)2．ABS模式(Asset—BackedStcuritization)3．IIF模式(1nfrastructure—Investing—Fund)4．UEC模式(usingEquipmentContract)5．PFI模式(Private—FinanceInitiative)6．URM模式(User—ReimbursementModel)7．ST模式(ShadowTolling)8．PPP模式(Private—PublicPartnership)9．BOT模式及其變種(Build—Operate—Transfer)10.BT模式(Build—Transfer)11、TOD項目融資概念二項目融資模式簡單介紹1．TOT模式(Transfe85

1．TOT模式(TransferOperateTransfer)

TOT模式(TransferOperateTransfer)是“移交經營一移交”的簡稱。具體是指東道國在與外國投資者簽訂特許經營協(xié)議后，把已經投產運行的基礎設施項目移交給外國投資者經營，憑借該設施在未來若干年內的收益，一次性地從外國投資者手中融得一筆資金，用于建設新的基礎設施項目；特許經營期滿后，外國投資者再把該基礎設施無償移交給東道國。1．TOT模式(TransferOperateTran862．ABS模式(Asset—BackedStcuritization)

ABS模式(Asset—Backed—Securitization)即“資產證券化”的簡稱。這是近年來出現(xiàn)的一種新的基礎設施項目融資方式，其基本形式是以項目資產為基礎并以項目資產的未來收益為保證，通過在國內外資本市場發(fā)行成本較低的債券進行籌融資。這一模式我們將會在后面做更多更深入分析與介紹。2．ABS模式(Asset—BackedStcuritiz87

3．IIF模式(1nfrastructure—Investing—Fund)IIF模式(Infrastructure—Investing—Fund)即基礎設施產業(yè)投資基金模式。具體流程是組建基金管理公司，向特定或非特定投資者發(fā)行基金單位設立基金，將資金分散投資于不同的基礎設施項目上，待所投資項目建成后通過股權轉讓實現(xiàn)資本增值，其收益與風險由投資者共享、共擔。3．IIF模式(1nfrastructure—Invest88

4．UEC模式(usingEquipmentContract)

UEC模式(UsingEquipmentcontract)即使用設備協(xié)議模式。投資者事先同項目設施使用者簽署“設施使用協(xié)議”并獲付費承諾，然后組建項目公司，項目公司以使用協(xié)議作為融資載體來安排融資。其信用保證主要來自于“設施使用協(xié)議”中使用者的無條件付費承諾，在具體的融資結構設計中往往把使用協(xié)議做成一個實際上的項目債務融資擔?；蛐庞迷鰪娡緩?。UEC模式較適合于資本密集、收益較低但相對穩(wěn)定的基礎設施項目，如石油、天然氣管道項目、港口設施等。4．UEC模式(usingEquipmentCont89

5．PFI模式(Private—FinanceInitiative)PFI模式(PrivateFinance—Initiative)即民問主動融資模式，對于基礎設施和公用事業(yè)項目，政府通過項目招標的方式確定民間投資主體，并授權后者負責項目的融資、建設與運行，作為對該民間投資主體的回報，政府在授權期限內每年以財政性資金向其支付一定的使用費或租賃費，授權經營期結束時，民間投資主體將該項目無償轉讓給政府。5．PFI模式(Private—FinanceIniti90

PFI(PrivateFinanceInitiative)直譯的意思是“私人主動融資”，即在公用事業(yè)中引入社會資本。政府部門與企業(yè)簽訂長期合同，明確雙方的責任及風險分擔，將公用事業(yè)的融資、設計、建設、運營、維護和管理的全部或部分業(yè)務委托給企業(yè)，企業(yè)通過提供公共產品服務來獲得政府或公眾的付費，實現(xiàn)收入和利潤。PFI(PrivateFinanceInitiativ91

PFI融資的形式

1獨立運作型PFI公司獨立建設、獨立經營、自行收費、自負盈虧，項目期滿后轉交政府。2建設轉讓型基礎設施項目建設完成以后，政府根據(jù)所提供服務的數(shù)量等情況，向PFI公司購買項目經營權，在一定期限內，PFI公司負有對項目進行維修管理的責任。3綜合運營型對于特殊基礎設施項目的開發(fā)，由政府進行部分投資，數(shù)量因項目性質和規(guī)模不同而不同，資金回收方式以及其它有關事項雙方在合同中規(guī)定，這類項目有時也稱為“官民協(xié)同項目”。PFI融資的形式

1獨立運作型PFI公司獨立建設、獨92

6．URM模式(User—ReimbursementModel)URM模式(UserReimbursement—M0del)即使用者付費模式。是指政府通過招標的方式選定合適的基礎設施項目民間投資主體，同時，政府制定合理的受益人收費制度并通過一定的技術手段將上述費用轉移支付給項目的民間投資者，作為購買項目服務的資金。其運作流程如圖所示。6．URM模式(User—ReimbursementMo93城鎮(zhèn)基礎設施設融資課件94

7．ST模式(ShadowTolling)ST模式(ShadowTolling)即影子收費模式。是指對于基礎設施和公用事業(yè)項目，政府通過項目招標的方式確定民間投資主體，并授權后者負責項目的融資、建設與運營，作為對該民間主體的回報，政府在授權期限內每年以財政性資金或其他形式基金向其支付一定的補償費用，補償其免費為公眾提供服務應得的利益；授權經營期結束時，民間投資主體無償轉讓項目給政府。7．ST模式(ShadowTolling)ST模式(Sh958．PPP模式(Private—PublicPartnership)

PPP模式(Private—PublicPartnersh岫)即“公私合伙制”。指公共部門通過與私人部門建立伙伴關系提供公共產品或服務的一種方式。PPP包含BOT、TOT等多種模式，主要強調合作過程中的風險分擔機制和項目的貨幣價值(valueIormoney)原則。PPP模式是在基礎設施和公用事業(yè)項目建設中發(fā)展起來的一種優(yōu)化的項目融資與實施模式，是一種以各參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現(xiàn)代融資模式。8．PPP模式(Private—PublicPartner96（1）模式簡介（1）模式簡介97城鎮(zhèn)基礎設施設融資課件98城鎮(zhèn)基礎設施設融資課件99（2）幾種容易混淆的PPP模式（2）幾種容易混淆的PPP模式100城鎮(zhèn)基礎設施設融資課件101

9．BOT模式及其變種(Build—Operate—Transfer)

BOT模式(BuildOperateTransfer)是“建設一經營一轉讓”的英文縮寫。指的是政府或政府授權的公司將擬建設的某個基礎設施項目，通過合同約定并授權另一投資企業(yè)來融資、投資、建設、經營、維護，該投資企業(yè)在協(xié)議規(guī)定的時期內通過經營來獲取收益，并承擔風險。政府或政府授權的公司在此期間保留對該項目的監(jiān)督調控權。協(xié)議期滿，根據(jù)協(xié)議由授權的投資企業(yè)將該項目轉交給政府或政府授權的公司。BOT模式適用于現(xiàn)在不能盈利而未來卻有較好或一定盈利潛力的項目，其運作結構如圖所示。9．BOT模式及其變種(Build—Operate—Tra102城鎮(zhèn)基礎設施設融資課件103BOT融資種類

BOT融資種類10410.BT模式(Build—Transfer)BT模式(Build—Transfer)即“建設移交”的簡稱。是PPP模式在實際運用中的具體演變，其特點是協(xié)議授權的投資者只負責該項目的投融資和建設，項目竣工經驗收合格后，即由政府或其授權的單位按合同規(guī)定贖回。BT模式主要適用于項目建成后無法直接向公眾提供產品并收取費用的情形，所以只能由政府直接向主辦人支付該項目的款項，并使該項目服務公眾。例如不能營運收費的學校、監(jiān)獄以及不收取過路費的公路或橋梁的修建，一般都會采取BT模式。10.BT模式(Build—Transfer)BT模式(Bu105

BT是BuildTransfer的縮寫，即建設一移交模式，指政府或其授權的單位作為BT模式項目發(fā)起人經過法定程序選擇擬建的基礎設施或公用事業(yè)項目的BT模式項目主辦人，并由該BT模式項目主辦人在工程建設期內組建BT模式項目公司進行投資、融資和建設，在工程竣工后按約定進行工程移交并從政府或其授權的單位的支付中收回投資。BT是BuildTransfer的縮寫，即建設一移交模式10611、TOD項目融資概念

TOD融資模式，就是政府利用壟斷城市規(guī)劃具有的信息與資源優(yōu)勢，對規(guī)劃發(fā)展區(qū)的用地以較低的價格征用；接著進行基礎設施的建設，使土地升值；然后出售基礎設施完善的“熟地”，利用“生地”與“熟地”之間的價差而形成的一種融資模式。TOD融資模式具有以下優(yōu)點：首先，這種以公交車站為中心的布局形態(tài)有利于大盤社區(qū)的交通組織。其次，社區(qū)中心有利于吸引商業(yè)和各種服務性配套設施集中布置，可以解決大盤社區(qū)中生活商業(yè)配套的不足；同時，將各種商業(yè)、服務性功能機構與交通站點集中布置，還有利于提高居民公交出行效率。再次，宜人的尺度和空間更有利于創(chuàng)造出利于人居的環(huán)境。11、TOD項目融資概念TOD融資模式，就是政府利用壟斷107三、ABS項目融資模式

1、什么是？ABS(asset．backed-securitization)是以項目所屬的資產為支撐的證券化融資方式。具體來說，就是以項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券等籌集資金的一種方式。三、ABS項目融資模式1、什么是？1082、ABS的目的在于?

通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進入高信用等級證券市場，利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。2、ABS的目的在于?通過其特有的提高信用等級方1093、ABS步驟：

①確定ABS融資的目標。原則上，項目所附的資產只要在未來能夠帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金流收入，都可以進行ABS融資。②組建SPV。成功組建SPV(specialpurposevehicle)是ABS融資的關鍵因素。③項目資產的真實出售。SPV成立后，與原始權益人簽訂買賣合同，原始權益人將資產池中的資產過戶給SPV。一旦原始權益人發(fā)生破產清算，資產池不列入清算范圍，從而達到破產隔離的目的。3、ABS步驟：110④完善交易結構，進行內部評級。

請信用評級機構對這個交易結構和設計好的資產支撐證券進行內部評級。一般而言，這時的評級結果并不理想，較難吸引投資者。⑤信用增級。信用增級的方法很多，但必須做到：一是“破產隔離”；二是劃分（高級／次級)證券結構；三是進行金融擔保，擔保公司向投資者保證SPV將履行到期還本付息的義務。⑥進行信用評級，安排銷售證券。信用增級后，SPV再次委托信用評級機構進行評級，然后由承銷商負責向投資者銷售資產支撐證券。這時資產支撐證券有了較好的信用評級，能以較好的發(fā)行條件銷售。④完善交易結構，進行內部評級。請信用評級機構對這個交易結構111⑦付款。SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始權益人支付購買資產池的價款。⑧資產管理。原始權益人或由SPV原始權益人設立的資產服務公司對資產池進行管理，負責收取、記錄由資產池產生的全部收入，將這些收款全部存入托管銀行的收款專戶、托管銀行按約定建立積累金，準備用于sPv對投資者的還本付息。⑨清償?shù)盅褐巫C券。對聘用機構付費。在規(guī)定的時間，托管銀行將積累金撥入付款賬戶，對投資者付息還本。資產支持證券到期后，還要向聘用的各類機構支付服務費。由資產池產生的收入在付息還本、支付服務費后若有剩余，全部退還給原始權益人。資產證券化過程到此結束。⑦付款。SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始權益人支112四、項目融資案例（一）PPP案例

1、北京地鐵四號線背景：北京地鐵四號線全長29公里，南起北京豐臺區(qū)南四環(huán)路馬家樓站，北至海淀區(qū)龍背村站，2005年2月7日，北京市基礎設施投資有限公司(以下簡稱基礎設施公司)與香港地鐵公司、北京首都創(chuàng)業(yè)集團有限公司(以下簡稱首創(chuàng)集團)達成協(xié)議，合作成立公私合營公司(以下簡稱PPP公司)，特許經營列車及機電設備的投資建設和4號線的運營，成為國內首例以PPP模式運作的地鐵項目。

四、項目融資案例（一）PPP案例113

PPP方案基本結構：根據(jù)北京地鐵4號線初步設計概算，北京地鐵4號線項目總投、資約153億元。按建設責任主體，將北京地鐵4號線全部建設內容劃分為A、B兩部分：A部分主要為土建工程部分，投資額約為107億元，占4號線項目總投資的70％，由已成立的4號線公司負責投資建設；B部分主要包括車輛、信號、自動售檢票系統(tǒng)等機電設備，投資額約為46億元，占4號線項目總投資的30％，由社會投資者組建的北京地鐵4號線特許經營公司負責投資建設。PPP方案基本結構：根據(jù)北京地鐵4號線初步設計概算，北京地114

PPP項目基本經濟技術指標：(1)項目總投資：約46億元。(2)項目建設內容：車輛、通信、信號、供電、空調通風、防災報警、設備監(jiān)控、自動售檢票等系統(tǒng)，以及車輛段、停車場中的機電設備。(3)建設標準：根據(jù)經批準的《北京地鐵四號線工程可行性研究報告》以下簡稱《可研報告》和初步設計文件制定。(4)工期：計劃2007年底竣工，2009年9月正式通車試運營。(5)客流量預測：根據(jù)《可研報告》客流預測結果，初期(2010年)為71萬人次／工作13，近期(2015年)為82萬人7欠／工作13，遠期(2034年)為99萬人次／工作13。(6)根據(jù)國際客流預測機構香港弘達顧問有限公司(以下簡稱“MVA公司”)的客流預測結果，初期(2010年)為58．8萬人次／工作日，近期(2015年)為81．8萬人次／工作13，遠期(2034年)為88．4萬人次／工作日。PPP項目基本經濟技術指標：(1)項目總投資：約46億元115特許期限：

特許期分為建設期和特許經營期。建設期從《特許協(xié)議》正式簽訂后至正式開始試運營前一日；特許經營期分為試運營期和正式運營期，自試運營日起，特許經營期為30年。特許權的終止和處理：投資經營者應當具備的條件、選擇方式和特許公司的組建特許期限：特許期分為建設期和特許經營期。建設期從116投資回報測算：測算條件：

(1)客流數(shù)據(jù)

(2)平均人次票價收入水平

(3)總投資：46億元。

(4)運營成本：主要包括人工成本、電費、維修費和管理費等，以2004年價格水平計算。

(5)折舊：按國家規(guī)定的設備使用年限和其他相關標準計提折舊。

(6)財務費用：總投資中貸款部分約30．8億元，貸款期為25年，利率暫按年利率5．76％計算，等額還本付息。

(7)稅收：客運服務收入繳納3％的營業(yè)稅，商業(yè)經營收入交納5％的營業(yè)稅。企業(yè)所得稅暫按15％優(yōu)惠稅率計算，免繳3％的地方所得稅。投資回報測算：測算條件：117投資回報：特許公司通過獲取客運服務票款收入和商業(yè)經營收入收回投資后實現(xiàn)合理的投資回報。根據(jù)測算，本項目的全投資內部收益率(即IRR)約7％～8％，股權內部收益率約10％，投資回收期16年。租金：

4號線公司向特許公司收取A部分租賃資產的租金，用于A部分資產的還本付息。租金將作為分擔客流風險和調節(jié)運營收益的手段：當4號線實際客流低于預測客流一定比例時，4號線公司減免特許公司應支付的租金；當實際客流高于預測客流一定比例時，4號線公司提高特許公司應支付的租金。租金是談判的重要標的，具體支付方案將通過競爭性談判在《資產租賃協(xié)議》中最終確定。投資回報：租金：118

2、北京奧運項目中的應用劃時代的“鳥巢”項目應用了PPP模式，是中國第一個成功的PPP模式的城市基礎設施項目：北京市國有資產經營公司中信集團北京城建集團GoldenStateHoldingGroup中信岳強公司組成中信投標聯(lián)合體國家體育場有限責任公司50%30%42%45%5%20%2、北京奧運項目中的應用劃時代的“鳥巢”項目應用了PPP119（二）PFI案例英國的公私合作融資案例英國推行PFI的成功要素：1、以政府的角度建立了強制性的體制和政策，并設立相應的權力機構實施推進。2、在PFI理念共同理解的基礎上，對如何獲取最大資金價值(ValueforMoneyVFM)進行深入的研究，并有效地貫徹實施，具體體現(xiàn)在公共部門與民營部門之間風險的合理分攤、生產產量的詳細說明、合同的談判與簽訂、競標過程如何進行、以及相關情報信息的公開程度等方面。3、切實保證PFI實施的專業(yè)化和全過程的公正透明，并以國家審計部對PFI項目中的稅金利用、資金價值VFM的計算結果、投標競爭的程序和評價方法、評價結果等進行嚴格的監(jiān)督審查，并向公眾公示審查的結果。（二）PFI案例英國的公私合作融資案例120（三）BOT案例1.深圳沙角電廠B火力發(fā)電廠項目2、泰國曼谷二期高速公路項目融資3、成都自來水六廠B廠BOT項目

項目合同結構風險分擔結構項目評價4、青島污水處理廠BOT項目融資（三）BOT案例1.深圳沙角電廠B火力發(fā)電廠項目2、泰國121（四）TOT案例

1994年山東省交通投資開發(fā)公司將煙臺——威海全封閉四車道一級汽車專業(yè)公路的經營權出讓給外資天瑞公司30年，天瑞公司一次性付給山東省交通開發(fā)投資公司12億元，經營期限是30年，期滿后無償移交給山東省政府。山東省交通開發(fā)投資公司將這筆資金再投資于公路的建設中，從而加快了建設資金的周轉。（四）TOT案例1994年山東省交通投資開發(fā)公司將煙臺——1221、香港太古城TOD隨著市場資源的自然配置和房地產業(yè)開發(fā)商開發(fā)理念的成熟，再加上政府的有效引導，TOD模式在香港發(fā)展得十分成功。（五）TOD案例1、香港太古城TOD隨著市場資源的自然配置和房地產業(yè)開發(fā)商開123

日本的地方政府投資軌道交通的資金主要是特殊軌道基金，基金的來源是企業(yè)軌道交通稅，即由于軌道交通的建設提高了相應地區(qū)的通達性，因而對由此受益的公司和企業(yè)征稅。札幌市將距車站360～720米的范圍確定為城市軌道系統(tǒng)的受益區(qū)，對其中的占地業(yè)主和土地租用者按距離車站的遠近和占地面積的差異按累進法征稅。

2、日本TOD模式

日本的地方政府投資軌道交通的資金主要是特殊軌道基金，基金124（六）資產證券化案例1、三亞地產投資券融資2、高速公路證券化融資案例簡介3、恒源電廠收入支持證券化融資（六）資產證券化案例1、三亞地產投資券融資125高速公路證券化融資案例簡介珠海高速公路證券化1996年8月，珠海市人民政府在開曼群島注冊了珠海市高速公路有限公司，成功地根據(jù)美國證券法律的144A規(guī)則發(fā)行了資產擔保債券。廣州—深圳一珠海高速公路證券化廣深珠高速公路的建設是和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產物。為籌集廣州一深圳一珠海高速公路的建設資金，項目的發(fā)展商香港和合控股有限公司通過注冊于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設立廣深高速公路控股有限公司高速公路證券化融資案例簡介珠海高速公路證券化廣州—深圳一珠海126案例分析(1)證券化產品角度分析。首先，基礎設施收費的證券化符合資產證券化產品的要求，項目未來的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定可靠、容易計算，滿足以未來可預見的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的要求以及“資產重組”原理。其次，在這個交易機構中，原始權益人將項目的收益權轉讓給境外的SPV，實現(xiàn)了證券化的關鍵一步——破產隔離。再次，以債券分檔的方式實現(xiàn)內部信用增級，通過擔保的方法實現(xiàn)外部信用增級。信用增級技術降低了國際資本市場的籌資成本。案例分析(1)證券化產品角度分析。首先，基礎設施收費的證券化127(2)從多種融資方式的比較分析。收費公路的ABS融資與其他形式的項目融資相比具有很大的優(yōu)勢，首先它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進外資所帶來的外債壓力與產業(yè)安全問題。其次，由于有信用增級的措施，當在資本市場大規(guī)?；I集資金時，成本可以降低。再次，收費公路ABS融資對已建成的和在建項目均適用，不受項目的局限，在收費公路ABS融資的這個過程中主權國政府始終保有項目的所有權。(2)從多種融資方式的比較分析。收費公路的ABS融資與其他形128(3)從交易機構的地域分布分析。首先，跨國資產證券化可以滿足支撐債券發(fā)行國的法律要求，規(guī)避我國有關制度方面的不確定性，保證資產證券化的順利完成；其次，在境外發(fā)行證券時面對的市場容量大，機構投資者也較多。(3)從交易機構的地域分布分析。首先，跨國資產證券化可以滿足129第五部分產業(yè)投資基金一、