外匯風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)課件

第2章

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)

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2.1外匯市場(chǎng)及產(chǎn)品有形市場(chǎng)：交易在外匯交易所進(jìn)行無形市場(chǎng)：指沒有固定的和具體的交易場(chǎng)所，交易不受所謂“開盤”和“收盤”時(shí)間限制，外匯買賣雙方無需進(jìn)行面對(duì)面的交易匯率：外匯市場(chǎng)的價(jià)格目前比較活躍的外匯市場(chǎng)：倫敦外匯市場(chǎng)、紐約外匯市場(chǎng)、蘇黎世外匯市場(chǎng)、東京外匯市場(chǎng)、香港外匯市場(chǎng)、新加坡外匯市場(chǎng)、巴黎外匯市場(chǎng)、法蘭克福外匯市場(chǎng)、惠靈頓外匯市場(chǎng)、悉尼外匯市場(chǎng)，等等2.1.1外匯市場(chǎng)概覽2.1外匯市場(chǎng)及22.1.2外匯市場(chǎng)的參與者中央銀行：在外匯自由兌換的國家，中央銀行是通過參與外匯市場(chǎng)買賣來達(dá)到干預(yù)匯率的目的在中國，大量的外匯儲(chǔ)備成為中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的重要保證我國外匯市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為國家外匯管理局商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)在我國只有根據(jù)外匯法由中央銀行指定的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)才可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)，這些銀行和金融機(jī)構(gòu)稱作外匯銀行外匯銀行大致可以分為三類：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行，在本國的外國商業(yè)銀行分行，以及本國與外國的合資銀行及其它金融機(jī)構(gòu)外匯經(jīng)紀(jì)商：外匯交易的中間人，他們通過拉攏和撮合外匯買賣，從中賺取傭金從事商業(yè)與投機(jī)交易的個(gè)人和企業(yè)2.1.2外匯市場(chǎng)的參與者中央銀行：32.1.3外匯市場(chǎng)的主要交易類型1、即期外匯市場(chǎng)（SpotExchangeMarket）交易指從事即期外匯買賣的外匯市場(chǎng)，又叫現(xiàn)匯交易市場(chǎng)市場(chǎng)容量巨大、交易活躍而且報(bào)價(jià)容易，易于捕捉市場(chǎng)行情，是最主要的外匯市場(chǎng)形式外匯保值：如果企業(yè)判斷未來需要用到的外匯會(huì)升值，則在即期外匯市場(chǎng)上購入外匯，等到用匯時(shí)則不必以更高的匯率去購匯外匯投機(jī)：如果企業(yè)判斷外匯會(huì)升值，則在即期市場(chǎng)立即購入，并在外匯升值以后將其賣掉；如果企業(yè)判斷外匯會(huì)貶值，則在即期市場(chǎng)借入外匯賣掉，等外匯貶值后以更低價(jià)格買入外匯還款2.1.3外匯市場(chǎng)的主要交易類型1、即期外匯市場(chǎng)（Spo42、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)（ForwardExchangeMarket）交易指交易雙方在成交日約定在未來某一日期的以約定的外匯幣種、金額、匯率進(jìn)行交割主要功能是要避免即期匯率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)一般遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的參與者可分為套期保值者和投機(jī)套利者外匯保值：根據(jù)貨物買賣合同，如果企業(yè)在未來某日需要以某種貨幣支付貨款（或者根據(jù)投資協(xié)議，企業(yè)在未來某日需要以某種貨幣進(jìn)行投資），則為了確定企業(yè)購匯的成本，在當(dāng)下購入一筆遠(yuǎn)期外匯，以遠(yuǎn)期匯率（ForwardExchangeRate）將外幣購貨款的購匯成本確定下來外匯投機(jī)：如果判斷遠(yuǎn)期某幣種升值，則做一筆遠(yuǎn)期買入，到期后將買入的外匯在即期市場(chǎng)賣出。如果判斷遠(yuǎn)期某幣種貶值，則做一筆遠(yuǎn)期賣出，到期后在即期市場(chǎng)買入外匯交割。無本金交割遠(yuǎn)期(Non-DeliveryForward)：在交易時(shí)，交易雙方確定交易的名義金額、遠(yuǎn)期匯價(jià)、到期日。在到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價(jià)，在到期日，交易雙方根據(jù)確定的即期匯價(jià)和交易伊始時(shí)的遠(yuǎn)期匯價(jià)的差額計(jì)算出損益，由虧損方以可兌換貨幣交付給收益方，實(shí)踐中幾乎所有的NDF合約都以美元結(jié)算。2、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)（ForwardExchangeMark53、外匯期貨（foreignexchangefutures)指在約定的日期，按照已經(jīng)確定的匯率，用美元買賣一定數(shù)量的另一種貨幣外匯保值：一般來講，外匯期貨市場(chǎng)的參與者以投機(jī)者居多，因?yàn)橥鈪R期貨的杠桿作用和每日軋差的機(jī)制，用外匯期貨來套期在期間內(nèi)存在被平倉的風(fēng)險(xiǎn)舉例，某企業(yè)6個(gè)月后將有一筆外匯支付，該企業(yè)財(cái)務(wù)主管看漲外匯，于是在期貨市場(chǎng)購入6個(gè)月的外匯買入合約，他所交納的保證金只相當(dāng)于合約金額的4%。3個(gè)月后，外匯匯率跟期貨合約匯率比貶值超過了4%，該企業(yè)沒有機(jī)會(huì)等到交割日就被平倉了。但是，6個(gè)月以后也許外匯的匯率又升上來，但是企業(yè)的保證金卻回不來了。更糟的情況是企業(yè)為了不被平倉而不斷補(bǔ)倉，直到最后無力或不愿意補(bǔ)倉而被平倉之后，匯率才開始上升。但是，由于很多小企業(yè)并無機(jī)會(huì)和途經(jīng)進(jìn)入遠(yuǎn)期市場(chǎng)，經(jīng)不起期貨公司的經(jīng)理的游說可能會(huì)抱著外匯保值的初衷進(jìn)入外匯期貨市場(chǎng)。外匯投機(jī)：如果預(yù)期外匯將升值，即購買買入合約，如外匯升值，則可以獲得軋差收益3、外匯期貨（foreignexchangefuture64、外匯期權(quán)（ForeignExchangeOptions）指合約購買方在向出售方支付一定期權(quán)費(fèi)后，所獲得的在未來約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。期權(quán)并無交割義務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種選擇權(quán)的交易，交易雙方一方出售選擇權(quán)獲得費(fèi)用，另一方支付費(fèi)用獲得選擇權(quán)看漲期權(quán)（CallOption）：指可以選擇買還是不買的權(quán)利看跌期權(quán)（PutOption）：指可以選擇賣或者不賣的權(quán)利外匯保值：如果企業(yè)未來可能有一筆外匯收入，但又不確定一定能收進(jìn)來，同時(shí)企業(yè)判斷該外匯將貶值。企業(yè)可以購買一個(gè)外匯看跌期權(quán)。到期若該筆外匯確實(shí)收進(jìn)，則：若此時(shí)外匯如預(yù)期般貶值則行權(quán)，從期權(quán)交易中獲得的收益可以彌補(bǔ)外匯貶值損失。若此時(shí)外匯升值了，則放棄行權(quán)，盡享外匯升值收益；到期若該筆外匯并未收進(jìn)，也可以放棄行權(quán)。外匯投機(jī)：看漲則買看漲期權(quán)，漲則行權(quán)，美式期權(quán)可在交割日前任何覺得合適的時(shí)間行權(quán)，歐式期權(quán)在交割日決定是否行權(quán)；買入看漲期權(quán)遇到外匯跌時(shí)，放棄行權(quán)，損失以期權(quán)購入費(fèi)用為限?？吹鱿喾吹牟僮?、外匯期權(quán)（ForeignExchangeOption75、外匯互換交易（CurrencySwap）指對(duì)不同貨幣的債務(wù)通過金融中介進(jìn)行互換的一種行為舉例：在日本以黑字換貸款（即黑字還流）中形成了日本銀行對(duì)貴州某玻璃廠的長(zhǎng)期貸款，因銀企關(guān)系融洽，雙方一直保持信貸關(guān)系?，F(xiàn)該廠又獲得一筆日元長(zhǎng)期貸款，該筆貸款將用來從美國進(jìn)口一條生產(chǎn)線。該玻璃廠一直以來的出口結(jié)算貨幣都是美元，不大有可能獲得日元收入。因此，對(duì)玻璃廠來說，它面臨著復(fù)雜的外匯風(fēng)險(xiǎn)：借的日元要換成美元來購買，賺的美元要換成日元來還本付息。針對(duì)這種困境，互換交易提供了這樣一個(gè)選擇，即玻璃廠可以和中國銀行做一個(gè)互換，玻璃廠用其獲得的日元貸款來換中國銀行的一筆同等期限的美元貸款，在貸款到期日再將兩筆貸款換回來。說明一點(diǎn)，換來換去的兩次交易，匯率是相同的。這么做的結(jié)果是：玻璃廠在第一次交換時(shí)得到了美元購買設(shè)備，在貸款存續(xù)期用經(jīng)營賺來的美元還款，規(guī)避了外匯的風(fēng)險(xiǎn)，在貸款到期時(shí)做第二次交換，換回日元還款。兩個(gè)問題：第一，如果這么做玻璃廠獲利的話，中國銀行能獲利嗎？第二，玻璃廠怎么就能找到跟它條件相符的美元貸款呢？如果說玻璃廠巧了，那么貴州水泥廠、貴州鋁廠怎么都找到了呢？5、外匯互換交易（CurrencySwap）指對(duì)不同貨幣的8問題1：互換確實(shí)能給雙方都帶來收益，其理由是比較優(yōu)勢(shì)原理，其實(shí)現(xiàn)的手段是安排合適的利率。日元美元中國銀行8.0%9%玻璃廠10.0%12%表2－1：中國銀行和玻璃廠獲得貸款的利率中國銀行玻璃廠10%日元貸款10%美元貸款10%日元貸款9%美元貸款利息從上述例子看到，玻璃廠在任何借款上都不如中國銀行便宜，但其在日元借款上劣勢(shì)小一些，被認(rèn)為具有比較優(yōu)勢(shì)。如果玻璃廠將利率10%的日元借款換成10%的美元貸款，則比其自己去市場(chǎng)上借美元貸款要節(jié)省2%的利息。對(duì)中國銀行來說，在每年的還息日其支付8%的日元利息給玻璃廠供其還款，從玻璃廠換來10%的美元利息，扣除中國銀行美元貸款9%的利息，它能從互換中獲得1%的收益。問題1：互換確實(shí)能給雙方都帶來收益，其理由是比較優(yōu)勢(shì)原理，其9問題2：目前互換交易的市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展，各企業(yè)和銀行、金融機(jī)構(gòu)做互換，而銀行和金融機(jī)構(gòu)之間則可以在同業(yè)交易市場(chǎng)交易。在這個(gè)市場(chǎng)上，參與的金融機(jī)構(gòu)眾多、提供的各種互換條件豐富，標(biāo)準(zhǔn)化的合同更利于撮合，互換交易的一方當(dāng)事人提出一定的互換條件，另一方就能立即以相應(yīng)的條件承接下來。這是金融市場(chǎng)上以信息溝通和服務(wù)帶來共贏的產(chǎn)品，不僅為金融市場(chǎng)開創(chuàng)了更大的平臺(tái)空間，更為企業(yè)提供了外匯保值的渠道。外匯保值：如果企業(yè)能購獲得的貸款幣種與收入幣種不匹配，可以向銀行、投資銀行咨詢互換，條件合適即可進(jìn)行互換交易。問題2：目前互換交易的市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展，各企業(yè)和銀行、金102.1.4企業(yè)參與到外匯市場(chǎng)中去的途徑

通過開戶行、貸款行等銀行操作外匯業(yè)務(wù)通過經(jīng)紀(jì)人來做交易通過投行等關(guān)系密切的金融機(jī)構(gòu)來獲得更加特色化的服務(wù)2.1.4企業(yè)參與到外匯市場(chǎng)中去的途徑通過開戶行、貸11

2.2交易風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)定義由于匯率變化而引起的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值以及收益表中各項(xiàng)的變化由于匯率變動(dòng)而引起的未來經(jīng)營現(xiàn)金流的變化由于匯率變化引起的、以外幣表示的未履行合約價(jià)值的變化（即合約帶來未來外幣現(xiàn)金流的不確定性）引致外匯損益原因所導(dǎo)致的外匯損益由會(huì)計(jì)規(guī)則確定所導(dǎo)致的外匯損益由公司未來競(jìng)爭(zhēng)狀況決定所導(dǎo)致的外匯損益由已經(jīng)達(dá)成的合約決定合約是否達(dá)成合約已達(dá)成合約在以后達(dá)成并結(jié)算合約已達(dá)成，但在未來結(jié)算是否實(shí)際發(fā)生只是賬面上的是實(shí)際發(fā)生的是實(shí)際發(fā)生的損益的發(fā)生是追溯性還是前瞻性以過去發(fā)生事件為基礎(chǔ)，具有追溯性基于未來的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，具有前瞻性基于過去發(fā)生的但在未來結(jié)算的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)具有追溯性和前瞻性影響哪些科目已存在于資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債以及收益表中的項(xiàng)目與未來銷售有關(guān)的收入和成本與已達(dá)成合同但未實(shí)現(xiàn)支付的科目有關(guān)表2-2：交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的比較2.2交易風(fēng)險(xiǎn)折122.2.1交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因交易風(fēng)險(xiǎn)來源于現(xiàn)有合同簽訂時(shí)不能預(yù)測(cè)未來的匯率變化總交易風(fēng)險(xiǎn)包括報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、積壓風(fēng)險(xiǎn)和提單風(fēng)險(xiǎn)T1賣方向買方報(bào)價(jià)T2買方以T1時(shí)價(jià)格向賣方下單T3賣方發(fā)貨并向買方開出單據(jù)（變?yōu)閼?yīng)收賬款）T4買方按T1時(shí)報(bào)價(jià)結(jié)算應(yīng)收賬款圖2-1：交易風(fēng)險(xiǎn)的周期交易風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)因素：交易用外幣標(biāo)價(jià)時(shí)，有賒購或賒銷存在用外幣支付時(shí)，借入或貸出的資金2.2.1交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因交易風(fēng)險(xiǎn)來源于現(xiàn)有合同簽訂時(shí)132.2.2交易風(fēng)險(xiǎn)管理管理交易風(fēng)險(xiǎn)的原則：盡量避免出現(xiàn)交易風(fēng)險(xiǎn)，辦法就是在交易中盡量用本幣結(jié)算。但是對(duì)中國公司不適用。放任交易風(fēng)險(xiǎn)而不予管理。在匯率波動(dòng)很小的情況下，這種做法有效地節(jié)約了風(fēng)險(xiǎn)管理成本采取合約對(duì)沖的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。主要的合約對(duì)沖是在遠(yuǎn)期市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行舉例：天信公司是國內(nèi)一家生產(chǎn)家用電器工廠。公司剛剛結(jié)束一輪銷售談判，談判內(nèi)容是出口一份價(jià)值總額為1,000,000美元的電視機(jī)給美國客戶。這對(duì)天信公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)而言是一筆大單交易。這筆交易在11月份交貨，在三個(gè)月后的2月份付款。公司已經(jīng)收集到了以下金融與市場(chǎng)信息，以分析外匯交易風(fēng)險(xiǎn)問題：2.2.2交易風(fēng)險(xiǎn)管理管理交易風(fēng)險(xiǎn)的原則：舉例：14即期匯率6.399人民幣/美元三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率6.389人民幣/美元天信公司的資本成本12%中國三個(gè)月借款利率6%（即1.5%每季度）美國三個(gè)月借款利率8%（即2%每季度）美國三個(gè)月投資利率6%（即1.5%每季度）場(chǎng)外市場(chǎng)上1,000,000美元的2月份賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.40元人民幣，期權(quán)費(fèi)為1.5%表2-3：金融市場(chǎng)信息匯總天信公司的財(cái)務(wù)主管在為這份合約編制預(yù)算，根據(jù)核算，公司在該筆合同中能接受的最小利潤銷售收入為6,340,000人民幣，即最低可接受匯率為6.34人民幣/美元。只要匯率低于該匯率，就會(huì)導(dǎo)致天信公司這筆交易產(chǎn)生實(shí)際虧損。那么為了避免這一交易帶來虧損，天信公司可以有哪些解決方案呢？即期匯率6.399人民幣/美元三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率6.389人民幣15方案1：遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)沖天信集團(tuán)可以通過與其開戶行簽訂遠(yuǎn)期合約來做對(duì)沖。銀行對(duì)遠(yuǎn)期外匯交易的定義是：遠(yuǎn)期外匯交易是確定匯率在前而實(shí)際外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。具體操作流程是：客戶與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定未來辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，客戶按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯，如到期違約則需繳納違約金。銀行通常要求客戶提交一定比例的保證金或直接授信。對(duì)于天信公司來說，如果它決定在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，應(yīng)該怎么做，如何核算管理成本呢？首先，天信與其開戶行簽訂了一份遠(yuǎn)期合約。在本次交易中，該遠(yuǎn)期合約期限為3個(gè)月，標(biāo)的物1,000,000美元，天信公司應(yīng)作為賣方。對(duì)于天信公司來講，三個(gè)月后它將收到美國買家1,000,000美元的貨款，并將該貨款出售給遠(yuǎn)期合同對(duì)手方銀行，獲得6,389,000元人民幣（見上表3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率）。無論人民幣兌美元的即期匯率在三個(gè)月后有何變化，天信公司本筆交易都將獲得固定的收益6,389,000元。通過簽訂一份遠(yuǎn)期合約可以使天信公司在本次交易中獲得固定的收入6389000元人民幣，但是這樣一份遠(yuǎn)期合同也使得天信公司喪失了未來美元升值帶來的額外收益。例如假設(shè)3個(gè)月后人民幣兌美元的即期匯率變?yōu)?.409人民幣/美元，那么1000000美元收入可以得到6409000元人民幣，天信公司因簽訂遠(yuǎn)期合約就損失掉了20000元人民幣收入。方案1：遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)沖16方案2：期權(quán)市場(chǎng)對(duì)沖天信集團(tuán)可以通過銀行購買外匯期權(quán)。銀行對(duì)外匯期權(quán)交易的定義是：客戶支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，有權(quán)在將來的特定時(shí)間按約定的匯率向銀行買入約定數(shù)額一種貨幣，賣出另一種貨幣。外匯期權(quán)既為客戶提供了外匯保值的方法，又為客戶提供了從匯率變動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)，具有較大的靈活性。天信公司如果想要將外幣貶值風(fēng)險(xiǎn)限制在某個(gè)已知金額同時(shí)獲得由美元升值帶來利益，就可以選擇利用期權(quán)對(duì)沖。2011年4月1日，國家外匯管理局正式啟動(dòng)在岸人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)，這意味著銀行可與國內(nèi)機(jī)構(gòu)和企業(yè)開展人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易。目前僅有近十家銀行獲得了外匯管理局的核準(zhǔn)開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，大多銀行還在排隊(duì)等待中。天信公司以期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的具體操作流程為：因此天信公司從其開戶銀行購買賣出期權(quán)。根據(jù)所得信息1,000,000美元的2月份賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.38元人民幣/美元，期權(quán)費(fèi)為1.5%。那么天信公司購買該項(xiàng)期權(quán)的成本為：期權(quán)大小×期權(quán)費(fèi)×即期匯率=1000000美元×0.015×6.399人民幣/美元=95985元人民幣方案2：期權(quán)市場(chǎng)對(duì)沖17

由于我們根據(jù)終值比較各種對(duì)沖策略，因此有必要估計(jì)三個(gè)月后的期權(quán)費(fèi)成本。這里我們使用12%的年資本成本。因此，計(jì)算2月份賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)成本將為:95985元人民幣×1.03%=98864.55元人民幣

當(dāng)三個(gè)月后收到1000000美元，其人民幣價(jià)值將取決于那時(shí)的即期匯率。如果美元升值，即人民幣兌美元匯率上升，高于6.38人民幣/美元，假設(shè)為6.385人民幣/美元，那么天信公司選擇不執(zhí)行期權(quán)，而通過銀行做現(xiàn)匯結(jié)匯，可獲得的收入為：6,385,000－95,985＝6286135.45元人民幣

相反，如果匯率低于6.38人民幣/美元，那么天信公司將執(zhí)行期權(quán)，以6.38人民幣/美元匯率將1000000美元兌換成6380000元人民幣，其凈所得為：6,380,000－95,985＝6281135.45元人民幣無論匯率降至多低，通過執(zhí)行期權(quán)天信公司總可以將其收入下限鎖定在6281135.45，而當(dāng)匯率上升時(shí)其收益則是無限的。由于我們根據(jù)終值比較各種對(duì)沖策略，因此有必要估計(jì)三個(gè)18總結(jié)：策略不對(duì)沖遠(yuǎn)期合約期權(quán)合約操作現(xiàn)在什么也不做以6.389人民幣/美元賣出1000000美元買入執(zhí)行價(jià)格6.38人民幣/美元的美元賣出期權(quán)，支付期權(quán)費(fèi)95985元人民幣3個(gè)月后賣掉1000000即期美元交割1000000美元，得到6389000元人民幣>6.38人民幣/美元賣掉1000000即期美元<6.38人民幣/美元執(zhí)行期權(quán)，獲得6281135.45元人民幣成本無保證金（本例假設(shè)無）期權(quán)費(fèi)（95985元人民幣現(xiàn)值或者98864.55元人民幣終值）最高收益無限6389000元人民幣無限最低收益無限6389000元人民幣6281135.45元人民幣表2-4：不對(duì)沖、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約策略比較總結(jié)：策略不對(duì)沖遠(yuǎn)期合約期權(quán)合約操作現(xiàn)在什么也不做以6.3819從上表可以看出：（1）貨幣對(duì)沖降低了風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)的降低并不意味著增加價(jià)值或回報(bào)。操作中，對(duì)沖并不是“免費(fèi)的”，即企業(yè)必須花費(fèi)資源來進(jìn)行對(duì)沖活動(dòng)。在天信公司的例子中，如果三個(gè)月后的即期匯率高于6.389人民幣/美元，則：不對(duì)沖所獲得的收益＞遠(yuǎn)期合約對(duì)沖收益＞期權(quán)對(duì)沖收益

如果三個(gè)月后的即期匯率低于6.389人民幣/美元而高于6.38人民幣/美元，則：遠(yuǎn)期合約對(duì)沖收益＞不對(duì)沖的收益＞期權(quán)合約對(duì)沖收益

因?yàn)槠跈?quán)對(duì)沖存在成本，只要匯率高于6.281人民幣/美元，期權(quán)對(duì)沖帶來的收益就不足以彌補(bǔ)對(duì)沖的成本，不對(duì)沖比期權(quán)對(duì)沖收益更高。（2）就合約對(duì)沖的兩種方式來說，遠(yuǎn)期對(duì)沖和期權(quán)對(duì)沖都保證了最低收益，但是遠(yuǎn)期合約的最低收益要高于期權(quán)對(duì)沖。然而遠(yuǎn)期合約的固定收益特征也限制了最高收益。期權(quán)對(duì)沖即保持了最低收益，也使得收益上限范圍擴(kuò)大?？梢杂?jì)算，當(dāng)三個(gè)月后的即期匯率高于6.488（6389000元加上期權(quán)費(fèi)除以1000000美元）人民幣/美元時(shí)，期權(quán)對(duì)沖將優(yōu)于遠(yuǎn)期對(duì)沖，否則遠(yuǎn)期對(duì)沖收益更高。（3）究竟采用何種方式，既取決于管理層厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度，也取決于其對(duì)未來匯率的預(yù)期。如上面兩條總結(jié)的，策略實(shí)施的效果取決于預(yù)期匯率與實(shí)際匯率的偏差。對(duì)本案來講，嚴(yán)重看跌美元，做遠(yuǎn)期最合適；樂觀看漲美元，什么都不做最合適；不堅(jiān)定地看跌美元，又怕錯(cuò)失美元升值收益，做期權(quán)對(duì)沖最合適。從上表可以看出：20遠(yuǎn)期和期權(quán)的“變形”擇期外匯買賣（ForeignExchangeOptionalForwardDeal)：指客戶可以在約定的將來某一段時(shí)間內(nèi)的任何一個(gè)工作日，按規(guī)定的匯率進(jìn)行交割的外匯買賣業(yè)務(wù)，它是一種可選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯買賣可敲出式遠(yuǎn)期外匯交易（Knock-OutForeignExchangeForwardDeal）：指買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合約，一方可在交割日按照優(yōu)于正常遠(yuǎn)期匯率的價(jià)格，買入或賣出約定數(shù)量的貨幣舉例：某企業(yè)須于2007年6月支付貨款150萬歐元，而收入貨幣為美元，支付貨幣與收入貨幣存在不匹配，使企業(yè)承擔(dān)歐元升值的風(fēng)險(xiǎn)。我行業(yè)務(wù)人員建議企業(yè)敘做遠(yuǎn)期產(chǎn)品固定匯率成本。按照市場(chǎng)價(jià)格，歐元兌美元即期匯率為1.3290，3個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格為1.3340。企業(yè)認(rèn)為遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)較高，希望等待更好的價(jià)格購買歐元，可是等待無異于令其現(xiàn)金流暴露于匯率風(fēng)險(xiǎn)的敞口下。中國銀行針對(duì)客戶的需求為其提供了可“敲出”的遠(yuǎn)期外匯買賣產(chǎn)品。即可鎖定遠(yuǎn)期匯率在1.3300，敲出匯率在1.4100。如果在交割日前市場(chǎng)匯率從未觸碰過1.4100，則客戶可以按照1.3300的價(jià)格購買歐元（僅比即期價(jià)格高10個(gè)點(diǎn)，而比遠(yuǎn)期價(jià)格低40個(gè)點(diǎn)）；否則，合約自動(dòng)取消。交易完成后的3個(gè)月中，歐元兌美元匯率始終持續(xù)在一個(gè)窄幅區(qū)間波動(dòng)，未觸碰過敲出匯率1.4100，企業(yè)最終在交割日以1.3300的價(jià)格購入歐元，企業(yè)非常滿意。遠(yuǎn)期和期權(quán)的“變形”擇期外匯買賣（ForeignExcha21

2.3經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2.3.1經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的來源匯率波動(dòng)可能給公司未來經(jīng)營中收入和成本產(chǎn)生的影響，并因此會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)值發(fā)生變化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注的則是由于匯率變化改變了國際競(jìng)爭(zhēng)力而可能導(dǎo)致的預(yù)期（尚未簽訂合同）未來現(xiàn)金流變化2.3經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2222.3.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量——以天信（美國）子公司FYER為例天信集團(tuán)是中國著名的白電生產(chǎn)商。公司的業(yè)務(wù)廣泛，與世界30多個(gè)國家有貿(mào)易往來。特別是電冰箱產(chǎn)品在歐美市場(chǎng)很受消費(fèi)者的青睞。為了進(jìn)一步擴(kuò)大美國市場(chǎng)業(yè)務(wù)，天信公司于2010年在德克薩斯州建立子公司，專門生產(chǎn)小型酒柜。目前美國市場(chǎng)上該種產(chǎn)品主要從中國進(jìn)口，所以美元的貶值反而會(huì)增大該子公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，為能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的美國市場(chǎng)上立腳跟，公司盡可能低的市場(chǎng)價(jià)格獲取穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。因此，美國子公司從中國進(jìn)口大量的零部件。經(jīng)初步估算，當(dāng)前匯率（6.5元人民幣/美元），平均每臺(tái)冰箱進(jìn)口零部件的美元價(jià)值約為100美元，對(duì)應(yīng)人民幣價(jià)值為650元人民幣。但是由于近年來人民幣加快了升值的步伐，因此未來進(jìn)口零部件的價(jià)值必將隨著匯率波動(dòng)?；谌嗣駧诺纳殿A(yù)期，我們來估算美元貶值對(duì)天信公司以人民幣計(jì)算的經(jīng)營現(xiàn)金流的影響。假定匯率由6.5元人民幣/美元變?yōu)?元人民幣/美元。這種變化將從兩方面影響最終的人民幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金流。這里我們之所以要將天信（美國）的現(xiàn)金流最終換算成人民幣，考慮到兩個(gè)方面：1）天信（美國）總是要被并表的；2）理解經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)與折算風(fēng)險(xiǎn)的差別。為使大家清晰地了解經(jīng)營現(xiàn)金流的變化，我們假定了一下三種具體的情況來展現(xiàn)這一過程。情況1：除進(jìn)口零部件成本變動(dòng)以外，其他變量均未發(fā)生改變；情況2：銷量和進(jìn)口零部件成本發(fā)生變動(dòng)，其他變量均未發(fā)生改變；情況3：銷量、售價(jià)和進(jìn)口零部件成本發(fā)生均發(fā)生變動(dòng)。2.3.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量——以天信（美國）子公司FYER23如表2-5的情況1，在其他條件不變的情況下，由于美元貶值，進(jìn)口零部件的單位成本上升至108美元。這種情形下，公司的凈利潤從8,450,000美元降至7,908,333美元。以人民幣計(jì)算的經(jīng)營現(xiàn)金流從67,925,000元減少到59,450,000元。這種成本與收益的不對(duì)稱性使得經(jīng)營現(xiàn)金流對(duì)匯率的變化十分敏感，從而產(chǎn)生較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)暴露?；鶞?zhǔn)情況情況1匯率（美元/人民幣）6.56銷售量（臺(tái)）100000100000單價(jià)（美元）500500單位可變成本：人工成本及當(dāng)?shù)夭少徶С?00100由中國進(jìn)口零部件成本100108單位不變成本150150折舊額20000002000000稅前凈利潤1300000012166667所得稅（35%）45500004258333凈利潤84500007908333加：折舊20000002000000經(jīng)營現(xiàn)金流量（美元)104500009908333經(jīng)營現(xiàn)金流量（人民幣)6792500059450000表2-5：天信公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流：基準(zhǔn)情形及情況1如表2-5的情況1，在其他條件不變的情況下，由于美元貶值，進(jìn)24在情況2中，由于人民幣的升值，使得中國企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)減弱。這一變化給美國子公司帶來了福音，公司的銷量從原有的10萬臺(tái)增加至12萬臺(tái)。盡管產(chǎn)品仍維持以前的銷售價(jià)格，但銷量的大增使得天信公司最終獲得的人民幣現(xiàn)金流從67,925,000元增加到70,500,000元?？梢钥闯銮闆r2中競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)收益已經(jīng)完全彌補(bǔ)了兌換效應(yīng)所帶來的損失。情形2情況3匯率（美元/人民幣）66銷售量（臺(tái)）120000110000單價(jià)（美元）500508單位可變成本：人工成本及當(dāng)?shù)夭少徶С?00100由中國進(jìn)口零部件成本108108單位不變成本150150折舊額20000002000000稅前凈利潤1500000014500000所得稅（35%）52500005075000凈利潤97500009425000加：折舊20000002000000經(jīng)營現(xiàn)金流量（美元)1175000011425000經(jīng)營現(xiàn)金流量（人民幣)7050000068550000表2-6：天信公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金流：情況2及情況3在情況2中，由于人民幣的升值，使得中國企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)減弱。25現(xiàn)在我們來分析情況3。此時(shí)，產(chǎn)品的進(jìn)口零部件價(jià)格、產(chǎn)品銷售和售價(jià)都發(fā)生了改變。此時(shí)我們假定美國子將匯率變動(dòng)帶來的成本上升全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。由于面臨與情況2中同樣地競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，子公司在提價(jià)的情況下依然可以增加銷量，但要比情況2增加的幅度小。在這種情況下，以美元計(jì)算的現(xiàn)金流會(huì)增加，但以人民幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金流會(huì)下降。表2-7總結(jié)了三種不同情況下的經(jīng)營現(xiàn)金流情況。我們假定天信公司的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率為15%，經(jīng)營周期為5年。表2-7給出了不同情況下經(jīng)營現(xiàn)金流的現(xiàn)值，并通過與基準(zhǔn)情況對(duì)比，計(jì)算出各種情形下的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況。情形基準(zhǔn)情況情況1情形2情況3匯率（美元/人民幣）6.5666銷售量（臺(tái)）100000100000120000110000單價(jià)500500500508單位可變成本總計(jì)200208208208年現(xiàn)金流量（美元）1045000099083331175000011425000年現(xiàn)金流量（人民幣）67925000594500007050000068550000五年期現(xiàn)值（人民幣）227695135199285621236326934229790232現(xiàn)值變動(dòng)（人民幣）-2840951486317992095097表2-7：美元貶值對(duì)天信公司經(jīng)營現(xiàn)金流的影響匯總現(xiàn)在我們來分析情況3。此時(shí)，產(chǎn)品的進(jìn)口零部件價(jià)格、產(chǎn)品銷售和26從天信（美國）這個(gè)例子，我們理解到什么是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不是某一單生意合同涉及到的確定數(shù)量外匯收付的風(fēng)險(xiǎn)，是外匯走勢(shì)對(duì)整個(gè)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營和競(jìng)爭(zhēng)力影響的風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并不見得一定要通過外匯收付來對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響，天信（美國）在本地的銷售并不涉及外匯收付，但是由于人民幣升值打壓了中國產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，天信（美國）在本地的銷售就會(huì)上升，從而影響到天信（美國）的先進(jìn)流，并進(jìn)一步影響天信集團(tuán)以人民幣并表以后的現(xiàn)金流；3）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不僅基于對(duì)外匯走勢(shì)的預(yù)測(cè)，還基于對(duì)企業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和因此導(dǎo)致的收入和支付的預(yù)測(cè)，基于對(duì)未來現(xiàn)金流的預(yù)期和對(duì)外匯走勢(shì)的預(yù)期；4）天信集團(tuán)的母公司、美國子公司、英國子公司等等，因其所使用功能貨幣的不同，對(duì)匯率變化的反應(yīng)必然不一樣，正如本例中人民幣升值給母公司出口帶來負(fù)面影響可以被美國子公司的正面影響對(duì)沖一樣，這些不同的反應(yīng)很多時(shí)候是可以對(duì)沖的。由于匯率變動(dòng)可能在增加公司某些市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)削弱它在其他市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，所以生產(chǎn)、供應(yīng)和銷售的國際多元化管理可能會(huì)減少公司現(xiàn)金流的變動(dòng)，就能達(dá)到經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中性的目的。從天信（美國）這個(gè)例子，我們理解到什么是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：272.3.3經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的管理1、使用提前與延后收付公司可以通過變更資金轉(zhuǎn)移時(shí)間，即通過加快或減慢外幣支付或收取的時(shí)間來減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)2、通過貨幣條款讓客戶分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是一種契約形式的管理方法，即買賣雙方通過書面協(xié)議，分享或分?jǐn)傌泿挪▌?dòng)對(duì)雙方收付的利益或損失風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)管理主要是為了減小頻繁的和不可預(yù)計(jì)的匯率波動(dòng)對(duì)雙方的影響在前面的例子中，如果FYER電冰箱公司長(zhǎng)期從中國的天信公司進(jìn)口電冰箱零件，那么匯率的主要波動(dòng)就會(huì)對(duì)交易一方有利而對(duì)交易另一方不利。對(duì)FYER和天信公司來講，有一個(gè)潛在的解決方式，即雙方達(dá)成協(xié)議，只要發(fā)票日期的即期匯率，比方說在6.5元人民幣/美元與6.3元人民幣/美元之間，那么FYER進(jìn)口電冰箱零部件都以人民幣當(dāng)期匯率計(jì)價(jià)。但若匯率不在此范圍內(nèi)，則雙方將各自分擔(dān)匯差帶來的損失。例如在前面的例子中，人民幣匯率由6.5元人民幣/美元降到6元人民幣/美元，不在合約范圍內(nèi)。因?yàn)槿嗣駧派?，F(xiàn)YER的進(jìn)口成本增加，平均每臺(tái)冰箱進(jìn)口零部件的美元價(jià)值約由100美元變?yōu)?08美元，但是按照協(xié)議，天信公司將同意承擔(dān)0.2元人民幣/美元的匯率差價(jià)，并接受由此計(jì)算出的人民幣貨款，則實(shí)際FYER支付的單位進(jìn)口零部件成本為650元/（6.3元/美元-0.1元/美元）=105美元。匯率按照6.2元人民幣/美元，從而節(jié)省了3美元。雙方因此在超過規(guī)定范圍的匯率波動(dòng)中都有損失也有收益。2.3.3經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的管理1、使用提前與延后收付在前面的例283、使用再開票中心再開票中心是跨國公司為了實(shí)現(xiàn)其內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移或獲得稅收效應(yīng)而設(shè)在某處（通常是避稅港）專門處理公司內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的全部交易風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立資金經(jīng)營子公司貨物的買賣在名義上要經(jīng)過再開票中心，但實(shí)際上則直接由制造商工廠發(fā)送至分銷商處，因此再開票中心只是負(fù)責(zé)為交易雙方處理發(fā)票和結(jié)算，并不直接接觸實(shí)際跨國公司內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移如圖2-2，如果天信公司想將在國內(nèi)生產(chǎn)的電冰箱發(fā)送至美國子公司FYER進(jìn)行銷售的話，它可以先開一張人民幣發(fā)票給在香港的再開票中心，但是其貨物直接運(yùn)送到美國的。然后，再開票中心再將貨物出售給美國子公司，并開出一張美元發(fā)票。這樣，所有涉及該業(yè)務(wù)的各個(gè)公司都以本幣計(jì)價(jià)，而匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)則全部集中在香港的再開票中心。3、使用再開票中心如圖2-2，如果天信公司想將在國內(nèi)生產(chǎn)的電29天信公司（中國母公司）香港再開票中心美國子公司FYER美元發(fā)票實(shí)際貨物人民幣發(fā)票圖2-2：再開票中心結(jié)構(gòu)建立再開票中心的兩個(gè)好處：（1）信息中心使公司內(nèi)部公司間銷售的所有外匯風(fēng)險(xiǎn)管理集中在了同一地點(diǎn)上。再開票中心的工作人員能在集中處理公司的外匯頭寸，并在任何有利的時(shí)間對(duì)暴露頭寸，而且由于他們處理的是大量的交易，所以他們更可能從銀行得到更具競(jìng)爭(zhēng)性的外匯報(bào)價(jià)。（2）中心可以管理內(nèi)部聯(lián)盟的現(xiàn)金流，包括提前與延后收付但是再開票中心的建立是有成本的天信公司（中國母公司）香港再開票中心美國子公司FYER美元發(fā)304、使用匹配貨幣現(xiàn)金流的自然套期保值對(duì)于一家像天信這樣有長(zhǎng)期向美國市場(chǎng)出口業(yè)務(wù)的中國出口企業(yè)，為了保證在美國市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，通常出口全部開具美元發(fā)票。這就導(dǎo)致了長(zhǎng)期而穩(wěn)定的美元流入。因此匯率的不利變動(dòng)會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)中國公司可以在美元市場(chǎng)借到部分債務(wù)資本，這時(shí)它就可以使用這筆相對(duì)可以估計(jì)的出口美元收入來支付到期的美元債務(wù)本金和利息，從而也就形成了自然套期保值。5、背對(duì)背貸款不同國家的兩家公司會(huì)安排一定期限的對(duì)彼此貨幣的借貸業(yè)務(wù)，雙方在約定的到期日歸還借來的貨幣例如，美國公司貸款給中國公司一定額的美元，同時(shí)，中國公司也將等值的人民幣貸給美國公司。兩筆貸款期限相同，按期各自償付對(duì)方本息。由于背對(duì)背貸款是兩國境內(nèi)的兩個(gè)公司的直接貸款，只簽訂一個(gè)貸款協(xié)議，協(xié)議中明確如一方違約時(shí)，另一方有權(quán)自動(dòng)從本身的貸款中抵消損失作為補(bǔ)償，從而使雙方避免信貸風(fēng)險(xiǎn)。4、使用匹配貨幣現(xiàn)金流的自然套期保值例如，美國公司貸款給中國31中國母公司美國母公司在中國的美國子公司在美國的中國子公司間接融資人民幣直接貸款美元直接貸款中國美國圖2-3：建立背對(duì)背貸款如圖，一家中國的母公司想將資金投入它在美國的子公司，它會(huì)確定一家同時(shí)想投資中國的美國母公司。為了完全避免匯率市場(chǎng)的波動(dòng)，中國母公司將人民幣借給在中國的美國子公司，而那美國母公司則將美元借給在美國的中國子公司。這兩筆貸款以當(dāng)時(shí)即期匯率計(jì)算的價(jià)值相等且期限相同。到期時(shí)，兩筆獨(dú)立的貸款分別償還給債權(quán)人，從而也就無需再利用外匯市場(chǎng)了。兩筆貸款都沒有承擔(dān)任何匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常也不需要得到任何管理投資性外匯的政府部門的審批。中國母公司美國母公司在中國的美國子公司在美國的中國子公司間接326、貨幣互換在貨幣互換中，公司是和互換交易商或互換銀行達(dá)成協(xié)議，而不是直接和合作伙伴進(jìn)行交易，因此大大減少了搜尋合作伙伴的成本互換交易商安排的大多數(shù)互換業(yè)務(wù)都是盲人互換，意思是指公司不知道和它做互換業(yè)務(wù)的公司是哪家公司由于國際互換市場(chǎng)集中了大量的業(yè)務(wù)需求，因此交易商通常能夠安排客戶期望互換的貨幣、數(shù)量和期限美國公司互換交易商中國公司支付美元支付美元圖2-4：通過互換交易商建立貨幣互換6、貨幣互換美國公司互換交易商中國公司支付美元支付美元圖2-33

2.4折算風(fēng)險(xiǎn)2.4.1折算風(fēng)險(xiǎn)的來源根源：匯率的不固定外幣報(bào)表折算的核心問題：匯率的選擇問題2.4.2外幣折算方法三個(gè)可供選擇的匯率：歷史匯率現(xiàn)行匯率平均匯率四種不同的外幣報(bào)表折算方法：流動(dòng)與非流動(dòng)法貨幣與非貨幣法現(xiàn)行匯率法時(shí)態(tài)法2.4折算風(fēng)險(xiǎn)2341.流動(dòng)與非流動(dòng)法該方法要求區(qū)分資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)項(xiàng)目和非流動(dòng)項(xiàng)目給予不同的處理流動(dòng)性項(xiàng)目是指外幣流動(dòng)資產(chǎn)及在一年內(nèi)到期的外幣流動(dòng)性負(fù)債。如：外幣現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、外幣短期借款、應(yīng)付賬款等非流動(dòng)性項(xiàng)目是指外幣長(zhǎng)期資產(chǎn)和一年后到期的外幣長(zhǎng)期負(fù)債考慮到非流動(dòng)資產(chǎn)在短期內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，所以應(yīng)不受現(xiàn)行匯率變動(dòng)的影響，折算時(shí)采用其最初登記入賬時(shí)的實(shí)際歷史匯率。對(duì)流動(dòng)性項(xiàng)目則采用現(xiàn)行匯率進(jìn)行折算2.貨幣與非貨幣法該方法按資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣性和非貨幣性來分類進(jìn)行折算貨幣項(xiàng)目指貨幣資金和能以固定金額收回的債權(quán)，以及須以固定金額償還的債務(wù)。如：現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期借款等。非貨幣性項(xiàng)目指價(jià)值隨外幣貶值或升值后當(dāng)?shù)匚飪r(jià)的上漲或下跌而變動(dòng)的項(xiàng)目。如：存貨、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資等。折算時(shí)貨幣性的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目按年末現(xiàn)行匯率折算；非貨幣性的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目按原交易時(shí)日的歷史匯率折算1.流動(dòng)與非流動(dòng)法該方法要求區(qū)分資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)項(xiàng)目和353.現(xiàn)行匯率法現(xiàn)行匯率法是將外幣報(bào)表中所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目按統(tǒng)一的期末資產(chǎn)負(fù)債表日的現(xiàn)行匯率折算，只對(duì)子公司報(bào)表中的所有者權(quán)益項(xiàng)目采用歷史匯率進(jìn)行折算這種方法可以保持子公司外幣報(bào)表原先表述的財(cái)務(wù)結(jié)果和關(guān)系，并且揭示匯率變動(dòng)對(duì)母公司在子公司的投資凈額（母公司權(quán)益）的影響4.時(shí)態(tài)法時(shí)態(tài)法是一種多匯率方法，折算時(shí)分別采用其計(jì)量日期的匯率進(jìn)行折算的結(jié)果：子公司的報(bào)表中的資產(chǎn)和負(fù)債在交易時(shí)日就已經(jīng)把發(fā)生額折算為本國貨幣了具體做法是，現(xiàn)金、應(yīng)收項(xiàng)目、應(yīng)付項(xiàng)目用現(xiàn)行匯率換算；用歷史成本記載的非貨幣性資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目用歷史匯率換算，用現(xiàn)行價(jià)值記載的非貨幣性資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目用現(xiàn)行匯率換算；實(shí)收資本按投入時(shí)的歷史匯率折算，留存收益為折算數(shù)字；收入與費(fèi)用項(xiàng)目按照交易發(fā)生日的匯率折算，若企業(yè)收入費(fèi)用交易發(fā)生頻繁，也可以采用當(dāng)期的平均匯率來折算實(shí)質(zhì)：認(rèn)為匯率變動(dòng)是一個(gè)客觀事實(shí)，只有在匯率變動(dòng)的當(dāng)期確認(rèn)其對(duì)會(huì)計(jì)造成的影響，才能更好地滿足報(bào)表使用者預(yù)測(cè)和決策的需要，所以，時(shí)態(tài)法通常將折算差額直接記入當(dāng)期合并損益中3.現(xiàn)行匯率法現(xiàn)行匯率法是將外幣報(bào)表中所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目按統(tǒng)36項(xiàng)目流動(dòng)/非流動(dòng)貨幣/非貨幣時(shí)態(tài)法現(xiàn)行匯率法庫存現(xiàn)金CCCC應(yīng)收款CCCC存貨：按成本CHHC按市價(jià)CHCC投資：按成本HHHC按市價(jià)HHCC固定資產(chǎn)HHHC無形資產(chǎn)HHHC流動(dòng)負(fù)債CCCC長(zhǎng)期負(fù)債HCCC實(shí)收資本HHHH留存收益軋算*軋算*C+調(diào)整項(xiàng)軋算**C現(xiàn)行匯率H歷史匯率*軋算的平衡數(shù)額**收益和留存收益表折算結(jié)果，再通過平衡軋算法算出累計(jì)折算調(diào)整額。表2-8：四種折算方法的會(huì)計(jì)處理項(xiàng)目流動(dòng)/非流動(dòng)貨幣/非貨幣時(shí)態(tài)法現(xiàn)行匯率法庫存現(xiàn)金CCCC372.4.3美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)和國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的選擇1.FASB的第52號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告——《外幣折算》（SFASNO.52）的規(guī)定SFASNO.52是以功能貨幣的擇定為前提的功能貨幣是指國外子公司從事經(jīng)營活動(dòng)和產(chǎn)生現(xiàn)金流量的主要經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的貨幣國外主體按其經(jīng)營所處的環(huán)境不同，可以分為“母公司的有機(jī)組成部分”和“自主經(jīng)營的國外主體”兩種情況52號(hào)準(zhǔn)則同時(shí)接受以母公司觀點(diǎn)和以地方公司觀點(diǎn)作為報(bào)告的有效基礎(chǔ)，它要求外幣折算應(yīng)達(dá)到如下目標(biāo)：1）在合并報(bào)表中反映按照每一個(gè)被合并的主體從事經(jīng)營的主要通貨（它的“功能貨幣”）所計(jì)量的財(cái)務(wù)結(jié)果和財(cái)務(wù)關(guān)系；2）提供通常認(rèn)為與匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量和業(yè)主權(quán)益影響相一致的信息。2.4.3美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)和國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的選382、國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)制定的準(zhǔn)則國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的第21號(hào)公告《匯率變動(dòng)的影響》把國外經(jīng)營分為“構(gòu)成報(bào)告企業(yè)經(jīng)營整體組成部分的國外經(jīng)營”和“國外實(shí)體”兩種，兩種實(shí)體采用何種方法對(duì)國外營業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行換算，應(yīng)根據(jù)其與報(bào)告企業(yè)相關(guān)的融資和經(jīng)營方式而定對(duì)前者應(yīng)當(dāng)采用時(shí)態(tài)法，對(duì)后者則應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)行匯率法優(yōu)勢(shì)與問題3、我國外幣報(bào)表折算方法的現(xiàn)實(shí)選擇我國目前尚未正式出臺(tái)外幣折算的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但隨著國內(nèi)涌現(xiàn)出大量的跨國公司，國家頒布有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則成為必然1995年7月印發(fā)的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《外幣折算》（征求意見稿）中關(guān)于外幣報(bào)表的折算，是先根據(jù)其與報(bào)告企業(yè)相關(guān)的融資和經(jīng)營方式，將“境外營業(yè)”劃分為“報(bào)告企業(yè)經(jīng)營組成部分的境外營業(yè)”和“境外實(shí)體”兩種類型。前者采用時(shí)態(tài)法，后者采用現(xiàn)行匯率法2005年6月印發(fā)的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《外幣折算》（征求意見稿）規(guī)定外幣報(bào)表折算方法使用現(xiàn)行匯率法2、國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)制定的準(zhǔn)則國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的第21號(hào)392.4.4折算風(fēng)險(xiǎn)管理1、不同折算方法的選擇對(duì)折算后資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的影響不同企業(yè)似乎并沒有主動(dòng)管理折算風(fēng)險(xiǎn)的能力但是，了解不同會(huì)計(jì)制度下折算對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的不同影響，可以給企業(yè)提供資產(chǎn)負(fù)債表管理的依據(jù)舉例：我們來看看中國的跨國公司銀信國際在美國的分公司銀信（美國）公司按美元記賬的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表按現(xiàn)行匯率法和時(shí)態(tài)法折算的結(jié)果。為了便于同學(xué)們理解留存收益軋算、調(diào)整項(xiàng)軋算的方法，我們假設(shè)這是銀信公司第一年的會(huì)計(jì)報(bào)表，因此其凈利潤就是留存收益。2.4.4折算風(fēng)險(xiǎn)管理1、不同折算方法的選擇對(duì)折算后資產(chǎn)40當(dāng)?shù)刎泿耪鬯銋R率現(xiàn)行匯率法折算匯率時(shí)態(tài)法資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金10006.464006.46400存貨15006.49600710500固定資產(chǎn)凈額46506.429760732550總資產(chǎn)71504576049450流動(dòng)負(fù)債20006.4128006.412800長(zhǎng)期負(fù)債30006.419200721000總負(fù)債50003200033800普通股1500710500710500留存收益65043555150累計(jì)換算調(diào)整0-1095無負(fù)債與權(quán)益合計(jì)71504576049450損益表銷售收入100006.7670006.767000商品銷售成本70006.746900749000折舊20006.713400714000經(jīng)營利潤100067004000所得稅（35%）3506.723456.42240稅后利潤65043551760外匯損益無無3390凈利潤（留存收益增加額）65043555150表2－9：銀信（美國）公司資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的折算當(dāng)?shù)刎泿耪鬯銋R率現(xiàn)行匯率法折算匯率時(shí)態(tài)法資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金10041從上表，我們可以看出：1）以現(xiàn)行匯率計(jì)算銀信（美國）存貨資產(chǎn)和固定資產(chǎn)凈額會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)以母國貨幣記賬時(shí)資產(chǎn)的減值，以現(xiàn)行匯率計(jì)算長(zhǎng)期負(fù)債余額則會(huì)導(dǎo)致以母國貨幣記賬時(shí)負(fù)債的縮水。2）以時(shí)態(tài)法折算銀信（美國）的資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，當(dāng)年的留存收益即為凈利潤，是用資產(chǎn)負(fù)債表軋算出來的，因此和從損益表中稅后利潤直接折算出來的凈利潤存在軋差，這個(gè)軋差就是外匯損益，在本例中是盈利的。3）在折算損益表時(shí)，現(xiàn)行匯率法全部采用平均匯率，從而不存在外匯損益。是：折舊等成本的折算值較高，導(dǎo)致較低的計(jì)稅收入和稅收，從而產(chǎn)生了貸方而時(shí)態(tài)法的銷售收入以平均匯率算，折舊成本和銷售成本以期初匯率算，稅收在年終匯算所以以現(xiàn)行匯率算，結(jié)果的外匯損益，即收益。從上表，我們可以看出：422、計(jì)算折算暴露，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表管理。計(jì)算折算風(fēng)險(xiǎn)暴露的方法幾個(gè)概念：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債；凈風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；多頭；空頭如果資產(chǎn)負(fù)債表中有著大量的多頭或空頭，就會(huì)產(chǎn)生較大的折算風(fēng)險(xiǎn)暴露現(xiàn)行匯率法時(shí)態(tài)法風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)現(xiàn)金10001000存貨1500未暴露固定資產(chǎn)凈額5000未暴露總風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)75001000風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債20002000長(zhǎng)期負(fù)債3000未暴露總風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債50002000凈風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2500-1000表2－10：銀信（美國）公司的折算風(fēng)險(xiǎn)暴露從上表可以看出，用現(xiàn)行匯率法，銀信（中國）有凈風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以現(xiàn)行匯率法來折算，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可回避，但負(fù)債具有一定的對(duì)沖效果本例中，由于銀信（美國）凈負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)來自于流動(dòng)資產(chǎn)，可以通過降低流動(dòng)負(fù)債減少風(fēng)險(xiǎn)頭寸，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債管理的目的2、計(jì)算折算暴露，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表管理。計(jì)算折算風(fēng)險(xiǎn)暴露的方法433、資產(chǎn)負(fù)債表套期與衍生工具套期除了用資產(chǎn)負(fù)債表套期來管理凈風(fēng)險(xiǎn)頭寸，母公司還可以通過遠(yuǎn)期合約買賣、期權(quán)買賣等衍生工具進(jìn)行套期保值這種方法存在兩個(gè)問題：能否達(dá)到預(yù)期目的，有賴于管理者對(duì)于匯率未來走勢(shì)的判斷采用衍生工具進(jìn)行套期保值時(shí)，實(shí)際上是在對(duì)匯率變化進(jìn)行投機(jī)操作因此是用交易風(fēng)險(xiǎn)換折算風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)榻灰罪L(fēng)險(xiǎn)暴露會(huì)對(duì)實(shí)際現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，所以我們認(rèn)為交易風(fēng)險(xiǎn)暴露比換算風(fēng)險(xiǎn)暴露重要得多3、資產(chǎn)負(fù)債表套期與衍生工具套期除了用資產(chǎn)負(fù)債表套期來管理凈4439、把生活中的每一天，都當(dāng)作生命中的最后一天。

40、機(jī)不可失，時(shí)不再來。

41、就算全世界都否定我，還有我自己相信我。

42、不為模糊不清的未來擔(dān)憂，只為清清楚楚的現(xiàn)在努力。

43、付出才會(huì)杰出。

44、成功不是憑夢(mèng)想和希望，而是憑努力和實(shí)踐。

45、成功這件事，自己才是老板！

46、暗自傷心，不如立即行動(dòng)。

47、勤奮是你生命的密碼，能譯出你一部壯麗的史詩。

48、隨隨便便浪費(fèi)的時(shí)間，再也不能贏回來。

49、不要輕易用過去來衡量生活的幸與不幸！每個(gè)人的生命都是可以綻放美麗的，只要你珍惜。

50、給自己定目標(biāo)，一年，兩年，五年，也許你出生不如別人好，通過努力，往往可以改變%的命運(yùn)。破罐子破摔只能和懦弱做朋友。

51、當(dāng)眼淚流盡的時(shí)候，留下的應(yīng)該是堅(jiān)強(qiáng)。

52、上天完全是為了堅(jiān)強(qiáng)你的意志，才在道路上設(shè)下重重的障礙。

53、沒有播種，何來收獲；沒有辛苦，何來成功；沒有磨難，何來榮耀；沒有挫折，何來輝煌。

54、只要路是對(duì)的，就不怕路遠(yuǎn)。

55、生命對(duì)某些人來說是美麗的，這些人的一生都為某個(gè)目標(biāo)而奮斗。

56、浪花總是著揚(yáng)帆者的路開放的。

74、失敗是什么？沒有什么，只是更走近成功一步；成功是什么？就是走過了所有通向失敗的路，只剩下一條路，那就是成功的路。

75、要改變命運(yùn)，首先改變自己。

76、我們?nèi)粢呀邮茏顗牡?，就再?zèng)]有什么損失。

77、在生活中，我跌倒過。我在嘲笑聲中站起來，雖然衣服臟了，但那是暫時(shí)的，它可以洗凈。

78、沒有壓力的生活就會(huì)空虛；沒有壓力的青春就會(huì)枯萎；沒有壓力的生命就會(huì)黯淡。

79、人生就像一杯沒有加糖的咖啡，喝起來是苦澀的，回味起來卻有久久不會(huì)退去的余香。

80、最困難的時(shí)候，就是距離成功不遠(yuǎn)了。

81、知道自己要干什么，夜深人靜，問問自己，將來的打算，并朝著那個(gè)方向去實(shí)現(xiàn)。而不是無所事事和做一些無謂的事。

82、出路出路，走出去了，總是會(huì)有路的。困難苦難，困在家里就是難。

83、人生最大的喜悅是每個(gè)人都說你做不到，你卻完成它了！

84、勇士搏出驚濤駭流而不沉淪，懦夫在風(fēng)平浪靜也會(huì)溺水。

85、生活不是林黛玉，不會(huì)因?yàn)閼n傷而風(fēng)情萬種。

86、唯有行動(dòng)才能改造命運(yùn)。

87、即使行動(dòng)導(dǎo)致錯(cuò)誤，卻也帶來了學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)；不行動(dòng)則是停滯與萎縮。

88、光說不干，事事落空；又說又干，馬到成功。

89、對(duì)于每一個(gè)不利條件，都會(huì)存在與之相對(duì)應(yīng)的有利條件。

90、人的潛能是一座無法估量的豐富的礦藏，只等著我們?nèi)ネ诰颉?/p>

91、要成功，不要與馬賽跑，要騎在馬上，馬上成功。

2、虛心使人進(jìn)步，驕傲使人落后。

3、謙虛是學(xué)習(xí)的朋友，自滿是學(xué)習(xí)的敵人。

4、若要精，人前聽。

5、喜歡吹噓的人猶如一面大鼓，響聲大腹中空。

6、強(qiáng)中更有強(qiáng)中手，莫向人前自夸口。

7、請(qǐng)教別人不折本，舌頭打個(gè)滾。

8、人唯虛，始能知人。滿招損，謙受益。滿必溢，驕必?cái)　?9、把生活中的每一天，都當(dāng)作生命中的最后一天。45

第2章

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)

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2.1外匯市場(chǎng)及產(chǎn)品有形市場(chǎng)：交易在外匯交易所進(jìn)行無形市場(chǎng)：指沒有固定的和具體的交易場(chǎng)所，交易不受所謂“開盤”和“收盤”時(shí)間限制，外匯買賣雙方無需進(jìn)行面對(duì)面的交易匯率：外匯市場(chǎng)的價(jià)格目前比較活躍的外匯市場(chǎng)：倫敦外匯市場(chǎng)、紐約外匯市場(chǎng)、蘇黎世外匯市場(chǎng)、東京外匯市場(chǎng)、香港外匯市場(chǎng)、新加坡外匯市場(chǎng)、巴黎外匯市場(chǎng)、法蘭克福外匯市場(chǎng)、惠靈頓外匯市場(chǎng)、悉尼外匯市場(chǎng)，等等2.1.1外匯市場(chǎng)概覽2.1外匯市場(chǎng)及472.1.2外匯市場(chǎng)的參與者中央銀行：在外匯自由兌換的國家，中央銀行是通過參與外匯市場(chǎng)買賣來達(dá)到干預(yù)匯率的目的在中國，大量的外匯儲(chǔ)備成為中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的重要保證我國外匯市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為國家外匯管理局商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)在我國只有根據(jù)外匯法由中央銀行指定的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)才可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)，這些銀行和金融機(jī)構(gòu)稱作外匯銀行外匯銀行大致可以分為三類：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行，在本國的外國商業(yè)銀行分行，以及本國與外國的合資銀行及其它金融機(jī)構(gòu)外匯經(jīng)紀(jì)商：外匯交易的中間人，他們通過拉攏和撮合外匯買賣，從中賺取傭金從事商業(yè)與投機(jī)交易的個(gè)人和企業(yè)2.1.2外匯市場(chǎng)的參與者中央銀行：482.1.3外匯市場(chǎng)的主要交易類型1、即期外匯市場(chǎng)（SpotExchangeMarket）交易指從事即期外匯買賣的外匯市場(chǎng)，又叫現(xiàn)匯交易市場(chǎng)市場(chǎng)容量巨大、交易活躍而且報(bào)價(jià)容易，易于捕捉市場(chǎng)行情，是最主要的外匯市場(chǎng)形式外匯保值：如果企業(yè)判斷未來需要用到的外匯會(huì)升值，則在即期外匯市場(chǎng)上購入外匯，等到用匯時(shí)則不必以更高的匯率去購匯外匯投機(jī)：如果企業(yè)判斷外匯會(huì)升值，則在即期市場(chǎng)立即購入，并在外匯升值以后將其賣掉；如果企業(yè)判斷外匯會(huì)貶值，則在即期市場(chǎng)借入外匯賣掉，等外匯貶值后以更低價(jià)格買入外匯還款2.1.3外匯市場(chǎng)的主要交易類型1、即期外匯市場(chǎng)（Spo492、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)（ForwardExchangeMarket）交易指交易雙方在成交日約定在未來某一日期的以約定的外匯幣種、金額、匯率進(jìn)行交割主要功能是要避免即期匯率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)一般遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的參與者可分為套期保值者和投機(jī)套利者外匯保值：根據(jù)貨物買賣合同，如果企業(yè)在未來某日需要以某種貨幣支付貨款（或者根據(jù)投資協(xié)議，企業(yè)在未來某日需要以某種貨幣進(jìn)行投資），則為了確定企業(yè)購匯的成本，在當(dāng)下購入一筆遠(yuǎn)期外匯，以遠(yuǎn)期匯率（ForwardExchangeRate）將外幣購貨款的購匯成本確定下來外匯投機(jī)：如果判斷遠(yuǎn)期某幣種升值，則做一筆遠(yuǎn)期買入，到期后將買入的外匯在即期市場(chǎng)賣出。如果判斷遠(yuǎn)期某幣種貶值，則做一筆遠(yuǎn)期賣出，到期后在即期市場(chǎng)買入外匯交割。無本金交割遠(yuǎn)期(Non-DeliveryForward)：在交易時(shí)，交易雙方確定交易的名義金額、遠(yuǎn)期匯價(jià)、到期日。在到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價(jià)，在到期日，交易雙方根據(jù)確定的即期匯價(jià)和交易伊始時(shí)的遠(yuǎn)期匯價(jià)的差額計(jì)算出損益，由虧損方以可兌換貨幣交付給收益方，實(shí)踐中幾乎所有的NDF合約都以美元結(jié)算。2、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)（ForwardExchangeMark503、外匯期貨（foreignexchangefutures)指在約定的日期，按照已經(jīng)確定的匯率，用美元買賣一定數(shù)量的另一種貨幣外匯保值：一般來講，外匯期貨市場(chǎng)的參與者以投機(jī)者居多，因?yàn)橥鈪R期貨的杠桿作用和每日軋差的機(jī)制，用外匯期貨來套期在期間內(nèi)存在被平倉的風(fēng)險(xiǎn)舉例，某企業(yè)6個(gè)月后將有一筆外匯支付，該企業(yè)財(cái)務(wù)主管看漲外匯，于是在期貨市場(chǎng)購入6個(gè)月的外匯買入合約，他所交納的保證金只相當(dāng)于合約金額的4%。3個(gè)月后，外匯匯率跟期貨合約匯率比貶值超過了4%，該企業(yè)沒有機(jī)會(huì)等到交割日就被平倉了。但是，6個(gè)月以后也許外匯的匯率又升上來，但是企業(yè)的保證金卻回不來了。更糟的情況是企業(yè)為了不被平倉而不斷補(bǔ)倉，直到最后無力或不愿意補(bǔ)倉而被平倉之后，匯率才開始上升。但是，由于很多小企業(yè)并無機(jī)會(huì)和途經(jīng)進(jìn)入遠(yuǎn)期市場(chǎng)，經(jīng)不起期貨公司的經(jīng)理的游說可能會(huì)抱著外匯保值的初衷進(jìn)入外匯期貨市場(chǎng)。外匯投機(jī)：如果預(yù)期外匯將升值，即購買買入合約，如外匯升值，則可以獲得軋差收益3、外匯期貨（foreignexchangefuture514、外匯期權(quán)（ForeignExchangeOptions）指合約購買方在向出售方支付一定期權(quán)費(fèi)后，所獲得的在未來約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。期權(quán)并無交割義務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種選擇權(quán)的交易，交易雙方一方出售選擇權(quán)獲得費(fèi)用，另一方支付費(fèi)用獲得選擇權(quán)看漲期權(quán)（CallOption）：指可以選擇買還是不買的權(quán)利看跌期權(quán)（PutOption）：指可以選擇賣或者不賣的權(quán)利外匯保值：如果企業(yè)未來可能有一筆外匯收入，但又不確定一定能收進(jìn)來，同時(shí)企業(yè)判斷該外匯將貶值。企業(yè)可以購買一個(gè)外匯看跌期權(quán)。到期若該筆外匯確實(shí)收進(jìn)，則：若此時(shí)外匯如預(yù)期般貶值則行權(quán)，從期權(quán)交易中獲得的收益可以彌補(bǔ)外匯貶值損失。若此時(shí)外匯升值了，則放棄行權(quán)，盡享外匯升值收益；到期若該筆外匯并未收進(jìn)，也可以放棄行權(quán)。外匯投機(jī)：看漲則買看漲期權(quán)，漲則行權(quán)，美式期權(quán)可在交割日前任何覺得合適的時(shí)間行權(quán)，歐式期權(quán)在交割日決定是否行權(quán)；買入看漲期權(quán)遇到外匯跌時(shí)，放棄行權(quán)，損失以期權(quán)購入費(fèi)用為限?？吹鱿喾吹牟僮?、外匯期權(quán)（ForeignExchangeOption525、外匯互換交易（CurrencySwap）指對(duì)不同貨幣的債務(wù)通過金融中介進(jìn)行互換的一種行為舉例：在日本以黑字換貸款（即黑字還流）中形成了日本銀行對(duì)貴州某玻璃廠的長(zhǎng)期貸款，因銀企關(guān)系融洽，雙方一直保持信貸關(guān)系?，F(xiàn)該廠又獲得一筆日元長(zhǎng)期貸款，該筆貸款將用來從美國進(jìn)口一條生產(chǎn)線。該玻璃廠一直以來的出口結(jié)算貨幣都是美元，不大有可能獲得日元收入。因此，對(duì)玻璃廠來說，它面臨著復(fù)雜的外匯風(fēng)險(xiǎn)：借的日元要換成美元來購買，賺的美元要換成日元來還本付息。針對(duì)這種困境，互換交易提供了這樣一個(gè)選擇，即玻璃廠可以和中國銀行做一個(gè)互換，玻璃廠用其獲得的日元貸款來換中國銀行的一筆同等期限的美元貸款，在貸款到期日再將兩筆貸款換回來。說明一點(diǎn)，換來換去的兩次交易，匯率是相同的。這么做的結(jié)果是：玻璃廠在第一次交換時(shí)得到了美元購買設(shè)備，在貸款存續(xù)期用經(jīng)營賺來的美元還款，規(guī)避了外匯的風(fēng)險(xiǎn)，在貸款到期時(shí)做第二次交換，換回日元還款。兩個(gè)問題：第一，如果這么做玻璃廠獲利的話，中國銀行能獲利嗎？第二，玻璃廠怎么就能找到跟它條件相符的美元貸款呢？如果說玻璃廠巧了，那么貴州水泥廠、貴州鋁廠怎么都找到了呢？5、外匯互換交易（CurrencySwap）指對(duì)不同貨幣的53問題1：互換確實(shí)能給雙方都帶來收益，其理由是比較優(yōu)勢(shì)原理，其實(shí)現(xiàn)的手段是安排合適的利率。日元美元中國銀行8.0%9%玻璃廠10.0%12%表2－1：中國銀行和玻璃廠獲得貸款的利率中國銀行玻璃廠10%日元貸款10%美元貸款10%日元貸款9%美元貸款利息從上述例子看到，玻璃廠在任何借款上都不如中國銀行便宜，但其在日元借款上劣勢(shì)小一些，被認(rèn)為具有比較優(yōu)勢(shì)。如果玻璃廠將利率10%的日元借款換成10%的美元貸款，則比其自己去市場(chǎng)上借美元貸款要節(jié)省2%的利息。對(duì)中國銀行來說，在每年的還息日其支付8%的日元利息給玻璃廠供其還款，從玻璃廠換來10%的美元利息，扣除中國銀行美元貸款9%的利息，它能從互換中獲得1%的收益。問題1：互換確實(shí)能給雙方都帶來收益，其理由是比較優(yōu)勢(shì)原理，其54問題2：目前互換交易的市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展，各企業(yè)和銀行、金融機(jī)構(gòu)做互換，而銀行和金融機(jī)構(gòu)之間則可以在同業(yè)交易市場(chǎng)交易。在這個(gè)市場(chǎng)上，參與的金融機(jī)構(gòu)眾多、提供的各種互換條件豐富，標(biāo)準(zhǔn)化的合同更利于撮合，互換交易的一方當(dāng)事人提出一定的互換條件，另一方就能立即以相應(yīng)的條件承接下來。這是金融市場(chǎng)上以信息溝通和服務(wù)帶來共贏的產(chǎn)品，不僅為金融市場(chǎng)開創(chuàng)了更大的平臺(tái)空間，更為企業(yè)提供了外匯保值的渠道。外匯保值：如果企業(yè)能購獲得的貸款幣種與收入幣種不匹配，可以向銀行、投資銀行咨詢互換，條件合適即可進(jìn)行互換交易。問題2：目前互換交易的市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展，各企業(yè)和銀行、金552.1.4企業(yè)參與到外匯市場(chǎng)中去的途徑

通過開戶行、貸款行等銀行操作外匯業(yè)務(wù)通過經(jīng)紀(jì)人來做交易通過投行等關(guān)系密切的金融機(jī)構(gòu)來獲得更加特色化的服務(wù)2.1.4企業(yè)參與到外匯市場(chǎng)中去的途徑通過開戶行、貸56

2.2交易風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)定義由于匯率變化而引起的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值以及收益表中各項(xiàng)的變化由于匯率變動(dòng)而引起的未來經(jīng)營現(xiàn)金流的變化由于匯率變化引起的、以外幣表示的未履行合約價(jià)值的變化（即合約帶來未來外幣現(xiàn)金流的不確定性）引致外匯損益原因所導(dǎo)致的外匯損益由會(huì)計(jì)規(guī)則確定所導(dǎo)致的外匯損益由公司未來競(jìng)爭(zhēng)狀況決定所導(dǎo)致的外匯損益由已經(jīng)達(dá)成的合約決定合約是否達(dá)成合約已達(dá)成合約在以后達(dá)成并結(jié)算合約已達(dá)成，但在未來結(jié)算是否實(shí)際發(fā)生只是賬面上的是實(shí)際發(fā)生的是實(shí)際發(fā)生的損益的發(fā)生是追溯性還是前瞻性以過去發(fā)生事件為基礎(chǔ)，具有追溯性基于未來的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，具有前瞻性基于過去發(fā)生的但在未來結(jié)算的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)具有追溯性和前瞻性影響哪些科目已存在于資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債以及收益表中的項(xiàng)目與未來銷售有關(guān)的收入和成本與已達(dá)成合同但未實(shí)現(xiàn)支付的科目有關(guān)表2-2：交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的比較2.2交易風(fēng)險(xiǎn)折572.2.1交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因交易風(fēng)險(xiǎn)來源于現(xiàn)有合同簽訂時(shí)不能預(yù)測(cè)未來的匯率變化總交易風(fēng)險(xiǎn)包括報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、積壓風(fēng)險(xiǎn)和提單風(fēng)險(xiǎn)T1賣方向買方報(bào)價(jià)T2買方以T1時(shí)價(jià)格向賣方下單T3賣方發(fā)貨并向買方開出單據(jù)（變?yōu)閼?yīng)收賬款）T4買方按T1時(shí)報(bào)價(jià)結(jié)算應(yīng)收賬款圖2-1：交易風(fēng)險(xiǎn)的周期交易風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)因素：交易用外幣標(biāo)價(jià)時(shí)，有賒購或賒銷存在用外幣支付時(shí)，借入或貸出的資金2.2.1交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因交易風(fēng)險(xiǎn)來源于現(xiàn)有合同簽訂時(shí)582.2.2交易風(fēng)險(xiǎn)管理管理交易風(fēng)險(xiǎn)的原則：盡量避免出現(xiàn)交易風(fēng)險(xiǎn)，辦法就是在交易中盡量用本幣結(jié)算。但是對(duì)中國公司不適用。放任交易風(fēng)險(xiǎn)而不予管理。在匯率波動(dòng)很小的情況下，這種做法有效地節(jié)約了風(fēng)險(xiǎn)管理成本采取合約對(duì)沖的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。主要的合約對(duì)沖是在遠(yuǎn)期市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行舉例：天信公司是國內(nèi)一家生產(chǎn)家用電器工廠。公司剛剛結(jié)束一輪銷售談判，談判內(nèi)容是出口一份價(jià)值總額為1,000,000美元的電視機(jī)給美國客戶。這對(duì)天信公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)而言是一筆大單交易。這筆交易在11月份交貨，在三個(gè)月后的2月份付款。公司已經(jīng)收集到了以下金融與市場(chǎng)信息，以分析外匯交易風(fēng)險(xiǎn)問題：2.2.2交易風(fēng)險(xiǎn)管理管理交易風(fēng)險(xiǎn)的原則：舉例：59即期匯率6.399人民幣/美元三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率6.389人民幣/美元天信公司的資本成本12%中國三個(gè)月借款利率6%（即1.5%每季度）美國三個(gè)月借款利率8%（即2%每季度）美國三個(gè)月投資利率6%（即1.5%每季度）場(chǎng)外市場(chǎng)上1,000,000美元的2月份賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.40元人民幣，期權(quán)費(fèi)為1.5%表2-3：金融市場(chǎng)信息匯總天信公司的財(cái)務(wù)主管在為這份合約編制預(yù)算，根據(jù)核算，公司在該筆合同中能接受的最小利潤銷售收入為6,340,000人民幣，即最低可接受匯率為6.34人民幣/美元。只要匯率低于該匯率，就會(huì)導(dǎo)致天信公司這筆交易產(chǎn)生實(shí)際虧損。那么為了避免這一交易帶來虧損，天信公司可以有哪些解決方案呢？即期匯率6.399人民幣/美元三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率6.389人民幣60方案1：遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)沖天信集團(tuán)可以通過與其開戶行簽訂遠(yuǎn)期合約來做對(duì)沖。銀行對(duì)遠(yuǎn)期外匯交易的定義是：遠(yuǎn)期外匯交易是確定匯率在前而實(shí)際外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。具體操作流程是：客戶與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定未來辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，客戶按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯，如到期違約則需繳納違約金。銀行通常要求客戶提交一定比例的保證金或直接授信。對(duì)于天信公司來說，如果它決定在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，應(yīng)該怎么做，如何核算管理成本呢？首先，天信與其開戶行簽訂了一份遠(yuǎn)期合約。在本次交易中，該遠(yuǎn)期合約期限為3個(gè)月，標(biāo)的物1,000,000美元，天信公司應(yīng)作為賣方。對(duì)于天信公司來講，三個(gè)月后它將收到美國買家1,000,000美元的貨款，并將該貨款出售給遠(yuǎn)期合同對(duì)手方銀行，獲得6,389,000元人民幣（見上表3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率）。無論人民幣兌美元的即期匯率在三個(gè)月后有何變化，天信公司本筆交易都將獲得固定的收益6,389,000元。通過簽訂一份遠(yuǎn)期合約可以使天信公司在本次交易中獲得固定的收入6389000元人民幣，但是這樣一份遠(yuǎn)期合同也使得天信公司喪失了未來美元升值帶來的額外收益。例如假設(shè)3個(gè)月后人民幣兌美元的即期匯率變?yōu)?.409人民幣/美元，那么1000000美元收入可以得到6409000元人民幣，天信公司因簽訂遠(yuǎn)期合約就損失掉了20000元人民幣收入。方案1：遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)沖61方案2：期權(quán)市場(chǎng)對(duì)沖天信集團(tuán)可以通過銀行購買外匯期權(quán)。銀行對(duì)外匯期權(quán)交易的定義是：客戶支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，有權(quán)在將來的特定時(shí)間按約定的匯率向銀行買入約定數(shù)額一種貨幣，賣出另一種貨幣。外匯期權(quán)既為客戶提供了外匯保值的方法，又為客戶提供了從匯率變動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)，具有較大的靈活性。天信公司如果想要將外幣貶值風(fēng)險(xiǎn)限制在某個(gè)已知金額同時(shí)獲得由美元升值帶來利益，就可以選擇利用期權(quán)對(duì)沖。2011年4月1日，國家外匯管理局正式啟動(dòng)在岸人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)，這意味著銀行可與國內(nèi)機(jī)構(gòu)和企業(yè)開展人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易。目前僅有近十家銀行獲得了外匯管理局的核準(zhǔn)開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，大多銀行還在排隊(duì)等待中。天信公司以期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的具體操作流程為：因此天信公司從其開戶銀行購買賣出期權(quán)。根據(jù)所得信息1,000,000美元的2月份賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.38元人民幣/美元，期權(quán)費(fèi)為1.5%。那么天信公司購買該項(xiàng)期權(quán)的成本為：期權(quán)大小×期權(quán)費(fèi)×即期匯率=1000000美元×0.015×6.399人民幣/美元=95985元人民幣方案2：期權(quán)市場(chǎng)對(duì)沖62

由于我們根據(jù)終值比較各種對(duì)沖策略，因此有必要估計(jì)三個(gè)月后的期權(quán)費(fèi)成本。這里我們使用12%的年資本成本。因此，計(jì)算2月份賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)成本將為:95985元人民幣×1.03%=98864.55元人民幣

當(dāng)三個(gè)月后收到1000000美元，其人民幣價(jià)值將取決于那時(shí)的即期匯率。如果美元升值，即人民幣兌美元匯率上升，高于6.38人民幣/美元，假設(shè)為6.385人民幣/美元，那么天信公司選擇不執(zhí)行期權(quán)，而通過銀行做現(xiàn)匯結(jié)匯，可獲得的收入為：6,385,000－95,985＝6286135.45元人民幣

相反，如果匯率低于6.38人民幣/美元，那么天信公司將執(zhí)行期權(quán)，以6.38人民幣/美元匯率將1000000美元兌換成6380000元人民幣，其凈所得為：6,380,000－95,985＝6281135.45元人民幣無論匯率降至多低，通過執(zhí)行期權(quán)天信公司總可以將其收入下限鎖定在6281135.45，而當(dāng)匯率上升時(shí)其收益則是無限的。由于我們根據(jù)終值比較各種對(duì)沖策略，因此有必要估計(jì)三個(gè)63總結(jié)：策略不對(duì)沖遠(yuǎn)期合約期權(quán)合約操作現(xiàn)在什么也不做以6.389人民幣/美元賣出1000000美元買入執(zhí)行價(jià)格6.38人民幣/美元的美元賣出期權(quán)，支付期權(quán)費(fèi)95985元人民幣3個(gè)月后賣掉1000000即期美元交割1000000美元，得到6389000元人民幣>6.38人民幣/美元賣掉1000000即期美元<6.38人民幣/美元執(zhí)行期權(quán)，獲得6281135.45元人民幣成本無保證金（本例假設(shè)無）