熔斷機制初稿

熔斷機制 PAGE10高路雯顧雨露任一曼盛亦青史佳揚-DATE\@"y年M月d日"2016年3月1日內容結構1.熔斷機制的基本介紹2.熔斷機制在我國實施時，狀況如何3.熔斷機制在國外實施時，狀況如何內容結構1.熔斷機制的基本介紹2.熔斷機制在我國實施時，狀況如何3.熔斷機制在國外實施時，狀況如何4.為什么在我國熔斷機制不成功，在國外成功。原因是什么。國情有什么區(qū)別，機制本身有什么區(qū)別5.我們的反思與收獲介紹一、熔斷機制的介紹熔斷機制（CircuitBreaker），也叫自動停盤機制，是指當股指波幅達到規(guī)定的熔斷點時，交易所為控制風險采取的暫停交易措施。具體來說是對某一合約在達到漲跌停板之前，設置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內只能在這一價格范圍內交易的機制。2016年中國股票市場開盤即觸發(fā)了熔斷機制,證券交易所宣布提前休市。所謂熔斷機制,類似于跳閘開關,當電流量達到一定限度,開關自動跳閘,從而確保整個線路以及線路終端設備處于安全狀態(tài)。這是借鑒美國等一些發(fā)達市場經濟國家股票市場保護機制而采取的措施,它有利于從根本上維護投資者的利益,有利于維護股票市場交易秩序。二、熔斷機制的起源熔斷機制起源于美國。為避免諸如1987年10月19日那類股災的再次發(fā)生，1988年，美國商品期貨交易委員會（CFTC）與證券交易委員會（SEC）批準了紐約股票交易所和芝加哥商業(yè)交易所的熔斷機制。8月24日，美股盤前，標普、納斯達克和道瓊斯股指期貨均跌逾5%，觸發(fā)熔斷機制，導致美國三大交易所一度暫停交易。三、熔斷機制的作用1、對股指期貨市場的交易風險提供預警作用，有效防止了風險的突發(fā)性和風險發(fā)生的嚴重性。從我國股指期貨熔斷機制的設計來看，在市場波動達到10%的漲跌停板之前，引入了一個6%的熔斷點，即股指期貨的指數點升跌幅達到6%，即在此后的10分鐘交易里指數報價不能超出熔斷點之外，這不僅給股指期貨的交易者提出了一種警示，也為期貨交易的各級風險管理提出了一種警示。這時，包括對期貨股指期貨的交易者、代理會員、結算會員和交易所都有一種強烈的提示，使他們都意識到后面的交易將是一種什么狀態(tài)，并采取相應的防范措施，從而使交易風險不會在無任何征兆的情況下突然發(fā)生。2、為控制交易風險贏得思考時間和操作時間。由于在市場波動達到6%的熔斷點時，會有10分鐘的熔斷點內交易，這足以讓交易者有充裕的時間考慮風險管理的辦法和在恢復交易之后將體現自己操作意愿的交易指令下達到交易所內供計算主機撮合成交。3、有利于消除陳舊價格導致期貨市場流動性下降。在出現股指期貨異常波動的單邊行情中，由于大量的買盤（或賣盤）的堵塞會延遲行情的正常顯示，從而產生陳舊性價格，這時人們所看到的價格實際上是上一個時刻的價格，按此價格申報交易必不能成交；不成交指令不斷地大量進入交易系統(tǒng)將造成更嚴重的交易堵塞，使數據的顯示更加滯后。有了10分鐘的熔斷期，可以消除交易系統(tǒng)的指令堵塞現象，消除陳舊性價格，保證交易的暢通。4、為逐步化解交易風險提供了制度上的保障。當異常波動的極端行情出現時，沒有熔斷機制的市場會橫沖直撞，通常情況下需要數月甚至一年的波幅在頃刻之間完成，這會打作錯方向的交易者一個觸手不及，一倍甚至數倍于交易保證金的賬戶被迅速打穿，這將增加結算難度和帶來數不清的糾紛。我國的熔斷機制一、我國的熔斷機制介紹指數熔斷的基準：滬深300指數熔斷品種：滬、深交易所上市的全部股票、可轉債、可分離債、股票期權等等，中金所所有股指期貨合約。（國債期貨交易正常執(zhí)行）二、對于熔斷機制的預期中國的市場一直以來是以中小散戶為主，趨勢投資盛行。近年來，隨著量化工具的不斷豐富，量化投資開始壯大，同時也加劇了市場的波動。中國經濟正處于歷史性的轉折點上，各種傳統(tǒng)的價值投資理念遇到前所未有的挑戰(zhàn)，投資者信心非常脆弱，容易產生非理性上漲和恐慌性拋盤。此時引入熔斷機制，有助于平抑金融創(chuàng)新帶來的未知風險，同時也可以給投資者更多的時間思考，在暴漲或暴跌的市場面前，風險收益比是否合適，是否需要進行交易，以確保自己的利益。熔斷機制相當于股市“減震器”，當市場出現比較大的波動和風險時，給予投資者一定的冷靜時間，使他們能夠充分衡量市場風險，防止做出過度反應導致恐慌性拋售，也為管理層采取相關的風險控制手段和措施贏得了時間。值得注意的是，熔斷機制并非“萬能保險”，在有些情況下，也可能成為“雙刃劍”。一般情況下，熔斷機制可以起到穩(wěn)定市場的作用。但當觸發(fā)熔斷機制影響到市場流動性的情況下，則有可能適得其反，起到助漲助跌的作用，因此保證金率等一些相關因素也必須考慮，做好配套措施。在對后市影響方面，分析認為，熔斷機制可抑制市場劇烈波動，起到穩(wěn)定市場的作用，但是市場趨勢最終是由經濟基本面和市場流動性決定，因此趨勢不會改變三、熔斷機制實施后的情況1月1日起熔斷機制正式實施，1月4日成為熔斷機制實施后的首個交易日，當日下午即首次觸發(fā)熔斷規(guī)定，暫停交易。15分鐘后，跌幅擴大至7%，再度觸發(fā)熔斷、提前收盤四、熔斷機制實施后的各方評價證監(jiān)會：引入指數熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益；抑制程序化交易的助漲助跌效應；為應對技術或操作風險提供應急處置時間。熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定“磁吸效應”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定暫停熔斷機制專家：中國證監(jiān)會副主席方星海在瑞士參加達沃斯世界經濟論壇時坦言，熔斷機制并不是一個適合中國市場的決策。方星海表示，熔斷機制在西方市場作為“標配”，所以曾認為它也適用于中國市場。股民：由于中國市場是因為由散戶投資者主導，而美國市場是以有經驗的大型金融機構為主，所以，熔斷機制適合美國，但不適合中國。但實際上，熔斷機制也不適合美國。熔斷機制作為一種限制流動性的手段，必然是加大波動，且打壓股市總市值的，這一點，無論中國還是美國，都一樣。磁吸效應不是中國股市才有，美國股市同樣有。美國學者研究磁吸效應的時候，中國還沒熔斷機制呢。只不過，由于不同的市場情況，熔斷機制在美國股市造成的危害可能沒有中國這么明顯，但這不是說它適合美國、在美國沒危害。國外的熔斷機制一、各國的熔斷機制新加坡交易所2014年2月開始在證券市場實行的熔斷機制就屬于后者。新交所的公告顯示，熔斷機制將適用于約占新加坡股市交易量80%的證券，包括海峽時報指數和摩根士丹利新加坡指數的成分股等。根據規(guī)定，當上述證券潛在交易價格較參考價格（指至少五分鐘前的最后成交價）相差10%時，便會觸發(fā)熔斷機制，繼而實施五分鐘的“冷靜期”?！袄潇o期”內股票仍可繼續(xù)交易，但價格波動范圍限制在10%的波動區(qū)間內。當“冷靜期”過后，交易恢復正常，新的參考價格也將根據“冷靜期”的交易情況而定。日本東京證券交易所日經股指、TOPIX股指期貨等均設有熔斷機制，規(guī)則為以股票期貨價格為基礎，當價格超過規(guī)定上下限，期貨交易將暫停交易15分鐘。東京股市還同時設有漲跌停價格限制，與熔斷機制配合監(jiān)管市場風險。韓國股票和期貨市場均設有熔斷機制，分為強制性熔斷和選擇性熔斷。熔斷機制每天只實施一次，在下午2：20以后不再實施。熔斷機制的啟動條件如下：如果韓國股票綜合指數（KOSPI）較前一天收盤價下跌10%或以上，并且這種下跌持續(xù)一分鐘，股票交易暫停10分鐘；如果交易量最大的期貨合約價格偏離前一天收盤價5%或以上，并且這種價格變動持續(xù)一分鐘，期貨合約停止交易5分鐘。以美國作為代表，中國與美國熔斷機制的差異A股熔斷機制主要存在以下四大差異。第一，熔斷機制分級。美股實行的是三級熔斷，有三個檔次，分別是7%、13%和20%。觸發(fā)前兩個熔斷閾值，暫停交易15分鐘，觸發(fā)20%熔斷閾值，則直接休市。而A股市場當前實行的是兩級熔斷，5%和7%，任何時候觸發(fā)7%熔斷閾值，都將暫停交易直至休市。第二，交易制度。美股采用的是無漲跌幅限制的交易制度，A股則是有漲跌停板限制的交易制度。對于大盤和非ST股而言，漲跌停板的限制是10%。在這種制度下，只要達到漲跌停板的限制，A股就會出現類似自動熔斷的情況。第三，覆蓋范圍。美股市場上，除了股指和股指期貨在達到一定幅度的漲跌時會觸發(fā)熔斷機制外，熔斷機制也適用于個股。根據道指對個股設置的“限制價格波動上下限”機制，如果某只個股的交易價格在5分鐘內漲跌幅超過10%，則需暫停交易。如果該個股交易價格在15秒內仍未回到規(guī)定的“價格波動區(qū)間”內，將暫停交易5分鐘。而根據A股現行熔斷制度，當滬深300指數日內漲跌幅達到一定閾值時，滬深交易所上市的全部股票、可轉債、股票期權等相關品種將暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易。也就是說，即便個股的走勢出現異常波動，只要不達到漲跌停板的限制，其日常交易就不會被熔斷。第四，投資者結構。根據Choice終端數據，在剔除大股東所持流通股后，《每日經濟新聞》記者計算發(fā)現，截至2015年三季度末，A股公募基金、保險、券商、社保基金、QFII、私募等六大機構持股市值占同期流通市值比例為16.45%。其中，公募基金占比最高，為7.6%；其余83.55%均為散戶持股。A股的“散戶化”情況由此可見一斑。與此同時，美股市場上，投資基金、養(yǎng)老金和境外機構投資者發(fā)揮著舉足輕重的作用。1945年以來，機構投資者持股市值的比重已經由不足10%逐步上升至2013年的63%，占據市場絕對多數我們的反思與收獲學美國股市的一些做法，該怎么學？中國的改革不是沒有方向的改變，而是有明確方向的市場化改革。在學習西方一些做法的時候，應該用改革的原則審視一番。熔斷機制對市場干預太多，是有違市場化方向的，就不能學。不要以為美國搞了這些措施，就以為它是好的機制，就學習。更糟糕的