世界上最大的天然氣和電力公司破產(chǎn)原因

安然破產(chǎn)的原因之一－3000個(gè)不納入合并報(bào)表SPE安然公司概述

安然公司是由肯尼斯·雷于1985年策劃兼并了實(shí)力超過自己一籌的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——InterNorth公司后為公司取名為安然公司的，在成立之初，公司的主業(yè)是石油和天然氣生產(chǎn)及傳輸?？夏崴埂だ最I(lǐng)導(dǎo)公司一邊生產(chǎn)天然氣，一邊依托其與業(yè)界及華盛頓的良好關(guān)系大力宣傳天然氣是未來能源的理論，并鋪設(shè)管道至客戶端。當(dāng)安然在全美天然氣供應(yīng)商中僅列第13位的時(shí)候，就已建起美國(guó)最大的天然氣管道輸送系統(tǒng)，輸送量達(dá)到全美消費(fèi)總量的1/5，形成其后能源輸送業(yè)務(wù)的雛形。隨著美國(guó)政府在８０年代后期解除對(duì)能源市場(chǎng)的管制，一方面，天然氣價(jià)與油價(jià)的波動(dòng)給人們制造了交易的商機(jī)，另一方面也因此增加了許多能源消費(fèi)商對(duì)控制能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求。這兩種因素構(gòu)成了能源期貨與期權(quán)交易勃興的契機(jī)。安然于１９９２年成立了“安然資本公司”，成為這一新市場(chǎng)的開拓者和霸主。在此期間，安然也開始了國(guó)際化的道路，于１９９１年在英國(guó)建立第一家海外發(fā)電廠。到１９９５年，安然的收入有２２％來自安然資本公司，１２％來自國(guó)際項(xiàng)目。為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)從“全美最大能源公司”變成“全球最大能源公司”這一目標(biāo)，安然公司繼續(xù)在印度、菲律賓和其它國(guó)家擴(kuò)張。在北美的業(yè)務(wù)也從原來的天然氣、石油的開發(fā)與運(yùn)輸擴(kuò)展到包括發(fā)電和供電的各項(xiàng)能源產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)。在另一面，安然創(chuàng)造市場(chǎng)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)地?cái)U(kuò)展到能源證券之外，他們似乎越來越相信，為任何一種大宗商品創(chuàng)造衍生證券市場(chǎng)都是可能，于是，在２０００年，安然開創(chuàng)了帶寬交易市場(chǎng)，這也是他們最后一個(gè)大的行動(dòng)。

安然公司的

金融創(chuàng)新

安然最主要的創(chuàng)新成就來自對(duì)金融工具的創(chuàng)造性“運(yùn)用”。通過新金融工具使能源商品“流通”起來，為能源產(chǎn)品（包括天然氣、電力和各類石油產(chǎn)品）開辟期貨、期權(quán)其他復(fù)雜的衍生金融工具，以期貨、期權(quán)市場(chǎng)和衍生金融合同把這些能源商品“金融化”。在世界各國(guó)的能源證券交易中，安然占據(jù)著壟斷地位。EnronGasServices

這一創(chuàng)新的能源交易模式使得安然獲得了巨大的成功，并確立了其美國(guó)能源交易領(lǐng)域的霸主地位

20世紀(jì)80年代中后期，里根政府開始大力推行自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，并由美國(guó)聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)開始解除管制的改革，不但放開能源價(jià)格管制，而且允許能源用戶可以長(zhǎng)期簽訂長(zhǎng)期能源供應(yīng)合同。這些宏觀政策的改革大大加劇了美國(guó)能源市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，使能源市場(chǎng)上的價(jià)格大幅波動(dòng)，這種變化在初期確實(shí)給存有大量天然氣資源儲(chǔ)備的安然帶來了巨大的損失

安然雖然遭遇到了風(fēng)險(xiǎn)，但其卻從中看到了商機(jī)：能源用戶為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要套期保值的服務(wù)，但當(dāng)時(shí)還不存在這樣一個(gè)市場(chǎng)，安然的機(jī)會(huì)就此產(chǎn)生。安然在實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中積累了風(fēng)險(xiǎn)管理的初步經(jīng)驗(yàn)。隨后安然確立了公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的雛形：在受管制的管道業(yè)務(wù)之外涉足非管制的領(lǐng)域。公司由此涉足“能源+金融”的能源期貨期權(quán)業(yè)務(wù)，EnronGasServices由此產(chǎn)生。EnronGasServices運(yùn)作

思路

把能源交易和金融工具相結(jié)合，依賴其豐富的天然氣儲(chǔ)備和跨州的輸送管道，把握能源價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，通過能源銀行(“gasbank”)這種商業(yè)模式的平臺(tái)，交易天然氣輸送合同—能源期貨和期權(quán)交易，使消費(fèi)者在日益波動(dòng)的能源市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還為生產(chǎn)商提供融資服務(wù)。供應(yīng)商開發(fā)機(jī)構(gòu)（SupplyOriginationUnits）的主要工作是與供應(yīng)商以固定的價(jià)格簽訂長(zhǎng)期供貨合同，當(dāng)然，由于市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)很大，以固定的價(jià)格和安然簽訂合同對(duì)供貨商來說也許意味著會(huì)有潛在的損失，安然采取的辦法是給供貨商提供資金支持，幫助他們進(jìn)行天然氣的生產(chǎn)，以此為條件得到長(zhǎng)期的固定價(jià)格的天然氣。同時(shí)他還通過對(duì)瀕臨破產(chǎn)的能源企業(yè)注入資金從而獲得直接的合法的儲(chǔ)備天然氣能源的權(quán)利，因而使得其面臨的風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度上的轉(zhuǎn)移。

市場(chǎng)開開發(fā)機(jī)機(jī)構(gòu)（（MarketOriginationUnits）的的主要要工作作是將將以固固定價(jià)價(jià)格購購得的的天然然氣在在數(shù)量量或價(jià)價(jià)格上上做些些調(diào)整整后賣賣給消消費(fèi)者者。當(dāng)當(dāng)然，，安然然提供供了諸諸如互互換等等金融融交易易工具具來使使消費(fèi)費(fèi)者能能夠得得以規(guī)規(guī)避價(jià)價(jià)格變變動(dòng)所所帶來來的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。。集中化化的后后勤和和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理理機(jī)構(gòu)構(gòu)（CentralizedLogisticsandManagement））的主主要任任務(wù)是是對(duì)公公司的的金融融期貨貨期權(quán)權(quán)業(yè)務(wù)務(wù)進(jìn)行行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理理。他他所采采用的的方法法是將將和其其他公公司簽簽訂的的合同同所暴暴露出出的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分分為五五個(gè)賬賬簿（（Book）進(jìn)進(jìn)行管管理天然氣氣價(jià)格格賬簿簿（GasPricebook））,主主要管管理安安然以以固定定價(jià)格格購買買和銷銷售天天然氣氣所暴暴露出出的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；；來源源賬簿簿（BasisBook））;主主要管管理不不同地地點(diǎn)的的天然然氣的的價(jià)格格差異異所帶帶來的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；指指數(shù)賬賬簿(IndexBook)，，主要要管理理安然然必須須保證證有足足夠的的天然然氣來來滿足足到期期對(duì)各各個(gè)地地區(qū)的的交付付這一一風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；運(yùn)運(yùn)輸和和選擇擇權(quán)賬賬簿（（TheTransportandOMICRONBook），，運(yùn)輸輸賬簿簿包含含著一一個(gè)數(shù)數(shù)據(jù)庫庫，儲(chǔ)儲(chǔ)存有有在合合同規(guī)規(guī)定的的任意意時(shí)間間內(nèi)滿滿足天天然氣氣支付付的管管道運(yùn)運(yùn)輸能能力的的數(shù)據(jù)據(jù)，以以便隨隨時(shí)進(jìn)進(jìn)行調(diào)調(diào)整和和管理理。選選擇權(quán)權(quán)賬簿簿包含含著一一個(gè)安安然給給消費(fèi)費(fèi)者的的可選選擇的的購買買數(shù)量量的列列表，，也就就是說說可以以按照照浮動(dòng)動(dòng)價(jià)格格多購購買一一定數(shù)數(shù)量的的天然然氣，，安然然通過過該賬賬簿對(duì)對(duì)這種種意外外的數(shù)數(shù)量風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)進(jìn)行管管理。。安然研研制出出的這這一套套為能能源衍衍生證證券定定價(jià)與與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理理的系系統(tǒng)，，構(gòu)成成了它它的核核心的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力。。這些些定價(jià)價(jià)技術(shù)術(shù)、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)控控制技技術(shù)以以及財(cái)財(cái)力資資源上上的優(yōu)優(yōu)勢(shì)，，使安安然壟壟斷了了能源源交易易市場(chǎng)場(chǎng)同時(shí)由由于安安然是是這個(gè)個(gè)能源源交易易市場(chǎng)場(chǎng)中““第一一個(gè)吃吃螃蟹蟹的人人”，，因此此這一一個(gè)市市場(chǎng)的的幾乎乎所有有游戲戲規(guī)則則都將將由安安然來來制定定，這這就相相當(dāng)于于安然然既當(dāng)當(dāng)運(yùn)動(dòng)動(dòng)員又又當(dāng)裁裁判員員，其其對(duì)這這個(gè)市市場(chǎng)的的壟斷斷地位位的形形成也也就在在理所所當(dāng)然然之中中了。。安然迅迅速崛崛起的的原原因1、通通過戰(zhàn)戰(zhàn)略聯(lián)聯(lián)盟建建立了了功能能強(qiáng)大大的戰(zhàn)戰(zhàn)略性性資產(chǎn)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)，從從而使使公司司能夠夠以更更強(qiáng)的的適應(yīng)應(yīng)性和和更快快的速速度為為客戶戶提供供范圍圍廣泛泛的最最優(yōu)解解決方方案。。2、擁擁有較較強(qiáng)的的流動(dòng)動(dòng)性和和“造造市””能力力，從從而相相應(yīng)獲獲得價(jià)價(jià)格和和服務(wù)務(wù)優(yōu)勢(shì)勢(shì)。3、創(chuàng)創(chuàng)新的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理理技能能使公公司能能夠?yàn)闉榭蛻魬籼峁┕┛尚判刨嚨牡膬r(jià)格格及交交付。。4、運(yùn)運(yùn)用先先進(jìn)的的信息息技術(shù)術(shù)使客客戶能能夠以以較低低的成成本交交易商商品和和服務(wù)務(wù)。安然破破產(chǎn)的的原原因分分析安然崩崩潰的的直接接原因因主要要是由由于其其通過過一系系列方方式操操縱公公司財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表，，欺騙騙投資資者，，以維維持所所謂的的高增增長(zhǎng)。。當(dāng)其其手段段被揭揭穿后后，投投資者者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)了安安然的的財(cái)務(wù)務(wù)黑洞洞和欺欺詐行行為，，引爆爆了安安然這這一建建立在在沙灘灘上的的大廈廈。市市場(chǎng)的的力量量最終終懲罰罰了安安然。?？v觀觀安然然的花花招來來看，，安然然的破破產(chǎn)只只是時(shí)時(shí)間上上的問問題了了，至至于在在2001年11月月份因因不能能償還還到期期的幾幾十億億美元元的債債務(wù)而而導(dǎo)致致申請(qǐng)請(qǐng)破產(chǎn)產(chǎn)，只只能說說是安安然倒倒塌的的導(dǎo)火火索而而已了了！安然的花花招90年代后后半期開始始，為實(shí)現(xiàn)現(xiàn)其成為世世界領(lǐng)先公公司的野心心，安然進(jìn)進(jìn)入快速縱縱深擴(kuò)張階階段，在全全球超過40個(gè)國(guó)家家和地區(qū)進(jìn)進(jìn)行業(yè)務(wù)和和投資擴(kuò)張張,但是快速擴(kuò)張需需要巨額的的資本投資資，由于這這些投資在在短期內(nèi)無無法產(chǎn)生滿滿意的收益益和現(xiàn)金流流，而安然然又堅(jiān)信這這些投資在在長(zhǎng)期會(huì)獲獲得較好的的收益，從從而給安然然的財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)表造成巨巨大的現(xiàn)實(shí)實(shí)壓力。安安然迫切需需要低成本本增量資金金來支撐其其“高增長(zhǎng)長(zhǎng)”的態(tài)勢(shì)勢(shì)。安然把目光光投向了愿愿意參與安安然融資安安排的外部部投資者。。為了維持持較高的信信用評(píng)級(jí)及及“高增長(zhǎng)長(zhǎng)”的態(tài)勢(shì)勢(shì)，從而降降低融資成成本，安然然的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表上不不能有過多多債務(wù)，還還必須保持持收入的快快速增長(zhǎng)。。為了實(shí)現(xiàn)現(xiàn)這樣的目目的，安然然需要一個(gè)個(gè)特殊的金金融工具，，以便在持持續(xù)獲得外外部低成本本資金的同同時(shí)又能對(duì)對(duì)其增量債債務(wù)進(jìn)行資資產(chǎn)負(fù)債表表外的會(huì)計(jì)計(jì)處理。循著這一思思路，在許許多種可能能的選擇中中，安然以以其“過度度追求金融融創(chuàng)新”的的一貫風(fēng)格格選擇了一一條危險(xiǎn)的的道路：在在會(huì)計(jì)處理理上玩弄花花招，利用用金融工具具進(jìn)行大量量資產(chǎn)負(fù)債債表外融資資，利用或或?yàn)E用會(huì)計(jì)計(jì)準(zhǔn)則的漏漏洞少報(bào)或或隱藏債務(wù)務(wù)，通過關(guān)關(guān)聯(lián)交易和和激進(jìn)、大大膽的會(huì)計(jì)計(jì)處理夸大大收入及利利潤(rùn)。SPE體系在特定情況況下，美國(guó)國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則允許SPE的發(fā)發(fā)起公司可可以不將其其合并報(bào)表表。因此，，這些在發(fā)發(fā)起公司和和SPE之之間進(jìn)行的的交易將產(chǎn)產(chǎn)生收益或或損失，且且可確認(rèn)為為發(fā)起公司司的現(xiàn)金流流。熟悉金融技技巧的安然然正好利用用了對(duì)SPE不合并并報(bào)表的會(huì)會(huì)計(jì)處理漏漏洞，在華華爾街金融融機(jī)構(gòu)的幫幫助下，安安然以股票票、債權(quán)（（如應(yīng)收賬賬款、應(yīng)收收票據(jù)等））等資產(chǎn)作作為權(quán)益投投資，創(chuàng)建建并實(shí)質(zhì)控控制了包含含3000多個(gè)SPE在內(nèi)的的復(fù)雜的運(yùn)運(yùn)作體系，，構(gòu)成其迷迷宮般的脈脈絡(luò)，以達(dá)達(dá)成其資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表外外融資、夸夸大收入和和利潤(rùn)以及及獲取稅收收優(yōu)惠的目目的。安然

運(yùn)作作SPE的的

主要要

方式式①：安然將將股票托管管給一家由由其完全所所有的信托托投資公司司；②：這些股股票用于為為一個(gè)安然然搭建的SPE提供供抵押擔(dān)保保；③：SPE從外部投投資人（有有限合伙人人）那里獲獲得少量的的現(xiàn)金資本本投資（按按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則，應(yīng)該該是至少占占SPE注注冊(cè)資本3%的比例例且為獨(dú)立立第三方投投資，而實(shí)實(shí)際上很多多安然SPE的外部部投資人都都是安然的的高級(jí)管理理人員，實(shí)實(shí)質(zhì)控制著著SPE。。）安然

運(yùn)作作SPE的的

主要要

方式式④：SPE通過發(fā)行行有安然股股票作擔(dān)保保的企業(yè)債債券籌集大大量現(xiàn)金（（在發(fā)行公公告中一般般有一旦安安然的股票票降至一定定點(diǎn)位或安安然的債券券跌至投資資級(jí)以下時(shí)時(shí)，安然必必須立即無無條件地償償還SPE的債務(wù)的的約束性條條款，一般般要求安然然以發(fā)行新新股的方式式支付）；；⑤：SPE投資與安安然建立一一家合資公公司，并占占有50%的權(quán)益；；安然

運(yùn)作SPE

的主主要方方式⑥：為取得合合資公司的另另外50%的的權(quán)益，安然然將其資產(chǎn)（（如子公司的的股權(quán)或發(fā)電電廠等，很多多是經(jīng)營(yíng)不好好、負(fù)債累累累的海外投資資項(xiàng)目）與SPE的50%權(quán)益進(jìn)行行置換（這實(shí)實(shí)質(zhì)上是典型型的關(guān)聯(lián)交易易，單是其資資產(chǎn)的評(píng)估作作價(jià)就有很大大的暗箱操作作的可能）。。此外，置換換給SPE的的相應(yīng)資產(chǎn)由由已被安然完完全控股的合合資公司管理理。這樣，安安然就達(dá)到了了表外融資且且掌握已出售售資產(chǎn)的控制制權(quán)的雙重目目的。安然

運(yùn)作SPE

的主主要方方式⑦：通過上述述運(yùn)作，安然然就可以利用用SPE通過過發(fā)行債券籌籌集以投資合合資公司的資資金來償還債債務(wù)或進(jìn)行新新興業(yè)務(wù)的擴(kuò)擴(kuò)張，調(diào)整和和優(yōu)化自身的的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。。安然的

崩潰潰通過運(yùn)作SPE，當(dāng)任任何季度的利利潤(rùn)達(dá)不到華華爾街分析師師的預(yù)期時(shí)，，安然總可以以通過增減項(xiàng)項(xiàng)目資產(chǎn)的出出售來達(dá)到或或超過預(yù)期利利潤(rùn)額。２００１年３３月５日，《《財(cái)富》雜志志發(fā)表了一篇篇題為《安然然股價(jià)是否高高估？》的文文章，首次指指出安然的財(cái)財(cái)務(wù)有“黑箱箱”。從此安然的黑黑洞被媒體一一個(gè)個(gè)揭開，，盡管這期間間安然的高層層不斷否認(rèn)自自己的財(cái)務(wù)問問題，但畢竟竟“紙是包不不住火的”，，隨著安然股股票價(jià)格的一一路狂跌，２００１年１１２月２日，，安然正式向向法庭申請(qǐng)破破產(chǎn)。安然破產(chǎn)的深深層次原因第一，從公司司內(nèi)部的管理理體制上來看看：現(xiàn)代管理理制度采取管管理權(quán)和所有有權(quán)的分離。。公司的大部部分所有者———股東，并并不直接參與與經(jīng)營(yíng)和管理理。公司外部部的股東保護(hù)護(hù)自身的利益益不受內(nèi)部管管理者的侵犯犯的惟一有效效途徑來自于于有效的公司司內(nèi)控制度。。安然事件發(fā)發(fā)生的核心原原因應(yīng)該歸咎咎于這種內(nèi)控控制度的失效效。高層的管管理者對(duì)錯(cuò)誤誤的會(huì)計(jì)處理理聽之任之；；某些個(gè)人通通過與會(huì)計(jì)公公司私下交易易獲得利潤(rùn)；；董事會(huì)沒有有有效地監(jiān)督督好高層管理理者；一些反反對(duì)意見被隱隱藏等等。安然破產(chǎn)的深深層次原因第二，從審計(jì)計(jì)行為上看：：Anderson公司司的一位經(jīng)理理人在事發(fā)后后承認(rèn)其在審審查安然公司司報(bào)表中的一一個(gè)有關(guān)負(fù)債債的項(xiàng)目時(shí)犯犯下了一個(gè)““判斷錯(cuò)誤””，導(dǎo)致了安安然公司在1997年至至2000年年間的利潤(rùn)高高估了60億億美元。事實(shí)上，在這這一失誤背后后，隱藏的是是一種商業(yè)利利益的因素。。美國(guó)的會(huì)計(jì)計(jì)師事務(wù)所在在經(jīng)營(yíng)審計(jì)業(yè)業(yè)務(wù)的同時(shí)，，也可兼做其其客戶的咨詢?cè)儤I(yè)務(wù)。安然然公司Anderson公司的第二二大客戶，Anderson公司在在2001年年從安然公司司收取了2500萬美元元的審計(jì)費(fèi)，，而咨詢費(fèi)用用則更高！安然破產(chǎn)的深深層次原因第三，從市場(chǎng)場(chǎng)監(jiān)督的作用用看：事實(shí)上上，直到公司司宣布破產(chǎn)前前的那一刻，，分析師們一一直在建議客客戶買入安然然的股票。安安然事件至少少可以揭示出出證券分析師師工作上的一一些問題，這這些問題多來