財(cái)務(wù)管理 第7章投資管理課件

第5章投資決策原理第1節(jié)長期投資概述第2節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量第3節(jié)投資決策的基本方法第4節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第5章投資決策原理第1節(jié)長期投資概述1第7章投資決策原理投資，投資是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟(jì)活動。在一般情況下，投資后最終獲得的回流價(jià)值必須大于投資時(shí)所預(yù)付的價(jià)值，否則，投資便失去了意義。第7章投資決策原理投資，投資是指投資者將貨幣或?qū)?企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

長期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

其他分類方法

企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資3長期投資長期投資，是指在長于一年的時(shí)間內(nèi)才能收回的各項(xiàng)投資。長期投資決策是在資金的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)、資本成本等因素的影響下，對長期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、取舍。由于這種投資資金大、時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算。投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和長期投資。由于短期投資在一年內(nèi)就可以收回，這種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的流動資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)小，收益也小、而且投資額相對也小，所以在營運(yùn)資產(chǎn)的管理決策中。企業(yè)真正意義的投資決策是長期投資決策。長期投資長期投資，是指在長于一年的時(shí)間內(nèi)才能收回的各項(xiàng)投資4企業(yè)投資管理的原則

認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資管理的原則

認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會5

企業(yè)投資過程分析

投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評價(jià)指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。

企業(yè)投資過程分析

投資項(xiàng)目的決策將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類6資本投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。在某種程度上，投資人要求的報(bào)酬率，也叫“資本成本”。這里的“成本”是一種機(jī)會成本，是投資人的機(jī)會成本，是投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率，必須達(dá)到這一要求。因此，投資者要求的收益率即資本成本，是評價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。資本投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理投資項(xiàng)目的報(bào)酬率7第2節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量，而不是利潤二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量的不確定性時(shí)間價(jià)值的影響，如車位的例子第2節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量一、投資決策為什么使用現(xiàn)8第2節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流

現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流出：由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

(例：一條生產(chǎn)線的購置）現(xiàn)金流入

：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量第2節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的概念9一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對投資項(xiàng)目的影響使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性利潤是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的，帶有較大主觀隨意性現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的，更具客觀性一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時(shí)間10二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量

二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量11二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量：投資前費(fèi)用設(shè)備購置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用建筑工程費(fèi)營運(yùn)資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費(fèi)二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量：12營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營業(yè)現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營業(yè)現(xiàn)13二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計(jì)算二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow14二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入墊支的營運(yùn)資金收回停止使用的土地的變價(jià)收入二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成終結(jié)現(xiàn)金流量15

現(xiàn)金流量計(jì)算的重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)為了便于利用貨幣時(shí)間價(jià)值，無論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資和墊支的流動資金均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生。現(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。現(xiàn)金流量計(jì)算的重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)16

現(xiàn)金流量計(jì)算的重要假設(shè)（2）自有資金假設(shè)

即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。(3)財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。現(xiàn)金流量計(jì)算的重要假設(shè)（2）自有資金假設(shè)17

例題

甲乙單位：元初始投資1000012000墊支營運(yùn)資金—3000使用壽命5年5年殘值—2000年銷售收入60008000年付現(xiàn)成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得稅率40%例題甲乙單18

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入01191.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）

乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計(jì)算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量步驟1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）步2054321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元54321600060006000600060002000221543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元543218000800080008000800046004223.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算單位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計(jì)營運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計(jì)營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案3.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算單位：元784030803323練習(xí)某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為5萬元，可使用3年，折舊按直線法計(jì)算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：100萬元、200萬元、150萬元，除折舊外的費(fèi)用增加額分別為40萬元、120萬元、50萬元。企業(yè)適用的所得稅率為40％，要求的最低投資報(bào)酬率為10％，目前年稅后利潤為200萬元。要求：（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來3年企業(yè)每年的稅后利潤。（2）計(jì)算這個(gè)投資項(xiàng)目各個(gè)階段的現(xiàn)金流量練習(xí)某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為5萬24第3節(jié)投資決策的基本方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。第3節(jié)投資決策的基本方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指不考慮資金時(shí)25一、投資回收期(PaybackPeriod即PP)1．投資回收期的計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定

一、投資回收期(PaybackPeriod即PP)1．投26例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個(gè)方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以27

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量282.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年凈現(xiàn)金流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）因?yàn)榧追桨傅耐顿Y回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。181462.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額292．投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)計(jì)算簡便；容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項(xiàng)目的流動性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)忽視了時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成等效的；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒有衡量盈利性；

促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項(xiàng)目

2．投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)30

A、B兩個(gè)投資方案

單位:萬元項(xiàng)目A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年A、B兩個(gè)投資方31貼現(xiàn)回收期法例表7-7貼現(xiàn)回收期的計(jì)算單位：元年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26（年）貼現(xiàn)回收期法例表7-7貼現(xiàn)回32二、平均報(bào)酬率(averagerateofreturn即為ARR)優(yōu)點(diǎn)：簡便、易懂缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值二、平均報(bào)酬率(averagerateofreturn33平均會計(jì)報(bào)酬率只能作為投資方案評價(jià)的一種輔助指標(biāo)平均會計(jì)報(bào)酬率只能作為投資方案評價(jià)的一種輔助指標(biāo)34平均會計(jì)報(bào)酬率優(yōu)點(diǎn)：它是一種衡量盈利性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤；該方法揭示了采納一個(gè)項(xiàng)目日后財(cái)務(wù)報(bào)表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，也便于項(xiàng)目的日后評估缺點(diǎn)：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時(shí)間分布對于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響平均會計(jì)報(bào)酬率優(yōu)點(diǎn)：35非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的運(yùn)用一般用于對投資項(xiàng)目的初始判斷，為輔助決策方法先設(shè)定指標(biāo)的目標(biāo)值，再根據(jù)項(xiàng)目測算指標(biāo)決策非貼現(xiàn)決策評價(jià)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)計(jì)算方法簡便、結(jié)果直觀可作為項(xiàng)目投資的輔助決策指標(biāo)未考慮時(shí)間價(jià)值回收期法未考慮回收期外的現(xiàn)金流量，一旦回收期后現(xiàn)金流量呈不規(guī)則變化，會誤導(dǎo)投資方案的決策非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)的運(yùn)用36二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）獲利指數(shù)（PI）二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法凈現(xiàn)值（NPV）37一、凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV)

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報(bào)酬率或一、凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV)38凈現(xiàn)值（NPV）（1）含義：指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。（2）計(jì)算：Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（3）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。（4）決策原則

當(dāng)：NPV大于或等于0，投資項(xiàng)目可行凈現(xiàn)值（NPV）（1）含義：指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未391．凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟

計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量

計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值

計(jì)算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資1．凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量402．決策規(guī)則

獨(dú)立決策如果NPV>0，表明投資報(bào)酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富。應(yīng)予采納。如果NPV＝0，表明投資報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，沒有必要采納。如果NPV<0，表明投資報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄。2．決策規(guī)則獨(dú)立決策412．決策規(guī)則互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。2．決策規(guī)則互斥決策42假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791–20=2.75(萬元)

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。

例題

甲、432.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122

因?yàn)榧追桨傅膬衄F(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.5682.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬元年度各年N443.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)考慮到資金的時(shí)間價(jià)值

能夠反映各種投資方案的凈收益缺點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率

3.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)45練習(xí)1某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為5萬元，可使用3年，折舊按直線法計(jì)算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：100萬元、200萬元、150萬元，除折舊外的費(fèi)用增加額分別為40萬元、120萬元、50萬元。企業(yè)適用的所得稅率為40％，要求的最低投資報(bào)酬率為10％，目前年稅后利潤為200萬元。要求：（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來3年企業(yè)每年的稅后利潤。（2）計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值，并做出判斷。練習(xí)1某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為5萬46（1）每年的折舊額：（155－5）÷3＝50（萬元）第一年稅后利潤＝200＋（100－40－50）×（1－40％）＝206（萬元）第二年稅后利潤＝200＋（200－120－50）×（1－40％）＝218（萬元）第三年稅后利潤＝200＋（150－50－50）×（1－40％）＝230（萬元）（2）第一年稅后現(xiàn)金流量＝（206－200）＋50＝56（萬元） 第二年稅后現(xiàn)金流量＝（218－200）＋50＝68（萬元） 第三年稅后現(xiàn)金流量＝（230－200）＋50＋5＝85（萬元）凈現(xiàn)值＝56×0.909＋68×0.826＋85×0.751-155=15.907（萬元）該項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零，故可行。（1）每年的折舊額：（155－5）÷3＝50（萬元）47練習(xí)2某公司一長期投資項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－500萬元，NCF1＝－500萬元，NCF3＝0萬元；第3－12年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為200萬元，第12年的回收額為100萬元，該公司的資本成本率為10％。要求計(jì)算下列指標(biāo)：（1）原始投資額； （2）終結(jié)現(xiàn)金流量； （3）投資回收期；

（4）凈現(xiàn)值，并做出判斷。練習(xí)2某公司一長期投資項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－548（1）原始投資額＝500＋500＝1000（萬元）（2）終結(jié)凈現(xiàn)金流量＝200＋100＝300（萬元）（3）投資回收期＝1000/200＝5（年）（4）凈現(xiàn)值 ＝－500－500×0.909＋200×5.75902×0.826＋300×0.317 ＝92.95（萬元）凈現(xiàn)值大于零，故該項(xiàng)目可行。（1）原始投資額＝500＋500＝1000（萬元）49(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫為PI)獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

(二)獲利指數(shù)(profitabilityindex縮寫50獲利指數(shù)計(jì)算公式獲利指數(shù)計(jì)算公式51獲利指數(shù)的決策原則在對某一備選方案決策時(shí)，若獲利指數(shù)≥1，該投資方案可行；若獲利指數(shù)＜1，應(yīng)放棄投資在對多個(gè)可行互斥投資方案決策時(shí)，應(yīng)選擇獲利指數(shù)最大的項(xiàng)目獲利指數(shù)的決策原則在對某一備選方案決策時(shí)，若獲利指數(shù)≥1，該52獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)可以從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過程比較簡單。缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)53練習(xí)【多選題】下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的是（）。

A.凈現(xiàn)值反映投資的效益

B.現(xiàn)值指數(shù)反映投資的效率

C.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間投資額的差異

D.現(xiàn)值指數(shù)消除了不同項(xiàng)目間項(xiàng)目期限的差異練習(xí)【多選題】下列關(guān)于凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的說法，正確的是（）54(三)內(nèi)部報(bào)酬率(internalrateofreturn縮寫為IRR)

內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

(三)內(nèi)部報(bào)酬率(internalrateofretu55內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率561.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程(1)如果每年的NCF相等

計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)

查年金現(xiàn)值系數(shù)表

采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

1.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程(1)如果每年的NCF相等57(2)如果每年的NCF不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

(2)如果每年的NCF不相等581.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA59年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值120.9011.802未來報(bào)酬總60由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.568由于按11%的貼現(xiàn)率測算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為61⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率

因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含622．內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則

獨(dú)立決策內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕?；コ鉀Q策選用內(nèi)部報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。

2．內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則獨(dú)立決策63優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率

缺點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜3．內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)3．內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)64各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)的總結(jié)各項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)的總結(jié)65四、投資決策指標(biāo)的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實(shí)際四、投資決策指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因66貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同額。但兩種情況例外：

1.互斥項(xiàng)目當(dāng)互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資規(guī)模時(shí)，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率決策規(guī)則?，F(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間不同時(shí)，凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)含報(bào)酬率卻會導(dǎo)致錯(cuò)誤決策。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較67貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較2.非常規(guī)項(xiàng)目若不同年度的未來現(xiàn)金流有正有負(fù)時(shí)，就會出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率的問題。此時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率決策方法失去作用。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較2.非常規(guī)項(xiàng)目68貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，也就是說，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限制情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。即當(dāng)獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值得出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較69貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果

在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價(jià)方法。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果在無資本限量70第四節(jié)現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算

一現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問題二稅負(fù)與折舊對投資的影響第四節(jié)現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算71區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會成本部門間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競爭or互補(bǔ)區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會成本部門間的721.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)流轉(zhuǎn)稅營業(yè)稅增值稅所得稅

1.固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)流轉(zhuǎn)稅營業(yè)稅增值稅所得稅732.稅負(fù)對現(xiàn)金流量的影響【例】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付1000元保險(xiǎn)費(fèi)，假定所得稅率為30%，該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少？項(xiàng)目目前（不買保險(xiǎn)）買保險(xiǎn)銷售收入1000010000成本和費(fèi)用50005000新增保險(xiǎn)費(fèi)01000稅前利潤50004000所得稅（30%）15001200稅后利潤35002800新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本

700=3500-2800凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都可以起到減免所得稅的作用2.稅負(fù)對現(xiàn)金流量的影響【例】常德公司目前的損益情況見表874折舊對稅負(fù)的影響

單位：元項(xiàng)目A公司B公司銷售收入

(1)1000010000成本和費(fèi)用：

付現(xiàn)成本

(2)50005000折舊

(3)5000合計(jì)

(4)=(2)+(3)55005000稅前利潤

(5)=(1)-(4)45005000所得稅（30%）(6)=(5)*0.313501500稅后利潤

(7)=(5)-(6)31503500營業(yè)現(xiàn)金凈流量(8)

稅后利潤

(7)31503500折舊

(9)5000合計(jì)

(8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金150折舊計(jì)入成本B比A利潤多350元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金折舊對稅負(fù)的影響單位75（3）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便

已包括流轉(zhuǎn)稅（3）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便已76第5節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用資產(chǎn)更新決策的案例分析年均凈現(xiàn)值法應(yīng)用的案例分析資本限量決策的案例分析投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策的案例分析投資期決策的案例分析第5節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用資產(chǎn)更新決策的案例分析77固定資產(chǎn)更新決策的案例分析

固定資產(chǎn)更新：是指對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策就是對這種投資進(jìn)行分析并做出決策。

1、新舊設(shè)備使用壽命相同的情況——差量分析法固定資產(chǎn)更新決策的案例分析固定資產(chǎn)更新：是指對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)781、新舊設(shè)備使用壽命相同的情況【例】拓?fù)涔究紤]用一臺新的效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備采用直線法折舊，新設(shè)備采用年數(shù)總和法折舊，公司的所得稅率為33％，資金成本為10％，其他情況見下表，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。1、新舊設(shè)備使用壽命相同的情況【例】拓?fù)涔究紤]用一臺新的效79固定資產(chǎn)更新決策的案例分析【例】項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)可用年限已用年限尚可使用年限稅法規(guī)定殘值目前變現(xiàn)價(jià)值每年可獲得的收入每年付現(xiàn)成本每年折舊額：第1年第2年第3年第4年5000010640200004000020000直線法5000500050005000700004047000700006000018000年數(shù)總和法2520018900126006300例：固定資產(chǎn)更新決策的案例分析【例】項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)500080（1）計(jì)算初始投資的差量Δ初始投資＝70000-20000＝50000（元）（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

（1）計(jì)算初始投資的差量81各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年Δ銷售收入（1）20000200002000020000Δ付現(xiàn)成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折舊額（3）202001390076001300Δ稅前利潤（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得稅（5）＝(4)×33%594267347526831Δ稅后凈利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量82（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量

兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投資-50000

Δ營業(yè)凈現(xiàn)金流量21406193271724815169Δ終結(jié)現(xiàn)金流量

7000Δ現(xiàn)金流量-5000021406193271724822169（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差83（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元

（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值1351684固定資產(chǎn)更新決策【練習(xí)】A公司原有舊設(shè)備一臺，折余價(jià)值為7.5萬元，目前出售可得收入7.5萬元，還可使用5年，預(yù)計(jì)殘值為0.75萬元，該公司用直線法計(jì)提折舊。該公司擬購買新設(shè)備替換原設(shè)備，新設(shè)備購置成本40萬元，使用年限為5年，也采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值為0.75萬元。使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可從150萬元上升到165萬元，每年的付現(xiàn)成本要從110萬元上升到115萬元，該公司的所得稅稅率33％，資本成本率10％。要求：對公司是否售舊購新做出決策。固定資產(chǎn)更新決策【練習(xí)】A公司原有舊設(shè)備一臺，折余價(jià)值為7.85（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備：年折舊額＝＝1.35萬元、NCF1－5＝150－110－（150－110－1.35）×33％＝27.2455萬元NPV=27.2455×3.791＋0.75×0.621＝103.75萬元（2）使用新設(shè)備：年折舊額＝＝7.85萬元NCF1－5＝165－115－（165－115－7.85）×33％＝36.09萬元NPV=36.09×3.791＋0.75×0.621＋7.5－40＝104.79萬元因?yàn)椋?04.79＞103.75，故應(yīng)售舊購新。（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備：86新舊設(shè)備使用壽命不同的情況1、最小公倍壽命法即項(xiàng)目復(fù)制法將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。2、年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。新舊設(shè)備使用壽命不同的情況1、最小公倍壽命法即項(xiàng)目復(fù)制法87年均凈現(xiàn)值法【例】F公司為一家上市公司，公司的資本成本率為9%，該公司2009年有一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，擬定了兩個(gè)方案：甲方案原始投資額為100萬元，在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，項(xiàng)目壽命期為6年，凈現(xiàn)值為27.25萬元。乙方案原始投資額為120萬元，在建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，項(xiàng)目壽命期為4年，建設(shè)期為1年，運(yùn)營期每年的凈現(xiàn)金流量均為60萬元。假設(shè)該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平與企業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，

要求：

（1）計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值；

（2）使用年等額年金法作出投資決策。年均凈現(xiàn)值法【例】F公司為一家上市公司，公司的資本成本率為988（1）乙方案的凈現(xiàn)值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－120＝19.33（萬元）

（2）甲方案的年等額年金＝27.25/（P/A，9%，6）＝6.07（萬元）

乙方案的年等額年金＝19.33/（P/A，9%，4）＝5.97（萬元）

結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案。（1）乙方案的凈現(xiàn)值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，89資本限量決策將全部項(xiàng)目排列出不同的組合，每個(gè)組合的投資需要不超過資本總量；計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值以及各組合的凈現(xiàn)值合計(jì)；選擇凈現(xiàn)值最大的組合作為采納的項(xiàng)目。

資本限量決策將全部項(xiàng)目排列出不同的組合，每個(gè)組合的投資需要不90投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策【例】大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，6年后價(jià)格將一次上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料見下表：投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策【例】大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)91

投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬元營運(yùn)資金墊支10萬元固定資產(chǎn)殘值0萬元資本成本10%年產(chǎn)銷量2000噸現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價(jià)0.1萬元6年后投資開發(fā)每噸售價(jià)0.13萬元付現(xiàn)成本60萬元所得稅率40% 投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資80萬元年產(chǎn)銷量92投資期決策投資期是指從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。投資期決策是對是否縮短投資期進(jìn)行決策。投資期決策投資期是指從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間93【例】甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進(jìn)行分析（1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量不同投資期的現(xiàn)金流量的差量

單位：萬元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210

正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的Δ現(xiàn)金流量-120-1202002100-210【例】甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬94（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量（3）做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。

2、分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量（3）做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)95第6節(jié)風(fēng)險(xiǎn)性投資決策分析一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法三、對項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析第6節(jié)風(fēng)險(xiǎn)性投資決策分析一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法96按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整貼現(xiàn)率總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)＋可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除

這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)整的貼現(xiàn)率可按下式來計(jì)算：—項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率

—無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率—項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)

—所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝不可分散風(fēng)險(xiǎn)＋可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除972、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率

對影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級來調(diào)整貼現(xiàn)率對影響投資988.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策1、確定當(dāng)量法

把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量×約當(dāng)系數(shù)

一般用d表示d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均按風(fēng)按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策1、確定當(dāng)量法把不確定的各年現(xiàn)金流992、概率法運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：－第t年可能結(jié)果的數(shù)量－第t年的期望凈現(xiàn)金流量－第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率－第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量2、概率法運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：－第t100－投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值－貼現(xiàn)率為k,t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未來現(xiàn)金流量的期數(shù)式中，只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目

按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法－投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值－貼現(xiàn)率為k,t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)－未101可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。

分析的步驟：把項(xiàng)目分成明確界定的幾個(gè)階段

列出每一個(gè)階段可能發(fā)生的結(jié)果

列出各個(gè)階段每個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率計(jì)算每一個(gè)結(jié)果對項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響從后向前評估決策樹各個(gè)階段所采取的最佳行動估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動決策樹法可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策102123決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)決策樹結(jié)構(gòu)圖123決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分1031、會計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)——使公司的會計(jì)利潤為零時(shí)的銷售水平項(xiàng)目成本＝固定成本＋變動成本＝固定成本＋銷售量×單位變動成本如果：盈虧平衡分析1、會計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)——使公司的會計(jì)利潤為零時(shí)的銷售水平1042、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)——使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平銷售量收入現(xiàn)值財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)成本現(xiàn)值金額0財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)2、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)——使項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的銷售水平銷售105

存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：－實(shí)際資金成本式中：

－名義資金成本－期望通貨膨脹率整理后得到：因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對其他兩項(xiàng)來說數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡化計(jì)算，也可以將上式寫為：通貨膨脹對資金成本的影響存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成106在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，107[舉例說明]:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4年，初始支出為100000元。在這4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價(jià)值為零，所以每年的折舊額為25000元。按照不變購買力水平估算，這臺機(jī)器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30000元。假定公司的所得稅率為40％，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為10％，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8％，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？通貨膨脹情況下的投資決策[舉例說明]:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使108（1）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。第一年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.08＝23148第二年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.082＝21433第一年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.083＝19846第一年折舊的實(shí)際值＝25000÷1.084＝18376然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量，見表10－23。最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。（1）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值109按實(shí)際值計(jì)算現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100000

營業(yè)收入

80000800008000080000付現(xiàn)成本30000300003000030000折舊23148214331984618376稅前利潤

26852285673015431624所得稅(40％)10741114271206212650稅后凈利

16111171401809218974營業(yè)現(xiàn)金流量39259385733793837350凈現(xiàn)金流量-10000039259385733793837350按實(shí)際值計(jì)算現(xiàn)金流量110（2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。第一年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80000×1.08＝86400第二年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80000×1.082＝93312第三年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80000×1.083＝100777第四年?duì)I業(yè)收入的名義值＝80000×1.084＝108840同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝30000×1.08＝32400，第2-4年付現(xiàn)成本的名義值分別為34992、37791、40815。然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量

最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值（2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換111按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100000

營業(yè)收入

8640093312100777108840付現(xiàn)成本32400349923779140815折舊25000250002500025000稅前利潤

29000333203798643025所得稅(40％)11600133281519417210稅后凈利

17400199922279225815營業(yè)現(xiàn)金流量42400449924779250815凈現(xiàn)金流量-10000042400449924779250815按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量112名義資金成本為：

按照名義值和實(shí)際值計(jì)算出來的凈現(xiàn)值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購買新設(shè)備

名義資金成本為：按照名義值和實(shí)際值計(jì)算出來的凈現(xiàn)值是相同的113思考與案例練習(xí)題：1.你正在分析一項(xiàng)價(jià)值250萬元，殘值為50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。a.假設(shè)所得稅率為40%，估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。b.假設(shè)資本成本為10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。2.某公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)進(jìn)行投資：A項(xiàng)目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；B項(xiàng)目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為16％。請問，該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目?思考與案例練習(xí)題：1.你正在分析一項(xiàng)價(jià)值250萬元，殘值為1143.某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計(jì)還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資金成本為10％，所得稅率為30％，營業(yè)稅率為5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。3.某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)1154.假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資金成本為10％，分析該項(xiàng)目是否可行。年01234凈現(xiàn)金流量（千元）-200006000700080009000約當(dāng)系數(shù)10.950.90.80.84.假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員116

彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購置一臺新型機(jī)器。每年節(jié)約的成本預(yù)計(jì)給公司帶來5000元的現(xiàn)金流入量。該機(jī)器耗資35000元，預(yù)計(jì)能夠使用15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為12％。如果公司愿意每年增加500元的額外支出，就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的“維護(hù)與更新”服務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)可以使購置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。除去合同的成本之外，該機(jī)器每年能夠產(chǎn)生4500（5000－500）元的現(xiàn)金流量。案例分析-彩虹公司購置新機(jī)器決策彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購置一臺新型機(jī)117

案例分析-彩虹公司購置新機(jī)器決策案例公司也可以不購買“維護(hù)與更新”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計(jì)的一種方式來維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。這種設(shè)計(jì)通過將新機(jī)器每年成本節(jié)約額的20％再投資到新的機(jī)器部件上，技術(shù)人員可以以每年4％的水平增加成本的節(jié)約額。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額5000元的20％（1000元）再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為4000元。第二年，來自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加4％，即5200×（1－20％）＝4160元。只要20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以4％的速度增加。貼現(xiàn)率為k%,每年以g%的速度增加的每年年末支出額C的現(xiàn)值（V）可以用下列公式計(jì)算：公式中的k,g均以小數(shù)表示

案例分析-彩虹公司購置新機(jī)器決策案例公司也可以不購買“118案例思考題：1.如果不考慮購買維護(hù)服務(wù)及技術(shù)人員的維護(hù)技術(shù)支出等問題，彩虹公司應(yīng)該購買新機(jī)器嗎？2.如果彩虹公司決定購買新機(jī)器并且必須進(jìn)行維護(hù)與更新，那么是應(yīng)該購買“維護(hù)與更新”服務(wù)呢，還是采納技術(shù)人員提出的維護(hù)方案？案例思考題：119第5章投資決策原理第1節(jié)長期投資概述第2節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量第3節(jié)投資決策的基本方法第4節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第5章投資決策原理第1節(jié)長期投資概述120第7章投資決策原理投資，投資是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來收益的經(jīng)濟(jì)活動。在一般情況下，投資后最終獲得的回流價(jià)值必須大于投資時(shí)所預(yù)付的價(jià)值，否則，投資便失去了意義。第7章投資決策原理投資，投資是指投資者將貨幣或?qū)?21企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

長期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

其他分類方法

企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資122長期投資長期投資，是指在長于一年的時(shí)間內(nèi)才能收回的各項(xiàng)投資。長期投資決策是在資金的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)、資本成本等因素的影響下，對長期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、取舍。由于這種投資資金大、時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算。投資按照回收期限來劃分可以分為短期投資和長期投資。由于短期投資在一年內(nèi)就可以收回，這種投資形成的資產(chǎn)是企業(yè)的流動資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)小，收益也小、而且投資額相對也小，所以在營運(yùn)資產(chǎn)的管理決策中。企業(yè)真正意義的投資決策是長期投資決策。長期投資長期投資，是指在長于一年的時(shí)間內(nèi)才能收回的各項(xiàng)投資123企業(yè)投資管理的原則

認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資管理的原則

認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會124

企業(yè)投資過程分析

投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目實(shí)施過程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類

估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個(gè)評價(jià)指標(biāo)對各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)

考慮資本限額等約束因素，編寫評價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算

延遲投資放棄投資擴(kuò)充投資與縮減投資

投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。

企業(yè)投資過程分析

投資項(xiàng)目的決策將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類125資本投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。在某種程度上，投資人要求的報(bào)酬率，也叫“資本成本”。這里的“成本”是一種機(jī)會成本，是投資人的機(jī)會成本，是投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率，必須達(dá)到這一要求。因此，投資者要求的收益率即資本成本，是評價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。資本投資項(xiàng)目評價(jià)的基本原理投資項(xiàng)目的報(bào)酬率126第2節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量，而不是利潤二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、現(xiàn)金流量的測算現(xiàn)金流量的不確定性時(shí)間價(jià)值的影響，如車位的例子第2節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量一、投資決策為什么使用現(xiàn)127第2節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流

現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流出：由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

(例：一條生產(chǎn)線的購置）現(xiàn)金流入

：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量第2節(jié)投資項(xiàng)目的決策基礎(chǔ)——現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的概念128一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對投資項(xiàng)目的影響使用現(xiàn)金流量比利潤更具有客觀性利潤是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的，帶有較大主觀隨意性現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的，更具客觀性一、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時(shí)間129二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量

二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量130二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量：投資前費(fèi)用設(shè)備購置費(fèi)用設(shè)備安裝費(fèi)用建筑工程費(fèi)營運(yùn)資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費(fèi)二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量：131營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營業(yè)現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成營業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊營業(yè)現(xiàn)132二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow縮寫為NCF）的計(jì)算二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成凈現(xiàn)金流量（NetCashFlow133二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入墊支的營運(yùn)資金收回停止使用的土地的變價(jià)收入二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成終結(jié)現(xiàn)金流量134

現(xiàn)金流量計(jì)算的重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)為了便于利用貨幣時(shí)間價(jià)值，無論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資和墊支的流動資金均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算?，F(xiàn)金流量計(jì)算的重要假設(shè)

（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)135

現(xiàn)金流量計(jì)算的重要假設(shè)（2）自有資金假設(shè)

即使存在借入資金也將其作為自有資金對待。(3)財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。現(xiàn)金流量計(jì)算的重要假設(shè)（2）自有資金假設(shè)136

例題

甲乙單位：元初始投資1000012000墊支營運(yùn)資金—3000使用壽命5年5年殘值—2000年銷售收入60008000年付現(xiàn)成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得稅率40%例題甲乙單137

012345

初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入011381.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）

乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計(jì)算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量步驟1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元）步13954321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元543216000600060006000600020002140543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元5432180008000800080008000460041413.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算單位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計(jì)營運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計(jì)營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案3.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算單位：元7840308033142練習(xí)某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為5萬元，可使用3年，折舊按直線法計(jì)算。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為：100萬元、200萬元、150萬元，除折舊外的費(fèi)用增加額分別為40萬元、120萬元、50萬元。企業(yè)適用的所得稅率為40％，要求的最低投資報(bào)酬率為10％，目前年稅后利潤為200萬元。要求：（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營無其他變化，預(yù)測未來3年企業(yè)每年的稅后利潤。（2）計(jì)算這個(gè)投資項(xiàng)目各個(gè)階段的現(xiàn)金流量練習(xí)某企業(yè)投資155萬元購入一臺設(shè)備。該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為5萬143第3節(jié)投資決策的基本方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。第3節(jié)投資決策的基本方法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指不考慮資金時(shí)144一、投資回收期(PaybackPeriod即PP)1．投資回收期的計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等

投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)不相等