當(dāng)前人民幣快速貶值對股債有何影響

近期人民匯率和本外流4月19日起人民幣一改021年9以來與美同步走強(qiáng)趨勢快速貶，截至4月26日，人民兌美元中價(jià)由638整至6.6，離岸民幣匯率由6.38調(diào)整至657。前期人民幣兌美元持續(xù)走強(qiáng)的主要原因在于我國堅(jiān)持實(shí)施有效的疫情防控政策疫情率先得控制工業(yè)產(chǎn)逐步恢經(jīng)面向好出口增帶動人民幣入升值通道。從近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，本次人民幣貶值可從兩方面進(jìn)行考慮，一是4月疫情反復(fù)造成停工停產(chǎn)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一季度GP增長4%低于預(yù)期，國經(jīng)濟(jì)下行壓力大，出口回落預(yù)期加強(qiáng)，與此同時(shí)中美經(jīng)濟(jì)基本面分化，美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、通脹高企，市場避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，帶動人民幣貶值；二是近期資本外流明顯，中美政策錯(cuò)位，國內(nèi)流動性寬松而美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期升溫致使中美利差一度倒掛，外匯儲備、境內(nèi)外匯存款及境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)債券托管量變動額均為負(fù)值且處于歷史低位。短期來看，人民幣貶值壓力仍然較大。一方面當(dāng)前國內(nèi)疫情防控形勢仍比較嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，出口受損推動人民幣貶值。另一方面美聯(lián)儲加息和縮表力度可能超出市場預(yù)期，美債利率和美元指數(shù)可能繼續(xù)上行，加大人民幣貶值壓力此次人民貶值期間行政策介入早4月25日晚間央行布自515日起下調(diào)金機(jī)構(gòu)外匯款準(zhǔn)備金率1個(gè)百點(diǎn)即外匯存款準(zhǔn)備率由行的9%下調(diào)至8，需要密關(guān)注市場對策反應(yīng)。長期來看，人民幣將繼續(xù)維持雙向波動。若人民幣貶值不改，央行將繼續(xù)采取相應(yīng)行動，除外匯存款準(zhǔn)備金率外，央行匯率管理工具箱充足，還包括逆周期因子、離岸央行票據(jù)等，能夠有效維護(hù)人民幣匯率雙向波動，防止形成人民幣單邊貶值預(yù)期外隨國內(nèi)疫情控能有效解經(jīng)濟(jì)下行壓改善出根本上改變?nèi)嗣駞R率預(yù)期。表1：跨境本動相指標(biāo)指標(biāo)名稱統(tǒng)計(jì)開始時(shí)間頻率數(shù)據(jù)來源更新時(shí)間陸股通（億元）2014年日香港中央結(jié)算有限公司、Wid每日外匯占款億元）1997年月中國人民銀行每月15日左右外匯儲備（億美元）1993年月國家外匯管理局每月7日左右非儲備性質(zhì)的金融賬戶億美元）1998年季國家外匯管理局每季度末最后一個(gè)周五銀行代客結(jié)售匯（億美元）2001年月國家外匯管理局每月的第三個(gè)周五跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算（億元）2012年月中國人民銀行每月10日左右金融數(shù)據(jù)境內(nèi)外匯存款變動額（億美元）2002年月中國人民銀行每月10日左右金融數(shù)據(jù)境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)債券托管量（億元）2017年月中國債券信息網(wǎng)每月統(tǒng)計(jì)月報(bào)香港人民幣存款（億元）2004年月香港金融管理局每月最后一天Wid，中國人民銀行，國家外匯管理局，中國債券信息網(wǎng)，香港金融管理局，所表2：跨境本動相指標(biāo)新一表現(xiàn)指標(biāo)名稱使用頻率當(dāng)前數(shù)據(jù)時(shí)間當(dāng)前數(shù)據(jù)值歷史分位計(jì)算時(shí)間當(dāng)前分位歷史均值陸股通凈流入（億元）日202/42615.32014年11月17日2022年4月26日64.042.9陸股通凈流入（億元）周202/4244.452014年11月23日2022年4月24日32.042.9外匯占款當(dāng)月變動額億元）月202-03232392012年1月2022年3月81.0-15.61外匯儲備當(dāng)月變動額（億美元）月202-03-25.332012年1月2022年3月19.00.56銀行代客結(jié)售匯順差（億美元）月202-03199482012年1月2022年3月80.016.8跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算（億元）月202-03809.002012年1月2022年3月99.0458.41境內(nèi)外匯存款變動額（億美元）月202-03-20242015年1月2022年3月42.020.1境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)債券托管量變動額（億元）月202-03-98.562017年9月2022年3月0.0049489香港人民幣存款當(dāng)月變動額（億元）月202-02-182.82012年1月2022年2月0.00715.04Wid，所表3：中美差人民匯率新一表現(xiàn)指標(biāo)名稱使用頻率當(dāng)前數(shù)據(jù)時(shí)間當(dāng)前數(shù)據(jù)值分位起始時(shí)間當(dāng)前分位歷史均值中美利差2（b）日202/425-32912012年1月4日-222年4月25日0.0019833中美利差10（p）日202/4250.602012年1月4日-222年4月25日0.2013443美元兌人民幣日202/4266.562012年1月4日-222年4月26日60.06.51CFETS人民幣匯率指數(shù)周202/422104252015年11月30日2022年4月22日97.095.6Wid，所圖：境債券管量化 圖：外儲備化200150100500-00-,0021-021-021-221-221-421-621-821-021-221-221-421-621-821-021-222-222-422-622-822-022-222-222-422-622-822-022-222-2

6040200-00-00-00-00-,0021-121-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-1中債債券托管量境外機(jī)構(gòu)月變動額（億元）官方儲備資產(chǎn)外匯儲備月變動額（億美元）Wn，所 Wnd，所圖：外存款化 圖：銀代客售匯差403020100-00-00-00-0021-21-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-121-221-521-821-122-222-522-822-122-222-522-822-122-2

100500-00-,0021-121-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-1金融機(jī)構(gòu)外匯資金來源各項(xiàng)存款境內(nèi)存款月變動額（億美元）

銀行代客結(jié)售匯順差當(dāng)月值（億美元）Wn，所 Wnd，所人民幣快貶值對市有何響歷史上較為明顯的人民幣匯率貶值主要發(fā)生在25“81匯改后至216年初、16年6月初至6年0月底、28年5月初至08年8月初、29年4月中旬至09年5月中旬整體來看債券利率在這期間大多呈現(xiàn)行走勢，利率的走勢出現(xiàn)明顯的“以我為主”現(xiàn)象，影響因素主要在于國內(nèi)基本面和政策面情況“資本外流”對債市的影響不構(gòu)成趨勢性。將05年至今的人民幣匯率分別與0年期國債到期收益率5年期國債期收益率求每月的相關(guān)系數(shù)，可以看出匯率與利率相關(guān)性變化很大，有時(shí)強(qiáng)正相關(guān)、有時(shí)強(qiáng)負(fù)相關(guān)。從基本面角度來理解二者關(guān)系，我們認(rèn)為匯率和利率均為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，利率總體來說是對我國經(jīng)濟(jì)基本面的反應(yīng)，匯率則是對我國較其他經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行相對好壞的反應(yīng)。圖：人幣貶階段債市現(xiàn)（5045403530252015100500

72706866646260585654圖：人幣匯率與5年期國到期益月度關(guān)系數(shù) 圖：人幣匯率與0年期債到收益月度關(guān)系數(shù)10 1005 0500 00-.5 -.52150121502150121505215092160121605216092170121705217092180121805218092190121905219092200122005220092210122105221092220121501215052150921601216052160921701217052170921801218052180921901219052190922001220052200922101221052210922201月度相關(guān)系數(shù)：5Y 月度相關(guān)系數(shù)：1YWi，所 Wi，所2.1.2015年8月至016年2月匯率方面，05年8月1起，央行再指導(dǎo)定人民幣匯率中價(jià)，是由市場供求決定人民幣匯率定價(jià)。匯率市場化定價(jià)疊加此階段我國“穩(wěn)增長”效果不佳、聯(lián)儲處于加周期，民幣匯率由23一路貶值至16年1月初的65。06年初至26年底2央行開實(shí)施新的人民幣率中間價(jià)的定價(jià)公式“中價(jià)=上一易日收盤價(jià)一籃貨幣匯率變化求做市商對中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)，適度調(diào)整人民幣兌美元匯率，以維持人民幣對一籃子貨幣匯的基本穩(wěn)定。此次調(diào)整并沒有改變?nèi)嗣駧刨H值預(yù)期，受美聯(lián)儲加息、美元繼續(xù)強(qiáng)影響，016人民幣匯率由6.56調(diào)整至694。中長期國債收益率在此階段不斷下行。主要系基本面走弱、政策面“雙降“黑天鵝事件”綜合影響。段來看：1．05年8至06年3月，經(jīng)濟(jì)數(shù)始終及預(yù)期疊加215年8月、10月兩雙降動利率回5年期國到期益率由3.7%下行至2.5%，共72p；0年期國債期收益率由.7%下行至2.3%，共7p。圖：5年下半年市顧Wi，所2016年4月至06年6月上旬前經(jīng)濟(jì)復(fù)預(yù)期漸濃影響市情緒，后期金融債盤整加新債發(fā)行動利率上行5期國債到期收益由.6%行至2.8%共2p10年國債到期收率由284%行至300%共bp。圖：6年上半年市顧Wi，所3216年6月中旬至16年10月6月中利率轉(zhuǎn)為下行趨勢系5月投資數(shù)據(jù)斷崖下疊英“歐起經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持疲5年國債到期收益率由27%下至24%，共3b；0年期國債到期收率由3.0%下行至2.2%，共2bp。4216年1月至016年12月20日貨幣政相對緊縮疊加?！袄势战灰资⑿?年國債到期收率由243行至3.0%共7p10年期國債到期收益率由.5%上行至3.9%共4p216年12月下國海事件緩解后市場恢復(fù)反彈5年期國債期收益由320%行至2.9%共1p；10年期國債期收益率由.9%下行至.2%共37p。圖：6年下半債市顧Wi，所總的來看，由匯改釋放長期積累的貶值壓力開啟的人民幣匯率轉(zhuǎn)貶對利率波動變化并沒有直接相關(guān)性，這一輪人民幣匯率調(diào)整壓力主要來自于基本面的化，外部美元走，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)現(xiàn)下行壓力而幣政策更多選擇增長目標(biāo)。2.2.2018年4月至018年1月218年4至018年1月人幣匯率保持趨勢從628調(diào)整至694，5年期、10年國債到期益率先下行上行調(diào)轉(zhuǎn)下行，債牛趨不變。匯率方面隨外匯市場周期貶值預(yù)收斂218年1月央行將人幣美元中間價(jià)報(bào)價(jià)型中“逆期因子調(diào)至性二季度開始隨著美聯(lián)儲續(xù)加息、美元走強(qiáng)、中美貿(mào)易摩擦擾動市場情緒，人民幣匯率脫離經(jīng)濟(jì)基本面一路貶值由4月初的.28值至8月中旬的68為保持人民幣匯合理變動，8月份以來人民幣美元匯率中價(jià)報(bào)價(jià)行續(xù)動調(diào)整“逆期系數(shù)行還重啟了遠(yuǎn)期售風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金策1月央行在港發(fā)行中央銀行據(jù)試圖過抬高離岸市場率穩(wěn)定民幣匯匯率穩(wěn)成果較為明顯截至218年月底，人民幣匯調(diào)整至694結(jié)束本輪階性值。債市方面，08年“寬貨幣+信用”的年4月6月、0月行3次降準(zhǔn)推動利率行未跟隨聯(lián)儲加息體我以我為主的貨幣策確“貨幣政策基調(diào)社融數(shù)據(jù)表不佳信債違風(fēng)險(xiǎn)不斷社會用收縮愈演烈，債券市場利整體下行。分段來看：1．08年4月中旬，公布的3月經(jīng)數(shù)據(jù)不影響市場情緒，準(zhǔn)推動利率下行，5期國債到期益率由.5%下至3.9%，共4b；10年期國債到期收益率由3.4%下行至351，共3p218年4月旬至5月中旬，資金面超預(yù)期緊張疊加資管新規(guī)落地，5年期國債到期收益率由3.18%上行至3.8%，共0p10年期國到期收益率由3.%上行至371，共1bp。2．018年5月旬至8月初：6月降落地、金面寬松、緊信愈演愈烈三重影響利率續(xù)下行5年期國到期收益由34%下行至316%共0p；10年期國債期收益率由.0%下行至.5%共25p。圖：8年上半債市顧Wi，所3．08年8月至9月中旬市場對央保匯率經(jīng)濟(jì)滯漲等多重憂，地方政府專項(xiàng)債發(fā)推動利率上5年期國債期益率由3.6%上行至352%，共32p10年期債到期收率由345%行至3.9共2b4218年9月下旬至1月10月央行次降準(zhǔn)社融數(shù)斷崖中美貿(mào)易摩擦加利率續(xù)下行，5年國債到期收率由30%下行至315%共5p；0年期國債到期收益率由36%下行至37%，共0p。圖：8年下半債市顧Wi，所總的來看，這輪人民幣匯率貶值壓力受經(jīng)濟(jì)增速下降、中美貿(mào)易摩擦和美元走強(qiáng)等多重因素響經(jīng)濟(jì)本面沖擊同影響民幣匯率走勢及幣政策操作在穩(wěn)增長與穩(wěn)匯率目標(biāo)的選擇中，雖然通過逆周期因子、央票等一系列政策試圖穩(wěn)定人民幣政策，但此階段穩(wěn)增長政策目標(biāo)重要性上升，貨幣政策寬貨幣特征明顯，利率水平的動變化與貨政策操作高相。2.3.2019年3月至019年9月219年3月至019年9月人民幣匯保持貶趨勢從6.0調(diào)整至.7，5年期、10年國債到期益率先上行下行。匯率方面，此輪人民幣匯率下跌與中美貿(mào)易摩擦息息相關(guān)。第七輪中美磋商取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展3月至4月匯企穩(wěn)，5月后受際經(jīng)濟(jì)金融形勢貿(mào)易保護(hù)義措（美國對00億美元中輸美商品征的稅從10上調(diào)至5%影響人民幣匯率有所值從6.3調(diào)整至6908貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級方擬對3000億美元中輸美商品加征0%稅，民幣匯率快速破7。中長端國債收益變化依舊以本面狀況為3月PI疊加一季度GP超預(yù)期推動國債利上行，5年期國債到收益率由3月初的.5%上行至4月底的3.6%共1p；0年期債到期收益由3月初的31%上行至4月底的3.4%共5p5月起受商銀行事、中美易摩擦、經(jīng)濟(jì)下壓力加大等影響推動利率波下行5年期債到期收益由3.5%下至9月的3.0%，共15p；0年期國債期收益率由.5%下行至9月底的3.6%，共1bp?？偟膩砜?，中美貿(mào)易摩擦成為這一輪人民幣匯率貶值的首要影響因素，市情緒對中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展非常敏感。而債市變化仍主要受經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行情況貨幣政策影響，受到中美貿(mào)戰(zhàn)和金融風(fēng)的響。圖：9年上半債市顧Wi，所圖：9年下半債市顧Wi，所2.4.未來債市判斷及投資策略目前人民幣匯率貶值壓力較大，穩(wěn)增長與穩(wěn)匯率的貨幣政策目標(biāo)沖突顯性化對國內(nèi)貨幣政策構(gòu)成了一定的制約。但當(dāng)前政策依然是以穩(wěn)增長為主，未來人幣匯率有繼續(xù)貶值的空間可能會逐步貶值至6870附近資本外流壓力逐步升，但只要人民幣匯率不形成持續(xù)的大幅貶值預(yù)期，其對于債市的影響就不構(gòu)成主要矛盾，影響更多會體現(xiàn)在情緒層面，正如中美利差一樣。而且需要注意的是，人民幣匯率當(dāng)前的主要影響因素來自于中美兩國經(jīng)濟(jì)和政策的區(qū)別國內(nèi)利率的影響因素主要在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策表現(xiàn)在近期降準(zhǔn)后未來貨幣政策可能會更多在再貸款等直達(dá)實(shí)體的措施上發(fā)力，財(cái)政政策也會進(jìn)步積極，政策的主要目標(biāo)是穩(wěn)增長，而如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)得到不錯(cuò)的支撐，人民幣率的貶值壓力也會明顯減弱，而此時(shí)國內(nèi)債券利率的上行壓力將會加強(qiáng)。綜合來說，當(dāng)前人民幣匯率還有貶值空間，但持續(xù)單邊貶值的概率不大，率貶值對國內(nèi)債市的影響更多體現(xiàn)在情緒層面以及對貨幣政策寬松的制約上，券利率最終還是要跟隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況而變化。而考慮到穩(wěn)增長的政策目標(biāo)較為定未來債券市場拿資本利得的空間有限整體率有小幅上升空間0年國利率將上行至3%左右，建議可以多考慮票息和擇券操作。當(dāng)前來看在流動性好的0年品種中0年國開新券220和0年國債老券109均值得考慮；另外34年國開依然是相對有優(yōu)勢的位置；短期和3-4年二級資本債的性價(jià)比仍然不錯(cuò)如果是考慮相同久期風(fēng)險(xiǎn)2年左右的債券品種有較強(qiáng)的優(yōu)勢。另外，近期10年期國債期貨的基差水平出現(xiàn)了上升，考慮206合約距離交割的時(shí)間較近，其基差有收斂的動力，故參與做多T206可在短期會有超額優(yōu)勢而如果想利用國債期貨套期保值則建議選擇T29或S和F合約。人民幣匯貶值對市的影響我們以月度為劃單位計(jì)算了04年1月至222年4月每月的人幣匯率和股市的相關(guān)數(shù)結(jié)果發(fā)匯率與股的關(guān)性不穩(wěn)定波較大有時(shí)顯同向變動，有時(shí)則明顯的反向變動，二者并不存在穩(wěn)定的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)的關(guān)系。下文中我們將關(guān)注人民幣匯率貶值的三個(gè)歷史時(shí)期，進(jìn)一步看二者的變化趨勢及經(jīng)濟(jì)環(huán)境。圖：人幣貶階段市現(xiàn)（點(diǎn)）80080070060050040030020010007686664626585654上證綜合指數(shù) 萬得全A 中間價(jià)美元兌人民幣（右軸）Wi，所圖：人幣匯與股月相關(guān)數(shù)11080604020-.2-.4-.6-.8-1相關(guān)系數(shù)Wi，所3.1.2015年8月至016年2月214年初外資向逆轉(zhuǎn)貶預(yù)期快速成但民幣兌美元匯率有及時(shí)調(diào)整。從04年至05年8月匯改革前人民幣兌美元匯一直穩(wěn)定在6.16.2的水貶壓力逐漸積且得不到釋貶值預(yù)期的持續(xù)在導(dǎo)致資本加速外流。05年8月1，人民幣改啟動中國人民銀行宣調(diào)整人民兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商參考上一工作日銀行間外匯市場收盤匯率，向中國外匯交易心提供中間報(bào)價(jià)人民幣匯迅速貶值度超過3匯改引發(fā)了對于率的極大擔(dān)和外資的快流北上資金凈流規(guī)模較年上半年大幅縮單日凈入不超過50元改對股市的沖擊體現(xiàn)在影市場情緒和預(yù)期上，市場對動性的擔(dān)憂預(yù)期一形成，將導(dǎo)致熱錢流出A所處的流動性環(huán)會迅速趨緊加速預(yù)期的現(xiàn)。圖：北資金入情況10500-0-0021-0-21-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-1-0521-1-0521-1-0521-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-0-0521-1-0521-1-0521-1-05

（億元）

7070706060606060505050北向資金成交凈買入 中間價(jià)美元兌人民幣（右）Wi，所受證監(jiān)清理杠要求影股市于215年6月便開始大幅回匯造成的人民幣快速貶值，在短期內(nèi)的確對股市造成不小的沖擊，主要是匯改引發(fā)了較大的資本外流壓力。但需要指出的是，雖然匯率貶值在一定程度上加劇市場對外資流出的預(yù)期，但外資持股比重實(shí)際較小，對股市資金面的直接影響較弱。在持續(xù)兩個(gè)月左“股災(zāi)后管層出手救8月23日國務(wù)院發(fā)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法，允許養(yǎng)老金入市，明確養(yǎng)老金的投資組合比例。8月25日央行宣“雙降平穩(wěn)市場流動性的憂情緒疊多家券商機(jī)“看好”發(fā)生，股市在8月底9月初跌企穩(wěn)。圖：5年上半股市顧500

.人大會議提出多項(xiàng)資本市場改

.：證監(jiān)會求清理場外配

.：滬指跌破067點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)歷500.：證監(jiān)會通

任務(wù)并首提“‘聯(lián)網(wǎng)+’行動計(jì)

.：央.：證監(jiān)會發(fā)實(shí)施定向

資.：兩市

史最大單日跌

6665400

報(bào)中信證券等家券商因兩融業(yè)務(wù)違規(guī)被

劃”，股市開始走布《公開募集證 “情券投資基金參與港指

交量突破萬億元大

6463400300300

.：央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款備金率：央行下調(diào)200債200債造》

引》.-.：肖鋼認(rèn)同“改牛表金入市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。.：財(cái)政部發(fā)文確認(rèn)置換萬億元今年到期的地

.：務(wù)院印《中國

.：融余額歷值.萬億元

6261606968上證綜合指數(shù) 中間價(jià)：美元兌人民幣（右軸）Wi，所圖：5年下半股市

：證監(jiān)會400400

.：匯改啟動，率瞬間貶值幅度超%，海外股市大跌

.：國務(wù)院公養(yǎng)老金入市辦法

.：徐翔采取刑事強(qiáng)措施

重啟O并提出了進(jìn)一步革完善新股行制度的政措施

.：上交所、交所和中金所發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定

606060300300200

.：滬深交易修實(shí)施細(xì)則

.：證監(jiān)會再次發(fā)布清理配資相關(guān)文；助理張育軍涉嫌嚴(yán)重違紀(jì).：中金所發(fā)布股指期貨管措施；央行“雙降”

：滬深交易再次修改兩融交易實(shí)施細(xì)則，融資保證金不低

.：寶能成為萬科第一大股東，“萬寶之爭”正式開打

6060606050上證綜合指數(shù) 中間價(jià)：美元兌人民幣（右軸）Wi，所216年1季度，匯率體是升值勢，逐步從66升至646但同時(shí)期股市經(jīng)歷了開年指熔斷大跌在上半年主處震蕩緩慢回升的道。16年4月至12月匯處于持續(xù)的值通道從4初的6.46貶值至12月底的6.4，逼“大但同股市波動減下半升態(tài)勢更加明7月初回歸300點(diǎn)大關(guān)12月初回升至300點(diǎn)。縱看16年股市發(fā)供給側(cè)構(gòu)性改革釋了多的改革紅利實(shí)體企業(yè)利能力整體提升助推股市表穩(wěn)步上升216年基于供給側(cè)構(gòu)性改革國宏觀經(jīng)濟(jì)層面行“三去降一補(bǔ)的策即去產(chǎn)能去庫去杠桿成本和補(bǔ)短板從不斷提高給質(zhì)量06年9月PPI累計(jì)比增達(dá)01%，逆轉(zhuǎn)了212年3月以來的業(yè)價(jià)格通縮的象同時(shí)GP名義增速出現(xiàn)回達(dá)到7.%，比上一回升了09%，個(gè)工業(yè)企利潤也在216年開有明顯回升?？偠灾?，這段時(shí)間內(nèi)人民幣匯率改革引發(fā)的貶值在短期內(nèi)對股市有較大沖擊，這更多是影響了短期的市場情緒和對資金流動性的預(yù)期，但長期來看匯升貶和股市漲跌之間并不同步，股市更多受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的影響，二者不存必然的聯(lián)系。圖：6年上半股市顧300300300

.-.：滬深指數(shù)兩次斷.：上交所、

.：國內(nèi)三大貨交易所出臺措

.：全國范推廣營改增試

.：英國脫歐

6065300300300200

深交所發(fā)布關(guān)落實(shí)《減持規(guī)》相關(guān)事

.：劉士余示注冊制暫緩

施，抑制交易過熱

投 606560200.：中央200經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組200二次會議，究供給側(cè)改革

.：央行降

.：“史上最嚴(yán)借殼新規(guī)”《市公司重大資產(chǎn)重組辦法》正在釀

6560200200 上證綜合指數(shù) 中間價(jià)：美元兌人民幣（右軸）Wi，所圖：6年下半股市顧300300300300300300

.：萬科表示已提關(guān)鉅及其控制的相關(guān)資管劃違法違規(guī)行為的公告》

.：證監(jiān)會修并購重組規(guī)則，進(jìn)一步縮短上市公司停牌時(shí)間

：特朗普當(dāng)選美國第任統(tǒng)

.：深港通正式動

70606060200200200200

：國務(wù)院批《深港通實(shí)施案》

.：證監(jiān)會發(fā)布內(nèi)票場交易互聯(lián)互通機(jī)若干規(guī)定》

.：國務(wù)院發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥低企業(yè)杠桿率的見》

.：劉士余譴責(zé)60“野蠻人”60200200上證綜合指數(shù)中間價(jià)美元兌人民幣（右軸）Wi，所3.2.2018年4月至018年1月18年3月，美國宣對中國00億元商品加關(guān)稅，中美貿(mào)摩擦級，匯率從4月初6.3貶值至1月底6.9接近破7，貶幅度超過9%。同時(shí)期股市也處于行通道但股市的跌在18初便已開始受美股1月29“黑色星期影同期A股下跌10個(gè)百分且中小創(chuàng)公司負(fù)輿情爆發(fā)行情大跌并且在經(jīng)歷1617年供給結(jié)構(gòu)性革的政策紅利后股上市公盈利增速放緩疊加美貿(mào)易摩擦劇18年宏經(jīng)濟(jì)未達(dá)預(yù)期GP固定產(chǎn)投資增速均較017年有所下滑部因素摩信用緊縮經(jīng)濟(jì)基面明顯下行是2018年股市受下行的主要輯18年底由于貿(mào)易談判在20會議后著好轉(zhuǎn)，匯率出一輪升值到.6，但同期市續(xù)向下探底，跌破50點(diǎn)。圖：8年上半股市顧300300300

.-.：美股連續(xù)跌，拖累球市場：F上調(diào)

.凌晨：特朗普簽總統(tǒng)備忘錄，將對中億美元商品加征關(guān)稅

.：商務(wù)部宣布將對美國億美元品加征關(guān)稅，.：特朗普考慮追加億美元商品關(guān)稅

.晚：美國突宣布將對華億美元商品征%稅。月日美方抵達(dá)北京，月日中美磋商

60606060300.：國家統(tǒng)計(jì)年和局公布GD增速

年全球經(jīng)濟(jì)增速：市場傳

.-.：美方

：美國發(fā)布億美元

60200%，七年首次提速200

四個(gè)行業(yè)獨(dú)角企業(yè)O開通快速通道

.：美國對發(fā)布年禁令

表訪華，月日加征關(guān)稅清單，同日中國反白宮表示中方下制。.：特朗普宣布考慮將繼對額外億美元商品加

6060續(xù)談判 關(guān)稅上證綜合指數(shù) 中間價(jià)美元兌人民幣（右軸）Wi，所圖：8年下半股市顧300.：國常會提出，積極財(cái)政

.：針對美國對中.：國再次發(fā)出談判邀請央行

70200

策要更加積極，全面寬松基本認(rèn)

一事，中方已經(jīng)收邀請，對此持歡迎度

布月日起準(zhǔn)

.：習(xí)近平主持召開民營企業(yè)座談會并發(fā)表重要講話，

60200

%。

日宣布班：習(xí)近平同朗60200200

.：美商務(wù)部與中興公司.盤前：美國特朗普

.：官方接

并試點(diǎn)注冊

普在布宜諾斯艾利斯舉行會晤，雙方同意60停止加征新的關(guān)稅60200200

達(dá)成協(xié)

府計(jì)劃提議對億元中國銷往美國商品的%關(guān)稅上調(diào)至%。

發(fā)聲民營經(jīng)不會離場

.：劉鶴與一行兩會負(fù)責(zé)對資本市場表

6060上證綜合指數(shù) 中間價(jià)美元兌人民幣（右軸）Wi，所3.3.2019年3月至019年9月匯率走勢回顧4月底中美貿(mào)易摩再度升級人民幣兌美元匯貶值6月底，匯率已貶值至6..6月底G20阪峰會，中美在平等和相尊重基上“重啟經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成共識率趨穩(wěn)8初談判未果貿(mào)易摩擦再度溫受市場力推動人幣匯率跌“7，9后匯率雖仍高位但蕩逐漸企穩(wěn)。股市走勢回顧219年一季度社融資規(guī)模增累計(jì)為818萬億元，年同期多234萬億，3月廣義（2余額18.94億元同比增長8.%，創(chuàng)下08年3月以來的新。全國規(guī)上工業(yè)增加值同增長6.%，比上年四季度快08個(gè)百點(diǎn)，居民費(fèi)價(jià)格勢溫和，工業(yè)生者價(jià)格小幅上漲。019年一季度經(jīng)表現(xiàn)好于預(yù)的情況，資產(chǎn)價(jià)格大漲而行至4月政策收緊預(yù)期開始不斷出現(xiàn)，市場風(fēng)向逐漸從需求端的穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向供給端的調(diào)結(jié)構(gòu)。4月19日滬開始下跌，從370點(diǎn)跌至5月初280點(diǎn)，跌幅達(dá)128%。而中美貿(mào)易摩擦溫也對股市成了進(jìn)一步?jīng)_6月隨著科板的開板易摩擦緩和股市趨并逐漸回升至300點(diǎn)的關(guān)但貿(mào)易摩擦談判程一波折，8月摩擦一步加碼8月6上證綜指當(dāng)?shù)?00是本輪調(diào)的最點(diǎn)，低點(diǎn)之后，市開始見底彈，8月常會出LPR改革、9月央行宣布面+定向降息同時(shí)美貿(mào)易談有新進(jìn)展多利好消息助推股回升9月旬上證綜指重回000點(diǎn)?？偠灾?，匯率與股市的關(guān)系在這段時(shí)期中的同步性更多是歸因于受到外因素（中美貿(mào)易摩擦的升溫或緩和）的影響，但股市相較于匯率而言震蕩幅度小，同時(shí)還受經(jīng)濟(jì)基本面、流動性等多重影響，故二者在這段時(shí)期中還存在部趨勢分化的情況并非完全同。圖：9年上半股市顧300300300300300

.：

.：國務(wù)任命易會滿證監(jiān)會主席

.：《政府工作報(bào)告》宣布值稅大規(guī)模減

.：G峰會確定美重啟經(jīng)貿(mào)協(xié)商.：科板正式開

65606560200行宣布全

65200200200200

面降

.：央行公布月金和社融數(shù)據(jù)，大超預(yù)期

.：政治局議認(rèn)可一季度經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，政策預(yù)期從寬松轉(zhuǎn)向中性

：特朗發(fā)推特將對中國加征關(guān)稅

.：中元首通電

606560200200上證綜合指數(shù) 中間價(jià)美元兌人民幣（右軸）Wi，所圖：9年下半股市顧300300300

.：特朗普發(fā)推特將對中國加征關(guān)稅，日人民幣破7

.：中美通話，意月重啟經(jīng)貿(mào)磋商

.：C布股再擴(kuò)容

.：新證券修訂草案獲得通過

75707570200200200

.：科創(chuàng)板鳴鑼家企業(yè)掛牌

.：央行改完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（形成機(jī)制

.：消稅改革方出臺

.-：美雙方在華頓舉行新一中美經(jīng)貿(mào)高磋商

.：中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一