標的走勢維持區(qū)間震蕩整理

市場回顧標的資產(chǎn)價格走勢我國股指金融衍生品市場不斷豐富目前我國上市的金融期權有8個品種，其中6個ETF期權和2個股指期權，分別是上交所的上證50ETF期權、滬深300ETF期權與中證500ETF期權深交所的滬深300ETF期權創(chuàng)業(yè)板ETF期權與中證500ETF期權，中金所的滬深300指數(shù)期權與中證1000股指期權。它們的標的分別是華夏上證50ETF（510050）、華泰柏瑞滬深300ETF（510300）與南方中證500ET（510500），嘉實滬深300ET（159919）、易方達創(chuàng)業(yè)板ETF（159915與嘉實中證500ET（159922滬深300指（000300與中證1000指數(shù)（000852）。這些期權標的分別與上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)或者中證1000指數(shù)密切相關。2022年10月28日截至11月25日上證綜指收于3101.69點上漲6.37%；深證成指收于10904.27點上漲4.83%創(chuàng)業(yè)板指收于2309.36上漲2.62%。上證50指數(shù)收于2544.61點上漲9.36%滬深300指數(shù)收于3775.78點上漲6.62%；中證500收于6087.86，上漲5.29%；中證1000指數(shù)收于6512.16點，上漲4.36%。上交所的上證50ETF收于2.585，上漲9.30%；滬深300ETF收于3.837上漲6.47%中證500ETF收于6.098上漲5.52%深交所的滬深300ETF收于3.844，上漲6.72%；中證500ETF收于6.220，上漲5.50%；創(chuàng)業(yè)板ETF收于2.242，上漲2.51%。期間國內(nèi)外風險因素出現(xiàn)邊際改善，宏觀預期改善，市場情緒回暖，使得期權的標的資產(chǎn)價格均呈現(xiàn)沖高回落的走勢。在11月初樂觀的市場情緒的推動下股指快速大幅反彈11月中旬之后股指陷入?yún)^(qū)間震蕩盤整的行情情緒轉(zhuǎn)弱后股指高位回調(diào)市場風格也與之前有所變化11月以來大盤權重股表現(xiàn)強于小盤成長股，此前超跌的金融、地產(chǎn)等板塊受益于政策利好而表現(xiàn)出的反彈力量較強。表1標的資價格變況(%)50ETF510050.OF2.5859.30300ETF(上510300.OF3.8376.47300ETF(深159919.OF3.8446.72300指000300.SH3775.786.621000指000852.SH6512.164.36500ETF(上510500.OF6.0985.52500ETF(深159922.OF6.2205.50ETF159915.OF2.2422.51數(shù)據(jù)源WIN、圖1上證50ETF價格走勢數(shù)據(jù)源Win、

圖2上交所300ETF價格走勢數(shù)據(jù)源Win、圖3深交所300ETF價格走勢 圖4滬深300指數(shù)價格勢數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、圖5中證1000指數(shù)價走勢數(shù)據(jù)源Win、

圖6上交所500ETF價格走勢數(shù)據(jù)源Win、圖7深交所500ETF價格走勢數(shù)據(jù)源Win、

圖8創(chuàng)業(yè)板ETF價格走勢數(shù)據(jù)源Win、期權成交持倉情況一般而言，市場出現(xiàn)快速上漲或者快速下跌行情的時候，期權的避險需求會促使投資者利用期權工具進行風險管理同時行情的火熱也會使得期權的投機交易頭寸上升從而進一步提升期權的成交量和持倉量。一般而言，期權的成交量在某些劇烈波動的日期會出現(xiàn)脈沖式的增加，期權的持倉量會隨著當月合約系列的到期而出現(xiàn)周期性的回落因為期權的成交量和持倉量一般是集中在當月合約系列上，換月將導致持倉量驟降。2022年10月28日截至11月25日，從期權的成交量與持倉量可以看出，原有的4個期權品種的總的成交量和持倉量基本保持穩(wěn)定，年內(nèi)首次上市的4個期權品種的成交量與持倉量也穩(wěn)步提升。另外，在11月初股指快速大幅反彈的過程中各個期權品種均有認購期權的持倉量要明顯高于認沽期權的持倉量的特征，根據(jù)賣方一般為機構等專業(yè)投資者的思路，可以發(fā)現(xiàn)市場主力資金對期間的期權標的未來走勢的看法“漲不動這與11月中旬之后股指陷入平臺震蕩的走勢相吻合。圖9上證50ETF期權的交量與持倉量數(shù)據(jù)源Win、

圖10上交所300ETF期權的成交量與持倉量數(shù)據(jù)源Win、圖11深交所300ETF期權的成交量與持倉量數(shù)據(jù)源Win、

圖12滬深300指數(shù)期的成交量與持倉量數(shù)據(jù)源Win、圖13中證1000指數(shù)期的成交量與持倉量 圖14上交所50ETF期權的成交量與持倉量數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、圖15深交所500ETF期權的成交量與持倉量 圖16創(chuàng)業(yè)板ETF期權成交量與持倉量數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、期權分析指標PCR指標我們一般用期權市場的Put-Call-Ratio（簡稱PCR）指標常用來衡量市場的多空狀態(tài)。PCR指標是認沽期權成交量（或持倉量）與認購期權成交量（或持倉量）的比值。一般而言偏離日常水平較大的成交量PCR能反映投資者的情緒面的劇烈變化，而持倉量PCR能夠反映同時期市場的多空雙方情緒對比。持倉量PCR與市場情緒一般呈正相關關系這是因為期權賣方一般是比較專業(yè)的投資者，賣出認沽期權說明其對后市行情是看漲的或者說不是看跌的。截至11月25日50ETF期權上交所300ETF期權深交所300ETF期權、滬深300指數(shù)期權中證1000指數(shù)期權上交所500ETF期權深交所500ETF期權、創(chuàng)業(yè)板ETF期權的持倉量PCR分別為72.06、91.64、76.37、74.00、80.7992.62111.1281.30所處的歷史分位數(shù)水平分別為,46.4%42.0%、39.6%、48.5%、36.0%、13.0%、63.0%、13.0%。除去年內(nèi)首次上市的4個期權品種由于數(shù)據(jù)量較少易出現(xiàn)偏差以外原有的4個期權品種的持倉量PCR均回歸到接近中位數(shù)的正常水平，難以看出未來的標的價格趨勢。而在11月初標的價格快速反彈的過程中，各期權持倉量PCR均出現(xiàn)明顯的上行態(tài)勢。圖17上證50ETF期權的持倉量PCR 圖18上交所300ETF期權的持倉量PCR數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、圖19深交所300ETF期權的持倉量PCR數(shù)據(jù)源Win、

圖20滬深300指數(shù)期持倉量PCR數(shù)據(jù)源Win、圖21中證1000指數(shù)期的持倉量PCR數(shù)據(jù)源Win、

圖22上交所500ETF期權的持倉量PCR數(shù)據(jù)源Win、圖23深交所500ETF期權的持倉量PCR 圖24創(chuàng)業(yè)板ETF期權的倉量PCR數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、波動率指標波動率是期權定價和交易的關鍵性因素，隱含波動率是指根據(jù)期權價格和期權定價公式反推計算出來的波動率數(shù)值一般我們可以把平值期權的隱含波動率作為整體波動率水平的參考從隱含波動率的相對高低可以看出投資者對波動率的未來預期，從而選擇合適的波動率進行入場與出場。2022年10月28日截至11月25日各期權品種的主力合約平值期權隱含波動率大多數(shù)時候均位于20%以上偏高水平其中10月底時創(chuàng)業(yè)板ETF期權的平值期權隱含波動率甚至飆升至30%上方，近期雖有所回落但仍位于26%以上的水平。截至11月25日，上證50ETF期權2022年12月平值期權隱含波動率為20.11%,標的30交易日歷史波動率為26.20%。上交所300ETF期權2022年12月平值期權隱含波動率為20.07%,標的30交易日歷史波動率為22.61%。深交所300ETF期權2022年12月平值期權隱含波動率為20.49%,標的30交易日歷史波動率為22.87%中金所滬深300指數(shù)期權2022年12月平值期權隱含波動率為21.43%,標的30交易日歷史波動率為22.89%中金所中證1000指數(shù)期權2022年12月平值期權隱含波動率為21.70%,標的30交易日歷史波動率為19.88%上交所中證500ETF期權2022年12月平值期權隱含波動率為19.33%,標的30交易日歷史波動率為16.85%。深交所中證500ETF期權2022年12月平值期權隱含波動率為18.48%,標的30交易日歷史波動率為16.85%。創(chuàng)業(yè)板ETF期權2022年12月平值期權隱含波動率為26.12%,標的30交易日歷史波動率為25.92%。圖25上證50ETF期權的波動率數(shù)據(jù)源Win、

圖26上交所300ETF期權的波動率數(shù)據(jù)源Win、圖27深交所300ETF期權的波動率 圖28滬深300指數(shù)期波動率數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、圖29中證1000指數(shù)期的波動率 圖30上交所500ETF期權的波動率數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、圖31深交所500ETF期權的波動率 圖32創(chuàng)業(yè)板ETF期權波動率數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、標的資產(chǎn)走勢分析目前ETF期權以及股指期權的標的資產(chǎn)基本都是掛鉤于上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，因此要分析期權的標的資產(chǎn)走勢等價于分析上述股指的走勢。11月初以來股指反彈的主要動力來自于市場情緒的回暖主要包括對防疫政策、地產(chǎn)政策、海外通脹與加息的改善預期。10月底以來市場對于防疫政策調(diào)整的預期不斷升溫，疫情對經(jīng)濟的影響逐漸減弱甚至消退的樂觀情緒在市場蔓延。11月11日，國務院應對新型冠狀病毒肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組公《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，提出二十條舉措。不過隨著11月以來國內(nèi)新冠確診以及無癥狀感染病例數(shù)的快速飆升，以及政策面對“二十條”不斷闡釋，市場預期逐漸修復，即防疫政策不能搞一刀切和層層加碼，也不能放任躺平。從近期國內(nèi)疫情形勢來看，新增確診與無癥狀感染人數(shù)仍處于上行期，防控壓力較大,對當?shù)氐牧闶鄄惋嫷染€下消費沖擊較為顯著疫情對經(jīng)濟的影響預計仍較為明顯。房地產(chǎn)方面，11月以來政策層面接連出臺“第二只箭”、“金融支持地產(chǎn)16條”“保函置換通知”等改善房地產(chǎn)企業(yè)流動性困境的政策，在政策利好下11以來金融地產(chǎn)板塊漲幅顯著考慮到上述金融政策仍多次強調(diào)市場化法治化原則，預計銀行在支持對象的選擇上可能仍然相對審慎，但好于此前的保守態(tài)度，資金可能傾向于提供給安全的國央企，或者有存量業(yè)務敞口的民營房地產(chǎn)企業(yè)，以保障存量信用敞口的資產(chǎn)質(zhì)量或降低損失率。而房地產(chǎn)行業(yè)真正迎來轉(zhuǎn)機還需要看到銷售數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，繼而恢復“銷售—投資—拿地—新開工—銷售”的資金正常傳導路徑。這除了繼續(xù)推進已實施的降低房貸利率、放松限購等刺激購房需求的政策外，還需要等待居民信心的回升，包括收入預期回升以及房價預期回升等。因此，房地產(chǎn)行業(yè)短期內(nèi)仍將處于低迷狀態(tài)，近期的政策端有助于緩解房企流動性難題，防止發(fā)生系統(tǒng)性風險，但房地產(chǎn)行業(yè)仍未見拐點。海外通脹與加息方面10月美國通脹數(shù)據(jù)不及預期市場炒作美聯(lián)儲放緩加息11月北向資金也恢復凈流入不過目前美國通脹仍高企美聯(lián)儲也未釋放放緩加息的明確信號從美債收益率隱含的加息概率圖可以看出美聯(lián)儲12月仍大概率加息50bp，且2023年仍將維持在高利率一段時間。若未來通脹未如預期回落，高利率環(huán)境將持續(xù)較長的時間，仍將對外資的股市風險偏好造成壓制，需警惕放緩加息預期修復的風險。國內(nèi)疫情形勢嚴峻壓制消費復蘇，房地產(chǎn)周期仍未見拐點，疊加海外經(jīng)濟衰退預期下外需走弱，經(jīng)濟需求端不足限制經(jīng)濟復蘇步伐。而今年末以及明年初是政策密集出臺的重要時間窗口因此市場對于年末以及明年初的穩(wěn)經(jīng)濟政策預期升溫。11月22日召開的國常會部署抓實抓好穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見效重點體現(xiàn)在基建保交樓寬信用紓困小微企業(yè)等方面，而隨著金融支持地產(chǎn)舉措以及央行降準舉措逐步落地對政策利好的市場情緒仍偏強。而隨著利好政策逐漸落地，預期的利好效果逐漸被市場消化，后續(xù)需要跟蹤政策的實際效果以及宏觀改善的情況?？偟膩碚f目前國內(nèi)疫情形勢嚴峻壓制消費復蘇房地產(chǎn)周期仍未見拐點，海外經(jīng)濟衰退預期下外需走弱，經(jīng)濟需求端不足仍制約宏觀經(jīng)濟復蘇。疊加海外流動性仍受高利率環(huán)境制約，擾動外資股市風險偏好，國內(nèi)外風險因素壓制股指上行空間。不過今年末與明年初是政策密集出臺的重要時間窗口，穩(wěn)經(jīng)濟政策預期不斷升溫政策托底預期以及股指低估值狀態(tài)對股指形成較強的底部支撐，預計短期內(nèi)股指維持區(qū)間震蕩整理走勢。標的資產(chǎn)走勢分析基于上述分析，國內(nèi)外風險因素的制約以及政策托底預期的支撐下，預計短期內(nèi)股指維持區(qū)間震蕩整理走勢考慮到當前期權的隱含波動率處于偏高分位數(shù)水平，因此可以選擇在合適的隱含波動率下執(zhí)行賣出寬跨式策略。賣出寬跨式策略是指賣出一個認沽期權同時賣出一個相同的到期時間和更高行權價的認購期權。到期時，當標的資產(chǎn)價格位于兩個盈虧平衡點之間時可以獲得收益，反之需要承擔虧損。當標的資產(chǎn)價格位于兩個期權的行權價之間時獲得的收益最大；當標的資產(chǎn)價格位于兩個盈虧平衡點之外時，隨著標的資產(chǎn)價格距離盈虧平衡點的間距越遠，虧損越大，最大虧損理論上負無窮。賣出寬跨式策略適用于標的短期內(nèi)處于震蕩行情的情況，通過賣出期權可以收取權利金以應對在震蕩市場中進行現(xiàn)貨擇時交易的困難從結構上來說，時間對賣出寬跨式策略是友好的，隱含波動率回落也有利于賣出寬跨式策略。由于賣出寬跨式策略有最大收益，因此在持倉浮盈接近最大收