現(xiàn)代企業(yè)制度課件

1現(xiàn)代企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)：現(xiàn)代企業(yè)是由一組領(lǐng)取薪水的高中級(jí)經(jīng)理人員所管理的資產(chǎn)所有者和經(jīng)營(yíng)者相分離的多單位企業(yè)。從美國(guó)企業(yè)演化的歷史來(lái)看，現(xiàn)代企業(yè)的出現(xiàn)是在1840年以后?，F(xiàn)代企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展——對(duì)美國(guó)現(xiàn)代企業(yè)的考察錢德勒把美國(guó)現(xiàn)代工業(yè)企業(yè)的發(fā)展分為三個(gè)階段（1790－1840年）傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)階段（1840－1880年）美國(guó)鐵路公司出現(xiàn)（1880年－）大批現(xiàn)代工商企業(yè)出現(xiàn)“從美國(guó)企業(yè)演化的歷史來(lái)看，現(xiàn)代企業(yè)的出現(xiàn)是在1840年以后”。

——艾爾弗雷德?D?錢德勒《看得見(jiàn)的手：美國(guó)企業(yè)的管理革命》1現(xiàn)代企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)：現(xiàn)代企業(yè)是由一組領(lǐng)取薪水的高中級(jí)經(jīng)理人員（1790－1840年）傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)階段在鐵路和電報(bào)到來(lái)之前，無(wú)法使得高通過(guò)量——現(xiàn)代工商企業(yè)出現(xiàn)的必然前提條件成為可能。業(yè)主式企業(yè)構(gòu)成了美國(guó)古典企業(yè)的基本類型，企業(yè)的最高決策權(quán)由創(chuàng)業(yè)者兼所有者及家族和合伙人所把持。并且雇傭大批中層經(jīng)理人員，并與這些經(jīng)理人員保持密切的私人關(guān)系。這便是早期美國(guó)現(xiàn)代企業(yè)的主要特征。（1840－1880年）美國(guó)鐵路公司出現(xiàn)案例：美國(guó)西部鐵路事件19世紀(jì)四十年代是企業(yè)發(fā)展史上的一個(gè)分水嶺，美國(guó)鐵路公司經(jīng)過(guò)徹底的改革成為第一家建立現(xiàn)代企業(yè)制度的企業(yè)。1840年美國(guó)西部鐵路僅長(zhǎng)150公里，但由于是分三段建造的，建成后便分三個(gè)區(qū)段管理，各區(qū)段有一組管理人員。由于管理上的問(wèn)題，很快出現(xiàn)了一連串的事故。其中最嚴(yán)重的一次是1841年10月5日發(fā)生了列車相撞事故，傷亡19人，這場(chǎng)事故使美國(guó)各界強(qiáng)烈要求進(jìn)行鐵路改革。改革后，公司雇傭了大量的支薪經(jīng)理，并設(shè)有基層、中層和高層的管理人員，高層經(jīng)理直屬董事會(huì)。他們還建立了大規(guī)模的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，并嚴(yán)格劃分各部分、各單位的權(quán)、責(zé)關(guān)系。此外還建立了財(cái)務(wù)與統(tǒng)計(jì)報(bào)表來(lái)監(jiān)督，評(píng)估經(jīng)理們的工作。到19世紀(jì)50年代，大型鐵路已雇傭40—-60名專職支薪經(jīng)理，其中至少有十名以上屬于高層管理人員。在這個(gè)時(shí)期，高層管理人員包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和高層主管。（1790－1840年）傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)階段在鐵路和電報(bào)到來(lái)之前，無(wú)2鐵路事件帶來(lái)企業(yè)管理上的變化：企業(yè)組織結(jié)構(gòu)變革：層級(jí)制以及與股份無(wú)關(guān)的管理人員的出現(xiàn)企業(yè)制度上的變化：兩權(quán)分離

現(xiàn)代企業(yè)的形成職業(yè)經(jīng)理：由于鐵路的管理需要專門的人才和專有的知識(shí)，也由于這種管理等級(jí)制的存在，使鐵路的經(jīng)理人員越來(lái)越把自己的工作看成是一種專門的職業(yè)。所有權(quán)和管理權(quán)的分離：19世紀(jì)50年代資本市場(chǎng)的制度化，為鐵路修建所需要的大量的資金提供了可能性。大規(guī)?；I資成為現(xiàn)實(shí)。法人資格：由于企業(yè)以一個(gè)“法人”形態(tài)存在，也克服了合伙制的散伙問(wèn)題，不論由于買賣或饋贈(zèng)使股票多次轉(zhuǎn)手，也不論有多少股東，企業(yè)都可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。最早的現(xiàn)代企業(yè)形成鐵路事件帶來(lái)企業(yè)管理上的變化：企業(yè)組織結(jié)構(gòu)變革：層級(jí)制以及3（1880年－）大批現(xiàn)代工商企業(yè)出現(xiàn)通過(guò)縱向一體化和橫向一體化大批量分配被納入生產(chǎn)企業(yè)，協(xié)調(diào)生產(chǎn)和分配的高通過(guò)量需要職業(yè)經(jīng)理人和管理層級(jí)的出現(xiàn)產(chǎn)權(quán)革命：卡特爾失效→托拉斯→控股公司

所有權(quán)和控制權(quán)分離經(jīng)理式的企業(yè)出現(xiàn)到上世紀(jì)30年代，美國(guó)企業(yè)的經(jīng)理式改造就基本結(jié)束了，使得經(jīng)理式企業(yè)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體，現(xiàn)代企業(yè)最終形成。現(xiàn)代企業(yè)的特征規(guī)模大，許多企業(yè)是工廠縱向和橫向聯(lián)合的結(jié)果組織結(jié)構(gòu)向事業(yè)部制轉(zhuǎn)變所有權(quán)與管理權(quán)分離，由職業(yè)經(jīng)理人管理企業(yè)跨行業(yè)甚至跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)，成為經(jīng)濟(jì)生活的主導(dǎo)力量組織高效、快速反應(yīng)大量采用高新技術(shù)（新技術(shù)、新工藝、新材料）（1880年－）大批現(xiàn)代工商企業(yè)出現(xiàn)通過(guò)縱向一體化和橫向一體4企業(yè)與公司的比較

廣義的企業(yè)狹義的企業(yè)廣義的公司狹義的公司現(xiàn)行法律體系的界定企業(yè)概念企業(yè)的概念：企業(yè)泛指一切從事生產(chǎn)、流通或者服務(wù)活動(dòng)，以謀取經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)組織。首先企業(yè)是一種社會(huì)組織；其次企業(yè)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也就是能夠給社會(huì)提供服務(wù)或產(chǎn)品；最后企業(yè)是以取得收入為目的，即以營(yíng)利為目的。公司的概念由一個(gè)及以上出資者（股東）出資興辦并組成一個(gè)法人，能夠獨(dú)立自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，對(duì)共同出資的財(cái)產(chǎn)享有民事權(quán)利，承擔(dān)民事責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。本法所稱公司是指依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司，2005年10月27日修訂的《中華人民共和國(guó)公司法》企業(yè)與公司的比較廣義的企業(yè)狹義的企業(yè)企業(yè)概念企業(yè)的概念：5有限公司兩合公司無(wú)限公司股份有限公司有限責(zé)任公司（封閉公司）合伙企業(yè)個(gè)人獨(dú)資企業(yè)上市公司（公眾公司）非上市公司公司公司制企業(yè)公司法中規(guī)定的公司有限兩合無(wú)限股份有限公司有限責(zé)任公司合伙企業(yè)個(gè)人獨(dú)資上市公司6公司管理和治理比較分析從企業(yè)財(cái)務(wù)創(chuàng)造來(lái)看，管理是指如何創(chuàng)造更多財(cái)富的問(wèn)題，而治理是確保這種財(cái)富的創(chuàng)造合乎各方利益要求的一種制度安排。從研究?jī)?nèi)容來(lái)看，公司治理是股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層的相互制衡機(jī)制、結(jié)構(gòu)和聯(lián)系的制度體系，通過(guò)法律加以規(guī)范，政府發(fā)揮重要作用；公司管理是管理者確定目標(biāo)以及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所采取的行動(dòng)，主要由經(jīng)營(yíng)者決定。從結(jié)構(gòu)上看，公司治理規(guī)定了整個(gè)企業(yè)運(yùn)作的基本網(wǎng)狀框架，基于契約關(guān)系，公司管理是在這個(gè)既定的框架下駕馭企業(yè)奔向目標(biāo)，通過(guò)行政權(quán)威實(shí)現(xiàn)。從管理層次上看，公司治理主要負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略規(guī)劃、重大項(xiàng)目投資決策以及為實(shí)現(xiàn)這些規(guī)劃和決策所設(shè)計(jì)的激勵(lì)制度；而公司管理主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)略實(shí)施、中層管理和作業(yè)管理。從活動(dòng)主體看，公司治理主要由董事會(huì)來(lái)做，管理主要由總經(jīng)理來(lái)做公司管理和治理比較分析從企業(yè)財(cái)務(wù)創(chuàng)造來(lái)看，管理是指如何創(chuàng)造更7公司治理的概念公司治理（corporategovernance）是一個(gè)舶來(lái)語(yǔ)，又譯作公司治理機(jī)制、公司治理結(jié)構(gòu)、公司督導(dǎo)機(jī)制、法人治理結(jié)構(gòu)等。最初的公司治理指所有者股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和制衡機(jī)制，確保股東利益最大化。一整套的正式或非正式的、內(nèi)部或外部的用來(lái)協(xié)調(diào)公司利益相關(guān)者之間的權(quán)利和責(zé)任的制度或機(jī)制安排，以便確保公司的科學(xué)決策，最終維護(hù)利益相關(guān)各方的利益。公司治理目標(biāo)維護(hù)股東利益最大化VS維護(hù)利益相關(guān)者相互制衡VS科學(xué)決策“股東至上理論”“利益相關(guān)者理論”股東利益主導(dǎo)兼顧利益相關(guān)者利益模式公司治理主體（席48頁(yè)）股東債權(quán)人員工…

為什么可以成為治理主體公司治理的概念公司治理（corporategovernan8控制權(quán)市場(chǎng)經(jīng)理人市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)債權(quán)市場(chǎng)外部治理股東會(huì)董事會(huì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)事會(huì)內(nèi)部治理公司治理體系

資本市場(chǎng)參與各方市場(chǎng)監(jiān)管者控制權(quán)市場(chǎng)經(jīng)理人市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)債權(quán)市場(chǎng)外股東會(huì)董事會(huì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)事9公司治理評(píng)價(jià)國(guó)外：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司治理服務(wù)系統(tǒng)戴；米諾公司治理評(píng)價(jià)體系；里昂證券（亞洲）公司治理評(píng)價(jià)體系國(guó)內(nèi)：南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心于2003年推出的“中國(guó)上市公司治理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（CCGINK）”北京連城國(guó)際理財(cái)顧問(wèn)公司；公司治理與管理公司治理指股東選舉董事會(huì)代表其利益，董事會(huì)進(jìn)行重大決策、選擇并監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者。而管理指的是在經(jīng)營(yíng)者帶領(lǐng)下實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。Kenneth·N·Dayton(1984)公司治理和管理是一個(gè)硬幣的兩面公司治理系統(tǒng)通過(guò)戰(zhàn)略管理和總經(jīng)理與管理系統(tǒng)相連接公司治理評(píng)價(jià)國(guó)外：標(biāo)準(zhǔn)普爾公司治理服務(wù)系統(tǒng)戴；米諾公司治理評(píng)1011公司治理與管理戰(zhàn)略管理1、管理者行使決策權(quán)和控制權(quán)2、戰(zhàn)略執(zhí)行和控制1、確定股東及各利益相關(guān)者職權(quán)利2、界定經(jīng)理人員職權(quán)并監(jiān)督治理系統(tǒng)管理系統(tǒng)11公司治理與管理戰(zhàn)略管理1、管理者行使決策權(quán)和控制權(quán)1、確12股東和其他利益相關(guān)者主體董事會(huì)監(jiān)事會(huì)總經(jīng)理中間管理層作業(yè)管理層公司管理系統(tǒng)公司治理系統(tǒng)經(jīng)理人市場(chǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)資本市場(chǎng)股東員工客戶供應(yīng)商政府社區(qū)總經(jīng)理公司治理與管理治理與管理：一個(gè)硬幣的兩面員工員工員工12股東和其他利益董事會(huì)監(jiān)事會(huì)總經(jīng)理中間管理層作業(yè)管理層公公股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)指公司中股東的構(gòu)成和各類股東持股所占的比例，以及股票的集中度和股東的穩(wěn)定性．股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股東權(quán)力的行使方式以及董事會(huì)和公司控制權(quán)市場(chǎng)作用的發(fā)揮有著重要的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)的國(guó)別差異美國(guó)個(gè)人機(jī)構(gòu)投資者日本企業(yè)間相互持股個(gè)人銀行機(jī)構(gòu)投資者德國(guó)企業(yè)間相互持股個(gè)人銀行機(jī)構(gòu)投資者中國(guó)政府個(gè)人機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)指公司中股東的構(gòu)成和各類股東持股所占的比例，13股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)利行使高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)搭便車（takefreeride）公共地悲劇管理層控制“智豬博弈”P-P代理適度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)大股東有動(dòng)力小股東聯(lián)合制衡大股東股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)利行使高度分散高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)搭便車（tak14高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)20C.70AT&T300萬(wàn)GM200萬(wàn)小股東理智的冷漠搭便車（takefreeride）“囚徒困境”公共地悲劇管理層控制P-A代理高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)大股東控股；一批中小股東大股東主導(dǎo)治理小股東搭便車智豬博弈P-P代理智豬博弈博弈者：大豬VS小豬博弈對(duì)象：共10單位豬食策略：按vs等待按花2單位大豬先到9vs1；小豬先到6vs4；同時(shí)到7vs3大豬按，大豬吃6，小豬先到吃4；小豬按，大豬先到吃9，小豬吃1；同時(shí)按7vs3高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)20C.70AT&T300萬(wàn)GM215智豬博弈6，24，49，-10，0大豬小豬按等待按等待控股股東（大股東）代理問(wèn)題P-P代理關(guān)聯(lián)交易擔(dān)保占用挪用資金市場(chǎng)操縱適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)大股東有動(dòng)力小股東聯(lián)合制衡大股東智豬博弈6，24，49，-10，0大豬小豬按等待按等待控股股16案例1有兩個(gè)人，同學(xué)多年，研究生畢業(yè)以后決定共同成立一家公司，研發(fā)、生產(chǎn)一種高科技產(chǎn)品。由于產(chǎn)品在市場(chǎng)上具有稀缺性，公司業(yè)務(wù)發(fā)展不錯(cuò)，效益也十分可觀。但是沒(méi)到一年，公司便垮掉了。原來(lái)，兩人在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、用人理念上發(fā)生了分歧，兩個(gè)人對(duì)自己的觀點(diǎn)都很堅(jiān)持，認(rèn)為不這樣，公司不可能做大做強(qiáng)，而且誰(shuí)也說(shuō)服不了誰(shuí)。正好兩人各占公司50%的股份，誰(shuí)也決定不了誰(shuí)。開(kāi)始還只是理性的爭(zhēng)執(zhí)，后來(lái)變成了感性的抬杠，凡是對(duì)方主張的，一概否決，連關(guān)閉公司的決定也行不成（公司僵局），導(dǎo)致一個(gè)很有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，活活被拖垮。股份公司股?quán)結(jié)構(gòu)高度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)適量機(jī)構(gòu)投資者+分散股東中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)集中CR5（0.5-0.8）Z高國(guó)有股“一股獨(dú)大”股權(quán)分置（流通+非流通）案例1有兩個(gè)人，同學(xué)多年，研究生畢業(yè)以后決定共同成立一家公司17有限責(zé)任公司適度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)CR指數(shù)：前N位股東持股比例之和；H指數(shù)：前N位股東的持股比例的平方和；Z指數(shù)：Z指數(shù)表示第一大股東與第二大股東的持股比例的比值。一般有第一大股東持股比例在30%左右，前1到5位股東聯(lián)合起來(lái)應(yīng)該可以控股公司，第二至第五位股東持股比例之和應(yīng)大于第一大股東，這樣，他們聯(lián)合起來(lái)可以對(duì)第一大股東進(jìn)行制衡。

H指數(shù)小于0.01表明持股比例過(guò)于平均，H指數(shù)如果達(dá)到0.25表明持股比例很不平均。Z指數(shù)應(yīng)該在1.5~2，保持第一大股東又一定的持股優(yōu)勢(shì)。警惕三種情形1、平衡股權(quán)。比如：50/50、51/49、45/45/10、40/30/分散小股東，等等。2、平均分散股權(quán)：公司股權(quán)越分散，股東人數(shù)越多，控制成本越大，搭便車的心態(tài)越嚴(yán)重。3、一股獨(dú)大：弊端：其一是容易形成獨(dú)裁，影響決策質(zhì)量；其二是小股東的權(quán)益容易受到侵犯；其三是容易利用有限責(zé)任制度侵害債權(quán)人權(quán)利。有限責(zé)任公司適度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)CR指數(shù)：前N位股東持股比例之和18股東大會(huì)股東大會(huì)(meetingofsharehoders)

：依照公司法和公司章程規(guī)定，由全體股東組成的，決定公司重大問(wèn)題的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，是股東表達(dá)其意志、利益和要求的主要場(chǎng)所和工具。

股東大會(huì)的種類：

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股東普通年會(huì)：指公司一年一度必須召開(kāi)的股東大會(huì)

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特別股東大會(huì)：即在兩次普通年會(huì)之間的股東大會(huì)。一般由董事會(huì)、持有一定比例的持有者或者法院要求召開(kāi)。

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各類別股東大會(huì)：針對(duì)某一類別的股票持有者召開(kāi)，且對(duì)該類別股東有效。股東大會(huì)職權(quán)公司合并、分立、解散審議董事會(huì)報(bào)告、年度決算及利潤(rùn)分配修訂公司章程董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)人選股東大會(huì)股東大會(huì)(meetingofsharehoder19股東大會(huì)的議事程序提前通知會(huì)議日期、議程和審議的事項(xiàng)法定出席人數(shù)（《上市公司章程指引》規(guī)定半數(shù)）普通決議，簡(jiǎn)單多數(shù)50%（以出席會(huì)議的人數(shù)所持表決權(quán)）特別決議2/3（以出席會(huì)議的人數(shù)所持表決權(quán)）表決原則基本原則：一股一票優(yōu)先股、法人股不享有投票權(quán)投票權(quán)排除制度（利害關(guān)系）多數(shù)投票權(quán)股份（保護(hù)控制權(quán)）股東大會(huì)舉手表決：

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象征性表決投票表決：

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直接投票

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累計(jì)投票代理投票制：

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股東間代理

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股東與董事間代理股東大會(huì)的議事程序提前通知會(huì)議日期、議程和審議的事項(xiàng)表決原則20股東支配權(quán)弱化論隨著股權(quán)的分散，股東權(quán)益弱化成了必然趨勢(shì)。股東大會(huì)：“橡皮圖章”股東大會(huì)流于形式、成了擺設(shè)。1929年引自《現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》——伯利和米恩斯商務(wù)印書(shū)館行業(yè)內(nèi)最大公司美國(guó)賓西法尼亞鐵路公司美國(guó)電話電報(bào)公司美國(guó)鋼鐵公司第一大股東持股比例0.34%0.7%0.9%前20位股東持股比例制和2.7%4.0%5.1%總股東人數(shù)196110469801120918股東支配權(quán)弱化論隨著股權(quán)的分散，股東權(quán)益弱化成了必然趨勢(shì)。股21只有董事長(zhǎng)一人參加的股東會(huì)議從小到大，不知參加了多少會(huì)議，卻從未參加過(guò)一人會(huì)議，不要說(shuō)參加，連聽(tīng)都沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)，然而，一個(gè)人開(kāi)會(huì)的咄咄怪事，卻在我國(guó)股市發(fā)生了。2000年9月11日，一家叫“伊煤B”的上市公司，其舉行的股東會(huì)議出席的股東就只有1人，創(chuàng)下中國(guó)股市(恐怕也是世界股市)股東會(huì)議人數(shù)的最低紀(jì)錄。別看股東只有一個(gè)，代表的股權(quán)卻不少，原來(lái)出席者就是公司國(guó)有股股東伊煤集團(tuán)，代表股權(quán)20000萬(wàn)股，占總股本的54.64%，因此會(huì)議“總表決票數(shù)”超過(guò)了出席會(huì)議股份總數(shù)的1／2，“符合《公司法》及《公司章程》的有關(guān)規(guī)定，合法有效。”當(dāng)然，參加股東會(huì)議的自然人遠(yuǎn)不止1人，包括9名董事、7名監(jiān)事，還有鑒證律師，全部到會(huì)，因此，會(huì)議還是開(kāi)得像模像樣。

在惟一的一名股東，也就是現(xiàn)任董事長(zhǎng)代表國(guó)有股投票時(shí)，照樣有“一致推舉”的一名股東代表(又是董事長(zhǎng)，因?yàn)槌庹l(shuí)也沒(méi)有資格)、兩名監(jiān)事，擔(dān)任投票表決的監(jiān)票和清理工作，自己投票，自己監(jiān)票，相信又是世界會(huì)議史的吉尼斯紀(jì)錄。當(dāng)然，所有議程都是“一言堂”、“一致通過(guò)”。閉起眼睛一想這一切就像是一部諷刺小說(shuō)。伊煤B的這次“股東會(huì)議”，共有兩項(xiàng)議程：一項(xiàng)是給予董事每人每月1000元津貼，給予監(jiān)事每人每月600元津貼，自己開(kāi)會(huì)給自己津貼，當(dāng)然無(wú)異議；第二項(xiàng)是審議董事會(huì)及高管人員年薪報(bào)酬的議案，包括基礎(chǔ)報(bào)酬的效益報(bào)酬，也有具體的計(jì)算公式和發(fā)放方式，毫無(wú)疑問(wèn)，也是百分之百股權(quán)一致同意。相信這兩項(xiàng)議程在一個(gè)月前董事會(huì)開(kāi)會(huì)時(shí)已作過(guò)認(rèn)真的討論，遞交股東會(huì)議審議只是走走形式而已，誰(shuí)知一切形式都擺好了，內(nèi)容只是重復(fù)一遍，真可謂“形式”到家了。只有董事長(zhǎng)一人參加的股東會(huì)議從小到大，不知參加了多少會(huì)議，卻22只有董事長(zhǎng)一人參加的股東會(huì)議伊煤B自1997年8月上市以來(lái)，出席股東會(huì)議的股東及股東代理人從來(lái)就沒(méi)有超過(guò)10人，盡管據(jù)去年年報(bào)披露股東人數(shù)也有4000多人。如1998年股東年會(huì)，出席股東5人，1999年股東年會(huì)出席股東3人，這次干脆少到不能再少的1人！顯然，公眾股東對(duì)明知一切都由大股東說(shuō)了算，自己只是充當(dāng)擺設(shè)的角色，已徹底不感興趣了。事實(shí)上，公司1997年上市時(shí)，當(dāng)年凈利潤(rùn)還有1.13億元，上市后的第二年，便迅速滑落到2112萬(wàn)元，下降81%，第三年，再降61%，滑落至650萬(wàn)元，第四年，即今年中期，又同比下降58%，每股收益從上市那年的0.31元，如自由落體般地跌至0.01元。所有這一切，在股東會(huì)議公告中從未見(jiàn)股東們說(shuō)過(guò)什么，說(shuō)到底，公眾股東除了出資之外，壓根沒(méi)有任何權(quán)利，這樣的股東會(huì)議，還要自己掏錢到內(nèi)蒙古“一切自理”，誰(shuí)會(huì)有興趣參加？只有董事長(zhǎng)一人參加的股東會(huì)議伊煤B自1997年8月上市23中小股東權(quán)益的保護(hù)

公司治理的主要任務(wù)就是維護(hù)中小股東的利益，在中國(guó)目前主要是“一股獨(dú)大”對(duì)中小股東權(quán)益的侵害累積投票制度強(qiáng)化小股東對(duì)股東大會(huì)的請(qǐng)求權(quán)、召集全和提案權(quán)類別股東的表決制度建立有效的股東民事訴訟及賠償制度建立表決權(quán)排除制度完善小股東的委托投票制度建立異議股東股份價(jià)值評(píng)估及補(bǔ)償制度建立中小股東維權(quán)組織為什么維護(hù)，發(fā)揮中小股東權(quán)益的保護(hù)公司治理的主要任務(wù)就是維護(hù)中小股24董事是指由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的、受托代表股東對(duì)公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行決策和領(lǐng)導(dǎo)的專門人才。董事分類：董事長(zhǎng)（ChairmanofBoard）執(zhí)行董事vs非執(zhí)行董事內(nèi)部董事vs外部董事獨(dú)立董事董事會(huì)董事會(huì)是由董事組成的負(fù)責(zé)公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的合議制機(jī)構(gòu)。在股東大會(huì)閉會(huì)期間，是公司的最高決策機(jī)構(gòu)，是公司的法定代表董事不實(shí)行個(gè)人負(fù)責(zé)制，而是通過(guò)董事會(huì)實(shí)行集體負(fù)責(zé)制，即委員會(huì)制度。董事會(huì)的職能選擇并監(jiān)督、激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者制定、審議活批準(zhǔn)戰(zhàn)略計(jì)劃審議重要交易和重大投資維護(hù)公司誠(chéng)信

董(監(jiān))事職業(yè)化修煉看門狗高飛鷹鎮(zhèn)山虎董事是指由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的、受托代表股東對(duì)公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)25高飛鷹——高瞻遠(yuǎn)矚思考明天的事情分析公司行業(yè)明天的發(fā)展趨勢(shì)；研究競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手明天的行動(dòng)策略；把握瞬息萬(wàn)變的明天市場(chǎng)；預(yù)測(cè)公司明天的盈利能力?？撮T狗——勇于承擔(dān)責(zé)任忠誠(chéng)面對(duì)股東信托責(zé)任；忠誠(chéng)與公平交易責(zé)任；管理責(zé)任（不偷懶）；不侵犯責(zé)任；監(jiān)管責(zé)任。鎮(zhèn)山虎——“鎮(zhèn)經(jīng)理之山”（高效管理經(jīng)理）伯樂(lè)慧眼謀略經(jīng)理繼任計(jì)劃；獨(dú)具匠心打造經(jīng)理人“金手銬”；控制經(jīng)理人偏好所致的公司風(fēng)險(xiǎn)；在效率與公平之間尋求平衡。高飛鷹——高瞻遠(yuǎn)矚思考明天的事情分析公司行業(yè)明天的發(fā)展趨勢(shì)；2627董事會(huì)的結(jié)構(gòu)：

適用于有控股股東情況下的一個(gè)示例獨(dú)立非執(zhí)行董事非董事－經(jīng)理非執(zhí)行董事董事

CEO執(zhí)行董事獨(dú)立非執(zhí)行董事中小股東首席獨(dú)

立董事董事會(huì)由7人組成3名執(zhí)行董事，4名非執(zhí)行董事4名非執(zhí)行董事中有2名獨(dú)立董事財(cái)務(wù)審計(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)人力資源董事長(zhǎng)的主要工作放在董事會(huì)，加強(qiáng)董事會(huì)的決策與監(jiān)督作用CEO全面負(fù)責(zé)公司的日常管理職責(zé)，授權(quán)執(zhí)行董事及非董事經(jīng)理完成一些具體職能和業(yè)務(wù)的管理此處的執(zhí)行董事及非董事經(jīng)理職責(zé)劃分僅是舉例，具體職責(zé)劃分需與組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方案匹配控股股東董事長(zhǎng)27董事會(huì)的結(jié)構(gòu)：

適用于有控股股東情況下的一個(gè)示例獨(dú)立非執(zhí)董事會(huì)的結(jié)構(gòu)：人員構(gòu)成的國(guó)別差異類型1：全部由執(zhí)行董事構(gòu)成（有限責(zé)任公司家族企業(yè)）類型2：主要由執(zhí)行董事構(gòu)成（日本公司）類型3：主要由非執(zhí)行董事構(gòu)成（美國(guó)公司）類型4：董事會(huì)和經(jīng)歷層沒(méi)有交叉（德國(guó)）人員構(gòu)成對(duì)董事會(huì)職能的影響關(guān)于監(jiān)督執(zhí)行董事難以勝任監(jiān)督獨(dú)立董事基于自身聲譽(yù)監(jiān)督控股股東派出董事基于利潤(rùn)動(dòng)機(jī)監(jiān)督

關(guān)于戰(zhàn)略決策非執(zhí)行董事提供財(cái)務(wù)、法律、咨詢等信息為戰(zhàn)略決策提供指導(dǎo)；執(zhí)行董事提供內(nèi)部信息非執(zhí)行董事更多基于財(cái)務(wù)原則決策；執(zhí)行董事傾向與創(chuàng)新董事會(huì)的結(jié)構(gòu)：人員構(gòu)成的國(guó)別差異類型1：全部由執(zhí)行董事構(gòu)成28中國(guó)的情形國(guó)有股“一股獨(dú)大”，所有者缺位董事長(zhǎng)和總經(jīng)理合一控制權(quán)市場(chǎng)機(jī)制不完善獨(dú)立董事作用發(fā)揮不夠堅(jiān)持黨管干部與依法保障董事會(huì)的用人權(quán)和監(jiān)督權(quán)結(jié)合董事會(huì)的委員會(huì)執(zhí)行委員會(huì)（常務(wù)委員會(huì)）：一般為3-5人，成員由正副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、經(jīng)營(yíng)管理部門和行政管理部門的副總經(jīng)理組成，由董事長(zhǎng)兼任主席。薪酬委員會(huì)：對(duì)公司管理人員的薪酬提出建議，管理股票期權(quán)計(jì)劃。審計(jì)委員會(huì)：一般由外部董事組成。提名委員會(huì)：推薦有能力擔(dān)任董事的人選。公共政策委員會(huì)：從事院外活動(dòng)，爭(zhēng)取有利于公司的政策環(huán)境。另外，有的公司還設(shè)立戰(zhàn)略管理與發(fā)展委員會(huì)、技術(shù)委員會(huì)等。中國(guó)的情形國(guó)有股“一股獨(dú)大”，所有者缺位董事會(huì)的委員會(huì)29董事會(huì)模式:單層制監(jiān)督和執(zhí)行職能由董事會(huì)的獨(dú)立董事和執(zhí)行董事分別實(shí)施，股東利益導(dǎo)向。美、英、加、澳大利亞等國(guó)家采用。董事會(huì)模式:單層制監(jiān)督和執(zhí)行職能由董事會(huì)的獨(dú)立董事和執(zhí)行董事30董事會(huì)的結(jié)構(gòu)董事會(huì)執(zhí)行委員會(huì)薪酬委員會(huì)審計(jì)委員會(huì)戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)政策與公共關(guān)系委員會(huì)管理類委員會(huì)可以自行設(shè)立或解散提名委員會(huì)從公司治理結(jié)構(gòu)角度，設(shè)立執(zhí)行、審計(jì)、薪酬和提名委員會(huì)董事會(huì)的結(jié)構(gòu)董事會(huì)執(zhí)行委員會(huì)薪酬委員會(huì)審計(jì)委員會(huì)戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管31董事會(huì)的革命與反革命1、蕪湖巨龍公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在什么問(wèn)題？如何優(yōu)化？2、蕪湖巨龍公司董事以及董事會(huì)運(yùn)作中存在哪些問(wèn)題？引子一個(gè)公司內(nèi)部居然出現(xiàn)了兩個(gè)水火不容的董事會(huì)，原因何在？公司原董事會(huì)6名成員為何悉數(shù)被關(guān)進(jìn)監(jiān)獄？案情回放：罷免董事長(zhǎng)2004年的國(guó)慶節(jié)，蕪湖巨龍公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理張俊過(guò)得確實(shí)窩火。因?yàn)槟瞧陂g，他不但未能迫使董事會(huì)通過(guò)新的投資議案，反而被董事會(huì)“逼宮”，把自己給罷免了。更加令他沒(méi)有想到的是，緊接著到來(lái)的竟然是牢獄之災(zāi)。事情得從那次投資談起。

2004年國(guó)慶節(jié)期間，張俊通知公司的5名董事開(kāi)會(huì)，說(shuō)是在新疆伊寧縣城中心有一塊50多畝的地可以開(kāi)發(fā)，利潤(rùn)很大，希望說(shuō)服董事會(huì)同意他的意見(jiàn)去投資。董事們當(dāng)即對(duì)他的想法表示了懷疑。為了達(dá)到迫使董事會(huì)讓步的目的，張俊亮出了殺手锏：他持有公司51%的股份，即使董事會(huì)不同意，他也要這么做。張俊沒(méi)有想到的是其他幾名董事早就對(duì)他有所懷疑了，有董事聽(tīng)說(shuō)他在新疆私自開(kāi)了一家公司，開(kāi)始實(shí)施嚴(yán)厲的反擊措施——“政變”！董事會(huì)的革命與反革命1、蕪湖巨龍公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在什么問(wèn)題？如322004年10月8日，國(guó)慶節(jié)剛過(guò)完，公司董事會(huì)的5名董事突然罷免了張俊的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)，并決定由董事張建國(guó)、趙宗譜暫時(shí)分別行使董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的職權(quán)。具體的罷免理由是：張俊作為董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理未能盡到《公司法》和公司章程賦予其應(yīng)履行的職責(zé)，造成公司管理混亂，股東和員工人心渙散，財(cái)務(wù)信息也未能公開(kāi)，致使董事和絕大多數(shù)股東未能享受到應(yīng)有的知情權(quán)。關(guān)于張俊挪用公司資金用于新疆項(xiàng)目的傳聞也很快得到了證實(shí)。董事們經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，張俊在伊寧注冊(cè)了天龍置地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，并擔(dān)任法定代表人。公司注冊(cè)資本300萬(wàn)元，其中張俊出資153萬(wàn)元，在巨龍公司擔(dān)任監(jiān)事的張娟玖出資30萬(wàn)元(后者也是天龍公司董事)。董事會(huì)迅速向公安機(jī)關(guān)進(jìn)行了舉報(bào)。2004年11月，張俊因涉嫌挪用公司巨額資金被立案?jìng)刹椤Ｍ?，董事?huì)和公司股東向公安機(jī)關(guān)提交了要求審計(jì)的報(bào)告。最終，審計(jì)報(bào)告表明，張俊挪用公司資金230萬(wàn)元。2004年12月20日，被立案調(diào)查的張俊委托公司拆遷部經(jīng)理邢昌盛主持公司日常工作。同日，有4名董事針?shù)h相對(duì)，以董事會(huì)名義發(fā)表聲明，宣布張俊的授權(quán)委托無(wú)效，屬非法委托。此時(shí)，恰好原董事會(huì)任期已屆三年。張俊、邢昌盛等人便以公司的名義組織召開(kāi)股東大會(huì)。股東大會(huì)上，張俊仍被選為董事長(zhǎng)，邢昌盛仍任總經(jīng)理，并在報(bào)上發(fā)了通告。不久，張俊退出，邢昌盛接任董事長(zhǎng)，公司行政人事部原副經(jīng)理許杲星出任總經(jīng)理。案情回放：罷免董事長(zhǎng)2004年10月8日，國(guó)慶節(jié)剛過(guò)完，公司董事會(huì)的5名董事突然33兩個(gè)“中央”對(duì)于張俊的以守為攻，4名董事和其他24名股東聯(lián)名以公司的名義登報(bào)發(fā)表“嚴(yán)正聲明”，宣布選舉無(wú)效。不久，張建國(guó)等4名董事組織召開(kāi)股東大會(huì)。會(huì)議選舉產(chǎn)生了包括原4名董事在內(nèi)的7人組成的董事會(huì)，張建國(guó)為董事長(zhǎng)，查波任總經(jīng)理，并在報(bào)上發(fā)了通告。隨后，董事會(huì)向蕪湖市工商局提出了變更法定代表人的申請(qǐng)，但工商局遲遲未做出回應(yīng)。至此，公司出現(xiàn)了兩個(gè)水火不容的董事會(huì)，而且都以公司名義行事。同時(shí)，在召開(kāi)董事會(huì)之前，張建國(guó)等4名董事還以公司的名義將張俊、邢昌盛、許杲星3人告上法庭，要求三被告立即停止以公司、公司法定代表人及其代理人的名義從事一切活動(dòng)，立即交還公司公章、法定代表人印章、營(yíng)業(yè)執(zhí)照等文件。但就在他們采取法律行動(dòng)的時(shí)候，執(zhí)法機(jī)關(guān)也找上了他們。2005年5月24日，張建國(guó)等四人因涉嫌職務(wù)侵占被取保候?qū)?。原?lái)，在2004年9月，張俊主持董事會(huì)，6名董事按出資比例以分紅的名義將公司的185萬(wàn)元分了。此事未經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)，其他股東也不知曉。而本來(lái)股東大會(huì)定的是3年不分紅。而在此前一天，一直取保候?qū)彽膹埧”粰z察院批捕，原董事會(huì)中的另一名董事也因涉嫌挪用公款而被批捕。至此，公司原董事會(huì)6名成員悉數(shù)因涉嫌犯罪而被采取強(qiáng)制措施。兩個(gè)“中央”對(duì)于張俊的以守為攻，4名董事和其他24名34無(wú)視《公司法》

按理說(shuō)巨龍公司改制成股份制企業(yè)了，股份也界定到個(gè)人了，與民企無(wú)異，應(yīng)該解決了產(chǎn)權(quán)不清的問(wèn)題了，為什么還會(huì)出現(xiàn)如此混亂的局面呢？小股東們的看法道出了問(wèn)題的實(shí)質(zhì)：這是公司領(lǐng)導(dǎo)層無(wú)視《公司法》，沒(méi)有構(gòu)建合適的公司治理結(jié)構(gòu)，致使管理混亂所致。在他們看來(lái)，公司的股東會(huì)和董事會(huì)基本形同虛設(shè)，內(nèi)部的制約機(jī)制基本不存在。在這種情況下，公司不開(kāi)股東會(huì)，沒(méi)有分紅，小股東的權(quán)益得不到體現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)狀況兩眼一抹黑，更別說(shuō)參與決策了。

2002年5月，眾多的小股東曾找到張俊要求財(cái)務(wù)公開(kāi)，遭到拒絕，引發(fā)沖突，小股東們還被警察帶到派出所訊問(wèn)。此事雖然過(guò)去了，但公司內(nèi)部的矛盾并沒(méi)有平息，潛藏的危機(jī)只是初露端倪。

比如，董事和監(jiān)事的變動(dòng)問(wèn)題，有一個(gè)董事在公司成立不久就退出了，但公司既沒(méi)開(kāi)股東會(huì)補(bǔ)選，也沒(méi)報(bào)工商局備案。再比如，退股和轉(zhuǎn)股的操作，在公司成立時(shí)的45名注冊(cè)股東中原沒(méi)有張娟玖，但2003年4月30日的董事會(huì)決議，卻同意把3個(gè)股東合計(jì)股金5萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給他。而根據(jù)公司章程的規(guī)定，向外轉(zhuǎn)股是需經(jīng)股東大會(huì)同意的。據(jù)悉，自從蕪湖巨龍公司的案件發(fā)生后，由于公司領(lǐng)導(dǎo)層幾乎癱瘓，運(yùn)轉(zhuǎn)失常，政府部門和主管部門都已介入進(jìn)行協(xié)調(diào)。

來(lái)源：《中國(guó)商業(yè)評(píng)論》雜志無(wú)視《公司法》按理說(shuō)巨龍公司改制成股份制企業(yè)了，股份也35火星撞地球2010年5月11日國(guó)美股東大會(huì)，黃光裕在貝恩未派代表出席的情形下，連續(xù)三次使用否決權(quán)，否決了貝恩委任3名非執(zhí)行董事進(jìn)入董事會(huì)的議案。不過(guò)，按照貝恩與國(guó)美電器的投資協(xié)議，貝恩彼時(shí)作為債權(quán)人，國(guó)美電器如不能確?！柏惗?名非執(zhí)行董事人選”，將視為國(guó)美電器違約，貝恩可獲得投資國(guó)美50％的違約金，即總共約16億元投資可獲得約24億元違約賠償?？紤]到上述賠償?shù)牟豢山邮埽悤杂?月11日連夜召開(kāi)董事會(huì)重選貝恩3名候選人進(jìn)入國(guó)美電器董事會(huì)，并由此拉開(kāi)了貝恩、管理層共同“對(duì)抗”創(chuàng)始股東黃光裕的“國(guó)美之爭(zhēng)”第二季大幕。根據(jù)國(guó)美電器公司章程，陳曉帶領(lǐng)的國(guó)美電器董事會(huì)有權(quán)臨時(shí)任命董事人選，黃光裕暫時(shí)無(wú)可奈何，但這實(shí)際上是推翻了5月11日股東大會(huì)的決議。黃光裕是如何從對(duì)國(guó)美的決定控股衰落到僅微弱1/3強(qiáng)的比例呢?某種程度上，這是自信自大的黃光裕本人設(shè)計(jì)的完美方案最終讓自己失去了對(duì)國(guó)美電器的控制，他才是這一切的始作俑者。因?yàn)殛悤砸胴惗髻Y本用于對(duì)抗黃光裕的全部權(quán)力，皆由黃光裕本人通過(guò)修改章程和主導(dǎo)股東大會(huì)決議的形式變相的授予。一位國(guó)美電器董事曾告訴記者，“目前，國(guó)美電器董事局的權(quán)力，是黃總擔(dān)任董事局主席期間多次修改公司章程后，并獲得股東大會(huì)通過(guò)的，因此都是合理合法的。”“當(dāng)初，黃光裕家族這么做，是為了更好地通過(guò)強(qiáng)勢(shì)董事局來(lái)控制國(guó)美電器。但后來(lái)，由于種種原因，黃光裕家族失去了對(duì)董事局的控制力，就反過(guò)來(lái)說(shuō)董事局違背股東意愿。”火星撞地球2010年5月11日國(guó)美股東大會(huì)，黃光裕在貝恩未派36火星撞地球2006年5月10日，黃光裕對(duì)國(guó)美電器“公司章程”進(jìn)行了最為重大的一次修改。當(dāng)天，在香港中環(huán)香格里拉大酒店召開(kāi)的那次股東周年大會(huì)上，持有國(guó)美電器約70%股權(quán)的黃光裕，授予了國(guó)美電器董事會(huì)如下權(quán)力：國(guó)美電器董事會(huì)可以隨時(shí)任命董事，而不必受制于股東大會(huì)設(shè)置的董事人數(shù)限制；國(guó)美電器董事會(huì)可以各種方式增發(fā)、回購(gòu)股份，包括供股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、實(shí)施對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)，以及回購(gòu)已發(fā)行股份。事實(shí)上，此等授權(quán)，為黃光裕之后以國(guó)美電器為平臺(tái)實(shí)施的資本運(yùn)作提供了無(wú)盡的便利。此前的2006年3月，黃光裕剛剛將所持國(guó)美電器剩余35%股權(quán)注入上市公司，便由此開(kāi)始了套現(xiàn)之旅，其在國(guó)美電器持股比例由此逐漸下降。但只要黃是董事局主席，股權(quán)比例只要不是下降太多，并無(wú)大礙。黃光裕當(dāng)時(shí)對(duì)陳曉的做法很不滿，黃認(rèn)為，盡管表面上是為了穩(wěn)定公司核心團(tuán)隊(duì)，但“在老板最危難的時(shí)候員工卻在一邊分配利益”是不合適的。而且關(guān)鍵的問(wèn)題是，他已經(jīng)身陷囹圄，而不是昔日的那個(gè)可以呼風(fēng)喚雨的董事局主席。如果繼續(xù)增發(fā)股份，他可能被邊緣化。事情的發(fā)展證實(shí)這種擔(dān)心。陳曉、貝恩和國(guó)美電器高管統(tǒng)一戰(zhàn)線結(jié)成后，開(kāi)始執(zhí)行堅(jiān)定的“去黃化”路線，特別是在今年4月黃光裕案一審期間，國(guó)美電器律師竟然將行賄罪名推給黃光裕個(gè)人，讓黃光裕家族嗅到了其中的危險(xiǎn)?；鹦亲驳厍?006年5月10日，黃光裕對(duì)國(guó)美電器“公司章程”37CEO制度產(chǎn)生的背景在國(guó)外，CEO是在公司法人治理結(jié)構(gòu)已建立并運(yùn)轉(zhuǎn)成熟的基礎(chǔ)上出現(xiàn)的。1980年代以來(lái)，隨著跨國(guó)公司全球業(yè)務(wù)的拓展，企業(yè)內(nèi)部的信息交流日漸繁忙。由于決策層和執(zhí)行層之間存在的信息傳遞阻滯和溝通障礙，影響了經(jīng)理層對(duì)企業(yè)重大決策的快速反應(yīng)和執(zhí)行能力，一些企業(yè)開(kāi)始對(duì)傳統(tǒng)的董事會(huì)——董事長(zhǎng)——總經(jīng)理式的公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行變革。CEO就是這種變革的產(chǎn)物之一。同時(shí)也是管理人員人力資本地位崛起的結(jié)果。越來(lái)越多的事實(shí)顯示，現(xiàn)代生產(chǎn)正在由圍繞機(jī)器轉(zhuǎn)向圍繞知識(shí)進(jìn)行。人力資本由此取得了對(duì)貨幣資本的壓倒性地位。人們不難發(fā)現(xiàn)，年薪制、股票期權(quán)以及其他類似的激勵(lì)舉措只不過(guò)是市場(chǎng)為合理定價(jià)企業(yè)家人力資本而順理成章作出的制度安排。人力資本作為一種制度安排進(jìn)入企業(yè)之后，已經(jīng)引發(fā)了企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的巨大變革。人力資本除了獲得工資之外，還應(yīng)該獲得產(chǎn)權(quán)回報(bào)。CEO制度產(chǎn)生的背景在國(guó)外，CEO是在公司法人治理結(jié)構(gòu)已建立38什么是CEOCEO的英文全稱為chiefexecutiveofficer，即首席執(zhí)行官，是美國(guó)人20世紀(jì)60年代進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)改革的產(chǎn)物CEO在公司中的位置十分的重要。其職能與作用既不同于董事長(zhǎng)也不同于總經(jīng)理。他即使行使了董事會(huì)的部分職權(quán)又擁有了總經(jīng)理的全部權(quán)利。他既是行使了董事會(huì)的成員是股東權(quán)益的代言人。他的設(shè)立標(biāo)志著原來(lái)董事會(huì)的部分決策權(quán)轉(zhuǎn)移到了經(jīng)理層手中，實(shí)現(xiàn)了公司決策層與執(zhí)行層的有效連接。CEO的職權(quán)公司重大事項(xiàng)的決策權(quán)公司其他管理人員的任免權(quán)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)的執(zhí)行權(quán)構(gòu)造和傳播企業(yè)文化，推銷公司的整體形象什么是CEOCEO的英文全稱為chiefexecutive39CEO體制下的執(zhí)行系統(tǒng)

COO首席運(yùn)營(yíng)官CFO首席財(cái)務(wù)官CTO首席技術(shù)官CIO首席信息官CEO首席執(zhí)行官CEO體制下的執(zhí)行系統(tǒng)COOCFOCTOCIOCEO首席執(zhí)40CEO制度下的董事會(huì)在CEO體制下，董事會(huì)退出公司管理層，董事會(huì)不再對(duì)重大經(jīng)營(yíng)決策拍板，董事會(huì)的主要功能是選擇、考評(píng)和制定以CEO為中心的管理層的薪酬制度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已交由CEO來(lái)獨(dú)立進(jìn)行CEO處于核心地位：特別是當(dāng)CEO在公司中取得了較大的成就，充分展示了自己的能力后，其在董事會(huì)中的領(lǐng)導(dǎo)地位和權(quán)力則會(huì)急劇上升，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)正常、效益較好的時(shí)期，常常是CEO遴選董事會(huì)成員，甚至可以控制整個(gè)董事會(huì)。CEO向董事會(huì)負(fù)責(zé)：CEO是由董事會(huì)任命的，直接向董事會(huì)匯報(bào)，完成董事會(huì)設(shè)定的目標(biāo)與任務(wù)的企業(yè)高層管理者。當(dāng)公司業(yè)績(jī)不佳時(shí)，董事會(huì)往往會(huì)解聘現(xiàn)任CEO，改聘他人CEO制度下的董事會(huì)在CEO體制下，董事會(huì)退出公司管理層，董41管理層收購(gòu)(MBO)MBO（ManagementBuy-outs）指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易購(gòu)買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。通過(guò)收購(gòu)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者，實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的新統(tǒng)一。

公司實(shí)施MBO之后，其所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等將發(fā)生很大變化，并在實(shí)質(zhì)上成為管理者完全控股的企業(yè)。簡(jiǎn)史管理層收購(gòu)即"MBO",它是國(guó)外上世紀(jì)八十年代流行起來(lái)的一種收購(gòu)方式,主要是公司管理層通過(guò)增加公司的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)完成收購(gòu)的行為,所以也稱為"杠桿收購(gòu)"。管理層只用少量的自有資金,而大部分利用借債方式籌集資金以進(jìn)行收購(gòu)。一般情況下,管理層動(dòng)用的自有資金只占收購(gòu)資金的10-20%,而其余絕大部分資金都要通過(guò)融資取得現(xiàn)金。其融資方式主要有銀行貸款、發(fā)行債券等。

管理層收購(gòu)(MBO)MBO（ManagementBuy-o42

MBO必須是真實(shí)交易，無(wú)償量化資產(chǎn)到個(gè)人、獎(jiǎng)勵(lì)股權(quán)、贈(zèng)送股權(quán)、繼承股權(quán)、股票期權(quán)行權(quán)、劃撥股權(quán)、配給股權(quán)、打折優(yōu)惠獲得股權(quán)等都不是MBO的內(nèi)容。

MBO必須是買斷股權(quán)，從而達(dá)到控股，不同于一般性的管理層持股，更不同于虛擬股份持有和虛擬股票期權(quán)。

MBO必須是融資購(gòu)并和承債購(gòu)并，即必須利用內(nèi)外部融資方案和多種金融手段，包括金融衍生工具和金融創(chuàng)新工具等進(jìn)行MBO購(gòu)并，從性質(zhì)上講是杠桿購(gòu)并的一種，從而與早就存在的一般性企業(yè)購(gòu)并與重組相區(qū)別。這也是我們當(dāng)前強(qiáng)調(diào)實(shí)施MBO的新穎性和價(jià)值所在。觀點(diǎn)對(duì)或錯(cuò)？MBO在某種程度上是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度的一種反叛，因?yàn)槠渥非蟮氖且环N所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的集中。MBO行為產(chǎn)生的體制基礎(chǔ)是現(xiàn)代企業(yè)制度中所存在的代理成本問(wèn)題以及由此產(chǎn)生的管理低效問(wèn)題，通過(guò)管理層對(duì)公司的收購(gòu)實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人對(duì)決策控制權(quán)，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管，從而降低代理成本，減少對(duì)經(jīng)理人權(quán)力的約束，MBO實(shí)際上是對(duì)過(guò)度分權(quán)導(dǎo)致代理成本過(guò)大的一種矯正。一定程度上講，也是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度實(shí)施，促使企業(yè)片面追求規(guī)?；投嘣嘟腔l(fā)展的一種矯正，但MBO的實(shí)施并不否定現(xiàn)代企業(yè)制度在企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中的巨大作用。MBO必須是真實(shí)交易，無(wú)償量化資產(chǎn)到個(gè)人、獎(jiǎng)勵(lì)股權(quán)、贈(zèng)送43MBO作為杠桿收購(gòu)（LBO）的一種，從來(lái)都不是“有多少錢辦多大事”而是“以小博大”，管理層自己的資金出得很少。國(guó)外根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小其經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為10%至20%，其余80%至90%的資金都是靠多種融資方案來(lái)解決，從來(lái)沒(méi)有這種靠管理層自己攢足了資金才能搞

MBO的規(guī)則，更不會(huì)把多種融資方案借來(lái)的錢要交代成屬于自己的錢一樣，機(jī)械地亂套用刑法中的“巨額資產(chǎn)來(lái)源不明罪”和“挪用公款罪”等。實(shí)施MBO中的違規(guī)違紀(jì)問(wèn)題

不按規(guī)定在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中進(jìn)行交易；超越權(quán)限,擅自決定企業(yè)改制或轉(zhuǎn)讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)；弄虛作假,隱匿資產(chǎn),提供虛假會(huì)計(jì)資料造成國(guó)有資產(chǎn)流失；營(yíng)私舞弊,

串通低價(jià)轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)；以權(quán)謀私,利用改制和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓之機(jī),轉(zhuǎn)移、侵占、侵吞國(guó)有資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)；嚴(yán)重失職,違規(guī)操作,損害國(guó)家利益和侵害群眾職工合法權(quán)益；非法轉(zhuǎn)移債權(quán)債務(wù)或者逃避債務(wù)清償責(zé)任；管理層濫用職權(quán),參與轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的各個(gè)環(huán)節(jié),"自賣自買"。MBO作為杠桿收購(gòu)（LBO）的一種，從來(lái)都不是“有多少錢辦多44

我國(guó)的MBO，要解決四個(gè)問(wèn)題1、公開(kāi)透明。只有公開(kāi)透明,及時(shí)披露,讓所有股東了解管理層收購(gòu)的真實(shí)信息,才能使這種收購(gòu)方式置于全社會(huì)的監(jiān)督之下,清除收購(gòu)過(guò)程中的貓膩現(xiàn)象。

2、允許競(jìng)爭(zhēng)。為防止內(nèi)部人利用內(nèi)幕信息過(guò)分壓低收購(gòu)價(jià)格,可以允許其他企業(yè)的職業(yè)管理人員參與收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)或競(jìng)標(biāo)。

3、退市整合。管理層收購(gòu)是為了使企業(yè)通過(guò)對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)而獲得生機(jī),因此對(duì)于收購(gòu)達(dá)到一定比例的上市公司應(yīng)該讓它退市,以便于管理層對(duì)企業(yè)進(jìn)行重組整合,實(shí)現(xiàn)效益提升,從而防止管理層收購(gòu)以后短期套現(xiàn)。

4、程序規(guī)范。為了避免因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)而引起的震蕩,收購(gòu)程序在有法可依的前提下,應(yīng)當(dāng)制定實(shí)施細(xì)則。

我國(guó)的MBO，要解決四個(gè)問(wèn)題1、公開(kāi)透明。只有公開(kāi)透明,及45控制權(quán)市場(chǎng)理論公司控制市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)是公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)效率與股票市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系。這一理論首先肯定一個(gè)有效的證券市場(chǎng)的存在，在這個(gè)有效的證券市場(chǎng)中，公司的經(jīng)營(yíng)效率會(huì)真實(shí)地反應(yīng)在股票的價(jià)格上。經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致股價(jià)低于企業(yè)真實(shí)價(jià)值對(duì)應(yīng)的股價(jià),收購(gòu)者收購(gòu),更換經(jīng)營(yíng)者,改善經(jīng)營(yíng),提升業(yè)績(jī),獲得收益接管接管及其作用接管（takeover）是指收購(gòu)者通過(guò)在股票市場(chǎng)上購(gòu)買目標(biāo)公司股票的方式，在達(dá)到控股額后改換原來(lái)的管理層，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。由于公司管理層可能存在的疏忽，利己，惰性和無(wú)能，使得接管威脅的存在十分的必要。成功的接管可以替換不稱職的經(jīng)營(yíng)者，使企業(yè)重新回到利潤(rùn)最大化的狀態(tài)?？刂茩?quán)市場(chǎng)理論公司控制市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)是公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)效率與46接管的前提公司控制權(quán)市場(chǎng)的有效性依賴于資本市場(chǎng)能否正確反映企業(yè)的價(jià)值Fama(1980)提出三種類型的效率市場(chǎng)假設(shè)：弱效率市場(chǎng)假設(shè)（weakefficiencyhypothesis）、半強(qiáng)效率假設(shè)（semi-strongefficiencyhypothesis）、強(qiáng)效率假設(shè)（strongefficiencyhypothesis）股票價(jià)格反映市場(chǎng)的預(yù)期，而預(yù)期建立在可獲得的信息之上。如果以價(jià)格形式放映的市場(chǎng)預(yù)期不能正確的反映可得到的信息，投資者就會(huì)將價(jià)格與預(yù)期進(jìn)行對(duì)比，買進(jìn)那些被低估的股票，由于需要的增加，這些股票的價(jià)格就會(huì)上升；同樣，賣出那些被高估的股票，引起股票價(jià)格的下降。如果許多投資者都注意收集可能得到的未被反映在價(jià)格中的信息并據(jù)此進(jìn)行股票交易，股票價(jià)格就不會(huì)脫離均衡價(jià)格出現(xiàn)了異常。接管防御毒丸（poisonpills）焦土戰(zhàn)術(shù)綠色郵使（greenmail），也譯成“綠色勒索：定向股份回購(gòu)金降落傘（goldenparachurtes）尋找“白衣騎士”（whiteknight）接管的前提公司控制權(quán)市場(chǎng)的有效性依賴于資本市場(chǎng)能否正確反映企47毒丸計(jì)劃(poisonpill)毒丸計(jì)劃是美國(guó)著名的并購(gòu)律師馬丁·利普頓（MartinLipton）1982年發(fā)明的，正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”，最初的形式很簡(jiǎn)單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票。毒丸計(jì)劃于1985年在美國(guó)特拉華法院被判決合法化。在美國(guó)適用尤其廣泛，許多有一定遠(yuǎn)期前景的公司出現(xiàn)暫時(shí)性股價(jià)暴跌，則這些公司極易成為被收購(gòu)目標(biāo)。譬如許多互聯(lián)網(wǎng)公司在遭遇股價(jià)暴跌時(shí)就會(huì)面臨敵意收購(gòu)，此時(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司往往采用毒丸術(shù)，以防范可能發(fā)生的敵意收購(gòu)。毒丸計(jì)劃(poisonpill)毒丸計(jì)劃是美國(guó)著名的并購(gòu)律師48游戲網(wǎng)站覬覦門戶網(wǎng)站2005年２月18日美國(guó)東部時(shí)間19:00（北京時(shí)間２月19日８:00）消息，盛大（Nasdaq：ＳＮＤＡ）于美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五透露，截至2005年2月10日，該公司同控股股東地平線媒體有限公司一起通過(guò)公開(kāi)股票市場(chǎng)交易收購(gòu)了新浪公司（Nasdaq：ＳＩＮＡ）大約19.5%的已發(fā)行普通股。而且，盛大已經(jīng)按照美國(guó)證券法向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了Schedule13D報(bào)告，該公司在報(bào)告中表明了對(duì)所持有新浪股票的受益所有權(quán)，同時(shí)還公布了相關(guān)交易以及其它需要在Schedule13D中報(bào)告的特定內(nèi)容緊接著，２月19日23時(shí)，新浪CEO兼總裁汪延代表管委會(huì)發(fā)給全體員工一封信，表明了新浪不被控制不受影響的態(tài)度。2月24日，新浪正式表態(tài)，不歡迎通過(guò)購(gòu)買股票的方式控制新浪，同時(shí)其管理層拋出“毒丸”計(jì)劃，以反擊盛大收購(gòu)一個(gè)是最大的游戲網(wǎng)站，一個(gè)是最大的門戶網(wǎng)站，這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)斗，使我們不由得對(duì)并購(gòu)和反并購(gòu)產(chǎn)生了濃厚的興趣游戲網(wǎng)站覬覦門戶網(wǎng)站2005年２月18日美國(guó)東部時(shí)間19:049反擊盛大新浪啟動(dòng)毒丸計(jì)劃2005年3月，針對(duì)盛大網(wǎng)絡(luò)斥資2.3億美元收購(gòu)新浪19.5%股份，新浪毫不客氣地拋出“毒丸計(jì)劃”以抵御盛大的收購(gòu)新浪公司2005年2月22日宣布,其董事會(huì)已采納了股東購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，以保障公司所有股東的最大利益?！岸就琛庇?jì)劃規(guī)定，在某個(gè)人或團(tuán)體獲得10%或以上的新浪普通股，或是達(dá)成對(duì)新浪的收購(gòu)協(xié)議時(shí)，每位股東就將按其所持的每股普通股而獲得一份等量的購(gòu)股權(quán)。當(dāng)時(shí)，新浪“毒丸”計(jì)劃規(guī)定盛大只能再購(gòu)買不超過(guò)0.5%的新浪普通股，假如超過(guò)0.5%，其他股東將有權(quán)以半價(jià)購(gòu)買新浪公司的普通股按照該計(jì)劃，于股權(quán)確認(rèn)日(預(yù)計(jì)為2005年3月7日)當(dāng)日記錄在冊(cè)的每位股東，均將按其所持的每股普通股而獲得一份購(gòu)股權(quán)。盛大終于被新浪“毒丸計(jì)劃”擊退名副其實(shí)的“毒丸”計(jì)劃確實(shí)讓盛大打碎牙往肚子咽，有苦說(shuō)不出在持有新浪股票一年后，盛大終于按耐不住。在感到控制新浪的希望變得越來(lái)越渺茫時(shí)，盛大選擇在新浪股價(jià)居高的時(shí)候拋售了所持的1/3股票從2005年底盛大接連遭遇不利局面，宣布旗下幾款游戲免費(fèi)造成利潤(rùn)大幅下降，砸入巨款的“盛大盒子”新業(yè)務(wù)推廣不利，新業(yè)務(wù)人員重組面臨管理危機(jī)，股價(jià)持續(xù)下跌面臨上億美元債券到期。在胡潤(rùn)發(fā)布的《2006胡潤(rùn)IT富豪榜》中，去年的IT首富盛大陳天橋，在過(guò)去一年中個(gè)人財(cái)富縮水將近一半，從117億元減少到60億元，屈居榜眼反擊盛大新浪啟動(dòng)毒丸計(jì)劃2005年3月，針對(duì)盛大網(wǎng)絡(luò)斥資50不可濫用“毒丸計(jì)劃”歷史經(jīng)驗(yàn)同樣還表明，“毒丸”當(dāng)然也并非反收購(gòu)的萬(wàn)能靈藥。去年《華爾街日?qǐng)?bào)》在引述大量數(shù)據(jù)和案例后曾感嘆，“這顆藥丸正在失去市場(chǎng)”。特別是伴隨不少大企業(yè)相繼爆出管理丑聞，從2002年起，美國(guó)公司棄用、慎用“毒丸”的趨勢(shì)在增強(qiáng)。固特異、雷神等企業(yè)對(duì)此解釋稱，希望投資者更關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)是否良好，而不是為了反收購(gòu)如何層層設(shè)防

但愿這些董事會(huì)不是在做表面文章，而是真要順應(yīng)公司治理發(fā)展大勢(shì)。2001年雅虎宣布啟用“毒丸”后，公司股價(jià)下跌11%，表明投資者并不看好雅虎抗拒收購(gòu)的前景。更需警覺(jué)的則是，一些遭遇收購(gòu)的公司董事會(huì)和管理團(tuán)隊(duì)，表面上號(hào)召股東同仇敵愾啟用“毒丸”，實(shí)則為保住自己的職位、薪酬等既得利益，有時(shí)更是為隱藏因其管理失誤而造成的經(jīng)營(yíng)困境

因此有經(jīng)驗(yàn)的股東，并不是一遇敵意收購(gòu)即催促公司啟用“毒丸”。理智的選擇是首先綜合對(duì)比同類公司情況，盡可能準(zhǔn)確判斷本公司的股價(jià)水平是否恰當(dāng)，特別是管理層是否稱職。如果的確是公司本身出了嚴(yán)重問(wèn)題，那么管理層急于拋出“毒丸”，通常不僅不能為股東爭(zhēng)取利益最大化，反而可能錯(cuò)失整合良機(jī)

說(shuō)到底，資本市場(chǎng)就是為股權(quán)交易而設(shè)，董事會(huì)和投資者必須把握的是不亂賣、賤賣公司。天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，剛開(kāi)始接觸并試用“毒丸”的中國(guó)公司董事會(huì)或投資者，因此必須認(rèn)清“毒丸”作為一種博弈手段所具有的雙刃劍效應(yīng)，在以毒攻毒時(shí)當(dāng)心反受其害不可濫用“毒丸計(jì)劃”歷史經(jīng)驗(yàn)同樣還表明，“毒丸”當(dāng)然也并非反51焦土戰(zhàn)術(shù)出售“皇冠上的珍珠”：被收購(gòu)的目標(biāo)公司為了避免公司被買走,管理機(jī)構(gòu)可以將公司擁有的無(wú)形資產(chǎn),例如迪斯尼公司的“米老鼠”、“唐老鴨”虛胖戰(zhàn)術(shù)：購(gòu)置大量無(wú)利可圖的資產(chǎn)，惡化財(cái)務(wù)狀況，加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；或是故意投資一些長(zhǎng)時(shí)間才能見(jiàn)效的項(xiàng)目，是企業(yè)在短期內(nèi)資本收益率大減。為此使買方不堪重負(fù)，打消購(gòu)買欲望綠色郵使（greenmail）即當(dāng)一個(gè)潛在的接管者擁有一個(gè)企業(yè)大量股票時(shí),目標(biāo)企業(yè)與潛在的接管者進(jìn)行交涉，以高于市場(chǎng)的價(jià)格買回潛在買收者手中的股票，有時(shí)還要求對(duì)方在一定的時(shí)間內(nèi)擁有該企業(yè)的股票不能超過(guò)一定的比例，以促使上述股東將股票出售給公司，放棄進(jìn)一步收購(gòu)的打算金降落傘（goldenparachurtes）經(jīng)營(yíng)者在雇傭契約中規(guī)定，當(dāng)合并或接管需要經(jīng)歷自動(dòng)辭職時(shí)，公司必須向經(jīng)歷支付足夠的補(bǔ)償金。其理由是經(jīng)營(yíng)者對(duì)其職業(yè)投資需要保護(hù)，如果他們的職業(yè)報(bào)酬可以輕易被剝奪，他們就沒(méi)有積極性進(jìn)行這種常年的人力投資，或者進(jìn)行激烈的放抗，諸如采取不利于股東的反接管措施，支出過(guò)高的律師費(fèi)和起訴費(fèi)用等。設(shè)置“金降落傘”使得收購(gòu)者要增加一大筆支出，起到阻礙其收購(gòu)的作用焦土戰(zhàn)術(shù)出售“皇冠上的珍珠”：被收購(gòu)的目標(biāo)公司為了避免公司52金降落傘（goldenparachurtes）據(jù)悉，美國(guó)500家大公司中，就有一半以上的董事會(huì)通過(guò)了該項(xiàng)議案與“金色降落傘”同出一轍的還有“銀色降落傘”（PensionParachute）。它主要是為稍低幾級(jí)的管理人員提供稍為遜色的同類擔(dān)保（根據(jù)這些工資領(lǐng)取者的工齡長(zhǎng)短，領(lǐng)取數(shù)周數(shù)月的工資）尋找“白衣騎士”（whiteknight）如果目標(biāo)企業(yè)認(rèn)為自己沒(méi)有能力融資買下自己的公司，或者無(wú)力應(yīng)對(duì)收購(gòu)者的襲擊時(shí)，目標(biāo)企業(yè)可以要求與之具有良好關(guān)系的企業(yè)或一個(gè)善意的收購(gòu)者以更高的價(jià)格來(lái)與收購(gòu)者競(jìng)價(jià)，這種方式的第三者稱作“白袍騎士”（WhiteKnight）白袍騎士的反并購(gòu)行動(dòng)在美國(guó)屢見(jiàn)不鮮，美國(guó)許多創(chuàng)業(yè)投資公司常常充當(dāng)“白袍騎士”的角色，甚至籌建反收購(gòu)基金以保護(hù)其投資對(duì)象免遭毒手美國(guó)石油業(yè)的兼并大王博納·皮根斯經(jīng)常襲擊石油行業(yè)的一些巨型企業(yè)，美國(guó)石油業(yè)的“七姐妹”之一——海灣石油公司就險(xiǎn)些在皮根斯的襲擊下夭折，最后被“白袍騎士”加州美孚石油公司以134億美元兼并，美孚石油公司對(duì)皮根斯看中的攻擊目標(biāo)采取銀色降落傘的防御措施，使得他在控制企業(yè)時(shí)，將不得不支付2000萬(wàn)元至3000萬(wàn)美元的巨額費(fèi)用金降落傘（goldenparachurtes）據(jù)悉，美國(guó)55354尋找“白衣騎士”（whiteknight）54尋找“白衣騎士”（whiteknight）尋找“白衣騎士”（whiteknight）2004年5月4日，SABMiller對(duì)于哈啤(0249.HK)發(fā)起總價(jià)達(dá)45億港元的敵意收購(gòu)，哈啤聘請(qǐng)里昂證券作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，并支持AB對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)AB取得了哈啤38%的股份，其應(yīng)當(dāng)發(fā)出的全面收購(gòu)要約也得到市場(chǎng)的歡迎SABMiller在AB發(fā)出全面要約的數(shù)日前要求哈啤暫停交易，并宣布其準(zhǔn)備接受AB的收購(gòu)要求，并收回其自己提出的要約其他公平價(jià)格：公司制定一些它可以接受的購(gòu)買價(jià)格，而且這些價(jià)格都經(jīng)過(guò)股東批準(zhǔn)。通常，這些價(jià)格都被限制在公司股票交易的歷史水平上，也就是過(guò)去3至5年的平均價(jià)格水平絕對(duì)多數(shù)條款：控制權(quán)轉(zhuǎn)移須經(jīng)2/3或90%股東同意董事輪換：每次董事會(huì)改選只能更換1/3尋找“白衣騎士”（whiteknight）2004年5月455代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)是指持異議的集團(tuán)通過(guò)征求代理委托書(shū)從而達(dá)到在股東大會(huì)上行使控制權(quán)的一種控制方法。通過(guò)股東的投票權(quán)爭(zhēng)取董事會(huì)的代表權(quán)從而影響董事會(huì)的構(gòu)成和決策，達(dá)到控制和約束管理層的目的。是上市公司股東懲罰未能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的管理者的重要工具代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)需動(dòng)用資金收購(gòu)，不改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)；可以繞開(kāi)并購(gòu)障礙達(dá)成目的代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)提高了公司的信息透明度代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)提高了中小股東參與公司治理的積極性代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)可以對(duì)大股東和現(xiàn)任管理層形成壓力，降低代理成本代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)是指持異議的集團(tuán)通過(guò)征求代理委托書(shū)從而達(dá)56我國(guó)的公司控制權(quán)市場(chǎng)我國(guó)公司治理中公司控制權(quán)市場(chǎng)作用在逐步發(fā)揮，但是我國(guó)目前的公司控制權(quán)市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)還是很難有效發(fā)揮對(duì)公司治理的作用股票市場(chǎng)及并購(gòu)重組中的投機(jī)性強(qiáng)，股價(jià)嚴(yán)重背離公司的價(jià)值管理層收購(gòu)方面，由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)還不是很健全，MBO所需的巨額資金很難通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來(lái)籌集，銀行又由于風(fēng)險(xiǎn)太大而不愿意提供這種貸款。在此情況下，MBO就可能因無(wú)足夠的資金而擱淺完善我國(guó)公司控制權(quán)市場(chǎng)的途徑

加快國(guó)有股得退出和流通，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化加強(qiáng)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，遏制過(guò)度投機(jī)，坐莊和惡意炒作的行為規(guī)范上市公司“殼”之爭(zhēng)完善接管和反接管的法律我國(guó)的公司控制權(quán)市場(chǎng)我國(guó)公司治理中公司控制權(quán)市場(chǎng)作用在逐步發(fā)57機(jī)構(gòu)投資者含義、特點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資者，是指用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進(jìn)行有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)，包括證券投資基金、社會(huì)保障基金、商業(yè)保險(xiǎn)公司和各種投資公司等等。機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資時(shí)追求的是具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值的股票機(jī)構(gòu)投資者都擁有行業(yè)及公司分析專家、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等，具有人才優(yōu)勢(shì)機(jī)構(gòu)投資者可以利用股東身份，加強(qiáng)對(duì)上市公司的影響，參與上市公司的治理機(jī)構(gòu)投資者種類機(jī)構(gòu)投資者又有廣義和狹義之分。狹義的機(jī)構(gòu)投資者主要有各種證券中介機(jī)構(gòu)、證券投資基金、養(yǎng)老基金、社會(huì)保險(xiǎn)基金及保險(xiǎn)公司。廣義的機(jī)構(gòu)投資者不僅包括這些，而且還包括各種私人捐款的基金會(huì)、社會(huì)慈善機(jī)構(gòu)甚至教堂宗教組織等。目前中國(guó)資本市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者主要有：基金公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、社?；?、保險(xiǎn)公司、合格的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者（QFII）等。機(jī)構(gòu)投資者含義、特點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資者，是指用自有資金或者從分散的58機(jī)構(gòu)投資者參與治理的機(jī)理早期的機(jī)構(gòu)投資者：用腳投票。一是法律制度方面的制約，二是分散風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在需要。以上兩個(gè)原因決定了早期的機(jī)構(gòu)投資者所持股票占上市公司全部流通股票的比例較小、投資高度分散化，這是選擇“用腳投票”的主要原因。機(jī)構(gòu)投資者參與治理的機(jī)理到了20世紀(jì)90年代，大部分機(jī)構(gòu)投資者都放棄了華爾街準(zhǔn)則——用腳投票，而是開(kāi)始積極參與和改進(jìn)公司治理一個(gè)基本原因是，機(jī)構(gòu)投資者在美國(guó)股票市場(chǎng)所占份額越來(lái)越大；其次基金的固定支出也需要投資獲得穩(wěn)定的收益機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的途徑發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的公司就增持該公司的股票，然后對(duì)董事會(huì)加以改組、改變紅利政策通過(guò)其代表的代言人會(huì)對(duì)公司重大決策如業(yè)務(wù)擴(kuò)張多元化、購(gòu)并、合資、開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)、雇傭?qū)徲?jì)管理事務(wù)所表明意見(jiàn)聯(lián)合其他股東，更換管理層或?qū)ふ疫m合的買家，甚而進(jìn)行破產(chǎn)清算以釋放變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)投資者參與治理的機(jī)理早期的機(jī)構(gòu)投資者：用腳投票。機(jī)構(gòu)投資59我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者：不再沉默尤其是在2001年以前，中國(guó)證券市場(chǎng)明顯由“交易者”主宰，股價(jià)的升降中主要因素是“炒作”，其背后是莊家和聯(lián)合坐莊等行為特別是2002年以來(lái)，，機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中的地位不斷提高，在公司治理中的作用也顯現(xiàn)出來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的行為初露端倪。例如：2002年中興通訊(000063，SZ)增發(fā)H股的事項(xiàng)美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者炮打“司令部”一只500磅重的大猩猩會(huì)坐在哪兒？”這并不是一個(gè)“腦筋急轉(zhuǎn)彎”的問(wèn)題，而是美國(guó)的一句諺語(yǔ)，答案是：“它想坐在哪兒就會(huì)坐在哪兒！”近來(lái)，在很多美國(guó)大型上市企業(yè)如可口可樂(lè)、花旗集團(tuán)、蘋果電腦等公司管理層的眼里，重量級(jí)的機(jī)構(gòu)投資者——掌管約1670億美元資產(chǎn)的“加州公務(wù)員退休基金”(CalPERS)，就是一只很難纏的500磅重的大猩猩，它的屁股往股東席上一坐，往往就是公司麻煩的開(kāi)始我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者：不再沉默尤其是在2001年以前，中國(guó)證券60美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者炮打“司令部”作為全美最大的養(yǎng)老基金，Calpers近年來(lái)頻頻扮演“改革先鋒”角色。在購(gòu)買了大量公司股份并成為大股東后，Calpers就開(kāi)始旗幟鮮明地向所投資公司的企業(yè)治理“開(kāi)炮”，他們前一段時(shí)間最輝煌的戰(zhàn)果是：與迪斯尼公司創(chuàng)始人之侄羅伊·迪斯尼（RoyE.Disney）聯(lián)手，在3月3日召開(kāi)的迪斯尼年度股東大會(huì)上，令現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼CEO邁克爾·埃斯納（MichaelEisner）顏面丟盡，被迫辭去了董事長(zhǎng)職務(wù)。日前，Calpers又準(zhǔn)備故伎重新演，被列入“炮擊黑名單”的企業(yè)多達(dá)十余家，其中已經(jīng)被正式曝光的除上述幾家公司外，還包括美國(guó)運(yùn)通公司、強(qiáng)生公司、軍火商洛克希德·馬丁公司、通訊商南貝爾公司以及電腦外設(shè)制造商利盟公司等多家知名企業(yè)。1．撞翻可口可樂(lè)上周末，Calpers通過(guò)全美最大的共同基金經(jīng)理人代理投票顧問(wèn)機(jī)構(gòu)———機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公司(InstitutionalShareholderServices簡(jiǎn)稱ISS)發(fā)表聲明稱：在4月21日召開(kāi)的年度股東大會(huì)上，他們將提出不應(yīng)由同一人同時(shí)擔(dān)任可口可樂(lè)的董事長(zhǎng)與CEO職務(wù)的提案。同時(shí)，他們將不支持可口可樂(lè)公司現(xiàn)任的6名審計(jì)委員會(huì)董事連任，這其中包括著名的“世界第二富豪”沃倫·巴菲特。Calpers表示，反對(duì)他們連任的原因是該6人委員會(huì)批準(zhǔn)可口可樂(lè)公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事與審計(jì)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)，如稅務(wù)建議、規(guī)劃、并購(gòu)咨詢等。Calpers認(rèn)為，這將影響到會(huì)計(jì)師事務(wù)所的公正性。美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者炮打“司令部”作為全美最大的養(yǎng)老基金，Calp612．欲拔“花旗”在4月20日即將召開(kāi)股東年會(huì)的花旗集團(tuán)也受到了Calpers的攪局困擾。本周初，握有接近2670萬(wàn)股花旗股票的該基金公開(kāi)表示：將反對(duì)花旗現(xiàn)任董事長(zhǎng)威爾（SanfordWeill）、CEO查爾斯·普林斯（CharlesPrince）以及其他6位董事留任。該基金認(rèn)為，威爾應(yīng)該為花旗集團(tuán)在財(cái)務(wù)方面的一些不當(dāng)行為遭調(diào)查招致巨額的費(fèi)用損失、投資研究部門和投資銀行部門之間存在利益沖突等問(wèn)題承擔(dān)全部責(zé)任，威爾不但應(yīng)該“下課”，而且最好找一位真正的獨(dú)立董事來(lái)?yè)?dān)任花旗董事長(zhǎng)。Calpers的提議得到了美國(guó)第二大養(yǎng)老基金——紐約州退休基金（NewYorkStateCommonRetirementFund）的支持，該基金資產(chǎn)約1200億美元，共持有近2200萬(wàn)股花旗股票。本周二，紐約州退休基金發(fā)表聲明說(shuō)：威爾、普林斯等人的表現(xiàn)令花旗董事會(huì)的獨(dú)立和公正性大打折扣。去年，受各種違規(guī)丑聞困擾的華爾街十大金融機(jī)構(gòu)與美證交會(huì)最終達(dá)成了和解協(xié)議，并“委曲求全”地支付了14億美元的“天價(jià)”和解金，僅花旗集團(tuán)一家就掏出了4億美元。威爾作為花旗董事長(zhǎng)，卻在去年得到了4470萬(wàn)美元的報(bào)酬，其中3000萬(wàn)美元是以現(xiàn)金形式支付，這也使得他成為了去年全美領(lǐng)取現(xiàn)金報(bào)酬最多的企業(yè)高管。普林斯去年也拿到了2900萬(wàn)美元，另外還有傳言說(shuō)：普林斯的妻子任職的會(huì)計(jì)事務(wù)所與花旗存在業(yè)務(wù)往來(lái)關(guān)系。2．欲拔“花旗”在4月20日即將召開(kāi)股東年會(huì)的花旗集團(tuán)也623．刀捅“蘋果”本周四，“惟恐天下不亂”的Calpers又狠狠捅了蘋果電腦公司一刀。去年，在Calpers的支持下，一項(xiàng)要求在蘋果年度財(cái)報(bào)中把股票期權(quán)作為開(kāi)支處理的提案正式出臺(tái)。蘋果公司卻一直在極力反對(duì)該提案。他們爭(zhēng)辯說(shuō)，由于給雇員的報(bào)酬很大一部分是股票期權(quán)，把股票期權(quán)作為開(kāi)支會(huì)降低公司的利潤(rùn)。他們還稱，準(zhǔn)確地評(píng)估股票期權(quán)的價(jià)值是很困難的，而且為了保留工程師和其他中級(jí)雇員不被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走，股票期權(quán)是必須要給的。眼見(jiàn)蘋果公司對(duì)自己的要求無(wú)動(dòng)于衷，掌握148萬(wàn)股權(quán)的Calpers在4月15日威脅說(shuō)，他將拒絕支持任何一位蘋果董事會(huì)成員。4．“找茬兒”樂(lè)而不疲安然等重磅企業(yè)丑聞近年來(lái)橫掃歐美金融市場(chǎng)，給投資者帶來(lái)巨大損失，企業(yè)治理問(wèn)題特別是其董事會(huì)是否公正獨(dú)立愈發(fā)成為投資者普遍關(guān)注的焦點(diǎn)，維護(hù)股東權(quán)益之風(fēng)也隨之甚囂塵上。最近，越來(lái)越多的美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其投資的企業(yè)治理加強(qiáng)了監(jiān)管，但對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這意味著龐大的改革壓力。很多公司高層也被迫紛紛下馬。投資者普遍相信，好的企業(yè)治理能夠帶來(lái)公司好的業(yè)績(jī)，從而提高股東的投資回報(bào)率。3．刀捅“蘋果”本周四，“惟恐天下不亂”的Calpers又63以Calpers為代表的政府養(yǎng)老基金由于連年虧損，也不得不調(diào)整投資策略，開(kāi)始更直接地介入被投資公司的管理中去。對(duì)Calpers的做法，業(yè)界也存在不同的看法，很多人拍手稱快，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對(duì)被投資公司施加壓力是期盼已久的事情；但也有人對(duì)此表示擔(dān)憂，他們覺(jué)得公司一般都不喜歡外來(lái)投資者過(guò)分就企業(yè)治理指手畫(huà)腳，擔(dān)心Calpers的舉動(dòng)會(huì)引發(fā)公司的強(qiáng)烈抵觸。Calpers則表示，要帶頭維護(hù)投資者的權(quán)益，并要用自己的舉動(dòng)，使得改善企業(yè)治理成為美國(guó)各行各業(yè)上市公司的浪潮。以Calpers為代表的政府養(yǎng)老基金由于連年虧損，也不得不64股權(quán)分置股權(quán)分置是指我國(guó)1990年前成立股市之初,在制度設(shè)計(jì)時(shí),為保持國(guó)有股東的控制權(quán),規(guī)定上市公司約三分之一的股份可上市流通,其余三分之二股份暫不上市流通的狀況。形成的“兩種不同性質(zhì)的股票”(非流通股和社會(huì)流通股)的“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置產(chǎn)生的歷史背景我國(guó)大部分上市公司從股份制改造到募資上市的過(guò)程是： 國(guó)家(或法人)投資興建的企業(yè)經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估后按一定比例折股，在符合上市條件后向社會(huì)公眾溢價(jià)發(fā)行，企業(yè)股票上市后則分為可流通部分(即公眾股)和不可流通部分(國(guó)家股或法人股)，同股不同權(quán)。這既不符合國(guó)際慣例，不利于入世后我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)順利接軌，也不能很好地體現(xiàn)市場(chǎng)公平的原則。從而影響資本市場(chǎng)定價(jià)功能的正常發(fā)揮，不能有效發(fā)揮資本市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能。股權(quán)分置改革與現(xiàn)代企業(yè)制度穩(wěn)定證券市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)股市健康發(fā)展同股同權(quán)同利的現(xiàn)代公司制度基本原則才能確立解決股東之間利益嚴(yán)重失衡，完善股票市場(chǎng)治理機(jī)制有助于優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善法人治理結(jié)構(gòu)股權(quán)分置股權(quán)分置是指我國(guó)1990年前成立股市之初,在制度設(shè)計(jì)65中國(guó)上市公司2002年《董事會(huì)報(bào)告》截止到2002年底，境內(nèi)上市公司已經(jīng)有1220家，上市公司市價(jià)總值占GDP近50%

面臨的首要問(wèn)題是國(guó)有股一股獨(dú)大。2002年上市公司第一大股東股權(quán)比例在30%以上的占整個(gè)上市公司的56%；股權(quán)占50%以上的占全部上市公司的近40%減持國(guó)有股：解決股權(quán)分置問(wèn)題的嘗試2001年6月國(guó)務(wù)院發(fā)布了《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，開(kāi)始實(shí)施“國(guó)有股減持”。該辦法第五條明確規(guī)定，國(guó)有股減持主要采取國(guó)有股存量發(fā)行的方式。凡國(guó)家擁有股份的股份有限公司（包括境外上市的公司）向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的１０％出售國(guó)有股。國(guó)有股存量出售的收入，全部上繳全國(guó)社會(huì)保障基金。此次嘗試由于以犧牲流通股股東利益為前提而遭到了市場(chǎng)的拒絕。僅4個(gè)月后，2001年10月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就宣布停止執(zhí)行《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》第五條規(guī)定，并表示將公開(kāi)征集國(guó)有股減持方案、研究制訂具體操作辦法，穩(wěn)步推進(jìn)這項(xiàng)工作。2001年10月23日，受國(guó)有股減持方案暫停的消息刺激，個(gè)股全線上漲，這是實(shí)施漲跌幅限制以來(lái)最大的一次單日漲幅。中國(guó)上市公司2002年《董事會(huì)報(bào)告》截止到2002年底，境內(nèi)66啟動(dòng)股權(quán)分置改革經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。為防止出現(xiàn)控股股東大量拋售的情況?！锻ㄖ窞榇俗龀隽巳?xiàng)明確規(guī)定：一是試點(diǎn)上市公司的非流通股股東應(yīng)當(dāng)承諾，其持有的非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，至少在十二個(gè)月內(nèi)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓；二是持有試點(diǎn)上市公司股份總數(shù)5%以上的非流通股股東應(yīng)當(dāng)承諾，在前項(xiàng)承諾期期滿后，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在十二個(gè)月內(nèi)不超過(guò)5%，在二十四個(gè)月內(nèi)不超過(guò)10%；三是試點(diǎn)上市公司的非流通股股東，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售的股份數(shù)量，達(dá)到該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)工作日內(nèi)做出公告。同時(shí)，控股股東基于掌握公司控制權(quán)的考慮，也會(huì)慎重處理出售股份事宜。股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)方式對(duì)價(jià)方案制定的理論依據(jù)由于非流通股不能上市流通，非流通股相對(duì)于流通股有一個(gè)流動(dòng)性折價(jià)，流通股相對(duì)于非流通股有流動(dòng)性溢價(jià)，因此，在股權(quán)分置改革前，非流通股的價(jià)格一般應(yīng)低于流通股的價(jià)格。在股權(quán)分置改革后，所有的股份將有相同的價(jià)格，原流通股的流通溢價(jià)消失了，原非流通股的折價(jià)也消失了。因此，要進(jìn)行股權(quán)分置改革，需要由非流通股股東給流通股股東安排對(duì)價(jià)，對(duì)價(jià)安排的金額應(yīng)當(dāng)使改革股權(quán)分置后非流通股股東和流通股股東均不受到損失。啟動(dòng)股權(quán)分置改革經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2005年4月29日67股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)方式流通股小朋友發(fā)個(gè)“１０送３＋權(quán)證”的糖果，然后再猛灌一陣非流通股全流通的風(fēng)險(xiǎn)押后兩年后就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的迷魂湯，于是，1200多個(gè)對(duì)價(jià)換流通權(quán)的交易就在這樣的一種圈套中完成了。大多數(shù)的原流通股東先是被對(duì)價(jià)的“自然除權(quán)”所套，接著又被權(quán)證所引爆的火熱的牛市行情一熱，就把原來(lái)準(zhǔn)備拿到對(duì)價(jià)就走人的打算忘了個(gè)一干二凈。持續(xù)推進(jìn)，股市大漲從2005年底開(kāi)始，股權(quán)分置改革的堅(jiān)決推進(jìn)，隨著市場(chǎng)信心的恢復(fù)，中國(guó)股市也進(jìn)入了新的藍(lán)籌時(shí)代7月5日，中國(guó)股市有史以來(lái)規(guī)模最大的藍(lán)籌股——中國(guó)銀行，順利實(shí)現(xiàn)從H股向A股市場(chǎng)的回歸之旅。隨后，大秦鐵路、中國(guó)國(guó)航等優(yōu)質(zhì)大盤股相繼“回家”。由于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的良好運(yùn)行，股權(quán)分置改革使上市公司各方利益趨于一致，2006年，上市公司的業(yè)績(jī)潛力呈加速釋放之勢(shì)。到今年第3季度，上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)21％，業(yè)內(nèi)預(yù)期，今年全年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有可能達(dá)到30％，這也是中國(guó)證券市場(chǎng)有史以來(lái)所出現(xiàn)的最優(yōu)業(yè)績(jī)之年。關(guān)于中國(guó)股市2007年為何有如此氣勢(shì)如虹的走勢(shì)，初始原因是股權(quán)分置改革，而主要原因無(wú)非是人民幣升值的預(yù)期，全球范圍內(nèi)的資