陽光私募基金

陽光私募基金是借助信托公司發(fā)行的，經過監(jiān)管機構備案，資金實現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績報告的投資于股票市場的基金，陽光私募基金與一般（即所謂“灰色的”）私募證券基金的區(qū)別主要在于規(guī)范化，透明化，由于借助信托公司平臺發(fā)行能保證私募認購者的資金安全。與陽光私募基金對應的有公募基金。簡介陽光私募基金是指由投資顧問公司作為發(fā)起人、投資者作為\o"法律術語"委托人、信托公司作為受托人、銀行作為資金托管人、證券公司作為證券托管人，依據(jù)《信托法》及《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》發(fā)行設立的證券投資類信托集合理財產品。陽光私募基金主要投資于證券市場，定期公開披露凈值，具有合法性，規(guī)范性。陽光私募基金是借助信托公司發(fā)行的，經過監(jiān)管機構備案，資金實現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績報告的投資于股票市場的基金，陽光私募基金與一般（即所謂“灰色的”）私募證券基金的區(qū)別主要在于規(guī)范化，透明化，由于借助信托公司平臺發(fā)行能保證私募認購者的資金安全。簡單明了點說，陽光私募基金是與公募基金相對應的，運作透明化、規(guī)范化的私募基金。但在運作經營上也存在風險。類型信托私募證券基金一般存在兩種形式：“結構式”和“開放式”。陽光私募基金一般僅指以“開放式”發(fā)行的私募基金。所謂開放式，即基金認購者需要承擔所有投資風險及享受大部分的投資收益，私募基金公司不承諾收益。私募基金管理公司的盈利模式一般是收取總資金2%左右的管理費和投資盈利部分的20%作為傭金收入，這種收費模式即是俗稱“2-20”收費模式（2%管理費+20%盈利部分提成）。這種2-20收費模式是私募基金國際流行的收費模型。“結構式”的陽光私募基金，就是指將受益人分為不同種類，進行結構劃分，比如將受益人劃分為優(yōu)先受益人和一般受益人，特別受益人和一般受益人，以此為基礎來分配利益。這種模式以上海模式為典型。區(qū)別1、陽光私募基金與公募基金公募基金，是指在主管部門（主要為證監(jiān)會）監(jiān)管下，向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。二者最主要的區(qū)別是：陽光私募基金，是面向少數(shù)特定的合格投資者，非公開發(fā)售。盡管出現(xiàn)了陽光私募基金由銀行代理銷售的新情況，但銀行代理銷售行為的法律后果，最終要由信托公司承擔，這并不改變向合格投資者私下募集的私募性質；而公募基金則面向社會公眾（不特定投資者），公開發(fā)售。陽光私募基金投資限制上主要有信托協(xié)議約定，比較自由，信息披露要求也相對較低；而公募基金在投資品種、投資比例與基金類型的匹配上有嚴格的限制，信息披露要求非常嚴格。另外，二者的認購起點不同，前者高達一百萬以上，后者一般以1000元為起點。2、陽光私募基金與私募股權基金私募股權基金，是指由有投資、管理經驗的人（可稱為理財專家）向一定的私人及機構私下募集資金成立的專門基金管理企業(yè)組織，通過該企業(yè)組織向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權投資，甚至可以參與到被投資企業(yè)的經營管理中，等到所投資企業(yè)壯大、成熟后通過上市、出售等方式退出而實現(xiàn)資本增值。二者最大的不同在于投資對象的不同，陽光私募基金主要投資于二級證券市場，而私募股權基金則主要投資于未上市的公司股權。特點1．風險大陽光私募基金，相比公募基金，收益相對更高。當然，根據(jù)《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，其不得承諾保本及最低收益，因此，風險也很大。風險管控力度弱。2．基金管理人收益與基金業(yè)績掛鉤陽光私募基金固定管理費用很少，一般為0.25%；基金管理人主要收益來自超額業(yè)績提成。通常，基金管理人收取20%超額業(yè)績提成。但該超額業(yè)績提成只有在私募基金凈值每次創(chuàng)出新高后才可以提取。因此，私募基金需要追求絕對的正收益，對下行風險的控制相對嚴格。只有投資者賺到錢，基金管理人才能賺到超額業(yè)績提成。這從根本上保證了基金管理人的利益和投資者的利益是一致的，最大程度地保護投資者的利益。3．認購門檻較高，且認購費用不低認購陽光私募基金，一般至少在100萬元以上，多則達到三四百萬元。對于個別上億元的巨額資金，投資顧問公司則推出大客戶專項管理服務。一般情況，陽光私募基金認購費用為認購信托計劃金額的1%。4．投資比例靈活陽光私募基金，不像公募基金有最低倉位的限制，它的投資比例可以在0—100%之間，可通過靈活的倉位選擇以規(guī)避市場系統(tǒng)風險。陽光私募基金規(guī)模通常在幾千萬至1個億。相對于公募，總金額比較小，操作更靈活。同時，在需要時，私募可以集中持倉一兩個行業(yè)，及5、6只股票。5．流動性限制陽光私募基金一般會有6到12個月的封閉期。成立之后的6個月內，不能贖回，6個月之后贖回需繳納手續(xù)費，12個月之后贖回不用繳納手續(xù)費。封閉期滿，一般會在每個月公布一次凈值并開放申贖。具體情況（一）產品發(fā)行成本過高借道信托發(fā)行產品，是當前我國陽光私募在法律體制內存在的主要途徑。然而，中國證券登記結算有限公司自2009年7月暫停開設信托證券交易賬戶后，信托公司手中的存量賬戶越來越少，直接導致發(fā)行產品的成本不斷上升。更有信托公司對產品募集規(guī)模的下限都做了嚴格要求，這對于私募基金公司尤其是新入場的私募業(yè)者造成巨大的生存壓力。2012年8月31日，中國證券登記結算有限責任公司發(fā)布《關于信托產品開戶與結算有關問題的通知》（下稱《通知》），信托公司可自行開立證券賬戶參與證券交易，或按照市場化原則，自主選擇委托基金公司專戶理財、證券公司定向資產管理計劃參與證券交易。這也是自2009年6月，證監(jiān)會口頭通知暫停信托公司新開證券賬戶以來，信托公司開立證券賬戶迎來正式解禁。諾亞財富研究部總經理鄧偉巖對《證券日報》記者表示，信托證券賬戶的重新開放，最大好處是降低了陽光私募大的成本。也就同時降低了投資人的成本，可以使陽光私募在市場上更公平的參與優(yōu)勝劣汰，同時新開賬號也可以使得市場的一些新的舉措更好的運用到實際中來。（二）投資方式單一在投資方式上，本應靈活多變的陽光私募顯得捉襟見肘。與市場中其他資產管理型產品相比，由于受到信托制度的限制，大多數(shù)陽光私募僅能夠在一、二級市場上實行買入持有的單一做多策略，并通過選股和倉位變動以達到風險控制的目標，而在市場低迷的環(huán)境中想要獲取高收益十分困難。與此同時，許多私募基金公司已經意識到使用衍生工具的重要性，他們采取有限合伙的方式開始進入衍生品市場，但由于稅收成本的因素，盈利的空間也十分有限。在股指期貨推出的兩年時間里，個人、基金與證券公司都可以參與，銀監(jiān)會直到2011年6月才正式出臺《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務指引》，規(guī)定集合信托(陽光私募普遍采用的模式)只能進行套保和套利的股指期貨交易，并且要求持有的賣出和買入股指期貨頭寸分別不得超過所持有權益資產的20%和10%，遠不能達到100%套期保值的目的。（三）渠道的利益盤剝陽光私募在報酬的提取上與公募基金收取固定管理費的方式不同，通常采用“管理費+累進的超額業(yè)績報酬”提取機制，更看重業(yè)績的提成。但由于市場的持續(xù)下跌，陽光私募在投資品種和投資方式上又受到種種限制，私募基金的收益情況也不盡如人意，導致其在超額業(yè)績報酬方面基本無法獲得收入，因而近兩年私募基金的收入主要來源于管理費。（四）沒有“名分”的證券從業(yè)者我國證券投資基金的最高法律《證券投資基金法》一直以來沒有給予私募基金一個合法的“名分”，大量的私募基金及其管理人長期處于法律的灰色地帶，在不能得到法律約束的同時，應有的權益也就不能得到有效保護。（五）監(jiān)管部門不清晰同樣是投資于證券市場的我國各大資產管理行業(yè)，卻分屬不同的監(jiān)管機構，監(jiān)管主體屬性的差異也常常導致行業(yè)發(fā)展不均、政策步調不一的混亂狀態(tài)。例如，同為集合資產管理業(yè)務，券商集合理財和陽光私募在產品特征、投資方式以及運作模式上具有許多相同之處，但先后出臺的《證券公司客戶資產管理業(yè)務試行辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》分屬中國證監(jiān)會和中國銀監(jiān)會，兩個監(jiān)管主體在產品投資者人數(shù)限制、投資范圍和運作管理上的要求也大相徑庭。基于陽光私募的行業(yè)屬性和投資特點，更適宜于將證監(jiān)會作為主監(jiān)管機構，并根據(jù)私募基金的自身特點與其他監(jiān)管主體開展監(jiān)管合作。（六）經營經驗不足陽光私募基金一般都會經過一個規(guī)模由小到大的過程，在規(guī)模做大后很容易面對兩大難題：其一是個股的流動性問題；其二是私募基金經理原有的操作模式和投資理念難以適應大資金量的操作需求，一旦業(yè)績大幅下降，難免功虧一簣。運作模式發(fā)行與認購過程陽光私募基金主要由信托公司和投資公司或資產管理公司負責運作，銀行及證券公司予以協(xié)作。合同文本上，陽光私募基金的信托公司是發(fā)行人，由其負責集合資金信托計劃產品設計，并尋找投資顧問公司、托管資金銀行、托管證券券商，并由其將信托集合資金信托計劃產品報當?shù)劂y監(jiān)局等監(jiān)管部門備案。在實際運作中，多由投資顧問公司負責發(fā)起，設計信托產品，在與托管銀行協(xié)商后，尋找一家有業(yè)務往來的信托公司，利用其信托平臺來發(fā)行集合資金信托計劃產品。投資者認購一般要經過以下過程。首先，仔細閱讀信托基金合同和信托計劃說明書，認同并無異議以后簽署合同。需要注意的是，信托合同上匯款賬戶，與預留贖回資金回款賬戶應為同一賬戶。其次，簽好合同之后，投資者去銀行匯款，按規(guī)定填寫對方賬戶名、對方開戶行、匯款金額后，需在備注欄或匯款用途欄注明“某人認購某信托計劃”。匯款原件是確認成功加入信托計劃的重要憑證，須妥善保管。最后，投資者需向信托公司提交經投資者本人確認的身份證件、匯款、回款賬戶證件及匯款單復印件，信托公司收取上述資料并確認認購資金、認購費到賬后，即通知托管銀行將投資者的信托資金認購為信托單位，并在陽光私募基金認購結束后10個工作日左右向信托基金認購人寄送信托公司蓋完章的合同，以及信托加入確認函等文件。至此，投資者認購陽光私募基金流程完成。城市模式1．深圳模式深圳模式，就是指投資公司或資產管理公司發(fā)行的信托計劃為開放式信托計劃，該信托計劃受益人是統(tǒng)一的，且沒有保底承諾，投資者需承擔全部市場風險。此種信托計劃在深圳市場發(fā)行較多，故稱深圳模式。這種模式，不保本，不承諾最低收益，風險完全由投資者自行承擔，符合陽光私募基金高風險、高收益并存的特點。2．上海模式上海模式，是指投資公司或資產管理公司發(fā)行的信托計劃為結構式信托計劃，該信托計劃受益人分為優(yōu)先受益人和一般受益人。前者為普通投資者，一般保證一個固定的目標收益率；后者一般就是投資公司或資產管理公司，通過投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障，但同時也擁有提取超額收益的權利。這種模式比較適合風險偏好保守的客戶，因在上海市場此種方式信托計劃發(fā)行較多，故稱上海模式。這種模式，將受益人分為一般受益人和優(yōu)先受益人，信托計劃終止以虧損完一般受益人本金為限，是典型的承諾保本型，但與我國現(xiàn)行法律存在沖突。3．云南模式云南模式，是指信托公司發(fā)行的信托計劃中，受托人與管理人為一人，信托公司作為信托計劃受托人的同時，也是管理人，無投資顧問公司，這一定程度上降低了信息不對稱的風險。因為此模式只有云南國際信托有限公司一家采用，故稱云南模式。這種模式，當管理人與投資者利益不一致時，投資者利益往往被犧牲，而且，這種模式下內幕交易發(fā)生的頻率更高。法律關系陽光私募基金主要涉及五方當事人：一是委托人，即信托計劃的合格投資者；二是受托人，即信托公司；三是投資顧問，即投資公司或資產管理公司；其余兩方分別是負責資金托管的托管銀行和負責證券托管的證券公司。陽光私募基金運作中主要涉及三層法律關系：第一層法律關系，存在于投資者與信托公司之間基于信托合同而產生的信托關系。在信托法律關系中，投資者是委托人，信托公司是受托人。一般情況下，信托合同中，通常會約定投資者是一般受益人，而投資公司或資產管理公司是特定受益人，特定受益人有權根據(jù)信托合同獲得超額業(yè)績提成。投資者與信托公司之間的權利義務關系，按雙方簽訂的信托計劃合同約定執(zhí)行。同時，由受益人組成的受益人大會，行使對受托人監(jiān)督的職能，以確保陽光私募基金的運作符合投資者的利益。第二層法律關系，存在于投資公司或資產管理公司與信托公司之間的投資顧問關系。在這種法律關系中，投資公司或資產管理公司接受信托公司的聘任，向信托公司提供證券組合、交易建議書、公司研究報告、宏觀經濟分析報告、證券市場分析報告、投資策略報告、信托產品投資運行情況報告及風險控制與凈值管理報告或根據(jù)信托公司要求提交其他報告或服務等。第三層法律關系，存在于信托公司、銀行以及證券公司之間的三方托管關系。信托公司將集合資金信托計劃募集的資金交由銀行托管，而投資的證券則由證券公司托管。同時，托管人對信托公司有監(jiān)督權，當信托公司違反法律法規(guī)、保管協(xié)議操作時，有權通知信托公司糾正，當出現(xiàn)重大違法違規(guī)或發(fā)生嚴重影響信托財產安全的事件時，托管人應及時報告銀監(jiān)會。但是，需要明確的一點是投資者與投資顧問、證券公司及銀行之間，沒有直接的法律關系。如何解決困境（一）將陽光私募納入《基金法》監(jiān)管范疇在我國，陽光私募產品大多是通過信托公司來發(fā)行的，而信托公司又屬于銀監(jiān)會監(jiān)管范疇。銀監(jiān)會在監(jiān)管過程中，由于職能屬性不同，許多“不適癥”也就自然出現(xiàn)了。作為銀行業(yè)的監(jiān)管主體，銀監(jiān)會長期以來主要從事金融體系風險監(jiān)控，并協(xié)助央行維護我國貨幣體系的穩(wěn)定。多年來，作為證券行業(yè)的投資主體和絕對回報的天然屬性，陽光私募更需要與證券市場共同創(chuàng)新和進步，然而受制于缺乏法律法規(guī)的正確引導及證券市場波動而引發(fā)的不可控風險，使陽光私募在投資領域往往滯后于其他投資主體，長期游離于證券市場的灰色地帶。在不少證券人士看來，運行的《基金法》，僅僅是一部《公募基金法》，而包括陽光私募、私募股權基金等，都沒有納入到這一監(jiān)管體系中。但隨著私募股權基金和私募證券基金的“快速生長”，《基金法》的修正也就順理成章。納入《基金法》對于陽光私募而言，最重要的意義在于給私募提供一個明確的法律地位，讓市場和投資者都相信私募產品是能夠穩(wěn)定運營的，這一點對于行業(yè)能否健康成長意義重大；其次就是要有一套穩(wěn)定的規(guī)則來引導私募行業(yè)，讓私募管理人在做投資決策時，明確可以涉足的投資范圍。這兩點對陽光私募的發(fā)展來說較為關鍵，因為私募的特征就是在既定的規(guī)則下，全力以赴地去捕捉投資機會，給客戶帶來既定風險下較為滿意的回報。沒有一個穩(wěn)定的規(guī)則，會導致私募投資出現(xiàn)短期化的傾向，使得私募行業(yè)漸趨浮躁，既會增加市場的波動性，對整個私募行業(yè)也極其不利。（二）突破發(fā)行制度限制從發(fā)行制度方面來看，越來越稀缺的信托賬戶已極大地影響了新產品的發(fā)行，而高昂的賬戶費用和信托渠道費用更是成為私募行業(yè)前進道路上的“攔路虎”。在納入《基金法》監(jiān)管范圍的同時，陽光私募也希望能擁有像公募基金、券商資管一樣的產品發(fā)行機制，即單獨向監(jiān)管部門申報產品，在獲批時開設產品獨立的證券交易賬戶，并將基金資產托管到銀行。這樣的一種改變對商業(yè)銀行來說也是好消息，因為銀行已擁有托管公募基金的完整模式，在此基礎上既不需增加更多的托管成本又便于共同監(jiān)督。從產品設計方面，私募基金公司和投資者可以直接簽訂契約，并在契約中清晰界定產品的投資范圍，包括股指期貨以及未來可能出現(xiàn)的新型衍生產品。更重要的是，當投資者能夠直接與私募基金公司建立契約關系后，投資者的知情權也就更為廣泛，同時更直接地對私募基金的投資運作形成監(jiān)督和約束。（三）實現(xiàn)投資方式多元化由于我國證券市場還處于發(fā)展的初級階段，做空、對沖、套利等投資策略的使用還存在一定限制，市場中金融產品的運作模式仍較為單一，陽光私募實際上發(fā)揮的依然是公募基金的主要功能。然而，為了更好地實現(xiàn)陽光私募對資本市場的補充作用，新《基金法》中逐步放開對陽光私募的投資限制，改善當前僅能單邊做多的投資模式十分必要。具體到擴充投資范圍上，除了現(xiàn)有的一、二級市場外，還應將股指期貨、商品期貨、融資融券、定向增發(fā)等全市場投資標的納入到日常投資工具的范疇，另外可適當允許陽光私募進行股權投資、股權并購、大宗商品、藝術品等另類投資方式。隨著我國證券市場的多元化發(fā)展，未來將會不斷產生更為豐富的投資品種，相關政策應當引導陽光私募積極地參與進去，使之成為金融創(chuàng)新的試金石和突破口。風險防范陽光私募基金運作主要有募集、設立、管理、運作、治理、收益分配、信息披露與清盤等等階段，在不同的階段存在不同的法律風險，應有不同的防范措施。對投資者來說，要很好的了解其高風險性。募集設立陽光私募基金募集設立階段的法律風險主要集中在合格投資者、募集方式、資金托管以及風險聲明等方面。合格投資者，解決的是陽光私募基金向誰募集的問題。鑒于陽光私募基金的高風險且不保本性，對于投資者的抗風險能力要求非常嚴格。這個問題如果處理不當，不僅損害投資者的利益，而且基金發(fā)起人有可能觸犯非法集資等犯罪。確定合格投資者不僅要嚴格按照《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第六條之規(guī)定，確保其能認購100萬元以上并提供相應資產或收入證明，而且更應該要求其在信托合同中聲明其是具有完全民事行為能力的自然人、法人或依法成立的其他組織，并且符合本信托合同中關于委托人資格的要求，是合格投資者。募集方式，解決的是陽光私募基金怎樣募集資金，怎樣推介基金的問題。根據(jù)《證券法》規(guī)定，公開募集的標準是向不特定的對象發(fā)行證券和向特定對象發(fā)行證券累計超過兩百人的為公開發(fā)行。《證券法》規(guī)定的公開募集之反面，即向特定的對象發(fā)行證券不超過200人的，則應為不公開發(fā)行。因此，陽光私募基金的募集人數(shù)應當不超過200人。在信托合同中應當規(guī)定信托計劃擬募集資金總額上限及發(fā)行份數(shù)以符合上述要求；另外陽光私募基金不得公開發(fā)行的應有之義，還應包括不得公開宣傳，不得通過報紙、雜志、電視、廣播、計算機網絡等媒體或者通過會議、研討會等進行任何形式的廣告宣傳，只允許一對一的向客戶推薦。這些都是在陽光私募基金發(fā)行過程中應該注意的。但在實踐中，陽光私募基金募集資金動輒一兩億元，多的達到十億元，由銀行代理銷售，在很多情況下與上述規(guī)定相抵觸。鑒于陽光私募基金規(guī)模的不斷擴大，可以考慮將上述人數(shù)數(shù)額限制做出適當修改。資金托管，解決的是投資者認購信托計劃所繳納的資金的保管問題。鑒于管理權與保管權分離的原則，信托計劃所募集的資金應該由具備資金托管能力的商業(yè)銀行來保管。為了最大限度地保護投資者利益，盡管投資者與商業(yè)銀行并未因信托計劃合同而直接發(fā)生法律關系，但信托計劃合同仍應該向投資者披露受托人與資金托管銀行的委托關系，并將其委托費用的收費標準向投資者如實披露。證券托管方面，解決的是信托計劃投資的證券由誰保管問題。投資于二級市場的股票等證券當然由證券公司負責托管。在此，需要說明的是，對于陽光私募基金運作的證券賬戶，有特殊要求，必須是信托公司自行開設，且經主管部門批準的賬戶。從2009年7月開始，按中國證監(jiān)會規(guī)定，信托公司已不能新開證券賬戶。只有通過信托公司的少量留存賬戶進行證券交易，原有的存量帳戶也因此變得彌足珍貴。風險聲明方面，鑒于陽光私募基金屬于高風險投資，其面臨著來自政策、經濟周期、利率、通貨膨脹等市場風險，還面臨受托人、證券經紀人等經營和操作風險，以及戰(zhàn)爭風險、金融危機風險等等，因此，信托計劃中應將上述風險一一披露。在信托合同的首頁，受托人應申明如下風險：（1）信托不承諾保本或最低收益，具有投資風險，在最不利的情況下，信托收益可能為零，同時，委托人可能虧損部分或全部本金，因此，只適合風險識別、評估、承受能力較強的合格投資者；（2）委托人應以自己合法擁有的資金認購信托單位，不得非法匯集他人資金參與信托；（3）委托人已充分理解本信托投資理念和投資策略，并出于對本信托投資顧問的了解和信任，自愿指定其為本信托的投資顧問，為本信托提供投資建議。受托人根據(jù)法律法規(guī)、信托文件的規(guī)定，參照投資顧問的交易建議書，進行信托財產的運用。本信托的投資建議及投資決策乃根據(jù)證券市場情況隨機作出，并不能保證信托盈利，由此引致的全部風險由委托人承擔；（4）信托公司、證券投資信托業(yè)務人員及投資顧問等相關機構和人員的過往業(yè)績不代表本信托產品未來運作的實際效果；（5）委托人在購買本信托前，應詳閱并理解信托合同中關于風險揭示的全部條款。此外，應該由投資者簽署一份風險認知聲明書，以確保投資者已經知曉其所投資的產品存在的各種風險，并自愿承擔上述風險所引起的全部后果。運作管理陽光私募基金成立后，就面臨著投資方向確定、收益分配、基金治理以及信息披露等問題。投資方向方面，根據(jù)《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，陽光私募基金可以投資于債權、物權、股權及其他方面。但是，在實踐中，陽光私募基金多投資于證券市場的二級市場。為了讓投資者知曉募集資金的使用方向、限制以及根據(jù)投資顧問作出的交易建議書等使用流程，受托人應該向委托人披露信托計劃上述內容，并在信托計劃合同中予以明確說明。一般說來，陽光私募基金除了投資于二級證券市場外，還見于投資到銀行間債券、央行票據(jù)、基金等領域。除法律法規(guī)限制外，陽光私募基金投資限制還表現(xiàn)為：（1）未經受托人同意，不得進行股票的融資融券交易。截至到2012年底，陽光私募基金仍未得到監(jiān)管部門批準去投資股指期貨；（2）不得投資于ST股票；（3）未經受托人同意，投資于一家上市公司所發(fā)行的股票，不得超過該上市公司總股本的5%；（4）除非相關法律法規(guī)允許且經受托人同意，投資于一家上市公司所發(fā)行的單一股票的投資額不得超過信托計劃資產總值的30%（以成本與市價孰低法計）。收益分配方面，除去認購費、投資顧問公司管理費、銀行托管費及券商傭金之外的任何收益應該都屬于受益人。但是，具體到收益分配方面，深圳模式和上海模式還是有所不同。深圳模式中，委托人即為唯一受益人，且