金融工程講義第三講產(chǎn)品定價原理

金融創(chuàng)新分類金融制度的創(chuàng)新金融組織的創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新32006金融創(chuàng)新分類金融制度的創(chuàng)新金融組織的創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新320061為什么要進行創(chuàng)新----創(chuàng)新的價值來源?????1為什么要進行創(chuàng)新----創(chuàng)新的價值來源???????????4《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,20062、股權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈創(chuàng)新過程股票期權(quán)創(chuàng)新過程股權(quán)（帳面價值BV）股票（市場價格P）創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程（ETF）指數(shù)基金指數(shù)創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程指數(shù)期貨期貨期權(quán)企業(yè)可回售創(chuàng)新過程封閉基金（共同、私募基金等）開放基金一組資產(chǎn)創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程……其它收益憑證……2、股權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈創(chuàng)新過程股票期權(quán)創(chuàng)新過程股權(quán)（帳面價值BV）股票（市場價格P）創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程（ETF）指數(shù)基金指數(shù)創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程指數(shù)期貨期貨期權(quán)企業(yè)可回售創(chuàng)新過程封閉基金（共同、私募基金等）開放基金一組資產(chǎn)創(chuàng)新過程創(chuàng)新過程……其它收益憑證……債務(wù)520063、債權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈貨款可轉(zhuǎn)換+發(fā)行債券可回售++可贖回6《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006可轉(zhuǎn)換回售可贖回債券（可轉(zhuǎn)換可回售可贖回價值）可贖回債券（可贖回價值）可回售可贖回債券（可回售可贖回價值）可回售債券（可回售價值）債券可轉(zhuǎn)換可回售債券（3、債權(quán)創(chuàng)新中的價值鏈貨款可轉(zhuǎn)換+發(fā)行債券可回售++可贖回6《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006可轉(zhuǎn)換回售可贖回債券（可轉(zhuǎn)換可回售可贖回價值）可贖回債券（可贖回價值）可回售可贖回債券（可回售可贖回價值）可回售債券（可回售價值）債券可轉(zhuǎn)換可回售債券（可轉(zhuǎn)換可回售價值）可轉(zhuǎn)換債券（可轉(zhuǎn)換價值）債務(wù)4、創(chuàng)新的價值變化（增值或減值）因素流動性增加？風(fēng)險減少？稅收減少？減少代理成本？減低交易成本？4、創(chuàng)新的價值變化（增值或減值）因素流動性增加？風(fēng)險減少？稅收減少？減少代理成本？減低交易成本？規(guī)避管制？滿足投資者偏好？提高交易方便性和便捷性？720065、企業(yè)、投資者和金融中介在創(chuàng)新鏈和價值鏈中的地位企業(yè)和投資者在每個接點的參與者的主體85、企業(yè)、投資者和金融中介在創(chuàng)新鏈和價值鏈中的地位企業(yè)和投資者在每個接點的參與者的主體82006二、金融產(chǎn)品創(chuàng)新與設(shè)計方法1、金融創(chuàng)新的兩個輪子2、金融創(chuàng)新目標3、需求因素驅(qū)動的金融創(chuàng)新（二、金融產(chǎn)品創(chuàng)新與設(shè)計方法1、金融創(chuàng)新的兩個輪子2、金融創(chuàng)新目標3、需求因素驅(qū)動的金融創(chuàng)新（8大因素）4、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法和技術(shù)（六種方法，十個“可”）920061金融創(chuàng)新的兩個輪子需求拉動型：常常是被動式創(chuàng)新，是零經(jīng)驗性的創(chuàng)新實踐活動1金融創(chuàng)新的兩個輪子需求拉動型：常常是被動式創(chuàng)新，是零經(jīng)驗性的創(chuàng)新實踐活動）：常常是主動式創(chuàng)新，是系統(tǒng)的，功能型的創(chuàng)新，傾向于理論指導(dǎo)的創(chuàng)新實踐活動1020062金融創(chuàng)新目標縱觀金融創(chuàng)新歷史，可以說，金融創(chuàng)新活動的結(jié)果，從其實質(zhì)來看，或是能以更低的成本達到其它方式能達到的經(jīng)營目，或是能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法實2金融創(chuàng)新目標縱觀金融創(chuàng)新歷史，可以說，金融創(chuàng)新活動的結(jié)果，從其實質(zhì)來看，或是能以更低的成本達到其它方式能達到的經(jīng)營目，或是能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法實現(xiàn)的目標，前者使市場更有效率，后者使市場更加完全。1120063需求因素驅(qū)動的金融創(chuàng)新3需求因素驅(qū)動的金融創(chuàng)新12《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,20061)、重新配置風(fēng)險70年代開始，各國金融當局開始放松金融管制，以及隨之而來的利率變化；“1)、重新配置風(fēng)險70年代開始，各國金融當局開始放松金融管制，以及隨之而來的利率變化；“石油危機”造成全球能源價格大幅上漲。1973年布雷頓森林體系完全崩潰后，以美元為中心的固定匯率制完全解體，西方主要國家紛紛實行浮動匯率制。80年代以后，各國普遍放松管制，金融自由化增強，出現(xiàn)了利率自由化、金融市場自由化、匯率浮動化等趨勢。132006四大基礎(chǔ)工具70年代以來，被國際金融市場稱為四大發(fā)明的四大基礎(chǔ)工具70年代以來，被國際金融市場稱為四大發(fā)明的142006浮動利率票據(jù)也是為防范利率風(fēng)FRN浮動利率票據(jù)也是為防范利率風(fēng)FRN的利率通常每半年調(diào)整一次，并規(guī)定了最低利率保障，即若市場利率低于此限，則按此限付息，若市場利率升高，則按市場利率付息，加之它可以利用短期市場利率浮動的籌資成本籌措長期資本，由此深152006規(guī)避通貨膨脹的產(chǎn)品還有實際收益證券（RealYieldSecurities）目的是為了降低通脹風(fēng)險，其息票利率每個季度根據(jù)消費者物價指數(shù)（CPI）的變化規(guī)避通貨膨脹的產(chǎn)品還有實際收益證券（RealYieldSecurities）目的是為了降低通脹風(fēng)險，其息票利率每個季度根據(jù)消費者物價指數(shù)（CPI）的變化進行調(diào)整，根據(jù)CPI的變化加上一個實際收益價差（RealYieldSpread）來確定。1620062)、合理避稅股權(quán)與債權(quán)互換股票回購可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計金融控股公司交易所交易基金172)、合理避稅股權(quán)與債權(quán)互換股票回購可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計金融控股公司交易所交易基金17《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006案例分析在具有不同公司所得稅的關(guān)聯(lián)企業(yè)之間，一定程度的避稅目的。18《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006案例分析在具有不同公司所得稅的關(guān)聯(lián)企業(yè)之間，一定程度的避稅目的。18《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006跨國公司每年避稅超300億收環(huán)節(jié)以及利用法定稅收優(yōu)惠政策避稅等。其中利用關(guān)聯(lián)企業(yè)進行轉(zhuǎn)讓定價避稅是最主要的方式?？鐕久磕瓯芏惓?00億收環(huán)節(jié)以及利用法定稅收優(yōu)惠政策避稅等。其中利用關(guān)聯(lián)企業(yè)進行轉(zhuǎn)讓定價避稅是最主要的方式。300億元是兩年前推算出來的，當時的依據(jù)是，全國有48萬家外企，每年虧損金額在1200億元以上，由此造成的稅收流失300億元。因為外資企業(yè)越來越多，現(xiàn)在肯定超過這個數(shù)字。19《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006從國家稅務(wù)總局與聯(lián)合國開發(fā)計劃署日前聯(lián)合舉辦的反避稅專題研討會上了解到，2005年外資企業(yè)的虧損面高達42.96%，全國稅務(wù)機關(guān)共對300余戶外從國家稅務(wù)總局與聯(lián)合國開發(fā)計劃署日前聯(lián)合舉辦的反避稅專題研討會上了解到，2005年外資企業(yè)的虧損面高達42.96%，全國稅務(wù)機關(guān)共對300余戶外資企業(yè)進行了反避稅調(diào)查，結(jié)案70戶，調(diào)整稅款4億多元。近年來全國涉外稅收收入以年均20%左右的速度快速增長，2005年全國涉外稅收收入達到6348.49億元，占全國稅收收入的20.57%。截至今年6月底，全國累計實際使用外資金額達到6508億美元，來華投資的國家和地區(qū)近200個，世界500強企業(yè)約470家在華投資，外商投資設(shè)立的各類研發(fā)機構(gòu)超過750個。202006稅務(wù)機關(guān)將對4類企業(yè)進行重點監(jiān)控。一類是通過計算機分析統(tǒng)計出來的虧損企類是有點稅務(wù)機關(guān)將對4類企業(yè)進行重點監(jiān)控。一類是通過計算機分析統(tǒng)計出來的虧損企類是有點“神經(jīng)質(zhì)”的企業(yè)，表現(xiàn)為收入老在增長，然而利潤卻是時虧時盈。四利潤總是處于微利水平的。212006上海市工商局向《每日經(jīng)濟新聞》表示：至2005年上海市工商局向《每日經(jīng)濟新聞》表示：至2005年10月份，上海外資企業(yè)中投資主體來自于英屬維爾京群島的共有1732家，比去年同期凈增267家。若按離岸公司歸屬地統(tǒng)計，來自英屬維爾京群島的最多，其中包括國美、盛大等。根據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計，80多萬家在英屬維爾京群島注冊的企業(yè)中，大約近20萬家與中國企業(yè)有關(guān)。專家指出，眾多中國企業(yè)對英屬維爾京群島趨之若鶩，無非3個目的：避稅、上市和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。22200680％?，F(xiàn)假定公司A，支付40％的邊際公司收入稅率，并可以以10％的成本借到資金。公司A借了萬美元并用它來購買公司B收益率為8％的優(yōu)先股。也就是說，優(yōu)先股支付固定的8％的股息(面值百分比)，也就是每年80萬美元股息。232006多大的意思。畢竟公司A以10％的成本借錢然多大的意思。畢竟公司A以10％的成本借錢然8％的資產(chǎn)中。但如果我們考這個例子中，公司A的稅后借款成本實際上是6％，因為所付的利息是完全免稅的，并且公司的稅率是40％。同時從股息中得到的稅后80％的股息是免稅的，20％需征稅。即：ATR＝8％—(8％×20％×40％)＝7.36％242006進一步考慮：進一步考慮：(例如，公司B替代能源)。那么公司A是否會從公司B以10％的年利率借入公司B的資金，然后把借到的貸款投252006B會收到0.1美元利息，稅后是0.088美元。然后公司BB會收到0.1美元利息，稅后是0.088美元。然后公司BA投資在公司B的每一美圓支付0.08美元的股息。故公司B用這種互換每一美元可美元的收益。公司A有上面所說的好美圓。262006很顯然，這兩個公司利用稅率不對稱性套利，即利用A公司債務(wù)和公司B股票之間的互換。兩個公司都能贏利，盡管在程度上可能有不同。當然，這種互換對雙方會帶來一定的風(fēng)險。例如，公司B稅率上升或者公司A稅率下降，公司A對公司B的債務(wù)違約等等。第一個問題可以在合約中增加一些特殊的條款來加以限制，如公司A回購（贖回）債務(wù)和公司B很顯然，這兩個公司利用稅率不對稱性套利，即利用A公司債務(wù)和公司B股票之間的互換。兩個公司都能贏利，盡管在程度上可能有不同。當然，這種互換對雙方會帶來一定的風(fēng)險。例如，公司B稅率上升或者公司A稅率下降，公司A對公司B的債務(wù)違約等等。第一個問題可以在合約中增加一些特殊的條款來加以限制，如公司A回購（贖回）債務(wù)和公司B回購優(yōu)先股。第二個問題可以利用A公司持有的公司B的優(yōu)先股為公司A的債務(wù)擔保等。272006股票回購股票回購常常也用于規(guī)避稅收目的。2000年就有2072股票回購股票回購常常也用于規(guī)避稅收目的。2000年就有2072家公司宣布總計約3000億美元的回購計劃，1995-2000年IBM花400億美元回購5億股。2006年IBM聲稱，公司董事會批準用40億美元的新資金進行股票回購。除了這40億美元外，董事會在4月批準40億用于回購股票的資金中，還剩馀約24億美元可282006可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計在上市公司的可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計中經(jīng)常設(shè)有可回售條款，債券持有人通過回售獲得收益與通過利率獲得收益的稅收存在差別，因此，這個條款使得債券持有人在一定程度上達到稅收規(guī)避的目的。29可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計在上市公司的可轉(zhuǎn)換債券設(shè)計中經(jīng)常設(shè)有可回售條款，債券持有人通過回售獲得收益與通過利率獲得收益的稅收存在差別，因此，這個條款使得債券持有人在一定程度上達到稅收規(guī)避的目的。292006金融控股公司金融控股公司就比較少。302006交易所交易基金雖然它并不是完全為稅收上的優(yōu)惠而少基金管理人的稅收支出。當傳統(tǒng)的開放式基金被贖回時候，基金必須賣掉股票來滿足贖回者的要求，這必然引起大量的稅收損失。這筆稅金則由股票的持有者--基金管理人來支付。31交易所交易基金雖然它并不是完全為稅收上的優(yōu)惠而少基金管理人的稅收支出。當傳統(tǒng)的開放式基金被贖回時候，基金必須賣掉股票來滿足贖回者的要求，這必然引起大量的稅收損失。這筆稅金則由股票的持有者--基金管理人來支付。3120063)、降低代理成本和交易成本（PuttableCommon可回售普通股Stock）。發(fā)行者在發(fā)行普通股票時就授予投資者一種權(quán)利，該權(quán)利使投資者能夠?qū)?)、降低代理成本和交易成本（PuttableCommon可回售普通股Stock）。發(fā)行者在發(fā)行普通股票時就授予投資者一種權(quán)利，該權(quán)利使投資者能夠?qū)⒐善痹谔囟ㄈ掌谝蕴囟▋r格回售給發(fā)行者。這種可回售的權(quán)利降低了由于信息不對稱所引起的代理成本。3220064)、提高交易效率和便捷性以IT技術(shù)為代表的技術(shù)革命在金融行業(yè)得到迅4)、提高交易效率和便捷性以IT技術(shù)為代表的技術(shù)革命在金融行業(yè)得到迅速滲透和推廣，出現(xiàn)了許多運用IT技術(shù)的新型交易手段和交易方式，極大地提高了交易效率和便捷性。POS終端3320065)、規(guī)避金融管制金融管制的目標：保護投資者的利益，防止金融機構(gòu)違反投資者本人的意愿從事高風(fēng)險操作；通過規(guī)范金融機構(gòu)的的行為，保護和鼓勵公平競爭。5)、規(guī)避金融管制金融管制的目標：保護投資者的利益，防止金融機構(gòu)違反投資者本人的意愿從事高風(fēng)險操作；通過規(guī)范金融機構(gòu)的的行為，保護和鼓勵公平競爭。3420061864年《國民銀行法》以及1913年《聯(lián)邦儲備法》授予了聯(lián)邦政府一定的監(jiān)管職責(zé)，但1864年《國民銀行法》以及1913年《聯(lián)邦儲備法》授予了聯(lián)邦政府一定的監(jiān)管職責(zé)，但競爭而不受管制，因此不存在規(guī)避監(jiān)管的金創(chuàng)新動機與實踐。1929年一直牛氣沖天的華爾街股市轉(zhuǎn)向暴跌，至1933年美國有9000家銀行破產(chǎn)，整個金融業(yè)癱瘓。352006這場災(zāi)難負責(zé)，于是以《1933銀行法》（The這場災(zāi)難負責(zé)，于是以《1933銀行法》（TheBankActOf1933）為代表限制銀行經(jīng)營法律相繼出臺，到70年代構(gòu)成全面監(jiān)管法律體系。走向全面管制的分水嶺362006RegulationQ《1933銀行法》授權(quán)美聯(lián)儲理事會對其會員銀行利息率制定最高限，并規(guī)定商業(yè)銀行不準對活期存款支付利息，其后《聯(lián)邦儲備系RegulationQ《1933銀行法》授權(quán)美聯(lián)儲理事會對其會員銀行利息率制定最高限，并規(guī)定商業(yè)銀行不準對活期存款支付利息，其后《聯(lián)邦儲備系統(tǒng)Q條例》進一步予以明確，1935年立法將Q條例擴大到非會員銀行機構(gòu)，1966年通過利率管制法進一步將該限制擴大到所有金融儲蓄機構(gòu)。由于1933—1978年間利率較低，存較穩(wěn)定資金來源。372006Q法規(guī)規(guī)定了存款利率的上限，在當時對于規(guī)范金融用。但70年代末名義利率大幅度上升，商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)存款大量流失，即“Q法規(guī)規(guī)定了存款利率的上限，在當時對于規(guī)范金融用。但70年代末名義利率大幅度上升，商業(yè)銀行和儲蓄機構(gòu)存款大量流失，即“脫媒”現(xiàn)象，原有的法規(guī)已不適應(yīng)新的情況，影響了商業(yè)性金融機構(gòu)的市場適應(yīng)382006創(chuàng)新CD例如，為了規(guī)避Q法規(guī)的限制，爭取更多的存款，存款機構(gòu)通過各種金融創(chuàng)新手段，合理規(guī)避金融管制。商業(yè)銀行設(shè)計開發(fā)了可轉(zhuǎn)讓大面額存款單（創(chuàng)新CD例如，為了規(guī)避Q法規(guī)的限制，爭取更多的存款，存款機構(gòu)通過各種金融創(chuàng)新手段，合理規(guī)避金融管制。商業(yè)銀行設(shè)計開發(fā)了可轉(zhuǎn)讓大面額存款單（CD）。由于這種大面額存款單可以在市場上流通，由此產(chǎn)生實際的高收益率，突破了對銀行儲蓄賬戶利率的限制，同時提高了銀行吸收資金的能力。392006格拉斯—斯蒂格爾法《1933銀行法》第16格拉斯—斯蒂格爾法《1933銀行法》第16、20、21和31條確立商業(yè)銀行和投資銀行分業(yè)經(jīng)營的原則，規(guī)定投資銀行不再接受存款或設(shè)立收存款的分支機構(gòu)，商業(yè)銀行除可以進行政府債券投資以及用自有資金10%購買等級較高股票和債券外，不能經(jīng)—斯蒂格爾法》或稱“格拉斯——斯蒂格爾法”（Glass—SteggallWall）。40200670年代開始，人們認識到由政府支持的金融服，其內(nèi)容即包括投資銀行通過70年代開始，人們認識到由政府支持的金融服，其內(nèi)容即包括投資銀行通過MMMFs進入商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的金融工具創(chuàng)新，也有銀行持股公司412006家或多家銀行25%以上的投票權(quán)或控制該銀行董事會選舉并對銀行經(jīng)營決策施加決定性影響，根據(jù)《銀行持股公司法》銀行持股公司獲準在其他行業(yè)設(shè)立與銀行業(yè)務(wù)有“密切聯(lián)系家或多家銀行25%以上的投票權(quán)或控制該銀行董事會選舉并對銀行經(jīng)營決策施加決定性影響，根據(jù)《銀行持股公司法》銀行持股公司獲準在其他行業(yè)設(shè)立與銀行業(yè)務(wù)有“密切聯(lián)系”的子公司，如財務(wù)公司、信用卡公司、證券信托公司等。規(guī)避法律的銀行持股公司逐漸成為美國銀行業(yè)主要組織形式，幾乎所有大銀行都歸屬銀行持股公司，——斯蒂格爾墻搖搖欲墜，1999年國會通過《金融現(xiàn)代化法案》結(jié)束了1933年銀行法和1956銀行持股公司關(guān)于分業(yè)經(jīng)營的限制。422006麥克菲登法1927年《麥克菲登法》（McfaddenAct麥克菲登法1927年《麥克菲登法》（McfaddenAct）限制銀行跨行設(shè)立分支機構(gòu)，形成美國特色的單一銀行制，其結(jié)果正如美國紐約克肯塞咨詢公司金融分析家洛威爾·希萊思所說：“美國銀行在全球金融巨人中只是侏儒，雖然我們有最大的金融”因此美國銀行業(yè)為突破地域限制，形成多種金融創(chuàng)新，最有趣的（POS）ATM和POS機不是《麥克菲登法》第36條下的分支機構(gòu)。432006的分支機構(gòu)，增強銀行競爭力，也削弱了限制設(shè)立分支機構(gòu)的法律效果，并且利用1956年、的分支機構(gòu)，增強銀行競爭力，也削弱了限制設(shè)立分支機構(gòu)的法律效果，并且利用1956年、年《銀行持股法》對銀行的定義，設(shè)立多種經(jīng)營形式的機構(gòu)，例如非銀行持股公司的分支機構(gòu)、貨款洽談處、非銀行的銀行、國際銀行業(yè)務(wù)分支機構(gòu)、信用卡業(yè)務(wù)、對失敗機構(gòu)的跨行業(yè)兼并和存款人代理等打破跨行設(shè)立分支機構(gòu)，80年代的立法盡管尚未明確解除跨州設(shè)立分支機構(gòu)限1994442006這些創(chuàng)新活動的結(jié)果，從其實質(zhì)來看，或是能以更低的成本達到其它方式能達到的經(jīng)營目標，或是能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法實現(xiàn)的目標。45《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006這些創(chuàng)新活動的結(jié)果，從其實質(zhì)來看，或是能以更低的成本達到其它方式能達到的經(jīng)營目標，或是能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術(shù)無法實現(xiàn)的目標。45《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006金融創(chuàng)新活動并不是擾亂金融秩序、牟取超額利潤的違法違紀行為，而是在遵守法律、法規(guī)的前提下，針對情勢變化和市場需求，不斷創(chuàng)新以改進產(chǎn)品、完善服務(wù)來增加收益的正常的市場行為。因此，金融創(chuàng)新和以違法違紀為特征的金融詐騙有著本質(zhì)的不同。進入八十年代后，在西方發(fā)達國家形成了金融創(chuàng)新的浪潮，至今方興未艾。46金融創(chuàng)新活動并不是擾亂金融秩序、牟取超額利潤的違法違紀行為，而是在遵守法律、法規(guī)的前提下，針對情勢變化和市場需求，不斷創(chuàng)新以改進產(chǎn)品、完善服務(wù)來增加收益的正常的市場行為。因此，金融創(chuàng)新和以違法違紀為特征的金融詐騙有著本質(zhì)的不同。進入八十年代后，在西方發(fā)達國家形成了金融創(chuàng)新的浪潮，至今方興未艾。462006八十年代以來，西方國家的金融監(jiān)管機關(guān)順應(yīng)金融創(chuàng)新和金融業(yè)的發(fā)展趨勢，逐漸放松和取消了原有法規(guī)中不適應(yīng)新情況的規(guī)定和限制，進入了一個“放松金融管制的時期。與此同時，監(jiān)管機關(guān)又根據(jù)新的情況制定了新的法規(guī)，以規(guī)范金融機構(gòu)的行為。47八十年代以來，西方國家的金融監(jiān)管機關(guān)順應(yīng)金融創(chuàng)新和金融業(yè)的發(fā)展趨勢，逐漸放松和取消了原有法規(guī)中不適應(yīng)新情況的規(guī)定和限制，進入了一個“放松金融管制的時期。與此同時，監(jiān)管機關(guān)又根據(jù)新的情況制定了新的法規(guī)，以規(guī)范金融機構(gòu)的行為。472006手段（如中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)）對金融系統(tǒng)加以間接的宏觀調(diào)控，而較少地依靠法律和行政所有的監(jiān)管措施，仍然圍繞著“保護公眾利益手段（如中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)）對金融系統(tǒng)加以間接的宏觀調(diào)控，而較少地依靠法律和行政所有的監(jiān)管措施，仍然圍繞著“保護公眾利益”和4820064920064920066)、增加流動性應(yīng)收款項證券化是出于提高流動性需求而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新的典型例子。對于發(fā)行者來說，原來的做法是要通過將企業(yè)的應(yīng)收賬款抵押給銀行獲得資金，這樣做的資金成本較高。通過發(fā)行與這些應(yīng)收賬款相聯(lián)系的證券獲得了資金，降低了融資成本。對于投資者來說，購買的是應(yīng)收款項組合的證券，投資者實現(xiàn)了投資的多樣化。6)、增加流動性應(yīng)收款項證券化是出于提高流動性需求而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新的典型例子。對于發(fā)行者來說，原來的做法是要通過將企業(yè)的應(yīng)收賬款抵押給銀行獲得資金，這樣做的資金成本較高。通過發(fā)行與這些應(yīng)收賬款相聯(lián)系的證券獲得了資金，降低了融資成本。對于投資者來說，購買的是應(yīng)收款項組合的證券，投資者實現(xiàn)了投資的多樣化。同時也減少了交易成本。502006資產(chǎn)證券化更普遍的例子是資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期款負債與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的資產(chǎn)證券化更普遍的例子是資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期款負債與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動性機制，銀行就可較快地回收資金，擴大金融資金來源渠道。5120067)、滿足投資者偏好了1億下限浮動利率債券和17)、滿足投資者偏好了1億下限浮動利率債券和1億下限反轉(zhuǎn)浮動利率債券，前者支付6個月LIBOR+3.125%的利率，12.25%-6個月LIBOR的利率，這兩種債券組合結(jié)果是一個固定利率債券，即（3.125%+12.25%）/2=7.6875%的利率，這兩522006實際上，金融創(chuàng)新也不一定只是由單一的因素驅(qū)動，它可能是多種因素綜合驅(qū)動的結(jié)果，因此金融創(chuàng)新也可能用于解決多種因素引起的復(fù)雜的現(xiàn)實金融問題，可能是一個比較復(fù)雜的金融策略或方案。構(gòu)造這些復(fù)雜的金融策略或方案，這也是金融工程師的“謀生手段實際上，金融創(chuàng)新也不一定只是由單一的因素驅(qū)動，它可能是多種因素綜合驅(qū)動的結(jié)果，因此金融創(chuàng)新也可能用于解決多種因素引起的復(fù)雜的現(xiàn)實金融問題，可能是一個比較復(fù)雜的金融策略或方案。構(gòu)造這些復(fù)雜的金融策略或方案，這也是金融工程師的“謀生手段”。5320064、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法和技術(shù)四個角度：1)2)從時間角度從產(chǎn)品的角度3)從條款的角度4)從技術(shù)的角度54《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,4、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法和技術(shù)四個角度：1)2)從時間角度從產(chǎn)品的角度3)從條款的角度4)從技術(shù)的角度54《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006六種創(chuàng)新方法、時間要素擴展的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法------基本衍生工具的創(chuàng)新、基本要素改變型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法、靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法六種創(chuàng)新方法、時間要素擴展的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法------基本衍生工具的創(chuàng)新、基本要素改變型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法、靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法、基本要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法、條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法、技術(shù)發(fā)展型金融服務(wù)（產(chǎn)品）創(chuàng)新方法552006四個角度和六種方法的模塊化分析法為供了技術(shù)。它可以快速地設(shè)計具有許多能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并作為具有金融產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計的基本方法。絕大多數(shù)形形色色的金融衍生產(chǎn)品都可四個角度和六種方法的模塊化分析法為供了技術(shù)。它可以快速地設(shè)計具有許多能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并作為具有金融產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計的基本方法。絕大多數(shù)形形色色的金融衍生產(chǎn)品都可以通過這種模塊化的方法進行創(chuàng)新。5620061)、時間要素擴展的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法------基本衍生工具的創(chuàng)新具派生而來。這些產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)在時間要1)、時間要素擴展的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法------基本衍生工具的創(chuàng)新具派生而來。這些產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)在時間要素上，從即期交易拓展到遠期執(zhí)行。5720062)、基本要素改變型的創(chuàng)新方法和技術(shù)遠期、期貨、互換和期權(quán)等標準的金融工例，一般規(guī)定有產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)、執(zhí)行價格、交割日期等。在金融創(chuàng)新中可以根據(jù)實際需求，對基本合約要素進行修改和拓展，便可派生出許多新型的金融衍生產(chǎn)品。2)、基本要素改變型的創(chuàng)新方法和技術(shù)遠期、期貨、互換和期權(quán)等標準的金融工例，一般規(guī)定有產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)、執(zhí)行價格、交割日期等。在金融創(chuàng)新中可以根據(jù)實際需求，對基本合約要素進行修改和拓展，便可派生出許多新型的金融衍生產(chǎn)品。582006例如根據(jù)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以有許多不同類型的期貨。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)是商品，稱為商品期貨（當然商品期貨還包括有許多品種），同樣以國債、外匯、利率、股票指數(shù)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以設(shè)計國債期貨、外匯期貨、利率期貨、股指期貨等。同樣地，遠期合約也因此包括遠期匯率協(xié)議和遠期利率協(xié)議。59例如根據(jù)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以有許多不同類型的期貨。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)是商品，稱為商品期貨（當然商品期貨還包括有許多品種），同樣以國債、外匯、利率、股票指數(shù)等為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以設(shè)計國債期貨、外匯期貨、利率期貨、股指期貨等。同樣地，遠期合約也因此包括遠期匯率協(xié)議和遠期利率協(xié)議。592006互換創(chuàng)新在標準利率互換中設(shè)定具有本金固定、一方立即起算及不附帶特殊風(fēng)險等特點。如果對這些情況進行修改，可以派生出多種非標準互換和其他互換。60互換創(chuàng)新在標準利率互換中設(shè)定具有本金固定、一方立即起算及不附帶特殊風(fēng)險等特點。如果對這些情況進行修改，可以派生出多種非標準互換和其他互換。602006變動本金互換例如變動本金互換（Variable-principalSwaps），包括三種形式：本金逐漸減少（遞減型互換，Amortizing變動本金互換例如變動本金互換（Variable-principalSwaps），包括三種形式：本金逐漸減少（遞減型互換，AmortizingSwaps）或分期攤還互換；本金逐漸增加（遞增型互換，AccretingorStep-upSwaps）或增值互換；本金上下波動（起伏型互換，Roller-coasterSwaps）。612006固定利率為可變的互換的形式：息票提高型互換（Step-up（固定利率為可變的互換的形式：息票提高型互換（Step-up（Step-downSwaps）；價差鎖定型互換（SpreadLockSwaps），也叫延遲利率設(shè)定互換（Deferred-rate-settingSwaps）。前兩種適用于息票依據(jù)預(yù)先擬定的方式提高或降低。622006利息支付不規(guī)則的債券互換（Deferred-couponSwaps利息支付不規(guī)則的債券互換（Deferred-couponSwaps）；延遲付息的FRN債券互換（Deferred-couponFRNSwaps）；零息互換（Zero-couponSwaps）；溢價/折價互換（Premium/DiscountSwaps），又稱為遠離市場互換（Off-marketSwaps）遠期互換。632006 修改或創(chuàng)新過程 創(chuàng)新產(chǎn)品 標準利率互換642006圖3-1從標準利率互換到非標準互換伏型互換零息票互換偏離市場互換基差互換 貨幣 本金額波動交易價差鎖定到期日 修改或創(chuàng)新過程 創(chuàng)新產(chǎn)品 標準利率互換642006圖3-1從標準利率互換到非標準互換伏型互換零息票互換偏離市場互換基差互換 貨幣 本金額波動交易價差鎖定到期日金支付延遲起算標的資產(chǎn)本金固定固定利率不變定期支付利息一方支付固定利息，另一方支付浮動利息立即起算債券創(chuàng)新普通債券中的合約要素包括本金、利息和到期日，通過改變基本合約要素的規(guī)定，同樣可以派生許多債券衍生品種。65債券創(chuàng)新普通債券中的合約要素包括本金、利息和到期日，通過改變基本合約要素的規(guī)定，同樣可以派生許多債券衍生品種。652006修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品零息票債券改變利息構(gòu)成利率遞升/遞減息票區(qū)間債券冪債券改變本金與股票相連的債券與指數(shù)相連的債券改變到期日66圖3-2,吳文鋒等,2006修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品零息票債券改變利息構(gòu)成利率遞升/遞減息票區(qū)間債券冪債券改變本金與股票相連的債券與指數(shù)相連的債券改變到期日66圖3-2,吳文鋒等,2006期權(quán)創(chuàng)新一份期權(quán)合約的基本要素包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、執(zhí)行價格、執(zhí)行日期、交易性質(zhì)（即看（標準）期權(quán)合約基本要素進行修改或重新定義可以得到門類繁多的（變異）派生期權(quán)產(chǎn)品。期權(quán)創(chuàng)新一份期權(quán)合約的基本要素包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、執(zhí)行價格、執(zhí)行日期、交易性質(zhì)（即看（標準）期權(quán)合約基本要素進行修改或重新定義可以得到門類繁多的（變異）派生期權(quán)產(chǎn)品。6720063)、靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法通過在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成漲期權(quán)和基礎(chǔ)資產(chǎn)可以靜態(tài)復(fù)制看跌期權(quán)。3)、靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法通過在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成漲期權(quán)和基礎(chǔ)資產(chǎn)可以靜態(tài)復(fù)制看跌期權(quán)。682006另外，期權(quán)可以用債券和基礎(chǔ)資產(chǎn)動態(tài)復(fù)制。作為動態(tài)復(fù)制期權(quán)的應(yīng)用，目前，有些保底收益基金可以通過股票和債券的動態(tài)組合復(fù)制來實現(xiàn),但是成本很高,不太實用。692006另外，期權(quán)可以用債券和基礎(chǔ)資產(chǎn)動態(tài)復(fù)制。作為動態(tài)復(fù)制期權(quán)的應(yīng)用，目前，有些保底收益基金可以通過股票和債券的動態(tài)組合復(fù)制來實現(xiàn),但是成本很高,不太實用。6920064)、基本要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法將原有金融產(chǎn)品中的具有不同風(fēng)險/收益特性的組成部分進行分解，根據(jù)客戶的不同需求分別進行定價和交易。經(jīng)過分4)、基本要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法將原有金融產(chǎn)品中的具有不同風(fēng)險/收益特性的組成部分進行分解，根據(jù)客戶的不同需求分別進行定價和交易。經(jīng)過分解的證券滿足不同投資者需要，增強了流動性，或降低了交易成本，起到部分之和大于總體的效應(yīng)，這也正是分解技術(shù)應(yīng)用于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要動因。702006美林的國債投資成長收據(jù)例如，美林公司在1982年推出的第一份具有本息分離債券（STRIPS）性質(zhì)的產(chǎn)品名為美林的國債投資成長收據(jù)例如，美林公司在1982年推出的第一份具有本息分離債券（STRIPS）性質(zhì)的產(chǎn)品名為"國債投資成長收據(jù)"（TIGEs-TreasuryInvestmentGrowthReceipts）。由于這種新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息分離具備了零息債券(Zero-Coupon)的性質(zhì)，從而給投資者帶來了風(fēng)險管理和稅收方面的好處，對投資者產(chǎn)生了很大的吸引力。712006索羅門兄弟公司的國債自然增值憑證索羅門兄弟公司也推出具有本息分離債券性質(zhì)的“國債自然增值憑證”索羅門兄弟公司的國債自然增值憑證索羅門兄弟公司也推出具有本息分離債券性質(zhì)的“國債自然增值憑證”（CATS-CertificateofAccrualonTreasury后來相繼出現(xiàn)的還有LIONS等類似產(chǎn)品。722006本息分離債券美國財政部推出了本息分離債券項目，它立的具有不同期限和相應(yīng)面值的零息債券，并各自進行獨立掛牌與交易。分別賣給需要的投資者。本息分離債券美國財政部推出了本息分離債券項目，它立的具有不同期限和相應(yīng)面值的零息債券，并各自進行獨立掛牌與交易。分別賣給需要的投資者。732006MBS與STRIPS類似，在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)中常見（MBSMBS與STRIPS類似，在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)中常見（MBS）把本金和利息分開并支付給不同類別的投資者，一類投資者僅收到本金或者大部分本金，相應(yīng)的過手證券稱為PO（Principal-onlyClass），另一類投資者收到利息或者利息及部分本金，相應(yīng)的過手證券稱為IO（Interest-onlyClass）。742006AmericusTrust證券例如1987AmericusTrust證券例如1987年由于稅收制度上的不利變化，由AmericusTrust發(fā)行5年期證券—可贖回的信托單位，每個信托的單位數(shù)都可被持有者分割為PRIME（PrescribedRighttoIncomeandMaximumEquity）和SCORE（SpecialClaimOnResidualEquity）。752006O’BrienRubinstein公司債券1992年O’BrienRubinstein公司發(fā)行了超級股票（Supershares）。超級股票由四部分收益組成，第一部分支付股利和O’BrienRubinstein公司債券1992年O’BrienRubinstein公司發(fā)行了超級股票（Supershares）。超級股票由四部分收益組成，第一部分支付股利和S&P500指數(shù)在某一特定水平的價值，第二部分支付S&P500指數(shù)超過該水平的增值（相當于一個看漲期權(quán)），第三部分支付S&P500指數(shù)跌至該水平以下的貶值額（相當于一個看跌期權(quán)），第四部分支付利息和國債的剩余價值。762006我國本息分離債券2002年以來，我國也開展本息分離債券的嘗試工作。2002年，國家開發(fā)銀行已我國本息分離債券2002年以來，我國也開展本息分離債券的嘗試工作。2002年，國家開發(fā)銀行已陸續(xù)推出了本息分離債券，在債券發(fā)行后，按照每筆付息和最終本金的償還拆分為單筆的零息債券。每筆拆分出的零息債券都具有單獨的代碼，可以作為獨立的債券進行交易和持有，增強了債券的流動性。同樣地，可轉(zhuǎn)換債券也可以分解為一般的企業(yè)債券和認股權(quán)證兩種金融產(chǎn)品。772006不同受益權(quán)信托產(chǎn)品目前我國某些金融機構(gòu)推出不同受益權(quán)信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)，這種業(yè)務(wù)將信托分為一般受益權(quán)和優(yōu)先受益權(quán)兩類。優(yōu)先受益權(quán)可以獲得保底收益，但不能享有產(chǎn)品超過保底收益部分的超額收益，一般受益權(quán)享有剩余受益權(quán)的信托權(quán)益，因此可以獲得這部分超額收益。顯然一般受益權(quán)的投資者比優(yōu)先受益權(quán)的投資者承擔了更大的風(fēng)險。對信托受益權(quán)進行分離以后的產(chǎn)品同樣滿足了不同投資不同受益權(quán)信托產(chǎn)品目前我國某些金融機構(gòu)推出不同受益權(quán)信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)，這種業(yè)務(wù)將信托分為一般受益權(quán)和優(yōu)先受益權(quán)兩類。優(yōu)先受益權(quán)可以獲得保底收益，但不能享有產(chǎn)品超過保底收益部分的超額收益，一般受益權(quán)享有剩余受益權(quán)的信托權(quán)益，因此可以獲得這部分超額收益。顯然一般受益權(quán)的投資者比優(yōu)先受益權(quán)的投資者承擔了更大的風(fēng)險。對信托受益權(quán)進行分離以后的產(chǎn)品同樣滿足了不同投資7820065)、條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法5)、條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法這里將金融產(chǎn)品中的對權(quán)利或者關(guān)系描述劃分十大類型，并列舉各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品中所包含的這些權(quán)利和關(guān)系，即十個“可”。792006十個可4）（可）調(diào)整5）可延期/十個可4）（可）調(diào)整5）可延期/可提前可）固定可）觸消8）（可）互換9）（可）封頂/（可）保底10）（可）依賴802006一般而言，一種金融產(chǎn)品實質(zhì)就是由一的條款進行適當組合便可派生出更多不的金融產(chǎn)品。一般而言，一種金融產(chǎn)品實質(zhì)就是由一的條款進行適當組合便可派生出更多不的金融產(chǎn)品。+可轉(zhuǎn)換+可回售+可贖回等條款組合而成。可回售可延期短期債券（PuttableExtendibleNotes）包含了可回售和可延長等條款。8120061）可轉(zhuǎn)換在金融產(chǎn)品設(shè)計中賦予投資者一種權(quán)利，使之可以將一種類型的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成另外一種類型的產(chǎn)品。例如可轉(zhuǎn)換債券就是最常見的一種，它規(guī)定在一定條件下可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。還有可換股債券也是規(guī)定在一定條件下可換股債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司指定的其它公司股票。821）可轉(zhuǎn)換在金融產(chǎn)品設(shè)計中賦予投資者一種權(quán)利，使之可以將一種類型的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成另外一種類型的產(chǎn)品。例如可轉(zhuǎn)換債券就是最常見的一種，它規(guī)定在一定條件下可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。還有可換股債券也是規(guī)定在一定條件下可換股債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司指定的其它公司股票。822006CEPS可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股（ConvertibleExchangeablePreferredStock，CEPS可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股（ConvertibleExchangeablePreferredStock，轉(zhuǎn)換為普通股，發(fā)行者可以選擇將它轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券。832006LYON流動收益期權(quán)票據(jù)（LYON）實際上就包含有可贖回、可回售、可轉(zhuǎn)換等三類條款。以威斯特公司發(fā)行的LYON為例，其基本特征有：一是可轉(zhuǎn)換，LYON流動收益期權(quán)票據(jù)（LYON）實際上就包含有可贖回、可回售、可轉(zhuǎn)換等三類條款。以威斯特公司發(fā)行的LYON為例，其基本特征有：一是可轉(zhuǎn)換，LYON出售的同時也售給投資者一種轉(zhuǎn)換的權(quán)利，以保證投資者能夠在到期日前的任何時候?qū)⒚繌垈?.36的比例轉(zhuǎn)換成威斯特公司的股票。發(fā)行時該公司股價為52美元，而轉(zhuǎn)換價格為57.34美元（250/4.36），較發(fā)行市價有10%的溢價。842006在我國，國家開發(fā)銀行2003年發(fā)行了5期可互換金融債券。以第一只可互換金融在我國，國家開發(fā)銀行2003年發(fā)行了5期可互換金融債券。以第一只可互換金融債券為例，2003年第18期3年期浮動利率（附息）債券持有人有權(quán)選擇在18期債券第一次付息后將持有的全部或部分債券調(diào)換為第19期3年期固定利率（附息債券）。這也是可轉(zhuǎn)換的一種。8520062）可回售可回售條款規(guī)定證券持有人可以在一定條件下，要求發(fā)行人提前償還證券或以特定條款往往是出于降低代理成本的考慮。862）可回售可回售條款規(guī)定證券持有人可以在一定條件下，要求發(fā)行人提前償還證券或以特定條款往往是出于降低代理成本的考慮。862006可回售條款在許多金融產(chǎn)品中都有所體都設(shè)置有相關(guān)的回售條款。回售條款是人為獲取市場需求而設(shè)定的，它賦予了投資者在特定情況下有一定的選擇權(quán)?？苫厥蹢l款在許多金融產(chǎn)品中都有所體都設(shè)置有相關(guān)的回售條款。回售條款是人為獲取市場需求而設(shè)定的，它賦予了投資者在特定情況下有一定的選擇權(quán)。872006以雅戈爾轉(zhuǎn)債為例，其轉(zhuǎn)債條款中規(guī)定：在公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)（自可轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起6個月后至36以雅戈爾轉(zhuǎn)債為例，其轉(zhuǎn)債條款中規(guī)定：在公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)（自可轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起6個月后至36個月期間內(nèi)），如果公司股票（A股）收盤價連續(xù)15個交易日低于當期轉(zhuǎn)股價格的85%時，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將持有的全部或部分可轉(zhuǎn)債以面值的107%（含當期利息）的價格回售給公司。8820063）可贖回可贖回條款規(guī)定在一定條件下，發(fā)行人可以在證券到期之前全部或部分地將債券贖回（例如可贖回債券可贖回優(yōu)先股）。893）可贖回可贖回條款規(guī)定在一定條件下，發(fā)行人可以在證券到期之前全部或部分地將債券贖回（例如可贖回債券可贖回優(yōu)先股）。892006可贖回條款也是可轉(zhuǎn)債中常見的條款之的價格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債的權(quán)利，它考慮的是發(fā)行公司的利益，可以用來避免市場利率下降對發(fā)行者帶來的損失或者限制股票上升而不馬上轉(zhuǎn)股的投資者的利益。贖回條款利用強制購回的手段保護了發(fā)行者的利益。實際上，在我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資時，雖然大多數(shù)有贖回條款，但是很難會主動贖回。90可贖回條款也是可轉(zhuǎn)債中常見的條款之的價格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債的權(quán)利，它考慮的是發(fā)行公司的利益，可以用來避免市場利率下降對發(fā)行者帶來的損失或者限制股票上升而不馬上轉(zhuǎn)股的投資者的利益。贖回條款利用強制購回的手段保護了發(fā)行者的利益。實際上，在我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資時，雖然大多數(shù)有贖回條款，但是很難會主動贖回。9020064）（可）調(diào)整這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)定合約中的利率、匯率、股息率等關(guān)鍵參數(shù)可以在一定條件下重新商定。9120064）（可）調(diào)整這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)定合約中的利率、匯率、股息率等關(guān)鍵參數(shù)可以在一定條件下重新商定。912006ARPPS可調(diào)整股息率的永久性優(yōu)先股（ARPPS），其股息根據(jù)基準國庫券利率每個季度調(diào)整一次。一般地，基準利率取三個月期、十年期和二十年期國債利率中最高的那個。實際股息率等于基準利率加上或減去一個預(yù)先確定的差額，這個差額ARPPS可調(diào)整股息率的永久性優(yōu)先股（ARPPS），其股息根據(jù)基準國庫券利率每個季度調(diào)整一次。一般地，基準利率取三個月期、十年期和二十年期國債利率中最高的那個。實際股息率等于基準利率加上或減去一個預(yù)先確定的差額，這個差額對不同的ARPPS也各不相同，它取決于市且限制股息率的波動范圍。922006ARP可調(diào)股息率優(yōu)先股（ARP）的股息支付率隨市場利率（例如國債利率）ARP可調(diào)股息率優(yōu)先股（ARP）的股息支付率隨市場利率（例如國債利率）進行調(diào)整。投資者持有ARP的優(yōu)勢在于根據(jù)美國稅法，獲得的收益大部分可以免征聯(lián)邦所得稅，這樣發(fā)行者可以以一個相對較低的股利率支付股利。貨幣市場優(yōu)先股的股息率是由拍賣方式?jīng)Q定的，每隔一段時間由持有者對股票股息率進行競標，由所有出價中最低的價格將為借款者對未贖回優(yōu)先股支付的股息。932006另外還有根據(jù)價格進行股息率調(diào)整的優(yōu)先股（Price–AdjustedRatePreferredStock，PARP），PARP另外還有根據(jù)價格進行股息率調(diào)整的優(yōu)先股（Price–AdjustedRatePreferredStock，PARP），PARP的股息率與它在特定的兩周期限內(nèi)的交易價格成反比?？烧{(diào)整利率，可轉(zhuǎn)換債券（AdjustableRateConvertibleDebt）。這種可轉(zhuǎn)換債券的利率與其基礎(chǔ)資產(chǎn)（普通股票）的紅利率直接掛鉤9420065）可延期/可提前債券條款中規(guī)定，債券到期后可延長借款期限。例如國家開發(fā)銀行第5）可延期/可提前債券條款中規(guī)定，債券到期后可延長借款期限。例如國家開發(fā)銀行第11期金融債在銀行間市場發(fā)行，該債券是國家開發(fā)銀行2004年推出的創(chuàng)新品種，期限為3年，并被附加了延期選擇權(quán)，即投資者有權(quán)在3年到期后，要求將債券的期限再延長2年。952006巴黎國民銀行發(fā)行的延遲利息浮動利率債券，該債券在前兩年不支付利息，在第三、四、五年將收到高于LIBOR450個基點的利息。與此相反，有些金融創(chuàng)新可以讓利息的支付提前進行，例如澳大利亞國民銀行發(fā)行的債券在前四年利率為LIBOR+350個基點，剩下的三年，利率巴黎國民銀行發(fā)行的延遲利息浮動利率債券，該債券在前兩年不支付利息，在第三、四、五年將收到高于LIBOR450個基點的利息。與此相反，有些金融創(chuàng)新可以讓利息的支付提前進行，例如澳大利亞國民銀行發(fā)行的債券在前四年利率為LIBOR+350個基點，剩下的三年，利率支付為零。9620066）（可）浮動/（可）固定在金融產(chǎn)品設(shè)計中，規(guī)定在金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)鍵的經(jīng)濟變量可以根據(jù)不同時期的經(jīng)濟條件進行浮動。例如浮動利率6）（可）浮動/（可）固定在金融產(chǎn)品設(shè)計中，規(guī)定在金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)鍵的經(jīng)濟變量可以根據(jù)不同時期的經(jīng)濟條件進行浮動。例如浮動利率CDs，其利率根據(jù)市場利率（如LIBOR、SIBOR）每3個月調(diào)整一次。我國第一只率債券是2000年記賬式（四期）國債。972006財政部2000年4月17財政部2000年4月17日采取招標方式在全國銀行間債券市場發(fā)行記賬式國債為例。發(fā)行總額為280億元，中標利差為0.55個百分點，按當時存款利率2.25%計，該期國債第一年付息利率為2.80%。未來的付息利率為每個未來付息日1年期銀行存款利率加上中標利差0.55%。此外，通過證券交易所發(fā)行的，以2000年記賬式（四期）國債為例，中標利差為0.62%，發(fā)行總額140億元，固定利差為0.62%，第一年支付利率為2.87%。982006同可浮動條款相反，在金融產(chǎn)品設(shè)計，還可以規(guī)定金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)建變量固定不變，該條款可以滿足一部分投資者希望鎖定經(jīng)濟變量變化的需求。例如固定利率存單FX-CDs，發(fā)行人按固定利率還本付息。固定股息率優(yōu)先股（Fixed-ratePreferred同可浮動條款相反，在金融產(chǎn)品設(shè)計，還可以規(guī)定金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)建變量固定不變，該條款可以滿足一部分投資者希望鎖定經(jīng)濟變量變化的需求。例如固定利率存單FX-CDs，發(fā)行人按固定利率還本付息。固定股息率優(yōu)先股（Fixed-ratePreferredStock）是指一旦發(fā)行之后其股息不再變動的優(yōu)先股。還有固定利率抵押放款（FixedRateMortgage）等。9920067）（可）觸發(fā)/（可）觸消金融產(chǎn)品的條款中規(guī)定的某些權(quán)利在滿足一定條件下可以被觸發(fā)7）（可）觸發(fā)/（可）觸消金融產(chǎn)品的條款中規(guī)定的某些權(quán)利在滿足一定條件下可以被觸發(fā)(in)或被抵消(out)。例如觸發(fā)期權(quán)，在初始時確定兩個價格水平，一個為約定價格，另一個為特定的檔板價格或引發(fā)價格，當基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格達到或者突破檔板水平時就會被激活。與觸發(fā)期權(quán)相對應(yīng)，另一種檔板期權(quán)即為觸消期權(quán)。觸消期權(quán)是當基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格達到或者突破檔板價格水平時就會消失。1002006例如，檔板看漲期權(quán)可分為向下觸消型看漲期權(quán)（down-and-outcalls）和向下觸發(fā)型看漲期權(quán)例如，檔板看漲期權(quán)可分為向下觸消型看漲期權(quán)（down-and-outcalls）和向下觸發(fā)型看漲期權(quán)(down-and-incalls)。檔板看跌期權(quán)也分為兩種，即向上觸消型看跌期權(quán)(up-and-outputs)和向上觸發(fā)型看跌期權(quán)(up-and-inputs)。觸消型期權(quán)由于存在消失的可能性，因此它的價格比標準期權(quán)便宜一些。10120068）（可）互換可互換條款規(guī)定兩種不同金融產(chǎn)品可以相互轉(zhuǎn)換。具有上述條款的典型金融產(chǎn)品之一是金融互換。102《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,20068）（可）互換可互換條款規(guī)定兩種不同金融產(chǎn)品可以相互轉(zhuǎn)換。具有上述條款的典型金融產(chǎn)品之一是金融互換。102《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006金融互換是兩個或兩個以上的參與者之間，或直接、或通過中介機構(gòu)簽訂協(xié)議，互相支付一系列本金或利息或本金和利息的交易行為。103《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,金融互換是兩個或兩個以上的參與者之間，或直接、或通過中介機構(gòu)簽訂協(xié)議，互相支付一系列本金或利息或本金和利息的交易行為。103《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006傘型基金是近年在我國出現(xiàn)的創(chuàng)新基金產(chǎn)品之一，其中也規(guī)定了可互換條款。傘型基金是開放式基金的一種組織結(jié)構(gòu)，基金發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書發(fā)起設(shè)立多個相互之間可以根據(jù)規(guī)定程序進行轉(zhuǎn)換的子基金。傘型基金方便投資者在同樣一個傘型基金之下轉(zhuǎn)換，避免投資者的資金外流，同時也減少了投資者額外的申購和贖回的手續(xù)費用，并幫助基金管理人減輕贖回壓力。傘型基金是近年在我國出現(xiàn)的創(chuàng)新基金產(chǎn)品之一，其中也規(guī)定了可互換條款。傘型基金是開放式基金的一種組織結(jié)構(gòu)，基金發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書發(fā)起設(shè)立多個相互之間可以根據(jù)規(guī)定程序進行轉(zhuǎn)換的子基金。傘型基金方便投資者在同樣一個傘型基金之下轉(zhuǎn)換，避免投資者的資金外流，同時也減少了投資者額外的申購和贖回的手續(xù)費用，并幫助基金管理人減輕贖回壓力。10420069）（可）封頂/（可）保底金融產(chǎn)品合約中規(guī)定產(chǎn)品的某項參數(shù)的變化具有上限值或下限值約束。這類產(chǎn)品的典型代表是利率上限與利率下限。1059）（可）封頂/（可）保底金融產(chǎn)品合約中規(guī)定產(chǎn)品的某項參數(shù)的變化具有上限值或下限值約束。這類產(chǎn)品的典型代表是利率上限與利率下限。105200610）（可）依賴金融產(chǎn)品合約規(guī)定某種產(chǎn)品的價格可以設(shè)計成依賴于另一種產(chǎn)品的價格，或產(chǎn)品中的某項參數(shù)依賴于其他經(jīng)濟變量。以債券設(shè)計為例，其利率、贖回價、本金等參可以同某些產(chǎn)品價格或經(jīng)濟變量掛鉤10）（可）依賴金融產(chǎn)品合約規(guī)定某種產(chǎn)品的價格可以設(shè)計成依賴于另一種產(chǎn)品的價格，或產(chǎn)品中的某項參數(shù)依賴于其他經(jīng)濟變量。以債券設(shè)計為例，其利率、贖回價、本金等參可以同某些產(chǎn)品價格或經(jīng)濟變量掛鉤。1062006債券的利率還可以與其他貨幣的利率掛鉤。例如交叉指數(shù)基礎(chǔ)票據(jù)（CrossIndexBasisNote）允許投資者從兩種不同貨幣的收益率曲線的變動中獲利。在這種結(jié)構(gòu)下，投資者可以得到一張與英鎊LIBOR掛鉤，但用美元支付的息票。當然債券利率也可以根據(jù)市場的需要設(shè)計成與匯率、股指等其他經(jīng)濟變量相關(guān)。債券利率與通貨膨脹指數(shù)相關(guān)，可設(shè)計成指數(shù)連接債券，債券利率根據(jù)通貨膨脹率進行調(diào)整。債券的利率還可以與其他貨幣的利率掛鉤。例如交叉指數(shù)基礎(chǔ)票據(jù)（CrossIndexBasisNote）允許投資者從兩種不同貨幣的收益率曲線的變動中獲利。在這種結(jié)構(gòu)下，投資者可以得到一張與英鎊LIBOR掛鉤，但用美元支付的息票。當然債券利率也可以根據(jù)市場的需要設(shè)計成與匯率、股指等其他經(jīng)濟變量相關(guān)。債券利率與通貨膨脹指數(shù)相關(guān)，可設(shè)計成指數(shù)連接債券，債券利率根據(jù)通貨膨脹率進行調(diào)整。1072006債券贖回價與某些債券中贖回價與貨幣匯價相關(guān)聯(lián)。例如指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)（債券贖回價與某些債券中贖回價與貨幣匯價相關(guān)聯(lián)。例如指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)（ICON）允許投資者對外匯匯率走勢做保護性預(yù)期。舉例來說，如果預(yù)期未來12個月美元對日元匯價將上升，可以買進以美元發(fā)行的ICON。發(fā)行者可以支付較低的息票利率，但是票據(jù)在到期日的贖回價同美元對日元匯率掛鉤，如果將來美元對日元匯價超過1:125，則贖回價大于票面額，否則贖回價即為票面額。1082006債券本金價值與某些經(jīng)濟變量掛鉤指數(shù)連接債券還可以設(shè)計成將本金價值與通貨膨脹率相關(guān)。例如美國財政部第一筆指數(shù)接債券TIPS債券本金價值與某些經(jīng)濟變量掛鉤指數(shù)連接債券還可以設(shè)計成將本金價值與通貨膨脹率相關(guān)。例如美國財政部第一筆指數(shù)接債券TIPS，本金價值根據(jù)通貨膨脹率每天進行調(diào)整，每半年支付的利息為調(diào)整過的本金價值乘上固定利率，利率固定為3.375%。1092006條款種類及組合典型金融創(chuàng)新1可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券、可換股債券、可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股、流動收益期權(quán)票據(jù)、優(yōu)先購買基金單位、可互換金融債券2可回售可回售股票、可回售債券3可贖回可贖回債券4可調(diào)整可調(diào)整股息率的永久性優(yōu)先股ARPPS、可調(diào)股息率優(yōu)先股ARP、PARP5可延期/可提前延遲利息浮動利率債券、加速利息浮動利率債券、推遲確定互換6可浮動/固定FRN、浮動利率CDs、反轉(zhuǎn)債券、固定利率存單FX-CDs、固定股息率優(yōu)先股（Fixed-ratePreferredStock）、固定利率抵押放款（FixedRateMortgage）、7可觸發(fā)/可觸消觸發(fā)期權(quán)、觸消期權(quán)8可互換利率互換、貨幣互換、傘型基金9可封頂/保底下限、PERCS、差額上限/下限、差額利率上限/下限10可依賴基于電力價格（指數(shù)）債券、交叉指數(shù)基礎(chǔ)票據(jù)、數(shù)字式票據(jù)、指數(shù)連接債券、指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)、貨幣幅度票據(jù)、歐洲幅度票據(jù)、階梯式幅度票據(jù)、牛市票據(jù)、熊市票據(jù)、股權(quán)指數(shù)化1+4票據(jù)、股權(quán)幅度票據(jù)、牛市/熊市債券1+5可轉(zhuǎn)換可調(diào)股息率優(yōu)先股、利率可調(diào)整的可轉(zhuǎn)換債務(wù)1+7固定/浮動利率可轉(zhuǎn)換債券2+10贖回額上限固定的指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)、與某一利率區(qū)間掛鉤的結(jié)構(gòu)性存款3+6附加延期選擇權(quán)的債券、可回售可續(xù)期短期債券、4+7條款種類及組合典型金融創(chuàng)新1可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換債券、可換股債券、可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股、流動收益期權(quán)票據(jù)、優(yōu)先購買基金單位、可互換金融債券2可回售可回售股票、可回售債券3可贖回可贖回債券4可調(diào)整可調(diào)整股息率的永久性優(yōu)先股ARPPS、可調(diào)股息率優(yōu)先股ARP、PARP5可延期/可提前延遲利息浮動利率債券、加速利息浮動利率債券、推遲確定互換6可浮動/固定FRN、浮動利率CDs、反轉(zhuǎn)債券、固定利率存單FX-CDs、固定股息率優(yōu)先股（Fixed-ratePreferredStock）、固定利率抵押放款（FixedRateMortgage）、7可觸發(fā)/可觸消觸發(fā)期權(quán)、觸消期權(quán)8可互換利率互換、貨幣互換、傘型基金9可封頂/保底下限、PERCS、差額上限/下限、差額利率上限/下限10可依賴基于電力價格（指數(shù)）債券、交叉指數(shù)基礎(chǔ)票據(jù)、數(shù)字式票據(jù)、指數(shù)連接債券、指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)、貨幣幅度票據(jù)、歐洲幅度票據(jù)、階梯式幅度票據(jù)、牛市票據(jù)、熊市票據(jù)、股權(quán)指數(shù)化1+4票據(jù)、股權(quán)幅度票據(jù)、牛市/熊市債券1+5可轉(zhuǎn)換可調(diào)股息率優(yōu)先股、利率可調(diào)整的可轉(zhuǎn)換債務(wù)1+7固定/浮動利率可轉(zhuǎn)換債券2+10贖回額上限固定的指數(shù)化貨幣期權(quán)票據(jù)、與某一利率區(qū)間掛鉤的結(jié)構(gòu)性存款3+6附加延期選擇權(quán)的債券、可回售可續(xù)期短期債券、4+7與某一利率指標掛鉤型結(jié)構(gòu)性存款6+7推遲確定浮動7+10上限/下限浮動利率債券、對稱浮動1+3+4可轉(zhuǎn)換債券（含可回售、可贖回條款）、流動收益期權(quán)票據(jù)6+7+10延遲上限浮動利率債券1+3+4+8（PARCKs）110司講義，吳沖鋒,吳文鋒等,20061+3+4+76)、技術(shù)發(fā)展型金融服務(wù)（產(chǎn)品，手段）創(chuàng)新方法電子+網(wǎng)絡(luò)+6)、技術(shù)發(fā)展型金融服務(wù)（產(chǎn)品，手段）創(chuàng)新方法電子+網(wǎng)絡(luò)+金融業(yè)務(wù)電子貨幣網(wǎng)上支付網(wǎng)上銀行網(wǎng)上證券投資網(wǎng)上保險網(wǎng)上交易111《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006技術(shù)的發(fā)展使得金融市場更加便捷、更加具有效率（交易成本降低）、更加完美（信息更加對稱、摩擦更加小）、更加完全（產(chǎn)品更加豐富）。1122006技術(shù)的發(fā)展使得金融市場更加便捷、更加具有效率（交易成本降低）、更加完美（信息更加對稱、摩擦更加?。⒏油耆óa(chǎn)品更加豐富）。1122006PERCS由于化妝品業(yè)務(wù)下滑和公司的收購業(yè)務(wù)，雅芳公司現(xiàn)金流量銳減。雅芳公司為保持PERCS由于化妝品業(yè)務(wù)下滑和公司的收購業(yè)務(wù)，雅芳公司現(xiàn)金流量銳減。雅芳公司為保持現(xiàn)金流量，決定將每股股利從2美元降低到1美元，但是公司管理層擔心這樣簡單地削減股利會引起雅芳公司股票下跌，因為相當一部分投資者之所以持有雅芳公司股票，在很大程度上是因為該公司一直有較高的股利。1132006當時雅芳公司的財務(wù)顧問摩根·斯坦利建議雅芳將其發(fā)行在外的7170萬股普通股中的當時雅芳公司的財務(wù)顧問摩根·斯坦利建議雅芳將其發(fā)行在外的7170萬股普通股中的1800萬股轉(zhuǎn)換成優(yōu)先贖回權(quán)益累積股本（PERCS）。為確保2美元的股利，PERCS的持有人接受一個三年期限的價格上漲上限，三年到期時，如果普通股股價不超過31.5美元，其持有人可以將每份PERCS轉(zhuǎn)換為一股普通股，如果普通股股價超過31.5美31.5美元。1142006PERCS的發(fā)行成功的原因在于這種產(chǎn)品順應(yīng)了投資人的不同需求，對于那些特別偏愛高股利的投資者，該產(chǎn)品具有足夠的吸引力，同時PERCS限制了其持有人在PERCS的發(fā)行成功的原因在于這種產(chǎn)品順應(yīng)了投資人的不同需求，對于那些特別偏愛高股利的投資者，該產(chǎn)品具有足夠的吸引力，同時PERCS限制了其持有人在到期日將PERCS轉(zhuǎn)換成普通股的價格上限，這對其他只能獲得低股利的普通股持有人又是公平的。由于滿足了投資人的不同需求，雅芳公司成功地避免了股利下調(diào)給股價帶了的不利影響。1152006綜合創(chuàng)新案例：國有股權(quán)退出法國政府對一個化工公司實施國有股權(quán)退出改革時遇到困難。按照政府的構(gòu)想，在出售公司股份的同時，應(yīng)將一部分股權(quán)出售給公司員工，以保持他們工作的積綜合創(chuàng)新案例：國有股權(quán)退出法國政府對一個化工公司實施國有股權(quán)退出改革時遇到困難。按照政府的構(gòu)想，在出售公司股份的同時，應(yīng)將一部分股權(quán)出售給公司員工，以保持他們工作的積性。但員工對這一持股計劃非常冷淡，在政府決定對員工提供10%的折扣后，仍僅有20%的員工愿意購買公司的股票。這無疑使該化工公司的管理層對員工未來的努力程度和人力資源狀況深表憂慮，而他們又不愿提供更多的折扣、承擔更大的成本來吸引員工購股。是否有更好的方案來解決這個兩難問題？1162006銀行家信托公司的建議：由化工公司出面保證員工持有的股票能在4年內(nèi)獲得25%的收益率，銀行家信托公司的建議：由化工公司出面保證員工持有的股票能在4年內(nèi)獲得25%的收益率，其股權(quán)所代表的表決權(quán)不受影響員工可以獲得未來股票二級市場上價格上漲所帶來的資本利得的2/3，另外1/3作為該化工公司所提供保證收益率的補償1172006一石多鳥的結(jié)果：員工：不影響股票表決權(quán)，還可以獲得最低收益保證問題和信息問題如二級市場價格上漲，公司可以獲得員一石多鳥的結(jié)果：員工：不影響股票表決權(quán)，還可以獲得最低收益保證問題和信息問題如二級市場價格上漲，公司可以獲得員工持股部分1/3的溢價如二級市場境況不好，則不需要承擔價格下降的風(fēng)險1182006信孚銀行方案信孚銀行負責(zé)向員工安排購股資金銀行按1：9給予貸款信孚銀行方案信孚銀行負責(zé)向員工安排購股資金銀行按1：9給予貸款至少持股5年，5年后如果股價下跌到原購股價以下，信孚銀行保證將以原價購入，如果上漲2/3歸持股人，1/3歸信孚銀行所有。1192006信孚銀行以員工的股票作抵押，向銀行申請貸款。信孚銀行保證5年后如果股價下跌，補償?shù)鴥r部分。120《金融工程》講義，信孚銀行以員工的股票作抵押，向銀行申請貸款。信孚銀行保證5年后如果股價下跌，補償?shù)鴥r部分。120《金融工程》講義，吳沖鋒,吳文鋒等,2006信孚銀行如何規(guī)避風(fēng)險？信孚銀行賣出“合成股票”來規(guī)避風(fēng)險，它的價值與原股票價格掛鉤（相當于指數(shù)）。信孚銀行如何規(guī)避風(fēng)險？信孚銀行賣出“合成股票”來規(guī)避風(fēng)險，它的價值與原股票價格掛鉤（相當于指數(shù)）。這樣與原股票無關(guān)。但達到規(guī)避風(fēng)險目的。1212006中國股票全流通方案探討金融創(chuàng)新在中國的應(yīng)用1222006中國股票全流通方案探討金融創(chuàng)新在中國的應(yīng)用1222006三一重工1、流通權(quán)的價值計算公式每股流通權(quán)的價值＝超額市盈率的倍數(shù)×公司每股稅后利潤2、超額市盈率的估算三一重工1、流通權(quán)的價值計算公式每股流通權(quán)的價值＝超額市盈率的倍數(shù)×公司每股稅后利潤2、超額市盈率的估算如果參考完全市場經(jīng)驗數(shù)據(jù)，我們認為三一重工至少獲得10倍發(fā)行市盈率的定價，在三一重工發(fā)行時，市場處于一個股權(quán)分置的狀態(tài)，三一重工的實際發(fā)行市盈率為13.5倍，因此，我們可以估算出用來計算三一重工流通股流通權(quán)的超額市盈率的倍數(shù)約為3.5倍。12320063