5月美聯(lián)儲議息會議點(diǎn)評

▍議息會議結(jié)果利率工具方面在本次議息會議上美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率0S至%-1.%。理事會一致投票決定將準(zhǔn)備金余額支付的利率提高至%自22年5月5日起生效?；A(chǔ)信貸利率基礎(chǔ)信貸利率提高0個(gè)基點(diǎn)至%?？s表方面美聯(lián)儲公布縮減資產(chǎn)負(fù)債計(jì)劃美聯(lián)儲預(yù)計(jì)主要通過調(diào)整證券獲得的本再投資金（被動縮表并以可預(yù)測的方式減少證券持有量從6月1日開始以每月億美元的步伐縮表，即每個(gè)月縮減0億美元的美國國債和5億美元的抵押貸款支持證（M超過每月縮減上限的OMA持有證券的本金支付金額將進(jìn)行再投資對于國債，上限最初將設(shè)定為每月0億美元，三個(gè)月后將增加到每月0億美元，在這個(gè)月度上限下國債持有量的下降將包括息票債券如果到期的息票債券規(guī)模低于每月限則包括短期國庫券對于機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券上限最初將設(shè)定為每5億美元三個(gè)月后將增加到每月0億美元美聯(lián)儲為保（結(jié)束期的平穩(wěn)過渡，會在準(zhǔn)備金余額一定程度高于其判定符合充裕儲備的水平時(shí)放慢并停止縮減資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?！苯?jīng)濟(jì)預(yù)期方面，美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)描述改為“盡管第一季度整體經(jīng)濟(jì)活動小幅下降，但家庭述通壓脹與D。▍鮑威爾的講話美聯(lián)儲主席鮑威爾在當(dāng)日新聞發(fā)布會上表示：存在未來幾次會議上加息0bps的能性，但不存在加息5bps的可能性，預(yù)計(jì)將開始看到通貨膨脹趨于平緩。以計(jì)劃的速度進(jìn)行縮表一年內(nèi)或相當(dāng)于加息2b。貨幣政策工具無法緩解供應(yīng)沖擊，其作用在減少需求對于核心通（不包括供應(yīng)帶來的商品價(jià)格沖擊影響更大緊縮周期中預(yù)計(jì)今年美國經(jīng)濟(jì)仍將保持穩(wěn)健。加息方面鮑威爾表示未來幾次會議加息0個(gè)基點(diǎn)也是選項(xiàng)但是排除了加息7bs的可能性某一個(gè)月通脹下降失業(yè)率上升不會導(dǎo)致提高政策利率的步伐向下校準(zhǔn)例如現(xiàn)在實(shí)際上已經(jīng)有兩個(gè)月核心通脹率略下降了但需要觀察更長的時(shí)間內(nèi)通脹是否已經(jīng)得到控制且開始下降。FOMC預(yù)計(jì)長期中性利率為%-%，可能會將利率調(diào)整到中性利率之上但目前不能決定是否要調(diào)整到中性利率之上因?yàn)槟壳熬嚯x中性利率仍很遠(yuǎn)將在達(dá)到中性利率的時(shí)候決定加息至多高。貨幣政策工具無法緩解供應(yīng)沖擊，不能影響石油、食品等商品價(jià)格貨幣工具作用在減少需求對于核心通（不包括供應(yīng)帶來的商品價(jià)格沖擊影響更大目前加息較3月披露的點(diǎn)陣圖更激進(jìn)是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境變化美聯(lián)儲會盡可能提前、0天給出前瞻指引?？s表方面鮑威爾表示以計(jì)劃的速度進(jìn)行縮表一年內(nèi)或相當(dāng)于加息s但對于縮表影響的估計(jì)范圍是比較寬的且估計(jì)通常是具有高度不確定性的目前實(shí)際減少房抵押貸款支持證券的步伐將低于上限。經(jīng)濟(jì)方面，鮑威爾表示：貨幣政策工具會緩和需求，推動職位空缺減少、工資下降，進(jìn)而通脹下降的同時(shí)避免經(jīng)濟(jì)衰退認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會軟著陸的原因?yàn)榧彝ズ推髽I(yè)財(cái)務(wù)狀況非常強(qiáng)勁勞動力市場非常強(qiáng)勁工資正在較快上漲家庭支出和商業(yè)投資在第一季度較為強(qiáng)勁因此經(jīng)濟(jì)潛在動能依然強(qiáng)勁沒有任何跡象表明美國接近或容易陷入經(jīng)濟(jì)衰退，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)健增長雖然讓經(jīng)濟(jì)軟著陸是非常具有挑戰(zhàn)性的和難度的經(jīng)濟(jì)與金融狀況的演變將是考驗(yàn)。在加息周期中，企業(yè)的投資與消費(fèi)者支出可能會減少一些。就業(yè)方面鮑威爾表示預(yù)期會有更多美國民眾重返勞動力市場尤其是在壯年人群中看到了該跡象同時(shí)認(rèn)為財(cái)政政策支持以及貨幣政策支持減少創(chuàng)造就業(yè)的速度會放緩失業(yè)率很有可能會進(jìn)一步下降但預(yù)計(jì)下降幅度是有限的勞動力市場非常緊張必須降低通脹以保持勞動力市場強(qiáng)勁。對于勞動力市場，我們更關(guān)注工資，最終關(guān)注的是通脹。就業(yè)市場需要價(jià)格穩(wěn)定以避免名義工資被通脹侵蝕預(yù)計(jì)勞動力未來供需關(guān)系將回歸平衡狀態(tài)；認(rèn)為存在讓勞動力市場的需求溫和，而失業(yè)率不會上升的路徑。通脹方面鮑威爾表示預(yù)計(jì)將開始看到通貨膨脹趨于平緩一些證據(jù)表明核心CE達(dá)到峰值，認(rèn)為供需將恢復(fù)平衡，工資通脹將放緩。沒有看到通脹預(yù)期轉(zhuǎn)變的強(qiáng)力證據(jù)，長期通脹預(yù)期較穩(wěn)定，有所上升至4年水平，沒有看到工資價(jià)格螺旋式上升的跡象。我們不允許工資價(jià)格螺旋上升以及通脹變得根深蒂固。▍美國近期基本面近日美國新型冠狀病毒新增確診以及死亡人數(shù)繼續(xù)保持在相對低位水平疫情影響在消退。截至2年5月1日，美國新型冠狀病毒累計(jì)確診人數(shù)達(dá)到5萬人，累計(jì)死亡人數(shù)9萬人5月1日美國新型冠狀病毒當(dāng)日確診人數(shù)為5萬人新冠沖擊在美國開始逐漸消退，經(jīng)濟(jì)正在逐步走出疫情陰影。圖：美國新疫情況（，）新增確診 死亡新（右）,00,00,00,0,0,0,00

,0,0,0,0,0,00從非國3調(diào)加1至為0年2月2增8增01增1增41與2增53年1與2動3則低2得前0年2率1。333至mn圖：美國新非農(nóng)業(yè)人及業(yè)率（人，） 新增非就業(yè)數(shù) 失業(yè)率右軸）,0 0 0 0 8,0 6,0 4,0 2-1--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3通脹方面，2年3月CI繼續(xù)新高，三分法下能源項(xiàng)、食品項(xiàng)為推動通脹的主要因素八分法下交通運(yùn)輸項(xiàng)與食品與飲料項(xiàng)是拉升通脹的主要因素主要為俄烏持續(xù)沖突疊加歐美對俄制裁推升國際能源、糧食價(jià)格。美國2年3月CI同比升%，再創(chuàng)2年以來新高核心CI同比升4%創(chuàng)1年2月以來的最高漲幅分項(xiàng)來看，三分法下2月CI同比增速最高的為能源項(xiàng)CI能源分項(xiàng)同比增速進(jìn)一步攀升至%，環(huán)比上漲1.%，其中汽油價(jià)格同比上漲%，環(huán)比上漲3%。食品價(jià)格同比上漲%，環(huán)比上漲%，與上一個(gè)月環(huán)比持平。八分法下，2月CI同比增速最高的為交通運(yùn)輸服務(wù)項(xiàng)，交通運(yùn)輸價(jià)格同比進(jìn)一步上漲至%，環(huán)比上漲%，其中汽油價(jià)格大幅上漲推動發(fā)動機(jī)燃料價(jià)格同比上漲%此外在美國CI組成中權(quán)重占比約三分之一的住房價(jià)格（八分法下住宅項(xiàng)的細(xì)分項(xiàng)）繼續(xù)上升，同比增長%。圖：美國通走勢（，）PI:同比 核心P:同比PI:季調(diào)環(huán)（右） 核心P:季環(huán)比右軸）0 28 16 14 02 -1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3表：美國I分項(xiàng)變（）同比季調(diào)環(huán)比32232能源.0.0.0.0食品.0.0.0.0核心I.0.0.0.0食品與料.0.0.0.0住宅.0.0.0.0服裝.0.0.0.0交通運(yùn)輸.0.0.0.0醫(yī)療保健.0.0.0.0娛樂.0.0.0.0教育與信.0.0.0.0其他商與服務(wù).0.0.0.0信息技、硬和服務(wù).0.0.0.0消費(fèi)方面美國消費(fèi)進(jìn)一步下降消費(fèi)者信心邊際回升3月零售銷售環(huán)比上升%，漲幅略低于市場預(yù)期同比增速8%為1年2月以來最低增速。伴隨疫情沖擊開始逐漸消退居民在服務(wù)方面消費(fèi)意愿有所增強(qiáng)高企能源價(jià)格降低了居民購買相關(guān)產(chǎn)品需求但除汽車與汽油零售銷售環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正消費(fèi)傾向顯現(xiàn)由產(chǎn)品轉(zhuǎn)向服務(wù)的趨勢費(fèi)者信心方面，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)3月回暖至，遠(yuǎn)高于預(yù)期。消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)顯示在疫情負(fù)面影響明顯趨弱美聯(lián)儲加息有效抑制了通脹預(yù)期的背景下居民消費(fèi)信心回升，消費(fèi)未來或仍保持一定韌性。圖：美國零數(shù)據(jù)幅超市預(yù)期，零售據(jù)仍現(xiàn)下趨（，）紅皮書商零售售周同比 零售和食服務(wù)售額同比右軸）50

0--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4圖：消費(fèi)者心指邊際升（）ABCs消費(fèi)者信心數(shù) 密歇根學(xué)消者信指數(shù)右）0 5 5 0 5 5 -1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4投資方面近幾月季調(diào)美國耐用品新增訂單同比仍處于歷史高位3月同比增長1，季調(diào)環(huán)比上升高于前值的-2除國防外耐用品新增訂單季調(diào)環(huán)比增長%，同比上升%，扣除飛機(jī)和國防硬件的核心資本品新訂單額環(huán)比上升%，反映了美國投資狀況繼續(xù)改善。圖：美國耐品新訂單比）耐用品新增訂季調(diào)環(huán)比 耐用品除防新增單季調(diào)環(huán)比50經(jīng)濟(jì)景氣方面，4月制造業(yè)MI進(jìn)一步下降非制造業(yè)MI有所回落美國4月IM制造業(yè)MI為，與3月相比有所下降，為0年7月以來最低值，但高于，表明美國經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張期。分項(xiàng)方面，企業(yè)補(bǔ)庫存有所放緩，訂單庫存項(xiàng)下降至，受供應(yīng)鏈限制加劇以及需求環(huán)比增長放緩等因素影響，新出口訂單、新訂單、產(chǎn)出、就業(yè)、自有庫存、物價(jià)、訂單庫存均有所下降，供應(yīng)商交付有所上升。美國4月IM非制造業(yè)MI為57.，較3月的3大幅下降。分項(xiàng)方面，新訂單指數(shù)為，較上月的下降5個(gè)百分點(diǎn)商業(yè)活動指數(shù)庫存指數(shù)有所上升就業(yè)指數(shù)有所回落供應(yīng)商交付指數(shù)也提升7個(gè)百分點(diǎn)反映企業(yè)仍受到產(chǎn)能限制非制造業(yè)MI有所回落主要是勞動力儲備首先和新訂單增長放緩?fù)瑫r(shí)產(chǎn)能限制俄烏沖突導(dǎo)致材料成本上升以及廣泛的脹問題繼續(xù)阻礙了非制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)景氣度，但商業(yè)活動仍然強(qiáng)勁。圖：美國PI走勢（）IS制造業(yè)I IS非制造PI--9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3圖：美國制業(yè)PI分項(xiàng)（） 圖：美國非造業(yè)PI分項(xiàng)（）-4 -3新訂單

-4 -3商業(yè)活動新出口單 0 產(chǎn)出訂單庫存 0 就業(yè)

進(jìn)庫存景氣庫存景氣新訂單口就業(yè)單供應(yīng)訂單庫存庫存

商付物價(jià) 供應(yīng)商付客戶庫存

自有庫存物價(jià)▍點(diǎn)評美聯(lián)儲鷹中偏鴿未來經(jīng)濟(jì)雖面臨俄烏沖突以及中國供應(yīng)鏈擾動問題導(dǎo)致的通脹上行壓力，但仍有較強(qiáng)韌性。美聯(lián)儲通過前瞻指引推動市場預(yù)期與美聯(lián)儲此次加息步伐一致，0年5月以來首次一次加息s落地。鮑威爾5月議息會議的新聞發(fā)布會中表示，未來存在加息s的可能性，但加息s并不在美聯(lián)儲的考慮范圍內(nèi)。雖然，美聯(lián)儲繼續(xù)強(qiáng)調(diào)了俄烏沖突對于通脹上行構(gòu)成的壓力并新增關(guān)于中國疫情封控背景下供應(yīng)鏈擾動擔(dān)憂的描述。但整體鮑威爾認(rèn)為一些指標(biāo)已經(jīng)反映核心CE見頂，預(yù)計(jì)將看到通脹趨緩今年經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)健整體而言鮑威爾保持了以往的鷹派發(fā)言但并排除了更為激進(jìn)的加息路徑并且表示通脹存在見頂跡象以及如果通脹在控制中下降可能會校準(zhǔn)加息節(jié)奏，暗示未來若通脹如預(yù)期趨緩，加息存在減緩的可能性，因此其表態(tài)鷹中偏鴿。表：近期美儲官對于息表態(tài)時(shí)間 官員 表態(tài)贊揚(yáng)了沃爾克在上世紀(jì)滯漲時(shí)期對抗通脹以及證明美聯(lián)儲獨(dú)立性的獻(xiàn)。4月1日 美聯(lián)儲席鮑

表示委會中多人為一或次加息50個(gè)基是合的一緊縮周期快的行是適當(dāng)，且認(rèn)為加前置ftdloin的觀點(diǎn)是道理。美儲會速高利率更中的水。支持今加息5個(gè)基，加度超過0個(gè)基沒有何必。對今年加息徑感滿包兩次息0個(gè)基預(yù)年底利率將升至.%.到2年底美國仍面臨到.的通膨4月0日4月1日4月0日4月9日4月7日

芝加哥聯(lián)儲行長文斯亞特蘭大聯(lián)儲行博斯蒂克圣路易斯聯(lián)儲行布拉德

脹率考到通前景聯(lián)儲年可能將利提高中性平上。如果在2月前達(dá)到性今可能需加息9如每次只加息5次是無法到這目標(biāo)。中性利估在.左右預(yù)經(jīng)濟(jì)可持穩(wěn)調(diào)全經(jīng)濟(jì)預(yù)期是美聯(lián)需要慎的號，不于使利超越性利的原。當(dāng)被及5個(gè)基點(diǎn)的息幅表示“不在的考范圍。美聯(lián)儲要迅采取動通次0個(gè)基點(diǎn)的息讓率在底之前達(dá)到.左右并且不除次加息5個(gè)基點(diǎn)選項(xiàng)利率能一步就達(dá)這一平，認(rèn)為必在年底達(dá)到個(gè)水。時(shí)間 官員 表態(tài)4月4日4月3日

紐約聯(lián)儲行長威姆斯里世滿聯(lián)儲行長爾金

對抗高通脹所需的聯(lián)邦基金利率在.%左右，而當(dāng)前的利率為.%.，當(dāng)前的聯(lián)儲利率低大約0個(gè)基。加息的速度取決于經(jīng)濟(jì)走勢，美聯(lián)儲需要迅速轉(zhuǎn)向更正常的政策水平需要在明年之前讓實(shí)際利率回到更正常的水平，利率可能需要略高于性水平。美聯(lián)儲應(yīng)該盡快將利率提高至中性，如果價(jià)格壓力持續(xù)，甚至加劇，聯(lián)儲可將利提高中性平上。預(yù)計(jì)通率已峰通給了息0個(gè)基點(diǎn)的礎(chǔ)傾向在5月加4月3日 美聯(lián)儲事沃

息0個(gè)基點(diǎn)可在6月和7月加息更希在今下半達(dá)中性利率上。4月2日4月5日

美聯(lián)儲副主席布納德

預(yù)計(jì)中聯(lián)邦金利將在來年上升。資料來：美儲官，Blomb，路社，爾街聞美聯(lián)儲縮表如期開始縮表力度較大預(yù)計(jì)將緩解收益率曲線趨平甚至倒掛問題聯(lián)儲此次披露縮表上限以及達(dá)到縮減上限所用時(shí)間與3月會議紀(jì)要披露信息相一致也我們在《債市啟明系列22024—如何看待美國今年財(cái)政力度以及發(fā)債節(jié)奏？》中的偏激進(jìn)情形中的上限預(yù)測吻合從絕對值規(guī)模來看縮減速度預(yù)計(jì)約為上一輪的兩倍從相對規(guī)（縮減規(guī)模與開始縮減時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的比值來看縮表速度與上一輪較為接近但此輪縮表開啟后達(dá)到縮減上限所用時(shí)間更短僅3個(gè)（上一輪為2個(gè)月加息與縮表的間隔更短僅3個(gè)（上一輪為2個(gè)月因此預(yù)計(jì)此輪緊縮周期收益率曲倒掛現(xiàn)象會進(jìn)一步緩解。市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲2年年內(nèi)再加息6次，僅7月會議加息50個(gè)基點(diǎn)。俄烏局勢仍不明朗國際能源以及糧食價(jià)格仍保持高位但美聯(lián)儲3月加息過后通脹預(yù)期一定程度被美聯(lián)儲緊縮抑制，5年期盈虧平衡通脹率和最新密歇根大學(xué)通脹預(yù)期近期較穩(wěn)定。根芝加哥商品交易所FeWath工具市場預(yù)期美聯(lián)儲2年年內(nèi)再加息6次僅在7月議息會議上再次加息0個(gè)基點(diǎn)其余會議均加息5個(gè)基點(diǎn)5月議息會議以及鮑威爾偏鴿派的講話抑制了市場對于加息s的預(yù)（5月議息會議披露前市場預(yù)期年內(nèi)5月議息會議后仍會有三次會議加息s圖：美國通脹在息后穩(wěn)定（，） 圖：市場預(yù)計(jì)聯(lián)儲年每息會議加息.0.5.0.5.0.5.0.5.0

盈虧平衡脹率年

密歇根學(xué)通密歇根學(xué)通預(yù)期右軸）.0.5.0.5.0.5.0

資料來：芝哥商交易所：截至2年5月5日圖：市場預(yù)計(jì)聯(lián)儲在7議息會上再次息0個(gè)基點(diǎn)芝哥商交易所 ：截至2年5月5日我們預(yù)計(jì)年內(nèi)再加息6（bps記為一次0年期美債收益率仍將存在一定上行空間雖然鮑威爾表示存在未來會議加息s的可能但是否定了更為激進(jìn)加息的選項(xiàng)同時(shí)表示通脹正在見頂因此一定程度偏鴿的講話使市場原本激進(jìn)加息的預(yù)期幅降溫但預(yù)計(jì)未來幾次會議中仍存在一次加息s的可能性整體而言預(yù)計(jì)通脹在較高位水平逐步趨緩，年內(nèi)美聯(lián)儲或?qū)⒃偌酉?次（s記為一次，美聯(lián)儲仍將采“加息前置策略縮表預(yù)計(jì)如計(jì)劃展開后期主動出售國債的可能性非常低存在較小的可能性美聯(lián)儲在縮表后期出售M在加息與緊縮的雙緊縮政策下預(yù)計(jì)0年期美債利率仍將震蕩上行。▍資金面市場回顧22年4月9日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率全面上行，隔夜、7天、4天、天和1個(gè)月分別變動了s1.30bps5.1s1.2s和-15.0bps至%、%、0%、1%和%。國債到期收益率全面下行，1年、3年、5年、0年分別變動-s-bps-s-s至%3%6%8%。4月9日上證綜指上漲%至07.06，深證成指上升%至12.4，創(chuàng)業(yè)板指上升.1%至。央行公告稱為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕4月9日以利率招標(biāo)方式開展了00億元7天期逆回購操作當(dāng)日央行公開市場開展0億元7天期公開市場逆回購操作今日0億元逆回購到期，當(dāng)日完全對沖到期量。【流動性動態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進(jìn)行跟蹤，觀測7年開年來至今流動性的“投與收。增量方面，我們根據(jù)逆回購、LF、F等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)0年2月對比6年2月累計(jì)增加100.66億元，外匯占款累計(jì)下降81.16億元、財(cái)政存款累計(jì)增加億元粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)外占下降和稅收流失的流動性并考慮公開市場操作到情況，計(jì)算每日流動性減少總量。同時(shí)，我們對公開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖：00年4月9日至2年4月9日公開市操作到監(jiān)控（元）圖：7年1月1日至2年4月9日流動性放和籠計(jì)（億）圖：22年4月9日人民對各幣匯率前值對于一值變化分比.%.%.%.%.%.%.%.%.%▍市場回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場回顧4月9日轉(zhuǎn)債市場中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于0點(diǎn)日上漲.%可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于54點(diǎn)日上漲%可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于3點(diǎn)日上漲%平均轉(zhuǎn)債價(jià)格07元，平均平價(jià)為5元。2支上市交易可轉(zhuǎn)債，除英科轉(zhuǎn)債和龍凈轉(zhuǎn)債停牌8支上漲0支橫盤2支下跌其中花王轉(zhuǎn)（%絲路轉(zhuǎn)（%）和城市轉(zhuǎn)（%領(lǐng)漲藍(lán)盾轉(zhuǎn)（-%華鈺轉(zhuǎn)（-%和藍(lán)曉轉(zhuǎn)（%）領(lǐng)跌。37支可轉(zhuǎn)債正股4支上漲，3支橫盤，0支下跌。其卡倍（4%、絲路視（%)和長青集（%領(lǐng)漲T藍(lán)（-%英科醫(yī)（-%）和溫氏股份（-%）領(lǐng)跌。可轉(zhuǎn)債市場周觀點(diǎn)轉(zhuǎn)債市場上周先抑后揚(yáng)，周中創(chuàng)出新低后快速反彈，市場情緒回暖較快。轉(zhuǎn)債估值水平是年初以來市場關(guān)注的重點(diǎn)估值的波動較大程度上解釋了去年轉(zhuǎn)債市場不俗的走勢以及近幾個(gè)月劇烈調(diào)整在近期權(quán)益市場持續(xù)承壓多次創(chuàng)下本輪行情新的過程中轉(zhuǎn)債估值水平表現(xiàn)的較為堅(jiān)挺不僅維持在過去幾年均值水平以上同時(shí)隨市場反彈轉(zhuǎn)債估值再次全面回到%以上我們認(rèn)為基于不同的市場環(huán)境轉(zhuǎn)債估值水平已經(jīng)形成了新的均衡貿(mào)然適用歷史水平對比難免有刻舟求劍之嫌隨著估值邏輯的重塑，市場交易邏輯也隨之變化考慮到當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場安全墊并不牢固左側(cè)布局一定是漸