城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)融資課件

城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施投融資城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施投融資1序言：基礎(chǔ)設(shè)施投融資運(yùn)營(yíng)模式總體框架

（一）城市基礎(chǔ)設(shè)施特性分類(lèi)（二）基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式總體框架

（三）市政設(shè)施類(lèi)公司不同融資工具比較

序言：基礎(chǔ)設(shè)施投融資運(yùn)營(yíng)模式總體框架2（一）城市基礎(chǔ)設(shè)施特性分類(lèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施特性分類(lèi)通供保防用道路公路軌道交通公共交通靜態(tài)交通電信設(shè)施郵政設(shè)施供水設(shè)施供電設(shè)施供氣設(shè)施環(huán)保設(shè)施綠化設(shè)施環(huán)衛(wèi)設(shè)施防汛設(shè)施防震設(shè)施地下空間設(shè)施消防設(shè)施基礎(chǔ)設(shè)施配套文教體衛(wèi)設(shè)施（一）城市基礎(chǔ)設(shè)施特性分類(lèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施特性分類(lèi)通供保防用道路3（二）基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式總體框架項(xiàng)目性質(zhì)

投資領(lǐng)域主要融資主體主要投融資工具投融資創(chuàng)新機(jī)制產(chǎn)權(quán)歸屬非經(jīng)營(yíng)性如生態(tài)、環(huán)保、防洪排澇、城市道路等

政府·財(cái)政投資

·金融機(jī)構(gòu)信貸

·發(fā)行債券優(yōu)勢(shì)貸款捆綁式組合型（兩類(lèi)項(xiàng)目捆綁）產(chǎn)權(quán)根據(jù)出資人的出資屬性來(lái)定準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性

低費(fèi)項(xiàng)目(如城市供水、供氣、地鐵等)社會(huì)力量與政府金融機(jī)構(gòu)貸款(貼息)；發(fā)行市政債券；產(chǎn)業(yè)投資基金；ABS融資（資產(chǎn)證券化）；民營(yíng)化機(jī)制以有償供給為基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)貸款（收費(fèi)權(quán)抵押）

一般收費(fèi)項(xiàng)目(如電信、鐵路、收費(fèi)公路及橋隧、發(fā)電與供電設(shè)施等)捆綁式組合型；遠(yuǎn)期購(gòu)買(mǎi)協(xié)議型；設(shè)施使用協(xié)議型；集團(tuán)委托貸款信托融資；經(jīng)營(yíng)性如房地產(chǎn)、運(yùn)輸、通信、能源、港口(盈利性部門(mén)）等社會(huì)力量

股份制融資／商業(yè)貸款；BOT及其轉(zhuǎn)化形式；產(chǎn)業(yè)投資基金；ABS融資；發(fā)行市政債券；民營(yíng)化機(jī)制投資者直接介入項(xiàng)目；投資者通過(guò)項(xiàng)目公司介入項(xiàng)目；產(chǎn)品支付和預(yù)先購(gòu)買(mǎi)協(xié)議；捆綁式組合型；產(chǎn)品支付型；預(yù)先購(gòu)買(mǎi)協(xié)議型；集團(tuán)委托貸款；發(fā)行債券及信托融資；（二）基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式總體框架產(chǎn)權(quán)歸屬如生態(tài)、環(huán)保、防洪排4（三）市政設(shè)施類(lèi)公司不同融資工具比較

工具名稱(chēng)

資金來(lái)源

優(yōu)勢(shì)

劣勢(shì)運(yùn)用條件權(quán)益融資債務(wù)融資創(chuàng)新產(chǎn)品政府專(zhuān)項(xiàng)資金城市維護(hù)建設(shè)稅和公用事業(yè)附加可作資本金，并起引導(dǎo)作用來(lái)源有限，滿(mǎn)足不了建設(shè)資金需求適用一切基礎(chǔ)設(shè)施股票

股票市場(chǎng)股權(quán)資本，還債壓力小程序復(fù)雜，審批時(shí)間長(zhǎng)，無(wú)法滿(mǎn)足近期資金需求項(xiàng)目培育成熟形成穩(wěn)定現(xiàn)金流后才可運(yùn)用國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略投資社會(huì)資本股權(quán)資本，實(shí)現(xiàn)投資主體、資金渠道多元化談判時(shí)間長(zhǎng)，項(xiàng)目決策受投資人限制適用于增量和存量資產(chǎn)

企業(yè)債券公開(kāi)發(fā)行融資成本低，借貸時(shí)間長(zhǎng)程序復(fù)雜，額度有限，需要支付中間費(fèi)用適用于地鐵、高速公路、水務(wù)、旅游大型基礎(chǔ)設(shè)施銀行貸款銀行短、中、長(zhǎng)期資金使用方便靈活，資金量充足。融資時(shí)間短償還壓力，成本相對(duì)高適用一切基礎(chǔ)設(shè)施，要求信用完備市政債券公開(kāi)發(fā)行可滾動(dòng)發(fā)行，形成穩(wěn)定資金來(lái)源受約束，不具備條件《預(yù)算法》禁止除中央財(cái)政以外的各級(jí)財(cái)政發(fā)行債券信托資金信托公司向社會(huì)或定向發(fā)行信托計(jì)劃籌集資金可作為債權(quán)或股權(quán)資金，比較靈活。資金成本低投資時(shí)間短，資金量有限，發(fā)行周期長(zhǎng)，存在中間費(fèi)用適合有穩(wěn)定回報(bào)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目

產(chǎn)業(yè)基金公募或私募可做股權(quán)資本需要審批，目前受限制，不具備條件國(guó)家尚未出臺(tái)具體辦法（三）市政設(shè)施類(lèi)公司不同融資工具比較

工具名稱(chēng)5第一部分股票融資一、概述二、渠道三、程序四、案例第一部分股票融資一、概述6一、股票融資的概括股票融資的好處有實(shí)力的市政企業(yè)上市，可以籌集巨額、低成本、多元化資本，形成好的組織形式，轉(zhuǎn)變公司治理結(jié)構(gòu)，提高運(yùn)營(yíng)的效率和業(yè)績(jī)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度一、股票融資的概括股票融資的好處7二、股票融資的渠道（序）、股票融資的運(yùn)作渠道概括（一）、股票初次公開(kāi)發(fā)行（二）、上市公司發(fā)行新股二、股票融資的渠道（序）、股票融資的運(yùn)作渠道概括8股票融資的運(yùn)作渠道概括主要渠道之一：上市融資

（其他資本市場(chǎng)運(yùn)作的基礎(chǔ)）上市融資的三種渠道：

（1）發(fā)行新股上市融資(initialpublicoffering，IPO)

（2）上市公司發(fā)行新股。已經(jīng)公開(kāi)發(fā)行股票的上市公司發(fā)行新的股票，稱(chēng)為發(fā)行新股(seasonedequity0ffering，SEO)

（3）通過(guò)ST公司向優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目“讓殼”融資股票融資的運(yùn)作渠道概括主要渠道之一：上市融資9（一）、股票初次公開(kāi)發(fā)行股票初次公開(kāi)發(fā)行(initialpublicoffering，IPO)，是公司長(zhǎng)期資本融資的一個(gè)重要方式。IPO意味著把一部分股票賣(mài)給外部投資者，從而使一個(gè)非公眾公司(closelyheldcorporations)變成一個(gè)公眾公司(publiclyownedcorporations)。IPO過(guò)程通常被稱(chēng)為上市(goingpublic)。

（一）、股票初次公開(kāi)發(fā)行股票初次公開(kāi)發(fā)行(initia10（二）、上市公司發(fā)行新股

1、概念。已經(jīng)公開(kāi)發(fā)行股票的上市公司發(fā)行新的股票，稱(chēng)為發(fā)行新股(seasonedequity0ffering，SEO)，又叫后續(xù)發(fā)行(follow—onoffering)

2、原因。最流行的說(shuō)法是上市公司面臨著需要大額支出的凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，如果要保持比較理想的資本結(jié)構(gòu)，在留存收益不足的情況下，發(fā)行新股有利于增加股東的財(cái)富。（二）、上市公司發(fā)行新股113、可能性。在很大程度上取決于公司當(dāng)前投資項(xiàng)目的盈利能力

4、方式。私募（簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是私下銷(xiāo)售，是指向一個(gè)或幾個(gè)投資者(一般為機(jī)構(gòu)投資者)出售證券；股票期權(quán)、員工持股計(jì)劃和股利再投資計(jì)劃；配股；向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行新股(增發(fā))。3、可能性。在很大程度上取決于公司當(dāng)前投資項(xiàng)目的盈利能力12三、股票發(fā)行上市流程三、股票發(fā)行上市流程13四、股票融資案例——建設(shè)銀行上市1、上市理由2、上市前提3、“建行”引進(jìn)戰(zhàn)略投資者4、“建行”IPO定價(jià)中的博弈5、政府提供支持是商業(yè)模式的要件四、股票融資案例——建設(shè)銀行上市1、上市理由141.“建行”上市的理由“建行”上市究竟存在何種收益呢?其一，規(guī)模效應(yīng)。上市能夠獲得大量的資金，擴(kuò)大公司的規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效率，獲得規(guī)模效應(yīng)。其二，信譽(yù)效應(yīng)。信譽(yù)能夠創(chuàng)造財(cái)富和價(jià)值。其三，競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制效應(yīng)。其四，治理效應(yīng)。推動(dòng)企業(yè)建立完善、規(guī)范經(jīng)營(yíng)的管理機(jī)制，以市場(chǎng)為導(dǎo)向的自主運(yùn)營(yíng)機(jī)制，完善公司的治理結(jié)構(gòu)，不斷提高運(yùn)行質(zhì)量。上市可以改變“建行”預(yù)算軟約束的機(jī)制。

“建行”上市究竟存在何種成本呢?其一，費(fèi)用。在上市過(guò)程中，發(fā)行公司需要向證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、律師、會(huì)計(jì)師支付相應(yīng)的費(fèi)用。此外，還需要向證券交易所支付上市初費(fèi)，上市之后還需要支付維持上市的年費(fèi)和月費(fèi)。其二，控制權(quán)分離。在上市之后，相當(dāng)大的一部分股票在市場(chǎng)上流通，會(huì)使公司控制權(quán)分離。其三，股價(jià)是把“雙刃劍”。其四，公開(kāi)與商業(yè)機(jī)密。1.“建行”上市的理由“建行”上市究竟存在何種收益呢?“建行152.上市的前提：財(cái)務(wù)重組

“建行”的財(cái)務(wù)重組是其上市的前提條件，其目的是增加上市的成功率和效率?！敖ㄐ小钡呢?cái)務(wù)重組包括不良資產(chǎn)的剝離、注資和發(fā)行次級(jí)債。2.上市的前提：財(cái)務(wù)重組16【1】不良資產(chǎn)的剝離根據(jù)銀行業(yè)的貸款分類(lèi)指引，可以劃分為次級(jí)、可疑和損失類(lèi)的貸款均被視為不良貸款。為了促進(jìn)“建行”的上市，加速中國(guó)銀行業(yè)的改革，從1999年開(kāi)始，到2004年6月29日，“建行”總共有3次不良資產(chǎn)剝離的事件發(fā)生。在這3次不良資產(chǎn)剝離的財(cái)務(wù)重組中，采取了三種不同的手段，其根本的依據(jù)和要點(diǎn)在于是由誰(shuí)承擔(dān)不良資產(chǎn)的損失?！?】不良資產(chǎn)的剝離根據(jù)銀行業(yè)的貸款分類(lèi)指引，可以劃分為次17【2】注資2003年12月30日，中國(guó)建設(shè)銀行獲得“匯金，，以225億美元現(xiàn)金方式注資。中國(guó)建設(shè)銀行以截至于2003年12月31日止的全部承前資本金和儲(chǔ)備(包括截至2003年12月31日年度的全部?jī)衾麧?rùn)，但不包括“匯金”注資)，彌補(bǔ)了截至2003年12月31日的累積虧損?！?】注資2003年12月30日，中國(guó)建設(shè)銀行獲得“匯金，，18【3】財(cái)務(wù)重組之發(fā)行次級(jí)債2004年7月12日，“建行”宣布于7月21日開(kāi)始發(fā)行第一期次級(jí)債券。在2004年7月21日至2004年12月31日之前，“建行”先后幾次通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)共計(jì)發(fā)行400億次級(jí)債券。該次級(jí)債可以作為“建行”的附屬資本（成為國(guó)際商業(yè)銀行補(bǔ)充、調(diào)整和增加資本的慣用手段）發(fā)行次級(jí)債券使“建行”的資本充足率進(jìn)一步提升至2004年12月31日的11．29％?！?】財(cái)務(wù)重組之發(fā)行次級(jí)債2004年7月12日，“建行”宣布193.“建行”引進(jìn)戰(zhàn)略投資者從2004年9月“建行”成立以來(lái)，“建行”就把引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者作為上市的一個(gè)重點(diǎn)?！敖ㄐ小边x擇了美國(guó)銀行，因?yàn)樗軌驖M(mǎn)足“建行”引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的三個(gè)條件：

其一，美國(guó)銀行是一定規(guī)模的大型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，在信用卡和零售銀行業(yè)務(wù)方面具有專(zhuān)長(zhǎng)和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；其二，美國(guó)銀行能夠向“建行”提供技術(shù)、管理和治理經(jīng)驗(yàn)、工具和流程等；其三，美國(guó)銀行在中國(guó)大陸還沒(méi)有開(kāi)展業(yè)務(wù)，與“建行”沒(méi)有利益沖突。3.“建行”引進(jìn)戰(zhàn)略投資者從2004年9月“建行”成立以來(lái)，204.“建行”IPO定價(jià)中的博弈上市的過(guò)程，最終的目標(biāo)是確定一個(gè)相對(duì)合理的價(jià)格。從一定意義上講，整個(gè)上市流程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)皆是為了提高價(jià)格而優(yōu)化?！敖ㄐ小钡淖罱K市場(chǎng)價(jià)格是其“財(cái)務(wù)重組”、“引進(jìn)戰(zhàn)略投資者”、“主承銷(xiāo)商的選擇”和“上市地點(diǎn)的選擇”等因素的函數(shù)。在“建行”的定價(jià)過(guò)程中，“建行”根據(jù)市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)情況，不斷地調(diào)整其價(jià)格。4.“建行”IPO定價(jià)中的博弈上市的過(guò)程，最終的目標(biāo)是確定一215、政府提供支持是商業(yè)模式的要件重慶中法唐家沱污水處理有限公司已經(jīng)成功采用“特許經(jīng)營(yíng)、政府采購(gòu)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)”的商業(yè)模式開(kāi)展污水處理業(yè)務(wù)。創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874）：天津市政府向“創(chuàng)業(yè)環(huán)?！钡奈ㄒ豢蛻?hù)——天津排水公司給予財(cái)政補(bǔ)貼，天津排水公司按照“創(chuàng)業(yè)環(huán)保”固定資產(chǎn)和在建工程賬面凈值15%的回報(bào)率與“創(chuàng)業(yè)環(huán)保”簽訂售水協(xié)議，相當(dāng)于“準(zhǔn)政府采購(gòu)”行為。5、政府提供支持是商業(yè)模式的要件重慶中法唐家沱污水處理有限公22我國(guó)水務(wù)行業(yè)上市公司的商業(yè)模式名稱(chēng)主要業(yè)務(wù)

項(xiàng)目盈利模式首創(chuàng)股份污水處理高碑店、酒仙橋污水廠，能力120萬(wàn)噸政府補(bǔ)貼，投資額的6%自來(lái)水污水處理馬鞍山首創(chuàng)水務(wù)、寶雞水廠、余姚首創(chuàng)水務(wù)、徐州自來(lái)水項(xiàng)目、青島首創(chuàng)瑞海水務(wù)、秦皇島自來(lái)水項(xiàng)目、淮南供排水項(xiàng)目，合計(jì)能力480萬(wàn)噸供水：擁有收費(fèi)權(quán)污水處理：政府補(bǔ)貼高速公路京通快速路收費(fèi)及補(bǔ)貼收入創(chuàng)業(yè)環(huán)保污水處理東郊、紀(jì)莊子污水處理廠，能力66萬(wàn)噸固定資產(chǎn)賬面凈值全年平均數(shù)15%回報(bào)污水處理廠建設(shè)紀(jì)莊子污水處理廠擴(kuò)建工程、咸陽(yáng)路污水處理廠在建工程及北倉(cāng)污水處理廠在建工程等三個(gè)在建工程在建工程賬面凈值全年平均數(shù)15%。武漢控股

自來(lái)水生產(chǎn)宗關(guān)水廠、白鶴嘴水廠，合計(jì)能力130萬(wàn)立方米/日“上網(wǎng)水價(jià)”，與武漢市水務(wù)集團(tuán)結(jié)算污水處理武漢市沙湖污水處理廠與城建基金結(jié)算南海發(fā)展自來(lái)水生產(chǎn)、銷(xiāo)售桂城水廠、南海市第二水廠，合計(jì)能力80萬(wàn)立方米/日終端收費(fèi)權(quán)我國(guó)水務(wù)行業(yè)上市公司的商業(yè)模式名稱(chēng)主要業(yè)務(wù)項(xiàng)目盈利23第二部分資本籌措一、概述二、資本金制度三、籌資主體四、來(lái)源五、案例第二部分資本籌措一、概述24一、項(xiàng)目資本金概念現(xiàn)代公司的資金來(lái)源構(gòu)成分為兩大部分：

1、股東權(quán)益資金：以權(quán)益方式投資于公司的資金取得公司的產(chǎn)權(quán)2、負(fù)債：以負(fù)債方式籌集的資金，提供資金方只取得對(duì)于公司的債權(quán)。（債權(quán)人優(yōu)先于股權(quán)受償，但對(duì)于公司沒(méi)有控制）一、項(xiàng)目資本金概念現(xiàn)代公司的資金來(lái)源構(gòu)成分為兩大部分：25項(xiàng)目資本金是指由項(xiàng)目的發(fā)起人、股權(quán)投資人(以下稱(chēng)投資者)以獲得項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)的方式投入的資金。對(duì)于提供債務(wù)融資的債權(quán)人來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目的資本金是獲得負(fù)債融資的一種信用基礎(chǔ)，因?yàn)轫?xiàng)目的資本金后于負(fù)債受償，可以降低債權(quán)人債權(quán)回收風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目的融資研究中，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目融資目標(biāo)的要求，在擬定的融資模式前提下，研究資本金籌措方案。項(xiàng)目資本金是指由項(xiàng)目的發(fā)起人、股權(quán)投資人(以下稱(chēng)投資者)以獲26二、項(xiàng)目資本金制度國(guó)家對(duì)于固定資產(chǎn)投資實(shí)行資本金制度。根據(jù)國(guó)務(wù)院的規(guī)定，投資項(xiàng)目資本金占總投資的比例，根據(jù)不同行業(yè)和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益等因素確定，具體規(guī)定如表6—1所示。二、項(xiàng)目資本金制度國(guó)家對(duì)于固定資產(chǎn)投資實(shí)行資本金制度。27序號(hào)投資行業(yè)項(xiàng)目資本金占項(xiàng)目總投資的比例

l交通運(yùn)輸、煤炭

35％及以上2鋼鐵、郵電、化肥

25％及以上

3電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)

20％及以上表6-1序號(hào)投資行業(yè)項(xiàng)目資本金占項(xiàng)目總投資的比例l28三、項(xiàng)目資本金籌資主體采取項(xiàng)目融資方式進(jìn)行項(xiàng)目的融資，需要組建新的獨(dú)立法人，項(xiàng)目的資本金是新建法人的資本金，是項(xiàng)目投資者(項(xiàng)目發(fā)起人一般也是投資者)為擬建項(xiàng)目提供的資本金。為項(xiàng)目投資而組建的新法人大多是企業(yè)法人，包括有限責(zé)任公司、股份公司、合作制公司等。有些公用設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)也可能采取新組建事業(yè)法人實(shí)施。

三、項(xiàng)目資本金籌資主體采取項(xiàng)目融資方式進(jìn)行項(xiàng)目的29四、項(xiàng)目資本金主要來(lái)源

1、項(xiàng)目法人的自有資金（企業(yè)現(xiàn)有的現(xiàn)金;未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得的可用于項(xiàng)目的資金、企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)和企業(yè)增資擴(kuò)股

2、各級(jí)政府財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、預(yù)算外資金及各種專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金；

3、國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供的資金。

4、國(guó)內(nèi)外企業(yè)、事業(yè)單位入股的資金；

5、社會(huì)個(gè)人人股的資金；

6、項(xiàng)目法人通過(guò)發(fā)行股票從證券市場(chǎng)上籌集的資金。四、項(xiàng)目資本金主要來(lái)源1、項(xiàng)目法人的自有資金（企30有些情況下投資者還可以以準(zhǔn)資本金方式投入資金，包括：優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債、股東借款等。有些情況下投資者還可以以準(zhǔn)資本金方式投入資金，包括：優(yōu)先股、31引進(jìn)戰(zhàn)略投資者城市基礎(chǔ)設(shè)施引進(jìn)戰(zhàn)略投資者可以考慮五個(gè)方面：

一、在保持國(guó)有控股地位的前提下，吸引中外民間資本參股二、社會(huì)資本興辦新企業(yè)三、中外資本合資合作新企業(yè)（項(xiàng)目）四、鼓勵(lì)中外資本投資并購(gòu)老企業(yè)（股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)┪濉⑵渌绞揭M(jìn)戰(zhàn)略投資者城市基礎(chǔ)設(shè)施引進(jìn)戰(zhàn)略投資者可32從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者存在兩個(gè)目的：第一，具有信息傳遞的功能，提高IPO的效率第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，還能夠引進(jìn)其先進(jìn)的管理技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，引進(jìn)其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、創(chuàng)新的流程，引進(jìn)其市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的方案和思路，促進(jìn)上市公司的完善和發(fā)展，提高未來(lái)預(yù)期收益。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者存在兩個(gè)目的：第一，具有信息33五、資本金籌資案例案例:鄭州市建設(shè)投資公司融資模式背景鄭州市位于河南省中部偏北，是全國(guó)東、中、西三大經(jīng)濟(jì)帶的結(jié)合部。鄭州市政府致力于把鄭州建設(shè)成為國(guó)家區(qū)域性中心城市和現(xiàn)代化商貿(mào)城，但鄭州市建設(shè)投資總公司成立后在資金方面力不從心。因此，開(kāi)展籌融資活動(dòng)，應(yīng)是公司起步階段的重點(diǎn)工作。

五、資本金籌資案例案例:鄭州市建設(shè)投資公司融資模式背景34長(zhǎng)期融資戰(zhàn)略

長(zhǎng)期融資戰(zhàn)略35融資方案的實(shí)施步驟

融資方案的實(shí)施步驟36

案例十堰市公交改革背景

十堰市公交公司擁有職工1510人，營(yíng)運(yùn)車(chē)輛372臺(tái)。到1998年公司已累計(jì)虧損3000萬(wàn)元，銀行債務(wù)800萬(wàn)元，職工工資無(wú)法按時(shí)發(fā)放，每年需要靠政府的財(cái)政補(bǔ)貼才能賴(lài)以生存，企業(yè)的生存舉步維艱。1998年，公司實(shí)行了承包、租賃等不涉及產(chǎn)權(quán)的改革措施后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益有所提高，但是總體上還是處于虧損的局面。

案例十堰市公交改革背景37第三部分債務(wù)融資一、貸款二、債券三、融資租賃四、案例第三部分債務(wù)融資一、貸款38

負(fù)債融資是指項(xiàng)目融資中除資本金外，以負(fù)債方式取得資金。負(fù)債融資的資金來(lái)源主要有：商業(yè)銀行貸款；政策性銀行貸款；外國(guó)政府貸款；國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款；銀團(tuán)貸款；發(fā)行債券；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債；融資租賃。負(fù)債融資是指項(xiàng)目融資中除資本金外，以負(fù)債方式取得資金。商39一、貸款融資板塊（一）商業(yè)銀行貸款（二）政策性銀行貸款（三）積極發(fā)展銀團(tuán)貸款（四）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款一、貸款融資板塊（一）商業(yè)銀行貸款40（一）商業(yè)銀行貸款按照貸款期限：商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長(zhǎng)期貸款。

審查償債能力：商業(yè)銀行為了規(guī)避貸款風(fēng)險(xiǎn)，保證信貸資金的安全，需要審查借款人的償債能力。借款人償債能力不足時(shí)，需要提供必要的保證擔(dān)保。貸款要求：項(xiàng)目融資貸款中，銀行要求的材料除了一般貸款要求的借款人基本材料之外，還要有項(xiàng)目投資的有關(guān)材料獨(dú)立的項(xiàng)目評(píng)估：評(píng)估內(nèi)容主要包括-項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容、必要性、產(chǎn)品市場(chǎng)需求、項(xiàng)目建設(shè)及生產(chǎn)條件、工藝技術(shù)及主要設(shè)備、投資估算與籌資方案、財(cái)務(wù)盈利性、償債能力、貸款風(fēng)險(xiǎn)、保證措施。（一）商業(yè)銀行貸款按照貸款期限：商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、41（二）政策性銀行貸款我國(guó)的政策性銀行有：國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。（國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行主要提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及重要的生產(chǎn)性建設(shè)項(xiàng)目的長(zhǎng)期貸款，一般貸款期限較長(zhǎng)）從2003年—2005年上半年，政府類(lèi)貸款占全部貸款的比重分別為12.27%、13.26%、13.87%，加上政府背景的打捆貸款，占全部貸款的比重上升為15%以上。

有政府背景的打捆貸款和政府類(lèi)貸款兩類(lèi)貸款有七大特點(diǎn)：增長(zhǎng)快、比重高、規(guī)模大、期限長(zhǎng)（大多數(shù)5年以上）、利率低（基準(zhǔn)利率）、投向集中（城市建設(shè)）、風(fēng)險(xiǎn)大（靠財(cái)政還錢(qián)）。（二）政策性銀行貸款我國(guó)的政策性銀行有：42（三）積極發(fā)展銀團(tuán)貸款大型建設(shè)項(xiàng)目融資中，由于融資金額巨大，一家銀行難于承擔(dān)巨額貸款的風(fēng)險(xiǎn)，可以由多家甚至幾十家銀行組成銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)貸款也可以通過(guò)招標(biāo)方式，在多個(gè)投標(biāo)銀行組合中選擇銀團(tuán)。組成銀團(tuán)貸款通常需要有一家或數(shù)家牽頭安排銀行，負(fù)責(zé)聯(lián)絡(luò)其他的參加銀行，研究考察項(xiàng)目，代表銀團(tuán)成員談判和擬定貸款條件、起草法律文件。貸款銀團(tuán)中還需要有一家或數(shù)家代理銀行，負(fù)責(zé)監(jiān)管借款人的賬戶(hù)，監(jiān)控借款人的資金，劃收及劃轉(zhuǎn)貸款本息。使用銀團(tuán)貸款，除了貸款利率之外，借款人還要支付一些附加費(fèi)用，包括：管理費(fèi)、安排費(fèi)、代理費(fèi)、承諾費(fèi)、雜費(fèi)等。（三）積極發(fā)展銀團(tuán)貸款大型建設(shè)項(xiàng)目融資中，由于融資金額巨大，43（四）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款

提供項(xiàng)目貸款的主要國(guó)際金融機(jī)構(gòu)有：世界銀行、國(guó)際金融公司、歐洲復(fù)興與開(kāi)發(fā)銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、美洲開(kāi)發(fā)銀行等全球性或地區(qū)性金融機(jī)構(gòu)。國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的貸款通常帶有一定的優(yōu)惠性，貸款利率低于商業(yè)銀行貸款利率。貸款期限可以安排得很長(zhǎng)。同時(shí)，對(duì)于貸款資金的使用不附有設(shè)備采購(gòu)對(duì)象限制性條件。但也有可能需要支付某些附加費(fèi)用，例如承諾費(fèi)。需要按照規(guī)定的程序和方法進(jìn)行。

以世界銀行為例，貸款的發(fā)放及管理按照項(xiàng)目周期進(jìn)行，包括：項(xiàng)目的識(shí)別(Identify)、項(xiàng)目的準(zhǔn)備(Preparation)、項(xiàng)目評(píng)估(Appraisal)、項(xiàng)目談判(Negotia—tion)、項(xiàng)目執(zhí)行(Implementation)、項(xiàng)目后評(píng)價(jià)(Evaluation)六個(gè)階段。（四）國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款提供項(xiàng)目貸款的主要國(guó)際金融機(jī)構(gòu)有：世44二、債券融資板塊（一）企業(yè)債券（二）可轉(zhuǎn)換債（三）市政債券融資二、債券融資板塊（一）企業(yè)債券45（一）企業(yè)債券發(fā)行債券融資可以從資金市場(chǎng)直接獲得資金，資金成本(利率)一般應(yīng)低于向銀行借款。以新項(xiàng)目組建的新公司發(fā)行債券，必須有很強(qiáng)的第三方擔(dān)保。為此需要支付擔(dān)保費(fèi)。

發(fā)行債券通常需要取得債券資信等級(jí)的評(píng)級(jí)。債券評(píng)級(jí)較高的，可以以較低的利率發(fā)行。而較低評(píng)級(jí)的債券，則利率較高。債券發(fā)行與股票發(fā)行相似，可以在公開(kāi)的資本市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行，也可以私募發(fā)行。（一）企業(yè)債券發(fā)行債券融資可以從資金市場(chǎng)直接獲得資金，資金成46（二）可轉(zhuǎn)換債可轉(zhuǎn)換債是企業(yè)發(fā)行的一種特殊形式的債券，在預(yù)先約定的期限內(nèi)，可轉(zhuǎn)換債的債券持有人有權(quán)選擇按照預(yù)先規(guī)定的條件將債權(quán)轉(zhuǎn)換為發(fā)行人公司的股權(quán)。在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變好時(shí)，股票價(jià)值上升，可轉(zhuǎn)換債的持有人傾向于將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)；而當(dāng)公司業(yè)績(jī)下降或者沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效益時(shí)，則傾向于兌付本息?？赊D(zhuǎn)換債更為接近負(fù)債融資，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債是在證券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行時(shí)，購(gòu)買(mǎi)人是廣大公眾，受償順序通常還要優(yōu)先于其他債權(quán)人?？赊D(zhuǎn)換債的發(fā)行條件與一般企業(yè)債券類(lèi)似，但由于附加有可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的權(quán)利，通常可轉(zhuǎn)換債的利率低于一般債券。（二）可轉(zhuǎn)換債可轉(zhuǎn)換債是企業(yè)發(fā)行的一種特殊形式的債券，在預(yù)先47

（三）、市政債券融資

市政債券是有財(cái)政收入的城市政府為籌集城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和社會(huì)公益性事業(yè)的資金而發(fā)行的一種有價(jià)債券。市政債券用于公共項(xiàng)目建設(shè)，免繳所得稅。在發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是美國(guó)，市政債券是一種非常重要的融資工具，融資額約占整個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施投資額的1／3。

（三）、市政債券融資市政債券是48

市政債券的類(lèi)型

種類(lèi)發(fā)行單位償債來(lái)源和方式一般責(zé)任債券由州、城市、城鎮(zhèn)或縣發(fā)行以個(gè)人和公司所得稅、銷(xiāo)售稅、汽油稅、高速公路使用稅等專(zhuān)項(xiàng)稅收作為償還的保證，此種債券是以地方政府具有較強(qiáng)的稅基和征稅能力作為后盾。收益性債券為了建造某一基礎(chǔ)設(shè)施而依法成立的代理機(jī)構(gòu)、委員會(huì)和授權(quán)機(jī)構(gòu)這些基礎(chǔ)設(shè)施包括收費(fèi)橋、收費(fèi)高速公路、醫(yī)院、大學(xué)宿舍、供水設(shè)施、污水處理設(shè)施、區(qū)域電氣設(shè)施或港口等，以使用這些設(shè)施的收入來(lái)償還債務(wù)，沒(méi)有地方政府的征稅能力作為直接擔(dān)保，收益與風(fēng)險(xiǎn)更高市政債券的類(lèi)型種類(lèi)發(fā)行單位償債來(lái)源和方式一般責(zé)任債券由州49

市政債券的種類(lèi)

種類(lèi)償債來(lái)源和方式（1）機(jī)場(chǎng)債券(airportbonds)與海港債券(seaportbonds)，

償還擔(dān)保來(lái)自于交通收入；

（2）公立學(xué)院和大學(xué)債券擔(dān)保收入主要包括宿舍租金、學(xué)費(fèi)支付；

市政債券的種類(lèi)種類(lèi)償債來(lái)源和方式（1）機(jī)場(chǎng)債券(ai50

市政債券的種類(lèi)

種類(lèi)償債來(lái)源和方式（3）公立醫(yī)院債券擔(dān)保的收入來(lái)源包括聯(lián)邦和州的補(bǔ)助項(xiàng)目(如醫(yī)療補(bǔ)貼計(jì)劃和國(guó)家醫(yī)療照顧制度)；第三方商業(yè)性支付以及個(gè)人醫(yī)療付費(fèi)；

（4）住宅債券

在全聯(lián)邦范圍內(nèi)被保險(xiǎn)的不動(dòng)產(chǎn)抵押品、聯(lián)邦政府事業(yè)補(bǔ)貼或利息成本補(bǔ)助等為擔(dān)保；（續(xù)前表）市政債券的種類(lèi)種類(lèi)償債來(lái)源和方式（3）公立醫(yī)院債券51

市政債券的種類(lèi)

種類(lèi)償債來(lái)源和方式（4）行業(yè)債券(industrialbonds)，州或地方政府代表個(gè)別公司和行業(yè)發(fā)行的債券，償還取決于具體公司或行業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；

（5）公用電力債券(publicpowerbonds)

是由國(guó)家及私人投資者所有的公用事業(yè)部門(mén)聯(lián)合集資興建的一家或多家電廠發(fā)行，以發(fā)電廠的未來(lái)收入作為擔(dān)保；（續(xù)前表）市政債券的種類(lèi)種類(lèi)償債來(lái)源和方式（4）行業(yè)債券(i52

市政債券的種類(lèi)

種類(lèi)償債來(lái)源和方式（5）資源回收債券(resourcerecoverybonds)，債券以資源回收機(jī)構(gòu)將固體廢料轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂猩虡I(yè)銷(xiāo)售價(jià)值的能源、可回收的產(chǎn)品獲得的收益來(lái)償還；

（6）綜合性體育競(jìng)賽和會(huì)議中心債券(sportscomplexandconventioncenterbonds)以舉辦體育競(jìng)賽或會(huì)議而獲得的收入或其他專(zhuān)項(xiàng)收入來(lái)償還；（續(xù)前表）市政債券的種類(lèi)種類(lèi)償債來(lái)源和方式（5）資源回收債券53

市政債券的種類(lèi)

種類(lèi)償債來(lái)源和方式（7）收費(fèi)公路債券roadbonds)，主要由高速公路、橋梁、隧道的通行費(fèi)償還；（8）自來(lái)水債券(waterbonds)為了融資修建水處理工廠、水泵站、蓄水設(shè)施及分配系統(tǒng)而發(fā)行，收入通常來(lái)自于管道連通費(fèi)及自來(lái)水系統(tǒng)的用戶(hù)所支付的水費(fèi)。（9）次級(jí)債券市政債券是次級(jí)的，次于普通投資者所持有的債券。（續(xù)前表）市政債券的種類(lèi)種類(lèi)償債來(lái)源和方式（7）收費(fèi)公路債券54

市政債券的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)償債來(lái)源和方式（1）信用級(jí)別高，投資安全可靠市政債券的信用等級(jí)介于國(guó)債和公司債之間，市政債券的利率可以低于同期限公司債利率，但略高于同期限國(guó)債利率，

（2）融資成本低

免稅的特點(diǎn)使其比國(guó)債之外的其他負(fù)債更具有吸引力；

市政債券的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)償債來(lái)源和方式（1）信用級(jí)別高，投55市政債券的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)根據(jù)（3）期限合理市政債券按還本付息的期限可分為短期債券和中長(zhǎng)期債券兩種。以長(zhǎng)期券為主，能夠很好地同基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)期相匹配；（4）流動(dòng)性高在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中可以隨時(shí)被吸納和接受。（續(xù)前表）市政債券的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)根據(jù)（3）期限合理市政債券按還本付息的56市政債券的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)根據(jù)（5）

優(yōu)化項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)目前的銀行信貸資金、股票融資和財(cái)政資金來(lái)源既不能保證有足夠的資金，同時(shí)也增加了銀行體系與財(cái)政體系的風(fēng)險(xiǎn)。

（6）強(qiáng)化對(duì)地方政府債務(wù)行為的約束

給地方政府一個(gè)合法的融資渠道，加強(qiáng)地方政府財(cái)務(wù)狀況的披露，有利于約束地方政府的借債行為。（續(xù)前表）市政債券的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)根據(jù)（5）優(yōu)化項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)目前的銀行57市政債券的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)根據(jù)（6）豐富證券市場(chǎng)投資工具市政債券融資可以為儲(chǔ)蓄資金、保險(xiǎn)資金、社?；鹛峁┡c風(fēng)險(xiǎn)匹配的固定收益證券投資工具。

（7）彌補(bǔ)國(guó)債資金的不足

目前我國(guó)國(guó)家財(cái)政赤字已接近國(guó)際認(rèn)定的警戒線，因此國(guó)債的發(fā)放規(guī)模將會(huì)縮小。

（8）滿(mǎn)足地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市政債券是美國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的最重要的融資手段，目前美國(guó)市政債券的發(fā)行額占美國(guó)債券市場(chǎng)的13％。（續(xù)前表）市政債券的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)根據(jù)（6）豐富證券市場(chǎng)投資工具市政債券融58三、融資租賃板塊（一）租賃的類(lèi)型（二）融資租賃的特點(diǎn)（三）融資租賃的特殊類(lèi)型（四）融資租賃的好處三、融資租賃板塊（一）租賃的類(lèi)型59（一）租賃的類(lèi)型

按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)，有以下四種主要類(lèi)型：（1）經(jīng)營(yíng)租賃；（2）融資租賃；（3）售后回租；（4）杠桿租賃。（一）租賃的類(lèi)型

按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)，有以下四種主要類(lèi)型60（二）融資租賃的特點(diǎn)我國(guó)會(huì)計(jì)制度規(guī)定：第一，融資租賃是為了滿(mǎn)足承租人對(duì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期需要，租賃資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬通常由承租人承受。

第二，租賃期限較長(zhǎng)。融資租賃的租期應(yīng)相當(dāng)于租賃資產(chǎn)期望壽命的75％以上。這可以看成是一項(xiàng)時(shí)間性標(biāo)準(zhǔn)。

第三，租金與租賃資產(chǎn)的價(jià)值比較接近。租賃開(kāi)始日承租人最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)原賬面價(jià)值，通常不少于90％。

（二）融資租賃的特點(diǎn)我國(guó)會(huì)計(jì)制度規(guī)定：61

第四，在融資租賃下，出租人不提供維修、維護(hù)服務(wù)。第五，承租人通常擁有在租賃期滿(mǎn)后購(gòu)買(mǎi)該租賃資產(chǎn)的權(quán)利。承租人有購(gòu)買(mǎi)租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，且訂立的購(gòu)價(jià)應(yīng)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的5％。

第六，一般來(lái)說(shuō)，融資租賃合同不能被撤銷(xiāo)，因此比較穩(wěn)定。在典型的融資租賃合同中，由使用設(shè)備的公司(承租人)確定所需設(shè)備的具體要求，租賃公司按照承租人的要求引入資產(chǎn)，交付承租人使用，承租人通常有在到期日續(xù)約的權(quán)利。第四，在融資租賃下，出租人不提供維修、維護(hù)62（三）融資租賃的特殊類(lèi)型杠桿租賃：融資租賃下，出租人在購(gòu)買(mǎi)用于出租的設(shè)備時(shí)，也可以使用貸款。出租人只投資部分設(shè)備價(jià)款。通常出租人自己只要以現(xiàn)金支付15％一40％的價(jià)款，可以獲得設(shè)備價(jià)款的85％～60％的貸款，購(gòu)得設(shè)備的所有權(quán)，同時(shí)將設(shè)備抵押給貸款銀行?？梢匀〉玫馁J款比例要由設(shè)備本身的特性所決定。這種的融資租賃又稱(chēng)為“杠桿租賃”?；刈庾赓U：承租人將原來(lái)自己所有的設(shè)備或其他固定資產(chǎn)賣(mài)給出租人，再向出租人以融資租賃方式租用這些資產(chǎn)?；刈庾赓U有兩種方式。一種是，承租人首先借入資金買(mǎi)來(lái)設(shè)備，然后將該設(shè)備轉(zhuǎn)賣(mài)給租賃公司以歸還貸款，最后再?gòu)淖赓U公司租入該設(shè)備以供使用。另一種是，承租人將原有的設(shè)備甚至生產(chǎn)線、廠房賣(mài)給租賃公司，同時(shí)即向租賃公司租用同一資產(chǎn)。（三）融資租賃的特殊類(lèi)型杠桿租賃：融資租賃下，出租人在購(gòu)買(mǎi)用63（四）融資租賃的好處飛機(jī)、輪船、衛(wèi)星設(shè)備、電信設(shè)備租賃等通常采用杠桿租賃。出租人無(wú)論是以自有資金還是借入資金購(gòu)買(mǎi)設(shè)備用于租賃，均可按租賃資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值享受折舊、各種減免稅待遇。因此，出租人僅付出一小部分資金就可以獲得全部資產(chǎn)價(jià)值的折舊、減免稅待遇，從而大大降低了出租人的成本，出租人因節(jié)約了稅收支出而會(huì)向承租人收取較低的租金，從而也降低了承租人的租金支出。（四）融資租賃的好處飛機(jī)、輪船、衛(wèi)星設(shè)備、電信設(shè)備64四、債務(wù)融資案例1、

上海軌道交通債券2、重慶市城市建設(shè)投資公司企業(yè)債券3、蘇州工業(yè)園區(qū)債券

4、嘉興市高等級(jí)公路投資公司債券5、倡議中的奧運(yùn)債6、東京道路建設(shè)項(xiàng)目四、債務(wù)融資案例1、上海軌道交通債券65倡議中的奧運(yùn)債

北京奧運(yùn)會(huì)的相關(guān)投資額將在3000億元左右，其中市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)就將投入1800億元人民幣。

由北京市發(fā)行“奧運(yùn)債券”進(jìn)行籌資，從舉辦奧運(yùn)會(huì)的各項(xiàng)收入以及體育場(chǎng)館建成后的出租、使用費(fèi)來(lái)償還是可行的。

美國(guó)市政債券中的綜合性體育競(jìng)賽和會(huì)議中心債券(sportscomplexandconventioncenterbonds)，就由舉辦體育比賽的市發(fā)行債券，以舉辦體育競(jìng)賽或會(huì)議而獲得的收入或其他專(zhuān)項(xiàng)收入來(lái)償還。

“此項(xiàng)計(jì)劃最終未得到上級(jí)政府的批準(zhǔn)“，原因很簡(jiǎn)單，就是《預(yù)算法》中地方政府不得舉債的禁令。倡議中的奧運(yùn)債北京奧運(yùn)會(huì)的相關(guān)投資額將在300066

東京道路建設(shè)項(xiàng)目圖東京都道路建設(shè)資金來(lái)源(1997)汽車(chē)?yán)谜咛囟ㄘ?cái)源其它稅收企業(yè)債券中央政府東京都道路建設(shè)補(bǔ)助金等資金來(lái)源比例目的稅地方返還30%道路讓與稅0.5%石油天然氣讓與稅0.1%汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)稅12.3%輕油交易稅17.1%都財(cái)政出資和城市債券38.2%國(guó)庫(kù)補(bǔ)助金（以道路特定財(cái)源的資金為主）12.2%交通安全對(duì)策特別交付金0.7%分擔(dān)金等18.9%東京道路建設(shè)項(xiàng)目圖東京都道路建設(shè)資金來(lái)源(19967第四部分項(xiàng)目融資一、概述二、模式三、資產(chǎn)證券化四、案例第四部分項(xiàng)目融資一、概述68一、項(xiàng)目融資概述

項(xiàng)目融資

是20世紀(jì)70年代興起的一種融資模式，被廣泛應(yīng)用于如石油、天然氣、鐵礦開(kāi)采和鐵路、港口、電力、通訊等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目融資還沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的定義，它的通常做法是：發(fā)起人為該項(xiàng)目的籌資和經(jīng)營(yíng)成立一家項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司進(jìn)行融資，以項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流量和收益作為還款來(lái)源，以項(xiàng)目的資產(chǎn)或權(quán)益作抵押(或質(zhì)押)而取得的一項(xiàng)無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式。一、項(xiàng)目融資概述

項(xiàng)目融資是20世紀(jì)70年69（一）項(xiàng)目融資的特點(diǎn)

1、項(xiàng)目導(dǎo)向。項(xiàng)目融資，顧名思義，是以項(xiàng)目為主體訴求的融資安排。它主要依賴(lài)于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量、盈利前景和資產(chǎn)。

2、有限追索或無(wú)追索。將歸還貸款資金來(lái)源限定在特定項(xiàng)目的收益和資產(chǎn)范圍內(nèi)，是項(xiàng)目融資的最重要特點(diǎn)。

3、籌資額大。從全世界范圍來(lái)看，項(xiàng)目融資集中在資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和大型工程項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的建設(shè)都需要巨額的資金來(lái)源。

4、項(xiàng)目具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。由于項(xiàng)目融資所籌資金主要依靠項(xiàng)目本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)償還，因此項(xiàng)目本身能否產(chǎn)生可以預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流至關(guān)重要。

（一）項(xiàng)目融資的特點(diǎn)

70

5、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。為了保證項(xiàng)目發(fā)起人不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)要素，需要以某種形式在項(xiàng)目發(fā)起人、與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者（母公司材料或設(shè)備供應(yīng)商、銷(xiāo)售商、項(xiàng)目產(chǎn)品的未來(lái)購(gòu)買(mǎi)者、承包商和東道國(guó)政府機(jī)構(gòu)等）和貸款人之間進(jìn)行分擔(dān)。

6、融資成本高。項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資相比，通常具有較高的成本。項(xiàng)目融資的成本包括融資的前期費(fèi)用和利息成本兩部分。

7、非公司負(fù)債型融資。非公司負(fù)債型融資

是指不用反映在資產(chǎn)負(fù)債表之內(nèi)的融資安排。經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)陌才牛梢允关?fù)債不出現(xiàn)在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，而僅以某種說(shuō)明的形式出現(xiàn)在會(huì)計(jì)報(bào)表的注釋中。這種安排可以使投資者能夠更加靈活地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，在很大程度上降低風(fēng)險(xiǎn)。城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)融資課件71（二）項(xiàng)目融資的參與者

（二）項(xiàng)目融資的參與者

72

1、項(xiàng)目發(fā)起人。項(xiàng)目發(fā)起人，又稱(chēng)項(xiàng)目主辦方，是項(xiàng)目的投資者，它通過(guò)組織項(xiàng)目融資來(lái)實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目的目的。項(xiàng)目發(fā)起人可以是一家公司，也叫以是由多方組成的團(tuán)體，項(xiàng)目發(fā)起人通常是項(xiàng)目公司的母公司。一般來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目發(fā)起人僅限于發(fā)起項(xiàng)目，不負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。

2、項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司是為了項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的需要而成立的實(shí)體。它可以是一個(gè)獨(dú)立的公司，也可以是合伙企業(yè)，還可以是信托機(jī)構(gòu)。通常項(xiàng)目發(fā)起人僅以投入項(xiàng)目公司的股份對(duì)項(xiàng)目承擔(dān)有限責(zé)任。除項(xiàng)目發(fā)起人投入的資金外，項(xiàng)目公司主要靠借款進(jìn)行融資，并以項(xiàng)目本身的資產(chǎn)和未來(lái)的預(yù)期現(xiàn)金流作為償還債務(wù)的保證。

3、貸款人。貸款人主要有商業(yè)銀行、國(guó)際金融組織，還有租賃公司、財(cái)務(wù)公司等非金融機(jī)構(gòu)。通常是幾家銀行組成的銀團(tuán)對(duì)項(xiàng)目提供貸款。銀團(tuán)貸款能夠擴(kuò)大資金的供給量、分散風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)成了項(xiàng)目融資最主要的資金來(lái)源。此外，在項(xiàng)目融資中，多邊金融機(jī)構(gòu)往往起著重要的信用擔(dān)保作用，尤其是對(duì)東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保。

73

4、項(xiàng)目承建商。項(xiàng)目承建商負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和建設(shè)，其技術(shù)水平、財(cái)務(wù)能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬蠘?gòu)成了貸款人對(duì)項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷。項(xiàng)目承建商可以通過(guò)項(xiàng)目公司簽訂“一籃子承包合同”，從而成為項(xiàng)目融資的最重要信用擔(dān)保者。

5、項(xiàng)目供應(yīng)商。項(xiàng)目供應(yīng)商包括項(xiàng)目所需設(shè)備的供應(yīng)商和原材料供應(yīng)商。項(xiàng)目設(shè)備供應(yīng)商通常通過(guò)延期付款或低息優(yōu)惠出口信貸安排為項(xiàng)目融資提供了資金來(lái)源，同時(shí)也為項(xiàng)目融資提供了信貸保證。

6、項(xiàng)目產(chǎn)品的使用者。項(xiàng)目產(chǎn)品的使用者包括項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者和項(xiàng)目提供服務(wù)的使用者。項(xiàng)目產(chǎn)品的使用者通過(guò)簽訂項(xiàng)目長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)或者服務(wù)使用合同，從而保證了項(xiàng)目的市場(chǎng)和現(xiàn)金流量，為項(xiàng)目融資提供了重要的信用支持。4、項(xiàng)目承建商。項(xiàng)目承建商負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和建設(shè)，其技術(shù)水平747、融資顧問(wèn)。項(xiàng)目公司籌集資金時(shí)，往往要聘請(qǐng)金融公司為其策劃和操作。這些金融機(jī)構(gòu)就是項(xiàng)目公司的融資顧問(wèn)。他們通常通過(guò)對(duì)項(xiàng)目融資方案的反復(fù)設(shè)計(jì)、分析、比較和談判，形成一個(gè)既能在最大程度上保護(hù)項(xiàng)目發(fā)起人的利益，又能被貸款銀行和項(xiàng)目利益相關(guān)方接受的方案。、

8、東道國(guó)政府。東道國(guó)政府能夠在項(xiàng)目融資中發(fā)揮多方面的作用。政府可以作為擔(dān)保方為項(xiàng)目融資提供幫助，也可以作為公共產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者為項(xiàng)目提供特許權(quán)。另外，可以通過(guò)制定相關(guān)的稅收政策、外匯政策等為項(xiàng)目融資提供優(yōu)惠條件，減少項(xiàng)目的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)項(xiàng)目融資完成。

9、保公司等其他參與者。保險(xiǎn)公司收取保費(fèi)，為項(xiàng)目分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在很大程度上保障了貸款人的權(quán)益。7、融資顧問(wèn)。項(xiàng)目公司籌集資金時(shí)，往往要聘請(qǐng)金融公司為其策75（三）項(xiàng)目融資的運(yùn)作程序項(xiàng)目融資的框架由四個(gè)基本模塊組成：

（1）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)（2）項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)（3）項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)（4）項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)（三）項(xiàng)目融資的運(yùn)作程序項(xiàng)目融資的框架由四個(gè)基本模塊組成：76項(xiàng)目融資模塊項(xiàng)目融資模塊77（1）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)決定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的主要因素：①項(xiàng)目債務(wù)的隔離程度②補(bǔ)充資本注入的靈活性（股權(quán)或契約）③稅務(wù)優(yōu)惠和投資優(yōu)惠利用④融資的便利程度⑤其他因素投資結(jié)構(gòu)的基本類(lèi)型：①公司型合資結(jié)構(gòu)②合伙制結(jié)構(gòu)（普通合伙制、有限合伙制）③非公司型合資結(jié)構(gòu)（也被稱(chēng)作契約型合資結(jié)構(gòu)）（1）項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)決定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的主要投資結(jié)構(gòu)的基本類(lèi)型78（2）項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)【1】投資者直接安排的融資模式（在非公司型合資結(jié)構(gòu)中比較常見(jiàn)）【2】投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排的融資模式；【3】以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式；【4】以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的融資模式（用產(chǎn)品還債）；【5】以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式“（無(wú)論使用與否均需付款）【6】BOT項(xiàng)目融資模式；【7】ABS項(xiàng)目融資模式（是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。（2）項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)【1】投資者直接安排的融資模式（在79（3）項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)指的是如何安排項(xiàng)目的資金構(gòu)成和來(lái)源。項(xiàng)目融資的資金構(gòu)成一般包括三個(gè)部分：股本資金準(zhǔn)股本資金（優(yōu)先股、股東借款）債務(wù)資金（3）項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)指的是如何安排項(xiàng)目的資金構(gòu)成80（4）項(xiàng)目的融資擔(dān)保（4）項(xiàng)目的融資擔(dān)保81可能采取的融資信用保證方式

(1)財(cái)產(chǎn)抵押——以借款人或其他人的財(cái)產(chǎn)抵押。

(2)動(dòng)產(chǎn)或權(quán)益質(zhì)押——以借款人或其他人擁有的流動(dòng)資產(chǎn)或權(quán)益質(zhì)押。

(3)政府保證——政府對(duì)項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)的承諾保證、稅收及其他優(yōu)惠承諾等等。

(4)投資方(股東)擔(dān)保——建設(shè)期間、運(yùn)營(yíng)初期或全程的部分或全部貸款擔(dān)保。

(5)第三方保證——在項(xiàng)目向公眾發(fā)行債券時(shí)(包括可轉(zhuǎn)換債)，可能需要由有很高信用的第三方機(jī)構(gòu)保證，如銀行。

(6)股東承諾——資本金出資、追加投資等承諾?？赡懿扇〉娜谫Y信用保證方式(1)財(cái)產(chǎn)抵押——以借款人或其82(7)借款人承諾——保持合理的財(cái)務(wù)比率、保持特定的財(cái)產(chǎn)等等。

(8)賬戶(hù)監(jiān)管——借款人的收入賬戶(hù)由貸款銀行托管或監(jiān)管、設(shè)立償債資金專(zhuān)用賬戶(hù)等等。

(9)施工方保證——施工建筑商的完工及質(zhì)量保證。

(10)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)方面的協(xié)議——包括：與下游產(chǎn)品用戶(hù)簽訂的產(chǎn)品銷(xiāo)售協(xié)議或服務(wù)協(xié)議、與項(xiàng)目的主要原材料供應(yīng)商簽訂的協(xié)議、原材料或產(chǎn)品運(yùn)輸協(xié)議、與管理公司簽訂的項(xiàng)目設(shè)施經(jīng)營(yíng)管理協(xié)議等。

(11)保險(xiǎn)——工程險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)等。(7)借款人承諾——保持合理的財(cái)務(wù)比率、保持特定的財(cái)產(chǎn)等83項(xiàng)目融資的程序和步驟項(xiàng)目融資的程序和步驟84二項(xiàng)目融資模式簡(jiǎn)單介紹1．TOT模式(TransferOperateTransfer)2．ABS模式(Asset—BackedStcuritization)3．IIF模式(1nfrastructure—Investing—Fund)4．UEC模式(usingEquipmentContract)5．PFI模式(Private—FinanceInitiative)6．URM模式(User—ReimbursementModel)7．ST模式(ShadowTolling)8．PPP模式(Private—PublicPartnership)9．BOT模式及其變種(Build—Operate—Transfer)10.BT模式(Build—Transfer)11、TOD項(xiàng)目融資概念二項(xiàng)目融資模式簡(jiǎn)單介紹1．TOT模式(Transfe85

1．TOT模式(TransferOperateTransfer)

TOT模式(TransferOperateTransfer)是“移交經(jīng)營(yíng)一移交”的簡(jiǎn)稱(chēng)。具體是指東道國(guó)在與外國(guó)投資者簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議后，把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目移交給外國(guó)投資者經(jīng)營(yíng)，憑借該設(shè)施在未來(lái)若干年內(nèi)的收益，一次性地從外國(guó)投資者手中融得一筆資金，用于建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；特許經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)后，外國(guó)投資者再把該基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)償移交給東道國(guó)。1．TOT模式(TransferOperateTran862．ABS模式(Asset—BackedStcuritization)

ABS模式(Asset—Backed—Securitization)即“資產(chǎn)證券化”的簡(jiǎn)稱(chēng)。這是近年來(lái)出現(xiàn)的一種新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資方式，其基本形式是以項(xiàng)目資產(chǎn)為基礎(chǔ)并以項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)收益為保證，通過(guò)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)發(fā)行成本較低的債券進(jìn)行籌融資。這一模式我們將會(huì)在后面做更多更深入分析與介紹。2．ABS模式(Asset—BackedStcuritiz87

3．IIF模式(1nfrastructure—Investing—Fund)IIF模式(Infrastructure—Investing—Fund)即基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金模式。具體流程是組建基金管理公司，向特定或非特定投資者發(fā)行基金單位設(shè)立基金，將資金分散投資于不同的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上，待所投資項(xiàng)目建成后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值，其收益與風(fēng)險(xiǎn)由投資者共享、共擔(dān)。3．IIF模式(1nfrastructure—Invest88

4．UEC模式(usingEquipmentContract)

UEC模式(UsingEquipmentcontract)即使用設(shè)備協(xié)議模式。投資者事先同項(xiàng)目設(shè)施使用者簽署“設(shè)施使用協(xié)議”并獲付費(fèi)承諾，然后組建項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司以使用協(xié)議作為融資載體來(lái)安排融資。其信用保證主要來(lái)自于“設(shè)施使用協(xié)議”中使用者的無(wú)條件付費(fèi)承諾，在具體的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中往往把使用協(xié)議做成一個(gè)實(shí)際上的項(xiàng)目債務(wù)融資擔(dān)?；蛐庞迷鰪?qiáng)途徑。UEC模式較適合于資本密集、收益較低但相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如石油、天然氣管道項(xiàng)目、港口設(shè)施等。4．UEC模式(usingEquipmentCont89

5．PFI模式(Private—FinanceInitiative)PFI模式(PrivateFinance—Initiative)即民問(wèn)主動(dòng)融資模式，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目，政府通過(guò)項(xiàng)目招標(biāo)的方式確定民間投資主體，并授權(quán)后者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)與運(yùn)行，作為對(duì)該民間投資主體的回報(bào)，政府在授權(quán)期限內(nèi)每年以財(cái)政性資金向其支付一定的使用費(fèi)或租賃費(fèi)，授權(quán)經(jīng)營(yíng)期結(jié)束時(shí)，民間投資主體將該項(xiàng)目無(wú)償轉(zhuǎn)讓給政府。5．PFI模式(Private—FinanceIniti90

PFI(PrivateFinanceInitiative)直譯的意思是“私人主動(dòng)融資”，即在公用事業(yè)中引入社會(huì)資本。政府部門(mén)與企業(yè)簽訂長(zhǎng)期合同，明確雙方的責(zé)任及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，將公用事業(yè)的融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)和管理的全部或部分業(yè)務(wù)委托給企業(yè)，企業(yè)通過(guò)提供公共產(chǎn)品服務(wù)來(lái)獲得政府或公眾的付費(fèi)，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)。PFI(PrivateFinanceInitiativ91

PFI融資的形式

1獨(dú)立運(yùn)作型PFI公司獨(dú)立建設(shè)、獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自行收費(fèi)、自負(fù)盈虧，項(xiàng)目期滿(mǎn)后轉(zhuǎn)交政府。2建設(shè)轉(zhuǎn)讓型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)完成以后，政府根據(jù)所提供服務(wù)的數(shù)量等情況，向PFI公司購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，在一定期限內(nèi)，PFI公司負(fù)有對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行維修管理的責(zé)任。3綜合運(yùn)營(yíng)型對(duì)于特殊基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，由政府進(jìn)行部分投資，數(shù)量因項(xiàng)目性質(zhì)和規(guī)模不同而不同，資金回收方式以及其它有關(guān)事項(xiàng)雙方在合同中規(guī)定，這類(lèi)項(xiàng)目有時(shí)也稱(chēng)為“官民協(xié)同項(xiàng)目”。PFI融資的形式

1獨(dú)立運(yùn)作型PFI公司獨(dú)立建設(shè)、獨(dú)92

6．URM模式(User—ReimbursementModel)URM模式(UserReimbursement—M0del)即使用者付費(fèi)模式。是指政府通過(guò)招標(biāo)的方式選定合適的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目民間投資主體，同時(shí)，政府制定合理的受益人收費(fèi)制度并通過(guò)一定的技術(shù)手段將上述費(fèi)用轉(zhuǎn)移支付給項(xiàng)目的民間投資者，作為購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目服務(wù)的資金。其運(yùn)作流程如圖所示。6．URM模式(User—ReimbursementMo93城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)融資課件94

7．ST模式(ShadowTolling)ST模式(ShadowTolling)即影子收費(fèi)模式。是指對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目，政府通過(guò)項(xiàng)目招標(biāo)的方式確定民間投資主體，并授權(quán)后者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，作為對(duì)該民間主體的回報(bào)，政府在授權(quán)期限內(nèi)每年以財(cái)政性資金或其他形式基金向其支付一定的補(bǔ)償費(fèi)用，補(bǔ)償其免費(fèi)為公眾提供服務(wù)應(yīng)得的利益；授權(quán)經(jīng)營(yíng)期結(jié)束時(shí)，民間投資主體無(wú)償轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目給政府。7．ST模式(ShadowTolling)ST模式(Sh958．PPP模式(Private—PublicPartnership)

PPP模式(Private—PublicPartnersh岫)即“公私合伙制”。指公共部門(mén)通過(guò)與私人部門(mén)建立伙伴關(guān)系提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式。PPP包含BOT、TOT等多種模式，主要強(qiáng)調(diào)合作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和項(xiàng)目的貨幣價(jià)值(valueIormoney)原則。PPP模式是在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項(xiàng)目建設(shè)中發(fā)展起來(lái)的一種優(yōu)化的項(xiàng)目融資與實(shí)施模式，是一種以各參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現(xiàn)代融資模式。8．PPP模式(Private—PublicPartner96（1）模式簡(jiǎn)介（1）模式簡(jiǎn)介97城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)融資課件98城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)融資課件99（2）幾種容易混淆的PPP模式（2）幾種容易混淆的PPP模式100城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)融資課件101

9．BOT模式及其變種(Build—Operate—Transfer)

BOT模式(BuildOperateTransfer)是“建設(shè)一經(jīng)營(yíng)一轉(zhuǎn)讓”的英文縮寫(xiě)。指的是政府或政府授權(quán)的公司將擬建設(shè)的某個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，通過(guò)合同約定并授權(quán)另一投資企業(yè)來(lái)融資、投資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、維護(hù)，該投資企業(yè)在協(xié)議規(guī)定的時(shí)期內(nèi)通過(guò)經(jīng)營(yíng)來(lái)獲取收益，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。政府或政府授權(quán)的公司在此期間保留對(duì)該項(xiàng)目的監(jiān)督調(diào)控權(quán)。協(xié)議期滿(mǎn)，根據(jù)協(xié)議由授權(quán)的投資企業(yè)將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)交給政府或政府授權(quán)的公司。BOT模式適用于現(xiàn)在不能盈利而未來(lái)卻有較好或一定盈利潛力的項(xiàng)目，其運(yùn)作結(jié)構(gòu)如圖所示。9．BOT模式及其變種(Build—Operate—Tra102城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)融資課件103BOT融資種類(lèi)

BOT融資種類(lèi)10410.BT模式(Build—Transfer)BT模式(Build—Transfer)即“建設(shè)移交”的簡(jiǎn)稱(chēng)。是PPP模式在實(shí)際運(yùn)用中的具體演變，其特點(diǎn)是協(xié)議授權(quán)的投資者只負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的投融資和建設(shè)，項(xiàng)目竣工經(jīng)驗(yàn)收合格后，即由政府或其授權(quán)的單位按合同規(guī)定贖回。BT模式主要適用于項(xiàng)目建成后無(wú)法直接向公眾提供產(chǎn)品并收取費(fèi)用的情形，所以只能由政府直接向主辦人支付該項(xiàng)目的款項(xiàng)，并使該項(xiàng)目服務(wù)公眾。例如不能營(yíng)運(yùn)收費(fèi)的學(xué)校、監(jiān)獄以及不收取過(guò)路費(fèi)的公路或橋梁的修建，一般都會(huì)采取BT模式。10.BT模式(Build—Transfer)BT模式(Bu105

BT是BuildTransfer的縮寫(xiě)，即建設(shè)一移交模式，指政府或其授權(quán)的單位作為BT模式項(xiàng)目發(fā)起人經(jīng)過(guò)法定程序選擇擬建的基礎(chǔ)設(shè)施或公用事業(yè)項(xiàng)目的BT模式項(xiàng)目主辦人，并由該BT模式項(xiàng)目主辦人在工程建設(shè)期內(nèi)組建BT模式項(xiàng)目公司進(jìn)行投資、融資和建設(shè)，在工程竣工后按約定進(jìn)行工程移交并從政府或其授權(quán)的單位的支付中收回投資。BT是BuildTransfer的縮寫(xiě)，即建設(shè)一移交模式10611、TOD項(xiàng)目融資概念

TOD融資模式，就是政府利用壟斷城市規(guī)劃具有的信息與資源優(yōu)勢(shì)，對(duì)規(guī)劃發(fā)展區(qū)的用地以較低的價(jià)格征用；接著進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，使土地升值；然后出售基礎(chǔ)設(shè)施完善的“熟地”，利用“生地”與“熟地”之間的價(jià)差而形成的一種融資模式。TOD融資模式具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，這種以公交車(chē)站為中心的布局形態(tài)有利于大盤(pán)社區(qū)的交通組織。其次，社區(qū)中心有利于吸引商業(yè)和各種服務(wù)性配套設(shè)施集中布置，可以解決大盤(pán)社區(qū)中生活商業(yè)配套的不足；同時(shí)，將各種商業(yè)、服務(wù)性功能機(jī)構(gòu)與交通站點(diǎn)集中布置，還有利于提高居民公交出行效率。再次，宜人的尺度和空間更有利于創(chuàng)造出利于人居的環(huán)境。11、TOD項(xiàng)目融資概念TOD融資模式，就是政府利用壟斷107三、ABS項(xiàng)目融資模式

1、什么是？ABS(asset．backed-securitization)是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。具體來(lái)說(shuō)，就是以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券等籌集資金的一種方式。三、ABS項(xiàng)目融資模式1、什么是？1082、ABS的目的在于?

通過(guò)其特有的提高信用等級(jí)方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目照樣可以進(jìn)入高信用等級(jí)證券市場(chǎng)，利用該市場(chǎng)信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。2、ABS的目的在于?通過(guò)其特有的提高信用等級(jí)方1093、ABS步驟：

①確定ABS融資的目標(biāo)。原則上，項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來(lái)能夠帶來(lái)穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金流收入，都可以進(jìn)行ABS融資。②組建SPV。成功組建SPV(specialpurposevehicle)是ABS融資的關(guān)鍵因素。③項(xiàng)目資產(chǎn)的真實(shí)出售。SPV成立后，與原始權(quán)益人簽訂買(mǎi)賣(mài)合同，原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過(guò)戶(hù)給SPV。一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。3、ABS步驟：110④完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。

請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這個(gè)交易結(jié)構(gòu)和設(shè)計(jì)好的資產(chǎn)支撐證券進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。一般而言，這時(shí)的評(píng)級(jí)結(jié)果并不理想，較難吸引投資者。⑤信用增級(jí)。信用增級(jí)的方法很多，但必須做到：一是“破產(chǎn)隔離”；二是劃分（高級(jí)／次級(jí))證券結(jié)構(gòu)；三是進(jìn)行金融擔(dān)保，擔(dān)保公司向投資者保證SPV將履行到期還本付息的義務(wù)。⑥進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，安排銷(xiāo)售證券。信用增級(jí)后，SPV再次委托信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后由承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)支撐證券。這時(shí)資產(chǎn)支撐證券有了較好的信用評(píng)級(jí)，能以較好的發(fā)行條件銷(xiāo)售。④完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這個(gè)交易結(jié)構(gòu)111⑦付款。SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)池的價(jià)款。⑧資產(chǎn)管理。原始權(quán)益人或由SPV原始權(quán)益人設(shè)立的資產(chǎn)服務(wù)公司對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的全部收入，將這些收款全部存入托管銀行的收款專(zhuān)戶(hù)、托管銀行按約定建立積累金，準(zhǔn)備用于sPv對(duì)投資者的還本付息。⑨清償?shù)盅褐巫C券。對(duì)聘用機(jī)構(gòu)付費(fèi)。在規(guī)定的時(shí)間，托管銀行將積累金撥入付款賬戶(hù)，對(duì)投資者付息還本。資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類(lèi)機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在付息還本、支付服務(wù)費(fèi)后若有剩余，全部退還給原始權(quán)益人。資產(chǎn)證券化過(guò)程到此結(jié)束。⑦付款。SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支112四、項(xiàng)目融資案例（一）PPP案例

1、北京地鐵四號(hào)線背景：北京地鐵四號(hào)線全長(zhǎng)29公里，南起北京豐臺(tái)區(qū)南四環(huán)路馬家樓站，北至海淀區(qū)龍背村站，2005年2月7日，北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)基礎(chǔ)設(shè)施公司)與香港地鐵公司、北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)首創(chuàng)集團(tuán))達(dá)成協(xié)議，合作成立公私合營(yíng)公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)PPP公司)，特許經(jīng)營(yíng)列車(chē)及機(jī)電設(shè)備的投資建設(shè)和4號(hào)線的運(yùn)營(yíng)，成為國(guó)內(nèi)首例以PPP模式運(yùn)作的地鐵項(xiàng)目。

四、項(xiàng)目融資案例（一）PPP案例113

PPP方案基本結(jié)構(gòu)：根據(jù)北京地鐵4號(hào)線初步設(shè)計(jì)概算，北京地鐵4號(hào)線項(xiàng)目總投、資約153億元。按建設(shè)責(zé)任主體，將北京地鐵4號(hào)線全部建設(shè)內(nèi)容劃分為A、B兩部分：A部分主要為土建工程部分，投資額約為107億元，占4號(hào)線項(xiàng)目總投資的70％，由已成立的4號(hào)線公司負(fù)責(zé)投資建設(shè)；B部分主要包括車(chē)輛、信號(hào)、自動(dòng)售檢票系統(tǒng)等機(jī)電設(shè)備，投資額約為46億元，占4號(hào)線項(xiàng)目總投資的30％，由社會(huì)投資者組建的北京地鐵4號(hào)線特許經(jīng)營(yíng)公司負(fù)責(zé)投資建設(shè)。PPP方案基本結(jié)構(gòu)：根據(jù)北京地鐵4號(hào)線初步設(shè)計(jì)概算，北京地114

PPP項(xiàng)目基本經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)：(1)項(xiàng)目總投資：約46億元。(2)項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容：車(chē)輛、通信、信號(hào)、供電、空調(diào)通風(fēng)、防災(zāi)報(bào)警、設(shè)備監(jiān)控、自動(dòng)售檢票等系統(tǒng)，以及車(chē)輛段、停車(chē)場(chǎng)中的機(jī)電設(shè)備。(3)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)：根據(jù)經(jīng)批準(zhǔn)的《北京地鐵四號(hào)線工程可行性研究報(bào)告》以下簡(jiǎn)稱(chēng)《可研報(bào)告》和初步設(shè)計(jì)文件制定。(4)工期：計(jì)劃2007年底竣工，2009年9月正式通車(chē)試運(yùn)營(yíng)。(5)客流量預(yù)測(cè)：根據(jù)《可研報(bào)告》客流預(yù)測(cè)結(jié)果，初期(2010年)為71萬(wàn)人次／工作13，近期(2015年)為82萬(wàn)人7欠／工作13，遠(yuǎn)期(2034年)為99萬(wàn)人次／工作13。(6)根據(jù)國(guó)際客流預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)香港弘達(dá)顧問(wèn)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“MVA公司”)的客流預(yù)測(cè)結(jié)果，初期(2010年)為58．8萬(wàn)人次／工作日，近期(2015年)為81．8萬(wàn)人次／工作13，遠(yuǎn)期(2034年)為88．4萬(wàn)人次／工作日。PPP項(xiàng)目基本經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)：(1)項(xiàng)目總投資：約46億元115特許期限：

特許期分為建設(shè)期和特許經(jīng)營(yíng)期。建設(shè)期從《特許協(xié)議》正式簽訂后至正式開(kāi)始試運(yùn)營(yíng)前一日；特許經(jīng)營(yíng)期分為試運(yùn)營(yíng)期和正式運(yùn)營(yíng)期，自試運(yùn)營(yíng)日起，特許經(jīng)營(yíng)期為30年。特許權(quán)的終止和處理：投資經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)具備的條件、選擇方式和特許公司的組建特許期限：特許期分為建設(shè)期和特許經(jīng)營(yíng)期。建設(shè)期從116投資回報(bào)測(cè)算：測(cè)算條件：

(1)客流數(shù)據(jù)

(2)平均人次票價(jià)收入水平

(3)總投資：46億元。

(4)運(yùn)營(yíng)成本：主要包括人工成本、電費(fèi)、維修費(fèi)和管理費(fèi)等，以2004年價(jià)格水平計(jì)算。

(5)折舊：按國(guó)家規(guī)定的設(shè)備使用年限和其他相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提折舊。

(6)財(cái)務(wù)費(fèi)用：總投資中貸款部分約30．8億元，貸款期為25年，利率暫按年利率5．76％計(jì)算，等額還本付息。

(7)稅收：客運(yùn)服務(wù)收入繳納3％的營(yíng)業(yè)稅，商業(yè)經(jīng)營(yíng)收入交納5％的營(yíng)業(yè)稅。企業(yè)所得稅暫按15％優(yōu)惠稅率計(jì)算，免繳3％的地方所得稅。投資回報(bào)測(cè)算：測(cè)算條件：117投資回報(bào)：特許公司通過(guò)獲取客運(yùn)服務(wù)票款收入和商業(yè)經(jīng)營(yíng)收入收回投資后實(shí)現(xiàn)合理的投資回報(bào)。根據(jù)測(cè)算，本項(xiàng)目的全投資內(nèi)部收益率(即IRR)約7％～8％，股權(quán)內(nèi)部收益率約10％，投資回收期16年。租金：

4號(hào)線公司向特許公司收取A部分租賃資產(chǎn)的租金，用于A部分資產(chǎn)的還本付息。租金將作為分擔(dān)客流風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)節(jié)運(yùn)營(yíng)收益的手段：當(dāng)4號(hào)線實(shí)際客流低于預(yù)測(cè)客流一定比例時(shí)，4號(hào)線公司減免特許公司應(yīng)支付的租金；當(dāng)實(shí)際客流高于預(yù)測(cè)客流一定比例時(shí)，4號(hào)線公司提高特許公司應(yīng)支付的租金。租金是談判的重要標(biāo)的，具體支付方案將通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性談判在《資產(chǎn)租賃協(xié)議》中最終確定。投資回報(bào)：租金：118

2、北京奧運(yùn)項(xiàng)目中的應(yīng)用劃時(shí)代的“鳥(niǎo)巢”項(xiàng)目應(yīng)用了PPP模式，是中國(guó)第一個(gè)成功的PPP模式的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目：北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司中信集團(tuán)北京城建集團(tuán)GoldenStateHoldingGroup中信岳強(qiáng)公司組成中信投標(biāo)聯(lián)合體國(guó)家體育場(chǎng)有限責(zé)任公司50%30%42%45%5%20%2、北京奧運(yùn)項(xiàng)目中的應(yīng)用劃時(shí)代的“鳥(niǎo)巢”項(xiàng)目應(yīng)用了PPP119（二）PFI案例英國(guó)的公私合作融資案例英國(guó)推行PFI的成功要素：1、以政府的角度建立了強(qiáng)制性的體制和政策，并設(shè)立相應(yīng)的權(quán)力機(jī)構(gòu)實(shí)施推進(jìn)。2、在PFI理念共同理解的基礎(chǔ)上，對(duì)如何獲取最大資金價(jià)值(ValueforMoneyVFM)進(jìn)行深入的研究，并有效地貫徹實(shí)施，具體體現(xiàn)在公共部門(mén)與民營(yíng)部門(mén)之間風(fēng)險(xiǎn)的合理分?jǐn)?、生產(chǎn)產(chǎn)量的詳細(xì)說(shuō)明、合同的談判與簽訂、競(jìng)標(biāo)過(guò)程如何進(jìn)行、以及相關(guān)情報(bào)信息的公開(kāi)程度等方面。3、切實(shí)保證PFI實(shí)施的專(zhuān)業(yè)化和全過(guò)程的公正透明，并以國(guó)家審計(jì)部對(duì)PFI項(xiàng)目中的稅金利用、資金價(jià)值VFM的計(jì)算結(jié)果、投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)的程序和評(píng)價(jià)方法、評(píng)價(jià)結(jié)果等進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督審查，并向公眾公示審查的結(jié)果。（二）PFI案例英國(guó)的公私合作融資案例120（三）BOT案例1.深圳沙角電廠B火力發(fā)電廠項(xiàng)目2、泰國(guó)曼谷二期高速公路項(xiàng)目融資3、成都自來(lái)水六廠B廠BOT項(xiàng)目

項(xiàng)目合同結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)項(xiàng)目評(píng)價(jià)4、青島污水處理廠BOT項(xiàng)目融資（三）BOT案例1.深圳沙角電廠B火力發(fā)電廠項(xiàng)目2、泰國(guó)121（四）TOT案例

1994年山東省交通投資開(kāi)發(fā)公司將煙臺(tái)——威海全封閉四車(chē)道一級(jí)汽車(chē)專(zhuān)業(yè)公路的經(jīng)營(yíng)權(quán)出讓給外資天瑞公司30年，天瑞公司一次性付給山東省交通開(kāi)發(fā)投資公司12億元，經(jīng)營(yíng)期限是30年，期滿(mǎn)后無(wú)償移交給山東省政府。山東省交通開(kāi)發(fā)投資公司將這筆資金再投資于公路的建設(shè)中，從而加快了建設(shè)資金的周轉(zhuǎn)。（四）TOT案例1994年山東省交通投資開(kāi)發(fā)公司將煙臺(tái)——1221、香港太古城TOD隨著市場(chǎng)資源的自然配置和房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)商開(kāi)發(fā)理念的成熟，再加上政府的有效引導(dǎo)，TOD模式在香港發(fā)展得十分成功。（五）TOD案例1、香港太古城TOD隨著市場(chǎng)資源的自然配置和房地產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)商開(kāi)123

日本的地方政府投資軌道交通的資金主要是特殊軌道基金，基金的來(lái)源是企業(yè)軌道交通稅，即由于軌道交通的建設(shè)提高了相應(yīng)地區(qū)的通達(dá)性，因而對(duì)由此受益的公司和企業(yè)征稅。札幌市將距車(chē)站360～720米的范圍確定為城市軌道系統(tǒng)的受益區(qū)，對(duì)其中的占地業(yè)主和土地租用者按距離車(chē)站的遠(yuǎn)近和占地面積的差異按累進(jìn)法征稅。

2、日本TOD模式

日本的地方政府投資軌道交通的資金主要是特殊軌道基金，基金124（六）資產(chǎn)證券化案例1、三亞地產(chǎn)投資券融資2、高速公路證券化融資案例簡(jiǎn)介3、恒源電廠收入支持證券化融資（六）資產(chǎn)證券化案例1、三亞地產(chǎn)投資券融資125高速公路證券化融資案例簡(jiǎn)介珠海高速公路證券化1996年8月，珠海市人民政府在開(kāi)曼群島注冊(cè)了珠海市高速公路有限公司，成功地根據(jù)美國(guó)證券法律的144A規(guī)則發(fā)行了資產(chǎn)擔(dān)保債券。廣州—深圳一珠海高速公路證券化廣深珠高速公路的建設(shè)是和合控股有限公司與廣東省交通廳合作的產(chǎn)物。為籌集廣州一深圳一珠海高速公路的建設(shè)資金，項(xiàng)目的發(fā)展商香港和合控股有限公司通過(guò)注冊(cè)于開(kāi)曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設(shè)立廣深高速公路控股有限公司高速公路證券化融資案例簡(jiǎn)介珠海高速公路證券化廣州—深圳一珠海126案例分析(1)證券化產(chǎn)品角度分析。首先，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化符合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的要求，項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定可靠、容易計(jì)算，滿(mǎn)足以未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的要求以及“資產(chǎn)重組”原理。其次，在這個(gè)交易機(jī)構(gòu)中，原始權(quán)益人將項(xiàng)目的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給境外的SPV，實(shí)現(xiàn)了證券化的關(guān)鍵一步——破產(chǎn)隔離。再次，以債券分檔的方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)，通過(guò)擔(dān)保的方法實(shí)現(xiàn)外部信用增級(jí)。信用增級(jí)技術(shù)降低了國(guó)際資本市場(chǎng)的籌資成本。案例分析(1)證券化產(chǎn)品角度分析。首先，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化127(2)從多種融資方式的比較分析。收費(fèi)公路的ABS融資與其他形式的項(xiàng)目融資相比具有很大的優(yōu)勢(shì)，首先它可以有效地克服借用國(guó)外貸款和吸收國(guó)外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來(lái)的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題。其次，由于有信用增級(jí)的措施，當(dāng)在資本市場(chǎng)大規(guī)?；I集資金時(shí)，成本可以降低。再次，收費(fèi)公路ABS融資對(duì)已建成的和在建項(xiàng)目均適用，不受項(xiàng)目的局限，在收費(fèi)公路ABS融資的這個(gè)過(guò)程中主權(quán)國(guó)政府始終保有項(xiàng)目的所有權(quán)。(2)從多種融資方式的比較分析。收費(fèi)公路的ABS融資與其他形128(3)從交易機(jī)構(gòu)的地域分布分析。首先，跨國(guó)資產(chǎn)證券化可以滿(mǎn)足支撐債券發(fā)行國(guó)的法律要求，規(guī)避我國(guó)有關(guān)制度方面的不確定性，保證資產(chǎn)證券化的順利完成；其次，在境外發(fā)行證券時(shí)面對(duì)的市場(chǎng)容量大，機(jī)構(gòu)投資者也較多。(3)從交易機(jī)構(gòu)的地域分布分析。首先，跨國(guó)資產(chǎn)證券化可以滿(mǎn)足129第五部分產(chǎn)業(yè)投資基金一、