巴菲特是怎么看財務(wù)報表的

巴菲特是怎么看財務(wù)報表的巴菲特是怎么看財務(wù)報表的巴菲特是怎么看財務(wù)報表的巴菲特是怎么看財務(wù)報表的編制僅供參考審核批準(zhǔn)生效日期地址：電話：傳真:郵編:巴菲特是怎么看財務(wù)報表的——轉(zhuǎn)自Crocodile_DW的博客巴菲特財報分析密碼01：超級明星股的尋寶圖——公司財報和學(xué)校的財務(wù)分析不同，巴菲特分析財報的目的是選擇超級明星公司，分析的核心是用財務(wù)指標(biāo)判斷公司競爭優(yōu)勢和可持續(xù)性。格雷厄姆價值投資核心是，只購買股價相對于內(nèi)在價值明顯低估、安全邊際相當(dāng)大的便宜貨，然后上漲50%賣出，如果持有兩年未上漲50%也會賣出。因為估算內(nèi)在價值容易出錯而且股市波動經(jīng)常很大，為了避免出錯，應(yīng)該分散投資100種以上的股票。從1925年到1956年退休，格雷厄姆的投資業(yè)績相當(dāng)好，年收益率高達20%以上，遠遠戰(zhàn)勝市場。1956年，巴菲特完全模仿老師的尋找便宜貨的價值投資策略。1957年到1969年取得了1503倍的驚人業(yè)績，年均復(fù)合收益率高達30%。格雷厄姆對GEICO保險公司的投資，勝過他過去20年做過的無數(shù)次投資！1973年，巴菲特拋棄原來只關(guān)注便宜貨的投資策略，開始嘗試長期投資于優(yōu)秀公司的策略。1989年，巴菲特反思他前25年的投資生涯，終于走出了只買便宜貨的誤區(qū)。巴菲特總結(jié)出了讓他成為世界首富的長期投資成功之道：我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經(jīng)營的大公司。這種公司并不能保證我們投資盈利，我們不僅要在合理的價格上買入，而且買入公司的未來業(yè)績還要與我們的估計相符。巴菲特財報分析密碼02：不懂財報別投資巴菲特非常重視分析財報，主要體現(xiàn)為以下三點：第一，不懂財報別投資。巴菲特對于獨立投資者的建議是：你應(yīng)當(dāng)具有以下條件，掌握企業(yè)如何經(jīng)營運作的知識，掌握企業(yè)經(jīng)營的基本語言（會計），對于投資具有很大的熱情，還要有良好的性格，這些東西要比智商的高低更加重要。它們將使你能夠獨立思考，從而避免受到那些各種各樣的群體性顛狂的傳染。第二，看財報首先看真假。如果你不能看明白合規(guī)的報表究竟說的是真是假，你就不必從事投資行業(yè)了。第三，看財報關(guān)鍵看優(yōu)勢。真正的持續(xù)競爭優(yōu)勢只有兩種，即成本優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢：企業(yè)要想取得持久的成功，至關(guān)重要的是要擁有令競爭對手望而生畏的競爭優(yōu)勢，要么是像沃爾瑪那樣保持低成本，要么是像可口可樂、吉列和美國運通公司那樣擁有強大的全球性品牌。值得巴菲特投資10年甚至永遠的公司，必須是競爭優(yōu)勢能夠持續(xù)10年甚至20年的超級明星股，巴菲特稱其為偉大的公司，即未來25年或30年仍然保持其偉大地位的公司。巴菲特財報分析密碼03：公司財報需看三張表如果把上市公司比喻成人體，那么資產(chǎn)負債表是骨頭，利潤表是肌肉，而現(xiàn)金流量相當(dāng)于血液。資產(chǎn)負債表反映公司的骨頭結(jié)實不結(jié)實，利潤表反映的是公司的肌肉有沒有力量，現(xiàn)金流量表反映的是公司血液充足不充足和流動性強勁不強勁。巴菲特財報分析密碼04：研究超級明星公司案例巴菲特最重視公司的資產(chǎn)負債表，特別是變現(xiàn)較快的流動資產(chǎn)價值。如果公司的股價低于公司流動資產(chǎn)的變賣價值，就意味著即使公司破產(chǎn)清算，所有固定資產(chǎn)一分錢不要，只是變賣流動資產(chǎn)就可以賺上一筆，這就絕對是非常便宜、安全余地很大的股票。隨著股市上漲，低于流動資產(chǎn)變賣價值的超級便宜股越來越少，格雷厄姆開始按照市價除以每股收益的市盈率來尋找被低估的股票。巴菲特也十分重視利潤表，以期尋找那些盈利能力強而股價卻明顯低估的股票。他越來越發(fā)現(xiàn)賬面資產(chǎn)和賬面盈利都無法真正反映公司的真正盈利能力，他開始關(guān)注公司的現(xiàn)金流量表。巴菲特分析財務(wù)報表的基本順序是：第一步，分析利潤表；第二步，分析資產(chǎn)負債表；第三步，在二者基礎(chǔ)上分析現(xiàn)金流量表。分析公司現(xiàn)金流量后，就可以像分析債券一樣評估公司股票的內(nèi)在價值，然后就等待股價下跌到明顯低于每股內(nèi)在價值，相當(dāng)于打了對折時，逐步買入這只超級明星股進行長期投資了。講報表必須結(jié)合實際案例，巴菲特告訴我們一個絕招：研究那些超級明星公司案例。巴菲特財報分析密碼05：分析利潤表的目的第一，利潤表一般分四步：（1）營業(yè)收入，由主營業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入組成。（2）營業(yè)利潤，營業(yè)收入減去營業(yè)成本（主營業(yè)務(wù)成本、其他業(yè)務(wù)成本）、營業(yè)稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務(wù)費用、資產(chǎn)減值損失，加上公允價值變動收益、投資收益，即為營業(yè)利潤。（3）利潤總額，營業(yè)利潤加上營業(yè)外收入，減去營業(yè)外支出，即為利潤總額。（4）凈利潤，利潤總額減去所得稅費用，即為凈利潤。第二，利潤表的重要會計原則是權(quán)責(zé)發(fā)生制。權(quán)責(zé)發(fā)生制：凡是當(dāng)期已經(jīng)實現(xiàn)的收入和已經(jīng)發(fā)生或應(yīng)當(dāng)負擔(dān)的費用，無論款項是否收付，都應(yīng)當(dāng)作為當(dāng)期的收入和費用，計入利潤表；凡是不屬于當(dāng)期的收入和費用，即使款項已在當(dāng)期收付，也不應(yīng)當(dāng)作為當(dāng)期的收入和費用。第三，巴菲特分析利潤表的目的是分析公司的長期盈利能力。分析利潤表，不是簡單地從歷史數(shù)據(jù)推測未來盈利情況，而是透過利潤表數(shù)據(jù)背后的業(yè)務(wù)和管理真相，分析過去十年甚至更久的競爭優(yōu)勢和盈利能力如何變化，在此基礎(chǔ)上預(yù)測未來10年盈利能夠保持在什么樣的水平，以判斷是否值得投資。巴菲特財報分析密碼06：利潤增長率更重要利潤表的第一行是營業(yè)收入，它是所有盈利的基礎(chǔ)，是分析財務(wù)報表的起點。營業(yè)收入包括銷售商品收入、提供勞務(wù)收入和讓渡資產(chǎn)使用權(quán)收入。其實提供勞務(wù)就是銷售勞務(wù)。讓渡資產(chǎn)使用權(quán)收入主要是借錢給人的利息收入和借物給人的出租收入，銷售的是資金或物品的使用權(quán)。為了方便，一般情況下，我們把營業(yè)收入視同廣義的銷售收入，不做嚴(yán)格區(qū)分。所有的財務(wù)分析教科書，分析預(yù)測公司未來盈利時，都是從銷售收入增長率預(yù)測開始的。1、巴菲特非常重視銷售收入長期增長率。分析銷售收入最重要的指標(biāo)是收入增長率。但大部分人普遍只看最近一兩年的短期增長率，而巴菲特更關(guān)注的是長期增長率。巴菲特重視銷售收入的長期增長，原因很簡單：收入為利潤之母，沒有收入增長，什么利潤增長都沒有。但是并非收入增長就一定會帶來利潤增長，有時甚至收入增長會帶來利潤下降，比如清倉賠本大甩賣。2、巴菲特經(jīng)常對比銷售收入和利潤長期增長率。一定要記住，收入增長只是手段，利潤增長才是最終目的。因此，巴菲特不會只看收入增長率數(shù)據(jù)的高低，還會與稅前利潤增長率比較，分析收入增長率的質(zhì)量。巴菲特關(guān)注收入，但更關(guān)注其含金量。如果收入增長很快，而利潤增長并不快，這可能就有問題。3、巴菲特最喜歡的是稅前利潤比銷售收入增長速度更快。統(tǒng)計2000年初到2009年底A股市場漲幅最高的十大白酒股，十年間的營業(yè)收入增長率與稅前利潤及凈利潤增長率，股價漲幅最大的前4家公司盈利增長率都遠遠高于收入增長率。巴菲特財報分析密碼07：巴菲特最關(guān)注公司產(chǎn)品提價能力只看銷售收入增長率還不夠，巴菲特還要進一步分析報表背后驅(qū)動銷售收入增長的真實力量。銷售收入等于銷售價格乘以銷量，因此公司銷售收入增長最基本的兩個驅(qū)動因素是：提高價格和提高銷量。最理想的情況是公司提高價格而且銷量不變甚至繼續(xù)增長。多年經(jīng)驗告訴我們，大部分商品價格一提高銷量就下滑，價格一降低銷量就上升。提高價格與提高銷量，對于巴菲特來說更喜歡提高定價。巴菲特表示：評估一項業(yè)務(wù)時最重要的單一決定性因素是定價能力。如果你有能力提高價格卻不會因此導(dǎo)致業(yè)務(wù)流失，你擁有的就是一項非常好的業(yè)務(wù)。相反，如果在提價10%后，業(yè)務(wù)流失較多，你擁有的就是一項非常糟糕的業(yè)務(wù)。巴菲特總結(jié)多年的投資經(jīng)驗，只有那些具有“經(jīng)濟特許權(quán)”的公司，才具有提高定價的能力，并可能獲取高利潤率。經(jīng)濟特權(quán)的形成，來自于具有以下特征的一種產(chǎn)品或服務(wù)：（1）它是顧客需要或者希望得到的；（2）被顧客認定為找不到類似的替代品；（3）不受價格上的管制。以上三個特點的存在，體現(xiàn)為一個公司主動提高價格的能力，從而賺取更高的資本回報率。不僅如此，經(jīng)濟特權(quán)還能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾恚瑹o能的經(jīng)理人雖然會降低經(jīng)濟特權(quán)的獲利能力，但并不會對它造成致命的傷害。相反，普通企業(yè)想要獲取超額利潤只有兩種途徑：成為低成本運營商，或是使所提供的產(chǎn)品或服務(wù)供不應(yīng)求。關(guān)于第一種途徑，雖然通過卓越的管理，一家公司可以長期維持低成本運營，但還是可能面臨競爭對手的攻擊。另一種供給不足的情況通常持續(xù)不了多久。另外與經(jīng)濟特權(quán)企業(yè)不同的是，普通企業(yè)會因為管理不善而倒閉。因此，巴菲特選擇公司的最重要的標(biāo)準(zhǔn)是，有沒有主動提高定價而且不用擔(dān)心銷量大幅下滑的經(jīng)濟特權(quán)。如貴州茅臺于2001年8月上市，當(dāng)月開始上市后的第一次提價，此后2003年、2006年、2007年一直連續(xù)提價4次，出廠價6年平均上漲近1倍，而同期銷量不但沒有下跌而且上漲了3倍，利潤6年增長了5倍，從上市到2007年底，股價增長了倍。事實上，這6年茅臺都是跟隨五糧液提價的。從1998年4月上市到2007年10年間，五糧液連續(xù)提價，利潤也隨之大幅增長，股價10年增長了11倍。巴菲特財報分析密碼08:成本決定大多數(shù)企業(yè)命運巴菲特關(guān)注收入增長率高低，更關(guān)注成本高低。收入高低決定企業(yè)日子好壞，但成本高低決定大部分企業(yè)是生死。因為巴菲特發(fā)現(xiàn)大部分行業(yè)的競爭不是品牌競爭，而是成本競爭。只有企業(yè)成本足夠低，才能盈利更多，生存更久。擁有強大品牌、專利等獨一無二的資源，而且具有提價能力的企業(yè)只是極少數(shù)，大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)的是替代性很強的普通商品，行業(yè)競爭激烈，只能接受市場定價。正如巴菲特所說：如果成本和價格根據(jù)非常激烈的市場競爭來決定，產(chǎn)品往往就會供過于求，顧客又不在乎產(chǎn)品生產(chǎn)廠商或銷售渠道有什么不同，那么這個行業(yè)里面的公司日子肯定不會好過。如果行業(yè)非常景氣，所有的企業(yè)都產(chǎn)銷兩旺，但往往產(chǎn)能擴張的速度大大超過市場需求的增長，一旦市場需求下滑，產(chǎn)能卻不會馬上下降，這時所有企業(yè)只能降價促銷。當(dāng)市場價格降到其成本線以下，那些成本高的企業(yè)就面臨倒閉，成本越高，死的越早。在這種高度競爭的行業(yè)里，最后活下來，而且能夠長期存活下來的唯一辦法就是，降低成本。巴菲特深知成本競爭的殘酷，因為他本人有兩個深刻的失敗教訓(xùn)：第一個教訓(xùn)是成本競爭逼得他關(guān)閉伯克希爾紡織廠。顧客根本不看襯里是誰生產(chǎn)的，我們遇到的麻煩可以直接或間接地歸因于來自國外的競爭，那些國家工人的工資只及美國最低工資的一小部分。第二個教訓(xùn)是成本競爭逼得Dexter鞋業(yè)連年虧損。我們大部分鞋子是美國本土生產(chǎn)的，而本土廠商與境外廠商的競爭變得非常困難，國外非常廉價的勞動力是決定性的因素。記住巴菲特的教訓(xùn)和經(jīng)驗，如果公司沒有提價能力，那么一定要看看，公司營業(yè)成本比行業(yè)平均水平是否更低。巴菲特財報分析密碼09:巴菲特青睞高毛利率公司定價能力在財務(wù)報表上一個最重要的體現(xiàn)就是高毛利率。巴菲特非常欣賞具有定價能力的高毛利率公司，非常欣賞公司產(chǎn)品或服務(wù)由于擁有經(jīng)濟特權(quán)，能夠主動提高定價，而成本和行業(yè)平均水平差不多，所以能夠保持遠遠高于行業(yè)平均水平的毛利率。費雪也認為：真正能夠讓你投資賺大錢的公司，大部分都有相對偏高的毛利率，通常它們在行業(yè)內(nèi)有最高的毛利率，而且連續(xù)多年擁有較高的毛利率。巴菲特青睞那些產(chǎn)品具有持續(xù)競爭優(yōu)勢、能夠高定價的公司，體現(xiàn)在財報上則表現(xiàn)為長期保持較高毛利率。比如可口可樂的毛利率一直保持60%，穆迪的毛利率73%，箭牌的毛利率為51%。那些沒有競爭優(yōu)勢的公司毛利率就低得多了。如美國航空毛利潤為14%，通用汽車毛利率21%，美國鋼鐵毛利率17%，固特異輪胎毛利率20%。巴菲特在股市低迷時期買入高毛利率公司股票，長期持有，取得了很高的投資收益率。在中國股市投資高毛利率公司統(tǒng)計：1、2000年之前上市且2000年至2009年10年間每年銷售毛利率都大于等于30%的，共有70家。2、2000年之前上市且2000年至2009年10年間每年銷售毛利率都大于等于50%的，共有30家。分析表明：1、整體而言，毛利率越高，股價漲幅越大。2000年至2009年10年間每年毛利率都大于等于30%的70家公司，10年股價漲幅平均為380%；2000年至2009年10年間每年毛利率都大于等于50%的30家公司，10年股價漲幅平均為449%。同期中信標(biāo)普300指數(shù)漲幅為237%。2、就個股而言，10年平均毛利率高的公司股票10年漲幅未必高。比如，10年以平均毛利率91%排名第一的ST東海股票漲幅只有1%，10年以平均毛利率79%排名第二的東方賓館股票漲幅只有91%，都遠遠落后于同期指數(shù)237%的漲幅。而10年平均毛利率36%、排名倒數(shù)第四的福耀玻璃股票漲幅卻高達1506%。10年平均毛利率前5家公司股票10年股價漲幅平均為328%，而10年平均毛利率后5家公司股票10年漲幅平均為589%。我們的結(jié)論是，選擇高毛利率公司比選擇低毛利率公司整體上取得更高投資收益率的可能性更大，但選擇少數(shù)個股未必如此。一個主要的原因是，毛利并不等于凈利，真正推動股價長期漲幅的是完全屬于股東的凈利。所以，巴菲特發(fā)現(xiàn)一家擁有經(jīng)濟特權(quán)產(chǎn)品而且具有高毛利率的公司后，并不會馬上斷定其為超級明星公司，而是會進一步分析其它財務(wù)指標(biāo)，綜合考察其為股東創(chuàng)造稅后凈利的盈利能力高不高。巴菲特財報分析密碼10：每塊錢銷售費用都要創(chuàng)造更高的價值收入扣除成本之后，是毛利；毛利扣除營業(yè)費用之后，是利潤；而利潤再扣除所得稅費用之后，才是完全屬于股東的凈利。營業(yè)費用主要包括銷售費用、管理費用和財務(wù)費用。在這三項費用中，銷售費用最重要，數(shù)額也往往最大。銷售費用是指企業(yè)在銷售商品和材料、提供勞務(wù)的過程中發(fā)生的各種費用，包括企業(yè)在銷售商品過程中發(fā)生的保險費、包裝費、展覽費和廣告費、商品維修費、預(yù)計產(chǎn)品質(zhì)量保證損失、運輸費、裝卸費等以及為銷售本企業(yè)商品而專設(shè)的銷售機構(gòu)（含銷售網(wǎng)點、售后服務(wù)網(wǎng)點等）的職工薪酬、業(yè)務(wù)費、折舊費、固定資產(chǎn)修理費用等費用。要想提高銷售收入，就必須增加銷售費用，對銷售最有效的辦法就是增加廣告費。但巴菲特分析銷售費用的增長只有一個標(biāo)準(zhǔn)：花出去的每一塊錢是否能創(chuàng)造出高于一塊錢的價值。從1996年巴菲特就開始關(guān)注GEICO的銷售費用支出增長，因為銷售費用增長不斷推動公司保單數(shù)量增長。1998年巴菲特對此進行了詳細分析：1995年，市場營銷費用是3300萬美元；1998年，營銷費用增長到億美元。提高銷售費用的效果非常好：1998年，公司新增保單數(shù)比1993年增長了260%，有效保單數(shù)增長了77%。15年保費收入增長5倍，一個重要的推動力就是巴菲特不斷提高銷售費用尤其是廣告費用。但增加銷售費用支出并不難，難的是像巴菲特說的那樣，花出去的每一塊錢都能創(chuàng)造出高于一塊錢的價值。巴菲特財報分析密碼11：最討厭管理費用增長所有費用增長中，巴菲特最討厭的是管理費用增長。管理費用是指企業(yè)為組織和管理企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的費用，主要包括董事會和行政管理部門在企業(yè)的經(jīng)營管理中發(fā)生的或者應(yīng)由企業(yè)統(tǒng)一負擔(dān)的公司經(jīng)費（包括行政管理部門職工工資及福利費、物料消耗、低值易耗品攤銷、辦公費和差旅費等）、工會經(jīng)費、董事會費（包括董事會成員津貼、會議費和差旅費等）、聘請中介機構(gòu)費、咨詢費（含顧問費）、訴訟費、業(yè)務(wù)招待費及行政管理部門等發(fā)生的固定資產(chǎn)修理費用等。巴菲特討厭管理費用增長，他用管理費用占營業(yè)利潤的比率這個指標(biāo)來分析管理費用水平高低。在有些公司，管理費用占營業(yè)利潤10%甚至更多，這相當(dāng)于對公司業(yè)務(wù)抽走了十分之一的稅，不但損害公司盈利，而且毀損企業(yè)價值。一家管理費用占營業(yè)利潤10%的公司，和一家管理費用占營業(yè)利潤1%的公司相比，盡管賺取的營業(yè)利潤相同，但僅僅是因為管理費用開支過大，就會導(dǎo)致投資者遭受9%以上的價值損失。我多年觀察發(fā)現(xiàn)，公司高管理費用與公司高業(yè)績之間沒有任何相關(guān)性。我們認為，組織機構(gòu)越簡單，管理費用越低的公司，比那些擁有龐大官僚組織的公司運營效率高得多。我們非常敬佩沃爾瑪、鈕可鋼鐵這些管理費用極低公司的運營模式。1992年巴菲特討論了伯克希爾的管理費用：1992年我們的管理費用開支占營業(yè)利潤的比率不到1%，占透視盈利的比率低于%。我們沒有法律部門，沒有人事部門，沒有投資者關(guān)系部門，也沒有戰(zhàn)略規(guī)劃部門。這也意味著我們并不需要警衛(wèi)、司機或是送信跑腿的人等等。2009年收購伯靈頓鐵路公司后，伯克希爾下屬公司和經(jīng)營機構(gòu)有幾百家，下屬公司員工總數(shù)增加到萬名，但公司總部卻只有20個員工。巴菲特認為管理費用占營業(yè)利潤的比率超過10%是不可忍受的。我統(tǒng)計11年3月25日公布年報的830家A股上市公司，竟然只有10家低于10%，最低的一家是3%，也遠遠高于伯克希爾公司1%的水平。巴菲特財報分析密碼12：公司研發(fā)費用最好為零美國上市公司利潤表單列研發(fā)費用，但中國上市公司在利潤表上并不單列，基本上全部進入管理費用中。2000年，蘋果市值160億美元，而微軟市值5560億美元，是蘋果的35倍。10年之后的2010年5月26日，蘋果市值為2221億美元，而微軟公司市值為2190億美元，蘋果超越微軟成為美國也是全球市值最高的科技公司。蘋果超越微軟的秘訣只有一個：研發(fā)。是微軟費用投入不夠多嗎2010年，蘋果研發(fā)費用18億美元，占銷售收入的3%，占毛利潤的7%；微軟研發(fā)費用87億美元，占銷售收入的14%，占毛利潤的17%。無論從絕對還是相對來比較，微軟研發(fā)費用都遠遠超過蘋果，但效果卻遠遠不如蘋果。不管如何，對于科技公司來說，研發(fā)費用是必需的。那么，巴菲特的重倉股公司研發(fā)費用有多高呢巴菲特2010年底共持有25只股票，前十大重倉股市值合計占比94%，這10家公司在組合中占比及其研發(fā)費用分別是：可口可樂（%，0），富國銀行（%，0），美國運通（%，0），寶潔（%，0），卡夫（%，0），強生（%，68億美元），沃爾瑪（%，0），WESCO金融公司（%，0），康菲石油（%，0），美國合眾銀行（%，0）。除了制藥公司強生之外，巴菲特其它重倉股公司的研發(fā)費用全部為0。也就是說，巴菲特最喜歡選擇那些研發(fā)費用為零的公司。這意味著公司主要銷售和過去很多年前完全相同的產(chǎn)品，并不需要進行大規(guī)模的研發(fā)。巴菲特在1987年致股東的信中進行了研究：在1977年到1986年間，1000家公司中只有25家能夠達到優(yōu)異業(yè)績的雙重標(biāo)準(zhǔn)，過去10年平均凈資產(chǎn)收益率超過20%，而且沒有一年低于15%，過去10年這25家公司中有24家公司的股票表現(xiàn)超越標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。盈利冠軍企業(yè)有兩個共同特點：第一，大多數(shù)公司的負債相對于其利息支付能力來說極低，真正的好企業(yè)常常不需要借債。第二，除了一家公司是高科技公司和其它少數(shù)幾家是制藥公司之外，總的來說這些冠軍的業(yè)務(wù)都非常平凡普通。大多數(shù)公司出售的產(chǎn)品并不時尚也不新潮，幾乎和十年前完全相同（不過現(xiàn)在銷量更大，或者價格更高，或者銷量更大而且價格更高）。這25家超級明星公司的優(yōu)異業(yè)績歷史證明：充分利用強大的經(jīng)濟特權(quán)，或者專注于單一領(lǐng)先業(yè)界的核心業(yè)務(wù)，是形成非常出眾的盈利能力的根本原因。經(jīng)驗表明，取得最好經(jīng)營業(yè)績的公司，經(jīng)常是那些現(xiàn)在做的事情和五年前甚至十年前幾乎完全相同的公司。高科技企業(yè)需要經(jīng)常更新產(chǎn)品，必須投入巨額的研發(fā)費用，而且一旦產(chǎn)品更新落后于競爭對手，原來的明星企業(yè)就會變成流星?？纯炊嗄昵帮L(fēng)光無限的愛立信手機現(xiàn)在在哪里諾基亞如今也被蘋果手機逼到死角，一切都是研發(fā)惹的禍！而像可口可樂、卡夫、沃爾瑪這樣的公司，經(jīng)營方式、主要產(chǎn)品和服務(wù)幾十年不變。公司不需要更新產(chǎn)品，照樣可以長期稱霸市場，對于股東來說，長期投資這樣的企業(yè)，根本不用擔(dān)心對手研發(fā)出新產(chǎn)品而喪失競爭優(yōu)勢。巴菲特做長期投資，選擇的絕大部分公司都是業(yè)務(wù)長期非常穩(wěn)定的公司，研發(fā)費用為零，主要產(chǎn)品幾十年甚至上百年不變。巴菲特財報分析密碼13：折舊費用占比越低越好固定資產(chǎn)在使用過程中會逐年磨損，因此企業(yè)將固定資產(chǎn)的成本按照使用年限計入費用和成本，這部分費用就是折舊。折舊是指在固定資產(chǎn)的使用壽命內(nèi)，按照確定的方法對應(yīng)計折舊額進行的系統(tǒng)分攤。如果已對固定資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備，還應(yīng)當(dāng)扣除已計提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備累計金額。上市公司的利潤表不單列折舊費用，折舊費用分別計入產(chǎn)品成本、銷售費用和管理費用之中，但在報表附注現(xiàn)金流量表補充資料中，會披露當(dāng)期發(fā)生的折舊費用。巴菲特非常關(guān)注折舊費用的重大變化。在很多公司里，每年計提的折舊費用會占收入相當(dāng)大的比例，但是折舊費用提取多少，又受很多因素的影響，如固定資產(chǎn)原價、預(yù)計凈殘值、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)使用壽命、固定資產(chǎn)折舊方法等。除了固定資產(chǎn)原價之外，其它所有因素都需要管理層估計和選擇。盡管會計準(zhǔn)則對如何估計和選擇進行了詳細規(guī)定，但管理層在估計和選擇時還是有很大的自主權(quán)衡余地，這對折舊費用的高低有很大影響。巴菲特認為很多固定資產(chǎn)的折舊估計，肯定做不到精確但可以大致準(zhǔn)確，沒有一個經(jīng)理能夠精確知道一架波音747飛機的壽命到底有多長，這意味著他也無法精確知道這架飛機每年的折舊費用是多少。沒有審計師有把握地知道一家銀行每年的貸款損失費用是多少。因此，對于這些成本，應(yīng)當(dāng)由誠實且富有經(jīng)驗的人來估計。說實在的，我們?yōu)閲姎馐焦珓?wù)機確定合適的折舊率，要比為一個期權(quán)確定合適價格要有信心得多。管理層為了操縱利潤，會選擇對利潤影響大的折舊費用做手腳，因此，巴菲特非常關(guān)注折舊費用的重大變化。他會詳細分析報表附注，對比同行業(yè)其他公司，看公司計提的折舊是否合理。每年足額計提折舊，相當(dāng)于為公司未來更新重置這些固定資產(chǎn)的巨額資本支出積蓄了資金。巴菲特非常討厭高折舊費用。他收購的FSI公司主營業(yè)務(wù)是為飛行員提供模擬訓(xùn)練，模擬器每年的折舊費用巨大。2000年購買模擬器億美元，2001年大致相當(dāng)。每年都要在購置設(shè)備等資本支出上投入相當(dāng)?shù)恼叟f費用，以維持業(yè)務(wù)規(guī)模保持不變，而想要取得業(yè)務(wù)增長，就必須投入更多的資金。巴菲特2010年底共持有25只股票，前5大重倉股市值合計占比達73%。我們把這5家公司與美國現(xiàn)在最大的汽車公司通用汽車，最大的航空公司聯(lián)合大陸航空公司的2010年折舊與攤銷費用占收入比、占毛利比、占凈利比進行對比。公司折舊占收入比折舊占毛利比折舊占凈利比可口可樂%%%富國銀行%%%美國運通%%%寶潔%%%卡夫%%%通用汽車%%%聯(lián)合大陸航空%%%巴菲特盡量選擇那些對固定資產(chǎn)依賴較小的公司，比如可口可樂、寶潔的折舊和攤銷費用占毛利潤的比例一直保持在6%-8%之間。在金融危機期間幾乎破產(chǎn)、政府不得不出手相救的通用汽車折舊和攤銷費用占毛利潤的比例經(jīng)常高達20%-40%。顯然，在保證滿足未來重置這些固定資產(chǎn)的資本支出資金需要的前提下，每年計提折舊費用占收入比例越低越好，因為占收入的比例高一個點可能就會導(dǎo)致占凈利潤的比例高達幾十甚至幾百個百分點。通俗的講折舊費用占比低的公司為輕資產(chǎn)公司，公司競爭如同長跑，體重輕自然跑得更快。巴菲特財報分析密碼14：利息保障倍數(shù)越高越好金融企業(yè)利潤表單列利息收入和利息支出，一般的非金融企業(yè)只單列財務(wù)費用。財務(wù)費用是指企業(yè)為籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金等而發(fā)生的籌資費用，包括利息支出、匯兌損益以及相關(guān)的手續(xù)費、企業(yè)發(fā)生的現(xiàn)金折扣或收到的現(xiàn)金折扣等。一般來說，非金融企業(yè)財務(wù)費用中金額最大最重要的是利息支出。除了銀行等金融企業(yè)利息收入高于利息支出外，一般企業(yè)，包括制造企業(yè)和零售企業(yè)，利息支出都會遠遠大于利息收入。盡管非金融企業(yè)報表中不單列利息支出，但利息支出的具體發(fā)生金額可以在財務(wù)費用的附注中查到。巴菲特分析利息支出的指標(biāo)——利潤保障倍數(shù)在利潤表中，財務(wù)費用之所以單獨列出，是因為財務(wù)費用與公司的生產(chǎn)銷售過程沒有直接聯(lián)系。利息支出是公司為以銀行貸款為主的有息負債在當(dāng)季或年度所支付的利息。公司銀行貸款等有息負債越多，需支付的利息相應(yīng)就越多。公司支付利息的主要資金來源是息稅前利潤。因此，財務(wù)分析上經(jīng)常用息稅前利潤除以利息支出得出的利息保障倍數(shù)來衡量公司的長期償債能力。利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1，倍數(shù)越高，企業(yè)長期償債能力越強。如果利息保障倍數(shù)過低，表明企業(yè)償債的安全性與穩(wěn)定性有較大風(fēng)險。為了考察企業(yè)償付利息能力的穩(wěn)定性，一般應(yīng)計算5年或5年以上的利息保障倍數(shù)。為保守起見，應(yīng)選擇過去5年中最低的利息保障倍數(shù)值作為基本的利息償付能力指標(biāo)。巴菲特非常青睞那些利息支出占息稅前利潤的比率很低因而利息保障倍數(shù)很高的企業(yè)，因為巴菲特非常喜歡低負債甚至零負債的公司，非常討厭高負債公司。巴菲特用數(shù)據(jù)證明，越是好公司，越不需要借債：在1977年到1986年間，1000家公司中只有25家能夠達到優(yōu)異業(yè)績的雙重標(biāo)準(zhǔn)：過去10年平均凈資產(chǎn)收益率超過20%，而且沒有一年低于15%。過去10年這25家公司中有24家公司的股票表現(xiàn)超越標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這些盈利冠軍企業(yè)有兩個共同特點，第一，大多數(shù)公司的負債水平相對于其利息支付能力來說極低。巴菲特青睞的盈利冠軍企業(yè)負債很低，反映在資產(chǎn)負債表上就是資產(chǎn)負債率很低，反映在利潤表上就是利息保障倍數(shù)很高。巴菲特分析利息支出的標(biāo)準(zhǔn)是低于息稅前利潤的15%。巴菲特的前10大重倉股市值占整個組合的94%，2010年度這10家公司利息支出占息稅前利潤的比例是：可口可樂16倍，富國銀行5倍，美國運通4倍，寶潔17倍，卡夫倍，強生38倍，沃爾瑪12倍，WESCO金融182倍，康菲石油18倍，美國銀行4倍?？偨Y(jié)巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)：青睞那些具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司，非金融企業(yè)的利息保障倍數(shù)一般高于7倍。相反，如果利息費用占息稅前利潤的比例過去幾年一直很高，如高于30%以上，表明這家公司業(yè)務(wù)競爭激烈，屬于資本密集型行業(yè)，要想維持和擴大競爭優(yōu)勢，就必須追加投資。而巨大的投資金額只靠公司自身盈利形成的資金積累遠遠不夠，還需要從銀行進行大量融資。巴菲特選擇的具有長期競爭優(yōu)勢的可口可樂、寶潔等公司用于利息支出的費用低于息稅前利潤的10%。相比之下，通用汽車、固特異公司這種過度競爭和資本密集型企業(yè)每年不得不將其營業(yè)利潤的一半左右用于支付債務(wù)利息。但是，我們要清楚，不同行業(yè)利息保障倍數(shù)的平均水平相差很大，金融企業(yè)要比非金融企業(yè)高很多，因此個股應(yīng)該與行業(yè)平均水平相比。例如富國銀行和全球第三發(fā)卡公司美國運通，兩公司分別將其息稅前利潤的22%和24%用于支付利息，和可口可樂及寶潔相比，這一比例高出很多。但是蘋果只能和蘋果比，事實上在美國前五大銀行中，富國銀行的利息保障倍數(shù)是最高的。巴菲特只選擇利息保障倍數(shù)很高的公司，其原因在于：在任何行業(yè)，只有那些具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀公司，才能長期保持超越同行的超額盈利能力，資產(chǎn)負債率很低，財務(wù)狀況非常穩(wěn)健。巴菲特財報分析密碼15：關(guān)注五類資產(chǎn)減值損失企業(yè)在每個會計期間要對資產(chǎn)進行減值測試，范圍包括所有資產(chǎn)。如果減值測試結(jié)果表明資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價值，應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)的賬面價值減記至可收回金額，減記的金額確認為資產(chǎn)減值損失，計入當(dāng)期損益，同時計提相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。企業(yè)當(dāng)期確認的減值損失應(yīng)當(dāng)反映在其利潤表中，避免利潤虛增。而計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備應(yīng)當(dāng)作為相關(guān)資產(chǎn)的備抵項目，反映于資產(chǎn)負債表中，從而夯實企業(yè)資產(chǎn)價值，如實反映企業(yè)的財務(wù)狀況。回顧巴菲特過去40多年致股東的信，我們發(fā)現(xiàn)巴菲特特別關(guān)注五類資產(chǎn)的減值損失，這五類資產(chǎn)即存貨、固定資產(chǎn)、股票、金融衍生產(chǎn)品和商譽。存貨資產(chǎn)減值損失伯克希爾公司下屬的Netjets公司提供分時航空服務(wù)，客戶可以購買一架飛機的一部分所有權(quán)，從而享有一定時間的飛行服務(wù)。飛機是公司最主要的資產(chǎn)，但二手飛機的市場價格有時會出現(xiàn)下跌導(dǎo)致資產(chǎn)減值。固定資產(chǎn)減值損失伯克希爾公司下屬的飛安公司提供飛行訓(xùn)練，核心資產(chǎn)為飛行模擬器，由于機型經(jīng)常升級，會導(dǎo)致模擬器提前報廢出現(xiàn)資產(chǎn)減值損失，從而導(dǎo)致利潤下降。股票資產(chǎn)減值損失巴菲特的股票投資，要在報告期末進行減值測試。巴菲特投資美國航空公司，由于航空業(yè)惡性競爭加上經(jīng)營不善，5年之后美國航空公司因持續(xù)虧損而停止付息，導(dǎo)致巴菲特持有的優(yōu)先股發(fā)生巨額資產(chǎn)減值損失。金融衍生品資產(chǎn)減值損失巴菲特2007年管理94個金融衍生品合同，他在致股東的信中提到這些衍生品一旦發(fā)生資產(chǎn)減值將會直接影響盈利：這些衍生品合同適用的會計準(zhǔn)則，不同于我們的股票投資組合適用的會計準(zhǔn)則。股票投資組合資產(chǎn)價值的變化將會影響伯克希爾的資產(chǎn)負債表上公司賬面凈值的變化，但它不會影響利潤表上的盈利，除非我們持有的股票被出售。而衍生品合同的價值變化，必須計入每個季度的盈利。因此，我們持有的衍生品頭寸有時會導(dǎo)致公司報告盈利出現(xiàn)大幅上下波動，盡管我相信這些衍生品頭寸的內(nèi)在價值其實變化很小。我也絲毫不會為之煩惱憂慮，我們總是愿意用短期的盈利波動性來換取長期的公司賬面凈值更高的增長。這也是我們在衍生品上的投資哲學(xué)。商譽資產(chǎn)減值損失美國會計原則02年改為不再攤銷而是每個期末對商譽進行資產(chǎn)減值測試，減值損失也要列入利潤表。巴菲特收購了60多家企業(yè)，大部分企業(yè)商譽不但沒有減值反而不斷升值，但DEXTER鞋業(yè)等少數(shù)企業(yè)商譽也出現(xiàn)了巨額資產(chǎn)減值損失。需要注意的是，伯克希爾公司是一家投資巨大的企業(yè)，而大部分企業(yè)投資金額有限，因此應(yīng)該主要關(guān)注其存貨、固定資產(chǎn)等經(jīng)營性資產(chǎn)的巨額減值損失，因為這對其正常盈利能力影響很大。巴菲特財報分析密碼16：不看重公允價值變動損益新的會計制度引入了公允價值計量觀念。公允價值亦稱公允市價、公允價格，是指熟悉市場情況的買賣雙方在公平交易的條件下確定的價格，或無關(guān)聯(lián)的雙方在公平交易的條件下一項資產(chǎn)可以被買賣或者一項負債可以被清償?shù)某山粌r格。購買企業(yè)對合并業(yè)務(wù)的記錄需要運用公允價值的信息。上市公司利潤表相應(yīng)增加了公允價值變動損益，即由公允價值的變動引發(fā)的損失或是收益，核算范圍包括在初始確認時劃分為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)或金融負債和以公允模式進行后續(xù)計量的投資性房地產(chǎn)。公允價值變動損益是已確認未實現(xiàn)的收益，并非真正的投資收益，要等相關(guān)資產(chǎn)處置時才能真正實現(xiàn)，相當(dāng)于賬面浮盈?；仡櫚头铺剡^去40多年致股東的信，巴菲特的觀點為：所持股公司股票未實現(xiàn)投資收益或者損失（即公允價值變動損益）的年度變化并不重要。比較而言，所持股公司的經(jīng)營業(yè)績年度變化非常重要，因為巴菲特是長期投資，只要公司持續(xù)幾年取得良好的投資業(yè)績，公司股價最終會相應(yīng)大幅增長。1973年底我們的股票投資賬面上未實現(xiàn)投資損失，超過1200萬元。盡管如此，我們相信以歷史成本計量的股票投資組合，如果以內(nèi)在企業(yè)價值計量具有很好的價值。所以，股票市場的波動除了能夠給我們提供買入良機外，對于我們來說幾乎沒有什么意義，而企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)卻具有非常大的意義。請注意，巴菲特認為，對于準(zhǔn)備持有到期的債券投資來說，年度公允價值變動損益也沒有什么意義。盡管債券市場波動導(dǎo)致出現(xiàn)未實現(xiàn)投資損失，但是考慮到我們的充足流動性和總體財務(wù)實力，我們肯定會持有到期而不會選擇提前出售，因此這些債券賬面損失的意義不大。1976年我們下屬的銀行和保險公司持有的債券出現(xiàn)了一定的未實現(xiàn)投資凈收益。這也沒有多少意義，因為我們大部分債券都打算持有到期。對比一下2007年和2008年中國上市公司年報中公允價值變動凈收益的巨大變化，你就會發(fā)現(xiàn)，公允價值變動凈收益真的只是賬面浮盈，受到股市波動影響的年度變化巨大。盡管公允價值變動收益短期并不重要，但長期來看，它和已經(jīng)實現(xiàn)的投資收益一樣重要。巴菲特財報分析密碼17：更看重長期投資收益投資收益是指企業(yè)在一定的會計期間對外投資股票、債券、衍生品、房地產(chǎn)等取得的凈收益。巴菲特的觀點是：短期賺多賺少意義不大，長期賺多賺少意義很大。這可以從兩方面來解讀。第一，衡量短期業(yè)績時不包括投資收益，衡量長期業(yè)績時投資收益很重要。巴菲特分析公司短期的年度業(yè)績時，并不包括未實現(xiàn)及已實現(xiàn)的投資收益，但分析長達幾年的業(yè)績時，則將其包括在內(nèi)。從巴菲特過去致股東的信來看，巴菲特指的長期一般是5年，至少是3年。在1980年致股東的信中，巴菲特說：我們以營業(yè)利潤除以股東權(quán)益（股權(quán)投資按成本計價）來評估公司單一年度的經(jīng)營業(yè)績。我們的長期業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)，則包括營業(yè)利潤之外所有已實現(xiàn)或未實現(xiàn)的投資收益或損失。我們從股票投資上獲得的長期投資業(yè)績?nèi)匀伙@著超過我們每年的平均盈利。第二，不能只是為了調(diào)節(jié)報告利潤而決定未實現(xiàn)投資收益是否實現(xiàn)或如何實現(xiàn)為真正的投資收益。巴菲特在1964年致股東信中說：1964年上半年實現(xiàn)2，826，美元的投資收益（其中96%是長期投資收益），這似乎讓你們認為，所有屬于合伙人的未實現(xiàn)投資收益，將會在1964年全部實現(xiàn)為真正的投資收益。我們強調(diào)：投資收益高低和我們?nèi)绾芜M行投資操作完全無關(guān)。有可能我在年報做出陳述之后，屬于股東權(quán)益的投資的證券市值，從此以后大幅縮水，這會導(dǎo)致我們盡管去年擁有大量已實現(xiàn)投資收益，而今年未實現(xiàn)投資收益大幅減少，因此毫無理由感到狂喜。同樣的道理，盡管我們已經(jīng)實現(xiàn)的投資收益非常少，也沒有任何理由感到沮喪。巴菲特財報分析密碼18：分析公司盈利能力應(yīng)剔除營業(yè)外收支影響營業(yè)外收入和營業(yè)外支出是指企業(yè)發(fā)生的與日常經(jīng)營活動沒有直接關(guān)系的各項收支。但是營業(yè)外收入和營業(yè)收入一樣能夠增加利潤，營業(yè)外支出和營業(yè)成本一樣能夠減少利潤，有些時候巨額營業(yè)外收入如同橫財，而巨額營業(yè)外支出如同橫禍，會對企業(yè)的利潤總額及凈利潤產(chǎn)生相當(dāng)大的影響，但巴菲特分析公司正常盈利能力時卻首先會剔除營業(yè)外收支的影響。營業(yè)外收入主要包括非流動資產(chǎn)處置利得、非貨幣性資產(chǎn)交換利得、債務(wù)重組利得、政府補助、盤盈利得、捐贈利得等。這些營業(yè)外收入并不是由企業(yè)經(jīng)營資金耗費所產(chǎn)生的，不需要企業(yè)付出代價。營業(yè)外收入實際上是一種純收入，不可能也不需要與有關(guān)費用進行配比。因此，在會計核算上，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格區(qū)分營業(yè)外收入與營業(yè)收入的界限。少量的營業(yè)外收入沒有什么意義，但對利潤影響很大的巨額營業(yè)外收入多數(shù)來自于資產(chǎn)重組、大股東捐贈、政府補助等，因此稱其為橫財，不可持續(xù)。營業(yè)外支出主要包括非流動資產(chǎn)處置損失、非貨幣性資產(chǎn)交換損失、債務(wù)重組損失、公益性捐贈支出、非常損失、盤虧損失等。如果說對利潤影響很大的巨額營業(yè)外收入是一筆橫財?shù)脑?，那么巨額營業(yè)外支出多數(shù)是一筆橫禍，比如債務(wù)重組損失或非常損失等。營業(yè)外收入和營業(yè)外支出應(yīng)當(dāng)分別核算，不得以營業(yè)外支出直接沖減營業(yè)外收入，也不得以營業(yè)外收入沖減營業(yè)外支出。我們不奢望橫財，但一定要小心橫禍，因為橫禍會影響我們的日?；顒印Ｏ鄬τ跔I業(yè)外收入，巴菲特更重視營業(yè)外支出，因為營業(yè)外支出往往會對正常營業(yè)活動造成影響。巴菲特在分析利潤表時，會特別列示非正常性資產(chǎn)處置收入，國內(nèi)利潤表主要列示為非流動資產(chǎn)處置利得或損失，處置利得計入營業(yè)外收入，處置損失則計入營業(yè)外支出，并在利潤表中營業(yè)外支出下單獨列示。非流動資產(chǎn)處置利得或損失包括固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的出售利得或損失。固定資產(chǎn)出售利得或損失，指企業(yè)出售固定資產(chǎn)所取得價款或報廢固定資產(chǎn)的材料價值和變價收入等，扣除固定資產(chǎn)的賬面價值、清理費用、處置相關(guān)稅費后的凈收益或凈損失。無形資產(chǎn)出售利得或損失，指企業(yè)出售無形資產(chǎn)所取得價款扣除出售無形資產(chǎn)的賬面價值、相關(guān)稅費后的凈收益或凈損失。巴菲特分析營業(yè)外收支的方法很簡單，就是分析企業(yè)正常盈利能力時剔除營業(yè)外收入和支出的影響。營業(yè)外收入減去營業(yè)外支出就是營業(yè)外收支凈額。如果營業(yè)外收支凈額占利潤的比例相當(dāng)大，比如30%甚至更高，就類似于一個人一年的收入相當(dāng)一大塊來自于彩票中獎或者家人捐贈，這種短期的利潤猛增是偶然的和不可持續(xù)的，所以，我們在分析時，要剔除這種偶然發(fā)生的非經(jīng)常性損益的影響，重點分析來自于日常營業(yè)活動的營業(yè)利潤。巴菲特認為，營業(yè)利潤更能真實反映公司業(yè)績。那種依靠資產(chǎn)重組、債務(wù)重組或者政府補貼而短期取得的盈利暴漲肯定是無法長期持續(xù)的。巴菲特財報分析密碼19：股東權(quán)益營業(yè)利潤率是衡量經(jīng)營業(yè)績的最佳指標(biāo)巴菲特認為，營業(yè)利潤（不包括證券投資收益或損失）占股東權(quán)益（所有證券投資均按成本計量）的股東權(quán)益營業(yè)利潤率是衡量單一年度經(jīng)營業(yè)績的最佳指標(biāo)。中國利潤表中，營業(yè)利潤的計算公式是：營業(yè)利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務(wù)費用-資產(chǎn)減值損失±公允價值變動收益±投資收益。巴菲特所說的營業(yè)利潤和中國目前利潤表中營業(yè)利潤的計算公式有所不同，其公式中不包括財務(wù)費用、公允價值變動損益和投資損益這些與日常經(jīng)營活動無關(guān)的投資和融資活動產(chǎn)生的損益。巴菲特重視營業(yè)利潤，這體現(xiàn)在三個方面：第一，衡量單一年度經(jīng)營業(yè)績的最佳指標(biāo)，不是每股收益的增長，而是營業(yè)利潤除以股東權(quán)益得出的股東權(quán)益營業(yè)利潤率，即每一元股東權(quán)益創(chuàng)造的營業(yè)利潤。巴菲特在1979年致股東的信中說：衡量單一年度經(jīng)營業(yè)績時，證券投資不按市值計量的原因是，證券市值年度間大幅波動將使股東權(quán)益也相應(yīng)大幅波動，而作為分母的股東權(quán)益大幅波動會導(dǎo)致衡量經(jīng)營業(yè)績的股東權(quán)益營業(yè)利潤率指標(biāo)明顯扭曲。例如，證券市值大幅下跌，證券投資以市值計量會導(dǎo)致股東權(quán)益下降到非常低的水平，由于分母變小，盡管作為分子的營業(yè)利潤本來只是中等水平，但是股東權(quán)益營業(yè)利潤率卻相當(dāng)高，看起來業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)好。相反，股票投資越成功，證券投資以市值計量會導(dǎo)致股東權(quán)益上升得越高，由于作為分母的股東權(quán)益變大，盡管作為分子的營業(yè)利潤本來相當(dāng)不錯，但是股東權(quán)益營業(yè)利潤率卻相當(dāng)?shù)?，看起來業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)差。所以我們?nèi)砸云诔豕蓶|權(quán)益營業(yè)利潤率（計算股東權(quán)益時股票投資以成本計量）來衡量經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)。第二，過于關(guān)注每股收益的增長是錯誤的。按照期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率這個業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)來衡量，我們公司1979年的經(jīng)營業(yè)績相當(dāng)好，期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率為%，不過略遜于1978年的水平。當(dāng)然每股收益增長幅度相當(dāng)大，約20%，但我們認為并不應(yīng)該對每股收益過于關(guān)注。1979年我們擁有可供運用的股東權(quán)益資本相比1978年大幅增加，但是盡管每股收益大幅增長，用期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率來衡量運用這些資本取得的業(yè)績卻不如前一年度。所以，我們衡量一家公司經(jīng)營業(yè)績好的主要標(biāo)準(zhǔn)，是公司利潤相對于所使用權(quán)益資本的投資收益率很高（沒有過度使用財務(wù)杠桿也沒有會計舞弊等），而非每股收益的持續(xù)增長。如果分析師能夠改變過度關(guān)注每股收益的做法，那么投資大眾對公司的經(jīng)營業(yè)績好壞將會有更好的理解。第三，運用期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率衡量業(yè)績還需要考慮很多其它因素。巴菲特在1980年致股東的信中說：伯克希爾公司的營業(yè)利潤從1979年的3，600萬美元增長到1980年的4，190萬美元。但營業(yè)利潤除以期初股東權(quán)益（證券投資以成本計量）得出的期初股東權(quán)益營業(yè)利潤率卻從1979年的%下降到1980年的%。我們認為這一比率是衡量單一年度公司經(jīng)營業(yè)績的最佳指標(biāo)。當(dāng)然還需要考慮很多其它因素，包括會計原則、資產(chǎn)歷史成本價值、財務(wù)杠桿與行業(yè)發(fā)展情況等。但是，隨著伯克希爾投資規(guī)模越來越大，所投資公司的未分配利潤對實際盈利的影響越來越大，巴菲特發(fā)現(xiàn)股東權(quán)益營業(yè)利潤率這個年度業(yè)績指標(biāo)對伯克希爾的適用性越來越低。巴菲特在1982年致股東的信中說：盡管我們堅信這個業(yè)績衡量指標(biāo)仍然適用于絕大多數(shù)公司，但是我們認為這個指標(biāo)對于伯克希爾公司的適用性在很大程度上已經(jīng)消失。對于伯克希爾公司來說，持股比例低于20%的投資項目的總體規(guī)模龐大，以至于我們賬面的營業(yè)利潤數(shù)據(jù)的重要性變得十分有限。我們在4家上市公司按照持股比例享有的未分配利潤合計超過4，000萬美元。這個數(shù)據(jù)盡管根本不會反映在我們報告的盈利中，但是卻超過了我們報告的營業(yè)利潤總額。巴菲特財報分析密碼20：納稅越多表明賺錢越多所得稅費用是指當(dāng)期應(yīng)繳所得稅，等于應(yīng)納稅所得乘以所得稅稅率。很多公司可以用合理的財務(wù)報表操縱手法，把盈利做得很高，但其實并沒有賺那么多錢。巴菲特啟發(fā)我們，在關(guān)注某個公司時，不但要關(guān)注其盈利增長，還要關(guān)注其納稅增長。納稅多表明公司確實賺錢多。收入可能是虛假的，盈利也可能是虛假的，但繳稅的一分一厘都是真實的，稅務(wù)局可不要任何空頭支票。如果你發(fā)現(xiàn)，一個公司總是想盡辦法逃稅避稅少交稅，請遠離這樣的公司。巴菲特早在34歲管理投資合伙公司時就想明白了一個道理：投資的真正目的是多賺錢，而不是少納稅。在投資世界我們真正追求的目標(biāo)是什么盡管稅收是實現(xiàn)最終目標(biāo)時必須考慮的因素之一，但我們的目標(biāo)絕對不是繳納最少的稅。手段和目的絕對不能混淆，我們最終的目標(biāo)是獲得最高的稅后復(fù)利投資收益率。巴菲特財報分析密碼21：稅前利潤更能反映企業(yè)真實盈利能力企業(yè)的利潤必須納稅。繳納企業(yè)所得稅之前的利潤為稅前利潤，納稅之后為稅后利潤，我們通常稱為凈利潤。大部分投資者都很關(guān)注稅后利潤，比如大家最關(guān)注的每股收益，指的就是每股稅后利潤，我們經(jīng)常用的估值指標(biāo)市盈率也是用每股市價除以每股收益得到的?；仡欉^去40多年巴菲特致股東的信，我們發(fā)現(xiàn)，巴菲特特別關(guān)注的不是稅后利潤，而是稅前利潤，他計算股票市盈率時也是按稅前利潤來計算的。巴菲特如此偏好稅前利潤的原因很簡單，稅前利潤剔除實際稅率不同的影響，更能真實地反映公司的經(jīng)營業(yè)績。由于稅法的變化，會導(dǎo)致稅后利潤有較大的變化?？梢?，稅收的變化會導(dǎo)致稅后利潤歪曲公司的真正經(jīng)營業(yè)績，而稅前利潤更能真實反映公司的真實盈利能力，所以巴菲特才特別重視稅前利潤。巴菲特財報分析密碼22：不要過分看重稅后利潤一般都認為，凈利潤直接反映管理層的業(yè)績，直接決定股東的投資盈利。但是巴菲特卻告訴我們千萬不要過于關(guān)注稅后利潤，因為稅后利潤經(jīng)常被管理層故意操縱。事實上，出具財務(wù)報告時，利潤想要什么樣子就可以是什么樣子。盡管最后真相一定會大白，但在這個過程中一大筆財富已經(jīng)轉(zhuǎn)手。巴菲特建議對于像伯克希爾這樣股權(quán)投資金額巨大的公司應(yīng)該關(guān)注另外兩種利潤：透視利潤與營業(yè)利潤。第一，透視利潤比稅后利潤更能反映真實的經(jīng)濟利潤。伯克希爾有巨額投資的公司，其利潤遠遠超過其發(fā)放的股利，而我們在賬面上只能按照收到的股利來記錄利潤。如投資大都會，按照我們持股17%的比例，90年享有的利潤超過8300萬美元，但記入投資利益卻只有53萬美元，即60萬美元的股利收入扣除7萬美元的所得稅。其余8200多萬元的利潤則作為留存收益留在大都會，繼續(xù)為我們賺取利潤，但在公司賬面上卻沒有任何記錄。透視利潤計算步驟：1、先加上億美元，這是按持股比例在90年從被投資公司留存的營業(yè)利潤中分享的數(shù)額；2、扣除3000萬美元，這是億美元營業(yè)利潤作為股利分配產(chǎn)生的所得稅費用；第三，扣除所得稅后剩下億美元，加總原來財務(wù)報告上的利潤億美元，這樣最后計算出90年的透視利潤約億美元。我希望伯克希爾公司的透視利潤能夠每年保持15%的增長速度。第二，營業(yè)利潤比稅后利潤更能反映公司的經(jīng)營業(yè)績。凈利潤，對于大多數(shù)公司來說都非常重要，但是對伯克希爾公司來說幾乎毫無意義。不管我們公司經(jīng)營好壞，我都可以合法合規(guī)地把任何一個年度的凈利潤調(diào)整成我們想要的任何數(shù)據(jù)。我們擁有如此大的凈利潤調(diào)整余地，是因為只有已實現(xiàn)的投資收益或虧損才會進入凈利潤，而未實現(xiàn)的投資收益以及大部分情況下的投資虧損不進入凈利潤。舉個例子，假設(shè)某個年度伯克希爾未實現(xiàn)投資收益增加了100億美元，同期已實現(xiàn)投資虧損10億美元。由于只計入已經(jīng)實現(xiàn)的投資虧損，就會導(dǎo)致凈利潤低于經(jīng)營實現(xiàn)的利潤。如果我們上一年有已實現(xiàn)的投資盈利，那么媒體就會大聲宣布我們的盈利同期下降X%，盡管我們的經(jīng)營大幅改善。如果我們真的認為凈利潤最重要，我們就可以定期實現(xiàn)一些投資利潤以提高凈利潤，因為我們擁有巨額的未實現(xiàn)投資盈利可以兌現(xiàn)。請大家放心，我絕不會僅僅為了財務(wù)報告上的盈利數(shù)字好看，賣出一只股票。營業(yè)利潤，盡管存在缺點，但它是更加合理的描述企業(yè)經(jīng)營好壞的指標(biāo)，因此可以忽略掉凈利潤數(shù)據(jù)。盡管如此，巴菲特仍然十分重視分析公司的稅后利潤。巴菲特財報分析密碼23：用凈資產(chǎn)收益率衡量公司業(yè)績衡量一家公司的業(yè)績，一般人十分看重每股收益，但巴菲特認為，對于絕大多數(shù)公司來說，凈資產(chǎn)收益率更加適合業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)。我們76年的營業(yè)利潤達是萬美元，相當(dāng)于每股收益美元。盡管每股收益創(chuàng)下歷史新高，我們認為，凈資產(chǎn)收益率是更有意義的利潤衡量指標(biāo)。我們76年的凈資產(chǎn)收益率為%，略高于過去長期平均水平，高于美國企業(yè)平均水平更大，但是落后于72年取得的%。即使稅后利潤和每股收益增長，但如果股東權(quán)益增長幅度比稅后利潤增長幅度更大，凈資產(chǎn)收益率也會下降。這正是凈資產(chǎn)收益率比每股收益作為業(yè)績衡量指標(biāo)更合理的重要體現(xiàn)。多數(shù)公司喜歡每股收益創(chuàng)下新高，然而由于公司的股東權(quán)益都會逐年增加，所以由此導(dǎo)致的每股收益創(chuàng)下歷史新高，并不是值得驕傲的業(yè)績，比如，股東權(quán)益資本增加了10%，每股收益增加了5%。因此，除了負債與權(quán)益比例特別高的公司或是重要資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表上記錄的價值不真實的公司以外，我們認為凈資產(chǎn)收益率是一個更加適合的衡量業(yè)績的指標(biāo)。其實，對于股東來說，股東權(quán)益代表股東過去累計投入到公司的資本，屬于投入；而稅后利潤代表公司給股東創(chuàng)造的回報，屬于產(chǎn)出。凈資產(chǎn)收益率等于稅后利潤除以股東權(quán)益，衡量的是投資產(chǎn)出效率。每股收益等于稅后利潤除以公司股份總額，衡量的是每一股份享有的稅后利潤。但是每股收益并不能衡量投入產(chǎn)出效率，因為不同的公司，每一股份代表股東投入的權(quán)益即每股凈資產(chǎn)各不相同。巴菲特提醒我們，衡量業(yè)績時一定要和股東投入的資本比較，才能正確衡量投入產(chǎn)出效率。87年我們下屬公司稅前利潤高達億美元，要想評估公司的利潤，我們必須知道需要多少資本，即多少債務(wù)和股東權(quán)益產(chǎn)生這些利潤。事實上，負債在公司的盈利貢獻很小，凈利息支出只有200萬美元。因此公司利用權(quán)益資本產(chǎn)生的稅前利潤億美元，而股東權(quán)益按照歷史成本計價只有億美元。如果我們下屬企業(yè)作為一家公司運作，87年稅后利潤1億美元，凈資產(chǎn)收益率將高達57%。如此高的凈資產(chǎn)收益率極其罕見，更不用說是規(guī)模很大，多元化經(jīng)營而且財務(wù)杠桿一般的公司。《財富》雜志表明，500家最大的制造公司和500家最大的服務(wù)公司中，只有6家公司過去10年的平均凈資產(chǎn)收益率超過30%，最高的一家公司的凈資產(chǎn)收益率為%。巴菲特說，管理層的目標(biāo)是提高總資本收益率（總資本包括長期負債加權(quán)益資本）及凈資產(chǎn)收益率。巴菲特選股的標(biāo)準(zhǔn)是凈資產(chǎn)收益率，他給伯克希爾公司制定的長期業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)也是凈資產(chǎn)收益率，而且標(biāo)準(zhǔn)很高，每年15%。伯克希爾過去45年復(fù)合凈資產(chǎn)收益率高達%，45年凈資產(chǎn)累計增值4904倍!巴菲特財報分析密碼24：綜合衡量凈資產(chǎn)收益率巴菲特選擇企業(yè)時，關(guān)注的不是企業(yè)規(guī)模大小，而是盈利能力的強弱，其中最核心的指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率。巴菲特認為凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)長期業(yè)績的最佳指標(biāo)。他在1980年致股東的信中說：我們的單一年度經(jīng)營業(yè)績衡量指標(biāo)是營業(yè)利潤除以股東權(quán)益（證券投資按成本計量），可是我們的長期業(yè)績衡量指標(biāo)要包括所有已實現(xiàn)或未實現(xiàn)的投資收益或損失。巴菲特用凈資產(chǎn)收益率評價公司業(yè)績還會考慮其他三個方面因系：第一，正確的分子：稅后利潤中要扣除非經(jīng)常性損益。非經(jīng)常性損益是指與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系的利潤或損失，不會經(jīng)常發(fā)生，多屬一次性，因此我稱之為橫財或橫禍。我們衡量公司業(yè)績時，應(yīng)該從稅后利潤中剔除非經(jīng)常性損益，這樣計算出來的凈資產(chǎn)收益率才能更好地衡量企業(yè)正常的盈利能力。第二，正確的分母：要排除一些負債率過高、個別資產(chǎn)估值過低等特殊情況。巴菲特在1977年致股東的信中說：除了特殊情況（比如說負債與權(quán)益比例特別高的公司或是重要資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表上記錄的價值不真實的公司）以外，我們認為凈資產(chǎn)收益率是一個更加合適的管理層取得經(jīng)濟業(yè)績的衡量指標(biāo)。如果負債率特別高，就意味著公司高度依賴借來的債務(wù)資本，而不是依賴股東投入的資本。由于高負債，只需要相當(dāng)少的股東權(quán)益資本就可以取得同樣的盈利，凈資產(chǎn)收益率自然更高了。盡管通過高負債率能夠取得更高的凈資產(chǎn)收益率，但這樣的高收益卻有高風(fēng)險，如果公司業(yè)績突然下滑，銀行逼債，公司就可能陷入破產(chǎn)境地。巴菲特希望公司在低負債甚至無負債情況下取得較高的凈資產(chǎn)收益率，這種財務(wù)風(fēng)險小而且收益率高的公司是他最喜歡的兩全其美的公司。再說重要資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表上記錄的價值不真實的情況。實際價值非常高的資產(chǎn)，卻只以非常低的價格入賬，這樣，作為分母的股東權(quán)益的賬面價值就遠遠低于實際價值，相應(yīng)地，公司凈資產(chǎn)收益率就會虛高。第三，穩(wěn)健的整體：要在整個公司財務(wù)穩(wěn)健的情況下追求高凈資產(chǎn)收益率。巴菲特在1973年致股東的信中說：我們的目標(biāo)是成為一家財務(wù)上保守而且具有很高流動性的企業(yè)，在資產(chǎn)負債表上具有超過銀行業(yè)和保險業(yè)的財務(wù)實力而擁有額外的安全邊際，未來長期凈資產(chǎn)收益率超過美國企業(yè)整體平均水平。巴菲特在1980年致股東的信中提出了自己追求高凈資產(chǎn)收益率的三個前提條件：在任何情況下，我們都計劃在以下前提下運營：保持充足的流動性，負債總規(guī)模不大而且結(jié)構(gòu)合理，擁有非常強大的資本實力。雖然這種保守的做法在某種程度上降低了我們的投資收益率，但這是惟一能讓我們感到安心的方式。”巴菲特財報分析密碼25：EBITDA是一個混蛋指標(biāo)了解EBITDA（扣除利息、所得稅費用、折舊及攤銷前的收益），先從EBIT（息稅前利潤）說起。EBIT是常用的業(yè)績衡量指標(biāo)。EBIT與稅后利潤的最大區(qū)別是，EBIT未扣除利息費用和所得稅費用，這樣用EBIT對同一行業(yè)中的不同企業(yè)進行盈利比較，可以不考慮不同公司的所得稅率或者資本結(jié)構(gòu)有多大差異，從而使比較更加客觀。巴菲特討論中美能源時，會別列出EBIT，對于這種高負債率且經(jīng)常有稅率優(yōu)惠的公用事業(yè)公司，更適合用EBIT來衡量企業(yè)盈利能力。80年代，很多公司和投資銀行覺得EBIT無法滿足需要，于是又前進一步，扣除折舊得出EBDIT，或者再前進一步扣除攤銷費用得出EBITDA，即用EBDIT或者EBITDA來衡量公司付息能力或盈利能力。EBITDA被實業(yè)界廣泛接受，因為它非常適合用來評價一些前期資本支出巨大，而且需要在很長時間內(nèi)對前期投入進行攤銷的行業(yè)，比如電力行業(yè)、酒店業(yè)、物業(yè)出租業(yè)等。如今，證券分析師和市場評論們使用EBITDA來分析公司業(yè)績。EBITDA經(jīng)常被拿來與企業(yè)現(xiàn)金流進行比較，它和EBIT相比加入了兩個對現(xiàn)金沒有任何影響的主要費用科目——折舊和攤銷，因為攤銷中包含的是以前會計期間取得無形資產(chǎn)時支付的成本，而并非投資人更關(guān)注的當(dāng)期現(xiàn)金支出；而折舊本身是對過去資本支出的間接度量，將折舊從利潤計算中剔除后，投資者能更直觀地看到對于未來資本支出的估計。正如列寧所說，真理再前進一步，就是謬誤。巴菲特認為EBITDA是一個混蛋指標(biāo)，因為這個指標(biāo)的最大錯誤就是忽略了盡管不用支付現(xiàn)金但絕對是真實費用的折舊費用。企業(yè)支出劃分為收益性支出與資本性支出。凡支出的效益涉及本會計期間的，應(yīng)當(dāng)作為收益性支出；凡支出的效益涉及幾個會計期間的，應(yīng)當(dāng)作為資本性支出。資本性支出由各受益年度的營業(yè)收入分攤負擔(dān)，收益性支出全部由當(dāng)年營業(yè)收入補償。巴菲特認為，使用EBITDA意味著僅僅因為折舊費用是“非現(xiàn)金”費用，就把折舊不作為真實的費用。這完全是胡說八道。折舊確實是一項特別引人注目的費用支出，因為和折舊相關(guān)的現(xiàn)金支出，早在取得的固定資產(chǎn)還未為企業(yè)發(fā)揮效益之前就已經(jīng)預(yù)先支付。想像一下，如果預(yù)先支付員工未來十年的薪酬（如同購買使用年限為十年的固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金一樣），那么，在接下來的9年間，所有的薪酬都將變成一項沒有現(xiàn)金支出的費用，作為今年已經(jīng)預(yù)先支付現(xiàn)金買入的資產(chǎn)的折舊。在這種狀況下有誰還敢說從第2年到第10年這9年賬上所記錄的折舊費用只不過是賬上的一筆名義費用而與真實費用無關(guān)呢巴菲特討厭EBITDA，重要的原因是這個指標(biāo)忽略了折舊費用。巴菲特收購的FSI公司主營業(yè)務(wù)是為飛行員提供飛行模擬訓(xùn)練，模擬器更新很快，因此每年折舊費用巨大。2000年購買飛行模擬器花費了億美元，2001年也大致相當(dāng)。如果有誰認為每年的折舊費用并不反映真實的情況，那么他應(yīng)該到一家飛行模擬公司實習(xí)一段時間，這樣他就會知道每一分的折舊費用都和員工工資成本或者原料成本一樣真實。巴菲特財報分析密碼26：關(guān)注公司業(yè)績至少要看5年巴菲特告誡我們，分析企業(yè)業(yè)績，不能僅看一年，至少要看5年的長期業(yè)績。如果企業(yè)過去5年平均業(yè)績明顯低于美國企業(yè)平均水平，紅燈就要開始閃爍了。整體收購一家公司只關(guān)注短期盈利是愚蠢的，同樣購買一家公司的一小部分股權(quán)，過度關(guān)注公司短期盈利或者最近的盈利增長趨勢，也同樣愚蠢。巴菲特如此看重長期業(yè)績重要的原因是伯克希爾公司經(jīng)常承保巨災(zāi)保險，年度業(yè)績很容易大幅波動，伯克希爾公司賬面盈利的上下劇烈變動一點也不會讓我們煩惱和焦慮。我寧愿要波動15%年收益率，也不要平穩(wěn)的12%年收益率。這也是為什么我們要定期警告年度業(yè)績可能大幅下滑的原因。巴菲特財報分析密碼27：巴菲特比大多數(shù)人更關(guān)注資產(chǎn)負債表我比大多數(shù)人更關(guān)注公司的資產(chǎn)負債表，當(dāng)然公司年報里的所有信息我都不會漏過。通過閱讀財務(wù)報表，我想盡可能了解公司在三年、五年、十年后可能的盈利能力，然后和現(xiàn)在的市場價格做比較。事實上，看企業(yè)年報或季報時，整套財務(wù)報表包括利潤表、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表，大多數(shù)人會首先看利潤表，而且大部分時間用在分析利潤表上，有些人甚至?xí)豢蠢麧櫛?。而?jīng)驗豐富的專業(yè)投資者卻會用很多時間來分析資產(chǎn)負債表。為什么第一，對于公司生存來說，資產(chǎn)負債表比利潤表更重要。利潤表反映的是外部表現(xiàn)，資產(chǎn)負債表反映的是內(nèi)部的支撐。公司盈利多少很大程度上取決于資產(chǎn)的強弱和投資規(guī)模的大小，而且盈利最終會轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)的積累。如果說利潤表是肌肉，那么資產(chǎn)負債表就是骨頭。投資最大的風(fēng)險不是公司發(fā)展太慢，而是公司滅亡，讓股東血本無歸。所以，喜歡長期投資的巴菲特比任何人都更加關(guān)注資產(chǎn)負債表。第二，對于長期股東來說，資產(chǎn)負債表更重要。管理層的業(yè)績主要靠利潤來衡量，所以管理層特別重視利潤表。但股東的財富主要通過資產(chǎn)負債表來反映，所以股東特別重視資產(chǎn)負債表。也許有人會說，對于上市公司來說，股價主要和利潤相關(guān)，每股收益越高，股價自然越高。錯！這是小股東的思維，是小散戶的思維。如果你是大股東，而且是唯一的股東，而且你未來會長期持有公司股份，股價高低對你有何意義股價只是浮云，屬于股東的資產(chǎn)才是王道。巴菲特不會關(guān)注公司短期的股價，也就不會關(guān)注公司的短期業(yè)績，他關(guān)注公司的長期業(yè)績，而長期業(yè)績在很多方面和公司的資產(chǎn)負債相關(guān)，資產(chǎn)負債表反映了支撐公司長期發(fā)展的財務(wù)實力。第三，利潤表只能反映發(fā)展快慢，資產(chǎn)負債表才能反映實力大小。利潤表反映的是產(chǎn)出，資產(chǎn)負債表反映的是投入。先投入才會有產(chǎn)出，最終投入決定產(chǎn)出。利潤表反映的是一時的成果，資產(chǎn)負債表反映的是一世的積累，一年賺多少錢遠遠沒有一輩子攢了多少錢重要。利潤表反映的是企業(yè)一個階段發(fā)展的好壞，資產(chǎn)負債表反映的則是企業(yè)生死存亡的根基強弱。資產(chǎn)負債表反映企業(yè)財務(wù)實力大小，最終實力決定公司競爭優(yōu)勢的大小。2008年金融危機爆發(fā)，AIG等保險巨頭倒閉，但巴菲特的伯克希爾公司不但沒有發(fā)生任何問題，而且還手握巨資大量收購企業(yè)和買入股票，其關(guān)鍵的原因之一是巴菲特非常重視資產(chǎn)負債表管理，始終保持公司擁有強大的財務(wù)實力。巴菲特財報分析密碼28：資產(chǎn)負債表三大要素資產(chǎn)負債表的這三大要素分別反映了公司法人、債權(quán)人和股東三方的利益。資產(chǎn)是由企業(yè)過去的交易或者事項形成的，由企業(yè)擁有或控制，預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源；負債是由企業(yè)過去的交易或事項形成的，預(yù)期會導(dǎo)致經(jīng)濟利益流出企業(yè)的現(xiàn)時義務(wù)；所有者權(quán)益是指企業(yè)資產(chǎn)扣除負債后，由所有者享有的剩余權(quán)益。企業(yè)在對資產(chǎn)和負債等會計要素進行計量時，一般采用歷史成本，就是取得或制造某項財產(chǎn)物資時所實際支付的現(xiàn)金或者其他等價物。在歷史成本計量下，資產(chǎn)按照其購置時支付的現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價物的金額，或者按照購置資產(chǎn)時所付出的對價的公允價值計量。負債按照其因承擔(dān)現(xiàn)時義務(wù)而實際收到的款項或者資產(chǎn)的金額，或者承擔(dān)現(xiàn)時義務(wù)的合同金額，或者按照日?；顒又袨閮斶€負債預(yù)期需要支付的現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價物的金額計量。巴菲特告訴我們，公司資產(chǎn)負債表均以歷史成本入賬，因此負債的賬面價值最可靠，資產(chǎn)的賬面價值相當(dāng)不可靠，股東權(quán)益的賬面價值特別不可靠。在1964年，我們可以確定無疑地報告伯克希爾的每股賬面價值為美元。可是這個數(shù)據(jù)大大高于每股內(nèi)在價值，因為公司的所有資源都被盈利水平低下的紡織業(yè)務(wù)所完全占用。如今伯克希爾公司的情況已完全相反：我們控制的大部分企業(yè)的內(nèi)在價值遠遠高于其賬面價值。可是我們?nèi)匀粸楦魑还蓶|提供賬面價值數(shù)據(jù)，因為雖然賬面價值嚴(yán)重低估了內(nèi)在價值，但仍然可以作為一個追蹤伯克希爾公司內(nèi)在價值變化的指標(biāo)。事實上，在1994年，這兩個指標(biāo)變動的步調(diào)是一致的。巴菲特財報分析密碼29：貨幣資金越多越好好企業(yè)的一個標(biāo)志是賬上有閑錢，有很多閑置的貨幣資金。貨幣資金包括三種：庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金，另外三個月到期的國債和其他高流動性資產(chǎn)也都屬于現(xiàn)金等價物。巴菲特看資產(chǎn)負債表時，看的第一項就是公司賬面上有多少現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。巴菲特特別關(guān)注三點：公司閑錢很多嗎多年來閑錢一直很多嗎這些閑錢都是公司創(chuàng)造出來的嗎一般情況下，公司也都會保留一定的庫存現(xiàn)金，以維持企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)需要。如果一家公司賬面上現(xiàn)金很少，可能就會遇到經(jīng)營周轉(zhuǎn)上的困難。而一家公司如果賬上有很多現(xiàn)金，遠遠超出經(jīng)營流動資金需要，而且過去多年一直如此，那么可以大致斷定，這家公司特別有錢。企業(yè)閑錢主要來源有三個。第一，公司產(chǎn)品或服務(wù)具有強大的競爭優(yōu)勢，并能不斷賺取大量現(xiàn)金，年復(fù)一年，越積越多。這是最好的一種，也是巴菲特最希望看到的。第二，公司大量發(fā)行股票或債券，或者大量向銀行貸款，一下子賬上多了很多錢。這些向股東籌集或者借來的錢，都是有代價的，早晚要還的。而且融資是有目的的，融資來的錢過一段就要用出去，只是賬面上暫時閑錢很多而已。第三，公司通過出售部分資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)，比如出售辦公大樓或下屬子公司，得到一大筆資金，在用之前會在賬面形成大量的閑置現(xiàn)金。這種情況并不常見，不到萬不得已，公司不會出售價值很多的資產(chǎn)，也不會出售盈利很好的子公司。公司被迫大量出售資產(chǎn)，往往是一個非常不好的信號，盡管賬上暫時有很多現(xiàn)金，卻不會長久，這種情況是巴菲特最不愿意看到的。想要弄清楚公司賬面大量現(xiàn)金的來源，方法很簡單，只要看看最近5年到10年的資產(chǎn)負債表。一看負債是否大量增加。如果是，說明公司大量從銀行貸款或者發(fā)行債券。二看股東權(quán)益中實收資本是否大量增加。如果是，說明公司大量發(fā)行股票籌資。三看公司固定資產(chǎn)是否大量減少。如果是，說明公司大量出售資產(chǎn)或控股的下屬公司。四看公司長期股權(quán)投資是否大量減少。如果是，說明公司大量出售持有的股權(quán)。以上事項一般金額巨大，屬于重大事件，公司會在年報和報表附注中詳細說明。如果都不是，就說明公司的閑錢主要是業(yè)務(wù)經(jīng)營賺來的。如果公司賬上的現(xiàn)金過去5年到10年逐年增加，就表明這是一家非常好的賺錢企業(yè)，這種超級賺錢機器正是巴菲特要尋找的目標(biāo)。也許你會想，賬上閑置大量的資金，如果作為庫存現(xiàn)金，收益率是零；如果存成短期銀行存款，或購買短期國債，收益率也都很低。為什么不做收益率更高的投資呢原因很簡單，為了以防萬一。在充滿風(fēng)險的世界里，一家公司保持再多的資金儲備都不為過。當(dāng)危機暴發(fā)時，企業(yè)才會真正體會到：現(xiàn)金為王。如果一家公司擁有大量現(xiàn)金和有價證券，而且?guī)缀鯖]有什么債務(wù)，那么即使一時遭遇重大危機，這家公司也往往能夠順利度過黑暗期。但是如果一家公司賬上現(xiàn)金本來就不充裕，還借了一大堆債務(wù)，那么一旦危機降臨，這家公司就會無力應(yīng)對業(yè)務(wù)所需，銀行和債主們此時也會上門逼債，這樣內(nèi)外夾擊，企業(yè)很可能就會倒閉。巴菲特公司賬上總是保持有100億美元現(xiàn)金，盡管收益率很低，但付出這個代價很值得。巴菲特關(guān)注的一直能夠創(chuàng)造多余現(xiàn)金的公司，有時突然遇到重大，但暫時性經(jīng)營困難時，那些短視的投資者會瘋狂拋售公司股票，從而導(dǎo)致公司股價暴跌。巴菲特則會仔細分析這家公司，如果產(chǎn)品競爭優(yōu)勢沒有發(fā)生根本性變化，而且賬上有充裕的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物，能夠保證公司有足夠的財務(wù)實力解決當(dāng)前的經(jīng)營困境，巴菲特就會趁機低價大量買入。巴菲特財報分析密碼30，未找到巴菲特財報分析密碼31：存貨周轉(zhuǎn)率越高越好存貨是指企業(yè)在日?；顒又谐钟械呢浳?，包括以備出售的產(chǎn)成品或商品、處在生產(chǎn)過程中的產(chǎn)品、在生產(chǎn)過程或提供勞務(wù)過程中耗用的材料、物料等。存貨區(qū)別于固定資產(chǎn)等非流動資產(chǎn)的最基本特征是，企業(yè)持有存貨的最終目的是為了出售。巴菲特特別關(guān)注以下幾點：一、存貨計價方式是否合理企業(yè)每次買的原材料數(shù)量或價格也不同，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)各類存貨的實物流轉(zhuǎn)方式、企業(yè)管理的要求、存貨的性質(zhì)等實際情況，合理選擇存貨成本的計算方法。企業(yè)在確定發(fā)出存貨的成本時，可以采用先進先出法、移動加權(quán)平均法、月末一次加權(quán)平均法和個別計價法四種方法?，F(xiàn)在國內(nèi)不允許采用后進先出法。采用先進先出法，如果物價上漲，先進的存貨價格低，當(dāng)期計算出來的用來生產(chǎn)的存貨成本也就低，這樣當(dāng)期的盈利也就會更多。二、計提的存貨跌價損失是否足夠在資產(chǎn)負債表上，存貨應(yīng)當(dāng)按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量。當(dāng)存貨成本低于可變現(xiàn)凈值時，存貨按成本計量；當(dāng)存貨成本高于可變現(xiàn)凈值時，存貨按可變現(xiàn)凈值計量，同時按照成本高于可變現(xiàn)凈值的差額計提存貨跌價準(zhǔn)備，計入當(dāng)期損益。如果存貨價值很大，那么存貨市場價格的下跌可能會給企業(yè)帶來很大損失。如伯克希爾的下屬航空服務(wù)公司有很多架飛機存貨，2003年出現(xiàn)了巨大的跌價損失。三、企業(yè)的存貨水平是否合理企業(yè)的存貨種類越多，客戶選擇范圍越大；企業(yè)存貨數(shù)量越多，越能快速滿足客戶交貨需要。巴菲特的伯克希爾公司旗下有家波仙珠寶店，盡管是開在奧馬哈這個只有60萬人口的中部城市，1990年卻創(chuàng)下了逆市增長18%的銷售奇跡。除成本價格低以外，公司存貨品種多、顧客選擇余地大、交貨快捷也是一個重要原因。但是存貨越多，成本越高，一旦銷售下滑，存貨就會積壓，存貨跌價損失就會越大。巴菲特收購的伯克希爾紡織公司就遇到了這樣的困境：1970年男裝襯里和家用紡織品的銷售均出現(xiàn)大幅下滑，我們被迫不斷調(diào)減生產(chǎn)計劃，以避免存貨積壓，這種消減產(chǎn)量的做法對于企業(yè)來說成本巨大。存貨水平太低，不利于擴大銷售。但存貨水平太高，就會占用大量資本，增加投資，而且如果市場價格下跌還會出現(xiàn)跌價損失。因此，企業(yè)必須根據(jù)市場銷售情況，不斷調(diào)整，保持合理的存貨水平。存貨水平一般用存貨周轉(zhuǎn)率來衡量。巴菲特建議：投資者分析企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率時，應(yīng)與同行業(yè)相似公司進行相比。巴菲特財報分析密碼32：巴菲特對應(yīng)收賬款特別關(guān)注兩點，應(yīng)收賬款是否合理，壞賬損失準(zhǔn)備計提是否足夠。應(yīng)收賬款水平我們一般用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)天數(shù)來衡量應(yīng)收賬款水平的高低。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計算公式是銷售收入除以應(yīng)收賬款。由于大部分應(yīng)收票據(jù)是由銷售形成的，屬于應(yīng)收賬款的另一種形式，因此更準(zhǔn)確的計算是用銷售收入除以應(yīng)收賬款加上應(yīng)收票據(jù)。另外，不同時點的應(yīng)收賬款水平變化會很大，因此用年初年末平均值或者用四個季度末平均值作為分母更加可靠。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)等于365天除以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。與此對應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。如果公司實際收回賬款的天數(shù)超過了正常應(yīng)收賬款天數(shù)，則說明債務(wù)人欠賬時間長，發(fā)生壞賬損失風(fēng)險加大。但是，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很高，周轉(zhuǎn)天數(shù)很短，往往表明公司付款信用條件過于苛刻，這樣會限制企業(yè)銷量的擴大，如果為了保持很高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，而影響企業(yè)的盈利水平，就因小失大了。應(yīng)收賬款水平高低和公司銷售方式直接相關(guān)，現(xiàn)金銷售越多應(yīng)收賬款越少，賒銷越多應(yīng)收賬款越多。最理想的情況是企業(yè)銷售收入增長、盈利增長而應(yīng)收賬款下降。應(yīng)收賬款高低非常重要，甚至決定企業(yè)的生存。就像你工作了一年，如果老板不發(fā)錢，那么你賺到的不是錢，而只是公司對你的欠賬而已。同樣，如果一家企業(yè)收入增長換來的只是應(yīng)收賬款的大幅增長，那么公司賬面上的盈利根本無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。壞賬準(zhǔn)備計提對于任何一家公司來說，應(yīng)收賬款出現(xiàn)小部分壞賬總是難免的，因此公司會采用一定的方法按期（至少每年末）估計壞賬損失，提取壞賬準(zhǔn)備，并轉(zhuǎn)作當(dāng)期費用。實際發(fā)生壞賬時，直接沖減已計提壞賬準(zhǔn)備，同時轉(zhuǎn)銷相應(yīng)的應(yīng)收賬款余額。計提壞賬準(zhǔn)備的方法由企業(yè)自行確定。企業(yè)在確定壞賬準(zhǔn)備的計提