國際資本流動與國際金融危機 2

第五章

國際資本流動

與國際金融危機1南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國際資本流動一、國際資本流動的類型

國際資本流動是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū)，它主要反映在一個國家國際收支平衡表的資本與金融賬戶中。 （一）長期資本流動 期限在一年以上的資本流動是長期資本流動。 直接投資 證券投資 國際貸款直接投資有三種類型：創(chuàng)辦新企業(yè)收購國外企業(yè)的股權(quán)達到一定比例以上（10％）利潤再投資證券投資與直接投資的區(qū)別在于，證券投資者對于投資對象企業(yè)并無實際控制和管理權(quán)。證券投資在國際資本流動中的作用有加強的趨勢，國際金融市場上出現(xiàn)了融資手段證券化的趨勢。主要有政府貸款、國際金融機構(gòu)貸款和國際銀行業(yè)貸款等。2南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國際資本流動一、國際資本流動的類型

（二）短期資本流動 短期資本指一年或一年以下的各種金融資產(chǎn)。 套利性資本流動 保值性資本流動 投機性資本流動貿(mào)易資金融通3南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國際資本流動二、國際資本流動的動因

（一）國際資本流動的一般原因 國際資本流動是一種生產(chǎn)要素在國際間的轉(zhuǎn)移，與國際貿(mào)易類似，國際間的要素報酬差異將造成生產(chǎn)要素在國際間的流動。 如果一國的資本相對豐裕，則該國作為資本報酬的利率就會較國外利率低，由此資本就會由該國流向他國。4南開大學(xué)范小云第一節(jié) 國際資本流動二、國際資本流動的動因

（二）證券投資國際分散化的動因 要素報酬差異只能說明資本從低利率國流向高利率國的單向流動，而現(xiàn)實中，資本在多數(shù)國家之間是相互或雙項流動的。 投資者除了關(guān)心投資收益外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國際分散化將更利于改善風(fēng)險管理和提高收益。5南開大學(xué)范小云第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機：

金本位制崩潰（1920s） 華爾街危機和經(jīng)濟大蕭條（1929-39） 美元違約（1971）和全球通脹（1970s） 拉美債務(wù)危機（1980s） 全球股市危機（1987） 日本金融危機（1991－2003） 歐洲匯率機制危機（1992－93） 墨西哥金融危機（1994－95）

6南開大學(xué)范小云第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機： 亞洲金融危機（1997－99？） 俄羅斯金融危機和LTCM危機（1998） 巴西貨幣危機（1999） 美國D倒閉和財務(wù)丑聞（2000－ 2003） 阿根廷危機（2001） 新的第三世界債務(wù)危機（中東、東歐、非洲）

7南開大學(xué)范小云第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 Forhistorianseveryeventisunique.Economics,however,maintainsthatforcesinsocietyandnaturebehaveinrepetitiveways.Historyisparticular,economicsisgeneral.

對于歷史學(xué)家來說，每一事件都是獨一無二的。但經(jīng)濟學(xué)在社會與自然中卻反復(fù)重復(fù)。歷史具有獨特性，經(jīng)濟學(xué)則具有一般性。

8南開大學(xué)范小云第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 貨幣主義理論家中享有極度悲觀的聲譽，他十分悲哀地強調(diào)貨幣體系的脆弱性及其導(dǎo)致災(zāi)難的可能性，強調(diào)信用體系的不穩(wěn)定是危機發(fā)生的一般原因。危機是在外部沖擊使boom－bust時產(chǎn)生的。 為什么危機發(fā)生得如此頻繁呢？9南開大學(xué)范小云第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 正常情況下，快速的經(jīng)濟增長需要相應(yīng)的快速的銀行信貸增長的支持。但是，當(dāng)對資產(chǎn)價格投機需求增加并迅速取代生產(chǎn)性投資需求、人們“買只是為了賣”時，就會出現(xiàn)過度交易，投資者大量購買的結(jié)果是銀行信貸增加，而抵押（質(zhì)押）品的價格是越來越通脹的，于是實現(xiàn)了泡沫的加速成長。10南開大學(xué)范小云第二節(jié) 國際際金融危機的的一般理論一、國際金融融危機的一般般理論（一）海曼·明斯基（HymanMinsky）任何事件都可可能引致泡沫沫的破裂，此此時，市場突突然只有恐慌慌性拋售，資資產(chǎn)價格急速速下跌，投資資者或者拋售售資產(chǎn)遭受巨巨大損失，或或者變現(xiàn)不成成功，最后出出現(xiàn)違約或破破產(chǎn)。而銀行行發(fā)現(xiàn)貸款人人不能償還債債務(wù)，而原來來的貸款抵押押（質(zhì)押）品品大幅貶值，，于是出現(xiàn)了了信用枯竭（（Creditdryup）。。好公司也得得不到貸款，，或優(yōu)良貸款款也被要求提提前償還，以以確保銀行的的資本充足率率。11南開大學(xué)范范小云第二節(jié) 國際際金融危機的的一般理論一、國際金融融危機的一般般理論（二）凱恩斯斯（JohnMaynardKeynes）凱恩斯將資本本分為善意資資本（virtuouscapital，投投資于生產(chǎn)、、基建和服務(wù)務(wù)的資本）和和惡意資本（（viciouscapital，純粹為投投機目的）。。正是惡意資資本和錯誤的的政府政策導(dǎo)導(dǎo)致1930年代的大蕭蕭條。凱恩斯否定了了薩伊定律，，提出了需求求經(jīng)濟學(xué)，認認為政府部門門有義務(wù)進行行需求管理來來彌補危機時時期私人部門門需求的不足足。12南開大學(xué)范范小云第二節(jié) 國際際金融危機的的一般理論一、國際金融融危機的一般般理論（三）金德爾爾伯格（CharlesKindleberger）金德爾伯格特特別關(guān)注為什什么金融危機機往往比最初初的錯誤本身身更嚴(yán)重、更更持久？他指指出一國國內(nèi)內(nèi)和國際范圍圍內(nèi)具有超然然地位或“盟盟主”地位的的最后貸款人人的重要性。。不僅最后貸貸款人在恐慌慌發(fā)生前的救救助是重要的的，而且最后后貸款人存在在本身就能一一定程度上避避免金融恐慌慌。大蕭條持續(xù)時時間長的原因因就是缺乏國國際最后貸款款人，導(dǎo)致各各國政府紛紛紛采取以鄰為為壑政策。13南開大學(xué)范范小云第二節(jié) 國際際金融危機的的一般理論一、國際金融融危機的一般般理論（四）熊彼特特（JosephSchumpeter）熊彼特關(guān)注繁繁榮－崩潰周周期背后的根根本原因。他認為是企業(yè)業(yè)家而不是企企業(yè)是資本主主義經(jīng)濟的基基石，是創(chuàng)新新和企業(yè)家愿愿意引入創(chuàng)新新構(gòu)成了資本本主義經(jīng)濟發(fā)發(fā)展的強大動動力。這樣，，創(chuàng)新成為了了體系進步和和不穩(wěn)定的原原因。“創(chuàng)造造性地破壞””的體系發(fā)展展迫使舊的技技術(shù)、產(chǎn)品、、經(jīng)濟金融體體系快速適應(yīng)應(yīng)或被淘汰。。當(dāng)創(chuàng)新步伐伐突然加快，，就有可能發(fā)發(fā)生嚴(yán)重的危危機。這是否意味著著危機是好的的、必要的？？14南開大大學(xué)范范小云云第二節(jié)節(jié)國國際金金融危危機的的一般般理論論二、國國際金金融危危機的的案例例分析析（一））TheGreatDepression大蕭條條導(dǎo)致致了：：工業(yè)業(yè)產(chǎn)出出減半半、失失業(yè)率率最高高達25％％、世世界貿(mào)貿(mào)易下下降了了三分分之二二、出出口國國家貧貧窮。。1、根根本性性原因因：農(nóng)產(chǎn)品品過剩剩1920年年代資資本品品的過過度投投資凡爾賽賽合約約美國經(jīng)經(jīng)濟脆脆弱（（收入入分配配不均均、銀銀行業(yè)業(yè)問題題）15南開大大學(xué)范范小云云第二節(jié)節(jié)國國際金金融危危機的的一般般理論論（一））TheGreatDepression2、誘發(fā)發(fā)性原原因：：NYSE1929年年11月崩崩盤美國銀銀行失失?。ǎㄙY產(chǎn)產(chǎn)價格格下降降導(dǎo)致致貸款款違約約和銀銀行破破產(chǎn)、、1920年代代在信信貸支支撐基基礎(chǔ)上上的過過度投投機、、過度度借貸貸）16南開大大學(xué)范范小云云第二節(jié)節(jié)國國際金金融危危機的的一般般理論論（一））TheGreatDepression3、危機機持續(xù)續(xù)、嚴(yán)嚴(yán)重的的原因因：政府錯錯誤的的財政政政策策（平平衡預(yù)預(yù)算政政策、、緊縮縮貨幣幣政策策、加加稅、、減少少福利利支出出）對德、、奧的的賠款款要求求“以鄰鄰為壑壑”政政策（（貿(mào)易易保護護主義義、競競爭性性貶值值等））缺少最最后貸貸款人人或領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)地地位的的強勢勢角色色（美美國的的消極極退出出導(dǎo)致致了1933年年WorldEconomicConference尋尋求采采取統(tǒng)統(tǒng)一行行動恢恢復(fù)世世界經(jīng)經(jīng)濟的的努力力失敗敗）17南開大大學(xué)范范小云云第二節(jié)節(jié)國國際金金融危危機的的一般般理論論（一））TheGreatDepression4、大蕭蕭條對對美國國的影影響大蕭條條中，，美國國經(jīng)濟濟受影影響最最嚴(yán)重重（工工業(yè)產(chǎn)產(chǎn)出、、老工工業(yè)的的衰落落、東東北工工業(yè)中中心的的衰落落）。。但是是，美美國也也孕育育著積積極的的變化化：人口西西移西部崛崛起新新產(chǎn)業(yè)業(yè)（主主要有有石油油化工工、新新的消消費產(chǎn)產(chǎn)品、、耐用用消費費品、、新品品牌、、國內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟濟的商商業(yè)化化、飛飛機、、好萊萊塢等等）西海岸岸成為為新的的增長長區(qū)（（加州州人口口1940年代代末成成為人人口最最多的的州、、洛杉杉磯成成為美美國人人心中中理想想的城城市））18南開大大學(xué)范范小云云第二節(jié)節(jié)國國際金金融危危機的的一般般理論論（一））TheGreatDepression4、大蕭蕭條對對美國國的影影響到1945年二二戰(zhàn)結(jié)結(jié)束時時，美美國占占有一一半的的世界界工業(yè)業(yè)產(chǎn)出出，一一半的的世界界貿(mào)易易，近近三分分之二二的黃黃金儲儲備。。19南開大大學(xué)范范小云云GrowthofSunBeltCities,1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980LosAngeles8792,9166,0397,478SanDiego742891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon2037266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905SanAntonio1913387161,072NewOrleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION(inthousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over3,00020南開大學(xué)學(xué)范范小云INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100World/Japan/USA/UK/Germany/Canada/France1925 8487898177701926 85917790 781927 91 83 89 96 9779831928 95 89 93 95 99919219291001001001001001001001930 86 95 80 92 8699851931 75 92 68 84 6886711932 64 98 54 83 5372581933 72 11364886181601934 78 12966998075741935 86 142761069472 821936 96 151881161067890193710417192124117821001938 9317372116126769521南開大學(xué)學(xué)范范小云THECONTRACTINGSPIRALOFWORLDTRADE:1929-1933(US$GoldMillions)19291930193119321933AverageMonthly2858232716681112997VolumeIndex(1929=100)1008158393522南開大學(xué)學(xué)范范小云DECLINEINEXPORTINCOMEOFPACIFICPRIMARYEXPORTINGCOUNTRIES1929-1933(%)Chile80China75-80Malaya70-75Netherlands-Indies65-70Canada65-70Mexico65-70NewZealand55-60Australia55-60Colombia50-55Philippines30-4523南開大學(xué)學(xué)范范小云第二節(jié)國國際金金融危機機的一般般理論（二）InternationalDebtCrisis1、原因因在1980年代代以前，，歐洲、、日本的的重建和和第三世世界國家家的發(fā)展展均不需需IMF和世界界銀行的的資金支支持。早期，雙雙邊政府府的援助助取代世世界銀行行的角色色：馬歇歇爾計劃劃為歐洲洲戰(zhàn)后重重建融資資，也為為日本、、韓國、、臺灣提提供資金金，甚至至援助更更廣泛的的“友好好的”第第三世界界國家。。1948－52，馬馬歇爾計計劃共提提供120億美美元海外外援助，，大大超超過了IMF和和世界銀銀行的全全部資本本金。但是，到到了1960年年代，隨隨著歐洲洲貨幣市市場的發(fā)發(fā)展，私私人銀行行業(yè)越來來越多地地向各國國政府提提供貸款款，成為為主要的的政府債債權(quán)人。。其結(jié)果果是：24南開大學(xué)學(xué)范范小云第二節(jié)國國際金金融危機機的一般般理論（二）InternationalDebtCrisis1、原因因和結(jié)果果到1980年代代早期，，發(fā)生了了全球債債務(wù)危機機。第三三世界國國家已沒沒有償還還能力的的西方商商業(yè)銀行行貸款達達到5000億億美元。。究其原因因，除了了國際銀銀行競爭爭加劇原原因外，，拉美、非非洲和東東歐國家家政府由由于石油油危機，，對貸款款有永不不滿足的的需求；；國家主導(dǎo)導(dǎo)型發(fā)展展模式的的誘惑（（日韓成成功）；；1970年代一一系列沖沖擊（越越戰(zhàn)引發(fā)發(fā)的通脹脹危機；；1973和1979年的石石油危機機；1974－－76年年全球經(jīng)經(jīng)濟衰退退減少西西方國家家的進口口需求，，而石油油危機增增加了第第三世界界國家的的進口，，因此產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)常常賬戶赤赤字需要要融資；；全球利利率的上上升）25南開大學(xué)學(xué)范范小云第二節(jié)國國際金金融危機機的一般般理論（二）InternationalDebtCrisis1、原因因和結(jié)果果結(jié)果，第第三世界界和東歐歐國家———銀行行客戶陷陷入困境境，銀行行只好提提供更多多的貸款款，新貸貸款越來來越多地地用于支支付舊貸貸款的利利息，貸貸款利息息從1973年年的150億美美元上升升到1982年年的1000億億美元，，銀行陷陷入困境境。到1982年，墨西西哥發(fā)生債債務(wù)危機，，比索從25貶值到到100，，巴西和阿阿根廷也陷陷入了相似似的困境。。26南開大學(xué)范范小云云第二節(jié)國國際金融危危機的一般般理論（二）InternationalDebtCrisis2、債務(wù)危危機的解決決方案債務(wù)危機給給世界帶來來了巨大沖沖擊，債權(quán)權(quán)銀行陷入入困境，美美國1982年底，，最大的9家銀行共共向拉美國國家提供510億美美元貸款，，相當(dāng)于這這些銀行自自有資金總總額的176％，其其余銀行提提供了790億美元元。債務(wù)國國基本喪失失了主動從從國際金融融市場上籌籌措資金的的能力，經(jīng)經(jīng)濟全面緊緊縮。最初的援助助措施（1982－－84）———在IMF的協(xié)調(diào)調(diào)下，一方方面，各國國政府、銀銀行和國際際機構(gòu)向債債務(wù)國提供供貸款以緩緩解資金困困難，另一一方面，重重新安排債債務(wù)，IMF要求債債務(wù)國國內(nèi)內(nèi)緊縮，債債權(quán)銀行延延長債務(wù)本本金的償還還期限，但但是并不減減免債務(wù)總總額。27南開大學(xué)范范小云云第二節(jié)國國際金融危危機的一般般理論（二）InternationalDebtCrisis2、債務(wù)危危機的解決決方案貝克計劃（（1985－88））——通過過安排延長長原有債務(wù)務(wù)期限、新新增貸款來來促進債務(wù)務(wù)國的經(jīng)濟濟增長，同同時要求其其調(diào)整國內(nèi)內(nèi)政策。在在貝克計劃劃執(zhí)行中，，產(chǎn)生了一一系列創(chuàng)新新手段，如如債務(wù)資本本化、債權(quán)權(quán)交換、債債務(wù)回購等等。布雷迪計劃劃（1989年后））——鑒于于許多銀行行對不良債債務(wù)失去了了信心，因因此，提出出在自愿的的、市場導(dǎo)導(dǎo)向的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，對原原有債務(wù)采采取各種形形式的減免免。1990年年后，美國國利率顯著著下降，債債務(wù)國的政政策調(diào)整也也初見成效效。1992年，債債務(wù)危機基基本宣告結(jié)結(jié)束。28南開大學(xué)范范小云云LEADINGTHIRDWORLDDEBTORS:DEBTOWEDTOCOMMERCIALBANKS(atend1981)Dueinoneyearorless$billions%oftotal %ofExportsMexico$56.94985Brazil52.73567Venezuela26.26179Argentina24.847100SouthKorea19.95837Chile10.54077Philippines10.25663Indonesia7.24114Taiwan6.66214Nigeria6.0341229南開大學(xué)范范小云云NON-OILTHIRDWORLDCOUNTRIES

CURRENTACCOUNTBALANCES1973-1982(U.S.$BILLIONS)1973197419751976197719781979198019811982-11.6-37. -46.5-32. -28.3-39.2-58.9-86.2-99.0-9730南開大學(xué)范范小云云第二節(jié)國國際金融危危機的一般般理論（三）TheAsianFinancialCrash1、根本性性原因許多基礎(chǔ)產(chǎn)產(chǎn)品的過度度供給（石石油、金屬屬、農(nóng)產(chǎn)品品）日元升值引引起許多基基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生生產(chǎn)力過剩剩（日本公公司海外多多度投資，，韓國在汽汽車和電器器方面的過過度海外投投資等）國際金融市市場失控（（機構(gòu)投資資者尋求短短期利潤，，游資規(guī)模模巨大，銀銀行業(yè)追求求國際化趨趨勢，國際際銀行過度度借貸導(dǎo)致致這些國家家積累了大大量的短期期外資，金金融市場自自由化改革革速度太快快，而監(jiān)管管缺乏等））日韓企業(yè)過過度依賴銀銀行信貸31南開大學(xué)范范小云云第二節(jié)國國際金融危危機的一般般理論（三）TheAsianFinancialCrash2、誘發(fā)性性原因早在1997年初，，就有一些些跡象：韓韓國韓寶集集團破產(chǎn)、、泰國第一一金融公司司破產(chǎn)、許許多國家經(jīng)經(jīng)常賬戶惡惡化等。誘誘發(fā)性事件件主要有：：1997年年7月泰銖銖貶值國際銀行業(yè)業(yè)恐慌性撤撤資（6個個多月時間間收回800－1000億美美元貸款））美國對沖基基金投機性性沖擊32南開大學(xué)范范小云云第二節(jié)國國際金融危危機的一般般理論（三）TheAsianFinancialCrash3、導(dǎo)致危危機持續(xù)、、嚴(yán)重的原原因IMF救援援方案許多區(qū)域內(nèi)內(nèi)銀行流動動性困難或或變得厭惡惡風(fēng)險，信信用枯竭許多企業(yè)背背負沉重債債務(wù)負擔(dān)，，面臨破產(chǎn)產(chǎn)政府試圖通通過以鄰為為壑的政策策解決危機機（如削減減進口）33南開大學(xué)范范小云云第二節(jié)國國際金融危危機的一般般理論（三）TheAsianFinancialCrash但是，也有有一些亮點點：中國在危機機期間仍維維持了相當(dāng)當(dāng)?shù)慕?jīng)濟增增長速度；；中國保持人人民幣匯率率穩(wěn)定，防防止各國進進一步競爭爭性 貶值值，助于區(qū)區(qū)域經(jīng)濟的的穩(wěn)定中國維持了了進口規(guī)模模香港1997年10月和1998年9月?lián)敉送锻稒C性攻擊擊臺灣在危機機中保持了了快速的經(jīng)經(jīng)濟增長速速度香港和新加加坡的銀行行系統(tǒng)沒有有出現(xiàn)重大大的違約或或破 產(chǎn)。。34南開大學(xué)范范小云云第二節(jié)國國際金融危危機的一般般理論（三）TheAsianFinancialCrash4、東亞危機機的影響日本是最大的的輸家美國是表面上上的贏家中國是最大的的政治上的贏贏家香港和新加坡坡銀行業(yè)被證證明是這一地地區(qū)最強大的的臺灣盡管受到到了美國經(jīng)濟濟衰退的影響響，但是是IT經(jīng)濟的重重要組成部分分東南亞國家遭遭受重大損失失35南開大學(xué)范范小云EMERGINGMARKETECONOMIES’’

EXTERNALFINANCING(billionsofdollars)1996199719981999c2000fCurrentAccountBalance -97.2-81.7-10.9 19.3 4.2ExternalFinancing,net 337.1311.2185.5 155.5 198.0Privateflows,net329.8266.4 137.4 150.5 198.7Equityinvestment,net 125.4141.8132.9 162.4 172.4Directinvestment,net 91.7 115.9 118.8141.4130.0Portfolioinvestment,net33.725.914.121.042.4PrivateCreditors,net 204.4124.64.6-11.926.3Commercialbanks,net 116.4 35.6 -58.8 -40.5-11.1Nonbanks,net88.189.063.428.637.4Officialflows,net7.344.848.15.0 -0.8IFIs6.1 29.6 37.7 2.61.3Bilateralcreditors0.615.310.42.4 -2.1Residentlending/other,net(l) -155.1 -187.2-132.5 -119.1-117.0Reserves(=increase) -84. -42.3 -42.2-55.6-85.036南開大學(xué)范范小云Asia-Pacific:Short-termDebtandForeignReservesat30June1997(US$billions)Short-termdebtForeignReservesShort-termDebtAs%ofReservesIndonesia34.720.3170Korea70.634.1207Malaysia16.326.661Philippines8.39.885Thailand45.631.4145Taiwan22.090.02437南開大學(xué)范范小云Asia-Pacific:ExternalFinancingbyCommercialBanksandInternationalFinancialInstitutions,1996-2000(US$billions)19961997199819992000CommercialBanks80.1(14.5)(59.6)(31.8) (17.6)InternationalFinancialInstitutions00.324.722.7 (3.6)4.938南開大學(xué)范范小云第三節(jié) 貨幣幣危機理論一、經(jīng)濟基礎(chǔ)礎(chǔ)惡化帶來的的投機性沖擊擊導(dǎo)致的貨幣幣 危機（第第一代危機模模型——PaulKrugman）貨幣危機的發(fā)發(fā)生是由于政政府不合理的的宏觀政策引引起的。投機機性沖擊導(dǎo)致致儲備急劇下下降為零是這這種貨幣危機機發(fā)生的一般般過程。在這這一過程中，，政府基本處處于被動地位位。緊縮性財財政貨幣政策策是防止危機機發(fā)生的關(guān)鍵鍵。70年代以來來墨西哥的三三次貨幣危機機、82年智智利貨幣危機機等，均屬于于這種類型。。39南開大學(xué)范范小云第三節(jié) 貨幣幣危機理論二、主要由心心理預(yù)期帶來來的投機性沖沖擊所導(dǎo)致的的貨幣危機(第二代貨幣幣危機理論———Obstfeld)預(yù)期自致模型型（expectationsself-fulfillingmodel）。貨幣危危機的發(fā)生不不是由于經(jīng)濟濟基礎(chǔ)惡化，，而是由于貶貶值預(yù)期的自自我實現(xiàn)所導(dǎo)導(dǎo)致的。預(yù)期期實現(xiàn)的方式式有多種：沖擊－政策放放松分析；逃出條款分析析；惡性循環(huán)分析析。40南開大學(xué)范范小云第三節(jié) 貨幣幣危機理論二、主要由心心理預(yù)期帶來來的投機性沖沖擊所導(dǎo)致的的貨幣危機(第二代貨幣幣危機理論———Obstfeld)以惡性循環(huán)分分析為例，當(dāng)局為了維持持固定匯率制制，除了可以以動用儲備外外，還可以通通過提高利率率來提高投機機者進行投機機性攻擊的成成本；但在很很多情形下，，當(dāng)局可能發(fā)發(fā)現(xiàn)維持固定定匯率并不那那么有吸引力力或并不可行行，當(dāng)局有很很多理由寧愿愿放棄固定匯匯率，如：中中央銀行可能能缺少外匯儲儲備；當(dāng)局面面臨脆弱的銀銀行體系；當(dāng)當(dāng)局面臨巨額額的債務(wù)負擔(dān)擔(dān)；當(dāng)局不愿愿意承受高利利率帶來的經(jīng)經(jīng)濟衰退、失失業(yè)增加、金金融市場低迷迷等壓力。當(dāng)當(dāng)局也有很多多理由愿意41南開大學(xué)范范小云第三節(jié) 貨幣幣危機理論二、主要由心心理預(yù)期帶來來的投機性沖沖擊所導(dǎo)致的的貨幣危機(第二代貨幣幣危機理論———Obstfeld)維持固定匯率率，如：當(dāng)局局堅信維持固固定匯率制有有利于國際貿(mào)貿(mào)易和國際投投資；有利于于提高國家的的信譽或出于于對國際合作作的承諾等。。經(jīng)濟中存在一一個基本面薄薄弱區(qū)（危機機區(qū)），在這這個區(qū)域里，，危機有可能能發(fā)生，也有有可能不發(fā)生生。如果市場場對當(dāng)局維持持固定匯率的的信心不足，，預(yù)期匯率貶貶值時，就會會要求提高利利率和工資率率等，使維持持固定匯率的的成本升高，，而當(dāng)局通過過提高利率維維持固定匯率率的努力在增增加政府堅持持固定匯率制制的成本的同同時，本身也也42南開大學(xué)范范小云第三節(jié) 貨幣幣危機理論二、主要由心心理預(yù)期帶來來的投機性沖沖擊所導(dǎo)致的的貨幣危機(第二代貨幣幣危機理論———Obstfeld)會加強市場的的貶值預(yù)期。。期間，如果果沒有足以改改變市場預(yù)期期貶值的消息息出現(xiàn)，當(dāng)局局可能最終放放棄固定匯率率。按照這一邏輯輯，貶值預(yù)期期可以自發(fā)引引起貶值，即即貨幣危機會會“自我實現(xiàn)現(xiàn)”；如果市市場認為政府府維持固定匯匯率的決心是是可信的，維維持固定匯率率的成本就不不會升高，固固定匯率