風險投資學概論課件

風險投資學風險投資學1課程簡介本課程主要從金融操作、資本運營的角度講授風險投資的運作機制和實際操作模式，基本內容為風險投資概述、風險投資的發(fā)展、風險投資的組織運作機制、風險投資的決策過程、風險投資的評估體系、風險投資的監(jiān)控與激勵機制、風險投資的資金募集方式與操作策略、風險投資工具和合同設計、風險投資退出機制以及我國風險投資現(xiàn)狀及發(fā)展前景等方面的內容。2課程簡介本課程主要從金融操作、資本運營的角度講授風險投資的運2參考資料3參考資料33第一章風險投資概論第一章風險投資概論41.1什么是風險投資？一、定義：把資金投向蘊含較大失敗風險的高技術開發(fā)領域，以期項目成功后取得高資本回報的商業(yè)投資行為。實質：投資于一群項目（盡管少量成功），成功后出售權益仍能獲得高額回報。51.1什么是風險投資？一、定義：把資金投向蘊含較大失敗風險5對于風險投資的不同理解：

DouglasgreenwoodAmrerRiggsGonencRindKellyOECD美國企業(yè)管理百科全書美國風險資本協(xié)會：指風險投資家向新興的迅速發(fā)展的有巨大競爭力的企業(yè)（主要是高科技企業(yè)）投資權益資本，并主要通過資本經營服務，直接參與風險企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為。6對于風險投資的不同理解：

Douglasgreenwood6經濟合作和發(fā)展組織（OECD）認為凡是以高科技與知識為基礎，對生產與經營技術密集的創(chuàng)新產品或服務進行的投資，都可以視為風險投資。經濟合作和發(fā)展組織（OECD）7美國經濟學家道格拉斯．格林沃德

認為風險投資就是準備為一個有迅速發(fā)展?jié)摿Φ男鹿净蛐掳l(fā)展的產品經受最初風險的資金，而不是用來購置與這一公司或產品有關的各種資產的資金．美國經濟學家道格拉斯．格林沃德8總結：風險投資是指由職業(yè)金融家將風險資本投向新興的迅速成長的有巨大競爭潛力的未上市公司（主要是高科技公司），在承擔很大風險的基礎上為融資人提供長期股權資本和增值服務，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后通過上市、并購或其它股權轉讓方式撤出投資并取得高額投資回報的一種商業(yè)投資行為?？偨Y：9風險投資概念的理解

理解風險投資概念必須把握四層含義：投資主體：職業(yè)金融家或風險資本家投資對象：風險企業(yè)（萌芽、初創(chuàng)、擴張、成熟階段）投資目的：追求資本的增殖，而不是長期持有投資企業(yè)的私人股權以獲得股息收益。投資性質：不是單純提供資本金支持，而是在提供資本金支持的同時還提供資本經營服務并直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)。10風險投資概念的理解理解風險投資概念必須把握四層含義：10風險投資與創(chuàng)業(yè)投資關系廣義和狹義的風險投資泛指一切有風險的投資風險投資業(yè)：不僅僅是創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資意味著風險投資：通常一致11風險投資與創(chuàng)業(yè)投資關系廣義和狹義的風險投資1111珠海風險投資簡況珠海高科技成果產業(yè)化示范基地廣東省風險投資集團珠海清華科技園創(chuàng)業(yè)投資有限公司第一屆珠海風險投資論壇暨項目洽談會2007-5-18召開,邀請到了賽富顧問有限公司、紅杉中國基金、美國IDG創(chuàng)業(yè)投資和深圳創(chuàng)新投資集團等國內外知名風險投資機構及證券公司17家和150多家本土企業(yè)參會。8家企業(yè)進行路演，50多家企業(yè)與風險投資機構進行了洽談。12珠海風險投資簡況1212二、風險投資的特點1.高收益與高風險并存投資無擔保投資的項目處于發(fā)育起步階段，技術風險，市場風險等突出，成功率低但由于這些項目的高技術特點，一旦成功，獲利豐厚項目成功比率20%-30%一旦成功上市，則有幾十上百倍的收益IPO的誘惑，蘋果，碧桂園13二、風險投資的特點1.高收益與高風險并存1313碧桂園首日開盤報7元楊惠妍成內地新任首富2007年4月20日，吸引超過60萬香港股民認購的碧桂園(2007.HK)今日在香港聯(lián)交所掛牌上市，上市首日開盤報7.00元。持有95.2億股碧桂園的25歲大股東楊惠妍（碧桂園創(chuàng)始人楊國強二女兒）一舉超過玖龍紙業(yè)的董事長張茵成為新一代內地女首富，身價約為666.4億港元。/stock/hkstock/hkstocknews/20070420/10013522273.shtml至2009年9月4日，股價為3.24上市之前他有多少財富？上市使得其財富增長、可計量、可變現(xiàn)人們對上市趨之若鶩14碧桂園首日開盤報7元楊惠妍成內地新任首富2007年4月214高風險性高風險性15高收益性高收益性162.流動性差，周期長，循環(huán)過程是長期投資：經歷項目開發(fā)試制生產，企業(yè)成長成熟到上市，平均30個月達到現(xiàn)金流平衡，75個月達到盈虧平衡流動性差：3到5年OR7到10年，一旦投入，很難變現(xiàn)循環(huán)往復：退出后會尋找新項目再投入有耐性和勇敢的資本172.流動性差，周期長，循環(huán)過程是長期投資：經歷項目開發(fā)試制生173.是借貸資本還是權益資本？是權益資本但并非為獲得企業(yè)所有權，投入是為了退出。退出方式主要有：首次公開發(fā)行（IPO），股份回購，收購與兼并以及破產清算。能使創(chuàng)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)首次公開發(fā)行，是風險投資家們奮斗的目標。與借貸資本的區(qū)別構成企業(yè)債務，銀行的著眼點就在于企業(yè)的盈虧，以保證其順利收回本息。183.是借貸資本還是權益資本？是權益資本18184.是投資行為還是融資行為？是投資與融資相結合的過程融資重要性甚至大過投資賣方金融買方金融風險投資家個人魅力*對融資的作用巨大194.是投資行為還是融資行為？是投資與融資相結合的過程1919世紀大騙局麥道夫龐氏騙局在2008年12月10日之前，前納斯達克交易所主席、70歲的博納德·麥道夫（BernardMadoff）是一位年高德劭的商界楷模。他是紐約乃至全美猶太人社區(qū)人人敬仰的創(chuàng)業(yè)英雄，是樂善好施的慈善家，最重要的，他在1960年成立的麥道夫投資證券公司（BMIS）管理的資金長年擁有兩位數(shù)的回報紀錄，是全球頂級對沖基金、私人銀行和超級富豪們衷心信賴的資金管理人。

但這一切，在12月10日都變成了驚世謊言。作為人類歷史上最大的集資詐騙案的締造者，麥道夫成為500億美元的損失制造者。在金融風暴中面對巨大贖回壓力的麥道夫，向擔任公司高級雇員的兒子承認，其苦心經營數(shù)十年的投資神話，只不過是一場“龐氏騙局”（PonziScheme，借指以高額回報為吸引，籌集新錢彌補舊錢虧損的集資騙局），他自己其實一無所有。20世紀大騙局麥道夫龐氏騙局在2008年12月10日之前，前20麥道夫案受害TOP101.美國投資管理公司“費爾菲爾德-格林威治”（FairfieldGreenwichGroup），損失75億美元。2.特里蒙特對沖基金公司（TremontGroupHoldingsInc），損失33億美元。3.西班牙桑坦德銀行（BancoSantanderSA），損失28.7億美元。4.奧地利梅迪西銀行（BankMedici），損失21億美元。5.阿斯科特合伙人對沖基金（AscotPartners），損失18億美元6.紐約投資顧問公司“阿塞斯國際”（AccessInternationalAdvisors），損失14億美元7.富通銀行荷蘭子公司（FortisBankNederland），損失13.5億美元8.瑞士聯(lián)合私立銀行(UnionBancairePrivée，簡稱UBP)，損失10億美元9.英國匯豐銀行（HSBC），損失10億美元10.蘇格蘭皇家銀行（RBS），損失5.99億美元21麥道夫案受害TOP101.美國投資管理公司“費爾菲爾德-215.資金與管理相結合風險投資家投資后參與經營管理風險投資家擁有：企業(yè)家擁有：委托代理問題，是信息不對稱的反映為了降低投資風險，參與經營管理225.資金與管理相結合風險投資家投資后參與經營管理22226.是金融與科技結合的過程經濟發(fā)展需要科技推動科技是第一生產力

資金風險投資是金融與科技相結合的投資融資機制*。236.是金融與科技結合的過程經濟發(fā)展需要科技推動23237.是一種創(chuàng)新的投融資方式新創(chuàng)企業(yè)可能的融資渠道：內部集資：極為有限銀行貸款：銀行要求高，難發(fā)債：難發(fā)行股票：不符合要求必須有一種創(chuàng)新的方式247.是一種創(chuàng)新的投融資方式新創(chuàng)企業(yè)可能的融資渠道：2424O8.對象：面向高技術的中小企業(yè)，高科技項目9.積極投資，而非賭博。風險大為何要投？投資后并非坐等收益，而是積極地參與經營管理選擇投資很謹慎，很重視自己的聲譽（良好的業(yè)績）25O8.對象：面向高技術的中小企業(yè)，高科技項目2525三、風險投資的構成要素（相關主體）

1、風險資本(VentureCapital)權益資本投資周期長，一般為３～７年參與企業(yè)的戰(zhàn)略決策與經營管理不追求長期的資本收益，不以控股為目的周期性循環(huán)的資金通過股權轉讓的形式獲利投資方式：直接投資、擔保投資三、風險投資的構成要素（相關主體）262、（1）風險投資家——從事連接投資者與被投資企業(yè)的風險投資中介服務的個人或機構。風險投資家指個人時，既包括中級機構中的高級管理人員，也包括利用自由資金為被投資企業(yè)提供資金以及其他相關服務的“天使”；風險投資家指機構時，等同于風險投資公司。2、（1）風險投資家——從事連接投資者與被投資企業(yè)的風險投資271）具有工程技術專業(yè)基礎知識2）具有金融投資實踐經驗3）掌握現(xiàn)代財務會計知識4）掌握現(xiàn)代管理知識，具有團結協(xié)作的作風5）精通法律知識6）具有敏銳的判斷力，高超的組織協(xié)調能力7）善于把握時機，決策果敢風險投資家必備的素質1）具有工程技術專業(yè)基礎知識風險投資家必備的素質28著名的風險投資家熊曉鴿簡歷著名的風險投資家熊曉鴿簡歷29風險投資學概論課件30著名的風險投資家閻炎簡歷著名的風險投資家閻炎簡歷31著名的風險投資家徐新簡歷著名的風險投資家徐新簡歷32著名的風險投資家朱立南簡歷著名的風險投資家朱立南簡歷33（2）風險投資公司有限合伙人與普通合伙人

知識與資金密集型企業(yè)職責：尋找資金來源；選擇投資目標；參與經營管理；獲得贏利退出.（2）風險投資公司有限合伙人與普通合伙人34數(shù)個專業(yè)人士組建的投資公司。自行籌集資金，然后投入風險企業(yè)并進行管理。采取有限合伙制的組織形式。專業(yè)力量強、明確的激勵機制和約束機制，同時給投資家充分的投資決策權。最普遍、最成功的形式。1946年美國研究發(fā)展公司，首例。

①獨立的私人投資公司數(shù)個專業(yè)人士組建的投資公司。自行籌集資金，然后投入風險企業(yè)并35以發(fā)展型企業(yè)、并購、收購為主，達到規(guī)模經濟的效應；對早期的風險投資，由于缺乏經驗，寧愿委托獨立的私人風險投資公司投資。②銀行、保險公司成立的投資公司以發(fā)展型企業(yè)、并購、收購為主，達到規(guī)模經濟的效應；②銀行、保36得到美國政府的支持和補貼，政府分擔了風險投資過程中的高風險，使小企業(yè)投資公司愿意將資金以貸款或債務的形式投入中小企業(yè)或高科技企業(yè)中。③小企業(yè)投資公司③小企業(yè)投資公司37年份風險投資基金數(shù)量風險資本總供給量（億美元）新增風險投資基金數(shù)量融資額（億美元）占總供給量比例19908231134.715%1991431741.58%19927550131836%19939445175.913%199413476248.912%199515597442324%1996163117583530%1997224170774325%1998255291743913%199940359913714925%200049492616212313%1990年以來美國創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量與供給量變化風險投資基金數(shù)量風險資本總供給量（億美元）新增風險投資基金數(shù)38（3）產業(yè)附屬投資公司非金融性實業(yè)公司下屬的獨立的風險投資機構，代表母公司的利益進行投資，與專業(yè)基金的運作相似。投資對象：主要是一些特定行業(yè)（3）產業(yè)附屬投資公司39在人員配備和投資目的與獨立型相似在組織結構和激勵機制的不足：大多數(shù)企業(yè)的風險投資公司是企業(yè)的子公司，提供的管理人員工資中與業(yè)績掛鉤的成分較少，因此在投資決策中有一定扭曲；好處：利用企業(yè)相關信息、人才、資本容易內部解決。60年代中期在人員配備和投資目的與獨立型相似40（4）天使投資人最早、最具典型特征的風險投資家具備風險投資家的能力擁有雄厚的資本通常投資于初創(chuàng)期的新興公司（4）天使投資人41投資動機的比較在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用比較運作方式的比較投資活動的主體不同盡職調查的方式不同投資的地域范圍不同項目投資合同的差異對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督和參與管理的程度不同退出戰(zhàn)略的不同天使投資與風險投資的比較分析

投資動機的比較天使投資與風險投資的比較分析42——風險投資公司中全部或部分合伙人籌集的基金。普遍采用有限合伙制的組織形式。由一般合伙人和有限合伙人構成，一般年限10年。有限合伙人指投資人，提供99%的資金，得到大部分的投資收益，但對公司或基金的管理僅享有有限的權力，不介入日常管理。一般合伙人是風險投資家，注入1%的自由資金，獲得15%-25%的附帶收益，并每年得到相當于總投資額度的2%-3%的管理酬金。風險投資基金——風險投資公司中全部或部分合伙人籌集的基金。風險投資基金43風險投資公司管理一個以上的風險投資基金，各基金的管理分離，各自有有限和一般合伙人，各自有投資策略和投資方向。成功的風險投資公司在10-15年籌集6-7個風險基金。風險投資公司的最大作用不在于提供資金，而在于提供價值增值作用，這是被投資企業(yè)高額尋找風險投資的關鍵因素。衡量一個風險投資公司的標準是該公司成員的業(yè)績、背景和相關信譽。風險投資公司與風險投資基金風險投資公司管理一個以上的風險投資基金，各基金的管理分離，各44風險投資學概論課件45在中國成立紅杉資本中國基金在中國成立紅杉資本中國基金46風險投資學概論課件473、創(chuàng)業(yè)企業(yè)（VentureEnterprise）風險投資的投資對象大多是從事高新技術創(chuàng)新活動的中小企業(yè)承受很高的風險，獲得高額回報3、創(chuàng)業(yè)企業(yè)（VentureEnterprise）48風險企業(yè)基本特征：無形資產（新商業(yè)概念、新的營銷方法、新的科技突破等），收入可能成負，未來前景不明確，極高的資金需求。無法通過銀行貸款或其它債務融資原因：（1）企業(yè)的產品或服務前景不明朗，風險大；（2）企業(yè)沒有足夠的抵押品作為其融資擔保；（3）企業(yè)是私人企業(yè)，信息透明度低，投資者面臨信息不對稱問題。創(chuàng)業(yè)企業(yè)中得到風險資本的不足1%風險企業(yè)基本特征：無形資產（新商業(yè)概念、新的營銷方法、新的49根據企業(yè)獲得資本的發(fā)展階段，把風險企業(yè)分為種子企業(yè)：出于產品開發(fā)階段的企業(yè)。開創(chuàng)型企業(yè)：擁有確定的產品，但需要資金進行中試和市場試銷。

上述兩種，高風險、低流動性，所需資金少，投資公司一般要求較高的回報。發(fā)展企業(yè)：企業(yè)擴張期，穩(wěn)定現(xiàn)金流、管理成本小，資金需求大，受養(yǎng)老基金等大機構投資者的關注。杠桿收購或管理收購：較為成熟、規(guī)模較大、具有巨大市場潛力的企業(yè)。根據企業(yè)獲得資本的發(fā)展階段，把風險企業(yè)分為504、風險資本市場資本市場的一個子市場存在著比一般市場更高的風險以創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、風險投資家和私人風險投資者為核心4、風險資本市場51小結供給系統(tǒng)組織系統(tǒng)需求系統(tǒng)退出系統(tǒng)個人/家庭保險公司養(yǎng)老基金商業(yè)銀行證券公司大公司外國資本國家資本風險投資企業(yè)風險企業(yè)主板市場交易二板市場交易柜臺交易產權交易企業(yè)回購大公司并購清算籌資投資退資回報回報回報決策系統(tǒng)小結供給系統(tǒng)組織系統(tǒng)需求系統(tǒng)退出系統(tǒng)個人/家庭風險52案例——亞信公司一、公司創(chuàng)建1994年以著名華僑，地產開發(fā)商劉耀倫先生50萬美元的創(chuàng)業(yè)基金，由田溯寧、丁健等幾名中國留學生在美國達拉斯創(chuàng)建的INTERNET公司--亞信公司成立了。案例——亞信公司一、公司創(chuàng)建53創(chuàng)業(yè)者田溯寧：1963年生，1985年畢業(yè)于遼寧大學生物系；1987年獲中科院資源管理學碩士學位，同年赴美留學，1992年獲美國德州理工大學資源管理專業(yè)博士學位。1994年參與創(chuàng)立亞信股份公司，并任總裁。1998年至2002年，出任中國網絡通信集團公司總裁兼首席執(zhí)行官。2002年5月，中國電信重組后任中國網通集團副總裁。2004年1月中國網通集團南方公司成立，田溯寧任總經理。創(chuàng)業(yè)者田溯寧：54創(chuàng)業(yè)者丁?。含F(xiàn)任美國亞信公司首席執(zhí)行官兼總裁、亞信科技(中國)有限公司首席執(zhí)行官兼總裁、公司董事。2000年3月3日，丁健成功領導亞信公司在美國納斯達克上市，成為納市當天最成功新股，并創(chuàng)Nasdaq亞洲股票單日最高漲幅。

創(chuàng)業(yè)者丁?。?5二、與投資銀行同行1995年3月亞信公司將總部移到北京，準備把INTERNET網絡技術引入中國。隨著公司的快速發(fā)展，資金緊缺，吸引風險投資，要有中介機構的引導。美國著名投資銀行—羅伯森.斯帝文思公司(ROBERTSONSTEPHENSCOMPANY)很早就注意到公司的發(fā)展前景。96年底在一次有關INTERNET會議上，RSC負責中國業(yè)務的馮波與田溯寧相識，雙方順利達成合作協(xié)議。

二、與投資銀行同行1995年3月亞信公司將總部移到北京，準備56

三、風險投資的進入亞信公司在RSC的幫助下選擇了包括GECAPITAL，F(xiàn)IDELITY，WARBURGPINCUS，CHINAINVEST等10家世界一流的風險投資基金作為潛在的風險投資人，并制定了完整的商業(yè)計劃。

1997年12月27日公司最后與E.M.WARBURGPINCUS，CHINAINVEST，F(xiàn)IDELITY達成投資協(xié)議，投資總金額1800萬美元。風險投資者加盟以后，公司內部進行了改組。三、風險投資的進入亞信公司在RSC的幫助下選擇了包括GE57四、經營方略與業(yè)績概況目前亞信總部位于北京，在美國、香港、成都、廣州、上海、杭州、南京、福州等地設有分支機構和研發(fā)中心。目前亞信公司已成為國內少數(shù)具有INTERNET網絡系統(tǒng)集成,大型網絡應用軟件開發(fā)與網絡管理經驗的高科技企業(yè)。四、經營方略與業(yè)績概況目前亞信總部位于北京，在美國、香港、58營業(yè)額從1995年達1億元人民幣逐年翻番，97年達4億元人民幣。亞信集團公司2004年總收入為10670萬美元，其中來自軟件產品和方案的收入增長了42%，達到4480萬美元，來自服務的收入為2120萬美元，來自硬件集成收入為4050萬美元。這再次顯示了亞信公司從集成向軟件和服務業(yè)務戰(zhàn)略轉型的成功。2004年度亞信凈收入6810萬美金，相比2003年度凈收入5750萬美元增長了18%，毛利潤為3840萬美元，而2003年這一數(shù)字為3400萬美元。亞信2004年全年凈現(xiàn)金流為1750萬美元。營業(yè)額從1995年達1億元人民幣逐年翻番，97年達4億元人民59五、啟示1.只有產品在市場上占有近似壟斷性的地位才能強有力地吸引風險投資。2.在申請風險投資時，受資企業(yè)的經營者背景，見識，氣度，和管理能力非常重要。3.中國高科技企業(yè)需要依靠資本市場規(guī)?；?，國際化。4.企業(yè)要選擇合適的中介機構。五、啟示1.只有產品在市場上占有近似壟斷性的地位才能強有力地601.2風險投資的產生與發(fā)展美國的風投：形成與發(fā)展1946年ARD---公司體制數(shù)字設備公司的成功1958年Sbic----政府推動缺陷：非權益性投資，個人投資者有限，管理者素質不高低潮期：70年代ARD和SBIC作用下降，有限合伙興起。611.2風險投資的產生與發(fā)展美國的風投：形成與發(fā)展6161接上頁1978年，勞工部允養(yǎng)老金進入合伙風險投資公司調低稅賦—刺激了風險投資的發(fā)展20世紀80年代后，風險投資繁榮但投資的項目下降，傳統(tǒng)風險投資重要性降低，創(chuàng)業(yè)早期投資下降，涉及行業(yè)變化，與時俱進專業(yè)化和差別化有限合伙制取得支配地位62接上頁1978年，勞工部允養(yǎng)老金進入合伙風險投資公司6262接上頁退出渠道變化IPO下降兼并收購增多投資人和使用者更成熟環(huán)境變化：高科技----互聯(lián)網，資本市場。。。20世紀90年代以來美國風險投資的狀況63接上頁退出渠道變化6363初期的風險投資現(xiàn)代意義的風險投資的”里程碑”和享譽盛名的“風險投資基金之父”，是1946年成立的美國研究發(fā)展公司(ARD）和其刨始人喬治·多里特。開創(chuàng)伊始，ARD和喬治·多里特雖然揭開了現(xiàn)代風險投資的序幕，卻沒有一鳴驚人,沒有贏得世人的歡心.它的第一項投資——高莊電工程公司，在默默無聞中淡然出局。1957年,ADR迎來了的第一個春天。它對數(shù)字設備公司（DEC）的投資獲得了非凡的成功。這一成功不僅僅是一個企業(yè)的生死存亡問題，而是把一塊誘人蛋糕——風險投資推到了世人的面前。這一次成功，給暗淡的經濟也帶來了一絲光明。64初期的風險投資現(xiàn)代意義的風險投資的”里程碑”和享譽盛名的“在這十幾年內，風險投資雖初具規(guī)模，但依然是零星的，未形成行業(yè)、許多人只是望其項背，卻遲遲未能涉足。盡管如此、風險投資仍以它倔強的生命力，在默默地成長。終于在60年代，風險投資迎來了它的第一次高潮．政府的支持，新技術的發(fā)展給風險投資插上了法律和技術兩只翅膀。風險投資在美國開始遍地開花并叱咤風云。一時間，風險投資傳遍街頭巷尾．成功的案例一個又一個接踵而來。這一時代的風險投資可謂風光初顯，似乎剛剛耀眼還會更加燦爛。65在這十幾年內，風險投資雖初具規(guī)模，但依然是零星的，未形成行業(yè)自古英雄多磨難

1969年，美國經濟開始衰退，中小企業(yè)投資雖然成功倍出，但也屢屢不盡人意，加之1969年美國國會把長期資本收益稅率從29％驟增到49.5％。風險投資業(yè)面對如此大的沉重打擊，1979年的投資規(guī)模在近10年的時間肉縮減到僅有1969年的6%．經過60年代輝煌的風險投資隨著70年代的到來在宏觀與微觀的不利條件下無可奈何地受到致命的打擊，一蹶不振，開始了近10年的低迷。

66自古英雄多磨難1969年，美國經濟開始衰退，中小企業(yè)投資雖風險投資的發(fā)展階段經過幾番潮起潮落，新的世紀和新的發(fā)展不可阻擋地又把風險投資推到歷史的浪尖上。1974年美國通過了退休收入證券法，使得養(yǎng)老金廣泛參與投資，美國勞工都決定允許把養(yǎng)老金用于風險投資。1978年，美國國會把長期資本的最高稅率從49％降到28％，1981年又把長期資本的最高稅率從28%％降到20％，同時,政府積極采取各種優(yōu)惠稅收、政府擔保、提供補貼、放寬了限制等等有利條件促進風險投資和高科技的發(fā)展,其中最引人注67風險投資的發(fā)展階段經過幾番潮起潮落，新的世紀和新的發(fā)展不可阻目的是1982年美國制定的《中小企業(yè)技術革新促進法》，該法規(guī)定了政府按法定比例對高技術企業(yè)提供資助和發(fā)展經費，支持高技術企業(yè)的發(fā)展并且以法律的形式規(guī)定有關的優(yōu)惠政策．并保證政策得以實施。這些政策和法案暗示著一番風險投資的新浪潮又將再度掀起．于是80年代、90年代的風險投資以驚人的速度再次得到發(fā)展，風險投資公司紛紛成立，風險投資規(guī)模從1958年25億美元迅速增至400～500億美元、高科枝風險企業(yè)也不甘落后，68目的是1982年美國制定的《中小企業(yè)技術革新促進法》，該法規(guī)頻頻上馬，風險投資領域中蘋果公司、Intel公司、互聯(lián)網、微軟等信息產業(yè)帶來的注意力經濟徹底改變風險投資。一個個百萬、千萬富翁的誕生，一個個驚險故事的發(fā)生，無不預示著風險投資已逐步地完善和不斷地發(fā)展，而美國的硅谷則是風險投資中最卓越的地方。硅谷幾乎每天都有百萬富翁誕生，每天也有人傾家蕩產；每天都有企業(yè)成立，每天也有企業(yè)關門．這里似乎沒有平淡，因為硅谷不屬于平淡，這里有的只是驚心動魄，這就是硅谷——一個風險投資創(chuàng)造神話最多的地方。69頻頻上馬，風險投資領域中蘋果公司、Intel公司、互聯(lián)網、風險投資在其他國家的發(fā)展德國：較早但不夠發(fā)達英國：發(fā)達日本：促進信息產業(yè)發(fā)達70風險投資在其他國家的發(fā)展德國：較早但不夠發(fā)達7070風險投資形成與發(fā)展的背景和條件高新技術供銷兩旺良好的資金環(huán)境，機構投資者眾多有利的政策法規(guī)及環(huán)境完善的資本市場體系懂技術熟悉金融運作的風險投資家71風險投資形成與發(fā)展的背景和條件高新技術供銷兩旺7171部分國家R&D比重單位：%國家2000200320042005中國0.903美國2.742.682.68

日本2.993.153.13

法國6

德國2.452.522.49

瑞典

3.95

3.86丹麥

2.562.482.44芬蘭3.343.433.463.48西班牙0.911.051.061.12韓國2.392.632.852.99新加坡1.892.122.24

俄羅斯聯(lián)邦1.051.281.161.07印度0.860.790.77

72部分國家R&D比重單位：%國家20002003200420072國家“十一五”科學技術發(fā)展規(guī)劃》，提出“十一五”期間我國R&D投入占GDP的比例將達到2%珠海市2005年研究與試驗發(fā)展經費支出占本市生產總值比例為1.13%，僅略高于全省平均水平1.12%，低于深圳的2.51%，中山的1.37%，佛山的1.28%。73國家“十一五”科學技術發(fā)展規(guī)劃》，提出“十一五”期間我國R&73風險投資的發(fā)展趨勢國際化，相互滲透集中與多元規(guī)模擴大風險投資公司之間出現(xiàn)兼并收購浪潮投資對象擴展，投資階段進一步延伸。政府支持加強74風險投資的發(fā)展趨勢國際化，相互滲透7474第三節(jié)風險投資在國民經濟中的地位與作用一、培育企業(yè)成長，促進一國經濟發(fā)展澳大利亞風險企業(yè)與其前100家公司增長率比較:

年銷售增長率

年利潤增長率

年出口增長率

年就業(yè)增長率

風險企業(yè)42.159.427.120.5前100家平均6.07.0_2.0第三節(jié)風險投資在國民經濟中的地位與作用一、培育企業(yè)成長，促75二、推動技術、管理和制度的創(chuàng)新技術創(chuàng)新高新技術風險大，因而投資風險大技術風險市場風險制度不完善投資風險大，失敗率高二、推動技術、管理和制度的創(chuàng)新76風險投資為高新技術產業(yè)提供資金，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的幾個階段：種子期投資：企業(yè)萌芽階段，技術開發(fā)風險和市場風險大。初創(chuàng)期投資：企業(yè)初創(chuàng)階段，失敗比率高擴充期階段：企業(yè)擴張階段，追加投資。成熟期階段：企業(yè)經營穩(wěn)定企業(yè)公開上市：創(chuàng)業(yè)資本退出。趨勢：趨向后期投資，美國占70%77風險投資為高新技術產業(yè)提供資金，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的幾個階段：7777

1991年到1995年，風險企業(yè)在創(chuàng)業(yè)前五年的平均研究開發(fā)基金為1200萬美元，人均4萬美元/年，全部風險企業(yè)平均研發(fā)基金每年以33%的速度增長，而同期美國前500家公司研究開發(fā)基金的增長率為12%，人均為1萬美元/年，只有前者的三分之一。781991年到1995年，風險企業(yè)在創(chuàng)業(yè)前五年的平均研究開發(fā)78管理與制度的創(chuàng)新：參與風險企業(yè)的經營管理和重大決策，提供高水平的咨詢顧問服務，對改善管理和創(chuàng)新企業(yè)制度起到了非常重要的作用。

管理與制度的創(chuàng)新：79三、風險投資加快了中小企業(yè)的發(fā)展（一）中小企業(yè)在現(xiàn)代經濟中的重要作用現(xiàn)代經濟體系中，中小型企業(yè)已經成為一個國家經濟不可或缺的重要組成部分。中小企業(yè)的經濟活躍程度往往體現(xiàn)了一個國家總體經濟活動的活躍程度，它們不僅可以創(chuàng)造大量的就業(yè)崗位，為增加就業(yè)和促進社會穩(wěn)定作出積極的貢獻，還在很大程度匕已經成為技術創(chuàng)新的先鋒，引領應用技術創(chuàng)新的潮流。特別是高新技術中小企業(yè)的發(fā)展，對推動經濟增長尤其具有現(xiàn)實意義。三、風險投資加快了中小企業(yè)的發(fā)展80以美國為例，美國雖然擁有一大批技術、資金實力非常雄厚的跨國公司，但是中小型企業(yè)才是美國經濟中最話躍的部分。尤其是20世紀70年代以來，一大批中小型企業(yè)主導了美國經濟發(fā)展的潮流，它們中間的許多公司在經歷了嚴峻的市場考驗后取得了巨大的成功，當今IT行業(yè)中的許多知名企業(yè)，如微軟(Micmsoft)，蘋果(Apple)，太陽(Sun)，雅虎(Yohoo)等都足從當初的一些小型企業(yè)發(fā)展而來的，如今它們都已經成為業(yè)內的佼佼者，分別領導了自20世紀80年代以來的軟件和互聯(lián)網浪潮，為社會創(chuàng)造了驚人的財富和價值，推動了生產力的發(fā)展。以美國為例，美國雖然擁有一大批技術、資金實力非常雄厚81（二）中小企業(yè)的特點中小企業(yè)是推動經濟發(fā)展的中堅力量，它主要有以下幾個特點：1．有形資產不多。2．管理體制更為靈活。3.在創(chuàng)業(yè)時，需要非傳統(tǒng)的資金渠道支持自身的技術創(chuàng)新。（二）中小企業(yè)的特點82（三）風險資本促進了中小企業(yè)的發(fā)展由于中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期只能從非傳統(tǒng)的渠道獲取發(fā)展資金，壯大自己的實力，而新興的資本形式——風險資本的出現(xiàn)正好符合了這些企業(yè)的要求，所以風險資本是應對技術創(chuàng)新過程產生的種種不確定性因素的有效解決方法；技術創(chuàng)新與風險資本的結合，在實質上形成一種新的作用機制，這種機制將風險投資家、風險資本、創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行有效的組合，克服了資金供給與需求過程中的風險因素，填補了技術創(chuàng)新的資金需求與傳統(tǒng)資本形式的投資需求之間的供求缺口，優(yōu)化了資源的配置，有效地促進了新技術的發(fā)展和應用。（三）風險資本促進了中小企業(yè)的發(fā)展83風險資本在中小企業(yè)發(fā)展中所處的重要位置：1．為中小企業(yè)提供發(fā)展所需資金。2．推動了中小企業(yè)的技術創(chuàng)新與產業(yè)結構升級。3．促使中小企業(yè)建立起現(xiàn)代經營管理體制。4.有利于中小企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高資金使用率。風險資本在中小企業(yè)發(fā)展中所處的重要位置：84TheEnd!TheEnd!85第二章風險投資的資金供應第二章風險投資的資金供應86第一節(jié)風險資本的來源

一、家庭和個人富裕階層擁有豐富的行業(yè)經驗和企業(yè)經驗什么是天使投資？第一節(jié)風險資本的來源一、家庭和個人什么是天使投資87唐·瓦爾丁1976年，美國的風險投資家瓦爾丁個人投資20萬美元創(chuàng)建Apple計算機公司。僅僅四年后，他持有的股份價值達到1.54億美元，增長了770倍。

唐·瓦爾丁1976年，美國的風險投資家瓦爾丁個人投資20萬美88沈南鵬——2006經濟年度人物1989獲得上海交通大學的學士學位1992年畢業(yè)于耶魯大學MBA1996年前,在美國漢華銀行、雷曼兄弟證券和花旗銀行的投資銀行部門工作1996年至1999年,任德意志銀行的董事兼中國資本市場主管1999年與梁建章合資創(chuàng)辦攜程旅行網，前攜程網總裁兼首席財務官2002年成為如家連鎖酒店的聯(lián)合創(chuàng)始人及聯(lián)席董事長現(xiàn)為紅杉中國基金的創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬——2006經濟年度人物1989獲得上海交通大學的學士89風險投資學概論課件90財政撥款政府直接投資政府擔保的銀行貸款二、政府二、政府911、企業(yè)養(yǎng)老基金1978年美國勞工部修改了《雇員退休收入保障法》（即ERISA法案）中“謹慎投資者”（PrudentMan）條款。允許養(yǎng)老基金對小的或新興企業(yè)所發(fā)行的證券以及對風險投資投入基金。養(yǎng)老基金是私人資本市場上最大的投資者，盡管其僅僅投入5％一6％的基金于風險投資方面，但由于數(shù)量的絕對量非常大，因此投資份額很大。三、機構投資者1、企業(yè)養(yǎng)老基金三、機構投資者92企業(yè)養(yǎng)老基金投資目的：得到風險投資的高收益；提高投資組合的收益。風險投資領域和其他投資有相當大的非關聯(lián)性，因而能夠使他們的投資組合更趨分散。企業(yè)養(yǎng)老基金投資目的：9380年代投資數(shù)量增加迅猛，取代了企業(yè)養(yǎng)老基金成為最大的投資集團。1991年美國最大的10家公共養(yǎng)老基金的總風險投資額度達到323億美元，而同期最大的10家企業(yè)養(yǎng)老基金的總額度達到213億美元。美國規(guī)模最大的公共養(yǎng)老基金——加州公務員退休基金2、公共養(yǎng)老基金80年代投資數(shù)量增加迅猛，取代了企業(yè)養(yǎng)老基金成為最大的投資集943、保險公司主要由于參與其客戶的私人發(fā)行債券的活動而介入風險投資市場。主動介入。投資于專業(yè)風險投資公司，而且主要參與對發(fā)展型企業(yè)的融資。3、保險公司95設立獨立控股公司，對商業(yè)企業(yè)的股權投資有限制。兩種介入方式：成立小企業(yè)投資公司（SBICS）和獨立的子公司。目的：將風險投資和商業(yè)銀行其他的業(yè)務產品相結合，獲得規(guī)模效益。貸款中找VC，VC中培養(yǎng)客戶。一般傾向于投資后期企業(yè)融資或者杠桿收購四、商業(yè)銀行設立獨立控股公司，對商業(yè)企業(yè)的股權投資有限制。四、商業(yè)銀行96大企業(yè)建立獨立的子公司經營風險投資業(yè)務。投資導向多為早期的企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)目的是利用中小企業(yè)在高科技創(chuàng)新方面的優(yōu)勢，或者通過小企業(yè)的產品擴大本身的主流產品，消除競爭對手等?投向醫(yī)藥衛(wèi)生保健、工業(yè)產品、化學產品、電子工業(yè)以及通訊工業(yè)等新興產業(yè)。五、企業(yè)大企業(yè)建立獨立的子公司經營風險投資業(yè)務。五、企業(yè)97六、海外投資基金1992年由美國IDG公司和國家科委聯(lián)合設立的太平洋風險投資基金（中國）公司正式成立，投入資金超過1億美元。經過幾年的實踐，該公司目前在我國的投資項目達30多個。1994年，著名的創(chuàng)業(yè)投資集團WIIG在我國設立了華登中國基金，先后對四通利方、友訊科技、無錫小天鵝等知名企業(yè)進行了投資。海外資金大量進入中國

六、海外投資基金1992年由美國IDG公司和國家科委聯(lián)合設立98美國資金來源分析美國資金來源分析991999年美國風險資本供給結構（資料來源：VCJ·August2000）1999年美國風險資本供給結構（資料來源：VCJ·Augus100歐洲創(chuàng)業(yè)投資供給O1998年，英國是歐州創(chuàng)業(yè)資本供給規(guī)模最大的國家，為89.59億歐元，占歐洲創(chuàng)業(yè)資本供給總量的44%。法國、德國、荷蘭、瑞典和意大利國家創(chuàng)業(yè)資本供給總量為87.83億歐元，與英國創(chuàng)業(yè)資本的供給規(guī)模相當。冰島、丹曼、葡萄牙、希臘、澳大利亞、愛爾蘭、瑞士、芬蘭、比利時、挪威、西班牙11個國家創(chuàng)業(yè)資本總量為26億歐元，還不到英國創(chuàng)業(yè)資本的三分之一，約占歐洲創(chuàng)業(yè)資本總量的13%。歐洲創(chuàng)業(yè)投資供給O1011998年歐洲創(chuàng)業(yè)資本供給主體分析（資料來源：VCJ·October1999）1998年歐洲創(chuàng)業(yè)資本供給主體分析（資料來源：VCJ·Oct1021998年歐洲創(chuàng)業(yè)資本供給主體銀行，占創(chuàng)業(yè)資本供給總量的27.8%；養(yǎng)老基金，占24%；大公司，約占10%。由于銀行資本來源的短期性、投資原則注重安全性和流動性，使得歐洲很大一部分的創(chuàng)業(yè)資本流向傳統(tǒng)產業(yè)及創(chuàng)新企業(yè)的后期發(fā)展階段，影響了歐洲創(chuàng)業(yè)投資的效率，極大地制約了歐洲創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。1998年歐洲創(chuàng)業(yè)資本供給主體銀行，占創(chuàng)業(yè)資本供給總量的27103第二節(jié)政府在風險投資供應中的作用政府在風險投資資金供應中的作用，是指政府部門在市場經濟的總體框架下，依據自身的經濟職責，利用經濟、法律、行政等手段，對風險投資業(yè)進行引導、扶植、調控和監(jiān)督。在風險投資領域，政府不僅是制度的設計者、主體的培育者、市場的管理者，而且還是直接的投資者。第二節(jié)政府在風險投資供應中的作用政府在風險投資資金供應中104一、政府參與風險投資的原因(一)從風險投資實質的角度來分析實質：風險投資是社會風險分擔的一種機制（但它并不能承擔創(chuàng)業(yè)企業(yè)的全部不確定性）。政府的介入，可以在消除在市場的不確定性、政策環(huán)境的不確定性方面發(fā)揮巨大作用，風險投資不能離開政府而獨立承擔創(chuàng)業(yè)企業(yè)的所有不確定性。一、政府參與風險投資的原因(一)從風險投資實質的角度來分析105(二)從風險資金運動的角度來分析風險投資企業(yè)運行的各個環(huán)節(jié)離不開政府政策的合理規(guī)制。風險資本的三個階段：籌集階段——使用階段——回收階段。(二)從風險資金運動的角度來分析106(三)從風險投資順利運行的角度分析風險投資要在一個國家發(fā)揮作用，必須要有必要的制度安排和法律保障。(三)從風險投資順利運行的角度分析107(四)從政府參與風險投資產生的社會效益看政府的風險投資計劃通常是為了獲得公眾利益，即推動創(chuàng)新，促進經濟增長和創(chuàng)造就業(yè)機會。政府風險投資計劃有助于填補“投資空白”（針對創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)）。(四)從政府參與風險投資產生的社會效益看108二、政府參與風險投資的形式(一)直接投資(二)政府采購(三)財政補貼(四)政府擔保二、政府參與風險投資的形式(一)直接投資109(一)直接投資1.股權投資——政府直接設立自己的風險投資基金或控股、參股私有部門的風險投資基金。

2.政府貸款——政府為風險投資公司或小企業(yè)提供債權投資計劃（與其他金融機構完全不同的專項貸款）。

政府可以直接出資參加對處于研究開發(fā)階段項目的基金的投入。

(一)直接投資1.股權投資——政府直接設立自己的風險投資基金110(二)政府采購政府可以制定向內傾斜的采購政策，為風險投資的發(fā)展創(chuàng)造良好的市場需求環(huán)境，從而在短時期內達到扶植創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長的效果。(二)政府采購政府可以制定向內傾斜的采購政策，為風險投資的發(fā)111(三)財政補貼財政補貼是政府扶持風險投資的直接措施。財政補貼有很強的示范和導向作用。(三)財政補貼財政補貼是政府扶持風險投資的直接措施。112(四)政府擔保政府擔保是政府資本供給的又一方式。政府擔保是促使銀行資金進入風險投資領域的最為直接、有效的途徑。(四)政府擔保政府擔保是政府資本供給的又一方式。113三、政府對風險投資的政策支持(一)稅收政策(二)法制建設(三)市場建設三、政府對風險投資的政策支持(一)稅收政策114支持風險投資的政策措施：

（一）稅收政策在風險資本市場上，風險投資者只有當預期風險投資的收益大于風險的代價時才會投資，而稅收政策被證實是影響風險代價的重要政策措施。優(yōu)惠的稅收政策能刺激風險投資業(yè)的發(fā)展。政府提供稅收優(yōu)惠政策，包括減免風險投資收益的所得稅，對風險投資公司給予適當?shù)娘L險補償?shù)龋淠康脑谟谔岣唢L險投資的回報率，以吸引風險投資向高科技產業(yè)傾斜。支持風險投資的政策措施：（一）稅收政策115支持風險投資的政策措施：（二）法制建設風險基金的發(fā)展同有關法律的健全與完善是分不開的。一方面，風險基金的經營與運作行為需要相關法律來對其進行規(guī)范，另一方而，風險基金的發(fā)展需要相關法律來支持。建立完善的有關風險基金的法律體系，有利于投資者的利益不受侵犯，同時也有利于風險基金本身的健康發(fā)展。支持風險投資的政策措施：（二）法制建設116支持風險投資的政策措施：

（三）市場建設能否成功退出是風險投資成敗的關鍵。政府應該調整金融市場，為風險投資的退出創(chuàng)造條件。首先，在金融政策上創(chuàng)造重要條件，允許、鼓勵二板市場的存在和發(fā)展。其次，要發(fā)展或調整其他金融市場。風險資本市場與其他金融市場不是隔絕的，在上游，風險資本市場主要是由傳統(tǒng)金融機構資助；在下游，風險資本市場需要有一個活躍的股票市場，從而允許風險投資家退出并在新項目再度注入其資金。支持風險投資的政策措施：（三）市場建設117第三節(jié)機構投資者一、機構投資者概述二、主要的機構投資者第三節(jié)機構投資者一、機構投資者概述118一、機構投資者概述廣義的機構投資者——專門進行投資活動的法人機構(自有資金或公眾籌資)，主要包括投資銀行、保險公司、各種福利基金、養(yǎng)老基金及金融財團等。狹義的機構投資者——代表小投資者管理其儲蓄的特殊金融機構，主要包括養(yǎng)老金、保險公司和共同基金等。機構投資者對于動員零星儲蓄向投資轉化有著舉足輕重的作用，機構投資者的發(fā)展壯大對風險投資趁著重要的作用。一、機構投資者概述廣義的機構投資者——專門進行投資活動的法人119(一)機構投資者的特征1.在信息的收集、占有、處理及反饋上，機構投資者處于相對優(yōu)勢。2.在運作模式上，完整而系統(tǒng)的組織形式為機構投資者的決策科學化提供了保證。3.機構投資者和個人投資者再投資渠道方面的取向不同，推動資本品種創(chuàng)新的壓力和動力不相同。(一)機構投資者的特征1.在信息的收集、占有、處理及反饋上，120(二)機構投資者的發(fā)展對風險投資的影響1.促使風險投資向晚期階段發(fā)展——風險基金規(guī)模擴大——向基金經營者施加壓力2.強化了風險基金公司的激勵約束機制——降低管理費用——利潤分配的變化：凈利潤的20%→投資者優(yōu)先分配后的20%(二)機構投資者的發(fā)展對風險投資的影響1.促使風險投資向晚期121二、主要機構投資者(一)養(yǎng)老基金(二)投資銀行(三)保險公司(四)企業(yè)集團二、主要機構投資者(一)養(yǎng)老基金122三、我國機構投資者現(xiàn)狀1985年1月1日：中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司……1992-1998年，進入中國的外國風險投資基金達40億美元。但是，只有8.1%的資金投向了新技術產業(yè)。2000年，我國與高科技有關的非銀行金融機構80多家，融資能力達36億。但來自風險投資的僅占2.3%。三、我國機構投資者現(xiàn)狀1985年1月1日：中國新技術創(chuàng)業(yè)投資123第四節(jié)私人投資者和國外投資者一、私人投資者(一)私人投資者概述富有家族和個人曾是最早的風險資本投資者之一?！獙︼L險資本合伙公司投資可享受稅收優(yōu)惠的好處；——私人資本還對家族財產計劃目標有重大好處（有利于代與代之間的財產轉移）。在美國，占主導地位的私人投資者是私人風險投資公司，一般采取有限合伙制的方式經營。第四節(jié)私人投資者和國外投資者一、私人投資者124(二)私人投資者的組織模式兩種形式：1.天使投資2.以普通合伙人身份加入到一個風險基金，采用有限合伙制。（……）(二)私人投資者的組織模式兩種形式：1251.天使投資天使投資——自由投資者或非正式風險投資組織對處于項目構成階段或創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)進行的投資。屬于一種自發(fā)而又分散的民間投資方式。天使投資：“資本與經驗的天然結合”2.天使投資資本的主要來源——曾經的創(chuàng)業(yè)者；——傳統(tǒng)意義上的富翁；——大型高科技公司的精英。1.天使投資天使投資：“資本與經驗的天然結合”2.天使投資資1263.天使投資的營運模式兩種渠道：——通過熟人介紹，也有通過律師、會計師或銀行來介紹；——通過天使網絡來撮合。3.天使投資的營運模式1274.發(fā)展我國天使投資的措施——制定相關法律，保障投資者和企業(yè)的利益，得到政府的政策支持，如投資收益的稅收優(yōu)惠；——建立一個專門為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者服務的網絡平臺；——培育一批具有投資能力和專業(yè)知識的天使投資者；——完善我國的信用體系。4.發(fā)展我國天使投資的措施128二、國外投資者(一)形式——跨國公司在中國設立子公司；——傳統(tǒng)型風險投資公司（基金）；——外國金融機構的風險投資公司；——與國內資金合資組成中國合資公司。二、國外投資者(一)形式129(二)國外投資者進入產生的正效應——帶來大量資金投入；——提供全方位的服務；——有效地解決了對企業(yè)家及被投資企業(yè)管理隊伍激勵約束問題；——引進人才、技術和管理經驗。(二)國外投資者進入產生的正效應130第五節(jié)我國風險資本的構成我國風險資本的構成1998年以前我國風險投資的資金主要來源于政府，且規(guī)模一般不大；1998年以后，以上海、北京和深圳為主，成立的風險投資機構規(guī)模相對較大，資金來源也開始趨于多元化，上市公司和產業(yè)集團如首創(chuàng)集團、清華紫光都開始介入；而2000年以來，清華大學、上海交通大學等都相應與其他機構合作組建了創(chuàng)業(yè)投資公司。

第五節(jié)我國風險資本的構成我國風險資本的構成1998年以131我國風險投資的構成我國風險投資的構成1322010年中國風險資本構成情況

2010年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資的資本來源結構仍以未上市公司為主體，占總資本的28.4%，較2009年下降4個百分點；政府出資與國有獨資投資機構出資合計占比37.6%，較2009年略有下降，其中，政府公共財政出資比例上升0.9個百分點，國有獨資投資機構出資比例下降2.3個百分點；個人投資所占的比例與非銀行金融機構比例均有不同程度的增長。

2010年中國風險資本構成情況

2010年，中國創(chuàng)業(yè)風險投1332010年中國風險資本構成情況一是政府引導基金力度加大，引致了社會資本進入創(chuàng)業(yè)投資領域。截至2010年底，政府創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金累計出資234.07億元，引導基金支持的創(chuàng)業(yè)風險投資機構達到170家，引導帶動的創(chuàng)業(yè)風險投資管理資金規(guī)模達924億元。二是，創(chuàng)業(yè)投資機構呈現(xiàn)出傘形化、集團化的發(fā)展趨勢，一些大型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(集團)通過設立母子基金的方式，加大資金杠桿化率。2010年，全國共有61家創(chuàng)業(yè)投資(集團)，通過與地方政府合作或其他投資主體(如大型生產、商貿企業(yè))聯(lián)合設立子基金278支，總資產規(guī)模達到987.6億元，形成了具有中國特色的創(chuàng)業(yè)風險投資資金網絡。

2010年中國風險資本構成情況一是政府引導基金力度加大，引致134二、如何拓展我國風險投資的資金來源（一）國家利用部分資源作為風險投資的“種子資金”（二）政府減少直接注資，代之以制定相關優(yōu)惠政策，為拓寬融資渠道創(chuàng)造良好的動力機制（三）開拓資金來源，積極利用國內外兩種民間資本（四）允許一定比例的養(yǎng)老金進行風險投資二、如何拓展我國風險投資的資金來源135案例：

國外風險投資機構——IDGVC在中國的發(fā)展案例：

國外風險投資機構——IDGVC在中國的發(fā)展136IDG創(chuàng)始人——麥戈文麥戈文1959年畢業(yè)于美國麻省理工學院。1964年創(chuàng)立國際數(shù)據集團，公司經營范圍橫跨出版、會展、市場研究及技術風險投資等多個行業(yè)。麥戈文是美國總統(tǒng)信息技術咨詢委員會顧問、美國信息產業(yè)協(xié)會理事、波士頓計算機協(xié)會理事、美國企業(yè)管理協(xié)會理事、美國麻省理工學院執(zhí)行董事與懷德海學院董事。在Forbes雜志1999年評出的全美最大的400名富豪排行榜中名列第112位。IDG創(chuàng)始人——麥戈文麥戈文1959年畢業(yè)于美國麻省理工學院137境外投資機構-IDGVC在中國的發(fā)展IDG技術創(chuàng)業(yè)投資基金(IDGVC)，即原美國太平洋技術創(chuàng)業(yè)投資基金（中國）-(PTV－China)，是由美國國際數(shù)據集團(IDG)于1992年發(fā)起設立的一家面向中國從事高技術創(chuàng)業(yè)投資的美國風險投資基金。IDGVC將戰(zhàn)后在美國高科技產業(yè)的迅猛發(fā)展中發(fā)揮巨大作用的風險投資概念引入了中國。它是第一家進入中國開展業(yè)務的外國風險投資機構，也是最早在中國從事高技術風險投資活動的機構投資者之一。境外投資機構-IDGVC在中國的發(fā)展IDG技術創(chuàng)業(yè)投資基金(138

一、在中國設立投資機構國際數(shù)據集團簡稱IDG，是最早打入中國市場的國際風險投資機構。其投資動作開始于1980年，在這一年，IDG和信息產業(yè)部合作舉辦《計算機世界報》。這次成功的合作，為它提供了進入中國廣闊的媒體市場的機會，也成就了它在中國風險投資領域搶灘的資本。1992年，IDG在中國設立了美國太平洋技術創(chuàng)業(yè)投資基金（中國）（PTV-China）——一家面向中國市場的風險投資公司。剛開始，IDG的投資金額很小，10萬～30萬美元的單子都做，而且投資企業(yè)的數(shù)量也很少。1993—1997年這四年間，IDG在中國的投資策略基本上還是圍繞著自身主業(yè)展開，大多數(shù)集中在媒體領域。一、在中國設立投資機構139二、IDGVC在中國的發(fā)展

IDG真正的大規(guī)模投資是在1997年之后開始的，投資范圍也擴展到各個領域。1998年10月，IDG與中國科技部在北京簽署了合作備忘錄，按照該備忘錄，IDGVC在今后7年內對中國高技術中小企業(yè)的風險投資總額達10億美元，主要投資領域為電子信息產業(yè)，重點是軟件、通信和網絡信息服務、生物技術等高科技領域中的創(chuàng)業(yè)公司和成長性公司，并力求給所投資的企業(yè)帶來高附加值的支持服務。二、IDGVC在中國的發(fā)展140三、IDGVC的優(yōu)勢作為最早進入中國從事創(chuàng)業(yè)投資的美國風險投資機構，IDGVC熟悉國際風險投資運作方式，并結合中國情況有所創(chuàng)新。它對中國創(chuàng)業(yè)投資的環(huán)境、相關政策有充分的了解，與中國創(chuàng)業(yè)者群體、科技企業(yè)、有關政府機構有密切聯(lián)系和良好的合作關系；對信息產業(yè)有關的技術、市場有深入的研究和理解；與國際IT產業(yè)主流企業(yè)、境外投資銀行和風險投資機構有密切的聯(lián)系；有IDG全球資源的支持；有一支中美結合、富有經驗、各有所長并且配合默契的投資管理團隊；已在中國投資參股近50家高科技創(chuàng)業(yè)公司；在北京、上海、天津、廣州和深圳設有分支機構。目前IDG是中國市場上最活躍的國際風險投資企業(yè)之一，而且IDG有50%以上的投資都是作為種子資金投入的，它一般不會投入中、后期項目，除非是在早期投入過資金的。這對中國高科技企業(yè)初創(chuàng)階段的融資顯得尤為重要。三、IDGVC的優(yōu)勢141四、lDGVC投資成功的典型案例金蝶公司成立于1993年，是一家財務公司，公司總部位于深圳，是政府重點扶植的高技術企業(yè)。該公司在技術實力、市場、資本運營三個方面有較強的實力。技術方面，金蝶獲得“1997年度全國WINDOWS版財務軟件總分第一名”，而且早在1997年就建立了“管理的核心是經營，經營的核心是決策”的決策策支持理論體系，提出財務軟件應從核算型、管理型向決策型的方向發(fā)展。在市場才面，金蝶一向以超前的意識和博大的氣勢進行宣傳、展示策劃而在IT界所著稱。在資本運營方面，金蝶1997年就在國內先后設立了近25家直屬、控股分支機構，完成了市場的戰(zhàn)略性部署。

IDGVC通過對金蝶的全面考察，于1998年5月1日向其注資2000萬元人民幣，支持該公司的科研開發(fā)和國際性市場開拓工作。這是IDG對華軟件產業(yè)風險投資中最大的一筆。同時，IDG還給金蝶公司帶去了相應的增值服務，使得金蝶公司不僅引進了國際化的管理經驗，而且還獲得了IDG集團在世界IT業(yè)中廣泛的商業(yè)資源的支持，向成為國際性的財務軟件企業(yè)的目標邁出了重要的一步。之后，金蝶在香港成功上市，股價曾一度達到4港元以上，如按每股4港元計算，IDG在金蝶所持的25%的股份價值為3.5億港元，投資增值17.5倍。金蝶作為IDG主導的投資項目，是其第一家成功通過IPO退出的公司。四、lDGVC投資成功的典型案例142五、結論

IDGVC在中國的發(fā)展，很好地說明了在中國引進國外風險投資基金是必要的。國外的風險基金一般都具有豐富的經驗和雄厚的資金實力，這剛好彌補了國內剛剛起步的風險投資基金的不足。而且，國外的風險基金在注入資金的同時，還會為創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶去一系列成熟的增值服務．有助于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長。但在我國，國外風險投資機構的進入還面臨許多法律上的障礙，政府應該立足于實際，為國外風險基金的進入創(chuàng)造良好的環(huán)境。五、結論143

1、以下關于風險投資定義的說法正確的是：

A、投資對象主要是新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

B、通過資本經營服務對所投資企業(yè)進行培育和輔導。

C、在企業(yè)發(fā)育成長到相對成熟后退出投資，以便于一方面實現(xiàn)自身的資本增值，另一方面能夠進行新一輪創(chuàng)業(yè)投資。

D、僅僅提供資本金支持，不參與企業(yè)經營管理。

答案:ABC多選題

1、以下關于風險投資定義的說法正確的是：

多選題1442、風險投資的特征主要包括：

A、高風險、高成長性、高預期回報

B、風險投資屬于權益類資本

C、分段投資、復合式投資工具、合同制約。

D、參與管理和激勵機制。

答案:

ABCD

2、風險投資的特征主要包括：1453、參與到風險資本投資中是投資銀行的業(yè)務之一，以下說法正確的是：

A、銀行參與到風險資本市場的最常用方式是，投資于其自身充當一般合伙人的合伙公司。

B、投資銀行支持的合伙公司業(yè)務方向主要是投資于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的早期階段，并與投資銀行的其他業(yè)務配合進行。

C、投資銀行通過對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供過橋式投資或成熟期投資而獲得上市承銷業(yè)務

D、投資銀行在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進行收購兼并或轉售時提供財務顧問和包銷服務等。答案:

ACD

3、參與到風險資本投資中是投資銀行的業(yè)務之一，以下說法正確的1464、以下哪些原因是風險投資階段近年來呈現(xiàn)出從早期投資轉向晚期投資的主要

原因：（

）

A、在企業(yè)發(fā)展的晚期階段投資較早期階段投資比風險小。

B、風險投資的業(yè)績由內部收益率評定。在計算內部收益率時，出售投資的時間長度正如最終所獲絕對收益一樣重要。投資時間越短，內部收益率越高。因此，風險資本家傾向于選擇后期公司而不是早期的企業(yè)。

C、晚期階段投資較早期階段投資退出容易。D、晚期投資從進入到退出比早期投資所需時間短。答案:

ABCD

4、以下哪些原因是風險投資階段近年來呈現(xiàn)出從早期投資轉向晚期147

5、風險資本從一個創(chuàng)業(yè)型企業(yè)退出可以同時通過多種方式來實現(xiàn)。在美國,風險投資退出機制主要包括以下哪些方式：（

）。

A、公開上市

B、企業(yè)購并

C、風險企業(yè)回購

D、破產清算

答案:

ABCD

5、風險資本從一個創(chuàng)業(yè)型企業(yè)退出可以同時通過多種方式來實現(xiàn)148演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！149風險投資學風險投資學150課程簡介本課程主要從金融操作、資本運營的角度講授風險投資的運作機制和實際操作模式，基本內容為風險投資概述、風險投資的發(fā)展、風險投資的組織運作機制、風險投資的決策過程、風險投資的評估體系、風險投資的監(jiān)控與激勵機制、風險投資的資金募集方式與操作策略、風險投資工具和合同設計、風險投資退出機制以及我國風險投資現(xiàn)狀及發(fā)展前景等方面的內容。2課程簡介本課程主要從金融操作、資本運營的角度講授風險投資的運151參考資料3參考資料3152第一章風險投資概論第一章風險投資概論1531.1什么是風險投資？一、定義：把資金投向蘊含較大失敗風險的高技術開發(fā)領域，以期項目成功后取得高資本回報的商業(yè)投資行為。實質：投資于一群項目（盡管少量成功），成功后出售權益仍能獲得高額回報。51.1什么是風險投資？一、定義：把資金投向蘊含較大失敗風險154對于風險投資的不同理解：

DouglasgreenwoodAmrerRiggsGonencRindKellyOECD美國企業(yè)管理百科全書美國風險資本協(xié)會：指風險投資家向新興的迅速發(fā)展的有巨大競爭力的企業(yè)（主要是高科技企業(yè)）投資權益資本，并主要通過資本經營服務，直接參與風險企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程的資本投資行為。6對于風險投資的不同理解：

Douglasgreenwood155經濟合作和發(fā)展組織（OECD）認為凡是以高科技與知識為基礎，對生產與經營技術密集的創(chuàng)新產品或服務進行的投資，都可以視為風險投資。經濟合作和發(fā)展組織（OECD）156美國經濟學家道格拉斯．格林沃德

認為風險投資就是準備為一個有迅速發(fā)展?jié)摿Φ男鹿净蛐掳l(fā)展的產品經受最初風險的資金，而不是用來購置與這一公司或產品有關的各種資產的資金．美國經濟學家道格拉斯．格林沃德157總結：風險投資是指由職業(yè)金融家將風險資本投向新興的迅速成長的有巨大競爭潛力的未上市公司（主要是高科技公司），在承擔很大風險的基礎上為融資人提供長期股權資本和增值服務，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后通過上市、并購或其它股權轉讓方式撤出投資并取得高額投資回報的一種商業(yè)投資行為。總結：158風險投資概念的理解

理解風險投資概念必須把握四層含義：投資主體：職業(yè)金融家或風險資本家投資對象：風險企業(yè)（萌芽、初創(chuàng)、擴張、成熟階段）投資目的：追求資本的增殖，而不是長期持有投資企業(yè)的私人股權以獲得股息收益。投資性質：不是單純提供資本金支持，而是在提供資本金支持的同時還提供資本經營服務并直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)。159風險投資概念的理解理解風險投資概念必須把握四層含義：10風險投資與創(chuàng)業(yè)投資關系廣義和狹義的風險投資泛指一切有風險的投資風險投資業(yè)：不僅僅是創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資意味著風險投資：通常一致11風險投資與創(chuàng)業(yè)投資關系廣義和狹義的風險投資11160珠海風險投資簡況珠海高科技成果產業(yè)化示范基地廣東省風險投資集團珠海清華科技園創(chuàng)業(yè)投資有限公司第一屆珠海風險投資論壇暨項目洽談會2007-5-18召開,邀請到了賽富顧問有限公司、紅杉中國基金、美國IDG創(chuàng)業(yè)投資和深圳創(chuàng)新投資集團等國內外知名風險投資機構及證券公司17家和150多家本土企業(yè)參會。8家企業(yè)進行路演，50多家企業(yè)與風險投資機構進行了洽談。12珠海風險投資簡況12161二、風險投資的特點1.高收益與高風險并存投資無擔保投資的項目處于發(fā)育起步階段，技術風險，市場風險等突出，成功率低但由于這些項目的高技術特點，一旦成功，獲利豐厚項目成功比率20%-30%一旦成功上市，則有幾十上百倍的收益IPO的誘惑，蘋果，碧桂園13二、風險投資的特點1.高收益與高風險并存13162碧桂園首日開盤報7元楊惠妍成內地新任首富2007年4月20日，吸引超過60萬香港股民認購的碧桂園(2007.HK)今日在香港聯(lián)交所掛牌上市，上市首日開盤報7.00元。持有95.2億股碧桂園的25歲大股東楊惠妍（碧桂園創(chuàng)始人楊國強二女兒）一舉超過玖龍紙業(yè)的董事長張茵成為新一代內地女首富，身價約為666.4億港元。/stock/hkstock/hkstocknews/20070420/10013522273.shtml至2009年9月4日，股價為3.24上市之前他有多少財富？上市使得其財富增長、可計量、可變現(xiàn)人們對上市趨之若鶩14碧桂園首日開盤報7元楊惠妍成內地新任首富2007年4月2163高風險性高風險性164高收益性高收益性1652.流動性差，周期長，循環(huán)過程是長期投資：經歷項目開發(fā)試制生產，企業(yè)成長成熟到上市，平均30個月達到現(xiàn)金流平衡，75個月達到盈虧平衡流動性差：3到5年OR7到10年，一旦投入，很難變現(xiàn)循環(huán)往復：退出后會尋找新項目再投入有耐性和勇敢的資本172.流動性差，周期長，循環(huán)過程是長期投資：經歷項目開發(fā)試制生1663.是借貸資本還是權益資本？是權益資本但并非為獲得企業(yè)所有權，投入是為了退出。退出方式主要有：首次公開發(fā)行（IPO），股份回購，收購與兼并以及破產清算。能使創(chuàng)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)首次公開發(fā)行，是風險投資家們奮斗的目標。與借貸資本的區(qū)別構成企業(yè)債務，銀行的著眼點就在于企業(yè)的盈虧，以保證其順利收回本息。183.是借貸資本還是權益資本？是權益資本181674.是投資行為還是融資行為？是投資與融資相結合的過程融資重要性甚至大過投資賣方金融買方金融風險投資家個人魅力*對融資的作用巨大194.是投資行為還是融資行為？是投資與融資相結合的過程19168世紀大騙局麥道夫龐氏騙局在2008年12月10日之前，前納斯達克交易所主席、70歲的博納德·麥道夫（BernardMadoff）是一位年高德劭的商界楷模。他是紐約乃至全美猶太人社區(qū)人人敬仰的創(chuàng)業(yè)英雄，是樂善好施的慈善家，最重要的，他在1960年成立的麥道夫投資證券公司（BMIS）管理的資金長年擁有兩位數(shù)的回報紀錄，是全球頂級對沖基金、私人銀行和超級富豪們衷心信賴的資金管理人。

但這一切，在12月10日都變成了驚世謊言。作為人類歷史上最大的集資詐騙案的締造者，麥道夫成為500億美元的損失制造者。在金融風暴中面對巨大贖回壓力的麥道夫，向擔任公司高級雇員的兒子承認，其苦心經營數(shù)十年的投資神話，只不過是一場“龐氏騙局”（PonziScheme，借指以高額回報為吸引，籌集新錢彌補舊錢虧損的集資騙局），他自己其實一無所有。20世紀大騙局麥道夫龐氏騙局在2008年12月10日之前，前169麥道夫案受害TOP101.美國投資管理公司“費爾菲爾德-格林威治”（FairfieldGreenwichGroup），損失75億美元。2.特里蒙特對沖基金公司（TremontGroupHoldingsInc），損失33億美元。3.西班牙桑坦德銀行（BancoSantanderSA），損失28.7億美元。4.奧地利梅迪西銀行（