CPA公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理-企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)課件

第十章企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)一、倒閉的原因企業(yè)總體環(huán)境企業(yè)政策企業(yè)和利益相關(guān)者之間的互動(dòng)管理人員的態(tài)度和疏忽管理者及其管理風(fēng)格的影響企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)本身的歷史與規(guī)模第十章企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)一、倒閉的原因1二、企業(yè)倒閉的信息上市公司公開財(cái)務(wù)報(bào)告中的信息可能反映公司的財(cái)政困難。董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官的報(bào)告可能具有很好的啟發(fā)作用。管理者需要對(duì)企業(yè)的或有事項(xiàng)進(jìn)行考察。報(bào)紙和財(cái)經(jīng)雜志也是了解與公司相關(guān)的信息的一個(gè)來源，對(duì)企業(yè)倒閉具有直接影響的事項(xiàng)的公開信息是存在的，盡管其中的聯(lián)系可能并不明顯。二、企業(yè)倒閉的信息上市公司公開財(cái)務(wù)報(bào)告中的信息可能反映公司的2三、企業(yè)倒閉的類型不成功的創(chuàng)業(yè)公司增長(zhǎng)雄心過大的公司極端迅速擴(kuò)張的公司成熟的、沒有迅速增長(zhǎng)的公司三、企業(yè)倒閉的類型不成功的創(chuàng)業(yè)公司3四、財(cái)務(wù)預(yù)警模型

Z分預(yù)警模型是由美國(guó)愛德華·奧特曼在20世紀(jì)60年代中期提出來的，最初奧特曼在制造企業(yè)中分別選取了66家破產(chǎn)企業(yè)和良好企業(yè)為樣本，收集了樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的有關(guān)數(shù)據(jù)，并通過整理從22個(gè)變量中選定預(yù)測(cè)破產(chǎn)最有用的5個(gè)變量，建立起了一個(gè)類似回歸方程式的鑒別函數(shù)-Z計(jì)分法模式。四、財(cái)務(wù)預(yù)警模型Z分預(yù)警模型是由美國(guó)愛德華·奧特曼在20世4該模型是通過五個(gè)變量（五種財(cái)務(wù)比率）將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)獲利能力指標(biāo)和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)有機(jī)的聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。表達(dá)式如下：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X．

該模型是通過五個(gè)變量（五種財(cái)務(wù)比率）將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)5式中：Z為判別函數(shù)值X1=（營(yíng)運(yùn)資本÷資產(chǎn)總額）×100X2=（未分配利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額）×100X3=（息稅前利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額）×100X4=（股票市場(chǎng)價(jià)值總額÷負(fù)債賬面價(jià)值總額）×100X5=銷售收入÷資產(chǎn)總額式中：Z為判別函數(shù)值6該模型將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)Xl和X4、反映企業(yè)獲利能力的指標(biāo)X2和X3以及反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的指標(biāo)X5有機(jī)聯(lián)系起來，通過綜合分值分析預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。按照這個(gè)模式，一般來說，Z值越低企業(yè)越有可能破產(chǎn)，通過計(jì)算某企業(yè)若干年的Z值就可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆。該模型將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)Xl和X4、反映企7

當(dāng)Z值大于2.675時(shí)，則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性小；當(dāng)Z值小于1.81時(shí)，則表明企業(yè)潛伏著破產(chǎn)危機(jī)；當(dāng)Z值介于1.81~2.675時(shí)被稱為“灰色地帶”，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況極為不穩(wěn)定。在企業(yè)失敗前一、二年的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率很高；預(yù)測(cè)期變長(zhǎng)，準(zhǔn)確率有所降低，距失敗前五年的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率僅為36%該模型主要適用于股票已經(jīng)上市交易的制造業(yè)企業(yè)。當(dāng)Z值大于2.675時(shí)，則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好8出現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊時(shí)的財(cái)務(wù)預(yù)警

(1)望望主要是看行業(yè)背景：看行業(yè)是處在朝陽(yáng)行業(yè)還是夕陽(yáng)行業(yè)，是處在競(jìng)爭(zhēng)充分還是保護(hù)壟斷的行業(yè)，是成熟規(guī)范的行業(yè)還是缺少必要監(jiān)管的行業(yè)，是新業(yè)務(wù)層出不窮還是業(yè)務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單的行業(yè)，因?yàn)樾袠I(yè)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)無法回避的風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊時(shí)的財(cái)務(wù)預(yù)警(1)望9

（2）聞

聞主要是看企業(yè)實(shí)力：企業(yè)處在行業(yè)中的地位如何，企業(yè)產(chǎn)品是成熟產(chǎn)品還是剛研制出來的新產(chǎn)品，企業(yè)在消費(fèi)者中的口碑如何，企業(yè)的內(nèi)部管理是否完善，企業(yè)的產(chǎn)品受市場(chǎng)歡迎程度如何，企業(yè)員工的精神面貌如何，企業(yè)管理層變更情況如何。（2）聞10

(3)問問主要是看企業(yè)管理：?jiǎn)柶髽I(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，看企業(yè)制定的戰(zhàn)略目標(biāo)是否符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、是否符合企業(yè)的實(shí)際情況；問企業(yè)投資策略，看企業(yè)投資業(yè)務(wù)是否過于分散、金融投資業(yè)務(wù)比重是否過大、是否過度大規(guī)模擴(kuò)張等。一般而言，企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)如果制定得過高或過低，都會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)的投資過于分散，也會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施，分散企業(yè)管理的精力，不能及時(shí)解決企業(yè)所產(chǎn)生的問題，影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。(3)問11

(4)切切主要是看企業(yè)現(xiàn)金流：現(xiàn)金流是企業(yè)的血液。利潤(rùn)可以粉飾，但企業(yè)現(xiàn)金卻是實(shí)實(shí)在在的鏈條。如果資金鏈繃得太緊，企業(yè)就有面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)的現(xiàn)金流不能出現(xiàn)問題。考察企業(yè)現(xiàn)金情況，可以對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析。如果長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較少，企業(yè)必然在某些方面出現(xiàn)敗相，并想方設(shè)法通過其他手段掩蓋資金短缺問題，如通過借款、虛擬收入、提前確認(rèn)收入等進(jìn)行粉飾。(4)切12五、應(yīng)對(duì)倒閉風(fēng)險(xiǎn)的措施（一）管理層收購(gòu)定義：所謂管理層收購(gòu)(ManagementBuy-Outs，即MBO)是指：公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司的一種行為，從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)、資產(chǎn)等變化，以改變公司所有制結(jié)構(gòu)。五、應(yīng)對(duì)倒閉風(fēng)險(xiǎn)的措施（一）管理層收購(gòu)13管理層收購(gòu)的特點(diǎn)①M(fèi)BO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，他們往往對(duì)本公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。通過MBO，他們的身份由單一的經(jīng)營(yíng)者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營(yíng)者合一的雙重身份；管理層收購(gòu)的特點(diǎn)14

②MBO主要通過借貸融資來完成的，因此，MBO的財(cái)務(wù)由優(yōu)先債（先償債務(wù)）、次級(jí)債（后償債務(wù)）與股權(quán)三者構(gòu)成。目標(biāo)公司存在潛在的管理效率提升空間。管理層是公司全方位信息的擁有者，公司只有在具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)營(yíng)潛力的情況下，才會(huì)成為管理層的收購(gòu)目標(biāo)；②MBO主要通過借貸融資來完成的，因此，MBO的財(cái)務(wù)15

③通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)。MBO屬于杠桿收購(gòu)，管理層必須首先進(jìn)行債務(wù)融資，然后再用被收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)。成熟企業(yè)一般現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，有利于收購(gòu)順利實(shí)施。③通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)。MBO16股東選擇管理者收購(gòu)的動(dòng)因：①解決代理成本問題管理者收購(gòu)是公司原有股東或所有者為了更好地保護(hù)自己的利益與尋求股東利益最優(yōu)化，解決委托一代理問題、道德風(fēng)險(xiǎn)和降低監(jiān)督成本而逐漸形成的一種解決方案。股東選擇管理者收購(gòu)的動(dòng)因：①解決代理成本問題17

②MBO能夠有效地促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，重新整合企業(yè)的業(yè)務(wù)：1)通過MBO，企業(yè)甩掉了缺乏贏利能力或發(fā)展后勁不足的分支部分，得以集中資源，深入拓展構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。許多跨國(guó)公司在世界范圍內(nèi)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，常借助MBO分離、分拆或剝離其多余的分支機(jī)構(gòu)；②MBO能夠有效地促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，重新18

2)MBO還提供了企業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)的途徑，有效地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使企業(yè)可以從一個(gè)行業(yè)成功地退出，轉(zhuǎn)入有高預(yù)期和發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)；2)MBO還提供了企業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)的途徑，有效地19

3)企業(yè)可以利用MBO改組或賣出不合適的分支機(jī)構(gòu)。企業(yè)各部門間的適應(yīng)程度受環(huán)境、技術(shù)條件和產(chǎn)品生命周期的影響，隨著時(shí)間的推移，最初相容的部門也可能變得不適應(yīng)需要了。于是MBO在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段將不斷用來調(diào)整結(jié)構(gòu)，使企業(yè)適應(yīng)動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)，保持旺盛的發(fā)展能力；3)企業(yè)可以利用MBO改組或賣出不合適的分支機(jī)構(gòu)。204)目標(biāo)企業(yè)的股東可以從MBO收購(gòu)活動(dòng)中獲得現(xiàn)金收入，從而購(gòu)買有贏利能力的資產(chǎn)，從事新的投資項(xiàng)目，減少對(duì)外部融資的依賴和財(cái)務(wù)成本；5)集團(tuán)公司實(shí)施MBO，原母公司與原下屬企業(yè)間由內(nèi)部依賴關(guān)系變?yōu)橥獠康氖袌?chǎng)關(guān)系；4)目標(biāo)企業(yè)的股東可以從MBO收購(gòu)活動(dòng)中獲得現(xiàn)金收入，從而購(gòu)21

6)加強(qiáng)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的聯(lián)系，管理者成為所有者兼經(jīng)營(yíng)者。③防御實(shí)際或預(yù)期的敵意收購(gòu)。6)加強(qiáng)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的聯(lián)系，管理者成為所有者兼經(jīng)營(yíng)者。22管理者選擇MBO的動(dòng)因

①創(chuàng)業(yè)嘗試。就像職業(yè)殊員都想擁有自己的球隊(duì)一樣，職業(yè)經(jīng)理人都想自己當(dāng)老板。自己成為公司的真正老板，不受約束地施展經(jīng)營(yíng)管理雄心，是職業(yè)經(jīng)理們的最大愿望。②對(duì)公司愿景的信心。職業(yè)經(jīng)理們覺得自己的公司有前景，想成為公司的所有者。管理者選擇MBO的動(dòng)因①創(chuàng)業(yè)嘗試。就像職業(yè)殊員都想擁有自己23

③更好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。職業(yè)經(jīng)理要求的是遠(yuǎn)比工資、獎(jiǎng)金要多得多的經(jīng)營(yíng)回報(bào)，而這一要求只有當(dāng)其成為公司所有者時(shí)才有可能。④發(fā)揮才干的機(jī)會(huì)。職業(yè)經(jīng)理往往只負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)，戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展則是董事會(huì)的事，許多職業(yè)經(jīng)理因此而懷才不遇。管理者收購(gòu)滿足了他們施展才華的要求。③更好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。職業(yè)經(jīng)理要求的是遠(yuǎn)比工資、獎(jiǎng)金要多得多的24

⑤擺脫公開上市制度的約束，施展自己的才能。有些經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司制訂的法規(guī)制度束縛了他們的手腳。而通過管理者收購(gòu)可以使上市公司成為非上市公司，從而擺脫上市制度的約束。⑤擺脫公開上市制度的約束，施展自己的才能。有些經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為證25（二）業(yè)務(wù)重組1、業(yè)務(wù)重組的含義業(yè)務(wù)重組是指對(duì)被改組企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行重新劃分并決定哪些業(yè)務(wù)進(jìn)入股份公司的過程。業(yè)務(wù)重組是企業(yè)重組的基礎(chǔ)。（二）業(yè)務(wù)重組1、業(yè)務(wù)重組的含義262、公司業(yè)務(wù)重組的主要?jiǎng)右?/p>

公司業(yè)務(wù)重組的主要?jiǎng)右蚴菫榱送怀鲋鳡I(yíng)業(yè)務(wù)。選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)，注意以下問題：擬上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)該與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)之間有密切的聯(lián)系；擬上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未來的發(fā)展目標(biāo)必須考慮公司自身的能力，目標(biāo)過低，不利于吸引投資者，過高則會(huì)給公司未來的發(fā)展帶來壓力；主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)專注于一個(gè)行業(yè)把不相關(guān)的業(yè)務(wù)捆在一起的企業(yè)不適合上市。

2、公司業(yè)務(wù)重組的主要?jiǎng)右蚬緲I(yè)務(wù)重組的主要?jiǎng)右蚴?73、業(yè)務(wù)重組的實(shí)施方法主要包括：①資產(chǎn)剝離。在集中于主營(yíng)業(yè)務(wù)的過程中，有多項(xiàng)因素成為資產(chǎn)剝離的動(dòng)機(jī)：1)被剝離的資產(chǎn)或下屬公司在運(yùn)作上不及該行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)者，或跟不上剝離者組合之內(nèi)的其他業(yè)務(wù)。3、業(yè)務(wù)重組的實(shí)施方法主要包括：①資產(chǎn)剝離。在集中于主營(yíng)業(yè)務(wù)282)被剝離的部分表現(xiàn)不錯(cuò)，但它在行業(yè)內(nèi)所處的情形可能使它缺乏長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3)公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，被剝離的部分與新戰(zhàn)略不甚符合。4)公司可能涉面過廣，對(duì)下屬公司及其主管難以監(jiān)控，必須剝離相當(dāng)部分業(yè)務(wù)。5)剝離可使公司上市后增值。6)剝離成為對(duì)付惡意收購(gòu)的一種防御。2)被剝離的部分表現(xiàn)不錯(cuò)，但它在行業(yè)內(nèi)所29②分拆

所謂分拆，就是指一個(gè)母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例地分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出去，這時(shí)，便有兩家獨(dú)立的、股份比例相同的公司存在，而在此之前只有一家公司。這一新設(shè)的分拆公司公開發(fā)行新股并上市就稱為分拆上市。與其相反的操作是兼并收購(gòu)。②分拆所謂分拆，就是指一個(gè)母公司通過將其在子公司30③廉價(jià)出售公司出售其部分業(yè)務(wù)的原因有很多種，比如籌集現(xiàn)金、防止虧損業(yè)務(wù)降低公司的整體業(yè)績(jī)，集中精力于核心業(yè)務(wù)，以及處置掉其他公司可能想要的業(yè)務(wù)，防止其余業(yè)務(wù)遭到接管。③廉價(jià)出售公司出售其部分業(yè)務(wù)的原因有很多種，比如314、業(yè)務(wù)重組戰(zhàn)略實(shí)施的時(shí)機(jī)在以下幾種條件下可以進(jìn)行業(yè)務(wù)重組：①當(dāng)回顧一個(gè)戰(zhàn)略，發(fā)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)前景因?yàn)榘颂嗟脑鲩L(zhǎng)緩慢的因素，因而正在下降或競(jìng)爭(zhēng)乏力的業(yè)務(wù)單元而變得失去吸引力。②當(dāng)一種或多種主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)陷于困境。③當(dāng)新的首席執(zhí)行官接任，并決定重新確定公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向。4、業(yè)務(wù)重組戰(zhàn)略實(shí)施的時(shí)機(jī)在以下幾種條件下可以進(jìn)行業(yè)務(wù)重組：32

④當(dāng)出現(xiàn)了“未來浪潮”的技術(shù)或產(chǎn)品時(shí)，公司為在一個(gè)潛在的、巨大的新的行業(yè)中建立一定的地位而需要對(duì)現(xiàn)在的業(yè)務(wù)組合進(jìn)行大的改組。⑤當(dāng)公司面臨一項(xiàng)很大金額購(gòu)并的唯一機(jī)會(huì)，不得不賣掉幾個(gè)現(xiàn)存的業(yè)務(wù)單元以支持新的購(gòu)并。⑥當(dāng)組合中的主要業(yè)務(wù)變得越來越?jīng)]有吸引力的時(shí)候，不得不進(jìn)行業(yè)務(wù)改組以得到滿意的長(zhǎng)期公司的業(yè)績(jī)。④當(dāng)出現(xiàn)了“未來浪潮”的技術(shù)或產(chǎn)品時(shí)，公司為在一個(gè)潛在的、33（三）債務(wù)重組債務(wù)重組，又稱債務(wù)重整，是指?jìng)鶛?quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁決同意債務(wù)人修改債務(wù)條件的事項(xiàng)。也就是說，只要修改了原定債務(wù)償還條件的，即債務(wù)重組時(shí)確定的債務(wù)償還條件不同于原協(xié)議的，均作為債務(wù)重組。

（三）債務(wù)重組34債務(wù)重組的方式①以低于債務(wù)賬面價(jià)值的現(xiàn)金清償債務(wù)；②以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)；③債務(wù)轉(zhuǎn)為資本；④修改其他債務(wù)條件。其中前三種屬于即期清償債務(wù)，后一種屬于延期清償債務(wù)。債務(wù)重組的方式①以低于債務(wù)賬面價(jià)值的現(xiàn)金清償債務(wù)；35演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！36第十章企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)一、倒閉的原因企業(yè)總體環(huán)境企業(yè)政策企業(yè)和利益相關(guān)者之間的互動(dòng)管理人員的態(tài)度和疏忽管理者及其管理風(fēng)格的影響企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)本身的歷史與規(guī)模第十章企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)一、倒閉的原因37二、企業(yè)倒閉的信息上市公司公開財(cái)務(wù)報(bào)告中的信息可能反映公司的財(cái)政困難。董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官的報(bào)告可能具有很好的啟發(fā)作用。管理者需要對(duì)企業(yè)的或有事項(xiàng)進(jìn)行考察。報(bào)紙和財(cái)經(jīng)雜志也是了解與公司相關(guān)的信息的一個(gè)來源，對(duì)企業(yè)倒閉具有直接影響的事項(xiàng)的公開信息是存在的，盡管其中的聯(lián)系可能并不明顯。二、企業(yè)倒閉的信息上市公司公開財(cái)務(wù)報(bào)告中的信息可能反映公司的38三、企業(yè)倒閉的類型不成功的創(chuàng)業(yè)公司增長(zhǎng)雄心過大的公司極端迅速擴(kuò)張的公司成熟的、沒有迅速增長(zhǎng)的公司三、企業(yè)倒閉的類型不成功的創(chuàng)業(yè)公司39四、財(cái)務(wù)預(yù)警模型

Z分預(yù)警模型是由美國(guó)愛德華·奧特曼在20世紀(jì)60年代中期提出來的，最初奧特曼在制造企業(yè)中分別選取了66家破產(chǎn)企業(yè)和良好企業(yè)為樣本，收集了樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的有關(guān)數(shù)據(jù)，并通過整理從22個(gè)變量中選定預(yù)測(cè)破產(chǎn)最有用的5個(gè)變量，建立起了一個(gè)類似回歸方程式的鑒別函數(shù)-Z計(jì)分法模式。四、財(cái)務(wù)預(yù)警模型Z分預(yù)警模型是由美國(guó)愛德華·奧特曼在20世40該模型是通過五個(gè)變量（五種財(cái)務(wù)比率）將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)獲利能力指標(biāo)和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)有機(jī)的聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。表達(dá)式如下：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X．

該模型是通過五個(gè)變量（五種財(cái)務(wù)比率）將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)41式中：Z為判別函數(shù)值X1=（營(yíng)運(yùn)資本÷資產(chǎn)總額）×100X2=（未分配利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額）×100X3=（息稅前利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額）×100X4=（股票市場(chǎng)價(jià)值總額÷負(fù)債賬面價(jià)值總額）×100X5=銷售收入÷資產(chǎn)總額式中：Z為判別函數(shù)值42該模型將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)Xl和X4、反映企業(yè)獲利能力的指標(biāo)X2和X3以及反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的指標(biāo)X5有機(jī)聯(lián)系起來，通過綜合分值分析預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。按照這個(gè)模式，一般來說，Z值越低企業(yè)越有可能破產(chǎn)，通過計(jì)算某企業(yè)若干年的Z值就可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆。該模型將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)Xl和X4、反映企43

當(dāng)Z值大于2.675時(shí)，則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性??；當(dāng)Z值小于1.81時(shí)，則表明企業(yè)潛伏著破產(chǎn)危機(jī)；當(dāng)Z值介于1.81~2.675時(shí)被稱為“灰色地帶”，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況極為不穩(wěn)定。在企業(yè)失敗前一、二年的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率很高；預(yù)測(cè)期變長(zhǎng)，準(zhǔn)確率有所降低，距失敗前五年的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率僅為36%該模型主要適用于股票已經(jīng)上市交易的制造業(yè)企業(yè)。當(dāng)Z值大于2.675時(shí)，則表明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好44出現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊時(shí)的財(cái)務(wù)預(yù)警

(1)望望主要是看行業(yè)背景：看行業(yè)是處在朝陽(yáng)行業(yè)還是夕陽(yáng)行業(yè)，是處在競(jìng)爭(zhēng)充分還是保護(hù)壟斷的行業(yè)，是成熟規(guī)范的行業(yè)還是缺少必要監(jiān)管的行業(yè)，是新業(yè)務(wù)層出不窮還是業(yè)務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單的行業(yè)，因?yàn)樾袠I(yè)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)無法回避的風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊時(shí)的財(cái)務(wù)預(yù)警(1)望45

（2）聞

聞主要是看企業(yè)實(shí)力：企業(yè)處在行業(yè)中的地位如何，企業(yè)產(chǎn)品是成熟產(chǎn)品還是剛研制出來的新產(chǎn)品，企業(yè)在消費(fèi)者中的口碑如何，企業(yè)的內(nèi)部管理是否完善，企業(yè)的產(chǎn)品受市場(chǎng)歡迎程度如何，企業(yè)員工的精神面貌如何，企業(yè)管理層變更情況如何。（2）聞46

(3)問問主要是看企業(yè)管理：?jiǎn)柶髽I(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，看企業(yè)制定的戰(zhàn)略目標(biāo)是否符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、是否符合企業(yè)的實(shí)際情況；問企業(yè)投資策略，看企業(yè)投資業(yè)務(wù)是否過于分散、金融投資業(yè)務(wù)比重是否過大、是否過度大規(guī)模擴(kuò)張等。一般而言，企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)如果制定得過高或過低，都會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)的投資過于分散，也會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施，分散企業(yè)管理的精力，不能及時(shí)解決企業(yè)所產(chǎn)生的問題，影響企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。(3)問47

(4)切切主要是看企業(yè)現(xiàn)金流：現(xiàn)金流是企業(yè)的血液。利潤(rùn)可以粉飾，但企業(yè)現(xiàn)金卻是實(shí)實(shí)在在的鏈條。如果資金鏈繃得太緊，企業(yè)就有面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)的現(xiàn)金流不能出現(xiàn)問題?？疾炱髽I(yè)現(xiàn)金情況，可以對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析。如果長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較少，企業(yè)必然在某些方面出現(xiàn)敗相，并想方設(shè)法通過其他手段掩蓋資金短缺問題，如通過借款、虛擬收入、提前確認(rèn)收入等進(jìn)行粉飾。(4)切48五、應(yīng)對(duì)倒閉風(fēng)險(xiǎn)的措施（一）管理層收購(gòu)定義：所謂管理層收購(gòu)(ManagementBuy-Outs，即MBO)是指：公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司的一種行為，從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)、資產(chǎn)等變化，以改變公司所有制結(jié)構(gòu)。五、應(yīng)對(duì)倒閉風(fēng)險(xiǎn)的措施（一）管理層收購(gòu)49管理層收購(gòu)的特點(diǎn)①M(fèi)BO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，他們往往對(duì)本公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。通過MBO，他們的身份由單一的經(jīng)營(yíng)者角色變?yōu)樗姓吲c經(jīng)營(yíng)者合一的雙重身份；管理層收購(gòu)的特點(diǎn)50

②MBO主要通過借貸融資來完成的，因此，MBO的財(cái)務(wù)由優(yōu)先債（先償債務(wù)）、次級(jí)債（后償債務(wù)）與股權(quán)三者構(gòu)成。目標(biāo)公司存在潛在的管理效率提升空間。管理層是公司全方位信息的擁有者，公司只有在具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)營(yíng)潛力的情況下，才會(huì)成為管理層的收購(gòu)目標(biāo)；②MBO主要通過借貸融資來完成的，因此，MBO的財(cái)務(wù)51

③通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)。MBO屬于杠桿收購(gòu)，管理層必須首先進(jìn)行債務(wù)融資，然后再用被收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)。成熟企業(yè)一般現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，有利于收購(gòu)順利實(shí)施。③通常發(fā)生在擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的成熟行業(yè)。MBO52股東選擇管理者收購(gòu)的動(dòng)因：①解決代理成本問題管理者收購(gòu)是公司原有股東或所有者為了更好地保護(hù)自己的利益與尋求股東利益最優(yōu)化，解決委托一代理問題、道德風(fēng)險(xiǎn)和降低監(jiān)督成本而逐漸形成的一種解決方案。股東選擇管理者收購(gòu)的動(dòng)因：①解決代理成本問題53

②MBO能夠有效地促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，重新整合企業(yè)的業(yè)務(wù)：1)通過MBO，企業(yè)甩掉了缺乏贏利能力或發(fā)展后勁不足的分支部分，得以集中資源，深入拓展構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。許多跨國(guó)公司在世界范圍內(nèi)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，常借助MBO分離、分拆或剝離其多余的分支機(jī)構(gòu)；②MBO能夠有效地促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，重新54

2)MBO還提供了企業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)的途徑，有效地促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使企業(yè)可以從一個(gè)行業(yè)成功地退出，轉(zhuǎn)入有高預(yù)期和發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)；2)MBO還提供了企業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)的途徑，有效地55

3)企業(yè)可以利用MBO改組或賣出不合適的分支機(jī)構(gòu)。企業(yè)各部門間的適應(yīng)程度受環(huán)境、技術(shù)條件和產(chǎn)品生命周期的影響，隨著時(shí)間的推移，最初相容的部門也可能變得不適應(yīng)需要了。于是MBO在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段將不斷用來調(diào)整結(jié)構(gòu)，使企業(yè)適應(yīng)動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)，保持旺盛的發(fā)展能力；3)企業(yè)可以利用MBO改組或賣出不合適的分支機(jī)構(gòu)。564)目標(biāo)企業(yè)的股東可以從MBO收購(gòu)活動(dòng)中獲得現(xiàn)金收入，從而購(gòu)買有贏利能力的資產(chǎn)，從事新的投資項(xiàng)目，減少對(duì)外部融資的依賴和財(cái)務(wù)成本；5)集團(tuán)公司實(shí)施MBO，原母公司與原下屬企業(yè)間由內(nèi)部依賴關(guān)系變?yōu)橥獠康氖袌?chǎng)關(guān)系；4)目標(biāo)企業(yè)的股東可以從MBO收購(gòu)活動(dòng)中獲得現(xiàn)金收入，從而購(gòu)57

6)加強(qiáng)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的聯(lián)系，管理者成為所有者兼經(jīng)營(yíng)者。③防御實(shí)際或預(yù)期的敵意收購(gòu)。6)加強(qiáng)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的聯(lián)系，管理者成為所有者兼經(jīng)營(yíng)者。58管理者選擇MBO的動(dòng)因

①創(chuàng)業(yè)嘗試。就像職業(yè)殊員都想擁有自己的球隊(duì)一樣，職業(yè)經(jīng)理人都想自己當(dāng)老板。自己成為公司的真正老板，不受約束地施展經(jīng)營(yíng)管理雄心，是職業(yè)經(jīng)理們的最大愿望。②對(duì)公司愿景的信心。職業(yè)經(jīng)理們覺得自己的公司有前景，想成為公司的所有者。管理者選擇MBO的動(dòng)因①創(chuàng)業(yè)嘗試。就像職業(yè)殊員都想擁有自己59

③更好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。職業(yè)經(jīng)理要求的是遠(yuǎn)比工資、獎(jiǎng)金要多得多的經(jīng)營(yíng)回報(bào)，而這一要求只有當(dāng)其成為公司所有者時(shí)才有可能。④發(fā)揮才干的機(jī)會(huì)。職業(yè)經(jīng)理往往只負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)，戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展則是董事會(huì)的事，許多職業(yè)經(jīng)理因此而懷才不遇。管理者收購(gòu)滿足了他們施展才華的要求。③更好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。職業(yè)經(jīng)理要求的是遠(yuǎn)比工資、獎(jiǎng)金要多得多的60

⑤擺脫公開上市制度的約束，施展自己的才能。有些經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司制訂的法規(guī)制度束縛了他們的手腳。而通過管理者收購(gòu)可以使上市公司成為非上市公司，從而擺脫上市制度的約束。⑤擺脫公開上市制度的約束，施展自己的才能。有些經(jīng)營(yíng)者認(rèn)為證61（二）業(yè)務(wù)重組1、業(yè)務(wù)重組的含義業(yè)務(wù)重組是指對(duì)被改組企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行重新劃分并決定哪些業(yè)務(wù)進(jìn)入股份公司的過程。業(yè)務(wù)重組是企業(yè)重組的基礎(chǔ)。（二）業(yè)務(wù)重組1、業(yè)務(wù)重組的含義622、公司業(yè)務(wù)重組的主要?jiǎng)右?/p>

公司業(yè)務(wù)重組的主要?jiǎng)右蚴菫榱送怀鲋鳡I(yíng)業(yè)務(wù)。選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)，注意以下問題：擬上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)該與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)之間有密切的聯(lián)系；擬上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未來的發(fā)展目標(biāo)必須考慮公司自身的能力，目標(biāo)過低，不利于吸引投資者，過高則會(huì)給公司未來的發(fā)展帶來壓力；主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)專注于一個(gè)行業(yè)把不相關(guān)的業(yè)務(wù)捆在一起的企業(yè)不適合上市。

2、公司業(yè)務(wù)重組的主要?jiǎng)右蚬緲I(yè)務(wù)重組的主要?jiǎng)右蚴?33、業(yè)務(wù)重組的實(shí)施方法主要包括：①資產(chǎn)剝離。在集中于主營(yíng)業(yè)務(wù)的過程中，有多項(xiàng)因素成為資產(chǎn)剝離的動(dòng)機(jī)：1)被剝離的資產(chǎn)或下屬公司在運(yùn)作上不及該行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)者，或跟不上剝離者組合之內(nèi)的其他業(yè)務(wù)。3、業(yè)務(wù)重組的實(shí)施方法主要包括：①資產(chǎn)剝離。在集中于主營(yíng)業(yè)務(wù)642)被剝離的部分表現(xiàn)不錯(cuò)，但它在行業(yè)內(nèi)所處的情形可能使它缺乏長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3)公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，被剝離的部分與新戰(zhàn)