風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議要點(diǎn)講義課件

風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議要點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議要點(diǎn)概述一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）二、防稀釋條款三、領(lǐng)售權(quán)四、保護(hù)性條款五、股份兌現(xiàn)六、股份回購七、融資額（略）目錄概述目錄風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapitalVC），又叫創(chuàng)業(yè)基金，是以一定的方式吸收機(jī)構(gòu)和個(gè)人的資金，投向那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興公司，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。無需被投資的目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)抵押擔(dān)保，手續(xù)簡單；多以股份的形式參與投資，幫助企業(yè)成熟取得上市資格，使資本增值。風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要有兩種發(fā)行方式：私募的公司風(fēng)險(xiǎn)投資基金；向社會(huì)投資人公開募集并上市流通的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。概述風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapitalVC），又叫創(chuàng)業(yè)基風(fēng)險(xiǎn)投資最終一定要實(shí)現(xiàn)對(duì)投資項(xiàng)目的退出，并盡力獲得理想的資本套現(xiàn)，以便能給風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資人要求的回報(bào)。通常而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道一般有五種：①首次公開發(fā)行（IPO）；②公司被并購（acquisition）；③股份出售（tradesale）；④股份回購（redemption）；⑤公司清算（liquidation）。概述風(fēng)險(xiǎn)投資最終一定要實(shí)現(xiàn)對(duì)投資項(xiàng)目的退出，并盡力獲得理想的資本優(yōu)先股的概念優(yōu)先股：與普通股相比，在股利支付和公司破產(chǎn)清償時(shí)的剩余財(cái)產(chǎn)索取方面具有優(yōu)先權(quán)的股票。因?yàn)楹推渌I資工具相比，它兼具普通股和債券的特征，又稱為混合債券。是一種有固定股利的股票，但股利的支付要由董事會(huì)決定。優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的。主要是指在利潤分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。中國目前的上市公司還沒有一家發(fā)行優(yōu)先股，因?yàn)橹袊墓痉]有規(guī)定優(yōu)先股的相關(guān)條款，所以不會(huì)發(fā)行優(yōu)先股。概述優(yōu)先股的概念概述優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：在公司分配盈利時(shí)，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東，分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息，即優(yōu)先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻不固定，視公司盈利情況而定，利多多分，利少少分，無利不分，上不封頂，下不保底。在公司解散，分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股在普通股之前分配。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)優(yōu)先股的主要特征優(yōu)先股通常預(yù)先定明股息收益率。由于優(yōu)先股股息率事先固定，所以優(yōu)先股的股息一般不會(huì)根據(jù)公司經(jīng)營情況而增減，而且一般也不能參與公司的分紅，但優(yōu)先股可以先于普通股獲得股息，對(duì)公司來說，由于股息固定，它不影響公司的利潤分配。優(yōu)先股的權(quán)利范圍小。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對(duì)股份公司的重大經(jīng)營無投票權(quán)，但在某些情況下可以享有投票權(quán)。如果公司股東大會(huì)需要討論與優(yōu)先股有關(guān)的索償權(quán)，即優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人。優(yōu)先股的特征優(yōu)先股的主要特征優(yōu)先股的特征優(yōu)先股籌資的基本特征1、2、3、4、優(yōu)先股籌資形成公司的主權(quán)資金，通常情況下沒有到期日，具有永久性；沒有具有約束力的固定支付股息的義務(wù)；股息也是從稅后利潤中支出，沒有節(jié)稅作用；有權(quán)分配公司的剩余財(cái)產(chǎn)，并承擔(dān)有限責(zé)任；當(dāng)公司連續(xù)一段時(shí)間沒有支付股息的情況下，優(yōu)先股股東可自動(dòng)擁有表決權(quán)。優(yōu)先股籌資的基本特征1、2、3、4、優(yōu)先股籌資形成公司的主權(quán)優(yōu)先股籌資具有債券籌資的部分特征由于股息為固定股息，對(duì)股東權(quán)益而言，與債務(wù)籌資一樣會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)桿杠作用；通常情況下股息的固定的，不受公司經(jīng)營狀況和盈利水平的影響，一般沒有表決權(quán)；如果在公司章程和發(fā)行協(xié)議中規(guī)定了收回或贖回條款，則具有還本的特征。1、2、3、優(yōu)先股籌資具有債券籌資的部分特征由于股息為固定股息，對(duì)股東權(quán)清算優(yōu)先權(quán)優(yōu)先清算權(quán)是Termsheet中一個(gè)非常重要的條款，決定公司在清算后蛋糕怎么分配，即資金如何優(yōu)先分配給持有公司某特定系列股份的股東，然后分配給其他股東。通常所說的清算優(yōu)先權(quán)有兩個(gè)組成部分：優(yōu)先權(quán)（Preference）和參與分配權(quán)（Participation）。參與分配權(quán)，或者叫雙重分配權(quán)（DoubleDip）有三種：無參與權(quán)（Nonparticipation）完全參與分配權(quán)（Fullparticipation）附上限參與分配權(quán)(Cappedparticipation）

相應(yīng)的就有三種清算優(yōu)先權(quán)一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）清算優(yōu)先權(quán)一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPrefe清算優(yōu)先權(quán)不參與分配優(yōu)先清算權(quán)（Non-participatingliquidationpreference）清算優(yōu)先權(quán)：在公司清算或結(jié)束業(yè)務(wù)時(shí)，A系列優(yōu)先股股東有權(quán)優(yōu)先于普通股股東獲得每股[x]倍于原始購買價(jià)格的回報(bào)以及宣布但尚未發(fā)放的股利（清算優(yōu)先權(quán)）。當(dāng)公司退出價(jià)值低于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí)，投資人拿走全部清算資金；當(dāng)公司退出價(jià)值按投資人股份比例分配的數(shù)額高于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí)，投資人將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，跟普通股股東按比例分配；

當(dāng)公司退出價(jià)值介于兩者之間時(shí)，投資人拿走約定的優(yōu)先清算回報(bào)額。

有利于創(chuàng)業(yè)者的條款。一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）清算優(yōu)先權(quán)一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPrefe清算優(yōu)先權(quán)完全參與分配優(yōu)先清算權(quán)（Full-participatingliquidationpreference）參與權(quán)：在支付給A系列優(yōu)先股股東清算優(yōu)先權(quán)回報(bào)之后，剩余資產(chǎn)由普通股股東與A系列優(yōu)先股股東按相當(dāng)于轉(zhuǎn)換后股份比例進(jìn)行分配。當(dāng)公司退出價(jià)值低于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí)，投資人拿走全部清算資金。超過優(yōu)先清算回報(bào)部分，投資人和普通股股東按股權(quán)比例分配。有利于投資人的條款。一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）清算優(yōu)先權(quán)一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPrefe清算優(yōu)先權(quán)附上限參與分配優(yōu)先清算權(quán)（Capped-participatingliquidationpreference）參與權(quán)：在支付給A系列優(yōu)先股股東清算優(yōu)先權(quán)回報(bào)之后，剩余資產(chǎn)由普通股股東與A系列優(yōu)先股股東按相當(dāng)于轉(zhuǎn)換后股份比例進(jìn)行分配；但A系列優(yōu)先股股東一旦其獲得的回報(bào)達(dá)到[x]倍于原始購買價(jià)格以及宣布但尚未發(fā)放的股利，將停止參與分配。之后，剩余的資產(chǎn)將由普通股股東按比例分配。一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）當(dāng)公司退出價(jià)值低于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí)，投資人拿走全部清算資金；當(dāng)公司退出價(jià)值按投資人股份比例分配的數(shù)額高于回報(bào)上限時(shí)，投資人將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，跟普通股股東按比例分配；當(dāng)公司退出價(jià)值介于兩者之間時(shí)，投資人先拿走優(yōu)先清算回報(bào)，然后按轉(zhuǎn)換后股份比例跟普通股股東分配剩余清算資金，直到獲得回報(bào)上限。相對(duì)中立的條款。清算優(yōu)先權(quán)一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPrefe清算優(yōu)先權(quán)激活：清算事件（LiquidationEvent）公司合并、被收購、出售控股股權(quán)、以及出售主要資產(chǎn)，從而導(dǎo)致公司現(xiàn)有股東在占有續(xù)存公司已發(fā)行股份的比例不高于50%，以上事件可以被視為清算。這個(gè)條款是確定在任何非IPO退出時(shí)的資金分配（IPO之前，優(yōu)先股要自動(dòng)轉(zhuǎn)換成普通股，清算優(yōu)先權(quán)問題就不存在了），而大部分的公司最后可能的退出方式往往不會(huì)是IPO，所以不管創(chuàng)業(yè)者對(duì)自己和公司是否有信心，都應(yīng)該詳細(xì)了解這個(gè)條款。一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）清算優(yōu)先權(quán)激活：清算事件（LiquidationEvent防稀釋條款定義（Anti-dilutionProvisions）風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)某公司進(jìn)行投資時(shí)，通常是購買公司某類優(yōu)先股（A、B、C……系列），這些優(yōu)先股在一定條件下可以按照約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格（conversionprice）轉(zhuǎn)換成普通股。為了防止其手中的股份貶值，投資人一般會(huì)在投資協(xié)議中加入防稀釋條款。這個(gè)條款其實(shí)就是為優(yōu)先股確定一個(gè)新的轉(zhuǎn)換價(jià)格，并沒有增發(fā)更多的優(yōu)先股股份。因此，“防稀釋條款”導(dǎo)致“轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整”，這兩個(gè)說法通常是一個(gè)意思。防稀釋條款主要可以分成兩類：一類是在股權(quán)結(jié)構(gòu)上防止股份價(jià)值被稀釋、另一類是在后續(xù)融資過程中防止股份價(jià)值被稀釋。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）防稀釋條款定義（Anti-dilutionProvisi結(jié)構(gòu)性防稀釋條款（Structuralanti-dilution）包括兩個(gè)條款：轉(zhuǎn)換權(quán)和優(yōu)先購買權(quán)。轉(zhuǎn)換權(quán)：這個(gè)條款是指在公司股份發(fā)生送股、股份分拆、合并等股份重組情況時(shí)，轉(zhuǎn)換價(jià)格作相應(yīng)調(diào)整。轉(zhuǎn)換權(quán)：A系列優(yōu)先股股東可以在任何時(shí)候?qū)⑵涔煞蒉D(zhuǎn)換成普通股，初始轉(zhuǎn)換比例為1:1，此比例在發(fā)生股份紅利、股份分拆、股份合并及類似事件以及“防稀釋條款”中規(guī)定的情況時(shí)做相應(yīng)調(diào)整。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）優(yōu)先股按照$2/股的價(jià)格發(fā)行給投資人，初始轉(zhuǎn)換價(jià)格為$2/股。后來公司決定按照每1股拆分為4股的方式進(jìn)行股份拆分，則新的轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整成$0.5/每股，對(duì)應(yīng)每1股優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)為4股普通股。結(jié)構(gòu)性防稀釋條款（Structuralanti-dilut結(jié)構(gòu)性防稀釋條款（Structuralanti-dilution）包括兩個(gè)條款：轉(zhuǎn)換權(quán)和優(yōu)先購買權(quán)。優(yōu)先購買權(quán)：這個(gè)條款要求公司在進(jìn)行B輪融資時(shí)，目前的A輪投資人有權(quán)選擇繼續(xù)投資獲得至少與其當(dāng)前股權(quán)比例相應(yīng)數(shù)量的新股，以使A輪投資人在公司中的股權(quán)比例不會(huì)因?yàn)锽輪融資的新股發(fā)行而降低。另外，優(yōu)先購買權(quán)也可能包括當(dāng)前股東的股份轉(zhuǎn)讓，投資人擁有按比例優(yōu)先受讓的權(quán)利。優(yōu)先購買權(quán)條例實(shí)例：投資人有權(quán)在公司發(fā)行權(quán)益證券的時(shí)候（發(fā)行“期權(quán)池”股份及其他慣例情況除外）按其股份比例（完全稀釋）購買相應(yīng)數(shù)量的股份。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）結(jié)構(gòu)性防稀釋條款（Structuralanti-dilut降價(jià)融資的防稀釋保護(hù)權(quán)（Anti-dilutionprotectioninDownRound）條款目的：風(fēng)險(xiǎn)投資人往往會(huì)擔(dān)心由于下一輪降價(jià)融資（DownRound），股份的發(fā)行價(jià)格比自己當(dāng)前的轉(zhuǎn)換價(jià)格低，而導(dǎo)致自己手中的股份貶值，因此要求獲得保護(hù)條款。防稀釋條款通常是一個(gè)公式，它決定優(yōu)先股在轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)的數(shù)量。大部分的公式基于優(yōu)先股的“轉(zhuǎn)換價(jià)格”，而最開始的轉(zhuǎn)換價(jià)格就是投資人購買優(yōu)先股的價(jià)格。在公司以低于本輪的價(jià)格進(jìn)行了后續(xù)融資之后，轉(zhuǎn)換價(jià)格就會(huì)降低。根據(jù)保護(hù)程度的不同，優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格保護(hù)主要分為“完全棘輪”調(diào)整以及“加權(quán)平均”調(diào)整兩種方式。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）降價(jià)融資的防稀釋保護(hù)權(quán)（Anti-dilutionprot降價(jià)融資的防稀釋保護(hù)權(quán)（Anti-dilutionprotectioninDownRound）條款實(shí)例：防稀釋條款：如果公司發(fā)行新的權(quán)益證券的價(jià)格低于當(dāng)時(shí)適用的A系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)化價(jià)格，則A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格將按照廣義加權(quán)平均的方式進(jìn)行調(diào)整以減少投資人的稀釋。方式之一：完全棘輪條款（Full-ratchetanti-dilutionprotection）如果公司后續(xù)發(fā)行的股份價(jià)格低于A輪投資人當(dāng)時(shí)適用的轉(zhuǎn)換價(jià)格，那么A輪的投資人的實(shí)際轉(zhuǎn)化價(jià)格也要降低到新的發(fā)行價(jià)格。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）完全棘輪條款案例：如果A輪融資$200萬，按每股優(yōu)先股$1的初始價(jià)格共發(fā)行200萬股A系列優(yōu)先股。由于公司發(fā)展不如預(yù)想中那么好，在B輪融資時(shí)，B系列優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)跌為每股$0.5，則根據(jù)完全棘輪條款的規(guī)定，A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格也調(diào)整為$0.5，則A輪投資人的200萬優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換為400萬股普通股，而不再是原來的200萬股。降價(jià)融資的防稀釋保護(hù)權(quán)（Anti-dilutionprot方式之二：加權(quán)平均條款（Weightedaverageanti-dilutionprotection）在加權(quán)平均條款下，如果后續(xù)發(fā)行的股份價(jià)格低于A輪的轉(zhuǎn)換價(jià)格，那么新的轉(zhuǎn)換價(jià)格就會(huì)降低為A輪轉(zhuǎn)換價(jià)格和后續(xù)融資發(fā)行價(jià)格的加權(quán)平均值，即：給A系列優(yōu)先股重新確定轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)不僅要考慮低價(jià)發(fā)行的股份價(jià)格，還要考慮其權(quán)重（發(fā)行的股份數(shù)量）。加權(quán)平均條款有兩種細(xì)分形式：廣義加權(quán)平均（broad-basedweightedaverage）和狹義加權(quán)平均（narrow-basedweightedaverage），區(qū)別在于對(duì)后輪融資時(shí)的已發(fā)行股份（outstandingshares，即上面公式中的OS）及其數(shù)量的定義。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）方式之二：加權(quán)平均條款（Weightedaveragea防稀釋條款的談判要點(diǎn)：

企業(yè)家要爭取“繼續(xù)參與”（pay-to-play）條款。這個(gè)條款要求，優(yōu)先股股東要想獲得轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整的好處（不管是運(yùn)用加權(quán)平均還是棘輪條款），前提是他必須參與后續(xù)的降價(jià)融資，購買等比例的股份。如果某優(yōu)先股股東不愿意參與，他的優(yōu)先股將失去防稀釋權(quán)利，其轉(zhuǎn)換價(jià)格將不會(huì)根據(jù)后續(xù)降價(jià)融資進(jìn)行調(diào)整。列舉例外事項(xiàng)。通常在某些特殊情況下，低價(jià)發(fā)行股份也不應(yīng)該引發(fā)防稀釋調(diào)整，我們稱這些情況為例外事項(xiàng)（exceptions）。顯然，對(duì)公司或企業(yè)家而言，例外事項(xiàng)越多越好，所以這通常是雙方談判的焦點(diǎn)。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）防稀釋條款的談判要點(diǎn)：二、防稀釋條款（Anti-dilu列舉例外事項(xiàng)。通常的例外情況有（防稀釋調(diào)整將不包括下列情況下的股份發(fā)行）：

a）任何債券、認(rèn)股權(quán)、期權(quán)、或其他可轉(zhuǎn)換證券在轉(zhuǎn)換和執(zhí)行時(shí)所發(fā)行的股份；b）董事會(huì)批準(zhǔn)的公司合并、收購、或類似的業(yè)務(wù)事件，用于代替現(xiàn)金支付的股份；c）按照董事會(huì)批準(zhǔn)的債權(quán)融資、設(shè)備租賃或不動(dòng)產(chǎn)租賃協(xié)議，給銀行、設(shè)備出租方發(fā)行的或計(jì)劃發(fā)行的股份；d）在股份分拆、股份紅利、或任何其他普通股股份分拆時(shí)發(fā)行的股份e）按照董事會(huì)批準(zhǔn)的計(jì)劃，給公司員工、董事、顧問發(fā)行的或計(jì)劃發(fā)行的股份（或期權(quán)）；f）持大多數(shù)已發(fā)行A類優(yōu)先股的股東放棄其防稀釋權(quán)利。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）列舉例外事項(xiàng)。通常的例外情況有（防稀釋調(diào)整將不包括下列情況下降低防稀釋條款的不利后果：

首先，不到迫不得已，企業(yè)家永遠(yuǎn)不要接受完全棘輪條款；其次，要爭取一些降低對(duì)創(chuàng)業(yè)者股份影響的辦法，比如：a）設(shè)置一個(gè)底價(jià)，只有后續(xù)融資價(jià)格低于某個(gè)設(shè)定價(jià)格時(shí)，防稀釋條款才執(zhí)行；

b）設(shè)定在A輪融資后某個(gè)時(shí)間段之內(nèi)的低價(jià)融資，防稀釋條款才執(zhí)行；c）要求在公司達(dá)到設(shè)定經(jīng)營目標(biāo)時(shí)，去掉防稀釋條款或?qū)Ψ老♂寳l款引起的股份稀釋進(jìn)行補(bǔ)償。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）降低防稀釋條款的不利后果：二、防稀釋條款（Anti-di企業(yè)家可能獲得的防稀釋條款：

企業(yè)家在跟VC就防稀釋條款談判時(shí)，根據(jù)雙方的談判能力，公司受投資人追捧的程度、市場及經(jīng)濟(jì)狀況等等因素，可能得到不同的談判結(jié)果。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）企業(yè)家可能獲得的防稀釋條款：二、防稀釋條款（Anti-d保護(hù)性條款：

保護(hù)性條款（ProtectiveProvisions），顧名思義，就是投資人為了保護(hù)自己的利益而設(shè)置的條款，這個(gè)條款要求公司在執(zhí)行某些潛在可能損害投資人利益的事件之前，要獲得投資人的批準(zhǔn)。實(shí)際上就是給予投資人一個(gè)對(duì)公司某些特定事件的否決權(quán)。三、保護(hù)性條款（ProtectiveProvisions）保護(hù)性條款：三、保護(hù)性條款（ProtectivePro保護(hù)性條款：

保護(hù)性條款：只要有任何優(yōu)先股仍發(fā)行在外流通，以下事件需要至少持有50%優(yōu)先股的股東同意：(i)修訂、改變、或廢除公司注冊(cè)證明或公司章程中的任何條款對(duì)A類優(yōu)先股產(chǎn)生不利影響；

(ii)變更法定普通股或優(yōu)先股股本

(iii)設(shè)立或批準(zhǔn)設(shè)立任何擁有高于或等同于A類優(yōu)先股的權(quán)利、優(yōu)先權(quán)或特許權(quán)的其他股份

(iv)批準(zhǔn)任何合并、資產(chǎn)出售或其他公司重組或收購

(v)回購或贖回公司任何普通股（不包括董事會(huì)批準(zhǔn)的根據(jù)股份限制協(xié)議，在顧問、董事或員工終止服務(wù)時(shí)的回購）

(vi)宣布或支付給普通股或優(yōu)先股股利

(vii)批準(zhǔn)公司清算或解散。三、保護(hù)性條款（ProtectiveProvisions）保護(hù)性條款：三、保護(hù)性條款（ProtectivePro談判要點(diǎn)及談判空間：保護(hù)性條款通常是TermSheet談判的焦點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)者當(dāng)然希望保護(hù)性條款越少越好，最好沒有；而VC剛好相反，希望對(duì)公司的一系列事件擁有否決權(quán)級(jí)別的控制。保護(hù)性條款的數(shù)量。條款生效的最低股份要求：公司應(yīng)該要求在外流通的優(yōu)先股要達(dá)到一個(gè)最低數(shù)量或比例，保護(hù)性條款才能生效。是“只要有任何數(shù)量的優(yōu)先股在外流通”就生效，還是“超過X%的A類優(yōu)先股在外流通”才生效。投票比例下限：通常而言，這個(gè)投票比例的門檻越低對(duì)創(chuàng)業(yè)者越有利。如果太高，創(chuàng)業(yè)者就要當(dāng)心股份比例小的投資人不適當(dāng)?shù)匦惺狗駴Q權(quán)。三、保護(hù)性條款（ProtectiveProvisions）談判要點(diǎn)及談判空間：保護(hù)性條款通常是TermSheet談判領(lǐng)售權(quán)：是指VC強(qiáng)制公司原有股東參與投資者發(fā)起的公司出售行為的權(quán)利，VC有權(quán)強(qiáng)制公司的原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份，原有股東必須依VC與第三方達(dá)成的轉(zhuǎn)讓價(jià)格和條件，參與到VC與第三方的股權(quán)交易中來。通常是在有人愿意收購，而某些原有股東不愿意出售時(shí)運(yùn)用，這個(gè)條款使得VC可以強(qiáng)制出售。領(lǐng)售權(quán)條款：在本輪融資交割結(jié)束4年后，如果超過2/3的A類優(yōu)先股股東和董事會(huì)同意出售全部或部分股份給一個(gè)真實(shí)的第三方，并且每股收購價(jià)格不低于本輪融資股價(jià)的3倍，則此優(yōu)先股股東有權(quán)要求其他股東，其他股東也有義務(wù)按照相同的條款和條件出售他們的股份（全部或按相同比例），如果有股東不愿意出售，那么這些股東應(yīng)該以不低于第三方的價(jià)格和條款購買其他股東的股份。四、領(lǐng)售權(quán)（Drag-AlongRight）領(lǐng)售權(quán)：是指VC強(qiáng)制公司原有股東參與投資者發(fā)起的公司出售行為股份兌現(xiàn)：一般來說，投資人都希望創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的股份及期權(quán)都要4年時(shí)間才完全兌現(xiàn)，就是說你必須待滿4年才能拿到你所有的股份或期權(quán)。如果你提前離開公司，根據(jù)約定的兌現(xiàn)公式，你只能拿到部分股份或期權(quán)。股份兌現(xiàn)：在交割之后發(fā)行給員工、董事、顧問等的所有股份及股份等價(jià)物將遵從以下兌現(xiàn)條款：發(fā)行后的第一年末兌現(xiàn)25%，剩余的75%在其后3年按月等比例兌現(xiàn)。公司有權(quán)在股東離職時(shí)回購其尚未兌現(xiàn)的股份，回購價(jià)格是成本價(jià)和當(dāng)前市價(jià)的低者。在發(fā)生被兼并、合并、資產(chǎn)出售或其他改變公司控制權(quán)事件，并且員工在此事件后1年內(nèi)被無故解雇，被解雇員工將有權(quán)獲得1年額外的股份兌現(xiàn)。除此之外，任何情況下沒有加速兌現(xiàn)。五、股份兌現(xiàn)（Vesting）股份兌現(xiàn)：一般來說，投資人都希望創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)的股份及期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資最終一定要實(shí)現(xiàn)對(duì)投資項(xiàng)目的退出，并盡力獲得理想的資本套現(xiàn)，以便能給風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資人要求的回報(bào)。通常而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道一般有五種：①首次公開發(fā)行（IPO）；②公司被并購（acquisition）；③股份出售（tradesale）；④股份回購（redemption）；⑤公司清算（liquidation）。六、股份回購（RedemptionRight）風(fēng)險(xiǎn)投資最終一定要實(shí)現(xiàn)對(duì)投資項(xiàng)目的退出，并盡力獲得理想的資本股份回購權(quán)（RedemptionRight）就是VC在特定的條件下，可以要求公司購買他們持有的股票。VC給出的股份回購權(quán)條款：如果大多數(shù)A類優(yōu)先股股東同意，公司應(yīng)該從第5年開始，分3年回購已發(fā)行在外的A類優(yōu)先股，回購價(jià)格等于原始購買價(jià)格加上已宣布但尚未支付的紅利。經(jīng)營不善回購：如果公司的前景、業(yè)務(wù)或財(cái)務(wù)狀況發(fā)生重大不利變化，多數(shù)A類優(yōu)先股股東同意時(shí)，有權(quán)要求公司立刻回購已發(fā)行在外的A類優(yōu)先股。購買價(jià)格等于原始購買價(jià)格加上已宣布但尚未支付的紅利。六、股份回購（RedemptionRight）股份回購權(quán)（RedemptionRight）就是VC在特定股份回購條款的談判：VC行使權(quán)利的時(shí)間。大部分的回購權(quán)要求至少在A輪融資5年之后才允許行使。這是因?yàn)閂C要給予公司足夠的時(shí)間發(fā)展以達(dá)到目標(biāo)，VC基金也需要在基金生命周期結(jié)束前變現(xiàn)其投資。回購及支付方式：通常由于企業(yè)的支付能力有限，VC會(huì)接受分期回購的方式。當(dāng)然期限越長對(duì)企業(yè)的壓力越小，一般來說3年或4年是比較合適的。回購價(jià)格：通常是初始購買價(jià)格加上未支付的股利，如果VC比較強(qiáng)勢，可能會(huì)要求一定的投資回報(bào)率，比如10%的年回報(bào)率，或者是初始購買價(jià)格的2倍。回購權(quán)激發(fā)方式：通常由多數(shù)（>50%）或大多數(shù)（>2/3）投資人投票同意時(shí)才實(shí)施。六、股份回購（RedemptionRight）股份回購條款的談判：六、股份回購（RedemptionR石化精品工程的創(chuàng)造者CreatorofExcellentProjectonRefiningandPetrochemical

THEEND石化精品工程的創(chuàng)造者THEEND演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議要點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議要點(diǎn)概述一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）二、防稀釋條款三、領(lǐng)售權(quán)四、保護(hù)性條款五、股份兌現(xiàn)六、股份回購七、融資額（略）目錄概述目錄風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapitalVC），又叫創(chuàng)業(yè)基金，是以一定的方式吸收機(jī)構(gòu)和個(gè)人的資金，投向那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興公司，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。無需被投資的目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)抵押擔(dān)保，手續(xù)簡單；多以股份的形式參與投資，幫助企業(yè)成熟取得上市資格，使資本增值。風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要有兩種發(fā)行方式：私募的公司風(fēng)險(xiǎn)投資基金；向社會(huì)投資人公開募集并上市流通的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。概述風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapitalVC），又叫創(chuàng)業(yè)基風(fēng)險(xiǎn)投資最終一定要實(shí)現(xiàn)對(duì)投資項(xiàng)目的退出，并盡力獲得理想的資本套現(xiàn)，以便能給風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資人要求的回報(bào)。通常而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道一般有五種：①首次公開發(fā)行（IPO）；②公司被并購（acquisition）；③股份出售（tradesale）；④股份回購（redemption）；⑤公司清算（liquidation）。概述風(fēng)險(xiǎn)投資最終一定要實(shí)現(xiàn)對(duì)投資項(xiàng)目的退出，并盡力獲得理想的資本優(yōu)先股的概念優(yōu)先股：與普通股相比，在股利支付和公司破產(chǎn)清償時(shí)的剩余財(cái)產(chǎn)索取方面具有優(yōu)先權(quán)的股票。因?yàn)楹推渌I資工具相比，它兼具普通股和債券的特征，又稱為混合債券。是一種有固定股利的股票，但股利的支付要由董事會(huì)決定。優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的。主要是指在利潤分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。中國目前的上市公司還沒有一家發(fā)行優(yōu)先股，因?yàn)橹袊墓痉]有規(guī)定優(yōu)先股的相關(guān)條款，所以不會(huì)發(fā)行優(yōu)先股。概述優(yōu)先股的概念概述優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：在公司分配盈利時(shí)，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東，分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息，即優(yōu)先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻不固定，視公司盈利情況而定，利多多分，利少少分，無利不分，上不封頂，下不保底。在公司解散，分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股在普通股之前分配。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)優(yōu)先股的主要特征優(yōu)先股通常預(yù)先定明股息收益率。由于優(yōu)先股股息率事先固定，所以優(yōu)先股的股息一般不會(huì)根據(jù)公司經(jīng)營情況而增減，而且一般也不能參與公司的分紅，但優(yōu)先股可以先于普通股獲得股息，對(duì)公司來說，由于股息固定，它不影響公司的利潤分配。優(yōu)先股的權(quán)利范圍小。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對(duì)股份公司的重大經(jīng)營無投票權(quán)，但在某些情況下可以享有投票權(quán)。如果公司股東大會(huì)需要討論與優(yōu)先股有關(guān)的索償權(quán)，即優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人。優(yōu)先股的特征優(yōu)先股的主要特征優(yōu)先股的特征優(yōu)先股籌資的基本特征1、2、3、4、優(yōu)先股籌資形成公司的主權(quán)資金，通常情況下沒有到期日，具有永久性；沒有具有約束力的固定支付股息的義務(wù)；股息也是從稅后利潤中支出，沒有節(jié)稅作用；有權(quán)分配公司的剩余財(cái)產(chǎn)，并承擔(dān)有限責(zé)任；當(dāng)公司連續(xù)一段時(shí)間沒有支付股息的情況下，優(yōu)先股股東可自動(dòng)擁有表決權(quán)。優(yōu)先股籌資的基本特征1、2、3、4、優(yōu)先股籌資形成公司的主權(quán)優(yōu)先股籌資具有債券籌資的部分特征由于股息為固定股息，對(duì)股東權(quán)益而言，與債務(wù)籌資一樣會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)桿杠作用；通常情況下股息的固定的，不受公司經(jīng)營狀況和盈利水平的影響，一般沒有表決權(quán)；如果在公司章程和發(fā)行協(xié)議中規(guī)定了收回或贖回條款，則具有還本的特征。1、2、3、優(yōu)先股籌資具有債券籌資的部分特征由于股息為固定股息，對(duì)股東權(quán)清算優(yōu)先權(quán)優(yōu)先清算權(quán)是Termsheet中一個(gè)非常重要的條款，決定公司在清算后蛋糕怎么分配，即資金如何優(yōu)先分配給持有公司某特定系列股份的股東，然后分配給其他股東。通常所說的清算優(yōu)先權(quán)有兩個(gè)組成部分：優(yōu)先權(quán)（Preference）和參與分配權(quán)（Participation）。參與分配權(quán)，或者叫雙重分配權(quán)（DoubleDip）有三種：無參與權(quán)（Nonparticipation）完全參與分配權(quán)（Fullparticipation）附上限參與分配權(quán)(Cappedparticipation）

相應(yīng)的就有三種清算優(yōu)先權(quán)一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）清算優(yōu)先權(quán)一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPrefe清算優(yōu)先權(quán)不參與分配優(yōu)先清算權(quán)（Non-participatingliquidationpreference）清算優(yōu)先權(quán)：在公司清算或結(jié)束業(yè)務(wù)時(shí)，A系列優(yōu)先股股東有權(quán)優(yōu)先于普通股股東獲得每股[x]倍于原始購買價(jià)格的回報(bào)以及宣布但尚未發(fā)放的股利（清算優(yōu)先權(quán)）。當(dāng)公司退出價(jià)值低于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí)，投資人拿走全部清算資金；當(dāng)公司退出價(jià)值按投資人股份比例分配的數(shù)額高于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí)，投資人將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，跟普通股股東按比例分配；

當(dāng)公司退出價(jià)值介于兩者之間時(shí)，投資人拿走約定的優(yōu)先清算回報(bào)額。

有利于創(chuàng)業(yè)者的條款。一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）清算優(yōu)先權(quán)一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPrefe清算優(yōu)先權(quán)完全參與分配優(yōu)先清算權(quán)（Full-participatingliquidationpreference）參與權(quán)：在支付給A系列優(yōu)先股股東清算優(yōu)先權(quán)回報(bào)之后，剩余資產(chǎn)由普通股股東與A系列優(yōu)先股股東按相當(dāng)于轉(zhuǎn)換后股份比例進(jìn)行分配。當(dāng)公司退出價(jià)值低于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí)，投資人拿走全部清算資金。超過優(yōu)先清算回報(bào)部分，投資人和普通股股東按股權(quán)比例分配。有利于投資人的條款。一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）清算優(yōu)先權(quán)一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPrefe清算優(yōu)先權(quán)附上限參與分配優(yōu)先清算權(quán)（Capped-participatingliquidationpreference）參與權(quán)：在支付給A系列優(yōu)先股股東清算優(yōu)先權(quán)回報(bào)之后，剩余資產(chǎn)由普通股股東與A系列優(yōu)先股股東按相當(dāng)于轉(zhuǎn)換后股份比例進(jìn)行分配；但A系列優(yōu)先股股東一旦其獲得的回報(bào)達(dá)到[x]倍于原始購買價(jià)格以及宣布但尚未發(fā)放的股利，將停止參與分配。之后，剩余的資產(chǎn)將由普通股股東按比例分配。一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）當(dāng)公司退出價(jià)值低于優(yōu)先清算回報(bào)時(shí)，投資人拿走全部清算資金；當(dāng)公司退出價(jià)值按投資人股份比例分配的數(shù)額高于回報(bào)上限時(shí)，投資人將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，跟普通股股東按比例分配；當(dāng)公司退出價(jià)值介于兩者之間時(shí)，投資人先拿走優(yōu)先清算回報(bào)，然后按轉(zhuǎn)換后股份比例跟普通股股東分配剩余清算資金，直到獲得回報(bào)上限。相對(duì)中立的條款。清算優(yōu)先權(quán)一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPrefe清算優(yōu)先權(quán)激活：清算事件（LiquidationEvent）公司合并、被收購、出售控股股權(quán)、以及出售主要資產(chǎn)，從而導(dǎo)致公司現(xiàn)有股東在占有續(xù)存公司已發(fā)行股份的比例不高于50%，以上事件可以被視為清算。這個(gè)條款是確定在任何非IPO退出時(shí)的資金分配（IPO之前，優(yōu)先股要自動(dòng)轉(zhuǎn)換成普通股，清算優(yōu)先權(quán)問題就不存在了），而大部分的公司最后可能的退出方式往往不會(huì)是IPO，所以不管創(chuàng)業(yè)者對(duì)自己和公司是否有信心，都應(yīng)該詳細(xì)了解這個(gè)條款。一、清算優(yōu)先權(quán)（LiquidationPreference）清算優(yōu)先權(quán)激活：清算事件（LiquidationEvent防稀釋條款定義（Anti-dilutionProvisions）風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)某公司進(jìn)行投資時(shí)，通常是購買公司某類優(yōu)先股（A、B、C……系列），這些優(yōu)先股在一定條件下可以按照約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格（conversionprice）轉(zhuǎn)換成普通股。為了防止其手中的股份貶值，投資人一般會(huì)在投資協(xié)議中加入防稀釋條款。這個(gè)條款其實(shí)就是為優(yōu)先股確定一個(gè)新的轉(zhuǎn)換價(jià)格，并沒有增發(fā)更多的優(yōu)先股股份。因此，“防稀釋條款”導(dǎo)致“轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整”，這兩個(gè)說法通常是一個(gè)意思。防稀釋條款主要可以分成兩類：一類是在股權(quán)結(jié)構(gòu)上防止股份價(jià)值被稀釋、另一類是在后續(xù)融資過程中防止股份價(jià)值被稀釋。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）防稀釋條款定義（Anti-dilutionProvisi結(jié)構(gòu)性防稀釋條款（Structuralanti-dilution）包括兩個(gè)條款：轉(zhuǎn)換權(quán)和優(yōu)先購買權(quán)。轉(zhuǎn)換權(quán)：這個(gè)條款是指在公司股份發(fā)生送股、股份分拆、合并等股份重組情況時(shí)，轉(zhuǎn)換價(jià)格作相應(yīng)調(diào)整。轉(zhuǎn)換權(quán)：A系列優(yōu)先股股東可以在任何時(shí)候?qū)⑵涔煞蒉D(zhuǎn)換成普通股，初始轉(zhuǎn)換比例為1:1，此比例在發(fā)生股份紅利、股份分拆、股份合并及類似事件以及“防稀釋條款”中規(guī)定的情況時(shí)做相應(yīng)調(diào)整。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）優(yōu)先股按照$2/股的價(jià)格發(fā)行給投資人，初始轉(zhuǎn)換價(jià)格為$2/股。后來公司決定按照每1股拆分為4股的方式進(jìn)行股份拆分，則新的轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整成$0.5/每股，對(duì)應(yīng)每1股優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)為4股普通股。結(jié)構(gòu)性防稀釋條款（Structuralanti-dilut結(jié)構(gòu)性防稀釋條款（Structuralanti-dilution）包括兩個(gè)條款：轉(zhuǎn)換權(quán)和優(yōu)先購買權(quán)。優(yōu)先購買權(quán)：這個(gè)條款要求公司在進(jìn)行B輪融資時(shí)，目前的A輪投資人有權(quán)選擇繼續(xù)投資獲得至少與其當(dāng)前股權(quán)比例相應(yīng)數(shù)量的新股，以使A輪投資人在公司中的股權(quán)比例不會(huì)因?yàn)锽輪融資的新股發(fā)行而降低。另外，優(yōu)先購買權(quán)也可能包括當(dāng)前股東的股份轉(zhuǎn)讓，投資人擁有按比例優(yōu)先受讓的權(quán)利。優(yōu)先購買權(quán)條例實(shí)例：投資人有權(quán)在公司發(fā)行權(quán)益證券的時(shí)候（發(fā)行“期權(quán)池”股份及其他慣例情況除外）按其股份比例（完全稀釋）購買相應(yīng)數(shù)量的股份。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）結(jié)構(gòu)性防稀釋條款（Structuralanti-dilut降價(jià)融資的防稀釋保護(hù)權(quán)（Anti-dilutionprotectioninDownRound）條款目的：風(fēng)險(xiǎn)投資人往往會(huì)擔(dān)心由于下一輪降價(jià)融資（DownRound），股份的發(fā)行價(jià)格比自己當(dāng)前的轉(zhuǎn)換價(jià)格低，而導(dǎo)致自己手中的股份貶值，因此要求獲得保護(hù)條款。防稀釋條款通常是一個(gè)公式，它決定優(yōu)先股在轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)的數(shù)量。大部分的公式基于優(yōu)先股的“轉(zhuǎn)換價(jià)格”，而最開始的轉(zhuǎn)換價(jià)格就是投資人購買優(yōu)先股的價(jià)格。在公司以低于本輪的價(jià)格進(jìn)行了后續(xù)融資之后，轉(zhuǎn)換價(jià)格就會(huì)降低。根據(jù)保護(hù)程度的不同，優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格保護(hù)主要分為“完全棘輪”調(diào)整以及“加權(quán)平均”調(diào)整兩種方式。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）降價(jià)融資的防稀釋保護(hù)權(quán)（Anti-dilutionprot降價(jià)融資的防稀釋保護(hù)權(quán)（Anti-dilutionprotectioninDownRound）條款實(shí)例：防稀釋條款：如果公司發(fā)行新的權(quán)益證券的價(jià)格低于當(dāng)時(shí)適用的A系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)化價(jià)格，則A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格將按照廣義加權(quán)平均的方式進(jìn)行調(diào)整以減少投資人的稀釋。方式之一：完全棘輪條款（Full-ratchetanti-dilutionprotection）如果公司后續(xù)發(fā)行的股份價(jià)格低于A輪投資人當(dāng)時(shí)適用的轉(zhuǎn)換價(jià)格，那么A輪的投資人的實(shí)際轉(zhuǎn)化價(jià)格也要降低到新的發(fā)行價(jià)格。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）完全棘輪條款案例：如果A輪融資$200萬，按每股優(yōu)先股$1的初始價(jià)格共發(fā)行200萬股A系列優(yōu)先股。由于公司發(fā)展不如預(yù)想中那么好，在B輪融資時(shí)，B系列優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)跌為每股$0.5，則根據(jù)完全棘輪條款的規(guī)定，A系列優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格也調(diào)整為$0.5，則A輪投資人的200萬優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換為400萬股普通股，而不再是原來的200萬股。降價(jià)融資的防稀釋保護(hù)權(quán)（Anti-dilutionprot方式之二：加權(quán)平均條款（Weightedaverageanti-dilutionprotection）在加權(quán)平均條款下，如果后續(xù)發(fā)行的股份價(jià)格低于A輪的轉(zhuǎn)換價(jià)格，那么新的轉(zhuǎn)換價(jià)格就會(huì)降低為A輪轉(zhuǎn)換價(jià)格和后續(xù)融資發(fā)行價(jià)格的加權(quán)平均值，即：給A系列優(yōu)先股重新確定轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)不僅要考慮低價(jià)發(fā)行的股份價(jià)格，還要考慮其權(quán)重（發(fā)行的股份數(shù)量）。加權(quán)平均條款有兩種細(xì)分形式：廣義加權(quán)平均（broad-basedweightedaverage）和狹義加權(quán)平均（narrow-basedweightedaverage），區(qū)別在于對(duì)后輪融資時(shí)的已發(fā)行股份（outstandingshares，即上面公式中的OS）及其數(shù)量的定義。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）方式之二：加權(quán)平均條款（Weightedaveragea防稀釋條款的談判要點(diǎn)：

企業(yè)家要爭取“繼續(xù)參與”（pay-to-play）條款。這個(gè)條款要求，優(yōu)先股股東要想獲得轉(zhuǎn)換價(jià)格調(diào)整的好處（不管是運(yùn)用加權(quán)平均還是棘輪條款），前提是他必須參與后續(xù)的降價(jià)融資，購買等比例的股份。如果某優(yōu)先股股東不愿意參與，他的優(yōu)先股將失去防稀釋權(quán)利，其轉(zhuǎn)換價(jià)格將不會(huì)根據(jù)后續(xù)降價(jià)融資進(jìn)行調(diào)整。列舉例外事項(xiàng)。通常在某些特殊情況下，低價(jià)發(fā)行股份也不應(yīng)該引發(fā)防稀釋調(diào)整，我們稱這些情況為例外事項(xiàng)（exceptions）。顯然，對(duì)公司或企業(yè)家而言，例外事項(xiàng)越多越好，所以這通常是雙方談判的焦點(diǎn)。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）防稀釋條款的談判要點(diǎn)：二、防稀釋條款（Anti-dilu列舉例外事項(xiàng)。通常的例外情況有（防稀釋調(diào)整將不包括下列情況下的股份發(fā)行）：

a）任何債券、認(rèn)股權(quán)、期權(quán)、或其他可轉(zhuǎn)換證券在轉(zhuǎn)換和執(zhí)行時(shí)所發(fā)行的股份；b）董事會(huì)批準(zhǔn)的公司合并、收購、或類似的業(yè)務(wù)事件，用于代替現(xiàn)金支付的股份；c）按照董事會(huì)批準(zhǔn)的債權(quán)融資、設(shè)備租賃或不動(dòng)產(chǎn)租賃協(xié)議，給銀行、設(shè)備出租方發(fā)行的或計(jì)劃發(fā)行的股份；d）在股份分拆、股份紅利、或任何其他普通股股份分拆時(shí)發(fā)行的股份e）按照董事會(huì)批準(zhǔn)的計(jì)劃，給公司員工、董事、顧問發(fā)行的或計(jì)劃發(fā)行的股份（或期權(quán)）；f）持大多數(shù)已發(fā)行A類優(yōu)先股的股東放棄其防稀釋權(quán)利。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）列舉例外事項(xiàng)。通常的例外情況有（防稀釋調(diào)整將不包括下列情況下降低防稀釋條款的不利后果：

首先，不到迫不得已，企業(yè)家永遠(yuǎn)不要接受完全棘輪條款；其次，要爭取一些降低對(duì)創(chuàng)業(yè)者股份影響的辦法，比如：a）設(shè)置一個(gè)底價(jià)，只有后續(xù)融資價(jià)格低于某個(gè)設(shè)定價(jià)格時(shí)，防稀釋條款才執(zhí)行；

b）設(shè)定在A輪融資后某個(gè)時(shí)間段之內(nèi)的低價(jià)融資，防稀釋條款才執(zhí)行；c）要求在公司達(dá)到設(shè)定經(jīng)營目標(biāo)時(shí)，去掉防稀釋條款或?qū)Ψ老♂寳l款引起的股份稀釋進(jìn)行補(bǔ)償。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）降低防稀釋條款的不利后果：二、防稀釋條款（Anti-di企業(yè)家可能獲得的防稀釋條款：

企業(yè)家在跟VC就防稀釋條款談判時(shí)，根據(jù)雙方的談判能力，公司受投資人追捧的程度、市場及經(jīng)濟(jì)狀況等等因素，可能得到不同的談判結(jié)果。二、防稀釋條款（Anti-dilutionProvisions）企業(yè)家可能獲得的防稀釋條款：二、防稀釋條款（Anti-d保護(hù)性條款：

保護(hù)性條款（ProtectiveProvisions），顧名思義，就是投資人為了保護(hù)自己的利益而設(shè)置的條款，這個(gè)條款要求公司在執(zhí)行某些潛在可能損害投資人利益的事件之前，要獲得投資人的批準(zhǔn)。實(shí)際上就是給予投資人一個(gè)對(duì)公司某些特定事件的否決權(quán)。三、保護(hù)性條款（ProtectiveProvisions）保護(hù)性條款：三、保護(hù)性條款（ProtectivePro保護(hù)性條款：

保護(hù)性條款：只要有任何優(yōu)先股仍發(fā)行在外流通，以下事件需要至少持有50%優(yōu)先股的股東同意：(i)修訂、改變、或廢除公司注冊(cè)證明或公司章程中的任何條款對(duì)A類優(yōu)先股產(chǎn)生不利影響；

(ii)變更法定普通股或優(yōu)先股股本

(iii)設(shè)立或批準(zhǔn)設(shè)立任何擁有高于或等同于A類優(yōu)先股的權(quán)利、優(yōu)先權(quán)或特許權(quán)的其他股份

(iv)批準(zhǔn)任何合并、資產(chǎn)出售或其他公司重組或收購

(v)回購或贖回公司任何普通股（不包括董事會(huì)批準(zhǔn)的根據(jù)股份限制協(xié)議，在顧問、董事或員工終止服務(wù)時(shí)的回購）

(vi)宣布或支付給普通股或優(yōu)先股股利

(vii)批準(zhǔn)公司清算或解散。三、保護(hù)性條款（ProtectiveProvisions）保護(hù)性條款：三、保護(hù)性條款（ProtectivePro談判要點(diǎn)及談判空間：保護(hù)性條款通常是TermSheet談判的焦點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)者當(dāng)然希望保護(hù)性條款越少越好，最好沒有；而VC剛好相反，希望對(duì)公司的一系列事件擁有否決權(quán)級(jí)別的控制。保護(hù)性條款的數(shù)量。條款生效的最低股份要求：公司應(yīng)該要求在外流通的優(yōu)先股要達(dá)到一個(gè)最低數(shù)量或比例，保護(hù)性條款才能生效。是“只要有任何數(shù)量的優(yōu)先股在外流通”就生效，還是“超過X%的A類優(yōu)先股在外流通”才生效。投票比例下限：通常而言，這個(gè)投票比例的門檻越低對(duì)創(chuàng)業(yè)者越有利。如果太高，創(chuàng)業(yè)者就要當(dāng)