上海財經(jīng)大學(xué)金融工程學(xué)

金融工程學(xué)周洛華著上海財經(jīng)大學(xué)出版社1返回目錄第一章金融工程學(xué)導(dǎo)論第二章金融市場第三章資產(chǎn)定價第四章金融工具第五章債券第六章期貨和遠(yuǎn)期第七章期權(quán)第八章實物期權(quán)第九章發(fā)現(xiàn)價值第十章創(chuàng)造價值目錄2返回目錄第一章

金融工程學(xué)導(dǎo)論-IntroductiontoFinancialEngineering3返回目錄金融學(xué)就是有關(guān)價值的正確決定Financeisallthegooddecisionsaboutvalue什么是金融工程學(xué)？誰需要研究金融工程學(xué)？金融工程學(xué)解決什么問題？金融工程學(xué)和其他學(xué)科的關(guān)系如何？金融工程學(xué)導(dǎo)論

4返回目錄學(xué)習(xí)本書（和其他金融學(xué)教科書）的態(tài)度務(wù)實——結(jié)合實踐，發(fā)現(xiàn)問題，相信實踐。務(wù)本——拋開模型，解決問題，追本溯源。問題只來自于實踐，價值只來自于市場。不要被模型所迷惑、束縛或者沉醉。世上本沒有模型，實踐的人多了，這才有了模型。世界上最危險的地方不在阿富汗，而在我們的辦公室，因為每個人都坐在這里繼續(xù)調(diào)整模型而不是轉(zhuǎn)過身去面向現(xiàn)實的市場去了解客戶的實際需求。5返回目錄第一節(jié)傳統(tǒng)金融學(xué)的主要研究內(nèi)容

-ABriefReviewAboutTraditionalFinance金融工程學(xué)導(dǎo)論6返回目錄傳統(tǒng)金融學(xué)

——宏觀的金融市場運行理論在研究金融市場的宏觀領(lǐng)域，主要從研究中央銀行的利率政策和貨幣政策入手，了解各種金融機構(gòu)在金融市場中的地位和作用。凱恩斯(JohnM.Keynes)有關(guān)利率，就業(yè)和通貨膨脹的開創(chuàng)性理論。弗里德曼(MiltonFriedman)的貨幣主義學(xué)說。米勒(MertonH.Miller)和莫迪里亞尼(FrancoModigliani)的有效金融市場理論。7返回目錄傳統(tǒng)金融學(xué)

——微觀的公司投資理論赫爾(JohnHull)，豪根(RobertA.Haugen)，迪克西特(AvinashK.Dixit)以及平代克(RobertS.Pindyck)等學(xué)者關(guān)于金融工具定價的模型。布萊利(RichardA.Brealey)和麥爾斯(StewartC.Myers)的公司理財學(xué)。

8返回目錄金融工程學(xué)的背景金融學(xué)本身在研究宏觀的金融市場領(lǐng)域取得豐富的理論成果，建成了近乎完美的金融學(xué)體系和架構(gòu)；而在微觀的企業(yè)方面，金融學(xué)則更多地是在實踐中尋找并考驗著新的規(guī)律。金融學(xué)本身也在經(jīng)歷著發(fā)展中的問題，在新的實踐領(lǐng)域，金融學(xué)需要發(fā)展出新的方法，手段和理論來完善學(xué)科自身的發(fā)展。有關(guān)金融市場的理論日臻完善，但是指導(dǎo)企業(yè)的投資決策的金融學(xué)理論卻依然捉襟見肘。9返回目錄第二節(jié)金融工程學(xué)的發(fā)展

-ABriefHistoryofFinancialEngineering金融工程學(xué)導(dǎo)論

10返回目錄金融工程學(xué)的的發(fā)展脈絡(luò)20世紀(jì)30年代，伯樂樂(AdolfA.Berle)和米恩斯斯(GardinerC.Means)指指出股份制制公司的實質(zhì)質(zhì)是將風(fēng)險分解給每個投投資人。1952年，，馬可維茨(HarryM.Markowitz)提提出了證券組組合思想。1964年，，夏普(WilliamF.Sharpe)、林特納納(JohnLintner)和和特里納(JackTreynor)等的開開創(chuàng)性的論文文為資產(chǎn)定價模型奠奠定了基礎(chǔ)。。1958年，，米勒(MertonH.Miller)和莫迪里亞亞尼(FrancoModigliani)建立了有效效金融市場理理論。1973年，，布萊克(FischerBlack)和舒舒爾茨(MyronScholes)在政政治經(jīng)濟學(xué)期期刊上發(fā)表了了有關(guān)期權(quán)定定價理論的文章。1976年，，考科斯(JohnC.Cox)和羅思(S.A.Ross)進一步提提出了“復(fù)制制期權(quán)”的理理論，從而將將金融期權(quán)定定價推廣到企業(yè)的投投資決策中。。11返回目錄來自實踐的推推動因素金融交易工具具的創(chuàng)新。豐富的交易工工具，過去是是定制的交易易工具，現(xiàn)在在往往已經(jīng)成成為標(biāo)準(zhǔn)化的的工具。金融市場的發(fā)發(fā)育成熟。直接面向投資資人的服務(wù)和和規(guī)范。生產(chǎn)經(jīng)營活動動的發(fā)展需要要。大規(guī)模的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營活動承承受了更多的的風(fēng)險。來自投資人和和企業(yè)界的需需求仍然在推推動金融工程程學(xué)的發(fā)展。。12返回目錄農(nóng)場主的困惑惑之一如何克服農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品的價格波波動？究竟是是從金融市場場購買一份遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合同還是是購買一份賣賣方期權(quán)，或或者是投資銀銀行家手中購購買一個有利利于其生產(chǎn)的的天氣指數(shù)？？在秋冬季節(jié)購購買小麥化肥肥可以獲得比比較大的折扣扣，但是他還還沒有決定明明年春季播種種什么品種的的作物。他是是否應(yīng)該現(xiàn)在在就購買小麥麥化肥？最近幾年，該該地區(qū)降雨量量很不規(guī)律，，他正在考慮慮是否要投資資修建一個蓄蓄水池還是改改種其他耐旱旱作物。他現(xiàn)在需要一一位金融工程師來來幫助他了13返回目錄第三節(jié)金融工程學(xué)的的基本框架-APrimaryFrameworkofFinancialEngineering金融工程學(xué)導(dǎo)導(dǎo)論14返回目錄金融工程學(xué)的的學(xué)科定義之之二梅森(ScottMason)和和莫頓(RobertMerton)認(rèn)為：：金融工程程是實現(xiàn)金融融創(chuàng)新的手段段，是金融服服務(wù)公司用以以解決客戶特特殊金融問題題的一種系統(tǒng)統(tǒng)方法。他們們將金融工程程分為5個步步驟：診斷(Diagnosis)：識別別金融問題的的實質(zhì)和根源源。分析(Analysis)：根據(jù)現(xiàn)現(xiàn)有的金融市市場體制，金金融技術(shù)和金金融理論找出出解決這個問問題的最佳方方法。生產(chǎn)(Generate)：創(chuàng)造出出一種新的金金融工具，也也可以建立一一種新型的金金融服務(wù)，或或者是兩者的的結(jié)合。定價(Valuation)：通過過各種方法決決定這種新型型金融工具或或者服務(wù)的內(nèi)內(nèi)在價值，并并以高于這個個的價值的價價格銷售給客客戶。修正(Customize):針對對客戶的特殊殊需求，對基基本工具和產(chǎn)產(chǎn)品進修正，，使之更適合合單個客戶的的需求。從上面的定義義來看，梅森森和莫頓認(rèn)為為：金融工程程學(xué)主要是投投資銀行為其其客戶提供服服務(wù)的方法。。核心問題只有有一個：創(chuàng)造造價值15返回目錄金融工程的要要素：不確定定性在未來一段時時間范圍內(nèi)，，發(fā)生任何當(dāng)當(dāng)前市場所不不能預(yù)見事件件的可能性。。許多金融工工程學(xué)的著作作中，有關(guān)不不確定性的描描述都是圍繞繞著時間序列列的分析而展展開的。這里里特別要強調(diào)調(diào)的是：市場場所不能預(yù)期期的事件。任任何有關(guān)可以以預(yù)見事件的的信息都已經(jīng)經(jīng)被充分表達達在有效金融融市場上了，，以至于金融融市場上僅剩剩下當(dāng)前所有有信息都不能能預(yù)測的不確確定性事件。。16返回目錄農(nóng)場主的困惑惑之二每年的降雨量量都不相同。。明年該地區(qū)區(qū)的降雨量仍仍是未知數(shù)。。對他而言，，明年的降雨雨量就是具有有不確定性的的事件。這種種不確定性給給農(nóng)場主造成成的直接麻煩煩是：他無法法決定明年應(yīng)應(yīng)該種植什么么作物。因此此，明年降雨雨量的不確定定性越高，農(nóng)農(nóng)場主就越難難預(yù)測未來，，他的問題就就越麻煩，也也就更愿意支支付更高的代代價來克服這這種不確定性性。17返回目錄金融工程的要要素：信息信息(Information)是是指在金融市市場上，人們們具有關(guān)于某某一事件的發(fā)發(fā)生、影響和和后果的知識識。即：某一一事件的發(fā)生生及其結(jié)果是是人們預(yù)先可以部分或或者全部了解解的。金融工程學(xué)的的兩個要素是是相互對立的的，信息越多多的地方，不不確定性就越越少，這個事事件就越接近于我們們所認(rèn)識的““必然事件””?？朔淮_定性性有兩個辦法法，第一種就就是：更多信息。。

黃金金價格和和明星價價值。18返回目錄錄農(nóng)場主的的困惑之之三農(nóng)場主找找來了過過去幾十十年時間間里面的的降雨量量的歷史史數(shù)據(jù)和和最新的的氣象衛(wèi)衛(wèi)星資料料，并因因此分析析出該地地區(qū)降雨雨的規(guī)律律，那么么，他就就有可能能預(yù)測出出該地區(qū)區(qū)明年的的降雨量量。盡管這種種預(yù)測本本身仍然然寄托于于一定的的程度的的假設(shè)。。無論是是歷史數(shù)數(shù)據(jù)還是是衛(wèi)星云云圖，只只要農(nóng)場場主掌握握的有關(guān)關(guān)天氣的的信息越越多，他他就越能能夠預(yù)測測出明年年該地區(qū)區(qū)的降雨雨量，從從而有效效地克服服不確定定性的事事件。19返回目錄錄金融工程程的要素素：能力力能力(Resource)是是指獲得得某種能能夠克服服不確定定性的資資源，或或者是獲獲得更多多信息并并加以準(zhǔn)準(zhǔn)確分析的能能力。這這其中包包括兩個個因素：：一是要在在現(xiàn)有的的金融市市場的條條件下，，獲得更更多的信息或者者克服更更多的不不確定性性。二是比現(xiàn)現(xiàn)有的市市場更廉廉價地獲獲得相同同的信息息或者承擔(dān)相同同的不確確定性。。克服不確確定性的的第二種種方法：：更多能能力。20返回目錄錄農(nóng)場主的的困惑之之四對于面臨臨明年不不確定的的降雨量量的農(nóng)場場主來說說，他可可以現(xiàn)在在就從保保險公司司那里購購買一份份明年最最低降雨雨量的保保險合同同。這樣農(nóng)場場主的問問題似乎乎解決了了，但是是，對于于保險公公司來說說：怎么么才能確確定該農(nóng)農(nóng)場主應(yīng)應(yīng)該支付付的投保保價格呢呢？或者該農(nóng)農(nóng)場主可可以采用用大棚種種植技術(shù)術(shù)，這樣樣無論降降雨量多多少，他他的作物物收成都都不會受受影響，，他可以以在大棚棚里面種種植任何何品種的的作物。。這是農(nóng)農(nóng)場主發(fā)發(fā)展出來來克服天天氣不確確定性的的一種能能力。這這個大棚棚保護了了他的作作物不受受天氣變變化的影影響，其其效果也也就類似似我們講講的保險險合同。但但是問題題還沒有有解決……。他花多大大代價修修建大棚棚才是合合算的呢呢？21返回目錄錄金融三要要素全部有關(guān)關(guān)金融的的問題，，都是圍圍繞著不不確定性性信息和和能力這這三個要要素而展展開。這這樣一來來，我們們就把金金融工程程學(xué)的外外延拓展展到了所所有那些些需要解解決有關(guān)關(guān)于“時時間”、、“信息息”、““不確定定性”、、“能力力”和““代價””問題的的領(lǐng)域。。我們得得以用金金融工程程學(xué)的方方法和手手段來幫幫助他們們解決問題。無論是修修建蔬菜菜大棚還還是發(fā)射射氣象衛(wèi)衛(wèi)星，這這些問題題全都統(tǒng)統(tǒng)一到金金融工程程學(xué)的平平臺上，，只要是是具備著著三個基基本要素素的問題題，都可可以在金融工程程的框架架內(nèi)，用用金融手手段加以以解決。。22返回目錄錄金融工程程的手段段

———發(fā)現(xiàn)價價值利用金融融市場上上的信息息的不充充分的問問題，在在金融市市場上簡簡單地尋尋找套利利(Arbitrage)機機會。套利是指指人們利利用在金金融市場場上暫時時存在的的不合理理的價格格關(guān)系，，通過同同時買進進或者賣賣出相同同的或者者是相關(guān)關(guān)的金融融工具，，而賺取取其中的的價格差差異的交交易行為為。不合合理的價價格關(guān)系系包括多多種不同同情況，，其主要要有以下下三種：(1)同種金融融工具在在不同金金融市場場之間存存在不合合理的價價格差異異。(2)同一一金融工工具在不不同時間間段內(nèi)的的不合理理價格差差異。(3)相相關(guān)的金金融工具具在同一一時間段段內(nèi)存在在不合理理的價格格差異。。23返回目錄錄農(nóng)場主參參加套利利再來關(guān)心心一下我我們的農(nóng)農(nóng)場主：：假設(shè)他他從大連連商品交交易所的的報價中中看到3個月后后交割的的遠(yuǎn)期大大豆價格格上漲了了，而鄭鄭州商品品交易所所上的玉玉米價格格沒有變變化；并并且他從從其他消消息來源源判斷出出大豆價價格上漲漲是因為為國內(nèi)食食用油需需求增加加，他就就此預(yù)測測同樣可可以被用用作食用用油原料料的玉米米價格必必然也會會上漲一一定的幅幅度。因因此，他他就可以以賣出自自家種植植的大豆豆，并用用這些錢錢從其他他農(nóng)場主主那里買買入現(xiàn)貨貨的玉米米，等到到玉米價價格上漲漲時，拋拋出獲利利。完成成一次典典型的套利投資。只要你掌握了了當(dāng)前市場所所不具備的““信息”，或者你你比當(dāng)前市場場上其他人更更廉價地獲得“信息””，你就可以以組織并利用用金融工具來賺取利潤潤。24返回目錄金融工程的手手段

——為為其他人創(chuàng)造造價值提供保保障另外一種金融融工程學(xué)的手手段表現(xiàn)為：：向客戶提供供克服不確定定性的保障。。不確定性事事件并非都對對我們不利，，未來有可能能出現(xiàn)對我們們非常有利的的情況，也有有可能是我們們無法預(yù)見的的災(zāi)難。我們們所需要做的的就是盡可能能地克服對我我們不利的不不確定性，同同時充分利用用那些對我們們有利的不確確定性。25返回目錄農(nóng)場主的困惑惑之五對于農(nóng)場主來來說，他最不不愿意看到的的情況是一旦旦他決定種植植玉米之后，，玉米價格一一路下跌，從從而造成他的的損失。如果果向農(nóng)場主提提供一項權(quán)利利：按照一個個預(yù)先確定的的保護價從農(nóng)農(nóng)場主手中收收購玉米。如如果在收獲玉玉米時，市場場價格低于這這個保護價，，那么，農(nóng)場場主可以按照照保護價出售售。如果到時時候，市場價價高于保護價價，農(nóng)場主可可以去市場高高價出售。這項權(quán)利的產(chǎn)產(chǎn)生，給農(nóng)場場主創(chuàng)造出新新的價值：他他可以享用玉玉米市場上對對他有利的不不確定性而不不必?fù)?dān)心其負(fù)負(fù)面的影響了了。我們所要要做的，就是確定這項項權(quán)利的價格格。如果你以同樣樣的代價來承承擔(dān)的“不確確定性”低于金融市場場的一般水平平，或者你能能夠用低于市市場價格的辦法法來克服同樣樣的“不確定定性”，你就就可以組織并利利用金融工具具來賺取利潤潤。26返回目錄金融工程的手手段

——創(chuàng)創(chuàng)造價值在上述兩種手手段的基礎(chǔ)上上，金融工程程學(xué)還發(fā)展了了新的直接創(chuàng)創(chuàng)造價值的方方法。這就是是，利用一些些創(chuàng)造性的手手段(“金融融”和“非金金融”的手段段)來更有效效地提供當(dāng)前前市場所不能提供供的金融價值值。如果是金融性性的手段，則則屬于“套利利”范疇，此處主要要是指一些非非金融性的投投資。27返回目錄農(nóng)場主的困惑惑之六對于承擔(dān)農(nóng)場場主的風(fēng)險的的一方來說，，他最簡單的的辦法是去金金融市場買下下一個遠(yuǎn)期合合同，允許他他在未來一段段時間內(nèi)，按按照他和農(nóng)場場主簽訂的協(xié)協(xié)議價格向市市場出售玉米米。但是這樣樣的做法，本本身并不創(chuàng)造造價值。假設(shè)農(nóng)場主擁擁有一套裝置置，能夠?qū)⒂裼衩准庸まD(zhuǎn)化化成酒精和飼飼料，而酒精精和飼料價格格波動的風(fēng)險險低于玉米價價格波動的風(fēng)風(fēng)險。那么你你就成功地把把玉米的價格格風(fēng)險分解到到了酒精價格格和飼料價格格上去了。因因為對你來說說，玉米價格格的風(fēng)險并沒沒有那么大。。如果你具有一一種能夠承擔(dān)擔(dān)更多“不確確定性”的“能力”，或或者你的“能能力”幫助你你獲得比金融融市場一般水平更更多的“信息息”；你就可可以組織并利利用各種金融工具具來賺取利潤潤。28返回目錄不確定性(Uncertainty)能力(Resource)信息(Information)金融工程(FinancialEngineering)價值(Value)金融工具的選擇和組合(FinancialVehicles)金融工程學(xué)的的基本框架29返回目錄金融工程學(xué)的的基本框架金融工程的適適用范疇。創(chuàng)造性金融工工程的來源。。創(chuàng)造價值的三三種基本途徑徑。更多信息更少不確定性性更多能力要素的組合。。30返回目錄第四節(jié)金融工程學(xué)的的應(yīng)用范疇-ApplicationofFinancialEngineering金融工程學(xué)導(dǎo)導(dǎo)論31返回目錄投資人的應(yīng)用用首先，金融工工程對一些交交易比較成熟熟的金融資產(chǎn)產(chǎn)進行理論定定價，如果市市場上出現(xiàn)了了某金融資產(chǎn)產(chǎn)的市場價格格低于或高于于理論價格時時，投資人就就可以買入或或賣出這項資資產(chǎn)，從而實實現(xiàn)直接從市場場上套利的機機會。特別需要指出出的是，這種種金融工程的的套利行為，，其本身也在在幫助金融市市場逐步完善善。如果一個個市場本身充充滿了套利機機會，那么，，這個市場是是不完善的。。而隨著套利利活動的增加加，原有的套套利機會的代代價必然升高高，導(dǎo)致套利利機會的消失失。這樣，金金融工程師們們就需要在金融市場上重重新尋找新的的套利機會。。32返回目錄企業(yè)界的應(yīng)用用金融工程在企企業(yè)界的應(yīng)用用就更加廣泛泛，而隨著金金融工程學(xué)本本身的發(fā)展，，這種“取自自于金融市場場，用之于企企業(yè)”的金融融工程實踐也也就越來越活活躍。究其原原因，主要是是因為普通投投資人和企業(yè)業(yè)之間有一個個重大的差異異：能力。對對于一個普通通投資人和企企業(yè)來說，他他們面對的““不確定性””和“信息””是一樣的，，但是他們的“能力”則則完全不同。。33返回目錄投資管理狹義的金融工工程學(xué)幫助投投資人管理投投資組合，取取得最大收益益，這是金融融工程的傳統(tǒng)統(tǒng)應(yīng)用范圍。。但是，廣義義的金融工程程不僅僅幫助助企業(yè)去對那那些沒有市場場交易的資產(chǎn)產(chǎn)進行定價，，而且還幫助助企業(yè)從金融融市場上獲取取信息，以確確定企業(yè)的戰(zhàn)戰(zhàn)略投資方向向。企業(yè)從金融市市場獲得的信信息，在金融融工程框架的的幫助下，能能夠更準(zhǔn)確地地尋找出今后后的投資領(lǐng)域域，判斷出行行業(yè)走勢，組組合自有的債債務(wù)和資產(chǎn)，，從而最終回回到金融市場場上體現(xiàn)出更更高的價值。34返回目錄第二章金融市場-FinancialMarket35返回目錄我們需要了解解金融市場的的目的金融市場提提供什么樣樣的信息？？如何利用金金融市場的的信息作正正確的決定定？資本性資產(chǎn)產(chǎn)定價如何何在金融市市場上定價價？企業(yè)和金融融市場之間間存在什么么關(guān)系？市場對于金金融三要素素的反應(yīng)。。36返回目錄金融市場第一節(jié)有效金融市市場-EfficientFinancialMarketAssumptions37返回目錄有效金融市市場假設(shè)什么是有效效金融市場場呢？一個簡單的的定義就是是：在一個個有效金融融市場上，，以當(dāng)時的的市場價格格簡單地買買入或者賣賣出一項金金融資產(chǎn)，，并不能夠夠使投資人人實現(xiàn)任何何套利的利利潤（該定義引自自RichardA.Brealey和StewartC.Myers合著的《公公司理財學(xué)學(xué)原理》））。這始終是一一個假設(shè)，，但是，如如果你拋棄棄這個假設(shè)設(shè)，就有可可能會得到到懲罰：安安然Enron的垮垮臺。38返回目錄“無利可圖圖”的有效效金融市場場一位華爾街街年輕的實實習(xí)交易員員急急忙忙忙地跑來告告訴一位年年長的資深深交易員，，說道：有有誰在交易易所大廳地地板上掉了了100美美元。資深深交易員聽聽后頭也不不抬，回答答說：“別別去想那100美元元了，就在在你說話這這會兒，一一定已經(jīng)有有人把它撿撿走了。””因為在一一個有效金金融市場，，信息傳遞遞得如此之之快，如此此之廣，以以至于任何何無風(fēng)險套套利的機會會都瞬息即即逝。所以以，你不能能先于其他他人而廉價價地獲得一一項信息來來保障你的的投資收益益。從這個個意義上講講，在有效效金融市場場上，你不不再可能““先天下之之憂而憂””，你只可可能“后天天下之樂而而樂”。是否真的無無利可圖？？只有等待待新信息。。39返回目錄有效金融市市場理論的的由來有效金融市市場的理論論提出了一一個這樣的的問題：在在有效金融融市場上，，投資人是是不可能通通過無風(fēng)險險的套利行行為來獲利利的。任何何投資分析析師可能都都不會同意意這樣一個個讓他失業(yè)業(yè)的金融工工程理論，，事實是：：在任何一一個金融市市場上，投投資分析師師的工作仍仍然在積極極地展開。。這其實是是一個不同同的概念，，投資分析析師的工作作其實是幫幫助投資人人通過承擔(dān)擔(dān)合理的風(fēng)風(fēng)險來獲利利的，他們們并不能保保證投資人人實現(xiàn)無風(fēng)風(fēng)險的套利利行為。一條重要定定理：在有有效金融市市場上，市市場預(yù)期是是基于當(dāng)前前所有可能能信息和對對歷史規(guī)律律的最佳認(rèn)認(rèn)識的基礎(chǔ)礎(chǔ)上做出的的最優(yōu)預(yù)期期。這種最最優(yōu)預(yù)期已已經(jīng)包含在在金融市場場上的當(dāng)前前價格中了了。40返回目錄緬甸玉石的的啟示：新新信息在緬甸開采采玉石礦的的市場上，，擺放著各各種未經(jīng)過過任何雕琢琢的礦石。。這些礦石石中有可能能包含有大大量的翡翠翠，也可能能只有很少少一點翡翠翠。買賣雙雙方其實都都不知道這這些礦石中中究竟含有有多少翡翠翠。買主可可以選擇打打磨和擦拭拭玉石，以以便使之露露出更多有有關(guān)成色的的信息，一一旦發(fā)現(xiàn)玉玉石有可能能含有高成成色的翡翠翠，那么賣賣方就會相相應(yīng)提高價價格，反之之降價。從從這個例子子中，我們們可以得出出兩點重要要的發(fā)現(xiàn)：：(1)信信息越多多的地方，，不確定性性就越少，，越容易形形成雙方都都接受的穩(wěn)穩(wěn)定價格。。(2)市市場價格格的變動是是由新出現(xiàn)現(xiàn)的信息推推動的，因因為新信息息改變了人們們對某資產(chǎn)產(chǎn)未來價值值的預(yù)期。。請大家討論論：你是否否有必要去去打磨一塊塊玉石？得到到新信息之之后，對你你有好處嗎嗎？41返回目錄有效金融市市場的三種種類型半強式市場場：包含全全部公開信信息強式式市市場場：：包包含含全全部部企企業(yè)業(yè)內(nèi)內(nèi)部部信信息息及及其其對對全全部部信信息息的的最最佳佳的的分分析析和和解解讀讀弱式式市市場場：：包含含全全部部歷歷史史信信息息42返回回目目錄錄有效效金金融融市市場場的的三三種種類類型型從上上面面的的分分析析我我們們可可以以看看出出，，在在一一個個弱弱式式的的市市場場上上，，任任何何基基于于歷歷史史數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)的的技技術(shù)術(shù)分分析析都都是是無無效效的的；；在在半半強強式式的的市市場場上上，，構(gòu)構(gòu)造造任任何何基基于于當(dāng)當(dāng)前前信信息息的的模模型型都都是是徒徒勞勞的的；；而而當(dāng)當(dāng)我我們們接接受受強強式式市市場場的的假假設(shè)設(shè)時時，，我我們們的的任任何何預(yù)預(yù)測測市市場場的的努努力力都都沒沒有有意意義義，，在在這這種種情情況況下下，，沒沒有有人人能能夠夠““擊擊敗敗市市場””(BeattheMarket)。。43返回回目目錄錄有效效金金融融市市場場假假設(shè)設(shè)的的推推廣廣市場場無無記記憶憶。?？偸鞘窍嘞嘈判女?dāng)當(dāng)前前市市場場價價格格。。市場場只只對對新新信信息息作作出出反反應(yīng)應(yīng)。。最終終造造成成一一個個對對于于分分析析師師來來說說是是隨隨機機過過程程的的一一個個移移動動。。(Mancan’’tbeatit.)44返回回目目錄錄金融融市市場場第二二節(jié)節(jié)證券券組組合合理理論論-PortfolioManagement45返回目錄錄投資的判判斷標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)風(fēng)險和預(yù)預(yù)期收益益在金融市市場上，，投資人人一般關(guān)關(guān)心從兩兩個方面面關(guān)心有有價證券券的價格格：風(fēng)險險和預(yù)期期回報。。衡量這這兩個基基本要素素的指標(biāo)標(biāo)分別是是：有價價證券價價格變動動的方差差和預(yù)期期收益的的數(shù)學(xué)期期望。需需要指出出的是，，這兩項項指標(biāo)均均是在有有效金融融市場上上，投資資人根據(jù)據(jù)當(dāng)前全全部的信信息和歷歷史規(guī)律律的把握握，對未未來某項項資產(chǎn)（（此處為為有價證證券）的的價格作作出的判判斷。46返回目錄錄資產(chǎn)復(fù)制制任何在金金融市場場上交易易的有價價證券都都可以被被其他有有價證券券的組合合進行復(fù)復(fù)制。只要是風(fēng)風(fēng)險和回回報進行行匹配就就可以了了。按照一定定的權(quán)重重，進行行組合，，復(fù)制目目標(biāo)具有許多多應(yīng)用，，實際上上是免除除了我們們的許多多“猜想想性”的的分析。。幾乎可以以在金融融市場上上，復(fù)制制任何資資產(chǎn)，表表達同樣樣的信息息和不確確定性。。復(fù)制是一一項極有有價值的的工作，，能夠給給我們許許多便利利。但是別走走得太遠(yuǎn)遠(yuǎn)：買入入了婦女女服裝公公司股票票和嬰兒兒食品公司股票票并不意意味著你你復(fù)制了了一個虛虛擬的家家庭。47返回目錄錄證券組合合理論（（馬科科維茨））在金融市市場上，，衡量某某項資產(chǎn)產(chǎn)的風(fēng)險險和回報報的指標(biāo)標(biāo)分別是是：該資資產(chǎn)價格格的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差(σ)和預(yù)期收益(r)。如果我們們用資產(chǎn)產(chǎn)A和B組合去去形成C，那么么資產(chǎn)C的風(fēng)風(fēng)險和回回報的計計算方法法就是：：p為相關(guān)系系數(shù)。48返回目錄錄證券組合合理論———有有效邊界界(EfficientSet)發(fā)現(xiàn)：購購買業(yè)務(wù)務(wù)相關(guān)系系數(shù)相反反的股票票構(gòu)成一一個組合合的話，，該組合合的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差會降降低。推論：我我們始終終能夠掌掌握資產(chǎn)產(chǎn)市場上上的每一一組股票票的風(fēng)險險和回報報，并了了解其中中兩兩之之間的相相關(guān)系數(shù)數(shù)，那么么，總能能夠在股股票市場場上不斷斷地構(gòu)造造出新的的組合。。這些組組合只有有一個目目的：在在給定的的風(fēng)險水水平上，，取得最最大的收收益水平平；或者者在給定定的收益益水平上上，承擔(dān)擔(dān)最小的的風(fēng)險水水平。限制：我我們并不不能永無無止境地地通過組組合來實實現(xiàn)更低低風(fēng)險和和更高收收益的組組合，而而是有一一個組合合的有效效限度。。49返回目錄錄證券組合合理論———有有效邊界界(EfficientSet)預(yù)期收益100%標(biāo)準(zhǔn)差100%有效組合邊界50返回目錄錄證券組合合理論———降降低風(fēng)險險擴大投資資組合能能夠降低低組合的的非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險，，但不能能消除系系統(tǒng)風(fēng)險險。不要把雞蛋放放在一個籃子子里面。組合內(nèi)的證券數(shù)量風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險個股風(fēng)險51返回目錄金融市場第三節(jié)M&M定理及及其意義-M&M’sLaw52返回目錄M&M定理———源自匹匹薩餅的智慧慧1991年諾諾貝爾經(jīng)濟學(xué)學(xué)獎得主，米米勒和莫迪里里亞尼兩位教教授曾經(jīng)坦言言，他們倆是是在芝加哥大大學(xué)校園內(nèi)的的匹薩餅店里里頓悟出有關(guān)關(guān)于企業(yè)融資資行為的理論論并一舉得獎獎的。這套理理論的發(fā)明人人米勒教授認(rèn)認(rèn)為，企業(yè)的的融資行為和和其創(chuàng)造價值值的能力是不不相關(guān)的，或或者說資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表兩邊互互不相關(guān)。米勒教授曾經(jīng)經(jīng)在獲得諾貝貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獎之后，應(yīng)前前來采訪他的的記者的要求求，用最通俗俗的話解釋一一下他的獲獎獎理論，他思思考了一下說說：“無論你把一塊塊匹薩餅分成成4份還是6份，那仍然然只是一塊匹匹薩餅?！睋?jù)說當(dāng)時采訪訪他的記者們們聽之嘩然，，心里紛紛犯犯嘀咕，其中中膽子最大的的一個記者結(jié)結(jié)結(jié)巴巴地反反問道：“你就是憑著這這個發(fā)現(xiàn)拿了諾貝貝爾獎？”53返回目錄M&M定理在有效金融市市場上，一個個公司的價值值是由其資產(chǎn)產(chǎn)增值能力所所決定的，而而與該公司的的融資方式以以及資本結(jié)構(gòu)構(gòu)無關(guān)。資金成本取決決于對資金的的運用，而不不是取決于資資金的來源。。企業(yè)的價值與與其資本結(jié)構(gòu)構(gòu)沒有關(guān)系。。融資活動本身身不創(chuàng)造任何何價值。公司股票的價價格應(yīng)該是由由企業(yè)創(chuàng)造價價值的能力所所決定的，而而該企業(yè)的融融資活動不應(yīng)應(yīng)對股票的價價格產(chǎn)生任何何影響。國有股減持不不應(yīng)該成為話話題，問題在在于提高國有有企業(yè)的盈利利能力。54返回目錄M&M定理———1997東南亞金金融危機1997年東東南亞金融危危機爆發(fā)，為為了應(yīng)對投機機商從銀行借借款兌換美元元，進而做空空這些國家的的貨幣，東南南亞各國的中中央銀行采取取了一項被米米勒教授斥之之為“火上澆澆油”的政策策：提高本幣幣貸款的利率率。他們認(rèn)為為，通過提高高利率，使得得從銀行貸款款的投機商要要承擔(dān)更高的的利率，這樣樣就可以打擊擊投機商。不不幸的是，這這項政策頒布布以后，這些些國家的貨幣幣以更快速度度貶值，終于于無可逆轉(zhuǎn)地地形成了危機機。米勒：東南亞亞金融危機的的根本原因是是由于這些國國家的中央銀銀行行長們都都是哈佛大學(xué)學(xué)的畢業(yè)生，，如果他們來來芝加哥大學(xué)的的話，這場危危機本來是避避免的。請現(xiàn)場討論，，分析原因55返回目錄金融市場第四節(jié)金融市場與價價值創(chuàng)造-FinancialMarket&ValueCreation56返回目錄金融市場的作作用金融市場向投資人和企業(yè)提供市場信息交易工具投資人企業(yè)不確定性能力發(fā)現(xiàn)價值創(chuàng)造價值狹義金融工程學(xué)廣義金融工程學(xué)57返回目錄投資人發(fā)現(xiàn)價價值投資人只能通通過承擔(dān)市場場上的風(fēng)險來來獲取收益；；而優(yōu)秀的投投資人能夠通通過證券組合合，使其自身身的投資組合合的風(fēng)險回報報率處于市場場上的合理的的水平。除此之外，投投資人如果還還想獲得套利利機會的話，，就只能依靠靠在金融市場場上發(fā)現(xiàn)那些些被低谷價值值的金融工具具（在上面的的例子中，就就是泰力布買買入的低價期期權(quán)）。因此此，投資人必必須對金融市市場上的各種種資產(chǎn)進行準(zhǔn)準(zhǔn)確的定價，，才能發(fā)現(xiàn)價值值。例“9·11”災(zāi)難中中的成功者：：華爾街的獨獨孤求敗。58返回目錄企業(yè)創(chuàng)造價值值聚合價值不同同于投資組合合。產(chǎn)生新信息，，能夠承擔(dān)更更多不確定性性。企業(yè)應(yīng)該選擇擇合適的對象象進行收購。。其標(biāo)準(zhǔn)是：收收購案本身是是否能夠為投投資人創(chuàng)造新新價值，如果果是簡單的合合并，則屬于于投資人的投投資組合水平平。許多兼并案最最終的回報甚甚至低于投資資組合水平，，失敗的例子子多于成功的的例子。59返回目錄第三章資產(chǎn)定價-AssetsPricing60返回目錄資產(chǎn)定價如何對一項資資產(chǎn)進行定價價是發(fā)現(xiàn)價值值和創(chuàng)造價值值的基礎(chǔ)。我們依賴于市市場對資產(chǎn)進進行定價，相相信市場價格格。所有的定價法法都有缺陷。。對于無法在市市場上進行交交易的資產(chǎn)，，如何進行定定價是一項困困難的事情。。61返回目錄資產(chǎn)定價第一節(jié)資本資產(chǎn)定價價模型-CapitalAssetsPricingModel(CAPM)62返回目錄資產(chǎn)定價模型型CAPM1964年，，夏普(WilliamF.Sharpe)、林特納納(JohnLintner)和和特里納(JackTreynor)等的開開創(chuàng)性論文為為資產(chǎn)定價模模型(CapitalAssetsPricingModel，簡稱：CAPM)奠奠定了基礎(chǔ)。。CAPM理論論有一個總的的前提：存在在著一個充分分多元化的投投資組合中，，在這個投資資組合中，資資產(chǎn)的個別風(fēng)風(fēng)險最終被相相互抵消，從從而使該投資資組合的風(fēng)險險等于市場風(fēng)風(fēng)險。我們把把這個組合稱稱為“市場組組合”(MarketPortfolio)。63返回目錄資產(chǎn)定價模型型CAPMCAPM模型型引進一個變變量“β”，，這個變量衡衡量的是：當(dāng)當(dāng)“市場組合合”發(fā)生變動動時，任何一一項資產(chǎn)發(fā)生生相應(yīng)變動的的敏感度。分子代表某一一項資產(chǎn)的回回報率和“市市場組合”的的回報率之間間的協(xié)方差(Covariance)。分母代代表“市場組合””的回報率的的方差。64返回目錄資產(chǎn)定價模型型CAPMβ>1，該資產(chǎn)產(chǎn)的波動水平平高于市場平平均水平。β<1，該資產(chǎn)產(chǎn)的波動水平平低于市場平平均水平。所有資產(chǎn)都有有一個β。市場組合的β系數(shù)等于1；；無風(fēng)險國債債的β系數(shù)等于0。。65返回目錄資產(chǎn)定價模型型CAPM只要知道了三三個變量就可可以確定任何何一項資產(chǎn)在在金融市場上上的預(yù)期收益益(ri)：該資產(chǎn)產(chǎn)的β，市場組合的的預(yù)期收益(rm)，無風(fēng)險利率(rf)。任何收益都是是對投資人承承擔(dān)風(fēng)險的補補償。一項資產(chǎn)的收收益應(yīng)該是該該資產(chǎn)的β系數(shù)乘以市場組合合的風(fēng)險補償償(rm-rf)。66返回目錄CAPM無套套利均衡的實實現(xiàn)投資人今天的的全部投資都都是凈現(xiàn)值為為零的活動，，預(yù)期的高回回報會被高風(fēng)風(fēng)險所抵消，，因此投資人人持有任何一一種資產(chǎn)的凈凈現(xiàn)值都沒有有區(qū)別。企業(yè)應(yīng)該以此此計算資金成成本，否則就就應(yīng)該回購股股票，因為任任何項目都不不應(yīng)該低于投投資人對公司司股票收益的的預(yù)期。投資人只有以以被動地承擔(dān)擔(dān)風(fēng)險的辦法法獲得收益。。這是我們目前前已知最好的的模型之一。。67返回目錄資產(chǎn)定價第二節(jié)套利定價模式式(APT)-ArbitragePricingTheory(APT)68返回目目錄套利定定價模模式(APT)套利定定價模模型(ArbitragePricingTheory，簡簡稱APT，傳傳統(tǒng)譯譯為套套利定定價法法，也也有譯譯為：：武斷斷定價價法)從完完全不不同于于CAPM的角角度給給出了了另外一項項資產(chǎn)產(chǎn)定價價的模模式。。套利定定價模模型的的成立立依賴賴于一一個基基本假假設(shè)：：某項項資產(chǎn)產(chǎn)的回回報是是由一一系列列因素素所影影響的的。這這樣我我們只只要找找到這這些因因素(Factor)并并確定定這些些因素素和資資產(chǎn)回回報之之間的的關(guān)系系(Covariance)就可以對對資產(chǎn)產(chǎn)回報報水平平作出出判斷斷。69返回目目錄套利定定價模模式(APT)作為一一個投投資人人，除除非你你相信信自己己掌握握了市市場不不具備備的信信息，，并對對某一一項影影響該該公司司回報報的因因素的的判斷斷比市市場更更加準(zhǔn)準(zhǔn)確，，否則則你仍仍然不不能通通過APT模型型獲利利。然而，，我們們不能能忘記記有效效金融融市場場理論論，不不能超超越市市場信信息來來預(yù)測測?？丝松烂梨诠镜牡墓善逼被貓髨笏狡?，有有關(guān)該該公司司回報報水平平的所所有相相關(guān)因因素的的信息息，都都已經(jīng)經(jīng)包含含在現(xiàn)現(xiàn)有的的回報報水平平A中中了。。70返回目目錄APT無套套利均均衡的的實現(xiàn)現(xiàn)金融市市場上上，各各項資資產(chǎn)都都受某某一個個單因因素的的影響，，可以以將該該因素素想像像為道道瓊斯斯指數(shù)數(shù)。如果不不同資資產(chǎn)之之間存存在簡簡單套套利的的機會會，這這樣在在同一一個金金融市市場上上，我我們就就發(fā)現(xiàn)現(xiàn)出現(xiàn)現(xiàn)了這這樣一一種情情況：：投資資于E1總能夠夠必投投資于于E2取得更更多收收益而而無需需承擔(dān)擔(dān)額外外風(fēng)險險。這這就違違背了有有效金金融市市場的的基本本定理理。我們可可以預(yù)預(yù)見，，如果果出現(xiàn)現(xiàn)了這這種情情況，，投資資人必必然采采取““無風(fēng)風(fēng)險套套利””行動動，賣賣出E2資產(chǎn)而而買入入E1，從而而使得得資產(chǎn)產(chǎn)E2的價格格下跌跌，進進而推推高E1資產(chǎn)的的價格格，這這樣就就必然然使得得市場場上各各種資資產(chǎn)的的價格格重新新發(fā)生生變化化，最最終回回到均衡。。71返回目目錄資產(chǎn)定定價第三節(jié)節(jié)項目的的價值值分析析(NPV)-NetPresentValueAnalysis(NPV)72返回回目目錄錄CAPM和和APT是是利利用用凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值法法則則進進行行資資產(chǎn)產(chǎn)定定價價的的前前提提條條件件在金融市市場上，，只要我我們確定定了某一一資產(chǎn)（（或者是是在建項項目）的的預(yù)期收收益和風(fēng)風(fēng)險，就就能夠通通過金融融市場上上某個固固定的基基準(zhǔn)資產(chǎn)產(chǎn)價格來來確定我我們需要要估計的的資產(chǎn)的的價格。。因為在在金融市市場上，，用其他他辦法可可以來判判斷和影影響這些些待估資資產(chǎn)的價價格，如如果有的的話，就就是存在在一個無無風(fēng)險套套利機會會，而我我們知道道，無論論是CAPM還還是APT都認(rèn)認(rèn)為金融融市場上上沒有無無風(fēng)險套套利機會會。如果一個個在金融融市場上上具有較較高風(fēng)險險的項目目，必然然會提供供投資人人較高的的回報率率，該資資產(chǎn)在金金融市場場上的價價格也必必然很高高。如果果一個在在金融市市場上具具有較低低風(fēng)險的的項目，，必然會會提供投投資人較較低的回回報率，，該資產(chǎn)產(chǎn)在金融融市場上上的價格格也必然然較低。。73返回目錄錄關(guān)于資金金成本的的兩個誤誤區(qū)利用同期期無風(fēng)險險利率進進行貼現(xiàn)現(xiàn)利用銀行行貸款利利率進行行貼現(xiàn)應(yīng)該利用用CAPM模型型中，市市場對該該公司股股票預(yù)期期收益的的測算方方法得出出資金成成本企業(yè)的最最后一個個項目是是股票回回購74返回目錄錄資產(chǎn)定價價第四節(jié)資產(chǎn)定價價的局限限性-LimitationOfCurrentAssetsPricingModels75返回目錄錄CAPM和APT的局局限性當(dāng)市場失失效的時時候怎么么辦？喬喬治·索羅斯(GeorgeSoros)說過過：“Marketisstupid,that’swhypeoplemakemoney.”（市場場是愚蠢蠢的，這這就是為什什么人們們能夠從從市場上上賺錢的的道理））。因此當(dāng)市市場失效效的時候候，并不不能依賴賴于這些些模型和理論論來幫助助我們判判斷準(zhǔn)確確一項資資產(chǎn)的價價值。然而，困困難還不不止于此此，我們們并不知知道市場場什么時時候是完完善而有有效的，，什么時時候是有有缺陷而而失效的的。我們們只能從從長期的的圖表中中發(fā)現(xiàn)有有關(guān)CAPM模模型成立立的具體體證據(jù)，，而不能能時刻掌掌握市場的可可信度。。76返回目錄錄CAPM和APT的局局限性當(dāng)市場上上沒有我我們需要要考察的的待估資資產(chǎn)時候候怎么辦辦？我們們需要構(gòu)構(gòu)建一個個“資產(chǎn)產(chǎn)組合””，使之之成為待待估資產(chǎn)產(chǎn)的復(fù)制制品，但但是，這這些構(gòu)造造“復(fù)制制技術(shù)””和尋找找“影響響因素””的工作作本身，，并沒有有創(chuàng)造出出新的““信息””，我們們只是在在現(xiàn)有金金融市場場上，發(fā)發(fā)現(xiàn)并整整理現(xiàn)有有的信息息，并將將其用之之于待估估資產(chǎn)的的定價上上。因此，對對于那些些高科技技泡沫時時代的股股票，金金融市場場很難對對其作出出定價。。因為這這些高科科技公司司，提供供給市場場新的信信息。而而市場無無法才能能夠其現(xiàn)現(xiàn)有的信信息中，，復(fù)制出出一個表表達同樣樣信息的的“資產(chǎn)產(chǎn)組合””，進而而對其進進行定價價。因此，無無論是CAPM模型還還是APT理論論，都只只有在““不超越越現(xiàn)有市市場信息息”的情情況下，，才能加加以應(yīng)用用。77返回目錄錄資產(chǎn)定價模模型的應(yīng)用用CAPM模模型告訴我我們，時間間會幫助你你發(fā)現(xiàn)價值值。時間是是你最寶貴貴的資源，，也是惟一一掌握我們們今天不可可預(yù)知的未未來命運的因素。APT模型型則更加適適合于企業(yè)業(yè)。企業(yè)具具備“能力力”在考考慮一些新新的項目的的時候，需需要參照現(xiàn)現(xiàn)有金融市市場上的信信息，來對對其即將實施的的項目作出出評估。78返回目錄資產(chǎn)定價模模型的缺陷陷對風(fēng)險的判判斷。資金成本的的估算問題題。依賴于預(yù)期期現(xiàn)金流的的問題。公司內(nèi)部項項目問題。。作為對無風(fēng)風(fēng)險套利的的理解，CAPM和和APT都都是對的。。但是真正正的定價法法要在學(xué)習(xí)習(xí)了期權(quán)定定價法之后后才能得到到更好的應(yīng)用。79返回目錄第四章金融工具-FinancialVehicles80返回目錄金融工具工具本身是是載體，而而不是方法法。任何事物都都可以作為為工具。研究工具的的定價方法法。分析各種工工具所承載載的信息，，不確定性性和能力。。學(xué)會組合，，和創(chuàng)造各各種金融工工具。81返回目錄金融工具第一節(jié)金融工具概概論-IntroductiontoFinancialVehicles82返回目錄金融載體和和金融工具具任何能夠表表達“金融融三要素””（信息，，不確定性性和能力））的方式，，都可以被被視作是金金融載體(FinancialVehicle)。而而一旦該金金融載體被被金融市場場納入到交交易體系中中，就成為為金融工程程學(xué)所利用用的金融工工具(FinancialInstrument)。。可以用來來表達金融融三要素的的可以是一一份合約：：比如期貨貨合同，可可以是一項項權(quán)利，比比如以“所所有權(quán)”作作為載體來來表現(xiàn)的：：股票；也也可以由““處置權(quán)”來表表現(xiàn)：期權(quán)權(quán)。關(guān)鍵是要素素，而不是是形式。83返回目錄最早的金融融工具之爭爭中國古代的的牲口是最最早的金融融工具?！丁兜赖陆?jīng)》》:“天下有道，，卻走馬以以播；天下下無道，戎戎馬生于郊郊”。意思是：：通過觀察察牲口市場場上馬的價價格的變動動，就可以以判斷出天天下是否太太平。當(dāng)馬馬的價格低低到農(nóng)民得得以用馬來來耕地播種種時，往往往是和平時時期就要來來臨了；而而當(dāng)好戰(zhàn)的的國王們積積極準(zhǔn)備下下一次戰(zhàn)爭爭時，馬的的價格就會會上漲，由由此也可以以判斷出戰(zhàn)戰(zhàn)爭即將臨臨近。84返回目錄金融工具的的特性之一一能夠進行交交易。這種種交易可能能是通過金金融市場，，也可能是是買賣雙方方之間直接接進行的。。買賣雙方方之所以能能夠形成一一項交易，，是因為交交易的雙方方對該金融融工具的定定價的看法法不同。這這其中主要要是因為買買賣雙方對對該金融工工具所表達達的不確定定性，信息息和能力在在未來時間間內(nèi)發(fā)生變變化的情況況看法不同同。凡是不不能形成交交易的金融融載體，我我們只能將將其視作一一項資產(chǎn)，，而不是一一種金融工工具。85返回目錄金融工具的的特性之二二能夠表達和和承載金融融三要素。。華爾街有有一句名言言：“Financialvaluescomesfromuncertainty.”意意思思是，，金融融價值值來源源于不不確定定性。。事實實上，，任何何不確確定性性都可可以通通過一一定的的金融融載體體來進進行表表達：：無論論是天天氣、、溫度度、污污染指指數(shù)、、股票票還是是石油油價格格。對對于那那些不不具有有不確確定性性的事事物，，或者者稱為為必然然事件件，金金融市市場對對其不不感興興趣，，比如如：銀銀行出出具的的見票票即付付的現(xiàn)現(xiàn)金支支票。。由于于其價價值是是預(yù)先先可見見的，，因此此不具具有金金融價價值。。而對對于商商業(yè)承承兌匯匯票，，由于于其具具有一一項出出票人人可能能到期期拒付付的不不確定定性，，因而而具有有金融融市場場前景景。86返回目目錄金融工工具的的種類類———債債券(Bond)無論是是國債債還是是企業(yè)業(yè)債券券，構(gòu)構(gòu)成債債券的的主體體是一一項權(quán)權(quán)力：：到期期要求求發(fā)債債方(Issuer)兌兌付本本息的的權(quán)力力。同同時，，附著著在債債券這這項金金融工工具上上的還還有信信息和和不確確定性性。比比如：：有關(guān)關(guān)穆迪迪或者者標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)普爾爾等信信用評評級機機構(gòu)對對企業(yè)業(yè)債券券的評評級信信息，，會直直接對對企業(yè)業(yè)債券券的價價格產(chǎn)產(chǎn)生影影響；；而金金融市市場上上對未未來通通貨膨膨脹率率變化化的不不確定定性也也會體體現(xiàn)到到當(dāng)期期國債債的價價格上上去。。事實上上，讀讀者很很快會會從下下一章章的內(nèi)內(nèi)容中中知道道，我我們所所掌握握的定定價工工具只只能對對于債債券的的“權(quán)權(quán)力””部分分進行行定價價。而而市場場則能能夠?qū)τ谀悄切┩瑫r附著在在債券券上的的信息息和不不確定定性進進行定定價。。87返回目目錄金融工工具的的種類類——期貨(Futures)無論是是商品品期貨貨(CommodityFutures)，，外匯匯期貨貨(ExchangeFutures)，還還是其其它標(biāo)標(biāo)的物物的期期貨，，都是是利用用今天天的市市場信信息來來鎖定定某一一特定定的協(xié)協(xié)議標(biāo)標(biāo)的物物的未未來價價格。。期貨貨合同同的協(xié)協(xié)議雙雙方既既可以以達成成購買買9個個月以以后的的大豆豆合同同，也也可以以就1年后后出售售美元元買入入歐元元的價價格形形成協(xié)協(xié)議。。需要要指出出的是是，期期貨作作為一一種金金融工工具，，其表表達的的仍然然是當(dāng)當(dāng)前的的信息息，只只是為為企業(yè)業(yè)提供供了遠(yuǎn)遠(yuǎn)期交交易的的便利利，期期貨合合約本本身既既沒有有創(chuàng)造造出新新的信信息，，也沒沒有消消除任任何不不確定定性。。這就就是為為什么么購買買期貨貨合同同的價價格非非常低低，因因為在在這份份合約約中并并沒有有包含含著任任何權(quán)權(quán)力。。88返回目目錄金融工工具的的種類類——期權(quán)(Option)在所有有我們們目前前創(chuàng)造造出來來的各各種金金融工工具中中，得得到最最廣泛泛最靈靈活應(yīng)應(yīng)用的的是期期權(quán)。。期權(quán)權(quán)是授授予所所有人人一項項在未未來某某一時時間段段內(nèi)出出售或或者買買入某某項資資產(chǎn)的的權(quán)力力。首先，期期權(quán)通過過法律形形式賦予予投資人人一種權(quán)權(quán)力（在此此處可以以理解為為一種能能力）。。其次，這這項權(quán)力力還可以以承載新新信息并并表達當(dāng)當(dāng)前我們們對未來來不確定定性的判判斷。因因此，這這是我們們目前創(chuàng)創(chuàng)造出來來的最具具靈活應(yīng)應(yīng)用前景景的金融工具。。我們今今天掌掌握的的期權(quán)權(quán)定價價工具具已經(jīng)經(jīng)能夠夠?qū)⑦@這項包包含不不確定定性，，能夠夠接受受新信信息的的權(quán)力力進行定價價。89返回目目錄金融工工具的的種類類——股股票(Stocks)股票是是表達達能力力的金金融工工具，，股票票的主主體則則是對對某一一項資資產(chǎn)的的所有有權(quán)。。此外外，股股票也也能夠夠表達達信息息，承承載不不確定定性。。在我們們目前前已知知的各各種金金融工工具中中，股股票是是最難難定價價的。。我們們只能能夠準(zhǔn)準(zhǔn)確地地對其其所有有權(quán)部部分進進行定定價，，即通通過簡簡單的的會計計方法法測出出每股股股票票的凈凈資產(chǎn)產(chǎn)，但但是，，除此此之外外，股股票的的價值值還包包括由由所有有權(quán)派派生出出來的的處置置權(quán)，，這些些處置置權(quán)分分別受受不同同的信信息和和不確確定性性的影影響，，因而而也可可以被被視作作是一一系列列期權(quán)權(quán)的組組合。90返回目目錄金融工工程師師的婚婚禮——金金融工工具無無所不不在假設(shè)你你要結(jié)結(jié)婚了了，但但是你你首先先要說說服太太太：：婚紗紗照我我們不不拍了了?！獎e急，，你仍仍然愛愛她，，但是是有更更有利利可圖圖的辦辦法來來表達達你的的浪漫漫。出出同樣樣的錢錢，請請一位位現(xiàn)在在還默默默無無聞的的畫師師來給給你們們畫一一幅婚婚禮盛盛裝的的油畫畫。這這樣你你們?nèi)匀匀粨頁碛屑o(jì)紀(jì)念婚婚禮的的浪漫漫，同同時又又創(chuàng)造造了一一個期期權(quán)：：畫師師、你你和你你太太太三個個人中中間，，只要要有一一個人人將來來出名名了，，那么么這幅幅油畫畫就價價值連連城了了。因因為油油畫是是比照照片更更好的的金融融工具具，吸吸收更更多市市場信信息，，承載載著更更多有有關(guān)畫畫師是是否出出名的的不確確定性性。91返回目目錄金融工工具第二節(jié)節(jié)金融工工具的的頭寸寸-PositionsofFinancialVehicles92返回目目錄金融工工具的的頭寸寸一個新新的概概念：：頭寸寸(Positioning)。。意思思是投投資人人根據(jù)據(jù)其對對某一一項資資產(chǎn)未未來價價值走走勢的的判斷斷而持持有的的買入入或者者賣出出該資資產(chǎn)立立場。。如果投投資人人看好好某項項資產(chǎn)產(chǎn)，那那么，，投資資人會會買入入該項項資產(chǎn)產(chǎn)，以以期在在未來來獲利利，此此時投投資人人手中中持有有的是是：多多方頭頭寸（（LongPosition））。與與此同同時，，也有有投資資人認(rèn)認(rèn)為該該項資資產(chǎn)的的價值值未來來有可可能縮縮水，，因而而賣出出了該該項資資產(chǎn)，，此時時投資資人手手中持持有的的是：：空方方頭寸寸(ShortPosition)。93返回目目錄多方頭頭寸和和空方方頭寸寸多方頭寸空方頭寸投資人獲利資產(chǎn)價格投資人獲利資產(chǎn)價格94返回目目錄多方頭頭寸的的實現(xiàn)現(xiàn)方式式（1））買入入該資資產(chǎn)或或者遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合合同；；（2））買入入該資資產(chǎn)的的買方方期權(quán)權(quán)（多多頭買買權(quán)））；（3））賣出出該資資產(chǎn)的的賣方方期權(quán)權(quán)（空空頭賣賣權(quán)））。買入該資產(chǎn)(a)投資人獲利資產(chǎn)價格多頭買權(quán)(b)投資人獲利空頭賣權(quán)(c)投資人獲利賣方期權(quán)價格買方期權(quán)價格資產(chǎn)價格資產(chǎn)價格95返回目目錄空方頭頭寸的的實現(xiàn)現(xiàn)方式式（1））賣出出該資資產(chǎn)或或者遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合合同；；（2））買入入該資資產(chǎn)的的賣方方期權(quán)權(quán)（多多頭賣賣權(quán)））；（3））賣出出該資資產(chǎn)的的買方方期權(quán)權(quán)（空空頭買買權(quán)））。賣出該資產(chǎn)(a)投資人獲利資產(chǎn)價格空頭買權(quán)(b)資產(chǎn)價格多頭賣權(quán)(c)資產(chǎn)價格賣方期權(quán)價格買方期權(quán)價格投資人獲利投資人獲利96返回目目錄三種頭頭寸的的風(fēng)險險杠率率投資人人持有有100美美元，，他看看好某某公司司股票票，意意圖做做多。。該公公司股股票目目前市市場價價格為為每股股100美美元，，該公公司的的買方方期權(quán)權(quán)和賣賣方期期權(quán)價價格為為每股股10美元元，則則投資資人可可以選選擇三三種做做多的的辦法法：投資人人可以以選擇擇直接接買入入該公公司股股票，，那么么，如如果該該公司司股票票最后后價格格上漲漲10美元元，投投資人人就凈凈賺10美美元；；如果果該公公司股股票價價格下下跌10美美元，，投資資人仍仍然握握有90美美元的的資產(chǎn)產(chǎn)。97返回目目錄三種頭頭寸的的風(fēng)險險杠率率投資人人也可可以選選擇購購買10個個買方方期權(quán)權(quán)合同同，允允許該該投資資人在在未來來股票票價格格上漲