2021年消費(fèi)醫(yī)療行業(yè)復(fù)盤

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)總體市場情況2021年是四開年政端導(dǎo)療務(wù)革發(fā)國家局、陸續(xù)四”醫(yī)療障劃《化服務(wù)格革點(diǎn)案關(guān)于DR/DIP支方改三年動多體實(shí)方成并始地醫(yī)療健行發(fā)進(jìn)新面行發(fā)從規(guī)”向質(zhì)200年全國衛(wèi)生費(fèi)到7.2億場間闊各續(xù)出健事發(fā)“四”規(guī)劃，對各地醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)進(jìn)行基礎(chǔ)性指導(dǎo)，并明確持續(xù)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革完善康先展障系引區(qū)醫(yī)資劃布其多政導(dǎo)眼視光規(guī)化展統(tǒng)口種植集并持傳承新。從供給端看，民營科院數(shù)量占比再創(chuàng)新。206年至2021年國療生機(jī)構(gòu)數(shù)由8.3萬增至10.3療數(shù)量定口腔醫(yī)院數(shù)持增民腔專醫(yī)占創(chuàng)00民口醫(yī)數(shù)達(dá)866家比加0.9腔醫(yī)中比到3220中眼醫(yī)數(shù)為家同增長12.非公眼醫(yī)數(shù)為05公眼科院為56家，公科速超，療務(wù)業(yè)體給穩(wěn)增。從需求端看，居民總體醫(yī)療服務(wù)需求持續(xù)快速提升，眼科、口腔疫情下依舊穩(wěn)定。國家健布201年-11國療生總診人為0.5億（不包含所醫(yī)室村生室據(jù),比增長224。院38.0億次比增長278其：立院322人，比長283民院58億人同比長248醫(yī)務(wù)需逐擴(kuò)。著視、齡加，科院口腔醫(yī)的急人續(xù)10保增情科仍保高增態(tài)腔受疫沖短需制020年腔院人為0.9次比29年仍有增，們?yōu)榭卺t(yī)療期求舊盛。從支付端看，醫(yī)保足支付能力穩(wěn)健，DRG/DP改革及醫(yī)?？刭M(fèi)對消類醫(yī)療影響有限我正形多層醫(yī)保體201年本療保參數(shù)達(dá)1.64億，中職工本療險(xiǎn)數(shù)354人比00底加97萬人增長2.8201基醫(yī)保基生育險(xiǎn)總?cè)氤龇謩e為2870.28億元、201.09億元，年末基本醫(yī)療保險(xiǎn)（含生育保險(xiǎn)）累計(jì)結(jié)存3612154億，比加14.67近4年合率達(dá)5醫(yī)基仍充足就支方而全國30個按病斷關(guān)（R付國試城和1個區(qū)域數(shù)總預(yù)和病種（D費(fèi)城市部入際費(fèi)段就目前場費(fèi)醫(yī)項(xiàng)而前醫(yī)療納入RG/IP付式革市場的費(fèi)醫(yī)項(xiàng)受革影較種牙工晶集對營療有限。從市場端看醫(yī)療服務(wù)司IPO提速優(yōu)質(zhì)?？奇i得到資本市場認(rèn)可普華道披的療康務(wù)易數(shù)級場計(jì)458交其中38為醫(yī)院及診隨上機(jī)不斷201北新規(guī)各療企業(yè)上市開更的201年醫(yī)服類市司有6連醫(yī)服機(jī)別是貝醫(yī)麥衛(wèi)蘭衛(wèi)、盛、聚眼固、禾療包含第方測務(wù)構(gòu)輔助殖醫(yī)美眼中醫(yī)經(jīng)良的質(zhì)科連鎖醫(yī)療構(gòu)到本場可并擊IO速市標(biāo)登地多擇港板和創(chuàng)本報(bào)告就所蓋的眼科口腔務(wù)醫(yī)行業(yè)及公司進(jìn)行分201年科、腔龍企發(fā)依舊速營與利速迅。板塊 公司營業(yè)收入同比歸母凈利潤同比扣非歸母凈利潤板塊 公司營業(yè)收入同比歸母凈利潤同比扣非歸母凈利潤同比愛爾眼科1500125.323.334.827.330.9歐普康視12.548.45.5528.24.8822.7愛博醫(yī)療4.3358.11.7177.51.5066.1昊海生科17.732.13.5253.03.2858.8口腔醫(yī)療 通策醫(yī)療27.133.97.0342.76.7141.4眼科數(shù)據(jù)來源：wid，板塊 公司營業(yè)收入同比歸母凈利潤同比扣非歸母凈利潤同比愛爾眼科41.918.板塊 公司營業(yè)收入同比歸母凈利潤同比扣非歸母凈利潤同比愛爾眼科41.918.26.1126.56.2322.9歐普康視3.7129.51.487.241.3828.6愛博醫(yī)療1.3155.40.5963.00.5265.5昊海生科4.7423.90.61-37170.59-3648口腔醫(yī)療 通策醫(yī)療6.553.741.661.251.630.99眼科數(shù)據(jù)來源：wid，通過分析2022年Q1數(shù)我們認(rèn)為優(yōu)醫(yī)療服連鎖機(jī)構(gòu)仍然大有為就眼科產(chǎn)業(yè)而《十四全國健規(guī)(20-25年)發(fā)布對C年視力保和光正出應(yīng)要我認(rèn)未光白障視業(yè)是主，2022年腔業(yè)四植體盟進(jìn)第批品申階以31個集體，低端植市與端植牙場進(jìn)市分考慮目主進(jìn)植品牌對采處觀狀且考到地保付力短內(nèi)采策以行業(yè)產(chǎn)較沖腔司中盡疫在222年Q1持策療到擴(kuò)張因素022年計(jì)業(yè)公數(shù)21家診與單價(jià)增品規(guī)效俱，公司期營展續(xù)好。眼科醫(yī)療行業(yè)行業(yè)政策：政策持續(xù)關(guān)注眼健康，規(guī)范眼視光發(fā)展眼健康關(guān)注度日益升有關(guān)部門持續(xù)鼓勵會醫(yī)眼健康策方面01年月教育部等十五部門印發(fā)《兒童青少年近視防控光明行動工作方案（2022025年調(diào)童少視防問022年1衛(wèi)健印“四全國眼健康（22-025年出童力查率達(dá)0效光正正蓋率斷高2025年國CSR達(dá)350大標(biāo)民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)政策面國務(wù)院衛(wèi)委部持布政鼓社辦02年4月國院療機(jī)構(gòu)管條確出家扶醫(yī)機(jī)的鼓勵種式辦療構(gòu)鼓勵支社辦在體療服市中占重?cái)嗵?。?：近期眼科行業(yè)相政策梳理日日期 名稱 部門 內(nèi)容2014

《兒童青少年近視防光明行動工作方案（201—05年》

教育部十五部

建立兒童青少年視力健康監(jiān)測數(shù)據(jù)庫每年開展全國兒童青少年視力動監(jiān)測努力實(shí)現(xiàn)（區(qū)兒童青少年近視監(jiān)測全覆蓋指導(dǎo)各地嚴(yán)格落國家基本公共衛(wèi)生服務(wù)中關(guān)于0—6歲兒童眼保健和視力檢工作要求做到早監(jiān)測早發(fā)現(xiàn)早預(yù)警早干預(yù)0—6歲兒童每年眼健和視力查覆蓋率達(dá)90％以上。鼓勵采購和使用獲得認(rèn)證的眼視光相關(guān)產(chǎn)品及驗(yàn)光配鏡服務(wù)發(fā)揮醫(yī)院專業(yè)優(yōu)勢不斷提高眼健康服務(wù)能力加強(qiáng)近視控專家智庫建設(shè)鼓勵多方力量積極開展近視防控宣傳教育活動深入展綜合防控兒童青少年近視專家宣講。《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)積極支持社會辦醫(yī)發(fā)展社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)可牽頭組建或參加縣域醫(yī)共體和2015生體制改革221年重點(diǎn)國務(wù)院城市醫(yī)療集團(tuán)。推進(jìn)專科聯(lián)盟和遠(yuǎn)程醫(yī)療協(xié)作網(wǎng)發(fā)展等。工作任務(wù)的通知》《關(guān)于深化衛(wèi)生專業(yè)技人社部、社會辦醫(yī)衛(wèi)生專業(yè)技術(shù)人員在職稱申報(bào)評審方面與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)衛(wèi)生專2018術(shù)人員職稱制度改革的衛(wèi)健委、業(yè)技術(shù)人員享有同等待遇，不受戶籍、人事檔案、不同辦醫(yī)主體等限制。指導(dǎo)意見》中醫(yī)藥局《醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指明確鼓勵社會辦醫(yī)拓展社會辦醫(yī)空間社會辦醫(yī)區(qū)域總量和空間不作規(guī)2021導(dǎo)原則（201225衛(wèi)健委劃限制。年》《關(guān)于深圳建設(shè)中國特下放深圳受理港澳服務(wù)提供者來深辦醫(yī)審批權(quán)限，進(jìn)一步優(yōu)化港澳獨(dú)資、合資醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可審批流程鼓勵有優(yōu)秀臨床經(jīng)驗(yàn)或同行認(rèn)可度高的色社會主義先行示范區(qū)發(fā)改委、2021境外醫(yī)療技術(shù)骨干按規(guī)定來深執(zhí)業(yè)探索建立與國際接軌的醫(yī)院評審認(rèn)證放寬市場準(zhǔn)入若干特別商務(wù)部標(biāo)準(zhǔn)體系在大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃數(shù)量方面充分考慮社會辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)措施的意見》配置需求，支持社會辦醫(yī)發(fā)展。“十四五”時期著力加強(qiáng)眼科醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)能力建設(shè)人才隊(duì)伍建設(shè)持續(xù)完善眼科醫(yī)療質(zhì)量控制體系推動眼科優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容并下延有效推進(jìn)兒童青少年近視防控和科學(xué)矯治工作進(jìn)一步提升白內(nèi)障復(fù)明能力逐步提高基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)對糖尿病視網(wǎng)膜病變等眼底疾病的篩《“十四五”全國眼健查能力，推動角膜捐獻(xiàn)事業(yè)有序發(fā)展。2021康規(guī)劃（201225衛(wèi)健委到225年，力爭實(shí)現(xiàn)以下目：年》(106歲兒童每年眼保健和力檢查覆蓋率達(dá)到9以上童青少年眼健康整體水平不斷提升。(2)有效屈光不正矯正覆蓋率不斷提高，高度近視導(dǎo)致的視覺損傷人數(shù)逐步減少。(3)國SR到50以上有效白內(nèi)障手術(shù)覆蓋率不斷提高。國家扶持醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展鼓勵多種形式興辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)在國家多項(xiàng)政策2024 《醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》 國務(wù)

的鼓勵支持下，我國社會辦醫(yī)的發(fā)展環(huán)境不斷優(yōu)化，社會辦醫(yī)快速發(fā)展醫(yī)院數(shù)量床位數(shù)衛(wèi)生技術(shù)人員數(shù)量診療人次數(shù)和入院人數(shù)收入均迅速增長，從而使得社會辦醫(yī)在總體醫(yī)療服務(wù)市場中所占比重不斷提升數(shù)據(jù)來源：中國政府網(wǎng)，衛(wèi)健委等部門官網(wǎng)，公開信息整理，2021年眼科醫(yī)療上市公司整體情況我國眼科醫(yī)療市場求期呈增長態(tài)主要因三：我國人口結(jié)構(gòu)不斷老化發(fā)展，年齡相關(guān)病者數(shù)目不斷增加?！吨腥斯矅?21國民濟(jì)社發(fā)統(tǒng)公據(jù)示至221年底國0及上數(shù)2.7人老人總?cè)说臑?895及以人數(shù)達(dá).01人占人數(shù)達(dá)4.2我國口齡趨明年人不增白尿視膜變齡相眼疾的對病人數(shù)提升相眼業(yè)講續(xù)增。兒童青少年的眼視健情況十分嚴(yán)峻國家健公的2020全國童少近調(diào)結(jié)果示2020年我兒童青少總近為5.；中6兒為14.，小為3.6，生71.1中為805因疫的響2020年童青年體視較19上了2.同200年地6歲童視超過最可達(dá)19.。10視生高近而且比年升而長在兒園6兒童有1.5為高近，中段到了176兒青近視發(fā)率容觀近病低化高化趨更是峻。居家學(xué)習(xí)、辦公對民眼視光健康有一定負(fù)影響新冠情大改了們的活式網(wǎng)辦線課程網(wǎng)娛樂線社交的速廣戶活時間顯下國民的眼度一提視光健水呈滑勢。眼科上游發(fā)展迅猛毛穩(wěn)定高位；眼科下龍整體水平占優(yōu)眼科上游耗材設(shè)備產(chǎn)業(yè)分析：OK鏡頭司普視201合營收2.95億元同比48.4毛率7669并局端201旗共有0眼醫(yī)院及30家控股光務(wù)心愛醫(yī)療021年司收計(jì)4.3億元同+5861，毛利率4.2毛率年平維高水；海生科眼與美頭重021年司收計(jì)177億元同+3261，體利率2.1中科收6.4元占比8.1同+1924利率074眼科下游醫(yī)療服務(wù)業(yè)析近年毛率期間用爾是盈利能力強(qiáng)眼醫(yī)上公221公營計(jì)15.01億+5.3，整體率5192第二華科5.9pc業(yè)營占來數(shù)科醫(yī)各型務(wù)比為穩(wěn)光然業(yè)細(xì)分主爾科光眼科普占比59.34.724.5眼產(chǎn)業(yè)來眼醫(yī)務(wù)可分為、內(nèi)眼段眼、光大分其重是、內(nèi)和視光中正業(yè)務(wù)中較屈內(nèi)障計(jì)比7.6客單價(jià)來看僅氏科華眼科普眼的單仍處上區(qū)他院單價(jià)均現(xiàn)小波。手術(shù)價(jià)看，6家手術(shù)價(jià)在行盡香地區(qū)手術(shù)組合類型變動的影響，?，斞劭剖中g(shù)單價(jià)出現(xiàn)一定下滑，但專注高端服務(wù)手術(shù)在7公中遙領(lǐng)；爾科過“18+”略速診療網(wǎng)絡(luò)體和外醫(yī)購持續(xù)固龍位至201末共有境內(nèi)院174家境診118們?yōu)槲囱劭讫堫^公司地位以搖行業(yè)梯隊(duì)已經(jīng)成形，域眼科醫(yī)療服務(wù)公司有展空間。表4：2021年眼科標(biāo)的報(bào)數(shù)據(jù)（億元）指標(biāo)歐普康視愛博醫(yī)療昊海生科愛爾眼科光正眼科何氏眼科朝聚眼科?，斞劭迫A廈眼科股票代碼30059568805068836630001500252430110322193309A20442營業(yè)總收入12.954.3317.67150.0110.449.629.9811.1330.64同比487458613261259313401479256259042186營業(yè)成本3.20.84.372127.95.55.97.41654毛利額9.33.5127477893.53.84.93.81411凈利潤5.21.83.724700.20.61.20.24.4同比33257453534431583143-1.43030-40004112歸母凈利潤5.551.713.5223.230.430.861.620.224.55同比28027745531034780.7-1.43030-40003601扣非歸母凈利潤4.881.503.2827.83-0.650.76--4.76同比228766915888305936.4-1.15536毛利率76.6984.2972.1051.9232.1040.3044.9732.2046.04凈利率45.6838.7419.6516.474.048.9715.771.4514.80歸母凈利率42.8439.5619.9315.494.098.9716.211.9614.85銷售費(fèi)用率1883207634659.5192012834.211301313管理費(fèi)用率100724082547145314231336177320931118財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.9-102-4800.13.90.61.51.61.1ROE平均27.9610.746.2921.9612.718.5811.381.6727.98ROE加權(quán)28.3010.786.2520.5812.698.58--27.87ROE攤薄25.0410.246.1720.5412.328.237.681.6424.83商譽(yù)2.40.14.743175.30.00.81.50.1所有者權(quán)益25361740606012.43.71050212813371849商譽(yù)占比10021.16.1353215.40.01.314582.3PE-TTM561003979725114244-市值3151951201,94231432753-數(shù)據(jù)來源注希瑪眼科為HKD普瑞科未更新221年數(shù)據(jù)股價(jià)據(jù)采用202年4月9日收盤價(jià)2021年眼科上游器械公司復(fù)盤表5：2021年眼科器械的可比經(jīng)營數(shù)據(jù)日期201920202021指標(biāo)歐普康視愛博醫(yī)療昊海生科歐普康視愛博醫(yī)療昊海生科歐普康視愛博醫(yī)療昊海生科銷量與單價(jià)(萬片，元/片)硬鏡銷量41752.24682102263452152硬鏡單價(jià)1025030.61169740.41030549.9人工晶體銷量415510.35000919570139783自產(chǎn)晶體銷量415577635000698770136732人工晶體單價(jià)43.141.244.635.943.634.6分業(yè)務(wù)營收(億元)硬鏡4.20.75.20.10.66.71.70.5護(hù)理產(chǎn)品1.71.52.8醫(yī)療服務(wù)0.31.7零售批發(fā)0.51.61.6人工晶體1.94.42.33.03.53.3其他業(yè)務(wù)0.30.911710.50.89.60.70.11379分業(yè)務(wù)營收同比硬鏡4155198547.0268715.488.7護(hù)理產(chǎn)品284844464749醫(yī)療服務(wù)18.8零售批發(fā)533825438444人工晶體49460.62470-2.036370.0分業(yè)務(wù)毛利率硬鏡903476648943747389298395護(hù)理產(chǎn)品445855485483醫(yī)療服務(wù)53017230零售批發(fā)582573196190人工晶體887487298701數(shù)據(jù)來源：公司公告，角膜塑形鏡兒童青少近視形勢日益嚴(yán)峻OK滲透率穩(wěn)步提升國近國近率已過發(fā)達(dá)200以新冠情相的少出的預(yù)防措更導(dǎo)兒少年視進(jìn)步K鏡少公的有視防控功能眼醫(yī)器。據(jù)專訪，221國OK市零端接近20萬片CAGR接近30。前我共有12完成NMA注的OK鏡國品歐康視售近0片本阿發(fā)美歐里零售近0-0片國OK鏡市競格呈三割據(jù)勢。人工晶體集采斷推低端產(chǎn)品以價(jià)量高端產(chǎn)品占比提于人工晶體盟國障手用工體價(jià)顯患進(jìn)中端障手術(shù)的占明提根家訪低晶的從30下至1高晶體占比了4光術(shù)的比有自開醫(yī)集以有多份多開高耗工晶的采近期地京冀3+高值耗材集，了11種、覆高低的工體在200平幅的基上中價(jià)再降16.91，選價(jià)為34.95元片疊醫(yī)控的續(xù)推國端工體植手不增內(nèi)障術(shù)透提時民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)為了維持毛利率水平，加速推廣中高端人工晶體和屈光性白內(nèi)障手術(shù)近年主民眼醫(yī)上市司白障術(shù)價(jià)均上態(tài)。十四五眼健康規(guī)劃推動人工晶體需求持續(xù)增長《“十三五”全國眼健康規(guī)劃》提出國CR在200前要到000以的根最“四”全國眼康劃020我國SR到30以推出020年國障手術(shù)量為44例十五規(guī)同指，爭225年現(xiàn)CR到350以上，即205我白障量為510萬歐普康視OK鏡滲透率斷提升，終端建設(shè)續(xù)力歐普視務(wù)繞K開目公業(yè)主為硬角接產(chǎn)品、醫(yī)療務(wù)框鏡框架業(yè)主是子司的光產(chǎn)的售務(wù)包括批與售四板隨公發(fā)建視中心框鏡（一般的視光務(wù)占將一提升。表6：歐普康視業(yè)務(wù)營數(shù)據(jù)（億元）日期201920202021項(xiàng)目營收占比同比毛利率營收占比同比毛利率營收占比同比毛利率整體6.47100.0041.1278.418.71100.0034.5978.5412.95100.0048.7476.69硬鏡4.5269.8641.5590.345.4262.2119.8589.436.8753.0626.8789.29護(hù)理產(chǎn)品1.0716.5628.4844.581.5517.7844.4655.482.2817.6347.4954.83醫(yī)療服務(wù)0.637.2453.011.7713.67180.7872.30框架鏡0.8513.0853.3858.251.0612.1925.4373.191.9615.1284.4461.90數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖1：歐普康視業(yè)務(wù)占變動 圖2：2021年歐普康視務(wù)占比（億元）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

醫(yī)療服1.77,13.67%

框架鏡1.96,15.12%

其他,0.07,0.53%

硬性角接觸鏡,6.87,02030405060708090001硬性角接觸鏡護(hù)理產(chǎn)品醫(yī)療服務(wù)框架鏡其他

護(hù)理產(chǎn)品2.28,17.63%數(shù)據(jù)來源公司公告 數(shù)據(jù)來源公司公告產(chǎn)能利用率已達(dá)高位位價(jià)格不斷提升至21年末公共硬角接觸鏡能64萬年產(chǎn)利率10.07產(chǎn)率5.27銷售63.5含量子司銷非普視OK鏡，司OK產(chǎn)能已接正生模下的飽狀價(jià)方公司鏡位從202年的26/逐提至201年的183元片2018起中端品比斷升，221的滑公各項(xiàng)業(yè)務(wù)入認(rèn)整影本面公硬單成本期持在8822元之間雖單材成和單人成有定波動但毛率響大。圖3：歐普康視硬鏡產(chǎn)情況（萬片） 圖4：歐普康視硬鏡拆（元/片）66.66.6063.464.00002030405060708090001產(chǎn)能 產(chǎn)量 銷量產(chǎn)能利率 產(chǎn)銷率

6%4%2%0%0%0%0%0%

402000000000000

1,08396711602030405060708090001單位價(jià)格 單位成本 單位毛利數(shù)據(jù)來源公司公告 數(shù)據(jù)來源公司公告定增在即產(chǎn)能與視光（視光服務(wù)兩手抓公司次增計(jì)資.42億元中418億用司產(chǎn)擴(kuò)項(xiàng)1624元用社視終建項(xiàng)目。產(chǎn)能優(yōu)勢不斷擴(kuò)大產(chǎn)矩陣不斷完善。產(chǎn)擴(kuò)張?jiān)鯧產(chǎn)能80萬片/年，能期2年第3-6產(chǎn)利率為0/60/80/10預(yù)計(jì)年開投生，226完成能坡硬產(chǎn)將達(dá)到44片/。硬鏡以外公還在前24萬瓶年基上建840瓶年護(hù)品產(chǎn)。公司時劃入能軟鏡場建800萬年的鏡能。視光服務(wù)業(yè)務(wù)或?yàn)樗緛淼诙砷L曲線至221司有140余家合作終旗共有10家科醫(yī)及350余股控視服中司希望在2022年新增100家自終。僅此公司次增劃五內(nèi)建1348家視中，每年增69愛博醫(yī)療：眼科產(chǎn)多并進(jìn)，長期成長空廣闊愛博療專于高產(chǎn)品發(fā)內(nèi)領(lǐng)先眼器龍司核心產(chǎn)品人晶和K公于209正進(jìn)入K鏡打高品尚處于場廣，展景佳。表7：愛博醫(yī)療業(yè)務(wù)營數(shù)據(jù)（億元）日期201920202021項(xiàng)目營收占比同比毛利率營收占比同比毛利率營收占比同比毛利率整體1.9591.7253.7685.692.7481.5540.2683.914.3969.4160.2284.29人工晶狀體1.793.6549.4688.742.2315.0724.7087.293.0524.4136.3787.01角膜塑形鏡0.074.5176.640.412.94479.6074.731.074.44159.5483.95其他手術(shù)產(chǎn)品0.090.0224.9530.510.080.29-8.5837.740.191.29142.3943.72其他視光產(chǎn)品0.000.1172.480.010.162379.867.030.060.45621.2250.30其他0.000.0075.6394.290.000.00108.1619.400.020.00351.5263.69數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖5：愛博醫(yī)療業(yè)務(wù)占變動 圖6：2021年愛博醫(yī)療務(wù)占比（億元）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

06 07 08 09 00 01人工晶體 角膜塑鏡 其他手產(chǎn)其他視產(chǎn)品其他

產(chǎn)品,角膜塑鏡,1.07,24%

其他視光產(chǎn)品,1%

其他,1%

人工晶體,3.05,69%數(shù)據(jù)來源公司公告 數(shù)據(jù)來源公司公告人工晶體產(chǎn)銷日益化成本控制逐漸穩(wěn)定人工體號型號均需要證定安庫因庫絕值高近年人晶庫量大通過恰的能用控司人晶庫漸下近年司晶體單價(jià)與位本幅動單位利對定。圖7：愛博醫(yī)療人工晶產(chǎn)能情況（萬片） 圖8：愛博醫(yī)療人工晶拆分（元/片）000

總產(chǎn)能 總產(chǎn)總銷量 總庫

4%77.0070.1360.7023.5877.0070.1360.7023.580%0%0%0%0%

0050005000500050000

06 07 08 09 00

43437856總產(chǎn)能用率 產(chǎn)銷率 單位價(jià)格 單位成本 單位毛利數(shù)據(jù)來源公司公告 數(shù)據(jù)來源公司公告OK鏡尚處于推廣，預(yù)單價(jià)提升。公司2021年K鏡銷單價(jià)98，較2019年的06有顯提然向比普明顯這要司OK鏡處于品廣與戴銷售影。圖9：愛博醫(yī)療OK鏡產(chǎn)情況（萬片） 圖10：愛博醫(yī)療OK鏡分（元/片）24.761.5224.761.5211.0025009 00 01產(chǎn)能 產(chǎn)量 銷量庫存量 產(chǎn)能利率 產(chǎn)銷

5%0%5%0%0%

0000000000000

4984984188009 00 01單位價(jià)格 單位成本 單位毛利數(shù)據(jù)來源公司公告 數(shù)據(jù)來源公司公告近視產(chǎn)品線不斷豐富能募投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)司于021年購眼目前已完產(chǎn)擴(kuò)線投入營待情好產(chǎn)能用有提至位且年內(nèi)望成期條線的201末發(fā)布諾離鏡望借助快速的OK鏡道速開普瞳焦片推廣能設(shè)預(yù)計(jì)將于203末工產(chǎn)能坡束公實(shí)現(xiàn)產(chǎn)27片工體63萬片鏡生能。昊海生科：醫(yī)美業(yè)不放量，盈利能力逐恢復(fù)昊海科一多化展的療械藥生公司公主眼美骨科外四板業(yè)務(wù)核心品括工體視光料明酸鈉醫(yī)幾丁糖G原白等司201積開新業(yè)過購得臺灣亨泰學(xué)款K的獨(dú)家銷軟隱鏡產(chǎn)醫(yī)儀產(chǎn)等進(jìn)一步善眼與美產(chǎn)品陣。表8：昊海生科業(yè)務(wù)營數(shù)據(jù)（億元）日期201920202021項(xiàng)目營收占比同比毛利率營收占比同比毛利率營收占比同比毛利率整體16.0444.432.9477.3113.3242.45-16.9574.9317.6738.1732.6172.10眼科7.1318.735.9468.445.6618.16-20.6565.976.7426.2219.2460.74醫(yī)美3.0022.41-11.3290.382.4224.89-19.4587.784.6322.7591.4977.40骨科3.5911.8219.4985.503.3212.93-7.7382.964.0210.9221.2384.27外科1.902.49-5.7477.901.721.49-9.1476.011.931.4911.9473.25其他產(chǎn)品0.400.13-4.9159.640.200.07-50.3928.830.260.4433.2177.17其他業(yè)務(wù)0.020.00-27.14100.000.010.00-51.43100.000.080.00695.6867.14數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖11：昊海生科業(yè)務(wù)收占比 圖12：2021年昊海生業(yè)務(wù)占比（億元）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

06 07 08 09 00 01

骨科,23%

外科,

其他產(chǎn)品,其他業(yè)務(wù)

眼科,6.74,38%11% 0.26,2%0.08,0%眼科 11% 0.26,2%0.08,0%

醫(yī)美,4.63,26%數(shù)據(jù)來源公司公告 數(shù)據(jù)來源公司公告眼科與醫(yī)美業(yè)務(wù)是?？平跔I收增量的心。集采下人工體以換量視光終業(yè)務(wù)蓄待發(fā)?？迫梭w以中低端品集響毛率所望實(shí)以換021公司開始單披視終產(chǎn)，公年獲了泰學(xué)款K的陸經(jīng)權(quán)以及性形鏡且公研OK鏡將注冊司光產(chǎn)品營收未可。玻尿酸顯著回暖美產(chǎn)品矩陣快速擴(kuò)展益于美業(yè)體疫中漸恢加司三尿酸品漸市場201公尿酸業(yè)務(wù)營快增公前也動低下端尿酸品價(jià)的同時也有于長的牌傳和品201司收歐美股醫(yī)美設(shè)備儀納旗醫(yī)產(chǎn)矩201醫(yī)業(yè)利率現(xiàn)有酸降價(jià)的階性有設(shè)備器公價(jià)結(jié)成本影未有漸回歸高位同公亦資rion獲肉毒和子藥研銷商化可。表9：昊海生科眼科與美業(yè)務(wù)營收數(shù)據(jù)（元）日期201920202021項(xiàng)目營收占比同比營收占比同比營收占比同比眼科產(chǎn)品人工晶狀體4.460830.63.05841-2.03.349330.0眼科粘彈劑1.315876.20.51497-2.31.715932684視光材料1.2213724551.32347-1.71.224052217視光終端產(chǎn)品0.60.90.58.888.7其他眼科產(chǎn)品0.41.34.40.22.7-1.60.72.23846醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品玻尿酸2.46803-2.01.66041-2.72.151926459重組人表皮生長因子0.6319732200.63959-0271.827603352射頻及激光設(shè)備0.52047數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖13：昊海生科眼科業(yè)收入（億元） 圖14：昊海生科醫(yī)美業(yè)收入（億元）87654321006 07 08 09 00 01人工晶體 眼科粘劑 視光材視光終產(chǎn)品其他眼產(chǎn)品

54321006 07 08 09 00 01玻尿酸 重組人皮生因子 射頻及光設(shè)備數(shù)據(jù)來源公司公告 數(shù)據(jù)來源公司公告眼下游連鎖醫(yī)療服務(wù)公司2021年復(fù)盤眼連鎖醫(yī)療服務(wù)業(yè)盤與展望眼科療務(wù)以為光白障前段后段光大分中點(diǎn)是屈、內(nèi)和光務(wù)。屈光不激光手發(fā)展平穩(wěn)ICL占比提升221全屈術(shù)140萬臺右主的光術(shù)包全秒半秒全激和IL入術(shù)參、參警飛員職依火爆激手剛部持續(xù)長且年相職候選人家背有升勢剛的光光不斷高化限于公立醫(yī)的室類國ICL術(shù)發(fā)由營構(gòu)主，年比有升。白內(nèi)障中高端穩(wěn)步提升益人體聯(lián)集國內(nèi)手術(shù)用人工晶體降價(jià)明顯，患者進(jìn)行中高端白內(nèi)障手術(shù)的占比明顯提升。根據(jù)專家訪談低端體運(yùn)從30降至15，高晶占比升了屈性術(shù)比也提根最十五全眼規(guī)劃020年國CR已達(dá)到300以算出020我國內(nèi)手量為4萬四規(guī)同出，力爭205現(xiàn)CR到300以上即205國白障術(shù)為50萬例。眼前段與眼段后段較為平穩(wěn)干眼癥療貢獻(xiàn)眼前段增癥是眼睛澀主癥的液分障性病期間國民用子品時長顯延眼發(fā)率有上加民眼科病關(guān)度提及干眼相醫(yī)設(shè)在院層的及國來干癥療市規(guī)有顯的提，益干癥療的開眼段務(wù)兩年年速0-5。視光服務(wù)近視防政策利好高端產(chǎn)品迅猛視服業(yè)以O(shè)K鏡和框架驗(yàn)以視能練為。于218以來家近防重程顯著提近來OK鏡架鏡焦片展高端視控品動單價(jià)迅速提。據(jù)家談021我視產(chǎn)增約為5。眼科醫(yī)療服務(wù)公司務(wù)經(jīng)營指標(biāo)我國前要科療務(wù)標(biāo)有7公中爾科正何氏眼科是A上公聚科希眼家是H股市眼科和普瑞科家司經(jīng)A股過但未式愛爾于209上是我國最上的科療務(wù)標(biāo)是模大盈利力強(qiáng)標(biāo)后公司拉顯差。表10：201-2021年眼醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的財(cái)報(bào)據(jù)指標(biāo)愛爾眼科光正眼科何氏眼科朝聚眼科?，斞劭迫A廈眼科普瑞眼科日期2019營業(yè)總收入99.9012.857.467.155.7624.5611.93同比24749.221481296342014461733眼科醫(yī)療營收99.748.347.427.055.7624.1311.89占比998464889952986510.098249972歸母凈利潤13.790.730.810.760.412.180.49同比3667-171243669544-26732595660毛利率49.3037.6843.2138.9033.2040.2242.63期間費(fèi)用率13.805.6610.8110.597.198.874.11銷售費(fèi)用率1050113913844.28.114272136管理費(fèi)用率1459122514961648170314601308財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.62.0-0893.91.00.10.7日期2020營業(yè)總收入119.129.218.387.947.0025.1513.62同比1924-2.21246111421402.71421眼科醫(yī)療營收119.006.788.357.927.0024.5313.59占比999073589955996710.097559978歸母凈利潤17.240.431.001.24-0.063.341.09同比2501-4.824366409-1507535912.6毛利率51.0334.2043.4344.0027.7442.1643.20期間費(fèi)用率14.474.6211.9515.63-0.8913.308.00銷售費(fèi)用率8.5155312734.39.811971859管理費(fèi)用率1334143014131679198912461246財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.62.3-0311.01.80.50.2日期2021營業(yè)總收入150.0110.449.629.9811.1330.64同比259313401479256259042186眼科醫(yī)療營收149.737.599.599.9710.6029.87占比998172629961999295319747歸母凈利潤23.230.430.861.620.224.55同比34780.7-1.43030-40003601毛利率51.9232.1040.3044.9732.2046.04期間費(fèi)用率15.494.098.9716.211.9614.85銷售費(fèi)用率9.5192012834.211301313管理費(fèi)用率145314231336177320931118財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.13.90.61.51.61.1數(shù)據(jù)來源：，注：?，斞劭茷镠D，普瑞科未更新221年數(shù)據(jù)圖15：我國眼科醫(yī)療公營業(yè)收入（億元） 圖16：我國眼科醫(yī)療公歸母凈利潤（億元）50402000009 00 01 09 00 01數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖17：我國眼科醫(yī)療公毛利率 圖18：我國眼科醫(yī)療公期間費(fèi)用率0%0%0%0%0%0%

09 00 01愛爾眼科光正眼科何氏眼朝聚眼科?，斞劭迫A廈眼

0%5%0%5%0%5%0%

09 00 01愛爾眼科光正眼科何氏眼朝聚眼科?，斞劭迫A廈眼普瑞眼科數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，消費(fèi)眼科占比高和業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)集中度高較為常見。從細(xì)項(xiàng)占比來看，愛爾眼科2021年光光務(wù)合計(jì)比9.4正科201屈視業(yè)計(jì)占比5472瑞科20年光光務(wù)計(jì)比6457家院費(fèi)眼業(yè)（光視服比較201年正屈光內(nèi)合比2020年瑞科光占比9.4兩公務(wù)營結(jié)集度高。從核心業(yè)務(wù)毛利率看標(biāo)的公司盈利能力化顯著保費(fèi)推消眼科益為眼醫(yī)的發(fā)重心屈和服務(wù)務(wù)高毛率平為公司來利平提打下礎(chǔ)。表11：201-2021年眼醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的業(yè)務(wù)分指標(biāo)愛爾眼科光正眼科何氏眼科朝聚眼科希瑪眼科華廈眼科普瑞眼科日期2019醫(yī)療服務(wù)80.447.565.195.805.2921.9010.07屈光35312.01.51.46.45.2白內(nèi)障17604.61.12.07.72.5眼前段11070.60.81.8眼后段6.60.50.30.43.6其他病種9.00.10.73.41.1綜合門診1.7非手術(shù)治療1.9視光服務(wù)19.300.782.231.250.482.231.82基礎(chǔ)眼科45.135.063.644.4615.864.66消費(fèi)眼科54.613.283.782.598.277.24日期2020醫(yī)療服務(wù)94.465.975.616.336.0621.8911.54屈光43492.81.72.17.76.2白內(nèi)障19612.41.32.66.62.3眼前段12000.10.81.5眼后段8.70.40.70.23.0其他病種11180.10.23.02.9綜合門診1.5非手術(shù)治療1.4視光服務(wù)24.540.802.741.590.942.652.05基礎(chǔ)眼科50.973.303.844.2214.614.82消費(fèi)眼科68.033.484.513.709.928.78日期2021醫(yī)療服務(wù)115.946.626.139.2026.26屈光55203.82.19.8白內(nèi)障21912.11.77.6眼前段14560.11.5眼后段9.50.20.73.0其他病種14330.94.7綜合門診非手術(shù)治療1.9視光服務(wù)33.780.973.461.403.61基礎(chǔ)眼科60.753.434.114.8016.68消費(fèi)眼科88.984.155.475.1713.19數(shù)據(jù)來源：公司公告，；注：?，斞劭茷镠D，瑞眼科未更新221年數(shù)據(jù)表12：眼科醫(yī)療服務(wù)標(biāo)核心業(yè)務(wù)毛利率指標(biāo)愛爾眼科光正眼科何氏眼科朝聚眼科?，斞劭迫A廈眼科普瑞眼科屈光5895453046584978-52555157白內(nèi)障376744743683--36124024視光服務(wù)5804297148505140-56434562數(shù)據(jù)來源：公司公告，；注：朝聚眼科、普瑞眼科為220年數(shù)據(jù)，其余為01年數(shù)據(jù)圖19：2021年我國眼醫(yī)療公司業(yè)務(wù)占比 圖20：我國眼科醫(yī)療公核心業(yè)務(wù)毛利率對比0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%光 障 段 其他病種 綜合門診 非手術(shù)療視光服務(wù)

0%0%0%0%0%0%0%屈光 白內(nèi)障 視光服務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源公司公告注朝聚眼科普瑞眼科為200年數(shù)據(jù)，其余均為21年數(shù)據(jù)愛爾眼科全國布局?jǐn)?shù)量遙遙領(lǐng)先家公司有爾科家公司全國他家局均明的域特爾科續(xù)進(jìn)級連”發(fā)展式提“18+的戰(zhàn)布，斷善科醫(yī)服機(jī)布網(wǎng)。對七家醫(yī)院的門診和術(shù)量進(jìn)行分1從客單來看氏廈科普瑞眼的單仍于升區(qū)其醫(yī)客均表為幅從手術(shù)單價(jià)來看于港區(qū)組合型動影瑪眼手單出下其他醫(yī)手單均上但希眼專高服手術(shù)價(jià)在有）上市司遙領(lǐng)。1注：各家醫(yī)院的手術(shù)量統(tǒng)計(jì)口徑存在差異，相關(guān)指標(biāo)可比性有限。圖21：我國眼科醫(yī)療公旗下機(jī)構(gòu)數(shù)量對比2929076292907643122700500050000愛爾眼科 光正眼科 何氏眼科 朝聚眼科 ?，斞劭?華廈眼科 普瑞眼科09 00 01數(shù)據(jù)來源：公司公告，；注：普瑞眼科未更新221年數(shù)據(jù)，機(jī)構(gòu)包括眼科醫(yī)院、眼科診、視光中心以及其他類型醫(yī)療相關(guān)機(jī)構(gòu)圖22：我國眼科醫(yī)療公客單價(jià)（元/人次） 圖23：我國眼科醫(yī)療公手術(shù)單價(jià)（元/例）00806040200000000000009 00 01

50005000500000009 00 01數(shù)據(jù)來源公司公告注客單價(jià)=營業(yè)總收入診量

數(shù)據(jù)來源公司公告注手術(shù)單價(jià)=醫(yī)療服務(wù)入/手術(shù)量，希瑪眼科貨幣單位為HD愛爾眼科：業(yè)績結(jié)不優(yōu)化，二次創(chuàng)業(yè)步鏗鏘內(nèi)生增長業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)視屈光業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力手術(shù)快增高術(shù)占提高屈手量齊受內(nèi)視控略動院力光務(wù)視光服務(wù)增遠(yuǎn)整現(xiàn)其突司利最的業(yè)是光視服正是近來比速高項(xiàng)目二公業(yè)結(jié)得以斷化。表13：愛爾眼科業(yè)務(wù)營數(shù)據(jù)（億元）日期201920202021項(xiàng)目營收占比同比毛利率營收占比同比毛利率營收占比同比毛利率整體99.90100.0024.7349.30119.11100.0019.2351.03150.01100.0025.9451.92屈光項(xiàng)目35.3135.3525.5757.3843.4936.5123.1758.1255.2036.8026.9358.95白內(nèi)障17.6017.6213.9240.1019.6116.4611.4238.0521.9114.6111.7337.67眼前段11.0711.0812.6147.6112.0010.078.4045.0914.569.7121.3347.95眼后段6.966.9728.4130.968.176.8617.3935.409.956.6321.7934.52其他項(xiàng)目9.509.5148.6737.7611.189.3917.6850.6914.339.5528.1847.89視光服務(wù)19.3019.3230.6755.9224.5420.6027.1556.9333.7822.5237.6558.04其他業(yè)務(wù)0.160.1645.4581.590.120.10-25.0083.210.280.19133.3376.35數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖24：愛爾眼科業(yè)務(wù)占變動 圖25：2021年愛爾眼業(yè)務(wù)占比（億元）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

07 08 09 00 01

視光服務(wù),33.78,其他項(xiàng)目14.33,9%,,

其他業(yè)務(wù),0.28,0%

屈光項(xiàng)目,55.20,屈光項(xiàng)目 白內(nèi)障目眼前段目眼后段其他項(xiàng)目 視光服務(wù) 其他業(yè)務(wù)

目 眼前段7%目,10%

白內(nèi)障項(xiàng)目,21.91,15%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，外延擴(kuò)張：醫(yī)療機(jī)數(shù)持續(xù)擴(kuò)張。體內(nèi)醫(yī)院穩(wěn)步擴(kuò)至021司有內(nèi)院174內(nèi)診118家較020年別加28家和30前十大醫(yī)院貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績非前十醫(yī)院貢獻(xiàn)業(yè)績性近年愛眼非十醫(yī)院漸利率逐漸升2019年非十大院凈潤比經(jīng)反了十醫(yī)，且在斷升愛眼的分連布模成日益顯。圖26：愛爾眼科TOP10院營收（億元）654321007 08 09 00 01數(shù)據(jù)來源：公司公告，表14：愛爾眼科TOP10非TOP10醫(yī)院財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)日期20172018201920202021營業(yè)收入（億元）TO1019942479288028973252非TP0396955307111901611.9營業(yè)收入占比TO1033443095288224322168非TP066566905711875687832營業(yè)收入同比TO101869242916180.91226非TP071043934285826793032凈利潤（億元）TO104.35.96.57.18.0非TP03.95.77.610961630凈利潤占比TO1057205243478441593402非TP042804757521658416598凈利潤同比TO1019682323225314037.2非TP080284944472246884864數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖27：愛爾眼科TOP10非TOP10營收（億元） 圖28：愛爾眼科TOP10非TOP10凈利潤（億元）604020000

07 08 09 00 01T0 非10

5007 08 09 00 01T0 非10數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，表15：2022年一季度科標(biāo)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)（元）指標(biāo)歐普康視愛博醫(yī)療昊海生科愛爾眼科光正眼科何氏眼科股票代碼300595688050688366300015002524301103營業(yè)總收入3.711.314.7441.691.862.42同比2935555423791872-2911494營業(yè)成本0.30.01.622101.01.4毛利額2.81.23.719590.60.7凈利潤1.30.70.36.3-0360.6同比11215767-3.92743-1993-666歸母凈利潤1.480.590.616.11-0.360.26同比7.46300-3.72615-1914-666扣非歸母凈利潤1.380.520.596.23-0.360.26同比28666515-3.8224914.1-548毛利率77.5685.1267.0247.0024.7640.30凈利率44.0343.3913.4016.62-19.3310.79歸母凈利率39.9044.7012.8714.65-19.3810.79銷售費(fèi)用率1810135831269.719691265管理費(fèi)用率114519852550147218561205財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2-079-4420.84.9-093ROE平均6.463.441.085.27-10.961.59ROE加權(quán)6.463.451.085.27-11.222.45ROE攤薄6.253.381.095.15-11.571.16商譽(yù)2.60.14.946345.30.0所有者權(quán)益27171803601912.03.32240商譽(yù)占比9.81.77.4360616.80.0PE-TTM5610039797251市值3151951201,9423143數(shù)據(jù)來源：，2022年Q1眼上公歐普視愛醫(yī)療昊生科收別是.+2.351.31億（+5.54.4億(+2.79歸利潤是1.8元59億元、061元同7.4/+6.00/-3.17；科類司Q1績遍，來業(yè)受情響限其中普視續(xù)游力，在2022年新建10自營預(yù)五新建348家視中平均年增69望持續(xù)擴(kuò)張業(yè)圖下服公司爾科22Q1實(shí)收41.69億元同+187；歸母利潤6.11億同+6.1扣歸利潤623元同2.49公司Q1營增維位，域疫反對司整營影有；居屈光光類的科務(wù)需并迫以延到情束再醫(yī)眼服務(wù)疫修可性。醫(yī)藥生物行業(yè)深度口腔連鎖醫(yī)療服務(wù)行業(yè)疫情復(fù)景，一隊(duì)品整表穩(wěn)，有競優(yōu)不強(qiáng)。口腔種植體集采帶來波動，但政策影響有限表16：種植體集采政策展一覽主體時間文件政策重點(diǎn)內(nèi)容南京、淮安、泰209/-南京聯(lián)盟第三次帶量集中采南京聯(lián)盟開展第三次帶量集中采購，口腔托槽平州三地聯(lián)盟1031購會議 均降幅3.9李小莉201-關(guān)于規(guī)范種植牙材料費(fèi)用并 -年初將其治療和服務(wù)費(fèi)用納入保的建議寧波市醫(yī)保局201/征求意見稿關(guān)于征求《關(guān)于進(jìn)一步明確【1】建立醫(yī)保歷年賬戶可支付的種植牙品牌目8/4醫(yī)保歷年賬戶支付種植牙目的方案》意見的通知錄，僅目錄內(nèi)產(chǎn)品可用醫(yī)保支付；【2】國產(chǎn)牌300元，進(jìn)口牌50元寧夏醫(yī)保局201/-“關(guān)于自治區(qū)政協(xié)十一屆四【1】非醫(yī)保范圍口腔診療項(xiàng)目價(jià)格市場化，上9/1次會議第15號提案答復(fù)的報(bào)主管部門備案；【2】口腔耗材另外收費(fèi)，不函”應(yīng)包含在口腔診療項(xiàng)目中。國家醫(yī)保局201/醫(yī)保函“國家醫(yī)療保障局對十三屆【1】各?。▍^(qū)、市）對眼鏡、義齒、義眼等均9/2〔201〕全國人大四次會議第507不納入基本醫(yī)保支付范圍?！?】指導(dǎo)地方將種16號號建議的答復(fù)”植體納入平臺掛網(wǎng)范圍【3】有條件區(qū)域制定合理的支付標(biāo)準(zhǔn)。探索將牙科項(xiàng)目納入商業(yè)保險(xiǎn)付范圍。四川省藥械招標(biāo)201/川藥招《關(guān)于開展部分口腔類高值規(guī)定申報(bào)產(chǎn)品范圍采購服務(wù)中心1117〔201〕28號醫(yī)用耗材產(chǎn)品信息采集工作的通知》四川省藥械招標(biāo)201/川藥招《關(guān)于開展口腔醫(yī)用耗材歷【1】規(guī)定口腔醫(yī)用耗材填報(bào)范圍采購服務(wù)中心1126〔201〕28號史采購數(shù)據(jù)填報(bào)工作的知》【2】所有開展口腔種植手術(shù)的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)（含軍隊(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)）均應(yīng)參加，其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)愿參加。寧夏回族自治區(qū)201/-《關(guān)于開展口腔醫(yī)用耗材歷同上公共資源交易管理局121史采購數(shù)據(jù)填報(bào)工作的通知》山西省藥械集中201/晉藥招《關(guān)于開展口腔醫(yī)用耗材歷同上招標(biāo)采購中心123〔201〕16號史采購數(shù)據(jù)填報(bào)工作的通知》江蘇省醫(yī)保局202/蘇醫(yī)保函關(guān)于開展省際聯(lián)盟口腔醫(yī)用同上3/2〔202〕號耗材帶量采購醫(yī)療機(jī)構(gòu)歷史采購數(shù)據(jù)填報(bào)工作的通知四川省醫(yī)保局202/〔四川省省種植牙集采省際聯(lián)盟進(jìn)展組建由31個?。ㄊ?、區(qū)）組的口腔種植體系4/4長留言板〕統(tǒng)集中帶量采購省際聯(lián)盟，并計(jì)劃于今年底前組織開標(biāo)并落地執(zhí)行集中帶量采購中選結(jié)果。四川省藥械招標(biāo)202/川藥招關(guān)于開展第二輪口腔類高值【1】規(guī)定申報(bào)產(chǎn)品范圍；【】本次申報(bào)只針對采購服務(wù)中心4/5〔202〕號醫(yī)用耗材產(chǎn)品信息采集工的通知已取得（含已申請待審核或?qū)徍酥校﹪裔t(yī)保碼的相關(guān)產(chǎn)品。寧波市醫(yī)保局202/-種植牙醫(yī)保限價(jià)支付政策【1】“約定品牌、約定價(jià)格”：限定國產(chǎn)品牌4/9“五問五答”300/顆，進(jìn)口品牌50/顆；【2】無論是使用醫(yī)保歷年賬戶支付還是現(xiàn)金支付，同城同價(jià)；【3】不在品牌目錄內(nèi)的種植牙，醫(yī)保歷賬戶不予支付。【4】進(jìn)入醫(yī)保限價(jià)支付的首品牌（14個）：創(chuàng)英ZI數(shù)據(jù)來源：各醫(yī)保局官網(wǎng)，種植體集采政策預(yù)將于2022年下半年正式落地預(yù)期政策影響有限。近期川藥中發(fā)公告始二產(chǎn)申221年腔域最愛關(guān)注政策過于種體集采相關(guān)策變動下表所。目主進(jìn)口種體品對集采處于觀狀態(tài)考慮到腔連鎖業(yè)中材用占比為20左右我們認(rèn)為①納集采量決定了場對應(yīng)程度寧波式反響平主要于單波市種牙市場法撬整種植市②川體聯(lián)蓋31個撬動端牌植牙對參與采的度，低種植牙場與端種植市場是個必存的細(xì)分場，策集采后者影很大度上受川省際盟報(bào)的響③因腔鎖中耗占有我算其終口連鎖企業(yè)影有，處可接范。行業(yè)整體發(fā)展情況：市場熱度不減與疫情影響持續(xù)企業(yè)主要業(yè)務(wù)融資時間融資金額融資輪次投資方極橙齒科兒童齒科的牙科連鎖2021年2月未披露股權(quán)融資金浦投資馬瀧齒科中國企業(yè)主要業(yè)務(wù)融資時間融資金額融資輪次投資方極橙齒科兒童齒科的牙科連鎖2021年2月未披露股權(quán)融資金浦投資馬瀧齒科中國口腔醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)2021年3月未披露股權(quán)融資中金資本領(lǐng)投、華西銀峰歡樂口腔口腔醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)2021年3月未披露股權(quán)融資亦莊國投、中金資本、賽盈資本瑞爾齒科口腔醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)2021年4月近2億美元E輪淡馬錫、奧博資本、WardFrry、漢能投資、興業(yè)銀行、未來資產(chǎn)集團(tuán)等牙博士口腔醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)2021年5月未披露股權(quán)融資元禾控股、招商資本海南口腔醫(yī)院口腔?？漆t(yī)院2021年5月未披露戰(zhàn)略融資松柏投資全好口腔口腔醫(yī)療連鎖機(jī)構(gòu)2021年7月未披露A輪軟銀中國資本美維口腔口腔醫(yī)療連2021年7月超10億元B輪達(dá)晨財(cái)智、天風(fēng)天睿、新希望集團(tuán)等鎖機(jī)構(gòu)2021年11月未披露B+輪瑞華資本、迪策投資等大眾口腔民營口腔連鎖機(jī)構(gòu)2021年7月未披露B輪中心證券、致道資本、湖北中元九派產(chǎn)業(yè)投資基金海貍家口腔青少兒高端口腔連鎖2021年9月未披露A輪亞昌富、元生資本摩爾齒科口腔醫(yī)療服務(wù)連鎖品牌2021年9月未披露C輪柏語齋創(chuàng)投、毅達(dá)資本齊美矯正牙齒矯正服務(wù)商2021年11月未披露戰(zhàn)略融資松柏投資德倫醫(yī)療口腔醫(yī)療服務(wù)連鎖機(jī)構(gòu)2021年11月2.46億并購融資融鈺集團(tuán)數(shù)據(jù)來源：動脈橙數(shù)據(jù)庫，2021年口腔連鎖行業(yè)一發(fā)生了14起融資事件，資總額超30億元，口腔連鎖行業(yè)發(fā)展依火如荼。中美口年融兩B輪融資單超0元爾科E融近2億元瑞爾團(tuán)中口腔醫(yī)療團(tuán)牙士腔遞交招書瑞已于022Q1成上口腔連行將入花放時。民營口腔醫(yī)院將在腔科醫(yī)院中承擔(dān)扛鼎色民營口腔醫(yī)院數(shù)量續(xù)加民營口腔?？漆t(yī)比創(chuàng)新高201營口醫(yī)數(shù)達(dá)86，同增加10.在腔專醫(yī)中比達(dá)到83，民營腔專院實(shí)現(xiàn)進(jìn)步的展。院模式與所模作為口連發(fā)的種徑各優(yōu)但前經(jīng)市公數(shù)均明，成熟醫(yī)的盈能力和長上限遠(yuǎn)超所，或未來口連鎖業(yè)發(fā)展的一參考向，民口腔醫(yī)數(shù)量占比的續(xù)提升說明此種模式獨(dú)吸力。圖29：201-2021年中民營口腔醫(yī)院統(tǒng)計(jì)1000900800700600500400300200100

90%72362452533235126722718714014970%60%50%40%30%20%10%0 0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021民營口腔醫(yī)院數(shù)量 民營醫(yī)院占比 民營醫(yī)院同比數(shù)據(jù)來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，3.2.3. 疫情持續(xù)影響口腔業(yè)企業(yè)短期業(yè)績承壓疫情對口腔連鎖行的擊較為明顯未仍是營收不確定性的最大影響因素2020年于季度國疫要牙士國腔等全營增分為.2/-.21.7相年同均較幅度的下瑞因統(tǒng)間口問此不可比201全年疫情體響弱通醫(yī)療牙士收別為27.81億/1.74億，同比加3.2/287營收復(fù)速長態(tài)。疫情催化行業(yè)優(yōu)頭企業(yè)競爭優(yōu)勢或在部面沖擊下進(jìn)一步得鞏固。021年通策醫(yī)療、牙博士兩家企業(yè)歸母凈利潤率分別提高至25.310（+17/7t，疫情然短期對業(yè)經(jīng)營有定的擊但在情退通醫(yī)療牙在201母凈潤均到一定程的提。作為內(nèi)第一隊(duì)的腔連鎖構(gòu)，短陣痛背或帶動長盈利能的升，20-221通策療歸母凈潤兩復(fù)合增約3.2，博歸母利兩復(fù)增高達(dá)13.。表18：部分口腔連鎖企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽2019202020212022Q1通策收入（億元） 18.9420.8827.816.55YOY 22.510.233.23.7歸母凈利潤（億元） 4.634.937.031.66YOY 39.56.442.71.3歸母凈利率 24.423.625.325.4銷售費(fèi)用率 0.60.80.91.0管理費(fèi)用率 12.312.911.411.5財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.30.70.80.9牙博士收入（億元） 8.718.3510.74-YOY 37.8-4.228.7-歸母凈利潤（億元） 0.240.251.08-YOY 4278.97.4324.3-歸母凈利率 2.73.010.0-銷售費(fèi)用率 34.429.127.3-管理費(fèi)用率 15.118.812.2-財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.61.61.0-瑞爾集團(tuán)收入（億元） 11.0015.15--YOY -37.7--歸母凈利潤（億元） -3.17-5.99--YOY -89.2--歸母凈利率 -28.8-39.6--銷售費(fèi)用率 7.75.2--管理費(fèi)用率 10.28.6--財(cái)務(wù)費(fèi)用率 4.43.4--中國口腔收入（億元） 0.830.85--YOY 12.91.7--歸母凈利潤（億元） 0.150.15--YOY 75.5-3.4--歸母凈利率 18.617.6--銷售費(fèi)用率 5.94.6--管理費(fèi)用率 19.825.2--財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.22.2--數(shù)據(jù)源公公，注釋瑞集對起時為3月1如29列數(shù)為司219年3月1至2003月1數(shù)。2021年口腔醫(yī)療服務(wù)公司分析與核心觀點(diǎn)通策醫(yī)療：總、分穩(wěn)增長，蒲公英分院量期2021公營收入28億（+3.2，較019復(fù)合速歸母利潤.0（+4.，較219復(fù)增速2.2扣后凈利潤.7+4174業(yè)績合期022年Q1營收6.6歸母利潤.7（+13，非歸凈利潤1.6億（+短績承?？?分院模式下總院核地位持續(xù)鞏固盈利能持續(xù)加強(qiáng)區(qū)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。201總院收、利與凈率都得較增長總院業(yè)績表現(xiàn)突出。杭口總院、城西總院、寧口總院營收增速分別為21.07/222338.5利潤速為35354.7342.4顯利潤增速過營收速凈利率分同比+.4//40.8pct。進(jìn)步分析21-221年院收占分到611/.1/5.9公營收貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)一定；凈利潤占分別到8.2/7.673.5，據(jù)此們?yōu)槔急忍庉^水明三總核地位不可動，且院牙椅產(chǎn)仍遠(yuǎn)各分，故在收與凈上仍于主導(dǎo)地2凈潤比在一程的降側(cè)說明院利獻(xiàn)逐漸加牙椅產(chǎn)處速爬階來利將不趨成。表19：總院營收情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，注釋：加總凈利潤剔除子公司分紅影響，僅衡量總院利潤貢獻(xiàn)。2021年分院業(yè)績增長強(qiáng)，品牌效應(yīng)、規(guī)模應(yīng)加明顯。非蒲英院績獻(xiàn)始進(jìn)快道對內(nèi)9家核分（暨、城北、州、山、義、海寧衢州上虞、海）進(jìn)分析從收的20-221年總營分為.594.15.51億同增速分為319/6/2.2營收比為19/2019.8們兩點(diǎn)析除220年疫影209至201年復(fù)增達(dá)（總營同復(fù)速12.7分呈較為勁的長2院營收比基趨穩(wěn)，營收增又超總院，明蒲公分院收速最為強(qiáng)勁。從凈利潤的角度，9家分院01201年凈利潤分別為0.44/.590.9，增速為9.735.32.7，利占分為9.4/12/112其占呈穩(wěn)有趨，除200影209至221利潤合達(dá)343院凈潤期合增速3.1增高院分盈能開持呈現(xiàn)速坡勢蒲公英分院業(yè)績亮眼本1年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡新開分院實(shí)現(xiàn)盈虧平衡速度遠(yuǎn)超行業(yè)平均水。蒲公分是司增長另重支撐點(diǎn)，營時為計(jì)徑，司2020年業(yè)英數(shù)約0家2021年開蒲數(shù)802年計(jì)業(yè)公數(shù)1家根我測，2021蒲英院收約2億元已業(yè)18蒲英分整上本實(shí)現(xiàn)盈平衡根據(jù)其績表現(xiàn)依托總院的持，蒲英分基可在-12月實(shí)盈衡這公院展程中巨競優(yōu)勢。圖30：蒲公英分院營收測（萬元） 圖31：蒲公英分院凈利預(yù)測（萬元）14000012000010000080006000040000200000

2020E 2021E 2022E 2023E

300%1164287866143018195471164287866143018195475471200%150%100%50%0%

1800016000140001200010000800060004000200002000

700%15299622114912192015299622114912192020E5842021E 2022E 2023E 2024E500%400%30%200%100%0%100%200%營收（萬元） YOY 歸母凈利潤（萬元） YOY數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，供需雙增長格局穩(wěn)，價(jià)齊升持續(xù)作為口腔連鎖龍頭業(yè)通策醫(yī)療整體發(fā)展現(xiàn)需雙增長格需求端量價(jià)齊通策療門診量門診單價(jià)持五年保持穩(wěn)健增長勢021年診量27982萬人（+2.7合三年據(jù)除年疫情其增影響較，整體門診呈現(xiàn)快增長的勢，使20201開的況全年診仍現(xiàn)正長反了強(qiáng)獲客能力對于診量快增長的異表，我們?yōu)椋孩倏傇浩沸?yīng)吸；②著蒲公分院在省范落地，醫(yī)療輻能力得大大強(qiáng)③220的對低數(shù)加220抑制求釋。另一方在診價(jià)呈現(xiàn)步長201年公門單約為940.6元2.6需端量價(jià)齊的背是公不斷鞏固競爭品牌。圖32：通策醫(yī)生數(shù)、牙數(shù)變化情況 圖33：通策門診量、門單價(jià)變化情況25002000150010005000

201年 2018年 2019年 2020年 2021

45%224619862246198615802414111472818879520010131635%25%20%15%10%5%0%

10009008007006005004003002001000

2017年 2018年 2019年 2020年 2021門診量（萬人次） 門診單價(jià)（元）

30%86591786591794180072828021221915818420%15%10%5%0%牙椅數(shù) 醫(yī)生數(shù) 牙椅同比 醫(yī)生數(shù)同比 門診量同比 門診單價(jià)同比數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，2）供給端量價(jià)齊：生端：2021年通策醫(yī)療醫(yī)生供給、醫(yī)生產(chǎn)方面持續(xù)增201醫(yī)生增243至164+176單產(chǎn)到62/（+14醫(yī)端在201現(xiàn)雙格②牙端2021年通策醫(yī)療牙數(shù)持續(xù)增長牙椅產(chǎn)速拉升201疫反復(fù)景新牙椅60臺至226臺+131反映公對來展具較的心公司牙醫(yī)單產(chǎn)和牙椅產(chǎn)221年呈現(xiàn)拉鋸式提升反映出公司短期賦能醫(yī)生和實(shí)現(xiàn)牙單快速爬坡的高效整能力020年司牙和牙的速都現(xiàn)史新加情的嚴(yán)重沖擊202Q1面診，公牙椅單醫(yī)單產(chǎn)出現(xiàn)定度下221年司公戰(zhàn)略展（公院擴(kuò)牙數(shù)牙醫(yī)數(shù)又持較增速，牙椅單和醫(yī)單產(chǎn)雙實(shí)現(xiàn)逆高增拉式增長背后是公司院、分保持健增長同時，公英院收快速坡的同作用更進(jìn)一是對進(jìn)牙醫(yī)快速賦能力促新增椅產(chǎn)速坡能力。圖34：通策醫(yī)療牙椅單變化情況 圖35：通策醫(yī)療醫(yī)生單變化情況1401201008060200

2017年 2018年 2019年 2020年 2021

25%116117116117100 1018115%10%5%0%5%10%15%

200180160140120100806040200

2017年 2018年 2019年 2020年 2021

25%18415518415516212915%10%5%0%5%10%15%20%25%牙椅單產(chǎn)（萬元） 牙椅單產(chǎn)同比 牙醫(yī)單產(chǎn)（萬元） 牙醫(yī)單產(chǎn)同比數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，瑞爾集團(tuán)：成本優(yōu)漸成效，成熟階段門大可為截至021年9月31公司國15個城市計(jì)有11家診所醫(yī)（中泰院7泰所53家瑞爾所1家瑞爾品牌位高口腔，泰品牌位中口腔，明的品定位利精準(zhǔn)獲，公在瑞泰院以及爾、泰成熟段診所都取不的經(jīng)成。止201年3月1日整度司營入1.5億（37.利率4.1（+1pct歸凈-.99歸母利-396-10，調(diào)凈潤5.9，經(jīng)整利3.7+20經(jīng)整潤首為。成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動利水平實(shí)現(xiàn)較大提升2019-021財(cái)公毛率分為5.2/101/.1利結(jié)明優(yōu)化，其中變動最大的是雇員福利開支，221年雇員福利開支占比為38.6（7pct次折舊攤其比為1.1（-43pct本結(jié)的化動利的提，首實(shí)正經(jīng)調(diào)凈潤。表20：瑞爾集團(tuán)成本結(jié)及相關(guān)利率對比（千元） 截至3月31日止年度 截至9月30日止六個月2019年2020年2021年2020-9-312021-9-31雇員福利開支463290501590585364264073352833占比42.945.638.636.741.9折舊及攤銷166825202408213676107088109139占比15.418.414.114.913.0所用原材料與耗材166806181423232344109543127645占比15.416.515.315.215.2咨詢費(fèi)16,1618,7034,9215,8121,93占比1.51.72.32.22.5辦公及物業(yè)管理開支40,9842,1344,6522,3522,03占比3.83.92.93.12.7其他62,8441,7339,6618,9420,69占比5.73.82.62.62.4總計(jì)9165199884771,10,07537514653882占比84.889.975.974.677.7毛利率15.210.124.125.422.3期間費(fèi)率24.625.326.713.117.0歸母凈利潤-301178-316854-59,40-18,54-46,49歸母凈利潤率-279-288-396-263-557經(jīng)調(diào)整凈利潤-110060-17933155,1234,3931,88經(jīng)調(diào)整凈利潤率-102-1633.74.83.7數(shù)據(jù)來源：公司公告，雙品牌戰(zhàn)略共助瑞集發(fā)展，成熟門店業(yè)表亮眼從長期來看，品牌之間盈利貢獻(xiàn)并無差異，品牌差異并非核心競爭力2019-021財(cái)泰毛利分為8.1/134/24.5同瑞毛利率分別為1.65.4/21.9，瑞泰同比瑞爾在毛利率上分別高+4.5/8/+.6pts，說瑞泰整體利能力于爾，其中瑞泰院盈利力為出進(jìn)步分析，2021年瑞泰醫(yī)毛利率貢獻(xiàn)（32）遠(yuǎn)超瑞泰診（19.6及瑞爾診（21.9醫(yī)院對企業(yè)長期發(fā)展的獻(xiàn)或被低估。醫(yī)院診的毛率差在成階最為顯，明著時間推醫(yī)將大的利長201年處成階的瑞泰醫(yī)其利到38期熟段瑞所毛為30瑞爾所利水為2.8這差距在2020、2019年樣立表21：各品牌分階段毛利率情況整體毛利率對比2019202020212020/9/302021/9/30公司整體15.210.124.125.422.3瑞泰口腔18.113.424.527.724.3瑞泰醫(yī)院31.121.532.034.128.7瑞泰診所9.28.019.623.321.6瑞爾診所13.65.421.923.221.2成熟階段毛利率對比2019202020212020/9/302021/9/30公司整體22.620.230.332.530.1瑞泰口腔30.533.034.538.732.8瑞泰醫(yī)院32.7