資產(chǎn)股票證券管理及業(yè)務(wù)管理知識(shí)分析培訓(xùn)課件

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)2013-3資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)資產(chǎn)證券化釋義：

發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性，但具有某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）出售給特定的發(fā)行人，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托人通過(guò)創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權(quán)利憑證（資產(chǎn)支持證券）在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。資產(chǎn)證券化釋義：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類(lèi)ABS（狹義）MBS住房抵押貸款證券CDO抵押債務(wù)證券ABS（廣義）ABCP資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)其他,如信用卡,學(xué)生貸款,應(yīng)收款等RMBSCMBSCLOCBO資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類(lèi)ABS（狹義）MBSCDOABS（廣義）美國(guó)市場(chǎng)

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為1600多億美元

2012年末狹義ABS市場(chǎng)存量為1.85萬(wàn)億美元（狹義ABS產(chǎn)品與廣義ABS產(chǎn)品相比，發(fā)行量約占7%，存量約占11%）

2012年年末債券市場(chǎng)存量為36.76萬(wàn)億美元?dú)W洲市場(chǎng)

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為670多億美元

2012年末狹義ABS市場(chǎng)存量為0.27萬(wàn)億美元（狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量與廣義ABS產(chǎn)品相比約占22%，存量約占12%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：SIFMA

市場(chǎng)概況美國(guó)市場(chǎng)市場(chǎng)概況信貸資產(chǎn)證券化2005-2008年，共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，發(fā)行規(guī)模合計(jì)667.83億元。2012年，央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部發(fā)文擴(kuò)大試點(diǎn)，國(guó)務(wù)院批復(fù)500億額度。國(guó)開(kāi)行、上汽通用、交行等已發(fā)行約159億。2006-2011年，銀行間市場(chǎng)信貸資產(chǎn)支持證券現(xiàn)券交易額合計(jì)284.52億元，質(zhì)押式回購(gòu)交易額合計(jì)396.2億元。市場(chǎng)概況信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)概況企業(yè)資產(chǎn)證券化2004年1月，“國(guó)九條”提出“積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種”2005年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)第一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，截至目前共計(jì)11個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃成功發(fā)行2009年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部發(fā)布通知及《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試點(diǎn)）》2013年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》發(fā)布實(shí)施市場(chǎng)概況企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)概況市場(chǎng)概況專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型中國(guó)聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)莞深收益廣發(fā)證券高速公路收費(fèi)收益權(quán)中國(guó)網(wǎng)通中金公司合同收益瀾電收益招商證券電力收益權(quán)遠(yuǎn)東租賃東方證券租賃合同債權(quán)浦建收益國(guó)泰君安BT回購(gòu)債權(quán)寧建收益東海證券污水處理收益權(quán)天電收益華泰證券電力收益權(quán)吳中收益中信證券BT回購(gòu)債權(quán)遠(yuǎn)東二期中信證券租賃合同債權(quán)寧公控（寧建二期）中信證券污水處理收益權(quán)僑城收益中信證券歡樂(lè)谷門(mén)票憑證已發(fā)行產(chǎn)品：2005年8月至今共發(fā)行12個(gè)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，累計(jì)融資307億元，其中8個(gè)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃在深交所協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓。市場(chǎng)概況專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型中國(guó)聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式依托證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺(tái)以企業(yè)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)或其他合法方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離投資者收益源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入證券公司設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行受益憑證并擔(dān)任管理人受益憑證具有固定受益產(chǎn)品性質(zhì)區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式證券化對(duì)企業(yè)的益處降低融資成本：通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，可獲得更高的信用評(píng)級(jí)。優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況：增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。表外證券化融資可優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn)限制。資金用途靈活：在符合法律法規(guī)及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè)自主安排募集資金的使用，不要求公開(kāi)披露其用途。信息披露要求：僅披露計(jì)劃賬戶(hù)財(cái)務(wù)信息，不涉及企業(yè)財(cái)務(wù)信息。證券化對(duì)企業(yè)的益處為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)模式：

“企業(yè)投資建設(shè)、政府分期回購(gòu)”滾動(dòng)開(kāi)發(fā)新模式：通過(guò)證券化將存量資產(chǎn)快速變現(xiàn)用于下一輪建設(shè)開(kāi)發(fā)

縮短獲利周期，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金壓力涉及領(lǐng)域：BT回購(gòu)、污水處理收費(fèi)、高速公路收費(fèi)、電力銷(xiāo)售等為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)模式：“企業(yè)投資建設(shè)、政府產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計(jì)劃管理人（證券公司）托管銀行轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行受益憑證設(shè)立并管理計(jì)劃資金托管律師事務(wù)所登記、托管與交易信用增級(jí)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金募集資金擔(dān)保銀行中證登/交易所信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師事務(wù)所原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計(jì)劃管理人托管銀行資金托管律師事務(wù)所專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃外部擔(dān)保中證登/交易所信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師事務(wù)所交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計(jì)劃管理人（證券公司擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)（BT回購(gòu)款）已竣工驗(yàn)收的BT工程地方政府的授權(quán)與承諾

包括：對(duì)于按BT合同回購(gòu)款支付義務(wù)的確認(rèn)

負(fù)責(zé)支付BT回購(gòu)款的職能部門(mén)（如財(cái)政局）

支付BT回購(gòu)款的工作程序

授權(quán)監(jiān)管銀行對(duì)用于支付的特定賬戶(hù)的財(cái)政資金余額進(jìn)行

監(jiān)管，并在支付日按時(shí)、足額劃付

監(jiān)管銀行足額劃付前不得動(dòng)用財(cái)政專(zhuān)戶(hù)資金地方政府的支付能力、可支配財(cái)政收入及剛性支出等擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)（BT回購(gòu)款）擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類(lèi)資產(chǎn)（與未來(lái)經(jīng)營(yíng)性收入相關(guān)）根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定，合法擁有某種收費(fèi)或獲取收益的權(quán)利這種權(quán)利與企業(yè)其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利可以區(qū)分開(kāi)，可以特定化企業(yè)擁有收費(fèi)或獲取收益的法律與政策文件較為齊備現(xiàn)金流獨(dú)立，可進(jìn)行識(shí)別如果現(xiàn)金流需先上繳財(cái)政，需明確財(cái)政撥付的時(shí)間、金額或比例擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類(lèi)資產(chǎn)（與未來(lái)經(jīng)營(yíng)性收入相關(guān)）原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三十條

原始權(quán)益人不得侵占、損害專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，并應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)；

（二）配合并支持管理人、托管人以及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行職責(zé)；

（三）專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃法律文件約定的其他職責(zé)。第三十一條

原始權(quán)益人向管理人等有關(guān)業(yè)務(wù)參與人所提交的文件應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)確保基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、合法、有效，不存在任何影響專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立的情形。第三十二條

特定原始權(quán)益人還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定；

（二）內(nèi)部控制制度健全；

（三）具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，無(wú)重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)；

（四）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；

（五）法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。

上述特定原始權(quán)益人，在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。發(fā)生重大事項(xiàng)可能損害資產(chǎn)支持證券投資者利益的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)書(shū)面告知管理人。原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量決定證券化價(jià)值基礎(chǔ)資產(chǎn)管理規(guī)范，信息齊備、可追溯，提高信息透明度根據(jù)實(shí)際情況選擇表內(nèi)/表外融資結(jié)構(gòu)減少利益沖突和道德風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單、規(guī)范、透明的交易結(jié)構(gòu)關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點(diǎn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定法律界定、權(quán)屬明確、可合法轉(zhuǎn)讓能產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可評(píng)估預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流有明確的計(jì)量方法、核對(duì)憑證等可通過(guò)賬戶(hù)設(shè)置等方式鎖定現(xiàn)金流歸集路徑現(xiàn)金流收入由可以評(píng)估的要素組成，如銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售價(jià)格等舉例用公園門(mén)票進(jìn)行證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為可產(chǎn)生銷(xiāo)售收入的權(quán)利憑證，而不是“門(mén)票銷(xiāo)售收入”。門(mén)票-權(quán)利憑證銷(xiāo)售收入關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定舉例門(mén)票-權(quán)利憑證銷(xiāo)售收入關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)：如BT合同債權(quán)、融資租賃、其他應(yīng)收賬款等債權(quán)人義務(wù)應(yīng)已履行完畢收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)：如電力收益權(quán)、高速公路收費(fèi)收益權(quán)等體現(xiàn)為企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流通常由法律法規(guī)、政府文件、經(jīng)營(yíng)許可等賦予原始權(quán)益人獲得收益的權(quán)利舉例污水處理收費(fèi)收益權(quán)的法律基礎(chǔ)在于《水污染防治法》，規(guī)定污水處理運(yùn)營(yíng)單位有權(quán)收取污水處理費(fèi)用，該項(xiàng)收費(fèi)是一種有法律保障且需專(zhuān)款專(zhuān)用的收費(fèi)。關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)：舉例關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查資產(chǎn)權(quán)屬狀況與法律支持要件原始權(quán)益人需合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)不能附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制。現(xiàn)金流歷史記錄、波動(dòng)性現(xiàn)金流預(yù)測(cè)及依據(jù)

舉例經(jīng)營(yíng)主題公園的企業(yè)應(yīng)持有項(xiàng)目建設(shè)及驗(yàn)收文件，辦理安保、消防與年檢手續(xù)等，并擁有合法使用土地的權(quán)利，才能合法擁有運(yùn)營(yíng)并出售入園憑證的權(quán)利。關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查舉例關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：《中華人民共和國(guó)合同法》《中華人民共和國(guó)民法通則》《中華人民共和國(guó)電力法》……要件《并網(wǎng)協(xié)議》《并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議》《年度購(gòu)售電合同》《XX省發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于XX電廠統(tǒng)一發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)的通知書(shū)》……

舉例：水電項(xiàng)目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：要件舉例：水電項(xiàng)目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動(dòng)性√√√增長(zhǎng)性√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~2011XX電站歷史發(fā)電量情況關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動(dòng)性√增長(zhǎng)性√√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2007200820092010自來(lái)水售水量（萬(wàn)噸）35,15135,53035,63236,525污水處理費(fèi)應(yīng)收總額（萬(wàn)元）40,96441,71046,30448,649污水處理費(fèi)實(shí)收總額（萬(wàn)元）38,95040,20043,50045,500回收率（%）95.0896.3893.9593.53財(cái)政扣除數(shù)（萬(wàn)元）10,6473,19910,66510,395扣除率（%）27.337.9624.5222.85實(shí)際收到的污水處理費(fèi)收入（萬(wàn)元）28,30337,00232,83535,105收入增長(zhǎng)率（%）21.2130.73-11.266.912007~2010年XX市污水處理費(fèi)情況

關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮20072關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記登記與通知附屬擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓是否轉(zhuǎn)讓擔(dān)保權(quán)益、抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等相關(guān)從屬權(quán)益如何實(shí)現(xiàn)相關(guān)從屬權(quán)益發(fā)起人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬完全、真實(shí)地轉(zhuǎn)讓給SPV募集的資金作為購(gòu)買(mǎi)發(fā)起人證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記關(guān)鍵環(huán)節(jié)

資產(chǎn)出表根據(jù)企業(yè)需求，決定是否需要出表。需要考慮企業(yè)與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是否能實(shí)際隔離，如持有多少次級(jí)、現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否相關(guān)等。會(huì)計(jì)師的意見(jiàn)。參考：《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)政部，2005年）：“發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形，下同）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，并將該信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對(duì)價(jià)之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。終止確認(rèn)是指將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出?！标P(guān)鍵環(huán)節(jié)資產(chǎn)出表關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集在現(xiàn)金流在產(chǎn)生與歸集過(guò)程中能否特定化如何避免混同風(fēng)險(xiǎn)及挪用風(fēng)險(xiǎn)：精簡(jiǎn)賬戶(hù)環(huán)節(jié)賬戶(hù)監(jiān)管手段：設(shè)置提取限制、凍結(jié)款項(xiàng)、單向劃付等舉例：水電上網(wǎng)收費(fèi) 劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)的電站應(yīng)獨(dú)立計(jì)量發(fā)電量、單獨(dú)核算電款，電網(wǎng)支付水電款的過(guò)程中可明確區(qū)分所支付現(xiàn)金流是否屬于專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。舉例：開(kāi)立監(jiān)管賬戶(hù)，銀行對(duì)現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行全程監(jiān)管監(jiān)管銀行對(duì)監(jiān)管賬戶(hù)被查封、銷(xiāo)戶(hù)、凍結(jié)等情形，通知相關(guān)方，按約定將后續(xù)現(xiàn)金流直接付至專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)；關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集舉例：水電上網(wǎng)收費(fèi)舉例：關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理是否進(jìn)行主動(dòng)投資如何使投資的現(xiàn)金流與權(quán)益分配的時(shí)點(diǎn)及金額相匹配關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）信用增級(jí)-常用措施

內(nèi)部分級(jí)：由次級(jí)受益憑證投資者為優(yōu)先級(jí)提供保障 關(guān)注規(guī)模、分配方式，實(shí)際支持強(qiáng)度與覆蓋區(qū)間。

外部擔(dān)保：關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主體評(píng)級(jí)與償債能力 擔(dān)保方式、范圍、數(shù)額等擔(dān)保合同主要內(nèi)容

其他：原始權(quán)益人補(bǔ)足、流動(dòng)性支持等 不屬于經(jīng)典信用增級(jí)關(guān)鍵環(huán)節(jié)

注重法律實(shí)質(zhì)與實(shí)際保障效力比如，由原始權(quán)益人認(rèn)購(gòu)次級(jí)，相當(dāng)于提供了一定額度內(nèi)的追索權(quán)再如，”借款承諾“與”擔(dān)?！霸诜蓤?zhí)行效力上的差異，可能影響保障效力舉例：信用缺口（10%波動(dòng)）信用增級(jí)-常用措施關(guān)鍵環(huán)節(jié)注重法律實(shí)質(zhì)與實(shí)際保障關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類(lèi)增信措施的配合使用安排啟動(dòng)順序與觸發(fā)條件。例如：賬戶(hù)資金不足分配時(shí)，先啟動(dòng)差額補(bǔ)足，仍有不足時(shí)啟動(dòng)擔(dān)保。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)增信措施的效力判斷不考慮增信措施下的信用缺口分層判斷各級(jí)增信措施對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的信用增幅?；A(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評(píng)級(jí)增信2增信3關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類(lèi)增信措施的配合使用基礎(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評(píng)級(jí)關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求受益憑證的期限與分檔安排對(duì)信用等級(jí)的考量原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)自于未來(lái)經(jīng)營(yíng)性收入時(shí)，需要考量其持續(xù)經(jīng)營(yíng)和信用狀況債務(wù)人（現(xiàn)金流支付方）：整體資信狀況、償還能力等，重點(diǎn)考察主要債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況。流動(dòng)性要求是否需要掛牌交易關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求角色發(fā)揮市場(chǎng)組織者作用，引導(dǎo)證券公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)有序創(chuàng)新

職能對(duì)項(xiàng)目合理性、可行性、合法性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行論證參加證監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)規(guī)則起草，反映市場(chǎng)需求與風(fēng)控要求產(chǎn)品掛牌，提供流動(dòng)性機(jī)制論證流程角色論證流程論證團(tuán)隊(duì)建立外部專(zhuān)家組機(jī)制：參與前期試點(diǎn)及指引起草的律師、高校學(xué)者及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮工作團(tuán)隊(duì)力量：金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室、會(huì)員部、法律部、公司部及技術(shù)部門(mén)工作流程制定《項(xiàng)目溝通論證工作流程》、《外部專(zhuān)家組工作規(guī)程》等制度文件明確初步了解、問(wèn)題溝通、論證會(huì)三個(gè)工作環(huán)節(jié)的工作目標(biāo)與關(guān)注要點(diǎn)采取會(huì)議、電話(huà)、郵件多種溝通交流機(jī)制貫徹工作底稿及溝通留痕制度論證標(biāo)準(zhǔn)——《論證要點(diǎn)清單》針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成要件、界定標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)狀況、轉(zhuǎn)讓要求、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流歸集、信用增級(jí)、權(quán)益分派、信用評(píng)級(jí)等關(guān)注點(diǎn)明確論證要求論證流程論證團(tuán)隊(duì)論證流程目標(biāo)要求證券公司：簡(jiǎn)要介紹項(xiàng)目設(shè)想、原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)概況交易所：從政策、技術(shù)、市場(chǎng)等層面提出關(guān)注點(diǎn)供證券公司參考，但不對(duì)具體問(wèn)題做是否可行的判斷性意見(jiàn)論證流程：初步溝通技術(shù)層面基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型與界定基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流鎖定現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性支付方償付能力質(zhì)押設(shè)定情況……市場(chǎng)層面試點(diǎn)業(yè)務(wù)不確定性投資者需求……關(guān)注點(diǎn)政策層面地方融資平臺(tái)清理房地產(chǎn)調(diào)控……簡(jiǎn)要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請(qǐng)關(guān)注問(wèn)題清單目標(biāo)要求論證流程：初步溝通關(guān)注點(diǎn)政策層面簡(jiǎn)要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請(qǐng)目標(biāo)要求：證券公司：與企業(yè)確定合作意向，開(kāi)展盡職調(diào)查，設(shè)計(jì)項(xiàng)目方案

交易所：針對(duì)項(xiàng)目方案中基礎(chǔ)資產(chǎn)界定及形成的法律基礎(chǔ)、轉(zhuǎn)讓行為效力、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等核心環(huán)節(jié)提出需關(guān)注解決問(wèn)題論證流程：?jiǎn)栴}反饋目標(biāo)要求：論證流程：?jiǎn)栴}反饋論證前提條件項(xiàng)目準(zhǔn)備工作基本完成，基礎(chǔ)資產(chǎn)界定較為明確，現(xiàn)金流產(chǎn)生與歸集機(jī)制較為健全問(wèn)題反饋環(huán)節(jié)提出的需關(guān)注問(wèn)題已得到解決或合理解釋律師、會(huì)計(jì)師、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已出具初步意見(jiàn)或預(yù)評(píng)級(jí)目標(biāo)要求：交易所從加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，完善項(xiàng)目設(shè)計(jì)的角度出發(fā)，對(duì)項(xiàng)目的合理性、可行性、合規(guī)性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行論證邀請(qǐng)外部專(zhuān)家以個(gè)人身份出具書(shū)面論證意見(jiàn)或出席論證會(huì)向證券公司出具論證意見(jiàn)書(shū)論證流程：論證會(huì)論證前提條件論證流程：論證會(huì)案例：歡樂(lè)谷入園憑證專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因建設(shè)和運(yùn)營(yíng)歡樂(lè)谷主題公園而獲得的自專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間擁有的歡樂(lè)谷主題公園入園憑證，該入園憑證包括各類(lèi)門(mén)票（包括但不限于全價(jià)票、團(tuán)體票、夜場(chǎng)票、優(yōu)惠票）、各類(lèi)卡（包括但不限于年卡、情侶卡、家庭卡）及其他各類(lèi)可以入園的憑證特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證（僅限于在各特定期間內(nèi)銷(xiāo)售，過(guò)期失效）數(shù)量如下表所示：特定期間入園憑證數(shù)量（單位：萬(wàn)張）深圳北京上海2013年5月1日至2013年10月31日1201701252014年5月1日至2014年10月31日1251801252015年5月1日至2015年10月31日1251801252016年5月1日至2016年10月31日1251901252017年5月1日至2017年10月31日125195125案例：歡樂(lè)谷入園憑證專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)特定期間入園憑證數(shù)量（單發(fā)展趨勢(shì)哪些類(lèi)型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類(lèi)型值得探索、推廣？《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：企業(yè)應(yīng)收款基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)哪些類(lèi)型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類(lèi)型值得發(fā)展趨勢(shì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：證券投資基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)

在本規(guī)定第六條所列交易場(chǎng)所發(fā)行和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券，參照適用本規(guī)定發(fā)展趨勢(shì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體發(fā)展趨勢(shì)財(cái)政部等四部委《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（財(cái)預(yù)[2012]463號(hào)）對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響規(guī)范地方政府通過(guò)簽署B(yǎng)T協(xié)議方式舉債融資,一定程度上限制了采用BT回購(gòu)款進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。規(guī)范地方政府使用土地對(duì)融資平臺(tái)公司注資的行為，融資平臺(tái)公司在證券化操作中運(yùn)用土地資源受到一定限制。規(guī)范融資平臺(tái)公司因公益性項(xiàng)目建設(shè)舉借需財(cái)政資金償還債務(wù)的融資行為，但運(yùn)用非公益性項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行證券化不受此限制。地方政府不得進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保承諾。發(fā)展趨勢(shì)財(cái)政部等四部委《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通發(fā)展趨勢(shì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性產(chǎn)品性質(zhì)（公募與私募）完善交易機(jī)制的考慮：回購(gòu)、雙邊報(bào)價(jià)產(chǎn)品銷(xiāo)售與投資者范圍目前的情況：機(jī)構(gòu)投資者范圍的拓展，保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品的參與新的業(yè)務(wù)模式：券商自營(yíng)與集合計(jì)劃的參與；結(jié)合債務(wù)融資工具的業(yè)務(wù)模式私募產(chǎn)品的適當(dāng)性管理要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：資產(chǎn)支持證券的投資者應(yīng)當(dāng)為合格投資者，合格投資者合計(jì)不得超過(guò)二百人。合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)，由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)另行規(guī)定。新《證券投資基金法》：合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨?，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購(gòu)金額不低于規(guī)定限額的單位和個(gè)人，合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。發(fā)展趨勢(shì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性案例一：污水處理收費(fèi)證券化原始權(quán)益人：污水集中處理設(shè)施的運(yùn)營(yíng)單位。基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因運(yùn)營(yíng)污水處理設(shè)施而獲得的一定期限內(nèi)的污水處理收費(fèi)收益權(quán)。收費(fèi)權(quán)及相關(guān)污水處理設(shè)施均不應(yīng)附有抵、質(zhì)押等權(quán)利限制。資金歸集：代收污水處理費(fèi)按月上交財(cái)政扣除管網(wǎng)維護(hù)費(fèi)用按年撥付給原始權(quán)益人轉(zhuǎn)入專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)自來(lái)水公司市財(cái)政局原始權(quán)益人案例一：污水處理收費(fèi)證券化原始權(quán)益人：污水集中處理設(shè)施的運(yùn)營(yíng)案例一：污水處理收費(fèi)證券化法律依據(jù)《水污染防治法》第四十四條：城鎮(zhèn)污水集中處理設(shè)施的運(yùn)營(yíng)單位…提供污水處理的有償服務(wù)，收取污水處理費(fèi)用。《關(guān)于加大污水處理費(fèi)的征收力度建立城市污水排放和集中處理良性運(yùn)行機(jī)制的通知》：污水處理費(fèi)由城市供水企業(yè)在收取水費(fèi)中一并征收，按月?lián)芨督o污水處理企業(yè)。地方規(guī)章、文件《關(guān)于對(duì)XXX授權(quán)經(jīng)營(yíng)實(shí)施方案的批復(fù)》：授權(quán)原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)污水處理設(shè)施?！禭X省城市污水處理費(fèi)管理辦法》等：明確收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)《關(guān)于污水處理費(fèi)劃撥相關(guān)事項(xiàng)的通知》：對(duì)污水處理費(fèi)的收取、費(fèi)用扣除、劃撥程序等進(jìn)行明確。要求：通過(guò)現(xiàn)有法規(guī)、政府文件等明確污水處理收費(fèi)權(quán)的歸屬、收支標(biāo)準(zhǔn)、操作程序等，必要時(shí)可由地方政府以文件形式予以明確。案例一：污水處理收費(fèi)證券化法律依據(jù)《水污染防治法》第四十四條案例一：污水處理收費(fèi)證券化代收污水處理費(fèi)按月上交財(cái)政扣除管網(wǎng)維護(hù)費(fèi)用按年撥付給原始權(quán)益人轉(zhuǎn)入專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)自來(lái)水公司市財(cái)政局原始權(quán)益人需明確扣除金額或扣除比例。案例中通過(guò)對(duì)《關(guān)于城市污水處理費(fèi)使用情況的說(shuō)明》的批復(fù)進(jìn)行明確?！懊磕暧?jì)劃扣除的城市管網(wǎng)設(shè)施維護(hù)費(fèi)用預(yù)計(jì)在1.1億以?xún)?nèi)?！毙杳鞔_撥付時(shí)間、程序、路徑。監(jiān)管銀行：收到撥付款項(xiàng)后5個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)。劃轉(zhuǎn)之前不得動(dòng)用。案例一：污水處理收費(fèi)證券化代收污水處理費(fèi)按月上交財(cái)政扣除管網(wǎng)案例二：BT回購(gòu)款證券化原始權(quán)益人：XX建設(shè)公司，通過(guò)與市政府簽訂BT合同，在項(xiàng)目建成移交后分期獲得回購(gòu)款。基礎(chǔ)資產(chǎn)：原始權(quán)益人依據(jù)《BT協(xié)議》及《BT補(bǔ)充協(xié)議》享有的回購(gòu)款合同債權(quán)。優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；盤(pán)活存量資產(chǎn)；形成滾動(dòng)開(kāi)發(fā)的運(yùn)營(yíng)模式。案例二：BT回購(gòu)款證券化原始權(quán)益人：XX建設(shè)公司，通過(guò)與市政案例二：BT回購(gòu)款證券化BT合同關(guān)注內(nèi)容：回購(gòu)期竣工驗(yàn)收并經(jīng)審計(jì)確認(rèn)投資總額之日起?！P(guān)注是否達(dá)到回購(gòu)條件，即回購(gòu)債權(quán)是否已形成?；刭?gòu)金額回購(gòu)基數(shù)：以審計(jì)結(jié)果為準(zhǔn)，通過(guò)補(bǔ)充協(xié)議明確?！绻云渌绞酱_定，關(guān)注金額是否可能變化。回購(gòu)利率：固定/浮動(dòng)?！P(guān)注現(xiàn)金流波動(dòng)。支付頻率、時(shí)間、路徑?！P(guān)注混同、挪用風(fēng)險(xiǎn)。違約責(zé)任進(jìn)入回購(gòu)期后，是否可能因原始權(quán)益人的違約，扣減應(yīng)付回購(gòu)款。案例二：BT回購(gòu)款證券化BT合同關(guān)注內(nèi)容：回購(gòu)期竣工驗(yàn)收并經(jīng)案例二：BT回購(gòu)款證券化資金歸集：減少賬戶(hù)環(huán)節(jié)有助于降低風(fēng)險(xiǎn)（1）（2）（3）回購(gòu)方（地方政府）原始權(quán)益人專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃回購(gòu)方（地方政府）專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃地方政府回購(gòu)方原始權(quán)益人專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃融資平臺(tái)公司等執(zhí)行回購(gòu)，但政府作為最終支付方。如何鎖定支付義務(wù)。案例二：BT回購(gòu)款證券化資金歸集：減少賬戶(hù)環(huán)節(jié)有助于降低風(fēng)險(xiǎn)案例二：BT回購(gòu)款證券化市政府、財(cái)政局出具《授權(quán)與承諾書(shū)》由財(cái)政局負(fù)責(zé)支付回購(gòu)款及相應(yīng)利息；每年12月15日之前，財(cái)政專(zhuān)設(shè)賬戶(hù)內(nèi)資金余款不低于應(yīng)付款項(xiàng)，并由銀行進(jìn)行監(jiān)管；授權(quán)銀行于每年12月15日，將應(yīng)付款項(xiàng)足額劃轉(zhuǎn)到專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)；承諾劃轉(zhuǎn)前不動(dòng)用專(zhuān)戶(hù)資金；如財(cái)政專(zhuān)戶(hù)因任何原因被凍結(jié)、銷(xiāo)戶(hù)等，承諾及時(shí)另設(shè)新戶(hù)用于劃轉(zhuǎn)回購(gòu)款。支付時(shí)間、程序的鎖定，有助于保障專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的按時(shí)足額分配。案例二：BT回購(gòu)款證券化市政府、財(cái)政局出具《授權(quán)與承諾書(shū)》案例二：BT回購(gòu)款證券化_常見(jiàn)問(wèn)題？未完成竣工驗(yàn)收的BT項(xiàng)目是否可以證券化是否可能因工期延誤、質(zhì)量等問(wèn)題無(wú)法進(jìn)入回購(gòu)回購(gòu)方的抗辯權(quán)；回購(gòu)金額不確定性。？463號(hào)文對(duì)BT項(xiàng)目的限制地方政府及所屬機(jī)關(guān)事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體463號(hào)文發(fā)布前已完成竣工驗(yàn)收的；公租房、公路等，可以舉借政府性債務(wù)的。？是否需將回購(gòu)款納入財(cái)政預(yù)算463號(hào)文要求落實(shí)分年資金償還計(jì)劃；關(guān)注財(cái)政實(shí)際償付能力。？資產(chǎn)能否出表回購(gòu)債權(quán)具有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、完全風(fēng)險(xiǎn)隔離的基礎(chǔ)——吳中BT；會(huì)計(jì)師意見(jiàn)案例二：BT回購(gòu)款證券化_常見(jiàn)問(wèn)題？未完成竣工驗(yàn)收的B資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)2013-3資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)培訓(xùn)資產(chǎn)證券化釋義：

發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性，但具有某種可預(yù)測(cè)現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）出售給特定的發(fā)行人，或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托人通過(guò)創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權(quán)利憑證（資產(chǎn)支持證券）在資本市場(chǎng)上出售變現(xiàn)該資產(chǎn)支持證券的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。資產(chǎn)證券化釋義：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類(lèi)ABS（狹義）MBS住房抵押貸款證券CDO抵押債務(wù)證券ABS（廣義）ABCP資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)其他,如信用卡,學(xué)生貸款,應(yīng)收款等RMBSCMBSCLOCBO資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類(lèi)ABS（狹義）MBSCDOABS（廣義）美國(guó)市場(chǎng)

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為1600多億美元

2012年末狹義ABS市場(chǎng)存量為1.85萬(wàn)億美元（狹義ABS產(chǎn)品與廣義ABS產(chǎn)品相比，發(fā)行量約占7%，存量約占11%）

2012年年末債券市場(chǎng)存量為36.76萬(wàn)億美元?dú)W洲市場(chǎng)

2012年狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量為670多億美元

2012年末狹義ABS市場(chǎng)存量為0.27萬(wàn)億美元（狹義ABS產(chǎn)品發(fā)行量與廣義ABS產(chǎn)品相比約占22%，存量約占12%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：SIFMA

市場(chǎng)概況美國(guó)市場(chǎng)市場(chǎng)概況信貸資產(chǎn)證券化2005-2008年，共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了17個(gè)信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，發(fā)行規(guī)模合計(jì)667.83億元。2012年，央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部發(fā)文擴(kuò)大試點(diǎn)，國(guó)務(wù)院批復(fù)500億額度。國(guó)開(kāi)行、上汽通用、交行等已發(fā)行約159億。2006-2011年，銀行間市場(chǎng)信貸資產(chǎn)支持證券現(xiàn)券交易額合計(jì)284.52億元，質(zhì)押式回購(gòu)交易額合計(jì)396.2億元。市場(chǎng)概況信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)概況企業(yè)資產(chǎn)證券化2004年1月，“國(guó)九條”提出“積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種”2005年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)第一個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目，截至目前共計(jì)11個(gè)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃成功發(fā)行2009年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部發(fā)布通知及《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試點(diǎn)）》2013年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》發(fā)布實(shí)施市場(chǎng)概況企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)概況市場(chǎng)概況專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型中國(guó)聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)莞深收益廣發(fā)證券高速公路收費(fèi)收益權(quán)中國(guó)網(wǎng)通中金公司合同收益瀾電收益招商證券電力收益權(quán)遠(yuǎn)東租賃東方證券租賃合同債權(quán)浦建收益國(guó)泰君安BT回購(gòu)債權(quán)寧建收益東海證券污水處理收益權(quán)天電收益華泰證券電力收益權(quán)吳中收益中信證券BT回購(gòu)債權(quán)遠(yuǎn)東二期中信證券租賃合同債權(quán)寧公控（寧建二期）中信證券污水處理收益權(quán)僑城收益中信證券歡樂(lè)谷門(mén)票憑證已發(fā)行產(chǎn)品：2005年8月至今共發(fā)行12個(gè)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，累計(jì)融資307億元，其中8個(gè)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃在深交所協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓。市場(chǎng)概況專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型中國(guó)聯(lián)通中金公司CDMA網(wǎng)區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式依托證券公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺(tái)以企業(yè)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)買(mǎi)賣(mài)或其他合法方式獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離投資者收益源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入證券公司設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行受益憑證并擔(dān)任管理人受益憑證具有固定受益產(chǎn)品性質(zhì)區(qū)別于股票、債券的一種直接融資方式證券化對(duì)企業(yè)的益處降低融資成本：通過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，可獲得更高的信用評(píng)級(jí)。優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況：增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。表外證券化融資可優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn)限制。資金用途靈活：在符合法律法規(guī)及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè)自主安排募集資金的使用，不要求公開(kāi)披露其用途。信息披露要求：僅披露計(jì)劃賬戶(hù)財(cái)務(wù)信息，不涉及企業(yè)財(cái)務(wù)信息。證券化對(duì)企業(yè)的益處為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)模式：

“企業(yè)投資建設(shè)、政府分期回購(gòu)”滾動(dòng)開(kāi)發(fā)新模式：通過(guò)證券化將存量資產(chǎn)快速變現(xiàn)用于下一輪建設(shè)開(kāi)發(fā)

縮短獲利周期，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金壓力涉及領(lǐng)域：BT回購(gòu)、污水處理收費(fèi)、高速公路收費(fèi)、電力銷(xiāo)售等為市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)模式：“企業(yè)投資建設(shè)、政府產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計(jì)劃管理人（證券公司）托管銀行轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行受益憑證設(shè)立并管理計(jì)劃資金托管律師事務(wù)所登記、托管與交易信用增級(jí)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金募集資金擔(dān)保銀行中證登/交易所信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師事務(wù)所原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計(jì)劃管理人托管銀行資金托管律師事務(wù)所專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃外部擔(dān)保中證登/交易所信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師事務(wù)所交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)品原理原始權(quán)益人（企業(yè)）受益憑證持有人計(jì)劃管理人（證券公司擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)（BT回購(gòu)款）已竣工驗(yàn)收的BT工程地方政府的授權(quán)與承諾

包括：對(duì)于按BT合同回購(gòu)款支付義務(wù)的確認(rèn)

負(fù)責(zé)支付BT回購(gòu)款的職能部門(mén)（如財(cái)政局）

支付BT回購(gòu)款的工作程序

授權(quán)監(jiān)管銀行對(duì)用于支付的特定賬戶(hù)的財(cái)政資金余額進(jìn)行

監(jiān)管，并在支付日按時(shí)、足額劃付

監(jiān)管銀行足額劃付前不得動(dòng)用財(cái)政專(zhuān)戶(hù)資金地方政府的支付能力、可支配財(cái)政收入及剛性支出等擬證券化資產(chǎn)的要求債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)（BT回購(gòu)款）擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類(lèi)資產(chǎn)（與未來(lái)經(jīng)營(yíng)性收入相關(guān)）根據(jù)法律法規(guī)規(guī)定，合法擁有某種收費(fèi)或獲取收益的權(quán)利這種權(quán)利與企業(yè)其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利可以區(qū)分開(kāi)，可以特定化企業(yè)擁有收費(fèi)或獲取收益的法律與政策文件較為齊備現(xiàn)金流獨(dú)立，可進(jìn)行識(shí)別如果現(xiàn)金流需先上繳財(cái)政，需明確財(cái)政撥付的時(shí)間、金額或比例擬證券化資產(chǎn)的要求“收益權(quán)”類(lèi)資產(chǎn)（與未來(lái)經(jīng)營(yíng)性收入相關(guān)）原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第三十條

原始權(quán)益人不得侵占、損害專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，并應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)：

（一）依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)；

（二）配合并支持管理人、托管人以及其他為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)履行職責(zé)；

（三）專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃法律文件約定的其他職責(zé)。第三十一條

原始權(quán)益人向管理人等有關(guān)業(yè)務(wù)參與人所提交的文件應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏；原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)確?；A(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)、合法、有效，不存在任何影響專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立的情形。第三十二條

特定原始權(quán)益人還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)、特定原始權(quán)益人公司章程或者企業(yè)、事業(yè)單位的內(nèi)部規(guī)章文件的規(guī)定；

（二）內(nèi)部控制制度健全；

（三）具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，無(wú)重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)；

（四）最近三年未發(fā)生重大違約、虛假信息披露或者其他重大違法違規(guī)行為；

（五）法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。

上述特定原始權(quán)益人，在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。發(fā)生重大事項(xiàng)可能損害資產(chǎn)支持證券投資者利益的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)書(shū)面告知管理人。原始權(quán)益人的要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量決定證券化價(jià)值基礎(chǔ)資產(chǎn)管理規(guī)范，信息齊備、可追溯，提高信息透明度根據(jù)實(shí)際情況選擇表內(nèi)/表外融資結(jié)構(gòu)減少利益沖突和道德風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單、規(guī)范、透明的交易結(jié)構(gòu)關(guān)鍵環(huán)節(jié)要點(diǎn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定法律界定、權(quán)屬明確、可合法轉(zhuǎn)讓能產(chǎn)生獨(dú)立、穩(wěn)定、可評(píng)估預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流有明確的計(jì)量方法、核對(duì)憑證等可通過(guò)賬戶(hù)設(shè)置等方式鎖定現(xiàn)金流歸集路徑現(xiàn)金流收入由可以評(píng)估的要素組成，如銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售價(jià)格等舉例用公園門(mén)票進(jìn)行證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)為可產(chǎn)生銷(xiāo)售收入的權(quán)利憑證，而不是“門(mén)票銷(xiāo)售收入”。門(mén)票-權(quán)利憑證銷(xiāo)售收入關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)界定舉例門(mén)票-權(quán)利憑證銷(xiāo)售收入關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)：如BT合同債權(quán)、融資租賃、其他應(yīng)收賬款等債權(quán)人義務(wù)應(yīng)已履行完畢收益權(quán)類(lèi)資產(chǎn)：如電力收益權(quán)、高速公路收費(fèi)收益權(quán)等體現(xiàn)為企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流通常由法律法規(guī)、政府文件、經(jīng)營(yíng)許可等賦予原始權(quán)益人獲得收益的權(quán)利舉例污水處理收費(fèi)收益權(quán)的法律基礎(chǔ)在于《水污染防治法》，規(guī)定污水處理運(yùn)營(yíng)單位有權(quán)收取污水處理費(fèi)用，該項(xiàng)收費(fèi)是一種有法律保障且需專(zhuān)款專(zhuān)用的收費(fèi)。關(guān)鍵環(huán)節(jié)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)：舉例關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查資產(chǎn)權(quán)屬狀況與法律支持要件原始權(quán)益人需合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)不能附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制?，F(xiàn)金流歷史記錄、波動(dòng)性現(xiàn)金流預(yù)測(cè)及依據(jù)

舉例經(jīng)營(yíng)主題公園的企業(yè)應(yīng)持有項(xiàng)目建設(shè)及驗(yàn)收文件，辦理安保、消防與年檢手續(xù)等，并擁有合法使用土地的權(quán)利，才能合法擁有運(yùn)營(yíng)并出售入園憑證的權(quán)利。關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況的審查舉例關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：《中華人民共和國(guó)合同法》《中華人民共和國(guó)民法通則》《中華人民共和國(guó)電力法》……要件《并網(wǎng)協(xié)議》《并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議》《年度購(gòu)售電合同》《XX省發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于XX電廠統(tǒng)一發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)的通知書(shū)》……

舉例：水電項(xiàng)目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件關(guān)鍵環(huán)節(jié)法規(guī)：要件舉例：水電項(xiàng)目-形成基礎(chǔ)資產(chǎn)法規(guī)和要件關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動(dòng)性√√√增長(zhǎng)性√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~2011XX電站歷史發(fā)電量情況關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2006~關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:歷史記錄√√√波動(dòng)性√增長(zhǎng)性√√舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮2007200820092010自來(lái)水售水量（萬(wàn)噸）35,15135,53035,63236,525污水處理費(fèi)應(yīng)收總額（萬(wàn)元）40,96441,71046,30448,649污水處理費(fèi)實(shí)收總額（萬(wàn)元）38,95040,20043,50045,500回收率（%）95.0896.3893.9593.53財(cái)政扣除數(shù)（萬(wàn)元）10,6473,19910,66510,395扣除率（%）27.337.9624.5222.85實(shí)際收到的污水處理費(fèi)收入（萬(wàn)元）28,30337,00232,83535,105收入增長(zhǎng)率（%）21.2130.73-11.266.912007~2010年XX市污水處理費(fèi)情況

關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流考慮因素:舉例：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的考慮20072關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記登記與通知附屬擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓是否轉(zhuǎn)讓擔(dān)保權(quán)益、抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等相關(guān)從屬權(quán)益如何實(shí)現(xiàn)相關(guān)從屬權(quán)益發(fā)起人將證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬完全、真實(shí)地轉(zhuǎn)讓給SPV募集的資金作為購(gòu)買(mǎi)發(fā)起人證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)關(guān)鍵環(huán)節(jié)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及登記關(guān)鍵環(huán)節(jié)

資產(chǎn)出表根據(jù)企業(yè)需求，決定是否需要出表。需要考慮企業(yè)與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是否能實(shí)際隔離，如持有多少次級(jí)、現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是否相關(guān)等。會(huì)計(jì)師的意見(jiàn)。參考：《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)政部，2005年）：“發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形，下同）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，并將該信貸資產(chǎn)的賬面價(jià)值與因轉(zhuǎn)讓而收到的對(duì)價(jià)之間的差額，確認(rèn)為當(dāng)期損益。終止確認(rèn)是指將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出。”關(guān)鍵環(huán)節(jié)資產(chǎn)出表關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集在現(xiàn)金流在產(chǎn)生與歸集過(guò)程中能否特定化如何避免混同風(fēng)險(xiǎn)及挪用風(fēng)險(xiǎn)：精簡(jiǎn)賬戶(hù)環(huán)節(jié)賬戶(hù)監(jiān)管手段：設(shè)置提取限制、凍結(jié)款項(xiàng)、單向劃付等舉例：水電上網(wǎng)收費(fèi) 劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)的電站應(yīng)獨(dú)立計(jì)量發(fā)電量、單獨(dú)核算電款，電網(wǎng)支付水電款的過(guò)程中可明確區(qū)分所支付現(xiàn)金流是否屬于專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。舉例：開(kāi)立監(jiān)管賬戶(hù)，銀行對(duì)現(xiàn)金劃轉(zhuǎn)進(jìn)行全程監(jiān)管監(jiān)管銀行對(duì)監(jiān)管賬戶(hù)被查封、銷(xiāo)戶(hù)、凍結(jié)等情形，通知相關(guān)方，按約定將后續(xù)現(xiàn)金流直接付至專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)；關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流歸集舉例：水電上網(wǎng)收費(fèi)舉例：關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理是否進(jìn)行主動(dòng)投資如何使投資的現(xiàn)金流與權(quán)益分配的時(shí)點(diǎn)及金額相匹配關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）關(guān)鍵環(huán)節(jié)現(xiàn)金流管理舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（1）關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）關(guān)鍵環(huán)節(jié)舉例：現(xiàn)金流管理-匹配與保障度（2）信用增級(jí)-常用措施

內(nèi)部分級(jí)：由次級(jí)受益憑證投資者為優(yōu)先級(jí)提供保障 關(guān)注規(guī)模、分配方式，實(shí)際支持強(qiáng)度與覆蓋區(qū)間。

外部擔(dān)保：關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主體評(píng)級(jí)與償債能力 擔(dān)保方式、范圍、數(shù)額等擔(dān)保合同主要內(nèi)容

其他：原始權(quán)益人補(bǔ)足、流動(dòng)性支持等 不屬于經(jīng)典信用增級(jí)關(guān)鍵環(huán)節(jié)

注重法律實(shí)質(zhì)與實(shí)際保障效力比如，由原始權(quán)益人認(rèn)購(gòu)次級(jí)，相當(dāng)于提供了一定額度內(nèi)的追索權(quán)再如，”借款承諾“與”擔(dān)保“在法律執(zhí)行效力上的差異，可能影響保障效力舉例：信用缺口（10%波動(dòng)）信用增級(jí)-常用措施關(guān)鍵環(huán)節(jié)注重法律實(shí)質(zhì)與實(shí)際保障關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類(lèi)增信措施的配合使用安排啟動(dòng)順序與觸發(fā)條件。例如：賬戶(hù)資金不足分配時(shí)，先啟動(dòng)差額補(bǔ)足，仍有不足時(shí)啟動(dòng)擔(dān)保。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)增信措施的效力判斷不考慮增信措施下的信用缺口分層判斷各級(jí)增信措施對(duì)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的信用增幅?；A(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評(píng)級(jí)增信2增信3關(guān)鍵環(huán)節(jié)各類(lèi)增信措施的配合使用基礎(chǔ)資產(chǎn)自身信用增信1目標(biāo)評(píng)級(jí)關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求受益憑證的期限與分檔安排對(duì)信用等級(jí)的考量原始權(quán)益人：基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)自于未來(lái)經(jīng)營(yíng)性收入時(shí)，需要考量其持續(xù)經(jīng)營(yíng)和信用狀況債務(wù)人（現(xiàn)金流支付方）：整體資信狀況、償還能力等，重點(diǎn)考察主要債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況。流動(dòng)性要求是否需要掛牌交易關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資者需求角色發(fā)揮市場(chǎng)組織者作用，引導(dǎo)證券公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)有序創(chuàng)新

職能對(duì)項(xiàng)目合理性、可行性、合法性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行論證參加證監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)規(guī)則起草，反映市場(chǎng)需求與風(fēng)控要求產(chǎn)品掛牌，提供流動(dòng)性機(jī)制論證流程角色論證流程論證團(tuán)隊(duì)建立外部專(zhuān)家組機(jī)制：參與前期試點(diǎn)及指引起草的律師、高校學(xué)者及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮工作團(tuán)隊(duì)力量：金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室、會(huì)員部、法律部、公司部及技術(shù)部門(mén)工作流程制定《項(xiàng)目溝通論證工作流程》、《外部專(zhuān)家組工作規(guī)程》等制度文件明確初步了解、問(wèn)題溝通、論證會(huì)三個(gè)工作環(huán)節(jié)的工作目標(biāo)與關(guān)注要點(diǎn)采取會(huì)議、電話(huà)、郵件多種溝通交流機(jī)制貫徹工作底稿及溝通留痕制度論證標(biāo)準(zhǔn)——《論證要點(diǎn)清單》針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成要件、界定標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)狀況、轉(zhuǎn)讓要求、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流歸集、信用增級(jí)、權(quán)益分派、信用評(píng)級(jí)等關(guān)注點(diǎn)明確論證要求論證流程論證團(tuán)隊(duì)論證流程目標(biāo)要求證券公司：簡(jiǎn)要介紹項(xiàng)目設(shè)想、原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)概況交易所：從政策、技術(shù)、市場(chǎng)等層面提出關(guān)注點(diǎn)供證券公司參考，但不對(duì)具體問(wèn)題做是否可行的判斷性意見(jiàn)論證流程：初步溝通技術(shù)層面基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型與界定基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流鎖定現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性支付方償付能力質(zhì)押設(shè)定情況……市場(chǎng)層面試點(diǎn)業(yè)務(wù)不確定性投資者需求……關(guān)注點(diǎn)政策層面地方融資平臺(tái)清理房地產(chǎn)調(diào)控……簡(jiǎn)要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請(qǐng)關(guān)注問(wèn)題清單目標(biāo)要求論證流程：初步溝通關(guān)注點(diǎn)政策層面簡(jiǎn)要的、標(biāo)準(zhǔn)化的提請(qǐng)目標(biāo)要求：證券公司：與企業(yè)確定合作意向，開(kāi)展盡職調(diào)查，設(shè)計(jì)項(xiàng)目方案

交易所：針對(duì)項(xiàng)目方案中基礎(chǔ)資產(chǎn)界定及形成的法律基礎(chǔ)、轉(zhuǎn)讓行為效力、支付方信用、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等核心環(huán)節(jié)提出需關(guān)注解決問(wèn)題論證流程：?jiǎn)栴}反饋目標(biāo)要求：論證流程：?jiǎn)栴}反饋論證前提條件項(xiàng)目準(zhǔn)備工作基本完成，基礎(chǔ)資產(chǎn)界定較為明確，現(xiàn)金流產(chǎn)生與歸集機(jī)制較為健全問(wèn)題反饋環(huán)節(jié)提出的需關(guān)注問(wèn)題已得到解決或合理解釋律師、會(huì)計(jì)師、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已出具初步意見(jiàn)或預(yù)評(píng)級(jí)目標(biāo)要求：交易所從加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，完善項(xiàng)目設(shè)計(jì)的角度出發(fā)，對(duì)項(xiàng)目的合理性、可行性、合規(guī)性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行論證邀請(qǐng)外部專(zhuān)家以個(gè)人身份出具書(shū)面論證意見(jiàn)或出席論證會(huì)向證券公司出具論證意見(jiàn)書(shū)論證流程：論證會(huì)論證前提條件論證流程：論證會(huì)案例：歡樂(lè)谷入園憑證專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人根據(jù)政府文件，因建設(shè)和運(yùn)營(yíng)歡樂(lè)谷主題公園而獲得的自專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間擁有的歡樂(lè)谷主題公園入園憑證，該入園憑證包括各類(lèi)門(mén)票（包括但不限于全價(jià)票、團(tuán)體票、夜場(chǎng)票、優(yōu)惠票）、各類(lèi)卡（包括但不限于年卡、情侶卡、家庭卡）及其他各類(lèi)可以入園的憑證特定期間及納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的入園憑證（僅限于在各特定期間內(nèi)銷(xiāo)售，過(guò)期失效）數(shù)量如下表所示：特定期間入園憑證數(shù)量（單位：萬(wàn)張）深圳北京上海2013年5月1日至2013年10月31日1201701252014年5月1日至2014年10月31日1251801252015年5月1日至2015年10月31日1251801252016年5月1日至2016年10月31日1251901252017年5月1日至2017年10月31日125195125案例：歡樂(lè)谷入園憑證專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)特定期間入園憑證數(shù)量（單發(fā)展趨勢(shì)哪些類(lèi)型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類(lèi)型值得探索、推廣？《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：企業(yè)應(yīng)收款基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)信貸資產(chǎn)信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)哪些類(lèi)型的資產(chǎn)適合進(jìn)行證券化？有哪些新的資產(chǎn)類(lèi)型值得發(fā)展趨勢(shì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》：證券投資基金管理公司、期貨公司、證券金融公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管的其他公司商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)

在本規(guī)定第六條所列交易場(chǎng)所發(fā)行和轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持證券，參照適用本規(guī)定發(fā)展趨勢(shì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人主體發(fā)展趨勢(shì)財(cái)政部等四部委《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（財(cái)預(yù)[2012]463號(hào)）對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響規(guī)范地方政府通過(guò)簽署B(yǎng)T協(xié)議方式舉債融資,一定程度上限制了采用BT回購(gòu)款進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。規(guī)范地方政府使用土地對(duì)融資平臺(tái)公司注資的行為，融資平臺(tái)公司在證券化操作中運(yùn)用土地資源受到一定限制。規(guī)范融資平臺(tái)公司因公益性項(xiàng)目建設(shè)舉借需財(cái)政資金償還債務(wù)的融資行為，但運(yùn)用非公益性項(xiàng)目現(xiàn)金流進(jìn)行證券化不受此限制。地方政府不得進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保承諾。發(fā)展趨勢(shì)財(cái)政部等四部委《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通發(fā)展趨勢(shì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性產(chǎn)品性質(zhì)（公募與私募）完善交易機(jī)制的考慮：回購(gòu)、雙邊報(bào)價(jià)產(chǎn)品銷(xiāo)售與投資者范圍目前的情況：機(jī)構(gòu)投資者范圍的拓展，保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品的參與新的業(yè)務(wù)模式：券商自營(yíng)與集合計(jì)劃的參與；結(jié)合債務(wù)融資工具的業(yè)務(wù)模式私募產(chǎn)品的適當(dāng)性管理要求《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)