導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出

《高級公司金融》專題：公司治理理論中國人民大學財政金融學院鄭志剛導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!講導論：

現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!主要內容預備知識：現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的基本認識公司治理問題的提出代理成本及其表現(xiàn)形式公司治理的定義公司治理的研究方法導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!作為公司治理研究的理論基礎的現(xiàn)代企業(yè)理論Coase（1937）開創(chuàng)了現(xiàn)代企業(yè)理論的先河企業(yè)存在的原因（企業(yè)和市場的邊界）企業(yè)的組織方式企業(yè)內部成員的激勵方式等導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!信息經濟學（委托代理理論）把信息非對稱雙方所具有的關系描述為“委托代理關系”信息知情者（Informed）成為代理人（Agent）例如：經理人熟悉企業(yè)的實際經營狀況成為代理人導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!兩種不同的信息非對稱情形：事前（exante）的信息非對稱投資人在雇傭經理人之前并不了解申請人的實際能力（簽約前）逆向選擇（AdverseSelection）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!“逆向選擇”的危害“舊車市場的消失”（Akerlof，1970）“保險市場的消失”（RothschildandStiglitz，1976）解決途徑信號傳遞（Signaling）信息甄別（SignalScreening）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!“委托代理理論”“信息經濟學”“激勵理論”“（激勵）機制設計理論”完全合約理論（區(qū)別于以下即將討論的不完全合約理論）Spence，Mirrlees，Holmstrom等導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!合約不完全的可能危害進行專用性投資的一方會受到另一方“敲竹杠”的機會主義行為（投資完成后可能面臨另一方不按合約最初商定的支付進行補償）（理性預期到事后可能發(fā)生的敲竹杠行為）事前進行專用性投資的激勵不足導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!合約不完全的解決途徑：產權安排（GrossmanandHart，1986，HartandMoore，1990等）產權安排的一般原則剩余控制權和剩余索取權對應（Matching）享受權力和承擔風險的對應導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!（二）公司治理問題的提出公司制（corporation）企業(yè)與現(xiàn)代企業(yè)制度公司制企業(yè)：以公司的形式組織企業(yè)不同于私人業(yè)主制（soleproprietorship）和合伙制（partnership）：經營者受投資者委托以代理人身份管理公司導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!公司制企業(yè)出現(xiàn)的優(yōu)點之二：職業(yè)經理層的出現(xiàn)和專業(yè)化分工加深“這樣的所有權和控制權的分離促進了企業(yè)與經營者之間的匹配，提高了經營效率；另一方面，也帶來了經理層與股東之間的利益沖突，可能影響經營效率”Rajan和Zingales（2004）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!BerleandMeans（1932）在現(xiàn)代公司制度的背景下把AdamSmith所觀察到的現(xiàn)象概括為“所有權與控制權的分離”（SeparationofOwnershipandControl）投資者和經理人之間的利益沖突導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!Remark：《公司治理》是《公司金融》學科分支的原因假設的放松：股東利益與企業(yè)價值一致相同的目的：公司治理是為了更好地實現(xiàn)（外部）融資目的公司治理是標準的“金融”問題導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!中國經濟體制改革過程中經歷的市場化與公司化浪潮中所出現(xiàn)的改善和加強公司治理的呼聲“中國目前通過完善公司治理以推進企業(yè)改革的做法，可以視為是市場經濟轉變最后階段的序幕”（坦尼夫，張春霖，白瑞福特，2002）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!現(xiàn)代企業(yè)理論把投資者所面臨的確保所提供的資金不被經理人掠奪和浪費在無吸引力項目上的困難稱為“代理問題”（AgencyProblem）（JensenandMeckling，1976）把委托人與代理人之間的利益沖突產生的交易成本稱為代理成本（AgencyCost）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!代理成本的表現(xiàn)形式（經理人與投資者的利益沖突）經理人目標的多樣性與股東投資回報最大化單一目標的利益沖突經理人除了要求對所投入生產和經營的專用性投資進行合理回報外，還利用實際的控制權獲得控制權的私人收益導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!轉移定價（transferpricing）實現(xiàn)的內部交易（self-dealing）：經理人以低于市場的價格將公司的產品銷售給自己全資擁有的獨立公司；或者以高于市場的價格收購經理人所擁有的公司的資產豪華的辦公室、公司的飛機等在職消費（perquisitesconsumption）經理人員在工作中的偷懶行為導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!股東與經理人對自由現(xiàn)金流不同的處置方式自由現(xiàn)金流（FreeCashFlow）：按資本的相對成本貼現(xiàn)后，超過向所有凈現(xiàn)值為正的項目進行投資的現(xiàn)金流部分（Jensen，1986）股東：自由現(xiàn)金流的所有者經理人：將自由現(xiàn)金流投資于具有負的凈現(xiàn)值的項目，以實現(xiàn)“帝國擴張”（empire－building）的目的導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!上市后業(yè)績下降的其它原因：上市前的業(yè)績被夸大（LaughranandRitter，1995，Pagano，PanettaandZingales，1998等）對會計數(shù)據裝門面（window－dressing）財務包裝（financialpackaging）（收入管理、選擇適當時機入市等）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!中國國有企業(yè)上市上市將降低企業(yè)由于政治控制產生的成本，但代理成本將增加（Qian，1996）政治控制成本：經理人缺乏自主權、軟預算約束和代理人激勵不足等Wang、XuandZhu（2004）：中國國有企業(yè)上市后業(yè)績顯著低于上市前的水平導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!《新帕爾格雷夫貨幣與金融大詞典》中的“公司治理”詞條（LeoHerzel）Tirole（2001）對該定義的評論是，“由于過多強調公司控制市場，對公司治理的定義采用了狹隘的視角”導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!坦尼夫，張春霖，白瑞福特（2002）：可以被股東用以影響管理者以實現(xiàn)股東價值最大化，可以被固定收入索取者，如銀行和雇員，用以控制股權的代理成本的一套工具和機制（比如合同，法定權利和市場）ShleiferandVishny（1997）：公司治理是使資金的提供者按時收回投資并獲得合理回報的各種方法的總稱

導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!（五）公司治理的研究方法實證研究（EmpiricalResearch）理論模型（TheoreticalModeling）分析框架：委托代理理論主要工具：博奕論與信息經濟學導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!（一）現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的基本認識預備知識“如何認識我們身邊的企業(yè)？”新古典經濟學：企業(yè)：“生產函數(shù)”、“利潤最大化的黑箱”新古典經濟學沒有企業(yè)理論導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的基本認識之一企業(yè)的合約觀一系列合約的組合（ANexusofContracts）委托代理鏈條投資人經理人雇員供貨商導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!信息不知情者成為委托人（Principal）例如：企業(yè)的投資人（股東）由于缺乏對企業(yè)經營管理實際狀況的信息，于是成為委托人注意：信息經濟學所指的委托代理關系不限于投資者和經營者之間，泛指所有存在信息非對稱的雙方導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!事后（expost）的信息非對稱受雇的經理人是否為投資人的利益努力工作（簽約后）道德風險（MoralHazard）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!“道德風險”的危害偷懶（Shirk）可觀察但不可證實投資人無法區(qū)分經營業(yè)績的下降是由于由于外部環(huán)境的可觀惡劣，還是由于經理人的主觀不努力解決途徑：建立在可證實（Verifiable）變量上的激勵合約設計努力－績效－工資導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的基本認識之二合約不完全（InpleteContract）合約不完全的原因有界理性（BoundedRationality）簽訂完備的合約需要付出更多的成本導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!幾個例子建立在煤礦附近的“坑口電站”壟斷企業(yè)所雇傭的具有某種特殊技術（人力資本）的工人導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!產權的內涵：剩余索取權（ResidualClaim）（對企業(yè)收入在扣除固定的合約支付后余額的要求權）承擔風險剩余控制權（ResidualRightofControl）（在（不完全）合約中沒用特殊規(guī)定的活動的決策權）享受權力導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!公司制企業(yè)出現(xiàn)的優(yōu)點之一：突破個人財富對大規(guī)模投資的限制“公司制企業(yè)是解決籌集大量資金的一種標準方式”（Ross等）“如果僅僅依靠資本積累去修建鐵路，恐怕到今天世界上仍然沒有；但依靠資本積聚，很快便實現(xiàn)了”（馬克思）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!公司制企業(yè)出現(xiàn)的缺點：公司治理問題問題最早的提出可追溯到亞當.斯密“作為其他人所有的資金的經營者，不要期望他會像自己所有的資金一樣獲得精心照顧”（AdamSmith，1776）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!理性的投資人如果預期到投資無法收回,將拒絕投入資金現(xiàn)代公司無法實現(xiàn)（外部）融資的目的依靠自有資金的積累,社會的進步將十分有限現(xiàn)代公司制度運行的基礎一定意義上,現(xiàn)代市場經濟運行的前提導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!“最近的丑聞（Enron，WorldCom等）表明，即使在最先進的市場經濟里，在改善公司治理方面依然大有可為”（Rajan和Zingales，2004）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!（三）代理成本及其表現(xiàn)形式現(xiàn)代公司投資者和經理人利益沖突的可能性（Possibility）：理性的投資者和經理人將追求個人利益最大化現(xiàn)代公司投資者和經理人利益沖突的現(xiàn)實性（Feasibility）現(xiàn)代公司：所有權與控制權分離現(xiàn)代公司的投資者和經理人存在委托代理關系（信息非對稱）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!公司治理的目標：解決代理問題（降低代理成本）代理成本概念的提出使現(xiàn)代公司制度和運行的研究與現(xiàn)代企業(yè)理論研究的范式密切聯(lián)系起來，并集中到投資者和經理人的利益沖突JensenandMeckling（1976）在公司治理文獻中具有里程碑意義，被認為是現(xiàn)代公司治理理論研究的起點導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!控制權的私人利益（theprivatebenefitofcontrol）：經理人由于擁有資金的實際控制權力，而實施的對投資者的資金進行剽竊、濫用，以及經理人的瀆職和偷懶行為的總稱導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!*經理人員與投資者由于風險態(tài)度不同所形成的利益沖突*股東通常是高度多樣化的資產組合持有人（awell－diversifiedfinancialportfolio），因而在某一具體項目上，具有風險愛好傾向（riskloving）*經理人專用性人力資本投資，因而風險規(guī)避（riskaversion）導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!代理成本存在的經驗證據私人控制的公司的業(yè)績在上市或首次公開發(fā)行（IPO）后將惡化（Roell，1996）原因：上市后經理人所有權減少所導致的道德風險行為導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!當法律對投資者的保護不足可能導致大股東對小股東利益的侵蝕小股東在上市時對上述預期的理性反應股東之間的利益沖突（LaPorta等，1998，Claessens等，2002）“第二類代理成本”導論現(xiàn)代企業(yè)理論對企業(yè)的認識和公司治理問題的提出共46頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!（四）公司治理的定義Zingales（1997）：盡管從Berlean