張亦春《金融市場學》第七章風險機制

前進返回本章答案第十二章投資組合理論第一節(jié)金融風險的定義和分類金融風險的定義金融市場的風險是指金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性和幅度。

風險不等于虧損。通常風險大收益也大，故有收益與風險相當之說。

金融風險的種類按風險來源分類

1.匯率風險。包括交易風險和折算風險。

2.利率風險。

3.流動性風險。

4.信用風險。

5.市場風險。

6.營運風險。按會計標準分類會計風險，指從一個經(jīng)濟實體的財務報表中反映出來的風險。經(jīng)濟風險，是對一個經(jīng)濟實體的整體運作帶來的風險。按能否分散分類系統(tǒng)性風險由那些影響整個金融市場的風險因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟周期、國家宏觀經(jīng)濟政策的變動等等。

非系統(tǒng)性風險

與特定公司或行業(yè)相關的風險，它與經(jīng)濟、政治和其他影響所有金融變量的因素無關。

第二節(jié)投資收益與風險的衡量單個證券收益的衡量證券投資單期的收益率可定義為：

（12.1）馬科維茨創(chuàng)造之處在于用期望收益率來表示（12.1）式，更大的創(chuàng)造是用期望值的方差來度量風險。未來的收益是未知的，故只能用預測值。預測總會有偏差，也就是呈一定的概率分布-我們認為通常是呈正態(tài)的概率分布。因此，風險證券的收益率通常用統(tǒng)計學中的期望值來表示：

單個證券風險的衡量單個證券的風險，通常用統(tǒng)計學中的方差或標準差σ表示：

標準差的含義：當證券收益率服從正態(tài)分布時，2/3的收益率在的范圍內(nèi)，95%的收益率的范圍內(nèi)。雙證券組合收益的衡量假設某投資者將其資金分別投資于風險證券A和B，其投資比重分別為XA和XB,XA+XB=1，則雙證券組合的預期收益率

P等于單個證券預期收益A和B以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù),用公式表示:

P=XAA+XBB

雙證券組組合風險險的衡量量雙證券組組合的風風險用其其收益率率的方差差σP2表示為:σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBσAB雙證券組組合風險險的衡量量σAB稱為協(xié)方方差，表表示兩證證券收益益變動之之間的互互動關系系。除了了協(xié)方差差外,還可以用用相關系系數(shù)ρAB表示，兩兩者的關關系為：：ρAB=σAB/σAσB-1≤ρAB≤+1雙證券組組合風險險的衡量量σP2=XA2σA2+XB2σB2+2XAXBρABσAσB當ρAB取值為-1時，表示示證券A、B收益變動動完全負負相關;當取值為為+1時，表示示證券A、B完全正相相關;當取值為為0時，表示示完全不不相關。。當0<ρAB<1時，表示示正相關關;當-1<ρρAB<0時，表示示負相關關。雙證券組合合收益、風風險與相關關系數(shù)的關關系三證證券券組組合合的的收收益益和和風風險險的的衡衡量量三證證券券組組合合的的預預期期收收益益率率P為：：P=X11+X22+X33三風風險險證證券券組組合合的的風風險險為為：：σP2=X12σ12+X22σ22+X32σ32+2X1X2σ12+2X1X3σ13+2X2X3σ23N個證證券券組組合合收收益益的的衡衡量量證券券組組合合的的預預期期收收益益率率就就是是組組成成該該組組合合的的各各種種證證券券的的預預期期收收益益率率的的加加權(quán)權(quán)平平均均數(shù)數(shù)，，權(quán)權(quán)數(shù)數(shù)是是投投資資于于各各種種證證券券的的資資金金占占總總投投資資額額的的比比例例，，用用公公式式表表示示：：N個證證券券組組合合風風險險的的衡衡量量N個證證券券組組合合的的風風險險為：：隨著著組組合合中中證證券券數(shù)數(shù)目目的的增增加加，，在在決決定定組組合合方方差差時時，，協(xié)協(xié)方方差差的的作作用用越越來來越越大大，，而而方方差差的的作作用用越越來來越越小小。。N個證證券券組組合合收收益益和和風風險險的的衡衡量量P296的例例12-4說明明：：不不論論證證券券組組合合中中包包括括多多少少種種證證券券，，只只要要證證券券組組合合中中每每對對證證券券間間的的相相關關系系數(shù)數(shù)小小于于1，證證券券組組合合的的標標準準差差就就會會小小于于單單個個證證券券標標準準差差的的加加權(quán)權(quán)平平均均數(shù)數(shù)，，這這意意味味著著只只要要證證券券的的變變動動不不完完全全一一致致，，多多個個有有高高風風險險的的證證券券就就能能組組成成一一個個只只有有中中低低風風險險的的證證券券組組合合。。第三三節(jié)節(jié)證證券券組組合合與與分分散散風風險險通過過組組合合構(gòu)構(gòu)造造或或增增加加組組合合數(shù)數(shù)量量可可消消除除的的風風險險稱稱為為非非系系統(tǒng)統(tǒng)風風險險；；無無法法通通過過組組合合構(gòu)構(gòu)造造或或增增加加組組合合數(shù)數(shù)量量來來消消除除的的風風險險稱稱為為系系統(tǒng)統(tǒng)風風險險。。由于““市場場組合合”包包含了了全部部的證證券，，因此此可以以認為為“市市場組組合””的非非系統(tǒng)統(tǒng)風險險為0。系統(tǒng)性性風險險的衡衡量可以用用某種種證券券的收收益率率和市市場組組合收收益率率之間間的β系數(shù)（（推導導與說說明詳詳見第第十三三章的的（13.7）式））作為為衡量量這種種證券券系統(tǒng)統(tǒng)性風風險的的指標標。βi=σim/σm2由于系系統(tǒng)性性風險險無法法通過過多樣樣化投投資來來抵消消,因此一一個證證券組組合的的β系數(shù)βp等于該該組合合中各各種證證券的的βi系數(shù)的的加權(quán)權(quán)平均均數(shù),權(quán)重為為各種種證券券的市市值占占整個個組合合總價價值的比重Xi:β系數(shù)=1，說明明其系系統(tǒng)風風險跟跟市場場組合合的系系統(tǒng)風風險完完全一一樣；；β系數(shù)＞＞1，說明明其系系統(tǒng)風風險大大于市市場組組合的的系統(tǒng)統(tǒng)風險險；β系數(shù)＜＜1，說明明其系系統(tǒng)風風險小小于市市場組組合的的系統(tǒng)統(tǒng)風險險；β系數(shù)=0，說明明其沒沒有系系統(tǒng)風風險。。在1989年1月至1993年12月間，，IBM股票的的月平平均收收益率率為-0.61%，標準準差為為7.65%。而同同期標標準普普爾500（S&P500）的月平平均收益益率和標標準差分分別為1.2%和3.74%，即雖然然IBM收益率的的標準差差大大高高于標準準普爾500指數(shù)的標標準差，，但是其其月平均均收益率率卻低于于標準普普爾500指數(shù)的月月平均收收益率。為什么會會出現(xiàn)風風險高的的股票其其收益率率反而會會低的現(xiàn)現(xiàn)象呢？？原因在于于每個證證券的全全部風險險并非完完全相關關，構(gòu)成成一個證證券組合合時，單單一證券券收益率率變化的的一部分分就可能能被其他他證券收收益率反反向變化化所減弱弱或者完完全抵消消。因此，即即使單個個證券，，與其投投資預期期收益率率相對應的只能是是通過分分散投資資不能相相互抵消消的那一一部分風風險，即即系統(tǒng)性性風險。。（第十三三章的（（13.7）式）證券組合合的收益益率是單單個證券券收益率率的加權(quán)權(quán)平均，，故分散散投資當當然會影影響投資資的整體體收益率率，我們們期望的的組合是是風險能能夠較收收益更快快的下降降。有效證券券組合的的任務就就是要找找出相關關關系較較弱的證證券組合合，以保保證在一一定的預預期收益益率水平上上盡可能降降低風險險。韋恩韋格納和和謝拉勞的研究一個證券券組合的的預期收收益率與與組合中中股票的的只數(shù)無無關。（（錯：教教材表12-3只表明組組合的風風險隨股股票數(shù)量量的增加加而下降降，組合合的收益益也隨股股票數(shù)量量的增加加而下降降，但組組合風險險的下降降比組合合收益的的下降更更快）證券組合合的風險險隨著股股票只數(shù)數(shù)的增加加而減少少。（因因為隨機機抽取，，故組合合中股票票的相關關度較低低）平均而言言，由隨隨機抽取取的20只股票構(gòu)構(gòu)成的股股票組合合的總風風險降低低到只包包含系統(tǒng)統(tǒng)性風險險的水平平。一個充分分分散的的證券組組合的收收益率的的變化與與市場收收益率的的走向密密切相關關。第四節(jié)：：現(xiàn)代投投資組合合理論1952年馬科維維茨發(fā)表表了一篇篇里程碑碑意義的的論文，，標志著著現(xiàn)代投投資理論論的誕生生。一、兩個個假設該論文有有兩個假假設：對對利潤的的不滿足足性（貪貪婪）和和對風險險的厭惡惡性（恐恐懼）不滿足性性投資者在在其他情情況相同同的兩個個投資組組合中進進行選擇擇時，總總是選擇擇預期回回報率較較高的那那個組合合。厭惡風險險投資者是是厭惡風風險的（（RiskAverse），即在在其它條條件相同同的情況況下，投投資者將將選擇標標準差較較小的組組合。二、無差差異曲線線一條無差差異曲線線代表給給投資者者帶來同同樣滿足足程度(同樣效用用）的預預期收益益率和風風險的所所有組合合。無差異曲曲線的四四個特征征無差異曲曲線的斜斜率是正正的該曲線是是下凸的的（隨隨著風險險增加，，單位風風險的增增加所需需邊際收收益補償償越高））同一投資資者有無無限多條條無差異異曲線-對應不同同的效用用值。同一投資資者在同同一時間間、同一一時點的的任何兩兩條無差差異曲線線都不能能相交。。無差異曲曲線的斜斜率越高高，說明明該投資資者越厭厭惡風險險。三、投資資者的投投資效用用函數(shù)目前在金金融理論論界使用用最為廣廣泛的是是下列投投資效用用函數(shù)：：其中A表示投資資者的風風險厭惡惡度，其其典型值值在2至4之間。風險厭惡惡度與投投資決策策在一個完完美的市市場中，，投資者者對各種種證券的的預期收收益率和和風險的的估計是是一致的的，但由由于不同同投資者者的風險險厭惡度度不同，，因此其其投資決決策也就就不同。。Hube設計了一一個問卷卷調(diào)查來來衡量投投資者的的風險厭厭惡度：：（有興興趣自己己看書P301-302，不講））在你投資資60天后，價價格下跌跌20%。假設所所有基本本面均未未改變，，你會怎怎么做？？1.為避免更更大的擔擔憂，賣賣掉再試試試其他他的。2.什么也不不做，靜靜等收回回投資。。3.再買入。。它曾是是好的投投資，現(xiàn)現(xiàn)在也是是便宜的的投資?！，F(xiàn)在換個個角度看看上面的的問題。。你的投投資下跌跌了20%，但它是是投資組組合的一一部分，，用來在在三個不不同的時時間段上上達成投投資目標標。1.如果目標標是5年以后，，你會怎怎么做？？(1)賣掉(2)不動(3)再買入如果目標標是15年以后，，你會怎怎么做？？1.賣掉2.不動3.再買入如果目標標是30年以后，，你會怎怎么做？？1.賣掉2.不動3.再買入在你買入入退休基基金后1個月，其其價格上上漲了25%。同樣，，基本面面未變。。沾沾自自喜之后后，你會會怎么做做？1.賣掉鎖定定收益2.持有看跌跌期權(quán)并并期待更更多的收收益3.再買入，，因為可可能還會會上漲你為了15年后退休休而投資資。你更更愿意怎怎么做？？1.投資于貨貨幣市場場基金或或有保證證的投資資契約，，放棄獲獲得大量量收益的的可能性性，重點點保證本本金的安安全。2.一半投入入債券基基金，一一半投入入股票基基金，希希望在有有些增長長的同時時，還有有固定收收入