資本結(jié)構(gòu)培訓(xùn)講義課件

第十章資本結(jié)構(gòu)林偉第十章資本結(jié)構(gòu)林偉1第十章資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)杠桿原理（1）經(jīng)營杠桿（2級） （2）財務(wù)杠桿（2級） （3）總杠桿系數(shù)（2級）第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論（1）資本結(jié)構(gòu)的MM理論（2級） （2）資本結(jié)構(gòu)的其他理論（2級）第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策（1）資本結(jié)構(gòu)的影響因素（2級）（2）資本結(jié)構(gòu)決策方法（2級）第十章資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)杠桿原理2第一節(jié)杠桿原理一、基本概念（一）杠桿的含義杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時也增加公司風(fēng)險的現(xiàn)象。固定經(jīng)營成本（Fixedcost）經(jīng)營杠桿固定成本固定融資成本財務(wù)杠桿（interest,preferreddividends）第一節(jié)杠桿原理一、基本概念3（二）經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，反映銷售和息稅前盈利的杠桿關(guān)系。指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中由于存在固定成本而使利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的規(guī)律。

經(jīng)營杠桿利益（BenefitonOperatingLeverage）是指在擴大銷售額（營業(yè)額）的條件下，由于經(jīng)營成本中固定成本相對降低，所帶來增長程度更快的經(jīng)營利潤。在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨銷售量（營業(yè)量）的增加而增加，反之，隨著銷售量（營業(yè)量）的增加，單位銷量所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。（二）經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，4（三）財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿是指由于固定性財務(wù)費用的存在，使企業(yè)息稅前利潤（EBIT）的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動的現(xiàn)象。

銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負擔的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者（股東）得到的回報也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報也就愈少。當盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼。（三）財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿是指由于固定性財務(wù)費用的存在，使5（四）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險1.經(jīng)營風(fēng)險：指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險。影響因素：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重。2.財務(wù)風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險是指由于企業(yè)運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險，而這種風(fēng)險最終是由普通股股東承擔的。（四）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險1.經(jīng)營風(fēng)險：指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)6（五）常用的利潤指標及相互的關(guān)系邊際貢獻M（contributionmargin）邊際貢獻（M）=銷售收入-變動成本息稅前利潤EBIT(earningsbeforeinterestandtaxes)息稅前利潤（EBIT）=銷售收入-變動成本-固定成本關(guān)系公式：EBIT=M-F稅前利潤稅前利潤=EBIT-I凈利潤凈利潤=（EBIT-I）×（1-T）歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益=凈利潤-優(yōu)先股股利（五）常用的利潤指標及相互的關(guān)系邊際貢獻M（contribu7二、經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）1.經(jīng)營杠桿效應(yīng)：在某一固定成本比重的作用下，由于營業(yè)收入一定程度的變動引起營業(yè)利潤產(chǎn)生更大程度變動的現(xiàn)象。營業(yè)利潤即為息稅前利潤EBIT=（P-V）×Q–F當EBIT=0時，達到盈虧平衡點QBE=F/（P-V）。當Q＞QBE時營業(yè)利潤以比營業(yè)收入更快的速度增長當Q＜QBE時營業(yè)利潤以比營業(yè)收入更快的速度增長二、經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）1.經(jīng)營82.經(jīng)營杠桿作用的衡量—經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（DegreeofOperatingLeverage）DOLDOL

2.經(jīng)營杠桿作用的衡量—經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（Degreeo9資本結(jié)構(gòu)培訓(xùn)講義課件10【例題1·計算題】根據(jù)以下條件，計算銷量為10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。項目基期預(yù)計期單價（P）10元/件10元/件單位變動成本（V）5元/件5元/件銷量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元【例題1·計算題】根據(jù)以下條件，計算銷量為10000件時的經(jīng)11【例·單選題】C公司的固定成本（包括利息費用）為600萬元，資產(chǎn)總額為10000萬元，資產(chǎn)負債率為50％，負債平均利息率為8％，凈利潤為800萬元，該公司適用的所得稅稅率為20％，則稅前經(jīng)營利潤對銷量的敏感系數(shù)是（）。（2008年）A.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.08【例·單選題】C公司的固定成本（包括利息費用）為600萬元，12【答案】C【解析】因為敏感系數(shù)=目標值變動百分比/參量值變動百分比,目前的稅前經(jīng)營利潤=800/（1-20％）+10000×50％×8％=1400（萬元），稅前經(jīng)營利潤對銷量的敏感系數(shù)=稅前經(jīng)營利潤變動率/銷量變動率=經(jīng)營杠桿系數(shù)=目前的邊際貢獻/目前的稅前經(jīng)營利潤=[800/（1-20％）+600]/1400=1.14?！敬鸢浮緾13【例·多選題】關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù),下列說法中正確的有()。A.盈虧臨界點的銷量越大,經(jīng)營杠桿系數(shù)越小B.邊際貢獻與固定成本相等時,經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大C.經(jīng)營杠桿系數(shù)即是息稅前利潤對銷量的敏感度D.經(jīng)營杠桿系數(shù)表示經(jīng)營風(fēng)險程度【例·多選題】關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù),下列說法中正確的有(14【答案】BCD【解析】盈虧臨界點的銷量越大,經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻與固定成本相等即息稅前利潤為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大；銷量對息稅前利潤的敏感系數(shù)即是經(jīng)營杠桿系數(shù)；經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險程度越高?！敬鸢浮緽CD15教材例10-2，10-3關(guān)于營業(yè)杠桿的一些結(jié)論：（1）只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在營業(yè)收入較小變動引起息前稅前利潤較大變動的經(jīng)營杠桿的放大效應(yīng)。（2）經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明經(jīng)營風(fēng)險也就越大。（3）營業(yè)杠桿系數(shù)與固定成本同向變動、變動成本同向變動、產(chǎn)品銷售數(shù)量反向變動、銷售價格水平反向變動。（4）企業(yè)一般可以通過增加營業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。教材例10-2，10-3關(guān)于營業(yè)杠桿的一些結(jié)論：16三、財務(wù)杠桿（FinancialLeverage）1.財務(wù)杠桿作用含義：在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息稅前利潤的變動引起每股收益產(chǎn)生更大變動程度的現(xiàn)象被稱為財務(wù)杠桿效應(yīng)。每股收益(Earningspershare)：其中PD為優(yōu)先股股利三、財務(wù)杠桿（FinancialLeverage）1.財務(wù)172.財務(wù)杠桿作用的衡量—財務(wù)杠桿系數(shù)DFL（DegreeOfFinancialLeverage）2.財務(wù)杠桿作用的衡量—財務(wù)杠桿系數(shù)DFL（DegreeO18【教材例10-4】A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如表10-2所示。項目A公司B公司C公司普通股本200000015000001000000發(fā)行股數(shù)(股)200001500010000債務(wù)(利率8%)05000001000000資本總額200000020000002000000資產(chǎn)負債率025%50%息前稅前利潤(EBIT)200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤200000160000120000所得稅(稅率為25%)500004000030000稅后盈余15000012000090000普通股每股收益(元)7.58.009.00【教材例10-4】A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的19息前稅前利潤增加額(增長率100%)200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤400000360000320000所得稅(稅率為25%)1000009000080000稅后利潤300000270000240000普通股每股收益(元)15.0018.0024.00EPS變動百分比率(△EPS/EPS)(15-7.5)/7.5=100%(18-8)/8=125%(24-9)/9=167%息前稅前利潤增加額(增長率100%)200000200020A企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1定義公式：DFL=EPS變動百分比率/EBIT變動百分比率=100%/100%=1B企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-40000)=1.25定義公式：DFL=EPS變動百分比率/EBIT變動百分比率=125%/100%=1.25C企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-80000)=1.67定義公式：DFL=EPS變動百分比率/EBIT變動百分比率=167%/100%=1.67A企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)21財務(wù)杠桿相關(guān)結(jié)論（1）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費用的債務(wù)或優(yōu)先股，就會存在息稅前利潤的較小變動引起每股收益較大變動的財務(wù)杠桿效應(yīng)。（2）財務(wù)杠桿放大了息稅前利潤變化對普通股收益的影響，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。（3）影響因素：債務(wù)成本比重越高、固定性融資費用額越高、息稅前利潤水平越低，財務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。（4）負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。財務(wù)杠桿相關(guān)結(jié)論（1）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費用22四、總杠桿系數(shù)總杠桿是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果，是營業(yè)收入變化引起的每股收益的變化。定義公式：四、總杠桿系數(shù)總杠桿是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果，是營23總杠桿的相關(guān)結(jié)論（1）只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性融資費用的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在營業(yè)收入較小變動引起每股收益較大變動的總杠桿效應(yīng)。（2）總杠桿放大了銷售收入變動對普通股收益的影響，總杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，整體風(fēng)險也就越大。（3）影響經(jīng)營杠桿和影響財務(wù)杠桿的因素都會影響總杠桿。總杠桿的相關(guān)結(jié)論（1）只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性24【例·單選題】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會造成每股收益增加（）。A.1.2倍B.1.5倍C.0.3倍D.2.7倍【例·單選題】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為125【答案】D【解析】總杠桿系數(shù)=1.8×1.5=2.7，又因為：，所以得到此結(jié)論?！敬鸢浮緿26【例·計算題】某企業(yè)全部固定成本和費用為300萬元，企業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負債率為40％，負債平均利息率為5％，凈利潤為750萬元，公司適用的所得稅率為25％。（1）計算DOL、DFL、DTL。（2）預(yù)計銷售增長20％，公司每股收益增長多少？【例·計算題】某企業(yè)全部固定成本和費用為300萬元，企業(yè)27【答案】（1）稅前利潤=750/（1-25％）=1000（萬元）利息=5000×40％×5％=100（萬元）EBIT=1000+100=1100（萬元）固定經(jīng)營成本=300-100=200（萬元）邊際貢獻=1100+200=1300（萬元）DOL=1300÷1100=1.18DFL=1100÷1000=1.1DTL=1300÷1000=1.3（2）每股收益增長率=1.3×20％=26％【答案】28第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論（一）MM理論的假設(shè)前提1．經(jīng)營風(fēng)險可以用息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為風(fēng)險同類（homogeneousriskclass）。2．投資者等市場參與者對公司未來的收益與風(fēng)險的預(yù)期是相同的（homogeneousexpectations）。3．完美資本市場（perfectcapitalmarkets），即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4．借債無風(fēng)險。即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。5．全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，以及債券也是永續(xù)的。第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論29（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論有負債企業(yè)價值VL=無負債企業(yè)價值VU

1.企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)；2.企業(yè)加權(quán)資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；3.權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌資決策無關(guān)緊要。（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論30【例·單選題】以下各種資本結(jié)構(gòu)理論中，認為籌資決策無關(guān)緊要的是（）。 A.代理理論 B.無稅MM理論 C.融資優(yōu)序理論 D.權(quán)衡理論【例·單選題】以下各種資本結(jié)構(gòu)理論中，認為籌資決策無關(guān)緊要的31【答案】B【解析】按照MM理論(無稅)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也就無關(guān)緊要。【答案】B32（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論VL=VU+PV（利息抵稅）1.隨著企業(yè)負債比例提高，企業(yè)價值也隨之提高，加權(quán)資本成本降低。2.有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。在理論上全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。

（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論33二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論（一）權(quán)衡理論VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成本）強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。此時所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價值等于增加的財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。財務(wù)困境成本:直接成本：企業(yè)因破產(chǎn)、進行清算或重組所發(fā)生的法律費用和管理費用等。間接成本：企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價值損失。二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論（一）權(quán)衡理論34（二）代理理論VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡。1.代理收益?zhèn)鶆?wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。（二）代理理論VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成352.債務(wù)代理成本(1)過度投資問題。是指因企業(yè)采用不盈利項目或高風(fēng)險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。當企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過度投資問題；當企業(yè)股東與債權(quán)人之間存在利益沖突時，經(jīng)理代表股東利益采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負的高風(fēng)險項目產(chǎn)生的過度投資問題。2.債務(wù)代理成本36（2）投資不足問題。是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權(quán)人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。

發(fā)生在企業(yè)陷入財務(wù)困境且有比例較高的債務(wù)時（即企業(yè)具有風(fēng)險債務(wù)），股東如果預(yù)見采納新投資項目會以犧牲自身利益為代價補償了債權(quán)人，因股東與債權(quán)人之間存在著利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該項目進行投資。（2）投資不足問題。是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債37（三）優(yōu)序融資理論是當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。（三）優(yōu)序融資理論是當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源38【例·單選題】甲公司設(shè)立于2010年12月31日，預(yù)計2011年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場屬于成熟市場，根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，甲公司在確定2011年籌資順序時，應(yīng)當優(yōu)先考慮的籌資方式是（）。A.內(nèi)部籌資B.發(fā)行債券C.增發(fā)普通股票D.增發(fā)優(yōu)先股票【例·單選題】甲公司設(shè)立于2010年12月31日，預(yù)計20139【答案】B【解析】根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資，而僅將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司2010年12月31日才設(shè)立，2011年年底才投產(chǎn)，因而還沒有內(nèi)部留存收益的存在，所以2011年無法利用內(nèi)部籌資，因此，退而求其次，只好選債務(wù)籌資?！敬鸢浮緽40【例·多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有()。（2010年）A.根據(jù)MM理論，當存在企業(yè)所得稅時，企業(yè)負債比例越高，企業(yè)價值越大B.根據(jù)權(quán)衡理論，平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)C.根據(jù)代理理論，當負債程度較高的企業(yè)陷入財務(wù)困境時，股東通常會選擇投資凈現(xiàn)值為正的項目D.根據(jù)優(yōu)序融資理論，當存在外部融資需求時，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資【例·多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有(41【答案】ABD【解析】按照有稅的MM理論，有負債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，因此負債越多企業(yè)價值越大，A正確；權(quán)衡理論就是強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)，選項B正確；根據(jù)代理理論，在企業(yè)陷入財務(wù)困境時，更容易引起過度投資問題與投資不足問題，導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)代理成本，過度投資是指企業(yè)采用不盈利項目或高風(fēng)險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象，投資不足問題是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權(quán)人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象，所以C錯誤；根據(jù)優(yōu)序融資理論，當企業(yè)存在融資需求時，首先是選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資，所以D正確?！敬鸢浮緼BD42第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素1.影響因素內(nèi)部因素：通常有營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等。外部因素通常有稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。2.具體影響負債水平收益與現(xiàn)金流量波動大的企業(yè)負債水平低成長性好的企業(yè)負債水平高盈利能力強的企業(yè)負債水平高一般用途資產(chǎn)比例高，特殊用途資產(chǎn)比例低負債水平高財務(wù)靈活性大的企業(yè)負債能力強第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素負債水平收益與現(xiàn)金43二、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資本成本比較法

資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務(wù)風(fēng)險差異時，通過計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。二、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資本成本比較法44P285【教材例10-5】某企業(yè)初始成立時需要資本總額為7000萬元，有以下三種籌資方案，見表10-9所示。表10-9各種籌資方案基本數(shù)據(jù)單位：萬元籌資方式方案一方案二方案三籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長期借款5004.5%8005.25%5004.5%長期債券10006%12006%20006.75%優(yōu)先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013%資本合計700070007000其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為25%。P285【教材例10-5】某企業(yè)初始成立時需要資本總額為7045資本結(jié)構(gòu)培訓(xùn)講義課件46（二）每股收益無差別點法

該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的EBIT水平。計算公式（二）每股收益無差別點法該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合47決策原則：當息前稅前利潤大于每股收益無差別點的息前稅前利潤時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；反之運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。方法的缺點:沒有考慮風(fēng)險因素。決策原則：48【例·計算題】A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元。根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%，固定經(jīng)營成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。要求：（1）計算每股收益無差別點；（2）計算分析兩個方案處于每股收益無差別點時的每股收益，并指出其的特點；（3）根據(jù)財務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測，幫助企業(yè)進行決策；（4）若追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%，固定經(jīng)營成本為200萬元，所得稅率20%，分別計算利用兩種籌資方式的每股收益為多少？【例·計算題】A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中49資本結(jié)構(gòu)培訓(xùn)講義課件50資本結(jié)構(gòu)培訓(xùn)講義課件51（三）企業(yè)價值比較法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。公司的市場價值V等于股票的市場價值S加上長期債務(wù)的價值B，即：V=S+B設(shè)長期債務(wù)的價值等于其面值。股票的現(xiàn)值等于企業(yè)未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現(xiàn)。假設(shè)企業(yè)經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的報酬率不變。（三）企業(yè)價值比較法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是可使公司的總價值52假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率(權(quán)益資本成本)不變，則股票的市場價值為：

加權(quán)平均資本成本的計算：假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率(權(quán)益資本成本)不53P289例10-7P289例10-754資本結(jié)構(gòu)培訓(xùn)講義課件55資本結(jié)構(gòu)培訓(xùn)講義課件56第十章資本結(jié)構(gòu)林偉第十章資本結(jié)構(gòu)林偉57第十章資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)杠桿原理（1）經(jīng)營杠桿（2級） （2）財務(wù)杠桿（2級） （3）總杠桿系數(shù)（2級）第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論（1）資本結(jié)構(gòu)的MM理論（2級） （2）資本結(jié)構(gòu)的其他理論（2級）第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策（1）資本結(jié)構(gòu)的影響因素（2級）（2）資本結(jié)構(gòu)決策方法（2級）第十章資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)杠桿原理58第一節(jié)杠桿原理一、基本概念（一）杠桿的含義杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時也增加公司風(fēng)險的現(xiàn)象。固定經(jīng)營成本（Fixedcost）經(jīng)營杠桿固定成本固定融資成本財務(wù)杠桿（interest,preferreddividends）第一節(jié)杠桿原理一、基本概念59（二）經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，反映銷售和息稅前盈利的杠桿關(guān)系。指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中由于存在固定成本而使利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的規(guī)律。

經(jīng)營杠桿利益（BenefitonOperatingLeverage）是指在擴大銷售額（營業(yè)額）的條件下，由于經(jīng)營成本中固定成本相對降低，所帶來增長程度更快的經(jīng)營利潤。在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨銷售量（營業(yè)量）的增加而增加，反之，隨著銷售量（營業(yè)量）的增加，單位銷量所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。（二）經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿，60（三）財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿是指由于固定性財務(wù)費用的存在，使企業(yè)息稅前利潤（EBIT）的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動的現(xiàn)象。

銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負擔的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者（股東）得到的回報也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報也就愈少。當盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼。（三）財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿是指由于固定性財務(wù)費用的存在，使61（四）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險1.經(jīng)營風(fēng)險：指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險。影響因素：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、調(diào)整價格的能力、固定成本的比重。2.財務(wù)風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險是指由于企業(yè)運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險，而這種風(fēng)險最終是由普通股股東承擔的。（四）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險1.經(jīng)營風(fēng)險：指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)62（五）常用的利潤指標及相互的關(guān)系邊際貢獻M（contributionmargin）邊際貢獻（M）=銷售收入-變動成本息稅前利潤EBIT(earningsbeforeinterestandtaxes)息稅前利潤（EBIT）=銷售收入-變動成本-固定成本關(guān)系公式：EBIT=M-F稅前利潤稅前利潤=EBIT-I凈利潤凈利潤=（EBIT-I）×（1-T）歸屬于普通股的收益歸屬于普通股的收益=凈利潤-優(yōu)先股股利（五）常用的利潤指標及相互的關(guān)系邊際貢獻M（contribu63二、經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）1.經(jīng)營杠桿效應(yīng)：在某一固定成本比重的作用下，由于營業(yè)收入一定程度的變動引起營業(yè)利潤產(chǎn)生更大程度變動的現(xiàn)象。營業(yè)利潤即為息稅前利潤EBIT=（P-V）×Q–F當EBIT=0時，達到盈虧平衡點QBE=F/（P-V）。當Q＞QBE時營業(yè)利潤以比營業(yè)收入更快的速度增長當Q＜QBE時營業(yè)利潤以比營業(yè)收入更快的速度增長二、經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）1.經(jīng)營642.經(jīng)營杠桿作用的衡量—經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（DegreeofOperatingLeverage）DOLDOL

2.經(jīng)營杠桿作用的衡量—經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（Degreeo65資本結(jié)構(gòu)培訓(xùn)講義課件66【例題1·計算題】根據(jù)以下條件，計算銷量為10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。項目基期預(yù)計期單價（P）10元/件10元/件單位變動成本（V）5元/件5元/件銷量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元【例題1·計算題】根據(jù)以下條件，計算銷量為10000件時的經(jīng)67【例·單選題】C公司的固定成本（包括利息費用）為600萬元，資產(chǎn)總額為10000萬元，資產(chǎn)負債率為50％，負債平均利息率為8％，凈利潤為800萬元，該公司適用的所得稅稅率為20％，則稅前經(jīng)營利潤對銷量的敏感系數(shù)是（）。（2008年）A.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.08【例·單選題】C公司的固定成本（包括利息費用）為600萬元，68【答案】C【解析】因為敏感系數(shù)=目標值變動百分比/參量值變動百分比,目前的稅前經(jīng)營利潤=800/（1-20％）+10000×50％×8％=1400（萬元），稅前經(jīng)營利潤對銷量的敏感系數(shù)=稅前經(jīng)營利潤變動率/銷量變動率=經(jīng)營杠桿系數(shù)=目前的邊際貢獻/目前的稅前經(jīng)營利潤=[800/（1-20％）+600]/1400=1.14?！敬鸢浮緾69【例·多選題】關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù),下列說法中正確的有()。A.盈虧臨界點的銷量越大,經(jīng)營杠桿系數(shù)越小B.邊際貢獻與固定成本相等時,經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大C.經(jīng)營杠桿系數(shù)即是息稅前利潤對銷量的敏感度D.經(jīng)營杠桿系數(shù)表示經(jīng)營風(fēng)險程度【例·多選題】關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù),下列說法中正確的有(70【答案】BCD【解析】盈虧臨界點的銷量越大,經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻與固定成本相等即息稅前利潤為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大；銷量對息稅前利潤的敏感系數(shù)即是經(jīng)營杠桿系數(shù)；經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險程度越高。【答案】BCD71教材例10-2，10-3關(guān)于營業(yè)杠桿的一些結(jié)論：（1）只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在營業(yè)收入較小變動引起息前稅前利潤較大變動的經(jīng)營杠桿的放大效應(yīng)。（2）經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明經(jīng)營風(fēng)險也就越大。（3）營業(yè)杠桿系數(shù)與固定成本同向變動、變動成本同向變動、產(chǎn)品銷售數(shù)量反向變動、銷售價格水平反向變動。（4）企業(yè)一般可以通過增加營業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。教材例10-2，10-3關(guān)于營業(yè)杠桿的一些結(jié)論：72三、財務(wù)杠桿（FinancialLeverage）1.財務(wù)杠桿作用含義：在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息稅前利潤的變動引起每股收益產(chǎn)生更大變動程度的現(xiàn)象被稱為財務(wù)杠桿效應(yīng)。每股收益(Earningspershare)：其中PD為優(yōu)先股股利三、財務(wù)杠桿（FinancialLeverage）1.財務(wù)732.財務(wù)杠桿作用的衡量—財務(wù)杠桿系數(shù)DFL（DegreeOfFinancialLeverage）2.財務(wù)杠桿作用的衡量—財務(wù)杠桿系數(shù)DFL（DegreeO74【教材例10-4】A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如表10-2所示。項目A公司B公司C公司普通股本200000015000001000000發(fā)行股數(shù)(股)200001500010000債務(wù)(利率8%)05000001000000資本總額200000020000002000000資產(chǎn)負債率025%50%息前稅前利潤(EBIT)200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤200000160000120000所得稅(稅率為25%)500004000030000稅后盈余15000012000090000普通股每股收益(元)7.58.009.00【教材例10-4】A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的75息前稅前利潤增加額(增長率100%)200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤400000360000320000所得稅(稅率為25%)1000009000080000稅后利潤300000270000240000普通股每股收益(元)15.0018.0024.00EPS變動百分比率(△EPS/EPS)(15-7.5)/7.5=100%(18-8)/8=125%(24-9)/9=167%息前稅前利潤增加額(增長率100%)200000200076A企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1定義公式：DFL=EPS變動百分比率/EBIT變動百分比率=100%/100%=1B企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-40000)=1.25定義公式：DFL=EPS變動百分比率/EBIT變動百分比率=125%/100%=1.25C企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-80000)=1.67定義公式：DFL=EPS變動百分比率/EBIT變動百分比率=167%/100%=1.67A企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)77財務(wù)杠桿相關(guān)結(jié)論（1）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費用的債務(wù)或優(yōu)先股，就會存在息稅前利潤的較小變動引起每股收益較大變動的財務(wù)杠桿效應(yīng)。（2）財務(wù)杠桿放大了息稅前利潤變化對普通股收益的影響，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。（3）影響因素：債務(wù)成本比重越高、固定性融資費用額越高、息稅前利潤水平越低，財務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。（4）負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。財務(wù)杠桿相關(guān)結(jié)論（1）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費用78四、總杠桿系數(shù)總杠桿是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果，是營業(yè)收入變化引起的每股收益的變化。定義公式：四、總杠桿系數(shù)總杠桿是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果，是營79總杠桿的相關(guān)結(jié)論（1）只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性融資費用的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在營業(yè)收入較小變動引起每股收益較大變動的總杠桿效應(yīng)。（2）總杠桿放大了銷售收入變動對普通股收益的影響，總杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，整體風(fēng)險也就越大。（3）影響經(jīng)營杠桿和影響財務(wù)杠桿的因素都會影響總杠桿?？偢軛U的相關(guān)結(jié)論（1）只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性80【例·單選題】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會造成每股收益增加（）。A.1.2倍B.1.5倍C.0.3倍D.2.7倍【例·單選題】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為181【答案】D【解析】總杠桿系數(shù)=1.8×1.5=2.7，又因為：，所以得到此結(jié)論?！敬鸢浮緿82【例·計算題】某企業(yè)全部固定成本和費用為300萬元，企業(yè)資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負債率為40％，負債平均利息率為5％，凈利潤為750萬元，公司適用的所得稅率為25％。（1）計算DOL、DFL、DTL。（2）預(yù)計銷售增長20％，公司每股收益增長多少？【例·計算題】某企業(yè)全部固定成本和費用為300萬元，企業(yè)83【答案】（1）稅前利潤=750/（1-25％）=1000（萬元）利息=5000×40％×5％=100（萬元）EBIT=1000+100=1100（萬元）固定經(jīng)營成本=300-100=200（萬元）邊際貢獻=1100+200=1300（萬元）DOL=1300÷1100=1.18DFL=1100÷1000=1.1DTL=1300÷1000=1.3（2）每股收益增長率=1.3×20％=26％【答案】84第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論（一）MM理論的假設(shè)前提1．經(jīng)營風(fēng)險可以用息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為風(fēng)險同類（homogeneousriskclass）。2．投資者等市場參與者對公司未來的收益與風(fēng)險的預(yù)期是相同的（homogeneousexpectations）。3．完美資本市場（perfectcapitalmarkets），即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4．借債無風(fēng)險。即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。5．全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，以及債券也是永續(xù)的。第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論85（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論有負債企業(yè)價值VL=無負債企業(yè)價值VU

1.企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)；2.企業(yè)加權(quán)資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；3.權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌資決策無關(guān)緊要。（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論86【例·單選題】以下各種資本結(jié)構(gòu)理論中，認為籌資決策無關(guān)緊要的是（）。 A.代理理論 B.無稅MM理論 C.融資優(yōu)序理論 D.權(quán)衡理論【例·單選題】以下各種資本結(jié)構(gòu)理論中，認為籌資決策無關(guān)緊要的87【答案】B【解析】按照MM理論(無稅)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也就無關(guān)緊要。【答案】B88（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論VL=VU+PV（利息抵稅）1.隨著企業(yè)負債比例提高，企業(yè)價值也隨之提高，加權(quán)資本成本降低。2.有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。在理論上全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。

（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論89二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論（一）權(quán)衡理論VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成本）強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。此時所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價值等于增加的財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。財務(wù)困境成本:直接成本：企業(yè)因破產(chǎn)、進行清算或重組所發(fā)生的法律費用和管理費用等。間接成本：企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價值損失。二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論（一）權(quán)衡理論90（二）代理理論VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡。1.代理收益?zhèn)鶆?wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。（二）代理理論VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成912.債務(wù)代理成本(1)過度投資問題。是指因企業(yè)采用不盈利項目或高風(fēng)險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。當企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過度投資問題；當企業(yè)股東與債權(quán)人之間存在利益沖突時，經(jīng)理代表股東利益采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負的高風(fēng)險項目產(chǎn)生的過度投資問題。2.債務(wù)代理成本92（2）投資不足問題。是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權(quán)人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。

發(fā)生在企業(yè)陷入財務(wù)困境且有比例較高的債務(wù)時（即企業(yè)具有風(fēng)險債務(wù)），股東如果預(yù)見采納新投資項目會以犧牲自身利益為代價補償了債權(quán)人，因股東與債權(quán)人之間存在著利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該項目進行投資。（2）投資不足問題。是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債93（三）優(yōu)序融資理論是當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。（三）優(yōu)序融資理論是當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源94【例·單選題】甲公司設(shè)立于2010年12月31日，預(yù)計2011年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場屬于成熟市場，根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，甲公司在確定2011年籌資順序時，應(yīng)當優(yōu)先考慮的籌資方式是（）。A.內(nèi)部籌資B.發(fā)行債券C.增發(fā)普通股票D.增發(fā)優(yōu)先股票【例·單選題】甲公司設(shè)立于2010年12月31日，預(yù)計20195【答案】B【解析】根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資，而僅將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司2010年12月31日才設(shè)立，2011年年底才投產(chǎn)，因而還沒有內(nèi)部留存收益的存在，所以2011年無法利用內(nèi)部籌資，因此，退而求其次，只好選債務(wù)籌資?！敬鸢浮緽96【例·多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有()。（2010年）A.根據(jù)MM理論，當存在企業(yè)所得稅時，企業(yè)負債比例越高，企業(yè)價值越大B.根據(jù)權(quán)衡理論，平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)C.根據(jù)代理理論，當負債程度較高的企業(yè)陷入財務(wù)困境時，股東通常會選擇投資凈現(xiàn)值為正的項目D.根據(jù)優(yōu)序融資理論，當存在外部融資需求時，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資【例·多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有(97【答案】ABD【解析】按照有稅的MM理論，有負債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，因此負債越多企業(yè)價值越大，A正確；權(quán)衡理論就是強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)，選項B正確；根據(jù)代理理論，在企業(yè)陷入財務(wù)困境時，更容易引起過度投資問題與投資不足問題，導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)代理成本，過度投資是指企業(yè)采用不盈利項目或高風(fēng)險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象，投資不足問題是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權(quán)人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象