項(xiàng)目投資管理1課件

項(xiàng)目投資管理(1)項(xiàng)目投資管理(1)項(xiàng)目投資管理(1)5.1項(xiàng)目投資概述5.1.1項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。特點(diǎn)：1、投資金額大2、影響時間長3、變現(xiàn)能力差4、投資風(fēng)險大ToTop2項(xiàng)目投資管理(1)項(xiàng)目投資管理(1)項(xiàng)目投資管理(1)5.115.1項(xiàng)目投資概述5.1.1項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)

項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。特點(diǎn)：

1、投資金額大

2、影響時間長

3、變現(xiàn)能力差

4、投資風(fēng)險大ToTop25.1項(xiàng)目投資概述5.1.1項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)T5.1.2項(xiàng)目投資的程序

1.項(xiàng)目提出

2.項(xiàng)目評價

3.項(xiàng)目決策

4.項(xiàng)目執(zhí)行

5.項(xiàng)目再評價ToTop35.1.2項(xiàng)目投資的程序ToTop35.1.3項(xiàng)目計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容

1．項(xiàng)目計算期的構(gòu)成

2．原始總投資和投資總額的內(nèi)容

5.1.4項(xiàng)目投資資金的投入方式

ToTop45.1.3項(xiàng)目計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容ToTop45.2現(xiàn)金流量測算5.2.1現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量是指一個項(xiàng)目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。

一個項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。ToTop55.2現(xiàn)金流量測算5.2.1現(xiàn)金流量的概念ToTo現(xiàn)金流入量一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起下列現(xiàn)金流入：（1）營業(yè)現(xiàn)金流入

營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入－付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=成本－折舊營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入－付現(xiàn)成本

=銷售收入－（成本－折舊）

=利潤＋折舊（2）回收固定資產(chǎn)余值（3）回收流動資金ToTop6現(xiàn)金流入量一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的現(xiàn)金流出量一個方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下現(xiàn)金流出：（1）購置生產(chǎn)線的價款（2）墊支流動資金現(xiàn)金凈流量指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。ToTop7現(xiàn)金流出量ToTop75.2.2現(xiàn)金流量的估計

在確定投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，要注意以下四個問題：

1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

2.不要忽視機(jī)會成本

3.要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響

4.對凈營運(yùn)資金的影響ToTop85.2.2現(xiàn)金流量的估計ToTop85.2.3利潤與現(xiàn)金流量在會計核算時，利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金凈流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。ToTop95.2.3利潤與現(xiàn)金流量ToTop95.2.4所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響1.稅后成本和稅后收入對企業(yè)來說，絕大部分費(fèi)用項(xiàng)目都可以抵減所得稅，所以支付的各項(xiàng)費(fèi)用應(yīng)以稅后的基礎(chǔ)來觀察。凡是可以減免稅負(fù)的項(xiàng)目，實(shí)際支付額并不是企業(yè)真正的成本，而應(yīng)將因此減少的所得稅考慮進(jìn)去?？鄢怂枚愑绊懸院蟮馁M(fèi)用凈額，稱為稅后成本。ToTop105.2.4所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響ToTop10

項(xiàng)目

目前月份（不作廣告）作廣告方案銷售收入成本和費(fèi)用新增廣告費(fèi)用稅前利潤所得稅（40%）稅后凈利300001000020000800012000300001000040001600064009600

新增廣告稅后成本2400【例5—1】某企業(yè)目前月份的損益情況如表5—1所示。該企業(yè)正在考慮一項(xiàng)廣告計劃，每月支付4000元，所得稅率為40%，該項(xiàng)廣告的稅后成本是多少？

表5—1 單位：元

ToTop11項(xiàng)目目前月份（不作廣告）作廣告方案銷

從表5—1可以看出，該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月2400元，兩個方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣告費(fèi)4000元，對凈利潤的影響為2400元（12000－9600）。稅后成本的計算公式為：稅后成本=實(shí)際支付×（1－稅率）據(jù)此，該項(xiàng)廣告的稅后成本為：

稅后成本=4000×（1－40%）=2400（元）與稅后成本相對應(yīng)的概念是稅后收入。由于所得稅的作用，企業(yè)的營業(yè)收入會有一部分流出企業(yè)，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流入是稅后收益：

稅后收益=收入金額×（1－稅率）

ToTop12從表5—1可以看出，該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月24002.折舊的抵稅作用我們知道，加大成本會減少利潤，從而使所得稅減少。如果不計提折舊，企業(yè)的所得稅將會增加許多。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。ToTop132.折舊的抵稅作用ToTop13【例5—2】現(xiàn)有A和B兩家企業(yè)，全年銷售收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅率為40%。兩者的區(qū)別是：A企業(yè)有一項(xiàng)可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同，B企業(yè)沒有可計提折舊的資產(chǎn)。兩家企業(yè)的現(xiàn)金流量如表5—2所示。

項(xiàng)目A企業(yè)B企業(yè)銷售收入費(fèi)用：付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用折舊合計稅前利潤所得稅（40%）稅后凈利營業(yè)現(xiàn)金流入：凈利折舊合計

40000200006000260001400056008400

8400600014400

40000200000200002000080001200012000012000

A企業(yè)比B企業(yè)擁有較多現(xiàn)金

2400表5—2 折舊對稅負(fù)的影響 單位：元ToTop14【例5—2】現(xiàn)有A和B兩家企業(yè)，全年銷售收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同

從表5—2可以看出，A企業(yè)利潤雖然比B企業(yè)少3600元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出2400元，其原因在于有6000元的折舊計入成本，使應(yīng)納稅所得額減少6000元，從而少納稅2400元（6000×40%）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)，不必繳出。折舊對稅負(fù)的影響可按以下方法計算：稅負(fù)減少額=折舊額×稅率

=6000×40%=2400（元）ToTop15從表5—2可以看出，A企業(yè)利潤雖然比B企業(yè)少3603.稅后現(xiàn)金流量考慮所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法：（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算

營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅

（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算

營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅

=營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅

=營業(yè)利潤＋折舊－所得稅

=稅后凈利潤＋折舊（3）根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量

=稅后凈利潤＋折舊

=（營業(yè)收入－營業(yè)成本）×（1－稅率）＋折舊

=[營業(yè)收入－（付現(xiàn)成本＋折舊）]（1－稅率）＋折舊

=營業(yè)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率

=稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅ToTop163.稅后現(xiàn)金流量ToTop165.3

投資決策評價方法

5.3.1非貼現(xiàn)評價法

1.靜態(tài)投資回收期法（1）在原始投資額（BI）一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量（NCF）相等時：（2）如果現(xiàn)金流入量（NCF）每年不等，或原始投資（BI）是分m年投入的，則可使下式成立的n為回收期：ToTop175.3投資決策評價方法5.3.1非貼現(xiàn)評價法（2）【例5—2】某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個項(xiàng)目，其預(yù)計現(xiàn)金流量如表5—3所示。

表5—3單位：元項(xiàng)目現(xiàn)金流量回收額未回收額原始投資第一年現(xiàn)金流入第二年現(xiàn)金流入第三年現(xiàn)金流入－10000150058006200150058002700850027000回收期=2＋（2700÷6200）=2.44（年）在評價投資方案的可行性時，進(jìn)行決策的標(biāo)準(zhǔn)是：投資回收期最短的方案為最佳方案。因?yàn)橥顿Y回收期越短，投資風(fēng)險越小。ToTop18【例5—2】某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個項(xiàng)目，其預(yù)計現(xiàn)金流量如表5—32.會計收益率法【例5—3】已知，某項(xiàng)目的建設(shè)期為2年，經(jīng)營期為8年。預(yù)計固定資產(chǎn)投資額為100萬元，資本化利息為10萬元，經(jīng)營期平均每年的凈收益為10萬元。該項(xiàng)目的會計收益率為：會計收益率=10÷（100＋10）×100%≈9.09%

會計收益率法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的會計收益率越高越好，低于無風(fēng)險投資利潤率的方案為不可行方案。ToTop192.會計收益率法【例5—3】已知，某項(xiàng)目的建設(shè)期為2年，經(jīng)5.3.2貼現(xiàn)評價法

1.凈現(xiàn)值法所謂凈現(xiàn)值，是指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，記作NPV。凈現(xiàn)值的基本計算公式為：ToTop205.3.2貼現(xiàn)評價法ToTop20【例5—4】設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三個投資方案。有關(guān)現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如表5—4所示。表5—4 單位：元期間A方案B方案C方案0123－200001180013240－9000120060006000－12000460046004600NPV（A）=（11800×0.9091＋13240×0.8264）－20000=1669（元）NPV（B）=（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000=1557（元）NPV（C）=4600×2.487－12000=－560（元）ToTop21【例5—4】設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三個投資方案。有關(guān)現(xiàn)金流量的在實(shí)務(wù)中，一般有以下幾種方法可以用來確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率：①以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率；②以投資的機(jī)會成本作為貼現(xiàn)率；③根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率;④以行業(yè)平均收益率作為項(xiàng)目貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值是正指標(biāo)，采用凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案；如果投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案；如果幾個方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。ToTop22在實(shí)務(wù)中，一般有以下幾種方法可以用來確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率：To2.凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比指標(biāo)，記作NPVR。

計算公式為：

ToTop232.凈現(xiàn)值率法ToTop23【例5—5】根據(jù)例5—4的資料，A、B、C三個方案的凈現(xiàn)值率計算如表5—5所示。

表5—5 單位：元項(xiàng)目A方案B方案C方案投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值16691557－560原始投資現(xiàn)值20000900012000凈現(xiàn)值率（NPVR）0.08350.173－0.0467ToTop24【例5—5】根據(jù)例5—4的資料，A、B、C三個方案的凈現(xiàn)值率3.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)又被稱為獲利指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，記作PI。

其計算公式為：ToTop253.現(xiàn)值指數(shù)法ToTop25【例5—6】根據(jù)例5—5資料，A、B、C三個方案的現(xiàn)值指數(shù)計算如表5—6所示。表5—6 單位：元

項(xiàng)目A方案B方案C方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值216691055711440現(xiàn)金流出現(xiàn)值20000900012000現(xiàn)值指數(shù)（PI）1.081.170.95現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值率的關(guān)系：

現(xiàn)值指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVR）ToTop26【例5—6】根據(jù)例5—5資料，A、B、C三個方案的現(xiàn)值指數(shù)計4.內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法是根據(jù)投資方案本身的內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。其計算公式為：

內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)值，如果對測試結(jié)果的精確度不滿意，可以使用“內(nèi)插法”來改善。ToTop274.內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試iNPV(i)IRR0i0NPV（i0）NPV(i)IRR0i0NPV（i0）28iNPV(i)IRR0i0NPV（i0）NPV(i

ToTop29ToTop29【例5—7】某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254979元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。根據(jù)內(nèi)含報酬率的定義有以下表達(dá)式：

50000×（P/A，IRR，15）－254979=0

（P/A，IRR，15）=254979/50000=5.09158查年金現(xiàn)值系數(shù)表，發(fā)現(xiàn)：（P/A，18%，15）=5.09158

因此，該項(xiàng)目的IRR=18%。ToTop30【例5—7】某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254979元，當(dāng)【例5—8】某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按平均年限法計提折舊，使用壽命10年，期后無殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲凈利10萬元。可計算該方案的內(nèi)含報酬率如下：每年的現(xiàn)金流入凈額=凈利＋折舊=10＋100/10=20（萬元）（P/A，IRR，10）=100/20=5.0000查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有：（P/A，14%，10）=5.2161>5.0000（P/A，16%，10）=4.8332<5.0000可見，14%<IRR<16%，應(yīng)使用內(nèi)插法ToTop31【例5—8】某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按平均5.貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系如果ic為某企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR、現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報酬率IRR各指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：當(dāng)NPV>0時，NPVR>0，PI>1，IRR>ic；當(dāng)NPV=0時，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；當(dāng)NPV<0時，NPVR<0，PI<1，IRR<ic。ToTop325.貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系ToTop325.4投資決策評價方法的應(yīng)用

5.4.1單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目的財務(wù)可行性評價

在只有一個投資項(xiàng)目可供選擇的條件下，需要利用評價指標(biāo)考查該獨(dú)立項(xiàng)目是否具有財務(wù)可行性，從而做出接受或拒絕該項(xiàng)目的決策。當(dāng)有關(guān)正指標(biāo)大于或等于某些特定數(shù)值，反指標(biāo)小于特定數(shù)值，則該項(xiàng)目具有財務(wù)可行性；反之，則不具備財務(wù)可行性。利用NPV、NPVR、PI和IRR四個指標(biāo)對同一獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價，會得出完全相同的結(jié)論。在實(shí)際應(yīng)用時，要注意四個要點(diǎn)。ToTop335.4投資決策評價方法的應(yīng)用5.4.1單一的獨(dú)立投資【例5—9】某項(xiàng)目第一年初投資20000元，第一、第二年末的現(xiàn)金凈流量分別為11800元、13240元，第一、第二年度的凈收益分別為1800元、3240元。假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%，基準(zhǔn)會計收益率為9.8%。

有關(guān)投資決策評價指標(biāo)根據(jù)前面的公式分別計算為：NPV=1669元，NPVR=0.08，PI=1.08，IRR=16%>10%；靜態(tài)投資回收期=1.62年>1年，ROI=12.6%>9.8%。從主要指標(biāo)看，可以斷定該項(xiàng)目具有財務(wù)可行性（因經(jīng)營期較短，靜態(tài)投資回收期指標(biāo)顯得不重要）。ToTop34【例5—9】某項(xiàng)目第一年初投資20000元，第一、第二年末的

5.4.2多個互斥方案的比較與優(yōu)選項(xiàng)目投資評價中的互斥方案是指在決策時涉及到的多個相互排斥、不能同時并存的投資方案。方法

1.凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法

2.差額投資內(nèi)部收益率法

3.年等額凈回收額法ToTop355.4.2多個互斥方案的比較與優(yōu)選ToTop35

5.4.3多個投資方案組合的決策

這類決策涉及的多個項(xiàng)目之間不是相互排斥的關(guān)系，它們之間可以實(shí)現(xiàn)任意組合，分兩種情況：

1.在資金總量不受限制的情況下，可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。

2.在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使∑NPV最大的最優(yōu)組合。在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。ToTop365.4.3多個投資方案組合的決策ToTop36【例5—10】設(shè)有A、B、C、D、E五個投資項(xiàng)目，有關(guān)原始投資、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)含報酬率數(shù)據(jù)如表5—7所示。項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率內(nèi)含報酬率ABCDE300萬元200萬元200萬元100萬元100萬元120萬元40萬元100萬元22萬元30萬元40%20%50%22%30%18%21%40%19%35%表5—7

要求分別就以下不相關(guān)情況作出方案組合決策：（1）投資總額不受限制；（2）投資總額受到限制，分別為200、300、400、450、500、600、700、800和900萬元。ToTop37【例5—10】設(shè)有A、B、C、D、E五個投資項(xiàng)目，有關(guān)原始投【分析】首先，按各方案凈現(xiàn)值率的大小排序，并計算累計原始投資額和累計凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)。其結(jié)果如表5—8所示。表5—8 單位：萬元順序項(xiàng)目原始投資累計原始投資凈現(xiàn)值累計凈現(xiàn)值12345CAEDB200300100100200200500600700900100120302240100220250272312

再根據(jù)表5—8的數(shù)據(jù)按投資組合決策原則作如下決策：（1）當(dāng)投資總額不受限制或限制大于或等于900萬元時，表5—8所列的投資組合方案最優(yōu)。（2）當(dāng)限定投資總額為200萬元時，只能投資C項(xiàng)目，可獲100萬元凈現(xiàn)值，大于另一組合（E＋D）的凈現(xiàn)值合計52萬元。ToTop38【分析】首先，按各方案凈現(xiàn)值率的大小排序，并計算累計原始投資

（3）當(dāng)限定投資總額為300萬元時，最優(yōu)投資組合為（C＋E），凈現(xiàn)值為130萬元，大于其他組合：A、（C＋D）、（E＋B）和（D＋B）。（4）當(dāng)限定投資總額為400萬元時，最優(yōu)投資組合為（C＋E＋D）。（5）當(dāng)限定投資總額分別為500、600和700萬元時，最優(yōu)的投資組合分別為：（C＋A）、（C＋A＋E）、（C＋A＋E＋D）。（6）當(dāng)限定投資總額為800萬元時，最優(yōu)的投資組合為（C＋A＋E＋B），獲得凈現(xiàn)值290萬元，大于（C＋A＋E＋D）組合的凈現(xiàn)值282萬元。（7）當(dāng)限定投資總額為450萬元時，最優(yōu)組合仍為（C＋E＋D），此時累計投資總額為（200＋100＋100）=400萬元<450萬元，但實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)值大于所有其他組合。ToTop39（3）當(dāng)限定投資總額為300萬元時，最優(yōu)投資組合為（C＋E本章小結(jié)項(xiàng)目投資通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投資和流動資金投資等內(nèi)容，與其他形式的投資相比，項(xiàng)目投資具有投資金額大、影響時間長、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險大的特點(diǎn)?，F(xiàn)金流量的測算是項(xiàng)目投資決策的關(guān)鍵一步，一個項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個概念。在測算特定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時，應(yīng)區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本，不應(yīng)忽視機(jī)會成本，還應(yīng)考慮項(xiàng)目投資方案對企業(yè)其他部門和凈營運(yùn)資金的影響。項(xiàng)目投資評價的一般方法包括非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法兩大類。非貼現(xiàn)方法的特點(diǎn)是沒有考慮貨幣時間價值，主要包括靜態(tài)投資回收期法、會計收益率法等；貼現(xiàn)方法則考慮了貨幣的時間價值，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法等。ToTop40本章小結(jié)項(xiàng)目投資通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投案例分析題

某公司現(xiàn)有一臺設(shè)備,尚可繼續(xù)使用4年,預(yù)計4年后殘值為3000元,目前出售可獲得30000元。使用該設(shè)備每年可獲得營業(yè)收入600000元，經(jīng)營成本為400000元。市場上有一種新型設(shè)備，價值100000元，預(yù)計4年后殘值為6000元。使用新設(shè)備將使每年經(jīng)營成本減少30000元。假設(shè)公司所得稅稅率為33%，基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為19%。要求：41案例分析題某公司現(xiàn)有一臺設(shè)備,尚可繼續(xù)使用4年,預(yù)

(1)確定新、舊設(shè)備的原始投資及其差額；

(2)計算新、舊設(shè)備的每年折舊額及其差額；

(3)計算新、舊設(shè)備的每年凈利潤及其差額；

(4)計算新、舊設(shè)備殘值的差額；

(5)計算新、舊設(shè)備各年的凈現(xiàn)金流量NCF；

(6)請對該公司是否更新設(shè)備作出決策。42(1)確定新、舊設(shè)備的原始投資及其差額；42（1）新設(shè)備100000元，舊設(shè)備30000元，兩者差ΔNCF0＝70000元；（2）新設(shè)備年折舊額23500元，舊設(shè)備6750元，兩者差16750元；（3）新設(shè)備每年凈利潤138355元，舊設(shè)備129477．50元，兩者差8877．50元；（4）新、舊設(shè)備的殘值差額＝6000－3000＝3000（元）；（5）新設(shè)備的凈現(xiàn)金流量：NCF0＝－100000（元），NCF1～3＝161855（元），NCF4＝167855（元）；舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量：NCF0＝－30000（元），NCF1～3＝136227．50（元），NCF4＝139227．50（元）；（6）ΔIRR=18．36％＜19％，則應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。43（1）新設(shè)備100000元，舊設(shè)備30000元，兩者差Δ謝謝謝謝44項(xiàng)目投資管理(1)項(xiàng)目投資管理(1)項(xiàng)目投資管理(1)5.1項(xiàng)目投資概述5.1.1項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。特點(diǎn)：1、投資金額大2、影響時間長3、變現(xiàn)能力差4、投資風(fēng)險大ToTop2項(xiàng)目投資管理(1)項(xiàng)目投資管理(1)項(xiàng)目投資管理(1)5.1455.1項(xiàng)目投資概述5.1.1項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)

項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。特點(diǎn)：

1、投資金額大

2、影響時間長

3、變現(xiàn)能力差

4、投資風(fēng)險大ToTop465.1項(xiàng)目投資概述5.1.1項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)T5.1.2項(xiàng)目投資的程序

1.項(xiàng)目提出

2.項(xiàng)目評價

3.項(xiàng)目決策

4.項(xiàng)目執(zhí)行

5.項(xiàng)目再評價ToTop475.1.2項(xiàng)目投資的程序ToTop35.1.3項(xiàng)目計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容

1．項(xiàng)目計算期的構(gòu)成

2．原始總投資和投資總額的內(nèi)容

5.1.4項(xiàng)目投資資金的投入方式

ToTop485.1.3項(xiàng)目計算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容ToTop45.2現(xiàn)金流量測算5.2.1現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量是指一個項(xiàng)目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。

一個項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。ToTop495.2現(xiàn)金流量測算5.2.1現(xiàn)金流量的概念ToTo現(xiàn)金流入量一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起下列現(xiàn)金流入：（1）營業(yè)現(xiàn)金流入

營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入－付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=成本－折舊營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入－付現(xiàn)成本

=銷售收入－（成本－折舊）

=利潤＋折舊（2）回收固定資產(chǎn)余值（3）回收流動資金ToTop50現(xiàn)金流入量一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的現(xiàn)金流出量一個方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。例如，企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，通常會引起以下現(xiàn)金流出：（1）購置生產(chǎn)線的價款（2）墊支流動資金現(xiàn)金凈流量指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。ToTop51現(xiàn)金流出量ToTop75.2.2現(xiàn)金流量的估計

在確定投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，要注意以下四個問題：

1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

2.不要忽視機(jī)會成本

3.要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響

4.對凈營運(yùn)資金的影響ToTop525.2.2現(xiàn)金流量的估計ToTop85.2.3利潤與現(xiàn)金流量在會計核算時，利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金凈流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。ToTop535.2.3利潤與現(xiàn)金流量ToTop95.2.4所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響1.稅后成本和稅后收入對企業(yè)來說，絕大部分費(fèi)用項(xiàng)目都可以抵減所得稅，所以支付的各項(xiàng)費(fèi)用應(yīng)以稅后的基礎(chǔ)來觀察。凡是可以減免稅負(fù)的項(xiàng)目，實(shí)際支付額并不是企業(yè)真正的成本，而應(yīng)將因此減少的所得稅考慮進(jìn)去。扣除了所得稅影響以后的費(fèi)用凈額，稱為稅后成本。ToTop545.2.4所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響ToTop10

項(xiàng)目

目前月份（不作廣告）作廣告方案銷售收入成本和費(fèi)用新增廣告費(fèi)用稅前利潤所得稅（40%）稅后凈利300001000020000800012000300001000040001600064009600

新增廣告稅后成本2400【例5—1】某企業(yè)目前月份的損益情況如表5—1所示。該企業(yè)正在考慮一項(xiàng)廣告計劃，每月支付4000元，所得稅率為40%，該項(xiàng)廣告的稅后成本是多少？

表5—1 單位：元

ToTop55項(xiàng)目目前月份（不作廣告）作廣告方案銷

從表5—1可以看出，該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月2400元，兩個方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣告費(fèi)4000元，對凈利潤的影響為2400元（12000－9600）。稅后成本的計算公式為：稅后成本=實(shí)際支付×（1－稅率）據(jù)此，該項(xiàng)廣告的稅后成本為：

稅后成本=4000×（1－40%）=2400（元）與稅后成本相對應(yīng)的概念是稅后收入。由于所得稅的作用，企業(yè)的營業(yè)收入會有一部分流出企業(yè)，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流入是稅后收益：

稅后收益=收入金額×（1－稅率）

ToTop56從表5—1可以看出，該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月24002.折舊的抵稅作用我們知道，加大成本會減少利潤，從而使所得稅減少。如果不計提折舊，企業(yè)的所得稅將會增加許多。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。ToTop572.折舊的抵稅作用ToTop13【例5—2】現(xiàn)有A和B兩家企業(yè)，全年銷售收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅率為40%。兩者的區(qū)別是：A企業(yè)有一項(xiàng)可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同，B企業(yè)沒有可計提折舊的資產(chǎn)。兩家企業(yè)的現(xiàn)金流量如表5—2所示。

項(xiàng)目A企業(yè)B企業(yè)銷售收入費(fèi)用：付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用折舊合計稅前利潤所得稅（40%）稅后凈利營業(yè)現(xiàn)金流入：凈利折舊合計

40000200006000260001400056008400

8400600014400

40000200000200002000080001200012000012000

A企業(yè)比B企業(yè)擁有較多現(xiàn)金

2400表5—2 折舊對稅負(fù)的影響 單位：元ToTop58【例5—2】現(xiàn)有A和B兩家企業(yè)，全年銷售收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同

從表5—2可以看出，A企業(yè)利潤雖然比B企業(yè)少3600元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出2400元，其原因在于有6000元的折舊計入成本，使應(yīng)納稅所得額減少6000元，從而少納稅2400元（6000×40%）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)，不必繳出。折舊對稅負(fù)的影響可按以下方法計算：稅負(fù)減少額=折舊額×稅率

=6000×40%=2400（元）ToTop59從表5—2可以看出，A企業(yè)利潤雖然比B企業(yè)少3603.稅后現(xiàn)金流量考慮所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法：（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算

營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅

（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算

營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅

=營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）－所得稅

=營業(yè)利潤＋折舊－所得稅

=稅后凈利潤＋折舊（3）根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量

=稅后凈利潤＋折舊

=（營業(yè)收入－營業(yè)成本）×（1－稅率）＋折舊

=[營業(yè)收入－（付現(xiàn)成本＋折舊）]（1－稅率）＋折舊

=營業(yè)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）＋折舊×稅率

=稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅ToTop603.稅后現(xiàn)金流量ToTop165.3

投資決策評價方法

5.3.1非貼現(xiàn)評價法

1.靜態(tài)投資回收期法（1）在原始投資額（BI）一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量（NCF）相等時：（2）如果現(xiàn)金流入量（NCF）每年不等，或原始投資（BI）是分m年投入的，則可使下式成立的n為回收期：ToTop615.3投資決策評價方法5.3.1非貼現(xiàn)評價法（2）【例5—2】某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個項(xiàng)目，其預(yù)計現(xiàn)金流量如表5—3所示。

表5—3單位：元項(xiàng)目現(xiàn)金流量回收額未回收額原始投資第一年現(xiàn)金流入第二年現(xiàn)金流入第三年現(xiàn)金流入－10000150058006200150058002700850027000回收期=2＋（2700÷6200）=2.44（年）在評價投資方案的可行性時，進(jìn)行決策的標(biāo)準(zhǔn)是：投資回收期最短的方案為最佳方案。因?yàn)橥顿Y回收期越短，投資風(fēng)險越小。ToTop62【例5—2】某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個項(xiàng)目，其預(yù)計現(xiàn)金流量如表5—32.會計收益率法【例5—3】已知，某項(xiàng)目的建設(shè)期為2年，經(jīng)營期為8年。預(yù)計固定資產(chǎn)投資額為100萬元，資本化利息為10萬元，經(jīng)營期平均每年的凈收益為10萬元。該項(xiàng)目的會計收益率為：會計收益率=10÷（100＋10）×100%≈9.09%

會計收益率法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的會計收益率越高越好，低于無風(fēng)險投資利潤率的方案為不可行方案。ToTop632.會計收益率法【例5—3】已知，某項(xiàng)目的建設(shè)期為2年，經(jīng)5.3.2貼現(xiàn)評價法

1.凈現(xiàn)值法所謂凈現(xiàn)值，是指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，記作NPV。凈現(xiàn)值的基本計算公式為：ToTop645.3.2貼現(xiàn)評價法ToTop20【例5—4】設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三個投資方案。有關(guān)現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如表5—4所示。表5—4 單位：元期間A方案B方案C方案0123－200001180013240－9000120060006000－12000460046004600NPV（A）=（11800×0.9091＋13240×0.8264）－20000=1669（元）NPV（B）=（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000=1557（元）NPV（C）=4600×2.487－12000=－560（元）ToTop65【例5—4】設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三個投資方案。有關(guān)現(xiàn)金流量的在實(shí)務(wù)中，一般有以下幾種方法可以用來確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率：①以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率；②以投資的機(jī)會成本作為貼現(xiàn)率；③根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率;④以行業(yè)平均收益率作為項(xiàng)目貼現(xiàn)率。凈現(xiàn)值是正指標(biāo)，采用凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案；如果投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案；如果幾個方案的投資額相同，且凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。ToTop66在實(shí)務(wù)中，一般有以下幾種方法可以用來確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率：To2.凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比指標(biāo)，記作NPVR。

計算公式為：

ToTop672.凈現(xiàn)值率法ToTop23【例5—5】根據(jù)例5—4的資料，A、B、C三個方案的凈現(xiàn)值率計算如表5—5所示。

表5—5 單位：元項(xiàng)目A方案B方案C方案投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值16691557－560原始投資現(xiàn)值20000900012000凈現(xiàn)值率（NPVR）0.08350.173－0.0467ToTop68【例5—5】根據(jù)例5—4的資料，A、B、C三個方案的凈現(xiàn)值率3.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)又被稱為獲利指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，記作PI。

其計算公式為：ToTop693.現(xiàn)值指數(shù)法ToTop25【例5—6】根據(jù)例5—5資料，A、B、C三個方案的現(xiàn)值指數(shù)計算如表5—6所示。表5—6 單位：元

項(xiàng)目A方案B方案C方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值216691055711440現(xiàn)金流出現(xiàn)值20000900012000現(xiàn)值指數(shù)（PI）1.081.170.95現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值率的關(guān)系：

現(xiàn)值指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVR）ToTop70【例5—6】根據(jù)例5—5資料，A、B、C三個方案的現(xiàn)值指數(shù)計4.內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法是根據(jù)投資方案本身的內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。其計算公式為：

內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)值，如果對測試結(jié)果的精確度不滿意，可以使用“內(nèi)插法”來改善。ToTop714.內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試iNPV(i)IRR0i0NPV（i0）NPV(i)IRR0i0NPV（i0）72iNPV(i)IRR0i0NPV（i0）NPV(i

ToTop73ToTop29【例5—7】某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254979元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。根據(jù)內(nèi)含報酬率的定義有以下表達(dá)式：

50000×（P/A，IRR，15）－254979=0

（P/A，IRR，15）=254979/50000=5.09158查年金現(xiàn)值系數(shù)表，發(fā)現(xiàn)：（P/A，18%，15）=5.09158

因此，該項(xiàng)目的IRR=18%。ToTop74【例5—7】某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254979元，當(dāng)【例5—8】某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按平均年限法計提折舊，使用壽命10年，期后無殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲凈利10萬元?？捎嬎阍摲桨傅膬?nèi)含報酬率如下：每年的現(xiàn)金流入凈額=凈利＋折舊=10＋100/10=20（萬元）（P/A，IRR，10）=100/20=5.0000查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有：（P/A，14%，10）=5.2161>5.0000（P/A，16%，10）=4.8332<5.0000可見，14%<IRR<16%，應(yīng)使用內(nèi)插法ToTop75【例5—8】某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按平均5.貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系如果ic為某企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR、現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報酬率IRR各指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：當(dāng)NPV>0時，NPVR>0，PI>1，IRR>ic；當(dāng)NPV=0時，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；當(dāng)NPV<0時，NPVR<0，PI<1，IRR<ic。ToTop765.貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系ToTop325.4投資決策評價方法的應(yīng)用

5.4.1單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目的財務(wù)可行性評價

在只有一個投資項(xiàng)目可供選擇的條件下，需要利用評價指標(biāo)考查該獨(dú)立項(xiàng)目是否具有財務(wù)可行性，從而做出接受或拒絕該項(xiàng)目的決策。當(dāng)有關(guān)正指標(biāo)大于或等于某些特定數(shù)值，反指標(biāo)小于特定數(shù)值，則該項(xiàng)目具有財務(wù)可行性；反之，則不具備財務(wù)可行性。利用NPV、NPVR、PI和IRR四個指標(biāo)對同一獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價，會得出完全相同的結(jié)論。在實(shí)際應(yīng)用時，要注意四個要點(diǎn)。ToTop775.4投資決策評價方法的應(yīng)用5.4.1單一的獨(dú)立投資【例5—9】某項(xiàng)目第一年初投資20000元，第一、第二年末的現(xiàn)金凈流量分別為11800元、13240元，第一、第二年度的凈收益分別為1800元、3240元。假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%，基準(zhǔn)會計收益率為9.8%。

有關(guān)投資決策評價指標(biāo)根據(jù)前面的公式分別計算為：NPV=1669元，NPVR=0.08，PI=1.08，IRR=16%>10%；靜態(tài)投資回收期=1.62年>1年，ROI=12.6%>9.8%。從主要指標(biāo)看，可以斷定該項(xiàng)目具有財務(wù)可行性（因經(jīng)營期較短，靜態(tài)投資回收期指標(biāo)顯得不重要）。ToTop78【例5—9】某項(xiàng)目第一年初投資20000元，第一、第二年末的

5.4.2多個互斥方案的比較與優(yōu)選項(xiàng)目投資評價中的互斥方案是指在決策時涉及到的多個相互排斥、不能同時并存的投資方案。方法

1.凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法

2.差額投資內(nèi)部收益率法

3.年等額凈回收額法ToTop795.4.2多個互斥方案的比較與優(yōu)選ToTop35

5.4.3多個投資方案組合的決策

這類決策涉及的多個項(xiàng)目之間不是相互排斥的關(guān)系，它們之間可以實(shí)現(xiàn)任意組合，分兩種情況：

1.在資金總量不受限制的情況下，可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。

2.在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使∑NPV最大的最優(yōu)組合。在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。ToTop805.4.3多個投資方案組合的決策ToTop36【例5—10】設(shè)有A、B、C、D、E五個投資項(xiàng)目，有關(guān)原始投資、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)含報酬率數(shù)據(jù)如表5—7所示。項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率內(nèi)含報酬率ABCDE300萬元200萬元200萬元100萬元100萬元120萬元40萬元100萬元22萬元30萬元40%20%50%22%30%18%21%40%19%35%表5—7

要求分別就以下不相關(guān)情況作出方案組合決策：（1）投資總額不受限制；（2）投資總額受到限制，分別為200、300、400、450、500、600、700、800和900萬元。ToTop81【例5—10】設(shè)有A、B、C、D、E五個投資項(xiàng)目，