標(biāo)的走勢(shì)維持區(qū)間震蕩整理

市場(chǎng)回顧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)我國(guó)股指金融衍生品市場(chǎng)不斷豐富目前我國(guó)上市的金融期權(quán)有8個(gè)品種，其中6個(gè)ETF期權(quán)和2個(gè)股指期權(quán)，分別是上交所的上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)深交所的滬深300ETF期權(quán)創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)與中證500ETF期權(quán)，中金所的滬深300指數(shù)期權(quán)與中證1000股指期權(quán)。它們的標(biāo)的分別是華夏上證50ETF（510050）、華泰柏瑞滬深300ETF（510300）與南方中證500ET（510500），嘉實(shí)滬深300ET（159919）、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF（159915與嘉實(shí)中證500ET（159922滬深300指（000300與中證1000指數(shù)（000852）。這些期權(quán)標(biāo)的分別與上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)或者中證1000指數(shù)密切相關(guān)。2022年10月28日截至11月25日上證綜指收于3101.69點(diǎn)上漲6.37%；深證成指收于10904.27點(diǎn)上漲4.83%創(chuàng)業(yè)板指收于2309.36上漲2.62%。上證50指數(shù)收于2544.61點(diǎn)上漲9.36%滬深300指數(shù)收于3775.78點(diǎn)上漲6.62%；中證500收于6087.86，上漲5.29%；中證1000指數(shù)收于6512.16點(diǎn)，上漲4.36%。上交所的上證50ETF收于2.585，上漲9.30%；滬深300ETF收于3.837上漲6.47%中證500ETF收于6.098上漲5.52%深交所的滬深300ETF收于3.844，上漲6.72%；中證500ETF收于6.220，上漲5.50%；創(chuàng)業(yè)板ETF收于2.242，上漲2.51%。期間國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素出現(xiàn)邊際改善，宏觀預(yù)期改善，市場(chǎng)情緒回暖，使得期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格均呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。在11月初樂觀的市場(chǎng)情緒的推動(dòng)下股指快速大幅反彈11月中旬之后股指陷入?yún)^(qū)間震蕩盤整的行情情緒轉(zhuǎn)弱后股指高位回調(diào)市場(chǎng)風(fēng)格也與之前有所變化11月以來(lái)大盤權(quán)重股表現(xiàn)強(qiáng)于小盤成長(zhǎng)股，此前超跌的金融、地產(chǎn)等板塊受益于政策利好而表現(xiàn)出的反彈力量較強(qiáng)。表1標(biāo)的資價(jià)格變況(%)50ETF510050.OF2.5859.30300ETF(上510300.OF3.8376.47300ETF(深159919.OF3.8446.72300指000300.SH3775.786.621000指000852.SH6512.164.36500ETF(上510500.OF6.0985.52500ETF(深159922.OF6.2205.50ETF159915.OF2.2422.51數(shù)據(jù)源WIN、圖1上證50ETF價(jià)格走勢(shì)數(shù)據(jù)源Win、

圖2上交所300ETF價(jià)格走勢(shì)數(shù)據(jù)源Win、圖3深交所300ETF價(jià)格走勢(shì) 圖4滬深300指數(shù)價(jià)格勢(shì)數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、圖5中證1000指數(shù)價(jià)走勢(shì)數(shù)據(jù)源Win、

圖6上交所500ETF價(jià)格走勢(shì)數(shù)據(jù)源Win、圖7深交所500ETF價(jià)格走勢(shì)數(shù)據(jù)源Win、

圖8創(chuàng)業(yè)板ETF價(jià)格走勢(shì)數(shù)據(jù)源Win、期權(quán)成交持倉(cāng)情況一般而言，市場(chǎng)出現(xiàn)快速上漲或者快速下跌行情的時(shí)候，期權(quán)的避險(xiǎn)需求會(huì)促使投資者利用期權(quán)工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理同時(shí)行情的火熱也會(huì)使得期權(quán)的投機(jī)交易頭寸上升從而進(jìn)一步提升期權(quán)的成交量和持倉(cāng)量。一般而言，期權(quán)的成交量在某些劇烈波動(dòng)的日期會(huì)出現(xiàn)脈沖式的增加，期權(quán)的持倉(cāng)量會(huì)隨著當(dāng)月合約系列的到期而出現(xiàn)周期性的回落因?yàn)槠跈?quán)的成交量和持倉(cāng)量一般是集中在當(dāng)月合約系列上，換月將導(dǎo)致持倉(cāng)量驟降。2022年10月28日截至11月25日，從期權(quán)的成交量與持倉(cāng)量可以看出，原有的4個(gè)期權(quán)品種的總的成交量和持倉(cāng)量基本保持穩(wěn)定，年內(nèi)首次上市的4個(gè)期權(quán)品種的成交量與持倉(cāng)量也穩(wěn)步提升。另外，在11月初股指快速大幅反彈的過(guò)程中各個(gè)期權(quán)品種均有認(rèn)購(gòu)期權(quán)的持倉(cāng)量要明顯高于認(rèn)沽期權(quán)的持倉(cāng)量的特征，根據(jù)賣方一般為機(jī)構(gòu)等專業(yè)投資者的思路，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)主力資金對(duì)期間的期權(quán)標(biāo)的未來(lái)走勢(shì)的看法“漲不動(dòng)這與11月中旬之后股指陷入平臺(tái)震蕩的走勢(shì)相吻合。圖9上證50ETF期權(quán)的交量與持倉(cāng)量數(shù)據(jù)源Win、

圖10上交所300ETF期權(quán)的成交量與持倉(cāng)量數(shù)據(jù)源Win、圖11深交所300ETF期權(quán)的成交量與持倉(cāng)量數(shù)據(jù)源Win、

圖12滬深300指數(shù)期的成交量與持倉(cāng)量數(shù)據(jù)源Win、圖13中證1000指數(shù)期的成交量與持倉(cāng)量 圖14上交所50ETF期權(quán)的成交量與持倉(cāng)量數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、圖15深交所500ETF期權(quán)的成交量與持倉(cāng)量 圖16創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)成交量與持倉(cāng)量數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、期權(quán)分析指標(biāo)PCR指標(biāo)我們一般用期權(quán)市場(chǎng)的Put-Call-Ratio（簡(jiǎn)稱PCR）指標(biāo)常用來(lái)衡量市場(chǎng)的多空狀態(tài)。PCR指標(biāo)是認(rèn)沽期權(quán)成交量（或持倉(cāng)量）與認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交量（或持倉(cāng)量）的比值。一般而言偏離日常水平較大的成交量PCR能反映投資者的情緒面的劇烈變化，而持倉(cāng)量PCR能夠反映同時(shí)期市場(chǎng)的多空雙方情緒對(duì)比。持倉(cāng)量PCR與市場(chǎng)情緒一般呈正相關(guān)關(guān)系這是因?yàn)槠跈?quán)賣方一般是比較專業(yè)的投資者，賣出認(rèn)沽期權(quán)說(shuō)明其對(duì)后市行情是看漲的或者說(shuō)不是看跌的。截至11月25日50ETF期權(quán)上交所300ETF期權(quán)深交所300ETF期權(quán)、滬深300指數(shù)期權(quán)中證1000指數(shù)期權(quán)上交所500ETF期權(quán)深交所500ETF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)的持倉(cāng)量PCR分別為72.06、91.64、76.37、74.00、80.7992.62111.1281.30所處的歷史分位數(shù)水平分別為,46.4%42.0%、39.6%、48.5%、36.0%、13.0%、63.0%、13.0%。除去年內(nèi)首次上市的4個(gè)期權(quán)品種由于數(shù)據(jù)量較少易出現(xiàn)偏差以外原有的4個(gè)期權(quán)品種的持倉(cāng)量PCR均回歸到接近中位數(shù)的正常水平，難以看出未來(lái)的標(biāo)的價(jià)格趨勢(shì)。而在11月初標(biāo)的價(jià)格快速反彈的過(guò)程中，各期權(quán)持倉(cāng)量PCR均出現(xiàn)明顯的上行態(tài)勢(shì)。圖17上證50ETF期權(quán)的持倉(cāng)量PCR 圖18上交所300ETF期權(quán)的持倉(cāng)量PCR數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、圖19深交所300ETF期權(quán)的持倉(cāng)量PCR數(shù)據(jù)源Win、

圖20滬深300指數(shù)期持倉(cāng)量PCR數(shù)據(jù)源Win、圖21中證1000指數(shù)期的持倉(cāng)量PCR數(shù)據(jù)源Win、

圖22上交所500ETF期權(quán)的持倉(cāng)量PCR數(shù)據(jù)源Win、圖23深交所500ETF期權(quán)的持倉(cāng)量PCR 圖24創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)的倉(cāng)量PCR數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、波動(dòng)率指標(biāo)波動(dòng)率是期權(quán)定價(jià)和交易的關(guān)鍵性因素，隱含波動(dòng)率是指根據(jù)期權(quán)價(jià)格和期權(quán)定價(jià)公式反推計(jì)算出來(lái)的波動(dòng)率數(shù)值一般我們可以把平值期權(quán)的隱含波動(dòng)率作為整體波動(dòng)率水平的參考從隱含波動(dòng)率的相對(duì)高低可以看出投資者對(duì)波動(dòng)率的未來(lái)預(yù)期，從而選擇合適的波動(dòng)率進(jìn)行入場(chǎng)與出場(chǎng)。2022年10月28日截至11月25日各期權(quán)品種的主力合約平值期權(quán)隱含波動(dòng)率大多數(shù)時(shí)候均位于20%以上偏高水平其中10月底時(shí)創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)的平值期權(quán)隱含波動(dòng)率甚至飆升至30%上方，近期雖有所回落但仍位于26%以上的水平。截至11月25日，上證50ETF期權(quán)2022年12月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為20.11%,標(biāo)的30交易日歷史波動(dòng)率為26.20%。上交所300ETF期權(quán)2022年12月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為20.07%,標(biāo)的30交易日歷史波動(dòng)率為22.61%。深交所300ETF期權(quán)2022年12月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為20.49%,標(biāo)的30交易日歷史波動(dòng)率為22.87%中金所滬深300指數(shù)期權(quán)2022年12月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為21.43%,標(biāo)的30交易日歷史波動(dòng)率為22.89%中金所中證1000指數(shù)期權(quán)2022年12月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為21.70%,標(biāo)的30交易日歷史波動(dòng)率為19.88%上交所中證500ETF期權(quán)2022年12月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為19.33%,標(biāo)的30交易日歷史波動(dòng)率為16.85%。深交所中證500ETF期權(quán)2022年12月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為18.48%,標(biāo)的30交易日歷史波動(dòng)率為16.85%。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)2022年12月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為26.12%,標(biāo)的30交易日歷史波動(dòng)率為25.92%。圖25上證50ETF期權(quán)的波動(dòng)率數(shù)據(jù)源Win、

圖26上交所300ETF期權(quán)的波動(dòng)率數(shù)據(jù)源Win、圖27深交所300ETF期權(quán)的波動(dòng)率 圖28滬深300指數(shù)期波動(dòng)率數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、圖29中證1000指數(shù)期的波動(dòng)率 圖30上交所500ETF期權(quán)的波動(dòng)率數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、圖31深交所500ETF期權(quán)的波動(dòng)率 圖32創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)波動(dòng)率數(shù)據(jù)源Win、 數(shù)據(jù)源Win、標(biāo)的資產(chǎn)走勢(shì)分析目前ETF期權(quán)以及股指期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)基本都是掛鉤于上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，因此要分析期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)走勢(shì)等價(jià)于分析上述股指的走勢(shì)。11月初以來(lái)股指反彈的主要?jiǎng)恿?lái)自于市場(chǎng)情緒的回暖主要包括對(duì)防疫政策、地產(chǎn)政策、海外通脹與加息的改善預(yù)期。10月底以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于防疫政策調(diào)整的預(yù)期不斷升溫，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱甚至消退的樂觀情緒在市場(chǎng)蔓延。11月11日，國(guó)務(wù)院應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒肺炎疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組公《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，提出二十條舉措。不過(guò)隨著11月以來(lái)國(guó)內(nèi)新冠確診以及無(wú)癥狀感染病例數(shù)的快速飆升，以及政策面對(duì)“二十條”不斷闡釋，市場(chǎng)預(yù)期逐漸修復(fù)，即防疫政策不能搞一刀切和層層加碼，也不能放任躺平。從近期國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)來(lái)看，新增確診與無(wú)癥狀感染人數(shù)仍處于上行期，防控壓力較大,對(duì)當(dāng)?shù)氐牧闶鄄惋嫷染€下消費(fèi)沖擊較為顯著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響預(yù)計(jì)仍較為明顯。房地產(chǎn)方面，11月以來(lái)政策層面接連出臺(tái)“第二只箭”、“金融支持地產(chǎn)16條”“保函置換通知”等改善房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性困境的政策，在政策利好下11以來(lái)金融地產(chǎn)板塊漲幅顯著考慮到上述金融政策仍多次強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化法治化原則，預(yù)計(jì)銀行在支持對(duì)象的選擇上可能仍然相對(duì)審慎，但好于此前的保守態(tài)度，資金可能傾向于提供給安全的國(guó)央企，或者有存量業(yè)務(wù)敞口的民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)，以保障存量信用敞口的資產(chǎn)質(zhì)量或降低損失率。而房地產(chǎn)行業(yè)真正迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)還需要看到銷售數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升，繼而恢復(fù)“銷售—投資—拿地—新開工—銷售”的資金正常傳導(dǎo)路徑。這除了繼續(xù)推進(jìn)已實(shí)施的降低房貸利率、放松限購(gòu)等刺激購(gòu)房需求的政策外，還需要等待居民信心的回升，包括收入預(yù)期回升以及房?jī)r(jià)預(yù)期回升等。因此，房地產(chǎn)行業(yè)短期內(nèi)仍將處于低迷狀態(tài)，近期的政策端有助于緩解房企流動(dòng)性難題，防止發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但房地產(chǎn)行業(yè)仍未見拐點(diǎn)。海外通脹與加息方面10月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期市場(chǎng)炒作美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息11月北向資金也恢復(fù)凈流入不過(guò)目前美國(guó)通脹仍高企美聯(lián)儲(chǔ)也未釋放放緩加息的明確信號(hào)從美債收益率隱含的加息概率圖可以看出美聯(lián)儲(chǔ)12月仍大概率加息50bp，且2023年仍將維持在高利率一段時(shí)間。若未來(lái)通脹未如預(yù)期回落，高利率環(huán)境將持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間，仍將對(duì)外資的股市風(fēng)險(xiǎn)偏好造成壓制，需警惕放緩加息預(yù)期修復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻壓制消費(fèi)復(fù)蘇，房地產(chǎn)周期仍未見拐點(diǎn)，疊加海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下外需走弱，經(jīng)濟(jì)需求端不足限制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。而今年末以及明年初是政策密集出臺(tái)的重要時(shí)間窗口因此市場(chǎng)對(duì)于年末以及明年初的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期升溫。11月22日召開的國(guó)常會(huì)部署抓實(shí)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見效重點(diǎn)體現(xiàn)在基建保交樓寬信用紓困小微企業(yè)等方面，而隨著金融支持地產(chǎn)舉措以及央行降準(zhǔn)舉措逐步落地對(duì)政策利好的市場(chǎng)情緒仍偏強(qiáng)。而隨著利好政策逐漸落地，預(yù)期的利好效果逐漸被市場(chǎng)消化，后續(xù)需要跟蹤政策的實(shí)際效果以及宏觀改善的情況?？偟膩?lái)說(shuō)目前國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻壓制消費(fèi)復(fù)蘇房地產(chǎn)周期仍未見拐點(diǎn)，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下外需走弱，經(jīng)濟(jì)需求端不足仍制約宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。疊加海外流動(dòng)性仍受高利率環(huán)境制約，擾動(dòng)外資股市風(fēng)險(xiǎn)偏好，國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素壓制股指上行空間。不過(guò)今年末與明年初是政策密集出臺(tái)的重要時(shí)間窗口，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期不斷升溫政策托底預(yù)期以及股指低估值狀態(tài)對(duì)股指形成較強(qiáng)的底部支撐，預(yù)計(jì)短期內(nèi)股指維持區(qū)間震蕩整理走勢(shì)。標(biāo)的資產(chǎn)走勢(shì)分析基于上述分析，國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素的制約以及政策托底預(yù)期的支撐下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)股指維持區(qū)間震蕩整理走勢(shì)考慮到當(dāng)前期權(quán)的隱含波動(dòng)率處于偏高分位數(shù)水平，因此可以選擇在合適的隱含波動(dòng)率下執(zhí)行賣出寬跨式策略。賣出寬跨式策略是指賣出一個(gè)認(rèn)沽期權(quán)同時(shí)賣出一個(gè)相同的到期時(shí)間和更高行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。到期時(shí)，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格位于兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)之間時(shí)可以獲得收益，反之需要承擔(dān)虧損。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格位于兩個(gè)期權(quán)的行權(quán)價(jià)之間時(shí)獲得的收益最大；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格位于兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)之外時(shí)，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格距離盈虧平衡點(diǎn)的間距越遠(yuǎn)，虧損越大，最大虧損理論上負(fù)無(wú)窮。賣出寬跨式策略適用于標(biāo)的短期內(nèi)處于震蕩行情的情況，通過(guò)賣出期權(quán)可以收取權(quán)利金以應(yīng)對(duì)在震蕩市場(chǎng)中進(jìn)行現(xiàn)貨擇時(shí)交易的困難從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，時(shí)間對(duì)賣出寬跨式策略是友好的，隱含波動(dòng)率回落也有利于賣出寬跨式策略。由于賣出寬跨式策略有最大收益，因此在持倉(cāng)浮盈接近最大收