資金成本概述課件

1第五章資金成本

1第五章資金成本2

《學(xué)習(xí)提要與目標(biāo)》

資金成本是企業(yè)進(jìn)行籌資決策的主要依據(jù)，也是投資決策的主要標(biāo)準(zhǔn)。本章將對資金成本的概念、計(jì)算的若干問題進(jìn)行討論。通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)重點(diǎn)掌握資金成本的概念、作用、計(jì)算方法及其具體運(yùn)用等問題，為下一章資本結(jié)構(gòu)及第三篇投資管理打下基礎(chǔ)。23

本章重點(diǎn)●資金成本的概念及作用●資金成本的計(jì)算

本章難點(diǎn)

●邊際資金成本的概念、計(jì)算及運(yùn)用。3本章重點(diǎn)4一、資金成本概述(一)定義

1、資金成本：指企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價(jià)[包括籌資費(fèi)用和占用（使用）費(fèi)用]。

廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金都要付出代價(jià)，不論是短期的還是長期的。狹義的資本（金）成本僅指籌集和使用長期資金（包括權(quán)益資本和長期負(fù)債）的成本。由于長期資金也被稱為資本，因此，從這個(gè)意義上來說，長期資金的成本也稱為資本成本。

4一、資金成本概述(一)定義1、資金成本：指企業(yè)籌集和使用5

概念要點(diǎn)：

1、資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本；

2、企業(yè)資本成本的高低取決于投資者對企業(yè)要求報(bào)酬率的高低，而這又取決于企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的高低。確切地說，資本成本是由投資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

西方理財(cái)學(xué)界對資本成本的定義為：資本成本是企業(yè)為了維持其市場價(jià)值和吸引所需資金而在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)所必須達(dá)到的報(bào)酬率，或者是企業(yè)為了使其股票價(jià)格保持不變而必須獲得的投資報(bào)酬率。

5概念要點(diǎn)：6（二）資金成本的內(nèi)容和表達(dá)式

1、籌資費(fèi)籌資費(fèi)用與籌資次數(shù)有關(guān)，與所籌資本多少關(guān)系不大，一般屬于一次性支付，可視為一項(xiàng)固定成本。6（二）資金成本的內(nèi)容和表達(dá)式1、籌資費(fèi)7占用（使用）費(fèi)用是指由于占用資本而發(fā)生的成本。如支付給股東的投資股利、支付給銀行的貸款利息、支付給債券持有人的債息。占用費(fèi)用具有經(jīng)常性、定期性支付的特征，它與籌資金額大小、所籌資本使用期限長短成同向變動(dòng)關(guān)系。可視為一項(xiàng)變動(dòng)成本。占用成本是資金成本的主要內(nèi)容，也是降低資金成本的主要努力方向。2、占用（使用）費(fèi)7占用（使用）費(fèi)用是指由于占用資本而發(fā)生的成本。如支付給股東83、表達(dá)式

資本成本率＝占用費(fèi)用／(籌資總額－籌資費(fèi)用)×100％

資本成本率＝占用費(fèi)用率／(1－籌資成本率)×100％

實(shí)際上，除非特別指出，人們所說的資金成本均應(yīng)理解為資金成本率表示的數(shù)額。

83、表達(dá)式資本成本率＝占用費(fèi)用／(籌資總額－籌資費(fèi)用)9（三）資金成本的作用

1、資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。（1）個(gè)別資金成本：使用各種長期資金的成本債務(wù)資金、權(quán)益資金。是比較籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)的依據(jù)之一。（2）綜合資金成本：個(gè)別資金的加權(quán)平均成本，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)。是作出資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。（3）邊際資金成本：資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。比較選擇各個(gè)追加籌資方案的重要依據(jù)。

9（三）資金成本的作用1、資金成本是選擇資金來源、確定籌資102、資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資收益率應(yīng)大于資本成本率。3、資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。利潤率高于資金成本則效益好。102、資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資11（四）應(yīng)注意的問題1、資金成本與資金要素2、資金成本要考慮稅收的影響3、資金成本與資金時(shí)間價(jià)值、利率的關(guān)系11（四）應(yīng)注意的問題12二、個(gè)別資金成本的計(jì)算

個(gè)別資金成本是指各種資本構(gòu)成要素的成本。由于這時(shí)的資本未包括短期負(fù)債，因此個(gè)別資本成本也就是指各種長期資金的成本。

12二、個(gè)別資金成本的計(jì)算個(gè)別資金成本是指各種資本構(gòu)成要素13（一）債務(wù)資金成本的計(jì)算

1.債務(wù)資金成本(利息為主要部分)的主要特點(diǎn)：

(1)利息率的高低是預(yù)先確定的，不受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響；

(2)在長期債務(wù)有效期內(nèi)，一般利息率固定不變，并按期支付；(3)利息費(fèi)用是稅前的扣除項(xiàng)目，因此企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：利息×(1－所得稅率)。

13（一）債務(wù)資金成本的計(jì)算1.債務(wù)資金成本(利息為主要142、利息抵稅作用的存在有兩個(gè)前提條件：

一是企業(yè)處于納稅期，包括減稅期。如果企業(yè)的應(yīng)稅所得享受免稅待遇，則利息費(fèi)用無所謂抵不抵稅。

二是企業(yè)有足夠多的應(yīng)稅所得可用以減除利息費(fèi)用。否則，債務(wù)資金籌資的抵稅效應(yīng)就無法實(shí)現(xiàn)。142、利息抵稅作用的存在有兩個(gè)前提條件：一是企業(yè)處于納稅153、計(jì)算時(shí)應(yīng)該注意的問題：

（1）為了計(jì)算加權(quán)平均資金成本，債務(wù)的資金成本均用稅后成本；

（2）債務(wù)的資金成本的計(jì)算有不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和考慮貨幣時(shí)間價(jià)值兩種；

（3）當(dāng)債券溢價(jià)和折價(jià)發(fā)行時(shí)，按面值計(jì)算利息，按實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。

153、計(jì)算時(shí)應(yīng)該注意的問題：（1）為了計(jì)算加權(quán)平均資金成16假設(shè)：Kb-----債務(wù)成本；K-----所得稅前債務(wù)成本率；4、計(jì)算公式：

Ib-----債務(wù)年利息；T-----所得稅率；Qb-----債務(wù)籌資總額；

F-----籌資費(fèi)率；

It-----長期借款和長期債券的年利率；

S-----第n年末應(yīng)償還的本金

16假設(shè)：Kb-----債務(wù)成本；K-----所得稅前17計(jì)算公式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)簡便考慮了時(shí)間價(jià)值沒有考慮時(shí)間價(jià)值計(jì)算復(fù)雜，工作量大17計(jì)算公式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)簡便考慮了時(shí)間價(jià)值沒有考慮時(shí)間價(jià)18上述第(2)種方法實(shí)際上是將長期債務(wù)的資金成本看作是使這一債務(wù)的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出時(shí)的折現(xiàn)率。運(yùn)用時(shí)，先通過第一個(gè)公式，采用插值法求解債務(wù)稅前資金成本，再通過第二個(gè)公式求出債務(wù)的稅后成本。

18上述第(2)種方法實(shí)際上是將長期債務(wù)的資金成本看作是使這19[例5-1]云達(dá)科技公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬元，票面利率為12%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)用率為3%，所得稅稅率為40%，債券按面值等價(jià)發(fā)行。計(jì)算該債券的成本率？

19[例5-1]云達(dá)科技公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券20方法(1)：

長期債券的成本率

方法(2)：

K=7.2020方法(1)：長期債券的成本率方法(2)：K=7.21(二)優(yōu)先股成本

1、概念：企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌資的成本。優(yōu)先股的股利通常是固定的，這使得優(yōu)先股成本（CostofPreferredStock）的計(jì)算與債券成本的計(jì)算有相同之處。不同的是，優(yōu)先股無屆滿期限（在一定意義上可以把優(yōu)先股看成是無期限的債券）；另外優(yōu)先股股利是不免稅的。21(二)優(yōu)先股成本1、概念：企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌資的成本。優(yōu)222、計(jì)算公式：

222、計(jì)算公式：23式中：

Kp——優(yōu)先股成本；

Dp——優(yōu)先股年股利；

Pp——優(yōu)先股籌資額；

Fp——優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。

其中，優(yōu)先股籌資額應(yīng)按優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格確定。

23式中：Kp——優(yōu)先股成本；Dp——優(yōu)先股年股利；P24[例5-2]四都科技公司按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，發(fā)行費(fèi)用率為4%，每年支付12%的股利，則優(yōu)先股的成本為多少？24[例5-2]四都科技公司按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，發(fā)25優(yōu)先股成本一般高于債券成本，主要有兩個(gè)方面的原因：

（1）企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)在債券持有人之后，故，優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，故，其報(bào)酬率一般要大于債券的利息率；（2）優(yōu)先股股利是不免稅的。25優(yōu)先股成本一般高于債券成本，主要有兩個(gè)方面的原因：（126(三)普通股成本

1、概念：普通股成本（CostofCommonStock）是指企業(yè)發(fā)行普通股籌資所發(fā)生的成本。由于普通股股利通常是一個(gè)變動(dòng)值，而且這種變動(dòng)受許多因素的影響。因此，普通股成本的計(jì)算是最為困難的。

26(三)普通股成本1、概念：普通股成本（Costof27(1)股利增長模型（折現(xiàn)現(xiàn)金流量法）法

①概念：股利增長模型法是根據(jù)股票投資的收益率不斷提高的思路、將未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，從而推導(dǎo)出計(jì)算普通股成本的一種方法。

2、計(jì)算方法：

27(1)股利增長模型（折現(xiàn)現(xiàn)金流量法）法①概念：股利28②模型：

式中：

Ks---------權(quán)益成本率；

D0---------上年股利；

D1---------第一年股利；

g------股利固定增長率；

P0---------股票市價(jià)；

Fc---------籌資費(fèi)用率。

28②模型：式中：Ks---------權(quán)益成本率；29[例5-3]東方公司普通股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)用率為5%，第一年末發(fā)放股利12元，以后每年增長4%。則普通股的成本為：普通股成本29[例5-3]東方公司普通股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)用率為30③前提：運(yùn)用這種方法要求公司發(fā)放股利的增長率是固定的。

④在以上公式中，D0和P0是容易取得的，困難在于g的確定。

30③前提：運(yùn)用這種方法要求公司發(fā)放股利的增長率是固定的。31對g的確定通常有以下幾種方法：

第一種：根據(jù)市場上證券投資分析家的預(yù)測進(jìn)行估計(jì)。這種預(yù)測一般是基于對公司歷年財(cái)務(wù)報(bào)告及公司的發(fā)展趨勢進(jìn)行分析而作出的。在市場上有多個(gè)分析者的預(yù)測數(shù)的情況下，可以對若干個(gè)預(yù)測數(shù)加以平均取得g的估計(jì)值。

第二種：根據(jù)公司歷年的股利分配情況，對若干年的股利增長率進(jìn)行算術(shù)平均，以此作為g的估計(jì)值。

31對g的確定通常有以下幾種方法：第一種：根據(jù)市場上證券投32⑤該模型的優(yōu)點(diǎn)：簡便。

⑥該模型的問題：第一，它只能用于分配股利的公司，而且每期股利增長率是固定的。但在實(shí)際中并不總是這樣，一些公司可能很長時(shí)間不分配股利，一些公司各期股利數(shù)量的波動(dòng)則可能很大，這就限制了該模型的使用；第二，根據(jù)這種方法確定的資金成本對股利增長率g的敏感度很大，從公式中，可以看出當(dāng)g增加1%，Ks同時(shí)要增加1%，但在確定D1時(shí)已考慮了股利增長率，因此，這時(shí)Ks的增加量要大于1%。事實(shí)上，對g的估值的誤差在Ks中會(huì)被放大。32⑤該模型的優(yōu)點(diǎn)：簡便。⑥該模型的問題：第一，它只能用于33(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

①資本資產(chǎn)定價(jià)模型方法，即根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來確定公司權(quán)益資本的成本的一種方法。②計(jì)算公式：

Ks=RF+β(Rm–RF)

33(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法①資本資產(chǎn)定價(jià)模型方法，即34[例5-4]目前一年期國債利率為3%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為10%，A公司普通股β值為1.2。其（普通股）權(quán)益成本為：

Ks=3%+1.2(10%-3%)=11.4%

34[例5-4]目前一年期國債利率為3%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)35③使用該方法的優(yōu)點(diǎn):

在對公司權(quán)益資本成本進(jìn)行估值時(shí)考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素,而且不需要有公司股利分配資料,它廣泛運(yùn)用于不分配股利或股利增長率不穩(wěn)定的公司。35③使用該方法的優(yōu)點(diǎn):在對公司權(quán)益資本成本進(jìn)行估值時(shí)考36④使用該方法的缺點(diǎn)：

這種方法首先要對Rm和β進(jìn)行估值，由于這一工作難度較大，且難以精確，從而影響到Ks的精確度。其次，這種方法主要依賴歷史資料，而經(jīng)濟(jì)是不斷發(fā)展變化的，以此計(jì)算的Ks也難以完全反映今后公司權(quán)益資本成本的真實(shí)情況。36④使用該方法的缺點(diǎn)：這種方法首先要對Rm和β進(jìn)行估值37①根據(jù)某項(xiàng)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率就越高”的原理，普通股股東對公司的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率的基礎(chǔ)上再要求獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）。

(3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法（債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法）37①根據(jù)某項(xiàng)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率就越高”的原理，38②計(jì)算公式：

=債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

Ks=債券成本（債務(wù)成本）+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬[例5-5]A公司的債券收益率為4%，經(jīng)估計(jì)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則：Ks=4%+4%=8%

38②計(jì)算公式：=債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Ks=39③難點(diǎn)：在此公式中，債務(wù)成本（長期借款成本、債券成本）比較容易計(jì)算，難點(diǎn)在于確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

④確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一般的方法有：憑經(jīng)驗(yàn)估計(jì)（一般有調(diào)查法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法）。

39③難點(diǎn)：在此公式中，債務(wù)成本（長期借款成本、債券成本）40小結(jié)：

可以用以上三種方法估算權(quán)益成本，在三種方法的計(jì)算結(jié)果比較接近，可以計(jì)算出一個(gè)總平均值作為公司的權(quán)益成本率的最后估算結(jié)果。注意，如果這些估算方法求出的結(jié)果相差甚大，那么財(cái)務(wù)管理者就必須對各估算值的實(shí)用價(jià)值作出判斷，從而選擇在現(xiàn)有狀況下最為合理的估算結(jié)果。40小結(jié)：可以用以上三種方法估算權(quán)益成本，在三種方41(四)留存收益的成本

留存收益的成本計(jì)算與普通股成本的計(jì)算方法應(yīng)該相同，所不同的是留存收益沒有籌資費(fèi)用。留存收益是公司繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于公司，實(shí)質(zhì)上是對公司的追加投資。如果公司將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資的收益率，公司就不應(yīng)該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。41(四)留存收益的成本留存收益的成本計(jì)算與普通股成本的計(jì)42三、綜合資金成本

（一）概念

綜合資金成本是指公司全部長期資金組合后的成本，是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對各要素資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，因此，也稱加權(quán)平均資金成本(WACC)。

42三、綜合資金成本（一）概念綜合資金成本是指公司全部43（二）計(jì)算方法

式中：Kw----綜合資金成本（加權(quán)平均資金成本）

Kj----第j種資金的成本；

Wj----第j種資金占全部資金總額的比重，即權(quán)數(shù)。43（二）計(jì)算方法式中：Kw----綜合資金成本（加權(quán)平44（三）三種權(quán)數(shù)及其運(yùn)用

1、帳面價(jià)值權(quán)數(shù)——資料容易取得；當(dāng)其與市場價(jià)值相差較大時(shí)，則不準(zhǔn)確，影響決策?？梢哉f按帳面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本是反映“過去”的。44（三）三種權(quán)數(shù)及其運(yùn)用1、帳面價(jià)值權(quán)數(shù)——資料容易取得452、市場價(jià)值權(quán)數(shù)-----按證券的市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)。其結(jié)果能反映企業(yè)目前的實(shí)際情況，但取資料較難。為此，可以用平均市場價(jià)格。

3、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)-----以債券、股票未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)。從理論上講，這種權(quán)數(shù)計(jì)算出來的資本成本能夠反映未來的資本成本，與未來籌資投資決策相對應(yīng)。問題是，未來的資金要素的目標(biāo)市場價(jià)值是難以取得的。因此，很難推廣應(yīng)用。452、市場價(jià)值權(quán)數(shù)-----按證券的市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)。其結(jié)46[例5-6]新達(dá)公司共有資金100萬元，其中，債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為：Kb=6%，Kp=12%，Ks=15.5%，Ke=15%。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。46[例5-6]新達(dá)公司共有資金100萬元，其中，債券30萬47〖解析〗

1、計(jì)算各種資金所占比重：

47〖解析〗1、計(jì)算各種資金所占比重：482、計(jì)算加權(quán)平均資金成本：KW=WbKb+WpKp+WsKs+WeKe

=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%482、計(jì)算加權(quán)平均資金成本：KW=WbKb+49以上計(jì)算過程也可采用列表的計(jì)算形式：

籌資方式資金成本(%)資金數(shù)額（萬元）所占比重（%）加權(quán)平均資金成本(%)債券優(yōu)先股普通股留存收益合計(jì)6.030301.812.0101012.015.540406.215.020203.0------10010012.249以上計(jì)算過程也可采用列表的計(jì)算形式：籌資方式資金成本50[例5-7]在個(gè)別資本成本計(jì)算中，需要考慮籌資費(fèi)用影響因素的是（）。

A、長期借款成本B、債券成本C、留存收益成本 D、普通股成本E、優(yōu)先股成本50[例5-7]在個(gè)別資本成本計(jì)算中，需要考慮籌資費(fèi)用影響因51〖解析〗答案ABDE。只有留存收益不需要考慮籌資費(fèi)用的影響。51〖解析〗答案ABDE。只有留存收益不需要考慮籌資費(fèi)用的影52[例5-8]（判斷題）在計(jì)算綜合資金成本時(shí)，也可按照債券、股票的市場價(jià)格確定其占全部資金的比重。（）52[例5-8]（判斷題）在計(jì)算綜合資金成本時(shí)，也可按照債券53〖解析〗答案正確。見市場價(jià)值權(quán)數(shù)。53〖解析〗答案正確。見市場價(jià)值權(quán)數(shù)。54四、資金的邊際成本

（一）資金的邊際成本概念

資金的邊際成本（Marginalcostofcapital，縮寫MCC）是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。

54四、資金的邊際成本（一）資金的邊際成本概念資金的邊際55幾種情況：

1、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本保持不變?nèi)绻咀芳踊I資時(shí)的資本結(jié)構(gòu)與原資本結(jié)構(gòu)保持一致，且追加籌資的個(gè)別資本成本也不發(fā)生變化，則邊際資本成本與公司原來的加權(quán)平均資本成本相同。2、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)改變，而個(gè)別資本成本保持不變。如果公司追加籌資時(shí)，客觀條件不允許公司按原有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資，公司則需調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以符合客觀要求，此時(shí)盡管個(gè)別資本成本不發(fā)生改變，但邊際資本成本也要發(fā)生變化。55幾種情況：1、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本保持不變563、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個(gè)別資本成本發(fā)生改變

公司在追加籌資時(shí)，保持原有的資本結(jié)構(gòu)不變，會(huì)出現(xiàn)兩種情況，一是個(gè)別資本成本不變；一是個(gè)別資本成本發(fā)生改變。究竟會(huì)出現(xiàn)那種情況，取決于增資后投資人的期望。往往是公司的籌資總額越大，資金供應(yīng)者的要求就越高（尤其是公司加大債務(wù)的絕對額會(huì)使債權(quán)人感到風(fēng)險(xiǎn)增大，因此要求增加債權(quán)的收益）。這就會(huì)使邊際資本成本不斷上升。4、追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本都發(fā)生改變563、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個(gè)別資本57（二）計(jì)算和應(yīng)用

邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。

兩個(gè)步驟：一是計(jì)算籌資突破點(diǎn)；二是計(jì)算各籌資范圍的邊際資金成本。這種計(jì)算的作用在于①制定籌資規(guī)劃；②可以用來選擇投資機(jī)會(huì)。

57（二）計(jì)算和應(yīng)用邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是58[例5-9]華東公司目前有資金1,000,000元，其中，長期債務(wù)200,000元，優(yōu)先股50,000元，普通股750,000元?，F(xiàn)在公司為滿足投資需要，準(zhǔn)備籌集更多的資金，試計(jì)算確定資金的邊際成本。這一計(jì)算過程須按如下步驟進(jìn)行：

58[例5-9]華東公司目前有資金1,000,000元，其中591、確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)

華東公司的財(cái)務(wù)人員經(jīng)過分析，認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，因此，在今后籌資時(shí)，繼續(xù)保持長期債務(wù)占20%，優(yōu)先股占5%，普通股占75%的資金結(jié)構(gòu)。591、確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)華東公司的財(cái)務(wù)人員經(jīng)過分析，602、確定各種籌資方式的資金成本

華東公司的財(cái)務(wù)人員認(rèn)真分析了目前金融市場狀況和公司的籌資能力，認(rèn)為隨著公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種籌資成本也會(huì)增加。詳細(xì)情況列示如表5-1。602、確定各種籌資方式的資金成本華東公司的財(cái)務(wù)人員認(rèn)真分61表5-1

華東公司籌資資料

籌資方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（1）特定籌資方式下的新籌資的數(shù)量范圍(元)(2)資金成本（%）（3）長期債務(wù)優(yōu)先股普通股20%0～1000065%0～25001075%0～225001422500～7500010000～40000大于4000078大于250012大于75000151661表5-1華東公623、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（突破點(diǎn)）

根據(jù)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)和各種籌資方式資金成本變化的分界點(diǎn)，計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)，其具體計(jì)算公式為：623、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（突破點(diǎn)）根據(jù)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)和各種63式中：BPi——籌資總額分界點(diǎn)；

TFi——第i種籌資方式的成本分界點(diǎn)；

Wi——目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第i種籌資方式所占的比例。

63式中：BPi——籌資總額分界點(diǎn)；TFi——第i種籌64分界點(diǎn)是指特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。例如，對于長期債務(wù)而言，在10000元，其成本為6%，而在目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中，債務(wù)的比重為20%，在債務(wù)成本由6%上升到7%之前，公司可籌集50000元（10000÷20%）的資金。當(dāng)籌資總額在50000～200000元之間時(shí)，債務(wù)成本上升到7%。64分界點(diǎn)是指特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。例如，對于長期債65表5—2籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算表籌資方式資金成本（%）特定籌資方式的籌資范圍(即該種籌資方式的新籌資額)籌資總額分界點(diǎn)長期債務(wù)優(yōu)先股普通股0～100000～25002500÷5%=500000～2250022500～7500010000～40000大于4000040000÷20%=200000——大于2500——大于75000——610147812151610000÷20%=5000022500÷75%=3000075000÷75%=1000000～50000大于20000050000～2000000～50000大于50000大于1000000～3000030000～100000特定籌資方式資金成本變動(dòng)的籌資總額范圍65表5—2籌資總額分界點(diǎn)664、計(jì)算資金的邊際成本

根據(jù)第二步計(jì)算的分界點(diǎn)，可以得出如下5組新的籌資范圍：(1)0～30000；

(2)30000～50000；

(3)50000～100000；

(4)100000～200000

(5)200000以上。

664、計(jì)算資金的邊際成本根據(jù)第二步計(jì)算的分界點(diǎn)，可以得出67對于以上5組新的籌資范圍計(jì)算加權(quán)平均資金成本，便可得到各種籌資范圍的資金的邊際成本。這一計(jì)算可通過以下的圖示和計(jì)算加以理解：

12.2%12.95%13.25%14%14.2%資金邊際成本籌資總額（萬元）035102067對于以上5組新的籌資范圍計(jì)算加權(quán)平均資金成本，便可得到各68

在0～30000元的籌資范圍內(nèi)，其籌資總額為3萬元，在這3萬元中：長期債務(wù)用了6000元——還剩6%的資金4000元優(yōu)先股用了1500元——還剩10%的資金1000元

普通股用了22500元——將14%的資金正好用完68在0～30000元的籌資范圍內(nèi)，其籌資69在0～30000元的籌資范圍內(nèi)，其資金的邊際成本為：Kw=20%×6%+5%×10%+75%×14%=12.2%

69在0～30000元的籌資范圍內(nèi)，其資金的邊際成本為：70在3～5萬元的籌資范圍中，其籌資總額為2萬元，在這2萬元中：長期債務(wù)用了4000元------將剩余的6%的資金4000元全部用完優(yōu)先股用了1000元------將剩余的10%的資金1000元全部用完普通股用了15000元------使用的是15%的資金。70在3～5萬元的籌資范圍中，其籌資總額為2萬元，在這2萬元71在30000～50000元的籌資范圍內(nèi)，其資金的邊際成本為：Kw=20%×6%+5%×10%+75%×15%=12.95%

其余依次類推。

【例10】（判斷題）超過籌資突破點(diǎn)籌集資金，只要維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本就不會(huì)增加。（

）71在30000～50000元的籌資范圍內(nèi)，其資金的邊際成本72[例5-11]（單項(xiàng)選擇題）云達(dá)科技公司負(fù)債和權(quán)益的比為2：5，綜合資金成本率為12%，若資金成本和資本結(jié)構(gòu)不變，當(dāng)發(fā)行200萬元長期債券時(shí)，籌資突破點(diǎn)為()。A、200萬元 B、400萬元C、700萬元D、2400萬元72[例5-11]（單項(xiàng)選擇題）云達(dá)科技公司負(fù)債和權(quán)益的比為73

〖解析〗答案C?；I資突破點(diǎn)=200÷[2÷(2+5)]=200×7÷2=700萬元。73〖解析〗答案C。74[例5-12]（多選題）下列關(guān)于資本成本的說法中，正確的有()。A、資本成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而實(shí)際付出的代價(jià)B、企業(yè)的加權(quán)平均資本成本由資本市場和企業(yè)經(jīng)營者共同決定

C、資本成本的計(jì)算主要以年度的相對比率為計(jì)量單位D、資本成本可以視為項(xiàng)目投資和使用資金的機(jī)會(huì)成本74[例5-12]（多選題）下列關(guān)于資本成本的說法中，正確的75[解析]答案B、C、D。資本成本是用于籌資決策的，其籌集和使用資金的代價(jià)是預(yù)計(jì)的，不是實(shí)際發(fā)生的（A）；企業(yè)的加權(quán)平均資本成本的高低，取決于個(gè)別資本成本和個(gè)別資本成本占全部資本的比重，前者由資本市場決定，后者由企業(yè)經(jīng)營者決定（B）；資本成本的計(jì)算主要是以年度的資本成本率為計(jì)量單位，即一般用相對數(shù)表示（C）；資本成本是企業(yè)投資人對投入企業(yè)的資本所要求的收益率，是投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本（D）。75[解析]答案B、C、D。資本成本是用于籌資決策的，其籌集76第五章資金成本

1第五章資金成本77

《學(xué)習(xí)提要與目標(biāo)》

資金成本是企業(yè)進(jìn)行籌資決策的主要依據(jù)，也是投資決策的主要標(biāo)準(zhǔn)。本章將對資金成本的概念、計(jì)算的若干問題進(jìn)行討論。通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)重點(diǎn)掌握資金成本的概念、作用、計(jì)算方法及其具體運(yùn)用等問題，為下一章資本結(jié)構(gòu)及第三篇投資管理打下基礎(chǔ)。278

本章重點(diǎn)●資金成本的概念及作用●資金成本的計(jì)算

本章難點(diǎn)

●邊際資金成本的概念、計(jì)算及運(yùn)用。3本章重點(diǎn)79一、資金成本概述(一)定義

1、資金成本：指企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價(jià)[包括籌資費(fèi)用和占用（使用）費(fèi)用]。

廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金都要付出代價(jià)，不論是短期的還是長期的。狹義的資本（金）成本僅指籌集和使用長期資金（包括權(quán)益資本和長期負(fù)債）的成本。由于長期資金也被稱為資本，因此，從這個(gè)意義上來說，長期資金的成本也稱為資本成本。

4一、資金成本概述(一)定義1、資金成本：指企業(yè)籌集和使用80

概念要點(diǎn)：

1、資本成本的實(shí)質(zhì)是機(jī)會(huì)成本；

2、企業(yè)資本成本的高低取決于投資者對企業(yè)要求報(bào)酬率的高低，而這又取決于企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的高低。確切地說，資本成本是由投資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

西方理財(cái)學(xué)界對資本成本的定義為：資本成本是企業(yè)為了維持其市場價(jià)值和吸引所需資金而在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)所必須達(dá)到的報(bào)酬率，或者是企業(yè)為了使其股票價(jià)格保持不變而必須獲得的投資報(bào)酬率。

5概念要點(diǎn)：81（二）資金成本的內(nèi)容和表達(dá)式

1、籌資費(fèi)籌資費(fèi)用與籌資次數(shù)有關(guān)，與所籌資本多少關(guān)系不大，一般屬于一次性支付，可視為一項(xiàng)固定成本。6（二）資金成本的內(nèi)容和表達(dá)式1、籌資費(fèi)82占用（使用）費(fèi)用是指由于占用資本而發(fā)生的成本。如支付給股東的投資股利、支付給銀行的貸款利息、支付給債券持有人的債息。占用費(fèi)用具有經(jīng)常性、定期性支付的特征，它與籌資金額大小、所籌資本使用期限長短成同向變動(dòng)關(guān)系?？梢暈橐豁?xiàng)變動(dòng)成本。占用成本是資金成本的主要內(nèi)容，也是降低資金成本的主要努力方向。2、占用（使用）費(fèi)7占用（使用）費(fèi)用是指由于占用資本而發(fā)生的成本。如支付給股東833、表達(dá)式

資本成本率＝占用費(fèi)用／(籌資總額－籌資費(fèi)用)×100％

資本成本率＝占用費(fèi)用率／(1－籌資成本率)×100％

實(shí)際上，除非特別指出，人們所說的資金成本均應(yīng)理解為資金成本率表示的數(shù)額。

83、表達(dá)式資本成本率＝占用費(fèi)用／(籌資總額－籌資費(fèi)用)84（三）資金成本的作用

1、資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。（1）個(gè)別資金成本：使用各種長期資金的成本債務(wù)資金、權(quán)益資金。是比較籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)的依據(jù)之一。（2）綜合資金成本：個(gè)別資金的加權(quán)平均成本，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)。是作出資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。（3）邊際資金成本：資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。比較選擇各個(gè)追加籌資方案的重要依據(jù)。

9（三）資金成本的作用1、資金成本是選擇資金來源、確定籌資852、資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資收益率應(yīng)大于資本成本率。3、資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。利潤率高于資金成本則效益好。102、資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資86（四）應(yīng)注意的問題1、資金成本與資金要素2、資金成本要考慮稅收的影響3、資金成本與資金時(shí)間價(jià)值、利率的關(guān)系11（四）應(yīng)注意的問題87二、個(gè)別資金成本的計(jì)算

個(gè)別資金成本是指各種資本構(gòu)成要素的成本。由于這時(shí)的資本未包括短期負(fù)債，因此個(gè)別資本成本也就是指各種長期資金的成本。

12二、個(gè)別資金成本的計(jì)算個(gè)別資金成本是指各種資本構(gòu)成要素88（一）債務(wù)資金成本的計(jì)算

1.債務(wù)資金成本(利息為主要部分)的主要特點(diǎn)：

(1)利息率的高低是預(yù)先確定的，不受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響；

(2)在長期債務(wù)有效期內(nèi)，一般利息率固定不變，并按期支付；(3)利息費(fèi)用是稅前的扣除項(xiàng)目，因此企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：利息×(1－所得稅率)。

13（一）債務(wù)資金成本的計(jì)算1.債務(wù)資金成本(利息為主要892、利息抵稅作用的存在有兩個(gè)前提條件：

一是企業(yè)處于納稅期，包括減稅期。如果企業(yè)的應(yīng)稅所得享受免稅待遇，則利息費(fèi)用無所謂抵不抵稅。

二是企業(yè)有足夠多的應(yīng)稅所得可用以減除利息費(fèi)用。否則，債務(wù)資金籌資的抵稅效應(yīng)就無法實(shí)現(xiàn)。142、利息抵稅作用的存在有兩個(gè)前提條件：一是企業(yè)處于納稅903、計(jì)算時(shí)應(yīng)該注意的問題：

（1）為了計(jì)算加權(quán)平均資金成本，債務(wù)的資金成本均用稅后成本；

（2）債務(wù)的資金成本的計(jì)算有不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和考慮貨幣時(shí)間價(jià)值兩種；

（3）當(dāng)債券溢價(jià)和折價(jià)發(fā)行時(shí)，按面值計(jì)算利息，按實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。

153、計(jì)算時(shí)應(yīng)該注意的問題：（1）為了計(jì)算加權(quán)平均資金成91假設(shè)：Kb-----債務(wù)成本；K-----所得稅前債務(wù)成本率；4、計(jì)算公式：

Ib-----債務(wù)年利息；T-----所得稅率；Qb-----債務(wù)籌資總額；

F-----籌資費(fèi)率；

It-----長期借款和長期債券的年利率；

S-----第n年末應(yīng)償還的本金

16假設(shè)：Kb-----債務(wù)成本；K-----所得稅前92計(jì)算公式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)簡便考慮了時(shí)間價(jià)值沒有考慮時(shí)間價(jià)值計(jì)算復(fù)雜，工作量大17計(jì)算公式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)簡便考慮了時(shí)間價(jià)值沒有考慮時(shí)間價(jià)93上述第(2)種方法實(shí)際上是將長期債務(wù)的資金成本看作是使這一債務(wù)的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出時(shí)的折現(xiàn)率。運(yùn)用時(shí)，先通過第一個(gè)公式，采用插值法求解債務(wù)稅前資金成本，再通過第二個(gè)公式求出債務(wù)的稅后成本。

18上述第(2)種方法實(shí)際上是將長期債務(wù)的資金成本看作是使這94[例5-1]云達(dá)科技公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬元，票面利率為12%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)用率為3%，所得稅稅率為40%，債券按面值等價(jià)發(fā)行。計(jì)算該債券的成本率？

19[例5-1]云達(dá)科技公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券95方法(1)：

長期債券的成本率

方法(2)：

K=7.2020方法(1)：長期債券的成本率方法(2)：K=7.96(二)優(yōu)先股成本

1、概念：企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌資的成本。優(yōu)先股的股利通常是固定的，這使得優(yōu)先股成本（CostofPreferredStock）的計(jì)算與債券成本的計(jì)算有相同之處。不同的是，優(yōu)先股無屆滿期限（在一定意義上可以把優(yōu)先股看成是無期限的債券）；另外優(yōu)先股股利是不免稅的。21(二)優(yōu)先股成本1、概念：企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌資的成本。優(yōu)972、計(jì)算公式：

222、計(jì)算公式：98式中：

Kp——優(yōu)先股成本；

Dp——優(yōu)先股年股利；

Pp——優(yōu)先股籌資額；

Fp——優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。

其中，優(yōu)先股籌資額應(yīng)按優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格確定。

23式中：Kp——優(yōu)先股成本；Dp——優(yōu)先股年股利；P99[例5-2]四都科技公司按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，發(fā)行費(fèi)用率為4%，每年支付12%的股利，則優(yōu)先股的成本為多少？24[例5-2]四都科技公司按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，發(fā)100優(yōu)先股成本一般高于債券成本，主要有兩個(gè)方面的原因：

（1）企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)在債券持有人之后，故，優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，故，其報(bào)酬率一般要大于債券的利息率；（2）優(yōu)先股股利是不免稅的。25優(yōu)先股成本一般高于債券成本，主要有兩個(gè)方面的原因：（1101(三)普通股成本

1、概念：普通股成本（CostofCommonStock）是指企業(yè)發(fā)行普通股籌資所發(fā)生的成本。由于普通股股利通常是一個(gè)變動(dòng)值，而且這種變動(dòng)受許多因素的影響。因此，普通股成本的計(jì)算是最為困難的。

26(三)普通股成本1、概念：普通股成本（Costof102(1)股利增長模型（折現(xiàn)現(xiàn)金流量法）法

①概念：股利增長模型法是根據(jù)股票投資的收益率不斷提高的思路、將未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，從而推導(dǎo)出計(jì)算普通股成本的一種方法。

2、計(jì)算方法：

27(1)股利增長模型（折現(xiàn)現(xiàn)金流量法）法①概念：股利103②模型：

式中：

Ks---------權(quán)益成本率；

D0---------上年股利；

D1---------第一年股利；

g------股利固定增長率；

P0---------股票市價(jià)；

Fc---------籌資費(fèi)用率。

28②模型：式中：Ks---------權(quán)益成本率；104[例5-3]東方公司普通股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)用率為5%，第一年末發(fā)放股利12元，以后每年增長4%。則普通股的成本為：普通股成本29[例5-3]東方公司普通股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)用率為105③前提：運(yùn)用這種方法要求公司發(fā)放股利的增長率是固定的。

④在以上公式中，D0和P0是容易取得的，困難在于g的確定。

30③前提：運(yùn)用這種方法要求公司發(fā)放股利的增長率是固定的。106對g的確定通常有以下幾種方法：

第一種：根據(jù)市場上證券投資分析家的預(yù)測進(jìn)行估計(jì)。這種預(yù)測一般是基于對公司歷年財(cái)務(wù)報(bào)告及公司的發(fā)展趨勢進(jìn)行分析而作出的。在市場上有多個(gè)分析者的預(yù)測數(shù)的情況下，可以對若干個(gè)預(yù)測數(shù)加以平均取得g的估計(jì)值。

第二種：根據(jù)公司歷年的股利分配情況，對若干年的股利增長率進(jìn)行算術(shù)平均，以此作為g的估計(jì)值。

31對g的確定通常有以下幾種方法：第一種：根據(jù)市場上證券投107⑤該模型的優(yōu)點(diǎn)：簡便。

⑥該模型的問題：第一，它只能用于分配股利的公司，而且每期股利增長率是固定的。但在實(shí)際中并不總是這樣，一些公司可能很長時(shí)間不分配股利，一些公司各期股利數(shù)量的波動(dòng)則可能很大，這就限制了該模型的使用；第二，根據(jù)這種方法確定的資金成本對股利增長率g的敏感度很大，從公式中，可以看出當(dāng)g增加1%，Ks同時(shí)要增加1%，但在確定D1時(shí)已考慮了股利增長率，因此，這時(shí)Ks的增加量要大于1%。事實(shí)上，對g的估值的誤差在Ks中會(huì)被放大。32⑤該模型的優(yōu)點(diǎn)：簡便。⑥該模型的問題：第一，它只能用于108(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

①資本資產(chǎn)定價(jià)模型方法，即根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來確定公司權(quán)益資本的成本的一種方法。②計(jì)算公式：

Ks=RF+β(Rm–RF)

33(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法①資本資產(chǎn)定價(jià)模型方法，即109[例5-4]目前一年期國債利率為3%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為10%，A公司普通股β值為1.2。其（普通股）權(quán)益成本為：

Ks=3%+1.2(10%-3%)=11.4%

34[例5-4]目前一年期國債利率為3%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)110③使用該方法的優(yōu)點(diǎn):

在對公司權(quán)益資本成本進(jìn)行估值時(shí)考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素,而且不需要有公司股利分配資料,它廣泛運(yùn)用于不分配股利或股利增長率不穩(wěn)定的公司。35③使用該方法的優(yōu)點(diǎn):在對公司權(quán)益資本成本進(jìn)行估值時(shí)考111④使用該方法的缺點(diǎn)：

這種方法首先要對Rm和β進(jìn)行估值，由于這一工作難度較大，且難以精確，從而影響到Ks的精確度。其次，這種方法主要依賴歷史資料，而經(jīng)濟(jì)是不斷發(fā)展變化的，以此計(jì)算的Ks也難以完全反映今后公司權(quán)益資本成本的真實(shí)情況。36④使用該方法的缺點(diǎn)：這種方法首先要對Rm和β進(jìn)行估值112①根據(jù)某項(xiàng)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率就越高”的原理，普通股股東對公司的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率的基礎(chǔ)上再要求獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）。

(3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法（債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法）37①根據(jù)某項(xiàng)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率就越高”的原理，113②計(jì)算公式：

=債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

Ks=債券成本（債務(wù)成本）+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬[例5-5]A公司的債券收益率為4%，經(jīng)估計(jì)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則：Ks=4%+4%=8%

38②計(jì)算公式：=債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Ks=114③難點(diǎn)：在此公式中，債務(wù)成本（長期借款成本、債券成本）比較容易計(jì)算，難點(diǎn)在于確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

④確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一般的方法有：憑經(jīng)驗(yàn)估計(jì)（一般有調(diào)查法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法）。

39③難點(diǎn)：在此公式中，債務(wù)成本（長期借款成本、債券成本）115小結(jié)：

可以用以上三種方法估算權(quán)益成本，在三種方法的計(jì)算結(jié)果比較接近，可以計(jì)算出一個(gè)總平均值作為公司的權(quán)益成本率的最后估算結(jié)果。注意，如果這些估算方法求出的結(jié)果相差甚大，那么財(cái)務(wù)管理者就必須對各估算值的實(shí)用價(jià)值作出判斷，從而選擇在現(xiàn)有狀況下最為合理的估算結(jié)果。40小結(jié)：可以用以上三種方法估算權(quán)益成本，在三種方116(四)留存收益的成本

留存收益的成本計(jì)算與普通股成本的計(jì)算方法應(yīng)該相同，所不同的是留存收益沒有籌資費(fèi)用。留存收益是公司繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于公司，實(shí)質(zhì)上是對公司的追加投資。如果公司將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相似的投資的收益率，公司就不應(yīng)該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。41(四)留存收益的成本留存收益的成本計(jì)算與普通股成本的計(jì)117三、綜合資金成本

（一）概念

綜合資金成本是指公司全部長期資金組合后的成本，是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對各要素資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，因此，也稱加權(quán)平均資金成本(WACC)。

42三、綜合資金成本（一）概念綜合資金成本是指公司全部118（二）計(jì)算方法

式中：Kw----綜合資金成本（加權(quán)平均資金成本）

Kj----第j種資金的成本；

Wj----第j種資金占全部資金總額的比重，即權(quán)數(shù)。43（二）計(jì)算方法式中：Kw----綜合資金成本（加權(quán)平119（三）三種權(quán)數(shù)及其運(yùn)用

1、帳面價(jià)值權(quán)數(shù)——資料容易取得；當(dāng)其與市場價(jià)值相差較大時(shí)，則不準(zhǔn)確，影響決策。可以說按帳面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資金成本是反映“過去”的。44（三）三種權(quán)數(shù)及其運(yùn)用1、帳面價(jià)值權(quán)數(shù)——資料容易取得1202、市場價(jià)值權(quán)數(shù)-----按證券的市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)。其結(jié)果能反映企業(yè)目前的實(shí)際情況，但取資料較難。為此，可以用平均市場價(jià)格。

3、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)-----以債券、股票未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)。從理論上講，這種權(quán)數(shù)計(jì)算出來的資本成本能夠反映未來的資本成本，與未來籌資投資決策相對應(yīng)。問題是，未來的資金要素的目標(biāo)市場價(jià)值是難以取得的。因此，很難推廣應(yīng)用。452、市場價(jià)值權(quán)數(shù)-----按證券的市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)。其結(jié)121[例5-6]新達(dá)公司共有資金100萬元，其中，債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為：Kb=6%，Kp=12%，Ks=15.5%，Ke=15%。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。46[例5-6]新達(dá)公司共有資金100萬元，其中，債券30萬122〖解析〗

1、計(jì)算各種資金所占比重：

47〖解析〗1、計(jì)算各種資金所占比重：1232、計(jì)算加權(quán)平均資金成本：KW=WbKb+WpKp+WsKs+WeKe

=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%482、計(jì)算加權(quán)平均資金成本：KW=WbKb+124以上計(jì)算過程也可采用列表的計(jì)算形式：

籌資方式資金成本(%)資金數(shù)額（萬元）所占比重（%）加權(quán)平均資金成本(%)債券優(yōu)先股普通股留存收益合計(jì)6.030301.812.0101012.015.540406.215.020203.0------10010012.249以上計(jì)算過程也可采用列表的計(jì)算形式：籌資方式資金成本125[例5-7]在個(gè)別資本成本計(jì)算中，需要考慮籌資費(fèi)用影響因素的是（）。

A、長期借款成本B、債券成本C、留存收益成本 D、普通股成本E、優(yōu)先股成本50[例5-7]在個(gè)別資本成本計(jì)算中，需要考慮籌資費(fèi)用影響因126〖解析〗答案ABDE。只有留存收益不需要考慮籌資費(fèi)用的影響。51〖解析〗答案ABDE。只有留存收益不需要考慮籌資費(fèi)用的影127[例5-8]（判斷題）在計(jì)算綜合資金成本時(shí)，也可按照債券、股票的市場價(jià)格確定其占全部資金的比重。（）52[例5-8]（判斷題）在計(jì)算綜合資金成本時(shí)，也可按照債券128〖解析〗答案正確。見市場價(jià)值權(quán)數(shù)。53〖解析〗答案正確。見市場價(jià)值權(quán)數(shù)。129四、資金的邊際成本

（一）資金的邊際成本概念

資金的邊際成本（Marginalcostofcapital，縮寫MCC）是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。

54四、資金的邊際成本（一）資金的邊際成本概念資金的邊際130幾種情況：

1、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本保持不變?nèi)绻咀芳踊I資時(shí)的資本結(jié)構(gòu)與原資本結(jié)構(gòu)保持一致，且追加籌資的個(gè)別資本成本也不發(fā)生變化，則邊際資本成本與公司原來的加權(quán)平均資本成本相同。2、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)改變，而個(gè)別資本成本保持不變。如果公司追加籌資時(shí)，客觀條件不允許公司按原有的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資，公司則需調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，以符合客觀要求，此時(shí)盡管個(gè)別資本成本不發(fā)生改變，但邊際資本成本也要發(fā)生變化。55幾種情況：1、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本保持不變1313、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個(gè)別資本成本發(fā)生改變

公司在追加籌資時(shí)，保持原有的資本結(jié)構(gòu)不變，會(huì)出現(xiàn)兩種情況，一是個(gè)別資本成本不變；一是個(gè)別資本成本發(fā)生改變。究竟會(huì)出現(xiàn)那種情況，取決于增資后投資人的期望。往往是公司的籌資總額越大，資金供應(yīng)者的要求就越高（尤其是公司加大債務(wù)的絕對額會(huì)使債權(quán)人感到風(fēng)險(xiǎn)增大，因此要求增加債權(quán)的收益）。這就會(huì)使邊際資本成本不斷上升。4、追加籌資時(shí)，資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本都發(fā)生改變563、追加籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)保持不變，但個(gè)別資本132（二）計(jì)算和應(yīng)用

邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。

兩個(gè)步驟：一是計(jì)算籌資突破點(diǎn)；二是計(jì)算各籌資范圍的邊際資金成本。這種計(jì)算的作用在于①制定籌資規(guī)劃；②可以用來選擇投資機(jī)會(huì)。

57（二）計(jì)算和應(yīng)用邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是133[例5-9]華東公司目前有資金1,000,000元，其中，長期債務(wù)200,000元，優(yōu)先股50,000元，普通股750,000元。現(xiàn)在公司為滿足投資需要，準(zhǔn)備籌集更多的資金，試計(jì)算確定資金的邊際成本。這一計(jì)算過程須按如下步驟進(jìn)行：

58[例5-9]華東公司目前有資金1,000,000元，其中1341、確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)

華東公司的財(cái)務(wù)人員經(jīng)過分析，認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，因此，在今后籌資時(shí)，繼續(xù)保持長期債務(wù)占20%，優(yōu)先股占5%，普通股占75%的資金結(jié)構(gòu)。591、確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)華東公司的財(cái)務(wù)人員經(jīng)過分析，1352、確定各種籌資方式的資金成本

華東公司的財(cái)務(wù)人員認(rèn)真分析了目前金融市場狀況和公司的籌資能力，認(rèn)為隨著公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種籌資成本也會(huì)增加。詳細(xì)情況列示如表5-1。602、確定各種籌資方式的資金成本華東公司的財(cái)務(wù)人員認(rèn)真分136表5-1

華東公司籌資資料

籌資方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（1）特定籌資方式下的新籌資的數(shù)量范圍(元)(2)資金成本（%）（3）長期債務(wù)優(yōu)先股普通股20%0～1000065%0～25001075%0～225001422500～7500010000～40000大于4000078大于250012大于75000151661表5-1華東公1373、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（突破點(diǎn)）

根據(jù)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)和各種籌資方式資金成本變化的分界點(diǎn)，計(jì)算籌資總額的分界點(diǎn)，其具體計(jì)算公式為：623、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（突破點(diǎn)）根據(jù)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)和各種138式中：BPi——籌資總額分界點(diǎn)；

TFi——第i種籌資方式的成本分界點(diǎn)；

Wi——目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第i種籌資方式所占的比例。

63式中：BPi——籌資總額分界點(diǎn)；TFi——第i種籌139分界點(diǎn)是指特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。例如，對于長期債務(wù)而言，在10000元，其成本為6%，而在目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中，債務(wù)的比重為20%，在債務(wù)成本由6%上升到7%之前，公