公司財務(wù)管理-13-14企業(yè)價值估價-融資租賃

財務(wù)管理第13

章企業(yè)價值估價第13章學(xué)習(xí)目標(biāo)了解主要的企業(yè)價值估價方法與模型的根本原理重點掌握現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價法，包括各現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的原理和應(yīng)用掌握實表達(dá)金流量的構(gòu)成和計算學(xué)習(xí)以價值管理為根底的單因子敏感性分析法掌握相對價值法的原理、各模型的具體應(yīng)用2第13章內(nèi)容框架實施方案313.1企業(yè)價值估價概述13.113.213.3現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價法企業(yè)價值估價概述相對價值法413.2現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價法13.113.213.3現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價法企業(yè)價值估價概述相對價值法513.3相對價值法13.113.213.3現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價法企業(yè)價值估價概述相對價值法6第13章小結(jié)問題企業(yè)價值估價的主要目的是什么？對管理層與投資者的主要用途？問題1企業(yè)的戰(zhàn)略、商業(yè)模式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法會產(chǎn)生什么影響？問題2企業(yè)的不同利潤來源對對應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法會產(chǎn)生什么影響？問題4上市公司在什么情形下使用相對價值法估價？問題37課程名稱：財務(wù)管理

第14

章融資租賃理解融資租賃的概念和特點了解融資租賃的會計判斷和稅務(wù)處理理解損益平衡租金的計算掌握凈現(xiàn)值法進(jìn)行融資租賃的財務(wù)決策分析理解融資租賃對企業(yè)財務(wù)的影響

第14章學(xué)習(xí)目標(biāo)9融資租賃的框架第14章學(xué)習(xí)目標(biāo)1014.1融資租賃概述

14.114.214.3融資租賃財務(wù)決策分析根底融資租賃概述融資租賃財務(wù)決策14.4

融資租賃對企業(yè)財務(wù)的影響1114.1融資租賃概述客戶總是說……今年沒安排資金，買設(shè)備要緩一緩……機(jī)器價格太高了，再降點!能不能，你們給做個分期？尾款，再過半年付吧最近資金有點緊，設(shè)備過兩個月再發(fā)吧12租賃的相關(guān)要素：租賃的當(dāng)事人租賃資產(chǎn)租賃期租賃費用租賃的撤銷租賃資產(chǎn)的維修租賃通常是以收取租金為對價而讓渡實物形態(tài)資產(chǎn)的占有權(quán)、使用權(quán)和收益權(quán)的一種交易。14.1融資租賃概述什么是租賃？13什么是融資租賃？14.1融資租賃概述出賣人租賃物使用權(quán)出租人（買方）承租人（用戶）所有權(quán)風(fēng)險和報酬支付物件貨款選擇物件商定價格租金租賃合同買賣合同融資租賃是指出租人根據(jù)承租人的要求購入指定設(shè)備，并出租給其使用，定期收取租金，租賃期滿時承租人可選擇退回、續(xù)租或者以象征性的價款購置租入設(shè)備的一種交易行為。14如今，融資租賃成為企業(yè)越來越重要的籌資方式，尤其在我國民航業(yè)。14.1融資租賃概述我國民航業(yè)融資租賃情況

航空公司融資租賃固定資產(chǎn)占總固定資產(chǎn)的賬面價值比例融資租賃飛機(jī)租機(jī)利息占總應(yīng)付利息比例國航（601111）34.04%*東航（600115）40.69%51.30%南航（600029）26.65%56.25%

我國航空公司融資租賃固定資產(chǎn)賬面價值及累計折舊

（單位：萬元）航空公司賬面原值累計折舊減值準(zhǔn)備賬面價值國航（601111）4,152,944(690,097)03,462,847東航（600115）3,764,279(851,987)02,912,292南航（600029）2,991,000(668,500)02,322,500151.當(dāng)事人關(guān)系就當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系而言，融資租賃合同的根本類別分為三種：14.1融資租賃概述②售后租回〔回租賃〕①直接租賃③杠桿租賃最常見的融資租賃方式，是指由出租人向供貨商購進(jìn)設(shè)備后直接出租給承租人使用的融資租賃方式。是指承租人將自己擁有的資產(chǎn)先賣給出租人后，再將該項資產(chǎn)從出租人處租回的租賃行為。是一種利用財務(wù)杠桿原理組成的租賃形式，它是介于承租人、出租人及貸款人〔Lenders〕之間的三邊協(xié)定。14.1.1融資租賃相關(guān)要素1614.1融資租賃概述14.1.1融資租賃相關(guān)要素1714.1.2經(jīng)營租賃和融資租賃的區(qū)別經(jīng)營租賃方式的特點：①承租人可以以較短的期限租賃資產(chǎn)。②承租人只要支付一定數(shù)額的賠償，就可以在租賃到期日之前撤銷租賃。但如果撤銷權(quán)被執(zhí)行，承租人必須把設(shè)備還給出租人。③承租人不必承擔(dān)租賃資產(chǎn)的保養(yǎng)與維修。14.1融資租賃概述融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別總結(jié)類型特征經(jīng)營租賃短期；不完全補(bǔ)償；可撤銷；毛租賃；實質(zhì)風(fēng)險和報酬在出租人融資租賃長期；完全補(bǔ)償；不可撤銷；凈租賃；實質(zhì)風(fēng)險和報酬在承租人1814.2融資租賃財務(wù)決策分析根底14.114.214.3融資租賃財務(wù)決策分析根底融資租賃概述融資租賃財務(wù)決策14.4

融資租賃對企業(yè)財務(wù)的影響191.概念回憶14.2融資租賃的財務(wù)決策分析根底最低租賃付款額在租賃期內(nèi)，承租人應(yīng)支付或可能被要求支付的款項〔不包括或有租金和履約本錢〕，加上由承租人或與其有關(guān)的第三方擔(dān)保的資產(chǎn)余值?；蛴凶饨鹗侵附痤~不固定、以時間長短以外的其他因素〔如銷售量、使用量、物價指數(shù)等〕為依據(jù)計算的租金。履約本錢是指租賃期內(nèi)為租賃資產(chǎn)支付的各種使用費用，如技術(shù)咨詢和效勞費、人員培訓(xùn)費、維修費、保險費等。最低租賃收款額是指最低租賃付款額加上獨立于承租人和出租人的第三方對出租人擔(dān)保的資產(chǎn)余值。201.概念回憶14.2融資租賃的財務(wù)決策分析根底最低租賃付款額的現(xiàn)值折現(xiàn)率：租賃內(nèi)含利率租賃合同規(guī)定的利率同期銀行貸款利率作為折現(xiàn)率。租賃內(nèi)含利率在租賃開始日，使最低租賃收款額的現(xiàn)值與未擔(dān)保余值的現(xiàn)值之和等于租賃資產(chǎn)公允價值與出租人的初始直接費用之和的折現(xiàn)率。擔(dān)保余值承租人:是指由承租人或與其有關(guān)的第三方擔(dān)保的資產(chǎn)余值；出租人:承租人而言的擔(dān)保余值加上獨立于承租人和出租人的第三方擔(dān)保的資產(chǎn)余值。資產(chǎn)余值是指在租賃開始日估計的租賃期屆滿時租賃資產(chǎn)的公允價值。未擔(dān)保余值是指租賃資產(chǎn)余值中扣除就出租人而言的擔(dān)保余值以后的資產(chǎn)余值。2114.2.1會計判斷按照我國的會計準(zhǔn)那么〔2006〕，滿足以下一項或多項標(biāo)準(zhǔn)的租賃即屬于融資租賃。在租賃期屆滿時，資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。承租人有購置租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購價預(yù)計遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可合理地確定承租人將會行使這種選擇權(quán)。即使資產(chǎn)的所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓，租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大局部。這里的“大局部〞是指租賃期占租賃開始日資產(chǎn)使用壽命的75%以上〔含75%〕。對承租人而言，租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于租賃開始日資產(chǎn)公允價值；對出租人而言，租賃開始日最低租賃收款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)公允價值?！?0%以上，含90%〕租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做較大修正，只有承租人才能使用。14.2融資租賃的財務(wù)決策分析根底會計準(zhǔn)那么對融資租賃的是如何判別的呢？223.融資租賃的資本化會計處理承租人將租賃資產(chǎn)作為自有資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表，按照同類自有資產(chǎn)的處理方式提取折舊，折舊屬于稅前可抵扣工程。資產(chǎn)的入賬價值與承租人對出租人的長期應(yīng)付款之間的差額計入科目“未確認(rèn)融資費用〞中，“未確認(rèn)融資費用〞是資產(chǎn)類賬戶，將按照合理方法分?jǐn)偟矫科冢科诜謹(jǐn)偟娜谫Y費用屬于稅前可抵扣的工程。14.2融資租賃的財務(wù)決策分析根底出租人不再將該資產(chǎn)作為表內(nèi)資產(chǎn)，不得再提取折舊，也便失去了折舊抵稅。資產(chǎn)賬面價值和應(yīng)收融資租賃款之間的差額計入科目“未實現(xiàn)融資收益〞中，“未實現(xiàn)融資收益〞是負(fù)債類賬戶。每期采用合理方法分配未實現(xiàn)融資收益時，按當(dāng)期應(yīng)確認(rèn)的融資租賃收入金額交納所得稅。固定資產(chǎn)的賬面價值按照合理方法分?jǐn)偟矫科谧鳛榕c收入對應(yīng)的本錢支出，稅前抵減。2314.2.2稅務(wù)處理IRS稅務(wù)規(guī)那么給出了確定租賃的稅務(wù)分類的假設(shè)干條件，如果租賃滿足以下任一條件，那么應(yīng)視為非節(jié)稅租賃：①承租方獲得了租賃資產(chǎn)的權(quán)益〔或凈值〕。②承租方在所有的租金支付完畢后取得資產(chǎn)的所有權(quán)。③承租方在相對較短的使用期內(nèi)支付的租金總值，構(gòu)成了租賃資產(chǎn)總價值的非常大的一局部。④租金大大超過資產(chǎn)當(dāng)前的公允租借價值。⑤執(zhí)行租賃期權(quán)時，承租方可按與租賃物的公允市值相比非常低廉的價格取得該資產(chǎn)。⑥每期租金中的一局部都可被明確地指定為利息或利息的等價物。14.2融資租賃的財務(wù)決策分析根底稅法對融資租賃是如何判別的呢？242.融資租賃的稅務(wù)處理“以經(jīng)營租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照租賃期均勻扣除〞。即對于經(jīng)營租賃的承租人，租金是其當(dāng)期費用，直接全額在當(dāng)期應(yīng)稅所得中扣除。對于經(jīng)營租賃的出租人，其擁有租賃資產(chǎn)的法律所有權(quán)，按同類其他資產(chǎn)提取折舊。14.2融資租賃的財務(wù)決策分析根底“以融資租賃方式租入固定資產(chǎn)發(fā)生的租賃費支出，按照規(guī)定構(gòu)成融資租入固定資產(chǎn)價值的局部應(yīng)當(dāng)提取折舊費用，分期扣除〞。融資租賃的租金分為兩局部，一局部計入固定資產(chǎn)價值，資產(chǎn)耗用或銷售時才能作為扣除工程，按同類自有資產(chǎn)提取折舊，折舊額稅前扣除。另一局部作為融資費用，當(dāng)期稅前扣除。2514.3融資租賃財務(wù)決策

14.114.214.3融資租賃財務(wù)決策分析根底融資租賃概述融資租賃財務(wù)決策14.4

融資租賃對企業(yè)財務(wù)的影響26企業(yè)進(jìn)行相關(guān)決策的整個評價過程，按照企業(yè)進(jìn)行決策的時間順序，可以將其分為三個階段：14.3融資租賃財務(wù)決策27本章著重介紹“融資租賃—自購〞方案現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值比較，兩種方案的選擇主要是對承租人而言。比較的標(biāo)準(zhǔn)是，租賃相比于自購有凈現(xiàn)值為正的增量現(xiàn)金流量。具體包括以下三點：①比較與租賃和自購?fù)瑫r相關(guān)的差異現(xiàn)金流量。②比較凈現(xiàn)值大小。③要考慮稅收的影響。14.3融資租賃財務(wù)決策2814.3.1損益平衡租金使“融資租賃—自購〞方案凈現(xiàn)值為零的租金，被稱為損益平衡租金。損益平衡租金的原理是，先把自購方案的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值折算為平均年金本錢，再與租賃的租金進(jìn)行比較。顯然，假設(shè)選經(jīng)營租賃，租金不能超過上述自購方案的年金本錢，兩者相等時，即為稅后損益平衡租金。14.3融資租賃財務(wù)決策291.經(jīng)營租賃的損益平衡租金比較自行購置和經(jīng)營租賃取得的本錢，如果選擇租賃，那么租金的最高上限就是自行購置設(shè)備的年平均本錢。14.3融資租賃財務(wù)決策稅前損益平衡租金=稅后損益平衡租金÷〔1?稅率〕其中，i是工程的資本本錢，n是擬使用資產(chǎn)的年數(shù)。30【例1】經(jīng)營租賃的損益平衡租金甲公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量，準(zhǔn)備添置一臺設(shè)備，已通過工程評估，投資于該項資產(chǎn)將有正的凈現(xiàn)值。甲公司預(yù)計使用該設(shè)備2年。有關(guān)資料如下：〔1〕如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置本錢2500萬元。沒有運輸、安裝等其他費用。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為10年，法定殘值率為購置本錢的5%。預(yù)計2年后該資產(chǎn)的變現(xiàn)價值為1000萬元。〔2〕該設(shè)備的維修費、保險費和資產(chǎn)管理本錢等運營本錢每年50萬元?！?〕現(xiàn)有乙公司愿意提供同樣設(shè)備的租賃，由于乙公司可以成批量購置租賃資產(chǎn)，因此獲得了較低的購置本錢2000萬元，10年末資產(chǎn)變現(xiàn)價值為0。〔4〕甲公司和乙公司適用的所得稅率均為25%，投資工程的資本本錢為10%。〔5〕租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。要求：〔1〕計算甲公司的損益平衡租金?！?〕計算乙公司的損益平衡租金。14.3融資租賃財務(wù)決策31解題思路：先判斷租賃方式再用選取相對應(yīng)的計算損益平衡租金的公式和方法解題。租賃方式判斷:甲公司希望短期使用該項資產(chǎn)，對甲公司來說最重要的是使用資產(chǎn)，而不是擁有其所有權(quán)。由于不符合會計準(zhǔn)那么規(guī)定的融資租賃的五條判斷標(biāo)準(zhǔn)，所以判斷為經(jīng)營租賃。要解決的核心問題是在自行購置與經(jīng)營租賃兩方案之間進(jìn)行比較后選擇。14.3融資租賃財務(wù)決策32〔1〕根據(jù)損益平衡租金的定義，承租人租金為損益平衡租金時，“經(jīng)營租賃—自購〞方案的凈現(xiàn)值為0。根據(jù)公式，甲公司的計算：該設(shè)備的年折舊額=2500×〔1?5%〕÷10=237.5〔萬元〕第2年末賬面價值=2500?237.5×2=2025〔萬元〕第2年末設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅額=〔2025?1000〕×25%=256.25〔萬元〕第2年末設(shè)備稅后余值=1000+256.25=1256.25〔萬元〕稅后損益平衡租金=2500÷〔P/A，10%，2〕?237.5×25%+50×〔1?25%〕?1256.25×〔P/F，10%，2〕÷〔P/A，10%，2〕=2500÷1.7355?59.38+37.5?1256.25×0.8264÷1.7355=820.43〔萬元〕稅前損益平衡租金=820.43÷〔1?25%〕=1093.91〔萬元〕14.3融資租賃財務(wù)決策33〔2〕對出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金，計算原理與承租人相同。乙公司的處理：年折舊額=2000×〔1?5%〕÷10=190〔萬元〕10年末賬面價值=2000?190×10=100〔萬元〕10年末資產(chǎn)變現(xiàn)稅后余值=100×25%=25〔萬元〕稅后損益平衡租金=2000÷〔P/A，10%，10〕?190×25%+50×〔1?25%〕?25×〔P/F，10%，10〕÷〔P/A，10%，10〕=2000÷6.1446?47.5+37.5?25×0.3855÷6.1446=313.92〔萬元〕稅前損益平衡租金=313.92÷〔1?25%〕=418.56〔萬元〕14.3融資租賃財務(wù)決策對于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金，租金低于損益平衡租金，承租人才會接受，而對于出租人來說，租金高于損益平衡租金，出租人才會接受。所以租賃雙方對于租賃的判斷，將在418.56萬元至1093.91萬元之間展開。3414.3.2凈現(xiàn)值法1.承租人的NPV現(xiàn)金流量確實定折現(xiàn)率確實定NPV計算結(jié)果14.3融資租賃財務(wù)決策3514.3融資租賃財務(wù)決策融資租賃承租人現(xiàn)金流量分析框架時點現(xiàn)金流量租賃期初避免購置設(shè)備支出（+）租賃期間租金支付=?租金利息的抵稅=利息×T租賃期末若期末所有權(quán)轉(zhuǎn)移支付購買設(shè)備余值的價款=?余值價款若期末所有權(quán)不轉(zhuǎn)移喪失的期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量：?（期末變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅）

或者?（期末變現(xiàn)價值?變現(xiàn)收益納稅）〔1〕現(xiàn)金流量確實定36〔2〕折現(xiàn)率確實定第一，租賃期中現(xiàn)金流量折現(xiàn)率：選擇有擔(dān)保債券的稅后本錢第二，期末資產(chǎn)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率：租賃期末資產(chǎn)的持有風(fēng)險類似于工程資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險，通常資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率根據(jù)工程的資本本錢確定14.3融資租賃財務(wù)決策37〔3〕NPV計算結(jié)果融資租賃的根本模型：14.3融資租賃財務(wù)決策38【例2-A】融資租賃——租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命75%以上〔含75%〕甲公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量，準(zhǔn)備添置一臺設(shè)備，已通過工程評估。預(yù)計使用8年。有關(guān)資料如下：〔1〕如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置本錢2500萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為10年，法定殘值率為購置本錢的5%。預(yù)計該資產(chǎn)8年后變現(xiàn)價值為500萬元?！?〕現(xiàn)乙公司愿意提供同樣設(shè)備的租賃，每年租金390萬元，年末支付，租期8年。乙公司未能獲得更廉價的購置本錢?！?〕甲公司和乙公司適用的所得稅率均為25%，稅前借款〔有擔(dān)?！忱蕿?%，工程的資本本錢為10%。出租人的未擔(dān)保余值未知，租賃合同規(guī)定的利率為5.2%〔年利率〕?！?〕租賃期內(nèi)不能撤租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。要求：從甲公司角度對是否應(yīng)選取租賃方案進(jìn)行評估。14.3融資租賃財務(wù)決策39解題思路：根據(jù)會計準(zhǔn)那么判斷租賃性質(zhì)。假設(shè)由步驟①判斷為融資租賃，租金不可直接抵稅，那么需要分別按折舊和利息抵稅。假設(shè)合同沒有明示本金和利息，需要計算“內(nèi)含利息率〞。在租賃期開始日，將入賬價值和長期應(yīng)付款的差額作為未確認(rèn)融資費用，并對未確認(rèn)融資費用分?jǐn)偂８鶕?jù)融資租賃承租人現(xiàn)金流量分析框架分析租賃期初、期中、期末現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)計算NPV，判斷決策方案。14.3融資租賃財務(wù)決策40首先，根據(jù)會計準(zhǔn)那么判斷租賃性質(zhì)。①租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓；②承租人沒有購置選擇權(quán)；③租賃期占資產(chǎn)使用年限=8/10=80%，大于75%；④計算最低租賃付款額現(xiàn)值。最低租賃付款額=各期租金之和+支付購置設(shè)備余值的價款+承租人擔(dān)保的資產(chǎn)余值=390×8+0+0=3120〔萬元〕每期租金的現(xiàn)值之和=390×〔P/A,5.2%,8〕=2500〔萬元〕，大于租賃資產(chǎn)公允價值的90%〔2500×90%=2250〔萬元〕〕。⑤該資產(chǎn)沒有特殊使用性質(zhì)。

14.3融資租賃財務(wù)決策屬于融資租賃屬于融資租賃該租賃屬于融資租賃，租金不可以直接抵稅，而需要分別按折舊和利息抵稅。未確認(rèn)融資費用的分?jǐn)偮始礊楹贤?guī)定的利率。41每期利息和本金的計算見下表：第1年利息=期初未還本金×利息率=2500×5.2%=130〔萬元〕第1年歸還本金額=支付租金?支付利息=390?130=260〔萬元〕第1年末未還本金=期初未還本金?本年還本金額=2500?260=2240〔萬元〕第2~8年的還本金額、付息金額的計算方法同上。14.3融資租賃財務(wù)決策

未確認(rèn)融資費用分?jǐn)偙?/p>

單位：萬元時間（年末）012345678支付租金390390390390390390390390支付利息130116.48102.2687.2971.5554.9937.5719.86*歸還本金260273.52287.74302.71318.45335.01352.43370.14*未還本金250022401966.481678.741376.031057.58722.57370.1404214.3融資租賃財務(wù)決策

甲公司融資租賃和自購方案的現(xiàn)金流量比較

單位：萬元時間（年末）0123456788自購“自購”和“租賃”方案的差異相關(guān)現(xiàn)金流購買成本?2500折舊抵稅237.5237.5237.5237.5237.5237.5237.5237.5運營成本00000000運營成本抵稅00000000余值變現(xiàn)500余值變現(xiàn)損失抵稅25無差異非相關(guān)現(xiàn)金流取得設(shè)備后產(chǎn)生的營業(yè)收入、成本及費用R1R2R3R4R5R6R7R8融資租賃“自購”和“租賃”方案的差異相關(guān)現(xiàn)金流租金支付?390?390?390?390?390?390?390?390折舊抵稅237.5237.5237.5237.5237.5237.5237.5237.5利息抵稅

32.529.1225.5721.8217.8913.759.394.97無差異非相關(guān)現(xiàn)金流取得設(shè)備后產(chǎn)生的營業(yè)收入、成本及費用R1R2R3R4R5R6R7R8融資租賃取代購買的差額現(xiàn)金流量2500?357.5?360.88?364.43?368.18?372.11?376.25?380.61?385.03?5254314.3融資租賃財務(wù)決策

承租人的租賃凈現(xiàn)值

單位：萬元時間（年末）0123456788避免設(shè)備成本支出2500租金支付?390?390?390?390?390?390?390?390利息抵稅32.529.1225.5721.8217.8913.759.394.97支付資產(chǎn)余值價款*0喪失回收流量*?525差額現(xiàn)金流量2500?357.5?360.88?364.43?368.18?372.11?376.25?380.61?385.03?525折現(xiàn)系數(shù)（稅后）6%10.94340.89000.83960.79210.74730.70500.66510.6274折現(xiàn)系數(shù)10%0.4665各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值2500?337.27?321.18?305.98?291.64?278.08?265.26?253.14?241.57?244.91凈現(xiàn)值?39.03租賃相比較自行購置具有負(fù)的凈現(xiàn)值租賃方案不可行44【例2-B】融資租賃——租賃期滿，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓甲公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量，準(zhǔn)備添置一臺設(shè)備，已通過工程評估。預(yù)計使用6年。有關(guān)資料如下：〔1〕如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置本錢2500萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為10年，法定殘值率為購置本錢的5%。預(yù)計該資產(chǎn)6年后變現(xiàn)價值為1000萬元?！?〕現(xiàn)有乙公司愿意提供同樣設(shè)備的租賃，每年租金400萬元，年末支付，租期6年。乙公司未能獲得更廉價的購置本錢?！?〕甲公司和乙公司適用的所得稅率均為25%，稅前借款〔有擔(dān)保〕利率為8%，工程的資本本錢為10%?！?〕租賃期內(nèi)不能撤租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)轉(zhuǎn)讓，為此甲公司需向乙公司支付資產(chǎn)余值價款1000萬元。要求：從甲公司角度對是否應(yīng)選取租賃方案進(jìn)行評估。14.3融資租賃財務(wù)決策45解題思路：①根據(jù)會計準(zhǔn)那么判斷租賃性質(zhì)。②假設(shè)為融資租賃，租金不可直接抵稅，那么需要分別按折舊和利息抵稅。③假設(shè)合同沒有明示本金和利息，需要計算“內(nèi)含利息率〞。④在租賃期開始日，將入賬價值和長期應(yīng)付款的差額作為未確認(rèn)融資費用，并對未確認(rèn)融資費用分?jǐn)?。⑤根?jù)融資租賃承租人現(xiàn)金流量分析框架分析租賃期初、期中、期末現(xiàn)金流量。⑥現(xiàn)金流量折現(xiàn)計算NPV，判斷決策方案。14.3融資租賃財務(wù)決策46首先判斷租賃性質(zhì)：①租賃期滿設(shè)備所有權(quán)轉(zhuǎn)讓；②承租人沒有購置選擇權(quán)；③租賃期占資產(chǎn)使用年限=6/10=60%，小于75%；④計算最低租賃付款額現(xiàn)值。最低租賃付款額=各期租金之和+支付購置設(shè)備余值的價款+承租人擔(dān)保的資產(chǎn)余值=400×6+1000+0=3400〔萬元〕每期租金的現(xiàn)值之和=400×〔P/A,7.8%,6〕，支付購置設(shè)備余值的價款現(xiàn)值=1000×〔P/F,7.8%,6〕。最低租賃付款額現(xiàn)值=400×〔P/A,7.8%,6〕+1000×〔P/F,7.8%,6〕=2500〔萬元〕，大于租賃資產(chǎn)公允價值的90%〔2500×90%=2250〔萬元〕〕。⑤該資產(chǎn)沒有特殊使用性質(zhì)。14.3融資租賃財務(wù)決策47在上述5個判斷標(biāo)準(zhǔn)中，本例第①和④個條件符合融資租賃的特征條件。所以該租賃屬于融資租賃，租金不可以直接抵稅，而需要分別按折舊和利息抵稅。因為合同沒有明示本金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計算“租賃內(nèi)含利率〞。設(shè)內(nèi)含利率為i，根據(jù)定義：資產(chǎn)公允價值=每期租金×〔P/A，i，6〕+支付購置設(shè)備余值的價款×〔P/F，i，6〕2500?400×〔P/A,i,6〕?1000×(P/F,i,6)=0根據(jù)插值法，i=7%時，2500?400×4.7665?1000×0.6663=?72.9〔萬元〕i=8%時，2500?400×4.6229?1000×0.6302=20.64〔萬元〕計算得i=7.8%14.3融資租賃財務(wù)決策48未確認(rèn)融資費用分?jǐn)偙砣缦?4.3融資租賃財務(wù)決策

未確認(rèn)融資費用分?jǐn)偙?/p>

單位：萬元時間（年末）0123456支付租金400400400400400400支付利息195179161.77143.2123.1697.88*歸還本金205221238.23256.8276.84302.12*未還本金2500229520741835.771578.961302.121000：49承租人租賃凈現(xiàn)值分析見表14.3融資租賃財務(wù)決策

承租人的租賃凈現(xiàn)值表

單位：萬元時間（年末）01234566避免設(shè)備成本支出2500租金支付?400?400?400?400?400?400利息抵稅48.7544.7540.4435.830.7924.47支付資產(chǎn)余值價款?1000喪失回收流量0差額現(xiàn)金流量2500?351.25?355.25?359.56?364.2?369.21?375.53?1000折現(xiàn)系數(shù)（稅后）6%10.94340.89000.83960.79210.74730.7050折現(xiàn)系數(shù)10%0.5645各年差額現(xiàn)金流量現(xiàn)值2500?331.37?316.17?301.89?288.48?275.91?264.75?564.50凈現(xiàn)值156.93承租人具有正的凈現(xiàn)值，該租賃方案對于承租人可行。50【例2-C】融資租賃——承租人有權(quán)購置資產(chǎn)且購置價遠(yuǎn)小于〔一般認(rèn)為25%〕行權(quán)時租賃資產(chǎn)公允價值甲公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量，準(zhǔn)備添置一臺設(shè)備，已通過工程評估。預(yù)計使用6年。有關(guān)資料如下：〔1〕如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置本錢2500萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為10年，法定殘值率為購置本錢的5%。預(yù)計該資產(chǎn)6年后變現(xiàn)價值為1000萬元?！?〕現(xiàn)有乙公司愿意提供同樣設(shè)備的租賃，每年租金500萬元，年末支付，租期6年。乙公司未能獲得更廉價的購置本錢。〔3〕甲公司和乙公司適用的所得稅率均為25%，稅前借款〔有擔(dān)?！忱蕿?%，工程的資本本錢為10%?！?〕租賃期內(nèi)不能撤租，租賃期滿，甲公司可以以250萬元從乙公司購置該資產(chǎn)。要求：從甲公司角度對是否應(yīng)選取租賃方案進(jìn)行評估。14.3融資租賃財務(wù)決策51解題思路：①根據(jù)會計準(zhǔn)那么判斷租賃性質(zhì)。②假設(shè)為融資租賃，租金不可直接抵稅，那么需要分別按折舊和利息抵稅。③假設(shè)合同沒有明示本金和利息，需要計算“內(nèi)含利息率〞。④在租賃期開始日，將入賬價值和長期應(yīng)付款的差額作為未確認(rèn)融資費用，并對未確認(rèn)融資費用分?jǐn)?。⑤根?jù)融資租賃承租人現(xiàn)金流量分析框架分析租賃期初、期中、期末現(xiàn)金流量。⑥現(xiàn)金流量折現(xiàn)計算NPV，判斷決策方案。14.3融資租賃財務(wù)決策52首先，根據(jù)會計準(zhǔn)那么判斷租賃性質(zhì)。①租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓；②承租人有購置選擇權(quán)。租賃期滿資產(chǎn)變現(xiàn)價值1000萬元，合同約定甲公司可以以250萬元選擇購置，即所訂立的購置價款遠(yuǎn)低于行權(quán)時資產(chǎn)的公允價值，可以合理預(yù)計承租人會行使購置權(quán)；③租賃期占資產(chǎn)使用年限=6/10=60%，小于75%；④計算最低租賃付款額現(xiàn)值。最低租賃付款額=500×6+250+0=3250〔萬元〕每期租金的現(xiàn)值之和=500×〔P/A,7.6%,6〕，支付購置設(shè)備余值的價款現(xiàn)值=250×〔P/F,7.6%,6〕。最低租賃付款額現(xiàn)值=500×〔P/A,7.6%,6〕+250×〔P/F,7.6%,6〕=2500〔萬元〕，大于租賃資產(chǎn)公允價值的90%〔2500×90%=2250〔萬元〕〕。⑤該資產(chǎn)沒有特殊使用性質(zhì)。14.3融資租賃財務(wù)決策53因為合同沒有明示本金和利息，需要根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)計算“租賃內(nèi)含利率〞。設(shè)內(nèi)含利率為i，根據(jù)定義：資產(chǎn)公允價值=每期租金×〔P/A，i，6〕+支付購置設(shè)備余值的價款×〔P/F，i，6〕2500?500×〔P/A,i,6〕?250×(P/F,i,6)=0根據(jù)插值法，i=7%時，2500?500×4.7665?250×0.6663=?49.83〔萬元〕i=8%時，2500?500×4.6229?250×0.6302=31〔萬元〕計算得i=7.6%14.3融資租賃財務(wù)決策54

14.3融資租賃財務(wù)決策

承租人的租賃凈現(xiàn)值表

單位：萬元時間（年末）01234566避免設(shè)備成本支出2500租金支付?500?500?500?500?500?500利息抵稅47.541.6135.2728.4521.1113.55支付資產(chǎn)余值價款?250喪失回收流量0差額現(xiàn)金流量2500?452.5?458.39?464.73?471.55?478.88?486.45?250折現(xiàn)系數(shù)（稅后）6%10.94340.89000.83960.79210.74730.7050折現(xiàn)系數(shù)10%0.5645各年差額現(xiàn)金流量現(xiàn)值2500?426.89?407.97?390.19?373.51?357.87?342.95?141.13凈現(xiàn)值59.49承租人具有正的凈現(xiàn)值，該租賃方案對于承租人可行。55【例2-D】融資租賃——最低租賃付款額現(xiàn)值等于或大于租賃開始日租賃資產(chǎn)的公允價值的90%甲公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量，準(zhǔn)備添置一臺設(shè)備，已通過工程評估。預(yù)計使用6年。有關(guān)資料如下：〔1〕如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置本錢2500萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為10年，法定殘值率為購置本錢的5%。預(yù)計該資產(chǎn)6年后變現(xiàn)價值為1000萬元?！?〕現(xiàn)有乙公司愿意提供同樣設(shè)備的租賃，每年租金520萬元，年末支付，租期6年。乙公司未能獲得更廉價的購置本錢?！?〕甲公司和乙公司適用的所得稅率均為25%，稅前借款〔有擔(dān)?！忱蕿?%，工程的資本本錢為10%。出租人的未擔(dān)保余值未知，租賃合同規(guī)定的利率為6.7%〔年利率〕?！?〕租賃期內(nèi)不能撤租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。要求：從甲公司角度對是否應(yīng)選取租賃方案進(jìn)行評估。14.3融資租賃財務(wù)決策56解題思路：①根據(jù)會計準(zhǔn)那么判斷租賃性質(zhì)。②假設(shè)為融資租賃，租金不可直接抵稅，那么需要分別按折舊和利息抵稅。③假設(shè)合同沒有明示本金和利息，需要計算“內(nèi)含利息率〞。④在租賃期開始日，將入賬價值和長期應(yīng)付款的差額作為未確認(rèn)融資費用，并對未確認(rèn)融資費用分?jǐn)偂＂莞鶕?jù)融資租賃承租人現(xiàn)金流量分析框架分析租賃期初、期中、期末現(xiàn)金流量。⑥現(xiàn)金流量折現(xiàn)計算NPV，判斷決策方案。14.3融資租賃財務(wù)決策57首先，根據(jù)會計準(zhǔn)那么判斷租賃性質(zhì)。①租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓；②承租人沒有購置選擇權(quán)；③租賃期占資產(chǎn)使用年限=6/10=60%，小于75%；④計算最低租賃付款額現(xiàn)值。最低租賃付款額=各期租金之和+支付購置設(shè)備余值的價款+承租人擔(dān)保的資產(chǎn)余值=520×6+0+0=3120〔萬元〕每期租金的現(xiàn)值之和=520×〔P/A,6.7%,6〕=2500〔萬元〕。最低租賃付款額等于公允價值，所以必然大于公允價值的90%，大于租賃資產(chǎn)公允價值的90%〔2500×90%=2250〔萬元〕〕。⑤該資產(chǎn)沒有特殊使用性質(zhì)。14.3融資租賃財務(wù)決策58

未確認(rèn)融資費用分?jǐn)偙砣缦拢?4.3融資租賃財務(wù)決策

未確認(rèn)融資費用分?jǐn)偙?/p>

單位：萬元時間（年末）0123456支付租金520520520520520520支付利息167.5143.88118.6891.7963.135.05*歸還本金352.5376.12401.32428.21456.9484.95*未還本金25002147.51771.381370.06941.85484.95059承租人租賃凈現(xiàn)值分析見下表：14.3融資租賃財務(wù)決策

承租人的租賃凈現(xiàn)值表

單位：萬元時間（年末）01234566避免設(shè)備成本支出2500租金支付?520?520?520?520?520?520利息抵稅41.8835.9729.6722.9515.788.76支付資產(chǎn)余值價款0喪失回收流量?1018.75差額現(xiàn)金流量2500?478.13?484.03?490.33?497.05?504.23?511.24?1018.75折現(xiàn)系數(shù)（稅后）6%10.94340.89000.83960.79210.74730.7050折現(xiàn)系數(shù)10%0.5645各年差額現(xiàn)金流量現(xiàn)值2500?451.07?430.79?411.68?393.71?376.81?360.42?575.08凈現(xiàn)值?499.56承租人具有負(fù)的凈現(xiàn)值，該租賃方案對于承租人不可行。602.出租人的NPV現(xiàn)金流量確實定折現(xiàn)率確實定NPV計算結(jié)果14.3融資租賃財務(wù)決策6114.3融資租賃財務(wù)決策融資租賃出租人現(xiàn)金流量分析框架時點現(xiàn)金流量租賃期初避免購置設(shè)備支出（-）租賃期間稅后租金收入+設(shè)備成本抵稅租賃期末若期末所有權(quán)轉(zhuǎn)移回收的余值流量（+）若期末所有權(quán)不轉(zhuǎn)移收回的期末資產(chǎn)變現(xiàn)流量：+（期末變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅）或+（期末變現(xiàn)價值–變現(xiàn)收益納稅）〔1〕現(xiàn)金流量確實定62〔3〕NPV計算結(jié)果對出租人來說，凈現(xiàn)值〔NPV〕法的分析模型：14.3融資租賃財務(wù)決策〔2〕折現(xiàn)率確實定租賃期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率應(yīng)采用有擔(dān)保債券的稅后本錢。資產(chǎn)期末余值的折現(xiàn)率根據(jù)工程的資本本錢確定。63【例3-A】稅率相等：租賃雙方NPV等于0甲公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量，準(zhǔn)備添置一臺設(shè)備，已通過工程評估。預(yù)計使用6年。有關(guān)資料如下：〔1〕如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置本錢2500萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為10年，法定殘值率為購置本錢的5%。預(yù)計該資產(chǎn)6年后變現(xiàn)價值為1000萬元?！?〕現(xiàn)有乙公司愿意提供同樣設(shè)備的租賃，每年租金400萬元，年末支付，租期6年。乙公司未能獲得更廉價的購置本錢?！?〕甲公司和乙公司適用的所得稅率均為25%，稅前借款〔有擔(dān)?！忱蕿?%，工程的資本本錢為10%。〔4〕租賃期內(nèi)不能撤租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)轉(zhuǎn)讓，為此甲公司需向乙公司支付資產(chǎn)余值價款1000萬元。要求：從乙公司角度對是否應(yīng)選取租賃方案進(jìn)行評估。14.3融資租賃財務(wù)決策64融資租賃出租人現(xiàn)金流量分析框架：①期初現(xiàn)金流量：租賃資產(chǎn)本錢。購置設(shè)備需要支付2500萬元，是一項現(xiàn)金流出。②期中現(xiàn)金流量：稅后租金收入；本錢抵稅。稅后租金收入=400×〔1?25%〕=300〔萬元〕。租金中扣除利息的局部屬于本金，該項本金是出租人設(shè)備的本錢，可以抵稅。根據(jù)未確認(rèn)融資費用分?jǐn)偙砜梢缘贸龈髌诒窘?，乘以所得稅率，即得設(shè)備本錢抵稅現(xiàn)金流入。③期末現(xiàn)金流量：設(shè)備的稅后殘值。該合同中期末所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。承租人為獲得資產(chǎn)需要向出租人支付費用，那么該項收入1000萬元構(gòu)成出租人的現(xiàn)金流入。14.3融資租賃財務(wù)決策65

14.3融資租賃財務(wù)決策

出租人的租賃凈現(xiàn)值表

單位：萬元時間（年末）01234566購置設(shè)備現(xiàn)金支出?2500每年租金收入400400400400400400稅后租金300300300300300300銷售成本減稅51.2555.2559.5664.269.2175.53資產(chǎn)余值收回1000差額現(xiàn)金流量?2500351.25355.35359.56364.2369.21375.531000折現(xiàn)系數(shù)（稅后）6%10.94340.89000.83960.79210.74730.7050折現(xiàn)系數(shù)10%0.5645各年差額現(xiàn)金流量現(xiàn)值?2500331.37316.26301.89288.48275.91264.75564.5凈現(xiàn)值-156.84*出租人具有負(fù)的凈現(xiàn)值，該租賃方案對于出租人不可行。比照本例題與【例2-B】，在出租人和承租人所得稅率相等、市場無摩擦的情況下，合同雙方的凈現(xiàn)值之和為0。出租人的現(xiàn)金流出就是承租人的現(xiàn)金流入，承租人的所得〔NPV=156.93萬元〕是出租人的損失〔NPV=-156.84萬元〕。在這種情況下，融資租賃是無法存在的。66【例3-B】稅率不等：租賃雙方分享節(jié)稅好處甲公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量，準(zhǔn)備添置一臺設(shè)備，已通過工程評估。預(yù)計使用6年。有關(guān)資料如下：〔1〕甲公司產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售的預(yù)期年限是6年，市場預(yù)測顯示第一年營業(yè)收入可達(dá)1200萬元，第二年可達(dá)1300萬元，然后以每年1400萬元的水平持續(xù)4年。估計增加營運資本占當(dāng)年營業(yè)收入的20%，年初投入，工程結(jié)束時收回。維修費、保險費和資產(chǎn)管理本錢等運行維護(hù)費每年50萬。營業(yè)本錢是營業(yè)收入的40%?！?〕如果自行購置該設(shè)備，預(yù)計購置本錢2500萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為10年，法定殘值率為購置本錢的5%。預(yù)計該資產(chǎn)6年后變現(xiàn)價值為1000萬元?！?〕現(xiàn)有乙公司愿意提供同樣設(shè)備的租賃，每年租金520萬元，年末支付，租期6年。乙公司未能獲得更廉價的購置本錢。〔4〕甲公司適用的所得稅率均為40%，乙公司適用的所得稅率均為20%。稅前借款〔有擔(dān)保〕利率為8%，工程的資本本錢為10%。〔5〕租賃期內(nèi)不能撤租，租賃期滿，甲公司可以以250萬元從乙公司購置該資產(chǎn)。要求：分別從甲、乙公司角度對是否應(yīng)選取租賃方案進(jìn)行評估。14.3融資租賃財務(wù)決策67首先，甲公司對自行購置投資方案進(jìn)行評估。每年折舊=2500×〔1?5%〕÷10=237.5〔萬元〕折舊抵稅=237.5×0.4=95〔萬元〕租期滿時賬面價值=2500?237.5×6=1075〔萬元〕資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失=1075?1000=75〔萬元〕資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失抵稅=75×40%=30〔萬元〕14.3融資租賃財務(wù)決策6814.3融資租賃財務(wù)決策

設(shè)備投資的評估

單位：萬元時間（年末）0123456營業(yè)收入120013001400140014001400營業(yè)成本?480?520?560?560?560?560維護(hù)費?50?50?50?50?50?50稅后現(xiàn)金流量402438474474474474折舊抵稅額959595959595稅后營業(yè)現(xiàn)金流量497533569569569569設(shè)備投資?2500營運資本投入增加或減少?240?20?20000期末營運資本回收280回收殘值流量1030項目增量現(xiàn)金流量?27404775135695695691879折現(xiàn)系數(shù)10%10.90910.82640.75130.68300.62090.5645各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值?2740433.64423.94427.49388.63353.291060.70投資凈現(xiàn)值347.69凈現(xiàn)值為正，有投資價值69第二步，計算租賃相對于購置的凈現(xiàn)值，分析租賃是否更有利。如果租賃相比于購置能夠帶來正的凈現(xiàn)值，那么應(yīng)選擇租賃。租賃期滿資產(chǎn)變現(xiàn)價值1000萬元，合同約定甲公司可以以250萬元選擇購置，即所訂立的購置價款遠(yuǎn)低于行權(quán)時資產(chǎn)的公允價值，可以合理預(yù)計承租人會行使購置權(quán)，所以判定為融資租賃。計算“內(nèi)含利息率〞：2500?520×〔P/A,i,6〕?250×〔P/F,i,6〕=0 i=8%時，2500?520×4.6229?250×0.6302=?61.46〔萬元〕i=9%時，2500?520×4.4859?250×0.5963=18.26〔萬元〕根據(jù)插值法，計算得i=8.77%14.3融資租賃財務(wù)決策70

14.3融資租賃財務(wù)決策

未確認(rèn)融資費用分?jǐn)偙?/p>

單位：萬元時間（年末）0123456支付租金520520520520520520支付利息219.25192.87164.18132.9899.0461.68*歸還本金300.75327.13355.82387.02420.96458.32*未還本金25002199.251872.121516.301129.28708.3225071

14.3融資租賃財務(wù)決策

承租人的租賃凈現(xiàn)值表

單位：萬元時間（年末）01234566避免設(shè)備成本支出2500租金支付?520?520?520?520?520?520利息抵稅87.7077.1565.6753.1939.6224.67支付資產(chǎn)余值價款?250喪失回收流量0差額現(xiàn)金流量2500?432.30?442.85?454.33?466.81?480.38?495.33?250折現(xiàn)系數(shù)(稅后)4.8%10.95420.91050.86880.82900.79100.7548折現(xiàn)系數(shù)10%0.5645各年差額現(xiàn)金流量現(xiàn)值2500?412.50?403.21?394.72?386.99?379.98?373.88?141.13凈現(xiàn)值7.5972

14.3融資租賃財務(wù)決策

出租人的租賃凈現(xiàn)值表