國際金融第二章XXXX

第二章 匯率的決定與變動1華東師范大學(xué)金融學(xué)系王同江2華東師范大學(xué)金融學(xué)系王同江3華東師范大學(xué)金融學(xué)系王同江4華東師范大學(xué)金融學(xué)系王同江5華東師范大學(xué)金融學(xué)系王同江第二章 匯率的決定與變動第一節(jié) 匯率的決定長期匯率的決定短期匯率的決定第二節(jié) 匯率的變動長期匯率的變動短期匯率的變動匯率變動的影響第三節(jié)匯率變動的經(jīng)濟效應(yīng)分析第四節(jié)匯率預(yù)測華東師范大學(xué)金融學(xué)系王同江6第一節(jié) 匯率的決定長期匯率的決定：各國貨幣各自所具有的或代表的價值量是外匯匯率的基礎(chǔ)。長期看來，匯率的變動關(guān)鍵是各國貨幣之間價值的對比關(guān)系發(fā)生了變動。不同貨幣制度下，各國貨幣具有或代表的價值的體現(xiàn)形式不同。華東師范大學(xué)金融學(xué)系王同江7匯率的長期決定金本位制下的鑄幣平價什么是金本位制？金本位制的類型：金幣本位制、金匯兌本位制、金塊本位制。金本位制的特征：金幣自由鑄造、黃金自由出入、貨幣儲備全部為黃金金幣：由一定重量和成色的黃金鑄成的貨幣金幣含金量：單位金幣所代表的價值=重量*成色鑄幣平價：兩個實行金幣本位制國家貨幣單位的含金量之比。例見P6華東師范大學(xué)金融學(xué)系王同江8匯率的長期決定實際匯價圍繞鑄幣平價上下波動黃金輸送點：引起黃金流動的匯率。

1英鎊=4.8665±0.03美元。后者為輸金費用輸金費用決定了匯率的穩(wěn)定狀況。美國外匯市場狀況：華東師范大學(xué)金融學(xué)系王同江9金匯兌和金塊本位制下的匯率決定共同點：不能自由鑄造金幣、國內(nèi)流通銀行券而非金幣區(qū)別：前者，銀行券不能在國內(nèi)兌換黃金，本國貨幣與另一金本位制國家貨幣比價固定。后者，銀行券不能兌換黃金，必要時可兌換特定數(shù)量的黃金，券的價值與一定數(shù)量的黃金等值。黃金平價：兩國單位貨幣所代表的黃金之比。匯率波動加劇。華東師范大學(xué)金融學(xué)系王同江10紙幣本位位制下的的匯率決決定黃金美元元本位制制：以雙雙掛鉤為為特色、、以美元元為中心心的固定定匯率制制。各國貨幣幣1%美元0.888671黃金基金平價價：各國國貨幣與與美元的的貨幣平平價是當(dāng)當(dāng)時長期期匯率的的決定基基礎(chǔ)。華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江11信用本位位制下的的匯率決決定黃金非貨貨幣化：：紙幣與與黃金脫脫鉤信用本位位制下匯匯率的基基礎(chǔ)不再再是貨幣幣平價，，而是紙紙幣所代代表的實實際價值值—紙幣的國國內(nèi)實際際購買力力。貨幣的對對內(nèi)價值值決定貨貨幣的對對外價值值購買力平平價成為為匯率決決定的基基礎(chǔ)。華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江12華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江1314華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江購買力平平價理論論簡介匯率由兩兩國購買買力之比比的變化化決定。。絕對購買買力平價價：根據(jù)據(jù)單位貨貨幣所能能買到的的商品的的價值量量確定匯匯率相對購買買力平價價：根據(jù)據(jù)兩國貨貨幣購買買力的變變動情況況確定定匯率的的變動華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江15BigMacIndex華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江16BigMacindexJan22,2009FromTheEconomistprinteditionTheEconomist'sBigMacindexisbasedonthetheoryofpurchasing-powerparity(PPP),theideathatexchangeratesshouldmovetoequalisethepricesofabasketofgoodsandservicesacrossdifferentcountries.OurbasketistheBigMac.華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江17短期匯率率的決定定研究的必必要性：：浮動匯匯率制下下匯率頻頻繁波動動。決定因素素：外匯匯市場供供求關(guān)系系。外匯市場場交易主主體：金金融機構(gòu)構(gòu)—外匯銀行行、外匯匯經(jīng)紀(jì)人人、中央央銀行；；主要外外匯市場場：倫敦敦、紐約約、法蘭蘭克福等等；主等等；外匯匯市場交交易模式式：電子子交易平平臺、24小時連續(xù)續(xù)交易要要幣種：：美元、、歐元、、英鎊、、日元、、瑞士法法郎。浮動匯率率制下短短期匯率率的決定定模型華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江18固定匯率率制下外外匯市場場的均衡衡政府全方方位干預(yù)預(yù)外匯市市場，設(shè)設(shè)定目目標(biāo)匯率率或目標(biāo)標(biāo)區(qū)，限限制匯率率的波動動幅度。。市場匯率率低于均均衡匯率率的情況況市場匯率率高于均均衡匯率率的情況況華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江19QRrEq均衡匯率率的意義義能夠維持持國際收收支的長長期均衡衡不必借助助外匯或或貿(mào)易管管制就能能維持匯匯率穩(wěn)定定均衡匯率率與實際際匯率的的關(guān)系20華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江外匯占款款:中央銀行行收購?fù)馔鈪R資產(chǎn)產(chǎn)而相應(yīng)應(yīng)投放的的本國貨貨幣。幣值的高高估與低低估：現(xiàn)現(xiàn)實匯率率與均衡衡匯率的的關(guān)系21華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江2011年3月份新增增外匯占占款人民民幣4,079億元上海（道道瓊斯））--據(jù)道瓊斯斯通訊社社(DowJonesNewswires)根據(jù)中國國央行公公布的數(shù)數(shù)據(jù)計算算的結(jié)果果顯示，，中國央央行及金金融機構(gòu)構(gòu)3月份新增增外匯占占款人民民幣4,079億元，高高于2月份的人人民幣2,145億元。中中國國央行上上周四公公布的數(shù)數(shù)據(jù)顯示示，銀行行系統(tǒng)在在3月底的外外匯占款款為人民民幣23.7萬億元，，高于2月底的人人民幣23.3萬億元。。3月份新增增外匯占占款的規(guī)規(guī)模表明明外資流流入中國國的速度度加快。。中中國公司司所持有有的外匯匯大多數(shù)數(shù)須賣給給央行，，因此央央行對這這些外匯匯的購買買就成為為外匯資資金流入入總額的的指針。。22華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江第二節(jié)匯匯率的的變動影響長期期匯率變變動的因因素國際收支支通貨膨脹脹經(jīng)濟增長長影響短期期匯率變變動的因因素貨幣供應(yīng)應(yīng)量相對利率率心理預(yù)期期政府干預(yù)預(yù)23華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江影響長期期匯率變變動的因因素國際收支支、特別別是經(jīng)常常項目衍生工具具市場能能夠起到到弱化的的作用。。華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江24經(jīng)常項目商品和服務(wù)貿(mào)易投資收益和職工報酬資本與金融項目資本項目金融項目直接投資；證券投資；其他投資華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江25華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江261960～2009美國國貨貨物物和和服服務(wù)務(wù)貿(mào)貿(mào)易易平平衡衡數(shù)據(jù)據(jù)來來源源：：美美國國商商務(wù)務(wù)部部，，2010華東東師師范范大大學(xué)學(xué)金金融融學(xué)學(xué)系系王王同同江江27數(shù)據(jù)據(jù)來來源源：：美美國國商商務(wù)務(wù)部部，，2010華東東師師范范大大學(xué)學(xué)金金融融學(xué)學(xué)系系王王同同江江281978～2009年中中國國貨貨物物貿(mào)貿(mào)易易平平衡衡數(shù)據(jù)據(jù)來來源源：：中中國國海海關(guān)關(guān)，，2010匯率率對對經(jīng)經(jīng)常常項項目目的的反反應(yīng)應(yīng)存存在在時時滯滯匯率率對對資資本本與與金金融融項項目目的的反反應(yīng)應(yīng)較較為為迅迅速速。。華東東師師范范大大學(xué)學(xué)金金融融學(xué)學(xué)系系王王同同江江29TheUSDollarandJapaneseYenoutperformedonsafe-havendemandinovernighttradeasstockssankacrossAsianexchangesafterChinaexpressedreluctancetobailoutdebt-strappedEuropeancountries.TheMSCIAsiaPacificregionalequityindexslumped1.7percentafterChinesePremierWenJiabaosaidcountriesrelyingontheEastAsiangiantasafinancieroflastresortmust““puttheirownhousesinorder””.（IlyaSpivak,OnWednesdaySeptember14,2011,3:00amEDT）30華東東師師范范大大學(xué)學(xué)金金融融學(xué)學(xué)系系王王同同江江影響響長長期期匯匯率率變變動動的的因因素素通貨貨膨膨脹脹率率的的差差異異：：通通脹脹則則本本幣幣購購買買力力下下降降。。其影影響響通通過過貿(mào)貿(mào)易易（（經(jīng)經(jīng)常常項項目目））體體現(xiàn)現(xiàn)出出來來，，有有一一定定時時滯滯；；通脹脹影影響響國國內(nèi)內(nèi)實實際際利利率率，，進進而而影影響響國國際際資資本本流流動動；；通脹脹影影響響投投資資者者預(yù)預(yù)期期。。通脹脹影影響響的的顯顯現(xiàn)現(xiàn)需需半半年年到到數(shù)數(shù)年年時時間間。。華東東師師范范大大學(xué)學(xué)金金融融學(xué)學(xué)系系王王同同江江31華東東師師范范大大學(xué)學(xué)金金融融學(xué)學(xué)系系王王同同江江32華東東師師范范大大學(xué)學(xué)金金融融學(xué)學(xué)系系王王同同江江33如何何理理解解人人民民幣幣對對內(nèi)內(nèi)貶貶值值，，對對外外升升值值的的現(xiàn)現(xiàn)象象？？34華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江影響長期期匯率變變動的因因素實際經(jīng)濟濟增長率率差異華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江35經(jīng)濟增長長方式的的不同決決定了增增長率對對匯率的的影響程程度。內(nèi)需拉動動出口導(dǎo)向向投資拉動動途徑：經(jīng)經(jīng)常項目目、資本本項目、、通脹華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江36影響短期期匯率變變動的因因素貨幣供應(yīng)應(yīng)量貨幣需求求穩(wěn)定增增長，貨貨幣供給給增長過過快。2008年以來的的經(jīng)濟刺刺激政策策外匯占款款央行公開開市場操操作華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江37影響短期期匯率變變動的因因素相對利率率利率代表表金融資資產(chǎn)吸引引力利率差異異：短期期資本逐逐利；匯率與利利率的互互動：Ia=ΔE/E+Ib華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江38影響短期期匯率變變動的因因素心理預(yù)期期CostofLivinginU.S.ProbablyRoseatSlowerPaceasEnergyPricesFellByBobWillis-Sep15,201112:00PMGMT+0800TheFed’spreferredpricegauge,whichexcludesfoodandfuel,rose1.6percentinJulyfromayearearlierafterclimbing0.9percentin2010.Fedpolicymakersaimforlong-runoverallinflationof1.7percentto2percent,accordingtotheirJuneforecast.…ALaborDepartmentreportyesterdayshowedtheproducer-priceindexinAugustwereunchanged,whilethecostofgoodsexcludingfuelandfoodrose0.2percent.ImportpricesintheU.S.,reportedSept.13,dropped0.4percentfromthepriormonthasoilandfoodexpensesretreated.華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江39政府干預(yù)預(yù)直接干預(yù)預(yù)聯(lián)合干預(yù)預(yù)宏觀經(jīng)濟濟政策變變動財政政策策貨幣政策策華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江40政府刺激激經(jīng)濟增稅發(fā)債債券貨幣幣化思考題ObamaandtheAmericanJobAct問題：奧巴馬可可能以何何種手段段為計劃劃融資？？如果方案案得以通通過，該該方案可可能會對對美元幣幣值造成成什么影影響？華東師范范大學(xué)金金融學(xué)系系王同同江41421990年代發(fā)生生了什么么？1991-92:蘇聯(lián)、東東歐轉(zhuǎn)型型1994墨西哥貨貨幣危機機1991(2)-95巴爾干戰(zhàn)戰(zhàn)爭1998日本經(jīng)濟濟衰退1997亞洲金融融危機1998盧布危機機美國經(jīng)濟

增長率%

1992-20002001-2004實際GDP3.72.5國內(nèi)投資總額8.71.8海外在美投資9.10.2431990年代美元元匯率DS投資涌入入美國使使美元需需求激增增美國進口口增加刺刺激美元元供給需求效應(yīng)應(yīng)主導(dǎo)美國消費費者生活活水平提提高PofUSD441990年代后……歐洲一體體化2004年歐盟成成員國達(dá)達(dá)25個，人口口總計4.3億，超過過美國。。中國和俄俄羅斯的的快速增增長印度和巴巴西的崛崛起恐怖襲擊擊美國貿(mào)易易赤字的的擴大452000年后的美美元匯率率DS對美投資資減少，，美元需需求疲弱弱進口及美美國海外外投資增增加，供供給充足足供給效應(yīng)主主導(dǎo)，美元元匯率走弱弱PofUSD46匯率影響因因素的時效效性短期（數(shù)日日）下述因素導(dǎo)導(dǎo)致的資金金流動實際利率差差異對未來匯率率的預(yù)期發(fā)發(fā)生變動中期（數(shù)月月）商業(yè)周期長期（數(shù)年年）下列因素導(dǎo)導(dǎo)致的商品品、服務(wù)、、投資轉(zhuǎn)移移通脹投資回報消費偏好實際收入生產(chǎn)率貿(mào)易政策各因素間如如何相互作作用取決于于兩國間的的貿(mào)易和金金融聯(lián)系。。47匯率影響因因素分解日元貿(mào)易加加權(quán)匯率技術(shù)面超調(diào)調(diào)基本面決定定的長期均均衡匯率基本面決定定的均衡匯匯率路徑基本面決定定的中期波波動路徑19931994 1995 19961997第三節(jié)匯匯率變動的的經(jīng)濟效應(yīng)應(yīng)分析匯率變動：：貨幣的升升值或貶值值。固定匯率制制：法定升升值或法定定貶值浮動匯率制制：市場匯匯率的浮動動。華東師范大大學(xué)金融學(xué)學(xué)系王同同江48貨幣貶值對對進出口的的影響華東師范大大學(xué)金融學(xué)學(xué)系王同同江49J曲線效應(yīng)通過貶值改改善國際收收支時，貶貶值初期國國際收支狀狀況不但很很難立即改改善，反而而會趨于惡惡化，只有有經(jīng)過一段段時間以后后，貶值國國的貿(mào)易收收支才會慢慢慢好轉(zhuǎn)，，這種現(xiàn)象象在圖形中中表示出來來很像英文文大寫字母母“J”，因此該現(xiàn)現(xiàn)象被稱為為“J曲線效應(yīng)””。華東師范大大學(xué)金融學(xué)學(xué)系王同同江50貿(mào)易收支t0J曲線效應(yīng)形形成原因價格認(rèn)知滯滯后決策時間滯滯后資源配置滯滯后生產(chǎn)運營滯滯后華東師范大大學(xué)金融學(xué)學(xué)系王同同江51匯率變動對對資本流動動的影響本幣貶值：：有利于資資本流入，，不利于資資本流出本幣升值：：有利于資資本流出，，不利于資資本流入本幣存在貶貶值預(yù)期：：資本外逃逃，搶購?fù)馔鈳疟編糯嬖谏殿A(yù)期：：資本流入入，拋售外外幣華東師范大大學(xué)金融學(xué)學(xué)系王同同江52匯率變動對對價格的影影響本幣貶值：：國內(nèi)進出出口商品價價格上漲，，已導(dǎo)致國國內(nèi)通貨膨膨脹。本幣貶值：：國內(nèi)非貿(mào)貿(mào)易品價格格上漲，（（貿(mào)易品的的示范效應(yīng)應(yīng)，進口原原材料價格格上漲推升升產(chǎn)品價格格）因此，本幣幣貶值和國國內(nèi)通貨膨膨脹易形成成惡性循環(huán)環(huán)。華東師范大大學(xué)金融學(xué)學(xué)系王同同江53貶值通脹貶值通脹貶值對就業(yè)業(yè)的影響本幣貶值：：出口增加加，外資流流入增加，，就業(yè)增加加。華東師范大大學(xué)金融學(xué)學(xué)系王同同江54匯率變動影影響產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)本幣貶值的的好處：有有利于具有有比較優(yōu)勢勢的行業(yè)的的發(fā)展。本幣貶值的的不利影響響：產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整困困難大。華東師范大大學(xué)金融學(xué)學(xué)系王同同江55