政策積極寬松利多建材底部反轉(zhuǎn)可期

、地產(chǎn)竣工有望迎來(lái)修復(fù)期，基建支撐作用持續(xù)提升建材下游主要為房地產(chǎn)行業(yè)，部分建材應(yīng)用于基建行業(yè)：水泥行業(yè)基建需比約2防產(chǎn)基需求約20；料材基需占約3。、地產(chǎn)政策延續(xù)寬松態(tài)勢(shì)，竣工面積有望持續(xù)改善、政策底逐步顯現(xiàn)，項(xiàng)支撐竣工邊際改善三條紅線政策疫情房產(chǎn)行業(yè)已至底部016年12國(guó)首確房住不炒的基201三條線政和地貸款中管制相落地，進(jìn)一步壓縮涉房貸款、按揭貸款、開(kāi)發(fā)貸，房企融資通道加速收緊，房企債務(wù)規(guī)模增速著降受周運(yùn)營(yíng)式影，221房企期務(wù)模破億疊加201下年產(chǎn)動(dòng)能弱房資壓凸顯部民房美債相繼違約流性險(xiǎn)延022疫呈點(diǎn)、廣、發(fā)特，民入預(yù)期下降，疊加停貸事件導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)房企交付信心不足，市場(chǎng)信心受到較大沖擊，購(gòu)房者多觀態(tài)，房意下，企售款困難，動(dòng)風(fēng)蔓延。圖房地產(chǎn)行供需兩走已至底部資料來(lái)源：研究所地產(chǎn)維穩(wěn)政策發(fā)力需求疏通融資企金承和情雙影，項(xiàng)目存在停工或延期交付的風(fēng)險(xiǎn)，疊加經(jīng)濟(jì)增速趨緩和疫情反復(fù)導(dǎo)致購(gòu)房者收入期下022年7月停貸家交民生通資金和提振市場(chǎng)需求協(xié)同發(fā)力。第一類(lèi)，針對(duì)房企——疏通資金，一方面，交易商協(xié)會(huì)六大國(guó)有銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)增信工具助力房企融通資金，提振市場(chǎng)信心；另一面，地方成立紓困基金，精準(zhǔn)聚焦保交樓，進(jìn)一步控制停貸風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，地方政可適當(dāng)優(yōu)化預(yù)售資金監(jiān)管政策，提高預(yù)售資金的使用效率。第二類(lèi)，針對(duì)購(gòu)房者—刺激消費(fèi)，在疫情反復(fù)以及停貸風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清的情況下，購(gòu)房者觀望情緒厚，國(guó)家密集出臺(tái)政策組合拳穩(wěn)地產(chǎn)：中央層面，通過(guò)降息、降準(zhǔn)、下調(diào)首套住商貸利率、個(gè)稅退稅優(yōu)惠降低購(gòu)房和換房成本；地方層面，以滿足剛需和改善性房需為心因施用好策具，一激活方市求。激勵(lì)措施 時(shí)間 部激勵(lì)措施 時(shí)間 部門(mén) 政策內(nèi)容2025/7上海證券交易所家示范房企以及卓越集團(tuán)已累計(jì)發(fā)行838億元中債增全額擔(dān)保票據(jù)2025/7上海證券交易所家示范房企以及卓越集團(tuán)已累計(jì)發(fā)行838億元中債增全額擔(dān)保票據(jù)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)債券融資202/11會(huì)、中國(guó)銀行間余家房企的增信發(fā)債，涉及金額約20億元。市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)召集金輝、新希望地產(chǎn)等21家民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)召開(kāi)座談會(huì)，中債增進(jìn)公司正在推進(jìn)十202/18股權(quán)

中國(guó)銀行間市交易商協(xié)會(huì)

由人民銀行再貸款提供資金支持委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化法治化原則通過(guò)擔(dān)保信創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證直接購(gòu)買(mǎi)債券等方式支持房地產(chǎn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資計(jì)可支持規(guī)模約200億元，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容?；謴?fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資調(diào)整完202/128 中國(guó)證監(jiān)融資

善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市政策與境內(nèi)A股政策保持一致進(jìn)一步發(fā)揮REIs盤(pán)活房企存量資產(chǎn)作用；積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。2028/1

住建部財(cái)政部、成立政策性銀行專(zhuān)項(xiàng)借款嚴(yán)格限定用于已售逾期難付的住宅項(xiàng)目建設(shè)交付目紓困 中國(guó)人民銀行基金202/121 中國(guó)人民銀行房企2022/0 住建部融資預(yù)售 2024/9 中央政治局會(huì)資金中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)202/114住建部、中國(guó)民銀行

前鄭州、浙江、湖北、浙江、陜西等地已設(shè)立紓困專(zhuān)項(xiàng)基金。在前期推出的保交樓專(zhuān)項(xiàng)借款的基礎(chǔ)上，將再推出200億元保交樓貸款支持計(jì)為商業(yè)銀行提供零成本資金，以鼓勵(lì)其支持保交樓工作。出臺(tái)《商品房預(yù)售資金監(jiān)督管理辦法，對(duì)預(yù)售資金監(jiān)管政策進(jìn)行全國(guó)統(tǒng)一規(guī)定：預(yù)售資金額度監(jiān)管為重點(diǎn)額度監(jiān)管，當(dāng)賬戶內(nèi)資金達(dá)到監(jiān)管額度后，超出額度的資金可由房企提取自由使用。中央政治局會(huì)議提出優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管地方政府通過(guò)加快審批效率放寬資金監(jiān)管比例、增加撥付節(jié)點(diǎn)及比例、銀行保函等額替換等方式提高預(yù)售資金的使用效率指導(dǎo)商業(yè)銀行參照開(kāi)發(fā)貸款授信標(biāo)準(zhǔn)，向優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金置換金額不得超過(guò)監(jiān)管賬戶中確保項(xiàng)目竣工交付所需的資金額度的30置換的預(yù)售監(jiān)管資金優(yōu)先用于項(xiàng)目工程建設(shè)償還項(xiàng)目到期債務(wù)等不得用于購(gòu)置土地新增其他投資、償還股東借款等。- 地方政府 因城施策，部分城市下調(diào)土地競(jìng)買(mǎi)保證金比例；允許分期付款。嚴(yán)禁通過(guò)舉債儲(chǔ)備土地不得通過(guò)國(guó)企購(gòu)地等方式虛增土地出讓收入不得巧立名目虛拿地銀行融資16

2029/4 財(cái)政部中國(guó)人民銀行2021010銀保監(jiān)會(huì)中國(guó)人民銀行

增財(cái)政收入彌補(bǔ)財(cái)政收入缺口進(jìn)一步規(guī)范地方事業(yè)單位債務(wù)管控建立嚴(yán)格的舉債審批制度，禁止新增各類(lèi)隱性債務(wù)，切實(shí)防范事業(yè)單位債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)建設(shè)銀行中國(guó)工商銀行中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行交通行六家國(guó)有銀行年內(nèi)至少每家提供100億元房地產(chǎn)融資支持（包含開(kāi)發(fā)貸和商貸）穩(wěn)定房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款投放支持個(gè)人住房貸款合理需求穩(wěn)定建筑企業(yè)信貸投放支持房產(chǎn)202/1/1新政2021/0降息 2025/02028/2刺激需求

銀保監(jiān)會(huì)中國(guó)人民銀

開(kāi)發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期；保持債券融資基本穩(wěn)定等5年期以上PR為.6相較于年初下降0.5p1年期PR為37相較于年初下降0.pt5年期以上PR為.5，相較于4月下降0.5p；1年期PR為.7，保持不變5年期以上PR為.3，相較于7月下降0.5p；1年期PR為365，相較于7月下降0.5pt自222年4月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5p本次下調(diào)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均2024/5 中國(guó)人民銀行降準(zhǔn)

存款準(zhǔn)備金率為8.1。202/125 中國(guó)人民銀行 自222年2月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5pt降低 因城施策，相關(guān)政策包含：下調(diào)契稅、土地增值稅、發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼、取消或放松限購(gòu)、- 地方政府購(gòu)房 取消或放松限售、下調(diào)首付比例、下調(diào)公積金首付比例、貸款條件和額度放寬成本2029/02029/0

財(cái)政部、稅務(wù)局中國(guó)人民銀行銀保監(jiān)會(huì)

對(duì)出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場(chǎng)重新購(gòu)買(mǎi)住房的納稅人對(duì)其出售現(xiàn)房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠。首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于（相應(yīng)期限PR-0P）中國(guó)新聞網(wǎng)、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、住建部、華夏時(shí)報(bào)、經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)、中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)、界面新聞、整體銷(xiāo)售數(shù)據(jù)弱勢(shì)運(yùn)行，住宅需求呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。受?chē)?guó)內(nèi)疫情反復(fù)以及地產(chǎn)停貸風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清的影響，購(gòu)房者觀望情緒濃厚，銷(xiāo)售數(shù)據(jù)維持弱勢(shì)運(yùn)行態(tài)222年10月國(guó)品房售為9,78平方同降低23.2222年110月計(jì)售積為1179萬(wàn)方，比低22.7較19月擴(kuò)大0.09pc其中022年110住宅辦營(yíng)業(yè)房計(jì)售積比增速分別為25.54.020.38較19月增動(dòng)0.16pc1.57pc2.64pc住宅需呈沖修。圖2022年0月全國(guó)商品銷(xiāo)售數(shù)據(jù)同比降幅大 圖全國(guó)商品房累計(jì)銷(xiāo)數(shù)維持弱勢(shì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)源：in、 數(shù)據(jù)來(lái)源：in、圖住宅新房市場(chǎng)需求續(xù)復(fù)數(shù)據(jù)來(lái)源：in、政策重心“保主斜政策底逐步顯202年1國(guó)穩(wěn)產(chǎn)持續(xù)加與202上以刺需為的勵(lì)策不輪地政重心向“保斜主因1022年0全整體售據(jù)勢(shì)房企銷(xiāo)售回有（202年1旭中等企止支境債息（02Q1將迎償高本政策施要括1月8交商會(huì)布持民營(yíng)地產(chǎn)業(yè)行券金約250元債已意為湖團(tuán)新控和美的置業(yè)債供保金分別為20、15、50億1月14，保發(fā)布預(yù)售資金監(jiān)管新規(guī)，保函可用于置換預(yù)售資金，置換金額不得超過(guò)確保項(xiàng)目竣工交付所需的30，函換優(yōu)用項(xiàng)工建和償項(xiàng)債，得于新增投資、購(gòu)買(mǎi)土地等六國(guó)有銀行為優(yōu)質(zhì)房提意向性授信金超1.6億；1月28日項(xiàng)產(chǎn)業(yè)融資整化國(guó)以緩房融壓作政切入點(diǎn)，給予優(yōu)質(zhì)民營(yíng)房企一定的調(diào)節(jié)緩沖期，短期內(nèi)有效控制房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延；同時(shí)提振市場(chǎng)信心，有望帶動(dòng)銷(xiāo)售端企穩(wěn)，逐步引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)形成良性循環(huán)至222年1月27，0中市品累計(jì)交為1366平方米同降低22.1降較1月0擴(kuò)大0.65c地行政底步現(xiàn)，政策導(dǎo)地導(dǎo)售企穩(wěn)需間。圖截至2022年1月7日0大中城市商品房計(jì)交面積同比降低2.1%數(shù)據(jù)來(lái)源：in、地產(chǎn)保交樓支持竣工邊際改善，投資開(kāi)工尚需等待。隨著紓困基金逐步落地以及預(yù)資監(jiān)較風(fēng)險(xiǎn)到效制地目陸復(fù)復(fù)222年10月房累竣面為4655萬(wàn)方米同低1872較19降縮小1.4pc，竣工數(shù)據(jù)持續(xù)改善，保交樓政策初顯成效。房地產(chǎn)開(kāi)工尚顯低迷，主要原因（1）銷(xiāo)售體弱運(yùn)，保交主調(diào)，金先用項(xiàng)建（）21年7月監(jiān)部要試企拿銷(xiāo)比過(guò)40地額222年110月購(gòu)置地為7,42平方同降低53.3（22Q1將來(lái)債峰期，房企地于守（4疫情發(fā)2022年110房企工積為10372萬(wàn)平方米，比低377幅縮小0.24c，自022年累同降首收，但受疫情累地投開(kāi)端拐尚等。圖保交樓政策支撐房竣面積邊際改善 圖2022年9月房屋新開(kāi)積同比降幅首次收窄數(shù)據(jù)來(lái)源：in、 數(shù)據(jù)來(lái)源：in、圖購(gòu)置土地面仍處筑階段 圖房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完處于筑底階段數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所、地產(chǎn)政策延續(xù)寬松勢(shì)保主體”助竣工延修復(fù)態(tài)基于本分，們計(jì)：政策端：地產(chǎn)寬松政策有望延續(xù)。目前政策組合拳已起到一定效果，房地產(chǎn)場(chǎng)或處于筑底階段。近期地產(chǎn)刺激政策頻出：滿足條件的預(yù)售資金可用于項(xiàng)目建設(shè)和償約200元發(fā)債度超16億銀行向授金，銀行授信合作范圍較廣，包含房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款、并購(gòu)貸款、按揭業(yè)務(wù)、保函、保理、債券投資形來(lái)策的民數(shù)有持?jǐn)U地產(chǎn)策底度續(xù)強(qiáng)，有望防止信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散，同時(shí)提振購(gòu)房者信心，逐步引導(dǎo)市場(chǎng)進(jìn)入良性發(fā)展軌道。但債券發(fā)行存在實(shí)物資產(chǎn)抵押、額度分配等問(wèn)題，目前銀行授信為意向性授信，后期需持續(xù)關(guān)注授信范圍變化以及資金落地情況。目前地產(chǎn)銷(xiāo)售端尚未明顯改善02Q1房將來(lái)債高我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)松政策仍有進(jìn)一步展空間。銷(xiāo)售端：需重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)銷(xiāo)售的修復(fù)情況。增信融資金額和紓困基金規(guī)模有且具時(shí)性中期房流性境否仍取于售的蘇勢(shì)。近期地產(chǎn)融資端利好政策頻出有望緩釋地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步支撐市場(chǎng)信心邊際復(fù)；考季疫高發(fā)，期持關(guān)地產(chǎn)售修情。竣工端：保交樓和預(yù)售資金監(jiān)管新規(guī)支撐竣工端持續(xù)改善。受行業(yè)高周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)模式的影響，施工面積處于歷史高位，在保交樓主基調(diào)下，銷(xiāo)售回款資金將優(yōu)先用于后端施工竣工階段；近期出臺(tái)預(yù)售資金新規(guī)，保函置換優(yōu)先用于項(xiàng)目工程建設(shè)和償還目務(wù)在格制風(fēng)的礎(chǔ)提資使用率為4工復(fù)提供較強(qiáng)支203房到期務(wù)模舊大銷(xiāo)售沒(méi)顯改的提下，我們?yōu)槠髣?dòng)風(fēng)存在延可計(jì)交樓為023年產(chǎn)的主基調(diào)，工有持改，計(jì)203竣面復(fù)至比位下。圖：全國(guó)房屋施工面積于史高位數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所、基建投資成為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手，對(duì)建材需求的拉動(dòng)作用有望延續(xù)、基建投資持續(xù)提速成穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手基建作為逆周期調(diào)節(jié)工具，成為穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的重要抓手。隨著疫情、高雨季階性素失基建資續(xù)速222年110月建定產(chǎn)資累計(jì)完成為6.96萬(wàn)同比長(zhǎng)13較19月增大0.1pc10基建固定資投完為2.5萬(wàn)億同增長(zhǎng)12.7行分0水管理業(yè)累計(jì)成增顯高鐵路道、空輸，增分為1480、1.30、3.000.90較19增幅別動(dòng)0.70pc1.0pc、0.0pc0.90c。圖：廣義基建固定資產(chǎn)資成額呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì) 圖：自202年6月單月基建定資產(chǎn)投資完成額較高速增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所圖：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)固定資產(chǎn)投資完額同比增速較低

圖：水利管理業(yè)固定資投完成額同比增速較快數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所、基建投資對(duì)建材需的動(dòng)作用有望延續(xù)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債是礎(chǔ)施建設(shè)項(xiàng)目投資資的要來(lái)源之一022年府專(zhuān)債定為3.5萬(wàn)億與201持截至022年6月，發(fā)行新增方府項(xiàng)券額為341萬(wàn)設(shè)目的93.2較于221年6月的27.9222政支節(jié)加快財(cái)置是建資速長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)力。圖：2022年6月地方政府債基本發(fā)行完畢 圖：政府專(zhuān)項(xiàng)債主要應(yīng)于建領(lǐng)域數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：in、新增政府專(zhuān)項(xiàng)債主要應(yīng)用于基建領(lǐng)域。廣義基建包括市政建設(shè)及產(chǎn)業(yè)園區(qū)、交通、林利生環(huán)、能、鄉(xiāng)鏈流礎(chǔ)設(shè)。222年19月，累使用地政專(zhuān)債351億元其中2.29億專(zhuān)債應(yīng)于建域占用總額的65.3?；▽?shí)物工作量落地存在時(shí)滯，基建投資對(duì)需求的拉動(dòng)作用有望延續(xù)。地府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行后，財(cái)政部門(mén)將債券募集資金撥付至項(xiàng)目單位，項(xiàng)目單位施工形實(shí)物工作量，因此從基建投資到實(shí)物工作量落地存在時(shí)滯性，而基建投資對(duì)上游求的拉動(dòng)主要體現(xiàn)在實(shí)物工作量中。隨著上海疫情、高溫雨季等階段性因素逐漸退建目來(lái)工石瀝開(kāi)率自6加速升目已復(fù)至2021年同期水平。針對(duì)基建領(lǐng)域，政府以“盡快形成實(shí)物工作量”為主要目標(biāo)，加速推配套資地新政性銀信額度8000元、策開(kāi)性融具3000億元地結(jié)專(zhuān)債額500億元充釋政策能但慮冬疫情擾動(dòng)，們計(jì)建資建材求拉作有延續(xù)。圖：自022年6月石油瀝青工率呈現(xiàn)明顯的增態(tài)勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所、消費(fèi)建材：4地產(chǎn)基本面有望改善，龍頭估值修復(fù)可期消費(fèi)建材的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為房地產(chǎn)市場(chǎng)。地前周期主要包含新房建設(shè)地基礎(chǔ)主結(jié)工，形對(duì)泥防卷VC電管等材需，與開(kāi)面相性地產(chǎn)周主包新建設(shè)裝裝工B端針對(duì)精房精修B端坯或裝工交后家（C端與竣工面積和銷(xiāo)售面積相關(guān)性較高。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)步入存量時(shí)代，二手房裝修和舊房翻新將一帶家市擴(kuò)容因，費(fèi)材求主在產(chǎn)周集釋放。圖：消費(fèi)建材主要應(yīng)用地項(xiàng)目施工階段和裝階段資料來(lái)源：研究所、短期：深耕零售&提價(jià)落地&壞賬風(fēng)險(xiǎn)率先釋放，企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、深耕零售業(yè)務(wù)助力績(jī)勢(shì)增長(zhǎng)受地產(chǎn)景氣度下行沖擊，消費(fèi)建材企業(yè)業(yè)績(jī)承壓。受地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)收及流性險(xiǎn)延影，房產(chǎn)業(yè)氣持下行消建企大B端務(wù)訂單持縮，收速自2024著降022年半華和華兩核心市疫較嚴(yán)加房產(chǎn)動(dòng)風(fēng)尚完全清7發(fā)停件消費(fèi)建需再受抑22Q3三樹(shù)偉新材家業(yè)收現(xiàn)比增長(zhǎng)。深耕零售業(yè)務(wù)助力業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)。在房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟、基建項(xiàng)目地不預(yù)的景，耕零業(yè)的業(yè)入具韌。較大B務(wù)C端業(yè)務(wù)受下游房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響較小，毛利率較高且成長(zhǎng)性更強(qiáng)。三棵樹(shù)、星新堅(jiān)差化展略，耕售務(wù)持拓展優(yōu)渠布，21年C端業(yè)營(yíng)占已到48遠(yuǎn)于士的5元份的152021年C端務(wù)收速達(dá)1032成公收入長(zhǎng)主軍多道布局有助企分風(fēng)，滑業(yè)波，于B業(yè)務(wù)比高企，耕售業(yè)務(wù)三樹(shù)偉新收入現(xiàn)強(qiáng)韌202Q3實(shí)逆增同比增速分為131、0.5。圖：20223僅偉星新材和三棵樹(shù)收入實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)

圖：消費(fèi)建材企業(yè)銷(xiāo)售式數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所 資料來(lái)源：研究所、原材料價(jià)格漲跌互，塊分化明顯防水材料烏沖影202原價(jià)幅上6月TI原油貨價(jià)格到值22元年增長(zhǎng)60.5防企業(yè)利續(xù)雨虹、三棵樹(shù)、科順股份、凱倫股份、北新建材等陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)通知，同時(shí)部分企業(yè)通過(guò)儲(chǔ)備材庫(kù)的式低漲影企的存計(jì)方累3率全球濟(jì)速期緩自6底油回趨勢(shì)1月28日TI現(xiàn)貨為77.4元桶較增長(zhǎng)15。隨四原油格續(xù)調(diào)業(yè)漲價(jià)逐步地防業(yè)4毛利有環(huán)改。五金：有金價(jià)持走高堅(jiān)五毛率現(xiàn)下態(tài)。涂料：除五金和防水行業(yè)，其他原材料價(jià)格均進(jìn)入下行通道，涂料原材料降較大三樹(shù)亞創(chuàng)毛利顯改。圖：自022年6月底原油價(jià)呈回調(diào)趨美元桶 圖：2022年以防水五為營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)毛利持續(xù)下降數(shù)據(jù)來(lái)源：in、 數(shù)據(jù)來(lái)源：in、圖：消費(fèi)建材主要原材格（02212）數(shù)據(jù)來(lái)源：in、、信用減值風(fēng)險(xiǎn)大幅放企業(yè)有望率先迎來(lái)利點(diǎn)建材企業(yè)堅(jiān)持風(fēng)控優(yōu)先，壞賬計(jì)提拖累盈利。房企資金壓力傳導(dǎo)至上游，自202Q3建企陸對(duì)產(chǎn)客計(jì)大應(yīng)賬壞賬備拖盈對(duì)大B端業(yè)務(wù)，建材企業(yè)堅(jiān)持風(fēng)控優(yōu)先，相應(yīng)措施包含（1）加大與國(guó)央企地產(chǎn)客戶的作（2擇優(yōu)民合用貨結(jié)算方嚴(yán)新風(fēng)口3）定期評(píng)定正在合作的民營(yíng)地產(chǎn)客戶的風(fēng)險(xiǎn)（4）要求已合作且存在風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)地客戶供保施同將應(yīng)賬回作員業(yè)績(jī)核圍督銷(xiāo)回款。信用減值風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放的企業(yè)有望率先迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。龍頭企業(yè)積極拓展非房業(yè)務(wù)以及地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)客戶，前五大客戶營(yíng)收占比普遍下降，企業(yè)對(duì)大客戶依賴(lài)度逐漸降低風(fēng)效逐顯三樹(shù)亞創(chuàng)在221集計(jì)壞準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)已大幅放2022年利先回方虹在202年計(jì)大壞準(zhǔn)上游原油價(jià)維高運(yùn)的勢(shì)品價(jià)處逐落地階計(jì)于23年迎來(lái)盈拐。圖：消費(fèi)建材企業(yè)計(jì)提額收賬款壞賬準(zhǔn)（億）圖：消費(fèi)建材企業(yè)計(jì)提賬累盈利數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所圖：消費(fèi)建材企業(yè)前五客集中度降低數(shù)據(jù)來(lái)源：in、、中長(zhǎng)期：龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化的邏輯正逐步兌現(xiàn)消費(fèi)建材細(xì)分行業(yè)呈現(xiàn)“大市場(chǎng)、小企業(yè)”的格局，龍頭市占率提升的邏輯正逐步兌現(xiàn)（1）行業(yè)景氣度下行催化中小企業(yè)加速出清，中小企業(yè)大多針對(duì)某個(gè)區(qū)域開(kāi)業(yè)單客依賴(lài)較風(fēng)能較弱自201下需持續(xù)疲軟且022年材有金油格持業(yè)潤(rùn)顯下持續(xù)虧損的中小企業(yè)退出市場(chǎng)（2）國(guó)家政策和行業(yè)規(guī)范加速淘汰落后產(chǎn)能，防水新規(guī)于203年4月1日式施，水計(jì)用限舊的5提至2025年，有望加出非產(chǎn)建材策出對(duì)保和產(chǎn)品提更的求，從中長(zhǎng)期來(lái)看將逐步淘汰低端產(chǎn)能，具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)管理能力的龍企將一擴(kuò)市場(chǎng)額（“競(jìng)品質(zhì)成為土拍新規(guī)則房拍價(jià)格達(dá)到競(jìng)價(jià)上限后，各競(jìng)買(mǎi)方上報(bào)新房建設(shè)方案，根據(jù)設(shè)定的建筑品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)打分分?jǐn)?shù)較高者獲得土地使用權(quán)；各地區(qū)資規(guī)局設(shè)定的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)包含建筑材質(zhì)、綠色材、能建等面將促建行結(jié)優(yōu)升級(jí)。圖：“競(jìng)品質(zhì)”成為土新則（以合肥市為例）資料來(lái)源：第一房研究院、研究所、投資建議：Q4地產(chǎn)基本面有望邊際改善，龍頭企業(yè)估值修復(fù)可期短期著交樓策逐落疊加02Q1償債峰的融端利好策望續(xù)碼02Q4產(chǎn)工有際修一帶地后周期消費(fèi)建材需求回暖。上游原材料價(jià)格呈現(xiàn)回調(diào)趨勢(shì)，同時(shí)企業(yè)提價(jià)措施逐步落地，信用減值風(fēng)險(xiǎn)出盡的企業(yè)有望率先迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。目前消費(fèi)建材估值較低，安全邊際凸顯，龍頭企業(yè)憑借多元渠道布局、較強(qiáng)的議價(jià)能力、較強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力等核心優(yōu)勢(shì)或?qū)⑾纫嫘泄佬迯?fù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)步入存量時(shí)代，二手房裝修和舊房翻新有望進(jìn)一容家裝市場(chǎng)，疊加目前精裝房滲透率增速放緩，零售市場(chǎng)有望成為行業(yè)新成長(zhǎng)點(diǎn)受益于行業(yè)景氣度下行催化中小企業(yè)加速出清、國(guó)家政策和行業(yè)規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)提高、拍新“品龍業(yè)優(yōu)凸，占提的邏正步現(xiàn)。受益的1三棵樹(shù)偉星新材多渠布，深耕C業(yè)，入具韌性（東方雨虹：速布小B和C業(yè)，建防需的有望在202Q4以及202Q1逐釋發(fā)勢(shì)新規(guī)出加優(yōu)競(jìng)格局。（3彈組科順股份、堅(jiān)朗五金、北新材。圖：東方雨虹、兔寶寶值于歷史較低水平數(shù)據(jù)來(lái)源：in、、玻璃纖維：價(jià)格企穩(wěn)回升，關(guān)注風(fēng)電投資機(jī)會(huì)、內(nèi)需增長(zhǎng)動(dòng)力充足，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩有望支撐玻纖外貿(mào)需求回暖、內(nèi)需：風(fēng)電高景氣度車(chē)輕量，為玻纖求供增長(zhǎng)動(dòng)力內(nèi)需方面，風(fēng)電高氣和汽車(chē)輕量化為粗需提供增長(zhǎng)動(dòng)力風(fēng)電高景氣度以及風(fēng)電大型化趨勢(shì)有望持續(xù)支撐玻纖需求。風(fēng)電葉片占風(fēng)力電系總的22，纖作增材占電片成的28玻性優(yōu)凸顯，成為主流風(fēng)電葉片的增強(qiáng)材料。在碳中和政策導(dǎo)向下，風(fēng)電行業(yè)步入高景氣周期。220年10《北京言提“四期間均增電機(jī)5GW以上，022年110風(fēng)新增備量1.1G同比長(zhǎng)0.16，照劃1月和2至新風(fēng)發(fā)電備量8.8G1W電機(jī)需纖量約1噸，電景度及電大化勢(shì)望續(xù)撐玻需。新能源汽車(chē)加速滲透改性化率潛在提升空間較大，粗紗有望持續(xù)放量?；悄芷麑?shí)節(jié)減排重途，215國(guó)務(wù)印的中造2025》提出車(chē)量重推應(yīng)用金塑及金復(fù)合料2020年國(guó)料性化率僅21.7，低球50，性率升間較；219工部臺(tái)《新能源車(chē)業(yè)展劃0212035征意稿出2025新源車(chē)率達(dá)25201新源銷(xiāo)為35205萬(wàn)同增長(zhǎng)57.4滲為4.8，較200滲率大9pc著能汽滲快速升及性率在提升空間大玻有持放量。圖：四季度將迎來(lái)風(fēng)電裝潮 圖：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量呈高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：in、內(nèi)需方面，CB豐富的用場(chǎng)景支撐電子紗求電子所產(chǎn)鏈“子紗—電—銅板刷電路CBCB下游應(yīng)領(lǐng)域泛，應(yīng)用于通訊計(jì)機(jī)、費(fèi)、汽電等域球B能中轉(zhuǎn)，國(guó)成為全最的B產(chǎn)，產(chǎn)占由210的8.44長(zhǎng)至2021年5.2。近幾受于費(fèi)子快速?lài)?guó)B增速于疫國(guó)際形勢(shì)緊張的影響，消費(fèi)電子需求走弱，但隨著各領(lǐng)域電子化程度不斷提高，新一代信息技汽電等用領(lǐng)不涌將支撐B一動(dòng)電子紗需增。圖：中國(guó)CB產(chǎn)值增速較高全球增速（億美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所、外貿(mào)需求加息幅度趨美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩有望撐玻纖外貿(mào)需求回外貿(mào)面在球濟(jì)行壓較的景外市需下自022年8月國(guó)纖其品口量現(xiàn)增9同降達(dá)19.4較于8月降幅擴(kuò)大.62pc。著國(guó)PI見(jiàn)回，息度緩從有經(jīng)恢，們?yōu)槲磥?lái)纖口有好。圖：自022年8月玻纖及其品月度出口呈現(xiàn)負(fù)長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨詢、、投資建議：龍頭企業(yè)構(gòu)筑寬深護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化短期來(lái)看，地產(chǎn)竣工端持續(xù)改善風(fēng)電搶裝潮，有望支撐粗紗價(jià)格企穩(wěn)回升。玻纖游用域含34電電21通（16管（工業(yè)（10能環(huán)（7玻行兼周期成屬受影響，國(guó)內(nèi)求弱海需強(qiáng)勁撐紗格持位運(yùn)；著臺(tái)牛0萬(wàn)、重慶磊0噸上瑋1.8萬(wàn)粗產(chǎn)分于202年4月30日6月276月30日產(chǎn)及口求走，給壓逐增加推庫(kù)走，紗格持續(xù)下降。在保交樓以及融資政策催化下，地產(chǎn)竣工端有望持續(xù)改善，疊加年底進(jìn)入風(fēng)電搶裝潮，支撐粗紗需求持續(xù)邊際改善，庫(kù)存已迎來(lái)向下拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)Q4需求續(xù)善望撐紗價(jià)企回。短期來(lái)看電子價(jià)格有邊際改善需持關(guān)注B開(kāi)工節(jié)奏疫影CB開(kāi)情較，紗需持疲，且022年上年內(nèi)增10電子紗產(chǎn)能，供增需縮拖累電子紗價(jià)格持續(xù)下行。近期中下游剛需提貨以及局部適當(dāng)貨帶動(dòng)整體產(chǎn)銷(xiāo)有所好轉(zhuǎn)，且電子紗市場(chǎng)成本端對(duì)當(dāng)前價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，生產(chǎn)提價(jià)意愿較強(qiáng)，電子紗價(jià)格持續(xù)邊際改善。但考慮冬季疫情頻發(fā)，后期需持續(xù)關(guān)B工奏。受益標(biāo)的：中國(guó)巨石、長(zhǎng)海股份。國(guó)內(nèi)玻纖行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷特點(diǎn)，龍頭具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資金實(shí)力雄厚、運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)異等核心競(jìng)爭(zhēng)力，高端產(chǎn)（電紗占較，筑寬護(hù)河2022年半年頭能勢(shì)張能雙控有逐淘落產(chǎn)，龍企有受于爭(zhēng)格的步化。圖：近期無(wú)堿纏繞直接價(jià)企穩(wěn)（元噸） 圖：近期電子紗價(jià)格持回（元噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨詢、 數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨詢、圖：中國(guó)玻璃纖維庫(kù)存來(lái)下拐點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨詢、研究所、水泥：供需有望迎來(lái)修復(fù)，龍頭企業(yè)具備高投資性價(jià)比、房地產(chǎn)新開(kāi)工尚需等待，基建有望支撐水泥需求弱復(fù)蘇冬季疫情反復(fù)制約水泥需求復(fù)蘇。水泥下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為房地產(chǎn)、基建、村建比別為354223隨疫高溫季束水產(chǎn)邊際改善，110月泥量為1759億，比降低0.84，較19月降縮小1.2c；受冬疫擾的影，自2022年10月泥工率壓落1月18日24日水泥工為1.73較10初降1625pc至去5同較水水泥需求復(fù)蘇。整體來(lái)看，受房企新開(kāi)數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟、基建實(shí)物工作量不及預(yù)期疫情復(fù)影，泥體需仍現(xiàn)迷勢(shì)。房地產(chǎn)新開(kāi)工尚需等待，基建有望支撐水泥需求弱復(fù)蘇。房地產(chǎn)領(lǐng)域：房金端仍面臨較大壓力，在地產(chǎn)銷(xiāo)售尚未顯著改善的情況下，房企資金優(yōu)先用于工建設(shè)工拿新工愿仍弱拿收或拖累023年開(kāi)數(shù)基建領(lǐng)域：受疫情、高溫雨季延遲的基建需求亟待釋放，有望支撐水泥需求復(fù)蘇。但考2022年冬季疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，疫情呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特征，我們預(yù)計(jì)202Q4202Q1水需將呈弱蘇勢(shì)。圖：自022年5月中國(guó)水泥量累計(jì)值持續(xù)改善 圖：近期水泥開(kāi)工率持下降數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨詢、錯(cuò)峰力度增強(qiáng)有望緩釋水泥庫(kù)存壓力，支撐價(jià)格延續(xù)回暖趨勢(shì)。水泥下游不振導(dǎo)致庫(kù)存處于歷史同期高位，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，生產(chǎn)商在需求淡季采取降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的策，季水價(jià)大幅降截至7月30日水價(jià)格為35788元，相較于年降為2548。8月受溫季影，業(yè)階性產(chǎn)停，泥存回落支價(jià)短上9水供端電且峰產(chǎn)行度降庫(kù)容比升至0同時(shí)自9月動(dòng)煤格續(xù)，推水價(jià)。著方采暖季來(lái)臨，水泥行業(yè)迎來(lái)冬季錯(cuò)峰，在供需雙弱的背景下錯(cuò)峰力度有所增強(qiáng)，疊加延遲的建求逐釋我預(yù)計(jì)Q4水庫(kù)力得緩撐格延續(xù)回暖勢(shì)。圖：水泥庫(kù)容比處于歷高位 圖：目前全國(guó)水泥價(jià)格于史低位（元噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨、 數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨詢、圖：自022年9月全國(guó)水泥格持續(xù)上漲 圖：2022年動(dòng)力煤價(jià)格維持位運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨詢、 數(shù)據(jù)來(lái)源：in、、投資建議：供需有望迎來(lái)修復(fù)，龍頭企業(yè)具備高投資性價(jià)比短期看遲基求在4步放慮冬疫頻發(fā)我們4水泥需求弱復(fù)蘇考到庫(kù)持維高202年季峰產(chǎn)度強(qiáng)我們預(yù)計(jì)4庫(kù)存將回落支撐價(jià)格延續(xù)回暖趨勢(shì)前水板估處歷低位，具有較強(qiáng)的安全邊際；且龍頭企業(yè)資金實(shí)力雄厚，分紅率較高且有望進(jìn)一步提升彰顯資值。中長(zhǎng)期來(lái)看，雙碳和雙控政策有望加速行業(yè)出清落后產(chǎn)能，助力市場(chǎng)格局續(xù)優(yōu)化。龍頭企業(yè)資金實(shí)力雄厚，一方面通過(guò)收購(gòu)和并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額；另一方面延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局骨料業(yè)務(wù)，骨料行業(yè)具有較高資金壁壘和資源壁壘，水泥企業(yè)擁豐富的礦產(chǎn)資源，與骨料業(yè)務(wù)形成較強(qiáng)的業(yè)務(wù)協(xié)同性，因此骨料毛利率維持在較水平龍企切骨業(yè)務(wù)望造二長(zhǎng)線。受益的海螺水泥、新水泥。圖：中國(guó)水泥企業(yè)估值低 圖：水泥企業(yè)分紅率較高數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：in、研究所、玻璃：地產(chǎn)竣工修復(fù)邏輯有望延續(xù)，支撐玻璃價(jià)格企穩(wěn)回升、玻璃供強(qiáng)需弱基本面有望臨近尾聲地產(chǎn)延期交付拖累玻璃需求。浮法玻璃下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榉康禺a(chǎn)、汽車(chē)、電子器，求比別為74、18、8浮玻求與產(chǎn)工關(guān)較。受疫情、企金續(xù)壓高溫季影，產(chǎn)目延交，累璃求。冷修不及預(yù)期給端力仍存璃產(chǎn)有續(xù)性窯生周約8年，目前齡過(guò)8年浮玻璃能比約2璃產(chǎn)冷成較，耀玻璃每條線修改約3億。于游求軟且材價(jià)持走，玻璃廠商多于損態(tài)但上年璃業(yè)修愿較，要（）21年玻璃企盈狀較好金流沛（傳旺金九期場(chǎng)樂(lè)觀，企業(yè)望緒濃受7月停事催，季需求現(xiàn)旺不”態(tài)，企業(yè)修愿著升022年110月冷產(chǎn)熔量為6950噸日僅年初在產(chǎn)的9.7整體看玻冷仍及預(yù)給壓仍庫(kù)持續(xù)高運(yùn)。圖：浮法玻璃庫(kù)存持續(xù)位行 圖：浮法玻璃生產(chǎn)商冷意持續(xù)加強(qiáng)（噸日）數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨詢、研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：卓創(chuàng)咨詢、研究所、投資建議：地產(chǎn)竣工修復(fù)邏輯有望延續(xù)，支撐玻璃價(jià)格企穩(wěn)回升浮法璃需端壓庫(kù)存續(xù)高價(jià)震下行8玻原企漲促銷(xiāo)，中下游提貨量有所增加，但多為適當(dāng)備貨，玻璃庫(kù)存階段性回落。純堿是